Corporate Rating Report 이마트 평가일 2017.12.14 평가담당자 김호섭수석애널리스트 787-2296 hoseop.kim@kisrating.com 송민준실장 787-2215 mjsong@kisrating.com Client Service Desk 787-2352 평가개요신용등급평가대상평가종류회사채 전자단기사채 - 주요재무지표 A1 기업어음정기평가 AA+/ 안정적 등급연혁 A1 A2+ 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 구분 K-IFRS( 별도 ) K-IFRS( 연결 ) 2015.12 2016.12 2017.9 2015.12 2016.12 2017.9 매출액 ( 억원 ) 111,489 116,312 92,922 136,400 147,779 119,896 영업이익 ( 억원 ) 6,294 6,332 4,739 5,038 5,469 3,982 EBITDA( 억원 ) 10,332 10,501 7,965 10,251 10,983 8,318 자산총계 ( 억원 ) 132,474 138,146 143,537 144,938 154,282 160,818 순차입금 ( 할인포함 )( 억원 ) 34,685 32,057 28,564 39,140 35,665 32,518 영업이익률 (%) 5.6 5.4 5.1 3.7 3.7 3.3 EBITDA/ 매출액 (%) 9.3 9.0 8.6 7.5 7.4 6.9 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 10.1 11.1 12.7 8.2 9.6 10.4 총차입금 /EBITDA( 배 ) 3.4 3.2 2.8 4.0 3.5 3.2 부채비율 (%) 88.4 78.1 74.6 100.2 89.9 86.9 차입금의존도 (%) 26.8 24.0 20.7 28.3 25.1 22.0 주 ) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가는정기평가를통해 이마트 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 유통업태다각화와선도적시장지위에기반한사업안정성 기존대형마트매출정체 vs. 신사업매출확대 비용부담에따른수익성지표저하 자산매각등을통한차입규모관리 업체개요동사는 2011 년 5 월 1 일사업별전문성강화를목적으로舊신세계의대형마트부문이인적분할 ( 분할비율동사 : 신세계 =73.9:26.1) 되어설립되었으며, 국내최대의대형마트점포망을기반으로업태내 1 위의우월한시장지위를확보하고있다.
주요등급논리동사는국내대형마트업태 1 위의시장지위를유지하고있으며, 연결기준으로는편의점, SSM, 복합쇼핑몰, 호텔등의사업다각화를통해안정적인사업기반을구축하고있다. 소비트렌드변화와온라인채널과의경쟁심화등의영향으로대형마트기존점포매출은부진한편이나, 신사업 ( 온라인몰, 트레이더스, 기타전문점및복합쇼핑몰 ) 매출증가로전체외형확대추세를이어가고있다. 신규유통포맷의선도적개발과이들점포의양호한매출성장, 중국대형마트사업철수결정에따른향후손실부담축소등은긍정적요인이다. 그러나, 대형마트매출정체와기타전문점 ( 노브랜드, 일렉트로마트, PK 마켓등 ) 및복합쇼핑몰, 편의점신규출점에따른비용부담증가로전체수익성지표는과거대비저하되었다. 향후유통업경쟁강도는더욱심화될것으로예상되는가운데, 정부규제강화 ( 최저임금인상, 복합쇼핑몰영업규제, 대형마트규제강화방안등 ) 기조는외형성장이나수익성개선에있어추가적인부담요인이다. 자체점포 ( 대형마트및트레이더스 ) 확장, 복합쇼핑몰개발및편의점확대등의투자가지속되고있으나, 2015 년삼성생명주식 (3 백만주 ) 매각, 2016 년영구채발행 (3,800 억 ) 에이어, 2017 년에는유휴자산매각 ( 현금유입약 3,000 억원 / 유휴부지, 코스트코관련투자주식및부동산 ) 을통해차입규모를관리하고있다. 향후에도복합쇼핑몰및신사업강화를위해연결기준연간 1 조원내외의투자가지속될것으로보이나, 영업창출현금으로대부분충당가능한수준이며, 보유자산에기반한동사의재무부담관리능력등을감안하면현수준의재무구조유지가가능할전망이다. Key Rating Considerations 유통업태다각화와선도적시장지위에기반한사업안정성 동사는 1993 년국내최초의대형마트인이마트창동점을개점한이래, 과거신세계의풍부한자금력을바탕으로공격적인점포확장을추진하였다. 