이수정 (sujeong.lee@truefriend.com) 02-3276-6252 양종인 (jiyang@truefriend.com) 02-3276-6153 2013 년포트폴리오 Q&A (5) : 통신서비스 1월월간밴드 1,950-2,080pt 2013 년연간밴드 1,780-2,400pt 12MF PER 9.6 배 12MF PBR 1.06 배 Yield Gap 7.8%P 가입비단계적폐지로인한 3사의 13년순이익감소폭은 0.7% 로추정 데이터중심요금제의도입이망중립성이슈해소할수있음, mvoip 의경쟁력은아직 과거와달리금번영업정지는 LTE성장성과맞물려주가에긍정적영향미칠것 13년상반기까지 KT의 LTE 점유율확대노력예상되나, 하반기부터는경쟁완화될것 안녕하세요. 한국증권전략팀입니다. 전략팀은 2013 년포트폴리오전략에대한아이 디어측면에서당사의업종애널리스트와 Q&A 형식의리포트를작성하고있습니다. 오늘은 (1) 은행, (2) 자동차 / 부품, (3) 휴대폰, (4) 조선에이어다섯번째코너로통신서비스업종을선정했습니다. 최근 KOSPI 가 2,000 선아래박스권에서지지부진한흐름을보이는가운데통신주는연일 52주최고가를경신하는등견조한움직임을나타내고있습니다. 신정부출범에따른리스크요인인규제이슈를중심으로양종인담당위원과의견을교환했습니다. 투자에도움이되셨으면합니다. 통신서비스 : 규제와실적 질문 1: 가입비폐지와카드 수수료율인상이영업이익에 미치는영향은 Q1> 이수정 : 방통위는 16일대통령직인수위원회업무보고에서 2015년까지이동통신가입비를단계적으로폐지하는계획을발표했습니다. 현재가입비는 SK텔레콤 > LG유플러스 > KT 순으로크기때문에 (39,600 원 > 30,000 원 > 24,000 원 ), 가입비폐지로인한영업이익영향역시 SK텔레콤 > LG유플러스 > KT 순으로클것으로판단됩니다. 한편 SK텔레콤의경우가입비를 37개월에걸쳐정액인식하는반면다른두회사는 24개월간분할반영하고있습니다. 따라서 SK텔레콤의경우가입비폐지의영향이상대적으로좀더이연되는효과가있을것으로생각됩니다. 단계적폐지안이확정될경우각사의순이익에미칠영향이알고싶습니다. 카드수수료율논쟁역시위험요인입니다. 지난해 12월 22일부터신수수료체계가적용되자이통사들은부당이득반환청구소송방향과일정을고려하고있다고밝혔습니다. 그러나금융당국이강력대응의지를피력함에따라카드사와이통사간재협상이이루어질것으로전망됩니다. 카드수수료율인상에따라각사가받을영향에대한의견도부탁드립니다. 1
답변 1: 가입비폐지로인해 3 사의 13 년순이익 0.7% 감 소추정 A1> 양종인 : 현재신규가입자에대한가입비는부가세 10% 를제외하면 SK텔레콤 36,000 원, KT 21,818 원, LG유플러스 27,273 원입니다. 13년 3사합산가입비매출액 ( 인하전 ) 은 4,856억원 (SK텔레콤 2,969억원, KT 1,203억원, LG유플러스 684억원 ) 으로이동통신서비스매출액 ( 단말기제외 ) 의 1.9% 로추정하고있습니다. 15년까지가입비를단계적 ( 매년 7월 1/3 인하가정 ) 으로폐지하면 13년, 14년, 15년매출액 ( 영업이익 ) 은 284억원, 953억원, 2,185 억원줄어들고순이익은 0.7%, 1.9%, 4.2% 감소할전망입니다. 업체별로보면 LG유플러스, SK텔레콤순으로수익에미치는영향이크고 KT는가장작을것입니다. 통신요금의신용카드자동납 부접수중단지속할경우, 영향줄어들전망 신용카드를통한통신요금자동이체수수료율을놓고통신업체와카드사및금융당국간갈등이있습니다. 통신업체는 1.5% 를, 신용카드사및금융당국은 1.85~1.89% 를주장하고있습니다. 통신업체가수수료율을 1.8% 대로올리면 SK텔레콤 385억원, KT 329억원, LG유플러스 144억원등총 858억원의영업이익이감소할것으로예상합니다. 