OLED 와전기차대중화 (2 분기 LCD 업황회복전망 ) Head of Equity 소현철 02-3772-1594 johnsoh@shinhan.com / 1
Contents 1. 4차산업혁명 2. 자율주행차 3. IT산업의빅뱅 4. 중소형 OLED 대중화 5. TV산업구조변화 6. 18년 LCD업황 / 2
<Summary> 2019년 5세대네트워크상용화로자율주행기반전기차의폭발적증가로자동차용 IT부품수요는급증할전망 애플의아이폰은증강현실을구현하고있어향후 7년이내에모든스마트폰은 OLED를탑재할전망 삼성과 LG의공격적인중소형 OLED 투자예상 3분기 LG전자 TV 사업부영업이익률 9.9% 로세계최고기록 2018년 LG디스플레이 OLED TV 사업흑자전환전망 하반기 TV세트업체들의공격적인 TV판매로 TV재고가빠르게소진 18년 2분기 LCD업황반등전망 Top Picks: LG전자, LG디스플레이, 삼성SDI, 서울반도체, OLED장비와소재종목 / 3
1. 4 차산업혁명 : 정의 모든것이연결되고지능화되어사회시스템의변화 인공지능이카메라, 센서, 모바일에서얻어지는빅데이터를판단해스스로행동을제어 사물인터넷, 빅데이터, 인공지능, 로봇이핵심 2008년금융위기이후글로벌저성장, 고령화의위기를극복하기위해서미국, 독일, 일본이 4차산업혁명주도 4 차산업혁명과완전자율차 자료 : IEEE / 4
1. 4 차산업혁명 : 정의 운전자안전시스템적용 행동양식의변화 모빌아이 560 120만원장착후교통사고감소 택시유지비 246만원감소 운행수입증가 교통사고감소로의료보험재정건전화, 교통시스템의효율화 사회적비용감소 6 개월간충남천안독립운송택시모빌아이 ADAS 장착후 1 대당사고처리비용 ( 만원 ) 도입전도입후비용차이비용절감효과 자차수리비 70 40 (30) 43% 대물보상금 216 108 (108) 50% 대인보상금 190 82 (108) 57% 총비용 476 230 (246) 52% 자료 : 전자신문 / 5
1. 4 차산업혁명 : 미중패권경쟁 4 차산업혁명 : 미국과중국의패권경쟁 2012년시진핑은 도광양회 에서 중국몽 전략전환 에너지안보전략강화를위해서태양광, LED, 전기차육성 2012년미국은아시아의회귀전략 일본경제부활및베트남지원을통해서중국견제 4차산업혁명 : 모든것이연결되고지능화되어시스템의변화산업혁명역사적발전단계 자료 : 엔코아 / 6
1. 4 차산업혁명 : 반도체 사물인터넷, 자율주행차에비메모리반도체수요급증 소프트뱅크와퀄컴은 4차산업혁명용비메모리반도체시장선점을위해서 ARM과 NXP 반도체인수 인텔은 GPU 경쟁력강화를위해서 AMD와전략적제휴와모빌아이를 17F PER 130배인수 최근비메모리반도체인수합병현황 최근 4 차산업혁명관련기업들의대규모인수합병현황 시기인수업체피인수업체인수합병금액피인수업체경쟁력 2016 년 7 월소프트뱅크 ARM 320 억달러글로벌 1 위모바일 AP 설계업체 2016 년 10 월퀄컴 NXP 반도체 470 억달러글로벌 1 위차량용비메모리반도체 2017 년 3 월인텔모빌아이 135 억달러글로벌 1 위자동차영상처리소프트웨어 자료 : 신한금융투자 / 7
1. 4 차산업혁명 : 반도체 비메모리반도체수요급증은메모리수요증가로연결 자율주행차용고해상도카메라및고성능프로세서탑재증가로 20GB 이상 DRAM 요구 향후증강현실아이폰은 128GB와 256GB NAND를요구 미국정부는중국의마이크론과도시바인수견제 삼성전자와 SK하이닉스에호재 삼성전자, SK 하이닉스영업이익추이및전망 70 ( 조원 ) 삼성 SK 62.4 64.6 60 55.0 50 40 30 26.4 29.2 20 13.5 16.4 15.8 10 5.3 3.3 0 15 16 17F 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 8
2. 자율주행차 : 정의및구조 자율주행구조 : 인지 판단 제어 인지 ( 센서 ): 레이더, 카메라, 라이다, 초음파센서 판단 ( 프로세서 ): GPU( 연산 화면 ), ECU( 엔진과변속기제어 ), HMI( 시각청각을컴퓨터로연결 ) 제어 ( 액추에이터 ): 브레이크, Steering, Suspension GPU(Graphic Process Unit), ECU(Electronic Control Unit), HMI(Human Machine Interface) / 9
2. 자율주행차 : 인공지능 엔비디아가완전자율주행차시대를주도할전망 자율주행차의핵심인인공지능을구현하기위해서는인간의뇌처럼병렬프로세싱이필요 엔비디아는 CPU와 GPU를혼합한드라이브 PX2 론칭 DRAM과 NAND 탑재량증가 Nvidia Drive PX2 자료 : Nvidia( 한국경제에따르면 Drive PX2: 자동차주변상황을실시간으로파악하고안전한운행경로를짜주는기기로 1 초에 24 조개의작업처리. 카메라로주변사물인지하고피하는기술 ) / 10
2. 자율주행차 : 동향 ADAS 용센서, 카메라, ECU 등시장규모가급증 2016 년 ADAS 시장규모는 159 억달러 : 차량충돌방지및주차비중 41% 차지 독일자동차업체가 ADAS 주도 독일인피니온반도체의꾸준한성장 2016 년 ADAS 카메라소프트웨어시장점유율 ADAS 시장규모추이및전망 컨티넨탈 7% 기타 11% (US$ B) 40 30 20 모빌아이 82% 10 자료 : Yano Research(ADAS: Advanced Driver Assittance System 첨단운전자보조시스템 ) 0 2007 2009 2011 2013 2015 2017F 2019F 자료 :SA( 주차용센서 / 카메라, 차간거리 / 졸음방지등 ECU 와코넥터등 ) / 11
2. 자율주행차 : 동향 차량용인포테인수요급증 차량용인포테인은자율주행차의인터페이스 (Interface) 차량용인포테인수요급증 차량용고부가가치디스플레이수요증가 차량용 OLED 수요개화 자동차전장시장규모비교 차량용인포테인 3,000 ( 억달러 ) 2,721 2,500 2,000 1,500 1,305 1,000 500 0 2013 2025F 인포테인 130 468 바디 233 318 새시 194 396 xev 73 443 파워트레인 675 1,096 자료 : Fuji Chimera, LG 경제연구원재인용 자료 : LG 디스플레이 / 12
2. 자율주행차 : 중국의강력한전기차정책 중국정부는전기차보조금에서의무생산제도전환 중국전기차의무생산할당비율 : 19년 10%, 20년 12%(300만대 ) 2020년 GM과 VW는전기차생산규모는 40만대이상추정 2차전지, 모터등부품수요급증전망 글로벌자동차판매량비교 업체별전기차판매량비교 ( 백만대 ) 100 89.5 80 65.7 60 40 24.6 25.4 20.2 21.2 20.3 18.3 19.4 20 5.8 0 05 15 05 15 05 15 05 15 05 15 글로벌중국북미유럽신흥국가 자료 : 자동차협회, 신한금융투자 ( 천대 ) 120 100 100 80 60 40 75 59 59 53 48 48 47 36 20 17 0 15 16 15 16 15 16 15 16 15 16 BYD 테슬라 BMW Nissan 북경기차 자료 : 자동차협회, 신한금융투자 / 13
2. 자율주행차 : 중국의강력한전기차정책 중국정부는로컬전기차육성을통해서한국과일본자동차업체견제 2016년일본자동차시장점유율 : 혼다 5%, 닛산 4.7%, 토요타 4.4% 합산 14.1% 2016년한국자동차시장점유율 : 현대 4.8%, 기아 2.7% 합산 7.5% 중국정부의로컬전기차업체육성을통해서글로벌전기차시장진출전략 2016년중국자동차판매량및시장점유율비교 ( 천대 ) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 16.2% 14.8% 5.0% 4.7% 4.4% 4.8% 판매량 2.7% 3,883 3,553 1,207 1,132 1,066 1,142 650 945 612 1,074 799 485 468 7,023 VW GM HONDA NISSAN TOYOTA HYUNDAI KIA FORD PSA GREAT WALL MS 3.9% 2.5% 4.5% 3.3% 2.0% 1.9% 29.2% GEELY BYD CHERY Others 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 자료 : 자동차협회, 신한금융투자 / 14
