Structured Finance Rating Report 글로벌프론티어제사차 ( 유 ) 정기평가 평가일 2016.08.03 평가담당자 김지환수석애널리스트 787-2337 jihwan.kim@kisrating.com 이종훈수석애널리스트 787-2298 zonghoon.lee@kisrating.com 김홍미실장 787-2343 hmkim@kisrating.com Client Service Desk 787-2352 발행개요 종류 회차 2014.08.06 2015.08.05 현재등급 발행금액 발행일 만기일 ABCP 제1-1 회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 1,008 억원 2013.02.13 2018.03.21 ABCP 제1-2 회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 9억원 2013.02.13 2017.12.21 ABCP 제1-3 회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 9억원 2013.02.13 2017.09.21 ABCP 제1-4 회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 9억원 2013.02.13 2017.06.21 ABCP 제1-5 회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 8억원 2013.02.13 2017.03.21 ABCP 제1-6 회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 9억원 2013.02.13 2016.12.21 ABCP 제1-7 회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 9억원 2013.02.13 2016.09.21 ABCP 제1-8 회차 A1 (sf) A1 (sf) 상환완료 9억원 2013.02.13 2016.06.21 ABCP 제1-9 회차 A1 (sf) A1 (sf) 상환완료 8억원 2013.02.13 2016.03.22 ABCP 제1-10회차 A1 (sf) A1 (sf) 상환완료 9억원 2013.02.13 2015.12.22 ABCP 제1-11회차 A1 (sf) A1 (sf) 상환완료 9억원 2013.02.13 2015.09.22 ABCP 제1-12회차 A1 (sf) 상환완료 상환완료 9억원 2013.02.13 2015.06.23 ABCP 제1-13회차 A1 (sf) 상환완료 상환완료 8억원 2013.02.13 2015.03.23 ABCP 제1-14회차 A1 (sf) 상환완료 상환완료 9억원 2013.02.13 2014.12.23 ABCP 제1-15회차 A1 (sf) 상환완료 상환완료 9억원 2013.02.13 2014.09.23 ABCP 제1-16회차상환완료 상환완료 상환완료 9억원 2013.02.13 2014.06.23 ABCP 제1-17회차상환완료 상환완료 상환완료 8억원 2013.02.13 2014.03.21 ABCP 제1-18회차상환완료 상환완료 상환완료 9억원 2013.02.13 2013.12.23 ABCP 제1-19회차상환완료 상환완료 상환완료 9억원 2013.02.13 2013.09.24 ABCP 제1-20회차상환완료 상환완료 상환완료 7억원 2013.02.13 2013.06.21 ABCP 제1-21회차상환완료 상환완료 상환완료 3억원 2013.02.13 2013.03.21 ABCP 제1-22회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 1억원 2013.02.13 2018.06.21 ABCP 제1-23회차 A1 (sf) A1 (sf) A1 (sf) 2억원 2013.02.13 2018.09.21 합계 1,179 억원 거래참여자 유동화유형 Synthetic CDO 업무수탁자 HMC투자증권 ( 주 ) 자산관리자 HMC투자증권 ( 주 ) CDS스왑상대방 NH투자증권 ( 주 ) 자산실사기관 - 법률자문기관 법무법인광장 주관회사 아이비케이투자증권 ( 주 ) 기초자산 기초자산 (1) LG전자 ( 주 ) 발행회사채 액면금액 1,000 억원 발행일 2013년 2월 7일 만기일 2018년 3월 21일 기초자산 (2) CDS 계약 명목금액 1,000 억원 보장매수인 NH투자증권 ( 주 ) 예정종료일 2018년 3월 20일 준거기업 China Development Bank 평가의견 한국신용평가 ( 주 ) 는글로벌프론티어제사차 ( 유 )( 이하 SPC ) 가발행한제 1-1 회차내지제 1-7 회차, 제 1-22 회차및제 1-23 회차유동화기업어음 ( 이하 ABCP ) 의신용등급을모두 A1 (sf) 으로유지하며, 주요고려사항은다음과같다.
