Company Update GS 리테일 (77) 최저임금상승부담에도불구하고 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 2 22 7766 218 년 3 분기연결매출은전년동기대비 5.7% 증가한 2 조 3,877 억원, 영업이익은 33.4% 증가한 742 억원으로컨센서스 (76 억원 ) 를상회할전망. 주력인편의점의매출회복및비용절감, 슈퍼마켓과파르나스호텔의실적회복이지속될전망. 동사편의점은최저임금상승부담에도불구하고비용절감등수익성개선노력으로감익최소화중. 슈퍼마켓은구조조정및리모델링완료후실적개선, 파르나스호텔은임대정상화로 yoy 영업이익증가. 다만랄라블라, 각종기타사업 ( 해외, 온라인등 ) 손실은 yoy 확대되는추세. 동사주가는 219 년최저임금인상이슈가불거진 7 월이후바닥탈출중. 최저임금상승에도불구하고동사자체적인비용절감, 편의점이외사업부실적증가를종합적으로감안하면 218 년, 219 년연결영업이익증익이가능하여경쟁편의점과차별화. 투자의견 BUY, 목표주가 48, 원을유지함. 다만유통주중주도주는여전히신세계, 롯데쇼핑등전통대형유통주. WHAT S THE STORY AT A GLANCE 목표주가 48, 원 (24.7%) 현재주가 시가총액 38,5 원 3. 조원 Shares (float) 77,, 주 (34.1%) 52 주최저 / 최고 29,75 원 /43,95 원 6 일 - 평균거래대금 114.8 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M GS 리테일 (%) -2.3 25.4 12.4 Kospi 지수대비 (%pts) -4. 29.5 13.9 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 48, 48,.% 218E EPS 1.979 1,896 4.4% 219E EPS 2.224 2,188 1.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 15 Target price 46,286 Recommendation 3.7 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 3Q18 영업이익컨센서스상회예상 : GS 리테일의 3 분기연결매출은 yoy 5.7% 증가한 2 조 3,877 억원, 영업이익은 33.4% 증가한 742 억원으로컨센서스영업이익 (76 억원 ) 을상회할전망임. 주력인편의점의 3 분기매출은 yoy 5.7% 증가한 1 조 8,28 억원을예상하는데 2 분기 (4.3%) 대비매출성장률이상승할전망. 편의점기존점매출성장률이 1 분기 yoy flat, 2 분기 1% 에서 3 분기에는 2.2% 로회복될전망인데, 이는경쟁사와전자담배격차해소로인한담배매출성장률회복, 3 분기더위효과, 전년동기기저효과가복합적으로작용하고있기때문임. 3 분기편의점부문의영업이익은 yoy 6.1% 감소한 713 억원으로우려대비양호할전망임. 매출성장률이회복세이고상반기와같은비용절감노력이지속되고있기때문임. 연결대상인슈퍼마켓의관리기준기존점매출성장률은 3 분기에도 2 분기수준인 5% 전후로높게유지될전망임. 매출호조로동부문영업이익도전년동기 24 억원에서 45 억원으로증가할전망임. 또파르나스호텔영업이익도전년동기 84 억원에서 161 억원으로크게증가할전망인데, 파르나스타워임대정상화로동부문영업이익이전년동기대비약 7 억원증가할것으로추정되기때문임. 동사기타부문영업이익은전년동기 -311 억원에서 -177 억원으로감소할전망이나전년동기일회성요인 ( 세금비용 2 억원대 ) 를제외할경우적자폭이확대되는셈임. 랄라블라의영업적자가지속되고각종신규사업 ( 온라인, 해외등 ) 의적자반영이 218 년들어늘어나고있음. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 8,267 8,738 9,131 9,471 순이익 ( 십억원 ) 115 152 171 189 EPS (adj) ( 원 ) 1,495 1,979 2,224 2,461 EPS (adj) growth (%) (57.9) 32.4 12.4 1.6 EBITDA margin (%) 2.6 2.7 2.9 3. ROE (%) 5.7 7.2 7.5 7.8 P/E (adj) ( 배 ) 27. 19.7 17.5 15.8 P/B ( 배 ) 1.3 1.2 1.1 1. EV/EBITDA ( 배 ) 14.6 12.8 11.5 1.5 Dividend yield (%) 1.5 1.7 1.8 1.9 자료 : 삼성증권추정