2. 자율주행차 : 독일업체의전기차전환가속화 하이브리드기술축척이부족한독일자동차업체의전기차전환가속화 토요타의하이브리드 vs. 폭스바겐의디젤차로연비경쟁 하이브리드자동차기술축척이취약한독일자동차업체는전기차를돌파구로삼을수밖에없음 (%) 60 유럽신차판매중디젤엔진의비중추이및전망 50 40 30 20 VW 디젤스캔들이후유럽내디젤비중빠르게하락할전망 10 0 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017F 2020F 자료 : ACEA, 신한금융투자 / 15
2. 자율주행차 : 전기차패권경쟁 글로벌자동차업체의전기차패권경쟁 테슬라기가팩토리가동 ( 연산 50만대규모 ), 도요타와마쓰다전기차합작사 (30만대), BMW 라이프찌히전기차전용라인 테슬라를경쟁자로지목한폭스바겐은전기차배터리플랫폼개발을통해 100만대이상생산할계획 테슬라기가팩토리 폭스바겐전기차전용배터리플랫폼 (MEB) 자료 : 테슬라 자료 : 폭스바겐, www.kinews.net 재인용 / 16
2. 자율주행차 : 전기차수요급증 일본도요타와폭스바겐의전기차패권경쟁돌입 폭스바겐 : 전기차전용플랫폼개발 2025년까지 300만대전기차목표 도요타 : 마쓰다와합작으로미국에 30만대전기차공장투자발표 친환경자동차수요추이및전망 ( 천대 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 15 16 17 18 19 20 21 22 EV 324 481 715 1,132 1,870 3,165 5,100 8,500 PHEV 216 280 352 474 716 1,119 1,450 2,100 HEV 1,689 1,868 2,266 2,945 3,770 4,713 7,200 9,800 자료 : SNE, 신한금융투자추정 / 17
2. 자율주행차 : 21 년전기차티핑포인트 2021 년전기차와내연차원가에동등할전망 전기차가내연차와동등한가격경쟁력이갖추기위해서는 kwh당배터리가격이 100달러를맞추어야함 5세대네트워크구축이후전기차수요가급등하면 EV용배터리는차세대캐시카우가될전망 내연기관과동등한배터리가격추정 자동차용 2 차전지매출액추이및전망 5 ( 조원 ) 삼성 SDI LG 화학 4 3.8 3 2 1 0.5 0.8 0.7 1.2 1.0 1.7 1.5 2.4 2.0 0 15 16 17F 18F 19F 자료 : SNE, 신한금융투자 자료 : 신한금융투자추정 / 18
2. 자율주행차 : LG 와삼성배터리고성장 독일자동차업체의한국배터리업체선호 2016 년폭스바겐은파나소닉으로부터배터리공급을중단하고한국업체로선호 2017 년상반기중국배터리공장이슈에도불구하고 LG 화학의자동차용 2 차전지시장점유율약진 자동차용 2 차전지판매량및시장점유율비교 자료 : SNE, 신한금융투자 출하량 시장점유율 1H16 1H17 YoY (%) 1H16 (%) 1H17 (%) YoY (%p) 파나소닉 3,180 4,447 39.9 23.5 27.9 4.4 LG화학 756 1,969 160.6 5.6 12.3 6.8 BYD 1,679 1,466 (12.7) 12.4 9.2 (3.2) CATL 1,434 1,245 (13.2) 10.6 7.8 (2.8) 삼성SDI 534 1,029 92.7 3.9 6.4 2.5 PEVE 849 907 6.8 6.3 5.7 (0.6) AESC 972 899 (7.6) 7.2 5.6 (1.5) Farasis 0 508 169,200.0 0.0 3.2 3.2 BAK 185 373 102.3 1.4 2.3 1.0 Coslight 39 333 761.9 0.3 2.1 1.8 전체 13,553 15,949 17.7 / 19
2. 자율주행차 : 배터리소재가격급등이리스크요인 전지소재단가급등이리스크요인 각국정부의전기차확대정책으로코발트와니켈가격상승중 전기차업체들은배터리성능뿐만아니라파워트레인등전기차전체의에너지효율전략을수립하고있음 코발트가격추이 (USD/Ton) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 / 20
2. 자율주행차 : 삼성과 LG 그룹차세대먹거리 전기차전장사업은 LG 전자신성장동력사업 LG전자는 GM Bolt 에 11개부품공급 전기차라인업시기를앞당기고있는글로벌자동차업체에게매력적 LG전자는 LG화학 ( 배터리셀 ), LG디스플레이 (LCD/OLED), LG이노텍 ( 카메라 ) 등수직계열화를통해서글로벌가장경쟁력이높은전기차부품업체로도약전망 GM Bolt 향 LG 전자부품현황 자료 : 한국경제 / 21
2. 자율주행차 : 삼성과 LG 그룹차세대먹거리 삼성과 LG 그룹은자율주행차부품과소재사업을육성 삼성과 LG그룹은차세대먹거리로자율주행차부품 ( 카메라, 비메모리반도체, 디스플레이 ) 와소재 (2차전지) 육성 LG전자는 11개부품을 GM Bolt 에공급하고있어전기차폭발적성장에최대수혜를받을전망 LG 전자 VC 매출액추이및전망 삼성 SDI, LG 화학자동차배터리매출액전망 8 ( 조원 ) 5 ( 조원 ) 삼성 SDI LG 화학 6 4 2 1.8 2.8 3.7 5.0 6.5 4 3 2 1 0.5 0.8 0.7 1.2 1.0 1.7 1.5 2.4 2.0 3.8 0 15 16 17F 18F 19F 0 15 16 17F 18F 19F 자료 : LG 전자, 신한금융투자 자료 : 삼성 SDI, 신한금융투자 / 22
2. 자율주행차 : 삼성과 LG 그룹차세대먹거리 자동차용디스플레이시장이새로운성장동력 16년자동차용디스플레이시장규모는 7.5% YoY 증가한 60억달러기록 운전자석계기판및좌석에디스플레이탑재확대로자동차용디스플레이시장규모는 7% 이상고성장예상 3Q17 자동차디스플레이시장점유율 자동차디스플레이전년동기대비성장률 (%) 25 20 20.3 (%) 16 14 12 15 13.7 13.6 12.6 11.9 10 8 10 6 5 4 2 0 자료 : IHS, 신한금융투자 재팬 LGD 이노룩스샤프 AUO 0 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 자료 : IHS, 신한금융투자 / 23
3. IT 산업의빅뱅 : 증강현실 18 년아이폰 X 가스마트폰시장의판을바꿀전망 아이폰X는세계최초로증강현실스마트폰출시 2018년스마트폰시장의판을바꿀전망 5세대네트워크와연결된 AR 스마트폰대중화로 2024년 19억대스마트폰이대부분이 OLED를채택전망 애플아이폰 X 증강현실 ( 이케아 ) 아이폰 X 증강현실 ( 게임 ) 자료 : 애플, 언론자료, 신한금융투자 자료 : 애플, 언론자료, 신한금융투자 / 24
3. IT 산업의빅뱅 : 증강현실 A11 + OLED + 듀얼카메라 + 3D 센서카메라 아이폰 X 증강현실 A11( 바이오닉 ) 는 6코어로처리속도 50% 이상개선되면서증강현실뿐만아니라인공지능수행도가능 OLED + 듀얼카메라 + 3D센서카메라 증강현실 듀얼카메라 3D 센서카메라 자료 : 전자신문 자료 : 인텔, 전자신문 / 25
4. 중소형 OLED 대중화 16 년 OLED 스마트폰출시한 Oppo, Vivo 판매량급증 16년화웨이성장세둔화되었지만, OLED 탑재한 Oppo, Vivo 스마트폰판매량은전년대비각각 113%, 84% 급증 최근오포는 FHD OLED/2000만, 1600만듀얼카메라 R11 스마트폰출시, 샤오미는 Rigid OLED 스마트폰출시예정 17년 OLED 아이폰출시이후중국스마트폰업체들의 OLED 요구는커질전망 2016 년 OLED/LCD 스마트폰판매량비교 중국로컬스마트폰판매량비교 ( 백만대 ) 350 300 ( 백만대 ) 160 140 139 250 120 107 200 150 100 50 100 80 60 40 40 85 39 72 72 59 74 51 57 57 0 삼성 Oppo Vivo LCD 56 57 54 OLED 254 28 18 자료 : IHS, 신한금융투자 20 0 15 16 15 16 15 16 15 16 15 16 15 16 Huawei Oppo Vivo Xiaomi Lenovo ZTE 자료 : IHS, 신한금융투자 / 26
