KB 투자증권리서치센터 운송 / 유틸리티 /KAI 담당강성진 2-3777-8483 seongjin.kang@kbsec.co.kr 217 년 ~22 년 운송업전망 216 년 11 월 1 일
목차 1. 컨테이너해운업 1) 212년 ~215년컨테이너해운업계의패러다임 2) 215년이후패러다임 3) 217년이후전망 : 공급 4) 217년이후전망 : 수요및운임 5) 217년이후전망 : 업체별대응 6) 벌크해운사들의회생사례 ( 팬오션, 대한해운 ) 7) 현대상선전망 8) 한진해운전망 2. 벌크해운업 3. 항공업 4. 택배업 2
1. 컨테이너해운업전망 212 년 ~215 년컨테이너해운업계의패러다임 상위권-하위권해운사간의실적격차확대저원가선박갖춘상위권업체들끼리얼라이언스를확대하면서원가격차확대노력 (P3, 2M 얼라이언스결성노력 ) 2 nd Tier 업체들의대응 : 저원가선박발주노력과얼라이언스재편 (Maersk 따라잡기전략 ) 211 년 vs. 212 년컨테이너해운업계 OPM 비교얼라이언스재편 자료 : AXS-Alphaliner, KB 투자증권 자료 : AXS-Alphaliner, KB 투자증권 3
1. 컨테이너해운업전망 215 년이후패러다임 상위권업체포함한전반적인수익성악화대형컨테이너선박발주 (Maersk 따라잡기 ) 중단일시적공급조절있었지만전반적으로적자기조벗어나지못함 Maersk Line 실적추이 (YoY %) Maersk EBIT ( 우 ) 5 컨테이너운임변화율 ( 좌 ) 4 단위당비용변화율 ( 좌 ) 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 212 213 214 215 216 (USD mn) 1, 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 대형컨테이너선발주추이 ( 천 TEU) 전체 12,TEU 이상 6 5 4 3 2 1-1996 21 26 211 216 자료 : A.P.M. Moller Maersk group, KB 투자증권 자료 : Clarksons, KB 투자증권 4
1. 컨테이너해운업전망 217 년이후전망 : 공급 215년상반기까지계속되었던대형컨테이너선발주 è 불황임에도조선소수주잔고증가발주된선박들은 217년과 219년에집중적으로인도될전망선박신규발주극도로제한되고일부선박은발주가취소되거나인도가지연될것 è 조선업으로부담전가풍부한잉여선박의존재로계선선박 (idled ships) 규모는점점늘어날것 선박인도전망 계선에의한공급조절추이 ( 천 TEU) 기발주선박인도량신규발주선박인도량 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 선박발주량 1,481 1,326 1,387 1,115 1,213 1,259 1,346 1,678 1,489 1,5 1,419 1,143 1,219 27 29 211 213 215 217F 219F 81 (1,243) (63) (259) (666) (614) (42) (594) (1,33) (1,268) (1,683) (1,967) (1,949) 29 211 213 215 217F 219F ( 천 TEU) 자료 : Clarksons, KB 투자증권 자료 : AXS-Alphaliner, KB 투자증권 5
1. 컨테이너해운업전망 217 년이후전망 : 수요및운임 선진국경기침체와보호무역주의의발호 è GDP 성장률에대한컨테이너물동량의탄력성저하 수요보다공급이빠르게증가 è 219 년까지는유휴선박계속늘어날것 선진국경제성장률과컨테이너물동량성장률추이 계선이계속늘어도선박수급은개선되지않음 Container Cargo Volume Growth Rate 2% 15% 1% 5% % -5% y = 2.1478x +.358 R² =.646 1981~21 211~215-1% -5% % 5% 1% Developed Countries GDP Growth Rate 물동량증가율 - 선복량증가율 Spread ( 좌 ) 컨테이너운임상승률 ( 우 ) 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 1997 2 23 26 29 212 215 218F 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : IMF, Clarksons, KB 투자증권 자료 : Clarksons, KB 투자증권 6