편의점 - 최저임금상승에따른비용부담을완전히극복하지는못하지만선방중 : 218 년동사편의점부문영업이익은전년 (2,9 억원 ) 대비 8.8% 감소한 1,96 억원 (OPM 2.9%) 으로추정됨. 이는최저임금상승에따른 218 년보조금지급부담 ( 연간 4 억원전후 ) 증가를감안하면양호한수준임. 동사편의점이최저임금상승에따른비용부담을최소화하고있는것은비용절감, 통합구매, 경쟁사와다른가맹점계약구조, 기저효과가복합적으로작용하고있기때문임. 동사는인건비, 광고판촉비등판관비를연간 2 억원이상줄이고있으며 218 년부터슈퍼와편의점의통합구매를통해구매단가를낮추고있음. 또동사편의점의가맹점계약구조는경쟁사대비초기지원금이많지만가맹점수수료율이높은구조로, 216 년 ~217 년예년보다많은신규출점으로비용부담이높았으나 218 년부터신규출점이감소하고개점 1~2 년차점포의정상화로수익성에도움이되고있음. 동사의경우 217 년실적 base 가경쟁사대비낮다는점도 218 년하반기이후 yoy 성장률에는유리하게작용할전망임. 219 년최저임금은전년대비 1.9% 인상된 8,35 원으로결정되었고이에따른가맹점주의추가비용부담확대는불가피함. 22 년최저임금상승률역시불확실성요인임. 이러한최저임금추가인상에따른편의점주의수익성악화는편의점프랜차이즈회사의수익성에도간접적으로영향을미칠것으로판단됨. 최상의시나리오는 218 년부터이어지고있는비용절감, 통합구매, 신규출점조정으로 219 년 ~22 년에 218 년수준의수익성을유지하는것이될전망. 구조조정, 리모델링완료후슈퍼마켓호조세지속 : 217 년까지부진하던슈퍼마켓실적이 218 년부터개선되고있는점이긍정적임. 218 년들어관리기준기존점매출성장률이 5% 수준으로상승하고있는데, 2~3 년에걸친구조조정, 점포리모델링이성과를발휘하고있는것으로보임. 매출호조로 218 년슈퍼마켓의영업이익은흑자전환하고동기조는 219 년이후에도지속될전망. 기타사업 - 파르나스호텔실적호조이나랄라블라, 각종신규사업영업손실증가예상 : 편의점이외의사업부중가장실적이양호한부문은파르나스호텔임. 특히파르나스호텔소속의파르나스타워는현재공실률이 5% 이하로동부문의영업이익이 217 년 6 억원대에서 218 년 3 억원대후반으로크게증가할전망임. 반면기타사업부중대표적으로실적이부진한부문은랄라블라임. 현재실적부진으로신규출점속도를조절하고있는상태이나영업손실규모는전년대비약 1 억원확대될전망 (218 년영업적자 28 억원추정 ). 또온라인, 해외등각종인큐베이팅신규사업추진으로기타부문손실규모는전년대비 15 억원이상증가할것으로추정됨. 최악의상황을지나주가는바닥탈출중, 경쟁편의점보다나은대안이될수있는이유는?: 동사주가는 219 년최저임금상승이슈가있었던 7 월을저점으로바닥을탈출하고있음. 향후에도최저임금인상관련불확실성이남아있으나동사실적과주가의완만한회복세는지속될가능성이높음. 동사연결영업이익은 218 년과 219 년에각각 11.%, 13.2% 증익을예상하고있음. 우선편의점부문에서수익성하락이우려보다제한적인데, 219 년까지최저임금상승률, 동사자체적인각종수익성제고방안을종합적으로고려할때 219 년까지편의점의영업이익률이현재수준 3% 전후에서추가하락하지않을것으로추정됨 (22 년최저임금이추가인상될경우영향불가피 ). 218 년과 219 년동사연결영업이익이증가할수있는이유는편의점이외의파르나스호텔, 슈퍼마켓등타사업부의실적개선을통해가능함. 동사가경쟁편의점업체에비해나은대안이될수있는이유는 218 년이후편의점부문의실적모멘텀이더월등한점 ( 전자담배독점판매해제효과, 가맹점계약구조차이, 기저효과 ), 슈퍼마켓과파르나스호텔을통한연결실적개선때문임. 또 12mon Forward PER 이동사는 18.5 배, 경쟁사는 21 배수준으로동사의 Valuation 매력이상대적으로높음. 다만주도주 ( 신세계, 롯데쇼핑 ) 에비해동사가유통주중더나은대안이라고보기는어렵다고봄. 최저임금불확실성이여전히남아있고성장성이과거에비해둔화되고있으며상대적으로여전히 valuation 지표가높게형성되어있기때문임. 삼성증권 2
