218 년 4 월 23 일 자의반타의반휴가 비중확대 ( 유지 ) 단기리스크부담 : 유가변동성확대, 정제마진일시약세 ( 계절적요인 ) 1Q18 실적예상보다부진 : 3 사합산영업이익 -15.2% QoQ 이응주 2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 투자의견비중확대유지. 사별이벤트주목. 최선호주는 S-Oil, GS 한상원 2) 3772-1567 sangwon.han@shinhan.com 단기리스크부담 : 유가변동성확대, 정제마진일시약세 ( 계절적요인 ) 단기시황전망은밝지않다. 외부적인요인 ( 공급측면에의한유가상승 ) 과내부적인요인 ( 계절적정제마진약세 ) 때문이다. 218 년 1 월처럼공급우려 ( 사우디, 이란, 베네수엘라공급감소 ) 로유가가상승하면정제마진은악화될가능성이크다. 계절적으로도 4~5 월은정제마진약세국면이다. 난방유시즌은끝났고드라이빙시즌은본격적으로시작하지않았다. 1Q18 실적예상보다부진 : 3 사합산영업이익 -15.2% QoQ 1Q18 3 사합산영업이익은전분기대비 15.2% 감소하겠다. 정제마진은전분기와비슷했다. 1) 유가상승폭차이 (4Q17 8.9 vs. 1Q18 4.6 달러 / 배럴 ) 와환율하락 (-33 원 / 달러 QoQ, 주는수출주 ), 2) 사우디 OSP 상승 ( 정제마진 1 달러하락효과 ), 3) S-Oil 과 GS 칼텍스대규모정기보수때문이다. 투자의견비중확대유지. 사별이벤트주목. 최선호주는 S-Oil, GS 절대적인정제마진 (+.7 달러 / 배럴 YoY 예상 ) 은좋다. 수요우위 (> 정제설비순증가 ) 상황과신흥국경기회복 ( 경유마진상승 ) 때문이다. 업종에대한투자의견비중확대를유지하는이유다. 최선호주는 S-Oil 과 GS 다. 단기업황이부진한상황에서는개별회사의이슈나밸류에이션매력을볼수밖에없다. S- Oil 의경우고도화설비완공효과 (EBITDA +.8 조원 ), GS 의경우악재소멸 (GS 칼텍스설비정상화, GS 리테일주가반등 ) 을주목한다. Top Picks 종목명 투자현재주가의견 (4월 2 일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) S-Oil (195) 매수 117, 16, 36.8 GS (7893) 매수 6,7 82, 35.1 업종지수 vs. 유가변동성 (216/1/1=1) 업종지수 공급요인에의한유가변동성확대 (σ) 18 유가변동성 주주가약세 2.5 16 14 2. 1.5 12 1. 1.5 8 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Quantiwise, Petronet, 신한금융투자.
단기리스크 (1) 공급요인에의한유가변동성확대는시황에부정적 218 년들어유가상승압력이커지고있다. 4 월현재 Dubai 기준유가가배럴당 7 달러를돌파했다. 214 년 11 월이후처음이다. 문제는유가상승으로사들이마냥웃을수있는환경이아니라는점이다. 유가상승이도움이되려면석유제품판가에전가되어정제마진이계속좋아야한다. 글로벌경기가좋고석유수요가늘어날때다. 하지만최근유가상승은공급요인때문이다. 사우디, 이란, 베네수엘라등 OPEC 핵심산유국들의원유공급능력에대한의무심이커지고있다. 218 년 4 월미국원유생산량은전년동기대비 1.3 백만 b/d 증가 (+13%, 이하 YoY) 했다. 반면미국원유재고는 1.5 백만 b/d(-.7%) 줄었다. 채무불이행에빠진베네수엘라의원유생산량감소 (-.5 백만 b/d) 때문이다. 사우디는유가수준을 8 달러 / 배럴이상으로끌어올리겠다는입장이다. Aramco 상장가치를높이기위해서다. 이란 / 미국간핵협상이제대로타결되지못하면이란의원유수출이다시막힐수도있다. 적어도 218 년 5 월말까지유가변동성확대국면이이어지겠다. 미국트럼프대통령이밝힌이란과의핵협상마감시간이 5 월 12 일이다. 또한 5 월말 OPEC 정례회의에서감산정책연장여부가결정된다. 공급축소우려로유가가급작스럽게상승하면정제마진은악화된다. 218 년 1 월유가급등 (+4.6 달러 / 배럴 MoM, 베네수엘라디폴트, 이란시위등공급우려부각 ) 국면에서정제마진은 1. 달러 / 배럴하락했다. 3 사주가도평균 3.5% 하락했다. 3 대유가추이유가변동성 (WTI 3W 표준편차 ) vs. 투기적순매수포지션추이 ( 달러 / 배럴 ) 8 Dubai Brent WTI ( 천계약 ) 투기적포지션 ( 좌축 ) (σ) 75 유가변동성 ( 우축 ) 3 6 5 2 4 25 1 2 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Petronet, 신한금융투자 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 미국원유생산량 vs. 