Company Update CJ 제일제당 (097950) 아쉽지만하반기개선에무게를 컨센서스와유사한 2 분기영업이익 1,846 억발표 하반기실적개선지속전망 BUY 투자의견과목표주가 410,000 원유지 WHAT S THE STORY 조상훈 Analyst sanghoonpure.cho@samsung.com 02 2020 7644 AT A GLANCE 목표주가 410,000 원 (20.8%) 현재주가 시가총액 339,500 원 5.1 조원 Shares (float) 15,053,186 주 (51.8%) 52 주최저 / 최고 319,500 원 /416,000 원 60 일 - 평균거래대금 140.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ 제일제당 (%) 0.0 0.1-5.8 Kospi 지수대비 (%pts) -1.2 4.8-2.0 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 410,000 410,000 0.0% 2018E EPS 63,117 63,952-1.3% 2019E EPS 26,142 25,854 1.1% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 16 Target price 436,813 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 컨센서스와유사한 2 분기실적발표 : 2Q18 연결기준매출액및영업이익은전년대비 13.9%, 12.3% 증가한 4.45 조원, 1,846 억원을기록하며, 컨센서스와유사. CJ 대한통운을제외한매출과영업이익은전년대비 1.7%, 26.0% 증가한 2.37 조원, 1,312 억원을기록하였고, 지난 4 월매각이완료된 CJ 헬스케어제외시영업이익은 52% 증가. 부문별로는 1) 가공식품은 HMR 및글로벌고성장으로매출 8% 증가 ( 회계기준변경영향제외시 12% 증가 ) 하였으나, 1 분기가격인상에따른가수요및프로모션집행에따라영업이익은 15% 감소한것으로추정. 2) 소재식품은저수익사업축소및판가부진으로매출 1% 감소하였으나, 저수익사업디마케팅및원당투입가하락으로영업이익은큰폭으로개선. 3) 바이오는주요아미노산제품판가및판매량증가로매출 30% 증가 ( 셀렉타편입효과제외시 13% 증가 ) 하였고, 고수익성제품매출비중증가에힘입어영업이익 87% 증가. 4) 생물자원은국내저수익거래선축소로매출 4% 감소하였으나, 글로벌축산시황회복에힘입어영업이익흑자전환. CJ 헬스케어매각에따른영업외이익증가 (9,957 억 ) 로세전이익은전년대비큰폭으로개선. 가공식품, 바이오실적개선지속전망 : 수익성하락으로인해전사영업이익증가에기여를못하고있지만, 가공식품의매출성장은동사의가장중요한투자포인트. 국내 HMR 시장의급속한확대, 해외에서비비고만두의인기를감안하면, 수익성보다는매출성장에중점을두는현재의전략을긍정적으로평가. 미국비비고만두의올해매출목표는전년대비약 20% 증가한 1,500 억원. 한편, 바이오부문은 3Q 메치오닌공장유지보수로인한셧다운과경쟁사증설물량출회로인해상반기에보였던성장성을하반기에도재현하기는힘들겠지만, 원가경쟁력지속강화와고부가가치제품비중증가를통해수익성을방어할수있어긍정적으로평가. BUY 투자의견과목표주가 410,000 원유지 : 최근미국냉동식품제조업체인 Schwan's Company 인수를추진하면서미국메인스트림시장진출을계획중. 과거 10 년동안동사의 M&A 전략이사업다각화였다면, 향후 10 년동안의 M&A 전략은핵심사업의글로벌경쟁력강화일가능성이높기때문에, 인수금액이합리적인수준이라면, 글로벌 M&A 는밸류에이션프리미엄요인으로작용할것. 1) 가공식품부문국내경쟁사대비큰폭의매출성장과브랜드파워, 2) 바이오부문업황개선, 3) 소재식품및생물자원부문수익성개선가능성에비하여, 4) 매력적인밸류에이션요인으로 BUY 투자의견과목표주가 410,000 원유지. 목표주가 410,000 원이내재하는 2019 P/E 는 16 배로, 글로벌가공식품업체대비 15% 할인된수치. 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 4,453.7 13.9 2.4 6.8 3.4 영업이익 184.5 12.2 (12.3) 2.3 0.8 세전이익 1,048.1 1,393.2 834.4 (5.6) 5.2 순이익 783.3 1,715.4 985.7 (0.9) (1.1) 이익률 (%) 영업이익 4.1 세전이익 23.5 순이익 17.6 자료 : CJ 제일제당, 삼성증권추정 Valuation summary 2017 2018E 2019E Valuation ( 배 ) P/E 13.3 5.4 13.0 P/B 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA 10.7 9.7 8.9 Div yield (%) 0.9 0.9 0.9 EPS 증가율 (%) 34.1 147.2 (58.6) ROE (%) 10.9 25.6 8.6 주당지표 ( 원 ) EPS 25,536 63,117 26,142 BVPS 238,582 273,486 298,344 DPS 3,000 3,000 3,000
