Microsoft Word - 유틸리티-2014년 전망 doc

213. 11. 4 214 년연간전망 : 유틸리티 214 년전력가스이슈 (1): 원자력에서비원자력으로 유틸리티 / 운송담당주익찬 Tel. 368-699 icjoo@eugenefn.com

Glossary 용어 정의 기저발전 (Base Load) 발전기의시작과정지에많은시간이소요되며, 발전원가가낮아가동률이높은발전형식, 원자력과석탄발전이이에해당 첨두발전 (Peak Load) 독립발전사 (Independent Power Producer) SMP (System Marginal Price) BCM (Billion Cubic Meter) PDH (Propane Dehydrogenation) 국가에너지기본계획프로필렌 (Propylene) 투자보수율 ( 적정투자보수율 ) 발전기의시작과정지에필요한시간이작으며, 발전원가가높아필요할때에만가동하는발전형식, 천연가스, 중유, 신재생발전등이이에해당 한국전력산하의발전사가아닌발전사로써, 생산한전력을한국전력에판매하는발전사 한국전력이발전사들에게지급하는연료비보상성격의전기거래가격 1 억입방미터, 톤으로환산시약 75 만톤 Propane (LPG) 을원료로프로필렌을제조하는공정 국가의장기적인전력생산방식을정하는가장큰규모의계획, 원자력및화력, 신재생에너지의비중을결정함 프로판을정제하여제작하는유기화합물, 연료, 혹은중합가솔린의제조원료, 합성섬유의원재료가되는폴리프로필렌제조에사용됨 생산공급하는데직접기여한자산과그자산으로부터얻은보수의비율로, 적정투자보수율이란공익기업에주어져야한다고인정되는이익률을뜻하며, 정부가공기업들의이익에관여하기위한방법으로사용

Summary 한국의기저발전비중하락으로, 독립발전사들의이익유지될전망 한국의원전가동연기등으로, 한국의기저발전용량은점차하락전망 첨두발전가동률상승으로, 독립발전사들의높은이익률이유지될전망 중국의도시가스소비량증가로, 중국도시가스기업지분보유한한국기업들의주가상승전망 중국의 215년도시가스소비량은 212년의 2배일전망 중국도시가스기업들의판매량급증중 한국도시가스사례처럼, 중국도시가스기업들의이익은향후 2배로증가할가능성 중국도시가스기업들의이익증가로, 주가도향후상승전망 한국가스공사 (3646.KS): 214년이후자원순이익증가지속과모잠비크자원가치고려하면, 주가저평가 214년자원부문순이익은 213년보다 1,7~2,2억원증가하여, 총순이익은 213년의 2배로증가할전망 215년이후에도이라크만수리야와아카스광구생산시작으로, 자원부문순이익은추가증가할전망 모잠비크 Area4 지분 1% 의시장가치 2.8 조원이상을고려하면, 주가는저평가된것으로판단되며, 향후상승예상 SK 가스 (1867.KS): 중국도시가스성장의수혜 + PDH China Gas Holdings(384.HK) 의지분가치는 1,277 억원, SK 가스시가총액의 19.6% 로향후 2 배이상으로증가할전망 PDH 사업으로 216 년이후에는 213 년순이익의절반이상이증가할전망 지역난방공사 (7132.KS): 원전가동률하락으로, 214년발전영업이익률은유지될전망 원전가동률하락으로, 214년발전영업이익률은유지될전망 216년말 ~ 217년초동탄 2 발전소증설이완료되면, 217년부터영업이익증가예상 제 2차국가에너지기본계획에의한원전발전용량비중은현재와비슷할전망이어서, 독립발전사들의장기이익률하락리스크감소 삼천리 (469.KS): 장기성장축인발전소가동이 214 년말부터시작되어이익증가 214 년 11 월부터 S-Power 상업운전시작으로, 연간세전이익 24 억원증가효과예상 한전 KPS(516.KS): 장기발전용량증가와정비단가상승으로영업이익은지속적으로상승할전망 영업이익률이높은해외정비수주가지속될전망이며, 이에따라주가는장기적으로상승전망 단기주가는배당수익률이좌우할전망 한국전력 (1576.KS): 주가는 214 년에도 band 에서형성될전망 주가는, PBR.3 배인 24, 원을하한선으로, 당사목표주가인 35, 원의상한선사이의 Band 에서형성될전망 유틸리티 / 운송담당주익찬 Tel. 368-699 icjoo@eugenefn.com

Contents Summary I. 한국의기저발전비중하락으로, 독립발전사들의이익유지될전망 I-1. 신규원전가동연기등으로, 한국의기저발전용량비중하락 I-2. 첨두발전가동률상승으로, 독립발전사들의높은이익률유지될전망 3 6 II. 중국도시가스소비량증가로, 중국도시가스기업지분보유한한국기업들의주가상승전망 II-1. SK 가스의중국도시가스지분가치는시가총액의 19.6%, 부산가스는 28.7% II-2. 중국의 215 년도시가스소비량은 212 년의 2 배일전망 II-3. 중국도시가스기업들의판매량급증중 II-4. 한국도시가스사례처럼, 중국도시가스기업들의이익은향후 2 배로증가할가능성 II-5. 중국도시가스기업들의이익증가로, 주가도향후상승전망 9 기업분석한국가스공사 (3646.KS) SK 가스 (1867.KS) 지역난방공사 (7132.KS) 삼천리 (469.KS) 한전 KPS(516.KS) 한국전력 (1576.KS) 15

I. 한국의기저발전비중하락으로, 독립발전사들의이익유지될전망 I-1. 신규원전가동연기등으로, 한국의기저발전용량비중하락 한국의기저발전용량비중은 215년까지점차하락할것으로예상되어, 독립발전사들의이익이 213년수준을유지할것으로예상된다. 원전제어케이블교체등으로, 신고리원전 3, 4호기의준공이 6개월정도연기될것으로예상되기때문이다. 한국의발전용량증가율은 214년하반기이후높아지겠지만, 첨두발전용량비중이더높을것으로예상된다. 향후원전 1호기당가동률이높아지면, 기저발전용량비중이낮아지더라도, 기저발전량비중은높아질수있겠지만, 아직은원전부품들에대한검증이완료되었다고판단하기는어려우므로, 원전 1호기당가동률상승에대한불확실성은있는것으로판단된다. 도표 1 (GW) 12, 1, 한국총발전용량 ( 좌축 ) 증가율 ( 우축 ) 12.% 1.% 8, 8.% 6, 6.% 4, 4.% 2, 2.% '12.1 '13.1 '14.1 '15.1.% 자료 : KPX 도표 2 도표 3 57% 56% 기저발전용량비중 57% 56% 기저발전용량비중 55% 55% 54% 53% 52% 51% 54% 53% 52% 51% 5% 5% 49% 49% '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : KPX 48% '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : KPX 6_ www.eugenefn.com

도표 4 원전 호기 원자로출력 (%) 발전기출력 (MW) 운영현황 1 1 63 정상운전중 고리 2 1 68 정상운전중 3 1 1,45 정상운전중 4 1 1,45 정상운전중 1 점검을위한일시정지중 2 96 1,24 정상운전중 한빛 3 1 1,45 정상운전중 4 99 1,44 정상운전중 5 1 1,51 정상운전중 6 1 1,52 정상운전중 1 1 계획예방정비로정지중 2 1 1,12 정상운전중 한울 3 1 1,47 정상운전중 4 1 1,51 정상운전중 5 1 1,52 정상운전중 6 1 1,49 정상운전중 1 점검을위한일시정지중 월성 2 9 655 정상운전중 3 94 685 정상운전중 4 96 697 정상운전중. 신고리 1 점검을위한일시정지중 2 1 계획예방정비로정지중 신월성 1 점검을위한일시정지중 2 점검을위한일시정지중 주 : 213.1.24 기준 자료 : 한국전력 www.eugenefn.com _7

I-2. 한국의첨두발전가동률상승으로, 독립발전사들의높은이익률유지될전망 발전사들의이익과관련있는 SMP/LNG 가격비율은 214년에도 213년수준이유지될것으로전망된다. 발전사들의영업이익률은 SMP 자체보다는 SMP/LNG 가격비율과더관련이높은것으로판단된다. 도표 5 도표 6 ( 지수 ) 14 12 ( 발전사이익지수 = SMP/ 일본천연가스수입가격 ) 211 212 213 (SMP, 원 /kwh) 25 2 y = -1.785x + 182.66 R 2 =.5383 1 8 15 6 1 4 2 1.1 4.1 7.1 1.1 자료 : KPX, Bloomberg ( 월. 일 ) 5 ( 전력예비율, %) 1 2 3 4 5 6 7 자료 : KPX 8_ www.eugenefn.com