원유재고추이 OPEC 3 대공급제약국가원유생산추이 ( 백만b/d) 상업용원유재고 ( 우축 ) ( 백만bbl) 11 원유생산량 ( 좌축 ) 6 ( 천b/d) 이란 ( 좌축 ) ( 백만b/d) 4,5 베네수엘라 ( 좌축 ) 사우디 ( 우축 ) 11. 1 5 3,5 1.6 2,5 1.2 9 4 1,5 9.8 8 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 3 5 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 9.4 자료 : EIA, 신한금융투자 자료 : OPEC, Bloomberg, 신한금융투자 2
단기리스크 (2) 계절적요인으로정제마진일시약세국면진입 절대적인시황은좋다. 218 년복합정제마진은배럴당 8.5 달러로전년대비.6 달러개선되겠다. 석유수요는전년대비 1.5 백만 b/d 늘어나지만정제설비순증가규모 ( 신증설 - 폐쇄 ) 는.8 백만 b/d 에그치기때문이다. 다만단기적으로는마진하락이불가피하다. 218 년 3 월말정제마진은배럴당 9.4 달러였지만 4 월현재는 7.9 달러까지하락했다. 4~5 월은계절적인요인으로정제마진이하락한다. 난방유시즌 ( 등유 / 경유 ) 은끝났고, 드라이빙시즌 ( 휘발유 ) 은본격적으로시작되지않았다. 유가의단기급등도문제다. B-C 유마진이악화된다. B-C 유는발전용이나선박용연료로사용되는저부가 ( 역마진 ) 제품이다. 유가가공급요인에의해빠르게상승할경우판가가대단히더디게상승해서역마진이심화된다. 석유제품마진변화 ( 달러 / 배럴 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 3 월 3 일 4 월 6 일 4 월 13 일 4 월 2 일 Dubai 유가 53. 49.7 5.4 59.3 63.9 65.6 65.5 67.3 69.3 복합정제마진 7.6 6.9 8.5 8.5 8.3 9.4 8.7 8.5 7.9 휘발유마진 14.7 14.2 16.1 14.4 13.6 15. 13.8 13.5 12.3 경유마진 11.8 11.4 13.8 13. 14.7 16. 15.5 15.6 15.2 B-C 유마진 (4.3) (2.9) (2.4) (4.3) (6.3) (7.) (6.9) (6.9) (7.5) 자료 : Petronet, 신한금융투자 연도별유가와정제마진추이및전망 ( 달러 / 배럴 ) 정제마진 ( 우축 ) ( 달러 / 배럴 ) 12 Dubai유 ( 좌축 ) 1 연도별석유수요 vs. 정제설비순증가규모 ( 백만 b/d) 2.5 설비순증가 수요증가 1 8 2. 8 6 1.5 6 4 1. 4 2.5 2 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F 자료 : Petronet, 신한금융투자추정. 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F 자료 : 산업자료, IEA, 신한금융투자추정 연도별 / 월별정제마진추이 ( 달러 / 배럴 ) 14 12 1 8 6 215 216 217 218 주요석유제품마진추이 ( 달러 / 배럴 ) 휘발유 B-C유 3 경유 2 1 4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Petronet, 신한금융투자 (1) 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Petronet, 신한금융투자 3
1Q18 3 사합산영업이익 1.56 조원 (-15.2% QoQ) 으로부진예상 1 분기사들의실적은예상보다저조하겠다. 3 사합산영업이익은 1.56 조원으로전분기대비 15.2% 감소하겠다. 정제마진이전분기와유사 (4Q17 8.5 vs. 1Q18 8.3 달러 / 배럴 ) 했다는사실을감안하면의외다. 세가지이유때문이다. 1) 유가상승폭과환율하락이저조한실적으로귀결되었다. 전분기에는유가상승폭이 8.6 달러였으나당분기에는 4.6 달러에그쳤다. 재고관련이익이그만큼줄어들었다. 수출주라는특성상원화강세 (-33 원 / 달러 QoQ) 도영향을미쳤다. 실제유가와환율변동을모두감안한원화환산정제마진은전분기보다배럴당 2.5 천원감소했다. 2) OSP( 통상사우디의원유판매가격, Dubai 와같은대표유종가격대비할증 / 할인 ) 상승도영향을미쳤다. 정제마진을대략 1 달러정도악화시켰다. 3) 정기보수도영향을미쳤다. S-Oil 과 GS 칼텍스의경우 3 월중순부터대규모정기보수를단행했다. 양사의경우전분기대비출하량이감소했을가능성이크다. 4 사 1Q18 실적전망 ( 십억원, %) 1Q18F 4Q17 QoQ 1Q17 YoY 신한 ( 기존 ) 컨센서스 SK이노베이션 매출액 13,547. 