217 Special Report 217. 3. 7(화) 디스플레이(비중확대) 폴더블, 슈퍼 사이클의 이유 김철중 2-3774-1464 chuljoong.kim@miraeasset.com
C O N T E N T S I. 디스플레이산업현황 5 LCD, Key Application 의부재 5 공급이만드는나비효과 7 II. LCD, 217 년전망 9 LCD, 217년까지우호적업황지속 9 제품믹스로인한수익성차별화 1 공급전망 : 라인축소의나비효과 13 수요전망 : 면적은증가한다 16 III. 폴더블 : 면적이 2 배면필요한생산능력은? 17 공간을창출하면먹거리가생긴다 17 플렉서블 OLED 투자스케줄및생산능력점검 18 9인치 1억대 1K/ 월이상의생산능력필요 2 폴더블, 최대수혜는소재업체 23 폴더블투자규모에따른 OLED 장비추가수주기대 27 VI. 217 년디스플레이투자전략 31 OLED 투자사이클점검하기 31 OLED 재료 : 라인가동은지금부터 32 OLED 장비 : 선별하기 33 폴더블 : 새로운먹거리찾기 34 V. 이슈 : 애플워치에 Micro-LED, 가능할까? 35 Global Peer Analysis 41 Top Picks 및관심종목 49 LG디스플레이 (3422) 5 삼성SDI (64) 6 덕산네오룩스 (21342) 69 SKC코오롱 PI (17892) 76 AP시스템 (5462) 83 아이씨디 (491) 91 2
Summary 폴더블, 슈퍼사이클의이유 OLED 라쓰고폴더블이라고읽다폴더블기기의출시가가시화되고있다. 삼성, 애플등 Set 업체의공격적인 OLED 투자는현재의커브드형태가아닌폴더블형태의기기에초점이맞춰져있다고판단된다. 폴더블기기는접는횟수에따라한대당탑재되는디스플레이면적이넓어진다. 디스플레이산업은면적이넓어질수록먹거리가많아진다. 폴더블기기시장개화에따라 1) 연말플렉서블 OLED 에대한추가투자가필요할것으로판단되며, 2) 면적증가및신소재채택으로인한소재업체의수혜가예상된다. 9. 인치폴더블기기의연간목표판매량이 1억대일경우, 1K/ 월이상의추가적인플렉서블 OLED 생산능력이필요한것으로추정된다. 이론적으로 5.8인치아이폰 1억대생산을위해서는 35K/ 월수준의생산능력이필요하다. 폴더블 : 최대수혜업체는 OLED 소재폴더블시장확대에따른최대수혜는 OLED 소재업체라고판단된다. 1) 폴더블공정상사용되는새로운소재, 2) 면적증가에따른유기재료수요증가때문이다. 기판및커버글라스를유연하게하기위한 CPI(Colorless PI), PI 바니쉬등의신규소재에대한관심이필요하다고판단된다. 관련업체로는코오롱인더스트리 (1211 KS), SKC코오롱 PI(17892 KQ) 등이있다. 또한면적증가로인한유기재료업체의실적개선에도관심이필요하다. 관련업체로는 UDC(OLED US), 덕산네오룩스 (21342 KQ) 가있다. 장비업체의경우올해연말폴더블과관련된추가투자논의가진행될것으로예상된다. 플렉서블 OLED 라인투자는기기출시시점기준으로 1년반정도선행하기때문이다. 대량양산시점은 219 년모델일것으로판단된다. 투자규모는 1) 올해출시될것으로예상되는폴더블기기시제품의소비자반응, 2) 소재의준비상황에따라결정될것으로예상된다. 향후추가투자가논의되는시점에장비업체의신규수주가기대된다. 특히폴더블공정상변경되는봉지공정, 후공정의신규장비에대한관심이필요하다고판단된다. 그림 1. 폴더블기기 1 억대판매목표시필요생산능력 ( 천장 / 월 ) 14 12 1 8 폴더블 1 억대목표시필요생산능력 93 17 6 4 32 2 4. 5. 5.5 5.8 9. 9.7 1. ( 인치 ) 3
LCD 산업 : 공급이만드는나비효과 LCD 산업은 215 년부터공급이만드는나비효과가지속되고있다. TV, 모니터, 스마트폰등 LCD 를탑재한모든어플리케이션은수요가둔화된상황이다. 수요가정체된상태에서 1) 중국업체의본격적인시장진입, 2) OLED 로의라인전환등공급의증감이패널가격변동성을확대시키고있다. 217 년 LCD 업황은 3 분기까지양호한흐름을유지할것으로예상된다. 연간공급면적증가는 +.8% 수준이지만, TV 대면적화로인하여수요면적증가는 +2.8% 수준일것으로예상된다. 3분기는경쟁사들의신규라인가동이본격화되는시점이지만, 성수기진입과함께대형및 UHD 패널수요가공급면적증가효과를상쇄할것으로예상된다. 217 년하반기는 TV set 업체의대형및 UHD TV 에대한공격적인프로모션이진행될것으로예상된다. 55인치이상패널의경우작년패널가격상승폭이작은수준이어서 TV set 업체입장에서수익성이좋은상황이다. 또한 UHD TV의경우에도 FHD 대비 1.5배이상수익성이좋은상황으로추정된다. LG디스플레이의 55인치이상대형패널출하비중은 43%, UHD 패널비중은 45% 로경쟁사대비높은수준이다. 성수기진입과함께 TV set 업체의하이엔드패널수요에대응할수있는업체라고판단된다. 217 년디스플레이투자전략 OLED 재료 : 작년에투자된플렉서블 OLED 라인가동은올해부터시작이다. OLED 유기재료업체의실적개선이기대된다. 또한현재의 OLED 사이클은과거단일고객사향으로이루어졌던사이클과는다르다. 고객사다변화에따른단가인하폭축소가기대된다. 추가적으로폴더블디스플레이양산시, 디스플레이면적증가에비례하는수요증가도기대된다. 덕산네오룩스 OLED 장비 : 219 년폴더블기기양산에따른추가투자논의가올해연말부터진행될것으로예상된다. 9.인치폴더블기기목표판매량이 1억대수준이면, 1K/ 월이상의생산능력이필요한것으로추정된다. 투자규모에따른 OLED 장비업체들의신규수주가기대된다. 현재국내전공정장비의경우, 해외업체대비밸류에이션매력이높은상황이라고판단된다. AP 시스템, 아이씨디폴더블신규먹거리 : 기존커브드 OLED 에서변화되는서플라이체인에대한관심이필요하다. 소재로는 CPI, PI바니쉬, 장비로는봉지공정장비와신규도입되는후공정장비에대한관심이필요하다. SKC 코오롱 PI 그림 2. OLED 투자및생산능력과 OLED 관련업체주가추이 (29.1.1=1) ( 십억원, Km2) 2, 1,5 OLED 전공정장비 OLED 후공정장비 OLED 재료해외전공정장비 글로벌 OLED 생산능력 (R) 삼성전자 OLED CAPEX (R) 5, 4, 3, 1, 2, 5 1, 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : Bloomberg, WiseFn, 미래에셋대우리서치센터 4
I. 디스플레이산업현황 LCD, Key Application 의부재 1) IT 기기수요정체지속 IT 기기수요정체가지속되고있다. LCD 산업의성장을이끌었던 Key Application 의부재상황이다. 글로벌노트북출하량은 211 년이후역성장이지속되고있다. 216 년출하량의경우에도전년동기대비.6% 감소하였다. 데스크탑 PC 출하량은 215 년큰폭의역성장을기록한후회복중이지만, 과거와같은유의미한성장은제한적이라고판단된다. 211 년이후 LCD의 Key Application 은스마트폰, 테블릿 PC 등모바일기기였다. 특히스마트폰은 216 년기준 4조원의시장으로성장하며 LCD 수요를촉진하였다. 그러나 215 년이후스마트폰시장성장이둔화되고있다. 특히 OLED 패널을탑재한스마트폰비중이높아지면서 LCD 스마트폰시장은지속축소될것으로예상된다. 테블릿 PC 출하량도 214 년 2.4억대를기록한이후유의미한시장형성에실패하며정체되어있는모습이다. 그림 3. 글로벌노트북출하량추이 그림 4. 글로벌데스크탑 PC 출하량추이 ( 백만대 ) (%) ( 백만대 ) (%) 3 노트북출하량 (L) YoY 증감률 (R) 4 2 데스크탑 PC 출하량 (L) YoY 증감률 (R) 3 25 3 16 2 2 2 12 1 15 1 8 1 5-1 4-1 7 9 11 13 15 17F -2 7 9 11 13 15 17F -2 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 글로벌테블릿 PC 출하량추이 그림 6. 글로벌스마트폰출하량추이 ( 백만대 ) (%) ( 백만대 ) (%) 3 24 테블릿 PC 출하량 (L) YoY 증감률 (R) 4 3 2, 1,6 OLED 스마트폰 (L) LCD 스마트폰 (L) LCD 스마트폰 YoY 증감률 (R) 8 6 18 2 1,2 4 12 1 8 2 6 4 1 12 14 16F 18F -1 11 12 13 14 15 16 17F 18F 19F 2F -2 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IDC, IHS, 미래에셋대우리서치센터 5
2) TV 시장도정체지속 LCD TV도 211 년이후성장이정체되어있다. 216 년 LCD TV 출하량은 2.2억대를기록하며전년대비 -.6% 역성장하였다. 전체 TV 시장에서 LCD의침투율은이미 99.6% 수준에도달했다. 과거수요를촉진하였던중국시장의 LCD TV 침투율역시이미글로벌평균을상회하고있다. 인도등침투율이낮은일부이머징국가의수요가남아있지만, 2 년대후반과같은고성장은제한적이라고판단된다. 디스플레이시장에서 TV 수요는매우중요하다. 다른 IT 기기대비면적이넓기때문에매출규모와매출기여도가높다. TV 패널은출하면적기준으로전체패널의약 7% 를차지하고있다. 전체매출액에서여전히 4% 를상회하는기여를하고있다. 신제품 TV가소비자들에게큰밸류를주지못하면서, TV 시장은제품수명에따른교체수요만이존재하는시장으로변화하고있다. 이미 99% 가 LCD로채워진상황에서, 유의미한신제품출시의지연은가격하락을촉진시킨다. 중국업체를비롯한경쟁사의시장진입도지속되고있다. 제품수명에따른교체수요로 Q( 출하량 ) 은유지될수있지만, P( P 가격 ) 의하락으로전체시장규모는지속적으로감소할것으로예상된다. 그림 7. LCD TV 출하량추이 그림 8. 지역별 LCD TV 침투율추이 ( 백만대 ) 3 25 LCD TV 출하량 (L) YoY 증감률 (R) (%) 1 8 (%) Global 북미 12 서유럽 중국 기타아시아 1 2 6 8 15 4 6 1 2 4 5 2 7 9 11 13 15 17F -2 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17F 그림 9. 전체출하면적중 TV 패널면적비중 (215 년 ) 그림 1. LCD 패널시장 Application 별매출액구성 중소형 ( 테블릿 PC 포함 ) 11% 노트북 6% 기타 2% (%) 1 8 TV 모니터노트북중소형 ( 테블릿포함 ) 기타 모니터 11% 6 4 TV 7% 2 44.2 44.5 4.7 39.3 4.6 11 12 13 14 15 6
공급이만드는나비효과 1) 공급증감에민감한업황 수요가정체되어있었기때문에최근 LCD 시장은공급의증감에민감하게반응해왔다. 주목할점은 TV 패널가격이공급의증감에따라변동성이확대되고있다는점이다. 수요가정체되기시작했던 21 년이후로축소되었던패널가격변동성이다시확대되고있다. 1) 중국패널업체의본격적인시장진입, 2) OLED 로의패러다임전환때문이다. 디스플레이시장은구조적인변환국면에진입하고있다고판단된다. 215 년 TV 패널가격하락의주된원인은 BOE(725 CH) 와 CEC Panda( 비상장 ) 등중국업체의신규 8세대라인가동이었다. 당시중국패널업체들은초기가동단계에서 32인치패널생산에집중했다. TV set 판매량역시전년대비처음으로역성장하며정체되어있었다. 32인치패널가격은 215 년 1월 94달러에서 216 년 1분기말 52달러까지큰폭으로하락했다. 216 년상반기말패널가격반등역시공급단의이슈가크게작용했다. 1) 대만에서일어난지진, 2) 삼성디스플레이공정개선실패에따른공급축소때문이었다. 16년 2월대만에서발생한지진으로 Innolux 의 6세대라인가동률이하락했다. 비슷한시기삼성디스플레이는라인공정효율화를위한공법을변경했지만, 수율문제로공급차질을야기했다. 공급감소로패널가격은빠르게반등했고, 하반기부터패널업체들의실적은큰폭으로회복되기시작하였다. 그림 11. 패널가격변동률추이 (%) 1 TV Notebook Monitor 5 변동폭축소 변동폭확대 -5-1 9.3 1.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 그림 12. BOE 출하면적과 32 인치패널가격추이 그림 13. 이노룩스 & 삼성디스플레이가동률과패널가격추이 (Km2) 1,6 1,4 BOE 출하면적 (L) 32 인치패널가격 (R) (US$) 1 9 (%) 12 1 TV 패널가격변동률 (R) Innolux 5~6 세대가동률 (L) 삼성 8 세대가동률 (L) (%) 8 4 1,2 8 1, 7 8 8 6 6 5 6-4 4 15.1 15.7 15.12 16.6 4 4 14.1 14.7 14.12 15.7 15.12 16.6 16.12-8 7
