Corporate Analysis ( 주 )GS 리테일평가일 : 2017. 05. 23 평가담당자 평가개요 등급추이 배인해선임연구원 02-368-5388 ihbae@korearatings.com 최주욱평가 4 실평가전문위원 02-368-5303 jwchoi@korearatings.com 제 31-1 회외무보증사채평가종류기업어음전자단기사채 AA/ 안정적 정기평가 A1 A1 AA+ AA AA- A+ ( 무보증사채 ) 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 매출액 45,020 47,056 49,584 61,893 71,862 EBIT( 영업이익 ) 1,447 1,555 1,434 2,157 2,082 EBITDA 2,947 3,241 3,207 4,020 4,082 총자산 28,542 28,277 28,805 35,907 34,864 총차입금 7,177 5,668 4,800 8,884 4,293 순차입금 2,619 1,648 733 7,634 1,444 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 3.2 3.3 2.9 3.5 2.9 EBITDA마진 6.5 6.9 6.5 6.5 5.7 EBITDA/ 금융비용 6.5 7.7 8.6 10.3 10.3 순차입금 /EBITDA 0.9 0.5 0.2 1.9 0.4 부채비율 87.8 75.2 71.1 100.2 75.9 차입금의존도 25.1 20.0 16.7 24.7 12.3 적용재무제표별도별도별도별도별도 주 1. K-IFRS기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 GS 리테일 ( 이하 동사 ) 의제 31-1 회외무보증사채신용등급을 AA 로유지하며, 주요평정요인은다음과같다. 광범위한점포망등을통해우수한사업지위유지 원활한현금흐름유지되는가운데자산매각으로차입규모감소 매출및이익규모확대에기반하여우수한재무구조유지전망 보유자산가치에기반한재무융통성이신인도지지 회사개요동사는 1971 년설립된편의점및 SSM( 기업형슈퍼마켓 ) 전문업체로 GS그룹의주력계열사중하나이다. 설립당시 LG그룹의유통및개발사업을영위하였으며, 2004 년 LG그룹의계열분리과정에서 GS그룹으로편입되었다. 2010년중백화점과대형마트부문을롯데쇼핑에양도하면서현재의사업구도로재편되었으며, 2016년말기준편의점 10,728 개, SSM 277개의점포망을보유하면서업태내선두권의시장지위를유지하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 광범위한점포망등을통해우수한사업지위를유지하고있다. 편의점업태의양호한 성장성이동사의적극적인출점기조와신선식품 PB 상품품질개선노력과맞물리면서양적, 질적성장이동시에이루어지고있으며, 1 만여점을상회하는전국적유통망이브랜드인지도를제고하는동시에진입장벽으로작용하고있다. 주력업태인편의점이외에기업형슈퍼마켓 (SSM) 을영위하고있으며, 동업태내에서중상위권의시장지위고확보하고있는등일정수준의사업다각화도이루어져있다. 원활한현금흐름이유지되는가운데자산매각으로차입규모가감소하였다. 주력업태 의양적확대와질적개선에기초하여안정적인영업이익을창출하고있으며, 신규출점등에따른투자지출대부분을영업현금흐름으로충당하고있다. 2015 년파르나스호텔지분인수 ( 인수가액 7,600 억원 ) 로차입금이크게증가하였으나, 영업호조에따른원활한현금흐름과평촌복합시설매각대금 (2016 년 11 월, 매각가액 7,845 억원 ) 을통해단기차입금대부분을상환하면서재무안정성도개선되었다. 매출및이익규모확대에기반하여우수한재무구조를유지할전망이다. 근거리소량 구매패턴의확산, 영세슈퍼마켓의편의점전환수요, 자체적인상품카테고리강화등으로매출및이익규모확대가당분간이어질것으로예상된다. 공격적인출점계획과왓슨스코리아흡수합병으로단기투자규모가예년대비증가할것으로판단되나, 편의점부문의안정적인현금흐름및평촌복합시설매각을통해확보한유휴자금으로투자재원상당부분을충당할것으로판단된다. 보유자산가치에기반한재무융통성이신인도를지지하고있다. 동사는 2016 년말기 준 9,145 억원규모의유형자산과파르나스호텔지분 ( 장부가액 7,600 억원 ) 을보유하고있으며, 이들자산에기반한재무융통성을감안하면실질적인재무안정성은재무지표수준을상회하고있는것으로판단된다. 등급전망 안정적 (Stable) 투자규모가확대될예정이나, 편의점업태의호조와우수한사업경쟁력을바탕으로안정적인현금흐름을유지하면서투자재원상당부분을자체적으로충당할것으로전망된다. 