2015 년 4 월 8 일 (006280) 안정적인성장기대 매수 ( 유지 ) 주가 (4 월 6 일 ) 172,000 원 목표주가 205,000 원 ( 상향 ) 상승여력 19.2% 배기달 (02) 3772-1554 kdbae@shinhan.com 이지용 (02) 3772-1574 sgtlee@shinhan.com KOSPI 2,047.03p KOSDAQ 666.83p 시가총액 액면가 발행주식수 2,010.1 십억원 5,000 원 11.7 백만주 유동주식수 5.3 백만주 (45.1%) 52 주최고가 / 최저가 180,500 원 /117,500 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 32,400 주 5,030 백만원 외국인지분율 30.95% 주요주주 홀딩스외 15 인 52.82% Matthews International Capital Management 9.35% LLC 절대수익률 3 개월 31.3% 6 개월 34.4% 12 개월 33.3% KOSPI 대비 3 개월 20.8% 상대수익률 6 개월 29.5% 12 개월 29.6% 1 분기영업이익 163 억원 (+17.5%, YoY) 예상 신약파이프라인의성과가시화기대 목표주가 205,000 원으로상향, 투자의견 매수 유지 1 분기영업이익 163 억원 (+17.5%, YoY) 전망 1 분기매출액은전년동기대비 8.1% 증가한 2,154 억원으로예상된다. 백신부문은 4.8% 증가한 657 억원, 혈액제제는 2.1% 성장한 380 억원으로추정된다. 수출은 239 억원 (+24.1%, YoY) 으로가장높은성장이기대된다. 영업이익은전년동기대비 17.5% 증가한 163 억원으로컨센서스 (157 억원 ) 에부합할전망이다. 신약파이프라인의성과가시화기대 작년 R&D 투자규모는 846 억원이었으며최근 3 년간투자금액은 2,475 억원이다. 미국임상 3 상을완료한면역결핍증치료제 IVIG-SN 의하반기 FDA( 식품의약국 ) 제품허가신청이예상된다. 유전질환치료제인헌터라제도하반기미국임상 3 상이시작될전망이다. 목표주가 205,000 원으로상향, 투자의견 매수 유지 목표주가를기존 165,000 원에서 205,000 원으로상향하며투자의견 매수 를유지한다. 목표 PER( 주가수익비율 ) 을종전 23.9 배에서상위 3 사 ( 한미약품, 유한양행, 동아에스티 ) 평균 PER 인 30.5 배로상향했다. 신약파이프라인의성과가시화가기대되기때문이다. 주요파이프라인 파이프라인개발단계적응증비고 IVIG SN 미국임상 3 상완료면역결핍바이오 GC3110 국내임상 3 상 4 가독감백신바이오 그린진에프미국임상 3 상혈우병바이오 헌터라제미국임상 3 상준비헌터증후군바이오 GC1102 국내임상 2 상간이식바이오 GC1118 국내임상 1 상표적항암바이오 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2013 888.2 78.8 91.0 70.1 6,177 25.7 70,432 20.2 15.1 1.8 9.4 0.1 2014 975.3 97.0 116.7 83.9 7,183 16.3 76,384 19.1 14.1 1.8 9.8 7.4 2015F 1,022.9 105.5 104.4 78.3 6,698 (6.7) 81,845 25.7 16.2 2.1 8.5 7.9 2016F 1,074.4 114.5 113.7 85.2 7,291 8.8 87,899 23.6 15.4 2.0 8.6 11.0 2017F 1,134.5 123.7 123.0 92.2 7,887 8.2 94,549 21.8 14.6 1.8 8.6 12.6
1Q15 영업실적전망 ( 억원, %) 1Q15 4Q14 QoQ(%) 1Q14 YoY(%) 컨센서스 차이 (%) 매출액 2,154 2,580 (16.5) 1,993 8.1 2,135 0.9 영업이익 163 120 35.4 139 17.5 157 3.9 세전이익 167 54 208.7 348 (51.9) 153 9.6 순이익 138 (12) 흑전 286 (51.7) 110 25.8 영업이익률 7.6 4.7 2.9p 7.0 0.6p 7.4 (0.2)p 세전이익률 7.8 2.1 5.7p 17.5 (9.7)p 7.2 0.6p 순이익률 6.4 (0.5) 6.9p 14.4 (7.9)p 5.2 1.3p 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자 수익예상변경 변경전 변경후 변경률 (%) ( 억원, %) 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 10,115 10,635 10,229 10,744 1.1 1.0 영업이익 1,048 1,124 1,055 1,145 0.7 1.8 세전이익 1,045 1,135 1,044 1,137 (0.1) 0.2 순이익 815 885 809 881 (0.7) (0.5) 영업이익률 10.4 10.6 10.3 10.7 세전이익률 10.3 10.7 10.2 10.6 순이익률 8.1 8.3 7.9 8.2 자료 : 신한금융투자 목표주가산정요약 2015F 비고 EPS 6,698 목표 PER( 배 ) 30.5 상위 3사 ( 한미약품, 유한양행, 동아에스티 ) 평균 PER 주당가치 204,475 목표주가 205,000 자료 : 신한금융투자 PER Band PBR Band 250,000 35x 250,000 3.0x 30x 25x 2.6x 2.2x 150,000 19x 12x 150,000 1.8x 1.5x 50,000 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 50,000 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 2
