Company Note 217. 2. 8 한미약품 (12894) BUY / TP 36, 원 Analyst 강양구 2) 3787-2132 YKang@hmcib.com 4Q16 Review: 계약반환제외시성장 현재주가 (2/7) 34, 원상승여력 18.4% 시가총액 31,723 억원발행주식수 1,435 천주자본금 / 액면가 261 억원 /2,5 원 52주최고가 / 최저가 725, 원 /284,5 원일평균거래대금 (6일 ) 48억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 9.11% 한미사이언스외 2 인 41.37% 1M 4.1 2.8 3M 6M -15.7-47.7-18.8-49.1 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 1,72 7,484 4, After 2,242 6,354 36, Consensus 7,848 4,528 411,333 Cons. 차이 -71.4% 4.3% -12.5% 최근 12개월주가수익률 12 한미약품 1 KOSPI 8 6 4 2 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1 16.12 1) 투자포인트및결론 - 4Q16 실적 : 퀀텀프로젝트계약수정에따라기존인식된계약금일부반환으로시장추정치큰폭하회. 4Q16 매출 1,721 억원 (YoY -7.8%, QoQ -21.7%), 영업이익 -16 억원 (YoY 적전, QoQ 적전, OPM -9.3%), 순이익 ( 지배 ) -396 억원 (YoY 적전, QoQ 적전, NPM -23.%) 기록. - 기술수출된다수의파이프라인 Milestone 수취기대치와북경한미보유한면역 / 표적항암제 Platform 기술수출기대치유효하여투자의견 BUY유지하지만, 권리반환된지속형인슐린파이프라인가치재평가하여기존목표주가 4, 원에서 36, 원으로하향조정. 2) 주요이슈및실적전망 - 4Q16 실적관련 : 사노피와퀀텀프로젝트계약금기존 4.억유로 ( 약 5, 억원 ) 에서 2.4 억유로 ( 약 25 억원 ) 수정반영. 지난해 1분기부터 3분기까지인식한일부계약금 791억원 4분기중매출취소형식으로반환금정리하며실적부진. - 216 년한미약품기술료수익 (277 억원 ) 제외시연매출 8,55 억원달성하였으며, 215 년기술료수익 (5,125 억원 ) 제외시 8,5 억원대비 6.2% 성장. ( 별도기준기술료수익제외시 9.9% 성장달성 ). 신제품로수젯, 한미플루를비롯하여 17년중출시예정인복합신약을바탕으로양호한실적성장가능할것으로판단. 217 년매출 9,746 억원 (YoY 1.4%), 영업이익 79억원 (YoY 165.%, OPM 7.3%) 전망. - 제넨텍향기술이전파이프라인의계약금 8, 만달러 ( 약93 억원 ) 3개월간분할인식결정 분기별약 93억원반영될것으로예상 ( 향후 1Q19 까지이며, 임상마일스톤 포함 ). - 북경한미 4Q16: 중국내약가인하불구매출 479억원 (YoY -3.2%, QoQ 12.4%) 기록하며선방하였지만판관비증가로영업이익 27억원 (YoY -5.6%, OPM 5.6%) 기록. 지난해인수한 JVM과의영업시너지효과기대가능하며, 동사가보유한면역 / 표적항암제 Platform ( 현재초기단계 ) 중장기적으로기술수출모멘텀유효. 하다고판단. 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 - 현재임상2 상완료후임상3 상개시지연중인핵심파이프라인에페글레나타이드, 올해중 임상3 상진행시신약개발까지성공확률큰폭으로향상되어가치재평가가능 ( 임상2 상성 공확률 24%, 임상3 상성공확률 55%). 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 7,613 345 355 598 3,441-25.2 29.1 2. 2.4 7.6. 215 13,175 2,118 1,544 2,619 14,796 33.1 49.2 11.3 29.4 25.7.3 216F 8,827 268 234 661 2,242-84.9 136.3 4.9 5.4 3.5.7 217F 9,746 79 663 1,142 6,354 183.5 47.8 4.5 1.7 9.8.7 218F 1,136 81 679 1,287 6,57 2.5 46.7 4.2 1.3 9.4.7 * K-IFRS 연결기준 3) 주가전망및 Valuation 1
COMPANY NOTE < 표1> 216 년 4분기실적 ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 4Q16P 4Q15 3Q16 (YoY) (QoQ) 4Q16F 대비 4Q16F 대비 매출액 1,721 5,899 2,197-7.8% -21.7% 2,51-31.4% 2,491-3.9% 영업이익 -16 1,715 138-19.3% -215.9% 416 적전 188 적전 세전이익 -49 1,594 7-13.7% -7142.8% 418 적전 158 적전 순이익 -396 1,572 48-125.2% -925.9% 341 적전 79 적전 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 < 표 2> 한미약품 Valuation Table 1. 영업가치 품목 환산가치 ( 억원 ) NAV (USD mn) 적용률 ( 배, %) 기존사업 12,222 7,98 1.7 기술수출제외한별도매출에 15 년이전평균 PSR 적용 2. 