Company Report 215.11.23 LG 이노텍 (117) 216 년전장부품과 OLED 소재부문의실적모멘텀 전자 / 부품 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 13,원 (M) 주가 (11/19) 98,5원 자본금 1,183억원 시가총액 23,312억원 주당순자산 76,97원 부채비율 122.13% 총발행주식수 23,667,17주 6일평균거래대금 149억원 6일평균거래량 164,682주 52주고 117,원 52주저 79,원 외인지분율 1.83% 주요주주 LG 전자외 4 인 4.81% What s new? Our view OLED TV 시장개화에따른영향 : LED BLU 부문의매출액 216년 LED BLU 부문 / Touch Window 부문의매출액각감소추세지속과 Photomask 부문의실적모멘텀부각각 2,637억원 (YoY -38%)/1,956억원 (YoY -38%) 로급락 Photomask 부문의영업이익은 215년 494억원 (YoY 3%) 할것으로추정, 그럼에도불구하고 216 년전사 ROE 반에서 216년 552억원 (YoY 12%) 으로성장폭확대등할전망 주가프리미엄요소 : 국내 IT업종내에서유일하게전장부품분야에서유의미한성과 216년영업이익 3,254억원으로실적반등에성공할전망 216년연간연결기준매출액과영업이익은각각 6.2조원 (YoY 1%), 3,254억원 (YoY 25%, OPM 5%) 으로실적반등에성공할전망이다. 216년 LED사업부의매출액은 TV용 BLU 부진영향으로전년대비 12% 감소한 6,879 억원으로추정한다. 하지만, 영업적자규모는 215 년 1,136 억원규모에서 216년 193억원으로줄어들전망이다. 조명용 LED 의제품 Mix 가고사양제품중심으로개선되고있으며, 216 년감가상각비용이 1, 억원미만으로전년대비 (215년 1,7 억원 ) 큰폭으로하락할것으로추산되기때문이다. 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 14.8 16.2 2.2 상대 17.2 13.3 1. 절대 ( 달러환산 ) 1.8 18.5 (2.7) ( 원 ) (%) 16, 25 14, 12, 2 1, 15 8, 6, 1 4, 5 2, 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 LG이노텍 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 216년기판소재사업부의매출액은 1.3 조원 (YoY -8%) 으로전년대비감소추세가지속될전망이다. 역시나 In-Cell 터치패널확산에따른 Touch Window(TW) 매출감소가문제다. 하지만, Photomask(PM) 부문과 Tape Substrate(TS) 부문의실적개선추세와동사업부내이익기여도를분석해보면영업이익에미치는영향은제한적일것으로예상된다. 특히 216 년부터 PM부문의실적모멘텀이강화될것으로전망하는데, 그근거로는 OLED TV 시장개화에따라디스플레이패널공정상 Photomask 소요원수가기존 (LCD 패널 )4장에서 6~7 장으로늘어나고미세화에따른판가상승도기대할수있다는점이다. 215년 3분기기준기판소재사업부의영업이익은 355 억원을기록한것으로추정되는데, 그중 PM과 TS부문의영업이익이 24억원으로동사업부내이익기여도가 7% 에육박한것으로추산된다. 올해들어이미 TW의분기평균영업이익은 8억원수준으로급감했기때문에 ( 작년분기평균 25 억원수준 ) 이에따른추가적인실적 Downside Risk 는제한적일것이다. 216년전장부품과 OLED 소재부문의실적모멘텀 216년 ROE가개선될것으로전망되고, 국내 IT 부품업종내에서유일하게전장부품분야에서유의미한실적을내고있다는점은주가프리미엄요인이분명하다. 동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 13, 원을유지한다. 분기실적 ( 억원 ) 4Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 16,27-11.7 2.8 17,571-8.8 영업이익 811 39.8 33.7 736 1.2 세전계속사업이익 52 81.1 58.1 535-6. 순이익 42 흑전 69.1 434-7.4 영업이익률 (%) 5.1 +1.9 %pt +1.2 %pt 4.2 +.9 %pt 순이익률 (%) 2.5 흑전 +1. %pt 2.5 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 62,115 64,661 61,499 61,871 영업이익 1,362 3,14 2,597 3,254 지배주주귀속순이익 155 1,127 1,235 1,654 증가율 흑전 625. 9.6 34. PER 11.1 22.4 18.9 14.1 PBR 1.3 1.6 1.3 1.2 EV/EBITDA 5.2 4.2 4. 3.5 ROE 1.2 7.5 7. 8.7 주 : 영업이익 = 매출총이익 -판관비자료 : 유안타증권
