2007

2017. 11. 27 2018 년산업전망 : 스몰캡이슈분석시리즈 (3) 전기차시장 멈출수없는질주! 미드스몰캡한병화 Tel. 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 02)368-6076 jongsun.park@eugenefn.com 미드스몰캡한상웅 Tel. 02)368-6139 sangwoung@eugenefn.com

Glossary 용어 EV (Electric Vehicle) PHEV (Plug-in Hybrid Electric Vehicle) FCEV (Fuel Cell Electric Vehicle) ZEV MANDATE (Zero Emission Vehicle) EVSE (Electric Vehicle Service Equipment) 클린디젤차 (Clean Diesel Car) CAFE 규정 (Corporate Average Fuel Economy) EURO 규정 정의 배터리에축적된전기로모터를회전시켜서구동에너지를얻는자동차 하이브리드카와전기자동차의중간단계로, 전기모터와석유엔진을함께사용해달리는자동차. 차에연결된전기코드를통해외부로부터배터리의충전이가능함 전기자동차의일종으로수소와산소를연료로사용하여전기화학적작용으로전기를생산하는수소연료전지를탑재하여모터로주행하는자동차 전기차의무판매비율제도로일정규모이상의자동차를판매하는업체들이총판매대수중일정한비율을탄소배출이없는차량으로채워야하는제도현재미국캘리포니아가도입했고, 뉴욕, 메사추세스, 코넛티켓등 9 개주도입준비중 전기차의충전을위한충전설비 하이브리드차, 전기차, 수소연료전지차와함께 4 대그린카로꼽히는차량유럽에서는이산화탄소배출량이적고, 연비가높은친환경차량으로각광받았음 미국자동차제조회사및수입회사의미국내판매차량의생산량기준가중평균연비에대한기준치로, 해당기준을만족시키지못할경우미달분에비례하여과태료를부과함 EU( 유럽연합 ) 가 1991 년부터도입한자동차배출가스규제단계의명칭으로일산화탄소 (CO), 탄화수소 (HC), 질소산화물 (NOx), 입자상물질 (PM) 등에대한배출량을제한하는제도

Summary 확산세뚜렷한전기차시장, 2017~2025 년연평균 32% 성장예상 당사는 2017~2025 년글로벌전기차판매량이 2017 년 109만대에서 2025 년 1,011 만대로연평균 32% 증가할것으로예상한다. 중국, 미국 (10개주 ) 이전기차의무판매제를도입했고, 영국, 프랑스, 노르웨이, 인도등주요국가들은내연기관차판매금지계획을발표했다. 이에따라주요완성차업체들은공격적인전기차개발계획을수립해대부분업체들이향후 10년내에전체차량판매의 20% 이상을전기차로달성할계획을가지고있다. 당사의 2025년전기차판매추정치 1,011만대는전체승용차판매의약 9% 이기때문에보수적인추정치이다. 글로벌전기차판매량연평균 32% 증가예상 ( 대 ) 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 - 자료 : 유진투자증권 글로벌전기차판매량 ( 좌 ) 전세계전기차판매비중 ( 우 ) C AG R 32% 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 주행거리와합리적인가격의전기차모델증가 Price band($) 140,000 Tesla Model X 120,000 Tesla Roadster Por sche Mission E 100,000 Tesla Model S Audi Q6 e-tr on 80,000 BMW i3 VW Budd-e 60,000 Tesla Model 3 Benz EQ 40,000 Nissan Leaf VW E-golf VW E-golf? Skoda? 20,000 Mitsubishi-MiEV 2012 Kia 2015 Chevr olet Bolt Nissan Leaf? 2018 e-rang(miles) 0 50 100 150 200 250 300 350 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권

Summary 전기차시장을둘러싼잡음들, 무시해도좋을정도로성장견조할것 최근전기차관련업체들의주가하락을유발한요인은 1) 중국전기차의무판매제 1년유예 2) 전고체배터리등신기술제품의도입으로인한국내업체들의경쟁력약화의견 3) 미국의연방정부보조금의폐지예상등이다. 위의내용들중일부는단기간에는시장의위축을가져올수도있겠지만, 중장기관점에서보면전기차시장의고성장세를막기어려울것으로판단한다. 중국은현재전기차판매를좌우하는요소가보조금이기때문에의무판매제도를 1년유예한다하더라도단기간에도미치는영향은미미할것이다. 전고체배터리등배터리신기술기업은계속출현하겠지만, 현재글로벌배터리생산능력 ( 계획중인것까지포함 ) 의약 70% 이상이국내업체들이주도하는삼원계리튬이온배터리이다. 삼원계배터리는대량생산체제에진입해서타배터리기술과가격격차를확대하고있어, 신기술이현재의트렌드를바꾸기는어려울것으로판단한다. 마지막으로미국의전기차연방정부보조금의폐지에대한우려이다. 최대 $7,500 의세금감면이사라지면단기간에는수요의하락이올수있다. 하지만, 미국전기차판매의 60~70% 가전기차의무판매제도 (ZEV) 를도입한 10개의주에서발생하고, 의무비율과적용대상이내년부터확대되기때문에연방정부보조금축소로인한전기차판매의감소는오래가지않을것이다. 더군다나전기차판매의 50% 를차지하는캘리포니아는연방정부보조금을폐지하면, 그와유사한수준의주보조금을도입할가능성이매우높다고판단된다. Audi e-tron Quattro 외장 Audi e-tron Quattro 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 Audi e-tron Sportback 외장 Audi e-tron Sportback 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권

SuSummary 미국, 캘리포니아포함 10개주의 ZEV 의무화제도는트럼프영향의무풍지대 연식별 (Model Year) Minimum ZEV Floor 2018 2.0% 2019 4.0% 2020 6.0% 2021 8.0% 2022 10.0% 2023 12.0% 2024 14.0% 2025 년이후 16.0% 정의 ZEV TZEV Zero Emission Vehicle(BEV, BEVx, FCV(Hydrogen fuel cell vehicle)) Transitional Zero Emission Vehicle(PHEV, HICE(Hydrogen internal combustion engine vehicle)) 주요내용 2017 년까지는 60,000 대이상판매하는자동차업체들만규제대상 2018 년부터는 20,000 대이상판매하는자동차업체들로확대적용 2018 년부터는전기자동차, 연료전지자동차, 플러그인하이브리드자동차 (EV 주행거리산정 ) 로제한하며, 하이브리드자동차와압축천연가스 (CNG) 차량등저연비차량은제외 해당연식 (Model Year) 의판매대수기준은최근 1 년을제외한최근 3 개년평균판매차량대수를적용 자료 : 유진투자증권 미국, 의무판매제도입한지역의전기차판매가압도적 Non-ZEV States 34.4% Maryland 1.5% Rhode Island 0.2% Maine 0.2% Vermont 0.4% Connecticut 1.1% Massachusetts Oregon 2.5% 1.9% New Jersey 2.9% New York 4.2% California 50.8% 자료 : ZEV Program, 유진투자증권

Summary 국내전기차소재 / 부품업체들은모두증설중 국내전기차배터리업체들은글로벌완성차업체들과약 60조원이상에달하는공급계약을체결했다. 폭스바겐, BMW, 메르세데스등독일업체들과미국의 GM, 포드뿐아니라 NIO, 루시드와같은신규전기차업체들도대한민국의배터리를사용한다. 2020년까지국내배터리 3사는국내외에서약 3조원이상을투자해설비증설과 R&D에투자할예정이다. 이에따라관련배터리소재, 부품업체들역시동일한비율로증설에돌입했다. 글로벌 1위전기차용일렉포일제조업체인일진머티리얼즈는말레이시아에 1단계 1만톤, 최종적으로 5만톤까지증설할예정이다. 전해액첨가제인 LiPF6 국내독점업체인후성도중국에설비를기존대비약 5배수준으로증설하고있다. 전해액누수방지부품과모듈을제조하는상아프론테크와신흥에스이씨도각각국내와국외공장의증설과신설을시작한상태이다. 글로벌 2 차전지배터리생산능력증가추이 (GW) 600 557 500 400 300 317 200 100 68 0 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : SNE리서치, 유진투자증권 Top Picks 후성 (093370.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 15,000원 ): 중국에전기차용전해액소재증설로실적성장예상 일진머티리얼즈 (020150.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 50,000 원 ): 말레이시아에대규모증설로글로벌 1위위상강화 상아프론테크 (089980.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 22,000 원 ): 배터리전해액누수방지부품증설, 중국공장도재가동 신흥에스이씨 (243840.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 29,000원 ): 국내와헝가리배터리부품공장확장으로인한성장지속 스몰캡 / 에너지한병화 Tel. 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com

Summary 4 I. 2017~2025 년전기차시장연평균 32% 성장글로벌완성차업체들전기차개발에올인 II. 미국시장, 트럼프방해불구견조한성장예상의무판매제의강화와신규모델들의출시가시장견인 III. 유럽, 전기차시장경쟁에적극적인자세로유럽업체들의전략변경, 주요국들의지원정책확대로성장모드로전환 IV. 중국, 전기차판매의무제도도입 V. 대한민국시장, 의무판매제도입해야 VI. 국내배터리관련업체들성장성높아 기업분석후성 (093370.KS) 일진머티리얼즈 (020150.KS) 상아프론테크 (089980.KQ) 신흥에스이씨 (243840.KQ) 10 22 30 39 43 46 49

I. 2017~2025 년전기차시장연평균 32% 성장 글로벌완성차업체들전기차개발에올인 유럽과중국의정책변화가업체들의전기차개발촉진 그동안전기차시장을주도한업체는테슬라였다. 고성능과화려한디자인으로매니아까지확보한테슬라는전기차시대의서막을열었지만, 앞으로는독주가힘들어졌다. 폭스바겐을비롯한기존완성차업체들이본격적으로전기차에대한집중적인투자를하고있기때문이다. 디젤게이트의확산, 중국, 유럽등많은국가들이직면한환경문제와기후변화대응책으로전기차확산정책이도입되고있다. 노르웨이, 네덜란드부터시작된내연기관차판매금지계획은영국, 프랑스로확산되었고, EU 차원에서이를도입하기위해검토하고있다. 세계최대차량판매국가인중국은전기차시장의주도와대기오염문제를해결하기위해전기차의무판매제도를도입했다. 미국은캘리포니아를비롯한 10개주에서전기차의무판매제도를시행하고있다. 인도도대기오염문제로 2030년까지내연기관차의판매를금지한다고발표했다. 완성차업체들에게전기차개발과판매는이제선택사항이아니라의무사항이다. 전기차경쟁에서뒤지면생존하기어려운시대가오고있다. 도표 1 Audi e-tron Quattro 외장도표 2 Audi e-tron Quattro 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 3 Jaguar I-Pace 외장도표 4 Jaguar I-Pace 내장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 10

도표 5 주행거리와합리적인가격의전기차모델증가 Price band($) 140,000 Tesla Model X 120,000 Tesla Roadster Por sche Mission E 100,000 Tesla Model S Audi Q6 e-tr on 80,000 BMW i3 VW Budd-e 60,000 Tesla Model 3 Benz EQ 40,000 Nissan Leaf VW E-golf VW E-golf? Skoda? 20,000 Mitsubishi-MiEV 2012 Kia 2015 Chevr olet Bolt Nissan Leaf? 2018 e-rang(miles) 0 50 100 150 200 250 300 350 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권 도표 6 글로벌전기차판매량연평균 32% 증가예상 ( 대 ) 12,000,000 글로벌전기차판매량 독일폭스바겐그룹연간 200 만대이상판매계획 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 GM Bolt 출시 중국전기차의무판매제도입 TESLA Model 3 출시 유럽배기가스규제강화 Mercedes 10 종의전기차개발계획 C AG R 32% - 자료 : 유진투자증권 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 11

