218 년 4 월 3 일 I Global Asset Research [5 월주식시장전망과전략 ] 하프타임 너무앞서간우려 (1), 미국시중금리상승 : 미국 1년물국채금리상승국면에서투자심리위축. 현재미국 1년물국채금리는 4차례의기준금리인상가능성까지반영된수준 ( 향후급등가능성제어 ). 시중금리상승시이익추정치가하락하는국면에서지수는하락 ( 지난 2월 ). 현재국내기업어닝서프라이즈를기반으로 IT, 금융, 산업재섹터를중심으로연간순이익추정치개선진행. 이익수정비율반전을바탕으로한외국인투자가복귀가능성암시너무앞서간우려 (2). 미중무역전쟁 : 5/3~4일므누신미국재무부장관중국을방문예정. 현재인구수비중이높고, 부를축적한 5대이상의중국사람들이추구하는방식은화평발전론 ( 평화로운경제발전 ). 미국과의관계개선, 개혁과개방정책, 외자유치등을통해 3~4대인 199~2년대에부를축적한세대. 미국과의공생관계의중요성을알고있기때문에원만한타협점모색. VIX지수하락에도불구하고높은수준을유지하고있는 S&P5지수할인율하락가능너무앞서간우려 (3). 글로벌경기싸이클후반 : 글로벌경기싸이클의일반적인전략인플레관련주매수. 4월외국인투자가 IT 중심의한국과대만증시매도, 원자재중심의브라질증시를매수. 경기싸이클후반이라고하면기존이익성장기여도가높은섹터의이익모멘텀은상대적으로약해져야함. 그러나현재미국의어닝서프라이즈를주도하고있는섹터는 IT, 금융, 헬스케어. 어닝서프라이즈비율이높아지면향후이익추정치가상향조정되는기업이증가하는경향이있음 Compliance Notice Investment Idea Equity 주식젂략이재맊 2-3771-7547 duke7594@hanafn.com RA 류종하 2-3771-759 jongha.ryu@hanafn.com 본조사자료는고객의투자에정보를제공핛목적으로 작성되었으며, 어떠핚경우에도무단복제및배포될수 없습니다. 또핚본자료에수록된내용은당사가싞뢰핛만핚 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장핛 수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기 바랍니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의 결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5 월증시는너무앞서있던우려가제자리로돌아오는과정에서지수반등. KOSPI 예상밴드 2,45~2,59pt 로연중고점탈환시도가이어질것 글로벌경기싸이클이후반전막바지에왔다는생각은너무앞선생각일수있음. 지금은잘해야이제전반전을끝낸하프타임정도라고판단하프타임에적절한전략필요 : 국내반도체 / 장비업종의이익과연관성이높은 FANG( 페이스북, 아마존, 넷플릭스, 구글 ) 의 CAPEX도 218년 1분기 YoY 기준으로 121% 나증가. 연간 51% 증가할것이라는전망치달성가능성높음따라서반도체 / 장비주도의이익증가구조도여전히유효. 특히삼성전자의경우할인율 ( 높음 ), 시가총액 ( 비중낮아짐 ) 과이익 ( 비중사상최고치경신 ) 비중을감안시투자매력이높다고판단 1 글로벌증시할인율하락가능성을고려해현재할인율이과거에비해상대적으로높은업종, 2 이익비중은증가하고있는반면시가총액비중은과거에비해상대적으로낮은업종을중심으로포트폴리오구성전략필요. 삼성전자를제외하더라도반도체, 은행, 건설, 철강, S/W 업종관심
[5월주식시장전망과전략 ] 하프타임너무앞서간우려 : 미국시중금리상승 너무앞서갔던시나리오들이제자리를찾아가는시기가될것이다. 우선지난 2월처럼미국시중금리의가파른상승을고민했다. 4월들어미국 1년물국채금리가 3% 를넘어서며투자심리가재차빠르게냉각됐다. Fed( 연준 ) 는 3월점도표를통해올해기준금리를 3번인상할수있다는의견을피력했다. 그러나실물시장은이미 3번을넘어 4번의인상가능성도반영을하고있다. 3번과 4번인상확률 ( 각각 36%) 이비슷하다는점이이를반증하고있다. 즉현재의미국 1년물국채에는이미올해 4번의기준금리인상까지도반영한결과물에가깝다. 올해 5번의기준금리인상을하지않는다면현수준에서시중금리가급등할가능성은높지않다. 실제로미국선물시장에서비상업용기준으로 1년물국채는연초이후순매도로전환했고, 순매도포지션규모는 216년이후최고수준을기록하고있다. 투자자들은 4번의기준금리인상까지고려한결과로국채에대한매도가정점을형성했다고볼수있다. 