LG 이노텍 (117) IT 산업성장희소성부각 전장부품에대한관심으로이어질것 글로벌 IT산업의성장둔화가심화되면서, 전장부품분야에서의성과여부가각업체들의기업가치에중요한요소로작용할전망이다. 궁극적으로전기차시장이개화되는길목에서자동차의 IT화는급물살을탈것으로예상되기때문이다. 주요전장부품은 1) 통신기능 (Wifi, Bluetooth 등 ), 2) 각종감지센서, 3) 카메라, 3) 스마트폰무선충전기, 4) 디스플레이대형화및대당소요원수증가등으로요약된다. 더욱이자동차산업에서의 IT부품채용확대는 MLCC 와같은수동소자수요증가를수반한다는점에도주목할필요가있다. 역시나 LG 그룹이전장부품분야에가장적극적으로대응하고, 실질적으로성과를내고있기때문에이에대한가치부여가본격화될것으로예상한다. LG 화학은전기차배터리분야에서글로벌리더십을확보했고, LG 전자는카인포테인먼트시스템, 공조시스템등을중심으로 VC 사업부의성과가가시화되고있으며, LG 디스플레이는 OLED 기술을활용해고객사들을공략하고있다. LG 이노텍은센서및통신모듈, LED 등을글로벌자동차업체에공급하고있다. 무엇보다 LG 이노텍의차량부품사업부가이미의미있는매출과수익을창출하고있다는점은긍정적으로평가된다. LG 그룹 LG 그룹전장분야사업현황및전망 LG 화학 LG 디스플레이 LG 이노텍 LG 전자 1..9.8.7.6.5.4.3.2.1. 213 214 215E 216E 최근동향 고객사 15 년 6 개社 12 개모델에서 16 년 11 개社로확대예상 생산능력 15 년중국남경 1.GW 완공및미국홀란드.8GW 풀가동으로연산 3.8GW 생산능력확보 고객사현대기아차, 벤츠, 도요타, 혼다, GM 등에 CID 와계기판공급중 / 폭스바겐, 벤츠, BMW 와차세대디스플레이및조명공급협상진행중 제품라인업 Plastic OLED 생산능력증설통해이종디스플레이와각자동차메이커에특화된제품라인업구축가능, OLED 조명사업인수로자동차내다양한사용처확보및시너지효과낼것 고객사모비스와만도가대부분이나최근멕시코전장공장준공으로북남미기반고객사확대할것 제품라인업 ABS/EPS 모터, 토크앵글센서위주 -> 통신모듈, 카메라모듈, LED 램프, BMS, 파워모듈등으로확대할예정 중장기적으로전기차용모터및센서도대응할계획 고객사기존주고객인 GM, 현대기아차를넘어혼다, 폭스바겐, 볼보, 포드등과협력논의중 동사 LTE 커넥티드카시스템장착한 GM 크루즈모델이북미시장출시 또한, 구글이주도하는 Open Automotive Alliance 에참여해무인차프로젝트에도협업하고있음 자료 : 각사, 유안타증권리서치센터전망 2
Company Report LG 이노텍차량부품사업부실적추이및전망 (W1mn) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Auto. Revenue(L) OP(R) (W1mn) 12 8 4-4 -8 LG 이노텍 Photomask 부문 ( 기판사업부내 ) 실적추이및전망 (W1mn) 7 6 5 4 3 2 1 Photomask Revenue(L) OP(R) (W1mn) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 LG 이노텍 Touch Window 부문 ( 기판사업부내 ) 실적추이및전망 (W1mn) 25 2 15 1 5 Touch Window Revenue(L) OP(R) (W1mn) 4 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 LG 이노텍 LED BLU 부문 (LED 사업부내 ) 매출액추이및전망 (W1mn) 3 LED BLU Revenue(R) 25 2 15 1 5 LG 이노텍사업부별매출액, 전사영업이익추이및전망 (W1mn) 차량부품 일반부품 2 기판 CM( 카메라모듈 ) 18 LED 전사영업이익 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 1Q16E 3Q16E 12 1 8 6 4 2 3
