214 년 1 월 7 일 규제우려보다는실적개선가능성을보자 비중확대 ( 유지 ) 성준원 2-3772-1538 jwsung79@shinhan.com 통신비인하우려감 : 가능성은낮다 214 년 4 분기의실적개선가능성은여전히높음 통신업투자의견 비중확대 유지 홍세종 2-3772-1584 sejonghong@shinhan.com 통신비인하우려감 : 가능성은낮다 규제우려감때문에전일통신주주가는일제히하락했다. 낮은보조금지급으로인해정부의통신비인하압력이심해질가능성이주된이유다. 단, 정부의입장에서는옛날처럼강제로통신비인하정책을펴기는쉽지않은상황이다. 27 개나되는 MVNO( 가상이동통신망사업자 : 알뜰폰 ) 사업자가있기때문이다. 213 년부터 MVNO 의번호이동순증가입자는매월빠르게증가했다. 현재는월별 1 만명 ( 번호이동시장의 15%) 수준까지올라올정도로영향력이커졌다. 혹시라도정부가강경하게통신비인하를유도하더라도과거의사례 ( 표 2 참조 ) 를볼때실적에대한영향은제한적일전망이다. 단통법 ( 단말기유통구조개선법 ) 시행초기의 보조금눈치보기 진행중 1 월 1 일단통법의시행이후 보조금눈치보기 가시작되었다. 제조사및통신사의보조금합산규모가눈에띄게줄었다. 출시된지오래된갤럭시노트 2 와같은단말기에는 4 만원대의보조금이실리기도하지만새로운단말기에는보조금이평균 1~15 만원정도만지급되고있다. 통신사들의보조금이많이줄어들기도했지만제조사의보조금지급규모가상당히줄어든것으로보인다. 7 일단위로보조금이바뀌기때문에 1 월 8 일부터는상황이바뀔수도있다. 시행초기이기때문에제조사와통신사들간의눈치보기가진행되고있기는것같다. 시간이지나면결국보조금은합리적인수준으로올라갈가능성이높다. 214 년 4 분기의실적개선가능성은여전히높음 통신사의 3Q14 실적은전년비소폭개선될전망이다. 4Q14 의실적또한단통법효과로여전히개선될가능성이높다. SKT, KT, 그리고 LGU+ 의 4Q14 연결영업이익은각각 +15.3% YoY, 흑자전환 YoY, +25.9% YoY 로예상된다. 통신업투자의견 비중확대 유지 단통법이정상적으로시행되면, 사용자가느끼는보조금은예전에비해서줄어들수도있고늘어날수도있다. 통신사의입장에서는마케팅비용이통제된수준에서집행되기때문에실적개선에는긍정적이다. 분리공시제가빠져버린상황이기때문에제조사는단통법시행전과큰차이가없다. 실적개선에대한기대감이있고규레우려감이현실화되기는쉽지않은상황이기때문에통신사에대해 비중확대 의견을유지한다. 다만, 수급불균형에의한주가하락에서회복되는시기는실적이확인된이후가될가능성이크다.
