218 년 7 월 9 일 I Global Asset Research [ 화수분전략 ] 배수진 ( 背水陣 ) 국내를비롯한신흥국증시 ETF 매도는일단멈춘상태다. 달러강세가진정되면서나타난변화중하나다. 달러강세의진정을무역분쟁의진정으로해석하기에는시기상조다. 무역분쟁은시작됐지만, 아직탈출구가명확하지않기때문이다. 7/6일미국과중국간의 34억달러의상호관세가발효됐다. 미국이중국산수입품에추가적으로관세 (2차) 를부과할금액은 16억달러로품목은 TV, 프린터및복사기, 의료장비등과같은소비재중심이다. 나머지품목의경우절차상으로는 7/24일공청회 7/31일이의제기수렴 8/14일까지시행이지만, 트럼프대통령이 2차관세를 2주內부과및중국산수입품 2, 억달러 (1% 관세부과, 최근 5, 억달러로금액확대 ) 에대한추가관세검토를지시했다는점을고려시여전히갈등의여지는남아있다. 1 다만 6월 FOMC 회의이후연내 3회에서 4회기준금리인상으로투자자들의인식이변하는과정도달러강세의원인으로작용했다. 현재 4회인상확률이절반가까운수준까지높아졌다는점을감안시향후 FOMC 회의에서추가적인점도표인상이없다면달러강세의원인중하나는소멸됐다고볼수있다. 2 한편남유럽재정위기당시만큼최악으로떨어졌던유럽의경기모멘텀지수의반등이달러강세진정에한몫을했다고볼수있다. 씨티유럽경기서프라이즈지수는 6월중 -p 에서현재 -36p까지회복했다. 현재유럽경제지표에대한기대치가낮아졌기때문에나타날수있는반등이라해석할수있는여지가있기때문에향후기준선 (=) 이상으로의진입여부를확인할필요가있다. 3 위안화약세압력을진정시키기위한중국의노력도긍정적으로평가할수있다. 그러나역외 (CNH) 와역내 (CHY) 위안화환율격차가축소되지않고있다는점을고려시아직은 ( 위안화 ) 절하심리가남아있다고볼수있다. 상반기중두차례인하한지준율이향후경기모멘텀회복으로이어지고, 자생적인위안화강세로연결될수있는가의여부도살펴볼필요가있다. 현재원 / 달러환율을감안한 KOSPI( 이하 $KOSPI) 는 2,3~2,4p 로, 21~16년당시 $KOSPI 상단인 2,~2,p 보다도더낮은수준이다. 원 / 달러환율을감안한현재 KOSPI EPS와 BPS가 21~16 년고점대비각각 14% 와 11% 정도높다는점을생각하면달러강세와신흥국증시 ETF 매도진정만으로도지수는기술적인반등이가능해진수준이라고판단된다. 기술적인측면을고려시 2,43p( 고점대비저점하락폭의 %) 가되돌림가능지수수준이다. 기술적인반등을넘어서기이전까지포트폴리오조정보다는외국인주도의낙폭과대주의주가회복을염두에둘필요가있다. 최근하락기간동안외국인매도강도가강했던반면 EPS와 BPS가동반상향조정된업종은 IT하드웨어, 반도체, 화학, 은행이다. Compliance Notice Investment Idea Equity 주식전략이재만 2-3771-7547 duke7594@hanafn.com RA 류종하 2-3771-79 jongha.ryu@hanafn.com 본조사자료는고객의투자에정보를제공핛목적으로 작성되었으며, 어떠핚경우에도무단복제및배포될수 없습니다. 또핚본자료에수록된내용은당사가싞뢰핛만핚 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장핛 수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기 바랍니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의 결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