4. 중소형 OLED 대중화 삼성디스플레이의공격적인중소형 OLED 투자 초격차전략 삼성디스플레이는 A5(270K/ 월 ) 투자를통해서 OLED 초격차전략추진 초기스마트폰용 OLED 선점을통한이익극대화이후태블릿 / 노트북 OLED 사업확대 삼성과 LG 중소형 OLED 라인생산능력전망 ( 천장 / 월 ) 삼성디스플레이 vs. LG디스플레이중소형 OLED 생산능력추이및전망 (K sheets/ 월 ) 회사 라인 세대 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 삼성 A1 4G 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 A2 5.5G 181 181 183 189 191 195 197 197 197 197 197 197 197 197 197 197 A3 6G 45 75 102 123 132 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 135 A4 6G 5 18 35 47 55 60 60 60 60 60 60 60 60 A5-1 6G 5 30 60 90 135 135 135 135 135 A5-2 6G 5 30 60 90 135 LG E2 4G 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 E5 6G 3 9 13 15 18 20 23 23 23 23 23 23 23 23 23 E6 6G 8 23 38 45 45 45 45 45 45 45 45 45 P10 6G 15 15 30 45 45 60 자료 : IHS, 신한금융투자추정 자료 : 신한금융투자추정 / 27
4. 중소형 OLED 대중화 17 년플렉서블 OLED 영업이익률 27.3% 예상 향후 Rigid OLED 총원가는 LTPS LCD 와유사할전망 플렉서블 OLED 수율및원가개선이지속되고있어높은영업이익률이지속될전망 5.5 인치 QHD 디스플레이기술별원가및수익성비교 5.5인치 QHD 디스플레이기술별원가및수익성비교 ( 달러 ) LTPS LCD OLED 플렉서블 OLED TFT 어레이 0.3 0.4 0.6 셀 0.6 2.9 3.3 모듈 8.7 5.7 9.2 기타비용 5.1 6.7 11.1 제조원가 14.7 15.7 24.2 감가상각비 2.0 5.0 18.0 SG&A 2.5 2.5 3.0 총원가 19.2 23.2 45.2 영업이익 2.0 5.0 17.0 가격 21.2 28.2 62.2 영업이익률 (%) 9.4 17.7 27.3 자료 : IHS, 신한금융투자추정자료 : IHS 신한금융투자 / 28
4. 중소형 OLED 대중화 삼성전자폴더블스마트폰론칭전망 삼성전자는폴더블스마트폰론칭을통해서스마트폰하드웨어혁신을주도할전망 폴더블스마트폰론칭은중소형 OLED 산업의새로운먹거리예상 삼성디스플레이실적추이및전망 자료 : www.heraldcorp.com, 신한금융투자 / 29
4. 중소형 OLED 대중화 17 년삼성디스플레이영업이익 6.2 조원 (+189% YoY) 예상 17년애플아이폰에 OLED 공급시작 삼성디스플레이 OLED 매출액 8.5조원증가예상 19년삼성디스플레이 OLED 매출액은 17년 24조원대비 68% 증가한 40.9조원예상 삼성디스플레이실적추이및전망 ( 십억원 ) 13 14 15 16 17 18 19 매출액 29,841 25,734 27,494 26,833 34,805 43,045 49,021 LCD 매출액 15,675 15,891 14,333 10,984 11,546 10,253 10,353 OLED 매출액 14,165 9,843 13,161 15,850 23,260 32,792 38,668 영업이익 2,980 662 2,295 2,136 6,180 8,670 9,840 순이익 2,401 1,698 1,673 1,618 4,879 6,936 7,872 EBITDA 7,091 4,995 7,008 6,956 11,530 14,970 16,240 영업이익률 (%) 10.0 2.6 8.3 8.0 17.8 20.1 20.1 순이익률 (%) 8.0 6.6 6.1 6.0 14.0 16.1 16.1 EBITDA(%) 23.8 19.4 25.5 25.9 33.1 34.8 33.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 30
4. 중소형 OLED 대중화 19 년 LG 디스플레이중소형 OLED 매출액 6.4 조원예상 LG전자의북미스마트폰시장점유율유지를위해서 OLED 탑재확대필요 LG디스플레이는핵심고객과전략적협력을통해서중소형 OLED 사업에대한공격적인투자필요 LG 디스플레이중소형 OLED 실적추이및전망 15 16 17F 18F 19F 매출액 400 246 1,008 3,673 6,442 매출원가 575 402 1,228 3,621 5,373 매출총이익 (175) (157) (221) 52 1,069 SG&A 32 20 81 294 515 영업이익 (207) (176) (301) (242) 554 EBITDA (82) (51) 49 746 1,719 영업이익률 (%) (51.8) (71.8) (29.9) (6.6) 8.6 EBITDA률 (%) (20.6) (20.9) 4.8 20.3 26.7 1.8" POLED 15,803 10,689 18,060 28,224 28,224 5.5" POLED( 천대 ) - - 9,253 52,595 116,341 5.5" POLED 가격 ( 달러 ) 60 53 45 자료 : 신한금융투자추정 / 31
4. 중소형 OLED 대중화 향후 3 년간한국디스플레이업체투자금액은 50 조원예상 삼성디스플레이는초격차전략을유지하기위해서중소형 OLED 에집중투자 LG 디스플레이는 OLED TV 와중소형 OLED 에동시투자 삼성 vs. LG 디스플레이 Capex 추이및전망 ( 조원 ) 12 10 8 6 4 2 0 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 20F 삼성 5.0 5.5 4.0 4.7 9.8 10.0 9.0 10.0 11.0 LG 4.0 3.5 3.0 2.4 3.7 6.5 7.0 6.5 6.5 자료 : 신한금융투자추정 / 32
4. 중소형 OLED 대중화 2018 년 OLED 장비종목 2 차랠리전망 LG 디스플레이의중국 OLED TV 합작법인설립지연으로주가약세 2018 년삼성과 LG 의 OLED 투자확대로 OLED 장비종목 2 차랠리전망 국내 OLED 장비업체합산시가총액추이및전망 ( 십억원 ) 10,000 8,000 기대감선반영으로실제수주공시확인되며조정후횡보 1) 삼성 A5 OLED 투자 2)LGD P10 투자 3) 중국 OLED 투자확대 => 2 차랠리예상 6,000 애플아이폰 OLED 도입가능성소식에장비업종 1 차랠리 4,000 2,000 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17F 01/18F 07/18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 / 33
5. TV 산업구조변화 17 년 2 분기소니 OLED TV 런칭성공 삼성전자 LCD TV 판매량과매출액이전년대비각각 12%, 11.8% 감소 2분기 OLED TV 런칭성공에힘입어소니 TV 매출액은 16.9% 증가 업체별 TV 판매량비교 업체별 TV 매출액비교 ( 천대 ) 2Q16 2Q17 YoY (%) 삼성 LCD 10,586 9,314 (12.0) LG LCD 6,139 5,785 (5.8) OLED 129 200 54.4 합계 6,268 5,985 (4.5) 소니 LCD 2,679 2,455 (8.3) OLED 47 합계 2,679 2,502 (6.6) 삼성전자 LG전자 소니 ( 백만달러 ) 2Q16 2Q17 2Q16 2Q17 2Q16 2Q17 LCD 5,480 4,836 2,385 2,235 1,563 1,607 OLED 337 490 221 합계 5,480 4,836 2,722 2,725 1,563 1,828 YoY(%) (11.8) 0.1 16.9 자료 : IHS, 신한금융투자 자료 : 온라인광고협회, 신한금융투자추정 / 34
