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1 15 대신증권하반기전망 통신서비스 오늘은 메가, 내일은 1 기가 김회재, khjaeje@daishin.com

2 16~19. LTE 2 단계진입과유선의중요성부각 LTE 가입자포화단계진입에대한대응 : LTE 질적성장과유선사업강화 15.4월 LTE 가입자 3,75만명, 보급률 71.4%. LTE 보급률은 15년말 8%, 16년 9% 까지증가전망 LTE ARPU는 42천원, 평균 ARPU는 36천원이므로, LTE 가입자증가가지속되는한 ARPU 상승가능 하지만, LTE 가입자증가에의한양적성장에서벗어나, ARPU 자체가증가하는질적인성장을준비해야할시기 양적인성장은다음이동통신기술혁신인 5G(19년이후상용화전망 ) 에서다시가능할것 16~19. LTE 질적성장과유선사업강화필요 주가는이동통신기술의혁신에반응 SKT 주가 자료 : 대신증권리서치센터 2

3 ARPU 핳하락. 일시적현상 단말기유통법도입초기현상이지만, 대응책필요 1Q15 무선 ARPU 하락. SKT -1.% qoq, KT -2.5% qoq, LGU+ -4.4% qoq( 일회성제외시 -2.7% qoq) 11년 LTE 도입이후처음겪는 ARPU 하락. 일시적현상? 추세적하락시작? LTE 보급률이 71% 에이르면서 (1Q15 SKT 67%, KT 72%, LGU+ 79%) 가입자증가에의한 ARPU 상승의한계봉착이라는우려발생 하지만, 단말기유통법시행후, 3~4개월사용후해지가능이라는컨셉의프로모션이사라지면서발생한일시적인정체현상일뿐 LTE 가입자증가및데이터사용량증가에따른 ARPU 상승은 16년까지지속될것으로전망 그럼에도불구하고, 1Q15의 ARPU 하락은 ARPU에대한진지한고민을해야하는이벤트임 SKT 무선 ARPU. 1Q15 일시적정체 KT 무선 ARPU. 1Q15 일시적정체 ( 천원 ) ARPU 45 LTE 비중 (RHS) 1Q15 ARPU -1.% qoq LTE 보급률 66.7% (%) 9 8 ( 천원 ) ARPU LTE 비중 (RHS) 45 1Q15 ARPU -2.5% qoq LTE 보급률 72.2% (%) Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 자료 : SKT, 추정은대신증권리서치센터 자료 : KT. 추정은대신증권리서치센터 3

4 데이터중심요금제도입 1~2 천원증가 + 음성무제한 vs. 1 천원인하 + 데이터제공량증대 SKT: 가장먼저요금제를출시한 KT 대비 Data 를조금더제공하면서 1~2 천원가량요금을높게책정 KT: 기본 Data 구간은 KT 가 9 개, SKT 가 8 개, LGU+ 가 6 개로, KT 의선택의폭이넓음. Data 증가에따라 5 천원간격으로요금상승시킬수있는장점. 기타밀당요금제특징 LGU+: KT 대비 Data 를조금더제공하면서 1~2 천원가량요금을높게책정. SKT 보다는 원낮게책정. 비디오특화요금제 이통 3 사데이터요금제비교 Data 3MB 1.2 / 1 / 1.3GB 2.2 / 2 / 2.3GB 3.5 / 3 / 3.6GB 6.5 / 6 / 6.6GB 8GB 11 / / 11GB GB / 15GB 35GB / 3GB SKT 29,9 36, 42, 47, 51, 61, 8,, 월요금 KT 29,9 34,9 39,9 44,9 49,9 54,9 59,9 69,9 99,9 LGU+ 29,9 35,9 41,9 46,9 5,9 6,9 SKT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 음성 ( 망내 ) KT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 LGU+ 무제한무제한무제한무제한무제한무제한 SKT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 음성 ( 망외 ) KT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 LGU+ 무제한무제한무제한무제한무제한무제한 SKT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 유선 KT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 LGU+ 무제한무제한무제한무제한무제한무제한 SKT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 SMS KT 무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한무제한 LGU+ 무제한무제한무제한무제한무제한무제한 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 4