디스플레이 폴더블, 슈퍼 사이클의 이유 2) OLED로의 패러다임 전환 LCD 패널가격 상승 216년 하반기 큰 폭의 패널 가격 상승을 야기한 것 역시 공급단의 이슈였다. 삼성디스플레이는 16 년 7월~1월에 걸쳐 5세대 라인인 천안 L6 Ph1과 Ph2 라인 가동을 중단했다. 또한 추가적으로 16 년 12월, 4인치 TV 패널의 주된 생산 라인이던 L7-1(7세대) 라인 가동을 중단하였다. 중소형 OLED 라인으로의 전환 때문이었다. 삼성 디스플레이의 L7라인 가동 중단은 4인치대를 중심으로 패널가격 상승을 야기했다. 가동이 실 질적으로 중단되는 시점은 12월이었지만 패널가격 상승은 6개월 전 시점부터 시작되었다. 4인치 패 널가격 상승을 예상한 TV set 업체의 공격적인 패널 구매 정책 때문이었다. 시기적으로도 하반기는 TV set 업체들이 연말 TV 판매를 위한 패널 재고를 확보하는 시점이다. 또한 TV 대형화 추세에 따 라 4인치 이상 패널에 대한 수요가 증가하고 있는 시점이기도 했다. 4인치 패널가격은 16년 7월 초 89달러에서 12월 말 142달러까지 약 6% 상승하였다. 공급의 증감에 민감한 업황이 지속되고 있다. 앞서 언급한 것과 같이 현재 디스플레이 시장은 1) 중 국 패널업체의 본격적인 시장 진입, 2) OLED로의 패러다임 전환에 따른 구조적인 변환 시점에 진입 해 있다. 217년은 217년은 LCD 라인 축소에 따른 우호적인 업황이 지속될 것으로 예상된다. 하지만 동시에 1 218 이후,, 국내 디스플레이 산업의 생존전략에 대한 세대 이상 LCD 라인 가동이 예상되는 21 8년 하반기 이후 고민이 필요한 시점이라고 판단된다. 그림 14. 14. 중소형 OLED로 OLED로 전환 중인 L7L7-1(7세대 1(7세대) 세대) 라인 자료: 언론자료, 미래에셋대우 리서치센터 그림 15. 15. 4인치 4인치 TV 패널가격 추이 (달러) 15 4인치 TV 패널가격 2H16 +6% 13 11 9 4인치 패널 공급차질 우려로 TV set 업체 패널 구매 확대 7 실제 라인 가동 중단 시점 5 15.6 15.9 자료: Witsview, 미래에셋대우 리서치센터 8 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12
II. LCD, 217 년전망 LCD, 217 년까지우호적업황지속 217 년은타이트한 LCD 수급이지속될것으로판단된다. 앞서언급한것과같이 OLED 로의전환에따른공급면적감소가지속될것으로예상되기때문이다. 217 년공급면적은전년대비 +.8% 로소폭증가할것으로예상되며, 이는 LCD 산업태동이후최저수준이다. 반면수요면적은 +2.8% 증가할것으로전망된다. TV set 출하량의유의미한증가를기대하기는어렵다고판단된다. 하지만출하량감소에도중국 TV set 업체중심으로 TV 대형화추세가지속되며면적증가를견인할것으로예상된다. 분기별로 3 분기까지타이트한수급을유지할것으로판단된다. 3분기부터패널업체들의신규라인가동으로인한공급증가가예상되지만, 연말성수기를대비한대형패널재고확보가이를상쇄할것으로판단된다. 그림 16. 공급및수요면적증가율추이 (%) 7 6 공급면적증가율 수요면적증가율 5 4 3 2 1 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216F 217F 218F 그림 17. LCD 패널재고추이 (Km2) 12, LG Display Samsung Display AU Optronics Innolux 1, 8, 6, 4, 2, 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 9
제품믹스로인한수익성차별화 217 년은제품믹스에따른업체간수익성이차별화될것으로전망된다. 작년하반기패널가격상승으로 TV set 업체의수익성이악화된상황이다. TV set 업체는수익성확보를위해하반기성수기진입과함께수익성이높은 TV 제품을중심으로프로모션을진행할것으로예상된다. 현재수익성이높은 TV 제품은 1) 55 인치이상대형 TV, 2) UHD 등프리미엄급 TV 이다. 1) 55 인치이상대형 TV 작년하반기부터패널사이즈별변동성차이가심화되었다. 큰폭으로상승했던 4인치의경우, 패널원가가 TV 판매가격보다높은수준까지이르렀다. 반면상대적으로패널가격상승폭이작았던 55 인치이상대형 TV 제품의수익성이좋은상황이라고추정된다. 하반기성수기진입과함께 55인치이상대형패널수요가강해질것으로예상된다. 대형패널에대한높은품질과안정적인수율을확보하고있는상위패널업체의수혜가예상된다. 일부중국업체가 55인치및 UHD 패널출하량을증가시키고있지만, 수율이문제가되고있는것으로판단된다. 실제로 CSOT 의 8세대라인수율은 16년초대비감소한것으로파악된다. 그림 18. LG 전자영업이익률과 LG 디스플레이영업이익률추이 (%) 2 15 LG 전자 HE 영업이익률 LG 디스플레이영업이익률 1 5-5 -1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 그림 19. 사이즈별 TV 패널가격추이 그림 2. TV 사이즈별수익성추이 ( 유통마진포함 ) (15.9=1) 12 32" 4" 43" 5" 55" 65" (%) 4 6 인치 55 인치 4 인치 32 인치 11 3 1 2 9 1 8 7 사이즈간가격변동성괴리확대 -1 6 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 -2 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 1
그림 21. LG 디스플레이사이즈별 TV 패널출하량비중추이 그림 22. 삼성디스플레이사이즈별 TV 패널출하량비중추이 (%) 32" 이하 32" 39~43" 49~5" 55" 55" 초과 (%) 32" 이하 32" 39~43" 49~5" 55" 55" 초과 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 그림 23. Innolux 사이즈별 TV 패널출하량비중추이 그림 24. AUO 사이즈별 TV 패널출하량비중추이 (%) 32" 이하 32" 39~43" 49~5" 55" 55" 초과 (%) 32" 이하 32" 39~43" 49~5" 55" 55" 초과 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 그림 25. BOE 사이즈별 TV 패널출하량비중추이 그림 26. CSOT 사이즈별 TV 패널비중추이 (%) 32" 이하 32" 39~43" 49~5" 55" 55" 초과 (%) 32" 이하 32" 39~43" 49~5" 55" 55" 초과 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 11
2) UHD 급이상 TV UHD TV는 FHD 대비 55인치는 1.5배, 4인치는 3배수익성이좋은상황으로추정된다. TV set 업체는수익성확보를위해 UHD급이상프리미엄 TV에대한공격적인프로모션을진행할것으로예상된다. LG디스플레이와삼성디스플레이의경우 UHD 패널의비중이각각 45%, 41% 수준이다. UHD 비중이낮고생산경험이적은경쟁업체대비수혜가예상된다. 그림 27. FHD 와 UHD TV 수익성비교 (4 인치기준, 유통마진포함 ) (%) 그림 28. FHD 와 UHD TV 수익성비교 (55 인치기준, 유통마진포함 ) (%) 6 4 인치 UHD 4 인치 FHD 5 55 인치 UHD 55 인치 FHD 4 4 3 2 2 1-2 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 그림 29. LG 디스플레이 UHD 패널비중 그림 3. 삼성디스플레이 UHD 패널비중 (%) 1 UHD 이상패널 기타 (%) 1 UHD 이상패널 기타 8 8 6 6 4 4 2 2 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 그림 31. BOE UHD 패널비중 그림 32. AUO UHD 패널비중 (%) 1 UHD 이상패널 기타 (%) 1 UHD 이상패널 기타 8 8 6 6 4 4 2 2 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 12
공급전망 : 라인축소의나비효과 217 년 LCD 공급면적은 +.8.8% 증가할것으로판단된다. LCD 산업태동이후최저수준이다. 217 신규가동되는라인으로증가하는공급면적은 +4.9% 수준으로과거 2개년평균수준이다. 하지만 OLED 로의라인전환에따른공급면적감소가이를상쇄할것으로예상된다. 1) 217 년신규가동되는라인 Innolux, BOE, HKC 등의 8/8.6G 라인이 2분기부터신규가동될예정이다. 중국업체의초기수율문제를감안한다면, 공급면적이증가하는시점은 3분기이후일것으로예상된다. 1) Innolux: 8.6 세대, 45K/ 월, 3 월중가동예정 2) BOE: 8 세대, 75K/ 월, 3 월중가동예정 3) HKC: 8.6 세대, 7K/ 월, 5 월가동예정 4) LGD: 광저우 2(ph2) 8세대, 5K/ 월, 5월중가동예정 / P8(ph7), 25K/ 월, 7월중가동예정 8.6 세대라인가동은현재타이트한 49 인치 ~5 인치 TV 패널수급을완화시킬것으로예상된다. 표1과같이 8.6세대는기존라인대비 5, 58인치등의생산효율이좋은라인이다. 따라서 8.6세대신규라인은현재수급이타이트한 5인치중심으로생산할가능성이높다고판단된다. 라인가동이본격화되는하반기에진입하면서 TV 대형화에따른수요증가효과를상쇄할것으로예상된다. 표 1. 8.6 세대 Economic Panel Cut 비교 Gen. Glass Size Economic Cut Gen8 216x246mm 32", 46", 6" Sharp Gen8 (8.5) 225x25mm 32", 48"/49", 55" Gen (8.6) 225x26mm 32", 5", 58" Panel makers Samsung Display, LGD, BOE, CSOT, AUO Innolux, Panasonic LCD, CEC-Panda Nanjing Innolux (Taiwan) HKC (Chongqing, China) CEC-Irico (Xinyang, China) Gen8 (8.6+) 229x262mm 5", 58" CEC-Panda (Chengdu, China) Oxide 그림 33. 8.6 세대 Panel cut 비교 13
추가적으로확인하여야할부분은 Sharp, Foxconn, Twinstar 등의장비발주여부이다. 특히 Sharp 는 3 월초중국광저우에 1.5 세대라인기공식을마치고, 219 년 6월양산을목표로본격적인투자를시작했다. Sharp 는유일하게 1세대양산경험이있는패널업체이다. 예정대로라인이가동된다면, 시장예상보다빠르게 LCD의패러다임이 1세대이상으로전환될수있다고판단된다. 중국업체의 1 세대이상라인가동은 218 년하반기부터진행될것으로판단된다. 라인가동초기수율문제를겪을가능성이높다고판단된다. 양산경험이없는세대의라인이며, 과거 Sharp 도 1세대이상수율확보에어려움을겪었기때문이다. 1세대이상라인의패널출하가수급에실제로영향을주는시점은 218 년말일것으로예상된다. 그림 34. 8 세대이상 LCD 라인신규가동스케줄 14
2) 축소되는 LCD 라인 217 년에도 OLED 로의전환을위한 LCD 라인축소가지속될것으로예상된다. 가동중단이예상되는라인은아래와같다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이 LCD 라인축소가신규라인가동으로인한공급면적증가효과를상쇄할것으로예상된다. 1) 삼성디스플레이 - L7-1 라인 : 7세대, 11K/ 월, 16년 12월가동중단완료 플렉서블 OLED 전환중 - L6 (Ph3, 4): 5세대, 6K/ 월, 4월가동중단예상 - L6 Wing: 5세대, 55K/ 월, 4월가동중단예상 2) LG 디스플레이 - P4 (Ph2): 5세대, 4K/ 월, 1월가동중단 - P5 (Ph1): 5세대, 3K/ 월, 1월가동중단 - P6 (E): 6세대, 6K/ 월, 1월가동중단예상추가적으로삼성디스플레이 L7-2 라인운용에관심을가져야할것으로판단된다. 올해안에가동중단및전환은제한적이다. 1) TV 및 IT 패널수익성이양호한상황이며, 2) 주요고객사향패널공급에차질이생기게되며, 3) CSOT 의 11세대라인가동이많이남은시점이기때문이다. 그러나 1세대급이상라인가동으로업황하락이예상되는 218 년하반기에는 OLED 로의라인전환등의논의가시작될것으로예상된다. 그림 35. LCD 라인가동중단추이및예상 ( : Production, : Shutdown ) Factory Phs Tech Gen Max/ 월 1 a-si 5 3 Chonan L6 2 a-si 5 3 3 a-si 5 4 4 a-si 5 2 SDC 1 a-si/oxide 5 15 Chonan L6 Wing 2 a-si/oxide 5 2 3 a-si/oxide 5 2 1 a-si 7 7 Tangjong L7-1 2 a-si 7 2 3 a-si 7 2 1 a-si 5 3 Kumi P4 2 a-si 5 4 4 a-si 5 6 LGD Kumi P5 1 a-si 5 3 2 a-si 6 45 Kumi P6 3 a-si 6 3 E a-si 6 6 1 a-si 5 3 AUO Linkou L5D 2 a-si 5 1 3 a-si 5 2 4 a-si 5 15 1 a-si 5 4 Innolux Tainan Fab3 2 a-si 5 4 3 a-si 5 4 4 a-si 5 25 BOE Beijing B1 1 a-si 5 3 3 a-si 5 15 Panasonic Himeji 1 1 a-si 8 25 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 15