담보채권인 LG 전자 ( 주 ) 발행무보증회사채의신용도 신용디폴트스왑계약의거래상대방인 NH 투자증권 ( 주 ) 의신용도및준거기업인 China Development Bank 의신용도 유동화개요 SPC 는 LG 전자 ( 주 ) 가발행한무보증회사채 ( 이하 담보채권 ) 와 NH 투자증권 ( 주 ) 와체결한신용디폴트스왑계약 ( 이하 CDS 계약 ) 에따른신용디폴트스왑수수료등을유동화자산으로하여 ABCP 를발행하였고, 동 ABCP 는유동화자산의현금흐름에맞춰발행금액과만기가설정되었다. SPC 관련제반업무는자산관리자및업무수탁자인 HMC 투자증권 ( 주 ) 가수탁하여수행하고있다. 유동화자산중 CDS 계약은 SPC 가보장매도인 (Protection Selller) 의지위로보장매수인 (Protection Buyer) 인 NH 투자증권 ( 주 ) 와체결한 Credit Default Swap 계약으로, 명목금액은 1,000 억원이고, 예정종료일은 2018 년 3 월 20 일이다. 동계약의준거기업은 China Development Bank 이고, 신용사건은파산 (Bankruptcy), 지급불이행 (Failure to Pay), 채무재조정 (Restructuring) 으로구성되어있다. CDS 계약기간중신용사건이발생하지않으면 NH 투자증권 ( 주 ) 가 SPC 에게신용디폴트스왑수수료를지급하고, 만약계약기간중준거기업에대해신용사건이발생하는경우 SPC 가손실을부담하게된다. 담보채권인 LG 전자 ( 주 ) 발행무보증회사채는액면금액이 1,000 억원이고만기일은 2018 년 3 월 21 일이다. 동무보증회사채는 ABCP 의상환재원이되지만, 보장매수인인 NH 투자증권 ( 주 ) 를양도담보권자로하는양도담보권이설정되어 CDS 계약에따른신용사건이발생하는경우해당스왑계약에따른금원지급에우선적으로사용될수있다. 평가일현재까지 CDS 계약의신용사건은발생하지않았고, 신용디폴트스왑수수료도정상적으로지급되고있다. SPC 는신용디폴트스왑수수료, LG 전자 ( 주 ) 발행회사채의이자등을기초로제 1-8 회차내지제 1-21 회차 ABCP 를예정대로상환하였다. 위험요인과통제방안 SPC 가발행한 ABCP 와관련한주요위험요인으로는기초자산의신용위험, 거래상대방위험등이있다. 기초자산의신용위험 기초자산의신용위험은 CDS 계약의준거기업에신용사건이발생할위험및담보채권인 LG 전자 ( 주 ) 발행무보증회사채의신용위험등에연계되어있다. CDS 계약의신용사건이발생하거나 LG 전자 ( 주 ) 발행회사채의원리금지급이연체되는경우등에는 2
ABCP 상환재원이부족할수있으며, 당사는동가능성을정량적분석 (KIS Idealized Default Rates 을반영한 Moody s CDOROM) 및정성적분석을통해판단하였다. 분석결과 SPC 가보유하는유동화자산의신용도가 ABCP 신용등급에상응하는것으로판단하였다. 거래상대방위험 CDS 계약거래상대방이신용디폴트스왑수수료를지급하지않을경우 ABCP 상환재원이부족할수있으나, CDS 계약의거래상대방인 NH 투자증권 ( 주 ) 의신용도가 ABCP 신용등급에부합하고있다. 민감도분석 본 ABCP 신용등급의주요평가요소중하나인 CDS 계약준거기업의부도율을기준으로민감도분석을실시하였다. 만약 CDS 계약준거기업의장기신용등급이 1 등급 (Notch) 하향조정되더라도, 동 ABCP 의신용등급은 A1 (sf) 으로유지될수있다. 동평가에는 Synthetic CDO 평가방법론 (2013), Structured Finance 신용평가일반론 (2015) 을주요방법론으로적용하였으며, 기타방법론도참고하였다. 동방법론및기타 방법론은 / research / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 첨부 : 기초자산세부내역 기초자산 (1) 액면금액 발행일 만기일 이자지급방식 원금상환방식 기초자산 (2) 명목금액 Trade Date Effective Date Scheduled Termination Date LG 전자 ( 주 ) 발행 67 회차무보증회사채 1,000 억원 2013 년 2 월 7 일 2018 년 3 월 21 일 최초이자지급일 : 2013.03.21, 이후매 3 개월후급 만기일시상환 CDS 계약 1,000 억원 2013 년 2 월 7 일 2013 년 2 월 13 일 2018 년 3 월 20 일 보장매수인 NH 투자증권 ( 주 ) 보장매도인글로벌프론티어제사차 ( 유 ) 준거기업 China Development Bank 신용사건 파산 (Bankruptcy), 지급불이행 (Failure to Pay), 채무재조정 (Restructuring) Settlement Method Final Price: 0% 로정산 ( 회수율 0%) 3
유의사항 신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국신용평가 ( 주 ) 의의견입니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의합니다. 구조화금융신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성, 조세및법제도변경등의여타위험에대해서는설명하지않습니다. 신용등급은현재또는과거사실에관한서술이아닙니다. 신용등급은투자자문또는금융자문을의미하지않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하였으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, 당사는신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없습니다. 따라서당해신용등급및이와관련된보고서에반영되었거나포함되어있는정보의정확성, 완전성또는적시성을당사가보증하거나확약하지는않습니다. 본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 또한, 당사의고의또는중대한과실에의한경우가아닌한이러한정보의사용에서발생하는어떠한피해나손해에대해서도책임을지지않습니다. 당사가제공하는신용등급이나평가의견등은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라단지당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만합니다. 따라서올바른투자의사결정을위해서정보이용자들은그들이보유또는투자하고자하는각유가증권및해당증권의발행자와보증기관, 각신용보강기관등에대해서스스로분석또는조사하고평가를해보아야만합니다. 여기있는모든정보의저작권은한국신용평가 ( 주 ) 의소유입니다. 따라서어떤정보도당사의 사전서면동의없이는어떤방식으로든특정목적을위해서무단전재되거나복사또는재판매, 유포될수없습니다. 4
다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는 SPC 관련서류, 유동화자산자료, 유동화계약서, 기타주관회사에서제공받은자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 2016.07.28 이며, 평가종료일은 2016.08.03 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 10 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 당사는동신용등급에대하여유효기간동안사후관리를실시하며, 정기평가는통상적으로본평가이후 18 개월이내에최초로실시하고이후에는연간 1 회실시합니다. 다만, 만기임박등으로사후평가에따른정보제공의효과가없다고판단되는경우생략할수있습니다.
