` 통신서비스 산업분석 Report / 통신서비스 1.. 8 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 SK텔레콤 (177) 매수 8,원 KT(3) 매수 38,7원 LG유플러스 (3) 매수 1,원 1개월업종수익률 (p) KOSPI 대비 (%p, 우 ) (%p) 통신서비스업종지수 (p, 좌 ) 3 1 3 1 1 1 () (1) Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-1 Jun-1 자료 : WISEfn-WICS 목차요금할인제등으로 ARPU 증가세정체... ARPU 는질적성장지표로서유용성하락... 3 요금할인제로 ARPU, 비용이동시에감소... 3 데이터트래픽급증이 ARPU 에긍정적... 이익성장세, 배당메리트로평가하면매력적... ARPU 보다수익성으로평가하면매력적 ARPU 는요금할인제, 사물인터넷가입자증가로유용성하락이동통신 3사평균가입자당매출액 (ARPU) 증가율이 1년.9% 에서 1년 1.% 로크게낮아졌다. ARPU 증가율이둔화되는이유는 LTE 보급률이높아진데다 ARPU가낮은 nd 단말기 ( 스마트워치, 키즈폰등 ) 이용이확대되고요금할인선택제가입자가늘고있기때문이다. 1년 1분기 ARPU 증가율 (YoY) 도.% 에그쳤으나사물인터넷가입자를제외하면 1.% 로높아진다. 1인보유단말기가다양해지며질적성장지표로서 ARPU의유효성이낮아진것이다. 게다가 1년 월에요금할인선택제가입자가 78만명 ( 비중 13.%) 으로늘면서 ARPU의지표기능은더낮아졌다. 요금할인제는 ARPU에는부정적이나단말기지원금이줄어단기손익에긍정적이기때문이다. 가입자당트래픽급증이 ARPU 증가로이어질것이동통신데이터이용이폭발적으로늘고있다. LTE 가입자당월평균데이터트래픽은 1년 1월 1.GB 에서 1년 1월.GB 로늘었으며 1년 월에는.7GB 에달했다. 무제한데이터가입자비중이 1분기 1.% 에서 분기 % 로상승해 1년 분기 LTE 가입자당월평균데이터트래픽은.7GB 에이를것이다. 데이터트래픽증가는요금제상향및부가서비스이용을촉진해 ARPU 증가로이어질전망이다. ARPU 정체불구수익성호전, 배당메리트로비중확대 1년, 17년 ARPU는각각.1%,.8% 증가에그치나매출액은 1.9%,.3% 늘고영업이익은.%(SK 플래닛제외시 1%), 7.3% 증가할전망이다. ARPU의지표기능이떨어지고있다. 통신주는 ARPU 보다매출과손익으로평가하면매력적이다. 통신주는 valuation 이낮고배당메리트가높다. 주가는경쟁완화에따른수익성호전을반영할것이다. 이동통신 3 사합산매출액, ARPU, 영업이익증가율추이 7 3 ARPU 증가율 ( 좌 ) 매출증가율 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ). 7.3 1 1 양종인 37-13 jiyang@truefriend.com 박지훈 37- jeehoonpark@truefriend.com 1.8.1 1 1 1F 17F () (1) (1)
리포트작성목적 이동통신 ARPU 는 nd 단말기확대등으로질적성장지표로서유효성이떨어진다는논리검증 데이터트래픽증가가 ARPU 증대촉매제가될것이라는근거제시 ARPU 보다매출성장과수익성이주가평가요인으로적합하다는의견제시 요금할인제등으로 ARPU 증가세정체 ARPU 증가세둔화에대한우려가커짐 이동통신 3사평균가입자당매출액 (ARPU) 증가율이 1년.9% 에서 1년에 1.