II. 중국의도시가스소비량증가로, 중국도시가스기업지분보유한한국기업들의주가상승전망 II-1. SK가스의중국도시가스지분가치는시가총액의 19.6%, 부산가스는 28.7% SK가스는중국도시가스기업인 China Gas Holdings 지분의 2.25% 를, 부산가스는 1.6% 를, SK E&S는 16.% 를보유하고있다. SK가스의 China Gas Holdings 지분가치는 11월 1일기준 1,277억원 (= 시가총액 41억 HKD * 환율 136.84원 /HKD * 지분율 2.25%) 으로시가총액의 19.6% 이다. 부산가스의 China Gas Holdings 지분가치는 98억원 (= 시가총액 41억 HKD * 환율 136.84원 /HKD * 지분율 1.6%) 으로시가총액의 28.7% 이다. 취득원가는 247 억원이다. SK E&S의 China Gas Holdings 지분가치는 9,82억원 (= 시가총액 41억 HKD * 환율 136.84원 /HKD * 지분율 16.%) 이다, 취득원가는 3,863억원이다. www.eugenefn.com _9

II-2. 중국의 215 년도시가스소비량은 212 년의 2 배일전망 중국의 215년천연가스소비량은 212년의 2배로증가할것으로예상된다. 중국정부는 1차에너지소비량중천연가스비중을 212년 4.7% 에서 217년에 7.5% 로높일것으로예상되기때문이다. 중국 21년도시가스소비량은 25년대비 62% 증가한 83.6Bcm이었으며, 215년에는 178.2Bcm으로증가할전망이다. 중국도시가스는천연가스, 합성가스, LPG로분류된다. 21년공급량은천연가스 52.7Bcm(63%), 합성가스 11.7Bcm(14%), LPG 19.2Bcm(23%) 이었다. 215년공급량은천연가스 12Bcm, 합성가스 3Bcm, LPG 23.2Bcm, 기타가스 5Bcm일전망이다. 중국의 21년도시가스사용인구는 25년대비 29% 증가한 4억 5,3만명일전망이다. 도표 7 자료 : BP Statistical Review 213, China Resources Gas Group 도표 8 자료 : BP Statistical Review 213, China Resources Gas Group 1_ www.eugenefn.com

II-3. 중국도시가스기업들의판매량급증중 중국도시가스기업들의판매량과이익은증가하고있으며, 향후에도증가는지속될전망이다. 중국도시가스상위 7개사의시장점유율은 5% 인것으로추정된다. 지방정부공기업, Beijing Gas, Shanghai Gas가베이징, 상하이시장을거의독점하고있다. Hong Kong and China Gas, China Resources Gas Group, China Gas Holdings, ENN Energy Holdings 등은지역도시가스사업을과점하고있다. 도시가스기업들은지방정부로부터사업권을취득해야한다. 사업권은특정지역도시가스사업을 3~5 년간독점하는것이다. 도표 9 자료 : Hong Kong and China Gas 도표 1 자료 : China Resources Gas Group www.eugenefn.com _11

도표 11 자료 : Hong Kong and China Gas 12_ www.eugenefn.com

II-4. 한국도시가스사례처럼, 중국도시가스기업들의이익은향후 2배로증가할가능성 한국도시가스기업들의영업이익은도시가스보급률이 6% 가될때까지는이익증가율이높았다. 보급률당영업이익도, 도시가스보급률이 6% 가될때까지는증가했다. 중국도시가스의보급률은 3~4% 인것으로판단되어, 중국도시가스기업들의이익은향후 2배이상은증가할가능성이있는것으로판단된다. 도표 12 도표 13 1% 8% 6% 4% 영업이익 yoy( 우축 ) 순이익 yoy( 우축 ) 보급률 ( 우축 ) (%) 9 8 7 6 5 5. 4. 3. 보급률당영업이익 ( 좌축 ) 보급률당순이익 ( 좌축 ) 보급률 ( 우축 ) (%) 9 8 7 6 5 2% % -2% 4 3 2 1 2. 1. 4 3 2 1-4% 1992 1997 22 27 212 주 : 삼천리, 서울가스, 코원에너지서비스, 예스코, 부산가스, 경동가스, 부산가스자료 : fndataguide, 도시가스협회. 1992 1997 22 27 212 주 : 삼천리, 서울가스, 코원에너지서비스, 예스코, 부산가스, 경동가스, 부산가스자료 : fndataguide, 도시가스협회 www.eugenefn.com _13

II-5. 중국도시가스기업들의이익증가로, 주가도향후상승전망 도표 14 도표 15 3 China Gas Holdings (1만 $) 4, 영업이익 25 2 3, 15 2, 1 1, 5 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : Bloomberg -1, ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료 : Bloomberg 도표 16 도표 17 16 HongKong & China Gas (1만 $) 7 영업이익 14 6 12 5 1 8 6 4 3 4 2 2 1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 2 4 6 8 1 12 도표 18 도표 19 6 China Resoureces Gas (1만 $) 3 영업이익 5 25 4 2 3 15 1 2 5 1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : Bloomberg -5 자료 : Bloomberg 2 4 6 8 1 12 14_ www.eugenefn.com

기업분석 한국가스공사 (3646.KS) BUY( 유지 ) / TP 18, 원 ( 유지 ) 214 년이후에도자원순이익증가지속 + 모잠비크자원가치 SK 가스 (1867.KS) BUY( 유지 ) / TP 12, 원 ( 유지 ) 중국도시가스성장의수혜 + PDH 지역난방공사 (7132.KS) BUY( 유지 ) / TP 14, 원 ( 유지 ) 원전가동률하락으로, 214 년발전영업이익률은유지될전망 삼천리 (469.KS) BUY( 유지 ) / TP 16, 원 ( 유지 ) 장기성장축인발전소가동이 214 년말부터시작 한전 KPS(516.KS) BUY( 유지 ) / TP 74, 원 ( 유지 ) 장기발전용량증가와정비단가상승으로영업이익은지속적으로상승할전망 한국전력 (1576.KS) BUY( 유지 ) / TP 35, 원 ( 유지 ) 주가는 214 년에도 Band 에서형성될전망 www.eugenefn.com _15

한국가스공사 (3646.KS) 유틸리티담당주익찬 Tel. 368-699 / icjoo@eugenefn.com 214 년이후에도자원순이익증가지속 + 모잠비크자원가치 214년자원부문순이익은 213년보다 1,7~2,2억원증가하여, 총순이익은 213 년의 2배로증가할전망 - 이라크주바이르사업순이익은 213년 8억원이상에서 214년 1,5~2,억원으로증가예상 - 이라크바드라와미얀마의순이익은 214년이후각각 5억원으로전망 215년이후에도이라크만수리야와아카스광구생산시작으로, 자원부문순이익은추가증가할전망 - 이라크만수리야광구는 215.6월, 아카스광구는 215.8월에각각상업생산시작예정 모잠비크 Area4 지분 1% 의시장가치 2.8 조원이상을고려하면, 주가는저평가, 향후상승예상 - 언론에따르면, 모잠비크 Area1 의 Anadarko 지분 1% 를 OVL(ONGC Videsh Ltd) 에게 2.64 십억달러 (2.9 조원 ) 에매각가능성이있는것으로판단 - ONGC 는 Videocon 지분 1% 를 2.5 십억달러 (2.8 조원 ) 에매입 - 모잠비크 Area1 은모잠비크 Area4 와비슷한데, 매장량은 Area4 의 87tcf(trillion cubic feet) 보다작은 65tcf 이므로, 한국가스의모잠비크 Area4 의지분 1% 의시장가치역시 2.8 조원이상일것으로판단 - Area4는 213년 11번째, 214년에 12, 13, 14번째시추계획 - Area4 의매장량은더증가할가능성있으며, 자원가치도더증가할가능성있는것으로판단 한국가스공사의자원부문경쟁력은, 한국가스공사가세계최대의 LNG 수입기업이기때문 - 한국가스공사가세계최대의수입기업인이유는, 국가별로는일본의천연가스수입량이한국의약 2배이지만, 일본은여러기업들이나눠서수입하기때문 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 18,원 현재주가 (11/1) 62,9원 Key Data ( 기준일 : 213. 11. 1) KOSPI(pt) 2,39.4 KOSDAQ(pt) 534.7 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 5,86.5 52주최고 / 최저 ( 원 ) 84,487 / 45,868 52주일간 Beta.91 발행주식수 ( 천주 ) 92,313 평균거래량 (3M, 천주 ) 375 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 22,287 외국인지분율 (%) 8,8 주요주주지분율 (%) 정부 ( 기획재정부 ) 외 2인 57.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 11.9 4.4-8. -2.6 KOSPI 대비상대수익률 9.9-1.7-11.8-28.1 Financial Data 결산기 (12 월 ) 212A 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 35,31.3 37,321.3 36,59.2 영업이익 ( 십억원 ) 1,266.7 1,416.3 1,568. 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 518.5 392.7 82.7 당기순이익 ( 십억원 ) 362. 22.2 626.8 EPS( 원 ) 4,744 2,787 6,799 증감률 (%) 12. -41.3 143.9 PER( 배 ) 15.3 23. 9.3 ROE(%) 4.4 2.5 6.7 PBR( 배 ).7.7.6 자료 : 유진투자증권 16_ www.eugenefn.com