수요전망 : 면적은증가한다 217 년 LCD 수요면적은 +2.8% 증가가예상된다. TV 출하량은보수적으로추정했지만, TV 대형화지속으로면적은전년동기대비증가할것으로예상된다. 평균 TV 사이즈는 216 년말대비 +1. 인치수준증가할것으로판단된다. 특히 217 년은 55 인치이상대형 TV 와 UHD 급프리미엄 TV 에대한공격적인프로모션이진행될것으로예상된다. 작년하반기부터패널사이즈별가격변동성차이가심화되었다. 큰폭으로상승했던 4인치의경우, 패널원가가 TV 판매가격보다높은수준까지이르렀다. 반면상대적으로패널가격상승폭이작았던 55인치이상대형 TV 제품의마진이좋은상황이라고추정된다. UHD TV의경우에도 FHD 대비수익성이좋은상황이기때문에, TV set 업체의공격적인프로모션이예상된다. 하반기 TV set 판매량에대해서는지속적으로확인이필요할것으로판단된다. 55인치이상, UHD 등프리미엄 TV 중심의프로모션이진행된다면, TV 가격이상승할가능성이높기때문이다. TV 가격상승은 TV set 출하량감소로이어질가능성이있다. 만약 TV 가격상승으로연간 TV set 판매량이전년동기대비 -4.5% 이상감소한다면, 수요면적증가율이공급면적증가율을하회하게될것으로예상된다. 시장예상보다 TV 출하량이감소할경우 3분기중순이후업황이하락할가능성이존재한다. 그림 36. LCD TV 출하량추이및전망 ( 백만대 ) (%) 3 LCD TV 출하량 (L) YoY 증감률 (R) 1 25 8 2 6 15 4 1 2 5 7 9 11 13 15 17F -2 그림 37. TV 평균사이즈추이 그림 38. TV 사이즈별마진추이 ( 인치 ) 45 42.1 43.1 (%) 4 6 인치 55 인치 4 인치 32 인치 4 38.1 4.1 3 2 35 3 31.9 1-1 25 6 8 1 12 14 16 18F -2 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 16
III. 폴더블 : 면적이 2 배면필요한생산능력은? 공간을창출하면먹거리가생긴다 디스플레이가공간을창출하면새로운먹거리가생긴다. 2년대초반, CRT( 브라운관 ) 디스플레이가 FPD( 평판디스플레이 ) 로대체되기시작하였다. FPD 내에서 LCD와 PDP의경쟁도있었다. 그러나결국소비자가 2~3배의가치를부여한것은 평판 이라는폼펙터의변경이었다. LCD와 PDP의기술적장단점은결과적으로큰의미가없었다. 이후 FPD 는노트북, 스마트폰, 테블릿등평면이라는특성을최적화한어플리케이션등장에기여하였다. FPD 등장이후 15년만에다시디스플레이가공간을창출하기시작했다. 폴더블디스플레이이다. 삼성이나애플과같은상위셋트업체들은정체되어가는스마트폰시장에대비한신규어플리케이션을찾아야하는시점이다. 폴더블디스플레이는셋트업체의해결책중의하나라고판단된다. 폴더블디스플레이는새로운어플리케이션구현이가능하다. 격차를좁혀오는중국셋트업체들과의격차를벌이며, 새로운시장을창출할수있는기회를제공한다. 올해하반기삼성전자의프로토타입폴더블기기출시가예상된다. 아이폰의커브드디스플레이채택에맞춰기술력을선도한다는상징성이필요한시점이기때문이다. 관련소재개발및소재생산능력증설도진행중이다. 양산모델일가능성은없으나, 올해공개되는폴더블기기의완성도및소비자반응에따라 218 년및 219 년폴더블기기판매량에대한목표가수립될것으로예상된다. 폴더블에서먹거리를찾아야하는시점이다. 폴더블기기목표판매량에따른영향을분석하였다. 결론적으로 1) 연말플렉서블 OLED 추가투자검토가예상되며, 2) 면적증가및신규소재사용에따른관련업체수혜가예상된다. 그림 39. 디스플레이기술발전과어플리케이션적용확대 17
플렉서블 OLED 투자스케줄및생산능력점검 폴더블양산라인이만들어진후에세부적인확인이필요하겠지만, 기존커브드 OLED 의양산방식과큰차이가없을것으로판단된다. 현재개발중인폴더블디스플레의제조는기존의딱딱한글라스와기판을필름과같은유연한소재로교체하는방식이기때문이다. 전공정상에서는봉지공정정도변화가예상된다. 따라서현재플렉서블 OLED 생산능력및투자스케줄을점검하고, 폴더블기기양산에따른추가투자여부를검토할필요가있다. 현재플렉서블 OLED 는 6세대중심이다. 흔히생산능력을이야기할때, 한개의라인을 15K/ 월단위로표현한다. 생산능력이 15K/ 월이라는것은한달에마더글라스 15, 장생산가능하다는의미이다. 마더글라스를생산한이후에이를고객사의요구에맞게잘라내는데, 5.5인치스마트폰용패널로잘라낼경우마더글라스한장당약 264개수준의패널생산이가능하다. 따라서 6 세대 15K/ 월생산라인이면한달에약 4 만개 (264 64*15,) 의 5.5 인치스마트폰용패널생산이가능하다. 217 년말기준 6세대기준플렉서블 OLED 생산능력은 16K/ 월수준일것으로예상된다. 월 4,2 만대의 5.5 인치스마트폰용패널생산이가능한수준이다. 16년말대비 3배수준으로생산능력이증가할것으로예상된다. 작년부터애플을비롯한 Set 업체들의공격적인 OLED 탑재로패널업체들의투자가작년부터본격적으로시작되고있다. 올해는삼성외패널업체들의중소형 OLED 라인투자에관심을가져야할것으로판단된다. LG디스플레이는작년 6세대 (15K) 중소형 OLED 라인인 E5 투자를집행했고, 올해하반기에가동이시작될것으로예상된다. 중국스마트폰및차량용디스플레이에탑재될것으로판단된다. 추가적으로애플아이폰용 OLED 패널공급을위한 E6 라인투자를진행중이다. 중국및대만, 일본패널업체들의중소형 OLED 라인투자도올해부터본격화된다. 217 년중국, 일본, 대만업체들의 6 세대플렉서블 OLED 라인투자규모는보수적으로접근하더라도 13 3K/ 월수준일것으로예상된다. 216 년애플향 OLED 패널탑재를위해삼성디스플레이가투자한규모인 15K/ 월을상회하는수준이다. 해외업체의투자에따른국내플렉서블 OLED 장비업체의신규수주규모에관심이필요한시점이다. < 투자전략 OLED 장비 : 선별하기파트참조, 33p> 그림 4. 플렉서블 OLED 생산능력전망 (Km2) 6, 5, Samsung Display LG Display BOE Tianma Ever Display Visionox Truly CSOT Sharp JDI 4, 3, 2, 1, 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 18
그림 41. 플렉서블 OLED 투자스케줄 ( 한국 ) 그림 42. 플렉서블 OLED 투자스케줄 ( 기타 ) ( : 장비발주, : 장비설치, : 양산 ) Factory Phs Tech Gen App Type Max/ 월 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 JDI Mobara J1 OLED 2 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 12 Hakusan D3 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 Sharp Sakai OLED 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 2 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 1 LTPS 5.5 Mobile Rigid 3.75 Shanghai OLED 2 2 LTPS 5.5 Mobile Rigid 3.75 Tianma 3 LTPS 5.5 Mobile Rigid 3.75 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 Wuhan AMOLED 2 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 3 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 Truly Huizhoi B OLED 1 LTPS 4 Mobile Rigid 15 2 LTPS 4 Mobile Rigid/Flex 15 Visionox Kunshan 3 1 LTPS 5.5 Mobile Rigid 4 2 LTPS 5.5 Mobile Rigid 11 VSX Gu'an 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 3 1 LTPS 4 Mobile Rigid 7.5 Shanghai 1 2 LTPS 4 Mobile Rigid 7.5 EDO 3 LTPS 4 Mobile Rigid 7.5 Shanghai 2 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 7.5 2 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 22.5 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 BOE B7 AMOLED 2 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 3 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 15 B11 AMOLED 1 LTPS 6 Mobile Flexible 15 CSOT CSOT T4 OLED 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 3 AUO L4B AMOLED 1 LTPS 4 Mobile Rigid 7.5 FVO Kunshan 1 LTPS 6 Mobile Rigid/Flex 7.5 19
4.3 디스플레이폴더블, 슈퍼사이클의이유 9 인치 1 억대 1K/ 월이상의생산능력필요 폴더블기기는기존방식에비하여대당디스플레이면적이 2배이상이된다. 접는횟수에따라 3배, 4배도가능한구조이다. 실제로출시가예상되는폴더블기기면적은 9. ~ 1 수준일것이라고판단된다. 사이즈별이론적인패널생산가능대수는표2와같다. 면적증가에따라마더글라스당생산가능한패널이급격히감소한다. 참고로앞서언급한것과같이 5.5인치패널의경우마더글라스한장당약 264개, 연간 4,8 만장의패널생산이가능하다. 1) 7. 인치 : CES214 에서삼성전자가공개한프로토타입모델 7인치는이론적으로 6세대마더글라스 1장당 15대의패널생산이가능하다. 15K/ 월로환산하면월 225만대, 연간 2,7 만장생산가능한규모이다. 2) 9. 인치 (16:9 화면비유지, 그림 43) 9.인치는이론적으로마더글라스 1장당 9대의패널생산이가능하다. 15K/ 월로환산하면월 135만대, 연간 1,62 만대생산가능한규모이다. 3) 9.7 인치 ( 그림 44) 9.7인치는이론적으로마더글라스 1장당 84대의패널생산이가능하다. 15K/ 월로환산하면월 126만대, 연간 1,51 만대생산가능한규모이다. 그림 43. 화면비및접는횟수에따른 9. 인치스마트폰예상도 5.9 (8:9) 5.1 (16:27) Unfolded 16:9 Screen 9. (16:9) 9. (16:9) 그림 44. 9.7 인치스마트폰예상도 자료 :IHS, 미래에셋대우리서치센터 2
표 2. 6 세대마더글라스기준생산가능한패널수계산 인치 세로길이 (mm) 가로길이 (mm) 패널면적 (mm2) MG 1 장당생산가능패널수 ( 장 ) 4. 89 5 4,411 513 5. 111 62 6,892 33 5.5 122 68 8,339 264 5.8 128 72 9,274 247 9. 199 112 22,33 9 9.7 215 121 25,938 84 1. 221 125 27,568 78 그림 45. 6 세대마더글라스기준생산가능한패널수 ( 장 ) 6 MG 1 장당생산가능패널수 5 4 3 264 2 1 9 78 4. 5. 5.5 5.8 9. 9.7 1. ( 인치 ) 그림 46. 6 세대마더글라스당생산가능패널수 (5.5 인치 ) 185mm 그림 47. 6 세대마더글라스당생산가능패널수 (9. 인치 ) 185mm 5.5 24 개 9. 15 개 15mm 15mm 11 개 6 개 21
따라서 9.인치기준으로연간목표판매량이 1,5 만대수준이면, 15K/ 월수준의생산능력이추가적으로필요한것으로판단된다. 9. 인치폴더블기기의연간목표판매량이 1 억대수준이면 93K/ 월이상의생산능력이필요하다. 고객사주문대응을위한추가적인생산능력을고려하면 1K/ 월수준을상회할것을판단된다. 중장기적으로폴딩횟수증가에따라디스플레이면적이늘어날것으로예상되기때문에, 생산능력증설이지속적으로필요할것으로예상된다. 삼성전자및애플의대량양산모델공개시점이 219 년이라고가정한다면, 폴더블스마트폰생산을위한추가투자에대한논의가올해연말부터시작될것으로예상된다. 스마트폰양산시점기준으로투자가시작되는시점이 1년반전시점이기때문이다. 216 년과같은대규모투자가능성은제한적이지만, 소재업체의준비상황, 시제품에대한소비자의반응을고려하며점진적인투자논의가진행될것으로예상된다. 확인하여야할사항은소재업체의준비상황이다. 폴더블디스플레이구현을위한핵심적인재료인 CPI(Colorless PI, 23p 참조 ) 의기술적완성도와생산능력에대한확인이필요하다. 삼성전자와함께 CPI를연구개발하고있는코오롱인더스트리는 218 년 2월대량양산을목표로라인증설을진행중이다. 코오롱인더스트리의증설이완료된시점기준 CPI 생산능력은연 1만 m2 수준일것으로예상된다. 7인치폴더블기기기준으로연간 2, 만대양산이가능한생산능력이다. 따라서 218 년출시될폴더블기기는최대 2, 만대수준일것으로예상된다. 그러나 219 년본격적인폴더블기기양산을준비하기위하여코오롱인더스트리도목표판매량에따라추가적인증설을검토할것으로예상된다. 코오롱인더스트리의생산능력증설시기및규모등에대한확인이필요할것으로판단된다. 그림 48. 폴더블기기목표판매량 1억대시필요생산능력추정 ( 천장 / 월 ) 14 12 1 8 6 4 2 폴더블 1 억대목표시필요생산능력 32 93 17 4. 5. 5.5 5.8 9. 9.7 1. ( 인치 ) 표 3. 폴더블기기목표판매량에따른필요생산능력추정 인치 MG 1 장당 6 세대 15K 기준 6 세대 15K 기준목표판매량 1 억대시생산가능패널수 ( 장 ) 월생산량 ( 천대 ) 연간생산량 ( 천대 ) 필요생산능력 (K/ 월 ) 4. 513 7,695 92,34 16 5. 33 4,95 59,4 25 5.5 264 3,96 47,52 32 5.8 247 3,75 44,46 34 9. 9 1,35 16,2 93 9.7 84 1,26 15,12 99 1. 78 1,17 14,4 17 22