비영업가치 26,435 3Q16 자본 PBR 관계기업 i. 북경한미약품 * 2,878 1,641 3.4 지분율 73.7% 적용 ii. 한미정밀화학 ** 1,2 771 3. 지분율 63.% 적용 파이프라인 iii. 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 6,874 Sanofi/Long-acting CA-Exendin-4 analog iv. LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 3,547 Sanofi/Long-acting Insulin/Exendin-4 Combination v. LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 2,431 Janssen/Long-acting GLP/GCG (HM12525A) vi. HM71224 ( 자가면역질환 ) 2,639 Lilly/BTK inhibitor/(hm71224) vii. Poziotinib ( 유방암 ) 1,837 Spectrum & Luye/pan-Her kinase inhibitor/(hm781-36b) viii. HM95573 (RAF 억제제 ) 5,29 Genentech/Roche (HM95573) 3. 순차입금 1,199 4. 주주가치 (1+2-3) 37,458 5. 전체주식수 ( 천주 ) 1,45 자기주식제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 36,4 *3Q16 자본에중국제약산업평균 PBR 에서 3% 신약개발성공률적용 **3Q16 자본에의약품산업평균 PBR 에서 3% 신약개발성공률적용 Note: 단계별파이프라인가치신약개발까지성공확률 ( 누적 ) 적용 : 1) 전임상 =14.7%, 2) 임상 1 상 =17.2%, 3) 임상 2 상 =24.3%, 4) 임상 3 상 =55.2%, 5) 허가 =8.% Note < 표 3> 주요파이프라인현황및전망 Pipeline 파트너사 1H17 2H17 218 계약금총마일스톤 * 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 사노피지연임상3 상개시임상3 상진행 LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) 사노피전임상임상1 상개시 EUR 24mn EUR2,72mn LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 얀센 임상1 상 지연 임상1 상진행 USD 15mn USD 81mn HM71224 ( 자가면역질환 ) 일라이릴리 임상2 상 임상2 상완료 USD 5mn USD 64mn Poziotinib ( 유방암 ) 스펙트럼 /Luye 임상2 상 임상2 상완료 비공개 비공개 HM95573 (RAF 억제제 ) 제넨텍 ( 로슈 ) 임상1 상 임상1 상진행 임상2 상개시 USD 8mn USD 83mn *Note: 마일스톤분할수취는 ' 2 상 5%, ' 3 상 1%, 허가 15%, 판매시 7% 로 5 년 ( 퀀텀프로젝트 ) 분할수취할것가정. 2
Analyst 강양구연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 주가 3배 4배 5배 6배 7배 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 1배 4배 7배 1배 13배 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 자료 : DataGuide, HMC 투자증권 < 표4> 한미약품분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16F 3Q16 4Q16P 1Q7F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216P 217F 218F 매출액 2,564 2,345 2,197 1,721 2,478 2,437 2,98 2,732 8,827 9,746 1,136 영업이익 226 64 138-16 213 129 144 224 268 79 81 세전이익 349 214 7-49 26 115 127 248 8 696 715 순이익 381 21 48-396 197 11 121 236 234 663 679 영업이익률 8.8% 2.7% 6.3% -9.3% 8.6% 5.3% 6.9% 8.2% 3.% 7.3% 8.% 세전이익률 13.6% 9.1%.3% -28.5% 8.3% 4.7% 6.% 9.1%.9% 7.1% 7.1% 순이익률 14.9% 9.% 1.1% 15.2% 12.3% 11.7% 12.3% 12.9% 2.6% 6.8% 6.7% YoY 매출액 19.4% -4.1% -18.1% -7.8% -3.3% 3.9% -4.5% 58.7% -33.% 1.4% 4.% YoY 영업이익 968.7% 161.3% -61.5% 적전 -5.5% 1.9% 4.5% 흑전 -87.4% 165.