도표 2 자료 : KOGAS 도표 21 ( 십억원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 수르길예멘마리브가스전 ( 비규제 ) 모잠비크 Area4( 확률 77%, 가채매장률 6% 적용 ) 미얀마 이라크마수리야 이라크아카스 이라크바드라 이라크주바이르 기타비규제자원 규제부문 ( 비규제 ) 4 2 ( 규제 ) 자료 : KOGAS 212 213 214 215 216 217 218 219 22 www.eugenefn.com _17

한국가스공사 (3646.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 유동자산 11,987 11,786 12,142 12,842 13,993 매출액 28,43 35,31 37,321 36,59 38,982 현금성자산 17 323 889 1,262 1,447 증가율 (%) 25 23 7-2 7 매출채권 6,444 8,45 6,924 7,14 7,814 매출총이익 1,321 1,69 1,799 1,998 2,52 재고자산 3,36 1,894 2,58 2,692 2,984 매출총이익율 (%) 5 5 5 5 5 비유동자산 24,28 28,836 3,843 31,775 32,78 판매비와관리비 297 343 383 43 484 투자자산 4,786 6,846 6,835 6,835 6,835 증가율 (%) 16 15 12 12 12 유형자산 17,493 19,583 21,187 22,119 23,52 영업이익 1,23 1,267 1,416 1,568 1,568 무형자산 1,749 2,47 2,821 2,821 2,821 증가율 (%) 5 24 12 11 자산총계 36,15 4,622 42,985 44,617 46,7 EBITDA 1,869 2,323 2,536 2,624 2,624 유동부채 8,137 1,183 8,43 8,688 9,154 증가율 (%) 5 24 9 3 매입채무 2,625 2,725 2,434 2,512 2,753 영업외손익 -634-748 -1,24-765 -57 단기차입금 5,82 7,174 5,836 6,55 6,29 이자수익 23 16 1 유동성장기부채 이자비용 724 857 842 85 867 비유동부채 19,834 22,7 25,59 26,38 27,321 외화관련손익 -7 113-15 사채및장기차입금 18,8 19,989 23,291 24,162 25,13 지분법손익 142 115 177 384 661 기타비유동부채 1,718 1,965 2,218 2,218 2,218 기타영업외손익 -68-134 -354-3 -3 부채총계 27,971 32,253 33,911 35,68 36,474 세전계속사업손익 389 519 393 83 1,61 자본금 386 386 462 462 462 법인세비용 215 156 172 176 232 자본잉여금 1,385 1,385 1,326 1,326 1,326 중단사업이익 자본조정 588 611 1,197 1,197 1,197 당기순이익 175 362 22 627 829 자기주식 -12-12 -12-12 -12 증가율 (%) -36 17-39 185 32 이익잉여금 5,69 5,996 6,1 6,576 7,253 당기순이익률 (%) 1 1 1 2 2 자본총계 8,44 8,369 9,73 9,549 1,226 EPS 2,348 4,744 2,787 6,799 8,988 총차입금 23,163 27,163 29,127 3,217 31,393 증가율 (%) -34 12-41 144 32 순차입금 ( 순현금 ) 22,993 26,84 28,238 28,955 29,947 완전희석EPS 2,348 4,744 2,787 6,799 8,988 투하자본 29,693 33,63 35,136 36,329 37,998 증가율 (%) -34 12-41 144 32 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 211A 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 -471 43 1,679 1,39 488 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 175 362 22 627 829 EPS 2,348 4,744 2,787 6,799 8,988 유무형자산상각비 845 1,56 1,119 1,56 1,56 BPS 14,153 18,49 98,41 13,561 11,898 기타비현금손익가감 -133-22 679-384 -661 DPS 76 1,64 1,64 1,64 1,64 운전자본의변동 -1,687-1,179 8-26 -736 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -1,91-1,567 1,13-216 -674 PER 17.2 15.3 22.6 9.3 7. 재고자산감소 ( 증가 ) -1,24 1,468-686 -112-292 PBR.4.7.6.6.6 매입채무증가 ( 감소 ) 1,148 228-12 79 241 PCR 1.6 2.4 2.5 4.5 4.7 기타 -54-1,38-38 -11-11 EV/ EBITDA 14. 14. 13.4 13.2 13.6 투자활동현금흐름 -3,663-4,715-2,924-1,64-1,328 배당수익율 1.9 2.3 2.6 2.6 2.6 단기투자자산처분 ( 취득 ) 123 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -1-242 384 661 영업이익율 3.6 3.6 3.8 4.3 4. 설비투자 -2,97-3,211-2,575-1,989-1,989 EBITDA 이익율 6.6 6.6 6.8 7.2 6.7 유형자산처분 3 23 1 순이익율.6 1..6 1.7 2.1 무형자산감소 ( 증가 ) -1,287-1,11-45 ROE 2.2 4.4 2.5 6.7 8.4 재무활동현금흐름 4,117 4,477 1,872 938 1,25 ROIC 1.7 2.8 2.3 3.4 3.3 차입금증가 ( 감소 ) 4,162 4,532 1,384 1,9 1,176 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -45-55 489-151 -151 순차입금 / 자기자본 285.8 32.7 311.2 33.2 292.8 배당금지급 45 55 119 151 151 유동비율 147.3 115.7 144.5 147.8 152.9 현금의증가 ( 감소 ) -56 91 644 373 185 이자보상배율 1.5 1.5 1.7 1.8 1.8 기초현금 211 155 245 889 1,262 활동성 ( 회 ) 기말현금 155 245 889 1,262 1,447 총자산회전율.9.9.9.8.9 Gross cash flow 1,89 2,354 2,19 1,299 1,225 매출채권회전율 4.5 4.8 5. 5.2 5.2 Gross investment 5,35 5,894 3,4 1,864 2,65 재고자산회전율 1.3 13.3 16.7 13.8 13.7 Free cash flow -3,46-3,54-1,21-566 -84 매입채무회전율 12.9 13.1 14.5 14.8 14.8 자료 : 유진투자증권 18_ www.eugenefn.com