1. 컨테이너해운업전망 217 년이후전망 : 업체별대응 2M (Maersk, MSC): 추가운임인하여력크지않은상황. 운임조절능력을최대한활용하며한계기업 M&A Ocean alliance (CMA CGM, 중화권해운사들 ): Network 최적화에주력. 필요에따라서는대형선박발주도가능하위권업체 ( 한국, 일본, 독일해운사들 ): 구조조정, M&A 등 Ocean Alliance, 2M 얼라이언스에대항할 Capacity 갖춤 최근 M&A 진행상황 Rnk Operator TEU Ships 1 APM-Maersk 3,189,618 617 2 Mediterranean Shg Co 2,81,73 491 3 CMA CGM Group 2,175,149 458 216년 APL 인수 4 COSCO Container Lines 1,555,67 278 216년 CSCL 컨테이너흡수 5 Evergreen Line 982,542 188 6 Hapag-Lloyd 932,239 165 215년 CSAV와합병 7 Hamburg Süd Group 597,886 115 합병설 8 OOCL 576,27 98 9 Yang Ming Marine Transp 56,677 1 1 UASC 544,68 57 합병작업진행중 11 MOL 517,174 83 12 NYK Line 57,519 97 13 Hyundai M.M. 453,514 63 14 PIL (Pacific Int. Line) 367,64 139 15 K Line 357,38 61 인수설 16 Zim 337,177 72 17 Hanjin Shipping 295,334 39 18 Wan Hai Lines 22,483 86 19 X-Press Feeders Group 153,793 11 2 KMTC 12,761 6 자료 : JOC, AXS-Alphaliner, KB 투자증권 자료 : Alphaliner, 각종자료, KB 투자증권 7
1. 컨테이너해운업전망 벌크해운업체들의회생사례 ( 팬오션, 대한해운 ) 높은원가 ( 용선료 ) 로인한고질적역마진은현재컨테이너해운업체들과동일한문제회생절차 ( 법정관리 ) 신청이후기존용선계약대부분 defalut 선언 손익정상화되었으나재무상태악화채권단 ( 용선료및상거래채권자포함 ) 의출자전환으로재무상태정상화신주매각에따른유입자금으로회생채무상환하고회생절차졸업 BDI와케이프사이즈벌크선용선료추이팬오션회생절차과정 ($/day) 25, 케이프사이즈 3년용선료 ( 좌 ) 케이프사이즈 6개월용선료 ( 좌 ) BDI ( 우 ) 2, 15, 1, 5, 22 24 26 28 21 212 214 216 (pt) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2) 부실매각 ( 처분손실 ) 3) 미지급용선료채무인식 ( 우발채무인식 ) 4) 채권출자전환개시 ( 채무면제이익 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8 3, 2, 4 1, (1,) (4) (2,) 5) 하림그룹에피인수 ( 유상증자 ) (8) (3,) (4,) (1,2) 1) 회생개시 (5,) (1,6) (6,) 212 213 214 215 영업이익 ( 좌 ) 당기순이익 ( 좌 ) 매출액 ( 우 ) 자본총계 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, Clarksons, KB 투자증권 자료 : 팬오션, KB 투자증권 8
1. 컨테이너해운업전망 현대상선전망 용선료조정 (5,3억원 / 3.5년 ) 받았으나손익흑자전환까지는불충분출자전환유상증자로자본보충되었으나미래손실리스크를감안해야함과거한진해운대비받아왔던주가프리미엄은 215년을전후로소멸됨 자본감소및현금부족문제남아있음 è 한진해운자산인수? 현대상선조정 PBR Chart 현대상선 Valuation Table ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 한진해운대비프리미엄 * 현대상선.8x 2 22 24 26 28 21 212 214 216 218 22 현대상선적정주가산출 ( 단위 : 1 억원 ) 항목 215 216 217 218 219 22 당기순손익 ( 지배주주 ) (616) (448) (277) (335) (432) (487) 매출액 5,769 5,866 6,81 6,7 5,924 5,893 OPM 가정 -4.4% -2.4%.5% -.2% -1.5% -2.