[ 경제 ] 김태헌 2-768-4119 taeheon.kim@dwsec.com 여러가지리스크요인에도불구하고글로벌금융시장생각보다안정적인흐름보여. 금융시장이안정적일수록미국금리인상시점의중요성높아져 미국경기는소비와고용중심으로개선중, 그러나제조업경기부진영향으로생산과투자부문의부진이성장제한 최근제조업경기선행지표에의하면제조업경기도서서히반등조짐보이고있어. 그러나제조업경기개선세가빠르지않아추가금리인상은올해보다내년에무게실려 글로벌금융시장은여러위험요인에도불구하고비교적안정적인행보를보이고 있다. 일본, 영국, 호주등은금융시장을안정시키고경기둔화를방어하기위해 추가통화완화정책을발표해금융시장안정에일조하고있다. 이처럼 현재연방기금금리선물에내재된 9월과 12월연준의금리인상확률은각각 2%, 4.8% 이다. 최근지표개선으로인해소폭상승했으나아직연초에비하면낮은수준에머물러있다. 그렇다고연준이연내금리인상에나설가능성을완전히배제하기는힘들다. 소비와고용부문의지표들은개선되는모습을보이고있기때문이다. 미국경제내에서소비가 68% 를차지한다는점을감안하면소비가개선되고있다는점은미국경기에든든한안전판이다. 문제는생산과투자가부진하다는점이다. 산업생산은 1개월째전년동월대비감소하고있다. 2분기 GDP에서확인되었듯이투자의부진도지속되고있다. 따라서금주에는미국경기펀더멘털에대해점검해보고자한다. 그림 1. 미국금리인상확률상승, 그러나연초보단낮아 그림 2. 추가금리인상에나서지못하는이유중하나는생산부문부진 (%) 8 9 월금리인상확률 12 월금리인상확률 (%,YoY) 1 산업생산 6 4-2 -1-1 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 -2 7 8 9 1 11 12 13 14 1 16
미국 GDP에서민간소비지출이차지하는비중은 68% 다. 따라서미국경기개선에는소비개선이뒷받침되어야한다. 다행히글로벌위기이후미국민간소비는비교적견고한개선세를보이고있다. 소매판매는 21년에전년동월대비평균 2.3% 증가했다. 특히, 유가하락영향으로전체소매판매의약 2% 가량을차지하는자동차판매가평균 7.3% 증가했다. 216년들어유가반등으로자동차판매가주춤했음에도불구하고소매판매는 6 개월간평균 2.7% 증가하며 21년보다개선되었다. 무엇보다온라인쇼핑, 홈쇼핑등의무점포소매판매가빠르게증가하며과거대비비중이높아졌다. 12일발표예정인 7월소매판매에서도개선세가재차확인될것으로예상된다. 그림 3. 16 년들어자동차판매둔화불구소매판매개선세지속 그림 4. 소비행태변화로온라인쇼핑등무점포소매판매빠르게증가 (%,YoY) 2 2 소매판매 ( 자동차제외 ) 자동차 (%,YoY) (%) 2 1 무점포소매비중 (R) 무점포소매증가율 (L) 12 1 1 1 8 1 6 4-2 - 1 11 12 13 14 1 16-1 7 8 9 1 11 12 13 14 1 16 명목기준뿐만아니라실질기준의소비지표도개선되고있다. 21년미국은전년대비 1.9% 성장률을기록했다. 그런데이중민간소비지출의기여도가 1.73% 로전체의 91% 에달한다. 민간소비지출의비중이 68% 임을감안하면매우높은수치이다. 무역적자, 투자부진등을그나마소비개선이상쇄하는역할을하고있다. 소비의개선과가장밀접한관련이있는분야는고용시장이다. 일자리증가는소비자수를늘리고임금상승은소비자들의소비여력을증진시킨다. 물론고용지표가경기후행지표이기는하지만고용지표는향후소비의흐름을가늠하는데도움이된다. 월비농업일자리가 24,개증가에그치며일시적으로부진했다. 그러나고용지표는 6월, 그리고지난주발표된 7월지표에서재차견고한개선을보이기시작했다. 시간당평균임금은지속적으로상승하고있다. 애틀란타연준의 Wage Growth Tracker 모델에의하면중간임금상승률은 6월기준으로전년대비 3.6% 이다. 28년이후최고수준이다. 향후소비가개선될가능성을높여주는대목이다.
