218 년 2 월 1 일 (4689) 아쉬운 4 분기. 자동차와조명용 LED 성장세유효 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 31 일 ) 24,5 원 목표주가 33, 원 ( 하향 ) 상승여력 34.7% 소현철 (2) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 윤영식 (2) 3772-153 youngsik.yoon@shinhan.com KOSPI 2,566.46p KOSDAQ 913.57p 시가총액 액면가 발행주식수 1,428.5 십억원 5 원 58.3 백만주 유동주식수 37.4 백만주 (64.2%) 52 주최고가 / 최저가 33,15 원 /15,2 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 759,719 주 21,465 백만원 외국인지분율 16.51% 주요주주이정훈외 3 인 34.19% 절대수익률 3 개월 -1.7% 6 개월 17.8% 12 개월 61.2% KOSDAQ 대비 3 개월 -32.2% 상대수익률 6 개월 -16.1% 12 개월 8.7% 4 분기어닝쇼크기록. 1 분기부터실적개선전망 18 년자동차 / 조명용 LED 매출액 +26.6% YoY 예상 목표주가 33, 원으로 17.5% 하향. 투자의견 매수 유지 4 분기어닝쇼크기록. 1 분기부터실적개선전망 217 년 4 분기매출액 2,827 억원 (-7.2% QoQ, +17.1% YoY), 영업이익 2 억원 (-34.7% QoQ, -2.4% YoY) 으로컨센서스 ( 매출액 2,86 억원, 영업이익 26 억원 ) 를하회한어닝쇼크를기록했다. 자동차와조명용 LED 매출액은 +1.8% QoQ, +3.4% YoY 증가한 1,8 억원을기록해전사매출액은컨센서스에부합했다. 4 분기원화강세와일회성비용증가로영업이익이컨센서스대비 23% 하회했다. 원화강세에따른대규모환차손으로순이익은 3 억원으로컨센서스 (19 억원 ) 와차이가컸다. 자동차와조명용 LED 성장세지속전망 1 분기 IT 비수기영향으로매출액은 1.5% QoQ 증가한 2,87 억원으로예상된다. 베트남공장이전에따른원가절감과일회성비용요인제거로영업이익은 26.2% QoQ 증가한 253 억원으로예상된다. 218 년자동차 /LED 조명용매출액은 26.6% YoY 증가한 7,97 억원으로예상된다. 218 년전사매출액과영업이익은전년대비각각 11.4%, 21.6% YoY 증가한 1 조 2,37 억원, 1,194 억원으로예상된다. 베트남공장이전에따른원가절감효과로영업이익레버리지효과가기대된다. 목표주가 33, 원으로 17.5% 하향. 투자의견 매수 유지 18F 영업이익 17% 하향조정 (1,438 억원 1,194 억원 ) 으로목표주가를 4 만원에서 3.3 만원으로 17.5% 하향한다. 1) 18F 영업이익 1,194 억원 (+21.6% YoY) 2) 18F 자동차 / 조명용 LED 매출액 +26.6% YoY 를고려해투자의견 매수 를유지한다. 18F PER 17 배로대만 Epistar 36.3 배대비밸류에이션매력이높아추가하락은제한적이다. 삼성전자는 75 인치이상대형 8K LCD TV 판매를공격적으로확대할전망이다. 8K LCD TV 는 4K 대비 LED 칩수량이 5% 이상증가한다. LED 수급은예상보다양호할전망이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 1,11.2 45.6 37. 16.9 291 흑전 9,852 54. 7. 1.6 3. 24.4 216 953.8 57.5 49.6 36.2 621 113.5 1,344 25.1 6.4 1.5 6.1 21.8 217P 1,11.4 98.1 7.6 5. 858 38.2 11,17 32.5 8.5 2.5 8. 15.5 218F 1,237. 119.4 114.8 84.1 1,442 68.2 12,416 17. 6.5 2. 12.2 9.4 219F 1,355. 148.6 144.9 16.2 1,821 26.2 13,941 13.5 5.6 1.8 13.8 3.5 1