SK 가스 (1867.KS) 유틸리티담당주익찬 Tel. 368-699 / icjoo@eugenefn.com 중국도시가스성장의수혜 + PDH China Gas Holdings(384.HK) 의지분가치는 1,277 억원, SK 가스시가총액의 19.6% - SK 가스는 China Gas Holdings 지분의 2.25% 를보유 - 매도가능금융자산으로분류되어세전이익에는반영되지않지만, 기업가치에는포함하는것이적절 China Gas Holdings 의지분가치는향후 2 배이상으로증가할전망 - 이유는 China Gas Holdings를포함한중국도시가스기업들의이익이, 212년대비 2배로증가할가능성이있기때문 - 중국 21년도시가스소비량은, 25년대비 62% 증가한 83.6Bcm이었으며, 215 년에는 178.2Bcm으로증가할전망 - 중국정부는 1차에너지소비량중천연가스비중을 212년 4.7% 에서 217년에 7.5% 로높일것으로예상 - 중국도시가스기업들의판매량과이익도증가하고있으며, 향후에도증가는지속될전망이다. - 한국도시가스기업들의영업이익은도시가스보급률이 6% 가될때까지는, 연평균영업이익증가율이 4% 로높았음 - China Gas Holdings의보급률은 212년기준 37% - 영업이익은향후 2배이상으로증가할전망 PDH 사업으로 216 년이후에는 213 년순이익의절반이상이증가할전망 - 시장의우려는두가지, (1) 프로필렌가격하락가능성, (2) 미국에서프로판대신프로필렌을수입할가능성 - 프로필렌가격하락여부와관련없이, SK가스는 NCC 를포함한타사대비원료도입단가측면의경쟁력이있어, 만일프로필렌가격이하락하더라도 chicken game 에서가장오래영업이가능할것으로예상 - 미국에서프로필렌을제조한후선박으로프로필렌을수입하는경우, 프로필렌이프로판보다폭발가능성이높아, 대형선박으로장거리프로필렌수송이상대적으로어려우므로, 프로필렌의직접수입가능성은낮은것으로판단 주가는, China Gas Holdings 의지분가치와, PDH 로인한 216 년이후의이익증가를고려하면, 저평가된것으로판단, 향후상승전망 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 12,원 현재주가 (11/1) 74,2원 Key Data ( 기준일 : 213. 11. 1) KOSPI(pt) 2,39.4 KOSDAQ(pt) 534.7 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 64.2 52주최고 / 최저 ( 원 ) 91, / 66,9 52주일간 Beta.55 발행주식수 ( 천주 ) 8,629 평균거래량 (3M, 천주 ) 11 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 77 외국인지분율 (%) 6.2 주요주주지분율 (%) SK 케미칼 외 6인 61.6 국민연금 9.3 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률.3-2. -4.9-7.3 KOSPI 대비상대수익률 -1.8-8.2-8.7-14.7 Financial Data 결산기 (12 월 ) 212A 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 7,583.7 6,81.9 6,92.2 영업이익 ( 십억원 ) 14.9 14.3 111.5 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 129.1 13.2 128.4 당기순이익 ( 십억원 ) 95.8 81.3 89.9 EPS( 원 ) 11,12 9,419 1,49 증감률 (%) -1.9-15.2 1.5 PER( 배 ) 7.9 7.8 7.1 ROE(%) 1.7 8. 8.1 PBR( 배 ).8.6.6 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _19

SK 가스 (1867.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 유동자산 1,98 1,92 1,59 1,617 1,676 매출액 7,223 7,584 6,82 6,92 6,92 현금성자산 15 747 62 629 688 증가율 (%) 12 5-2 매출채권 614 719 599 599 599 매출총이익 378 357 35 312 313 재고자산 319 45 359 359 359 매출총이익율 (%) 5 5 5 5 5 비유동자산 938 991 1,232 1,597 1,663 판매비와관리비 215 216 21 21 21 투자자산 225 193 241 241 241 증가율 (%) -2 1-7 - 유형자산 687 779 973 1,337 1,43 영업이익 163 141 14 111 113 무형자산 26 19 19 19 19 증가율 (%) 56-14 -26 7 1 자산총계 2,36 2,892 2,822 3,214 3,339 EBITDA 189 175 139 145 146 유동부채 1,139 1,44 1,676 1,986 2,34 증가율 (%) 37-7 -21 4 1 매입채무 295 72 533 533 533 영업외손익 -24-12 -1 17 16 단기차입금 86 641 1,117 1,427 1,475 이자수익 15 15 유동성장기부채 이자비용 11 21 6 16 2 비유동부채 78 512 78 85 87 외화관련손익 -16 57-3 사채및장기차입금 31 464 26 33 34 지분법손익 -11 1 - 기타비유동부채 47 48 53 53 53 기타영업외손익 -1-73 36 33 36 부채총계 1,217 1,916 1,755 2,71 2,121 세전계속사업손익 139 129 13 128 129 자본금 43 43 43 43 43 법인세비용 31 33 22 39 39 자본잉여금 154 192 192 192 192 중단사업이익 자본조정 -37 24 24 24 당기순이익 18 96 81 9 9 자기주식 -3-8 -8-8 -8 증가율 (%) 25-11 -15 11 1 이익잉여금 658 741 88 883 959 당기순이익률 (%) 1 1 1 1 1 자본총계 819 977 1,67 1,142 1,218 EPS 12,465 11,12 9,419 1,49 1,471 총차입금 837 1,15 1,143 1,459 1,59 증가율 (%) 24-11 -15 11 1 순차입금 ( 순현금 ) 687 358 541 83 821 완전희석EPS 12,465 11,12 9,419 1,49 1,471 투하자본 1,349 1,27 1,391 1,756 1,822 증가율 (%) 24-11 -15 11 1 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 211A 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 -22 413 69 123 123 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 18 96 81 9 9 EPS 12,465 11,12 9,419 1,49 1,471 유무형자산상각비 26 34 34 33 33 BPS 94,825 113,143 123,634 132,348 141,122 기타비현금손익가감 27-23 12 DPS 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 운전자본의변동 -229 285-46 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -221-152 13 PER 6. 7.9 7.9 7.1 7.1 재고자산감소 ( 증가 ) -37-86 46 PBR.8.8.6.6.5 매입채무증가 ( 감소 ) 53 389-164 PCR 2.9 4.4 5. 5.2 5.2 기타 -24 134-58 EV/ EBITDA 7. 6.4 8.5 1.2 1. 투자활동현금흐름 -174-143 -255-4 -1 배당수익율 2.3 1.9 2.3 2.3 2.3 단기투자자산처분 ( 취득 ) 53 26 4-3 - 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -4 56-1 영업이익율 2.3 1.9 1.7 1.8 1.8 설비투자 -21-161 -228-397 -1 EBITDA 이익율 2.6 2.3 2.3 2.4 2.4 유형자산처분 8 1 순이익율 1.5 1.3 1.3 1.5 1.5 무형자산감소 ( 증가 ) -2-3 1 ROE 14.5 1.7 8. 8.1 7.7 재무활동현금흐름 22 341 39 32 35 ROIC 1.9 8.2 6.3 5. 4.4 차입금증가 ( 감소 ) 36 33 27 316 49 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 6 24-15 -15 순차입금 / 자기자본 83.9 36.6 5.7 72.7 67.4 배당금지급 11 13 14 15 15 유동비율 96.4 135.5 94.8 81.4 82.4 현금의증가 ( 감소 ) -177 68-144 25 58 이자보상배율 -41.3 21.2 16.9 6.8 5.7 기초현금 28 13 71 566 591 활동성 ( 회 ) 기말현금 13 71 566 591 649 총자산회전율 3.8 3.1 2.1 2. 1.9 Gross cash flow 22 171 127 123 123 매출채권회전율 14.6 11.4 9.2 1.2 1.2 Gross investment 456-116 35 397 1 재고자산회전율 26. 2.9 15.9 17. 17. Free cash flow -235 287-178 -274 24 매입채무회전율 26.7 14.9 9.7 11.4 11.4 자료 : 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com

지역난방공사 (7132.KS) 유틸리티담당주익찬 Tel. 368-699 / icjoo@eugenefn.com 원전가동률하락으로, 214 년발전영업이익률은유지될전망 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/1) 14,원 1,5원 원전가동률하락으로, 214 년발전영업이익률은유지될전망 - 한국의기저발전용량비중은 215 년까지점차하락할것으로예상되어, 지역난방공사를포함한독립발전사들과, 발전비중이높은집단에너지기업들의이익이, 213년수준을유지할것으로예상 - 원전제어케이블교체등으로, 신고리원전 3, 4호기의준공이 6개월정도연기될것으로예상 - 발전사들의영업이익률과관련있는것으로판단되는 SMP/LNG 가격비율은 214년에도전년의높은수준이유지될전망 - 원전등기저발전가동률이하락하면, 발전원가가높은첨두발전이가동되므로, SMP 는상승하는경향이있음 216 년말 ~ 217 년초동탄 2 발전소증설이완료되면, 217 년부터영업이익증가예상 - 217 년발전용량증가율은 216 년발전용량의 5% 제 2차국가에너지기본계획에의한원전발전용량비중은현재와비슷한수준으로유지될전망이어서, 독립발전사들의장기적인이익률하락리스크감소 - 기존에는원전확대로, 예비율이낮아져, 천연가스발전기업들의이익과관련있는 SMP/LNG 가격비율도장기적으로하락할가능성이있어, 천연가스발전비중이높은독립발전사들의이익률하락리스크가있었음 - 그러나, 제 2차국가에너지기본계획에의해. 첨두발전비중이상승해, 독립발전사들의향후이익률하락리스크는낮아진것으로판단 Key Data ( 기준일 : 213. 11. 1) KOSPI(pt) 2,39.4 KOSDAQ(pt) 534.7 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 1,163.7 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 18, / 68,6 52주일간 Beta.39 발행주식수 ( 천주 ) 11,579 평균거래량 (3M, 천주 ) 17 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,61 외국인지분율 (%) 5.4 주요주주지분율 (%) 정부 ( 지식경제부 ) 외 3인 75. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.1 8.4-6.1 39. KOSPI 대비상대수익률.1 2.2-9.9 31.6 Financial Data 결산기 (12 월 ) 212A 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 2,89.6 2,944.5 2,841.9 영업이익 ( 십억원 ) 243.7 296.2 316.6 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 164.3 25.8 227.9 당기순이익 ( 십억원 ) 145. 178.3 25.1 EPS( 원 ) 12,711 15,397 17,714 증감률 (%) 4,591. 21.1 15.1 PER( 배 ) 5.9 6.5 5.6 ROE(%) 1. 11.1 11.5 PBR( 배 ).6.7.6 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _21