5. TV 산업구조변화 17 년 3 분기 LG 전자영업이익률 9.9% 로세계최고기록 3 분기삼성전자 CE 사업부영업이익률은 4% 로 LG 전자 9.9% 를크게하회 소니와 LG 전자가 OLED TV 를통해서프리미엄 TV 시장을주도할전망 TV 업체별영업이익률추이 15 (%) 10 5 0 (5) (10) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 삼성 (1.4) 1.9 3.1 5.9 4.8 9.0 6.9 2.3 3.5 2.9 4.0 LG (0.1) (2.1) 0.9 2.3 7.7 8.6 9.2 3.4 8.8 8.1 9.9 소니 (8.4) 4.3 5.5 7.7 (3.4) 8.6 7.5 7.3 (2.4) 8.8 8.1 자료 : 업체자료, 신한금융투자 / 35
5. TV 산업구조변화 OLED TV 수요가 TV 산업의성장동력 LCD TV 수요정체속에서 OLED TV 수요성장세지속 2018년 OLED TV 수요성장의변곡점이될전망 글로벌 TV 수요추이및전망 글로벌 TV 시장규모추이및전망 ( 백만대 ) LCD OLED 300 250 224.3 221.5 222.1 231.6 238.4 ( 십억달러 ) 100 90.9 80 82.0 LCD OLED 85.1 86.4 85.4 200 60 150 100 40 50 0.3 0.7 1.4 2.5 4.2 0 15 16 17F 18F 19F 자료 : IHS, 신한금융투자 20 1.0 1.8 2.9 4.3 5.8 0 15 16 17F 18F 19F 자료 : IHS, 신한금융투자 / 36
5. TV 산업구조변화 19 년 LG 디스플레이 OLED TV 사업실적개선전망 OLED TV 패널사업매출액이 3조원이넘어서야지만이익레버리지가확대 19년 LG디스플레이 OLED TV 사업영업이익률 17.3% 예상 LG 디스플레이 OLED TV 사업실적추이및전망 자료 : 신한금융투자추정 15 16 17F 18F 19F 매출액 539 944 1,532 2,576 4,812 매출원가 1,403 1,453 1,627 2,313 3,596 매출총이익 (864) (509) (95) 263 1,216 SG&A 43 75 123 206 385 영업이익 (907) (585) (218) 57 831 EBITDA (367) 55 502 1,057 2,421 영업이익률 (%) (168.3) (62.0) (14.2) 2.2 17.3 EBITDA률 (%) (68.1) 5.9 32.8 41.0 50.3 55인치 TV 판매량 ( 천대 ) 357 615 906 1,301 2,464 65인치 TV 판매량 ( 천대 ) 62 303 748 1,613 3,376 판매량합계 ( 천대 ) 419 918 1,654 2,915 5,840 55인치가격 ( 달러 ) 1,101 794 702 655 615 65인치가격 ( 달러 ) 1,648 1,155 964 890 818 / 37
6. 18 년 LCD 업황 17 년 2 개 8 세대, 18 년 1 개 10 세대라인신규양산 리스크요인 8세대이상 a-si( 아몰퍼스 ) LCD 공급능력추이및전망 ( 천장 / 월 ) 세대 회사 라인 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 8세대 SEC L8-1 Ph1 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 L8-1 Ph2 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 L8-2-1 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 L8-2-2 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 Suzhou 80 105 115 125 125 125 125 125 125 125 125 125 LGD P81 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 120 P8-2 150 150 150 150 150 120 100 90 90 90 90 90 P8-3 P9-8 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 Guangzhou 100 115 130 150 150 175 200 200 200 200 200 200 AUO L8A 40 40 40 40 40 40 50 50 50 50 50 50 L8B 70 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 Innolux G8.0 Fab 70 80 90 90 90 100 120 120 120 120 120 120 Panasonic 48 48 BOE B4 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 B5 70 70 70 70 85 100 115 115 115 115 115 115 B8 120 120 140 140 140 140 140 140 140 140 140 140 B10 10 40 60 60 90 90 90 90 CSOT China Star1 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150 China Star2 90 90 110 110 110 110 110 110 110 110 110 110 CEC Nanjing 60 80 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 HKC Chongqing 30 60 70 90 90 90 90 10세대 Sharp Sakai 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 BOE Hefei 10 35 55 70 공급면적 (Mm 2 ) 7세대이상 41.7 43.2 43.8 44.3 42.7 44.0 45.7 45.7 46.8 47.5 48.0 48.4 QoQ (%) 3.2 3.6 1.4 1.1 (3.5) 3.1 3.7 0.0 2.4 1.4 1.1 0.8 자료 : IHS, 신한금융투자추정 / 38
6. 18 년 LCD 업황 17 년 2 분기중국 TV 수요급감 하반기 LCD 패널가격하락 17 년상반기 LCD TV 패널가격강세 중국로컬 TV 가격강세 2 분기 TV 수요 16.7% 감소 ( 글로벌 LCD TV 현황 ) IHS 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 글로벌 LCD TV 가격 ( 달러 ) 412 439 402 381 379 398 359 354 374 386 LCD TV 판매량 (K대) 49,257 47,580 57,230 70,267 48,819 47,536 57,490 67,658 46,495 44,466 LCD TV 가격 YoY -0.4% -2.9% -7.3% -7.7% -7.9% -9.2% -10.8% -7.0% -1.3% -3.0% LCD TV 판매량 YoY 2.7% -3.5% 0.2% -0.2% -0.9% -0.1% 0.5% -3.7% -4.8% -6.5% 중국 LCD TV 가격 473 537 471 448 446 491 399 406 448 478 LCD TV 판매량 13,737 11,993 15,405 17,479 14,209 12,040 15,887 17,580 12,794 10,026 LCD TV 가격 YoY -5.0% 1.6% -7.8% -3.8% -5.7% -8.5% -15.3% -9.4% 0.5% -2.6% LCD TV 판매량 YoY 21.2% 5.7% 1.4% 12.9% 3.4% 0.4% 3.1% 0.6% -10.0% -16.7% 미국 LCD TV 가격 523 518 457 475 465 461 422 426 433 441 LCD TV 판매량 6,988 9,056 12,156 14,770 7,175 8,779 12,573 14,784 7,333 8,538 LCD TV 가격 YoY 11.7% -0.5% -2.7% -1.1% -11.0% -11.0% -7.6% -10.3% -7.0% -4.4% LCD TV 판매량 YoY -12.6% 6.1% 5.0% 2.7% 2.7% -3.1% 3.4% 0.1% 2.2% -2.8% 서유럽 LCD TV 가격 433 450 436 396 387 421 396 372 404 419 LCD TV 판매량 7,005 6,281 6,316 10,661 6,823 7,106 6,216 9,545 6,318 6,228 LCD TV 가격 YoY 2.8% -9.2% -7.3% -11.2% -10.6% -6.4% -9.0% -5.9% 4.3% -0.6% LCD TV 판매량 YoY 2.7% -9.0% -6.2% -6.0% -2.6% 13.1% -1.6% -10.5% -7.4% -12.4% / 39