배수진 ( 背水陣 ) 그림 1. 국내를포함한싞흥국증시 ETF 자금유출은일단멈춤 달러인덱스최근 3주갂하락세를보이고있음 MSCI 싞흥국과한국 ETF의자금유춗도 6월말이후멈춖상태 (21.1.1=) MSCI 싞흥국지수 ETF outstaning shares 14 MSCI 핚국지수 ETF outstaning shares 15 13 달러인덱스 13 11 12 99 11 97 95 93 91 89 8 87 7 85 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 그림 2. 달러강세짂정을무역분쟁짂정으로보기는어려움. 시작은했지만, 탈출구는아직불투명 미국을중심으로한무역분쟁은시작 됐지만, 아직탈춗구가명확하지않 미국 1 차중국산수입품에 34 억달러관세부과 : 기계및관렦부품, 전기장비등 다는불안감이남아있음 7/6 일 중국 미국산 545개부품에 34억달러관세부과 : 대두, 돼지고기, 수산물, 자동차등중국은 WTO에제소하겠다는방침을밝힘 2 차중국산수입품에 16 억달러관세부과예정 : TV, 프린터및복사기, 의료장비, 에어컨장비등소비재 짂행중 미국 절차상 : 7/24일공청회 7/31일이의제기수렴 8/14일까지시행트럼프 : 2차관세 2주내부과. 중국산수입품 2, 억달러 (1% 관세부과 ) 에대한추가관세검토지시 트럼프 : 기존에검토를지시한중국산수입품 2, 억달러를포함한 5, 억달러에대한추가관세검토지시 자료 : 얶롞보도자료참고, 하나금융투자 그림 3. 달러강세의원인 : 연내 4 회기준금리인상의인식변화는이미반영 현재 4회인상확률이절반가까운수준까지높아짐향후 FOMC회의에서추가적인점도표인상이없다면달러강세의원인중하나는소멸됐다고판단 218년 5월이후 Fed 기준금리인상횟수확률추이 6 Fed 218년 3번기준금리인상확률 ( 연말 2.~2.25%) Fed 218년 4번기준금리인상확률 (2.25~2.%) 4 3 2 1 5.1 5.8 5.15 5.22 5.29 6.5 6.12 6.19 6.26 7.3 2
그림 4. 달러강세의원인 : 미국과독일간의 1 년물국채금리확대가주춤해짂모습을보이고있음 미국과독일갂의 1년물국채금리격차는 6월말 2.56%p까지확대 (%p) 3. 미국과독일간의 1 년물국채금리차이 ( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) 15 지난주말격차는 2.53%p로다소축소되는모습을보임 2.5 2. 1.5 95 1. 85.5 8. 75 (.5) 7 그림 5. 유럽경기서프라이즈지수재정위기당시만큼하락이후반등. 향후기준선상회여부가중요 씨티유럽경기서프라이즈지수는 6월중 -p에서현재 -36p까지회복 1 유럽경기서프라이즈지수 미국경기서프라이즈지수 현재유럽경제지표에대한기대치가낮아졌기때문에나타날수있는반 등이라해석할수있는여지가있기때문에향후기준선 (=) 이상으로의짂입여부를확인할필요가있음 () () 211년하반기미국싞용등급강등 / 유럽재정위기 (1) 그림 6. 달러강세의원인 : 중국위안화약세심리가여전히남아있는상황 위안화약세압력을짂정시키기위한중국의노력긍정적으로평가그러나역외 (CNH) 와역내 (CHY) 위안화홖율격차가축소되지않고있다는점을고려시아직은 ( 위안화 ) 절하심리가남아있음 ( 차이 ) ( 위안 ) 역외-역내위안화홖율차이 ( 좌 ) 역외위안홖홖율 ( 우 ).2 7.2.15.1.5. (.5) 7. 6.8 6.6 6.4 6.2 6. 5.8 (.1) 5.6 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 3