도표 22 도표 23 65% 6% 55% 한국전력 LNG 발전소가동률 ( 좌축 ) 영업이익률 : 전기 ( 우축 ) (%) 2 15 1 9 SMP/LNG( 좌축 ) 영업이익률 : 전기 ( 우축 ) (%) 2 15 5% 1 8 1 45% 5 7 5 4% 35% 6 3% 1Q11 1Q12 1Q13-5 5 1Q11 1Q12 1Q13-5 자료 : 지역난방공사, 한국전력 자료 : 지역난방공사, KPX, Bloomberg 22_ www.eugenefn.com

지역난방공사 (7132.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 215E ( 단위 : 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 215E 유동자산 549 67 556 655 811 매출액 2,143 2,81 2,945 2,842 2,924 현금성자산 61 5 48 134 218 증가율 (%) 7 31 5-3 3 매출채권 418 546 48 417 475 매출총이익 127 312 377 393 45 재고자산 56 62 72 76 9 매출총이익율 (%) 6 11 13 14 14 비유동자산 4,32 4,223 4,264 4,365 4,465 판매비와관리비 55 68 81 76 78 투자자산 111 13 124 124 124 증가율 (%) 23 24 18-6 3 유형자산 3,888 4,35 4,83 4,183 4,284 영업이익 72 244 296 317 327 무형자산 34 57 57 57 57 증가율 (%) -55 239 22 7 3 자산총계 4,582 4,892 4,82 5,19 5,276 EBITDA 234 444 51 515 525 유동부채 657 838 782 797 854 증가율 (%) -15 9 13 3 2 매입채무 361 375 325 336 388 영업외손익 -78-79 -9-89 -87 단기차입금 257 394 436 441 448 이자수익 14 8 유동성장기부채 이자비용 89 96 75 89 87 비유동부채 2,544 2,532 2,334 2,357 2,384 외화관련손익 -1 18-15 사채및장기차입금 2,288 2,19 1,943 1,965 1,992 지분법손익 -5-4 -2 기타비유동부채 249 339 391 391 391 기타영업외손익 13-6 1 부채총계 3,21 3,369 3,116 3,154 3,238 세전계속사업손익 -6 164 26 228 24 자본금 58 58 58 58 58 법인세비용 2 19 28 23 24 자본잉여금 114 114 114 114 114 중단사업이익 자본조정 -6-2 -2-2 -2 당기순이익 -8 145 178 25 216 자기주식 증가율 (%) 적전 흑전 23 15 5 이익잉여금 1,213 1,354 1,532 1,694 1,867 당기순이익률 (%) - 5 6 7 7 자본총계 1,38 1,523 1,74 1,865 2,38 EPS 271 12,711 15,397 17,714 18,646 총차입금 2,545 2,584 2,38 2,47 2,44 증가율 (%) -98 4,591 21 15 5 순차입금 ( 순현금 ) 2,485 2,534 2,331 2,273 2,222 완전희석EPS 271 12,711 15,397 17,714 18,646 투하자본 3,845 4,33 3,988 4,92 4,213 증가율 (%) -98 4,591 21 15 5 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 215E 211A 212E 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 262 342 451 4 394 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -8 145 178 25 216 EPS 271 12,711 15,397 17,714 18,646 유무형자산상각비 162 21 25 198 198 BPS 119,77 131,64 147,23 16,987 175,883 기타비현금손익가감 13 15 54 - DPS 35 3,75 3,75 3,75 3,75 운전자본의변동 115-24 14-3 -2 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -42-129 138-9 -58 PER 23.6 5.9 6.5 5.6 5.4 재고자산감소 ( 증가 ) -13-6 -1-4 -14 PBR.5.6.7.6.6 매입채무증가 ( 감소 ) 12 12-5 11 52 PCR 3.1 2.9 2.6 2.9 2.8 기타 68 98-64 -1-1 EV/ EBITDA 13.7 5.7 7. 6.7 6.4 투자활동현금흐름 -52-346 -234-299 -299 배당수익율.6 3.8 3.8 3.8 3.8 단기투자자산처분 ( 취득 ) -159 49 14 - 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -24 영업이익율 3.4 8.7 1.1 11.1 11.2 설비투자 -561-377 -252-299 -299 EBITDA 이익율 1.9 15.8 17. 18.1 18. 유형자산처분 2 순이익율 -.4 5.2 6.1 7.2 7.4 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 ROE -.6 1. 11.1 11.5 11.1 재무활동현금흐름 221 39-24 -16-1 ROIC 1.5 5.5 6.4 7.1 7.1 차입금증가 ( 감소 ) 217 44-25 27 33 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -14-4 -43-43 순차입금 / 자기자본 18. 166.4 136.8 121.9 19. 배당금지급 14 4 43 43 유동비율 83.6 79.9 71.1 82.1 94.9 현금의증가 ( 감소 ) -36 34 13 86 85 이자보상배율 1. 2.8 4. 3.6 3.8 기초현금 37 1 36 48 134 활동성 ( 회 ) 기말현금 1 36 48 134 218 총자산회전율.5.6.6.6.6 Gross cash flow 231 451 437 43 414 매출채권회전율 5.4 5.8 6.2 6.9 6.6 Gross investment 246 42 234 32 319 재고자산회전율 43. 47.3 43.7 38.2 35.1 Free cash flow -15 31 23 12 95 매입채무회전율 7.1 7.6 8.4 8.6 8.1 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _23

삼천리 (469.KS) 유틸리티담당주익찬 Tel. 368-699 / icjoo@eugenefn.com 장기성장축인발전소가동이 214 년말부터시작 214 년 11 월부터 S-Power 상업운전시작으로, 연간세전이익 24 억원증가효과예상 - 집단에너지사업인 S-Power 는 214.4 월시운전, 214.1 월준공, 214,11 월상업운전시작이예상되며, 현재공사진행률은 4% 제 2차국가에너지기본계획에의한원전발전비중은현재와비슷한수준으로유지될전망이어서, 독립발전사들의장기적인이익률하락리스크감소 - 기존에는원전확대로, 예비율이낮아져, 천연가스발전기업들의이익과관련있는 SMP/LNG 가격비율도장기적으로하락할가능성이있어, 천연가스발전비중이높은독립발전사들의이익률하락리스크가있었음 - 그러나, 제 2차국가에너지기본계획에의해. 첨두발전비중이상승해, 독립발전사들의향후이익률하락리스크는낮아진것으로판단 기존도시가스소매영업이익은안정적인이익이지속될전망 - 적정투자보수율에의해이익이보장됨 휴세스관련손실은 214 년부터감소예상 - 이유는동절기에열을 213.12월부터가동예정인경기연료전지발전소로부터, 지역난방공사의절반가격에구입할수있기때문 - 휴세스는현재수원과화성지역약 2,세대에공급중 - 22년공급세대가 9, 세대까지늘어날것으로예상 - 공급세대수가 35,~4, 세대이면 BEP 수준인것으로판단 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 16,원 현재주가 (11/1) 134,5원 Key Data ( 기준일 : 213. 11. 1) KOSPI(pt) 2,39.4 KOSDAQ(pt) 534.7 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 545.4 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 142,5 / 98,7 52주일간 Beta -.21 발행주식수 ( 천주 ) 4,55 평균거래량 (3M, 천주 ) 1 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 1,36 외국인지분율 (%) 25.9 주요주주지분율 (%) 이만득외 23 인 32.5 신영자산운용 5.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.9 7.6 1.9 36.7 KOSPI 대비상대수익률 -4.9 1.4-1.9 29.3 Financial Data 결산기 (12 월 ) 212A 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 3,455.4 3,348.4 3,216.4 영업이익 ( 십억원 ) 43. 56.1 59.7 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 51.2 54.7 6.6 당기순이익 ( 십억원 ) 35.7 41.7 46.3 EPS( 원 ) 9,79 1,86 11,28 증감률 (%) 19.2 1.9 3.9 PER( 배 ) 12.7 12.1 11.6 ROE(%) 3.1 3.7 4. PBR( 배 ).4.5.5 자료 : 유진투자증권 24_ www.eugenefn.com

