Company Report 217.8.3 카카오 (3572) 인터넷 성장의이유 모든사업부문이좋아지고있다 투자의견 목표주가 현재주가 (8/28) BUY (M) 14, 원 (U) 118, 원 상승여력 19% 시가총액 총발행주식수 79,982 억원 67,781,135 주 6 일평균거래대금 753 억원 6 일평균거래량 692,897 주 52 주고 12, 원 52 주저 71,3 원 외인지분율 25.38% 주요주주 김범수외 29 인 36.1% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 6.3 18.4 45.7 상대 7.7 17.6 25.2 절대 ( 달러환산 ) 6.5 18.4 44.8 [ 광고 ] (1) 다음모바일 (YoY +38%), 다음PC (QoQ +11%) 는독과점규제, 포털규제에상대적으로더부담을느낄수밖에없는 1위사업자 NAVER의보수적인포털서비스에대한반사이익으로트래픽증가, 매출증가의선순환이이어지고있음. 향후에도지속가능성이높음 (2) 카카오플랫폼 (YoY +21%) 은미디어기능의톡채널의트래픽증가 ( 인당클릭수 QoQ +1%), 2월출시된광고상품 오토뷰 추가, 커머스기능의 플친, 톡스토어 가 WeChat 과같이카카오톡내에서광고 / 예약 / 구매 / 결제 / 배송 / 평가 ( 빅데이타 ) 가이루어지는커머스생태계가이루어지고있어, 향후광고-커머스의상호시너지를통한성장이기대됨 (3) 현재테스트중인타게팅광고의광고효율 ( 클릭율 ) 이기존대비 2배여서, 향후동사광고단가 (P), 광고클릭수 (Q) 증가에기여할것으로기대 [ 게임 ] 기존채널링게임매출감소를퍼블리싱매출 ( 현재 5% 수준까지상승 ) 로보완. 현재 음양사 일매출 3억원전후인것으로추정. 글로벌대박게임 배틀그라운드 연내퍼블리싱, 검은사막 스팀 에서 3만장 ( 개당 5$, 165억원 ) 판매향후분기별안분인식. 하반기게임매출성장기대 [ 웹툰등기타콘텐츠 ] 카카오페이지거래액 2Q16~2Q17 분기평균 13% 성장, YoY +88% 성장. 최근 Piccoma 일본만화카테고리매출 2위기록 QoQ +3% 의주원인 [ 모빌리티 ] (1) 카카오택시 : 4분기업무용택시 ( 시장규모약 1,7억원추정 ), 특정지역 / 시간 Call비부과등수익화확대 (2) 카카오드라이버 : QoQ +18% 고성장중. 사용자요금직접입력, 기존대리업체방해감소등초기불편함해소. 향후고성장지속전망 (3) 파킹서비스 : 전국단위자동입출시스템구축. 4분기주차비의 2~3% 수수료부과 ( 사용자아닌주차장에게 ) 되는정식서비스론칭기대 [ 카카오뱅크 ] NIM 1bp, 판관비 5억원, 대손비용 3bp 가정시, 자산규모 8조원시점에서 BEP 전망, 현재출시 1개월만에자산 2조원을넘어선것을감안시 218년내에 8조원돌파, BEP 도달가능전망. 기업가치는자산 4조원규모, 순이익 1,56억원에 PER 2배 ( 해외인터넷뱅크 ) 적용한 3.1조원산정. 카카오지분은이중 4% 예상 투자의견 BUY, 목표주가 14 만원으로상향조정 카카오뱅크의미래지분가치를반영목표주가를 14 만원으로상향조정함. 카카오플랫폼가치는글로 벌 SNS 5 개사 218 년평균 PER 38. 배의 85% 수준인 32.5 배수준임 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 3Q17E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 4,839 23.6 3.3 4,84.7 영업이익 438 44.9-1.8 439 -.2 세전계속사업이익 442 19.5 22.7 388 14. 지배순이익 281 13.2 148.6 277 1.6 영업이익률 (%) 9.1 +1.4 %pt -.4 %pt 9.1 지배순이익률 (%) 5.8 +2.7 %pt +3.4 %pt 5.8 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 매출액 9,322 14,642 19,273 22,625 영업이익 886 1,161 1,848 2,875 지배순이익 757 577 1,335 1,979 PER 97.1 16.1 59.9 4.4 PBR 2.9 1.8 2.2 2.1 EV/EBITDA 41.4 28. 3.3 12.5 ROE 3. 1.9 3.8 5.4 자료 : 유안타증권
