2018 년 3 월 16 일금요일 Macro 돌다리를두드려서손해볼것은없다 - 2월고용지표등미국경기펀더멘털에대한신뢰는지속적으로강화 - 단기간내미경기확장이마무리될가능성이높지않아도과거경기국면전환당시설명력이높았던지표를도외시할필요는없음 - 경기회복세둔화를대비하는관점에서 GDP gap, 텀프리미엄등은예의주시할만한가치가있다는판단임혜윤. hyeyoun.lim@daishin.com Money Flow 아시아로돌아온외국인 - 외국인아시아증시 7주만에순매수전환. KOSPI는 3주만에순매수기록 - 연준의금리인상가속화우려가후퇴함과동시에 KOSPI 실적신뢰가회복조짐을보인데따른결과 - 3월외국인 KOSPI 순매수이어질것으로예상. 외국인의아시아매도가단기정점을통과했을가능성과 1/4분기실적개선기대유효박춘영. chunyoung.park@daishin.com 산업및종목분석 [1Q18 Preview] 삼화콘덴서 : MLCC 호황 2 년더간다 - 삼화콘덴서에대한투자의견을매수로상향하며, 목표주가도 58,000원으로 45% 상향 - 투자의견및목표주가의상향은 1) 동사의주력사업부문인 MLCC 사업부문의호황이향후 2년간지속가능하다는판단, 2)2018~2019 년실적추정치상향에따른것임 - MLCC 공급부족에의한판가인상과제품믹스개선에따른 ASP 상승효과등으로 2018년실적은매출액 16.8%(yoy), 영업이익 42.7%(yoy) 증가전망 - 주요 MLCC 업체들이전장부문에집중하면서 MLCC 공급부족현상지속및동사의주거래처인 LG전자의전장사업부문성장의수혜를동시에구가할것으로예상양지환. jihwan.yang@daishin.com
Macro 돌다리를두드려서 손해볼것은없다 미국경기펀더멘털에대한신뢰는지속적으로강화 임혜윤 hyeyoun.lim@daishin.com - 미국 2 월고용지표는경기펀더멘털의견조함을다시한번확인시켜주었다. 미경기에대한금융시장의신뢰는높아졌고, 임금상승률둔화는연준기준금리인상속도를제한하는요인으로받아들여지고있다. 미경제를 회복이지속되고있으나물가에대한부담은크지않은상태 로해석하는것도무리가아니라고본다. - OECD 의판단도크게다르지않았다. OECD 는 13 일 ( 현지시간 ) 발표한수정경제전망보고서에서미국을비롯해주요국경제성장률전망치를상향조정했고기업투자확대와교역증가에힘입어세계경제확장세가지속될것으로전망했다. 경기회복세둔화를대비하는관점에서 GDP gap, 텀프리미엄등은가치가있음 - 필자또한미경기회복이지속되고있다는분석에동의하며단기간내경기확장이마무리될가능성은높지않을것으로예상한다. 그렇다고해서 GDP gap, 텀프리미엄 (Term Premium), 장단기금리차등과거경기국면전환당시비교적설명력이높았던지표들을도외시할필요는없다고본 다. - GDP gap 은실제 GDP 와잠재 GDP 간차이를의미하는데, 경기확장국면이마무리되기전에하락전환하는모습을보여왔고이는실업률이추가하락하지못하고정체된후재차상승하는시점 과도거의일치했다. 현재미국의 GDP gap 은꾸준히상승해플러스에도달했으며실업률은 5 개월연속 4.1% 에서정체되고있다. - 경기와고용개선에대한신뢰를반영하는노동시장참가율이높아지는등여전히긍정적인변화를확인할수있지만, 실업률정체는노동수요증가세둔화와경기정점통과를암시하는것일수있다. 따라서 GDP gap 하락여부와실업률추이를주목할필요가있다는판단이다. - 텀프리미엄은리스크를감수하고장기물을보유하는것에대해요구하는추가수익률을의미하는데, 투자자들이향후불확실성이크다고판단할수록높아지게된다. 미국채 10 년물의텀프리미엄은여전히마이너스이나연초금융시장변동성확대당시상승하는등변화가신속하게반영된다 는점에서주의깊게살펴볼필요가있다고본다. - 해당지표들을리스크발생이나경기회복세둔화를대비하는관점에서바라본다면분명가치가있을수있다. 돌다리를자주두드려서손해볼것은없다. 2
Money Flow 아시아로돌아온외국인 외국인이돌아왔다. 아시아증시 7 주만에순매수전환 박춘영 chunyoung.park@daishin.com - 아시아주식시장 (7 개국 ) 에서외국인이 7 주만에순매수로돌아섰다. 미국 2 월고용지표를통해물 가및임금상승압력이높지않다는것이확인되며연준의기준금리인상가속화에대한우려가후퇴했기때문이다. 특히, 외국인은 IT 시총비중이높은한국과대만을중점적으로순매수하고있 다. 이익전망상향과함께연중최고치를경신한미국반도체지수의강세가아시아시장에서의외국인수급에긍정적으로작용하고있다. - KOSPI 내에서도외국인은 3 주만에순매수를기록했다. 최근실적하향조정이잦아들며이익수정비율이반등한 IT, 소재, 경기소비재업종중심으로외국인매수가집중되고있다. 미통화정책불확실성이완화된데이어 KOSPI 실적신뢰가회복조짐을보인데따른것이다. 여기에북한리스크완화, 환율변동성안정등이외국인수급에긍정적영향을미친것으로풀이된다. 3 월에도 KOSPI 외국인순매수지속될전망 - 3월외국인의 KOSPI 순매수는이어질것으로예상한다. 첫째, 외국인의아시아매도는지난 2월을기점으로단기클라이맥스를통과했을가능성이높다. 외국인은지난 2월아시아 7개국에서 103억달러를순매도했는데, 이는외국인순매도가단기클라이맥스를기록했던중국경기불안 (2015 년 8월, -102 억달러 ), 미국대선 (2016 년 11월, -87억 달러 ) 시기와유사한수준이다. 둘째, 1/4 분기실적시즌을전후로 KOSPI 실적개선기대가유입될전망이다. 1/4 분기실적시즌을앞두고 IT 섹터의이익전망상향이가시화되고있다. IT 비중이높은한국과대만에대한외국인 투자자의선호가강화될것으로판단한다. 여기에남북정상회담, 북미정상회담기대와이로인한원 / 달러환율안정세도외국인투자심리에긍정적일것이다. 그림 1. 3 월둘째주, 외국인투자자들한국 / 대만 / 인도에서 7 주만에순매수전환 ( 백만달러 ) 1,200 1,000 800 600 400 200 0-200 -400-600 -800 한국대만인도동남아시아 2/23 3/2 3/9 3/16 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