목표주가산정내역 : SOTP Valuation ( 십억원 ) 가공식품소재식품바이오생물자원제약핵심사업 CJ 대한통운조정연결기준지배주주가치 (A) (B) (C) (D) (E) (F=A+B+C+D+E) (G) (H) (I=G+H) 매출 2016 2,742 1,870 1,802 2,013 514 8,427 6,082 (460) 14,563 9,556 2017 3,129 1,961 2,168 2,113 514 9,372 7,110 (726) 16,477 10,653 2018E 3,457 1,852 2,422 2,046 115 9,777 8,388 (850) 17,839 12,804 2019E 3,872 1,907 2,935 2,148 0 10,863 9,227 (875) 19,666 14,217 영업이익 2016 270 87 142 63 68 561 228 (14) 270 604 2017 283 80 137 (24) 81 475 236 (29) 777 516 2018E 298 107 171 25 12 600 224 (25) 842 680 2019E 342 111 211 26 0 690 246 (29) 951 777 EBITDA 2016 419 123 282 93 86 947 373 (14) 801 1,020 2017 338 114 306 18 90 861 416 (29) 1,343 939 2018E 371 146 323 63 14 1,001 439 (25) 1,457 1,167 2019E 428 153 348 60 0 1,101 496 (29) 1,613 1,289 DA 2016 150 36 140 30 18 386 145 531 415 2017 55 35 169 42 9 386 180 566 422 2018E 73 39 153 38 2 401 215 616 487 2019E 86 42 137 34 0 412 250 662 512 영업이익률 2016 9.8 4.6 7.9 3.1 13.2 6.7 3.8 3.0 1.9 6.3 (%) 2017 9.0 4.1 6.3 (1.2) 15.8 5.1 3.3 3.9 4.7 4.8 2018E 8.6 5.8 7.0 1.2 10.5 6.1 2.7 2.9 4.7 5.3 2019E 8.8 5.8 7.2 1.2 6.3 2.7 3.3 4.8 5.5 EBITDA 마진 2016 15.3 6.6 15.7 4.6 16.7 11.2 6.1 5.5 10.7 (%) 2017 10.8 5.8 14.1 0.8 17.6 9.2 5.8 8.1 8.8 2018E 10.7 7.9 13.3 3.1 12.6 10.2 5.2 8.2 9.1 2019E 11.0 8.0 11.9 2.8 10.1 5.4 8.2 9.1 타겟 EV/EBITDA ( 배 ) 2019 13.0 6.5 7.5 7.5 13.0 9.6 13.0 13.0 영업가치 2019 5,558 996 2,613 449 0 9,616 6,451 (380) 15,687 12,054 비영업가치 60 부동산가치 174 순부채 2019 년말 3,413 2,455 5,868 5,769 목표시가총액 6,518 목표주가 ( 원 ) 406,790 참고 : CJ 헬스케어 2018 년 4 월 18 일매각완료. 타겟 EV/EBITDA 는부문별피어그룹의평균치. 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
CJ제일제당 : 분기및연간실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E 매출액 3,867 3,909 4,411 4,291 4,349 4,454 4,536 4,501 16,477 17,839 19,666 식품 1,320 1,176 1,440 1,155 1,316 1,229 1,521 1,243 5,091 5,309 5,780 가공식품 781 711 903 735 854 770 1,012 823 3,129 3,457 3,872 소재식품 540 466 536 420 463 460 509 420 1,961 1,852 1,907 바이오 956 1,019 1,151 1,362 1,081 1,138 1,192 1,465 4,488 4,877 5,535 바이오 455 472 623 826 592 614 679 945 2,376 2,830 3,386 생물자원 502 547 528 536 489 524 513 520 2,113 2,046 2,148 CJ헬스케어 123 132 135 124 115 0 0 0 514 115 0 CJ대한통운 1,595 1,708 1,873 1,934 2,001 2,285 2,017 2,085 7,110 8,388 9,227 조정 (128) (126) (189) (284) (165) (198) (194) (292) (726) (850) (875) 증가율 (% y-y) 식품 13.8 6.6 15.7 4.5 (0.3) 4.5 5.7 7.6 10.4 4.3 8.9 가공식품 14.5 12.8 17.9 10.7 9.3 8.3 12.0 12.0 14.1 10.5 12.0 소재식품 13.0 (1.6) 12.2 (4.9) (14.3) (1.3) (5.0) 0.0 4.9 (5.6) 3.0 바이오 4.2 4.3 23.2 38.2 13.1 11.7 3.5 7.6 17.7 8.6 13.5 바이오 6.1 3.6 36.6 78.9 30.3 30.0 9.0 14.4 31.9 19.1 19.6 생물자원 2.6 4.8 10.4 2.4 (2.5) (4.1) (3.0) (3.0) 5.0 (3.2) 5.0 CJ헬스케어 4.5 4.9 4.2 (12.4) (6.8) n/a n/a n/a (0.1) (77.7) n/a CJ대한통운 10.4 12.8 25.7 18.5 25.5 33.8 7.7 7.8 16.9 18.0 10.0 매출총이익 858 813 986 897 917 833 984 952 3,555 3,688 4,186 매출총이익률 (%) 22.2 20.8 22.4 20.9 21.1 