도표 7 국가별전기차판매예상 ( 단위 : 대 ) 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 북미전기차판매량 169,339 245,325 390,608 554,008 796,428 742,029 954,519 1,221,764 1,545,416 1,927,804 미국전기차판매량 158,614 231,615 373,370 532,194 768,708 696,105 895,568 1,145,786 1,447,837 1,802,483 %YoY 36.6% 46.0% 61.2% 42.5% 44.4% 29.4% 28.7% 27.9% 26.4% 24.5% 미국자동차판매량 17,473,577 18,259,888 19,081,583 19,940,254 20,837,566 21,775,256 22,755,143 23,779,124 24,849,185 25,967,398 %YoY 0.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 미국전기차판매비중 0.9% 1.3% 2.0% 2.7% 3.7% 3.2% 3.9% 4.8% 5.8% 6.9% 캐나다전기차판매량 10,725 13,711 17,238 21,813 27,721 45,923 58,951 75,978 97,580 125,321 아시아, 대양주전기차판매량 382,565 470,222 657,139 862,981 1,208,607 2,222,734 2,926,153 3,795,610 4,703,262 5,772,509 중국전기차판매량 351,861 421,501 598,942 793,540 1,125,534 2,036,747 2,690,032 3,495,298 4,320,658 5,284,287 %YoY 69.7% 19.8% 42.1% 32.5% 41.8% 36.9% 32.1% 29.9% 23.6% 22.3% 중국자동차판매량 27,938,931 29,754,962 31,540,259 33,432,675 35,438,635 37,210,567 39,071,095 41,024,650 43,075,883 45,229,677 %YoY 13.7% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 중국전기차판매비중 1.3% 1.4% 1.9% 2.4% 3.2% 5.5% 6.9% 8.5% 10.0% 11.7% 일본전기차판매량 22,375 36,089 42,934 51,138 60,980 143,158 184,889 238,936 308,964 399,735 %YoY -11.7% 61.3% 19.0% 19.1% 19.2% 29.1% 29.2% 29.2% 29.3% 29.4% 일본자동차판매량 4,970,266 5,069,671 5,171,065 5,274,486 5,379,976 5,487,575 5,597,327 5,709,273 5,823,459 5,939,928 %YoY -1.5% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 일본전기차판매비중 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 1.1% 2.6% 3.3% 4.2% 5.3% 6.7% 한국전기차판매량 6,107 10,032 12,238 14,751 17,866 36,955 44,167 52,838 63,269 75,828 호주전기차판매량 1,810 2,111 2,478 2,929 3,512 4,238 5,145 6,285 7,722 9,539 뉴질랜드전기차판매량 412 489 546 624 715 1,637 1,919 2,253 2,649 3,119 기타아시아총합 8,329 12,632 15,263 18,303 22,093 42,830 51,232 61,376 73,640 88,487 유럽전기차판매량 222,619 264,609 325,942 413,853 554,171 742,544 965,872 1,272,546 1,719,883 2,416,367 %YoY 15.1% 18.9% 23.2% 27.0% 33.9% 29.2% 30.1% 31.8% 35.2% 40.5% 네덜란드 23,114 10,195 12,572 15,815 20,905 22,106 26,737 32,320 38,625 46,165 노르웨이 45,662 55,455 67,415 84,861 109,654 120,679 132,871 141,871 148,107 150,956 영국 39,283 47,172 56,351 68,938 85,703 120,651 152,963 189,527 233,808 288,551 프랑스 34,574 41,065 50,272 61,780 82,632 94,875 122,567 157,801 200,410 252,725 독일 27,404 44,378 56,538 75,205 106,770 153,060 201,156 260,379 335,286 429,031 스웨덴 13,615 17,415 21,771 29,280 44,561 84,290 141,208 247,622 450,878 845,011 스위스 6,008 7,029 8,920 11,889 16,183 21,506 28,400 38,071 51,869 71,869 덴마크 1,438 2,671 3,455 4,533 6,095 2,358 3,620 5,844 9,903 17,513 벨기에 9,595 12,131 15,255 19,410 25,362 36,649 46,868 59,815 73,069 89,379 스페인 4,603 5,579 6,777 8,367 10,739 18,144 22,579 28,163 34,972 42,862 오스트리아 5,237 6,441 8,058 10,509 14,867 18,409 23,206 29,298 37,043 44,756 이탈리아 3,145 3,834 4,711 6,159 9,044 15,006 20,173 27,222 37,156 50,846 포르투갈 1,970 2,401 2,935 3,644 4,726 8,556 10,774 13,591 17,175 21,744 핀란드 1,432 1,880 2,285 2,740 3,375 5,371 6,681 8,346 10,467 13,048 아일랜드 687 971 1,164 1,359 1,660 2,116 2,484 2,920 3,441 4,060 체코 362 382 430 490 567 949 1,115 1,312 1,546 1,825 아이슬랜드 862 980 1,114 1,289 1,555 5,137 6,094 7,277 8,747 10,582 폴란드 305 348 397 455 538 642 769 928 1,127 1,377 루마니아 164 193 225 265 332 492 624 793 1,012 1,293 에스토니아 100 113 128 145 166 190 219 252 291 336 기타 3,059 3,977 5,170 6,720 8,737 11,357 14,765 19,194 24,952 32,438 유럽자동차판매량 13,978,436 14,258,005 14,543,165 14,834,028 15,130,709 15,433,323 15,741,989 16,056,829 16,377,966 16,705,525 %YoY 5.8% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 유럽전기차판매비중 1.6% 1.9% 2.2% 2.8% 3.7% 4.8% 6.1% 7.9% 10.5% 14.5% 전세계자동차판매량 90,883,696 92,701,370 94,555,397 96,446,505 98,375,435 100,342,943 102,349,801 104,396,797 106,484,733 108,614,427 %YoY 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 전세계전기차판매량 774,384 980,156 1,373,690 1,830,842 2,559,206 3,707,307 4,846,543 6,289,920 7,968,561 10,116,680 %YoY 40.7% 26.6% 40.2% 33.3% 39.8% 33.2% 30.7% 29.8% 26.7% 27.0% 전세계전기차판매비중 0.9% 1.1% 1.5% 1.9% 2.6% 3.7% 4.7% 6.0% 7.5% 9.3% 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 12

도표 8 전기차상위브랜드별글로벌판매량추정 ( 대 ) 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F Volkswagen 37,523 44,057 54,267 75,566 137,787 265,480 404,155 607,014 913,346 1,441,290 BYD 100,183 115,199 172,798 224,638 348,189 477,019 639,205 843,751 1,037,813 1,255,754 Tesla 76,230 98,641 174,331 251,719 338,626 444,909 576,758 744,628 936,333 1,157,835 BAIC 46,420 67,714 94,800 123,240 189,789 254,318 343,329 456,628 570,784 702,065 BMW 62,148 97,442 119,495 152,548 204,266 262,270 332,394 420,484 530,557 665,298 Chevrolet 32,199 47,086 60,402 78,003 102,276 135,113 179,653 236,033 305,459 392,728 Nissan 56,498 50,905 71,135 87,442 115,057 144,918 181,994 227,885 283,858 354,701 Geely 17,181 22,335 33,503 43,554 67,073 91,890 124,970 168,710 224,384 296,187 Toyota 2,882 49,027 59,323 71,184 88,939 112,433 142,282 180,717 229,761 291,496 JMC 15,598 21,646 30,304 39,396 62,639 88,948 117,411 154,982 203,027 263,935 Zhidou 20,292 44,642 58,035 69,642 103,070 128,838 158,471 193,334 224,268 257,908 Mercedes 20,479 29,838 39,013 49,838 70,718 92,791 122,052 156,263 200,689 255,145 SAIC 20,017 27,261 38,165 49,615 75,911 102,480 136,298 169,010 207,882 249,458 Zotye 37,363 26,614 42,582 55,357 94,107 115,751 141,217 169,460 194,879 222,162 Chery 20,963 24,026 33,636 43,726 66,901 86,972 113,063 139,068 169,663 203,595 Renault 29,701 34,565 41,951 50,884 63,791 79,875 100,168 125,275 158,274 198,818 JAC 18,369 22,938 32,113 41,747 63,873 80,480 100,600 125,750 155,930 187,116 Ford 25,297 28,279 33,834 40,818 49,652 60,899 74,715 92,420 115,258 143,780 Audi 15,492 15,609 19,256 25,816 34,979 45,760 59,806 77,978 101,424 132,405 Mitsubishi 32,179 30,921 36,085 43,229 51,394 61,419 73,433 88,007 105,542 127,532 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 도표 9 주요브랜드별전기차예상판매량추이 ( 대 ) 9,000,000 8,000,000 7,000,000 Volkswagen BYD Tesla BAIC BMW Chevrolet Nissan Geely Toyota JMC Zhidou Mercedes SAIC Others 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000-2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 13

도표 10 주요완성차업체별전기차판매목표 제조사 판매목표및판매전략 Target year Toyota 700만대의 HEV, 3만대의 FCVs( 연료전지 ) 글로벌판매목표 2020 판매차량대부분을 HEV, PHEV, FCV( 연료전지 ) 로 2050 20개의신규 BEV 모델출시 2020 Audi America: 미국내판매차량 25% 는플러그채택모델로판매 2025 VW group Volkswagen Group: 30개의신규 BEV 모델출시 2025 Volkswagen Group: 200-300 만대의전기차판매 2025 전체판매량의 15-25% 를 EVs 모델로판매 2025 50개의신규 BEV, 30개의신규 PHEV 출시 2025 GM 2023년까지 20개의전기차모델추가 2023 2026년연간전기차 100 만대판매 ( 전기차배터리 $100/kWh 이하목표 ) 2026 150만대의전기차판매 2020 Renault-Nissan 르노 - 20% 의라인업을 ZEV 로구성 2022 르노 8개의 BEV 모델출시 (80% 수준을 3D Alliance 플랫폼활용 ) 2022 13개의신규전기차라인업 ( 현재판매모델개수의 40% 이상 ) 2020 Ford 2020년까지 45억달러투자계획 (7억달러미시건공장업그레이드 ) 2020 머스탱하이브리드출시, V8 gas engine 과동급의엔진개발 2020 최소 300마일주행가능한 Small SUV 전기차출시 2020 글로벌판매의 50% 를 HEV, PHEV 로달성 2030 Honda 글로벌판매의 15% 를 BEV 로달성 2030 US Honda 와 Acura 의 2/3 이상을하이브리드, PHEV 로판매 2030 Kia 11개의신규 BEV, PHEV, FCV 모델출시 2020 미국시장전기차 10만대판매 2020 BMW 판매모델전체에 BEV, PHEV 모델출시 2025 13개신규 BEV, 12개신규전기차모델출시 2025 PSA 7개의신규 PHEV 모델, 4개의신규 BEV 라인업확대 2020 10개의신규 PHEV 모델출시 2017 8개의신규 EV 모델출시 2020 Mercedes 1개의상업용 EV 출시 2020 10만대이상판매달성 2020 110억달러의투자를통해 2025->2022 년까지 10종의전기차개발계획 2022 자동차판매량전체의 15~25% 를 BEV 로구성 2025 Mitsubishi 3개의신규 crossover 출시 (2개의 PHEV 모델, 1개의 BEV 모델 ) 2020 PHEV 모델판매글로벌판매의 10% 수준달성 2017 Volvo 전엔트리에서 PHEV 모델출시, 신규소형 EV모델출시로 2019 년부터 EV 모델판매 2019 EV 판매 100만대달성 2025 Tesla Motors 연간전기차판매량 50만대달성 4개의신규 BEV 모델출시 - Model 3, Compact SUV, pick-up truck, heavy-duty truck, bus 2018 Geely 전체판매량의 90% 를 New Energy Vehicle 로달성 (NEV-PHEV, BEV, FCV) 2020 JAC 전체판매량의 30% 를 New Energy Vehicle 로달성 (NEV-PHEV, BEV, FCV) 2025 BJEV(BAIC) 20만대의전기차판매달성 2020 Changan 34개의 NEV 모델출시 2025 BYD 15만대판매 2016 Peugeot 3개의플러그인하이브리드, 2개의순수전기차출시계획, 2019 년까지첫모델시판예상 2021 Hyundai 신규대체연료 (PHEV, BEV) 모델 14개추가예정, 현대차혹은기아차브랜드로출시할예정 ( 제네시스제외 ) 2020 마쯔다 2019년까지전기차모델출시예정 2019 Future Mobility 2020년첫번째전기차모델판매목표 2020 자료 : Bloomberg, 언론보도종합, 유진투자증권 14