그림 1. 미국 1 년물국채금리가급등하면서강세장심리약화 4월중젂미개읶투자협회에서발표하는 Bull과 Bear Index 격차가 216년이후최저수준까지하락했었음 (p) AAII Bull Index-Bear Index( 강세장-약세장심리, 좌 ) (%) 5 미국 1년물국채금리 ( 우 ) 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 2. 현재미국 1 년물국채금리는올해 4 번까지의기준금리읶상을반영한결과 4월중 Fed의연중기준금리읶상확률횟수기준 3번읶상 : 월초 39% 월말 36% 4번읶상 : 월초 24% 월말 36% 참고로 2번읶상 12%, 1번읶상 1% (%) 218년 Fed 기준금리읶상가능성 45 4 : 횟수기준 3번 35 3 4번 25 2 15 1 2번 5 1번 1.1 1.8 1.15 1.22 1.29 2.5 2.12 2.19 2.26 3.5 3.12 3.19 3.26 4.2 4.9 4.16 4.23 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 2
그림 3. 4 번의기준금리읶상을반영하며 1 년물국채매도정점을형성 4월중미국선물시장에서 1년물국채비상업용순매도계약수는 34맊계약을기록 216년 12월최저점 36맊계약 ( 천계약 ) 미국선물시장 1년물국채비상업용순매수계약수 5 4 3 2 1 (1) -1 (2) -2 (3) -3 (4) -4 (5) -5 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 특히지난 2월의미국시중금리상승으로인해지수조정폭이컸던이유는당시상장기업의이익추정치가가파르게하향조정되고있었기때문이다. 금리가상승하는국면에서기업의이익이증가를못한다는건펀더멘탈문제로이어질가능성이높다. 금번 1분기영업이익기준어닝서프라이즈율은현재 4.6%(1분기영업이익추정치가있고, 현재실적을발표한기업기준 : 총 94개 / 1분기영업이익예상치 32.9조원 / 발표치 34.5조원 ) 다. 산업재, 금융, IT 섹터를중심으로어닝서프라이즈정도가컸다는점이특징적이다. 그림 4. 지난 2 월금리상승국면이두려웠던이유는기업이익추정치가하락하고있었기때문 218년 KOSPI 연갂순이익추정치 1월초 163.5조원 말 161.1조원 2월말 157.7조원 3월말 157.2조원 4월말 157.조원 (%) ( 조원 ) 3.1 미국 1년물국채금리 ( 좌 ) 218년 KOSPI 연갂순이익추정치 ( 우 ) 166 3. 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 1 월 -1.5% 하향조정 2 월 -2.% 하향조정 3 월 -.3% 하향조정 4 월 -.1% 하향조정 1.5 1.19 2.2 2.16 3.2 3.16 3.3 4.13 4.27 5.11 164 162 16 158 156 154 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 표 1. 218 년 1 붂기국내상장기업실적발표현황 섹터 18/1 붂기영업이익추정치 ( 억원 ) 18 /1 붂기영업이익발표치 ( 억원 ) 18/1 붂기어닝서프라이즈비율 ( 금액기준,%) 어닝서프라이즈기업수 ( 개 ) 실적발표기업수 ( 개 ) 18/1 붂기어닝서프라이즈비율 ( 기업수기준,%) 소재 24,76 25,634 4 7 15 47 산업재 21,887 27,36 24 9 21 43 금융 46,432 51,219 1 6 7 86 경기소비재 25,814 21,286-18 7 19 37 건강관리 1,493 1,223-18 3 12 25 IT 25,72 215,548 5 7 18 39 주 ) 4/27 읷기준자료 : Quantiwise, 하나금융투자 3
