217. 6. 18 Company Update 우리산업 (21536) 1 만원짜리아이템이 3 만원으로변신 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 2 22 7727 1Q17 에현대 / 기아차친환경차판매성장에힘입어 PTC 매출성장이 +7%YoY 및 17.6% 매출비중기록. ASP 1 만원의디젤예열기구였던 PTC 히터가전기차난방시스템으로변화되면서 ASP 가 25~3 만원으로상승 PTC 히터는 2H17 에중국 JV 가동시작, 218 년에현대 / 기아차전기차납품모멘텀. 테슬라납품경험을바탕으로신규고객확보에힘입어 22 년까지 CAGR 4% 의매출고성장지속전망 PTC 히터매출은단일고객의존에서전기동력수요고성장및고객사다변화로실적고성장이예상되고, Actuator 매출성장가시성이높아지면서주가는꾸준한우상향전망. 218 년실적에 Historical Valuation 상단인 2 배를적용, 목표주가 4, 원및투자의견 BUY 로커버리지개시 WHAT S THE STORY AT A GLANCE 목표주가 4, 원 (15.4%) 현재주가 시가총액 34,65 원 3,164.3 억원 Shares (float) 9,132,163 주 (6.%) 52 주최저 / 최고 16,45 원 /35,9 원 6 일 - 평균거래대금 47.8 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 우리산업 (%) 31. 57.9 3.4 Kosdaq 지수대비 (%pts) 24.8 46.4 4.9 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY Not Rated 목표주가 4, n/a n/a 217E EPS 1,525 n/a n/a 218E EPS 1,947 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 36, Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 PTC 히터, 매출고성장전망 : 테슬라납품으로품질및기술력에대한검증. 글로벌업체의고객다변화및수요증가로 215 년전체매출의 8.9% 에서 22 년 34% 비중으로성장전망. 1Q17 에는 12 억원 (+7.8%YoY) 및 17.6%(+6.3%pYoY) 기록. PTC 히터, 전기차의 Heating system: PTC 히터는기존에디젤차량의예열을위해사용되던보조난방기구. 전기동력차량의난방시스템으로변화되면서 ASP 상승. 디젤향 PTC 히터는 1 만원, 하이브리드 PTC 히터는 2~3 만원. 전기차 PTC 히터는 25~3 만원. 동사는 Air Heating 타입생산. 218 년, 현대 / 기아차장거리전기차출시 : 우리산업은현대 / 기아차친환경차 PTC 히터전량납품. 현대차는코나베이스, 기아차는스토닉베이스로 35km 이상주행하는전기차출시예정. 그외친환경차 216 년 12 개모델에서 22 년 28 개모델로매해 4 개차종출시예정. 2H17 중국 JV 설립계획 : 중국의화공과기산업의자회사인화공신고리전자와 JV 추진. 중국업체는영업을담당하고, 우리산업 ( 지분율 51%) 은기술및생산담당. 중국의평균연비제도및 NEV Credit 제도로전기차수요고성장전망. 219 년가동정상화시연매출 2 억원수준예상. ( 뒷장에계속 ) SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 259 29 342 417 순이익 ( 십억원 ) 13 14 18 24 EPS (adj) ( 원 ) 1,441 1,525 1,947 2,538 EPS (adj) growth (%) (4.) 5.8 27.7 3.4 EBITDA margin (%) 9.4 9.5 9.3 9.4 ROE (%) 21.7 19. 2. 21.3 P/E (adj) ( 배 ) 24. 22.7 17.8 13.7 P/B ( 배 ) 4.7 3.9 3.2 2.6 EV/EBITDA ( 배 ) 15.3 13.1 1.9 8.5 Dividend yield (%).1.1.1.1 자료 : 삼성증권추정
217. 6. 18 경쟁현황 : 터보챠저글로벌 2 위업체인보그워너가유럽부품사인수로 PTC 히터생산및테슬라에납품. 경쟁사는 Coolant Type 을생산하는독일의 Catem. Actuator 사업성장예상 : 기존에 HVAC Actuator 는글로벌 1 위, 차량전장화트렌드가속화로 EPB( 전자식파킹브레이크 ) Actuator, Head Lamp Driven Actuator 등매출증가예상. HVAC Actuator, 글로벌 1 위업체 : 215 년에 HVAC Actuator 부문글로벌 M/S 22% 로 1 위달성. HVAC Actuator 의 ASP 는 2~3 천원수준으로낮으나동사는연간 3 천만개이상생산으로규모의경제를갖추고있음. 글로벌 Top-tier 부품사의아웃소싱증가로신규고객확보. TRW, Bosch 는낮은부가가치로인해 HVAC Actuator 생산을포기. 