GS리테일의부문별분기실적 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 218E 매출액 1,845.8 2,88.4 2,259.3 2,73.2 8,266.6 1,994.8 2,198.9 2,387.7 2,156.6 8,738. 편의점 1,382. 1,61.3 1,729.4 1,565.3 6,278. 1,479.2 1,669.7 1,828. 1,641.8 6,618.6 슈퍼마켓 354.5 365.8 395.4 344.2 1,459.9 364.8 373.2 43.3 352.2 1,493.5 호텔 52.8 56.5 6.5 8. 245.2 66.7 73. 74.2 81.3 295.2 기타 56.5 64.8 74. 83.7 283.5 84.1 83. 82.2 81.4 33.7 영업이익 26.1 53.1 55.6 3.9 165.7 21.6 55.7 74.2 32.4 183.9 편의점 31.7 64.2 75.9 37.2 29. 19.9 65.3 71.3 34.1 19.6 슈퍼마켓 (1.5) (4.3) 2.4 (9.8) (13.2) 1. 1.1 4.5 (5.1) 1.5 호텔 4.4 (.8) 8.4 17.1 29.1 14.6 1.9 16.1 22.4 64. 기타 (8.5) (6.) (31.1) (13.6) (59.2) (13.9) (21.6) (17.7) (19.) (72.2) 세전이익 3.2 52.6 59.4 46.9 189.2 26.2 63.2 79. 34.8 23.1 당기순이익 23.5 41.2 39.7 1.7 115.1 19.7 47.4 59.2 26.1 152.4 이익률 (%) 영업이익률 1.4 2.5 2.5 1.5 2. 1.1 2.5 3.1 1.5 2.1 세전이익률 1.6 2.5 2.6 2.3 2.3 1.3 2.9 3.3 1.6 2.3 순이익률 1.3 2. 1.8.5 1.4 1. 2.2 2.5 1.2 1.7 성장률 (%) 매출액 12.5 12.8 13.7 7.8 11.7 8.1 5.3 5.7 4.5 5.7 편의점 14.9 14.3 13.8 5.8 12.1 7. 4.3 5.7 4.9 5.4 슈퍼마켓.3 2.2 4.6 2.7 2.5 2.9 2. 2. 2.3 2.3 기타 36.1 73.7 72.1 9.7 71. 48.8 28.1 11.1 (2.8) 16.7 영업이익 (1.5) (21.8) (34.8) (19.5) (24.) (17.2) 4.9 33.4 4.9 11. 세전이익 19.4 (2.2) (29.9) (75.1) (48.1) (13.2) 2.1 33. (25.9) 7.4 당기순이익 24.3 (17.8) (37.7) (92.4) (57.9) (16.4) 15. 49.2 143.8 32.4 삼성증권 3
GS리테일의부문별연간실적 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 7,42 8,267 8,738 9,131 9,471 편의점 5,63 6,278 6,619 6,932 7,19 슈퍼마켓 1,424 1,46 1,493 1,523 1,554 호텔 29 238 295 31 325 기타 166 283 331 365 43 영업이익 218 166 184 28 232 편의점 213 29 191 21 216 슈퍼마켓 (16) (13) 1 5 6 호텔 1 29 64 68 72 기타 11 (59) (72) (65) (62) 세전이익 365 189 23 228 253 당기순이익 274 115 152 171 189 이익률 (%) 영업이익 2.9 2. 2.1 2.3 2.4 세전이익 4.9 2.3 2.3 2.5 2.7 당기순이익 3.7 1.4 1.7 1.9 2. 성장률 (%, 전년대비 ) 매출액 18. 11.7 5.7 4.5 3.7 편의점 2.4 12.1 5.4 4.7 3.7 슈퍼마켓 2.5 2.5 2.3 2. 2. 영업이익 (3.4) (24.) 11. 13.2 11.3 편의점 13.1 (2.) (8.8) 5.5 7.3 슈퍼마켓 적전 적지 흑전 26. 36. 세전이익 64.7 (48.1) 7.4 12.4 1.6 당기순이익 64.6 (57.9) 32.4 12.4 1.6 참고 : GS 리테일, 삼성증권추정 SOTP valuation 1. 