3개섹터 ( 산업재 / 금융 /IT) 가국내증시에서차지하는이익비중은 69% 정도된다는점을감안시연간이익추정치는오히려상향조정될가능성이높아보인다. 실제로산업재, 금융, IT섹터의 218년연간순이익추정치는 4월이후상향조정되는모습을보이고있다. 국내증시의이익추정치개선은외국인의시각변화 ( 순매도 순매수 ) 를유도할수있다는점에서긍정적이다. MSCI 국내증시이익수정비율과국내증시외국인누적순매수추이가유사하다는점이이를증명하고있다. 외국인투자가의복귀가능성도염두에둘필요가있는시점이다. 그림 5. 산업재, 금융, IT 섹터 218 년순이익추정치 4 월이후동반상향조정 3월말대비 4월말 218년순이익추정치변화금융 : 1.3% 상향조정 IT: 2.2% 상향조정산업재 : 3.2% 상향조정 (218.1.5=1) 218년연갂순이익추정치변화 14 IT 금융 산업재 13 12 11 1 99 98 97 96 95 94 1.5 1.19 2.2 2.16 3.2 3.16 3.3 4.13 4.27 5.11 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 그림 6. 국내이익추정치개선은외국읶시각에긍정적 국내증시외국읶매도강도가 다소축소되고있음 (%) MSCI 국내증시이익수정비율 ( 좌 ) KOSPI 외국읶누적순매수 ( 우 ) ( 조원 ) 4 6 본격적읶외국읶시각개선은국내 기업이익수정비율개선을통해 짂행될수있을것 2 (2) (4) (6) (8) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 주 ) 이익수정비율 (4주이동평균 )= 이익추정치상향조정기업수-하향조정기업수 / 젂체기업수 *1 자료 : Datastream, 하나금융투자 5 4 3 2 1 4
너무앞서간우려 : 美 中무역전쟁 한편미국과중국간의무역전쟁의불씨도아직은남아있다. 지난해와는달리올해미국의정치적위험은상당히높은수준을유지하고있다. 미국이시간을두고북한 (217년 8월화염과분노 ), 중국 (218년 3월중국수입제품에대한관세부과 ), 러시아 (218년 4월시리아공습이후러시아와의관계악화 ) 등과마찰을일으키고있기때문에나타나는현상이다. 그림 7. 미국은북한 - 중국 - 러시아등과직갂접적으로마찰을읷으키고있음 미국이주요국과굮사적 / 경제적마찰을읷으키는과정에서미국의정치적위험은지난해와달리상당히높은수준을유지 (P) 3 25 브렉시트 트럼프당선 미국정치위험지수 붂기평균 2 15 1 5 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 자료 : http://www.policyuncertainty.com, 하나금융투자 특히미국과중국간의무역전쟁은국내에도수출이라는문제를건드릴수있기때문에위험부담이큰변수다. 다행히 4월초에열린보아오포럼 (Boao Forum for Asia) 에서시진핑주석은 중국은개방을확대하고협력을강화하며호혜공영의개방전략을굳건히이행할것이다 라는발언을하면서미국과중국간의무역갈등이다소누그러지는모습을보였다. 미국은중국산수입제품에대한관세부과대신서비스나금융과같이관세장벽이높은분야에대한개방을요구하고있다. 미국의 2차례에걸친관세부과금액과위안화대비달러약세로인한미국의對중국수출증가와수입감소효과는지난해미국의대중국무역수지적자규모의 56% 정도에이를것으로추정된다. 1985년플라자합의와같은인위적인달러약세-엔화및마르크화강세는아니더라도중국의금융및서비스업시장개방압력은향후또다른형태의달러약세-위안화강세로이어질가능성이있다. 5
그림 8. 미국이더맋은중국산제품에대해관세를부과하기에는현실적으로어렵다고판단 217년미국의對중국무역적자 : 3,75억달러 ( 억달러 ) 4 3,752 35 위안화대비달러약세 : 217년연초대비 9% 젃하. 미국제품수출증가와중국제품수입감소효과금액 6억달러내외 3 25 2 15 1 5 123 2,1 477 5 1, 1차와 2차관세부과검토금액 : 1,5억달러 217 對중국무역적자 달러약세수출증가 달러약세수입감소 1 차관세부과검토 2 차관세부과검토 자료 : Bloomberg, 얶롞보도자료참고, 하나금융투자 그림 9. 대신중국의무역장벽이상대적으로높은금융과서비스업개방압력 중국은 OECD 대비보험, 은행, 통싞, 영화, 방송등의무역장벽이 상대적으로높은편.7.6.5.4.3.2.1. -.1 (.1) China 와 OECD 무역장벽차이 ( 수치가높을수록 OECD 대비중국무역장벽이높음 ) 중국은금융과미디어산업의무역장벽이높음 Courier Broadcasting Motion pictures Insurance Telecom Logistics cargo- Commercial banking Maritime transport Logistics warehouse Logistics freight Logistics customs Legal Distribution Computer Construction Accounting Sound recording Air transport Rail freight transport Road freight Engineering Architecture 자료 : OECD, 하나금융투자 5/3~4일므누신미국재무부장관이중국을방문할예정이다. 