카카오 (3572) 모든사업부문이좋아지고있다 카카오사업부문별성장률 (2Q17 기준 ) ( 단위 : 억원 ) 2Q 17 QoQ YoY 세부항목 매출총계 4,684 6% 24% 매출비중 ( 로엔제외 ) 광고매출 1,514 14% 11% 43% 카카오플랫폼 363 19% 21% 플친 + 톡채널오토뷰 + 알림톡 + 카스 + 카카오스타일 1% 다음모바일 469 14% 38% 다음 App 13% PC 681 11% -6% 다음포탈 + 카카오톡 PC 19% 게임매출 787-2% % 22% 온라인 315-7% -6% 검은사막해외등 9% 모바일 472 1% 6% 모두의마블 + 세븐나이츠 ( 채널링 )+ 음양사 ( 퍼블리싱 ) 13% 기타콘텐츠 45 3% 88% 카카오페이지 + 이모티콘 12% 기타 88-9% 62% 23% 커머스 477-4% 18% 선물하기 + 카카오프렌즈 14% 기타 129 4% 224% 모빌리티 + 카카오페이등 4% 로엔 - 음반유통제외 22-24% -12% 6% 뮤직콘텐츠 1,171 6% 29% 로엔유료듣기 25% 자료 : 유안타증권리서치센터 카카오의사업부문은크게광고 ( 로엔제외매출비중 43%), 게임 (22%), 기타콘텐츠 ( 웹툰, 이모티 콘등, 12%), 커머스 (14%), 모빌리티, 로엔 ( 전체매출중 25%) 로나누어볼수있다. 17 년 2 분기실적을통해본사업부문별현황은전사업부문에서고르게성장및개선이되고있 다는것이특징이며, 대부분높은성장을하고있다는것이다. 이하에서는사업부문별로세부적으로향후성장지속가능성에대해서분석및전망해보고자한 다. 2
Company Report 카카오실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17P 3Q 17E 4Q 17E 216 217E 218E 매출총계 2,425 3,765 3,914 4,538 4,438 4,684 4,839 5,312 14,642 19,273 22,625 광고매출 1,294 1,362 1,269 1,415 1,333 1,514 1,475 1,633 5,34 5,955 7,633 카카오플랫폼 259 3 292 34 37 363 36 424 1,19 1,454 2,583 다음모바일 323 341 355 41 413 469 475 517 1,43 1,875 2,65 PC 712 722 622 665 613 681 64 692 2,72 2,626 2,445 게임매출 73 783 785 932 83 787 876 952 3,23 3,418 3,554 온라인 167 336 29 363 337 315 326 335 1,157 1,314 1,49 모바일 536 447 494 568 466 472 55 617 2,46 2,15 2,55 기타콘텐츠 179 216 244 214 312 45 379 455 853 1,551 1,752 뮤직콘텐츠 34 95 955 1,69 1,13 1,171 1,212 1,245 2,963 4,731 5,62 기타 215 499 661 98 887 88 896 1,28 2,284 3,618 4,624 비용총계 2,214 3,499 3,611 4,157 4,55 4,238 4,41 4,732 13,481 17,425 19,75 인건비 637 756 756 838 848 881 863 897 2,986 3,489 3,736 복리후생비 14 16 126 151 134 13 131 134 541 529 55 감가상각비 13 145 143 144 148 149 159 162 562 618 656 지급임차료 53 74 81 85 87 89 9 91 293 357 375 지급수수료 649 1,43 1,466 1,62 1,64 1,788 1,885 2,49 5,165 7,325 8,72 광고선전비 77 16 239 361 25 219 29 319 838 1,78 1,244 대손상각비 8-13 -18 12 1 1 1-12 3 2 무형자산상각비 85 167 151 173 168 164 169 17 576 67 685 콘텐츠수수료 174 197 229 198 249 283 272 283 797 1,87 1,56 광고대행수수료 26 29 194 227 191 24 237 264 835 931 1,174 행사비 1 4 3 1 1 3 5 3 18 12 18 기타 89 212 242 339 373 292 299 361 882 1,325 1,532 영업이익 211 266 33 382 383 446 438 58 1,161 1,848 2,875 영업이익률 8.7% 7.1% 7.7% 8.4% 8.6% 9.5% 9.1% 1.9% 7.9% 9.6% 12.7% 자료 : 카카오, 유안타증권리서치센터 3
카카오 (3572) 1. 광고 카카오의광고매출은로엔을제외한전체매출중 43% 를차지하는, 매출비중이가장높은사업부문이다. 카카오의광고매출은크게카카오플랫폼매출 24%, 다음모바일 ( 다음모바일 App) 매출 31%, PC( 다음포탈 + 카카오톡 PC) 매출 45% 로아직도 PC 광고매출비중이가장높은상황이다. 카카오플랫폼광고매출액및성장률추이 다음모바일광고매출액및성장률추이 ( 억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 카카오플랫폼매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 21% 16% 18% 11% -3% 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 25% 2% 15% 1% 5% % -5% ( 억원 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 다음모바일매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 16% 5% 16% 28% 38% 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 카카오 자료 : 카카오 (1) 다음 App + 다음 PC 광고 PC 광고는트래픽의 PC 에서모바일로의이동, 지난해진행된 PC 네트워크광고 ( 네이트온, 줌닷 컴 ) 의제거효과로 1Q17 까지 YoY 1~3% 역성장을기록 216 년실적감소의주요원인이 되었다. 