여기에주요입지선점및효율적인물류시스템구축, 국내소비자기호에맞는매장형태의구성등으로시장지배력을빠르게확대한결과, 2017 년 9 월말기준전국에 158 개의점포 ( 트레이더스포함 ) 를운영하며업태내 1 위의시장지위를확고히하고있다. 국내최대점포망을구축한동사는안정적인사업기반을토대로제조사에대한협상력을제고하고가격및상품구성에있어차별화요인들을재창출하면서경쟁우위를강화하였다. 최근에는유통포맷다양화, PB 상품개발및판매비중확대등을통해컨텐츠 상품경쟁력을강화하는등사업경쟁력측면에서선순환구조를확보하고있다. 또한, 연결기준으로는편의점 ( 이마트 24), SSM( 이마트에브리데이 ), 복합쇼핑몰 ( 스타필드 ), 호텔 ( 신세계조선호텔 ) 등의사업다각화를통해안정적인사업기반을구축하고있다. 여기에, 복합쇼핑몰동시입점, 마케팅, 인터넷몰 (SSG.com), 전자결제시스템 (SSG 페이 ), 포인트및상품권공유등영업및재무전반의광범위한측면에서신세계와긴밀한관계를유지하며사업기반을공고히하고있다. 2
[ 국내대형마트 3 사시장점유율 ] 구분 2014 2015 2016 이마트 28.7 28.5 30.4 홈플러스 25.1 23.2 16.5 ( 단위 : %) 롯데마트 15.7 15.2 15.2 주 ) 2016년말동사공시사업보고서기준 자료 : 동사공시자료 대형마트기존점포매출정체 vs. 신사업매출증가 2015 년이후정부규제 (2013 년부터월 2 회의무혹은자율휴업적용본격화 ) 에따른부정적효과는완화되는모습이나, 온라인채널과의경쟁심화, 민간소비부진및소비트렌드변화등비우호적인영업환경이지속되고있으며, 이에따라동사의주력사업인대형마트의매출은부진한편이다. 반면, 최근소비트렌드에부합하는온라인몰및창고형할인점 ( 트레이더스 ) 의매출호조 (2017 년 3 분기누적총매출성장률 : 온라인몰 +27.2%, 트레이더스 +29.2%) 가이어지고있다. 2016 년 9 월스타필드하남오픈에이어 2017 년 8 월에는스타필드고양복합쇼핑몰이오픈하면서관련임대료수익상승과더불어, 기타전문점 ( 일렉트로마트, 노브랜드, PK 마켓등 ) 의복합쇼핑몰내입점으로신사업매출도확대되었다. 또한, 공격적인출점으로편의점매출이크게증가 ( 누적기준, 2016 년 3 분기 2,563 억원 2017 년 3 분기 5,060 억원 ) 하였고, 신세계로부터의프리미엄마켓사업양수로관련매출이추가 (PK 마켓매출, 2016 년 3 분기 18 억원 2017 년 3 분기 847 억원 ) 되었다. 신사업매출비중확대, 유통포맷다양화및 PB 상품개발등의컨텐츠 상품경쟁력강화등에힘입어향후외형확대기조가이어질것으로예상된다. 그러나, 주력인대형마트의매출정체가지속되는가운에복합쇼핑몰에대한정부규제가능성등은외형성장제약요인으로작용할전망이다. [ 총매출변동 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 2016.9 2017.9 별도총매출액 127,073 123,498 124,046 128,337 135,642 101,994 108,117 증가율 3.0-2.8 0.4 3.5 5.7 4.9 6.0 연결총매출액 144,891 146,520 147,752 153,824 167,793 125,972 135,582 증가율 1.1 0.8 4.1 9.1 8.6 7.6 자료 : 동사공시자료 비용부담에따른수익성지표저하 대형마트업태국내시장지위 1 위의브랜드인지도와최대점포망을바탕으로연결기준연간 1 조원을상회하는 EBITDA 를창출하며안정적인수익창출력을유지하고있으며, 주요상권선점과최다점포망구축을통한규모의경제달성및구매교섭력확보, 높은자가점포비율 ( 보유점포중 85% 수준 ) 에따른낮은임차료부담등수익구조도안정적이다. 또한, 매출성장에힘입어트레이더스의수익성지표가개선되고있으며, 중국대형마트사업철수결정에따른향후손실부담축소 (2016 년연간중국부문영업손실 -216 억원 ) 등은긍정적요인이다. 3