LG 이노텍 (117) LG 전자 TV / 스마트폰출하량추이및전망 ( 단위 : 천대 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E LCD TV 7,31 7,958 7,5 9, 7,29 6,3 6,885 8,81 6,284 6,463 7,34 8,81 31,489 29,275 28,861 YoY 7% 18% 9% 1% 4% -21% -8% -2% -14% 3% 6% % 8% -7% -1% QoQ -21% 13% -6% 2% -19% -14% 9% 28% -29% 3% 13% 21% OLED TV 5 13 17 42 6 48 81 197 224 236 185 224 77 386 87 YoY % % % % % % -1% % % % % % 1647% 399% 125% QoQ 46% 1347% 1688% 4147% 6% 48% 8132% 19659% 22379% 23622% 1857% 22447% Smartphone 12,295 14,528 16,8 15,624 15,437 14,124 14,929 15,676 15,362 15,67 16,296 15,482 59,247 6,166 62,81 YoY 19% 2% 39% 18% 26%. -11% % % % % % 24% 2% 4% QoQ -8% 18% 16% -7% -1% -9% 6% 5% -2% 2% 4% -5% LG 이노텍실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E 매출액 14,588 15,429 16,493 18,15 15,413 14,471 15,588 16,27 14,559 14,812 15,891 16,521 64,661 61,499 61,782 LED 2,639 2,818 2,837 2,199 2,21 1,973 1,887 1,776 1,757 1,789 1,769 1,563 1,494 7,846 6,879 CM 5,863 5,896 6,325 9,376 7,119 7,61 7,747 8,857 7,37 7,52 8,552 9,542 27,46 3,783 32,966 기판 3,58 4,276 4,919 4,218 3,831 3,568 3,74 3,273 3,277 3,314 3,394 3,181 16,994 14,376 13,167 차량 1,254 1,35 1,321 1,444 1,53 1,558 1,63 1,682 1,576 1,62 1,577 1,67 5,324 6,374 6,443 일반부품 1,413 1,296 1,27 1,197 1,118 788 1,11 89 879 886 898 865 5,176 3,897 3,528 매출액 Growth (YoY) -6% 1% 3% 18% 6% -6% -5% -12% -6% 2% 2% 3% 4% -5% % LED 3% -11% -1% -1% -16% -3% -33% -19% -21% -9% -6% -12% -5% -25% -12% CM -9% 6% 2% 33% 21% 2% 22% -6% 4% 6% 1% 8% 9% 12% 7% 기판 -11% 6% 11% 21% 7% -17% -25% -22% -14% -7% -8% -3% 7% -15% -8% 차량 14% 16% 2% 24% 2% 19% 23% 17% 5% 4% -3% -1% 19% 2% 1% 일반부품 -9% -14% -17% -16% -21% -39% -13% -26% -21% 12% -18% -3% -14% -25% -9% 영업이익 631 899 1,29 58 69 489 67 811 716 772 917 978 3,139 2,597 3,383 LED -274-141 -57-385 -332-375 -288-142 -44 2 16 3-857 -1,136-5 CM 276 236 272 469 392 367 411 478 346 323 47 553 1,252 1,648 1,693 기판 438 511 639 416 46 376 355 347 31 327 324 313 2,3 1,537 1,274 차량 46 64 61 53 71 75 78 77 93 84 88 94 223 3 36 일반부품 153 51 43 37 33 2 22 16 1 19 18 14 284 73 62 Total OPM 4.3% 5.8% 6.2% 3.2% 4.5% 3.4% 3.9% 5.1% 4.9% 5.2% 5.8% 5.9% 4.9% 4.2% 5.5% LED -1.4% -5.% -2.% -17.5% -15.% -19.% -15.3% -8.% -2.5% 1.1%.9%.2% -8.2% -14.5% -.1% CM 4.7% 4.% 4.3% 5.% 5.5% 5.2% 5.3% 5.4% 4.7% 4.3% 5.5% 5.8% 4.6% 5.4% 5.1% 기판 12.2% 11.9% 13.