18.7 21.7 21.2 21.6 20.7 21.3 판관비 666 649 717 746 707 649 710 780 2,778 2,846 3,235 판관비율 (%) 17.2 16.6 16.3 17.4 16.3 14.6 15.6 17.3 16.9 16.0 16.4 영업이익 192 164 269 150 210 185 275 172 777 842 951 식품 100 69 167 28 117 69 172 47 363 404 453 가공식품 84 59 121 21 87 49 128 34 283 298 342 소재식품 16 10 46 8 30 20 44 13 80 107 111 바이오 27 18 28 54 42 63 52 69 125 226 281 바이오 30 24 34 62 49 45 44 64 150 202 256 생물자원 (3) (6) (6) (8) (7) 18 8 5 (24) 25 26 CJ헬스케어 18 18 20 26 12 0 0 0 81 12 0 CJ대한통운 51 62 63 60 45 57 57 64 236 224 246 영업이익률 (%) 5.0 4.2 6.1 3.5 4.8 4.1 6.1 3.8 4.7 4.7 4.8 식품 7.5 5.8 11.6 2.4 8.9 5.6 11.3 3.8 7.1 7.6 7.8 가공식품 10.7 8.2 13.3 2.8 10.2 6.3 12.6 4.2 9.0 8.6 8.8 소재식품 3.0 2.1 8.6 1.8 6.5 4.4 8.7 3.0 4.1 5.8 5.8 바이오 2.8 1.7 2.4 3.9 3.9 5.5 4.4 4.7 2.8 4.6 5.1 바이오 6.6 5.1 5.5 7.5 8.2 7.3 6.5 6.8 6.3 7.1 7.6 생물자원 (0.7) (1.2) (1.2) (1.5) (1.3) 3.4 1.7 1.0 (1.2) 1.2 1.2 CJ헬스케어 14.7 13.6 14.5 20.9 10.5 n/a n/a n/a 15.8 10.5 n/a CJ대한통운 3.2 3.6 3.3 3.1 2.3 2.5 2.8 3.1 3.3 2.7 2.7 세전이익 125 70 364 24 112 1,048 194 90 584 1,445 637 세전이익률 (%) 3.2 1.8 8.3 0.6 2.6 23.5 4.3 2.0 3.5 8.1 3.2 당기순이익 91 43 263 15 72 783 138 64 413 1,057 452 당기순이익 (%) 2.4 1.1 6.0 0.4 1.7 17.6 3.0 1.4 2.5 5.9 2.3 참고 : CJ헬스케어 2018년 4월 18일매각완료자료 : CJ제일제당, 삼성증권 삼성증권 3
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 14,563 16,477 17,839 19,666 21,510 매출원가 11,275 12,922 14,151 15,479 16,924 매출총이익 3,288 3,555 3,688 4,186 4,587 ( 매출총이익률, %) 22.6 21.6 20.7 21.3 21.3 판매및일반관리비 2,444 2,778 2,846 3,235 3,531 영업이익 844 777 842 951 1,056 ( 영업이익률, %) 5.8 4.7 4.7 4.8 4.9 영업외손익 (315) (192) 597 (325) (313) 금융수익 213 536 39 50 50 금융비용 425 469 174 165 157 지분법손익 1 (5) (10) (10) (11) 기타 (104) (254) 742 (199) (195) 세전이익 528 584 1,439 627 743 법인세 175 172 387 185 219 ( 법인세율, %) 33.1 29.4 26.9 29.5 29.4 계속사업이익 354 413 1,052 442 524 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 354 413 1,052 442 524 ( 순이익률, %) 2.4 2.5 5.9 2.2 2.4 지배주주순이익 276 370 992 393 475 비지배주주순이익 78 43 59 49 49 EBITDA 1,375 1,343 1,416 1,567 1,718 (EBITDA 이익률, %) 9.4 8.1 7.9 8.0 8.0 EPS ( 지배주주 ) 19,044 25,536 61,438 23,963 28,977 EPS ( 연결기준 ) 24,403 28,478 65,096 26,982 31,996 수정 EPS ( 원 )* 19,044 25,536 63,117 26,142 31,200 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 4,881 4,963 5,476 5,420 5,395 현금및현금등가물 644 591 1,186 811 515 매출채권 2,029 2,254 2,210 2,426 2,646 재고자산 1,280 1,304 1,198 1,228 1,197 기타 928 815 882 955 1,037 비유동자산 10,886 11,905 12,320 12,878 13,465 투자자산 817 454 464 475 486 유형자산 7,281 8,179 8,704 9,319 9,991 무형자산 2,334 2,758 2,740 2,725 2,709 기타 455 513 412 359 278 자산총계 15,766 16,868 17,796 18,298 18,860 유동부채 4,699 5,497 5,436 5,526 5,591 매입채무 1,114 1,292 1,336 1,513 1,648 단기차입금 1,801 1,914 1,818 