Corporate Analysis ( 주 ) 에이치에스애드평가일 : 2018. 05. 29 평가담당자 평가개요 등급추이 엄정원선임연구원 02-368-5450 jweom@korearatings.com 제 2 회무보증사모사채 A/ 안정적 A+ ( 무보증사채 ) 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 평가종류 후순위사채 기업어음 정기평가 NR NR A A- 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 매출액 203,251 227,119 250,827 238,937 291,163 EBIT( 영업이익 ) 9,608 6,918 6,624 12,691 13,786 EBITDA 10,314 7,641 7,147 13,241 14,670 총자산 279,079 263,087 307,237 327,723 406,707 총차입금 9,646 879 7,159 10 10 순차입금 -1,736-15,500 3,157-16,328-31,086 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 4.7 3.0 2.6 5.3 4.7 EBITDA마진 5.1 3.4 2.8 5.5 5.0 EBITDA/ 금융비용 65.5 13.3 20.1 64.2 41.3 순차입금 /EBITDA -0.2-2.0 0.4-1.2-2.1 부채비율 433.8 375.5 400.4 358.9 415.4 차입금의존도 3.5 0.3 2.3 0.0 0.0 적용재무제표개별개별개별개별개별 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 에이치에스애드 ( 이하 동사 ) 의제 2 회무보증사모사채신용등급을 A 로유지한다. 주요평정요인은다음과같다. 계열기반의수주안정성등에기초하는우수한사업안정성 수익성저조하나, 낮은경상투자부담등으로재무안정성우수 계열물량을바탕으로안정적인현금흐름유지될전망 유동성대응능력우수 상기신용등급은자체신용도와동일하다. 회사개요 1984년 5월광고대행및광고물제작등을사업목적으로설립된 LG그룹의종합광고대행사로서, 취급고기준으로국내 3위의시장지위를유지하고있다. 2003년 LG계열에서분리된바있으나, LG가 2008년 3자배정유상증자를통해동사의최대주주인지투알의경영권을확보함에따라재차 LG그룹에편입되었다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 계열기반의수주안정성등에기반하여사업안정성이우수한수준이다. 광고대행사의시장지위및사업역량은주로소속그룹의규모및주력업종등에영 향을받고있다. 동사가소속된 LG 그룹은자산총액기준 4 위 ( 공기업제외 ) 에위치 하고있으며, 전자, 통신, 생활용품등다양한사업구조를보유하고있다. 이는동사 의수주안정성및전방수요포트폴리오측면에긍정적으로작용하고있으며, 계열기 반의레퍼런스를활용하여비계열부문에서도양호한경쟁력을보유하고있는등사 업안정성이우수한것으로판단된다. 수익성은저조한수준이나, 우수한현금흐름구조에기반하여재무안정성이우수하다. 4 대매체를제외한광고의경우대행수수료와제작매출전체를총매출로인식하고있 어매출원가율이높게나타나고있으며, 영위사업의특성상인건비부담이높아수익 성이다소저조한수준이다. 그러나계열기반의수주안정성에기초하여견조한영업 현금흐름이창출되고있으며, 경상투자부담이낮아안정적인현금흐름구조가유지되 고있다. 주요광고주가 LG 전자등신인도가우수한그룹의주력계열사임을감안할 때운전자본의질적수준이우수하며, 재무안정성이우수한수준에서통제되고있다. 견조한현금흐름, 낮은경상투자부담등으로우수한재무안정성이유지될전망이다. 매체환경변화에대처하기위한인건비부담, 해외사업중심의신사업투자부담등이 내재하고있다. 그러나계열기반의수주물량을통해견조한이익창출규모가유지되 고, 낮은경상투자부담등에기반하여안정적인현금흐름이이어질것으로전망된다. 운전자본규모에따라일시적으로차입금이발생할수있으나, 운전자본회수시기에 차입금이빠르게감소하면서무차입의우수한재무구조가유지될것으로예상된다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 계열향수주물량에기반하는견조한영업현금창출력과낮은경상투자부담등으로안 정적인현금흐름및재무구조가유지될것으로전망된다. 