삼천리 (469.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 유동자산 927 1,82 84 857 892 매출액 3,7 3,455 3,348 3,216 3,328 현금성자산 42 452 363 332 322 증가율 (%) 13 15-3 -4 3 매출채권 512 621 466 512 557 매출총이익 244 258 276 289 34 재고자산 4 5 4 5 6 매출총이익율 (%) 8 7 8 9 9 비유동자산 1,518 1,693 1,767 1,839 1,91 판매비와관리비 21 215 22 23 239 투자자산 198 288 338 338 338 증가율 (%) 6 7 2 4 4 유형자산 1,264 1,333 1,361 1,433 1,54 영업이익 42 43 56 6 65 무형자산 57 72 68 68 68 증가율 (%) 1 2 31 6 8 자산총계 2,446 2,775 2,67 2,696 2,82 EBITDA 12 19 125 117 122 유동부채 746 1,1 924 985 1,45 증가율 (%) 5 8 14-6 4 매입채무 611 913 684 75 813 영업외손익 11 8-1 1 17 단기차입금 91 35 182 176 173 이자수익 8 7 4 유동성장기부채 이자비용 7 11 1 6 6 비유동부채 558 61 538 532 528 외화관련손익 - 1 1 사채및장기차입금 245 284 29 23 199 지분법손익 -3-1 3 7 23 기타비유동부채 313 327 329 329 329 기타영업외손익 14 13 1 부채총계 1,34 1,612 1,462 1,516 1,573 세전계속사업손익 53 51 55 61 81 자본금 2 2 2 2 2 법인세비용 23 16 13 14 19 자본잉여금 22 21 21 21 21 중단사업이익 자본조정 -52-53 -12-12 -12 당기순이익 31 36 42 46 62 자기주식 -5-5 -5-5 -5 증가율 (%) -56 16 17 11 34 이익잉여금 1,131 1,158 1,191 1,225 1,275 당기순이익률 (%) 1 1 1 1 2 자본총계 1,142 1,164 1,145 1,179 1,229 EPS 8,216 9,79 1,86 11,28 15,164 총차입금 335 319 391 379 372 증가율 (%) -53 19 11 4 34 순차입금 ( 순현금 ) -67-133 28 46 5 완전희석EPS 8,216 9,79 1,86 11,28 15,164 투하자본 1,34 885 945 998 1,52 증가율 (%) -53 19 11 4 34 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 211A 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 184 326 53 117 115 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 31 36 42 46 62 EPS 8,216 9,79 1,86 11,28 15,164 유무형자산상각비 59 66 69 58 58 BPS 276,344 282,762 278,681 287,1 299,445 기타비현금손익가감 4 2 21-7 -23 DPS 3, 3, 3, 3, 3, 운전자본의변동 89 222-69 19 18 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -64-17 15-47 -44 PER 11.1 12.7 12.1 11.6 8.6 재고자산감소 ( 증가 ) 1 - -1-1 PBR.3.4.5.5.4 매입채무증가 ( 감소 ) 13 36-265 67 63 PCR 3.2 4.2 4. 5.5 5.5 기타 22 24 46 EV/ EBITDA 3.2 3.6 4.5 4.9 4.8 투자활동현금흐름 -36-196 -99-123 -17 배당수익율 3.3 2.4 2.3 2.3 2.3 단기투자자산처분 ( 취득 ) -157 67 14-1 -1 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -7 - -16 7 23 영업이익율 1.4 1.2 1.7 1.9 1.9 설비투자 -154-14 -9-129 -129 EBITDA 이익율 3.4 3.2 3.7 3.6 3.7 유형자산처분 1 순이익율 1. 1. 1.2 1.4 1.9 무형자산감소 ( 증가 ) -36-7 - ROE 3.1 3.1 3.7 4. 5.2 재무활동현금흐름 165-23 -4-25 -18 ROIC 2.7 3.1 4.7 4.7 4.8 차입금증가 ( 감소 ) 173-12 6-12 -6 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -7-11 -65-12 -12 순차입금 / 자기자본 -5.8-11.4 2.4 3.9 4.1 배당금지급 7 11 11 12 12 유동비율 124.4 18.1 91. 87. 85.4 현금의증가 ( 감소 ) -11 17-5 -31-11 이자보상배율 -217.1 11.2 9.4 1.4 11.1 기초현금 161 15 257 27 176 활동성 ( 회 ) 기말현금 15 257 27 176 165 총자산회전율 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 Gross cash flow 115 12 132 97 97 매출채권회전율 6.3 6.1 6.2 6.6 6.2 Gross investment 114 4 181 13 89 재고자산회전율 624.3 771.1 735.7 674.6 69.1 Free cash flow 1 8-49 -6 8 매입채무회전율 5.5 4.5 4.2 4.5 4.3 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _25

한전 KPS(516.KS) 유틸리티담당주익찬 Tel. 368-699 / icjoo@eugenefn.com 장기발전용량증가와정비단가상승으로, 영업이익은지속증가전망 장기발전용량증가와정비단가상승으로, 영업이익지속증가예상 - 발전용량은, 제어케이블교체등으로가동이연기된고리 3, 4호기등이 214년하반기부터가동되면, 214년말기준전년대비 5~1% 증가할전망 - 정비단가도건설노임단가상승으로지속상승할전망 영업이익률이높은해외정비수주지속될전망 - 해외정비부문영업이익률은국내의 2배인것으로추정 - 연평균 3, 억원의수주는가능할전망 장기주가는장기상승전망 - 장기이익성장때문 단기주가는배당수익률이좌우할전망 - 213년예상주당배당금은 1,6원 - 예상배당수익률은 1월 3일기준 3.%(=1,6원 / 주가 53,9원 ) - 1월 3일기준 3년만기국고채수익률 2.8% 과비슷하여, 단기적으로는주가상승률이낮을전망 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 74,원 현재주가 (11/1) 53,5원 Key Data ( 기준일 : 213. 11. 1) KOSPI(pt) 2,39.4 KOSDAQ(pt) 534.7 액면가 ( 원 ) 2 시가총액 ( 십억원 ) 2,47.5 52주최고 / 최저 ( 원 ) 61,8 / 49,7 52주일간 Beta.4 발행주식수 ( 천주 ) 45, 평균거래량 (3M, 천주 ) 71 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,761 외국인지분율 (%) 12.6 주요주주지분율 (%) 한국전력공사 7. 국민연금공단 6.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.7-3.8-6. -1.8 KOSPI 대비상대수익률 -3.7-1. -9.8-18.3 Financial Data 결산기 (12 월 ) 212A 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 1,6.6 1,92.1 1,164.3 영업이익 ( 십억원 ) 142.2 153.7 174.7 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 154.3 165. 191.3 당기순이익 ( 십억원 ) 117.9 127.1 149.2 EPS( 원 ) 2,62 2,823 3,316 증감률 (%) 12.6 7.8 17.5 PER( 배 ) 23.2 18.9 16.1 ROE(%) 23. 22.6 23.5 PBR( 배 ) 5.2 4. 3.6 자료 : 유진투자증권 26_ www.eugenefn.com

도표 24 도표 25 (GW) ( 설비용량 ) 88 86 84 211 212 213 (GW) ( 정비용량 ) 25 2 211 212 213 82 15 8 78 1 76 5 74 72 7 1.1 4.1 7.1 1.1 ( 월. 일 ) -5 1.1 4.1 7.1 1.1 ( 월. 일 ) 자료 : KPX 자료 : KPX 도표 26 도표 27 (GW) ( 공급능력 ) 85 211 212 213 ( 원 /kwh) (SMP) 25 211 212 213 8 2 75 15 7 1 65 5 6 1.1 4.1 7.1 1.1 ( 월. 일 ) 1.1 4.1 7.1 1.1 ( 월. 일 ) 자료 : KPX 자료 : KPX www.eugenefn.com _27