1,727 1,641 기타유동부채 1,784 2,291 2,281 2,286 2,302 비유동부채 5,007 5,227 5,150 5,115 5,082 사채및장기차입금 4,054 4,262 4,224 4,188 4,155 기타비유동부채 953 966 927 927 927 부채총계 9,706 10,724 10,586 10,641 10,672 지배주주지분 3,409 3,375 4,382 4,780 5,261 자본금 72 73 73 73 73 자본잉여금 924 930 930 930 930 이익잉여금 2,567 2,903 3,910 4,309 4,789 기타 (154) (531) (531) (531) (531) 비지배주주지분 2,651 2,769 2,828 2,877 2,927 자본총계 6,060 6,144 7,210 7,658 8,188 순부채 5,652 6,369 5,631 5,868 6,032 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 800 1,181 1,913 1,064 1,233 당기순이익 354 413 1,052 442 524 현금유출입이없는비용및수익 957 904 966 998 1,066 유형자산감가상각비 437 467 476 513 557 무형자산상각비 95 99 99 102 105 기타 425 338 392 383 404 영업활동자산부채변동 (359) (24) (2) (275) (265) 투자활동에서의현금흐름 (1,409) (1,464) (1,028) (1,166) (1,259) 유형자산증감 (807) (1,424) (1,080) (1,216) (1,318) 장단기금융자산의증감 (256) 497 34 36 42 기타 (346) (538) 19 14 17 재무활동에서의현금흐름 726 265 (290) (273) (270) 차입금의증가 ( 감소 ) 927 499 (133) (126) (120) 자본금의증가 ( 감소 ) 2 6 0 0 0 배당금 (54) (50) (54) (55) (55) 기타 (148) (188) (102) (92) (95) 현금증감 115 (54) 595 (375) (296) 기초현금 530 644 591 1,186 811 기말현금 644 591 1,186 811 515 Gross cash flow 1,310 1,316 2,018 1,440 1,590 Free cash flow (45) (270) 832 (152) (85) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : CJ 제일제당, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 12.7 13.1 8.3 10.2 9.4 영업이익 12.3 (7.9) 8.4 13.0 11.0 순이익 39.4 16.8 154.7 (58.0) 18.6 수정 EPS** 45.7 34.1 147.2 (58.6) 19.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 19,044 25,536 61,438 23,963 28,977 EPS ( 연결기준 ) 24,403 28,478 65,096 26,982 31,996 수정 EPS** 19,044 25,536 63,117 26,142 31,200 BPS 241,270 238,582 273,486 298,344 328,331 DPS ( 보통주 ) 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000 Valuations ( 배 ) P/E*** 17.8 13.3 5.4 13.0 10.9 P/B*** 1.4 1.4 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 9.9 10.7 9.7 8.9 8.3 비율 ROE (%) 8.4 10.9 25.6 8.6 9.5 ROA (%) 2.4 2.5 6.1 2.4 2.8 ROIC (%) 5.2 4.5 5.1 5.0 5.3 배당성향 (%) 11.6 10.4 4.4 11.2 9.3 배당수익률 ( 보통주, %) 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 순부채비율 (%) 93.3 103.7 78.1 76.6 73.7 이자보상배율 ( 배 ) 4.7 3.8 4.8 5.8 6.7 삼성증권 4
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 16년 8월 17년 2월 17년 8월 18년 2월 18년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2016/1/13 8/7 9/8 2017/2/10 5/11 6/11 8/6 2018/1/11 2/9 5/11 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 550,000 550,000 500,000 450,000 430,000 450,000 430,000 480,000 430,000 410,000 괴리율 ( 평균 ) (30.76) (30.53) (27.13) (21.89) (13.41) (19.12) (13.73) (24.83) (23.01) 괴리율 ( 최대or최소 ) (23.45) (23.45) (21.90) (17.33) (10.00) (14.56) (3.26) (19.48) (16.40) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5