폴더블, 최대수혜는소재업체 OELD 소재 : 신소재도입과면적증가로최대수혜폴더블디스플레이시장개화로 OLED 소재업체들은큰수혜를입을것으로예상된다. 1) 폴더블공정상사용되는신소재, 2) 넓어지는면적에비례하여증가하는소재수요때문이다. 폴더블디스플레이에사용되는소재 CPI (Colorless PI) 폴더블디스플레이구현을위한핵심적인소재이다. 현재커브드 OLED 스마트폰의커버글라스는유리이다. 하지만커브드와달리폴더블디스플레이의커버글라스는유리보다유연하면서동시에투명한특성을가져야한다. CPI는기존 PI의장점인내열성과기계물성을유지하면서, 단점인흡습성과색 ( 황갈색 ) 을제거한필름이다. 현재코오롱인더스트리, SKC(OEM: SKC 코오롱 PI), 미츠비스화학 ( 일본 ) 등이개발중이다. PI 바니쉬 (PI Varnish) PI 바니쉬는폴리이미드의액체상태이다. 기존 Rigid OLED 는 TFT 기판을유리로사용했다. 하지만커브드 OLED 로공정이전환되면서, 기판을유연하기위해액체상태의 PI 바니쉬를사용하기시작했다. PI 바니쉬는 PI Curing 이라는공정을통해경화된후기판으로사용된다. 현재 PI 바니쉬는삼성과우베의합작회사인에스유머트리얼즈 (SUM) 이독점하고있다. 플렉서블 OLED 시장확대에따라공급업체다변화논의가진행되고있는것으로판단된다. 신규진입이가능한업체는기존 PI 필름생산업체들일가능성이높다고판단된다. 베이스필름현재커브드 OLED 디스플레이는베이스필름으로 PET 필름을사용하고있다. 폴더블디스플레이공정상에서는유연성을증가시키기위해 PI 필름으로의교체가예상된다. 추가적으로베이스필름외열차폐, 차광, 전자파차폐등의기능성필름등이사용된다. 그림 49. 폴더블디스플레이사용되는신규소재 리지드 OLED 커브드 OLED 폴더블 OLED 커버윈도우 ( 유리 ) 편광필름 터치센서 봉지 ( 유리 ) R G B TFT 기판 ( 유리 ) 1) 에스유머티리얼즈 ( 독점 ) 2) SKC 코오롱 PI 등 커버윈도우 ( 유리 ) 편광필름 터치센서 박막봉지 R G B TFT 기판 (PI 바니쉬 ) 베이스필름 (PET) 1) 코오롱인더스트리 2) SKC(SKC 코오롱 PI) CPI 편광필름 터치센서 박막봉지 R G B TFT 기판 (PI) 베이스필름 (PI) 기존 PI 필름업체대응예상 23
그림 5.. PI P 바니쉬독점업체인에스유머티리얼즈실적추이 ( 백만원 ) 6, 5, 매출액 (L) 당기순이익 (L) 당기순이익률 (R) (%) 6 5 4, 4 3, 3 2, 2 1, 1-1, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16-1 자료 : Dart, 미래에셋대우리서치센터 그림 51. PI 바니쉬시장전망 ( 출하량기준 ) ( 톤 ) 1, Bendable Curved Flat Foldable 8 6 4 2 14 15 16 17F 18F 19F 2F 21F 22F 23F 표 4. 베이스필름으로사용가능한소재 기관 PEN PC PI PES AryLite 장점 낮은열팽창계수낮은흡습성저렴 높은빛투과성공정용이 열적안정성내화학성 UV 에강함광학적특성 열적안정성내화학성 단점 낮은빛투과성복굴절성 낮은내화학성높은열팽창계수높은기체투과성고비용높은흡수성고비용높은흡수성높은열팽창계수고비용높은흡수성 UV에강함 온도한계 ( ) 열팽창계수 (ppm/ ) 15 2 Dupon Tenjin 155 7 275 2 23 6~7 2 7 FIS 생산업체 BAYEL, Teijin, GE mitsubishi Engineering, 삼성 SDI Dupont Toray, Kaneka, UBE SKC 코오롱 PI BASF, Sumitomo Bakelite, 아이컴포넌트 24
넓어지는면적에따른유기재료수요증가폴더블기기로의전환으로면적이넓어짐에따라 OLED 유기재료업체들의수혜가예상된다. 면적증가수준에따라 Q가증가하는효과가있기때문이다. 폴더블기기의본격적인양산시점이 219 년일것으로예상되기때문에실적에반영되는것역시그시점이후일것으로판단된다. 보수적으로폴더블스마트폰시장개화가예상보다늦어진다고가정하더라도, 1) 커브드 OLED 본격가동시작, 2) 고객사다변화에따른단가인하압력축소, 3) 높은기술적장벽으로유기재료업체들의본격적인성장사이클이시작될것으로예상된다. 애플의시장진입으로중소형디스플레이시장이급격하게 OLED 로전환되고있다. LG디스플레이, 중국패널업체들등도중소형 OLED 시장에진입하고있다. 반면 OLED 핵심재료를다룰수있는업체는제한적인상황이다. 단일고객사, 이에따른급격한단가인하가있었던 1차사이클과는다르다고판단된다. 전세계에서 OLED 유기재료사업만을영위하는업체는소수이다. 시장규모가크지않기때문에사업부형태로운영되고있는경우가많다. 전세계에서 OLED 재료를단독사업으로운용하는업체는 UDC(OLED US), 덕산네오룩스 (21342 KQ) 뿐이다. 표 5. 중소형 OLED 재료서플라이체인 삼성디스플레이 LG 디스플레이 국내 해외 국내 해외 EIL 두산전자 Dow Chem 희성 Dow Chem ETL LG 화학, 삼성 SDI Tosoh LG 화학이데미츠코산 EML Red Green Blue 도판트 - UDC - UDC 호스트 덕산네오룩스 Dow Chem LG화학 Dow Chem 도판트 - UDC, Dow Chem - UDC, Dow Chem 호스트 삼성SDI, 두산전자 UDC, NSCC - Merck, 이데미츠코산 도판트 - 이데미츠코산, SFC, Chisso - 이데미츠코산 호스트 - 이데미츠코산, SFC, Dow Chem - 이데미츠코산 HTL 덕산네오룩스, 두산전자이데미츠코산, Merck 이데미츠코산, Merck 그림 52. 삼성디스플레이유기재료구성및서플라이체인 그림 53. LG 디스플레이유기재료구성및서플라이체인 Cathode EIL/ETL & aetl EIL/Yb: Doosan, Dow Chem ETL: Tosoh aetl: Doosan CPL: Duk San Neolux, Doosan Cathode EIL/ETL Cathode EIL: Heesung ETL: IdemitsuKosan CPL: LG Chem EML & Prime layer H: DukSan Neolux D: UDC H:NSCC + NSCC R' Duk San Neolux G D: UDC H: Idemitsu Kosan D: SFC Merck B SYRI EML & Prime layer & EBL H: Dow Chem D: UDC H: Heesung(pre-mix) R D: UDC HTL IdemtisuKosan G' HBL: LG Chem LG Chem H: Idemitsu Kosan D: Idemitsu Kosan HTL Duk San Neolux Doosan HTL Idemitsu Kosan Anode ITO Anode ITO 자료 : HIS, 미래에셋대우리서치센터 25
그림 54. HTL 재료시장점유율 (216) 그림 55. Red 재료시장점유율 (216) Merck 2% LG 화학 2% Idemitsu Kosan 3% 덕산네오룩스 23% 두산전자 54% 덕산네오룩스 43% Dow Chemical 55% 그림 56. Green 재료시장점유율 (216) 그림 57. Blue 재료시장점유율 (216) UDC 2% NSCC 1% Merck 8% Idemitsu Kosan 3% Dow Chemical 4% SFC 11% 삼성 SDI 86% Idemitsu Kosan 85% 그림 58. ETL 재료시장점유율 (216) 그림 59. 기타기능성재료시장점유율 (216) 삼성 SDI 3% Idemitsu Kosan 7% Others 13% 두산전자 9% Tosoh 23% 덕산네오룩스 29% LG 화학 9% Merck 13% Idemitsu Kosan 13% 26
폴더블투자규모에따른 OLED 장비추가수주기대 현재까지진행되고있는폴더블디스플레이공정은기존플렉서블 ( 커브드 ) 디스플레이의공정과크게차이가없을것으로판단된다. 봉지공정의일부변화가있을것으로예상되며, 딱딱한기판과글라스를유연한필름으로교체하는등의소재단의변화가예상된다. OLED 장비업체는폴더블디스플레이와관련된신규수주가기대된다. 작년과같은대규모투자는제한적이라고판단된다. 올해출시될것으로예상되는폴더블기기의소비자반응, CPI 등소재단의준비상황에따라점진적인투자를진행할것으로판단된다. 후공정장비업체는신규장비도입에대한관심이필요하다. 폴더블디스플레이는아직까지양산경험이없는기술이다. 대량양산라인이도입될경우, 추가공정을위한신규장비도입등이논의될것으로판단된다. 실제로과거커브드형태의 Galaxy S6 출시시기에글라스가공, 기포제거, 테스트등후공정장비업체등의실적이크게아웃퍼폼했다. 폴더블기기양산라인증설과관련된논의가이루어지는시점에신규도입되는후공정장비에대한확인이필요할것으로판단된다. 그림 6. 플렉서블 ( 커브드 ) OLED 공정도 그림 61. 커브드 OLED 공정에추가되었던유리성형관련공정도 27
Appendix: 폴더블디스플레이시장개요 1) 시장개요플렉서블디스플레이는크게 3가지형태로구분할수있다. 1) 커브드디스플레이, 2) 폴더블디스플레이, 3) 롤러블디스플레이이다. 현재플렉서블 OLED 라고불리는형태는대부분커브드디스플레이형태이다. LCD로도살짝휜정도의커브드구현이가능하다는점을감안한다면, 현재패널및 Set 업체의공격적인 OLED 투자는폴더블, 롤러블등이후시장을향하고있는것으로판단된다. 앞서언급한것과같이디스플레이가공간을창출하면, 신규어플리케이션의등장이가능해지기때문이다. 플렉서블디스플레이에서는곡률이라는개념이중요하다. 곡률 (Bending Radius) 는디스플레이의휘어짐이가능한정도를나타내는수치로, 이수치가작을수록더많이휠수있다. 예를들어 5R 수준의곡률이라고하면반지름이 5mm인원의휘어짐이적용된제품이라는뜻이다. 플렉서블 OLED 가탑재된갤럭시라운드 (213 년 9월 ) 의곡률은 4R, 엣지형태의최초스마트폰이었던갤럭시노트엣지 (213 년 ) 의측면곡률은 7R~13R 수준이었다. 초기폴더블기기의수요에곡률은중요한요소로작용할것으로판단된다. 폴더블기기는기존스마트폰대비두께가 2배수준증가할수밖에없기때문이다. 곡률이 5R을초과하게되면기기두께가지나치게두꺼워져수요에악영향을미칠것으로판단된다. 그림 62. 곡률반경과디스플레이 자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 그림 63. 플렉서블디스플레이종류 28
2) 시장규모 IHS는전체플렉서블디스플레이시장규모가 216 년 35억달러에서 22 년 185억달러로성장할것으로예측하고있다. 초기시장은모바일기기용패널이중심이될것으로예상된다. 롤러블기술이상용화될경우, TV 등대형디스플레이시장으로도시장확대가가능할것으로판단된다. 형태별로는시장초기커브드디스플레이가빠르게시장을확대해나갈것으로예상된다. 하지만프리미엄급모바일기기에서는폴더블과같은폼펙터변경에대한시도가지속될것으로판단된다. 특히올해삼성전자의폴더블기기시제품이공개된후의소비자반응및소재업체의준비상황에따라본격적인투자가시작될것으로예상된다. 디스플레이의폼펙터가변형되면적용할수있는어플리케이션이많아진다. 실제로커브드 OLED 기술이상용화되면서모바일기기에만주로적용되던디스플레이가차량에적용되기시작했다. 굴곡이많은차량내부의계기판등에적용되고있다. 향후폴더블, 롤러블로의시장변화과정에서새로운어플리케이션이지속적으로등장할것으로예상된다. 먹거리가많아지고있다. 그림 64. 플렉서블디스플레이시장규모전망 ( 형태별 ) ( 십억달러 ) 2 16 12 Rollable Foldable Flat Curved Bendable 8 4 14 15 16F 17F 18F 19F 2F 그림 65. 플렉서블디스플레이시장규모전망 ( 어플리케이션별 ) ( 십억달러 ) 2 16 12 Smart Watch OLED TV Mobile Phone Mobile PC E-Book Automobile Monitor 8 4 14 15 16F 17F 18F 19F 2F 29
디스플레이 폴더블, 슈퍼 사이클의 이유 그림 66. 66. OPPO 폴더블 스마트폰 그림 67. 67. Lenovo 하이브리드 스마트폰 자료: OPPO 자료: Lenovo 그림 68. 68. LG디스플레이 LG디스플레이 롤러블 디스플레이( 디스플레이(곡률 3R) 그림 69. 69. 삼성디스플레이 폴더블 디스플레이 자료: LG디스플레이 자료: 삼성디스플레이 그림 7. 7. BOE 4.8인치 4.8인치 플렉서블 OLED 디스플레이 그림 71. 71. AUO 롤러블 디스플레이 자료: BOE 자료: AUO 3
VI. 217 년디스플레이투자전략 OLED 투자사이클점검하기 211 년삼성의 OLED 투자사이클을점검해보자. OLED 장비의주가는고객사의 CAPEX 투자가감소하면서점진적으로주가가정체되기시작했다. 반면 OLED 재료업체의주가는발주이후급등과급락을반복했는데이는실제로 1) 실제로라인이가동되는시점이아니었기때문에분기실적발표에따른조정을받았기때문이며, 2) 삼성디스플레이단독고객사였기때문에단가인하, 공급업체다변화등의이슈가지속되었기때문이라고판단된다. 후공정장비의경우에도전공정장비의주가흐름과비슷한추이를보였다. 그러나 216 년부터시작된 2차투자사이클에서는후공정장비업체의주가가상대적으로크게아웃퍼폼한상황이다. 1) 단기간의투자집행으로후공정장비의공급사가단독벤더인경우가많았고, 2) 플렉서블 OLED 공정상신규투입되는후공정장비수요가많았기때문으로판단된다. 217 년후공정장비의경우, 경쟁사진입으로시장점유율하락이예상되는업체는보수적으로접근해야한다고판단된다. 중국의 OLED 투자지연, 전년대비투자금액감소등에대한시장의우려가큰상황이다. 그러나현재전공정장비업체, OLED 재료업체의주가및밸류에이션은과거사이클대비현저히낮다고판단된다. 특히전공정업체의경우최근주가조정으로해외 OLED 장비업체와의밸류에이션갭이벌어져있는상황이다. 17F 실적기준국내 OLED 전공정장비업체의평균 P/E는 9.3배, 해외전공정장비업체는 16.1 배수준이다. 더군다나지금의 2차투자사이클은과거와달리단일고객사로진행되는사이클이아니다. 고객사가많아지면장비, 소재업체들의영업환경은개선된다. 중국의발주상황, 경쟁사진입에따른시장점유율하락등을보수적으로가정하더라도, OLED 재료업체들은올해부터본격적인실적개선사이클에돌입한다. 플렉서블 OLED 라인가동은지금부터이며, 고객사가많아지고있다. 그림 72. OLED 투자및생산능력에따른주가추이 (29.1.1=1) (Km2) 2, 1,5 OLED 전공정장비 OLED 후공정장비 OLED 재료해외전공정장비 글로벌 OLED 생산능력 (R) 삼성전자 OLED CAPEX (R) 5, 4, 3, 1, 2, 5 1, 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : IHS, 에셋대우리서치센터 31