12,553.9 7.9 11,387.1 19. 13,272.3 12,995.2 영업이익 785.4 845.3 (7.1) 1,4.3 (21.8) 877.7 849.7 세전이익 82.9 661.4 24.1 1,163. (29.4) 911.2 856.9 순이익 585. 295.5 98. 847. (3.9) 647.4 638. 영업이익률 5.8 6.7 8.8 6.6 6.5 S-Oil 매출액 5,573.7 5,814.4 (4.1) 5,2.2 7.2 5,791.8 5,722.6 영업이익 39.6 369.3 (16.2) 333.5 (7.1) 421.3 394.5 세전이익 318.9 526.9 (39.5) 519.9 (38.7) 43.4 42.7 순이익 233.1 386.9 (39.8) 393.9 (4.8) 326.3 325.3 영업이익률 5.6 6.4 6.4 7.3 6.9 GS칼텍스 매출액 8,226.5 8,553.6 (3.8) 7,275.9 13.1 8,263.9 - 영업이익 466.9 628.1 (25.7) 585. (2.2) 59.4 - 세전이익 412.9 535.4 (22.9) 737.3 (44.) 423.9 - 순이익 299.3 377.6 (2.7) 562.9 (46.8) 37.3 - 영업이익률 5.7 7.3 8. 6.2 - GS 매출액 4,273.1 4,27.1 1.6 3,918.1 9.1 4,33.6 4,149. 영업이익 588.7 537.1 9.6 645.6 (8.8) 589.7 547.8 세전이익 54.5 473.1 14.2 639.4 (15.5) 539.7 514.4 순이익 255.7 216.8 17.9 41.1 (36.2) 263.9 279.6 영업이익률 13.8 12.8 16.5 13.6 13.2 자료 : 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자 / 주 : 순이익은지배주주기준 월별사우디 OSP(Light 기준 ) 추이 분기별원화환산정제마진 vs. 3 사합산영업이익추이 ( 달러 / 배럴 ) 2 사우디 OSPD 연도별평균 ( 십억원 ) 합산영업이익 ( 좌축 ) ( 천원 / 배럴 ) 3, 원화환산정제마진 ( 우축 ) 14 1 2,5 12 2, 1 (1) 1,5 8 (2) 1, 6 (3) 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 자료 : 각사, Petronet, Bloomberg, 신한금융투자 4 4
3사사업부별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 22F 주요가정 Dubai 유가 ( 달러 / 배럴 ) 53. 49.7 5.4 59.3 63.9 65. 66. 65. 53.1 65. 63. 63.5 복합정제마진 ( 달러 / 배럴 ) 7.6 6.9 8.5 8.5 8.3 8.7 8.5 8.6 7.9 8.5 8.6 8.7 PX 스프레드 ( 달러 / 톤 ) 369 348 337 296 358 325 35 36 338 348 384 4 윤활기유스프레드 ( 달러 / 톤 ) 316 364 345 29 33 32 33 335 329 322 341 355 원달러환율 ( 원 / 달러 ) 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,6 1,4 1,45 1,13 1,54 1,4 1,5 SK이노베이션매출액 전체 11,387 1,561 11,759 12,554 13,547 13,646 14,85 13,93 46,261 55,181 53,889 57,669 8,64 7,388 8,429 8,892 9,861 9,991 1,312 1,146 32,771 4,311 38,88 41,571 화학 2,333 2,164 2,292 2,55 2,558 2,55 2,585 2,534 9,339 1,184 1,127 1,257 E&P/ 기타 262 252 289 3 311 322 349 372 1,13 1,353 1,49 2,329 윤활유 729 757 75 812 817 828 838 851 3,47 3,333 3,464 3,512 영업이익 전체 1,4 421 964 845 785 794 764 89 3,234 3,153 3,249 3,599 454 12 526 59 335 37 33 416 1,52 1,451 1,493 1,663 화학 455 334 326 263 324 34 311 312 1,377 1,25 1,235 1,258 E&P/ 기타 1 (45) (33) (73) (13) (24) (26) (72) (15) (135) (19) 18 윤활유 95 12 144 146 14 145 149 153 55 587 63 66 영업이익률 전체 8.8 4. 