그러나, 2Q17 QoQ +11% 증가하며바닥에서턴어라운드하는모습을보였다. 향후카카오광고의높은성장이기대되는부분은 PC 보다는모바일광고로대변되는카카오플 랫폼광고와다음모바일광고이다. 두광고는각각 YoY +21%, +38%, QoQ +19%, +14% 의 고성장을기록하였다. YoY +38%, QoQ +14% 의높은성장을기록한다음모바일광고는 PC 광고와함께다음포털 컨텐츠의트래픽의 부활 이라고볼수있는데, 이처럼매출이턴어라운드하고향후에도성 장가능성이높을것으로예상되는이유는다음과같다. 포털중립성, 언론중립성에상대적으로부담을많이느낄수밖에없는 1 위사업자 NAVER 의 몸사리기에대한반사이익이다. 아래그림처럼 PC NAVER 의초기화면은, 언론사로고들만보이고뉴스의헤드라인을노출시키 지않고있어, 페이지뷰, 클릭수를사용자들로부터유인하는데에제한적이다. 반면, 2 위사업자 카카오 ( 다음 ) 의경우에는초기화면에언론사의헤드라인을직접노출하여클릭을유도하고있어, 4
Company Report 트래픽증가, 광고매출증가에상대적으로현재유리한상황이다. 이처럼독과점사업자, 1 인지배기업등의 위협 을상대적으로더받고있는 NAVER 의몸조 심에대한반사이익을, 카카오 ( 다음 ) 가현재수혜받고있다는판단이며, 이는당분간지속될가 능성이높을것으로예상된다. 특히, 다음 PC 광고가 NAVER PC 광고매출액대비 22% 인데반해, 다음모바일광고는 NAVER 모바일광고대비 14% 에불과해, 향후다음모바일광고가성장여력이더많을것으로 예상된다. 다음앱주간방문자수 ( 만명 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 - YoY +37% 754 만명 1Q 16 1Q 17 자료 : 카카오 다음 PC 초기화면 네이버 PC 초기화면 자료 : 카카오 자료 : NAVER 5
카카오 (3572) (2) 카카오플랫폼 : 미디어와커머스를품은메신져 카카오플랫폼 2Q17 광고매출 363 억원은, 플러스친구 1 억원이상 ( 추정 ), 카카오채널오토 뷰일매출최대 1 억원, 알림톡 35 억원, 카카오스토리 98 억원, 카카오스타일 61 억원으로구성되 어있다. 카카오스토리와카카오스타일을제외하면나머지는모두카카오톡 App 안에서발생하는광고 매출액이다. 메신져는사적인의사소통수단으로처음에는광고가불가능한서비스로생각되었다. 그러나, 톡채널 ( 카카오톡세번째탭 ) 에서각언론사들이경쟁적으로차별화되어 ( 선정적으로 ) 제공하 는컨텐츠가트래픽이급성장하면서안정적인광고인벤토리가발생하게되었다. 톡채널 은 2Q17 MAU 가 YoY +5% 증가한 3 천만명 ( 카카오톡 MAU 42 백만명 ), 1 인당클릭 수 QoQ +1% 증가하며, 217 년 2 월부터시작된 톡채널오토뷰 가하루최대 1 억원의매 출이발생할수있는주요원인이되었다. 톡채널 은 Tencent(7 HK) Wechat 의 Moment, NAVER(3542) LINE(LN US, 3938 JP) 의 TIMELINE 과유사한메신져내의 InApp 컨텐츠로서상대적으로광고가쉽게 붙을수있어, 모바일메신져광고매출상승에기여하고있다. LINE 퍼포먼스광고매출액추이 LINE LAP(LINE Ads Platform) Impressions 추이 (JPY bn) 6 5 4 3 2 1 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : LINE ( 백만건 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : LINE 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 6
Company Report 톡채널 은현재급증한트래픽대비 오토뷰 상품 1 개의구좌 ( 광고자리 ) 에만노출되고있 어, 추가적인신규상품출시 ( 네이티브광고등 ) 여지가많아, 향후성장가능성이높다는판단이 다. 카카오플랫폼광고매출성장의또하나의주요원인이되고있고, 메신져가커머스플랫폼으로진화되는매개체인, 플러스친구 ( 이하 플친 ) 이다. 플친 역시 Tencent(7 HK) Wechat 의공식계정을통해활동하는 웨이상 을벤치마크 ( 실제로카톡플친이출시는앞서지만커머스플랫폼으로먼저활성화된것은 WeChat이라는의미에서 ) 한모델이다. WeChat 공식계정을통해거래되는거래금액은약 5 천억위안 ( 약 8 조원 ) 으로 213 년부터연평 균 114% 증가하였다. 