글로벌경기의저성장국면 으로인하여광고시장의저성장세가이어지고있는가운데, 비계열경쟁력개선을위 한비용부담등이수익성및재무구조에미치는영향, 업종특성에기인하는운전자 본의구조변화등이주요모니터링요인이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 비계열부문의경쟁력강화로사업포트폴리오한층제고 EBITDA 마진 7% 이상유지 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 계열기반의수주안정성약화 과도한투자등으로재무안정성저하 순차입금 /EBITDA 2 배초과상태지속 연도별 3개년평균 ( 개별기준 ) 2015 2016 2017 2015 2016 2017 EBITDA 마진 2.8% 5.5% 5.0% 3.7% 3.9% 4.5% 순차입금 /EBITDA 0.4 배 -1.2 배 -2.1 배 -0.6 배 -1.0 배 -1.3 배 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인 LG 그룹 In-house Agency 로서계열기반의수주안정성등에의한우수한사업기반 동사는 LG 그룹의 In-house Agency 로계열향광고물량에기반하는높은수주안정 성을확보하고있으며, 2013 년 4 월엘베스트의 BTL(Below The Line) 사업부문을흡 수합병함에따라 LG 그룹내주력광고대행사로서의지위가한층제고된바있다. 이 는광고시장의특성상내재되어있는경기변동에따른실적가변성을완화시키는요 인으로작용하고있다. 또한 LG 그룹이전자, 통신, 생활용품등다양한포트폴리오를구축하고있는점은 동사의전방수요포트폴리오의다각화효과로이어지고있으며, 업계 3 위의시장지 위를견고히유지하고있는등전반적인사업역량이우수한수준으로판단된다. 순위 취급고기준상위 5 개광고대행사 2015 년 2016 년 2017 년 ( 단위 : 억원 ) 회사취급고회사취급고회사취급고 1 제일기획 50,660 제일기획 53,383 제일기획 53,677 2 이노션 36,792 이노션 39,139 이노션 39,426 3 HS 애드 12,293 HS 애드 13,561 HS 애드 14,518 4 대홍기획 8,239 대홍기획 8,778 대홍기획 9,531 5 SK 플래닛 4,148 SK 플래닛 4,806 SM C&C 4,923 주 1: 동자료는광고계동향에서설문조사를통해작성한것으로, 각사의결산취급고와는차이가발생하고있음. 주 2: SM C&C 는舊 SK 플래닛자료 : 한국광고총연합회, < 광고계동향 > 계열물량을바탕으로안정적인영업실적유지경기민감도가높은광고산업의특성에도불구하고, 계열물량을바탕으로안정적인취급고규모를유지하고있다. 전체취급고에서계열향물량이차지하는비중은 60~70% 수준이며, 이중 LG 전자, LG 생활건강, LG 유플러스등 B2C 사업을주력으로영위하는계열사가높은비중을차지하고있다. 2017 년취급고는주요계열사의광고예산동결로인해전년대비 2.3% 감소한 8,387 억원을기록하였다. 그러나채산성이상대적으로높은 ATL 비중이확대되었고, 적극적인수익성관리노력이지속되면서절대적인이익규모는증가세가이어지고있다. 2017 년매출액및영업이익규모는각각 2,912 억원, 138 억원을기록하였다. 사업부문별매출추이 ( 단위 : 백만원 ) 구분 2013 2014 2015 2016 2017 제작매출 141,265 162,797 186,180 173,924 231,958 대행수수료 51,011 51,117 55,000 57,744 59,205 기타 10,975 13,206 9,646 7,269 - 합계 203,251 227,119 250,827 238,937 291,163 EBIT 9,608 6,918 6,624 12,691 13,786 EBITDA 10,314 7,641 7,147 13,241 14,670 EBIT 마진 4.7% 3.0% 2.6% 5.3% 4.7% EBITDA 마진 5.1% 3.4% 2.8% 5.5% 5.0% 주 : 2017 년부터기타부문은제작매출에포함자료 : 감사보고서 3
취급고규모 ( 左 ) 및계열비중 ( 右 ) 추이 억원 LG 계열기타 LG 계열비중 ( 우 ) 8,000 80% 6,000 60% 4,000 40% 2,000 20% 0 자료 : 동사제시 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0% 재무요인수익성다소저조한수준이나, 안정적인현금흐름및재무구조보유 BTL 등부문을총매출로인식하고있어매출원가율이높게나타나고있으며, 광고업의특성상인건비부담이높아수익성이낮은수준에머물고있다. 그러나계열기반의수주안정성에기초하여견조한영업현금흐름이유지되고있으며, 낮은경상투자부담등으로안정적인현금흐름을시현하면서무차입의우수한재무구조를보유하고있다. 한편영위사업의특성상광고주로부터자금을받아관련미디어업체및제작업체에지급하는결제구조로운전자본규모의변동폭이높게나타나고있으나, 실질적으로동사가부담하는자금소요는크지않은수준이며, 주요광고주가 LG 전자등신인도가우수한 LG 그룹의주력계열사임을감안할때운전자본의질적수준도우수하다. 무차입의재무구조유지 2016 년부터현금창출력이개선된가운데, 낮은운전자본및경상투자부담등으로영업활동현금흐름의상당부분이잉여현금으로직결되고있다. 2017 년말기준무보증사모사채 (1 천만원 ) 을제외하면차입금이전무한상태이며, 차입금의존도등의재무안정성지표와재무커버리지지표가매우우수한수준에서유지되고있다. 향후전망견조한계열물량등에기반하여안정적인영업실적유지전망글로벌경기의저성장국면과주요계열사의광고예산정체기조등을감안하면큰폭의외형성장을기대하기는어려울것으로예상된다. 