그림. 실질기준소비증가율도경제성장률수준을상회 그림 6. 월부진했던고용지표재차강한개선세 (%,YoY) 6 민간소비지출 GDP ( 천개 ) (%,YoY) 6 비농업일자리증감 (L) Atlanta 연준중간임금상승률 (R) 3-3 3-3 -6 4 3 2-6 7 9 11 13 1-9 7 8 9 1 11 12 13 14 1 16 자료 : Thomson Reuters, Atlanta FRB, 미래에셋대우리서치센터 1 미국경기의핵심인소비와고용은꾸준히개선되고있다. 그러나아직금리인상에있어서는남아있는문제가있다. 소비와는달리생산과투자가부진하다. 6월까지미국산업생산은전년동월대비기준으로 1개월연속 (-) 를기록하고있다. 생산이부진함에따라가동률도역사적으로낮은수준에머물러있다. 제조업설비가동률은 6월기준으로 7.1% 로 9년이후평균 (77.3%) 보다낮다. 미국소비가개선되고있음에도불구하고생산이부진한원인은,, 등을들수있다. 미국제조업재고율은 216년초단기적으로정점을기록한후완만하게하락하고있다. 하지만글로벌위기이전수준과비교했을때매우높다 (6월기준 13%). 글로벌위기이후 (21년이후평균 131%) 와비교해도높다. 재고가많기때문에굳이생산을할필요가없는상황이다. 그림 7. 제조업부진으로가동률은역사적으로도낮은수준 그림 8. 재고율도하락하고있으나역사적으로는높아 (%) 86 82 78 전산업설비가동률제조업설비가동률 (%, 재고 / 출하 ) 1 제조업재고율 14 74 13 7 66 12 62 9 94 98 2 6 1 14 11 2 4 6 8 1 12 14 16
이러한생산부진은투자부진의원인이되기도한다. 2분기미국의민간자본형성 ( 민간투자 ) 은전기대비 -2.4% 감소했다. 3분기연속감소했다. 감소폭도글로벌위기여파가남아있던 29년 3분기이후가장크다. 특히생산과직접적인연관이있는설비투자와비주거용건설투자가뚜렷하게감소했다. 기업부문이부진하다는의미다. 기업의상황이나빠지면다시고용과소비에부정적인영향을끼칠수있다. 즉, 현재소비개선이지속될지불투명하다. 연준이 12월첫금리인상이후추가금리인상에나서지못하고있는이유중하나이다. 그림 9. 생산부진지속되며투자부진도점차심화 (% QoQ AR,%p) 그림 1. 특히생산과직결되는설비투자와비주거용건설투자감소세 (%,QoQ,AR) 6 성장률민간소비지출기여도민간투자기여도 2 비주거용건설투자지식재생산물투자 설비투자주거용건설투자 4 1 2-1 -2 1 11 12 13 14 1 16-2 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 다행스러운점은미국산업활동의개선조짐이나타나고있다는것이다. 2분기 GDP 측면에서재고는 81억달러감소했다. 21년초이후재고증가폭이줄어들기는했으나감소로전환된것은 211년 3분기이후처음이다. 제조업체감경기도 1년말과비교하면나쁘지않다. 7월 ISM 제조업지수가 2.6p 를기록했다. 전월보다 -.4p 하락하긴했지만 1년말과달리확장국면이다. 6~7월동안유가상승이정체되며구매물가지수가빠르게하락했음에도불구하고제조업체감경기는크게위축되지않았다. 대내외수주에대한전망이긍정적이기때문이다. 미국의중국과의교역중 4% 가량은 Long beach와 Los Angeles 에있는항구에서이루어진다. 따라서항구들의 Inbound 와 Outbound 컨테이너수의증가는교역의증가를의미한다. 그런데 214년저점을기록한이후 Inbound 와 Outbound 모두에서짐이실린컨테이너수가전년동월대비증가세로전환되었다. 미국철도화물운송량도 ~6월이후추세적으로개선되는모습을보이고있다. 빠르지는않지만점진적으로제조업경기도개선될조짐을보이고있다.
그림 11. 211 년이후처음으로재고감소 그림 12. 유가상승정체되었으나제조업체감경기여전히확장국면 ( 십억달러 ) (p) 16 재고증감 9 ISM 제조업지수구매물가지수 신규수주지수신규수출수주지수 12 8 8 7 6 4 4-4 1 11 12 13 14 1 16 3 1 11 12 13 14 1 16 그림 13. Long beach 항구컨테이너수회복세 그림 14. 화물운송량반등, 제조업경기반등조짐 (%,YoY,12mma) 4 3 2 1-1 -2 Long beach 항구 Inbound 짐실린컨테이너수 Long beach 항구 Outbound 짐실린컨테이너수 ( 천대 ) 32 3 28 26 24 22 미국철도화물운송량미국철도화물운송량 - 3 개월평균 -3 97 99 1 3 7 9 11 13 1 2 1 11 12 13 14 1 16 브렉시트와이탈리아부실채권문제에도불구하고글로벌금융시장은안정적이다. 미국경제와통화정책도별로방해가되지않고있다. 소비중심국가인미국의민간소비는빠르지는않지만견고하게개선되고있다. 일자리와임금상승은소비를지탱해주는요인으로작용할가능성이높다. 하지만생산과투자는부진하다. 기업들이상황이좋지않기때문에소비개선만으로연준이금리를올리기는어려워보인다. 게다가달러의빠른강세전환은미국개선에도부정적이다. 그렇다고연준이금리인상을너무뒤로미루지도못할것이다. 제조업경기가조금씩개선될조짐을보이고있다. 또한, 추가금리인상을자꾸미루게되면연준의통화정책방향에대한신뢰도는점차낮아질수밖에없다. 따라서연준은올해보다는 217년에첫추가금리인상에나설것으로예상된다.