향후산업내경쟁력약화로인한수익성변동폭과투자규모확대수준을모니터링할계획이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 업태다각화등을통한사업안정성강화, 구조적인수익성개선을통해, 별도기준 EBITDA/ 총매출액 10% 초과, 차입금의존도 10% 미만유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 성장성둔화와함께수익성저하가동반되어, 별도기준 EBITDA/ 총매출액 6% 이하, 순차입금 /EBITDA 2배이상상태지속 ( 별도기준 ) 연도별 3개년평균 2014 2015 2016 2014 2015 2016 EBITDA/ 총매출액 (%) 6.5 6.5 5.7 6.6 6.6 6.2 순차입금 /EBITDA( 배 ) 0.2 1.9 0.4 0.5 1.0 0.9 차입금의존도 (%) 16.7 24.7 12.3 20.6 20.8 18.1 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인업계선두권의점포수와전국적유통망등을기초로우수한사업지위유지 2015 년이후 1,000 개내외의점포순증을기록하는등적극적인신규점포출점을통해업계선두권의편의점점포수 (2016 년말기준 10,728 개 ) 와전국적유통망을보유하고있다. 이와같은광범위한점포망은그자체로진입장벽역할을하는가운데브랜드인지도를제고하면서사업지위유지에긍정적으로작용하고있다. 주력업태인편의점이외에도기업형슈퍼마켓 (SSM) 을영위하고있다. 2012 년이후신규출점제한, 의무휴일제영향으로성장성은저조한수준에머물고있으나, 2016 년말기준 277 개의점포를확보하는등중상위권의시장지위를유지하고있다. 부문별점포수추이 ( 단위 : 개 ) 구분 2014 2015 +/- 2016 2017.03 편의점 8,290 9,285 1,405 10,728 11,223 슈퍼마켓 262 281-4 277 276 주 : 회사관리자료기준자료 : 동사제시 매출성장추세지속내수경기정체에도불구하고, 소포장상품수요증가, 프랜차이즈수요증가등에기반한편의점매출의높은성장세가전체매출을견인하고있다. 2016 년편의점부문매출액은전년대비 20.4% 증가한 5 조 6,027 억원을기록하였으며, 동기간동안전사매출액도 16.1% 증가한 7 조 1,862 억원을기록하였다. SSM 매출은 1 조 4,244 억원으로전년대비소폭증가 (2.5%) 하는데그쳤다. 부문별매출액추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 12 13 14 15 16 매출액 45,020 47,056 49,584 61,893 71,862 ( 증가율 ) 13.0 4.5 5.4 24.8 16.1 편의점 28,595 32,194 35,021 46,525 56,027 ( 증가율 ) 10.2 12.6 8.8 32.8 20.4 슈퍼마켓 14,207 13,706 13,314 13,893 14,244 ( 증가율 ) 8.5-3.5-2.9 4.3 2.5 기타 1,081 1,155 1,249 1,476 1,591 주 : 회사관리자료기준자료 : 동사제시 동사의우수한사업경쟁력도편의점매출에긍정적으로작용하고있다. 최근쇼핑의편리성과가성비를중시하는소비성향이확산되면서편의점 PB 상품및도시락수요가급증하고있으며, 업체별상품개발및구성능력의차이로편의점브랜드선호도가형성되고있다. 이러한사업환경하에서 혜자도시락, 오모리김치찌개라면 등품질이향상된 PB 상품개발, 미니언즈우유 와같은 GS 독점상품출시등을통해집객력을강화한결과, 동사는업계내가장높은점포당매출성장률을기록하였다. 3
구분 편의점업체별점포당매출액추이 ( 단위 : 억원, %) GS 리테일 BGF 리테일 코리아세븐 ( GS25 ) ( CU ) ( 세븐일레븐, 바이더웨이 ) '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 점포당매출액 4.3 5.2 5.6 4.1 4.8 4.9 3.8 4.4 4.5 ( 증가율 ) 5.2 21.4 6.6 3.8 17.7 2.0 4.6 15.6 2.8 주 : 점포당매출액은당해매출액을전년말점포수와당해년말점포수의평균으로나눈값임자료 : 각사감사보고서및업계제시 재무요인 업태특성상수익성은낮은편이나, 업계선두권유지가맹점수수료 ( 로열티수입 ) 를이익기반으로하는저마진의사업구조와지급임차료, 판매촉진비, 장려금지원등의초기투자부담으로전반적인수익성은백화점, 대형마트대비낮은수준이다. 그러나높은업태성장성, 우수한사업지위에힘입어업계선두권의수익성 (EBITDA 마진 6% 수준 ) 과연간 3,000~4,000 억원수준의현금흐름을시현하고있으며, 투자지출도자체충당하고있다. 자산매각으로차입금큰폭으로감소파르나스호텔 주식인수관련자금일부를회사채 (4,000 억원 ) 로충당하여 2015 년말순차입금이 8,884 억원까지증가하였으나, 2016 년 11 월평촌복합시설매각이이루어짐에따라재무구조가개선되었다. 과거동사는 SPC( 코크렙지에스스퀘어 ) 를설립하여동사보유토지에평촌복합시설을준공하였으며, SPC 와금융리스계약을맺으면서동상업시설을금융리스자산 ( 투자부동산 ) 과부채 (SPC 의 PF 차입금 ) 로인식하고있었다. 2016 년 11 월동자산을 7,845 억원에매각 ( 토지 3,299 억원, 상업시설 4,346 억원 ) 하였으며, 이를통해장기차입금으로분류되던금융리스부채와단기차입금상당액을상환함에따라 2016 년말순차입금은 1,444 억원까지감소하였다. 주요재무지표추이 10 8 6 4 2 6.5 6.9 매출액 ( 좌, 조원 ) EBITDA 마진 ( 우, %) 6.5 6.5 5.7 10 8 6 4 2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.9 순차입금 ( 좌, 조원 ) 순차입금 /EBITDA( 우, 배 ) 1.9 0.5 0.4 0.2 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0 '12 '13 '14 '15 '16 0 0.0 '12 '13 '14 '15 '16 0.0 자료 : 감사보고서 4