처음에는개인적인친구들에게만판매되었던상거래가점차마케팅플랫 폼으로진화되며 WeChat 광고매출액급증의원인이되었다. WeChat GMV 및성장률추이 Tencent Online Ad 매출액및성장률추이 (RMB bn) GMV( 좌 ) YoY( 우 ) (RMB mn) 온라인광고매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1,2 3% 3, 12% 1, 8 25% 2% 25, 2, 11% 1% 9% 6 15% 15, 8% 4 2 1% 5% 1, 5, 7% 6% 5% 213 214 215 216 217E 218E 219E % 211 212 213 214 215 216 4% 자료 : iresearch 자료 : Tencent 카카오톡 플친 은기존중소형사업주들의 옐로우아이디 를대형광고주위주인현재의 플친 과합쳐, 57만개의계정으로증가하였으며, 현재는카카오톡내 톡스토어 에서광고 예약 배송 구매 결제 구매후기 ( 빅데이터 ) 로이어지는커머스생태계를구축하고있다. 모바일에서상거래가필요한국내 ( 중소 ) 사업자수가약 47 만개업체인데반해, 현재모바일에서 광고를경험한사업자가아직약 3 만개에불과하기때문에, 향후성장여력이높다는판단이다. 또한, 향후인공지능이적용되어상품추천, 타게팅광고, 자동결제, 예약주문등의스마트한커 머스플랫폼으로진화된다면, 광고 - 커머스가상호시너지를발생하는카카오플랫폼으로발전할 수있을것으로기대된다. 7
카카오 (3572) 2Q17 카카오플랫폼광고매출고성장및향후고성장의원인이될것으로예상되는또하나의광고상품은 알림톡 이다. 알림톡 은정보알림성이높은메시지로주로택배알림, 상품구매, 금융거래알림목적으로전송되어수신자의거부감이적어, 최근우체국 ( 택배 ) 알림톡을통해플러스친구가 63만명까지증가하였다. 알림톡 은광고시장계절성과무관하고, 메시지건당매출액이발생하는구조이며, 신규광고 주가현재꾸준히유입되고있는상황이어서, 향후매출성장이기대되는모바일광고상품이다. 8
Company Report (3) 타게팅광고플랫폼 Facebook(FB US) 2Q17 모바일광고매출액은 YoY +47% 증가한 77억불을기록하였다. Facebook 은아래그림처럼, 광고주가노출하고싶은광고수요자를수백여개의세부카테고리를직접지정하여원하는사람에게만광고를노출시킬수있다. 예를들면, 기존에다른매체에서 1명에게 1달러를지불하고 1번광고를노출시켰다면, FACEBOOK에서는원하는 2명에게만노출시킬수있어, 2달러만지불해도같은광고효과를볼수있다. Facebook 타게팅광고과정 : 인구통계학적특성 인구통계학적특성 결혼 / 연애상태 자료 : Facebook 자료 : Facebook Facebook 타게팅광고과정 : 관심사 관심사 쇼핑및패션 자료 : Facebook 자료 : Facebook 이러한 Facebook 의정밀한타게팅광고는높은광고효율성을보일수있어, 지속적인광고 단가인상 (2Q 17 Facebook 전세계 ARPU YOY +24% 증가 ) 으로나타나게되었고, 높은광고클 릭율 (CTR) 로나타나높은광고매출 ( 광고단가 X 광고클릭수 ) 성장률로나타나게되었다. 9
카카오 (3572) Tencent Wechat Moment 광고도성별, 나이, 지역, 관심사, 검색어, 쇼핑정보, 게임성향, 스마트폰기종, OS 등을구분하여타게팅하여 2Q 17 Tencent 온라인광고매출액은 YOY +55% 고성장을구가하고있다. 4분기중정식출시될카카오의타게팅광고플랫폼은, 현재 1여개의카카오광고상품으로테스트중에있는데타게팅효율 ( 광고클릭율 ) 이기존대비 2배에이르고있어, 실제타게팅이적용되어출시되면, 클릭수및광고단가상승에기여할것으로예상된다. 카카오광고상품현황 자료 : 카카오 2. 게임 최근카카오게임매출은채널링게임매출감소를퍼블리싱게임매출이추가되면서, 턴어라운드하고있다. 특히, 8월출시된중국 NetEase가개발한모바일게임 음양사 가 8/28현재국내앱스토어최고매출순위 4위를기록하며, 일매출 3억원전후를기록하고있는것으로추정되는바, 하반기모바일게임매출증가에기여할것으로예상된다. 음양사 는상대적으로한개게임에대한사용기간이긴여성사용자비율이높은것 ( 약 5%) 으로알려져있어, 장기간흥행가능성이높을것으로기대된다. 동사의하반기게임매출증가의또다른요인은, 현재전세계약 8 만장판매되고, 현재동시 접속자수 7 만명인것으로알려진, 서바이벌액션게임 배틀그라운드 를동사가국내퍼블리 싱할계획이어서 PC 게임매출도증가할것으로기대된다. 이밖에 검은사막 이글로벌게임플랫폼 steam 에출시되어약 3만장 ( 개당 5$) 이판매되어향후분기마다나뉘어 1년간매출인식될예정이며, 블레이드2, 네이버웹툰IP를활용한게임들이하반기퍼블리싱예정이며, 자체 ( 카카오게임즈 ) 개발한 프렌즈레이싱, 채널링게임 열혈강호 등이출시될예정이다. 1