5 데이터요금. 한국이싸다! 데이터제공량이많을수록요금이저렴해지는구조 LTE 1단계 (11~15): LTE 가입자증가에의한양적인성장 LTE 2단계 (16~): 데이터사용량증가에의한질적인성장 데이터중심요금제필요 데이터중심요금제는미국에서는이미 3년전도입. Verizon Share Everything, AT&T Mobile Share Plan 한국과미국공통적으로, 음성통화와문자메시지는무료제공이고, 데이터사용량증가에따라요금상승 데이터사용량이많아질수록상대적으로한국통신사의요금이저렴 데이터사용량증가가 ARPU 상승으로이어질수있다! 미국 Telco 데이터요금제현황 데이터요금. 한국이싸다! Data Google Fi ($) AT&T ($) Verizon ($) 1GB ( 만원 ) 12 한국미국 % 한국대비미국가격차이 81% 3GB % 6GB % GB % 17% 15GB GB GB 2GB 3GB 6GB GB 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 주 : 환율 1,5.5 원적용 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 5

6 데이터중심요금제는 ARPU 상승의원동력 데이터사용량증가와 ARPU 상승이 matching 될것 데이터중심요금제는기존요금제보다데이터구간별요금제가다양하게형성 기존요금제보다데이터사용량증가를 ARPU 상승과 matching 시키기쉬워짐 데이터요금제도입초기에는 Case1의사례가발생하여음성통화에대한니즈가많은소비자들이요금제를하향하면서 ARPU 감소 데이터사용량은증가추세이므로, 소비자가본인의사용패턴에맞게손쉽게 5천원단위로요금을증대시켜나가면, Case3의사례처럼 ARPU가상승할것으로전망. Non-LTE 고객의 LTE로의진입장벽이낮아진것도 ARPU 상승에도움 KT 데이터요금제영향분석 구분요금제 ARPU 월요금 28, 34, 41, 51, 61, 67, 77, 99, 기존요금제 Data 제공량 75MB 1.5GB 2.5GB 5GB GB 12GB 17GB 25GB 가입자비중 ,45 신규요금제 월요금 29,9 34,9 39,9 44,9 49,9 54,9 59,9 69,9 99,9 Data 제공량 3MB 1GB 2GB 3GB 6GB 8GB GB 15GB 3GB 5 만원미만고객은데이터에대한니즈가크지않으므로음성무제한이제공되는최소요금제인 29,9 원으로상당수이동 Case1 가입자비중 , -7.2% 기존요금제에서신규요금제로수평이동 Case2 가입자비중 ,15 -.7% 데이터사용량이많은 5 만원이상요금제의진입장벽이낮아지면서, 요금제의 upselling 발생 Case3 가입자비중 , % 자료 : KT, 추정은대신증권리서치센터 6

7 오늘은 메가, 내일은 1 기가 동영상, 트래픽증가를위한 Killer 컨텐츠 15.4월 LTE 월평균데이터사용량은 3.4GB, 하루평균약 MB LTE 도입이후월평균데이터사용량 2.3배증가. 15년 4GB, 16년 5GB 도달전망 동영상트래픽증가로인한데이터사용량증가전망 데이터중심요금제도입으로, 데이터사용량증가와 ARPU 상승이 matching될것으로전망 LTE 월평균사용량 3.4GB. LTE 도입이후 2.3 배증가 동영상트래픽증가로인한데이터사용량증가 (GB) 3G 스마트폰 (PB) 동영상트래픽 4. 4G 스마트폰 4G 3.4GB 3. 전체트래픽 +2.4 배 배 G.9GB Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 자료 : 미래창조과학부, 대신증권리서치센터 주 : 측정일동안측정된트래픽규모기준상위 3 개사이트의트래픽을 6 가지유형으로분류 7

8 ARPU 의왜곡 보급률 % 초과및 Multi Device 시대에는 ARPU 의왜곡발생 AT&T. 매출은증가하나, ARPU는감소. 미국인구당휴대폰보급률 % 상회 Softbank. 매출은증가하나, ARPU는감소. 일본인구당휴대폰보급률 % 상회 보급률이 % 넘은데다 Multi Device 시대에는, 전체매출은증가해도 Unit(Device) 당매출은감소할수밖에없음 매출증가를단위당매출인 ARPU가설명해주지못하는 ARPU의왜곡현상발생 AT&T 매출은증가하나 ARPU 는감소 SoftBank 매출은증가하나 ARPU 는감소 ( 십억 USD) Wireless Rev (USD) ( 천억 JPY) Wireless Rev ( 천 JPY) 18 ARPU(RHS) 6 14 ARPU(RHS) Q 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 3 4Q 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 3. 자료 : AT&T, 대신증권리서치센터 자료 : SoftBank, 대신증권리서치센터 8