% 로크게낮아진데이어 1년, 17년에도각각.1%,.8% 에그칠것으로보인다. ARPU 증가세둔화에대한우려가커지고있다. LTE 보급률상승으로 ARPU 증가율둔화 ARPU 증가율이낮아지는가장큰이유는 LTE 보급률상승세가둔화되고있기때문이다. LTE 보급률상승세가약화되며 ARPU 증가율이낮아지는것이다. LTE 보급률이 11년.3% 에서 1년.9% 로상승하면서 ARPU는연평균.% 늘었다. 하지만 1년에는보급률상승세가둔화되며 ARPU 증가율이 1.% 로낮아졌다. < 표 1> 이통 3사의 LTE 가입자수및 ARPU 추이 ( 단위 : 천명, %, 원 ) 11 1 13 1 1 1F 17F LTE 가입자수 1,191 1,811 8,9 3,,819,8,1 보급률.3 9...9 7. 7.7 8.8 ARPU 3,8 31,3 33,1 3,88 3,37 3,17 3,9 YoY (.) 1.9.8.9 1..1.8 nd 단말기, 사물인터넷, 요금할인선택제가입자증가는 ARPU 감소요인 ARPU 증가율이둔화되는다른이유는 nd 단말기확대, 사물인터넷 (IoT) 및요금할인선택제가입자증가등이다. 이는 ARPU를줄이는요인으로 1인 폰가입자의 nd 단말기 ( 스마트워치, 키즈폰등 ) 이용량은적고원격검침, 무선결제등사물인터넷 ARPU도낮다. 최근에는단말기지원금대신요금을 % 할인받는선택요금제도 ARPU 감소요인이다. 최근 ARPU 정체는주가에부정적영향 그동안이동통신주가와 ARPU는상관관계가높았다. ARPU가증가세로전환된 1년부터통신주는상승세로전환했으며 1년까지매년시장대비크게 outperform 했다. 하지만 ARPU 성장이둔화된 1년주가는시장대비 underperform 했다. 최근 ARPU가정체돼성장에대한우려가커지며통신주에부정적인영향을미치고있다. [ 그림 1] ARPU 와통신업체주가추이 1 8 () () (p) 통신 3사 ARPU 증가율 ( 좌 ) KOSPI 통신업지수 ( 우 ) () 1Q11 3Q11 1Q1 3Q1 1Q13 3Q13 1Q1 3Q1 1Q1 3Q1 1Q1 3 3 자료 : 한국투자증권
ARPU 는질적성장지표로서유용성하락 ARPU 는질적성장지표로서실효성낮아져 실제가입자당매출액 (ARPU) 이공표 ARPU 처럼부진할까? nd 단말기, 사물인터넷 (IoT), 요금할인제가입자증가등세가지요인으로인해 ARPU는 1인당실질이용요금추세를제대로설명하지못하고있다. 공표 ARPU가실제 1인당이용요금보다더낮게산출되기때문이다. ARPU가질적성장지표로서실효성이낮아진것이다. nd 단말기, IoT 가입자증가로 1인당실질 ARPU 왜곡 월국내이동통신가입자수는,87 만명으로보급률이 11% 에달했다. 가입자수가인구수보다 1%(7 만명 ) 많다. 보급률상승은 ARPU 감소로이어진다. 사물인터넷을포함한가입자기준 ARPU와사물인터넷을제외한가입자기준 ARPU에는차이가있다. 국내사물인터넷보급률은 1년 1분기.% 에서 1년 1분기 7.%( 만명 ) 로상승했다. IoT 가입자를제외한 ARPU 는포함시보다.% 높아 1년 1분기공표 ARPU는전년동기대비.% 증가에그쳤는데 ARPU가낮은 IoT를제외한 ARPU는 1.% 늘었다. 특히 ARPU가전년동기대비 1% 감소한 LG유플러스도 IoT를제외하면.% 증가했다. IoT를제외한 1분기 ARPU는포함할경우에비해.% 높았다. [ 그림 ] 사물인터넷가입자추이 [ 그림 3] IoT 가입자포함 ARPU 와제외 ARPU 증가율비교,,, 3, 3,,, ( 천명 ) 7. IoT 가입자수 ( 좌 ) IoT 가입자수비중 ( 우 ) 7.3 7..7..1.9.9.,7,3,8 3,891 3,9 3, 3,37 3, 3,1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 8. 7. 