미국제외하고전기차정책약화되는국가는찾아보기어려워 미국은내년부터대규모법인세감면을계획하면서재정적자를낮추기위해전기차구매시지급하던최대 $7,500 의세금감면을전면폐지하는안을논의중이다. 하원에서는이안이통과되었으나상원이반대하고있어실시될가능성은높지않다. 하지만, 화석연료를중시하는트럼프의등장으로미국의그린에너지의리더십이실종되어가는현실을보고있다. 미국을제외하고는거의전세계의모든국가들이전기차시장확대에공동보조를맞추어가고있다. 예를들면유럽내에서자동차판매상위국가이지만전기차관련목표가없었던이탈리아는최근 2030년까지 500만대의전기차를운영할계획을밝혔다. 인구대국인인도도대기오염을해결하기위한방안중하나로 2030년부터내연기관차의판매를금지하는계획을발표했다. 전기차에대한국가들의지원정책확대는지속될것이다. 도표 11 국가별전기차지원정책 국가재정지원인프라시설연구개발및상용화 미국 배터리용량에따라최대 7,500 달러세액공제 적격제조사가 20 만대판매후단계적으로폐지 상용 EVSE( 전기차충전장비 ) 설치비용의 30% 까지세액공제 ( 최대 3 만달러 ) 적격주거용 EVSE 구매자에게최대 1,000 달러세액공제 인프라시설시범프로젝트에 3.6 억달러투자 2012 년배터리, 연료전지, 차량시스템, 인프라 R&D 관련예산약 2.7 억달러투입 중국 차량보조금 6 만위안 2020 년까지 480 만개의충전기설치예정 시범프로젝트에약 70 억위안지원 노르웨이 프랑스 일본 독일 이탈리아 자동차등록세, 소비세면제 유료도로요금면제, 공영주차장무료 고효율차량구매자들에게 4.5 억유로환급 90% 는비효율차량부담금, 10%(4,500 만유로 ) 는직접보조금 전기차와내연기관차량 (ICE vehicle) 가격차이의 1/2 지원 (1 대당최대 100 만엔 ) 도로세감면 대당 3~4 천유로구매보조금지급 인센티브 150 만유로지원 (2014 년종료 ) 급속충전인프라와일반충전인프라에대한보조금지급 5,000 만유로지원해 EVSE 비용 ( 장비및시설 ) 의 50% 충당 EVSE 의 1/2 지원 ( 충전기 1 개당최대 150 만엔 ) 전기차충전소지원금약천억엔설정 BEV 및 PHEV 차량시범단지로 4 개지역선정 자동차 R&D 에 1.4 억유로예산투입 인프라시설 R&D 에중점 전기동력전달장치 (Electric drivetrains) 연구개발, 밸류체인개발및최적화, 정보통신기술, 배터리연구에대한재정지원 - - 덴마크 등록세및도로세감면 충전시설인프라개발에 7,000 만크로네 (DKK) 지원 전기차 - 스마트그리드통합에중점 핀란드 네덜란드 스웨덴 영국 스페인 인도 자료 : 유진투자증권, 각종보도자료 국가전기차개발프로그램 (2013 년종료 ) 참여차량에 500 만유로마련 순투자비의 10~12% 까지자동차세감면 CO2 배출량 50g/km 이하인차량대상 4,500 유로지원 2012~2014 수퍼카환급 2,000 유로 2020 년까지 6 억파운드보조금지급 세전차량구매가격의 25% 까지인센티브지급 ( 최대 6,000 유로 ) EV, PHEV 는최대 2,000 유로까지추가인센티브지원가능 10 만루피 (INR) 또는차량비용의 20% 중낮은옵션 BEV, PHEV 대상소비세 (Exercise duty) 감면 400 개충전소에인센티브제공 RD&D 지원외에충전소재정지원없음 (2012 년 100 만유로 ) - - 2015 년까지주거지역, 도로, 철도, 공공지역에수천개의충전소설치를목적으로 3,700 만파운드지원 시범프로젝트에공공인센티브제공 중앙정부와지방정부간협력으로충전기반시설인센티브제공 인도국가전기차개발계획은충전인프라시설설치를촉진할것으로전망 인프라시설 R&D 에중점 배터리 R&D 에 250 만유로지원 영국기술전략위원회는 60 개저탄소차량협력 R&D 프로젝트를확인 주요 5 개 R&D 프로그램의특정프로젝트에인센티브제공 정부 - 산업 - 학계공동노력을통한 R&D 역량구축 배터리셀과관리시스템에중점 15

도표 12 연비규제이산화탄소규제 자료 : 유진투자증권 유럽의연비규제 2020 년부터연비규제기준을 26.5km/l 로끌어올림 2015 년도까지 130g/km 로, 2020 년까지 95g/km, 2025 년까지 68~78g/ km로대폭강화 ( 다만 2020 년이후는전기차등초저탄소차량생산시고배기량차량생산을허용하는특별양허 (supercredits) 를엄격한한도내에서허용하기로함 ) 여기에충족되지않는자동차는 g 당 95 유로의벌금부과 2013 년국내승용차평균이산화탄소배출량은 165g/km 도표 13 EU CO₂과징금 (2012~2018) 초과 CO₂ 과징금 ~1g 이하 5유로 1g~2g 이하 15유로 2g~3g 이하 25유로 3g~ 95유로 자료 : ACEA, 유진투자증권 16

도표 14 EU 승용차배출가스기준 규제단계 형식승인시작일자 신차등록규제시작일자 일산화탄소 (CO) 탄화수소 (HC) 탄화수소 + 질소산화물 (HC+NOx) 질소산화물 (NOx) 매연입자 (PM) 입자상물질 (PN) (g/km) 디젤엔진 Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - 0.14(0.18) - Euro 2 1996.01 1997.01 1.0-0.7-0.08 - Euro 3 2000.01 2001.01 0.64-0.56 0.50 0.05 - Euro 4 2005.01 2006.01 0.50-0.30 0.25 0.025 - Euro 5 2009.09 2011.01 0.50-0.23 0.18 0.0045 - Euro 6 2014.09 2015.09 0.50-0.17 0.08 0.0045 6 * 10¹¹ 가솔린엔진 Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - - - Euro 2 1996.01 1997.01 2.2-0.5 - - - Euro 3 2000.01 2001.01 2.30 0.2-0.15 - - Euro 4 2005.01 2006.01 1.0 0.1-0.08 - - Euro 5 2009.09 2011.01 1.0 0.1-0.06 0.0045 - Euro 6b* 2014.09 2015.09 1.0 0.1-0.06 0.0045 6 * 10¹¹ Euro 6c* 2017.09 2018.09 1.0 0.1-0.06 0.0045 6 * 10¹¹ 자료 : 유진투자증권 17

도표 15 파리기후변화합의로인한탄소배출감축목표증가가전기차육성의당위성제공 국가 교토의정서 (2012 년감축목표 ) 코펜하겐협정 (2020 년감축목표 ) INDC (2030 년감축목표 ) Kenya - - BAU 대비 -30% Marshall Islands - 2009 년대비 -40% 2010 년대비 -45% Japan 1990 년대비 -6% 1990 년대비 -25% 2013 년대비 -26% New Zealand 1990 년대비 0% 1990 년대비 -10~20% 2005 년대비 -30% Singapore - BAU 대비 -16% 2005 년대비 -36% Republic of Korea - BAU 대비 -30% BAU 대비 -37% China - 2005 년대비 -40~45% 2005 년대비 -60~65% Iceland 1990 년대비 10% 1990 년대비 -15% 1990 년대비 -40% Serbia - - 1990 년대비 -9.8% Ethiopia - - BAU 대비 -64% Morocco - - BAU 대비 -32% Canada 1990 년대비 -6% 2005 년대비 -17% 2005 년대비 -30% Andorra - - BAU 대비 -37% Liechtenstein 1990 년대비 -8% 1990 년대비 1-20% 1990 년대비 -40% Russia 1990 년대비 0% 1990 년대비 -15~25% 1990 년대비 -25~30% Gabon - - BAU 대비 -50% United States of America - 2005 년대비 -17% 2005 년대비 -26~28% Mexico - BAU 대비 -30% 무조건부상황 : BAU 대비 -25% 조건부상황 : BAU 대비 -40% Norway 1990 년대비 1% 1990 년대비 -30~40% 1990 년대비 -40% EU 1990 년대비 -8% 1990 년대비 -20~30% 1990 년대비 -40% Switzerland 1990 년대비 -8% 1990 년대비 -20~30% 1990 년대비 -50% 자료 : UNFCCC, 유진투자증권 18

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F Analyst 한병화 / 박종선 / 한상웅 에너지 / 스몰캡 배터리가격하락이전기차수요확대유발 2010~2016 년전기차배터리팩가격은연평균약 24% 급락했다. 전기차판매가급증하기시작한 2015년과 2016년가격의하락폭이커졌고, 대규모배터리증설이진행중이어서당분간가격하락은지속될것이다. 이런추세라면 GM Bolt 등일부중저가모델들은 2020년전후부터내연기관차와가격면에서도경쟁을할수있을것으로판단된다. 일부에서는리튬, 니켈, 코발트등배터리원재료가격의급등으로배터리가격하락이제한적일수있다고주장하고있다. 하지만, 배터리의소재들은원천적으로희귀금속들이아니고, 시차를두고증설을하고있어서가격이안정세로진입할것으로예상된다. 또한, 배터리업체들의기술발전으로단위당소재의사용량도줄어들것이기때문에소재의가격상승이배터리가격의하락추세를방해하기는어려울것으로보인다. 도표 16 전기차향리튬이온배터리팩가격전망 ($/kwh) 1,200 1,000 800 2010~2016 년연평균 24% 하락 600 400 200 232 163 109 0 자료 : BNEF, 유진투자증권 19

도표 17 Global Lithium Projects Type Owner Project Region Source Mines Only Integrated Operations 자료 : ALBEMARLE, 유진투자증권 Project Commenced Commercial Production Galaxy Mt. Cattlin AUS Spod 2007 2017 15.0 NeoMetals MT Marion AUS Spod 2009 2017 30.0 Pilbara Minerals Pilgangoora AUS Spod 2014 2018 48.0 Altura Pilgangoora AUS Spod 2014 2018 13.0 Kidman Earl Grey AUS Spod 2015 - - Orocobre Olaroz Phase 1 ARG Brine 2007 2016 17.5 Nemaska Whabouchi CAN Spod 2010 2018 27.0 SQM/LAC Cauchari ARG Brine 2009 2019 50.0 Rio Tinto Jadar SBR Jadarite 2009 2020+ 50.0 Enirgi Group Rincon ARG Brine 1989 2018 50.0 COMIBOL Salar de Uyuni BOL Brine - 2019 30.0 Orocobre Olaroz Phase 2 ARG Brine 2007 2019 22.5 Galaxy Resources Salar de Vida ARG Brine - 2020+ 25.0 ERAMET Centinario ARG Brine 2010 2018 20.0 Lithium Americas Kings Valey USA Clay 2007 2019 26.0 Bacanora Sonora MEX Clay 2007 2018 35.0 Orocobre Salinas Grandes ARG Brine 2007 2020+ 10.0 Neo Lithium 3Q ARG Brine 2015 2019 - Lithium X Salar Los Angles ARG Brine 2015 2020+ 15.0 Li3 Maricunga CHI Brine 2004 2017 - Announced Capacity (Thousands MT) PFS DFS PILOT FIN CONST PROD 도표 18 글로벌리튬부존량현황 Country Production (2014) Reserves (metric tons) Resources (metric tons) Resources (% of World) Bolivia - - 9,000,000 22.6% Chile 12,900 7,500,000 7,500,000 18.9% Argentina 2,900 850,000 6,500,000 16.3% USA 870 38,000 5,500,000 13.8% China 5,000 3,500,000 5,400,000 13.6% Australia 13,000 1,500,000 1,700,000 4.3% Canada - - 1,000,000 2.5% DRC - - 1,000,000 2.5% Russia - - 1,000,000 2.5% Serbia - - 1,000,000 2.5% Brazil 400 48,000 180,000 0.5% Zimbabwe 100 23,000 - - Portugal 570 60,000 - - Total 36,640 13,519,000 39,780,000 100% 자료 : CEE, Evans(2014), Jaksula(2015), 유진투자증권참고 : Reserve 는매장량으로현재의기술로경제적인채굴이가능한자원량, Resource 는자원량으로매장되어있는자원의총량을의미 20

도표 19 글로벌코발트생산량및정제현황 Country Mine Production (metric tons) Share of Global Production Refinery Production (metric tons) Share of Global Refining Refining Capacity (metric tons) Utilization Congo 51,000 49% 3,021 4% 12,400 24% China 7,000 7% 29,800 38% 50,000 60% Canada 6,625 6% 5,981 8% 6,420 93% Russia 6,300 6% 2,186 3% 6,000 36% Autralia 5,882 6% 4,860 6% 6,700 73% Cuba 4,900 5% - 0% Zambia 4,200 4% 5,665 7% 8,800 64% Brazil 3,900 4% 1,750 2% 3,000 58% New Caledonia 2,620 3% - 0% Philippines 2,600 3% - 0% South Africa 2,500 2% 1,102 1% 1,400 79% Morocco 1,800 2% 1,314 2% 2,000 66% Indonesia 1,700 2% - 0% Finland 635 1% 10,562 14% 13,000 81% Madagascar 630 1% 493 1% 5,600 9% Papua New Guinea 469 0% - 0% Botswana 195 0% - 0% Zimbabwe 88 0% - 0% Belgium - 0% 4,200 5% 1,500 280% France - 0% 326 0% 500 65% India - 0% 800 1% 2,060 39% Japan - 0% 2,542 3% 2,600 98% Norway - 0% 2,969 4% 5,200 57% Uganda - 0% 374 0% 720 52% Total 103,044 100% 77,945 100% 127,900 61% 자료 : CEE, 유진투자증권 도표 20 신규코발트광석및정제 Capa 증설계획 ( 단위 : metric tons) Country 2013 2014 2015 2016 2017 2013-2017 ORE Australia 250 2,700 3,000 5,950 Cameroon 6,100 6,100 Canada 425 1,575 230 2,230 Congo 37,000 4,500 41,500 Indonesia 2,200 2,200 Mexico 2,400 2,400 Philippines 1,730 645 2,375 Vietnam 200 200 Total 37,875 8,630 4,275 9,975 2,200 62,955 REFINERY Australia 2,700 3,000 5,700 Cameroon 6,100 6,100 Canada 2,500 1,575 4,075 Congo 4,500 10,000 14,500 Japan 4,500 4,500 Mexico 2,400 2,400 Russia 3,000 3,000 Philippines 2,600 1,730 4,330 USA 1,925 1,925 Zambia 7,700 7,700 Total 9,600 18,255 17,275 9,100-54,230 자료 : CEE, 유진투자증권 21

Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Analyst 한병화 / 박종선 / 한상웅 에너지 / 스몰캡 II. 미국시장, 트럼프방해불구견조한성장예상 의무판매제의강화와신규모델들의출시가시장견인 트럼프리스크극복하고전기차시장견조한성장예상 미국의전기차판매량은 2017년 21만대에서 2025년 180만대로연평균 31% 성장할것으로예상된다. 최근공화당하원이내년부터연방정부보조금을전면폐지하는계획을내놓는등트럼프정부의전기차관련정책은호의적이지못하다. 하지만, 상원에서는일부공화당의원들도이에반대하고있어전기차보조금폐지는그결과를예측하기어렵다. 미국의전기차수요를좌우하는요인은연방정부의보조금보다는캘리포니아를비롯한 10개주에서실시되고있는의무판매제도이다. 전체전기차판매의약 60~70% 가의무판매제를실시하고있는지역에서이루어지고있다. 캘리포니아를비롯한이주들은연방정부의정책이약화되면이를상쇄할지원책들을발표할것으로보여미국시장의트럼프행정부발불안은단기간에그칠것으로판단된다. 도표 21 미국전기차판매량연평균 31% 증가예상 ( 대 ) 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 - 자료 : 유진투자증권 C AG R 31% 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 도표 22 미국월별자동차판매량및성장률 ( 대 ) 미국전기차판매량 ( 좌 ) 30,000 YoY 성장률 ( 우 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% - -40% 자료 : Inside EV, 유진투자증권 22

테슬라의독주에서여타완성차업체들과의경쟁의시대로 미국의전기차시장은테슬라의단독질주였다. 프리미엄브랜드부터시작해, 대중화라인업인모델3 를출시했고, CUV인모델Y, 미니버스인모델B에이어전기트럭까지출시할예정이다. 테슬라의미국판매량은 2017년 5.4만대에서 2025년 74.9 만대로증가할것으로예상된다. 테슬라의 2020년목표판매량은 100만대이지만, 처음시도하는대량생산체제가자리잡는데시간이걸릴것으로판단해보수적으로추정했다. 향후미국시장의성장세는 GM과폭스바겐등기존의완성차업체들과의경쟁으로뜨거워질것으로판단된다. Volt 에이어 Bolt 를성공적으로론칭한 GM은전세계내연기관차업체들중가장공격적으로전기차시장공략에나서고있다. 2023년까지 20개의전기차를개발할예정이고, 배터리가격의원가를 2021년까지현재대비 30% 낮춘차를공급할계획이다. 글로벌최대업체인폭스바겐도미국시장에서전기차판매에집중할계획이다. 디젤게이트에따른배상으로미국전역에충전인프라를건설해주고있는것을감안하면폭스바겐은미국시장에집중할수밖에없다. 도표 23 주요브랜드별미국내전기차판매량추정 ( 대 ) 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F Tesla 47,119 54,187 113,792 170,689 227,016 297,391 383,634 491,052 613,814 748,854 Chevrolet 28,353 40,545 51,897 66,948 87,701 115,766 153,968 201,699 260,191 333,045 Ford 24,796 27,276 32,731 39,604 48,317 59,430 73,099 90,643 113,303 141,629 Nissan 14,006 12,605 16,387 21,631 28,769 36,537 45,671 56,632 67,958 81,550 BMW 16,107 20,939 25,127 32,916 43,449 57,788 75,702 98,413 129,905 168,876 Fiat 5,330 5,863 6,449 7,094 7,804 8,584 9,442 10,387 11,425 12,568 Audi 4,280 3,424 4,109 5,752 7,766 10,406 14,152 18,964 25,032 32,542 Volkswagen 3,937 3,543 4,252 5,953 9,048 13,210 18,627 25,146 32,690 42,497 Porsche 2,504 2,254 2,704 3,245 3,894 4,673 5,608 6,729 8,075 9,690 Hyundai 3,095 3,405 4,426 5,311 6,373 7,775 9,564 11,859 14,824 18,233 Volvo 2,015 2,418 2,902 3,482 4,526 5,930 7,827 10,410 13,950 18,832 Kia 1,728 3,974 4,769 5,723 6,868 8,241 9,890 11,867 14,241 17,089 Cadillac 534 374 411 452 498 547 602 662 728 801 Mercedes 1,584 2,693 3,231 4,201 6,007 8,590 12,456 18,061 26,188 34,045 Smart 657 591 769 922 1,107 1,328 1,594 1,913 2,295 2,754 Toyota 2,474 22,000 26,400 31,680 38,016 46,760 57,514 71,318 88,434 108,774 Mitsubishi 94 85 102 122 146 175 211 253 303 364 Honda - 200 2,000 2,600 3,380 4,394 5,712 7,426 9,654 12,550 Chrysler - 4,136 4,964 5,956 7,148 8,577 10,293 12,351 14,821 17,786 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 23

도표 24 Chevrolet Volt 세대별비교 Chevrolet Volt 1세대 Chevrolet Bolt 2017 년형 출시일 2010년 11월 출시일 2016 년하반기 배터리용량 16.5 kwh 배터리용량 60 kwh 최대주행거리 38 Miles (60 Km) 최대주행거리 238 Miles(381 Km) MPGE 106 MPGE 119 MSRP $40,280 MSRP - 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 25 TESLA 주요모델비교 TESLA Model X AWD - 90D TESLA Model 3 366D 출시일 2015년 9월 출시일 2017년하반기 배터리용량 90 kwh 배터리용량 66 kwh 최대주행거리 257 Miles (414 Km) 최대주행거리 320 Miles (514 Km) MPGE 103 MPGE - MSRP $88,000 MSRP $44,000 자료 : 각사, 유진투자증권 24

2018 년부터강화되는 ZEV 로연방정부의정책약화방어할것 전기차의무판매비율제도 (Zero Emission Vehicle Mandate) 는일정규모이상의자동차를판매하는업체들이총판매대수중일정한비율을탄소배출이없는차량으로채워야하는제도이다. 만약규정을지키지못하면, 비율을초과달성한업체로부터크레딧을구매하거나벌금을부과받는다. 캘리포니아를비롯한뉴욕, 매사추세스, 코넛티켓등 10개의주가이를도입한상태이다. 캘리포니아의전기차판매대수가미국전체판매대수의약 50% 를차지하고 10개주의전기차판매비중은미국전체의 60~70% 를차지한다. 2018년부터 ZEV 제도가강화된다. 규제의대상이 6만대이상을판매하는업체들에서 2만대이상인업체로확대되고, 단순하이브리드차와압축천연가스차량은크레딧대상에서제외되며, 적용비율도 2018년 2% 에서매년 2% 씩상향되도록설계되었다. 트럼프행정부가연비규제의완화와연방정부보조금의폐지등반전기차정책을시행해도, 이를방어해줄메커니즘이작동하고있는것이다. 연방정부보조금 ( 세금감면 ) 이폐지되면캘리포니아부터차량구매보조금을대폭상향하는등이에대한대응책들이논의되고있다. 도표 26 캘리포니아 ZEV Program 주요내용 연식별 (Model Year) Minimum ZEV Floor 2018 2.0% 2019 4.0% 2020 6.0% 2021 8.0% 2022 10.0% 2023 12.0% 2024 14.0% 2025 년이후 16.0% 정의 ZEV TZEV Zero Emission Vehicle(BEV, BEVx, FCV(Hydrogen fuel cell vehicle)) Transitional Zero Emission Vehicle(PHEV, HICE(Hydrogen internal combustion engine vehicle)) 주요내용 2017 년까지는 60,000 대이상판매하는자동차업체들만규제대상 2018 년부터는 20,000 대이상판매하는자동차업체들로확대적용 2018 년부터는전기자동차, 연료전지자동차, 플러그인하이브리드자동차 (EV 주행거리산정 ) 로제한하며, 하이브리드자동차와압축천연가스 (CNG) 차량등저연비차량은제외 해당연식 (Model Year) 의판매대수기준은최근 1 년을제외한최근 3 개년평균판매차량대수를적용 자료 : 유진투자증권 25

도표 27 미국전기차판매에서 ZEV 도입주별판매비중 Maryland 1.5% Rhode Island 0.2% Vermont 0.4% 자료 : Autoalliance, 유진투자증권 Maine 0.2% Connecticut 1.0% Others 35.0% Massachusetts Oregon 2.0% 2.1% New Jersey 2.7% New York 4.2% California 50.7% 26

충전인프라큰폭확대되고있어시장확대에도움 2017년 11월기준미국의공공전기차충전소는약 1.6만개로추정되는데, 이중관련데이터가공개되는공용충전소의증가추이를보면 2010년부터급격히설치가늘어나는것을알수있다. 민간용충전소도테슬라가급속충전망 (SUPER CHARGER) 을완성한후여타완성차업체들도 CHARGE POINT 등민간충전기운영업체와의협력을통해충전소확대를진행중이다. 폭스바겐도디젤게이트해결을위해지급할합의금 147억달러중 20억달러를충전인프라확충에 10년간사용되는것으로확정되어서향후미국의전기차충전인프라는비약적으로커질것으로판단된다. 전기차구매자들을주고객군으로확보하기위한미국의유통업체들의충전인프라확충노력도본격화되고있다. 충전을위한 2~3시간동안이고객들의지갑을열기위한중요한기회가생기기때문이다. 도표 28 폭스바겐디젤게이트관련합의금사용계획 지원분야 금액 ( 십억달러 ) 자동차구입자에대한보상 10.0 환경복원사업 2.7 ZEV 인프라투자 ( 향후 10년 ) 2.0 Total 14.7 자료 : 유진투자증권 도표 29 미국전기차충전소증가추이 (Private 충전소제외 ) (site) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2008 년이전 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 자료 : EOD, 유진투자증권참고 : Open Date 확인이불가능한 9,973 개소제외함 ( 포함시 2017.11 기준미국내 Public EV 충전소는 16,545 개 ) 27

도표 30 미국 Walmart 내전기차충전소모습 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 31 미국 IKEA 내전기차충전소모습 자료 : 언론보도, 유진투자증권 28

도표 32 미국시장의전기차라인업의증가 2014년 2015년 2016년 2017년 브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델 Nissan LEAF Tesla Model S Tesla Model S Tesla Model S Chevrolet Volt Nissan LEAF Nissan LEAF Nissan LEAF Tesla Model S Chevrolet Volt Chevrolet Volt Chevrolet Volt Toyota Prius PHV BMW i3 BMW i3 BMW i3 Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi BMW i3 Fiat 500e Fiat 500e Fiat 500e Fiat 500e Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV Smart ED VW e-golf VW e-golf VW e-golf Ford Focus Electric Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV Cadillac ELR Mercedes B-Class ED Mercedes B-Class ED Mercedes B-Class ED Toyota RAV4 EV BMW i8 BMW i8 BMW i8 Chevrolet Spark EV Ford Focus Electric Ford Focus Electric Ford Focus Electric Porsche PanameraS-E Smart ED Smart ED Smart ED Mercedes B-Class ED Porsche Cayenne S-E Porsche Cayenne S-E Porsche Cayenne S-E BMW i8 Kia Soul EV Kia Soul EV Kia Soul EV Honda Accord PHV Cadillac ELR Cadillac ELR Cadillac ELR Honda Fit EV Porsche PanameraS-E Porsche PanameraS-E Porsche PanameraS-E Kia Soul EV Porsche 918 Spyder Porsche 918 Spyder Porsche 918 Spyder VW e-golf BMW X5 xdrive40e BMW X5 xdrive40e BMW X5 xdrive40e Mitsibishi i-miev Mitsibishi i-miev Mitsibishi i-miev Mitsibishi i-miev Porsche Cayenne S-E Honda Accord PHV Honda Accord PHV Honda Accord PHV Mercedes S550 PHV Mercedes S550 PHV Mercedes S550 PHV Tesla Model X Tesla Model X Tesla Model X Audi A3 Sprtbk e-tron Audi A3 Sprtbk e-tron Audi A3 Sprtbk e-tron Volvo XC90 Volvo XC90 Volvo XC90 Hyundai Sonata PHEV Hyundai Sonata PHEV BMW 740e BMW 740e Mercedes C350e Mercedes C350e Tesla Model X Tesla Model X BMW 330e BMW 330e Mercedes GLE 550e Mercedes GLE 550e BMW 530e Tesla Model 3 Smart Fortwo Smart Forfour Audi Q7 e-tron Hyundai IONIQ Electric BMW Mini Countryman S E Honda Clarity Electric Volvo S90 T8 자료 : EV Sales, 유진투자증권 29