최근들어통신업체는신규가입자유치시통신요금의신용카드자동납부접수를중단했는데이를지속할경우영향이줄어들것입니다. < 표 1> 단계별가입비인하영향 ( 단위 : 십억원 ) 2013F 2014F 2015F Total(13~15) SKT 매출 ( 영업이익 ) 변동 (14.8) (52.1) (121.2) (188.1) 순이익변동 (%) (0.7) (2.0) (4.6) (2.6) KT 매출 ( 영업이익 ) 변동 (8.6) (27.5) (62.0) (98.2) 순이익변동 (%) (0.5) (1.5) (3.2) (1.8) LGU+ 매출 ( 영업이익 ) 변동 (4.9) (15.6) (35.3) (55.8) 순이익변동 (%) (1.0) (2.5) (5.2) (3.1) 합산매출 ( 영업이익 ) 변동 (28.4) (95.3) (218.5) (342.1) 순이익변동 (%) (0.7) (1.9) (4.2) (2.4) 주 : 1) 향후 3년간매년 7월에 1/3씩인하가정 2) 가입비분할반영기간 : SKT 37개월, KT와 LGU+ 는각각 24개월자료 : 한국투자증권 질문 2: 망중립성과 mvoip 이슈재점화, 통신업종이받을 영향은 Q2> 이수정 : 박근혜당선인은공약집에서 망중립성, 플랫폼중립성, 단말중립성등이용자중심의인터넷서비스원칙을기반으로모든국민이차별없이자유롭게지식과정보를얻고소통할수있는인터넷공간을구현하겠다 고밝힌바있습니다. 인수위는이같은공약을실천할수있도록방통위에구체적인정책실현계획을요구했고방통위의업무보고에해당내용이포함된것으로알려지며망중립성이슈가다시주목받고있습니다. 2
방통위는지난해합리적인트래픽관리방안의초안을마련했지만, 인터넷기업의반발로최종확정짓지못한상태입니다. 최종안이통신업체의통신망관리권한을확대했던기존가이드라인의틀을크게벗어나게될지, 또모든이동통신요금제에무선인터넷전화 (mvoip) 를허용하겠다는인수위의공약이실현될지가주목됩니다. 현재 SK텔레콤과 KT가특정요금제에한해서 mvoip 를허용하는반면, LG유플러스는모든요금제에서 mvoip 를사용할수있습니다. mvoip 의전면개방은인수위가장기적으로추진하고있는데이터전용요금제의도입을위해서도선행되어야하는부분입니다. 이용자권익에초점을맞춘이러한신정부정책이통신업종에미칠영향에대해어떻 게판단하고계시는지요. 답변 2: 데이터중심요금제 의도입이망중립성이슈해 소방안이될수있음 A2> 양종인 : 2012년 7월방송통신위원회는모바일인터넷전화 (mvoip), 애플리케이션, 콘텐츠등유무선인터넷서비스의통신망접속제한권한을통신업체에허용하는인터넷망중립성이슈에대한가이드라인을발표했습니다. 하지만 12년말에방통위는망중립성가이드라인기준안을심의하지못했고망이용대가에대한논의도아직까지진전이없습니다. 구글이 1월중순에프랑스텔레콤오렌지에망사용료를지불하기로결정하면서전세계적으로망중립성에대한관심이높아졌습니다. 세계최대포털업체가망이용대가를지불하는최초의사례이기때문입니다. 국내통신업체는미국의 AT&T, Verizon 처럼무선데이터이용량에따라요금을내는종량요금제를검토중입니다. 데이터중심의요금제는음성요금인하 ( 또는무제한제공 ), 데이터요금인상을통해무선의망중립성이슈를해소하는방안이될수있습니다. 데이터기반요금제가데이터요금을현실화하면서종량제로바뀌면무선인터넷전화가모든요금제에서허용돼도데이터매출이늘어긍정적일것입니다. mvoip 통화품질열위, 올해부터이통사 VoLTE 서비 스확대 현재 mvoip 는통화품질이열위여서이용자수가많지않습니다. 13 년부터통화품질 이뛰어난이통사의 VoLTE 서비스가점진적으로확대될예정이기때문에 mvoip 이 어느정도의경쟁력이있을지는좀더지켜봐야할것입니다. < 표 2> 미국 AT&T 의데이터중심요금제 ( 단위 : USD) 월정액 기본제공 ( 기기간공유가능 ) 단말기당이용료 ( 기기추가시월기본이용료 ) 총지불요금 ( 월정액 + 회선이용료 ) 데이터 (GB) 음성 문자 스마트폰 일반폰노트북 / 넷북 태블릿 스마트폰스마트폰 + 태블릿스마트폰 + 태블릿 + 노트북 AT&T 40 1 45 85 95 115 70 4 40 110 120 140 90 6 35 125 135 155 무제한무제한 30 20 10 120 10 30 150 160 180 160 15 30 190 200 220 200 20 30 230 240 260 주 : 1) 월정액은기본제공데이터사용량에따른월요금을의미 2) 기본제공데이터한도를초과사용할경우 1GB당 15달러부과 자료 : AT&T, 한국투자증권 3