9 ARPU 를대체할새로운지표필요 가입자당매출이아닌, 사용자 /account 별매출지표필요 LTE 2단계진입및데이터중심요금제도입으로 ARPU의상승은지속될수있으나, Multi Device 시대에맞는새로운투자지표필요 Verizon의 ARPA(Average Revenue Per Account) 가대표적인사례 LTE 도입 17분기동안분기매출 26.2% 상승. 가입자 24% 증가 vs. ARPU 1.8% 증가. ARPU로는매출증가설명하지못함 동기간 ARPA 21.3% 증가. Account 3.6% 및 account별 connection수 18.9% 증가 Multi Device 시대에는 Unit(Device) 별매출이아닌, Account( 실제로 Paying하는주체 ) 별매출이더적합 Verizon. ARPU 로는 Rev. 증가를설명하지못함 Verizon. Rev. 증가를설명하기위해 ARPA 지표도입 (bn USD, mn units) Q11 LTE 도입 자료 : Verizon, 대신증권리서치센터 가입자매출 ARPU(RHS) Subs. +24% ARPU +1.8% Rev % 4Q 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 (USD) (bn USD, mn units) Q11 LTE 도입 자료 : Verizon, 대신증권리서치센터 Accounts 매출 ARPA(RHS) ARPA +21.3% Connection 2.4 개 2.9 개 +18.9% Accounts +3.6% Rev % 4Q 4Q11 4Q12 4Q13 4Q14 (USD)

10 유선강화움직임 1. KT- 스카이라이프, UHD 라는공통의관심사 KT 의유선전략은기가인터넷. UHD 라는컨텐츠와위성기술필요 무선에서 LTE의질적인성장추구와동시에유선사업강화움직임. KT 14.월기가인터넷상용화, 15.6월위성 UHD 상용화 KT의기가인터넷은 ARPU +6천원증가효과. 1Q15 ARPU 17.3천원대비 35% 증가효과 기가인터넷활성화를위해 UHD라는컨텐츠필요. 위성기술이 UHD 컨텐츠전송에더적합. KT-스카이라이프협력강화 UHD 에는위성의데이터전송방식이더적합 Mbps Internet 1Gbps Giga Internet HD UHD QUHD UHD QUHD Max Mbps Max Mbps Max Mbps Max 1Gbps Max 1Gbps 3~Mbps 3~Mbps 3~Mbps 3~Mbps 3~Mbps IPTV 12Mbps IPTV Data 25Mbps UHD Data ~384Mbps QUHD 25Mbps UHD Data ~384Mbps QUHD Data Multicasting CH1 CH1 CH1 CH1 CH1 CH1~CH162 CH1~CH162 CH1~CH162 CH1~CH162 CH1~CH162 HD UHD HD (1M) Full HD (2M) 648 MHZ 648 MHZ 768 1,8 Satellite 1,366 1,9 UHD (8M, 4K) QUHD (32M, 8K) ===== 4MHz 4MHz 4MHz ==== 9MHz 9MHz 9MHz 2,16 4,3 Broadcasting CH1 CH162 CH1 CH72 CH1~CH162 CH1~CH72 3,8 7,68 자료 : 대신증권리서치센터

11 유선강화움직임 2. SKT-SKB, 합치면가치가커진다! SKB 흡수는기업가치 9% 상승효과. 유선의중요성부각에따른선택. SKT 통신계열사간시너지창출 플랫폼 (SKT-SK Planet): SKT의모바일가입자기반서비스 네트워크 (SKT-SKB): SKT의무선서비스와 SKB의유선서비스결합. 유무선 N/W의조합 컨텐츠 (SKB-SK Planet): SKB의 IPTV 및모바일 IPTV와 SK Planet의호핀간의시너지 SKT-SKB-SKP 의시너지는, 플랫폼 - 네트워크 - 컨텐츠의조합 2,6 만 KT 결합 3% 783 만 36 만 KT 결합 73% KT 보릅률 49% 2,6 만 3, 만 4, 만 1,7 만 2,3 만 487 만결합 11% 3 만결합 61% 2 만 1 만보급률 29% 1,3 만 모바일 초고속인터넷 IPTV m IPTV FTTH Network % 15.6 월 (E) % 11. 월 Platform 모바일 11 번가 m 11 번 OK 캐시백 T Map T Store CATV 5 천원 / 인 컨텐츠비용매출대비 37% 만 Contents 3 만 2 만 홈쇼핑수수료 25 천원 / 인 3% 호핀 IPTV m IPTV VOD 자료 : 각사, 대신증권리서치센터 11