OLED 재료 : 라인가동은지금부터 217 년은 OLED 재료업체의실적개선이기대된다. 작년에투자된라인들이가동되는시점은올해부터이기때문이다. 특히 OLED 유기재료는 1) 기술적장벽으로신규업체진입이제한적이며, 2) 고객사다변화에따른영업환경개선으로중장기적인실적성장사이클에진입했다고판단된다. 과거 Merck 의 Liquid Crystal 제품매출은 LCD TV 시장성장과함께증가했다. Merck 는 LCD의핵심재료인 Liquid Crystal 원천기술보유업체이다. 수익성도높은수준이었다. LCD TV 침투율이 5% 51% 까지급격히증가하던 24 년부터 28 년까지 Merck 의 Liquid Crystal 부문평균영업이익률은 5.1% 에달했다. Merck 의매출액성장과높은수익성이지속될수있었던것은 1차적으로기술적인장벽이높았기때문이다. 하지만 LCD가예상보다훨씬빠르게시장을장악했던것도주요했다고판단된다. 핵심소재를다룰수있는업체가많지않은상황에서고객사가급격히많아졌다. 아직까지도 Liquid Crystal 의공급은 Merck 와일본의 Chisso 두업체가독점하고있는상황이다. 애플의시장진입으로중소형디스플레이시장이급격하게 OLED 로전환되고있다. LG디스플레이, 중국패널업체들의공격적인중소형 OLED 투자가진행되고있다. 반면 OLED 핵심재료를다룰수있는업체는제한적인상황이다. 단일고객사, 이에따른급격한단가인하가있었던 1차사이클과는다르다고판단된다. OLED 유기재료를단일사업군으로하는업체는덕산네오룩스 (21342 KQ), Universal Display(OLED US) 가있다. 그림 73. Merck LC 실적추이 그림 74. UDC 와덕산네오룩스 12 개월선행 P/E ( 백만유로 ) 1, 8 6 Liquid Crystal 매출 (L) LCD TV 침투율 (R) 4 51 (%) 6 4 ( 배 ) 6 5 4 덕산네오룩스 12 개월선행 P/E UDC 12 개월선행 P/E 24 4 11 2 5 2 3 4 5 6 7 8 2 3 2 1 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 평균 1.3 배 밸류에이션갭확대 1.9 배 표 6. 중소형 OLED 재료서플라이체인 삼성디스플레이 LG 디스플레이 국내 해외 국내 해외 EIL 두산전자 Dow Chem 희성 Dow Chem ETL LG화학, 삼성 SDI Tosoh LG화학 이데미츠코산 Red 도판트 - UDC - UDC 호스트덕산네오룩스 Dow Chem LG화학 Dow Chem EML Green 도판트 - UDC, Dow Chem - UDC, Dow Chem 호스트삼성 SDI, 두산전자 UDC, NSCC - Merck, 이데미츠코산 Blue 도판트 - 이데미츠코산, SFC, Chisso - 이데미츠코산호스트 - 이데미츠코산, SFC, Dow Chem - 이데미츠코산 HTL 덕산네오룩스, 두산전자 이데미츠코산, Merck 이데미츠코산, Merck 32
OLED 장비 : 선별하기 올해연말폴더블기기수요대응을위한추가적인투자논의가진행될것으로예상된다. 9. 인치폴더블기기의연간판매목표량이 1 억대수준이면 1K/ 월이상의생산능력이필요하다. 작년과같은일시적인대규모투자는제한적일것으로판단된다. 아직까지폴더블기기에대한수요가불확실한상황이기때문이다. 폴더블의기술적완성도및시제품공개이후소비자반응등을고려하며점진적인투자논의가진행될것으로예상된다. 중국및대만, 일본업체의플렉서블 OLED 투자지연에대한우려가많다. 하지만보수적으로접근하더라도 217 년해외업체들의 6 세대급투자규모는 13K/ 월수준일것으로추정된다. 216 년애플향 OLED 공급을위한삼성의투자규모였던 15K/ 월을상회한다. 보수적으로접근하더라도 1) 독보적인삼성향레퍼런스확보, 2) 플렉서블전용장비업체는고객사다변화및시장점유율확보를통한중장기적성장이가능하다고판단된다. AP 시스템, 아이씨디국내 OLED 업체에대한주가조정으로해외업체와의밸류에이션갭이벌어져있는상황이다. 현재국내 OLED 전공정장비업체의평균 P/E는 9.3배, 해외전공정장비업체는 16.1 배수준이다. 해외경쟁사대비과도하게저평가되어있다고판단된다. 그림 75. 폴더블기기판매량목표 1 억대시필요생산능력추정 ( 천장 / 월 ) 14 12 1 8 폴더블 1 억대목표시필요생산능력 93 17 6 4 2 32 4. 5. 5.5 5.8 9. 9.7 1. ( 인치 ) 그림 76. 글로벌 OLED 장비업체상대주가추이 (16.3=1) 3 25 2 15 1 5 AP 시스템아이씨디어플라이드머티어리얼즈코히런트도쿄일렉트론알박 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 77. 글로벌 OLED 장비업체 PE/EPSG (P/E, 배 ) 25 V Tech 2 Cohernt Tel 15 AMAT AP 시스템 1 Ulvac SFA 5 아이씨디 (EPSG, %) 1 2 3 4 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 33
폴더블 : 새로운먹거리찾기 현재폴더블디스플레이공정은커버글라스, TFT 기판을유연한 CPI, PI필름등으로교체하는방식이다. 대부분의패널업체가관련기술을연구중이기때문에기술의트렌드가바뀔수있는가능성은존재한다. 하지만초기폴더블시장은삼성디스플레이가견인할것으로예상되며, 신규소재에대하여관심이필요한시점이라고판단된다. 폴더블디스플레이공정상사용되는소재와관련업체는아래와같다. CPI(Colorless PI): 코오롱인더스트리, SKC(OEM: SKC 코오롱 PI), 미츠비스화학 ( 일본 ) 등 PI 바니쉬 (PI Varnish): 에스유머트리얼즈 (SUM) 독점, 플렉서블 OLED 시장확대에따라공급업체다변화논의진행중. SKC 코오롱 PI 등기존 PI 필름생산업체진입가능베이스필름 : PI 필름으로의교체예상. 열차폐, 차광, 전자파차폐등기능성필름 < 소재에대한세부적인사항은 22p 참고 > 추가적으로폴더블 OLED 라인투자논의가이루어지는시점에신규로공급되는 1) 봉지공정장비, 2) 후공정장비에대한서플라이체인확인이필요하다고판단된다. 폴더블 OLED 는기존커브드 OLED 공정과전반적으로유사한공정으로양산을할가능성이높다. 교체가예상되는부분은수분등으로부터유기물질을보호하는봉지공정장비, 후공정의테스트, 기포제거등이다. 실제로 215 년고객사의커브드형태의 OLED 채택이후, 신규로공급되었던글라스가공, 기포제거등의후장비업체신규수주가크게증가했으며주가도큰폭으로아웃퍼폼했다. 3D 글라스가공장비업체인넥스턴의주가는 215 년초부터 216 년말까지약 74% 상승했다. 폴더블디스플레이는아직까지양산경험이없는기술이다. 양산라인이도입될경우, 추가공정을위한신규장비도입등이논의될것으로판단된다. 그림 78. 폴더블디스플레이에사용되는신소재 리지드 OLED 커브드 OLED 폴더블 OLED 커버윈도우 ( 유리 ) 편광필름 터치센서 봉지 ( 유리 ) R G B TFT 기판 ( 유리 ) 1) 에스유머티리얼즈 ( 독점 ) 2) SKC 코오롱 PI 등 커버윈도우 ( 유리 ) 편광필름 터치센서 박막봉지 R G B TFT 기판 (PI 바니쉬 ) 베이스필름 (PET) 1) 코오롱인더스트리 2) SKC(SKC 코오롱 PI) CPI 편광필름 터치센서 박막봉지 R G B TFT 기판 (PI) 베이스필름 (PI) 기존 PI 필름업체대응예상 34
V. 이슈 : 애플워치에 Micro-LED, 가능할까? Micro-LED: 플렉서블까지구현가능 214년애플이럭스뷰테크놀로지 (LuxVue) 를인수한이후, Micro-LED 디스플레이기술에대한관심이높아지고있다. 218 년애플워치부터채용에대한이야기도등장하고있다. 그러나단기적으로 Micro-LED 가기존플렉서블 OLED 시장에침투할가능성은낮다고판단된다. Micro-LED 는이론적으로저전력, 초대형, 플렉서블까지대응이가능한디스플레이이다. LCD와 OLED의핵심소재가각각 LC(Liquid Crystal), 유기재료였다면, Micro-LED 는 5~1마이크로미터 ( μm ) 단위의 LED 칩자체를발광재료로사용하는방식이다. LED 칩자체를발광소재로화면을구현하기때문에 OLED 와마찬가지로컬러필터와 BLU(Back Light Unit) 가필요없다. 이는플렉서블디스플레이구현을가능하게한다. 기존 OLED 는유기재료라는특성상수분및외부환경에민감하여봉지공정등이필요했다. Micro-LED 는무기물재료의특성상외부환경에민감하지않으며, 플렉서블구현시재료가깨지는단점을극복할수있다. 표 7. Micro-LED 개발연혁 일시 Micro-LED 개발연혁 29 년 5 월럭스뷰테크놀로지창 ( 미국캘리포니아주산타클라라 ) 21 년 7 월스트래스클라이드대학교, mled 라는 Micro-LED 전문회사창립 211 년 12 월텍사스테크대학교, Micro-LED 를 CMOS 에접목시켜 64x48 픽셀해상도의 VGA 디스플레이제작 212 년 1 월소니 55" Crystal LED 디스플레이출시 (FULL HD TV 는 Micro-LED 622 만개로구성 ) 213 년 7 월일리노이대학교, X-Celeprint 창립, Micro-LED water transfer 특허권을독점 214 년 5 월애플럭스뷰인수공표 215 년 4 월애플대만의롱탄과타오위안지역에공장을신축, 비밀연구소에서 Micro LED 개발중 215 년 4 월 VerLASE 에서 Micro-LED 배열을색전환특허권과통합할수있다고발표 215 년 1 월 ITRI, full color passive 모듈개발 ( 해상도는 44 PPI, Micro-LED 전환률은 99% 를넘음 ) 216 년 4 월 PlayNitride, 대만에서열린 Solid-state Lighting Show 에서 PixelLED 기술최초공개 216 년 6 월소니, 216 년 'CLEDIS'( 크리스털 LED) 를이용한새로운디스플레이시스템공개자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 그림 79. LCD 와 OLED, Micro-LED 비교 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 35
전력소모 5배개선가능 Micro-LED 가관심을받는가장큰이유는저전력과관련된이슈때문이다. 웨어러블, 스마트폰을포함한무선기기들의가장큰해결과제는사용시간이다. 배터리의용량을늘리면기기의디자인적인측면이훼손되거나발화이슈가발생할수있다. LED 디스플레이의경우전력소모측면에서 OLED 에비해약 5배이상개선될수있다. 실제로배터리용량은지속증가하는추세이지만, 1회충전시사용시간은크게개선되지못하고있다. 애플아이폰의경우 iphone 5(1,44mAh) iphone 7(1,96 mah) 으로배터리용량이지속적으로개선되고있지만사용시간의증가는더딘상태이다. 통신망의발전에따른데이터사용량증가 (2G 3G 4G), 디스플레이의고사양화등때문이다. 사용시간에대한고민은애플워치출시와함께증폭되었다. 스마트폰과달리, 스마트워치는배터리지속시간에민감한어플리케이션이다. 현재애플워치의 1회충전시사용가능시간은 18시간정도이다. 애플의 Micro-LED 투자는이를해결하기위한중장기적로드맵중하나라고판단된다. 표 8. Micro-LED 장단점비교 LCD OLED Micro-LED 메카니즘 Backlight/LED 자체발광자체발광 시감도보통낮음높음 휘도 (cd/ m2 ) 3 (full color) ~ 14 (green) 15 (full color) ~ 13 (yellow) ~15 (full color) ~17 (blue/green) 명암비 2:1 매우높음 >1,:1 매우높음 >1,:1 응답시간 milisecond (ms) microsecond (μs) nanosecond (ns) 관리온도 ~6, 히터필요 -5~7-1~12 내충격성보통높음보통 수명보통보통긺 비용 낮음 낮음 높음 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 아이폰모델별배터리용량및수명 그림 81. 스마트워치배터리용량및사용가능시간 (mah) ( 시간 ) 2,5 2, 배터리용량 (L) Talk time (R) 1,56 1,81 1,715 1,96 25 22 1,5 1,44 19 1, 16 5 13 iphone 4 4S 5 5S 6 6S 7 1 자료 : Phone Arena, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Phone Arena, 미래에셋대우리서치센터 36