다만동사는해외지역중심으로사업을확장하고있으며, 2017 년베트남법인설립에이어 2018 년에도독일등지역에법인을설립할계획이다. 중기적으로계열향해외광고수주물량을점진적으로확대시키면서안정적인영업실적을유지할것으로전망된다. 견조한현금창출력및낮은경상투자부담등으로우수한재무구조유지전망매체환경변화에대처하기위한인건비부담, 해외사업중심의신사업투자부담등이내재하고있다. 그러나 2018 년 3 월모회사가 100 억원의유상증자를통해동사의해외사업육성을위한재무적지원을실행하였다. 또한계열기반의수주물량을통해견조한이익창출규모가유지되면서안정적인현금흐름이이어질것으로전망된다. 운전자본규모에따라일시적으로차입금이발생할수있으나, 운전자본회수시기에차입금이빠르게감소하면서무차입의우수한재무구조가유지될것으로예상된다. 4
기타요인주력계열사와의높은거래지속성은동사신용도에긍정적계열기반의높은수주안정성과 LG 그룹의다각화된사업포트폴리오는동사신용도를보강하는요인이다. 국내광고대행사의시장지위및사업역량은주로소속그룹의규모및주력업종등에좌우되고있다. LG 그룹은 2018 년 5 월공정거래위원회발표기준상호출자제한기업집단중자산규모기준 4 위 ( 공기업제외 ) 에위치하고있으며, 전자, 화학, 통신등다각화된사업포트폴리오를보유하고있다. 특히 LG 그룹이일반소비자를대상으로하는다수의 B2C 제품군을보유하고있어동사의레퍼런스구축에긍정적으로작용하고있다. 계열요인그룹으로부터의비경상적지원가능성미반영 LG 그룹의광고대행업을담당하고있어주력계열사와의사업연계성이인정되나, 영위사업의낮은중요도및비중등을감안할때동사에대한그룹의지원의지가낮은수준으로판단된다. 이러한점을고려하여유사시그룹으로부터의지원가능성을반영하지않는다. 유동성분석무차입의재무구조, 안정적인현금창출력등에기반하여유동성대응능력우수 2017 년말기준차입금잔액은무보증사모사채 1 천만원에불과하며, 동시점 311 억원의풍부한현금성자산과연간 100 억원을크게상회하는영업활동현금흐름 (OCF) 규모를감안하면유동성대응능력이우수한수준으로판단된다. Corporate 평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업매력도 사업포트폴리오 시장지배력 기업규모 고정거래처 원가구조 EBITDA마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 총금융비용 부채비율 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 기타평가요소 - 0 + 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미 5
본평가는당사의공시된 Corporate 평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니 다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습 니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.34 1.27 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.67 5.56 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 0.00 0.00 8.89 12.26 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 0.00 6.67 15.16 17.55 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.85 26.48 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 50.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. 100.00 100.00 36.60 55.42 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주 7: 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017 년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.05.11 이고, 평가종료일은 2018.05.29 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 1 건, 7.2 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인요청인의다른신용평가용역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 2.2% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7