Economist 김지현 주식시장투자전략..9 선진국중앙은행정책공조와유동성장세 선진국중앙은행들이경기부양을위해공격적인통화정책을취해야한다는 IMF의권고대로 ECB와 RBA가기준금리를인하했습니다. 선진국중앙은행들의완화된통화정책, 원자재가격하락과물가안정 (disinflaton) 기대등으로인해안전자산인국채와위험자산인증시가모두강세를시현하고있습니다. 경기불확실성과물가안정기대, 중앙은행국채매입등으로지금은선진국국채로도자금이많이몰리고있지만, 하반기글로벌경기회복이본격화되면국채에서증시로자금이이동할것으로예상됩니다. 경기회복기대감다시높아지고 ECB, RBA( 호주 ), RBI( 인도 ) 등주요국중앙은행들이기준금리인하하고, 월미국고용지표가예상보다크게개선되면서하반기경기회복기대감높아져 월고용지표의개선은 월이후나타나고있는소비지표 ( 소매판매, 자동차판매등 ) 의둔화가일시적이며, 향후소비회복이지속될것임을시사 ECB 의스탠스변화와유로존의긴축완화는하반기유로존경기회복에기여할것 분기미국은행권대출조건완화, 특히기업대출조건크게완화 연준 분기실시한대출행태조사 (Senior Loan Officer Survey) 에의하면, 분기에도은행대출과관련된거의모든영역 ( 기업대출, 상업용부동산대출, 모기지대출, 신용카드론등 ) 에서대출조건이완화 기업대출조건이크게완화된반면, 시퀘스터, 글로벌경기불확실성등으로인해기업들의대출수요는둔화 그러나, 기업대출조건완화는기업설비투자에선행하는경향있어향후설비투자회복될전망 모기지의경우대출조건은완화되고, 대출수요는증가해향후주택시장회복지속될전망 하반기국채 주식으로자본이동본격화될전망 최근금융시장상황을보면, 안전자산인국채와위험자산인증시가동반강세를보이는전형적인유동성장세 시퀘스터로미국경기회복이지연되고, 유럽과중국의경기가예상보다부진한것이국채강세원인. 선진국중앙은행들의유동성공급, 원자재가격하락과물가하락 (disinflation) 기대등도국채강세에영향 하반기경기회복기대로증시도강세, 원자재가격안정과공격적인통화정책영향으로선진국증시가상대적강세유지 선진국통화정책공조로인한유동성효과로국채와증시모두강세 하반기에경기회복가시화되면, 국채에서증시로자금이동본격화될전망 선진국주도성장, 물가안정고려시 IT, 소비재가장매력적. 정책공조기대되는중소형주지속적관심
경기회복기대감다시높아지고 ~월경제지표악화로경기우려가커지면서글로벌증시는단기조정을받았다. 그러나, 월들어 ECB, RBA( 호주 ), RBI( 인도 ) 등주요국중앙은행들이기준금리를인하하고, 월미국고용지표가예상보다크게개선되면서다시경기회복에대한기대감이높아지고있다. ECB 드라기총재는금리인하와함께경제상황에따라추가적인금리인하가가능하다며, 모처럼비둘기파성향에가까운발언을해시장을안정시켰다. 독일의반대때문에다소대응이늦어진감이있지만, ECB 가예전보다완화된통화정책을통해물가뿐만아니라성장에도관심을가지면서하반기에는유로존경제가플러스성장으로전환할수있는토대가마련되고있다. 또한 EC(EU 집행위 ) 가 GDP 대비재정적자비율을 % 이내로감축해야하는시한을프랑스와스페인은 년, 네덜란드, 슬로베니아등은 년연장해줄것으로보여긴축완화도유로존경기회복에도움이될것으로보인다. 미국 월비농업고용은 만 천명증가해시장예상을상회했고, 월고용도기존 만 천명증가에서 만 천명으로크게상향조정되었다. ~월고용은지난해말부터올해초월평균고용이 만명이상증가한것에비하면둔화된것이지만, 월부터시퀘스터가적용되었고 ~ 월경제지표가부진했던것을감안하면상당히양호한수준으로평가할수있다. 월고용지표의개선은 월이후나타나고있는소비지표 ( 소매판매, 자동차판매등 ) 의둔화가일시적이며, 향후소비회복이지속될것임을시사한다. ECB, RBA 기준금리 bp 씩인하, 역대최저수준 미국 월비농업고용 만 천명증가, 예상보다크게개선 ( 천명 ) 실업률 ( 우축 ) 7 호주기준금리 - - - 비농업고용 ( 좌축 ) 유로존기준금리 7 9 자료 : CEIC, 동양증권리서치센터 - - 9 자료 : CEIC, 동양증권리서치센터