III. 유럽, 전기차시장경쟁에적극적인자세로 유럽업체들의전략변경, 주요국들의지원정책확대로성장모드로전환 2025 년까지전기차판매량연평균 31% 증가예상 유럽의전기차판매량은 2017년 28.4 만대에서 2025년 241.6 만대로연평균 31% 증가할것으로추정된다. 고성장의가장큰이유는자동차판매상위국인독일, 영국, 프랑스, 이탈리아등의정책변화때문이다. 과거유럽의전기차시장은자동차판매하위국인노르웨이가주도했다. 하지만, 향후에는대기오염문제와지구온난화에대응하기위해영국, 프랑스등자동차판매상위국들이내연기관차판매를금지하는계획을발표하면서전기차시장의성장이가속도를내고있다. 연간약 200만대육박하는자동차시장인이탈리아도 2030년까지 500만대의전기차를운영하겠다는계획을발표한바있다. 올해까지이탈리아의전기차보유대수는약 2만대수준에불과해목표를달성하기위해서는연평균약 30~40 만대의전기차가판매되어야한다. 2017년유럽전체의전기차판매량이 28.4 만대로추정되는것을감안하면, 상위차량판매국가하나의정책변화만으로도전기차시장의성장모멘텀이얼마나강화될수있는지알수있다. 도표 33 유럽전기차판매량연평균 31% 증가예상 ( 대 ) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 C AG R 31% 1,000,000 500,000 - 자료 : 유진투자증권 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 30

유럽완성차업체들전기차집중투자전략으로변화 영국과프랑스가 2040년까지내연기관차의판매금지를선언했고, 독일도연정이확정되면공격적인내연기관차에대한규제가예상된다. 이탈리아까지대규모전기차확보정책을발표하면서유럽의완성차업체들은전기차집중투자계획을망설일필요가없어졌다. 디젤게이트의당사자인폭스바겐그룹은향후 5년간 44조원을투자해모든차종의전기차및하이브리드화할계획을발표했다. 2025년까지는그룹전체로 80종의신규전기차모델을출시해 2025년까지연간 200만대이상의전기차를판매를달성할계획이다. 폭스바겐그룹의연간판매량이약 1천만대수준인것을감안하면전기차판매비중을 20% 이상으로잡고있다는것을알수있다. BMW 그룹은 2025년까지 12종의순수전기차와 13종의플러그인하이브리드를출시해전체판매량의 25% 를전기차로채울계획을가지고있다. 메르세데스그룹도 2020년까지 8개의신규전기차모델을출시하고, 궁극적으로는 50개이상의전기차모델을생산할목표를가지고있다. 유럽뿐아니라글로벌시장의자동차기술표준을주도하는독일완성차 3사의공격적인전기차투자계획은유럽을넘어전세계의전기차시대를앞당기고있다. 도표 34 주요브랜드별유럽내전기차판매량추정 ( 대 ) 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F Volkswagen 34,003 37,514 45,015 59,613 88,739 132,270 205,528 329,868 553,056 972,914 BMW 33,921 49,723 63,043 83,483 111,598 146,710 187,842 238,870 298,856 370,524 Renault 27,146 33,789 41,088 49,926 62,721 78,753 98,934 123,918 156,781 197,176 Tesla 16,081 24,178 32,268 43,769 57,711 73,117 90,814 112,878 139,599 171,394 Mercedes 17,257 25,107 30,724 37,558 48,599 61,787 78,220 97,415 121,479 152,175 Mitsubishi 21,913 23,945 28,385 34,187 40,763 48,902 58,676 70,590 84,962 103,188 Audi 10,188 11,635 14,488 19,216 26,123 33,962 43,871 56,725 73,444 96,062 Nissan 20,917 19,587 24,064 29,023 35,540 42,877 51,720 61,925 74,550 90,316 Volvo 13,093 13,537 16,268 19,820 24,780 30,383 37,082 45,211 55,282 68,145 Kia 4,629 8,670 10,246 11,966 13,996 16,207 18,933 22,068 25,804 30,260 Porsche 2,620 3,901 4,636 5,518 6,614 7,920 9,491 11,374 13,641 16,374 Hyundai 1,076 5,485 6,353 7,281 8,440 9,456 10,657 12,080 13,767 15,768 Smart 164 2,943 3,532 4,238 5,086 6,014 7,120 8,437 10,007 11,879 Citroen 2,690 2,689 3,224 3,869 4,640 5,564 6,673 8,003 9,599 11,514 Peugeot 2,367 1,802 2,155 2,584 3,099 3,708 4,434 5,300 6,339 7,585 Toyota 248 1,327 2,083 2,496 2,913 3,382 3,934 4,489 5,153 5,947 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 31

도표 35 BMW i3 세대별비교 BMW i3 2014년형 BMW i3 2017년형 출시일 2015년 6월 출시일 2016년하반기 배터리용량 22 kwh 배터리용량 33 kwh 최대주행거리 81 Miles(130 Km) 최대주행거리 114 Miles(183 Km) MPGE 124 MPGE 118 MSRP $41,350 MSRP $46,250 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 36 Nissan Leaf 세대별비교 Nissan Leaf 2012 년형 Nissan Leaf 2017 년형 출시일 2011년하반기 출시일 2016년하반기 배터리용량 24 kwh 배터리용량 40 kwh 최대주행거리 84 Miles (135 Km) 최대주행거리 140 Miles (225 Km) MPGE 99 MPGE 112 MSRP $28,800(SV) MSRP $29,900 자료 : 각사, 유진투자증권 32

도표 37 Renault ZOE 세대별비교 ZOE 2013 년형 ZOE 2017 년형 출시일 2012년 3월 출시일 2016 년 11월 배터리용량 22 kwh 배터리용량 41 kwh 최대주행거리 130 Miles (210 Km) 최대주행거리 250 Miles(400 Km) MPGE - MPGE - MSRP $23,250 MSRP $31,890 자료 : 각사, 유진투자증권 33

대기오염때문에유럽의전기차지원정책역행은불가능할것 디젤차의비중확대로오염된유럽의대기질이지구온난화에따른제트기류의약화로일상생활전면에부상하고있다. 영국런던, 프랑스파리, 스페인마드리드, 이탈리아로마등주요도시들에서스모그현상이빈발하면서디젤차에대한반대와전기차의육성은주요정책으로굳어져가고있다. 이같은현상은극심한대기오염에시달리는중국이전기차육성정책을갈수록강화하는것과같은맥락이다. 향후에도유럽의대기오염도가획기적으로낮아지지않는이상전기차확대정책이역행할가능성이매우낮다. 도표 38 프랑스파리의스모그모습 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 39 제트기류의흐름, 온난화로약해져대기오염유발 자료 : 산업자료, 유진투자증권 34

독일, 보조금도입으로전기차시장의확대속도빨라 독일은유럽의최대자동차시장임에도불구하고과거에는전기차판매가부진했으나구매보조금의도입으로올해에는판매량이전년대비 89% 급증하며노르웨이에이어 2위전기차판매국가가될것으로추정된다. 하지만, 전기차판매비중은여전히전체차량의 1% 대에불과해성장여력은높다. 연정협상이종료되고새로운정부가출범하게되면전기차의무판매제도의도입까지검토할가능성이높다. 디젤차에의존하던과거와는달리자국내완성차업체들이전기차육성전략으로전환했기때문에국가적인정책지원이동반될것으로판단된다. 도표 40 급증하는독일전기차판매량 ( 대 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 독일전기차판매량 ( 좌 ) YoY 성장률 ( 우 ) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% - 2013.05 2014.01 2014.09 2015.05 2016.01 2016.09 2017.05 자료 : EV Sales, 유진투자증권 -50% 35

도표 41 유럽주요국가별전기차인센티브 국가 인센티브 오스트리아 EV에대해서자동차세및연료소비세면제 플랑드르지역등록세면제 (EV, PHEV) 벨기에 기업보유자동차사용관련기업소득공제체코 자동차세면제 (EV, PHEV, AFV) 단, 사업용차량만적용 독일 신차등록후 10 년동안 EV 에대한자동차세면제 덴마크 2,000kg 미만의 EV 에대한등록세면제 (HEV 제외 ) 핀란드 CO2 기준등록세 EV 에최저세율적용 (5%) 보너스맬러스 (bonus malus) - 보너스 : 6,300 유로 (20g/km 미만 EV, HEV 차량 ) 4,000 유로 (20~60g/km) 2,000 유로 (61~110g/km) - 보너스상한 : 차량가격 (VAT 포함 ) 의일정비율 ( 배터리리스비용추가 ) 프랑스 *20g/km 미만 : 구매가격의 27% 20~60g/km 미만 : 구매가격의 20% 61~110g/km: 구매가격의 5% 기업보유자동차세면제 : EV - HEV: 신차등록후 2년간면제 (110g/km 미만 ) 등록세, 사치세, luxury living tax -EV, HEV 면제그리스 자동차세 -EV, 배기량 1,929cc 이하 HEV: 면제 배기량 1,930cc 이상 HEV: 50% 부과헝가리 등록세및자동차세면제 : EV 등록세 -EV: 최대 5,000 유로혜택 -PHEV: 최대 2,500 유로혜택아일랜드 -HEV, AFV: 초대 1,500 유로 보조금 -EV, PHEV 구매시최대 5,000 유로보조 자동차세면제 : EV 이탈리아 - 신차등록후 5년까지 - 5년이후, 가솔린차량에적용되는세율보다 75% 경감라트비아 등록세면제 : EV 등록세면제 : EV 네덜란드 자동차세면제 : 50g/km 이하차량 등록세및자동차세면제 : EV 포르투갈 - HEV는등록세의 40% 경감루마니아 등록세면제 : EV, PHEV 자동차세 5년면제 - EV: 100km 주행당전력소비 37kWh 이하 - HEV, PHEV: 그린카정의충족 (2013.1.1~) - 그린카인정공식스웨덴 *CO2 배출량 < 95g/km + 0.0457 ( 공차중량 1,372kg) 기업보유자동체사공제 : EV, PHEV 에대해과세대상액 40% 공제 ( 상한 16,000SEK/ 년 ) 슈퍼그린카프리미엄 : 구입시 40,000SEK 지원 (50g/km 이하 ) - 개인및기업모두구매적용 (2012 년부터적용 ) - 기업슈퍼그린카구매시 : 보통차가격격차 35%( 최대 40,000SEK) 자동차세면제 : EV 슬로바키아 - HEV는자동차세 50% 경감 - 비즈니스용차량만적용 EV, PHEV: 75g/km 이하시최대 5,000 파운드까지보조금 - 카테고리 1: 제로에미션및 50g/km 미만 ( 항속거리 70마일 ) 영국 - 카테고리 2: 제로에미션및 50~75g/km ( 항속거리 10~69 마일 ) - 카테고리 3: 제로에미션및 50~75g/km ( 항속거리최소 20마일 ) 자동차세면제 : EV 및 100g/km 이하모든차량 자료 : ACEA, 유진투자증권 36

이탈리아의사례만으로도전기차시장의성장잠재력확인할수있어 이번달에이탈리아는 2030년까지전기차를 500만대운영할계획을발표했다. 이탈리아는인구가 6 천만명이넘고, 연간차량판매대수가약 200만대에육박할정도로큰시장이었으나전기차보유대수는약 2만대수준에불과하다. 따라서향후목표를충족하기위해서는연평균 30~40 만대의전기차판매가필요하다. 따라서향후이탈리아정부의전기차판매확대를위한공격적인지원정책들이나올것으로예상된다. 당사의이탈리아의전기차판매추정치는 2017년 5,211 대에서 2025년 50,846 대로연평균 33% 증가하는것으로추정하고있다. 이속도로증가하면 2025년기준누적판매량이약 20만대에불과해정부의정책목표와괴리가크다. 결론적으로이탈리아가정부가발표한목표를지키기위한전기차지원정책의효과가나타난다면유럽전체의전기차시장의성장속도가훨씬빨라질수있다는것이다. 도표 42 이탈리아누적전기차판매량예상치와정부의목표 ( 대 ) 5,000,000 대 250,000 200,000 192,900 150,000 100,000 57,503 50,000 16,255 0 자료 : 유진투자증권 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2030F 37

도표 43 폭스바겐전기차 BUDD-e 컨셉카도표 44 폭스바겐전기차 ID 컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 45 BMW 전기차 i5 컨셉카도표 46 BMW MINI 전기차컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 47 Mercedes 전기차 EQ 컨셉카도표 48 Audi 전기차 e-tron 컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 38