% 영업이익 (254) (142) 29 (14) (9) (119) 영업외손익및법인세 (363) (36) (36) (321) (343) (368) 구조조정감안한자본증감액 1,175 (7) (128) (226) (431) 당기순손익 ( 지배주주, 위와같음 ) (448) (277) (335) (432) (487) 현대증권매각차익 58 용선료절감액 (I/S 에비용절감반영 ) 76 151 151 151 용선료조정액 (B/S 에우발부채반영 ) (53) 출자전환유상증자 (B/S 에서자본증가 ) 1,442 출자전환에따른이자비용절감 55 55 55 55 55 BPS 1,163 8,19 7,72 7,6 5,75 3,349 자본총계 282 1,457 1,387 1,259 1,33 62 유통주식수 ( 천주 ) 242,497 179,72 179,72 179,72 179,72 179,72 기존주식수 ( 천주 ) 242,497 179,72 179,72 179,72 179,72 179,72 자기주식수 ( 천주 ) 연도별적정주가 6,487 6,176 5,65 4,6 2,679 적정 PBR.8.8.8.8.8 연도별적정시가총액 1,165.8 1,19.9 1,7.3 826.7 482 현재주가 1,55 1,55 1,55 1,55 1,55 상승여력 (38.5) (41.5) (46.9) (56.4) (74.6) 자료 : 현대상선, KB 투자증권 자료 : 현대상선, KB 투자증권 9
1. 컨테이너해운업전망 한진해운전망 한진해운파산은역대최대규모의컨테이너해운파산신뢰가중요한네트워크산업의특성상회생절차신청에따른영업적타격은결정적운임에대한단기적인반등은일어날수있으나특정업체의수혜는크지않을것 ( 오른쪽차트 ) 역대파산해운사규모비교 아시아 - 미주서부항만선박적재율 (pt.) 1 Asia - U.S. West Coast Utilization 214 215 216 95 9 85 8 75 7 65 6 Jan Apr Jul Oct 자료 : Alphaliner, KB 투자증권 자료 : Chinese Shipping, KB 투자증권 1
2. 벌크해운업전망 벌크해운업구조조정진행상황 선박발주급감. 해체량은사상최대 벌크선발주잔량 ( 조선소수주잔고 ) 이줄어들어과잉발주는해소 선박발주는 21 년이후최저수준, 해체량은사상최대 조선소벌크선수주잔고지속감소 ( 백만 DWT) 25 벌크선발주량 벌크선해체량 (YoY %) 16 벌크선발주잔량 YoY (L) ( 백만DWT) 35 2 12 8 3 25 15 1 4 2 15 1 5 (4) 5 2 22 24 27 29 212 214 (8) 28 29 211 213 215 자료 : Clarksons, KB 투자증권 자료 : Clarksons, KB 투자증권 11
2. 벌크해운업전망 중국의벌크선화물수요회복 중국의철광석및석탄재고조정이끝나면서수요증가 광산가동일수제약받으며수입화물로대체하는움직임 중국의철광석생산급감 (YoY %) 중국조강생산증감율 7 중국철광석생산증감율 6 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) 26 28 21 212 214 216 중국의석탄재고조정추이 ( 월 ) 중국석탄재고 / 월간사용량 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 216 자료 : CEIC, Bloomberg, KB 투자증권 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 12
2. 벌크해운업전망 벌크해운업업황전망 217년부터수급개선되면서운임상승할것 è 발주량은회복되고해체량은줄어들것 218년부터공급증가율높아지면서운임상승폭둔화 219년부터 Down-cycle 진입예상 중국의조선업구조조정및해운사들의학습효과가호황연장여부관건 벌크선연도별인도량전망 벌크선수급및운임추이 ( 백만 DWT) 18 16 신규발주선박인도량기발주선박인도량발주량 15% 벌크화물수요증가율 - 공급증가율 Gap ( 좌 ) BDI 상승률 ( 우 ) 15% 14 1% 1% 12 1 5% 5% 8 % % 6 4-5% -5% 2-1% -1% 27 29 211 213 215 217F 219F 자료 : Clarksons, KB 투자증권 -15% -15% 1996 22 28 214 22 자료 : Bloomberg, Clarksons, KB투자증권 13