Earnings Preview 삼화콘덴서 (001820) MLCC 호황 2 년더간다 양지환 jihwan.yang@daishin.com 투자의견 이수빈 subin.lee@daishin.com BUY 매수, 상향 6 개월목표주가 58,000 상향 현재주가 (18.03.15) 43,900 가전및전자부품업종 KOSPI 2,492.38 시가총액 456십억원 시가총액비중 0.03% 자본금 ( 보통주 ) 10십억원 52주최고 / 최저 50,700 원 / 10,050 원 120 일평균거래대금 225억원 외국인지분율 7.88% 주요주주 오영주외 3 인 28.15% 국민연금 7.40% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.7 13.9 60.2 336.8 상대수익률 10.5 13.4 53.4 273.8 ( 천원 ) 삼화콘덴서 ( 좌 ) 52 41 31 20 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 450 400 350 300 250 200 150 100 9-50 17.03 17.06 17.09 17.12 18.03 50 0 투자의견매수 ( 상향 ), 목표주가 58,000 원으로 +45% 상향 - 삼화콘덴서에대한투자의견을매수로상향하며, 목표주가도 58,000 원으로 45% 상향 - RIM 으로추정한적정주당가치는 57,967 원으로추정 - 투자의견및목표주가의상향은 1) 동사의주력사업부문인 MLCC 사업부문의호황이향후 2 년간지속가능하다는판단, 2)2018~2019 년실적추정치상향에따른것임 - 2017 년 4 분기실적은다소예상을하회했지만, 이는성과급및 FC(Film Capacitor) 부문의클레임비용등반영에따른일회성요인때문임 - MLCC 공급부족에의한판가인상과제품믹스개선에따른 ASP 상승효과등으로 2018 년실적은매출액 16.8%(yoy), 영업이익 42.7%(yoy) 증가전망 - 주요 MLCC 업체들이전장부문에집중하면서 MLCC 공급부족현상지속및동사의주거래처인 LG 전자의전장사업부문성장의수혜를동시에구가할것으로예상 2018 년 1 분기매출액 546 억원 (+16.7% yoy), 영업이익 75 억원 (+92% yoy) 전망 - 동사는 2017 년 4 분기실적이시장의기대치를다소하회했으나, 이는실적호전에따른성과급지급 (10 억원 ) 과재고조정에따른판관비증가, 영업외부문에서의클레임비용반영 (15 억 ) 에따른것으로대부분일회성요인임 - MLCC 의주요생산업체인일본의무라타, TDK 등이전장부문에집중하면서, AV(Display) 용 MLCC 공급부족현상은적어도 2019 년상반기까지지속될전망 - 5G 통신네트워크투자에따른통신용 MLCC 수요증가와 5G 폰출시로 2019 년까지수요증가세는지속될전망임 - 전장부품용 MLCC 수요증가로동사의전장용 MLCC 매출도 2017 년 49.1%(yoy) 증가 구분 1Q17 4Q17 1Q18(F) ( 단위 : 억원, %) 2Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 468 527 529 546 16.7 3.7 554 557 17.4 2.0 영업이익 43 52 69 75 76.2 44.5 79 79 71.2 5.0 순이익 34 34 50 55 62.0 63.0 0 58 82.8 5.3 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 매출액 1,725 1,993 2,234 2,328 4.2 2,367 15.6 16.8 영업이익 95 223 282 314 11.4 328 135.8 42.7 순이익 56 141 209 229 9.6 245 151.7 47.4 자료 : 삼화콘덴서, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 1,725 1,993 2,328 2,634 2,871 영업이익 95 223 314 336 316 세전순이익 72 184 294 317 297 총당기순이익 57 143 229 246 231 지배지분순이익 56 141 226 243 228 EPS 539 1,356 2,172 2,338 2,192 PER 19.9 31.8 19.3 18.0 19.2 BPS 5,057 6,466 8,824 11,249 13,548 PBR 2.1 6.7 4.8 3.7 3.1 ROE 11.3 23.5 28.2 23.3 17.7 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼화콘덴서, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
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