% 14.2% YoY 세전이익 139.5% 116.3% -97.9% 적전 -4.9% -46.2% 1724.6% 흑전 -96.2% 772.6% 2 7% YoY 순이익 2.7% 78.4% 흑전 적전 -48.3% -45.5% 153.2% 흑전 -84.9% 183.5% 2.5% < 표 5> 한미약품실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 216P 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 8,827 9,746 1,271 1,1-14.1% -3.5% 영업이익 268 79 942 923-71.6% -23.2% 세전이익 8 696 1,87 935-92.7% -25.5% 순이익 ( 지배 ) 234 663 1,51 781-77.8% -15.1% < 표 6> 신약개발단계적특징 ( 단위 : 억원 ) 구분후보물질발굴임상시험 IND* 단계탐색연구동물실험 1상 2상 3상 목표 후보약물발견 기초안전성 / 유효성 대상실험실연구동물대상 인체실험신청 안정성 / 투약량측정정상인 2~3 명 약효 / 부작용확인환자 1~5 천명 약효및장기적안전성환자 1~5천명 NDA** 시판승인신청 시판후임상 시판후부작용측정 소요기간 5년 3년 1개월 1.5년 2년 3년 6개월 4~6년 성공확률 5% 2% 85% 71% 44% 69% 8% 신약개발까지누적성공확률 14.7% 17.2% 24.3% 55.2% 8.% *IND: Investigation New Drug 연구용신약, ** NDA: New Drug Application 신약신청. 자료 : 삼성경제연구소, HMC 투자증권 3
COMPANY NOTE < 그림 3> 한미약품원외처방조제액추이및 YoY 성장률 < 표 7> 한미약품주력제품 16 년원외처방액 ( 억원 ) 한미약품 YoY성장률제품명 ATC 52 3% 48 44 4 36 32 28 24 5.9% 15.5% 1.8% 7.8% 9.6% 21.6% 16.9% 18.6% 14.7% 11.% 2 16.1 16.4 16.7 16.1 19.7% 25% 26.7% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% YTD 원외처방액 작년동기대비 한미플루 [J] 전신성항감염물질 76 N/A 아모잘탄 [C] 심혈관계 676.9% 로수젯 [C] 심혈관계 235 3917.2% 아모디핀 [C] 심혈관계 258-3.6% 에소메졸 [A] 소화기계용제 212 1.5% 로벨리토 [C] 심혈관계 199 46.6% 카니틸 [N] 신경계용제 165 8.5% 낙소졸 [M] 근골격계용제 121 1.5% 뮤코라제 [V] 기타 89 4.3% 맥시부펜 [M] 근골격계용제 24.9% 자료 : UBIST live, HMC 투자증권 Note: ATC: Anatomical Therapeutic Chemical 코드, 마지막월상위처방약순자료 : UBIST live, HMC 투자증권 < 그림 4> 한미약품주력파이프라인 자료 : 한미약품, HMC 투자증권 4
Analyst 강양구연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 7,613 13,175 8,827 9,746 1,136 유동자산 5,377 11,451 5,535 6,467 6,28 증가율 (%) 4.3 73.1-33. 1.4 4. 현금성자산 525 1,383 1,347 639 481 매출원가 3,388 3,983 4,159 3,998 4,59 단기투자자산 544 442 1,378 1,367 1,366 매출원가율 (%) 44.5 3.2 47.1 41. 4. 매출채권 2,858 7,777 2,271 3,65 3,524 매출총이익 4,225 9,193 4,668 5,748 6,77 재고자산 1,331 1,581 461 732 716 매출이익률 (%) 55.5 69.8 52.9 59. 6. 기타유동자산 12 267 78 124 121 증가율 (%) 1.4 117.6-49.2 23.1 5.7 비유동자산 4,956 5,775 7,113 7,573 7,891 판매관리비 3,881 7,75 4,4 5,38 5,267 유형자산 3,279 4,157 5,517 5,916 6,27 판관비율 (%) 51. 53.7 49.8 51.7 52. 무형자산 879 672 79 758 728 EBITDA 598 2,619 661 1,142 1,287 투자자산 5 541 158 25 245 EBITDA 이익률 (%) 7.9 19.9 7.5 11.7 12.7 기타비유동자산 298 45 648 649 648 증가율 (%) -32.8 338. -74.8 72.8 12.7 기타금융업자산 영업이익 345 2,118 268 79 81 자산총계 1,333 17,226 12,648 14,4 14,99 영업이익률 (%) 4.5 16.1 3. 7.3 8. 유동부채 1,824 6,736 3,658 4,748 4,522 증가율 (%) -44.3 513.9-87.3 164.6 14.2 단기차입금 356 375 92 92 82 영업외손익 2-22 -188-14 -96 매입채무 528 562 356 565 552 금융수익 39 1 87 33 2 유동성장기부채 112 656 9 9 84 금융비용 122 123 11 1 96 기타유동부채 828 5,143 1,5 2,381 2,328 기타영업외손익 13 91-165 53-2 비유동부채 2,617 3,42 1,718 1,586 1,422 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,296 1,595 1,97 997 917 세전계속사업이익 365 2,96 8 696 715 장기차입금 941 1,31 49 39 31 세전계속사업이익률 (%) 4.8 15.9.9 7.1 7.