% 9.9% 12.% 1.5% 9.6% 1.6% 9.5% 9.9% 9.5% 9.8% 11.8% 1.7% 9.7% 차량 3.6% 4.9% 4.7% 3.6% 4.7% 4.8% 4.8% 4.6% 5.9% 5.2% 5.6% 5.6% 4.2% 4.7% 5.6% 일반부품 1.8% 3.9% 3.4% 3.1% 2.9%.3% 2.% 1.8% 1.2% 2.1% 2.% 1.6% 5.5% 1.9% 1.8% 이익기여도 LED -43% -16% -6% -66% -48% -77% -47% -18% -6% 3% 2% % -27% -44% % CM 44% 26% 26% 81% 57% 75% 68% 59% 48% 42% 51% 57% 4% 63% 5% 기판 69% 57% 62% 72% 67% 77% 58% 43% 43% 42% 35% 32% 64% 59% 38% 차량 7% 7% 6% 9% 1% 15% 13% 1% 13% 11% 1% 1% 7% 12% 11% 일반부품 24% 6% 4% 6% 5% % 4% 2% 1% 2% 2% 1% 9% 3% 2% 4
Company Report LG 이노텍 (117) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 62,115 64,661 61,499 61,871 68,58 유동자산 2,68 2,82 19,525 22,588 22,78 매출원가 55,215 56,33 53,231 52,59 57,849 현금및현금성자산 3,996 3,965 3,87 6,22 4,811 매출총이익 6,9 8,629 8,268 9,281 1,29 매출채권및기타채권 11,657 12,638 11,759 12,26 13,45 판관비 5,538 5,489 5,67 6,26 6,87 재고자산 3,761 3,536 3,52 3,75 4,125 영업이익 1,362 3,14 2,597 3,254 3,339 비유동자산 25,744 23,467 2,9 19,577 18,785 EBITDA 6,655 8,485 7,672 8,178 7,731 유형자산 21,49 18,976 16,541 15,529 14,965 영업외손익 -1,141-1,224-1,24-1,78-271 관계기업등지분관련자산 외환관련손익 16 52-184 -4 기타투자자산 235 36 371 371 371 이자손익 -934-657 -4-318 -131 자산총계 45,813 44,288 4,425 42,165 41,565 관계기업관련손익 유동부채 16,294 16,466 12,745 12,89 14,66 기타 -223-619 -44-36 -141 매입채무및기타채무 8,612 1,42 8,318 8,464 1,234 법인세비용차감전순손익 22 1,916 1,573 2,176 3,67 단기차입금 375 147 544 544 544 법인세비용 65 789 339 522 736 유동성장기부채 5,954 4,82 2,62 2,62 2,62 계속사업순손익 155 1,127 1,235 1,654 2,331 비유동부채 16,35 1,857 9,482 9,482 3,99 중단사업순손익 장기차입금 6,88 6,663 8, 8, 2,58 당기순이익 155 1,127 1,235 1,654 2,331 사채 9,185 2,991 지배지분순이익 155 1,127 1,235 1,654 2,331 부채총계 32,644 27,323 22,227 22,372 18,65 포괄순이익 259 1,6 1,576 2,22 2,898 지배지분 13,169 16,965 18,198 19,793 22,915 지배지분포괄이익 259 1,6 1,576 2,22 2,898 자본금 1,9 1,183 1,183 1,183 1,183 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 8,722 11,336 11,336 11,336 11,336 이익잉여금 3,557 4,511 5,641 7,236 9,58 비지배지분 자본총계 13,169 16,965 18,198 19,793 22,915 순차입금 17,582 1,631 7,288 4,956 855 총차입금 21,63 14,63 11,164 11,164 5,672 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 4,356 7,43 6,988 6,77 7,289 EPS 77 5,2 5,216 6,988 9,85 당기순이익 155 1,127 1,235 1,654 2,331 BPS 65,295 71,689 76,92 83,64 96,832 감가상각비 4,935 4,983 4,697 4,612 4,164 EBITDAPS 32,992 37,81 32,415 34,553 32,664 외환손익 -27-26 217 4 SPS 37,946 288,59 259,85 261,42 287,562 종속, 관계기업관련손익 DPS 25 25 25 25 자산부채의증감 -1,723-452 -374-1,58-286 PER 11.1 22.4 18.9 14.1 1. 