편의점 12개월 Forward EPS ( 원 ) 1,99 적정 PER ( 배 ) 18.3 적정시가총액 ( 십억원 ) 2,799 적정주당가치 ( 원 ) 36,353 2. 슈퍼마켓장부가치 ( 십억원 ) 85 적정 PBR ( 배 ).3 적정시가총액 ( 십억원 ) 255 적정주당가치 ( 원 ) 3,312 3. 파르나스호텔 ( 임대포함 ) 12 개월 Forward EPS ( 원 ) 66 적정 PER ( 배 ) 2 적정시가총액 ( 십억원 ) 933 적정주당가치 ( 원 ) 12,112 지분율 (%) 67.6% 적정주당가치 ( 지분율감안 ; 원 ) 8,187 합계 (1+2+3) 12 개월 Forward EPS ( 원 ) 2,163 적정 PER ( 배 ) 22.1 적정시가총액 ( 십억원 ) 3,685 적정주당가치 ( 원 ) 47,852 삼성증권 4
GS 리테일의부문별매출액과매출성장률 ( 조원 ) 1 ( 전년대비, %) 3 GS리테일의부문별영업이익과영업이익성장률 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 3 9 8 5 매출성장률 ( 우측 ) 2 2 1 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익성장률 ( 우측 ) 6 3 3 매출액 ( 좌측 ) 1 215 216 217 218E 219E 편의점슈퍼마켓파르나스호텔기타 -1 215 216 217 218E 219E 편의점슈퍼마켓파르나스호텔기타 (3) GS 리테일의슈퍼부문매출및영업이익률 ( 십억원 ) 1,6 (%).5 GS리테일의편의점부문매출및영업이익률 ( 십억원 ) (%) 7,5 5 1,4 1,2 영업이익률 ( 우측 ). (.5) (1.) 5, 영업이익률 ( 우측 ) 4 3 슈퍼매출액 ( 좌측 ) 편의점매출액 ( 좌측 ) 1, 215 216 217 218E 219E 자료 : GS리테일, 삼성증권추정 (1.5) 2,5 215 216 217 218E 219E 자료 : GS리테일, 삼성증권추정 2 삼성증권 5
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 7,42 8,267 8,738 9,131 9,471 매출원가 6,15 6,732 7,82 7,376 7,644 매출총이익 1,387 1,535 1,656 1,755 1,827 ( 매출총이익률, %) 18.7 18.6 18.9 19.2 19.3 판매및일반관리비 1,169 1,369 1,472 1,547 1,596 영업이익 218 166 184 28 232 ( 영업이익률, %) 2.9 2. 2.1 2.3 2.4 영업외손익 147 23 19 2 21 금융수익 22 27 26 27 28 금융비용 49 33 35 37 38 지분법손익 (2) (2) (3) (3) (3) 기타 175 32 31 32 33 세전이익 365 189 23 228 253 법인세 91 74 51 57 63 ( 법인세율, %) 25. 39.2 25. 25. 25. 계속사업이익 274 115 152 171 189 중단사업이익 순이익 274 115 152 171 189 ( 순이익률, %) 3.7 1.4 1.7 1.9 2. EBITDA 261 212 233 26 286 (EBITDA 이익률, %) 3.5 2.6 2.7 2.9 3. EPS ( 원 ) 3,552 1,495 1,979 2,224 2,461 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 748 743 1,63 1,24 1,42 현금및현금등가물 44 91 43 51 71 매출채권 154 187 21 221 251 재고자산 154 231 233 245 261 기타 396 235 586 722 837 비유동자산 3,973 4,349 4,5 4,667 4,921 투자자산 693 2,459 2,271 2,456 2,793 유형자산 2,282 2,393 2,499 2,624 2,81 무형자산 155 171 164 165 166 기타 842 (673) (433) (577) (848) 자산총계 4,721 5,92 5,563 5,97 6,341 유동부채 1,219 1,796 1,961 2,11 2,333 매입채무 376 481 521 553 597 단기차입금 235 245 24 231 기타유동부채 842 1,8 1,195 