215 년 2 월 6 일 (9677) 1 분기는흑자전환기대! 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 5 일 ) 94,7 원 목표주가 12, 원 ( 유지 ) 상승여력 26.7% 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,952.84p KOSDAQ 6.81p 시가총액 액면가 발행주식수 8,756.5 십억원 5, 원 92.5 백만주 유동주식수 61. 백만주 (66.%) 52 주최고가 / 최저가 136, 원 /75, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 53,39 주 47,331 백만원 외국인지분율 33.4% 주요주주 SK 외 1 인 33.4% 국민연금 8.58% 절대수익률 3 개월 14.1% 6 개월 -8.1% 12 개월 -26.6% KOSPI 대비 3 개월 12.8% 상대수익률 6 개월 -2.7% 12 개월 -28.9% 유가급락으로 4Q14 대규모적자시현 (OP -4,63 억원 ) 정제마진개선으로 1Q15 영업이익흑자전환 (OP +1,944 억원 ) 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지 유가급락으로 4Q14 대규모적자시현 (OP -4,63 억원 ) 4Q14 영업이익은당사추정치 (-4,226 억원 ) 를소폭하회한 -4,63 억원을기록했다. 유가급락 (-41.4 달러 / 배럴 QoQ) 으로 7,1 억원의대규모재고관련손실이발생했기때문이다. 사업부문별로보면재고관련손실 (6,1 억원 ) 이집중된석유 ( 정유 ) 사업의영업이익이 -5,859 억원을기록했다. 핵심제품인 PX 스프레드악화로고전한화학부문의이익도 785 억원 (-46.1% QoQ) 도줄었다. 윤활유부문만전분기와유사한수준의이익 (4Q14 714 vs. 3Q14 732 억원 ) 을기록했다. 원유생산량증가 (3Q14 7.1 4Q14 7.7 만 b/d) 에도불구하고 E&P 부문의이익도감소 (-25.7% QoQ) 했다. 유가하락에따라판매가격도낮아졌기때문이다. 정제마진개선으로 1Q15 영업이익흑자전환 (OP +1,944 억원 ) 1Q15 영업이익은 1,944 억원으로전분기대규모적자에서벗어나겠다. 정제마진개선 (1Q14 2.9 달러 vs. 1Q15 7. 달러 / 배럴 ) 과원유도입단가하락 (-3 달러 / 배럴 YoY) 에힘입어정유부문이 4 개분기만에흑자전환 (OP +359 억원 ) 하기때문이다. 화학부문도전분기일회성손실 ( 재고관련손실 ) 이사라지면서전분기대비증익 (+1.4% QoQ) 될전망이다. 다만유가하락여파로윤활유 (-25.9% QoQ) 와 E&P(-3.1% QoQ) 의영업이익은감소하겠다. 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지투자의견매수와목표주가 12, 원을유지한다. 목표주가는 215 년실적기준 PBR.7 배에해당한다. 214 년에는배당을실시하지않기로한결정은다소아쉽지만대규모적자를감안하면이해할수있다. 215 년에는유가가바닥을확인하고정제마진이개선되면서전년의부진에서벗어날전망이다. 최근주가반등에도불구하고밸류에이션은 PBR.6 배로여전히역사적저점수준이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 73,33. 1,699.4 1,688.7 1,185.4 12,66 (62.7) 164,24 13.8 9.1 1.1 7.9 25.2 213 66,174.7 1,396.9 1,13.1 729.9 7,746 (38.6) 169,19 18.3 9.7.8 4.7 34.8 214P 65,875.7 (224.1) (43.4) (587.3) (6,267) 적전 162,753 (13.6) 31.4.5 (3.8) 47.9 215F 45,819. 877.1 1,31.7 771.7 8,21 흑전 168,5 11.5 9.7.6 5. 4.8 216F 57,486.5 1,453.3 1,444.2 1,4. 11,5 34.7 176,116 8.6 7.2.5 6.4 37.3 1