< 표 3> SKT의 LTE 요금제 LTE 요금제 월기본요금 ( 원 ) 할인요금 ( 원 ) 할인후요금 ( 원 ) 음성 ( 분 ) 문자 ( 건 ) 데이터 LTE34 34,000 7,000 27,000 120 200 550MB LTE42 42,000 10,500 31,500 180 200 1.1GB LTE52 52,000 13,500 38,500 250 250 2GB LTE62 62,000 16,000 46,000 350 350 5GB LTE72 72,000 18,000 54,000 450 450 9GB LTE85 85,000 20,000 65,000 650 650 13GB LTE100 100,000 24,000 76,000 1,050 1,050 18GB 자료 : SKT, 한국투자증권 질문 3: 과거영업정지로인 한주가상승모멘텀제한적, 올해의경우는 Q3> 이수정 : 1 분기영업정지는경쟁적인마케팅비용지출을줄여실적개선에긍 정적영향을미칠것으로전망됩니다. 올해영업정지첫날 3 개통신사주가는모두 1~2% 상승했습니다. 그러나과거 2002년영업정지기간당시통신주는배당락의영향등으로하락했고, 2004년영업정지기간에도유의미한주가흐름을보이지못했습니다. 영업정지에따른실적개선이일시적인것에불과하고, 다시보조금경쟁이재발할수있다는우려감이작용한것으로보입니다. 올해영업정지기간에는주가가지속적으로긍정적인흐름을보일수있을지, 영업재개이후에도마케팅비용이급증하지않을지궁금합니다. [ 그림 1] SK 텔레콤 : 2002, 2004 이동통신사영업정지기간주가추이 300,000 (P) 2002.11.21~2002.12.20 (30 일 ) 2004.8.20~2004.9.28 (40 일 ) 250,000 200,000 150,000 100,000 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 주 : 음영표시된부분이 SKT 의영업정지기간자료 : 한국투자증권 4
[ 그림 2] KT: 2002, 2004 이동통신사영업정지기간주가추이 60,000 (P) 2002.12.21~2003.1.9 (20 일 ) 2004.7.21~2004.8.19 (30 일 ) 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 주 : 음영표시된부분이 KT 의영업정지기간자료 : 한국투자증권 [ 그림 3] LG 유플러스 : 2002, 2004 이동통신사영업정지기간주가추이 8,000 (P) 2003.1.10~2003.1.29 (20 일 ) 2004.6.21~2004.7.20 (30 일 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 주 : 음영표시된부분이 LGU+ 의영업정지기간자료 : 한국투자증권 답변 3: 금번영업정지는 LTE 성장성과맞물려효과가다르 게나타날것 A3> 양종인 : 1월 7일 LG유플러스를시작으로 3월 13일까지이통 3사가순차적으로영업정지에들어갑니다. 이에따라 1분기경쟁은완화되는추세를보일전망입니다. 게다가방통위의단말기보조금에대한규제강화와이통 3사의약정해지위약금제시행으로경쟁은완화될것입니다. 3사영업정지가마무리되는 3월중순부터이통 3사의가입자유치경쟁은다소심화될가능성이있습니다. 따라서 2분기마케팅경쟁은 1분기보다다소치열할것으로보입니다. 하지만이는단기적인현상에그치고곧바로경쟁은완화될것입니다. 이유는다음세가지입니다. 1) 3G의사례처럼 LTE 보급률이 30% 를넘어서면서 LTE 가입자유치의유인이줄어들것입니다. 2) 방통위는불법보조금에대한과징금을 12월부터 2배로늘렸습니다. 1월부터는영업정지제재조치를내리는등이통사의보조금지급에대한규제를강화하고있습니다. 13년에도단말기보조금에대한규제강도는유지될것으로보입니다. 3) 13년에보급형스마트폰확대로보조금규모가줄어들전망입니다. 단말기가격이비교적저렴한보급형스마트폰을구매하는가입자에게지급하는보조금의규모는감소할것입니다. 5