6. 18 년 LCD 업황 17 년 7 월삼성전자 TV 판매량은전년동월대비 19.3% 감소 삼성 QLED TV 고가정책 17 년 7 월, 8 월삼성 TV 판매량은전년동월대비 19.3%, 13.9% 감소 9 월부터삼성전자 QLED TV 가격대폭인하 TV 재고소진중 월별 LCD TV 판매변화율 (YoY) (%) 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 시장 (8.1) 1.3 (5.1) (7.0) 0.6 (11.1) (7.7) (2.4) 3.6 삼성 (1.0) 3.1 (7.1) (12.8) (6.6) (16.7) (19.3) (13.9) (0.9) 자료 : IHS, 신한금융투자 / 40
6. 18 년 LCD 업황 17 년 9 월부터 TV 판매량이전년동월대비성장 17 년상반기삼성전자의 QLED TV 고가정책으로 TV 판매부진 재고급증 LCD TV 패널가격급락 17 년 9 월부터삼성전자의 QLED TV 가격인하정책 TV 세트판매량증가 18 년 4 월 LCD 패널가격반등전망 월별 TV 세트판매량추이 ( 백만대 ) 26 24 22 20 18 16 14 12 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 16년 19.0 13.0 16.9 15.9 14.7 17.0 16.4 18.7 22.5 24.2 23.9 19.9 17년 17.5 13.2 16.0 14.8 14.8 15.1 15.2 18.3 23.3 25.2 24.4 20.8 자료 : IHS, 신한금융투자추정 / 41
6. 18 년 LCD 업황 3 분기 TV 판매증가율은분기별사상최대기록 3분기글로벌 TV업체들은세트가격을인하시켜공격적인판매확대전략을펼침 재고소진 3분기는통상적으로 Low signle QoQ 증가하나, 3Q17 글로벌 TV 판매량은 16.1% QoQ 증가한 55백만대기록 월별 TV 세트판매량추이 ( 백만대 ) 12 10 9.5 10.5 8 6 4 6.2 6.8 3.4 4.1 2.4 3.8 2.5 3.3 2 0 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 2Q17 3Q17 자료 : Witsview, 신한금융투자추정 삼성전자 LG 전자 TCL 하이센스소니 / 42
6. 18 년 LCD 업황 18 년 4 월 LCD TV 오픈셀가격반등전망 17년말 TV 세트재고소진으로 18년 2분기 LCD TV 오픈셀재고축척발생전망 18년 4월 LCD TV 오픈셀가격반등전망 32 인치 LCD 오픈셀가격추이및전망 55 인치 LCD 오픈셀가격추이및전망 100 90 ( 달러 ) ( 달러 ) 350 300 80 70 60 250 200 50 01/15 05/15 09/15 01/16 05/16 09/16 01/17 05/17 09/17 01/18 05/18 자료 : IHS, 신한금융투자 150 01/15 05/15 09/15 01/16 05/16 09/16 01/17 05/17 09/17 01/18 05/18 자료 : IHS, 신한금융투자 / 43
7. 밸류에이션 : 주요 Coverage 정리 분류 회사 시가총액 2017E 2018E ( 십억원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) 반도체 삼성전자 344,406 9.0 1.8 3.7 20.5 7.7 1.4 3.3 20.1 SK하이닉스 57,075 5.3 1.7 3.0 36.8 4.9 1.3 2.7 29.7 2차전지 삼성SDI 13,409 19.9 1.2 22.4 6.1 12.6 1.1 14.0 9.0 디스플레이 LG디스플레이 10,520 5.1 0.7 2.2 14.8 9.0 0.7 2.4 7.6 가전 / 전기 LG전자 15,187 9.1 1.2 5.1 13.7 9.6 1.1 4.7 11.6 삼성전기 7,260 40.5 1.7 8.7 4.2 18.9 1.6 6.4 8.6 LG이노텍 4,213 21.0 2.1 7.4 10.6 12.5 1.8 5.5 15.8 서울반도체 1,574 25.2 2.4 8.7 10.2 21.7 2.1 8.3 11.7 IT소재 SK머티리얼즈 2,042 18.3 4.6 10.5 26.4 13.7 3.7 8.4 31.6 솔브레인 1,121 14.7 1.8 6.9 12.6 10.9 1.6 6.2 15.2 동진세미켐 1,040 - - - - - - - - 원익머트리얼즈 446 15.2 1.8 8.3 12.8 10.9 1.6 6.3 15.5 / 44
7. 밸류에이션 LG 디스플레이 : BOE, Sharp 대비저평가 디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사시가총액 2017F (x) 2018F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 삼성전자 305.6 9.0 1.8 3.7 20.5 7.7 1.4 3.3 20.1 BOE 30.8 26.4 2.2 9.6 9.2 23.4 2.1 8.9 9.4 샤프 15.7 39.2 6.4 12.3 17.0 37.9 5.4 11.5 12.9 LGD 9.3 5.1 0.7 2.2 14.8 9.0 0.7 2.4 7.6 Innolux 4.5 3.4 0.5 1.5 15.1 10.6 0.5 2.6 4.0 AUO 3.9 3.6 0.6 1.5 15.9 13.5 0.6 2.4 3.6 Japan Display 1.3-0.8 3.2 (64.1) - 0.9 2.8 (8.4) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 45
7. 밸류에이션 LG 전자 : Electrolux, Whirlpool 대비저평가 가전 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2017F 2018F (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Apple 842.2 18.1 6.1 9.7 35.4 14.6 5.1 8.1 38.0 SEC 305.6 9.0 1.8 3.7 20.5 7.7 1.4 3.3 20.1 Sony 47.5 17.4 1.9 5.6 11.7 15.6 1.7 5.3 11.7 Nokia 28.6 14.9 1.3 7.6 8.8 14.4 1.4 7.5 8.8 Panasonic 36.7 22.4 2.3 7.2 10.8 17.0 2.1 6.2 12.9 Whirlpool 11.6 11.6 2.5 8.1 20.4 10.0 2.4 7.2 23.1 Sharp 15.7 39.2 6.4 12.3 17.0 37.9 5.4 11.5 12.9 Qingdao Haier 15.3 15.4 3.3 10.9 22.0 13.3 2.7 9.7 21.1 LGE 13.5 9.1 1.2 5.1 13.7 9.6 1.1 4.7 11.6 Electrolux 10.9 16.5 4.1 7.9 26.9 15.3 3.6 7.6 25.0 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 46