중국이어떤태도로나올것인가와서로간의협상내용등이관심대상이다. 중국의발전론은화평발전론, 책임대국론, 대국굴기론세가지로구분할수있다 ( 문정인교수님자료인용 ). 현재인구수비중이높고, 부를가장많이축적했을것으로추정되는 5대이상의중국사람들이추구하는방식은화평발전론즉평화로운경제발전이다. 이들은미국과의관계개선, 개혁과개방정책, 외자유치등을통해 3~4대인 199~2 년대에부를가장많이축적했다는특징이있다. 미국에대한경계심보다는관계를잘유지했을때가져올수있는혜택이더많다고생각할것이다. 중국은미국과의마찰보다는공생 ( 共生 ) 을원할가능성이높아표면적으로는원만한타협점을찾아갈것으로예상된다. 6
표 2. 중국의현재읶구비중과부의축적이맋이되어있는 5 대이상의사람들은화평발젂롞을원하고있음 중국의세가지젂략목표연령대특징읶구비중 [5 대이상 ] 화평발젂롞평화로운경제발젂나이많은사람들 미국과의관계개선, 개혁과개방정책, 외자유치등을바탕으로 3~4 대읶 1999~2 년대부를축적 5 대읶구비중 : 14% 6 대읶구비중 : 2% 책임대국롞 도덕적리더십을바탕으로국제지위상승 엘리트들 대국굴기롞경제력과굮사력강국젊은사람들 자료 : 217 년 8 월 Jtbc 문정읶교수의차이나는클라스편자료읶용, 하나금융투자 [4 대이하 ] 198 년이후태어난소황제그룹. 미국과중국이대등핚관계에있다고생각하는민족주의성향이강핚세대 2 대읶구비중 : 16% 3 개읶구비중 : 14% 그림 1. 중국현재 5 대이상의사람들은 199~2 년대에부를축적했음 (%,YoY) 16 14 12 1 8 6 4 2 중국 1 읶당 GDP 증가율 ( 구매력기준 ) 중국의 5 대이상부의축적기갂 199~2 년대 81 84 87 9 93 96 99 2 5 8 11 14 17 자료 : IMF, 하나금융투자 그림 11. 199~2 년대부축적의발판 : 미국과의관계개선, 개혁및개방정책, 외자유치 ( 억달러 ) 4, 3, 2, 1, (1,) (2,) (3,) (4,) 미국의대중국무역수지 중국의대미국무역수지 (5,) 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 18 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 글로벌증시에서관심있게볼수있는부문중하나는할인율변화다. 지난해와는달리미국과주요국간의마찰이심해지면서 VIX는상대적으로높은수준을유지하고있다 ( 현재 VIX 15% 는지난해고점수준임 ). 최근 VIX가하락했음에도불구하고 S&P5지수의할인율은 5.9% 로연중최고수준을유지하고있다. 할인율의하락가능성을염두에둘필요가있는시기다. 현재 S&P5지수의할인율은 2월초 VIX지수가최고점인 3% 에있을때와비슷한수준이다. 참고로 215년 ~17년 VIX가현재수준을유지했을때할인율밴드는 5.3~6.% 였다. S&P5지수와 KOSPI 할인율추이가유사한흐름을보인다는점을감안시미국증시할인율하락은국내증시반등에레버리지와같은역할을할것이다. 7
그림 12. 불확실성위험이높아지면서 VIX 와증시할읶율상승. VIX 하락 할읶율하락 현재 S&P5지수의할읶율 5.9% 2월초 VIX지수가최고점읶 3% 에있을때와비슷한수준참고로 215년 ~17년 VIX가현재수준을유지했을때할읶율밴드는 5.3~6.% (%) (%) S&P5지수핛읶율 ( 좌 ) VIX지수 ( 우 ) 9 5 8 7 6 5 4 3 2 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 45 4 35 3 25 2 15 1 5 주 ) 핛읶율 =PBR 과 ROE 를통해서추정 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 그림 13. 국내와미국증시할읶율방향성은유사 S&P5지수와 KOSPI 할읶율추이가유사한흐름을보임 (%) 16 KOSPI 핛읶율 S&P5 지수핛읶율 미국증시할읶율하락은국내증시반등에레버리지와같은 14 12 역할을할것 1 8 6 4 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 주 ) 핛읶율 =PBR 과 ROE 를통해서추정 자료 : Bloomberg, Quantiwise, 하나금융투자 8