주요경제지표 Review/Preview 그림 1. 미국 7 월고용보고서 ( 천명 ) 4 3 2 1 민간부문 - 서비스업정부부문민간부문 - 광공업비농업일자리증감 - 일미국 7 월고용보고서발표 - 7 월비농업일자리가 2 만 천개증가하며 6 월 (29 만 2 천개 ) 에이어큰폭증가 - 11, 개증가에그치며부진했던 월수치도 2 만 4 천개증가로수정 - 서비스업일자리가 2 만 1 천개증가했고광공업일자리도 16, 개증가하며 6 월에이어 (+) 기록 - 시간당평균임금은전월대비.3% 상승했고전년동월대비로도 2.64% 상승하며올해들어최고수치기록 - 실업률은 4.9% 를기록하며전월과동일. 그러나비자발적파트타임근로자 21 만명증가했고 U-6 실업률은 9.7% 로전월대비 (9.6%) 상승 -1 12 13 14 1 16 그림 16. 중국 7 월수출입 (YoY,%) ( 십억달러 ) 1 무역수지 (R) 1 수출 (L) 8 수입 (L) 8 6 6 4 4 2 2-2 -2-4 -4 7 8 9 1 11 12 13 14 1 16-7 일중국 7 월수출입지표발표 - 7 월수출과수입이각각 -4.4%, -12.% 감소하며전월대비감소폭확대 - 대미국수출이 4 개월연속감소세가이어졌으나 -2.% 로 6 월 (- 1.%) 대비감소폭이크게축소되었고대한국수출감소폭도 2 개월연속축소 - 7 월수출물량이전년동월대비 -18.2% 감소해위안화절하를제외하더라도수출은부진 - 최근글로벌제조업경기에대한우려가다소완화되었으나 7 월중국수출을고려하면글로벌수요가빠르게개선될조짐은아직나타나지않고있어 그림 17. 일본 2Q GDP (%,QoQ,AR,%p) 1 총고정자본형성 재고증감 순수출 정부소비지출 민간소비지출 GDP 1 - -1-1 일일본 2 분기 GDP 발표예정 - 블룸버그컨센서스에의하면전기비연율로.7% 성장에그칠전망. 1 분기 1.9% 보다둔화예상 - 엔화강세로인해순수출기여도가낮아질것으로예상되며내수부진지속으로민간소비및투자도부진예상 - 단, 상반기일본정부의재정조기집행등의경기부양을위한노력으로정부소비지출이성장률하락폭다소상쇄할것으로예상 -1-2 1 11 12 13 14 1 16
표 1. 지난주주요경제지표발표일정 일자국가기간경제지표및이벤트단위발표치예상치이전치 8월 일 ( 금 ) 미국 7월 비농업일자리증감 천개 2 18 292 미국 7월 실업률 % 4.9 4.8 4.9 미국 7월 시간당평균임금 전월비 %.3.2.1 8 월 6 일 ( 토 ) 미국 6 월소비자신용십억달러 12.32 16. 17.913 8 월 7 일 ( 일 ) 중국 7 월외환보유고십억달러 321.1 32 32.2 8월 8일 ( 월 ) 중국 7월 수출 전년비 % -4.4-3. -4.8 중국 7월 수입 전년비 % -12. -7. -8.4 중국 7월 무역수지 십억달러 2.31 47. 48.11 8월 9일 ( 화 ) 중국 7월 소비자물가지수 전년비 % 1.8 1.8 1.9 중국 7월 생산자물가지수 전년비 % -1.7-2. -2.6 미국 7월 NFIB 소기업낙관지수 p 94.6 94. 94. 미국 6월 도매재고 전월비 %.3..2 미국 6월 도매판매 전월비 % 1.9..7 8 월 1 일 ( 수 ) 한국 7 월실업률 % 3.6 3.6 3.6 8 월 11 일 ( 목 ) 한국 BOK 금통위자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 이번주주요경제지표발표일정 일자국가기간경제지표및이벤트단위예상치이전치 8월 12일 ( 금 ) 중국 7월 산업생산 전년비 % 6.2 6.2 중국 7월 소매판매 전년비 % 1. 1.6 중국 7월 고정자산투자 YTD 전년비 % 8.9 9. 유로존 6월 산업생산 전년비 %.7. 유로존 2Q GDP 전년비 % 1.6 1.6 미국 7월 소매판매 전월비 %.4.6 미국 7월 생산자물가지수 전월비 %.1. 미국 8월 미시건대소비자심리지수 p 91. 9 8 월 1 일 ( 월 ) 일본 2Q GDP 전기비연율 %.7 1.9 8월 16일 ( 화 ) 미국 7월 주택착공건수 천건 117 1189 미국 7월 건축허가건수 천건 116 113 미국 7월 소비자물가지수 전월비 %..2 미국 7월 산업생산 전월비 %.2.6 8월 18일 ( 목 ) 일본 7월 수출 전년비 % -7.4 일본 7월 수입 전년비 % -18.8 일본 7월 무역수지 ( 계절조정 ) 십억엔 33 미국 7월 컨퍼런스보드선행지수 전월비 %.2.3 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.