그러나, 동사영업이익대부분을차지하는대형마트는기존점성장둔화및역성장에따른고정비부담, 집객력강화를위한판촉활동과가격경쟁등의영향으로수익성지표저하추세가지속되고있다. 기타전문점 ( 노브랜드, 일렉트로마트, PK 마켓등 ) 및복합쇼핑몰, 편의점등은점포확장단계의비용투입증가로수익성지표가저조한편이며, 온라인몰은매출지속성장으로 2017 년연간 BEP 수준에근접할것으로보이나가격할인등의프로모션이잦고배송 광고비등의판매관리비부담이높아이익률은낮은수준으로파악된다. 향후유통업경쟁강도는더욱심화될것으로예상되는가운데, 정부규제강화 ( 최저임금인상폭확대, 복합쇼핑몰영업규제방안, 대규모점포입지제한이나납품업체종업원사용에대형유통업체인건비분담등 ) 는잠재적인비용증가요인으로작용할것으로보인다. [ 수익성지표변동 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 2016.9 2017.9 별도 EBITDA 11,169 11,226 10,441 10,332 10,501 7,943 7,964 EBITDA/ 총매출 8.8 9.1 8.4 8.1 7.7 7.8 7.4 연결 EBITDA 11,497 11,941 10,805 10,251 10,983 8,277 8,318 EBITDA/ 총매출 7.9 8.1 7.3 6.7 6.5 6.6 6.1 자료 : 동사공시자료 자산매각등을통한차입규모관리 동사는자체점포확장뿐만아니라복합쇼핑몰등계열차원의대규모투자를주도적으로진행하고있다. 신규점포출점관련시설투자, SSM 편의점및해외부문사업을위한계열지분투자, 복합쇼핑몰설립을위한신세계프라퍼티출자등과관련하여투자자금소요가발생하였고, 이에따라확대된재무부담 ( 연결기준총차입금 : 2013 년말 3.5 조원 2017 년 9 월말 3.7 조원 1 ) 이지속되고있다. 향후에도복합쇼핑몰및신사업강화를위해연결기준연간 1 조원내외의투자자금소요가지속될것으로보인다. 그러나, 동사의영업창출현금 (2016 년연결기준약 9,000 억원 ) 으로대부분자체충당할수있는수준이며, 보유자산에기반한동사의재무부담관리능력등을감안하면현수준의재무구조유지가가능할전망이다. - 2015년보유자산매각 (2015년 5월삼성생명보험지분 3백만주매각, 3,300 억원현금유입 ), 2016년자본유치 ( 영구채 3,800억발행 ) 에이어 2017년에는유휴자산매각 ( 현금유입약 3,000억원 / 유휴부지, 코스트코관련투자주식및부동산 ) 을통해투자자금소요일부를충당하였다. 이에 2016년말대비로는순차입규모가축소 ( 연결기준순차입금 : 2016년말 37,559 억원 2017년 9월말 34,411 억원 1 ) 되었다. 여기에, 삼성생명보험잔여지분 ( 약 12 백만주, 장부가 1.3 조원 ) 등현금화가용이한보유자산과유형자산및투자부동산 (2017 년 9 월말연결기준약 9 조원 ), 계열지분 (2017 년 9 월말별도기준약 1.8 조원 ) 등에기반한우수한재무탄력성은동사의신인도를추가로지지해주고있다. 1 주 ) 2016 년 4 월발행한영구채에대한자본인정비율고려 4
구분 [ 주요현금흐름 ] ( 단위 : 억원, 배 ) 별도 (KIFRS) 연결 (KIFRS) 2014 2015 2016 2017.9 2014 2015 2016 2017.9 EBITDA 10,441 10,332 10,501 7965 10,805 10,251 10,983 8,318 영업자본순증 -454 740-582 -180-357 -168 545 81 법인세지급 -1,841-1,229-1,632-1,070-1,896-1,253-1,648-1,111 OCF 7,447 9,176 7,460 6,752 7,637 7,924 8,735 7,303 CAPEX -7,914-6,489-4,584-4,325-9,741-10,186-6,204-5,729 FCF -467 2,746 3,117 3,022-1,866-2,038 2,957 2,227 투자자산순증 -2,119-4,144-1,933 340-698 54-2,379 833 종속, 관계기업등투자순증 -1,787-7,484-1,833-2,567 - -3,169-72 683 기타투자자산순증 -332 3,339-101 2,908-698 3,223-2,307 150 자본비용 -1,101-543 -542-896 -1,332-1,178-1,208-1,035 