의분기별영업실적추이및전망 ( 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 1,790 2,064 2,604 2,424 1,993 2,357 2,824 2,580 2,154 2,524 2,950 2,601 9,753 10,229 10,744 영업이익 118 171 444 55 139 195 516 120 163 226 547 118 970 1,055 1,145 세전이익 253 213 432 12 348 169 595 54 167 224 565 88 1,167 1,044 1,137 순이익 198 167 339 16 286 135 458 (12) 138 179 435 57 868 809 881 증감률 YoY 매출액 3.2 1.6 8.1 24.9 11.3 14.2 8.5 6.4 8.1 7.1 4.5 0.8 9.8 4.9 5.0 영업이익 (42.3) 8.7 0.8 (192.1) 17.2 14.0 16.1 119.8 17.5 16.2 6.1 (2.0) 23.0 8.8 8.5 세전이익 16.4 34.4 (0.1) (115.0) 37.2 (20.4) 37.6 363.2 (51.9) 32.4 (5.1) 62.8 28.1 (10.5) 8.8 순이익 20.5 38.9 3.8 (129.7) 44.8 (18.7) 34.9 적전 (51.7) 32.3 (5.1) 흑전 20.5 (6.7) 8.8 수익성영업이익률 6.6 8.3 17.1 2.3 7.0 8.3 18.3 4.7 7.6 9.0 18.6 4.5 9.9 10.3 10.7 세전이익률 14.2 10.3 16.6 0.5 17.5 7.2 21.1 2.1 7.8 8.9 19.1 3.4 12.0 10.2 10.6 순이익률 11.1 8.1 13.0 0.7 14.4 5.7 16.2 (0.5) 6.4 7.1 14.7 2.2 8.9 7.9 8.2 의부문별매출추이및전망 ( 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 1,790 2,064 2,604 2,424 1,993 2,357 2,824 2,580 2,154 2,524 2,950 2,601 9,753 10,229 10,744 백신 614 664 677 647 627 647 668 577 657 680 697 686 2,519 2,720 2,913 혈액 249 325 389 551 372 552 433 779 380 564 438 569 2,136 1,951 2,093 수출 110 209 682 327 193 259 791 347 239 304 795 363 1,590 1,701 1,760 전문의약품 421 433 468 428 357 367 389 372 363 380 403 408 1,485 1,554 1,592 일반의약품 133 162 153 131 145 169 166 150 156 182 180 157 630 676 714 웰빙품목 37 46 47 43 43 54 60 52 51 57 63 55 209 226 238 기타 226 225 188 297 257 309 317 302 309 358 374 363 1,184 1,403 1,534 증감률 YoY 매출액 3.2 1.6 8.1 24.9 11.3 14.2 8.5 6.4 8.1 7.1 4.5 0.8 9.8 4.9 5.0 백신 (0.1) 1.4 1.7 1.5 2.0 (2.5) (1.3) (10.8) 4.8 5.1 4.4 18.8 (3.2) 8.0 7.1 혈액 43.1 16.6 65.2 89.7 49.3 69.9 11.3 41.3 2.1 2.1 1.3 (27.0) 41.1 (8.7) 7.3 수출 (12.6) 48.4 8.3 87.0 75.7 24.0 16.0 6.1 24.1 17.3 0.5 4.6 19.7 7.0 3.5 전문의약품 7.2 (3.2) 10.8 (0.6) (15.2) (15.2) (16.9) (13.0) 1.6 3.4 3.6 9.6 (15.1) 4.6 2.5 일반의약품 25.8 15.5 5.9 2.0 8.7 4.4 8.3 14.7 8.2 7.7 8.5 4.4 8.7 7.2 5.6 웰빙품목 (20.6) (12.7) (5.6) 1.3 15.9 16.9 28.2 22.4 16.9 6.3 4.8 5.0 21.1 7.8 5.5 기타 (18.0) (29.1) (28.3) 24.9 13.7 36.9 68.4 1.7 20.2 15.9 17.7 20.3 26.5 18.5 9.4 국내외주요제약업체 Valuation Table 회사 시가총액 2015F 2016F PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM ( 십억원 ) (X) (X) (X) (%) (%) (%) (X) (X) (X) (%) (%) (%) 박스터 40,714 16.7 3.9 11.6 23.1 18.1 14.0 15.7 3.6 10.7 23.1 18.7 14.4 캉메이제약 13,940 26.6 4.7 18.4 17.3 17.6 14.3 21.1 4.0 14.8 17.9 18.0 14.6 헝루이의약 13,017 38.8 7.6 28.5 21.0 25.2 21.1 30.9 6.2 22.6 21.6 26.4 21.8 윈난바이야 12,847 24.3 5.3 20.2 22.6 14.6 13.0 20.2 4.3 16.7 21.8 15.2 13.6 CSL 6,717 20.1 2.6 10.1 13.4 13.5 8.5 16.9 2.3 8.9 14.6 14.1 9.4 한미약품 2,471 54.5 4.6 28.4 8.5 7.0 6.2 44.7 4.1 24.6 9.6 8.0 7.1 유한양행 2,186 21.7 1.7 18.0 8.3 7.4 9.7 19.8 1.6 15.7 8.4 8.0 10.3 2,010 25.7 2.1 16.2 8.5 10.3 7.9 23.6 2.0 15.4 8.6 10.7 8.2 동아에스티 909 24.0 1.8 13.9 7.5 9.3 6.4 21.1 1.6 12.5 8.0 9.8 6.9 자료 : QuantiWise, Bloomberg, 신한금융투자 3