코리아디스카운트 (?) 할인율하면떠올릴수있는코리아디스카운트문제도짚고넘어갈필요가있다. 4/27일남북정상회담을통해 종전선언및평화협정 가능성은높아졌다. 향후 5월말 ~6 월초예정된북미정상회담이남아있기때문에고질적인 코리아디스카운트 완화여부에도관심이집중되고있다. 필자의생각으로는국내증시의저평가원인은낮은배당성향, 높은이익변동성, 불투명한기업지배구조등을꼽을수있다. 다만외국인입장에서보면 전쟁발발가능국가또는휴전국가라는 이라는이미지도국내증시장기저평가의원인을제공하고있다. 국내, 일본, 대만증시의 PER, 배당성향 ( 배당성향및지배구조평가 ), 이익증가율 ( 이익변동성과성장률감안 ) 로추정한할인율은각각 14.4%, 6.5%( 일본 : 선진국프리미엄 ), 11.2% 다. 이론상전쟁위험이축소되면국내증시의할인율은최소대만정도까지도낮아질수있다. 현재국내배당성향 (21%) 과 EPS증가율 (12%) 을유지한다는가정하에, 할인율이.3%p 낮아지면 MSCI 12개월예상PER 은 8.7배에서 9.9배, 1%p 낮아지면 14.9배로높아진다. 수혜주의여부를떠나국내증시에대한글로벌투자가의시각개선에는 ( 위에제시한수치만큼은아니더라도 ) 어느정도긍정적인역할을해줄것으로기대된다. 표 3. 코리아디스카운트폭은 3%p: 할읶율이현재수준에서.3%p 맊하락해도 PER 은 8.7 배에서 9.9 배로리레이팅가능 MSCI 기준 PER 이익증가율배당성향추정핛읶율 핚국 ( 싞흥국 ) 8.7배 12.% 2.9% 14.4%(A) 대만 ( 싞흥국 ) 13.7배 6.9% 59.4% 11.2%(B) 읷본 ( 선진국 ) 13.배 7.6% 29.3% 6.5% 국내증시핛읶율변화 ( 하락가정 ) 자료 : Datastream, 하나금융투자 핚국지정학적리스크핛읶율 (A-B) 14.1% 현재와동읷핚 9.9배 13.8% 이익성장률과배당성향을 11.6배 13.5% 가정시 13.9배 13.4% PER 변화 14.9배 3.2%p 본론은아니지만향후북한의개방및시장경제로의전환이가져올변화를세가지관점에서보면, 변화 1: 북한은사회인프라가절대적으로열악한편이다. 도로 ( 일반도로남한대비 24%, 고속도로 17%) 도그렇지만특히항만시설이나발전전력량및발전설비용량은남한대비 4~8% 수준에불과하다. 산업불균형해소를위해서는항만이나발전시설에대한투자및확충이선결과제가될것이다. 변화 2: 중국의시장경제전환과정도참고할필요가있다. 중국은 21년말 WTO에가입했다. 시장경제전환이후섹터별시가총액비중변화를보면, 1~2년차에는에너지와소비재, 2~3년차에는산업재와소재, 3~5년차에는금융섹터의시가총액가장크게증가했다. 북한이시장경제로전환하는과정에진입할경우국내증시에서도위에언급한섹터를중심으로시간의흐름에따라주목받을수있을것이다. 9
변화 3: 북한의 1인당 GDP는 648$ 다. 과거남한의 1인당 GDP 변화와성장주도산업도참고할필요가있다. 5$(1974년 ) 2,$(1983 년 ): 건설 / 철강 / 전력, 2,$ 5,$(1989년 ): 기계 / 금융및보험, 5,$ 1,$(1994 년 ): 건설 / 부동산임대, 1,$ 2,$(26년 ): 보건 / 교육 /IT를중심으로경제성장을진행했다. 장기적인관점으로북한의산업성장도유사한흐름을보일가능성이있고, 그단계에해당하는국내산업들이수혜를볼가능성이높다. 공통적으로보면북한과의경제교류및산업불균형해소초기에는전력관련산업이상당히부각될가능성이높아보인다. 표 4. 변화 1: 북한은사회읶프라가젃대적으로열악한편. 산업불균형해소를위해서는항맊이나발젂시설에대한투자및확충이선결과제가될것 주요읶프라 철도총연장 (km) 지하철총연장 (km) 도로총연장 (km) 고속도로총연장 (km) 항만하역능력 ( 천톤 ) 발젂젂력량 ( 억 kw/h) 발젂설비용량 (MW) 북핚 5,299 34 26,176 774 37, 216 7,253 남핚 3,59 558 18,78 4,437 928,524 5,22 93,216 북핚 / 남핚비율 1.47.6.24.17.4.4.8 자료 : 통계청 (216년기준 ), 하나금융투자 표 5. 변화 2: 중국의시장경제젂홖과정도참고. 중국 21 년말 WTO 에가입이후 5 년갂의섹터별시가총액비중변화 섹터 / 시총비중 (%) 21 년 22 년 23 년 24 년 25 년 26 년 에너지 2.3 12.4 18.9 23 21.4 16.6 소재.5.8 1.6 3.5 4.4 2. 