경쟁사는일본업체인 ASMO, Tokyo parts 및유럽업체인 SAIA 가있음. 신규성장아이템 : 차량전장화및 ADAS 적용확대로 EPB Actuator, Head Lamp Driven Actuator 등 Actuator 매출증가예상. 216~22 년, 매출 CAGR18% 및순이익 CAGR22% 성장전망 : 친환경차판매증가, ADAS 적용확대로 Actuator 성장전망. 2Q17 실적견조전망 : 매출액 7 억원 (+2.2%QoQ, +1.2%YoY) 및영업이익 47 억원 (+41.5%QoQ, +15.%YoY) 으로영업이익률 6.7% 전망. 현대 / 기아차의 4~5 월친환경차판매는 37,387 대및 +14%YoY 기록. 1Q17 에종업원성과급 12 억원반영이있었음. 우리산업 : HVAC Actuator 판매수량및점유율 ( 백만개 ) (%) 5 25 우리산업 : PTC heater 매출액및매출비중 ( 십억원 ) (%) 2 4 4 2 15 3 3 2 1 15 1 5 1 5 2 1 211 212 213 215 216 211 213 215 217E 219E 글로벌판매수량 ( 좌측 ) 글로벌 M/S ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 매출비중 ( 우측 ) 삼성증권 2
217. 6. 18 우리산업 : 부품별매출비중 (216) 우리산업 : 고객사별매출비중 (216) Electronic parts: 8% EPB: 5% Others: 1% HVAC actuators: 31% 덴소 : 1% 만도 : 5% 기타 : 28% PTC Heaters: 18% Clutch coils: 12% Heater controls: 16% 현대모비스 : 15% 한온시스템 : 42% 참고 : 기타는 Delphi, GMCH, ACH 등포함 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 현재 22 하이브리드 6 개차종 : 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 2 개차종 : 쏘나타, K5 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 8 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 7 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 3 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 중국시장 : 전기차판매대수 ( 천대 ) 5 4 3 2 1 15년 1월 15년 4월 15년 7월 15년 1월 16년 1월 16년 4월 16년 7월 16년 1월 17년 1월 17년 4월 BEV PHEV 참고 : 승용차기준 자료 : CPCA, 삼성증권 삼성증권 3
217. 6. 18 중국시장 : 현재 NEV mix 및향후의무 NEV mix (%) 14 12 Actual Target 12. 1 1. 8 8. 6 4 2 3. 1.7.6 214 215 216... 218 219 22 참고 : EV 에대한 NEV score 는 2 로가정, Passenger vehicle 기준 자료 : CPCA, 삼성증권추정 중국시장 : NEV 수요전망 ( 천대 ) 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E NEV EV 11 15 45 247 49 511 767 974 1,217 PHEV 1 3 3 84 98 113 147 176 211 Total 13 18 75 331 57 624 913 1,15 1,428 성장률 (% y-y) 37.9 323.8 342.9 53.1 23.1 46.4 25.9 24.2 자동차수요승용차 14,692 18,193 18,976 2,594 23,846 25,276 26,35 27,76 28,159 상용차 4,37 4,63 4,34 3,45 3,54 2,92 2,756 2,839 2,924 Total 19,62 22,823 23,316 24,44 26,9 28,178 28,791 29,915 31,84 비중승용차대비 (%).1.1.4 1.6 2.1 2.5 3.5 4.2 5.1 자동차대비 (%).1.1.3 1.4 1.9 2.2 3.2 3.8 4.6 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4