IV. 중국, 전기차판매의무제도도입 중국, 2025 년까지전기차시장연평균 34% 증가예상 보조금의축소로올상반기부진했던중국의전기차시장은하반기로갈수록만회하며전년대비 45% 성장할것으로예상된다. 전기차의무판매제도까지도입되었기때문에중장기전기차시장성장의가시성은높아졌다. 중국의전기차판매량은 2017년 57.7 만대에서 2025 년 528.4 만대로연평균 34% 증가할것으로추정된다. 해외완성차업체들의요구로정해진의무판매제가 1년유예되어 2019 년부터시행되지만, 준수해야하는의무비율은동일하기때문에전기차시장에미치는영향은낮다. 또한, 2020 년까지는의무판매제도보다현행보조금이수요를좌우하는요인이라고판단된다. 또한주요대도시들마다내연기관차의연간최대허용되는내연기관차의판매대수가정해져있기때문에전기차의수요증가는견조할수밖에없다. 향후중국정부는판매량추이를보면서보조금의수준을추가로조정할수도있지만, 중국전기차시장성장의가장큰요인은스모그, 미세먼지등의환경요인이기때문에정책지원약화의가능성은낮다. 도표 49 2017~2025 년중국전기차판매량연평균 34% 증가예상 ( 대 ) 6,000,000 5,000,000 4,000,000 C AG R 34% 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 자료 : 유진투자증권 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 도표 50 중국신에너지차보조금표준 ( 단위 : 만위안 ) 차종 항속거리 (km) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 80 R<150 3.5 3.325 3.15 - - - - - EV 100 R<150 - - - 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 150 R<250 5.0 4.8 4.5 4.5 3.6 2.7 2.7 2.7 250 R 6.0 5.7 5.4 5.5 4.4 3.3 3.3 3.3 PHEV 50 R 3.5 3.325 3.15 3.0 2.4 2.4 1.8 1.8 FCEV 20 19 18 20 20 20 20 20 자료 : 공신부, 유진투자증권 39

도표 51 중국도시별내연기관차등록제한과전기차정책 도시 연간최대차량등록대수 전기차정책 Shanghai 약 100,000 Free license plates, no auction needed Beijing 150,000 60,000 license plates(40%) for EV in 2016 Guangzhou 120,000 Free license plates, no registration limits Tianjin 100,000 Free license plates, no registration limits Hangzhou 80,000 Free license plates, no registration limits Shenzen 100,000 20,000 license plates(40%) for EV 자료 : 유진투자증권 도표 52 중국신규전기차제조승인업체 Manufacturers Registration Total planned investment (Billion yuan) Approval Date Planned production capacity Parent Company Parent Company ID BAIC BJEV Beijing 1.1 Mar-16 70,000 BAIC 1958 HK OEM Changjiang EV Zhejiang 0.8 May-16 50,000 FDG 0729 HK OEM Parent Company type Quantu Motor Jiangsu 2.0 Sep-16 50,000 CH Auto Technology 833581 OC Auto design Chery New Energy Anhui 2.0 Oct-16 85,000 Chery Unlisted OEM Min An Auto Jiangsu 2.5 Nov-16 50,000 Minth Group 0425 HK Supply Chain Karma Zhejiang 2.7 Dec-16 50,000 Wanxiang Group 000559 SZ Supply Chain JMEV Jiangxi 1.3 Jan-17 50,000 JMC 000550 SZ OEM Chongqing Jinkang Chongqing 2.5 Jan-17 50,000 Sokon 601127 SH Supply Chain NEVS Tianjin 4.2 Jan-17 50,000 NEVS Unlisted Auto design YUDO Auto Fujian 1.8 Jan-17 65,000 Fujian Motor Industry Group Unlisted OEM ZD Gansu 0.8 Feb-17 40,000 Geely 0175 HK OEM SDEV Henan 2.6 Mar-17 100,000 Suda Unlisted OEM Hozon Auto Zhejiang 1.1 Apr-17 50,000 Hezon Auto Unlisted OEM GreenWheel EV Guangdong 1.8 May-17 50,000 GreenWheel Unlisted Low speed EV manufacturer JAC+VW Anhui 5.1 May-17 100,000 JAC 600418 SH OEM 자료 : National Development and Reform commission, BNEF, 유진투자증권 중국정부의전기차육성전략강화로나비효과 중국정부는완성차업체들의시장진출시합작법인설립을의무화해왔다. 해외의기술을이전받아로컬업체들의성장을유도하고이를해외수출로연계시키는전략을사용한것이다. 하지만, 이러한전략은현재중국로컬업체들의미미한해외영향력을보면실패한것으로보인다. 중국정부는전기차에서만은과거의실패를되풀이하지않을수있을것으로판단하고있는듯하다. 기존완성차업체들의합작법인설립의무화를포기하고내년부터는해외전기차업체들의 100% 단독법인설립을허용할것으로보도되었다. 아직기술격차가큰전기차부문에서의해외업체들의노하우를빠른시간내에시장에전파하고, 전기차시장의확대도촉진하기위해서일것이다. 글로벌최대자동차시장의이와같은변화는해외주요완성차업체들의전기차투자확대를유도하는가장강력한요인이다. 40

BYD 압도적이나, 국내외로부터경쟁강도높아질것 BYD의 2017년전기차판매량은 11.5 만대로전체전기차시장의약 23% 를차지할정도로압도적이다. 축적된기술을바탕으로 TANG, SONG 등의히트작들을선보이고있고, 삼원계리튬이온배터리까지증설하고있어중장거리전기차출시도로컬업체들중가장앞서있다. 하지만, BYD가향후에도중국시장을독주할수있을지는확신할수없다. 올해부터도 BAIC 의판매량이전년대비약 80% 급증하면서 BYD와의격차를줄이고있고, Geely, JAC 등도해외파트너들과협업으로시장에대응하고있기때문이다. 또한, 중국정부의해외전기차업체들의 100% 법인설립이허용되어테슬라와같은업체들이시장에직접진입하게될가능성이높다. 이외텐센트가지원하는 NIO, LeTV 그룹이출자한패러데이퓨쳐등의순수전기차업체와에어컨 1위생산업체인 Gree 등타산업계에서의시장진입도이루어지고있다. 무한경쟁체제에놓이게되는중국의전기차시장이흥미진진하다. 도표 53 주요브랜드별중국내전기차판매량추정 ( 대 ) 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F BYD 100,173 115,199 172,798 224,638 348,189 477,019 639,205 843,751 1,037,813 1,255,754 BAIC 37,619 67,714 94,800 123,240 189,789 254,318 343,329 456,628 570,784 702,065 Volkswagen 1,000 3,000 5,000 10,000 40,000 120,000 180,000 252,000 327,600 425,880 Geely 17,181 22,335 33,503 43,554 67,073 91,890 124,970 168,710 224,384 296,187 JMC 10,823 21,646 30,304 39,396 62,639 88,948 117,411 154,982 203,027 263,935 Zhidou 20,292 44,642 58,035 69,642 103,070 128,838 158,471 193,334 224,268 257,908 SAIC 15,145 27,261 38,165 49,615 75,911 102,480 136,298 169,010 207,882 249,458 Zotye 29,571 26,614 42,582 55,357 94,107 115,751 141,217 169,460 194,879 222,162 Chery 16,017 24,026 33,636 43,726 66,901 86,972 113,063 139,068 169,663 203,595 JAC 15,292 22,938 32,113 41,747 63,873 80,480 100,600 125,750 155,930 187,116 Tesla 7,548 14,341 20,078 26,101 39,151 55,204 77,285 108,199 140,659 182,856 Changan 4,839 18,000 23,400 28,080 39,312 47,174 56,609 67,931 81,517 89,669 BMW 2,500 4,000 8,000 12,000 24,000 31,200 40,560 52,728 68,546 89,110 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 도표 54 BYD 전기차판매대수및판매비중전망 ( 대 ) 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 BYD 판매대수 ( 좌 ) BYD 비중 ( 우 ) 29% 28% 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 0 자료 : 유진투자증권 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 20% 41

도표 55 업체명 중국업체의전기차시장참여급증 업체별동향 텐센트 신흥전기차기업엔넥스트 EV 에 5 억달러투자 러티브이 (Letv) 알리바바 상하이자동차부회장을지낸딩레이영입, 이전에는폭스바겐전고위직들도영입한바있음 실리콘밸리에설립한 R&D 센트를통해자체개발한운영시스템인러오레스 (LEOS) 전기차모델개발중 중국최초의신에너지자동차종합서비스운영업체인뎬좡에수천만위안을투자 3 월상하이자동차와협력해전기차개발에 10 억위안 (1,840 억원 ) 투자하겠다고선언, 2016 년까지새전기차모델발표방침 샤오미 전기차관련특허를집중출원하고있다고중국언론이보도 완샹 베이징자동차 자동차부품업체완샹은지난해친환경차제조업체인피스커와배터리제조업체인에이 (A)123 시스템인수 9 월초미국에 R&D 센터설립하고폭스콘, 지멘스등에서일한 20 명의연구개발인력채용, 2016 년 4 월베이징모토쇼에신차발표방침 테슬라출신이설립한배터리업체아티에바의최대주주가됐다고발표 상하이자동차 실리콘밸리에연구개발센터설립, 투자자유치중 지리 자료 : 보도자료, 유진투자증권 볼보와공동개발한 CMA(Compact Modular Architecture) 플랫폼기반차세데 V40 전기차와 PHEV 출시예정 도표 56 페러데이퓨처 FF 컨셉카도표 57 넥스트 EV NIO 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 42

V. 대한민국시장, 의무판매제도입해야 대한민국전기차성장속도경쟁국대비부진 올해국내전기차판매대수는 14,645 대로사상처음으로 1만대를돌파할것으로예상된다. 정부와지자체가제공하는보조금이큰폭증가했고, 한전등의전기차충전설비의확충이판매급증의원인이다. 하지만, 2025년까지의연평균성장율은 23% 에불과해유럽, 미국, 중국등에비해낮을것으로예상된다. 시장부진의가장큰이유는사실상의독과점업체인현대 / 기아차의미지근한전기차확대전략에기인한다. 여러번전략을발표했지만, 현대 / 기아차는수소차에대한성장전략을동시에추진하고있어전기차에집중할수있는상태가아니다. 또한정부에게도현재와같은보조금위주의정책이현대 / 기아차에대한지원이집중된다는부담도있다. 이러한것들을감안하면정부의보조금은낮추고일정수준의판매량을가진업체들에게전기차의무판매제도를도입하는것을검토해볼시점이다. 미세먼지등으로국내의대기오염이심해지는것도문제지만, 국내의전기차관련산업을육성하지않으면글로벌시장을잃을수있기때문에의무판매제도는이를해결할주요수단이될수있다. 도표 58 국내전기차판매대수추이및전망 ( 대 ) 80,000 70,000 60,000 C AG R 23% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : 유진투자증권 43

도표 59 국내테슬라 1 호매장, 하남스타필드에개장 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 60 국내아파트주차장내전기차충전소모습 자료 : 언론보도, 유진투자증권 44

심각한대기오염, 전기차확대가필수적 미세먼지의역습은대한민국의생활패턴을바꿔놓을정도로심각한사회문제로등장했다. 이를해결하기위한정책이정부와정치권의우선순위가된상태이다. 정확한연구결과가나와야하겠지만, 국내발생미세먼지의상당부분을디젤차를위시한운송부분이유발한다고판단된다. 특히국내의디젤차비중은수입차비중증가와더불어지난 4~5년간급속히이루어진상태이다. 디젤비중이높은유럽주요도시들이어김없이스모그와미세먼지에시달리고있는것을감안하면국내에도동일한분석을내릴수있다. 문재인정부는미세먼지대책중하나로 2030년까지디젤차를퇴출시키는공약까지발표한바있다. 전기차의무판매제도가필요한시점이다. 도표 61 문재인정부의에너지관련주요정책 신재생에너지전력생산량 2030 년까지 20% 태양광, 해상풍력등신재생에너지개발에적극투자 2030 년까지신재생발전전력량이전체전력발전량의 20% 가될수있는기반마련 발전사업자들의신재생에너지의무공급량비율높임 소규모발전사업자에게는신재생에너지설비에대한발전차액제도 (FIT) 를한시적지원 친환경에너지펀드조성, 개인농가와협동조합잉신재생에너지사업에직접참여하도록독려 재생에너지전력을생산, 소비및동시에판매할수있도록에너지신기술확산 친환경에너지에기반한 ' 에너지자립도시 ' 시업사업추진 친환경차량비중확대 경유차감축및노후경유차교체촉진, 전기차친환경차보급확대지원추진 노선버스의경우, 수도권, 비수도권대도시중심으로임기내 CNG 버스로전면교체추진 대형경유화물차, 건설장비저감장치설비의무화및발생비용보조금지원 노후오토바이 (260 만대 ) 전기오토바이로전환사업지원 공공기관신규구매차량 70% 를전기 / 친환경차로대체 친환경차구입보조금확대및전기차충전인프라조기구축 원자력제로 원전중심의발전정책폐기 신규원전건설계획백지화 노후원전수명연장금지및월성1호기폐쇄 신고리 5, 6호기의공사중단 원전위험부담피해를겪는지역주민을위한전기요금차등제 원자력안전위원회를대통령직속위원회로승격 청정에너지발전시대 석탄화력발전소의신규건설전면중단 건설중인화력발전소라도공정률 10% 미만인경우건설을원점에서검토 연료비중심으로계획되던전력공급방식을국민건강을고려한방식으로전면개편 천연가스발전설비가동률을 60% 까지유지 석탄화력발전으로인한환경피해감수지역주민에전기요금차등제시행 4차산업혁명에대비한에너지생태계구축친환경에너지세제정비 인터넷과에너지산업을하나로묶어 ' 플랫폼기반에너지시스템 ' 구축 원전, 석탄발전용연료의세금은높이고, 친환경발전연료세금감세 신재생에너지설비와분산되어있는작은규모의발전소를통합관리 친환경및청정연료에대한지원금강화 전력량을자동으로분석하는인공지능프로그램 (AMI) 확대공급 원전사고에대한위험비용을원자력전기원가에반영 스마트그리드시대로의진입 친환경자동차구입시정부가보조해주는협력금제도시행 에너지소비산업구조효율화 우리나라의전체소비전력중산업용이 55% 이상차지 산업용전기요금을재편해산업부분에서의전력과소비방지 신재생발전을통한전력공급지원 원가부담이산업경쟁력에영향을주지않도록중장기적시행자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 45