3. 항공산업전망 항공산업 : 장거리노선 Global 항공기공급빠르게늘어나면서수급악화요인될것 경기둔화의여파로수요증가율은다소둔화될것으로예상 글로벌항공기발주와인도추이및전망 ( 대 ) 4,5 항공기인도 항공기발주 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1958 1968 1978 1988 1998 28 218 228 세계 RPK 증가율 세계 GDP 성장률과여객수송량 (RPK) 추이 16 14 12 1 8 6 4 2 (2) (4) 2 4 6 8 세계경제성장률 자료 : Boeing, Airbus, KB 투자증권 자료 : IMF, IATA, KB 투자증권 14
3. 항공산업전망 항공산업 : 중단거리노선 대한항공, 아시아나항공등대형항공사운항회수정체 + 국내 5개 LCC 공급급증 è LCC로의시장점유율이전가속화저유가의영향으로여행수요빠르게증가했으나증가율은점차둔화될것 è 전반적경쟁심화대한항공과아시아나항공의중단거리주도권을제주항공, 진에어, 에어부산 LCC선발주자들이대체하게될것 최근중단거리노선여객수급추이및전망 중단거리국제선에서의 LCC 점유율 (YoY %) 9 7 5 시장수요 5 대 LCC 공급 시장공급 외국 FSC 3% 국내 FSC 45% 3 기타항공사공급 22 1 (1) 외국 LCC 6% (3) 213 214 215 216 국내 LCC 19% 216 자료 : 인천공항공사, KB 투자증권 자료 : 인천공항공사, KB 투자증권 15
4. 택배산업전망 유통업과물류업의융합 신세계이마트 : 22년까지전국 6개물류센터건설 ( 용인, 김포완공, 217년 2개추가 3,억원 /1개소투자 ) 쿠팡 : 217년까지전국물류설비에 1.5조원투자 CJ대한통운의물류센터기존최대규모투자는 1,억원 ( 대전문평동터미널 7억원 + 자동화설비보강 3억원 ) 이마트보정센터개요 이마트물류센터현황 자료 : 이마트 자료 : 이마트, KB 투자증권 16
4. 택배산업전망 유통업과물류업의융합 E-Commerce 시장성장하면서유통업체들배송서비스강화경쟁배송서비스강화위해물류업체의역할변화 : 집하, 분류, 배송에서재고관리, 창고관리, 배송으로변화유통업체가물류업체보다우월한물류자산보유 + 규제완화 è 3자물류시장잠식 è 기존물류업체도설비투자증가, 창고관리기술개발, 빅데이터분석이필요 è 더이상 Cash-cow가될수없음기존택배서비스를이용한온라인쇼핑자체배송적용되는온라인쇼핑 제조사개인유통업자창고 유통업자창고 미리매입 ( 재고축적 ) 제조사 집화 주문 분류터미널 ( 재고없음 ) 주문 판매 + 배송 배송 고객고객고객 고객고객고객 자료 : KB 투자증권트 자료 : KB 투자증권 17
4. 요약및결론 I. 컨테이너해운업 - 219 년까지낮은운임유지될것 컨테이너선공급과잉은 219년까지계속심화될것 è 인위적공급조절에도불구하고운임은現수준에서유지원가경쟁력갖춘상위권해운사들이하위권해운사와격차를벌리는가운데, 하위권업체들의구조조정및통합예상 II. 벌크해운업 업황턴어라운드시작, 218 년에정점이룰것 2년간의신규투자 ( 발주 ) 급감으로과잉발주문제대부분해소 + 중국의대형벌크화물재고조정완료및수입증가선박수급개선 218년까지이어질것으로예상 è 217년부터발주증가해 219년부터는공급증가재현될것 III. 항공업 장단거리노선전반의운임하락현상예상. 중단거리노선에서 LCC 점유율상승 장거리 : 22년까지세계민항기인도량지속증가 + 경기침체로수요부진 è 운임하락중단거리 : 유가하락으로인한수요급증현상일단락될것 è 운임경쟁심화 è 대형항공사의위축과 LCC의확장예상 IV. 택배업 유통업과의융합과정 E-Commerce에서의경쟁으로과거에상상하지못한규모의리테일물류자산투자진행배송서비스의질에대한요구치가높아지면서설비투자, R&D, 빅데이터분석이필요 è 유통사물류비용급증급증하는물류비를커버하기위해유통업체의물류자산이 3자물류시장 ( 택배 ) 에활용되게될것 è 규제완화진행 18
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