12 Telco 실적전망 15~17 Top line 성장은둔화되나, 이익은개선 15.4월 LTE 가입자 3,75만명, 보급률 71.4%. LTE 보급률은 15년말 8%, 16년 9% 까지증가전망 LTE 가입자증가에따른 ARPU 상승은지속되나, 상승률은감소할것으로전망 기기변경위주로의마케팅패러다임변화로마케팅비용의하향안정화추세및이익개선전망 Telco 실적전망 항목 SKT(1767) KT(3) LGU+(326) 13A 14A 15F 16F 17F 13A 14A 15F 16F 17F 13A 14A 15F 16F 17F 매출액 16,62 17,164 17,77 18,692 19,914 23,811 23,422 22,182 23,231 24,394 11,45 11,,8,7 11,6 영업이익 2,11 1,825 2,39 2,531 2, ,117 1,3 1, 순이익 1,639 1,81 2,82 2,442 2, , , EPS,298 22,37 25,786 3,239 33, , 3,498 3,654 4, ,14 1,214 PER PBR ROE Mkt.Cost 3,191 3,359 2,979 3, 3,156 2,676 3,152 2,828 2,921 3,78 1,836 2,96 1,9 1,921 1,94 CAPEX 2,317 2,144 2, 1,9 1,8 3,313 2,514 2,7 2,7 2,7 1,568 2,212 1,7 1,6 1,5 자료 : 각사, 추정은대신증권리서치센터주 : Mkt. Cost 와 CAPEX 는별도기준 12

13 Top Pick KT(3). 무선도잘하고, 유선도잘한다! 투자의견 목표주가 현재주가 ( 현재 ) BUY 매수, 유지 46, 원 유지 29,45 원 KOSPI 2,78.64 시가총액 7,69 십억원 시가총액비중.59% [Summary] 무선사업순항 월 LTE 점유율 29.9%( 이동전화점유율 29.1%) 로상승추세지속. LTE 순증점유율은 47.7%(15 년평균.3%) 로 LTE 점유율지속증가전망 구조조정성과. 영업이익분기 3 천억원, 연간 1.1 조원체력회복. 1Q15 OP 3.2 천억원, 일회성요인제외시 4 개분기연속 3 천억원대달성. 업계최초데이터중심요금제출시는, 조직슬림화로인한신속한의사결정의결과 유선경쟁력부각. 16~19 년은 LTE 의질적성장을추구하면서, 동시에무선이외로의사업다각화를추구해야하는시기. KT 는 14. 월기가인터넷최초상용화, 15.6 월전세계최다 3 개채널위성 UHD 상용화등유선사업선도 배당재개. 이익정상화로 15 년 DPS 5 원 ~1 천원으로배당재개전망 자본금 ( 보통주 ) 1,564 십억원 ( 십억원, 원, %) 13A 14A 15F 16F 17F 52주최고 / 최저 36,8 원 / 28,5 원 1일평균거래대금 321억원 외국인지분율 46.45% 주요주주 국민연금공단 8.22% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 ( 천원 ) KT( 좌 ) 38 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 영업이익 ( 십억원 ) ,117 1,3 1,593 세전이익 ( 십억원 ) -5-1,237 1,153 1,199 1,4 지배지분순이익 ( 십억원 ) , ,13 EPS ( 원 ) , 3,498 3,654 4,327 ( 증가율, %) 적전적지흑전 Adj. BPS ( 원 ) 45, 39,64 43,1 46,287 49,911 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 상대수익률 ROA (%) 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준, 15 년 6 월 2 일종가기준자료 : KT, 대신증권리서치센터 13