월별이동통신번호이동추이 ( 천명 ) 1,2 번호이동시장에서의 MVNO 순증추이 ( 월별로증가하는추세 ) ( 천명 ) 12 9 9 6 3 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : KTOA, 신한금융투자 6 3 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : KTOA, 신한금융투자 통신 3사분기별실적추이및전망 ( 표 1) ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F SKT 매출액 4,65.7 4,117. 4,124.6 4,294.8 4,21.9 4,35.4 4,427.3 4,546.7 4,627.4 4,671.1 4,74.3 4,752.8 16,62.1 17,481.3 18,755.5 영업이익 44.5 545.4 551.4 59.7 252.4 546.1 579.9 587.8 62.2 69.4 59. 65.1 2,11.2 1,966.2 2,46.7 순이익 345.9 467.7 52.2 293.2 267.3 497.6 515. 537.8 525.4 536.1 525.1 534.1 1,69. 1,817.7 2,12.7 (% YoY) 매출액 3.4 3.7 1. 3.3 3.3 4.6 7.3 5.9 1.1 8.5 6.3 4.5 2.9 5.3 7.3 영업이익 (17.7) 33.9 88.4 (5.4) (37.6).1 5.2 15.3 138.6 11.6 1.7 2.9 16.3 (2.2) 22.4 순이익 15.1 287.8 186. (43.5) (22.7) 6.4 2.5 83.4 96.6 7.7 2. (.7) 44.2 13. 16.7 KT 매출액 6,14.6 5,757. 5,734.6 6,214.5 5,846.1 5,895.5 5,961.1 6,175.6 5,942.5 5,988.9 6,122.9 6,261.6 23,81.7 23,878.4 24,315.9 영업이익 367.3 348.3 37.8 (184.) 152. (813.) 319.2 66.7 336. 38.4 359.6 164.2 839.1 (275.1) 1,24.1 순이익 212.6 133.4 136.3 (542.3) (4.9) (757.2) 113.6 (57.) 135.4 178.1 165.4 36.4 (59.9) (741.5) 515.3 (% YoY) 매출액 6.7.4 (7.3). (4.2) 2.4 4. (.6) 1.6 1.6 2.7 1.4.1.3 1.8 영업이익 (36.6) (1.5) 22.7 적전 (58.6) 적전 3.7 흑전 121. 흑전 12.7 146.3 (3.9) 적전 흑전 순이익 (47.5) (43.3) (63.1) 적전 적전 적전 (16.7) 흑전 흑전 흑전 45.6 흑전 적전 적전 흑전 LGU+ 매출액 2,859.7 2,763.4 2,879.1 2,947.8 2,78.4 2,773.9 2,782.3 2,839.6 2,879.4 2,883.1 2,894.3 2,932.4 11,45. 11,176.3 11,589.2 영업이익 123.2 144.8 149.1 124.8 113.2 98. 165.9 157.1 167.7 157.8 169.7 164. 541.9 534.2 659.2 순이익 74.3 81.5 75.5 48. 26.8 33.6 85.7 75.7 97.1 87.8 97.8 85.8 278.4 221.8 368.6 (% YoY) 매출액 12.6 (.9) 2.1 7. (2.8).4 (3.4) (3.7) 3.6 3.9 4. 3.3 5. (2.4) 3.7 영업이익 86.9 흑전 흑전 73.1 (8.1) (32.3) 11.3 25.9 48.2 6.9 2.3 4.4 327.5 (1.4) 23.4 순이익 518.7 흑전 흑전 흑전 (63.9) (58.8) 13.6 57.8 262.4 161.5 14. 13.3 흑전 (2.3) 66.2 자료 : 각사, 신한금융투자추정 2
이동통신요금제변화추이 ( 표 2) 날짜 적용회사 세부내용 2.4 요금변경 (SKT) 기본료인하 1만 8, 원 1만 6, 원통화료인하 ( 비할인 / 할인 / 심야 ) 26원 / 18원 / 13원 22원 / 16원 / 11원 2만원 1만 6, 원 보증보험료인하 ( 셀룰러 ) PCS 기본료인하 1만 6,5 원 1만 6, 원 PCS요금변경 PCS 통화료인하 ( 주간 / 할인 / 심야 ) 19원 / 15원 / 1원 18원 / 15원 / 1원 2.12 가입비인하 (PCS) 5만원 3만원 21.7 보증보험료인하 ( 셀룰러 ) 1만 6, 원 1만 3, 원 22.1 요금변경 (SKT) 기본료인하 1만 6, 원 1만 5, 원 ( 무료 7분신설 ) 통화료인하 ( 비할인 / 할인 / 심야 ) 22원 / 16원 / 11원 21원 / 14원 / 1원 23.1 