217. 6. 18 우리산업 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216 217E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,21 1,163 1,12 1,159 1,155 1,13 1,16 1,18 1,132 1,16 1,156 1,2 매출액 62.1 63.4 64.2 69.1 68.3 7. 72.2 79.3 261.9 258.8 289.8 342. 성장률 (%) (4.7) (2.4) (1.5) 3.7 7.8 9. 4.5 16.1 1.4 (1.2) 12. 18. PTC히터 7. 1.5 12.9 14. 12. 11.5 16.6 24.4 36.3 44.5 64.6 96.9 성장률 (%) 141.4 141.4 58.9 (32.9) 13.9 (1.9) 18.6 13.3 56.5 22.7 45. 5. 매출총이익 8.8 9.5 9.5 1.3 8.4 11.1 11.5 12.8 37.7 38.1 43.9 53.4 영업이익 3. 4.1 4.4 4.5 3.3 4.7 5.4 5.6 14.7 16. 19.1 23.3 성장률 (%) (23.5) 16.2 22.5 21.2 (18.7) 7. 2.7 69.4 (5.3) 8.5 19.7 22. 세전이익 3.8 4.2 2.9 5.5 2. 4. 3.7 7.8 16.1 16.4 17.5 22.9 순이익 2.8 3.4 2.3 4.7 1.5 3.2 3. 6.2 13. 13.1 13.9 18.3 성장률 (%) 5.2 (6.8) (16.3) 17.4 (57.1) 39.3 (35.5) 328.5 1.1 1. 5.8 31.9 이익률 (%) 영업이익 14.1 15. 14.8 14.9 12.4 15.9 15.9 16.2 14.4 14.7 15.2 15.6 세전이익 4.8 6.5 6.9 6.5 4.9 6.7 7.5 7.1 5.6 6.2 6.6 6.8 순이익 6.1 6.6 4.5 7.9 2.9 5.7 5.2 9.8 6.1 6.3 6.1 6.7 자료 : 삼성증권추정 우리산업 : 12M Forward P/E 우리산업 : 12M Forward P/B ( 원 ) ( 원 ) 5, 6, 4, 3, 2, 1, 24배 2배 16배 12배 8배 5, 4, 3, 2, 1, 5배 4배 3배 2배 1배 15년 5월 16년 5월 17년 5월 자료 : Quantiwise, 삼성증권 15년 5월 16년 5월 17년 5월 자료 : Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 5
217. 6. 18 우리산업 : 주요제품현황 제품이미지설명 HVAC actuator 공조장치내 Flap 의각도를조정하여차량내의온도, 바람의방향, 실내 - 외기를전화하여주는제품 Clutch coil 차량에어컨의 Compressor 를작동또는정지시켜주는장치 Control head PTC heater 차량히터또는에너컨을운전자가원하는환경으로작동시키기위한 Controller 로서실내온도, 외기온도, 태양광의양, 냉각수의온도등을감지하는센서의정보를받아 CPU 가공조시스템을제어하여차량실내온도를조절하는장치 Diesel vehicle: 겨울철시동과동시에차량유입공기를직접가열하여차량내부온도를신속히예열시키는보조난방장치 Electric Vehicle: 겨울철전기자동차의유일한 Heating System 으로서전세계전기차시장을선도하는제품으로부상 EPB (Electric Parking Brake) 차가서있을때는브레이크가자동으로잠겨있다가, 출발할때는액셀러레이터페달만밟으면자동으로풀리는전자제어식브레이크장치 Headlamp driven actuator 야간주행시효과적인시야확보를할수있도록자동차헤드램프의각도및조광량을자동으로조절하는제품 Electric current sensor Hybrid & Electronic vehicle 에장착되는필수제품으로엔진룸에서구동되는고전압전류상태및차량실내에서구동되는저전압전류상태를수시로체크하는센서. 차량당 4 개장착 AAF (Active Air Flap) 차량전면 Radiator Grill 에장착되어공기유입을수시로조절해주는제품 ( 연비향상제품 ). 하이브리드차량에적용중, 향후마일드하이브리드및일반차량적용예상 삼성증권 6
217. 6. 18 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 197 259 29 342 417 매출원가 168 221 246 289 349 매출총이익 28 38 44 53 68 ( 매출총이익률, %) 14.4 14.7 15.2 15.6 16.4 판매및일반관리비 18 22 25 3 37 영업이익 11 16 19 23 31 ( 영업이익률, %) 5.5 6.2 6.6 6.8 7.4 영업외손익 2 (2) () () 금융수익 4 5 5 6 7 금융비용 6 7 8 8 1 지분법손익 기타 4 3 1 2 2 세전이익 13 16 18 23 3 법인세 3 3 4 5 6 ( 법인세율, %) 19.5 19.7 2.8 2. 2. 