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 17 18 15 15 15 증가율 (%) -33.4 474.2-96.2 77. 2.7 기타비유동부채 363 398 116 184 18 법인세비용 -68 475-224 54 57 기타금융업부채 계속사업이익 433 1,621 33 642 658 부채총계 4,441 9,778 5,376 6,334 5,944 중단사업이익 지배주주지분 5,274 6,749 6,546 7,1 7,472 당기순이익 433 1,621 33 642 658 자본금 244 256 261 261 261 당기순이익률 (%) 5.7 12.3 3.4 6.6 6.5 자본잉여금 4,19 4,178 4,173 4,173 4,173 증가율 (%) -14.3 274.4-81.3 111.9 2.5 자본조정등 -17-22 -93-93 -93 지배주주지분순이익 355 1,544 234 663 679 기타포괄이익누계액 62 56-16 -16-16 비지배주주지분순이익 78 76 7-21 -22 이익잉여금 797 2,281 2,311 2,766 3,237 기타포괄이익 -18-61 -24 비지배주주지분 618 699 726 75 683 총포괄이익 325 1,56 99 642 658 자본총계 5,892 7,448 7,272 7,76 8,155 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 -328 1,17 2,776 582 1,164 EPS( 당기순이익기준 ) 4,197 15,534 2,94 6,152 6,36 당기순이익 433 1,621 33 642 658 EPS( 지배순이익기준 ) 3,441 14,796 2,242 6,354 6,57 유형자산상각비 232 268 363 41 446 BPS( 자본총계기준 ) 56,464 71,375 69,689 73,848 78,15 무형자산상각비 22 233 3 31 3 BPS( 지배지분기준 ) 5,541 64,677 62,731 67,92 71,65 외환손익 -12-5 146 DPS 2, 2, 2, 2, 운전자본의감소 ( 증가 ) -941-1,167 2,277-493 3 P/E( 당기순이익기준 ) 23.9 46.9 15.2 49.4 48.2 기타 -62 112-343 1 P/E( 지배순이익기준 ) 29.1 49.2 136.3 47.8 46.7 투자활동으로인한현금흐름 -692-1,144-2,162-881 -794 P/B( 자본총계기준 ) 1.8 1.2 4.4 4.1 3.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 25-41 383-93 6 P/B( 지배지분기준 ) 2. 11.3 4.9 4.5 4.2 유형자산의감소 7 17 27 EV/EBITDA(Reported) 2.4 29.4 5.4 1.7 1.3 유형자산의증가 (CAPEX) -692-1,211-1,591-8 -8 배당수익률..3.7.7.7 기타 -257 91-981 12 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 851 945-547 -48-528 EPS( 당기순이익기준 ) -2.7 27.1-81.3 111.6 2.5 차입금의증가 ( 감소 ) 821 91-544 -1-8 EPS( 지배순이익기준 ) -25.2 33.1-84.9 183.5 2.5 사채의증가 ( 감소 ) -99 3-498 -1-8 수익성 (%) 자본의증가 943 ROE( 당기순이익기준 ) 8.2 24.3 4.1 8.6 8.3 배당금 -24-28 -28 ROE( 지배순이익기준 ) 7.6 25.7 3.5 9.8 9.4 기타 -814 554 699-16 ROA 4.5 11.8 2. 4.8 4.7 기타현금흐름 1 4-13 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -168 859-36 -78-158 부채비율 75.4 131.3 73.9 82.2 72.9 기초현금 693 525 1,383 1,347 639 순차입금비율 28.1 24.9 9.3 15.6 12.7 기말현금 525 1,383 1,347 639 481 이자보상배율 2.8 17.3 2.8 8.6 1.5 5
COMPANY NOTE 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 16/2/25 BUY 83, 담당자변경 16/6/1 BUY 8, 16/7/15 BUY 8, 16/7/29 BUY 8, 16/9/3 BUY 9, 16/1/4 BUY 63, 16/1/27 BUY 56, 16/12/14 BUY 4, 17/2/8 BUY 36, 최근 2 년간한미약품주가및목표주가 ( 원 ) 1,, 한미약품 목표주가 8, 6, 4, 2, 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (216.1.1~216.12.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 142건 87.65% 보유 19건 11.73% 매도 1건.62% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6