현금과부족 -3,028-2,144-462 2,871-3,254-2,814 183 2,283 유상증자 - - 3,790-40 1,000 5,528 - 차입금조달 3,179 1,918-3,045-2,783 3,244 2,157-3,079-2,511 순차입금 /EBITDA 1 3.1 3.4 3.2 2.9 3.4 3.8 3.4 3.1 주1) 2016년 4월발행한영구채에대한자본인정비율고려자료 : 동사공시자료및당사Database 구분 별도 (KIFRS) [ 차입금현황 ] 연결 (KIFRS) ( 단위 : 억원, %) 2013 2014 2015 2016 2017.9 2013 2014 2015 2016 2017.9 총차입금 29,764 33,206 35,460 33,113 29,709 34,851 38,397 41,028 38,762 35,386 현금및장단기금융상품 850 1,001 775 1,056 1,144 1,794 1,758 1,888 3,097 2,869 순차입금 28,915 32,205 34,685 32,057 28,564 33,057 36,639 39,140 35,665 32,518 부채비율 1 84.8 84.8 88.4 82.6 78.8 94.9 95.9 100.2 94.4 91.1 차입금의존도 1 24.7 26.0 26.8 25.3 22.0 26.7 27.8 28.3 26.4 23.2 주1) 2016년 4월발행한영구채에대한자본인정비율고려 자료 : 동사공시자료 유동성분석 동사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는양호이다. 2017 년 9 월말동사의연결기준현금성자산및단기금융상품은 2,055 억원 ( 사용제한금액제외 ) 이며, 연간약 1 조원내외로예상되는영업을통한현금창출규모를감안할때향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 1.2 조원이다. 이러한유동성수준은 1 년내만기가도래하는 1.2 조원의단기성차입금과연간약 1 조원수준으로예상되는 CAPEX 및약 1,000 억원내외의배당금과순금융비용등의자금소요를충당하기에는부족하다. 그러나, 대형마트등영위하는유통업태내안정적인사업기반과영업현금흐름을바탕으로만기도래차입금을원활히차환혹은상환하고있으며, 약 1 조원가량의미사용여신한도와양질의보유자산 ( 유형자산및투자자산장부금액약 12.6 조원 ) 을바탕으로재무융통성을보강하면서단기자금소요에적절히대응할수있을것으로전망된다. Monitoring Guideline 단기적인관점에서신용등급의변화가능성은제한적이나, 소비부진지속, 신사업 ( 온라인몰, 트레이더스, 복합쇼핑몰등 ) 투자에따른부담으로외형및수익성이감소하는가운데, 현금흐름대비차입규모가추가로확대될경우등급하향압력이증가할수있다. 5
현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 투자규모나시기조절, 보유자산매각등을통한적정수준의재무구조유지여부둘째, 투자성과에따른본원적인수익창출력개선여부셋째, 국내대형마트시장의성장률회복여부 동평가에는유통산업평가방법론 (2013) 을주요방법론으로적용하였으며, Corporate 신용평가 일반론 (2006) 도참고하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법 론 에서찾아볼수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 6
기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7
( 주 ) 이마트 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 2017.11.14 이며, 평가종료일은 2017.12.14 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 4 건, 135 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.29% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.