7......... 1. 1... (.) (1.) (1.). 1Q1 IoT 포함 ARPU 증가율 (YoY) 1.9 1Q1 IoT 제외 ARPU 증가율 (YoY) 1.3 1...3. (1.) SK텔레콤 KT LG유플러스 3사합산 미국 AT&T 스마트폰 ARPU 는실제 ARPU 와비슷한지표 nd 단말기, 사물인터넷등은 ARPU를줄이는요인이다. 이러한 ARPU 희석요인을제거한지표의하나가미국 AT&T가발표하는스마트폰 (Phone only) ARPU다. 스마트폰 ARPU 는기준이가입자인식카드 (sim card) 가아니라스마트폰단위여서실제 ARPU와비슷하게움직인다. 1년 1분기 ARPU가전년동기대비 3.% 줄었으나스마트폰 ARPU는.8% 감소에그쳤다. 요금할인제로 ARPU, 비용이동시에감소 요금할인선택제가입자증가로 ARPU 감소 최근 ARPU에가장부정적인요인은요금할인선택제다. 1년 월정부가요금할인선택제할인율을 1% 에서 % 로높인이후가입자가크게늘고있다. 1년 월요금할인제가입자는 78만명으로가입자비중이 13.% 에달한다. 1년 1월에는가입자가 1,78 만명으로늘어비중이 18% 로상승할전망이다. 3
선택요금제가입자는약정후 1개월부터누적손익마이너스 가입자가요금할인제를선택하면약정초기에는손익에긍정적이나후반에는부정적이며약정기간전체로도다소부정적일것이다. 요금할인은 개월간분할반영되나단말기지원금은당월에반영되기때문이다. 개월누적손익을보면첫달은지원금에서요금할인을제외한만큼플러스이나이후줄어 1개월부터는마이너스로돌아선다. 누적요금할인이단말기지원금보다커지는시점이다. [ 그림 ] 요금할인제가입자추이및전망 [ 그림 ] 요금할인제의약정기간중누적손익영향 1, 1, 8,,, ( 천명 ) 요금할인제누적가입자 ( 좌 ) ( 천명 ) 요금할인제가입자순증 ( 우 ),33,1 1, 1,31 1, 1,1 1, 1,78 9,38 8,7,3,, 1, 1, ( 천원 ) 1 1 8 (),,3 () 1,, Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1F 3Q1F Q1F () (8) 1 3 7 8 9 11111311117181913 ( 개월 ) 자료 : 한국투자증권 선택약정가입자가늘수록 ARPU 에부정적 요금할인선택제가이동통신 ARPU에는부정적이나마케팅비용을줄여단기손익에는긍정적일것이다. 하지만가입자가누적돼요금할인금액이마케팅비용감소액보다커지면손익에부정적영향을미치게된다. 요금할인선택제가입자가늘어날수록 ARPU에미치는영향도확대된다. [ 그림 ] 요금할인제가입자 ( 누적 ) 가 ARPU 에미치는영향 [ 그림 7] 요금할인제가입자 ( 누적 ) 가손익에미치는영향. (.) (.) 1 ( 십억원 ) 11. 11.9 (1.) (1.) (.) (.8) (1.) 1 9. 9.7 9.9 (.) (.) (3.) (3.) (.8) (3.) () (17.) (.) (3.) Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1F 3Q1F Q1F (1) (7.) Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1F 3Q1F Q1F 자료 : 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 1년 3분기부터손익에마이너스효과, 17년 분기이후영향미미 ARPU 감소로인한매출감소로 1년 3분기부터는손익에마이너스영향을미칠것으로예상된다. 1년 분기부터 17년 1분기까지손실폭은커질것이나 1년 분기최초가입자의 개월약정이만료되는 17년 분기부터는손익에미치는영향이점차줄어들것이다.