8.2 6.7 5.8 5.8 5.4 5.8 7. 5.7 6. 6.2 5.6.2 6.2 5.7 3.4 3.7 3.2 4.1 4.6 3.6 3.8 4. 화학 19.5 15.4 14.2 1.3 12.7 12.1 12. 12.3 14.7 12.3 12.2 12.3 E&P/ 기타.3 (17.9) (11.4) (24.2) (4.3) (7.5) (7.4) (19.3) (13.6) (1.) (7.3).8 윤활유 13. 15.9 19.2 18. 17.1 17.5 17.8 18. 16.6 17.6 18.2 18.8 S-Oil 매출액 전체 5,2 4,665 5,212 5,814 5,574 5,651 5,918 5,921 2,891 23,64 23,178 23,376 4,44 3,699 4,17 4,562 4,414 4,458 4,566 4,522 16,412 17,959 17,391 17,444 석유화학 771 561 7 833 765 785 944 976 2,864 3,471 4,147 4,279 윤활유 385 46 45 419 395 48 48 423 1,615 1,633 1,64 1,654 영업이익 전체 333 117 553 369 31 366 52 526 1,373 1,722 2,158 2,211 11 (85) 336 266 124 169 247 226 627 766 891 872 석유화학 14 73 91 23 97 93 151 171 326 512 778 813 윤활유 84 129 126 8 89 14 122 129 42 444 489 526 영업이익률 전체 6.4 2.5 1.6 6.4 5.6 6.5 8.8 8.9 6.6 7.5 9.3 9.5 2.7 (2.3) 8.2 5.8 2.8 3.8 5.4 5. 3.8 4.3 5.1 5. 석유화학 18.1 13. 12.9 2.7 12.7 11.8 16. 17.5 11.4 14.7 18.8 19. 윤활유 21.9 31.9 31.2 19.2 22.5 25.5 3. 3.5 26. 27.2 29.8 31.8 GS칼텍스 매출액 전체 7,276 6,946 7,543 8,554 8,226 8,42 8,478 8,486 3,318 33,593 32,613 34,353 5,634 5,324 5,856 6,597 6,285 6,475 6,564 6,557 23,411 25,88 25,141 26,689 윤활유 279 277 281 298 28 293 292 299 1,135 1,165 1,189 1,184 석유화학 1,363 1,344 1,46 1,659 1,661 1,634 1,622 1,63 5,773 6,547 6,284 6,48 영업이익 전체 585 21 578 628 467 55 495 532 2,2 2, 2,71 2,24 38 34 427 51 327 356 322 347 1,341 1,352 1,341 1,224 윤활유 46 51 58 41 42 46 47 5 196 185 29 243 석유화학 159 125 93 87 98 13 126 135 464 463 522 557 영업이익률 전체 8. 3. 7.7 7.3 5.7 6. 5.8 6.3 6.6 6. 6.4 5.9 6.7.6 7.3 7.6 5.2 5.5 4.9 5.3 5.7 5.2 5.3 4.6 윤활유 16.5 18.5 2.8 13.6 15. 15.8 16. 16.6 17.3 15.9 17.6 2.5 석유화학 11.6 9.3 6.6 5.3 5.9 6.3 7.8 8.3 8. 7.1 8.3 8.6 자료 : 각사, 신한금융투자추정 5
4사실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 22F SK이노베이션매출액 11,387 1,561 11,759 12,554 13,547 13,646 14,85 13,93 46,261 55,181 53,889 57,669 영업이익 1,4 421 964 845 785 794 764 89 3,234 3,153 3,249 3,599 세전이익 1,163 433 977 661 821 83 799 844 3,235 3,295 3,256 3,611 순이익 847 278 683 295 585 591 57 62 2,14 2,348 2,313 2,565 영업이익률 8.8 4. 8.2 6.7 5.8 5.8 5.4 5.8 7. 5.7 6. 