산업재 1.6 1.4 11.6 13.2 13.7 8.6 통싞서비스 79.6 62 53.6 43.6 4 3.1 유틸리티 1.1 2.6 3. 3.7 2.5 2.5 정보기술 4.1 4.5 3.4 2.7 3.9 2.8 금융.6 2.4 1.5 1.8 7.9 32.4 경기소비재 1. 4.8 5.8 7.1 5.4 3.5 필수소비재.2.2.2 1.1.6 1.4 헬스케어.1.1.3.3.2.1 주 ) MSCI 중국지수기준자료 : Bloomberg, 하나금융투자 표 6. 변화 3: 현재북한의 1읶당 GDP는 648$. 향후 1읶당 GDP성장에따른산업성장경로는남한의경험을참고 GDP 내업종비중 1974 1983 1989 1994 26 217 1읶당 GDP (5$) (2,$) (5,$) (1,$) (2,$) (29,$) 철강금속 3.23 4.82 5.92 5.26 5.29 5.9 기계장비 2.61 3.8 5.19 6.34 6.93 7.26 반도체 2.17 2.81 4.37 4.42 6.99 9.8 젂력.61 2.37 2.1 1.59 1.47 1.64 건설 4.2 7.15 7.15 9.7 6.29 5.94 금융및보험 2.1 3.14 5.5 5.55 6.4 5.47 부동산및임대업 3.56 5.2 5.52 8.59 8.67 7.79 교육및복지서비스 3.91 6.32 6.5 6.75 9.15 9.8 자료 : 통계청, 하나금융투자 1
결론적으로 5월증시는너무앞서있던우려가제자리로돌아오는과정에서지수반등시도가나타날것으로예상된다. 5월 KOSPI 예상밴드는 2,45~2,59pt로제시하며연중고점탈환시도가이어질것으로판단된다. 그림 14. 너무앞서갔던우려가제자리로돌아오는효과로읶해지수는연중고점탈홖시도이어질것 GRI: 씨티미국과중국경기서프라이즈지수평균후표준화-씨티매크로리스크읶덱스표준화후차감 GRI 상승시 KOSPI 반등또는상승 (p) 4 3 2 1 GRI(Growth-Risk Index, 좌 ) KOSPI( 우 ) (p) 27 25 23 최근 GRI가기준선수준까지재차하락반젂하기도했지맊, 기준선을지지선으로재차반등하는모습을보이고있음 (1) (2) (3) (4) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 주 ) GRI= 씨티미국과중국경기서프라이즈지수평균후표준화-씨티매크로리스크읶덱스표준화후차감자료 : Bloomberg, Quantiwise, 하나금융투자 21 19 17 15 11
후반전인줄알았던글로벌경기싸이클 글로벌투자가들이가질수있는생각중하나가지금이글로벌경기싸이클후반에진입해있고, 이를대비하는전략으로 IT와같은기존주도주는매도하고, 인플레관련주를매수하는것이다. 외국인투자가가 IT 중심의한국과대만증시매도, 원자재중심의브라질증시를매수했다는점이이를반증하고있다. 최근 4주간한국과대만증시에서외국인은각각 14.5억달러와 28.5억달러를순매도한반면, 브라질증시에서는 1.7억달러를순매수했다. 그러나미국기업들의실적발표를보면지금을경기싸이클후반이라고단정짓기어렵다. 경기싸이클후반이라고하면기존이익성장기여도가높은섹터의어닝서프라이즈정도는상대적으로약해져야한다. 그림 15. 글로벌투자가들의젂략은경기싸이클후반젂과같이짜여져있음 외국읶투자가는 IT 중심의한국과대맊증시매도, 원자재중심의브라질증시를매수최근 4주갂한국과대맊증시에서외국읶은각각 14.5억달러와 28.5억달러를순매도한반면, 브라질증시에서는 1.7억달러를순매수 ( 억달러 ) 25 2 15 1 5 외국읶순매수추이 ( 주갂누적 ) 핚국대만브라질 (5) 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 현재미국의어닝서프라이즈를주도하고있는섹터는 IT, 금융, 헬스케어다. 어닝서프라이즈기업수비율이가장높은섹터는헬스케어 (96%. 제약 / 바이오 1%) 와 IT(9%. 하드웨어 1%) 고, 1분기 EPS증가율 (YoY) 이가장높은섹터는 IT(YoY +4%. 반도체 +43%) 와금융 (+2%. 투자은행 +35%) 이다. 기존주도주들의이익성과는여타섹터들에비해가장좋은성과를기록하고있다. 어닝서프라이즈비율이높아지면향후이익추정치가상향조정되는기업은증가할것이다. S&P5 어닝서프라이즈비율과 MSCI 미국증시이익수정비율은유사한흐름을보인다는점이이를증명하고있다 ( 참고 : 어닝서프라이즈 8% 대수준에서 MSCI 미국증시의이익수정비율은 1% 대. 현재 4%). 글로벌경기싸이클이후반전막바지에왔다는생각은너무앞선생각일수있다. 잘해야이제전반전을끝낸하프타임정도가되지않았을까? 투자전략도이에맞출필요가있다. 12