SK이노베이션 4Q14 실적요약 ( 십억원, %) 4Q14P 3Q14 QoQ 4Q13 YoY 신한금융 컨센서스 매출액 16,117.4 16,69. (3.) 15,715.3 2.6 13,538.7 13,642. 영업이익 (463.) 48.9 적자전환 (14.5) 적자지속 (422.6) (329.1) 세전이익 (641.1) (52.4) 적자지속 (28.) 적자지속 (751.1) (485.7) 순이익 (55.1) (72.4) 적자지속 (73.) 적자지속 (631.) (379.2) 영업이익률 (2.9).3 (.1) (3.1) (2.4) 순이익률 (3.4) (.4) (.5) (4.7) (2.8) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자, 주 : 자회사매각 (SK 유화 ) 에따른중단손익반영으로 3Q14 영업이익이기존대비소폭변경 SK이노베이션사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214P 215F 216F 매출액 전체 16,878 16,494 16,386 16,117 1,525 1,25 11,813 13,276 66,67 65,876 45,819 57,486 SK에너지 ( 정유 ) 12,74 12,24 12,126 11,986 7,181 6,762 8,87 9,392 49,897 49,56 31,422 42,38 SK종합화학 ( 석유화학 ) 3,114 3,261 3,246 3,18 2,426 2,557 2,725 2,784 12,742 12,639 1,493 1,859 SK루브리컨츠 ( 윤활유 ) 747 741 71 799 623 598 79 779 2,786 2,988 2,78 3,252 본사 (E&P) 219 229 24 23 218 28 212 234 982 918 872 949 영업이익 전체 226 (5) 63 (463) 194 94 258 33 1,383 (224) 877 1,453 SK에너지 ( 정유 ) 35 (215) (226) (586) 36 (61) 49 85 6 (992) 18 336 SK종합화학 ( 석유화학 ) 85 51 145 78 87 1 15 124 843 359 414 413 SK루브리컨츠 ( 윤활유 ) 66 79 73 71 53 48 75 94 155 29 271 46 본사 (E&P) 14 113 121 9 87 81 84 15 559 429 357 514 매출액증가율 YoY (6.8) (2.1) 3.3 1.7 (37.6) (38.1) (27.9) (17.6) (9.1) (1.2) (3.4) 25.5 QoQ 6.5 (2.3) (.6) (1.6) (34.7) (3.) 15.8 12.4 영업이익증가율 YoY (67.6) 적전 (79.9) 적지 (13.9) 흑전 37.4 흑전 (18.6) 적전 흑전 65.7 QoQ (11.6) 적전 흑전 적전 흑전 (51.6) 174.6 27.8 영업이익률 전체 1.3 (.3).4 (2.9) 1.8.9 2.2 2.5 2.1 (.3) 1.9 2.5 SK에너지 ( 정유 ).3 (1.8) (1.9) (4.9).5 (.9).6.9.1 (2.).3.8 SK종합화학 ( 석유화학 ) 2.7 1.6 4.5 2.6 3.6 3.9 3.8 4.4 6.6 2.8 4. 3.8 SK루브리컨츠 ( 윤활유 ) 8.8 1.7 1.4 8.9 8.5 8.1 1.6 12.1 5.6 9.7 1. 12.5 본사 (E&P) 47.7 49.2 5.6 39.2 4. 39. 39.5 45. 56.9 46.7 41. 54.1 자료 : SK이노베이션, 신한금융투자주 : SK이노베이션은일종의지주회사로본사에서는자원개발 (E&P) 및신사업을영위하고, SK에너지 / 종합화학 / 루브리컨츠는자회사임 복합정제마진과수정정제마진추이 유가 (WTI) 와 E&P 부문영업이익추이및전망 ( 달러 / 배럴 ) 복합정제마진 ( 좌축 ) ( 천원 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 영업이익 ( 우축 ) ( 십억원 ) 15 원화환산수정정제마진 ( 우축 ) 3 12 유가 ( 좌축 ) 6 1 15 1 45 8 3 5 6 15 (15) 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 자료 : Petronet, 신한금융투자 주 : 수정정제마진은원유구매와석유제품판매사이의시차에따른유가, 환율변동고려 4 27 28 29 21 211 212 213 214P215F 216F 자료 : Petronet, 회사자료, 신한금융투자 2
SK이노베이션수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 214P 215F 216F 214P 215F 216F 214P 215F 216F 매출액 63,297 42,27 57,354 65,876 45,819 57,486 4.1 8.4.2 영업이익 (184) 868 1,457 (224) 877 1,453 적자지속 1.1 (.2) 세전이익 (657) 1,25 1,377 (486) 1,32 1,444 적자지속.7 4.9 순이익 (668) 775 992 (587) 772 1,4 적자지속 (.4) 4.9 EPS (7,144) 8,233 1,535 (6,267) 8,21 11,5 적자지속 (.4) 4.9 영업이익률 (.3) 2.1 2.5 (.3) 1.9 2.5 ROE (4.3) 5. 