계속사업이익 1 13 14 18 24 중단사업이익 순이익 1 13 14 18 24 ( 순이익률, %) 5.2 5.1 4.8 5.4 5.8 지배주주순이익 1 13 14 18 23 비지배주주순이익 () () () 1 1 EBITDA 17 24 28 32 39 (EBITDA 이익률, %) 8.6 9.4 9.5 9.3 9.4 EPS ( 지배주주 ) 1,51 1,441 1,525 1,947 2,538 EPS ( 연결기준 ) 1,5 1,439 1,522 2,7 2,672 수정 EPS ( 원 )* 1,51 1,441 1,525 1,947 2,538 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 126 124 13 16 197 현금및현금등가물 6 8 1 21 27 매출채권 53 5 46 54 66 재고자산 59 6 67 77 94 기타 8 6 7 8 9 비유동자산 6 65 71 66 66 투자자산 1 1 6 1 2 유형자산 53 56 58 59 6 무형자산 6 7 6 5 4 기타 1 1 1 1 1 자산총계 186 189 22 227 263 유동부채 117 11 19 116 128 매입채무 45 42 47 55 67 단기차입금 5 45 45 4 35 기타유동부채 22 24 18 21 26 비유동부채 14 12 12 13 14 사채및장기차입금 11 9 9 9 9 기타비유동부채 3 3 4 4 5 부채총계 131 122 122 129 141 지배주주지분 55 67 8 97 12 자본금 5 5 5 5 5 자본잉여금 4 4 4 4 4 이익잉여금 1 23 36 54 77 기타 () (1) (1) (1) (1) 비지배주주지분 () 1 2 자본총계 55 67 8 98 122 순부채 62 54 44 28 17 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 29 21 28 22 21 당기순이익 1 13 14 18 24 현금유출입이없는비용및수익 15 16 14 15 16 유형자산감가상각비 5 7 7 7 7 무형자산상각비 1 2 1 1 1 기타 9 7 6 7 8 영업활동자산부채변동 3 (7) 3 (7) (13) 투자활동에서의현금흐름 (15) (8) (1) (8) (8) 유형자산증감 (12) (7) (1) (8) (8) 장단기금융자산의증감 21 () () () 기타 (24) (2) () () () 재무활동에서의현금흐름 (1) (11) (11) (7) (7) 차입금의증가 ( 감소 ) (16) (7) (8) (5) (5) 자본금의증가 ( 감소 ) 19 배당금 () () () () 기타 (12) (4) (2) (2) (2) 현금증감 4 2 2 11 6 기초현금 1 6 8 1 21 기말현금 6 8 1 21 27 Gross cash flow 26 29 28 33 41 Free cash flow 16 11 18 14 13 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 (37.3) 31.6 12. 18. 22. 영업이익 (53.1) 47.8 19.7 22. 32.9 순이익 (28.4) 27.3 5.8 31.9 33.1 수정 EPS** n/a (4.) 5.8 27.7 3.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,51 1,441 1,525 1,947 2,538 EPS ( 연결기준 ) 1,5 1,439 1,522 2,7 2,672 수정 EPS** 1,51 1,441 1,525 1,947 2,538 BPS 5,988 7,331 8,815 1,723 13,226 DPS ( 보통주 ) 5 5 5 5 5 Valuations ( 배 ) P/E*** 23.1 24. 22.7 17.8 13.7 P/B*** 5.8 4.7 3.9 3.2 2.6 EV/EBITDA 22.5 15.3 13.1 1.9 8.5 비율 ROE (%) 14.7 21.7 19. 2. 21.3 ROA (%) 4.8 7. 7.1 8.6 1. ROIC (%) 6.7 1.6 12.5 15. 18.3 배당성향 (%) 4.5 3.4 3.3 2.6 2. 배당수익률 ( 보통주, %).1.1.1.1.1 순부채비율 (%) 113.8 8.8 54.6 28.2 13.7 이자보상배율 ( 배 ) 5.6 6.3 8.5 11.7 17.2 삼성증권 7
217. 6. 18 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 6 월 16 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 6 월 16 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15년 6월 15년 12월 16년 6월 16년 12월 17년 6월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 217/6/18 투자의견 BUY TP ( 원 ) 4, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 3 월 31 일기준 매수 (82%) 중립 (18%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 8