목표주가산정 (SOTPs Valuation) 사업부 218F EBITDA EV/EBITDA 가치비고 영업가치 ( 십억원 ) LED 24 8.3 1,995 Epistar 9.2배에 1% 할인 합계 1,995 구분 218F 가치 순차입금 현금 94 94 ( 십억원 ) 차입금 177 177 합계 83 83 회사가치 ( 십억원 ) 1,912 주식수 ( 천주 ) 58,35 목표주가 32,791 218F Target PBR 2.6 218F Target PER 22.7 자료 : 신한금융투자, 서울바이오시스등자회사가연결로인식되고있어서자회사가치를포함하지않음주 : LED 칩시장점유율 : Epistrar14.5%, 서울바이오시스 3.6%. vs. 5.2%, Epistar 패키징 Biz 없음. 세계 1위 LED 칩업체인 Epistar 대비 1% 할인 LED 업체밸류에이션컨센서스비교 회사 시가총액 217P 218F ( 배, %) (US$ 백만 ) PER PBR EV/EBITDA ROE PER PBR EV/EBITDA ROE Sanan 14,586 29. 4.7 18.5 16.8 22. 4. 14.4 19.2 Osram 9,232 22.7 2.8 1. 11.9 23.2 2.6 1.1 11.2 Toyota Gosei 3,523 16.9 1.2 5. 7.2 14.3 1.1 4.7 8.2 Cree 3,474 61.2 1.5 18.5.1 337.4 1.5 26.9 3.2 LG Innotek 2,881 15.3 1.6 6.1 1.5 1.1 1.3 4.7 14.5 Epistar 1,927 49.3 1.1 9.2 2.2 36.3 1.1 9.2 2.7 1,57 27.1 2.4 8.6 9.7 22.1 2.1 8.2 11.8 Veeco 821 112.6.9 24.6 (4.5) 45.3 1. 17.8 (2.4) Stanley Electric 786 29.5 1.7 1.5-27.5 1.6 9.3 - Lextar 424 1.8 1.1 3.7 2. 36.2 1.1 4.4 2.4 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 12MF PBR 밴드차트 ( 원 ) 7, 5. x 55, 4. x 4, 25, 2.5 x 1.8 x 1, 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 1.2 x 2
주요 LED 업체상대주가추이 (216/1/1=) 16 12 Cree Epistar 8 4 (4) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4분기실적요약 ( 십억원 ) 4Q17P 3Q17 % QoQ 4Q16 % YoY 컨센서스 차이 (%) 기존추정치 차이 (%) 매출액 282.7 34.5 (7.2) 241.5 17.1 286. (1.2) 296. (4.5) 영업이익 2. 3.6 (34.7) 2.5 (2.4) 26. (23.) 29.6 (32.4) 순이익.3 21.9 (98.5) 19.3 (98.3) 19. (98.2) 21.1 (98.4) 영업이익률 (%) 7.1 1.1 8.5 9.1 1. 순이익률 (%).1 7.2 8. 6.6 7.1 자료 : 신한금융투자 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 214 215 216 217P 218F 219F 매출액 256.2 267. 34.5 282.7 287. 37. 328. 315. 939.3 1,11.2 953.8 1,11.4 1,237. 1,355. 조명 / 자동차 142. 145. 162.5 18. 184. 195. 29. 29. 514. 588. 542. 629.5 797. 917. TV 51. 49. 53. 46. 45. 49. 52. 5. 23. 187. 192. 199. 196. 197. NBPC/MNT 1. 13. 16. 1.7 1. 11. 12. 11. 74. 62. 43. 49.7 44. 46. 모바일 / 태블릿 53.2 6. 73. 46. 48. 52. 55. 45. 121.3 174.2 176.8 232.2 2. 195. 매출총이익 68.6 65.7 79. 71.1 74.6 8.4 86.9 83.5 189.7 238.2 233.7 284.4 325.4 374.6 판관비 45.2 41.6 48.4 51.1 49.4 5.7 53.5 52.6 187.1 192.6 176.2 186.3 26.1 225.9 영업이익 23.4 24.1 3.6 2. 