6.2 (3.8) 5. 6.4 자료 : 신한금융투자, 주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 Peer 그룹밸류에이션비교 구분 회사명 시가총액 214E 215E ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 한국정유 SK이노베이션 8,756 -.6 21.9-1.1 11.9.6 9.4 4.9 GS 3,921 21.6.6 29.5.4 11.9.6 14.3 5.2 S-Oil 6,991-1.4 44.5-2.5 16.8 1.3 9.9 9.1 글로벌 Exxon Mobil( 미 ) 422,514 12.5 2.1 5.8 17.6 24.2 2.1 8.4 1.6 석유메이저 R.D Shell( 네 ) 224,462 8.9 1.1 3.9 12.1 14.7 1.1 5.2 8.3 Chevron( 미 ) 223,457 11.3 1.3 4.6 12.2 24.8 1.3 6.7 6.2 BP( 영 ) 131,753 1.5 1. 4.2 8.4 17.5 1. 5.4 5.9 중국석유 PetroChina( 중 ) 34,413 16.7 1.7 7.3 1.1 19.9 1.6 7.9 9.2 Sinopec( 중 ) 116,582 1.4 1.1 5.6 1.8 12.6 1. 5.9 9.1 CNOOC( 중 ) 68,223 7.5 1. 3.1 14.9 14.6 1. 3.9 8.4 아시아 RIL( 인도 ) 53,238 13. 1.5 1.5 11.8 12.4 1.3 9.6 11.2 석유 / 정유 PTT( 태 ) 34,788 1.8 1.4 6. 13. 11.1 1.3 6.1 12. Formosa( 대만 ) 22,617 36.1 2.7 19.1 9.4 25.4 2.7 15.1 11.3 Thai Oil( 태 ) 1,565 -.5 2.5.3 7.6.5 1. 6.5 자료 : Bloomberg, 신한금융투자, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 아시아석유 / 정유업체상대주가추이 (1/14=1) SK이노베이션 RIL( 인도 ) 16 Formosa( 대만 ) Thai Oil( 태 ) 13 1 7 의 12MF PBR 밴드차트 ( 천원 ) 3 2 1 1.4x 1.2x 1.x.8x.6x 4 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 8 9 1 11 12 13 14 15F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 3
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 33,831.1 35,288.9 34,484.5 34,966.7 35,741. 유동자산 17,885.2 16,997.4 13,899.8 14,151.6 14,321.1 현금및현금성자산 2,828.8 2,848.6 2,9.1 2,678.9 2,678.4 매출채권 5,523. 5,138.1 4,75.4 4,581.9 4,598.9 재고자산 6,758.7 7,8. 5,27.1 5,91. 5,226. 비유동자산 15,945.9 18,291.4 2,584.7 2,815.2 21,419.9 유형자산 12,324. 14,334.9 15,776.6 16,1.3 16,587.4 무형자산 1,363.9 1,381.7 1,711.2 1,643.5 1,578.5 투자자산 2,11. 2,432.3 2,894.2 2,958.6 3,51.2 기타금융업자산..... 부채총계 17,483.1 18,373.6 18,14.9 17,994.8 18,.6 유동부채 12,24.8 11,665.3 11,1.1 11,14.5 11,13.1 단기차입금 1,538.1 2,22.9 2,659.8 2,576.8 2,498. 매입채무 6,225.8 6,3.8 4,543.1 4,723.6 4,998.8 유동성장기부채 1,766.5 824.3 1,191.8 1,72.7 965.4 비유동부채 5,458.2 6,78.3 7,94.7 6,98.3 6,87.5 사채 3,367.8 5,14.3 5,63.9 4,962. 4,863.1 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,24.4 846.2 1,171.5 1,147.1 1,123.4 기타비유동부채..... 자본총계 16,348. 