재무상태표 자산총계 1,104.3 1,330.4 1,398.4 1,514.7 1,610.2 유동자산 561.0 662.9 648.8 669.6 675.1 현금및현금성자산 27.6 32.0 28.0 25.7 2.8 매출채권 252.0 244.2 249.5 262.0 276.7 재고자산 250.0 298.4 287.6 302.1 319.0 비유동자산 543.3 667.5 749.6 845.1 935.1 유형자산 368.1 408.9 478.2 559.8 633.8 무형자산 44.9 54.6 63.8 74.0 85.9 투자자산 114.2 186.8 190.5 194.1 198.2 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 264.9 409.7 411.3 453.9 468.7 유동부채 209.0 334.4 334.1 344.8 357.2 단기차입금 27.7 122.5 122.5 122.5 122.5 매입채무 100.2 120.4 115.7 121.5 128.3 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동부채 55.9 75.4 77.2 109.1 111.4 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 20.6 38.0 38.0 68.0 68.0 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 839.4 920.6 987.1 1,060.7 1,141.6 자본금 58.4 58.4 58.4 58.4 58.4 자본잉여금 313.9 316.5 316.5 316.5 316.5 기타자본 (13.9) (13.9) (13.9) (13.9) (13.9) 기타포괄이익누계액 18.8 18.2 18.2 18.2 18.2 이익잉여금 445.9 513.4 577.3 648.0 725.7 지배주주지분 823.1 892.6 956.5 1,027.2 1,105.0 비지배주주지분 16.3 28.0 30.6 33.5 36.6 * 총차입금 48.3 160.5 160.5 190.5 190.5 * 순차입금 ( 순현금 ) 1.2 68.4 78.4 116.2 143.9 포괄손익계산서 매출액 888.2 975.3 1,022.9 1,074.4 1,134.5 증가율 (%) 9.4 9.8 4.9 5.0 5.6 매출원가 613.3 664.8 687.6 719.6 757.8 매출총이익 274.9 310.5 335.3 354.8 376.7 매출총이익률 (%) 31.0 31.8 32.8 33.0 33.2 판매관리비 196.1 213.5 229.8 240.3 253.0 영업이익 78.8 97.0 105.5 114.5 123.7 증가율 (%) 6.0 23.0 8.8 8.5 8.1 영업이익률 (%) 8.9 9.9 10.3 10.7 10.9 영업외손익 12.2 19.7 (1.0) (0.8) (0.7) 금융손익 16.1 (2.6) (2.8) (3.1) (3.4) 기타영업외손익 (1.0) (4.0) (1.6) (1.7) (1.7) 종속및관계기업관련손익 (2.9) 26.2 3.4 4.0 4.4 세전계속사업이익 91.0 116.7 104.4 113.7 123.0 법인세비용 19.0 29.9 23.5 25.6 27.7 계속사업이익 72.0 86.8 80.9 88.1 95.3 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 72.0 86.8 80.9 88.1 95.3 증가율 (%) 29.5 20.5 (6.7) 8.8 8.2 순이익률 (%) 8.1 8.9 7.9 8.2 8.4 ( 지배주주 ) 당기순이익 70.1 83.9 78.3 85.2 92.2 ( 비지배주주 ) 당기순이익 2.0 2.8 2.7 2.9 3.1 총포괄이익 72.7 84.1 80.9 88.1 95.3 ( 지배주주 ) 총포괄이익 70.7 81.4 78.3 85.2 92.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 2.1 2.7 2.6 2.8 3.1 EBITDA 97.2 120.5 130.7 140.5 150.4 증가율 (%) 8.0 23.9 8.5 7.5 7.1 EBITDA 이익률 (%) 10.9 12.4 12.8 13.1 13.3 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 29.7 56.8 110.8 97.0 101.9 당기순이익 72.0 86.8 80.9 88.1 95.3 유형자산상각비 16.3 21.0 22.7 23.4 24.0 무형자산상각비 2.2 2.5 2.6 2.6 2.7 외화환산손실 ( 이익 ) 0.1 (1.9) 0.2 0.2 0.2 자산처분손실 ( 이익 ) 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 2.9 (26.2) 0.0 0.0 0.0 운전자본변동 (62.9) (50.3) 5.9 (15.7) (18.3) ( 법인세납부 ) (15.9) (19.5) (23.5) (25.6) (27.7) 기타 15.0 44.4 22.0 24.0 25.7 투자활동으로인한현금흐름 (70.4) (163.4) (100.1) (114.6) (110.