25.3 29.8 33.5 3.9 2.6 45.6 57.5 98.1 119.4 148.6 세전이익 1.5 29.7 3.4 (.1) 25.4 29.9 32.6 27. (13.2) 37. 49.6 7.6 114.8 144.9 순이익 5.8 23.8 21.9.3 2.4 23.9 24.6 18.4.7 26.8 37.5 51.9 87.3 11.2 EBITDA 51.2 52.1 58. 48. 54.3 59.8 64.5 61.9 17.7 16.7 17.7 29.3 24.4 268.6 매출비중 (%) 조명 / 자동차 55.4 54.3 53.4 63.7 64.1 63.5 63.7 66.3 54.7 58.1 56.8 56.7 64.4 67.7 TV 19.9 18.4 17.4 16.3 15.7 16. 15.9 15.9 24.5 18.5 2.1 17.9 15.8 14.5 NBPC/MNT 3.9 4.9 5.3 3.8 3.5 3.6 3.7 3.5 7.9 6.1 4.5 4.5 3.6 3.4 모바일 / 태블릿 2.8 22.5 24. 16.3 16.7 16.9 16.8 14.3 12.9 17.2 18.5 2.9 16.2 14.4 매출총이익률 (%) 26.8 24.6 26. 25.2 26. 26.2 26.5 26.5 2.2 23.6 24.5 25.6 26.3 27.6 판관비율 (%) 17.7 15.6 15.9 18.1 17.2 16.5 16.3 16.7 19.9 19.1 18.5 16.8 16.7 16.7 영업이익률 (%) 9.1 9. 1.1 7.1 8.8 9.7 1.2 9.8.3 4.5 6. 8.8 9.6 11. 세전이익률 (%) 4.1 11.1 1. (.) 8.8 9.7 9.9 8.6 (1.4) 3.7 5.2 6.4 9.3 1.7 순이익률 (%) 2.3 8.9 7.2.1 7.1 7.8 7.5 5.9.1 2.6 3.9 4.7 7.1 8.1 EBITDA 률 (%) 2. 19.5 19.1 17. 18.9 19.5 19.7 19.6 11.5 15.9 17.9 18.9 19.4 19.8 자료 :, 신한금융투자 3
실적변경비교 217P 218F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 1,123.7 1,11.4 (1.2) 1,36. 1,237. (5.3) 영업이익 17.7 98.1 (8.9) 143.8 119.4 (17.) 순이익 7.4 51.9 (26.3) 12.1 87.3 (14.5) 영업이익률 (%) 9.6 8.8 11. 9.6 순이익률 (%) 6.3 4.7 7.8 7.1 자료 : 신한금융투자추정 자동차헤드라이트용 LED 사업현황 자료 :, 신한금융투자 매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌축 ) 1,6 영업이익률 ( 우축 ) 2 자동차향매출액, 비중추이및전망 ( 십억원 ) 자동차매출액 ( 좌축 ) (%) 8 매출비중 ( 우축 ) 25 1,2 15 6 2 8 1 4 15 4 5 2 1 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 5 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217P 218F 219F 자산총계 1,136. 1,9.6 1,173. 1,167.8 1,214.5 유동자산 5.3 53.7 546.4 526.3 549.1 현금및현금성자산 41.3 32.4 45.4 25.9 33.2 매출채권 235. 266.2 29. 295. 3. 재고자산 17. 18.5 137.5 13. 135. 비유동자산 635.8 586.9 626.6 641.5 665.4 유형자산 547.9 48.1 523. 546.2 58.3 무형자산 44.2 48.9 34.8 2.7 6.6 투자자산 1.2 23.7 28.3 33.3 37.2 기타금융업자산..... 부채총계 511. 438.7 471. 39. 343.8 유동부채 45.8 396.2 418.2 342.1 3.6 단기차입금 9.4 14.6 94.6 54.6 24.6 매입채무 167.6 167.1 18. 17. 165. 유동성장기부채 4.9 29.8 1... 비유동부채 15.3 42.5 52.7 47.9 43.1 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 11.7 4.9 5.9 45.9 4.9 기타비유동부채..... 자본총계 625. 