7. 밸류에이션 삼성 SDI: 자동차용 2 차전지사업의성장성 2 차전지 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2017F 2018F EV/EBITD EV/EBITD (US$ 십억 ) PER PBR A ROE(%) PER PBR A ROE(%) Panasonic 36.7 22.4 2.3 7.2 10.8 17.0 2.1 6.2 12.9 BYD 25.9 33.8 3.0 15.5 8.9 23.4 2.7 12.2 11.9 LG Chem 25.4 14.0 1.9 6.8 14.1 13.7 1.7 6.6 12.9 SDI 11.9 19.9 1.2 22.4 6.1 12.6 1.1 14.0 9.0 GS Yuasa 2.2 18.2 1.4 7.9 8.0 16.5 1.4 7.3 8.4 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 47
LG 디스플레이 (034220); 매수 / 목표주가 : 40,000 원 바겐세일중. 18 년신한 IT 탑픽 3 분기영업이익 5,860 억원 (-27.1% QoQ) 으로컨센서스 (5,730 억원 ) 를상회 3 분기 LCD TV 패널가격 5.5% 하락과 E4-2 와 E5 두개의 OLED 라인신규가동에따른비용증가로전분기대비실적감액 고부가가치 LCD TV 제품비중증가와 OLED TV 판매량증가로컨센서스를상회 2Q18 LCD 업황반등과 3Q18 OLED TV 사업흑자전환전망 18 년 3 월 55 인치오픈셀가격이고점대비 22% 하락한 165 달러에서바닥형성전망 18 년 2 분기 LCD 업황반등전망 3Q18 OLED TV 사업흑자전환전망 : OLED TV 판매량은 17 년 1.6 백만대에서 18 년 2.9 백만대로증가전망 목표주가 40,000 원, 투자의견 매수 유지 1) 2Q18 영업이익 3,550 억원 (+16% QoQ) 턴어라운드전망 2) 18 년 OLED TV 흑자전환전망 3) PBR 0.65 배로바닥 금번블랙프라이데이에서 OLED TV 가프리미엄 TV 시장장악전망 매수기회로활용 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2015 28,383.9 1,625.6 1,434.0 966.6 2,701 6.9 34,076 9.1 2.2 0.7 8.2 13.3 2016 26,504.1 1,311.4 1,316.2 906.7 2,534 (6.2) 36,209 12.4 3.2 0.9 7.2 15.1 2017F 27,760.1 2,857.9 2,711.7 2,168.0 6,059 139.1 41,768 4.9 2.2 0.7 15.5 15.9 2018F 28,496.7 1,889.8 1,739.8 1,329.9 3,717 (38.7) 44,884 7.9 2.3 0.7 8.6 14.5 2019F 30,676.7 2,520.3 2,385.4 1,823.4 5,096 37.1 49,380 5.8 2.1 0.6 10.8 14.6 / 48
LG 디스플레이 (034220); 매수 / 목표주가 : 40,000 원 LG디스플레이영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2015 2016 2017F 2018F 매출액 7,062 6,629 6,973 7,096 6,555 6,679 7,277 7,986 28,385 26,503 27,760 28,497 영업이익 1,027 804 586 441 306 355 526 702 1,626 1,311 2,858 1,890 순이익 633 690 465 379 209 241 378 502 1,023 907 2,168 1,330 EBITDA 1,743 1,583 1,420 1,341 1,256 1,335 1,526 1,702 5,002 4,334 6,087 5,820 영업이익률 (%) 14.5 12.1 8.4 6.2 4.7 5.3 7.2 8.8 5.7 4.9 10.3 6.6 순이익률 (%) 9.0 10.4 6.7 5.3 3.2 3.6 5.2 6.3 3.6 3.4 7.8 4.7 EBITDA (%) 24.7 23.9 20.4 18.9 19.2 20.0 21.0 21.3 17.6 16.4 21.9 20.4 출하면적 (000m 2 ) 10,074 10,205 10,321 10,868 10,433 10,736 11,004 11,345 39,692 41,075 41,469 43,518 % QoQ / % YoY (6.5) 1.3 1.1 5.3 (4.0) 2.9 2.5 3.1 6.2 3.5 1.0 4.9 ASP/ m 2 (US$) 608 574 600 578 556 551 585 623 631 559 590 579 % QoQ / % YoY (5.4) (5.6) 4.6 (3.8) (3.8) (1.0) 6.3 6.5 (6.0) (11.5) 5.6 (1.7) Cashcost / m 2 (US$) 458 437 478 469 449 440 462 490 519 466 460 461 % QoQ / % YoY (10.4) (4.6) 9.5 (2.0) (4.1) (2.0) 5.0 6.0 (5.0) (10.2) (1.2) 0.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 49
LG 디스플레이 (034220); 매수 / 목표주가 : 40,000 원 전체 OLED 사업실적추이및전망 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 939 1,189 2,539 6,250 11,254 매출원가 1,978 1,855 2,855 5,935 8,969 매출총이익 (1,039) (666) (316) 315 2,285 SG&A 75 95 203 500 900 영업이익 (1,115) (761) (519) (185) 1,385 EBITDA (450) 4 551 1,803 4,140 영업이익률 (%) (118.7) (64.0) (20.4) (3.0) 12.3 EBITDA률 (%) (47.9) 0.3 21.7 28.8 36.8 자료 : 신한금융투자추정 / 50
삼성 SDI(006400); 매수 / 목표주가 : 270,000 원 실적서프라이즈가지속된다 3 분기영업이익은 602 억원으로컨센서스 (261 억원 ) 를상회한어닝서프라이즈기록 1) 북미향전략고객과삼성전자갤럭시노트 8 향배터리등 IT 용배터리판매량 17.7% QoQ 증가, 2) 편광판, OLED 소재, 반도체소재판 매증가로전자재료사업부매출액 +15.6% QoQ 증가, 3) ESS( 에너지저장 ) 용대형배터리매출액 980 억원 (+48% QoQ) 때문 2018 년영업이익은기존추정치대비 34.5% 상향조정 2018 년매출액 8 조 1,060 억원 (+27.8% YoY), 영업이익 5,570 억원 (+454.5% YoY) 으로기존추정치 (4,140 억원 ) 대비 34.5% 상향 2018 년상반기헝가리자동차용전지공장 ( 생산능력 2GWh, 연간 60kWh 전기차 3.5 만대 ) 가동과중국시안라인의가동률증가로자동 차용전지사업부매출액이 67.9% YoY 증가한 1 조 7,080 억원으로예상 목표주가 27 만원으로 13.4% 상향, 투자의견 매수 유지 1)4Q18 자동차용전지사업흑자전환전망 2) 18 년영업이익 5,570 억원 (+454.5% YoY) 3) 18 년삼성디스플레이지분법이익 1.02 조 원 (+45.9% YoY) 를고려 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2015 4,954.9 (267.5) (170.1) 53.8 743 흑전 156,459 153.5 20.4 0.7 0.5 (1.2) 2016 5,200.8 (926.3) (820.7) 219.4 3,096 316.9 152,341 35.2 (14.5) 0.7 2.0 (8.9) 2017F 6,340.6 100.4 815.4 703.4 9,973 222.2 161,384 21.7 26.2 1.3 6.4 (5.1) 2018F 8,105.9 556.6 1,635.5 1,359.8 19,299 93.5 179,753 11.2 13.5 1.2 11.3 (2.1) 2019F 9,029.8 776.2 1,973.3 1,640.7 23,289 20.7 202,112 9.3 11.0 1.1 12.2 0.1 / 51