2002년영업정지기간에는 IT 버블붕괴, 2004년에는카드사태, 번호이동제도입으로마케팅비용감소에도불구하고주가에미치는영향은미미했습니다. 금번영업정지는 LTE 성장성과맞물려효과가다르게나타날것입니다. 과거 3G 보급시 ARPU가늘어나지않았던것과달리 LTE는 APRU를증가시키는효과가큽니다. 13년통신업체합산영업이익은전년대비 24.1% 증가할것입니다. LTE의성장성과비통신자회사수익호전으로통신주는상승세를보일전망입니다. [ 그림 4] 12 년 4 분기이후마케팅비용감소로수익성호전 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 통신업체합산영업이익률 (%) 통신업체합산서비스매출액대비마케팅비용 17.1 17.7 15.8 15.6 14.7 14.9 15.3 15.5 14.7 13.0 12.2 9.8 10.2 8.7 8.2 8.2 6.1 6.0 5.1 5.2 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 자료 : 한국투자증권 질문 4: 작년 LGU+ 가 ARPU 기준 2위탈환, 2위권다툼으로인해마케팅치열해지지않을지 Q4> 이수정 : 통신 3사의 ARPU 순위는 10년넘게 SK텔레콤 > KT > LG유플러스의순서가유지되어왔으나, LTE서비스이후 LG유플러스가약진하면서작년 3분기 KT를제치고 2위로올라서게되었습니다. SK텔레콤과 LG유플러스의 ARPU 격차도크게줄어들었습니다. 과거에비해통신사간질적격차가감소하고 LTE 가입자의증가가 ARPU 상승으로이어지는상황에서 13년각사의 LTE 가입자비중은어떠할지궁금합니다. KT가 2 위를재탈환할수있을것이라보시는지요. 2위자리를수성하려는 LG유플러스와차지하려는 KT 사이의경쟁으로인해수익성이저하되지않을까도우려됩니다. 답변 4: 점유율확대노력예 상되나하반기부터경쟁완화 될것 A4> 양종인 : 국내 LTE 가입자수는 12년 1,589 만명 ( 보급률 29.7%) 에서 13년에 3,110 만명 ( 보급률 57.1%) 으로늘어날전망입니다. 13년업체별 LTE 가입자수는 SK텔레콤이 1,450만명에달하고 KT, LG유플러스는각각 860만명, 800만명으로예상됩니다. KT가 LTE 서비스를가장늦게시작해 12년초에는고전했지만 12년 4분기에는전국망을구축하면서경쟁력을회복했습니다. 13년상반기까지 KT의 LTE 점유율확대노력이예상되나하반기부터는경쟁이완화될것으로보입니다. 13년마케팅경쟁은 LTE 보급률상승과 KT의무선경쟁력회복으로 12년대비안정될전망입니다. 13년 3사 ARPU는전년대비 5.3% 증가하며상향평준화될것입니다. LTE 효과와마케팅비용감소로통신업체합산영업이익은 13년에 24.1% 증가할전망입니다. 6
[ 그림 5] ARPU 는 12 년하반기부터증가세반전 [ 그림 6] LTE 가입자추이 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 ( 원 ) SKT KT LGU+ 이통 3 사평균 33,411 32,943 33,067 32,670 31,036 32,519 31,660 30,828 30,750 30,233 31,155 30,063 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 SKT( 좌 ) ( 천명 ) LGU+( 좌 ) (%) KT( 좌 ) 100 SKT LTE 비중 ( 우 ) LGU+ LTE 비중 ( 우 ) 20,000 90 KT LTE 비중 ( 우 ) 80 634557 4,390 3,900 14,500 7,600 8,000 8,600 11,500 9,300 70 60 50 40 30 20 10 24,000 0 0 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 2011 2012F 2013F 2014F 자료 : 각사, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 7