651.9 72. 777.8 87.7 자본금 29.2 29.2 29.2 29.2 29.2 자본잉여금 346.4 346. 354.7 354.7 354.7 기타자본 (33.5) (35.) (35.) (35.) (35.) 기타포괄이익누계액 1.5.2.2.2.2 이익잉여금 23.9 262.7 32.2 374.9 463.8 지배주주지분 574.4 63.1 651.3 723.9 812.8 비지배주주지분 5.6 48.8 5.7 53.9 57.9 * 총차입금 258. 23.1 187.8 136.5 14.9 * 순차입금 ( 순현금 ) 152.5 141.8 18.9 73.2 3.8 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217P 218F 219F 매출액 1,11.2 953.8 1,11.4 1,237. 1,355. 증가율 (%) 7.7 (5.7) 16.4 11.4 9.5 매출원가 773. 72.1 826. 911.6 98.4 매출총이익 238.2 233.7 284.4 325.4 374.6 매출총이익률 (%) 23.6 24.5 25.6 26.3 27.6 판매관리비 192.6 176.2 186.3 26.1 225.9 영업이익 45.6 57.5 98.1 119.4 148.6 증가율 (%) 1,684.1 26.2 7.5 21.6 24.5 영업이익률 (%) 4.5 6. 8.8 9.6 11. 영업외손익 (8.6) (7.9) (27.5) (4.6) (3.7) 금융손익 (3.9) (3.7) (26.8) (8.1) (7.2) 기타영업외손익 (4.3) (3.7) (.3) 4. 4. 종속및관계기업관련손익 (.4) (.5) (.5) (.5) (.5) 세전계속사업이익 37. 49.6 7.6 114.8 144.9 법인세비용 1.2 12.1 18.7 27.6 34.8 계속사업이익 26.8 37.5 51.9 87.3 11.2 중단사업이익..... 당기순이익 26.8 37.5 51.9 87.3 11.2 증가율 (%) 3,853. 4.3 38.2 68.2 26.2 순이익률 (%) 2.6 3.9 4.7 7.1 8.1 ( 지배주주 ) 당기순이익 16.9 36.2 5. 84.1 16.2 ( 비지배주주 ) 당기순이익 9.8 1.4 1.9 3.2 4. 총포괄이익 27.6 35.3 51.9 87.3 11.2 ( 지배주주 ) 총포괄이익 18.2 34.9 51.2 86.1 18.7 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 9.4.5.7 1.2 1.5 EBITDA 16.7 17.7 29.3 24.4 268.6 증가율 (%) 49.1 6.2 22.6 14.8 11.8 EBITDA 이익률 (%) 15.9 17.9 18.9 19.4 19.8 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217P 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 268.3 94.7 172.9 175.3 19.9 당기순이익 26.8 37.5 51.9 87.3 11.2 유형자산상각비 99.4 99. 97.1 16.9 15.9 무형자산상각비 15.7 14.1 14.1 14.1 14.1 외화환산손실 ( 이익 ).7 (3.6)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.2) 1.9 (6.) (6.) (6.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).6.5 (.5) (.5) (.5) 운전자본변동 127.9 (65.2) 16.7 (26.1) (32.4) ( 법인세납부 ) (4.1) (13.3) (18.7) (27.6) (34.8) 기타 1.5 23.8 18.3 27.2 34.4 투자활동으로인한현금흐름 (67.8) (33.2) (154.7) (138.9) (146.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (86.7) (45.4) (14.) (13.) (14.) 유형자산의감소 1. 3.5... 무형자산의감소 ( 증가 ) (9.7) (15.2)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.3) (1.8) (4.1) (4.4) (3.4) 기타 29.9 25.7 (1.6) (4.5) (3.2) FCF 165.9 49.2 65.4 56.2 66. 