삼성 SDI(006400); 매수 / 목표주가 : 270,000 원 삼성SDI 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017F 2018F 매출액 1,305 1,454 1,708 1,873 1,867 1,972 2,109 2,158 5,201 6,341 8,106 전지 823 988 1,168 1,303 1,310 1,371 1,474 1,493 3,424 4,282 5,648 IT용 547 679 800 897 848 851 899 872 2,477 2,923 3,469 자동차 202 242 270 302 355 407 451 494 721 1,017 1,708 ESS 74 66 98 104 107 114 123 127 226 343 471 전자재료 481 466 538 569 556 600 634 664 1,771 2,053 2,454 기타 1 1 2 1 1 1 1 1 5 5 4 영업이익 (67) 6 60 101 96 127 158 176 (926) 100 557 전지 (115) (43) 1 38 31 54 79 91 (1,113) (119) 255 / 52 IT용 (52) 12 44 71 61 65 75 68 (523) 75 268 자동차 (56) (56) (47) (38) (36) (17) (5) 14 (577) (198) (44) ESS (6) 1 4 5 6 7 8 9 (13) 4 31 전자재료 48 49 59 64 65 73 79 85 187 219 302 순이익 82 187 131 277 272 318 362 357 211 677 1,308 EBITDA 39 116 179 225 233 264 295 313 (471) 560 1,105 매출비중 (%) 전지 63.1 67.9 68.4 69.6 70.2 69.5 69.9 69.2 65.8 67.5 69.7 IT용 41.9 46.7 46.9 47.9 45.4 43.1 42.6 40.4 47.6 46.1 42.8 자동차 15.5 16.7 15.8 16.1 19.0 20.6 21.4 22.9 13.9 16.0 21.1 ESS 5.7 4.6 5.7 5.6 5.7 5.8 5.9 5.9 4.3 5.4 5.8 전자재료 36.8 32.0 31.5 30.4 29.8 30.4 30.1 30.8 34.1 32.4 30.3 영업이익률 (%) (5.2) 0.4 3.5 5.4 5.1 6.4 7.5 8.1 (17.8) 1.6 6.9 전지 (13.9) (4.3) 0.1 2.9 2.4 3.9 5.3 6.1 (32.5) (2.8) 4.5 IT용 (9.5) 1.8 5.5 7.9 7.2 7.6 8.4 7.7 (21.1) 2.6 7.7 자동차 (27.8) (23.2) (17.5) (12.7) (10.1) (4.3) (1.1) 2.9 (79.9) (19.5) (2.6) ESS (8.7) 2.0 4.0 5.1 5.6 6.0 6.9 7.4 (5.8) 1.2 6.5 전자재료 9.9 10.5 11.1 11.2 11.7 12.2 12.5 12.7 10.5 10.7 12.3 순이익률 (%) 6.3 12.8 7.7 14.8 14.6 16.1 17.2 16.5 4.1 10.7 16.1 EBITDA율 (%) 3.0 8.0 10.5 12.0 12.5 13.4 14.0 14.5 (9.1) 8.8 13.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정
LG 전자 (066570); 매수 / 목표주가 : 115,000 원 18 년매출성장 : OLED TV, 전장, LG 이노텍 3Q17, OLED 가만든 TV 실적서프라이즈 TV 사업부영업이익률은 9.9% 로분기사상최대실적기록 : OLED TV 매출액비중이 15% 로예상 가전사업부도에어컨선방으로영업이익률 7.9% 기록 2018 년매출성장 18년매출액 64.5조원 (+7% YoY), 영업이익 3.2조원 (+24% YoY) 예상 OLED TV 판매량은 17년 116만대 18년 188만대 (+62% YoY), MC 사업부영업적자 17년 -0.8조원 18년 -0.6조원축소 목표주가 115,000 원상향, 투자의견매수 18F 월풀 PER 11.5배를적용해서목표주가상향. 17년가전영업이익률은 8.6% 로월풀 7.2%, 일렉트러룩스 5.9% 대비우월 현주가 18F PER 8.2배로밸류에이션매력. 전장사업부가치도반영이안됨 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2015 56,509.0 1,192.3 593.1 124.4 645 (70.2) 64,294 83.4 5.3 0.8 1.1 46.6 2016 55,367.0 1,337.8 721.7 76.9 382 (40.7) 66,288 134.9 5.1 0.8 0.7 41.8 2017F 60,404.8 2,583.6 2,771.5 1,859.5 10,240 2,578.0 74,717 9.1 5.0 1.2 14.6 30.0 2018F 64,523.0 3,199.6 3,050.3 1,843.9 10,154 (0.8) 84,511 9.1 4.2 1.1 12.8 21.5 2019F 68,853.3 3,815.4 3,881.7 2,346.5 12,933 27.4 97,084 7.2 3.5 1.0 14.3 12.1 / 53
LG 전자 (066570); 매수 / 목표주가 : 105,000 원 LG 전자실적추이및전망 ( 십억원,%, 천대 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 2016 2017F 2018F 매출액 13,362 14,003 13,224 14,778 14,657 14,551 15,224 15,972 55,367 60,405 64,523 HE 4,333 4,157 4,142 4,793 4,326 4,235 4,638 5,304 17,425 18,502 19,718 MC 3,021 3,421 2,601 2,981 3,092 2,701 2,808 2,953 12,024 11,554 11,735 H&A 4,230 4,712 4,282 4,055 4,648 5,265 4,984 4,358 17,278 19,254 19,554 VC 593 640 675 866 876 883 873 891 2,773 3,523 4,652 LG이노텍 859 818 1,087 1,757 1,375 1,064 1,310 2,108 4,521 5,858 7,000 영업이익 505 585 283 (35) 922 664 516 482 1,338 2,584 3,200 HE 335 357 382 164 382 343 458 434 1,237 1,617 1,732 MC (194) (140) (426) (459) 4 (132) (375) (289) (1,218) (793) (575) H&A 404 430 337 147 519 464 425 247 1,318 1,656 1,678 VC (16) (17) (16) (14) (15) (16) (29) (36) (63) (96) (48) LG이노텍 (0) (35) 11 116 65 21 31 141 93 258 458 영업이익률 3.8 4.2 2.1 (0.2) 6.3 4.6 3.4 3.0 2.4 4.3 5.0 HE 7.7 8.6 9.2 3.4 8.8 8.1 9.9 8.2 7.1 8.7 8.8 MC (6.4) (4.1) (16.4) (15.4) 0.1 (4.9) (13.4) (9.8) (10.1) (6.9) (4.9) H&A 9.6 9.1 7.9 3.6 11.2 8.8 8.5 5.7 7.6 8.6 8.6 VC (2.7) (2.6) (2.4) (1.7) (1.7) (1.9) (3.3) (4.1) (2.3) (2.7) (1.0) LG이노텍 (0.0) (4.3) 1.0 6.6 4.7 2.0 2.4 6.7 2.0 4.4 6.5 제품출하량가정휴대폰 16,600 17,600 18,300 16,400 16,200 14,700 15,600 16,728 68,900 63,228 69,551 스마트폰 13,500 13,900 13,500 14,100 14,800 13,300 13,700 14,805 55,000 56,605 59,435 TV 6,502 6,268 6,808 7,610 6,071 5,985 6,858 7,765 27,188 26,678 27,644 OLED TV 113 129 132 292 188 200 257 520 666 1,165 1,876 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 54