6.2 S-Oil 매출액 5,2 4,665 5,212 5,814 5,574 5,651 5,918 5,921 2,891 23,64 23,178 23,376 영업이익 333 117 553 369 31 366 52 526 1,373 1,722 2,158 2,211 세전이익 52 71 527 527 319 42 52 553 1,645 1,795 2,155 2,226 순이익 394 67 399 387 233 294 38 44 1,246 1,312 1,569 1,618 영업이익률 6.4 2.5 1.6 6.4 5.6 6.5 8.8 8.9 6.6 7.5 9.3 9.5 GS칼텍스매출액 7,276 6,946 7,543 8,554 8,226 8,42 8,478 8,486 3,318 33,593 32,613 34,353 영업이익 585 21 578 628 467 55 495 532 2,2 2, 2,71 2,24 세전이익 737 185 477 535 413 498 459 524 1,935 1,895 1,948 1,9 순이익 563 135 362 378 299 361 333 38 1,438 1,374 1,412 1,377 영업이익률 8. 3. 7.7 7.3 5.7 6. 5.8 6.3 6.6 6. 6.4 5.9 GS 매출액 3,918 3,856 4,229 4,27 4,273 4,436 4,636 4,517 16,21 17,862 18,752 19,664 영업이익 646 392 497 537 589 63 61 62 2,71 2,412 2,459 2,518 세전이익 639 346 449 473 54 554 552 572 1,98 2,219 2,273 2,355 순이익 41 134 234 217 256 265 246 264 986 1,31 1,82 1,122 영업이익률 16.5 1.2 11.7 12.8 13.8 13.6 13. 13.7 12.8 13.5 13.1 12.8 자료 : 각사, 신한금융투자 / 주 : GS 의경우 2Q15 부터 UAE 원유생산광구인수효과로영업이익과세전이익규모크게증가, 다만대규모법인세납부로인해순이익증가는미미 4사실적추정변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 218F 219F 22F 218F 219F 22F 218F 219F 22F SK이노베이션 매출액 53,318 53,27 N/A 55,181 53,889 57,669 3.5 1.3 N/A 영업이익 3,83 3,161 N/A 3,153 3,249 3,599 2.2 2.8 N/A 세전이익 3,217 3,173 N/A 3,295 3,256 3,611 2.4 2.6 N/A 순이익 2,286 2,254 N/A 2,348 2,313 2,565 2.7 2.6 N/A S-Oil 매출액 23,14 23,29 N/A 23,64 23,178 23,376 (.2) (.1) N/A 영업이익 1,673 2,148 N/A 1,722 2,158 2,211 2.9.5 N/A 세전이익 1,745 2,139 N/A 1,795 2,155 2,226 2.9.8 N/A 순이익 1,323 1,622 N/A 1,312 1,569 1,618 (.8) (3.2) N/A GS칼텍스 매출액 33,439 32,889 N/A 33,593 32,613 34,353.5 (.8) N/A 영업이익 2,62 2,145 N/A 2, 2,71 2,24 (3.) (3.5) N/A 세전이익 1,96 2,22 N/A 1,895 1,948 1,9 (3.3) (3.7) N/A 순이익 1,421 1,466 N/A 1,374 1,412 1,377 (3.3) (3.7) N/A GS 매출액 17,914 19,14 N/A 17,862 18,752 19,664 (.3) (1.4) N/A 영업이익 2,364 2,463 N/A 2,412 2,459 2,518 2.1 (.1) N/A 세전이익 2,164 2,266 N/A 2,219 2,273 2,355 2.6.3 N/A 순이익 1,18 1,93 N/A 1,31 1,82 1,122 1.3 (1.) N/A 자료 : 신한금융투자추정 6
투자의견비중확대유지. 사별이벤트주목. 최선호주는 S-Oil, GS 업종에대한투자의견비중확대를유지한다. 절대적인업황은좋다. 1) 수요우위의석유제품수급상황 ( 수요 +1.5 vs. 신규공급 +.8 백만 b/d), 2) 신흥국경기회복에따른경유마진회복덕분이다. 다만단기적으로는쉬어가는국면이다. 1) 공급요인에의한유가급등으로일시적으로마진이훼손될가능성이크다. 세계경제가새로운유가수준 (7 달러 / 배럴이상 ) 에적응할시간이필요하다. 2) 통상 4~5 월은정제마진이하락하는시기다. 난방유시즌은종료되었고드라이빙시즌은본격적으로시작하지않았다. 최선호주는 S-Oil 과 GS 를제시한다. 업황이단기적으로쉬어가는국면에서는회사별이슈나밸류에이션에주목할수밖에없다. S-Oil 에대한투자의견매수와목표주가 16, 원을유지한다. 