14 SK 텔레콤 (1767). 주주에게신뢰를주는기업 투자의견 목표주가 현재주가 ( 현재 ) BUY 매수, 유지 36, 원 유지 248,5 원 [Summary] SKB % 자회사편입으로기업가치상승. 16 년 SKB 의기업가치 1 조원, 46% 상승, SKT 의기업가치도 2.6 조원, 9% 상승전망. SKT 의영업력을활용하여, 더적은마케팅비용으로더많은 IPTV 가입자모집가능. SKB 의모바일 IPTV 및 SK 플래닛의호핀가입자와연계하면컨텐츠비용감소및홈쇼핑수수료증가가능 안정적인주주환원. 이익개선및하이닉스배당재개에따라 15 년 DPS ~.5 천원전망 ( 배당수익률 4%). SKB 지분인수에사용되는자사주 2 년내모두취득및이중일부와추가주주환원포함 4 천억원규모의자사주를향후 1 년내취득계획 KOSPI 2,78.64 시가총액,65 십억원 시가총액비중 1.55% 자본금 ( 보통주 ) 45 십억원 ( 십억원, 원, %) 13A 14A 15F 16F 17F 52주최고 / 최저 31, 원 / 218,5 원 1일평균거래대금 484억원 외국인지분율 44.6% 주요주주 SK외 2인 25.22% 국민연금공단 7.9% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) 32 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 영업이익 ( 십억원 ) 2,11 1,825 2,39 2,531 2,833 세전이익 ( 십억원 ) 1,827 2,254 2,643 3,189 3,566 지배지분순이익 ( 십억원 ) 1,639 1,81 2,82 2,442 2,73 EPS ( 원 ),298 22,37 25,786 3,239 33,87 ( 증가율, %) Adj. BPS ( 원 ) 166,62 179,66 197, , ,786 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 상대수익률 ROA (%) 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준, 15 년 6 월 2 일종가기준자료 : SK 텔레콤, 대신증권리서치센터 14

15 LG 유플러스 (326). 데이터사용기반은가장확실 투자의견 목표주가 현재주가 ( 현재 ) BUY 매수, 유지 13,5 원 유지 9,19 원 KOSPI 2,78.64 시가총액 4,12 십억원 [Summary] 데이터사용기반가장확실. 1Q15 LTE 월평균데이터사용량 4GB. 전체평균 3.15GB 를 27% 상회. SKT 와 KT 월평균데이터사용량인 3GB 보다는 33% 상회. LTE 도입초기부터동영상서비스에마케팅을집중한결과. 데이터중심요금제가도입되고, LTE 2 단계인질적인 성장을준비하는현시점에서, 데이터사용기반은가장확실 이익레버리지. 단말기유통법이자리를잡으면서마케팅패러다임이번호이동에서기기변경위주로전환. LGU+ 는번호이동에서강세를보여왔기때문에, 번호이동수요감소는가입자증가에는부정적이나, 경쟁사대비마케팅비용비중이상대적으로높았기때문에, 비용감소에따른이익레버리지효과발생 시가총액비중.31% 자본금 ( 보통주 ) 2,574 십억원 ( 십억원, 원, %) 13A 14A 15F 16F 17F 52주최고 / 최저 12,85 원 / 8,89 원 1일평균거래대금 2억원 ( 천원 ) LG유플러스 ( 좌 ) 13 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 5 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) 외국인지분율 34.51% 주요주주 LG외 3인 36.12% 국민연금공단 8.57% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 지배지분순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,14 1,214 ( 증가율, %) 흑전 Adj. BPS ( 원 ) 9,9 9,567,321 11,85 11,999 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 상대수익률 ROA (%) 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준, 15 년 6 월 2 일종가기준자료 : LG 유플러스, 대신증권리서치센터 15

16 [ 통신서비스 ] KT(3) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 6, 5,, 3,,, Adj. Price Adj. Target Price SK 텔레콤 (1767) 투자의견및목표주가변경내용 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 46, 46, 46, 46, 46, 46, 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 46, 46, 46, 46, 46, 46, 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 46, 46, 46, 46, 46, 46, 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 46, 46, 46, 46, 46, 46, 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, ( 원 ), 3,,, Adj. Price Adj. Target Price LG 유플러스 (326) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 15, Adj. Price Adj. Target Price, 5, 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 13,5 16