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (83.6) (58.5) (92.0) (105.0) (98.0) 유형자산의감소 0.1 0.2 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (7.0) (12.2) (11.7) (12.9) (14.6) 투자자산의감소 ( 증가 ) 35.5 (52.0) (3.7) (3.6) (4.1) 기타 (15.4) (40.9) 7.3 6.9 6.6 FCF (54.6) 11.0 18.3 (8.7) 3.0 재무활동으로인한현금흐름 46.0 109.4 (14.5) 15.5 (14.5) 차입금의증가 ( 감소 ) (35.5) 112.2 0.0 30.0 0.0 자기주식의처분 ( 취득 ) 13.4 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 (12.9) (14.7) (14.5) (14.5) (14.5) 기타 81.0 11.9 0.0 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 (0.2) (0.3) (0.1) 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (0.3) 1.6 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 5.0 4.4 (4.0) (2.4) (22.8) 기초현금 22.7 27.6 32.0 28.0 25.6 기말현금 27.6 32.0 28.0 25.6 2.8 주요투자지표 12월결산 2013 2014 2015F 2016F 2017F EPS ( 당기순이익, 원 ) 6,350 7,426 6,925 7,538 8,154 EPS ( 지배순이익, 원 ) 6,177 7,183 6,698 7,291 7,887 BPS ( 자본총계, 원 ) 71,827 78,777 84,465 90,766 97,684 BPS ( 지배지분, 원 ) 70,432 76,384 81,845 87,899 94,549 DPS 1,250 1,250 1,250 1,250 1,250 PER ( 당기순이익, 배 ) 19.6 18.4 24.8 22.8 21.1 PER ( 지배순이익, 배 ) 20.2 19.1 25.7 23.6 21.8 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.7 1.7 2.0 1.9 1.8 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.8 1.8 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA ( 배 ) 15.1 14.1 16.2 15.4 14.6 배당성향 (%) 20.6 17.2 18.5 17.0 15.7 배당수익률 (%) 1.0 0.9 0.7 0.7 0.7 수익성 EBITDA 이익률 (%) 10.9 12.4 12.8 13.1 13.3 영업이익률 (%) 8.9 9.9 10.3 10.7 10.9 순이익률 (%) 8.1 8.9 7.9 8.2 8.4 ROA (%) 7.0 7.1 5.9 6.0 6.1 ROE ( 지배순이익, %) 9.4 9.8 8.5 8.6 8.6 ROIC (%) 9.0 9.3 9.4 9.2 9.0 안정성부채비율 (%) 31.6 44.5 41.7 42.8 41.1 순차입금비율 (%) 0.1 7.4 7.9 11.0 12.6 현금비율 (%) 13.2 9.6 8.4 7.4 0.8 이자보상배율 ( 배 ) 44.0 20.9 19.9 19.8 19.7 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 2.8 2.7 2.8 2.9 2.9 재고자산회수기간 ( 일 ) 94.7 102.6 104.5 100.2 99.9 매출채권회수기간 ( 일 ) 96.5 92.8 88.1 86.9 86.7 4
(006280) 주가차트 (03/14=100) 110 종합주가지수 =100 180,000 105 160,000 100 140,000 120,000 95 90 03/14 07/14 11/14 03/15 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 180,000 160,000 140,000 120,000 04/13 01/14 10/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 배기달, 이지용 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 2013년 04월 07일 매수 162,000 2013년 05월 03일 Trading BUY 162,000 2013년 06월 30일 Trading BUY 140,000 2013년 07월 29일 매수 140,000 2013년 07월 30일 매수 147,000 2013년 10월 18일 Trading BUY 147,000 2013년 12월 22일 Trading BUY 138,000 2014년 02월 02일 Trading BUY 143,000 2014년 07월 17일 매수 143,000 2014년 11월 04일 매수 165,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 5