Micro-LED 공정과기술적이슈 Micro-LED 공정은크게 1) 광원제조, 2) 전사로구분된다. 광원제조공정에서는 5~1 마이크로미터 ( μm ) 단위의 LED 칩으로분리하는과정이중요하다. 전기적인본딩기술을통해칩을분리하는 Flipchip 방식, 본딩계면에열을가해액체화시킨후칩을분리하는방식, 본딩계면을습식식각방법으로칩을분리시키는방식등이연구중이다. 전사공정은분리된초소형 LED 칩을플렉서블또는리지드기판에이송시키는공정이다. ETE(Electrostatic Transfer Element) 방식, Elastomer stamp 방식이있다. ETE 방식은일종의정전기원리를이용한방식이다. 완성된칩의윗부분에전극을만든후프린트헤드에전압을걸어칩을들어올리는방식이다. 이방식의경우프로그래밍을통해전압을거는부분을선택할수있기때문에원하는칩만을선택적으로이송할수있는장점이있다. 하지만전압을거는방식이기때문에 LED 칩자체에손상을줄가능성도존재한다. Elastomer stamp 는도장을찍는방식이다. PDMS(Polydimethylsiloane) 라는점성이있는물질에만들어진칩을찍어서한꺼번에플렉서블또는리지드기판으로이송시키는방법이다. 전압을이용하지않기때문에칩손상은없으나, 공정상에서접착력을지속적으로유지할수있는지에대한기술적인이슈가남아있는것으로판단된다. 그림 82. 크기에따른 LED 용도 자료 : KOPTI, 미래에셋대우리서치센터 그림 83. Micro-LED 칩을이용한픽셀구현 그림 84. LuxVue 의 ETE 전사방식 자료 : YOLE, 미래에셋대우리서치센터 자료 : KOPTI, 미래에셋대우리서치센터 37
아직가성비가맞지않는다 Micro-LED 방식의디스플레이는 OLED 와마찬가지로 BLU가없기때문에플렉서블구현에용이하다. 또한전력소모가작은 LED를직접픽셀로구현하기때문에저전력이라는큰장점이존재한다. 하지만 1) 비용문제, 2) 전사공정의기술적인문제로상용화되는데시간이필요할것으로판단된다. 마이크로 LED의양산이이루어지지않아가격을예측하기는어렵다. 하지만디스플레이의모든픽셀이 LED 칩으로구성될경우, 고해상도및대형디스플레이구현시원가가기하급수적으로늘어나게된다. UHD해상도 (384 x 216) 의픽셀수는 2,5 만개에이른다. 실제로소니는 212 년 CES에서 Micro-LED 기술을이용한크리스탈 LED TV를시연했다. FHD 해상도구현을위해총 6 백만개의 Micro-LED( 적색, 녹색, 청색각각 2 백만개 ) 를사용했다. 명암비, 색재현률, 응답속도등모든부분에서기존제품대비좋은평가를받았으나, 비용문제로상용화에는실패하였다. 216~217 년에걸쳐 CLEDIS 를공개하며대형디스플레이구현의가능성을보여줬지만, 역시가격문제로인하여가정용이아닌야외전시공간등의광고용으로출시될것으로예상된다. 표 9. 제품별 PPI 및 Sub-Pixel 수 Company Product PPI Sub-Pixel 수 Sony Crystal LED display 4 6,22,8 Sony CLEDIS 15 345,6 Apple Apple Watch 38mm 29 277,44 4K UHD TV (384X216) - 24,883,2 그림 85. 소니의 Crystal LED TV(CES 212) 그림 86. 소니의 CLEDIS(216) 자료 : 언론종합, 미래에셋대우리서치센터 자료 : LED Inside, 미래에셋대우리서치센터 38
웨어러블기기등일부제품군에채용가능 전사공정등의수율문제가해결된다면, Micro-LED 는웨어러블등중소형디스플레이부터점진적 으로시장을확대해나갈것으로예상된다. 하지만대화면, 고해상도디스플레이를구현하기에는가 격이너무비싸다. 218 년애플워치의 Micro-LED 채택에대해서는보수적으로접근한다. 현재애 플워치의픽셀수는 27 만개수준인데, Micro-LED 개당가격이 1 원이라고가정하더라도전체원가 에서차지하는비중이급격히높아진다. 기존애플워치용 OLED 패널원가는 22, 원수준이다. 만 약채택이된다면, 칩본딩후 R/G/B 에모두구현하는방식이아닐가능성이높다고판단된다. 제조원가를낮추기위한노력도진행중이다. R/G/B 각픽셀모두를 LED 칩으로구현하지않고 White LED 나 BLU LED 를구현한후, 컬러필터를거치는방식이논의되고있다. White LED 방식 은초박형 White LED 구현을위한기술개발이필요한상황이며, BLU LED 를이용하는방식은효 율이낮은단점이있다. 그러나컬러필터를사용하면 LCD 와마찬가지로플렉서블구현이어렵다. 결론적으로 Micro-LED 의단기적인시장침투는제한적이라고판단된다. 해상도가낮은일부웨어 러블기기와야외광고용초대형디스플레이에적용될것으로예상된다. 해상도가지속적으로높아지 고있는 TV 시장, LCD 수준까지제조비용이낮아진 OLED 의시장을대체하기는어렵다고판단된 다. 중장기적으로칩본딩기술및전사공정개선에따른 LED 칩가격하락추이에는관심을가져 야한다고판단된다. 표 1. 애플워치제조원가구성 ( 달러 ) Components Display/TSP 2.5 Apps Processor 1.2 Memory 7.2 Power Management 5.5 BT/WLAN 3. User inerface 5.5 Sensor 3. Battery.8 Others 16.5 Box Contents 9. Total 81.2 Cost 그림 87. 제조원가절감을위한컬러필터사용 자료 : KOPTI, 미래에셋대우리서치센터 39
표 11. Micro-LED 개발현황회사명 III-N Technology 제품 Green micro-led display 회사및제품정보 웨어러블헤드기어, 마이크로프로젝터, 웨어러블디스플레이등에응용, III-V Lab 1μm 이하 micro-led 최초개발 (215 년 ) -. 홍콩과학기술대학 (HKUST) Passive micro-oled (.19 인치모델 ) 해상도 256x192 X-Celeprint Micro - Transfer Printing (μtp) μtp 기술 : 고무도장으로잉크패드의액체잉크를종이에찍어내는원리, 수백만개의마이크로단위의칩을이송시킬수있음 mled 2 μm, Micro-LEDs 해상도 128x96. LuxVux 2μm, 1μm, 3μm Micro-LED Micro-LED 특허권및기술다량보유 214 년애플이인수 Sony 크리스털 LED Display Full HD, 622 만개 (192x18x3) micro-led 사용고해상도디스플레이와화소구현명암비 1 만 :1 수준 ITRI 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 스마트유리및렌즈 PixeLED 모니터특허기술사용해상도 54x36 과 96x54. 그림 88. Micro-LED 예시 자료 : 언론종합, 미래에셋대우리서치센터 4
Global Peer Analysis 디스플레이패널 표 12. 디스플레이패널글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액 17F 18F 영업이익 17F 18F 순이익 17F 18F ROE 17F 18F 17F PER 18F PBR 17F 18F EV/EBITDA LG디스플레이 1,37 28,816 28,57 2,292 1,986 1,616 1,319 11.9 9.3 6.1 7.6.7.6 2.2 2.3 삼성전자 278,686 22,733 232,781 4,59 42,6 3,388 32,16 15.7 14.9 9.4 8.8 1.4 1.3 3.2 3.1 AUO 4,268 12,895 11,972 921 434 761 325 8.8 4.1 5.4 1.4.6.5 2.7 3.5 Innolux 4,543 12,148 11,54 1,19 456 879 322 8.2 3.2 5.2 11.4.5.5 2.4 3.4 Sharp 17,32 21,42 21,91 576 68 219 331 8.8 9.8 118.9 79.1 7.4 6.6 15.8 14.6 Japan Display 1,647 8,461 7,557 226 179 15 81 2.8 2.1 17. 24.7.4.4 1.3 1.5 BOE 18,794 12,44 14,23 747 973 63 59 3.9 4.2 29.8 3.4 1.3 1.3 7.5 6.4 평균 8.6 6.8 27.4 24.6 1.8 1.6 5. 5. 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 17F 18F 그림 89. 디스플레이패널업체상대주가 그림 9. LG 디스플레이영업이익컨센서스추이 (17F) (16.3=1) 2 15 엘지디스플레이 AU 옵트로닉스재팬디스플레이 삼성전자이노룩스 BOE테크놀러지 ( 십억원 ) 2,5 2, 217 OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 35, 32, 1,5 29, 1 1, 26, 5 5 23, 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2, 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 91. 글로벌디스플레이패널업체 P/B-ROE (17F) 그림 92. 글로벌디스플레이패널업체 P/E-EPSG EPSG (17F) (P/B, 배 ) 1.8 1.5 1.2.9.6 BOE 테크놀러지 AU 옵트로닉스 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 LG 디스플레이 삼성전자.3 재팬이노룩스디스플레이 (ROE, %).. 5. 1. 15. 2. (P/E, 배 ) 35 3 25 2 15 1 5 삼성전자 AUO BOE 테크놀러지 LG 디스플레이 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 이노룩스 (EPSG, %) 2 4 6 8 1, 1,2 1,4 41
디스플레이장비 표 13. 디스플레이장비글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액 17F 18F 영업이익 17F 18F 순이익 17F 18F ROE 17F 18F 17F PER 18F PBR 17F 18F EV/EBITDA AP 시스템 713 831 836 84 94 66 73 31.4 26.4 11.2 1. 3. 2.4 7.6 6.4 아이씨디 227 321 389 42 58 31 43 25.4 27.1 7.2 5.2 1.6 1.2 4. 2.5 에스에프에이 1,156 1,539 1,596 155 163 122 127 19.1 16.9 9.4 9.1 1.7 1.5 5.8 5.6 원익아이피에스 933 542 6 19 117 83 93 33. 27.2 11.3 1.1 3.5 2.6 7.8 7. 테라세미콘 266 234 21 45 4 37 37 3.4 25.6 7.2 7.1 1.9 1.6 4.1 4.5 Applied Materials 46,37 14,792 15,335 3,73 3,869 2,831 3,4 32.5 27.6 14.1 13.1 4.5 3.6 1.8 1.2 Coherent 5,197 1,776 1,939 442 493 178 257 25.1 18. 18.6 16.8 4.1 3.4 12. 1.3 Tel 19,322 8,562 8,855 1,716 1,812 1,267 1,374 19.7 18.9 15.2 14.1 2.7 2.4 8.4 7.9 V Technology 83 629 891 86 13 4 72 34. 36. 19.8 11. 5. 3.6 8.1 5.8 Ulvac 2,573 2,244 2,353 271 3 22 229 24. 22.3 12.7 11.3 2.7 2.2 7.9 7.2 평균 19.7 18.9 15.2 14.1 2.7 2.4 8.4 7.9 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 17F 18F 그림 93. 디스플레이장비업체상대주가추이 (1) 그림 94. 디스플레이장비업체상대주가추이 (2) (16.3=1) 5 4 AP 시스템아이씨디테라세미콘어플라이드머티어리얼즈코히런트 V Technology Co Ltd (16.3=1) 2 15 AP 시스템아이씨디에스에프에이 테라세미콘도쿄일렉트론알박 3 1 2 1 5 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 그림 95. 글로벌디스플레이장비업체 P/B-ROE (17F) 그림 96. 글로벌디스플레이장비업체 P/E-EPSG EPSG (17F) (P/B, 배 ) 6. 5. V tech AMAT 4. Cohernt 원익IPS 3. Tel Ulvac AP 시스템 2. SFA 테라세미콘 1. 아이씨디 (ROE, %).. 1. 2. 3. 4. (P/E, 배 ) 25 V Tech 2 Cohernt Tel 15 AMAT AP 시스템 1 Ulvac SFA 5 아이씨디 (EPSG, %) 1 2 3 4 42