향후전망중단기간성장추세지속전망영세슈퍼의편의점전환수요, 2 차베이비부머세대의창업수요, 1~2 인가구증가에따른근거리소량구매패턴의확산등사회구조적여건과자체적인상품카테고리강화등이신규출점과객단가상승에기여하면서매출성장추세가지속될전망이다. 다만, 소비위축이인구감소, 취업난, 비소비지출증가등구조적요인에상당한영향을받고있으며, 최근몇년간편의점전문업체를비롯하여대형유통업체들까지편의점투자를확대해오면서경쟁강도도심화되어, 성장속도는과거대비둔화될것으로예상된다. 우수한재무구조유지예상편의점부문에서공격적인출점을계획하고있어 2017 년에는 4,000 억원을상회하는투자지출계획을수립하고있다. 2017 년 6 월 1 일기준흡수합병할예정인왓슨스코리아의 2015~2016 년평균투자규모 (70 억원, 점포순증 10~15 개 ) 와흡수합병이후적극적인점포개발계획을감안하면, 투자규모는더욱확대될전망이다. 그러나평촌복합시설매각을통해차입금감축과 2,000 억원수준의유휴자금확보가이루어졌으며, 우수한수익성에기반한안정적인영업현금흐름이유지될것으로전망되고있어, 투자재원대부분을자체적으로충당할수있을것으로예상된다. 기타요인자산가치에기반한재무적융통성이신인도지지 2016 년말기준 9,145 억원의보유유형자산과 2015 년중인수한파르나스호텔 의부동산가치 ( 서울삼성동코엑스부지호텔 2 개동및오피스 1 개동 ) 등에기반한재무융통성을감안하면, 실질적인재무안정성은제반지표수준을상회하고있는것으로판단된다. 계열요인계열내중요도높은수준이나, 계열로부터의지원가능성미반영계열내영업및전략에서의통합도가높고, 지배구조및규모측면의영향력도큰편이어서계열로부터의지원의지는높은수준이다. 그러나계열내실질적인지원주체인점을감안할때, 계열로부터의지원여력이존재한다고보기힘들어유사시계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 5
소매유통산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 총매출액규모 점포수 점포분포 사업다각화 업태매력도 EBITDA/ 총매출액 순차입금 /EBITDA (EBITDA+ 임차료 )/( 금융비 용 + 임차료 ) 부채비율 총차입금의존도 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된소매유통산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제38조 제44조제6항 제46조제4항, 금융투자업규정 제8-19조의 9 제2항에따라제공되는내용이며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간부도율 (%) 3년차평균누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.36 1.29 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.72 5.71 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 5.26 5.26 9.17 12.50 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 16.67 16.67 15.78 17.99 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.34 25.29 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 100.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA 35.38 53.84 D 현재채무불이행상태에있다. 주1: AA부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주4: 공식부도율은금융투자업규정제8-19 조의9 제3항제2호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주5: 광의부도율은표준내부통제기준제3조제9호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.04.28 이고, 평가종료일은 2017.05.23 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 9 건, 166 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 0.6% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7