Company Report 음양사 for Kakao 매출순위추이 (Google Play 기준 ) 자료 : App annie PC 방게임점유율순위 자료 : 게임트릭스 순위 게임정보 점유율 1 리그오브레전드 27.58% 2 오버워치 17.7% 3 배틀그라운드 12.27% 4 피파온라인 3 7.86% 5 서든어택 5.55% 카카오게임매출및성장률추이 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 모바일게임 ( 좌 ) 온라인게임 ( 좌 ) YoY( 우 ) 63% 53% 45% 14% % 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 카카오 11
카카오 (3572) 3. 유료콘텐츠 : 웹툰, 이모티콘등 게임과음악을제외한기타콘텐츠로분류되는유료콘텐츠인웹툰, 웹소설, 이모티콘매출은, 2Q 17 45 억원으로 YoY +88%, QoQ +3% 의고성장을기록하고있다. 이중웹툰, 웹소설구매플랫폼인카카오페이지의거래액은 2Q16~2Q17 동안매분기평균 13% 성장할정도로고성장을유지하고있다. 특히, 2Q 17 기타콘텐츠매출액이 QoQ +3% 고성장을한이유는, 동사가일본에서서비스하 는모바일웹툰플랫폼 piccoma 가일본만화카테고리매출순위 2 위 (ios, 구글플레이모 두 ) 를기록하면서, 매출급증에기여하였기때문이어서향후에도성장이기대되는부분이다. 또한, 보상형광고상품 (Reward Ad) 인 캐쉬프렌즈 향후본격오픈에따라매출증가가지속 될것으로예상된다. 카카오유료콘텐츠매출추이일본만화카테고리매출순위 (Google Play 기준 ) ( 억원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 45 312 244 216 214 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : 카카오 자료 : App annie 카카오페이지분기별거래액추이 ( 억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 349 36 264 248 228 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : 카카오 12
Company Report 4. 모빌리티 카카오모빌리티는크게 (1) 카카오택시 (2) 카카오드라이버 (3) 카카오파킹으로구분할수있 는데, 이하에서세부적으로현황및전망을해보도록하겠다. (1) 카카오택시하루 Call 수 87만콜대비수익화가부재한카카오택시는연내수익화가확대될것으로기대된다. 현재는부분적이거나일시적인광고모델을시도하고있으나, 업무용으로이용되는택시를카카오택시와연동, 일괄적으로정산하고수수료를카카오와배분하는수익모델방식이다. 택시미터기를제공하는 한국스마트카드 가제공한자료에의하면, 전국에서하루평균약 4만번의택시이용자중약 12% 인 48만명 ( 회 ) 이업무용택시인것으로알려져있다. 이 48만번에해당하는업무용택시와관련된법인과카카오택시와의자동정산이이루어져, 회당약 1 천원의수수료를부과한다면업무용택시수수료시장규모는약 1,752억원, 일매출 4.8억원에해당하는시장규모를추정할수있기때문에, 카카오택시수익화진전에크게기여할수있을것으로기대된다. 왜냐하면, 법인이든, 개인이든기존콜택시또는일반택시사용에따른정산의불편함, 도덕적 해이, 호출의불편함등을고려할때, 카카오택시가상대적으로우월한경쟁력이있을것으로 예상되기때문이다. 카카오택시수익화의또하나예상되는부분은, 특정시간, 특정지역에해당되는경우에만사용자부담으로수수료를부과하는방식이다. 카카오택시사용자가 15만명에해당되고, 대부분택시가카카오택시 App을사용하고있지만, 출근시간, 원거리 Call의경우호출이어려운것이현실이다. 그런데, 이러한경우사용자입장에서는일정금액의 Call비를지불하고서라도카카오택시호출을하고자하는 지불의사 가있다고했을때, 특정시간, 특정지역에대한카카오택시의수익화는충분히성공가능성이있다는판단이다. 카카오는현재이를위한전국카카오택시에자동결제시스템을구축중이며, 연내이와유사한 수익모델을출시할것으로예상된다. (2) 카카오드라이버카카오드라이버는 2Q17 QoQ 매출액이 18% 증가하는높은성장을보이고있다. 아직은분기매출액이약 1억원전후로출시전기대에상당히못미치는수준인것으로추정되나, 기존대리운전업체방해의감소, 사용자의요금직접입력, 선호지역콜등초기문제점으로지적되었던부분이해소되어향후빠른성장이예상된다. 13
카카오 (3572) (3) 파킹서비스카카오파킹서비스는전국단위의서비스를위해제휴된주차예약서비스와연결된주차장에비대면결제가가능한자동입출차시스템을구축중에있어, 4분기중정식서비스시작이가능할것으로전망된다. 빈공간에대한활용이중요한주차장수익모델의특성상, 자동검색 / 예약 / 결제를제공해주는대 가로카카오파킹서비스는주차료의약 2~3% 의높은수수료부과가가능할것으로예상되는 바, 218 년카카오모빌리티매출증가에크게기여할것으로예상된다. 이러한카카오모빌리티와관련된향후수익화계획및전망이최근투자유치된 1.6 조원이라는 높은기업가치에반영되어있을것이란판단이다. 카카오기타의기타매출액 ( 카카오모빌리티포함 ) 추이 카카오모빌리티 ( 억원 ) 14 12 1 8 6 4 2 124 129 1 73 4 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : 카카오 자료 : 카카오 14