한국신용평가 ( 주 ) 의신용평가실적서등 신용평가실적서 ( 연간부도율 ) ( 단위 : 개, %) 연도별등급별 2006 년 2007 년 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 6 월말 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 투자등급투기등급전체 연초신용등급보유업체수 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 1 0.87 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 1 1.52 0 0.00 0 0.00 1 2.86 1 2.78 1 2.56 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 2 11.11 2 9.09 1 8.33 1 9.09 0 0.00 2 10.00 0 0.00 2 8.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 2 5.71 2 5.71 1 3.85 1 6.67 1 12.50 0 0.00 0 0.00 1 7.14 1 9.09 0 0.00 0 0.00 0 0.00 2 20.00 3 27.27 1 12.50 1 16.67 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0-0 - 0-0 - 0-0 - 0-0 - 0 0.00 0 0.00 0-0 0.00 0 0.00 0-0 - 3 42.86 0 0.00 1 50.00 0 0.00 0-0 - 0 0.00 0 0.00 0 0.00 1 0.44 0 0.00 0 0.00 1 0.34 1 0.32 1 0.30 1 0.30 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00 4 7.14 6 8.96 8 14.29 3 8.57 3 11.54 2 6.90 0 0.00 3 6.98 1 2.78 0 0.00 0 0.00 5 1.77 6 1.98 8 2.50 4 1.22 4 1.18 3 0.84 1 0.27 3 0.78 1 0.27 234 245 283 303 320 327 340 357 373 384 372 신용등급변화표 ( 대상기간 : 1998 년 - 2015 년 ) ( 단위 : %) W.R. : Withdrawal의약자. 상환, 취소또는피흡수합병등으로인해등급이소멸된비율연말등급 D : 원리금적기상환이이루어지지않거나기업회생절차또는파산절차의개시가있는경우포함구분 AAA AA A BBB BB B 이하 D W.R. 연초등급 AAA 96.22 0.17 3.61 AA 0.96 88.43 2.89 0.19 7.52 A 6.21 80.41 3.65 0.15 0.44 0.07 9.06 BBB 7.14 69.99 4.01 2.15 0.39 16.32 BB 0.18 4.42 54.51 7.61 4.96 28.32 B 이하 0.25 3.81 54.31 8.88 32.74 평균누적부도율표 ( 대상기간 : 1998 년 - 2015 년 ) ( 단위 : %) 등급 1 년 2 년 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 10 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 A 0.07 0.23 0.50 0.60 0.82 0.94 1.08 1.08 1.08 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 1.29 BBB 0.39 1.09 1.71 2.35 2.90 3.24 3.48 3.74 4.15 4.61 5.13 5.91 6.57 7.11 7.78 8.79 9.78 BB 4.96 8.12 10.24 11.32 11.86 12.42 13.17 14.34 14.74 14.94 15.15 15.38 15.61 15.90 16.30 16.30 16.30 B 이하 8.88 11.79 13.27 13.52 13.78 14.06 14.38 14.38 14.85 15.36 15.36 15.93 15.93 15.93 15.93 15.93 15.93 투자등급 0.12 0.37 0.64 0.87 1.13 1.29 1.43 1.53 1.71 1.98 2.22 2.59 2.93 3.20 3.56 4.10 4.61 투기등급 6.57 9.63 11.48 12.21 12.64 13.08 13.68 14.45 14.88 15.17 15.32 15.64 15.81 16.02 16.30 16.30 16.30 전체 1.37 2.21 2.83 3.19 3.49 3.73 4.00 4.30 4.55 4.83 5.04 5.40 5.68 5.94 6.28 6.61 6.93
한국신용평가 ( 주 ) 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계또는사실상경영지배관계에있는법인 가. 한국신용평가 ( 주 ) 가 5% 이상출자한법인 (2016.07.18 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 키스채권평가 ( 주 ) 315,000주 52.5% 나. 한국신용평가 ( 주 ) 에 5% 이상출자한주주현황 (2016.07.18 기준 ) 주주명 소유주식수 지분율 Moody s Singapore Pte Ltd 1,000,000주 100% 2. 제1호의관계에있는법인이 40% 이상출자하고있는법인 (2016.07.18 기준 ) 주주명 출자회사 소유주식수 지분율 Moody s Singapore Pte Ltd 키스채권평가 ( 주 ) 241,600 40.27% 3. 발행사는자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11 에따라 특수한관계가있는자로서대통령령으로정하는자에해당하지않음을확인합니다. 상기내역이사실임을확인합니다. 2016 년월일 발행사 신용평가회사