요금인하 (SKT) 기본료인하 : 1만 5, 원 1만 4, 원표준요금무료통화 1분제공통화료인하 : 21원 /1초 2원 /1초 23.1 요금인하 (SKT) CID 요금인하 2, 원 / 월 1, 원 / 월 24.9 요금인하 (SKT) 기본료 1, 원이하 ( 선택요금포함 ) 26.1 요금인하 (SKT) CID 요금인하 1, 원 / 월 무료 27.1 요금인하 (SKT) 무선데이터통화료 3% 인하 27.1 요금인하 (SKT) 가입자간통화료할인 (5%) 시행 28.1 요금인하 (SKT) 문자메시지 (SMS) 요금 33.3% 인하 (3원 -> 2원 ) 28.3 요금인하 (SKT) 가족할인제도도입 ( 기본료와통화료각각최대 5% 할인 ) 28.4 요금인하 (SKT) 장기가입고객망내할인율확대 ( 최대 8% 할인 ) 29.11 가입비인하 (SKT) 55, 4, 가입비인하 (KT) 3, 24, 요금인하 (SKT) 무선데이터무료데이터량 1.5배확대, 월정액 19% 인하 요금인하 (KT) 스마트폰종량요율 2.1.25 원, 용량 2.5배확대 요금인하 (LGT) 스마트폰정액요금 2, 1. 21.3 과금방식변경 (SKT) 1초 1초 21.9 요금인하 (KT, LG U+) CID 무료 211.9 요금인하 (SKT) 기본료 1, 원인하, SMS 5건무료제공, 선택형요금제등 211.1 요금인하 (KT) 기본료 1, 원인하, SMS 5건무료제공, 선택형요금제등 211.11 요금인하 (LG U+) 기본료 1, 원인하, SMS 5건무료제공, 선택형요금제등 자료 : 방송통신위원회, 언론사, 신한금융투자 3
Global 통신사 Valuation 요약비교 회사이름 TICKER 시가총액 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) ( 십억원 ) 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F SK텔레콤 1767 KS 22,326 11.6 9.8 1.5 1.4 5.7 5.3 12.5 13.6 KT 32 KS 8,878 N/A 12..8.7 5.4 3.9 (4.5) 6.2 LG 유플러스 3264 KS 5,21 19.5 11.8 1.2 1.1 4.6 4.1 6.3 9.7 SK브로드밴드 3363 KS 1,27 56.1 2.1 1.1 1. 4.6 4.2 2.6 6.3 China Mobile 941 HK 258,18 13.3 13.4 1.7 1.6 4.3 4. 13.3 12.6 Verizon Communications VZ US 22,187 14. 12.8 11.8 9.4 6.9 6.6 81.9 85. AT&T T US 195,949 13.6 13.1 2. 1.9 6.1 5.9 14.5 14.4 Vodafone Group plc VOD LN 92,294 15.8 3.4.6.8 5.4 5.9 14. 2.5 Softbank 9984 JP 87,13 17.8 16.3 4.3 3.6 9.4 7.9 25.2 22.8 NTT Docomo 9437 JP 74,924 14.3 14.4 1.3 1.3 4.8 5. 9.2 8.5 Deutsche Telekom DTE GR 71,519 18.7 17.7 2.1 2. 6. 5.9 1.7 1.7 KDDI(AU) 9433 JP 57,511 16.2 12.7 2. 1.8 6.1 5.5 13.9 15.2 BT Group plc BT/A LN 52,69 13.9 13.1 59.1 14.2 6.3 6.1 164.7 142.8 China Telecom 728 HK 52,42 16. 14.7 1. 1. 3.9 3.7 6.5 6.7 Singapore Telecom ST SP 5,218 16.5 15.9 2.4 2.4 13.3 13.2 14.9 15.2 China Unicom 762 HK 37,875 16.9 14.3.9.9 3.6 3.3 5.7 6.3 Swisscom AG SCMN VX 3,997 16.8 16.5 4.3 4. 8.3 8.2 27. 25.3 T-Mobile TMUS US 25,82 9.6 33.2 1.7 1.5 7.6 6.1 1.8 5.2 Chungwha Telecom 2412 TT 24,78 18.9 19.5 2. 2. 8.6 8.6 1.4 1.1 Telecom Italia S.p.A TIT IM 21,61 12.8 12.5.9.8 5.6 5.7 7.6 7.5 Qatar Telecom ORDS QD 12,491 13. 11.9 1.4 1.3 5.2 4.9 13.3 12.9 Taiwan Mobile 345 TT 11,35 16.2 16.6 4.3 4.3 11.3 11. 