Company Report 5. 카카오뱅크 출시한지한달이된인터넷전문은행카카오뱅크는, 가입자 3만명돌파, 예적금을포함한수신규모는 1조9,58억원, 대출실행규모는 1조4,9억원으로집계되었다. 케이뱅크가출시한지한달째 25.9만계좌를개설한것과비교하면약 1배이상의고객이몰린것이다. 시중은행과비교해보아도파급력은상당했다. 국내최대영업망을보유한 KB 은행도비대면채널에선 19만계좌를유치하는데그쳤다. 카카오톡과동일한메신져플랫폼을보유한 W 은행역시한달동안 17만명을모으는게전부였다. 당리서치팀은카카오뱅크의향후수익추정을위해 NIM(Net Interest Margin) 1bp, 1 인당 판관비 1 억원 + 감가상각비등고정비 1 억원, 대손비용은중금리대출자중심의대출일것을 감안시중은행평균보다 1bp 높은 3bp 를가정하여아래와같이손익추정을하였다. 카카오뱅크손익추정 ( 단위 : 억원 ) 자산규모 2, 4, 6, 8, 1, 15, 2, 3, 4, NIM 1bp( 대출 3%-예금 2%) 2 4 6 8 1, 1,5 2, 3, 4, 판관비 ( 인당 1억원 +1억원 ) 42 45 48 51 54 6 65 7 75 대손비용 (3bp) 6 12 18 24 3 45 6 9 1,2 영업이익 -28-17 -6 5 16 45 75 1,4 2,5 순이익 -46 38 122 342 57 1,64 1,558 ROE -.6%.5% 1.5% 2.7% 3.% 4.5% 5.2% 순자산 7,72 7,83 7,94 8,5 8,16 12,45 18,75 23,4 3,5 기업가치 (PER 2배 ) -912 76 2,432 6,84 11,4 21,28 31,16 PBR -.11.9.3.55.61.91 1.4 BIS 39% 2% 13% 1% 8% 8% 9% 8% 8% 증자 8, 4, 6, 4, 6, 자료 : 유안타증권리서치센터 상기와같은가정이면, 자산규모 8조원수준에서 BEP 가발생할것으로예상되는바, 현재와같은계좌수증가속도, 9월예정된 8천억원증자가이루어지면, 빠르면 218년내최소한 219 년에는 BEP 에도달할수있는자산규모를갖출수있을것으로예상된다. 벨류에이션의경우미국대표인터넷뱅크 Charles Schwab Bank 의모회사 Charles Schwab 이현재 PBR 3.9배, PER 26.7배에거래되고있고, 일본상장인터넷뱅크인 Seven Bank 는 PBR 2.5배, PER 19.2배수준에거래되고있다. 당리서치팀은자산 4조원수준에서의순이익 1,558억원에 PER 2배를적용한 3.1조원을카카오뱅크의기업가치로산정하였다. 카카오뱅크에서카카오가차지하는지분구조는향후약 4% 에이를것으로가정하여, 카카오기업가치에카카오뱅크가차지하는가치는약 1.2조원에이를것으로추정하였다. 15
카카오 (3572) 카카오뱅크컨소시엄현황 텐센트, 4% SGI 서울보증, 4% 우정사업본부, 4% 넷마블, 4% 이베이, 4% 국민은행, 1% 카카오, 1% 한국투자금융지주, 58% 자료 : 카카오뱅크 16
Company Report VALUATION 카카오적정주당가치산정내역 ( 단위 : 억원 ) 벨류 지분율 지분가치 카카오모빌리티 16,3 69% 11,247 카카오페이 6, 61% 3,654 카카오뱅크 31, 4% 12,4 포도트리 5, 57.6% 2,88 커머스? 1%? 소계 (A) 3,181 카카오플랫폼가치 (B) 64,35 218년지배순이익 1,98 Target P/E 32.5배 카카오전체기업가치 (A+B) 94,531 주식수 67,775,947 적정주당가치 139,575 자료 : 유안타증권리서치센터 카카오기업가치산정을위해, 이미시장에서벨류를인정받은자회사카카오모빌리티와카카오 페이, 포도트리의기업가치를기투자받은금액에서카카오가보유한지분가치만큼을추가하였고, 새로이카카오뱅크에대한지분가치 (4% 가정 ) 를추가하였다. 카카오플랫폼가치는당리서치팀이상기에서전망한광고, 게임, 컨텐츠등에서의긍정적변화, 성장을반영한 218년카카오예상지배순이익 1,98억원에 Target PER 32.5배를적용하여, 전체카카오기업가치 9.5조원, 주당가치 14만원을산정하였다. 카카오플랫폼에적용한 32.5배는글로벌 SNS기업 FACEBOOK, Twitter, Weibo, LINE, Tencent 5개기업의 218년 PER 38. 배의 85% 수준이다. 카카오가영유하고있는사업부문중커머스사업부문에대한벨류는카카오플랫폼실적에반영하였으나, 215년거래금액 2.5조원수준이었던쿠팡이 5조원의밸류로소프트뱅크로부터투자받았던것을감안하면, 실제카카오커머스 ( 선물하기등 ) 의현재거래금액이 1조원수준이어서향후플친, 톡스토어등카카오커머스플랫폼이 WeChat과같이활성화될시, 추가적인밸류에이션도가능할수있을것으로기대된다. 17