분기미국은행권대출조건완화, 특히기업대출조건크게완화 Fed 가미국은행권대출조건 (supply) 과대출수요 (demand) 를파악하기위해은행대출관련최고책임자를대상으로분기마다실시하는대출행태조사 (Senior Loan Officer Survey) 에의하면, 분기에도은행대출과관련된거의모든영역 ( 기업대출, 상업용부동산대출, 모기지대출, 신용카드론등 ) 에서대출조건이완화된것으로나타났다. 분기은행권의대출기준이더완화된것은은행권의향후경기회복기대감을반영하는것으로볼수있다. 특히기업대출 (C&I) 기준이 분기 -7. 에서 분기 -9. 로크게완화된것으로나타났다. ( 음의값이클수록대출기준이완화되었다고응답한은행이많다는것을의미한다.) 공급 (supply) 을의미하는대출조건은전반적으로크게완화된반면, 대출수요 (demand) 는다소혼재된결과를나타냈다. 글로벌제조업경기둔화와경기불확실성을반영해기업들의대출수요는둔화되었다. 반면, 주택시장회복과가격상승기대로인해모기지대출수요는 분기보다더강해졌다. ~분기가미국주택시장성수기인것을감안할때, 향후모기지대출증가로인해주택매매가활발해지고주택시장회복이지속될것이다. 분기미국은행권대출기준완화, 특히기업대출기준크게완화.Q.Q 대출기준강화.Q - - -9-7. -. -7. -7. - 대출기준완화 -9 - -9. 기업대출프라임모기지카드론 분기경기불확실성증가로기업대출수요는둔화되었으나, 모기지대출수요는증가 - 9. 기업대출.Q.Q.Q.9 대출수요증가 9. 프라임모기지 9. -. 카드론. 자료 : FRB, 동양증권리서치센터 자료 : FRB, 동양증권리서치센터 기업대출의경우대출조건이완화된반면수요는아직부진하지만, 기업대출조건완화는설비투자에선행하는경향이있다. 주택시장회복과고용회복에의해소비가회복되면기업들도설비투자를늘리게될것이다. 미국경제는주택시장과고용회복이지속되고있어소비가점차정상화될것으로예상되고, 기업대출조건완화로기업들의설비투자가하반기에는빠르게개선될것으로보인다. 즉, 분기
경기둔화는일시적이며, 하반기에는시퀘스터의영향력이점차약화되는가운데개인소비, 설비 투자, 주택건설등민간부문의성장모멘텀이점차개선될것이다. 분기모기지대출조건완화되고대출수요는증가해주택거래활발해질전망 불확실성때문에올해설비투자부진하지만, 분기대출기준완화와소비회복으로기업설비투자도개선될전망 (%, 전년비 ) 모기지대출수요 ( 우축 ) (%, 전기비연율 ) (Net %, 축반전 ) 대출기준완화 - - - - - - 기존주택매매 ( 좌축 ) - - - - 7 9 자료 : FRB, Datastream, 동양증권리서치센터 설비투자 ( 좌축 ) - 기업대출기준 - ( 우축 ) - 대출기준강화 자료 : FRB, Datastream, 동양증권리서치센터 - 하반기국채 주식으로자본이동본격화될전망최근금융시장상황을보면, 안전자산인국채와위험자산인증시가동반강세를보이는전형적인유동성장세를보이고있다. ) 선진국중앙은행들의유동성공급, 그리고중국새지도부의부동산규제및물가안정기대로 ) 원자재시장에서빠져나온자금들이국채와증시로유입된것이유동성장세를만들고있는것으로보인다. 선진국국채강세의원인은글로벌성장률하향조정과경기우려로 ) 안전자산선호현상이반영된것도있지만, ) 원자재가격하락에따른물가하락 (disinflation) 기대, ) BOJ 의공격적인양적완화와일본금융기관의해외채권매입, ) ECB 금리인하기대등이반영된결과이다. ECB 가예상대로금리를인하하고, 미국고용지표가예상보다크게개선되면서하반기경기회복기대가높아지면서글로벌증시도랠리를보이고있다. 특히선진국경제는소비비중이높아원자재가격하락에따른수혜를크게보고, 물가안정으로통화정책여력이높아졌다는측면때문에신흥국대비상대적으로더강세를보이고있다. 지금은국채도강세를보이고있지만, 하반기글로벌경기회복이가시화되면서국채에서주식으로자본이동이본격화될것으로예상된다. 경기불확실성, 중앙은행의양적완화와국채매입등의영향으로인해미국, 영국, 일본, 독일등선진국국채금리는이미과도하게하락한것으로보인다. 하반기경기회복이가시화되고증시로자금유입이본격화되면, 선진국증시대비국내증시의상대적부진도완화될것으로기대된다.
선진국주도의성장과물가안정이라는측면에서여전히 IT, 소비재섹터의중장기적인매력이가장높다. 글로벌경기불확실성, 엔화약세 ( 원화강세 ) 등으로인해국내 IT 업종은최근조정을보이고있지만, 하반기이후수요회복기대, 환율변동성축소등을고려할때최근조정을저가매수기회로활용할필요가있다. 그리고, 국내증시의경우코스닥시장이코스피에비해상대적으로강세를보이고있는데, 정부와한국은행이정책공조 ( 경제민주화, 중소기업육성, 총액한도대출상향조정등 ) 를통해중소기업육성에적극적으로나서고있기때문이므로중소형주에도지속적인관심을가질필요가있다. 선진국국채강세, 스페인과이탈리아국채금리도 년그리스위기이전수준까지하락 글로벌증시도강세, 공격적인통화정책, 원자재가격하락등으로선진국증시가상대적강세 7 스페인 MSCI 선진국지수 이탈리아 프랑스 독일 9 자료 : Datastream, 동양증권리서치센터 MSCI 신흥국지수 9 자료 : Datastream, 동양증권리서치센터