한전 KPS(516.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 유동자산 35 46 494 56 635 매출액 925 1,7 1,92 1,164 1,21 현금성자산 178 212 274 329 41 증가율 (%) 1 9 8 7 3 매출채권 154 169 179 19 194 매출총이익 17 23 211 241 251 재고자산 2 3 3 3 3 매출총이익율 (%) 18 2 19 21 21 비유동자산 322 35 378 395 411 판매비와관리비 53 6 58 66 68 투자자산 78 73 85 85 85 증가율 (%) 14 13-5 14 3 유형자산 233 269 287 34 32 영업이익 117 142 154 175 183 무형자산 11 7 6 6 6 증가율 (%) 58 21 8 14 5 자산총계 672 756 872 955 1,46 EBITDA 142 171 172 198 26 유동부채 151 174 22 26 213 증가율 (%) 47 2 15 4 매입채무 28 37 47 5 51 영업외손익 14 12 11 17 22 단기차입금 1 7 이자수익 12 11 2 유동성장기부채 이자비용 -9-17 -22 비유동부채 27 51 75 76 82 외화관련손익 -1-1 1 사채및장기차입금 1 7 지분법손익 기타비유동부채 26 5 75 75 75 기타영업외손익 2 2-1 부채총계 178 225 277 282 295 세전계속사업손익 131 154 165 191 25 자본금 9 9 9 9 9 법인세비용 26 36 38 42 45 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 6 6 6 당기순이익 15 118 127 149 16 자기주식 증가율 (%) 63 13 8 17 7 이익잉여금 485 523 58 657 736 당기순이익률 (%) 11 12 12 13 13 자본총계 494 532 595 672 751 EPS 2,326 2,62 2,823 3,316 3,557 총차입금 2 14 증가율 (%) 적지 13 8 17 7 순차입금 ( 순현금 ) -178-212 -274-326 -387 완전희석EPS 2,326 2,62 2,823 3,316 3,557 투하자본 314 317 281 35 324 증가율 (%) 적지 13 8 17 7 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213E 214E 215E 211A 212A 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 32 165 29 164 181 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 15 118 127 149 16 EPS 2,326 2,62 2,823 3,316 3,557 유무형자산상각비 25 29 18 23 23 BPS 1,981 11,812 13,225 14,941 16,699 기타비현금손익가감 -1 66 DPS 1,62 1,44 1,6 1,8 2,1 운전자본의변동 -128-3 -2-8 -2 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -3-16 -7-11 -3 PER 17.7 23.2 18.9 16.1 15. 재고자산감소 ( 증가 ) -1 - - PBR 3.8 5.2 4. 3.6 3.2 매입채무증가 ( 감소 ) 3 5 4 3 1 PCR 1.6 13.6 11.4 13.9 13.1 기타 -1-18 EV/ EBITDA 11.8 14.8 12.4 1.5 9.8 투자활동현금흐름 17-8 -176-38 -28 배당수익율 3.9 2.4 3. 3.4 3.9 단기투자자산처분 ( 취득 ) -1 1-87 2 11 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) - - -8 영업이익율 12.6 14.1 14.1 15. 15.2 설비투자 -49-57 -36-4 -4 EBITDA 이익율 15.4 17. 15.7 17. 17.2 유형자산처분 3 2 순이익율 11.3 11.7 11.6 12.8 13.3 무형자산감소 ( 증가 ) -1-2 ROE 22.6 23. 22.6 23.5 22.5 재무활동현금흐름 -5-73 -58-7 -69 ROIC 34.7 34.4 39.6 46.5 45.4 차입금증가 ( 감소 ) 2 12 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -5-73 -58-72 -81 순차입금 / 자기자본 -36. -39.9-46. -48.5-51.5 배당금지급 5 73 65 72 81 유동비율 232. 234.1 244.4 271.6 298.3 현금의증가 ( 감소 ) -1 11-25 57 83 이자보상배율 -9.6-12.5-13.7-1.5-8.3 기초현금 61 6 71 46 13 활동성 ( 회 ) 기말현금 6 71 46 13 186 총자산회전율 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 Gross cash flow 174 21 211 173 183 매출채권회전율 6.4 6.2 6.3 6.3 6.3 Gross investment 11 12 91 48 42 재고자산회전율 56. 469.3 399.5 43.2 4.1 Free cash flow 73 81 12 124 141 매입채무회전율 34.6 3.9 25.9 23.9 23.7 자료 : 유진투자증권 28_ www.eugenefn.com

한국전력 (1576.KS) 유틸리티담당주익찬 Tel. 368-699 / icjoo@eugenefn.com 주가는 214 년에도 band 에서형성될전망 주가는 PBR.3 배인 24, 원을하한선으로, 당사목표주가인 35,원의상한선사이의 Band 에서형성될전망 - 한국전력의순이익은, 장기적으로적정투자보수율에의해제한되며, 약 2.4 조원인것으로판단 - 전기요금인상, 원전가동률상승, 연료비도입단가하락, 본사부지매각등으로특정한연도의순이익이일시적으로적정수준보다더증가하더라도, 다음해전기요금인하가능성이있어, 주가는적정순이익수준을반영하는것이적절 - 이에따라전기요금제도의구조적인개편이없다면, 주가의상한선은순이익 2.4 조원을반영하는수준일전망 - 주가의하한선은, 많은투자자들이저평가라고인식하고있는 PBR.3 배에해당하는수준일전망 BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 35,원 현재주가 (1/3) 28,15원 Key Data ( 기준일 : 213. 1. 3) KOSPI(pt) 2,59.6 KOSDAQ(pt) 537.7 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 18,71.3 52주최고 / 최저 ( 원 ) 35,4 / 24,5 52주일간 Beta.21 발행주식수 ( 천주 ) 641,964 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,423 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 41,468 외국인지분율 (%) 23.7 주요주주지분율 (%) 한국정책금융공사외 1인 51.1 JP Morgan 5.4 KR&C 1.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.3 -.7-11.1-1.2 KOSPI 대비상대수익률 -9.5-8.1-15.9-9.7 Financial Data 결산기 (12 월 ) 212A 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 49,421.5 52,667.6 54,57.1 영업이익 ( 십억원 ) -817.9 2,82.3 5,84.3 세전계속사업손익 ( 십억원 ) -4,63.3 523. 3,288.9 당기순이익 ( 십억원 ) -3,78. 74.4 2,4.9 EPS( 원 ) -4,794.6 115.9 3,739.9 증감률 (%) - 흑전 3,126.6 PER( 배 ) - 242.9 7.5 ROE(%) -6..1 4.6 PBR( 배 ).4.4.3 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _29