카카오 (3572) 글로벌 PEER 그룹 Valuation 비교 매출액 ( 백만 ) 순이익 ( 백만 ) PER EPS Growth PSR ROE PBR EV/EBITDA 화폐 시가총액 ( 백만 ) 217E 217E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E Alphabet USD 637,765 88,69 21,637 23.8 19.8 1.1 3.6 7.2 6.1 15.2 16.3 4. 3.4 12.5 9.9 Yahoo JPY 2,848,299 857,252 136,814 2.8 2.9-2.3 -.1 3.3 3.1 15. 13.3 3. 2.8 1.5 9.9 Facebook USD 485,658 39,97 15,679 29. 24.3 47.9 21. 12.4 9.6 24.1 23.1 6.5 5.2 18. 13.7 Twitter USD 12,374 2,393-36 57.4 52.2 N/A N/A 5.2 4.9 4.9 5. 2.6 2.5 14. N/A Weibo USD 2,788 1,8 314 59.8 37.6 182. 67.7 19.2 13.3 34.9 37.3 19.1 12.8 49.8 3. Naver KRW 25,644,96 4,69,62 854,468 29.1 23.3 2.5 24.5 5.6 4.9 21. 21.4 5.2 4.3 16.2 12.6 카카오 KRW 8,65,955 1,98,6 124,956 63.6 5.4 11.7 26.6 4.2 3.7 3.5 4.3 2.2 2.1 26.9 2.4 라인 JPY 842,9 17,837 14,782 57.3 47.5 91.3 18.2 4.9 4.4 8.5 9. 4.7 4.4 22. 19.6 자료 : Bloomberg 18
Company Report 카카오 (3572) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12월) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 9,322 14,642 19,273 22,625 26,95 유동자산 9,71 12,17 13,78 14,486 17,557 매출원가 현금및현금성자산 3,972 6,416 6,548 7,58 1,263 매출총이익 9,322 14,642 19,273 22,625 26,95 매출채권및기타채권 1,471 2,529 2,32 2,385 2,751 판관비 8,436 13,481 17,425 19,75 22,175 재고자산 54 126 127 149 172 영업이익 886 1,161 1,848 2,875 3,921 비유동자산 22,184 42,672 42,773 4,278 38,13 EBITDA 1,64 2,299 2,662 6,211 6,953 유형자산 2,191 2,539 3,384 4,338 5,292 영업외손익 21-158 -231-11 -12 관계기업등지분관련자산 687 1,171 9 789 693 외환관련손익 8 78 86 43 52 기타투자자산 641 1,385 1,542 1,542 1,542 이자손익 11-48 -67-34 -12 자산총계 31,885 54,841 55,851 54,764 55,661 관계기업관련손익 -45-14 -119-12 -86 유동부채 3,161 8,6 6,635 4,78 2,783 기타 145-85 -131-8 -55 매입채무및기타채무 1,185 3,232 2,912 2,988 3,67 법인세비용차감전순손익 1,95 1,3 1,617 2,774 3,819 단기차입금 38 2,2 18-1,985-3,988 법인세비용 38 348 195 666 917 유동성장기부채 1 계속사업순손익 788 655 1,422 2,18 2,92 비유동부채 2,869 9,752 9,898 9,898 9,898 중단사업순손익 장기차입금 3 3 3 3 3 당기순이익 788 655 1,422 2,18 2,92 사채 1,994 7,954 7,957 7,957 7,957 지배지분순이익 757 577 1,335 1,979 2,725 부채총계 6,3 17,812 16,533 14,65 12,681 포괄순이익 775 649 1,361 2,47 2,841 지배지분 25,524 34,325 36,587 37,37 39,995 지배지분포괄이익 744 578 1,26 1,895 2,631 자본금 31 339 339 339 339 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 22,742 31,5 31,34 31,34 31,34 이익잉여금 2,563 3,4 4,275 6,154 8,779 비지배지분 331 2,74 2,731 2,789 2,985 자본총계 25,855 37,29 39,318 4,159 42,98 순차입금 -5,736 1,96-2,165-5,21-9,887 총차입금 2,35 9,962 7,979 5,976 3,973 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 1,622 3,173 2,831 5,62 6,79 EPS 1,269 874 1,97 2,92 4,21 당기순이익 788 655 1,422 2,18 2,92 BPS 42,476 5,769 53,983 55,137 59,1 감가상각비 491 562 148 EBITDAPS 2,75 3,482 3,928 9,163 1,258 외환손익 -2-42 -16-43 -52 SPS 15,635 22,178 28,435 33,38 38,499 종속, 관계기업관련손익 -14 5 188 12 86 DPS 167 148 148 148 148 자산부채의증감 1,154 2-34 -314 PER 97.1 16.1 59.9 4.4 29.3 기타현금흐름 45 839 1,87 3,757 3,456 PBR 2.9 1.8 2.2 2.1 2. 