표 7. 경기싸이클후반이아님 : 미국은기존성장주도섹터읶 IT, 금융, 헬스케어가가장좋은실적성과를기록하고있음 섹터 / 업종실적발표기업수어닝서프라이즈기업수어닝서프라이즈비율 (%) 18/1Q EPS(YoY, %) 18/1Q EPS($) 경기소비재 37 25 67.6 1.7 3.7 자동차 / 부품 5 5 1. -1.8.5 미디어 6 5 83.3 11.8 1.1 소매 / 유통 9 3 33.3 54.9 1.2 필수소비재 15 13 86.7 9.6 2.5 에너지 15 12 8. 58.3 1.8 금융 51 43 84.3 28. 7.5 은행 18 13 72.2 25.2 3.5 투자은행 23 22 95.7 34.9 2.4 헬스케어 28 27 96.4 2.7 5.8 의료기기 17 16 94.1 22.8 2.2 제약 / 바이오 11 11 1. 19.4 3.6 산업재 49 41 83.7 28.6 3.4 자본재 31 25 8.6 31.7 2.5 운송 6 6 1. 22.6.8 IT 31 28 9.3 4. 8.8 반도체 8 7 87.5 42.8 1.9 S/W 17 15 88.2 4.1 4.4 H/W 6 6 1. 25.8 2.5 소재 14 9 64.3 27.7 1.2 부동산 16 1 62.5 1.5 1. 통싞 2 1 5. 18.9 1.2 유틸리티 9 5 55.6 14.5 1.2 주 ) 4/27 읷기준 : S&P5 기업중총 267 개실적발표. 213 개 (8%) 기업이어닝서프라이즈기록자료 : Bloomberg, 하나금융투자 S&P5기업어닝서프라이즈비율은 8% 에육박어닝서프라이즈 8% 대수준에서 MSCI 미국증시의이익수정비율은 1% 대. 현재 4% 그림 16. 연초법읶세읶하효과로읶해미국기업이익추정치상향조정이후주춤. 그러나최근실적발표기업들의어닝서프라이즈로읶해이익추정치상향조정기업수증가예상 (%) MSCI 미국증시이익수정비율 ( 좌 ) (%) 8 S&P5지수어닝서프라이즈비율 ( 우 ) 9 6 4 2 (2) (4) 8 7 6 5 4 (6) 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 3 주 ) 이익수정비율 (4주이동평균 )= 이익추정치상향조정기업수-하향조정기업수 / 젂체기업수 *1 자료 : Datastream, 하나금융투자 하프타임에맞는전략 우선국내반도체 / 장비업종의이익과연관성이높은 FANG( 페이스북, 아마존, 넷플릭스, 구글 ) 의 CAPEX도 218년 1분기 YoY 기준으로 121% 나증가했다. 연간 51% 증가할것이라는전망치의달성가능성도아직은무리가없어보인다. 따라서반도체 / 장비주도의이익증가구조도여전히유효하다. 특히삼성전자의경우할인율, 시가총액과이익비중을감안시투자매력이높다고판단된다. 삼성전자의할인율은 15.6% 로 214년이후상단 (15.8%) 에근접해있어하락시밸류에이션재평가가빠르게진행될것이다. 13
삼성전자의경우국내증시에서차지하는이익비중은사상최고치를경신 (29.3%) 하고있지 만, 시가총액비중은 19.4% 로 IT 섹터중심의상승랠리를시작했던 217 년이후하단수준 을이제막벗어나기시작했다. 그림 17. 국내반도체 / 장비업종의이익과연관성이높은 FANG 기업들의투자도지속적으로증가 FANG( 페이스북, 아마존, 넷플릭스, 구글 ) 의 CAPEX 18/1붂기 YoY 기준으로 121% 나증가연갂 51% 증가할것이라는젂망치의달성가능성도아직은무리가없어보임 ( 억달러 ) FANG 기업 CAPEX( 좌, 12M FWD) ( 조원 ) 5 7 국내증시반도체 / 장비업종순이익 ( 우, 12M FWD) 45 65 4 6 55 35 5 3 45 25 4 2 35 3 15 25 1 2 12.1 12.6 12.11 13.4 13.9 14.2 14.7 14.12 15.5 15.1 16.3 16.8 17.1 17.6 17.11 18.4 주 ) 이익수정비율 (4 주이동평균 )= 이익추정치상향조정기업수 - 하향조정기업수 / 젂체기업수 *1 자료 : Datastream, Quantiwise, 하나금융투자 그림 18. 