데이터트래픽급증이 ARPU 에긍정적 데이터트래픽급증추세 이동통신데이터이용이폭발적으로늘고있다. LTE 가입자당월평균데이터트래픽 ( 이용량 ) 은 1년 1월 1.GB 에서 1년 1월 3.3GB 로늘었으며 1년 월데이터중심요금제출시이후더욱빠르게늘어 1년 월에는.7GB 에달했다. 년동안 LTE 트래픽.8 배증가, 무제한요금제트래픽은 1배증가 LTE 트래픽증가는대부분데이터무제한가입자증가에기인한다. LTE 트래픽은 1년 1분기부터 1년 1분기까지 년동안.8배늘었는데같은기간무제한데이터가입자의트래픽은 1배증가했다. 무제한외가입자의트래픽은오히려감소했다. 무제한요금제가입자가데이터트래픽증가주도 LTE 무제한요금제가입자는 1년 1분기 8만명 ( 비중 7.9%) 에서 1년 1분기 838만명 (1.%) 으로늘었다. 무제한요금제가입자당데이터트래픽은일반요금제 ( 무제한요금제외 ) 가입자의 8.8배에달한다. LTE 데이터트래픽및가입자당트래픽증가는무제한요금제가입자수증가에따른것이다. [ 그림 8] 데이터무제한및일반가입자의트래픽추이 [ 그림 9] 데이터무제한가입자비중과가입자당트래픽, 18, 1, 1, 1, 1, 8,,,, (TB) 일반 1 년 월무제한요금제출시 무제한 1 년 월데이터중심요금제출시 3 3 1 1 (GB) 3 3 3 1 무제한 ( 좌 ) 일반 ( 좌 ) 합계평균 ( 좌 ) 무제한가입자비중 ( 우 ) 1. 1. 1. 8. 8.1 7.8 7.9 1 1.8 1 1 1 1 13 9 1 1 1 1 8 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 1년부터트래픽과 ARPU 상관관계약화 통신사업자는데이터트래픽증가가 ARPU 증가로이어져야매출증가와수익호전을기대할수있다. 1년이전에는데이터트래픽과 ARPU 간상관관계가높았으나 1년이후에는데이터트래픽이급증해도 ARPU 증가세는크게둔화되고있다. 데이터트래픽이요금제내제공데이터를크게상회 현재요금제내에서제공받는데이터평균 (3GB대 ) 과실제이용하는데이터량 (.7GB) 간에차이가커졌다. 장기이용자에대한데이터이용쿠폰증정등의프로모션, 데이터선물하기등으로추가요금부담없이데이터를이용하고있으나한계가있을것이다. 데이터이용이증가하면서요금제를상향해야하는압박이커지고있다. 요금제상향, 부가요금제증가는 ARPU 에긍정적 폭발적으로늘고있는데이터트래픽이 ARPU 증가로이어질것으로예상한다. 데이터트래픽증가가 ARPU 증가로이어지는연결고리는요금제상향과추가요금을내고이용하는데이터부가서비스다. 데이터무제한요금제가입자증가와중저가요금제가입자의요금제상향은 ARPU에긍정적이다. 데이터쿠폰, 시간대별 장소별 콘텐츠별구매, 데이터주고받기등데이터부가서비스이용도늘어날전망이다.
[ 그림 1] LTE 가입자당트래픽과 ARPU [ 그림 11] 가입자당데이터트래픽과요금제내월평균제공데이터, (MB) LTE 가입자당트래픽 ( 좌 ) 3 사평균 ARPU ( 우 ) ( 원 ) 37,, (MB) 가입자당데이터트래픽,8, 3,, 가입자당제공되는평균데이터용량,, 1 년 월 % 요금할인제도입 3,, 3, 3, 3, 3, 1 년 월데이터중심요금제출시 33,,,, 1, 1 년 월무제한요금제출시 Q13 Q13 Q1 Q1 Q1 Q1 3, 31, 1, Q13 Q13 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1F Q1F 자료 : 미래부, 각사, 한국투자증권 이익성장세, 배당메리트로평가하면매력적 ARPU 보다매출, 손익이중요한지표 1년이후 ARPU 증가율은둔화될것이다. 하지만 nd 단말기, 사물인터넷등의가입자를제외한실제 ARPU는공표 ARPU를상회할것이다. 실질 ARPU 증가율도공표 ARPU 증가율보다높을전망이다. 사물인터넷등의가입자증가로매출증가율은 ARPU 증가율을상회할것이다. 요금할인선택제는 ARPU에부정적이나단기손익에는긍정적이다. 이제 ARPU는질적성장지표로서실효성이떨어졌다. 통신주는 ARPU보다매출과손익으로평가해야할것이다. 이동통신 3사합산 1년매출증가율은 1.9% 로 ARPU 증가율.1% 보다높고, 영업이익증가율은.% 로더높을전망이다. SK텔레콤의커머스자회사인 SK플래닛손익을제외하면통신 3사통신부문의영업이익증가율은 1% 로높을것이다. 매력적 valuation, 배당메리트로비중확대의견 통신업체는 valuation 이저평가되어있고배당메리트가높아비중확대의견을유지한다. 국내통신주는글로벌통신주대비 3% 할인거래되고있다. 배당수익률은.~.% 로높다. 통신주는 ARPU 성장둔화에대한우려는줄고수익호전이부각될것이다. 미디어, IoT 등신성장동력도성장을높이는요인으로평가받을전망이다. [ 그림 1] 3 사합산서비스매출액 [ 그림 13] 3 사합산영업이익 8,,,,, 38, 3, ( 십억원 ) 3사합산전체서비스매출액 ( 좌 ) 7.9 증가율 ( 우 ).3. 7,1,11,7,98,1.3, 1.9 1.9 39,37 1. 9 8 7 3 1,,, 3, 3,,, 1, 1, ( 십억원 ) 3사합산영업이익 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 1.. 7.3 1.1 (7.7) (1.),31, 3,73 3,393 3,3 3,81 3,8 (8.) 1 1 () (1) (1) () () (3) 3, 11 1 13 1 1 1F 17F 11 1 13 1 1 1F 17F (3)