투자활동현금흐름 -4,142-1, -2,49-2,21-2,21 EV/EBITDA 41.4 28. 3.3 12.5 1.5 투자자산 -348-1,81-46 13 13 PSR 7.9 4.2 4.1 3.5 3.1 유형자산증가 (CAPEX) -761-81 -954-954 -954 유형자산감소 12 5 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -3,45-8,114-1,491-1,8-1,8 결산 (12 월 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 1,972 9,238-255 -757-757 매출액증가율 (%) 86.9 57.1 31.6 17.4 15.3 단기차입금 1,997-1,52-2,3-2,3 영업이익증가율 (%) -49.8 31.1 59.1 55.6 36.4 사채및장기차입금 1,993 5,925 지배순이익증가율 (%) -49.6-23.8 131.5 48.2 37.7 자본 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 현금배당 -116-113 -113-113 -113 영업이익률 (%) 9.5 7.9 9.6 12.7 15. 기타현금흐름 96 1,43 1,36 1,36 1,36 지배순이익률 (%) 8.1 3.9 6.9 8.7 1.4 연결범위변동등기타 7 34 46-1,811-619 EBITDA 마진 (%) 17.6 15.7 13.8 27.5 26.6 현금의증감 -541 2,445 131 1,32 2,683 ROIC 3.4 2.7 4.4 6.1 8.9 기초현금 4,512 3,972 6,416 6,548 7,58 ROA 2.5 1.3 2.4 3.6 4.9 기말현금 3,972 6,416 6,548 7,58 1,263 ROE 3. 1.9 3.8 5.4 7. NOPLAT 886 1,161 1,848 2,875 3,921 부채비율 (%) 23.3 48.1 42. 36.4 29.5 FCF 63 2,24 1,487 4,263 4,744 순차입금 / 자기자본 (%) -22.5 3.2-5.9-13.9-24.7 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 15.9 8.1 19.3 43.7 75.9 2. PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 19
카카오 (3572) P/E band chart ( 천원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 Price(adj.) 7.5 x 39.2 x 7.8 x 12.5 x 134.2 x 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 P/B band chart ( 천원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Price(adj.) 1.5 x 2.7 x 3.9 x 5.1 x 6.3 x 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 2.1 카카오 (3572) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투의견목표주가주가 25, 목표주가 217-8-3 BUY 14, 217-8-11 BUY 13, 2, 217-8-7 BUY 13, 15, 217-7-18 BUY 13, 217-6-13 BUY 13, 1, 217-5-12 BUY 12, 5, 217-3-27 BUY 12, 217-2-21 BUY 12, 217-2-9 BUY 12, 15.8 16.2 16.8 17.2 17.8 217-1-9 BUY 12, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.9 Buy( 매수 ) 84. Hold( 중립 ) 14.1 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 217-8-27 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이창영 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 2