1,318 1,55 비유동부채 1,145 93 1,33 1,87 1,143 사채및장기차입금 576 265 31 3 29 기타비유동부채 57 639 723 787 853 부채총계 2,364 2,699 2,994 3,197 3,475 지배주주지분 1,99 2,3 2,22 2,339 2,489 자본금 77 77 77 77 77 자본잉여금 183 22 221 24 259 이익잉여금 1,758 1,82 1,94 2,21 2,153 기타 (28) (5) 비지배주주지분 368 363 367 372 376 자본총계 2,358 2,393 2,57 2,71 2,866 순부채 532 49 512 489 45 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 435 442 346 376 44 당기순이익 274 115 152 171 189 현금유출입이없는비용및수익 135 268 176 185 196 유형자산감가상각비 무형자산상각비 43 46 5 52 55 기타 92 221 127 133 141 영업활동자산부채변동 26 59 18 2 19 투자활동에서의현금흐름 8 (423) (349) (313) (32) 유형자산증감 (347) (48) (215) (21) (24) 장단기금융자산의증감 (18) (95) (112) (81) (75) 기타 373 8 (22) (22) (23) 재무활동에서의현금흐름 (464) 28 (44) (55) (83) 차입금의증가 ( 감소 ) (568) (76) 55 (15) (19) 자본금의증가 ( 감소 ) 28 19 19 19 19 배당금 (46) (66) (85) (5) (54) 기타 123 151 (34) (9) (29) 현금증감 (21) 47 (47) 8 2 기초현금 65 44 91 43 51 기말현금 44 91 43 51 71 Gross cash flow 27 147 187 28 228 Free cash flow 87 34 13 166 2 자료 : GS리테일, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 18. 11.7 5.7 4.5 3.7 영업이익 (3.4) (24.) 11. 13.2 11.3 순이익 64.6 (57.9) 32.4 12.4 1.6 EPS 64.6 (57.9) 32.4 12.4 1.6 주당지표 EPS 3,552 1,495 1,979 2,224 2,461 BPS 3,617 31,82 33,371 35,2 37,216 DPS ( 보통주 ) 1,1 6 65 7 75 Valuations ( 배 ) P/E 13.4 27. 19.7 17.5 15.8 P/B 1.6 1.3 1.2 1.1 1. EV/EBITDA 14. 14.6 12.8 11.5 1.5 비율 ROE (%) 14.5 5.7 7.2 7.5 7.8 ROA (%) 5.8 2.3 2.9 3. 3.1 ROIC (%) 9.3 4. 4.9 5.3 5.6 배당성향 (%) 24.2 73.9 32.9 31.5. 배당수익률 ( 보통주, %) 2.3 1.5 1.7 1.8 1.9 순부채비율 (%) 5.6.... 이자보상배율 ( 배 ) 4.5 5. 5.3 5.7 6.1 삼성증권 6
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 28 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 28 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 9월 17년 3월 17년 9월 18년 3월 18년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/8/11 217/1/9 8/2 9/19 11/7 218/7/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 67, 62, 53, 46, 42, 48, 괴리율 ( 평균 ) (28.85) (16.6) (25.4) (25.62) (9.53) 괴리율 ( 최대or최소 ) (24.78) (6.61) (19.43) (21.63) 4.64 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7