OLED 재료 표 14. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 덕산네오룩스 297 79 117 13 22 11 18 9.9 14.3 26.4 16.1 2.5 2.2 15.6 9.2 삼성SDI 8,596 6,23 6,79 3 24 491 72 4.4 6.4 17.7 12.3.8.7 1.1 6.9 UDC 4,561 278 366 16 164 72 118 12. 15.5 6.2 38.3 6.7 5.7 3.6 21. 다우케미컬 88,752 58,638 61,5 8,44 8,894 5,574 5,892 18.2 17.6 15.4 14.3 2.8 2.5 8.6 8.1 이데미쓰고산 5,99 35,963 36,289 1,228 1,218 775 82 11.6 1.9 7.7 7.5.9.8 7.6 7.5 평균 11.2 12.9 25.5 17.7 2.7 2.4 14.5 1.5 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 97.. OLED 재료업체주가추이 그림 98. UDC 와덕산네오룩스 12 개월선행 P/E (16.3=1) 25 2 덕산네오룩스삼성 SDI 유니버설디스플레이다우케미컬이데미쓰고산 ( 배 ) 6 5 덕산네오룩스 12 개월선행 P/E UDC 12 개월선행 P/E 15 4 1 3 5 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 그림 99. 글로벌 OLED 재료업체 P/B-ROE (17F) 2 평균 1.3 배 1 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 그림 1. 글로벌 OLED 재료업체 P/E-EPSG EPSG (17F) 밸류에이션갭확대 1.9 배 8 (P/B, 배 ) (P/E, 배 ) 7 6 유니버설디스플레이 6 5 유니버설디스플레이 4 2 삼성 SDI 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 덕산네오룩스 이데미쓰고산 다우케미컬 (ROE, %) 5 1 15 2 4 3 2 1 다우케미컬 이데미쓰고산 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 덕산네오룩스 (EPSG, %) 5 1 15 43
Appendix 3. : 디스플레이용어설명디스플레이의분류 1) CRT(Cathode Ray Tube, 음극선관 ): 1887 년 K.F. Braun 이최초로전자관을발명 1934 년영국인쇤베르크가진공관 TV 발명하였으며미국의 RCA사에의해상용화. 유리관내부를진공으로하고높은전압을걸어주면 (-) 극에서 (+) 극으로빛과같은선이방출되는원리 2) PDP(Plasma Display Panel, 플라즈마디스플레이 ): 1927 년 Bell System 이플라즈마디스플레이원리발견 1964 년일리노이대학이단색 PDP 개발해모니터용으로보급. 압축된방전가스 ( 네온 or 아르곤 ) 에전압을가함으로써발생된자외선이형광체에부딪혀가시광선을방출하는원리 3) LCD(Liquid Crystal Display, 액정표시장치 ): 1888 년오스트리아 F.Reinitzer 가액정 (Liquid Crystal) 발견 1968 년미국 RCA사에의해디스플레이에최초응용. 액정물질에전기적자극을가하면분자구조가움직이는원리를이용해광학적인효과를구현 4) OLED(Organic Light Emitting Diode, 유기발광다이오드 ): 1982 년 Kodak 의 C.W. Tang 박사가 OLED 소자개발 22 년 Sanyo-Kodak 5.5 AMOLED 시제품발표. 형광 / 인광성유기화합물에전류가흐르면외부광원없이고유의색으로자체발광하는원리를이용. 백라이트가필요없는특징때문에 OLED 는제품두께를더욱얇게만들수있으며, 특수유리나플라스틱을이용해구부리거나휠수있는디스플레이기기제작에유리 LCD 구성요소 1) BLU(Back light unit): 디스플레이전영역에균일한맑기의빛을공급하는광원장치. 자체발광력이없는 LC Panel 의하부에위치하여균일한평면광을조사시켜 LCD 화상을인식할수있도록하는기능. LCD는자체발광디스플레이기술이아니기때문에백라이트필수. 광원 (CCFL, LED), 광학부자재 (Diffuser, Prism Sheet, LGP), 구조물 (Mold Frame, Chassis), 인버터등으로구성 2) 편광판 (Polarizer): 여러방향의특성을가지고있는빛을특정방향의특성만갖는빛으로변환시켜주는필름. BLU를통해형성된면광원을하나의방향성을가지는선광원으로전환시켜주는후면편광판과액정을통해선택적으로진행방향이변화된빛을제어해주는전면편광판이있음. 편광의특성을구현하는 PVA 필름과이를보호하기위한필름들을합착하여제조 3) 액정 (Liquid Crystal): 분자의배열에따라빛의방향성을제어할수있는소재. 인가된전압의크기에따라액정의배열상태가달라지고, 배열상태에따라투과되는빛의양 ( 명암 ) 을제어가능. 액정분자의배열상태에따라크게 TN, IPS, VA의세가지방식으로구분 - TN(Twisted Nematic): 꼬인구조의액정분자배열이빛의진행방향을변환시켜광량을제어 - VA(Vertical Alignment): 전압이없는상태에서액정분자가수직방향으로배열되어빛을차단 - IPS(In-Panel Switching): 액정분자를수평으로눕혀옆방향으로만회전시킴으로써백라이트의광량을제어 44
4) TFT 기판 (Thin Film Transistor): LCD 패널에사용되는두장의유리기판중아래의기판 (Backplane) 에반도체공정을활용해회로를형성. TFT 기판위에형성되는화소전극과컬러필터기판에형성되는공통전극에가해지는전기적신호를제어해액정의배열을제어. 구동회로로부터전달된전기신호를제어하여각화소를동작시키는일종의 스위치. 전자를이동시키는재료의종류에따라 A-Si TFT, LTPS TFT, Oxide TFT 등이있음. - a-si TFT(Amorphous Silicon): 비정질실리콘을재료로만든 TFT로현재가장많이사용됨 - LTPS TFT(Low Temperature Poly Silicon): 상대적으로저온에서제작한단결정 TFT - Oxide TFT: 산화물 (Oxide) 기반의 TFT. a-si(armophous silicon) TFT에비해전자이동속도가 1배이상빨라 UD급화질을구현할수있으며기존 a-si 공정프로세스와비슷하므로추가비용이적고, 전력소모가낮다는장점이있음 표 15. TFT 기판비교 특성 a-si TFT LTPS TFT Oxide TFT 균일도매우우수이론적으로취약이론적으로우수하나 R&D 진행중 안정성취약매우우수우수 공정온도 15~35 35~45 15~4 원가경쟁력매우우수취약우수 수율매우우수취약이론적으로우수하나 R&D 진행중 Application LCD, e-paper 고해상도 LCD, OLED LCD, OLED, e-paper 대면적화매우우수, 1 인치이상 4 인치미만으로예상, 55 인치계획중잠재력 1 인치이상 주요걸림돌취약한전자이동도및신뢰성균일도, 원가경쟁력, 대화면화신뢰성미확보및양산공정안정화필요 5) 구동회로 (T-con & Drive IC): 영상신호를각화소로분해하여패널에전달하는회로. Timing Controller (T-Con), Gate Driver IC, Source Driver IC로구성 - T-con: 튜너또는그래픽카드에서받은영상신호를각각의 Driver IC로전달하는중앙컨트롤타워역할을하는디스플레이용반도체 - Driver IC: 화면에글자나영상이미지등이표시되도록픽셀을작동시키는부품. 각종전자부품들과함께 PCB 상에장착되어 LCD를작동시키는데, LCD의크기나처리하고자하는색상의수에따라그만큼분담하는구동칩의숫자도늘어나보통 1개에서수십개까지부착 6) 컬러필터 (Color Filter): 광원으로부터나온백색광을빨강, 초록, 파랑의세가지색의빛으로변환시키는장치그림 11. LCD 의주요구성요소 45
그림 12. LCD 공정도 그림 13. TFT 기판세부제조공정 ( 전공정 ) 46
OLED 관련용어 1) Cathode: 음극. 전자 (Electron) 를공급하는전극 2) HIL(Hole Injection Layer): 정공주입층. 단분자 OLED 적층발광구조중의양극 (Anode) 에가장가까운층으로, Hole 이쉽게발광층으로들어갈수있게만들어주는층 3) HTL(Hole Transfer Layer): 정공주입층에서들어온정공을 EML로전송하기위한층 4) EIL(Electron Injection Layer): 음극 (Cathod) 에서EML 에서발광을위해전자를받아들이는층 5) ETL(Electron Transfer Layer): 음극 (Cathod) 에서주입된전자가 EML에서발광을하기위해서보내주는층 6) EML(Emitting Layer): 정공 (hole) 과전자 (electron) 가결합하여 photon 및열에너지로변환하여발광하는층. 물질의종류에대해서다양한파장의빛을발광할수있음그림 14. OLED 공정도 그림 15. OLED 발광원리 그림 16.. OLED 패널구조 47
공정관련용어 1) 증착 : 최종산출물을글라스위에얇게도포하는공정. 금속재료일경우는 Sputtering 방식을이용하고, 반도체나절연막의경우는 PECVD 방식을이용 2) 세정 : 증착이끝난글라스위의이물질을제거하기위한공정. 감광물질 (Photo Registor, 이하 PR) 코팅세정이끝난글라스위에감광물질 (Photo Registor) 로된막을형성. 형성된막은자외선에민감하게반응하는감광물질을사용 3) 노광 & 현상 : PR 코팅이끝난글라스에원하는마스크패턴을띄운후자외선에노출하는공정. 노광한글라스를현상하게되면마스크패턴으로인해자외선을받은부분은약해지고, 받지않은부분은 PR 코팅상태를유지하게되어자외선에노출된부분만제거 4) 식각 : PR 에의해가려진부분 ( 노광공정에서자외선을받지않은부분 ) 을제외한증착막을제거하는공정. 금속막의경우는용제를사용하는습식식각 (Wet Etching), 반도체와절연체는플라즈마를이용하는건식식각 (Dry Etching) 을이용 5) PR 박리 (Strip 공정 ): 남은 PR을용제를이용하여제거하는공정 6) BM(Black Matrix) 공정 : 글라스위에블랙매트릭스패턴을형성하는공정으로증착 세정 PR 코팅 노광 현상 식각 박리순서로진행 7) 화소별공정 : Red, Green, Blue 의각셀을생성하기위한셀단위패턴공정 기타용어 1) 해상도 (Resolution): 디스플레이대각선 1인치에들어가는픽셀의수를의미. 가로픽셀수 x 세로픽셀수 (PPI) 로표시 2) UHD TV(Ultra high definition TV): FHD TV의해상도를뛰어넘는 TV를의미. 최근에는기존 FHD TV(192x18) 대비 4배의해상도를가지는 4K TV를의미하는용어로사용됨. 4K의화소수는가로와세로모두 FHD의두배인 384x216. 화면의화소수는 83만개. 최근에는 FHD 대비 16배의해상도를가지는 8K TV 공개되어, 8K TV도 UHD TV의범주로구분하기도함 3) 퀀텀닷 TV(Quantum dot TV): 퀀텀닷 ( 양자점 ) 은빛을받으면각각다른색을내는양자 ( 퀀텀 ) 를나노미터단위로주입한반도체결정을의미. 퀀텀닷은크기에따라방출되는빛의색깔이변하기때문에이를필름형태로부착하거나진공유리튜브에증착한디스플레이로응용되고있음. 26 년미국의 QD Vision 이퀀텀닷을최초로 LED에적용하며퀀텀닷기술개발가속화. 색재현력이 1% 에가까워 OLED TV 못지않은화질을구현하는것으로평가받음. 기본적으로 LED백라이트를장착한 LCD 기반 TV 4) 플렉서블디스플레이 : 접거나구부려도동일한화질을구현하는디스플레이. 일반적으로기판은유리를사용하지만플렉서블디스플레이는플라스틱기판을사용하기때문에기판의손상을방지하기위해서기존제조프로세서를사용하는대신저온제조프로세서를사용. BLU가없는 OLED 가 LCD에비하여플렉서블디스플레이구현에유리 48
Top Picks 및관심종목 LG디스플레이 (3422/ 매수 ) 하반기 Re-rating 확인하기 217년연간최대영업이익달성전망 중소형 OLED 로우려해소하기 투자의견매수, 목표주가 38, 원유지 삼성SDI (64/ 중립 ) 추가적인주가상승의필요조건 전자재료, 안정적인성장지속 중대형전지중국정책리스크지속 투자의견중립유지, 추가적인주가상승을위해서는중국리스크해소필요 덕산네오룩스 (21342/ 매수 ) 플렉서블 OLED 라인가동은지금부터 플렉서블 OLED 라인가동은지금부터 고객사다변화의효과 폴더블, 면적이늘어난다 투자의견매수, 목표주가 38, 원제시 SKC코오롱PI (17892/ 매수 ) 폴더블디스플레이먹거리찾기 폴더블에채용되는신소재 방열시트시장확대 투자의견매수, 목표주가 18, 원제시 AP 시스템 (5462/NR) 경쟁사는없는데, 고객사는많다 경쟁사는없는데, 고객사는많다 폴더블디스플레이용봉지장비매출기대 투자의견및목표주가분할이후제시예정 아이씨디 (491/ 매수 ) 친구따라강남간다 친구따라강남간다 캐논도끼향증착물류시스템 하반기중국 OLED 투자기대 투자의견매수, 목표주가 21, 원제시 49