26.1 25. Telekom Malaysia T MK 8,36 26.7 24.6 3.3 3.3 7.7 7.3 12.4 13.3 Telecom Argent TECO2 AR 7,285 14.9 13.5 4.2 3.7 6.3 5.4 27.6 29.4 Telekom Austria TKA AV 4,237 28.2 18.4 3.2 2.7 5.7 5.4 (4.6) 16.6 Reliance Communication RCOM IN 4,24 17.1 21.7.6.6 8.4 8.2 3.7 3.4 Telecom Egypt ETEL EY 3,462 9. 8.7.8.8 5.1 5.2 9. 9.2 Portugal Telecom PTC PL 1,972 12.2 9.4 1. 1. 1..9 6.5 9.1 국내평균 ( 이동통신 3사 ) 15.6 11.2 1.2 1.1 5.3 4.4 해외평균 ( 특이한수치제외 ) 19.3 16.3 5. 2.8 6.4 6.1 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 미국통신주주가상승률추이 (2 년 ) Global Peer 의 P/B 및 ROE 비교 (%) Verizon Communications 1 AT&T Sprint 7 S&P5 (P/B, 배 ) 2.5 2. 1.5 LG 유플러스 China Mobile AT&T 4 1. SK 텔레콤 1 KT.5 NTT DoCoMo (2) 1/12 4/13 1/13 4/14 1/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (ROE, %). (5) 5 1 15 2 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4
투자의견및목표주가추이 SK 텔레콤 (1767) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 4, 매수 35, 3, 25, Trading BUY 2, 15, 1, 중립 5, 1/12 4/13 1/13 4/14 축소 1/14 목표주가 ( 좌축 ) SK 텔레콤주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 212년 1월 6일 매수 19, 213년 1월 2일 매수 2, 213년 2월 6일 매수 22, 213년 4월 29일 매수 25, 213년 9월 2일 매수 275, 213년 1월 14일 매수 31, 214년 1월 29일 매수 3, 214년 4월 7일 매수 285, 214년 7월 28일 매수 3, 214년 8월 3일 매수 32, 214년 9월 15일 매수 36, KT (32) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 5, 매수 45, 4, 35, 3, Trading BUY 25, 2, 15, 중립 1, 5, 1/12 4/13 1/13 4/14 축소 1/14 목표주가 ( 좌축 ) KT 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 212년 1월 6일 매수 45, 212년 11월 6일 매수 47, 213년 8월 26일 매수 44, 213년 1월 15일 매수 43, 213년 12월 15일 매수 39, 214년 4월 7일 매수 36, 214년 5월 1일 매수 42, 214년 9월 15일 매수 44, LG 유플러스 (3264) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 18, 매수 16, 14, 12, Trading BUY 1, 8, 6, 중립 4, 2, 1/12 4/13 1/13 4/14 축소 1/14 목표주가 ( 좌축 ) LG 유플러스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 212년 1월 6일 매수 1, 213년 4월 29일 매수 12, 213년 6월 21일 매수 15, 213년 7월 29일 매수 16, 213년 1월 14일 매수 15, 213년 12월 16일 매수 14, 214년 4월 7일 매수 13,5 214년 7월 1일 매수 12,5 214년 9월 15일 매수 15, 5
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 성준원, 홍세종 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (SK 텔레콤, KT) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 당사는상기회사 (SK 텔레콤, KT) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 본조사분석자료의작성과관련하여당사의조사분석담당자 ' 성준원 ' 은상기회사 (SK 텔레콤 ) 의기업설명회에해당회사비용으로참석한사실이있음을고지합니다. 당사는상기회사 (LG 유플러스 ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 6