12MF 실적기준목표 PBR 2.4 배를적용했다. 2Q18 중에 4.8 조원이투자된고도화설비가완공된다. 3Q18 부터본격적으로실적에기여할전망이다. 회사의기존가이던스대로라면 EBITDA 가.8 조원증가한다. 참고로사상최고 EBITDA 가 1.9 조원 (216 년 ) 이었다. 증가된이익은높아진배당수익률 (18F 5.3%, 19F 6.6%) 로투자자들에게돌아온다. GS 에대한투자의견매수와목표주가 82, 원을유지한다. 12MF 실적기준목표 PBR.9 배를적용했다. 3 대사업부문중에서와유통의악재가해소되고있다. 217 년 8 월화재로가동중단되었던 GS 칼텍스고도화설비가 4 월말부터가동된다. 실적부진으로하락했던유통자회사 (GS 리테일 ) 주가도 4 월들어반등하고있다. 발전자회사들의실적은좋다. 신규발전소가동과 SMP( 전력도매가격 ) 상승덕분이다. SK 이노베이션에대한투자의견매수와목표주가 26, 원을유지한다. 12MF 실적기준목표 PBR 1.2 배를적용했다. 218 년 5 월자회사인 SK 루브리컨츠상장을계기로저평가매력과향후성장성이부각될전망이다. 특히 SK 루브리컨츠지분매각을통해확보한현금 (1.~1.2 조원 ) 의사용처 (E&P, 전기차배터리 ) 에대한관심이부각될수있다. 3 사목표주가산출 종목 PBR(x) ROE(%) BPS ( 원 ) Target PBR Target Price 21~11 212~15 217 218F 219F 12MF ( 배 ) ( 원 ) S-Oil 1.3-3.8.9-3.1 18.8 18.4 2.2 65,665 2.4 16, GS.6-1.7.6-1.1 13.4 12.6 12. 93,62.9 82, SK이노베이션.8-1.7.5-1.2 12. 12.4 11.3 215,532 1.2 26, 자료 : 신한금융투자 주 1: Target PBR 은실적개선국면이었던 21~11 년평균적용, 향후 3 개년예상 ROE 와 COE 고려해서조정 주 2: S-Oil 목표 PBR 은 211 년 ( 호황 +Capa 증설 ) 평균대비 1% 할인 ( 저유가효과감소에따른시황둔화고려 ) 주 3: GS 목표 PBR 은 211 년 ( 업황피크아웃 + 발전자회사성장기대시기 ) 평균대비 1% 할인 ( / 유통부진고려 ) 주 4: SK 이노베이션목표 PBR 은 21~12 년 ( 업황 Peak Out 국면 ) 평균대비 1% 할증 ( 높아진배당매력감안 ) 업종종목별투자의견및투자지표 종목 코드번호 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 PER PBR 배당수익률 ( 원 ) (4/2, 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) (%) S-Oil 195 매수 16, 117, 36.8 1.6 1.8 5.3 GS 9677 매수 82, 6,7 35.1 5.6.7 3.3 SK이노베이션 7893 매수 26, 199, 3.7 8..9 4.1 자료 : 신한금융투자 / 주 1: 투자지표는 218 년예상실적기준, 주 2: 배당수익률에는중간배당포함 7
Peer 그룹밸류에이션비교 구분 회사명 시가총액 218F 219F ( 십억원 ) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 한국 GS 5,64 1.5 5.8.7 6.7 12.2 5. 5.4.6 6.3 11.8 SK이노베이션 18,41.4 7.8.9 5. 12.4 8. 7.3.9 4.7 12.2 S-Oil 13,172 29. 1. 1.8 7.3 19.1 22. 8.3 1.7 6.1 2.9 아시아 SINOPEC( 중 ) 137,265 24.4 11.8 1.1 4.1 9.3 1.7 11.2 1. 4. 9.6 석유 / Reliance( 인 ) 95,216 32.1 13.5 1.7 8.7 12.9 11.3 12. 1.5 7.7 12.8 PTT( 태 ) 57,43 (7.3) 12.9 1.9 6.5 14.7 3.9 12.6 1.7 6.2 13.6 Formosa( 대 ) 41,398 (15.2) 16.6 3.3 11.1 19.8 (6.8) 17.5 3.2 11.6 18.7 JXTG( 일 ) 24,363 1.5 7.4.9 6.4 11.9 5.2 6.9.8 6.2 12. Thai Oil( 태 ) 6,488 (14.) 9.6 1.4 5.8 15.8 (1.9) 9.6 1.3 5.8 14.4 미국 Phillips 66( 미 ) 55,482 18.7 16. 2.2 9.3 13.2 12.9 13.4 2. 8.4 15.1 Valero( 미 ) 5,143 26.5 15. 2.1 7.7 14.7 13.3 12.9 2. 7.1 16. Marathon Petro( 미 ) 4,561 14.3 17.1 3. 