VI. 국내배터리관련업체들성장성높아 중국시장제외한전기차시장성장율연평균 30% 에달해 사드갈등이완화되고있지만중국정부의한국의전기차배터리인증이슈는여전히오리무중이다. 최대의전기차시장에진입하지못하는것은우리업체들에게난관임이틀림없다. 하지만, 중국을제외한유럽, 미국등의시장에서는국내업체들의영향력이막강하다. 2017~2025 년중국을제외한글로벌전기차시장의성장속도는연평균약 30% 에달할것으로추정된다. 국내배터리업체들은미국, 유럽의완성차업체들과 2020년대초반까지발표될대부분의전기차에배터리공급계약을체결한상태이다. 따라서중국시장을제외하더라도국내배터리업체들의성장에는문제가없을것으로판단된다. 또한, 중국도전기차의무판매제도가도입되었기때문에향후에는정부보조금제공을예상보다조기에낮출수있다. 보조금이현저히낮아지거나없어지면, 중국에공장이있는국내의배터리업체들이경쟁에서불리할이유가없어진다. 도표 62 글로벌전기차판매량추정 ( 중국제외 ) ( 대 ) 6,000,000 5,000,000 4,000,000 C AG R 30% 3,000,000 2,000,000 1,000,000-2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : 유진투자증권 도표 63 미국과및유럽의성장률 2020 년이후부터는중국추월할것 80.0% 70.0% 미국전기차판매량성장률 유럽전기차판매량성장률 중국전기차판매량성장률 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2016 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : 유진투자증권 46

소재 / 부품업체들증설중 국내전기차배터리업체들은고객사들의신규전기차모델출시와기존모델의판매증가에따라국내외에서증설을진행중이다. 이에따라소재 / 부품업체들도지속적으로증설을하고있다. 전기차용일렉포일글로벌 1위업체인일진머티리얼즈는말레이시아에 1단계 1만톤, 궁극적으로 5만톤의증설에돌입했다. 전해액용첨가제인 LiPF6 독점업체인후성도중국공장의규모를기존 400톤에서 2천톤이상으로증설을하고있다. 상아프론테크와신흥에스이씨는삼성SDI 향전해액누수방지부품과모듈생산능력을기존대비약두배수준으로늘리는투자를진행하고있다. 수요의증가를감안하면증설은오랜기간지속될수밖에없는것으로판단한다. 도표 64 글로벌 2 차전지배터리생산능력증가추이 (GW) 600 557 500 400 300 317 200 100 68 0 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : SNE리서치, 유진투자증권 도표 65 미국전기차판매모델중국내배터리채택모델수추이 ( 대 ) 40 35 한국 기타 30 14 25 12 20 14 15 10 11 13 20 24 5 8 9 12 5 0 1 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 자료 : Inside EV, 유진투자증권 47

후성, 일진머티리얼즈, 상아프론테크, 신흥에스이씨탑픽스 당사는전기차관련업체들중후성, 일진머티리얼즈, 상아프론테크, 신흥에스이씨를탑픽스로유지한다. 후성은전해액소재인 LiPF6의국내독점생산업체로중국공장증설을하고있어내년하반기부터증설효과가예상된다. 일진머티리얼즈는음극집전체인전기차용일렉포일의글로벌 1위업체로국내배터리업체뿐아니라중국 1위인 BYD를고객으로확보하고있다. 말레이시아에대규모증설을시작해글로벌 1위의위상을강화할것으로판단된다. 상아프론테크와신흥에스이씨는배터리의폭발을방지하지위한전해액누수방지부품과모듈을과점하는업체로삼성SDI 가주고객이다. 기존각형배터리이외에원통형수요가큰폭으로늘고있어두회사모두국내외공장을증설하고있어성장이기대된다. 도표 66 주요전기차모델배터리재원 모델명 배터리업체 배터리용량 (Kwh) 주행거리 (miles) 가격 ($) 무게 (kg) Audi A3 e-tron Sanyo (Panasonic) 8.8 16 37,900 125 BMW 330e Samsung SDI 7.6 14 43,700 - BMW i3 Samsung SDI 22 81 43,800 230 BMW i8 Samsung SDI 7.1 25 137,000 98 BMW X5 xdrive40e Samsung SDI 9 13 64,000 120 Cadillac ELR LG Chem 16.5 37 76,000 197 Chevrolet Spark EV A123 Systems 19 82 26,000 215 Chevy Volt LG Chem 18.4 53 34,000 197 Fiat 500e Bosch/Samsung 24 84 32,600 - Ford C-Max Energi Panasonic 7.6 19 32,600 123 Ford Focus Electric Panasonic 23 76 29,200 302 Ford Fusion Energi Panasonic 7 19 33,900 123 Hyundai Sonata Plug-in Hybrid LG Chem 9.8 27 35,400 - Kia Soul EV SK Innovation 27 93 34,500 274.5 Mercedes S550 PHEV A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8 20 96,600 114 Mercedes Benz GLE550e A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8.7 12 67,000 - Mitsubishi i-miev Lithium Energy Japan (Mitsubishi / GS Yuasa) 16 62 23,800 - Nissan LEAF NEC/LG Chem 30 107 29,000 218 Porsche Cayenne S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 10.8 14 78,000 - Porsche Panamera S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 9.4 16 93,000 - Smart ED Deutsche ACCUmotive/Li-Tec 17.6 68 25,000 - Tesla Model S Panasonic 100 315 71,000 600 Tesla Model X Panasonic 100 289 80,000 - Volkswagen E-Golf Panasonic 24 83 29,800 317.97 Volvo XC90 T8 LG Chem 9.2 17 69,000 - Chevrolet Bolt LG Chem 60 238 34,500 435 Tesla Model 3 Panasonic 44 200 35,000 - Porsche 918 Spyder Sanyo (Panasonic) 6.8 12 845,000 - 자료 : 언론보도자료, 유진투자증권 48

기업분석 후성 BUY( 유지 ) / TP 15,000 원 ( 유지 ) 중국공장본격가동으로 2018 년성장동력확보 일진머티리얼즈 BUY( 유지 ) / TP 50,000 원 ( 상향 ) 대규모증설로글로벌리더의위상강화 상아프론테크 BUY( 유지 ) / TP 22,000 원 ( 유지 ) 전기차 /ESS 배터리부품증설 신흥에스이씨 BUY( 유지 ) / TP 29,000 원 ( 유지 ) 2018 년헝가리공장본격가동으로성장가속 49

후성 (093370.KS) 중국공장본격가동으로 2018 년성장동력확보 중국전해질첨가제부문의증설, 2018년하반기생산본격화지난 6/15 일동사는연간 2,000 톤이상규모의전해질첨가제부문의증설을공시했다. 증설후상업생산은 2018년하반기본격화될것으로예상된다. 2017년상반기중국현지내파트너사변경에따라발생된중국법인의판매둔화및재고조정, 현지공장의유지보수등일회성요인으로전사수익성둔화가발생했다. 그러나동사의합작파트너사가중국현지업체로교체됨에따라 2018년에는현지수요처확보에따른전해질첨가제판매확대가예상된다. 중국의위험물질관리문제부각으로제품가격상승예상동사는불소를기반으로하는불소화합물사업이주력이다. 전해질첨가제는제조및취급의위험성, 제조공정의까다로움등으로인해안전에관한주의를요하며, 규제가엄격한산업이다. 중국현지에서는위험물질관리부실에따른안전사고로위험물에대한관리문제가대두되고있다. 이에따라관련제품에대한관리및규제강화가위험물질의가격상승으로이어지고있다. 동사의전해질첨가제도위험물질이기때문에중국현지에서가격상승이나타나고있다. 따라서제품단가상승으로중국현지공장생산제품의판매확대에따라동사의매출액및수익성개선이이어질것으로전망한다. 스몰캡한병화 Tel. 368-6171 / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/24) 15,000원 10,450원 ( 기준일 : 2017.11.24) KOSPI(pt) 2,544.3 KOSDAQ(pt) 792.7 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 965.6 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 12,700 / 6,210 52 주일간 Beta 1.39 발행주식수 ( 천주 ) 92,400 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,757 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 18,216 배당수익률 (17F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 2.1 주요주주지분율 (%) 김근수외 7 인 49.5 국민연금 7.3 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 12.5-8.3 24.6 45.3 KOSPI 대비상대수익률 10.3-15.4 14.8 16.3 반도체부문의증설도기대, 목표주가 15,000 원유지후성에대한투자의견 BUY, 목표주가 15,000원을유지한다. 동사의전해질첨가제는전기차판매확대에따른중대형배터리부문의수요증가로판매확대가예상된다. 중국전기차판매의고성장은현지업체로파트너사를변경하고, 증설을결정한동사의수혜로이어질전망이다. 현재동사의반도체부문의가동률은 100% 에육박하고있다. 반도체호황을감안하면, 동사의증설결정이예상된다. 반도체부문의증설이결정되면, 추가성장동력확보로동사에대한재평가가이뤄질것이다. 14,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.11 17.3 17.7 160 140 120 100 80 60 40 50

도표 67 후성실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 161.2 192.1 251.1 284.7 341.6 YoY 증가율 -13.8% 19.2% 30.7% 13.4% 20.0% 냉매 78.2 76.3 90.0 88.0 88.4 불소화합물 (2 차전지, 반도체가스등 ) 83.0 115.8 161.1 196.8 253.2 자동차보조매트 54.1 26.0 - - - 매출비중 (%) 냉매 48.5 39.7 35.9 30.9 25.9 불소화합물 (2 차전지, 반도체가스등 ) 51.5 60.3 64.1 69.1 74.1 자동차보조매트 33.6 13.5 - - - 영업이익 15.2 36.4 42.6 54.6 72.8 YoY 증가율흑전 139.6% 16.9% 28.2% 33.3% 영업이익률 9.4% 19.0% 17.0% 19.2% 21.3% 세전이익 13.1 59.4 38.6 52.4 71.4 당기순이익 13.7 65.6 31.8 43.0 55.7 자료 : 유진투자증권참고 : 부문별매출액은당사추정치, 2016 년분기별실적은자동차보조매트부문을포함함 도표 68 불소화합물 (2 차전지, 반도체가스등 ) 매출비중확대에따라영업이익률증가 (%) 90.0 80.0 불소화합물매출비중 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 19.0% 17.0% 19.2% 21.3% 23.0% 25.0% 20.0% 70.0 60.0 9.4% 15.0% 50.0 10.0% 40.0 5.0% 30.0 20.0 10.0-4.9% 0.0% -5.0% - FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 자료 : 유진투자증권 -10.0% 51