16,915.3 16,379.7 16,971.9 17,74.4 자본금 468.6 468.6 468.6 468.6 468.6 자본잉여금 5,893.1 5,893.1 5,893.1 5,893.1 5,893.1 기타자본 (136.1) (136.1) (136.1) (136.1) (136.1) 기타포괄이익누계액 3.9 78.6 78.6 78.6 78.6 이익잉여금 9,114.8 9,535.3 8,948.1 9,486.7 1,2.4 지배주주지분 15,371.3 15,839.5 15,252.2 15,79.8 16,54.6 비지배주주지분 976.7 1,75.8 1,127.5 1,181.1 1,235.8 * 총차입금 7,955.6 8,972.7 1,154.8 9,826.9 9,518.9 * 순차입금 ( 순현금 ) 4,125.8 5,89.8 7,843. 6,928.5 6,618.9 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 73,33. 66,174.7 65,875.7 45,819. 57,486.5 증가율 (%) 7.3 (9.8) (.5) (3.4) 25.5 매출원가 69,743.7 62,97.4 64,283.3 43,738.7 54,561.5 매출총이익 3,586.3 3,267.2 1,592.3 2,8.3 2,925. 매출총이익률 (%) 4.9 4.9 2.4 4.5 5.1 판매관리비 1,886.9 1,87.3 1,816.5 1,23.1 1,471.7 영업이익 1,699.4 1,396.9 (224.1) 877.1 1,453.3 증가율 (%) (42.6) (17.8) N/A N/A 65.7 영업이익률 (%) 2.3 2.1 (.3) 1.9 2.5 영업외손익 (1.6) (266.9) (26.2) 154.5 (9.2) 금융손익 (158.5) (225.) (312.2) 29.5 (139.8) 기타영업외손익 16.8 (19.5) (43.1) (36.8) (45.) 종속및관계기업관련손익 131.1 67.7 149. 161.8 175.6 세전계속사업이익 1,688.7 1,13.1 (43.4) 1,31.7 1,444.2 법인세비용 56.4 336.9 49.6 26.3 349.5 계속사업이익 1,182.4 793.2 (474.3) 825.3 1,94.7 중단사업이익.. (55.7).. 당기순이익 1,182.4 778.7 (535.6) 825.3 1,94.7 증가율 (%) (62.8) (34.1) N/A N/A 32.6 순이익률 (%) 1.6 1.2 (.8) 1.8 1.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 1,185.4 729.9 (587.3) 771.7 1,4. ( 비지배주주 ) 당기순이익 (3.1) 48.8 51.7 53.6 54.7 총포괄이익 955.9 834.3 (535.6) 825.3 1,94.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 1,31.4 766.4 (638.9) 718. 985.2 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (75.5) 67.9 13.3 17.3 19.5 EBITDA 2,323.1 2,66.2 539.2 1,742.1 2,33.2 증가율 (%) (34.8) (11.1) (73.9) 223.1 33.8 EBITDA 이익률 (%) 3.2 3.1.8 3.8 4.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 1,161.6 1,379. 1,386.9 1,748.1 1,846.2 당기순이익 1,182.4 778.7 (535.6) 825.3 1,94.7 유형자산상각비 545.3 611. 692.8 797.3 811.9 무형자산상각비 78.4 58.3 7.5 67.7 65. 외화환산손실 ( 이익 ) (74.8) (27.9) 113.8 (19.3) (11.9) 자산처분손실 ( 이익 ) 1.1 (9.7) 1.9.. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (131.1) (67.7) (149.) (161.8) (175.6) 운전자본변동 (519.6) (123.6) 1,183.8 328.4 61.6 ( 법인세납부 ) (628.8) (386.6) (49.6) (26.3) (349.5) 기타 699.7 546.5 49.3 26.8 35. 투자활동으로인한현금흐름 (2,461.8) (1,979.1) (3,9.4) (822.6) (1,296.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (1,577.6) (2,723.4) (2,134.5) (1,31.) (1,389.) 유형자산의감소 31.8 89.5... 