8.3 15.9 14.3 13.7 2.9 7.6 19.2 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 1: Bloomberg 컨센서스기준, 주 2: 글로벌 Long/Short Pair 구성시한국사 Long, 미국사 Short 제시 한국 3 사상대주가추이 (1/15=1) GS 3 SK이노베이션 S-Oil 25 2 15 1 아시아 / 석유화학상대주가추이 (1/15=1) RIL( 인 ) Formosa( 대 ) 25 JXTG( 일 ) PTT( 태 ) 2 15 1 5 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 S-Oil 의 12MF PBR 밴드차트 GS 의 12MF PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) 25 15 1.4x 2 15 3.x 2.5x 2.x 12 9 1.2x 1.x.8x 1 1.5x 6.6x 5 1.x 3 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 8
투자의견및목표주가추이 SK 이노베이션 (9677) ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 4/16 4/17 목표주가 ( 좌축 ) SK이노베이션주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 4월 22일 매수 215, (3.2) (23.5) 216년 7월 19일 매수 195, (21.9) (16.9) 216년 1월 25일 매수 25, (24.2) (2.7) 217년 2월 5일 매수 2, (2.5) (16.) 217년 4월 19일 매수 21, (21.7) (19.) 217년 4월 26일 매수 215, (23.1) (17.4) 217년 7월 28일 매수 25, (8.) 2.4 217년 1월 27일 매수 26, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 S-Oil(195) ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 4/16 4/17 목표주가 ( 좌축 ) S-Oil 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 4월 22일 매수 11, (25.6) (18.7) 216년 7월 19일 매수 1, (23.1) (15.7) 216년 1월 25일 매수 15, (2.) (17.) 217년 2월 3일 매수 1, (8.9).5 217년 4월 19일 매수 122, (17.8) (12.3) 217년 5월 12일 매수 13, (14.) 1.5 217년 1월 27일 매수 16, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 9
GS(7893) ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4/16 4/17 목표주가 ( 좌축 ) GS 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 4월 22일 매수 74, (25.9) (23.1) 216년 5월 12일 매수 69, (25.2) (23.3) 216년 6월 1일 매수 65, (24.5) (18.8) 216년 8월 19일 매수 66, (19.6) (14.8) 217년 1월 2일 매수 67, (22.4) (18.1) 217년 2월 15일 매수 7, (2.1) (15.6) 217년 4월 19일 매수 72, (9.1) 2.5 217년 6월 12일 매수 86, (17.5) (1.8) 217년 8월 13일 매수 88, (23.6) (19.8) 217년 1월 27일 매수 8, (2.5) (11.6) 218년 2월 12일 매수 82, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주, 한상원 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 (SK 이노베이션, S-Oil) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 (S-Oil) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 4 월 2 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 93.69% Trading BUY ( 중립 ) 3.6% 중립 ( 중립 ) 2.7% 축소 ( 매도 ) % 1