한국전력 (1576.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 유동자산 13,768 13,933 13,984 15,517 16,89 매출액 43,456 49,422 52,668 54,57 56,36 현금성자산 2,185 2,645 2,497 3,782 4,841 증가율 (%) 1 14 7 3 3 매출채권 7,97 6,98 6,447 6,6 6,744 매출총이익 731 962 4,582 7,624 7,628 재고자산 3,852 3,44 3,867 3,963 4,53 매출총이익율 (%) 2 2 9 14 14 비유동자산 122,7 132,219 142,364 15,358 158,357 판매비와관리비 1,751 1,78 1,779 1,784 1,784 투자자산 9,678 8,57 1,521 1,521 1,521 증가율 (%) 6 2 - 유형자산 112,385 122,376 13,977 138,971 146,971 영업이익 -1,2-818 2,82 5,84 5,844 무형자산 849 884 866 866 866 증가율 (%) 적전 적지 흑전 18 자산총계 136,468 146,153 156,348 165,875 175,166 EBITDA 5,857 6,179 9,921 12,744 12,747 유동부채 17,741 18,817 22,678 23,942 25,186 증가율 (%) -35 5 61 28 매입채무 5,262 4,835 5,5 5,127 5,241 영업외손익 -1,453-3,245-2,279-2,551-2,748 단기차입금 7,153 7,911 11,139 12,383 13,611 이자수익 311 215 19 유동성장기부채 이자비용 2,124 2,344 2,381 2,552 2,748 비유동부채 64,923 76,272 82,227 88,91 93,877 외화관련손익 -175 832-784 사채및장기차입금 4,412 46,936 52,485 58,348 64,135 지분법손익 123 177 72 1 기타비유동부채 21,434 26,132 29,742 29,742 29,742 기타영업외손익 413-2,125 76 부채총계 82,664 95,89 14,96 112,32 119,63 세전계속사업손익 -2,473-4,63 523 3,289 3,96 자본금 3,21 3,21 3,21 3,21 3,21 법인세비용 82-985 449 888 836 자본잉여금 1,483 1,549 1,538 1,538 1,538 중단사업이익 자본조정 12,89 12,565 12,87 12,87 12,87 당기순이익 -3,293-3,78 74 2,41 2,26 자기주식 -741-741 -741-741 -741 증가율 (%) 적지 적지 흑전 3,127-6 이익잉여금 35,769 32,564 32,69 35,1 37,27 당기순이익률 (%) -8-6 4 4 자본총계 53,84 51,64 51,442 53,843 56,13 EPS -5,131-4,795 116 3,74 3,44 총차입금 47,564 54,847 63,624 7,732 77,746 증가율 (%) 적지 적지 흑전 3,127-8 순차입금 ( 순현금 ) 45,379 52,22 61,127 66,95 72,95 완전희석EPS -5,131-4,795 116 3,74 3,44 투하자본 93,734 96,842 15,86 114,3 122,245 증가율 (%) 적지 적지 흑전 3,127-8 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 4,83 3,868 7,72 9,73 8,947 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -3,293-3,78 74 2,41 2,26 EPS -5,131-4,795 116 3,74 3,44 유무형자산상각비 6,877 6,997 7,119 6,93 6,93 BPS 82,98 77,713 78,142 81,882 85,42 기타비현금손익가감 392-615 2,116-1 - DPS 운전자본의변동 -1,47-1,681-8 -23-216 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -71-884 416-153 -143 PER na na 245. 7.6 8.3 재고자산감소 ( 증가 ) -1,412-673 -56-96 -9 PBR.3.4.4.3.3 매입채무증가 ( 감소 ) 73 728 176 122 114 PCR 2.2 2.4 2. 2. 2. 기타 372-852 -166-13 -97 EV/ EBITDA 1.6 11.8 8. 6.7 7.1 투자활동현금흐름 -11,134-11,671-15,52-14,896-14,93 배당수익율..... 단기투자자산처분 ( 취득 ) 62 48 674 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -379 1 영업이익율 -2.3-1.7 5.3 1.7 1.4 설비투자 -1,61-11,447-15,359-14,897-14,93 EBITDA 이익율 13.5 12.5 18.8 23.4 22.7 유형자산처분 51 11 28 순이익율 -7.6-6.2.1 4.4 4. 무형자산감소 ( 증가 ) -42-66 -42 ROE -6. -6..1 4.7 4.2 재무활동현금흐름 6,341 8,375 8,363 7,17 7,14 ROIC -.8 -.6.4 3.9 3.6 차입금증가 ( 감소 ) 6,197 7,78 8,266 7,17 7,14 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -45-55 -42 - 순차입금 / 자기자본 84.3 12.2 118.8 124.3 129.9 배당금지급 45 55 42 유동비율 77.6 74. 61.7 64.8 66.7 현금의증가 ( 감소 ) -72 567 513 1,284 1,59 이자보상배율 -.6 -.4 1.2 2.3 2.1 기초현금 2,9 1,388 1,985 2,497 3,782 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,388 1,955 2,497 3,782 4,841 총자산회전율.3.3.3.3.3 Gross cash flow 7,373 8,98 9,39 9,34 9,163 매출채권회전율 5.8 7. 7.8 8.4 8.4 Gross investment 12,242 13,4 16,273 15,126 15,119 재고자산회전율 11.8 13.6 14.4 13.9 14. Free cash flow -4,87-5,33-6,964-5,823-5,955 매입채무회전율 1.1 9.8 1.7 1.8 1.8 자료 : 유진투자증권 3_ www.eugenefn.com

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211111 BUY 54, 2111114 BUY 54, 2111123 BUY 54, 212216 BUY 7, 212327 BUY 74, 21242 BUY 74, 21249 BUY 74, 21241 BUY 74, 212417 BUY 74, 212514 BUY 74, 212517 BUY 77, 212529 BUY 77, 21253 BUY 77, 21264 BUY 77, 21272 BUY 77, 21283 BUY 77, 21291 BUY 77, 212917 BUY 77, 21292 BUY 1, 21214 BUY 1, 21218 BUY 1, 212129 BUY 115, 2121115 BUY 115, 212112 BUY 115, 212124 BUY 115, 212127 BUY 125, 212121 BUY 125, 213117 BUY 125, 213121 BUY 125, 213123 BUY 125, 213125 BUY 125, 213128 BUY 125, 21325 BUY 125, 213221 BUY 125, 213226 BUY 125, 21334 BUY 125, 21338 BUY 125, 한국가스공사 (3646.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 한국가스공사 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '9.1 '1.4 '1.1 '11.4 '11.1 '12.4 '12.1 '13.4 '13.1 www.eugenefn.com _31

213318 BUY 125, 213425 BUY 125, 213426 BUY 13, 21352 BUY 13, 21357 BUY 13, 21358 BUY 13, 21359 BUY 13, 213515 BUY 13, 21352 BUY 13, 21365 BUY 13, 213711 BUY 13, 213731 BUY 13, 213814 BUY 13, 21393 BUY 13, 21394 BUY 13, 21395 BUY 18, 21396 BUY 18, 21391 BUY 18, 213923 BUY 18, 213114 BUY 18, 213114 BUY 18, 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211111 BUY 98, 2111115 BUY 98, 2111125 BUY 98, 2111223 BUY 98, 212111 BUY 98, 212425 BUY 98, 21258 BUY 98, 21253 BUY 98, 212712 BUY 98, 212727 BUY 98, 212814 BUY 98, 21294 BUY 98, 212123 BUY 12, 2121115 BUY 12, 212112 BUY 12, 213123 BUY 12, 21313 BUY 12, 21334 BUY 12, 213711 BUY 12, 21385 BUY 12, 21387 BUY 12, 213816 BUY 12, 213923 BUY 12, 213114 BUY 12, SK 가스 (1867.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 15, 1, SK가스 목표주가 5, '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 32_ www.eugenefn.com

과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211926 BUY 95, 2111118 BUY 95, 2111219 BUY 95, 21222 BUY 95, 212326 BUY 95, 212529 BUY 95, 212531 BUY 95, 212824 BUY 95, 21214 BUY 95, 2121123 BUY 95, 2121212 BUY 14, 213121 BUY 14, 213129 BUY 14, 213214 BUY 14, 213218 BUY 14, 213311 BUY 14, 213429 BUY 14, 213513 BUY 14, 21365 BUY 14, 213711 BUY 14, 213812 BUY 14, 213923 BUY 14, 213114 BUY 14, 213114 BUY 14, 한국지역난방공사 (7132.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 16, 한국지역난방공사 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 29928 BUY 18, 212727 BUY 12, 212817 BUY 12, 2121212 BUY 16, 213121 BUY 16, 213129 BUY 16, 21328 BUY 16, 213214 BUY 16, 213311 BUY 16, 213516 BUY 16, 213816 BUY 16, 21399 BUY 16, 213923 BUY 16, 213114 BUY 16, 213114 BUY 16, 삼천리 (469.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 21, 삼천리 목표주가 18, 15, 12, 9, 6, 3, 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 www.eugenefn.com _33

과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211126 HOLD 33, 21229 BUY 5, 212412 BUY 5, 21252 BUY 5, 21258 BUY 5, 212727 BUY 64, 212731 BUY 64, 21214 BUY 64, 21213 BUY 64, 212111 BUY 64, 212113 BUY 69, 2121212 BUY 74, 213114 BUY 74, 213121 BUY 74, 21324 BUY 74, 21352 BUY 74, 213711 BUY 74, 213711 BUY 74, 21381 BUY 74, 213923 BUY 74, 213111 BUY 74, 213114 BUY 74, 한전 KPS(516.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 9, 8, 한전KPS 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211131 HOLD 2, 2111117 HOLD 2, 211125 HOLD 2, 21228 HOLD 28, 212213 HOLD 28, 21246 HOLD 28, 212518 HOLD 28, 212529 BUY 28, 21264 BUY 28, 212611 BUY 28, 212926 BUY 37, 21218 BUY 37, 212116 BUY 37, 2121112 BUY 29, 2121115 BUY 29, 2121119 BUY 29, 21311 BUY 35, 213214 BUY 35, 21333 BUY 35, 213425 BUY 35, 213429 BUY 35, 21357 BUY 35, 213513 BUY 35, 213711 BUY 35, 213718 BUY 35, 213812 BUY 35, 21393 BUY 35, 213923 BUY 35, 213114 BUY 35, 213114 BUY 35, 한국전력 (1576.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 한국전력 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '9.1 '1.4 '1.1 '11.4 '11.1 '12.4 '12.1 '13.4 '13.1 34_ www.eugenefn.com