무형자산의감소 ( 증가 ) (222.6) (187.8) (4.).. 투자자산의감소 ( 증가 ) (59.8) (33.1) (312.8) 97.4 83. 기타 (633.6) 1,172.7 (162.1) 111. 9.2 FCF (319.2) (1,57.9) (753.1) 1,76.5 722.6 재무활동으로인한현금흐름 (242.) 634.6 883.8 (327.9) (541.) 차입금의증가 ( 감소 ) (84.7) 898.3 1,182.1 (327.9) (38.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (264.1) (299.3) (298.3). (233.) 기타 826.8 35.6... 기타현금흐름.. (19.8) (8.9) (8.9) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (24.9) (14.7)... 현금의증가 ( 감소 ) (1,567.1) 19.8 (758.5) 588.8 (.5) 기초현금 4,395.9 2,828.8 2,848.6 2,9.1 2,678.9 기말현금 2,828.8 2,848.6 2,9.1 2,678.9 2,678.4 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 12,573 8,266 (5,715) 8,773 11,634 EPS ( 지배순이익, 원 ) 12,66 7,746 (6,267) 8,21 11,5 BPS ( 자본총계, 원 ) 174,446 18,499 174,783 181,14 189,34 BPS ( 지배지분, 원 ) 164,24 169,19 162,753 168,5 176,116 DPS ( 원 ) 3,2 3,2 2,5 3,5 PER ( 당기순이익, 배 ) 13.8 17.1 (14.9) 1.8 8.1 PER ( 지배순이익, 배 ) 13.8 18.3 (13.6) 11.5 8.6 PBR ( 자본총계, 배 ) 1..8.5.5.5 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.1.8.5.6.5 EV/EBITDA ( 배 ) 9.1 9.7 31.4 9.7 7.2 배당성향 (%) 25.2 4.9. 3.2 31.4 배당수익률 (%) 1.8 2.3. 2.6 3.7 수익성 EBITDA 이익률 (%) 3.2 3.1.8 3.8 4.1 영업이익률 (%) 2.3 2.1 (.3) 1.9 2.5 순이익률 (%) 1.6 1.2 (.8) 1.8 1.9 ROA (%) 3.4 2.3 (1.5) 2.4 3.1 ROE ( 지배순이익, %) 7.9 4.7 (3.8) 5. 6.4 ROIC (%) 6.3 4.7 (1.4) 3.3 5.1 안정성부채비율 (%) 16.9 18.6 11.5 16. 11.5 순차입금비율 (%) 25.2 34.8 47.9 4.8 37.3 현금비율 (%) 23.5 24.4 19. 24.3 24.1 이자보상배율 ( 배 ) 5. 5. (.9) 3.7 6. 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 14.4 12.3 13.4 1.8 14.8 재고자산회수기간 ( 일 ) 35.4 38.2 34.2 41.3 32.8 매출채권회수기간 ( 일 ) 28.9 29.4 27.3 37. 29.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 4
(9677) 주가차트 ( 원 ) (2/14=1) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 종합주가지수 =1 2/14 6/14 1/14 2/15 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 11 18 16 14 12 1 98 96 94 92 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 2/13 11/13 8/14 목표주가 ( 좌축 ) SK이노베이션주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주, 정용진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 213년 2월 5일 매수 21, 213년 9월 5일 매수 2, 214년 1월 5일 매수 185, 214년 2월 4일 매수 175, 214년 3월 24일 매수 165, 214년 5월 19일 매수 15, 214년 7월 13일 매수 13, 214년 1월 13일 매수 15, 214년 11월 26일 매수 12, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 5