기타현금흐름 1,15 1,798 1,214 1,162 1,79 PBR 1.3 1.6 1.3 1.2 1. 투자활동현금흐름 -4,5-3,88-3,348-3,68-3,68 EV/EBITDA 5.2 4.2 4. 3.5 3.1 투자자산 36 5-7 PSR.3.4.4.4.3 유형자산증가 (CAPEX) -3,832-2,69-3,93-3,6-3,6 유형자산감소 171 166 1 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -424-651 -258-8 -8 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 164-4,42-3,53-59 -5,551 매출액증가율 (%) 16.8 4.1-4.9.6 1. 단기차입금 영업이익증가율 (%) 76.1 13.6-17.3 25.3 2.6 사채및장기차입금 164-4,4-3,471-5,492 지배순이익증가율 (%) 흑전 625. 9.6 34. 41. 자본 매출총이익률 (%) 11.1 13.3 13.4 15. 15. 현금배당 -59-59 -59 영업이익률 (%) 2.2 4.9 4.2 5.3 4.9 기타현금흐름 -1-2 지배순이익률 (%).3 1.7 2. 2.7 3.4 연결범위변동등기타 -2 28-25 -699 551 EBITDA 마진 (%) 1.7 13.1 12.5 13.2 11.4 현금의증감 468-32 -95 2,333-1,391 ROIC 3.3 6.7 8.1 1.3 11. 기초현금 3,528 3,996 3,965 3,87 6,22 ROA.3 2.5 2.9 4. 5.6 기말현금 3,996 3,965 3,87 6,22 4,811 ROE 1.2 7.5 7. 8.7 1.9 NOPLAT 1,362 3,14 2,597 3,254 3,339 부채비율 (%) 247.9 161.1 122.1 113. 81.4 FCF 699 4,131 3,646 2,738 3,44 순차입금 / 자기자본 (%) 133.5 62.7 4.1 25. 3.7 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 1.3 4.1 5.5 7.6 15.3 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5
LG 이노텍 (117) PER Band chart PBR Band chart ( 천원 ) ( 천원 ) 25, 2, 15, 1, Price(adj.) 8.8 x 53.7 x 998.7 x 1493.7 x 1988.7 x 3 25 2 15 1 Price(adj.).9 x 1.4 x 1.9 x 2.4 x 2.9 x 5, 5 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 LG 이노텍 (117) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 16, 목표주가 215-11-23 BUY 13, 14, 215-11-3 BUY 13, 12, 215-1-28 BUY 11, 1, 215-1-22 BUY 11, 8, 215-1-12 BUY 11, 6, 215-1-5 BUY 11, 4, 215-8-31 BUY 11, 2, 215-7-29 BUY 11, 215-7-27 BUY 11, 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 215-7-8 BUY 135, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.2 Buy( 매수 ) 81. Hold( 중립 ) 17.8 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 215-11-18 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재윤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6