그림 7. 중국지준율인하정책이경기모멘텀회복으로이어져자생적인위안화절상여부가중요 중국상반기중두차례인하한지준율이향후경기모멘텀회복으로이어지고, 자생적인위안화강세로연결될수있는가를확인할필요가있음 215년지준율인하를통해경기모멘텀회복을이끈경험이있음 씨티중국경기서프라이즈지수 ( 좌 ) 중국지준율 ( 우 ) 1 21 2 19 18 17 () 16 () 15 (1) 14 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 그림 8. 현재달러로홖산한 KOSPI 는 21~16 년고점보다낮은수준까지하락해있음 현재원 / 달러홖율을감안한 KOSPI( 이하 $KOSPI) 는 2,6 원 / 달러홖율을감안핚 KOSPI($KOSPI) 2,8 KOSPI 2,3~2,4pt 2,4 2,6 21~16년당시 $KOSPI 상단인 2,~2,pt보다도더낮은수준 2,2 2, 1,8 1,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,4 1,2 자료 : Bloomberg, Quantiwise, 하나금융투자 1,2 1 11 12 13 14 15 16 17 18 그림 9. 달러로홖산한 KOSPI EPS 와 BPS 는 21~16 년고점보다높은수준 원 / 달러홖율을감안한현재 KOSPI EPS 와 BPS 가 21~16 년고점대비 각각 14% 와 11% 정도높음 ($) 달러홖산 KOSPI 12M FWD EPS( 좌 ) 달러홖산 KOSPI 12M FWD BPS( 우 ) ($) 1 9 8 달러강세와싞흥국증시 ETF 매도짂 정만으로도지수는기술적인반등이 가능해짂국면이라고판단 8 7 6 5 4 7 6 4 3 자료 : Bloomberg, Quantiwise, 하나금융투자 4
달러강세와신흥국증시 ETF 매도진정만으로도지수는기술적인반등이가능해진수준이라고판단된다. 기술적인측면을고려시 2,43p( 고점대비저점하락폭의 %) 가되돌림가능지수수준이다. 기술적인반등을넘어서기이전까지포트폴리오조정보다는외국인주도의낙폭과대주의주가회복을염두에둘필요가있다. 최근하락기간동안외국인매도강도가강했던반면 EPS와 BPS가동반상향조정된업종은 IT하드웨어, 반도체, 화학, 은행이다. 표 1. 최근하락기간동안외국인매도강도는강했던반면 EPS 와 BPS 가동반상향조정되고있는업종에관심 218년 6월고점대비 7월5일까지 업종 지수등락률 12MF EPS 변화율 12MF BPS 변화율 누적외국인순매수 ( 십억원 ) 외국인순매수강도 철강 -18.4-6.1 -.8-227.7 -.56 IT하드웨어 -9.5 4.5.3-238.4 -.54 조선 -15.3 14. -.6-86. -.4 IT가젂 -1.3-1.6.6-17.8 -.3 통싞서비스 -6.5.7 2.2-87.2 -.26 반도체 -9.7.4 1.2-1,39.1 -.25 화장품 / 의류 -8.8-1.7 3.8-126.7 -.14 화학 -11.8 2.7 1.7-94.7 -.12 은행 -8.4 1..5-95.4 -.1 상사 -11.9 2.5 2.4-62.5 -.8 디스플레이 -14.9-21.7-1.8-14.3 -.7 소매 / 유통 -6.1 4.1 7.2-22.9 -.6 운송 -14.2.1.5-12.1 -.5 비철 / 목재 -12.6-4.3-3.9-8.7 -.4 건강관리 -6.8 2.8 1.7-42.5 -.2 건설 / 건축관련 -18. -1.5-1.5-2.. 보험 -5.5.4.6 -.8. 에너지 -1.9-1.6-9.9 3.5.1 소프트웨어 -1.9 6. 4.4 23.3.2 유틸리티 -1.7 3.3 -.6 9..3 자동차 -13.1 -.9. 42..4 미디어 / 교육 -2.8-5.5-2.5 2.5.7 증권 -16.5.9 -.5 23.5.8 필수소비재 -5.3 5.8 17.2 78.1.11 호텔 / 레저 -15.6 1.1-3.4 41.8.23 기계 -21.3 -.5 -.2 269.2.81 주 ) 외국인순매수강도 = 현재시가총액대비외국인순매수금액 *) 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 5