LG 디스플레이 (3422) 하반기 Re-rating 확인하기 디스플레이 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 38, 현재주가 (17/3/6, 원 ) 27,9 상승여력 36% 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,74 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,579 EPS 성장률 (17F,%) 12.7 MKT EPS 성장률 (17F,%) 16.9 P/E(17F,x) 5. MKT P/E(17F,x) 9.6 KOSPI 2,81.36 시가총액 ( 십억원 ) 9,983 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 62.1 외국인보유비중 (%) 33.6 베타 (12M) 일간수익률.47 52주최저가 ( 원 ) 23,6 52주최고가 ( 원 ) 32,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.8-9.4 16.3 상대주가 -4. -1.1 9.2 14 13 12 11 1 9 LG 디스플레이 KOSPI 8 16.3 16.7 16.11 17.3 글로벌 1위디스플레이패널생산업체 LG디스플레이는 1985년에금성소프트웨어 로설립되었다. 1998년 LG전자와 LG반도체로부터 LCD 사업을이관받은이후, TV, 모니터, 노트북등 IT 기기용패널을제조및판매하고있다. 주요고객사는 LG전자, 애플, HP 등 IT Set 업체이다. 주요경쟁사로는삼성디스플레이, AU Optronics( 대만 ), Innolux( 대만 ), BOE( 중국 ) 등이있다. 동사는중국패널업체의공격적인라인투자에대응하여 OLED 로의라인전환및신규투자를진행중이다. 투자포인트 1: 217년연간최대영업이익달성전망동사는 217 년매출액 28.8 조원 (+8.6% YoY), 영업이익 2.7조원 (+16.% YoY) 을기록할것으로예상된다. 창사이후최대영업이익을달성할것으로전망된다. 1) 견조한업황으로안정적인패널가격이지속될것으로예상되며, 2) 대형및 UHD 패널등제품믹스로경쟁사대비호실적을달성할것으로예상되기때문이다. 투자포인트 2: 중소형 OLED로우려해소하기 217 년아이폰의 OLED 채택모델수가 7, 만대일경우, 동사의모바일부분매출액및출하량이전년대비약 25% 수준감소할것으로예상된다. 아이폰향으로공급되던 LCD 패널을중국스마트폰업체등으로판매전환시킨다고하더라도, 애플의 OLED 패널채택으로인한동사의모바일패널매출감소는불가피할것으로판단된다. 그러나동사는삼성디스플레이의독점형태인플렉서블 OLED 시장에진입하는두번째업체가될가능성이높다. 218 년부터 E6 라인가동으로중소형 OLED 매출이확대될경우, 기존 LTPS LCD향매출감소를충분히상쇄할수있을것이라고판단된다. E6 라인의생산능력은 5.8인치아이폰기준으로연간약 4,4 만대까지공급가능한수준이다. 중요한것은올해하반기에가동예정인 E5 라인의정상적인가동여부이다. 처음으로가동되는 6세대플렉서블라인가동이정상적으로진행될경우, 아이폰향매출감소로인한리스크가일정부분해소될수있을것이라고판단된다. 투자의견매수, 목표주가 38, 원유지동사에대한투자의견매수와목표주가 38, 원을유지한다. 하반기가동예정인 E5 라인이정상적으로진행될경우, 리스크해소에따른추가적인주가상승이가능하다고판단된다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 27,33 26,456 28,384 26,54 28,776 27,76 영업이익 ( 십억원 ) 1,163 1,357 1,626 1,311 2,74 1,792 영업이익률 (%) 4.3 5.1 5.7 4.9 9.4 6.5 순이익 ( 십억원 ) 426 94 967 98 2,5 1,368 EPS ( 원 ) 1,191 2,527 2,71 2,539 5,64 3,824 ROE (%) 4.1 8.2 8.2 7.2 14.4 8.9 P/E ( 배 ) 21.3 13.3 9.1 12.4 5. 7.3 P/B ( 배 ).9 1.1.7.9.7.6 배당수익률 (%). 1.5 2. 1.6 1.8 1.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 5
투자포인트1: 217년연간최대영업이익달성전망동사는 217 년매출액 28.8 조원 (+8.6% YoY), 영업이익 2.7조원 (+16.% YoY) 을기록할것으로예상된다. 창사이후최대영업이익을달성할것으로전망된다. 1) 견조한업황으로안정적인패널가격이지속될것으로예상되며, 2) 대형및 UHD 패널등제품믹스로경쟁사대비호실적을달성할것으로예상된다. 1) 3분기까지견조한업황지속 217 년중대형 LCD 공급면적은 +.8% 로소폭증가할것으로예상된다. 역대최저수준이다. 상위패널업체의 OLED 라인전환으로공급면적이감소하고있다. 반면 TV의대형화가가속화되면서수요면적은증가는지속되고있다. 217 년수요면적증가는 +2.8% 증가할것으로예상된다. 타이트한업황과견조한패널가격흐름이성수기인 3분기까지지속될것으로판단된다. 경쟁사의신규라인가동이본격화되는시점이지만, 성수기진입으로대면적및 UHD TV 패널수요증가가공급면적증가효과를상쇄할것으로판단된다. 안정적인업황지속에따라동사의 217 년매출액과수익성도견조한흐름을지속할것으로예상된다. 그림 17. LG 디스플레이분기매출액및영업이익률추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 영업이익률 (R) 15 8 6 4 2 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 12 9 6 3-3 -6 자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 그림 18. LG 디스플레이분기출하면적및 ASP 추이 ( 백만m2) ( 달러 ) 12 출하면적 (L) ASP (R) 9 1 8 8 7 6 6 4 5 2 4 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 3 자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 51
2) 대형및 UHD 패널수요증가하반기성수기로진입하면서 TV set 업체의대형패널및 UHD 패널에대한수요가전년대비크게증가할것으로예상된다. 수익성이낮아진 TV set 업체입장에서성수기진입과함께수익성이높은대형 TV와 UHD TV에대한프로모션을진행할것으로판단되기때문이다. 현재 55인치 TV의경우 4인치대비수익성이 2배, UHD TV의경우 FHD 대비 1.5 배 (55인치기준 ) 수익성이좋은상황으로판단된다. 따라서하반기로진입할수록 55 인치이상대형, UHD 급프리미엄패널가격상승이예상된다. 추가적으로 6인치이상대형패널의경우, Sharp 의공급중단이슈로공급에차질이발생한상황이다. 6인치이상대형패널의경우공급부족상황이지속될것으로판단된다. 동사의 55인치이상패널비중은 38% 로경쟁사대비높은상황이다. UHD 급이상패널비중도 45% 수준이다. 성수기진입시 TV set 업체의대형및프리미엄급패널수요에대응할수있는업체는상위패널업체라고판단된다. 중국업체들이공격적으로대형및 UHD 패널출하량을증가시키고있지만, 패널의성능및수율측면에서아직열위에있다고판단된다. 그림 19. TV 사이즈별수익성 ( 유통마진포함 ) (%) 그림 11. TV 해상도별수익성 ( 유통마진포함 ) (%) 4 6 인치 55 인치 4 인치 32 인치 5 55 인치 UHD 55 인치 FHD 3 4 2 3 1 2-1 1-2 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 그림 111. 업체별 55 인치이상 TV 패널비중 (216 년 ) 그림 112. 업체별 UHD 패널비중 (4Q16 4Q16) (%) (%) 5 55 인치이상패널비중 6 UHD 패널비중 4 5 3 2 4 3 2 1 1 52
3) 원 / 달러환율변동성확인필요동사는영업이익단의환율민감도가높은편이다. 통상적으로원 / 달러환율이월 1원상승하는경우, 영업이익이월 8억원증가하는것으로추정된다. 연간환율이 5 원변동되면, 연간영업이익의변동성이 4,8 억원수준이된다. 지난 4분기호실적을달성한것역시환율효과가존재했다. 4분기원 / 달러환율은 1,12 원에서 1,158 원으로 38원상승하였다. 원 / 달러환율의상승으로약 8억원의추가적인영업이익증가효과가발생한것으로추정된다. 연간실적추정시당사매크로팀의원 / 달러환율추정인 1,171 원을적용했다. 향후메크로환경변화에따른원 / 달러변화추이에주목할필요가있다. 그림 113. 원 / 달러환율변동에따른영업이익추정치변경 ( 십억원 ) 1,2 1, 8 영업이익추정치영업이익추정치 (-5 원하락가정 ) 영업이익추정치 (+5 원상승가정 ) 원 / 달러환율 (R, 당사메크로팀추정 ) ( 원 ) 1,25 1,2 6 1,15 4 2 1,1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1,5 표 16. 원 / 달러환율변동에따른영업이익추정치변경 환율 (W/US$) 1,71 1,121 1,171 1,221 1,271 환율변화 ( 원 ) -1-5 +5 +1 환율변동폭 (%) -9% -4% % +4% +9% 매출액 ( 십억원 ) 26,368 27,572 28,776 29,98 31,184 영업이익 ( 십억원 ) 1,748 2,228 2,74 3,176 3,645 세전이익 ( 십억원 ) 1,81 2,34 2,793 3,279 3,762 순이익 ( 십억원 ) 1,34 1,75 2,67 2,427 2,784 매출액변화 환율무위험매출액 ( 십억원 ) 576 576 576 576 576 환리스크노출매출액 ( 십억원 ) 25,792 26,996 28,2 29,44 3,68 매출액 ( 십억원 ) 26,368 27,572 28,776 29,98 31,184 매출액변동폭 -8.4% -4.2%.% 4.2% 8.4% 영업이익변화 환리스크노출매출액 ($ mn) 24,82 24,82 24,82 24,82 24,82 환리스크노출원재료비 ($ mn) 12,852 12,852 12,852 12,852 12,852 기타달러관련비용 798 835 872 91 947 달러화 Exposure($ mn) 1,433 1,395 1,358 1,321 1,284 달러 Exposure 의원화가치 11,173 11,653 12,129 12,62 13,7 연간영업이익변화 ( 십억원 ) -956-476 472 941 연간영업이익 1,748 2,228 2,74 3,176 3,645 연간영업이익변동폭 -35.4% -17.6%.% 17.5% 34.8% 53
투자포인트 2: 중소형 OLED로우려해소하기 217년애플의 OLED 패널채택으로모바일매출감소는불가피호실적을지속하고있음에도불구하고동사의주가가조정을받는이유는 1) 애플의 OLED 패널채용으로인한모바일물량감소우려, 2) 중국패널업체의 1세대라인가동에따른업황악화가능성때문이다. 216 년기준동사의모바일패널출하량중아이폰비중은 79% 수준인것으로추정된다. 매출액기준으로는 8% 를상회한다. 217 년아이폰의 OLED 채택모델수가 7, 만대일경우, 동사의모바일부분매출액및출하량이전년대비 25% 수준감소할것으로예상된다. 추가적으로최근 JDI, AUO, Foxconn 등해외패널업체들의 6세대 LTPS 라인가동이시작되었다. 수요는큰폭으로감소하는데공급은증가하고있다. 중소형 LTPS LCD 패널가격하락도예상된다. 아이폰향으로공급되던 LCD 패널을중국스마트폰업체등으로판매전환시킨다고하더라도, 애플의 OLED 패널채택으로인한동사의모바일패널매출감소는불가피할것으로판단된다. 타고객사향으로판매전환이안된다고가정할시연간 2조원수준의매출감소가예상된다. 표 17. 아이폰 OLED 패널채택에따른모바일패널출하감소추정 217 년예상치 아이폰 OLED 패널탑재모델수가정 5천만대 7천만대 1억대 LCD 아이폰출하량 ( 백만대 ) 165.4 145.4 115.4 LG디스플레이아이폰향패널출하량 ( 백만대 ) 82.7 72.7 57.7 전년대비아이폰향패널감소량 ( 백만대 ) 25. 35. 5. 전년대비모바일패널출하감소율 (%) 18.3 25.4 36.5 표 18. 글로벌중소형 LTPS LCD 생산능력추이 ( m2) 업체명 라인 Phase Tech Gen 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 AUO Kunshan L6K LTPS 1 LTPS 6 41.6 18.2 18.2 18.2 18.2 2 LTPS 6 58.3 83.3 BOE Ordos B6 LTPS 1 LTPS 5.5 175.5 175.5 175.5 175.5 175.5 175.5 175.5 175.5 2 LTPS 5.5 17.6 58.5 117. 146.3 175.5 CSOT Wuhan LTPS T3 1 LTPS 6 66.6 99.9 124.9 124.9 124.9 124.9 2 LTPS 6 33.3 83.3 124.9 124.9 124.9 Tianma Xiamen 2 LTPS 1 LTPS 6 58.3 83.3 124.9 124.9 124.9 124.9 2 LTPS 6 41.6 83.3 124.9 124.9 124.9 Xiamen LTPS 1 LTPS 5.5 87.8 87.8 87.8 87.8 87.8 87.8 87.8 87.8 2 LTPS 5.5 87.8 87.8 99.5 99.5 99.5 99.5 99.5 99.5 JDI Hakusan D3 LTPS 1 LTPS 6 41.6 124.9 124.9 28.1 28.1 Mobara IPSA J1 LTPS 1 LTPS 6 233.1 233.1 233.1 233.1 233.1 233.1 233.1 233.1 2 LTPS 6 116.6 116.6 116.6 116.6 116.6 116.6 116.6 116.6 3 LTPS 6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 Nomi G5.5 LTPS D2 1 LTPS 5.5 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 14.4 Sharp Kameyama 1 LTPS-C 1 LTPS 6 186.3 186.3 186.3 186.3 186.3 186.3 186.3 186.3 LGD Kumi AP3 LTPS (P6) 1 LTPS 6 166.5 149.9 141.5 141.5 116.6 91.6 74.9 74.9 2 LTPS 6 166.5 166.5 166.5 166.5 166.5 166.5 166.5 166.5 3 LTPS 6 25. 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 66.6 Foxconn Kaohsiung LTPS 1 LTPS 6 83.3 124.9 199.8 199.8 199.8 총합계 1,427. 1,435.3 1,65.2 1,922.4 2,288. 2,479.7 2,633.9 2,688.1 54