서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가 : 35,000 원 LED 치킨게임승자의축제가시작되고있다 3 분기어닝서프라이즈기록 3분기매출액 3,045억원 (+14% QoQ, +24% YoY), 영업이익은 306억원 (+27.1% QoQ, +53.6% YoY) 으로컨센서스 (266억원) 상회 자동차용 LED조명과 LED 조명매출액이각각 +30.7% YoY 증가, +23.3% YoY 증가와베트남 LED패키징라인효과 18 년영업이익 1,390 억원 (+29.3% YoY) 예상 글로벌자동차업체들의 와이캅 본격탑재로자동차용 LED조명매출액은 37% YoY 증가한 2,000억원예상 18년매출액 1.26조원 (+12.8% YoY), 영업이익 1,390억원 (+29.3% YoY) 예상 목표주가 35,000 원상향, 투자의견 매수 목표주가는 18F PER 20.5배를적요해 35,000원으로 16.7% 상향 1) 중국정부의 LED보조금중단 2)18F 자동차용 LED 매출액 37% YoY 증가를감안하면주가상승여력이높음 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2015 1,011.2 45.6 37.0 16.9 291 흑전 9,852 54.0 7.0 1.6 3.0 24.4 2016 953.8 57.5 49.6 36.2 621 113.5 10,344 25.1 6.4 1.5 6.1 21.8 2017F 1,121.7 107.5 97.2 70.3 1,205 94.1 11,450 22.1 7.9 2.3 11.1 18.1 2018F 1,265.0 139.0 136.4 98.6 1,691 40.4 12,945 15.8 6.5 2.1 13.9 9.8 2019F 1,352.0 164.5 162.9 117.7 2,019 19.4 14,669 13.2 5.8 1.8 14.6 2.8 / 55
서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가 : 35,000 원 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 256.2 267.0 304.5 294.0 300.0 314.0 330.0 321.0 939.3 1,011.2 953.8 1,121.7 1,265.0 1,352.0 조명 / 자동차 142.0 145.0 162.5 167.0 180.0 188.0 195.0 198.0 514.0 588.0 542.0 616.5 761.0 885.0 TV 51.0 49.0 53.0 51.0 49.0 53.0 59.0 53.0 230.0 187.0 192.0 204.0 214.0 203.0 NBPC/MNT 10.0 13.0 16.0 14.0 14.0 15.0 16.0 14.0 74.0 62.0 43.0 53.0 59.0 57.0 모바일 / 태블릿 53.2 60.0 73.0 62.0 57.0 58.0 60.0 56.0 121.3 174.2 176.8 248.2 231.0 207.0 매출총이익 68.6 68.7 79.0 76.4 80.4 84.8 92.4 88.3 189.7 238.2 233.7 292.8 345.9 389.2 판관비 45.2 44.6 48.4 47.0 49.2 50.2 53.8 53.6 187.1 192.6 176.2 185.3 206.8 224.7 영업이익 23.4 24.1 30.6 29.4 31.2 34.5 38.6 34.7 2.6 45.6 57.5 107.5 139.0 164.5 세전이익 10.5 29.7 30.4 26.6 31.2 34.5 37.6 33.2 (13.2) 37.0 49.6 97.2 136.4 162.9 순이익 5.8 23.8 22.3 21.0 24.2 26.5 26.6 25.1 0.7 26.8 37.5 72.9 102.3 122.2 EBITDA 51.2 52.1 58.0 57.4 60.2 64.5 69.6 65.7 107.7 160.7 170.7 218.7 260.0 284.5 매출비중 (%) 조명 / 자동차 55.4 54.3 53.4 56.8 60.0 59.9 59.1 61.7 54.7 58.1 56.8 55.0 60.2 65.5 TV 19.9 18.4 17.4 17.3 16.3 16.9 17.9 16.5 24.5 18.5 20.1 18.2 16.9 15.0 NBPC/MNT 3.9 4.9 5.3 4.8 4.7 4.8 4.8 4.4 7.9 6.1 4.5 4.7 4.7 4.2 모바일 / 태블릿 20.8 22.5 24.0 21.1 19.0 18.5 18.2 17.4 12.9 17.2 18.5 22.1 18.3 15.3 매출총이익률 (%) 26.8 25.7 26.0 26.0 26.8 27.0 28.0 27.5 20.2 23.6 24.5 26.1 27.3 28.8 판관비율 (%) 17.7 16.7 15.9 16.0 16.4 16.0 16.3 16.7 19.9 19.1 18.5 16.5 16.4 16.6 영업이익률 (%) 9.1 9.0 10.1 10.0 10.4 11.0 11.7 10.8 0.3 4.5 6.0 9.6 11.0 12.2 세전이익률 (%) 4.1 11.1 10.0 9.0 10.4 11.0 11.4 10.3 (1.4) 3.7 5.2 8.7 10.8 12.0 순이익률 (%) 2.3 8.9 7.3 7.1 8.1 8.4 8.1 7.8 0.1 2.6 3.9 6.5 8.1 9.0 EBITDA 률 (%) 20.0 19.5 19.1 19.5 20.1 20.6 21.1 20.5 11.5 15.9 17.9 19.5 20.6 21.0 자료 : 서울반도체, 신한금융투자 / 56
서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가 : 35,000 원 중국정부의 LED 보조금중단 Sanan 중심의구조조정 16 년중국정부는 LED 보조금중단 산안광전을제외한나머지중국 LED 업체적자시현 산안광전중심의구조조정 국가별 LED 칩생산비중추이및전망 산안광전영업이익 / 영업이익률추이및전망 (%) 65 중국비중 비중국비중 ( 백만달러 ) 1,000 영업이익영업이익률 (%) 50 60 800 40 55 600 30 50 400 20 45 200 10 40 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 0 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 0 자료 : IHS, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 57
서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가 : 35,000 원 LED 치킨게임승자 05년서울반도체와산안광전을제외한모든 LED 업체들적자전환 서울반도체는와이캅, 아크리치등고부가가치 LED 제품을통해서실적을개선시키고있음 업체별영업이익률추이 서울반도체와이캅, 아크리치제품 (%) 40 20 서울반도체 Epistar Cree LG 이노텍 0 (20) (40) 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 58
서울반도체 (046890); 매수 / 목표주가 : 35,000 원 자동차용 LED 조명은신성장동력사업 2005년자동차용 LED 조명패키징양산 2011년국내최초로헤드라이트 LED 패키징공급시작 향후 3년간자동차용 LED 조명매출액은연평균 29.7% 성장할전망 자동차용 LED 조명적용제품 서울반도체자동차용 LED 조명매출액추이및전망 ( 십억원 ) 400 300 248 300 200 100 105 137 180 자료 : LG 이노텍, 신한금융투자 0 자료 : 신한금융투자추정 2016 2017F 2018F 2019F 2020F / 59