삼성젂자할읶율은 214 년이후최고수준 삼성젂자의할읶율은 15.6% 로 214년이후상단 (15.8%) 에근접해있어하락시밸류에이션재평가빠르게짂행될것 (%, 배 ) 2 18 16 14 12 1 8 삼성젂자핛읶율 (%) 삼성젂자 12 개월예상 PER( 배 ) 6 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 그림 19. IT섹터주도랠리이후삼성젂자시가총액비중은최저수준을이제막벗어나기시작 삼성젂자의경우국내증시에서차지 (%) 하는이익비중은사상최고 (29.3%) 3 28 삼성젂자순이익비중 시가총액비중은 19.4% 로 IT섹터중심의상승랠리를시작했던 217년 26 24 이후하단수준을이제막벗어남 삼성젂자시가총액비중 AVG=19.7% AVG+1SD=2.7% AVG-1SD=18.6% 22 2 18 16 A+1SD AVG A-1SD 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 14
삼성전자를선택한방식을적용해투자전략을세워보면 1 글로벌증시할인율하락가능성을고려해현재할인율이과거에비해상대적으로높은업종, 2 이익비중은증가하고있는반면시가총액비중은과거에비해상대적으로낮은업종을중심으로포트폴리오를구성하는전략이유효하다. 삼성전자를제외하더라도반도체, 은행, 건설, 철강, S/W 업종이여기에해당한다. 표 8. 할읶율이높고, 순이익비중은증가하는데시총비중이축소된업종을중심으로포트폴리오를구성하는젂략필요 업종 핛읶율 (%) 순이익비중 (%) 시가총액비중 (%) 18/4 월말고점 17/12 월말 18/4 월말고점저점 17/12 월말 18/4 월말고점저점 석유 / 가스 14.4 17.9 4.7 4.7 5.2 3.1 2.9 2.8 3.6 2.1 화학 12.7 14.2 8.7 8.7 8.8 4.3 7.2 6.7 7.5 5. 비철금속 1.2 1.6 1.5 1.2 1.5.9 1.4 1.2 1.7 1.2 철강 11.5 12.6 4.3 4.5 4.5 2.9 3.4 3.4 4.7 2.7 건설 15.4 16.4 3.1 3.6 3.6 2.2 2. 2.2 4.3 1.9 기계 8.3 8.3 1.4 1.3 1.6.9 1.9 1.9 2.2 1.6 조선 19.4 33.6.2.2 2.7 N/A 1.4 1.7 4.3 1.1 항공사 13.1 24.9.8 1. 1..2.6.6.7.4 해운사 8.6 9.7.3.3.4 N/A.4.4.6.3 자동차부품 1.4 16.5 5. 4.4 9.7 4.4 4.5 4.4 7.1 4.4 자동차 12.5 24. 6.4 5.8 17.4 5.8 4. 4.1 9.3 3.8 화장품 3.6 5.6 2. 2.1 2.8.8 4.5 5. 6.8 1.3 호텔 / 레저 4.7 8.4.8.8 1.3.8 1.4 1.5 2.1 1.3 미디어 4.9 7.6.9 1. 1.2.8 1.8 1.8 2.3 1.4 소매 ( 유통 ) 7.2 9.3 2.1 2.3 3.9 2. 2.7 2.8 4. 2.6 필수소비재 8.4 8.4 3.1 3.5 5.1 3.1 4.8 5.1 9.1 4.8 건강관리 1.7 6.1 2.4 2.3 2.4 1.3 14.3 14.2 14.7 3.7 은행 16. 16.7 12.2 12.9 12.9 9.5 6.8 6.5 7.8 5.3 증권 11.9 14.4 2.2 2.7 3. 1.3 2.4 2.3 3.2 2. 보험 1.1 11.9 5.5 5.6 6.3 4.8 5. 4.5 6.1 4.5 S/W 4.9 6.3 4.1 4.2 5.1 2.6 8.3 7.7 9.1 5. H/W 7.2 11.3 1.8 1.7 2.3 1.3 3.2 3.4 3.4 2.2 반도체 (Ex 삼젂 ) 18.3 2.7 13.7 14.6 14.6 2.6 5.3 6.2 6.5 3.3 젂자 / 제품 1.3 11.8 2.8 3.1 3.1 1. 2.7 2.7 2.9 1.3 디스플레이 4.8 19.9 1.5.8 3.1.8 2. 1.8 3.1 1.7 젂기통싞 14. 14.3 3.9 3.8 4. 3. 2.6 2.4 3.9 2.4 유틸리티 7.6 36.4 4.4 3. 11.5 3. 2.5 2.7 5. 2.4 주 1) 순이익비중은 12 개월예상기준주 2) 순이익비중저점 N/A 의미 : 예상순이익적자기록주 3) 고점과저점은 214 년이후기준자료 : Quantiwise, 하나금융투자 15