[ 그림 1] LGU+ 이동통신매출액증가율과 ARPU 증가율 [ 그림 1] KT 이동통신매출액증가율과 ARPU 증가율 이동통신매출액증가율 이동통신매출액증가율 ARPU 증가율 ARPU 증가율 1 1 1 1 () () (1) (1) (1) 11 1 13 1 1 1F 17F (1) 11 1 13 1 1 1F 17F 자료 : LGU+, 한국투자증권 자료 : KT, 한국투자증권 < 표 > 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) SK텔레콤 투자의견 매수 1A 17,1 1,8 1,81,1,19 1.7 1.3 1.9. 3. (177) 목표주가 ( 원 ) 8, 1A 17,137 1,78 1,19,988 1,87 1.3 1. 1... 현재가 (/7, 원 ) 1, 1F 17,9 1,71 1, 1,813 7,8 1. 1. 9.8.. 시가총액 ( 십억원 ) 17,88 17F 17,988 1,839 1,,178 3,139 11..9 8.7.. 18F 18,93,13 1,91 3,9 8,31 9..9 9.8 3.. KT 투자의견 매수 1A,31 (7) (1,) (,31),91 NM.7 (9.).. (3) 목표주가 ( 원 ) 38,7 1A,81 1,93 3,8,81 1....8 1.8 현재가 (/7, 원 ) 3,9 1F,19 1,3 71,97,33 1..7. 3.. 시가총액 ( 십억원 ) 8,8 17F, 1, 8 3,71 8,891 8.9. 7.3 3.. 18F,31 1, 91 3,73 1,39 8.3. 7..9.8 LG유플러스 투자의견 매수 1A 11, 7 8 3 9,7. 1...8 1.3 (3) 목표주가 ( 원 ) 1, 1A 1,79 3 31 8 1,187 1.9 1. 8.1.1. 현재가 (/7, 원 ) 1,8 1F 11, 93 97 1,8 11.1 1. 9. 3.8. 시가총액 ( 십억원 ),71 17F 11,191 737 9 1,7 11,8 1.1.9 9. 3..8 18F 11,7 89 33 1,1 1, 8.8.9 1. 3.1 3. 7
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 (177) 1..17 매수 8, 원 1.9.3 매수 3, 원 1.8.1 매수 31, 원 1.7.1 매수 38,7 원 1.9.3 매수 38, 원 LG 유플러스 (3) 1.7.7 매수 1, 원 1.7.3 매수 313, 원 1.9.3 매수 13,8 원 1.. 매수 8, 원 1.1.3 매수 1, 원 KT(3) 1.7. 매수 38,7 원 1..8 매수 1, 원 SK 텔레콤 (177) KT(3) LG 유플러스 (3) Jun-1 Oct-1 Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-1, 3, 3,,, 1, 1,, Jun-1 Oct-1 Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-1,,, 3, 3,,, 1, 1,, Jun-1 Oct-1 Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-1 18, 1, 1, 1, 1, 8,,,, Compliance notice 당사는 1 년 월 7 일현재 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK 텔레콤, KT 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 1 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 1%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -1 1%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 1%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (1.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.1% 19.1% 1.8% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 1 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8