재무활동으로인한현금흐름 (183.5) (7.) (11.3) (61.8) (43.) 차입금의증가 ( 감소 ) (118.7) (63.) (15.3) (51.3) (31.6) 자기주식의처분 ( 취득 ) 1..... 배당금. (6.5) (4.7) (1.5) (11.5) 기타 (74.8) (.5) 8.7..1 기타현금흐름.. 6. 6.1 5.9 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (1.) (.4)... 현금의증가 ( 감소 ) 16. (8.8) 12.9 (19.4) 7.2 기초현금 25.3 41.3 32.4 45.4 26. 기말현금 41.3 32.4 45.4 26. 33.2 주요투자지표 12월결산 215 216 217P 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 459 644 89 1,496 1,889 EPS ( 지배순이익, 원 ) 291 621 858 1,442 1,821 BPS ( 자본총계, 원 ) 1,719 11,181 12,4 13,34 14,934 BPS ( 지배지분, 원 ) 9,852 1,344 11,17 12,416 13,941 DPS ( 원 ) 75 81 183 2 3 PER ( 당기순이익, 배 ) 34.2 24.1 31.3 16.4 13. PER ( 지배순이익, 배 ) 54. 25.1 32.5 17. 13.5 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.5 1.4 2.3 1.8 1.6 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.6 1.5 2.5 2. 1.8 EV/EBITDA ( 배 ) 7. 6.4 8.5 6.5 5.6 배당성향 (%) 25.6 12.9 21. 13.6 16.2 배당수익률 (%).5.5.7.8 1.2 수익성 EBITDA 이익률 (%) 15.9 17.9 18.9 19.4 19.8 영업이익률 (%) 4.5 6. 8.8 9.6 11. 순이익률 (%) 2.6 3.9 4.7 7.1 8.1 ROA (%) 2.3 3.4 4.6 7.5 9.2 ROE ( 지배순이익, %) 3. 6.1 8. 12.2 13.8 ROIC (%) 4.2 5.5 9.4 11.8 14.1 안정성부채비율 (%) 81.8 67.3 67.1 5.1 39.5 순차입금비율 (%) 24.4 21.8 15.5 9.4 3.5 현금비율 (%) 1.2 8.2 1.9 7.6 11. 이자보상배율 ( 배 ) 7.8 11.8 23.8 34.9 58.4 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 5.1 5.3 5.6 6.2 6. 재고자산회수기간 ( 일 ) 42.4 41.2 4.4 39.5 35.7 매출채권회수기간 ( 일 ) 8.4 95.9 91.4 86.3 8.1 5
(4689) 주가차트 ( 원 ) (1/17=1) 35, 17 코스닥지수 =1 3, 15 25, 13 2, 15, 11 1, 9 1/17 5/17 9/17 1/18 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 1/16 1/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철, 윤영식 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 4월 25일 중립 - - - 216년 1월 26일 6개월경과 - - 216년 1월 28일 매수 2, (24.2) (13.) 217년 2월 23일 커버리지제외 - - 217년 9월 22일 매수 3, (12.6) (6.) 217년 1월 26일 매수 35, (16.1) (8.6) 217년 11월 23일 매수 4, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 1 월 29 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 91.67% Trading BUY ( 중립 ) 3.43% 중립 ( 중립 ) 4.9% 축소 ( 매도 ) % 6