후성 (093370.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 261.4 315.1 347.3 391.5 447.1 매출액 161.2 192.1 251.1 284.7 341.6 유동자산 85.9 127.4 154.6 200.5 259.3 증가율 (%) (13.8) 19.2 30.7 13.4 20.0 현금성자산 14.2 26.9 47.4 70.2 115.8 매출원가 124.0 132.5 182.3 201.1 235.2 매출채권 44.2 34.8 36.9 53.3 61.2 매출총이익 37.1 59.6 68.8 83.6 106.5 재고자산 26.1 21.7 25.9 32.2 37.0 판매및일반관리비 21.9 23.2 20.2 29.0 33.7 비유동자산 175.5 187.7 192.8 191.0 187.8 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 18.6 24.5 42.6 44.3 46.1 영업이익 15.2 36.4 42.6 54.6 72.8 유형자산 152.1 159.5 146.9 143.7 138.9 증가율 (%) 흑전 139.6 16.9 28.2 33.3 기타 4.8 3.6 3.3 3.0 2.7 EBITDA 29.6 54.7 57.8 72.9 94.9 부채총계 163.4 151.7 128.6 129.8 129.7 증가율 (%) 136.1 84.8 5.6 26.2 30.2 유동부채 73.0 81.7 62.4 63.4 62.9 영업외손익 (2.1) 23.0 (3.9) (2.1) (1.3) 매입채무 33.2 19.7 23.4 29.0 33.4 이자수익 0.3 0.2 0.1 0.4 0.4 유동성이자부채 37.8 39.7 16.5 11.5 6.5 이자비용 4.1 3.7 0.0 0.0 0.0 기타 2.0 22.3 22.6 22.8 23.0 지분법손익 (0.2) 0.1 1.3 0.6 0.6 비유동부채 90.4 70.0 66.2 66.5 66.8 기타영업손익 2.0 26.3 (5.3) (3.2) (2.4) 비유동기타부채 83.8 62.7 59.1 59.1 59.1 세전순이익 13.1 59.4 38.6 52.4 71.4 기타 6.6 7.3 7.1 7.4 7.7 증가율 (%) 흑전 352.3 (35.0) 35.7 36.2 자본총계 98.0 163.4 218.7 261.7 317.4 법인세비용 (0.4) (6.7) 3.6 9.4 15.7 지배지분 86.1 151.4 184.4 227.4 283.1 당기순이익 13.7 65.6 31.8 43.0 55.7 자본금 46.2 46.2 46.2 46.2 46.2 증가율 (%) 흑전 378.0 (51.5) 35.3 29.6 자본잉여금 52.8 53.4 53.4 53.4 53.4 지배주주지분 13.9 65.0 33.1 42.5 55.0 이익잉여금 (17.7) 46.6 79.8 122.8 178.6 증가율 (%) 흑전 366.5 (49.1) 28.2 29.7 기타 4.9 5.2 5.0 5.0 5.0 비지배지분 (0.2) 0.6 (1.3) 0.6 0.7 비지배지분 11.9 12.0 34.3 34.3 34.3 EPS 157 704 358 459 596 자본총계 98.0 163.4 218.7 261.7 317.4 증가율 (%) 흑전 349.5 (49.1) 28.2 29.7 총차입금 121.5 102.4 75.6 70.6 65.6 수정EPS 157 704 358 459 596 순차입금 107.3 75.5 28.2 0.4 (50.2) 증가율 (%) 흑전 349.5 (49.1) 28.2 29.7 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 34.6 34.9 45.9 43.7 68.8 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 13.7 65.6 31.8 43.0 55.7 EPS 157 704 358 459 596 자산상각비 14.4 18.3 15.2 18.3 22.1 BPS 932 1,638 1,995 2,461 3,064 기타비현금성손익 0.5 (1.4) 27.4 (0.4) (0.3) DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 7.0 (19.6) (26.7) (17.2) (8.7) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (3.0) (6.1) 1.6 (16.4) (8.0) PER 34.2 10.4 29.2 22.7 17.5 재고자산감소 ( 증가 ) 9.6 (4.8) (0.1) (6.3) (4.8) PBR 5.8 4.5 5.2 4.2 3.4 매입채무증가 ( 감소 ) 2.8 (9.5) 3.7 5.7 4.3 EV/ EBITDA 20.8 14.0 17.8 13.7 10.0 기타 (2.4) 0.8 (31.8) (0.2) (0.2) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 (40.9) (13.3) (17.4) (16.0) (18.3) PCR 15.2 11.6 13.0 15.8 12.5 단기투자자산감소 (0.8) (2.5) 5.0 (0.1) (0.1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (4.2) 0.0 (0.2) (0.7) (0.8) 영업이익율 9.4 19.0 17.0 19.2 21.3 설비투자 (36.3) (9.8) (22.3) (14.8) (17.1) EBITDA 이익율 18.4 28.5 23.0 25.6 27.8 유형자산처분 0.5 0.6 0.1 0.0 0.0 순이익율 8.5 34.1 12.7 15.1 16.3 무형자산처분 0.4 (0.2) 0.3 (0.0) (0.0) ROE 20.2 55.2 18.9 20.9 21.8 재무활동현금흐름 11.7 (6.8) (3.9) (5.0) (5.0) ROIC 6.0 12.8 17.7 20.3 24.8 차입금증가 (9.9) (7.8) (26.4) (5.0) (5.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 21.6 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 109.5 46.2 12.9 0.1 n/a 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 117.5 155.9 247.6 316.6 412.1 현금증감 5.5 7.9 25.5 22.8 45.5 이자보상배율 4.0 10.4 n/a n/a n/a 기초현금 6.8 12.4 20.3 45.8 68.5 활동성 ( 회 ) 기말현금 12.4 20.3 45.8 68.5 114.0 총자산회전율 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 Gross cash flow 31.4 58.5 74.3 60.9 77.5 매출채권회전율 3.8 4.9 7.0 6.3 6.0 Gross investment 33.1 30.4 49.1 33.1 26.9 재고자산회전율 5.7 8.0 10.6 9.8 9.9 Free cash flow (1.7) 28.0 25.2 27.8 50.6 매입채무회전율 5.0 7.3 11.7 10.9 10.9 자료 : 유진투자증권 52

편집상의공백페이지입니다 53

일진머티리얼즈 (020150.KS) 에너지 / 스몰캡담당한병화 Tel. 368-6171 / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡담당한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com 대규모증설로글로벌리더의위상강화 현명한말레이시아증설결정일진머티리얼즈는말레이시아에일단계로 1만톤, 궁극적으로는 5만톤까지증설하겠다는계획을발표했다. 첫증설은내년하반기완공될예정이다. 말레이시아는인건비, 전기료, 땅값등이국내보다저렴해원가경쟁력이국내보다 20% 이상낮을것으로판단된다. 따라서기술경쟁력뿐아니라가격경쟁력면에서도잠재경쟁자들인중국업체들과의격차를유지할수있는계기가마련된것이다. 주고객인삼성SDI 의배터리공장도말레이시아로차츰옮겨오는추세이다. 경쟁사주춤하는사이우위확보하는일진머티리얼즈동사는 LS엠트론과유사한수준의일렉포일생산능력을보유하고있다. 과거두회사의증설경쟁으로수익성이악화되기도했다. 하지만, LS엠트론의경영권이사모펀드에넘어가면서경쟁력면에서동사가우위를차지할것으로판단된다. 현시점에서의전기차배터리관련업체들의경쟁력은선제적인증설로규모의경제와점유율을확보하는것이다. 사모펀드의특성상대규모투자가필요한증설에대한의사결정이빠르게진행되기는어려울것으로보인다. 우려되는중국업체들과의경쟁또한동사가말레이시아에대규모증설을확정했고, 장거리주행거리에최적화된일렉포일을최초로개발한상태라서당분간우위가지속될것으로파악된다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 50,000 원 현재주가 (11/24) 41,100원 ( 기준일 : 2017.11.24) KOSPI(pt) 2,544.3 KOSDAQ(pt) 792.7 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 1,890.6 52주최고 / 최저 ( 원 ) 45,100 / 11,150 52주일간 Beta 0.88 발행주식수 ( 천주 ) 46,000 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,079 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 40,957 배당수익률 (17F, %) 0.1 외국인지분율 (%) 1.8 주요주주지분율 (%) 허재명외 3인 56.4 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 19.5-5.0 85.4 269.1 KOSPI 대비상대수익률 17.3-12.1 75.6 240.1 목표주가 50,000 원으로상향일진머티리얼즈에대해투자의견 BUY를유지하고목표주가를기존 40,000 원에서 50,000 원으로상향한다. 목표주가는 2019년실적기준 PER은 30.2 배이다. 2025년까지글로벌전기차시장의연평균성장률이 32% 이고, 증설로인한실적개선효과가 2019년에본격화되기때문에이를반영해서목표주가를산정했다. 2019년이후에도동사의증설은지속되어경쟁업체들과격차를확대할수있다는점이동사가치산정시의프리미엄을높일수있는요인이다. 일진머티리얼즈의영업이익증가율은 2018년 24.0%, 2019년 31.7% 로예상된다. 50,000 45,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.11 17.3 17.7 390 340 290 240 190 140 90 40 54

도표 69 일진머티리얼즈실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 ( 수익 ) 393.4 399.0 456.0 579.1 697.9 ICS(PCB 용 ) 135.9 77.4 106.9 120.1 133.2 I2B(2 차전지용 ) 103.1 149.9 162.4 259.8 350.4 IHT(FPCB) 8.3 3.9 5.5 6.8 8.3 기타 10.4 19.5 21.3 20.8 20.8 자회사 200.7 152.1 149.2 153.7 158.0 매출비중 ICS(PCB 용 ) 34.5% 19.4% 23.4% 20.7% 19.1% I2B(2 차전지용 ) 26.2% 37.6% 35.6% 44.9% 50.2% IHT(FPCB) 2.1% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 기타 2.6% 4.9% 4.7% 3.6% 3.0% 자회사 51.0% 38.1% 32.7% 26.5% 22.6% 영업이익 14.4 29.0 57.6 71.4 94.0 별도영업이익 6.3 21.4 50.5 57.5 76.7 자회사영업이익 8.1 7.6 7.0 13.9 17.3 세전이익 79.3 20.3 56.5 72.0 92.9 순이익 -63.3 40.6 57.3 61.2 77.1 자료 : 유진투자증권 도표 70 2 차전지용일렉포일세계시장점유율 (2016 년 ) 도표 71 연간생산 Capa 추이 일진머티리얼즈 18% ( 톤 ) 30,000 PCB 용일렉포일 2 차전지용일렉포일 기타 39% 25,000 20,000 CCP 16% 15,000 10,000 Nippon Denkai 5% Furukawa 9% 자료 : 일진머티리얼즈, 유진투자증권 LS 엠트론 14% 5,000-2011 2012 2013 2014 2015 2016F 자료 : 유진투자증권 55

일진머티리얼즈 (020150.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 436.7 390.8 697.1 851.2 932.5 매출액 393.4 399.0 456.0 579.1 697.9 유동자산 197.5 147.8 397.4 449.8 509.6 증가율 (%) (5.2) 1.4 14.3 27.0 20.5 현금성자산 30.7 30.1 259.9 260.3 306.4 매출원가 354.1 342.8 367.9 470.9 561.6 매출채권 84.9 56.0 68.6 96.6 104.0 매출총이익 39.3 56.2 88.1 108.2 136.4 재고자산 70.5 51.5 58.6 82.5 88.8 판매및일반관리비 24.9 27.2 30.5 36.8 42.3 비유동자산 239.2 243.0 299.7 401.4 422.9 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 53.4 61.1 93.4 97.2 101.1 영업이익 14.4 29.0 57.6 71.4 94.0 유형자산 178.7 176.2 201.4 300.0 318.1 증가율 (%) 흑전 101.2 98.4 24.0 31.7 기타 7.1 5.6 5.0 4.3 3.7 EBITDA 51.8 51.7 81.0 99.8 131.2 부채총계 203.9 96.1 117.6 137.8 144.3 증가율 (%) 793.9 (0.3) 56.8 23.2 31.4 유동부채 165.9 68.6 83.1 102.0 107.1 영업외손익 64.8 (8.7) (1.1) 0.6 (1.1) 매입채무 68.6 43.7 46.1 64.8 69.7 이자수익 0.5 0.6 0.7 0.8 1.0 유동성이자부채 79.3 10.8 22.8 22.8 22.8 이자비용 2.9 0.2 0.4 0.5 0.5 기타 17.9 14.1 14.2 14.4 14.5 지분법손익 0.0 20.4 0.0 0.0 0.0 비유동부채 38.0 27.4 34.5 35.9 37.2 기타영업손익 67.3 (29.4) (1.4) 0.3 (1.6) 비유동기타부채 14.8 2.4 1.9 1.9 1.9 세전순이익 79.3 20.3 56.5 72.0 92.9 기타 23.2 25.1 32.7 34.0 35.4 증가율 (%) 485.9 (74.3) 177.8 27.4 29.1 자본총계 232.8 294.7 579.5 713.4 788.2 법인세비용 14.9 0.9 (0.8) 10.8 15.8 지배지분 233.1 286.4 571.3 705.2 779.9 당기순이익 (63.3) 40.6 57.3 61.2 77.1 자본금 19.6 19.6 23.0 23.0 23.0 증가율 (%) 적지 흑전 40.9 6.9 26.0 자본잉여금 190.3 190.3 389.6 389.6 389.6 지배주주지분 (38.3) 39.3 57.0 60.4 76.2 이익잉여금 16.3 55.8 95.4 154.3 229.0 증가율 (%) 적전 흑전 45.0 5.9 26.3 기타 6.8 20.6 63.3 138.3 138.3 비지배지분 (24.9) 1.3 0.2 0.8 0.9 비지배지분 (0.2) 8.4 8.2 8.2 8.2 EPS (946) 971 1,287 1,312 1,657 자본총계 232.8 294.7 579.5 713.4 788.2 증가율 (%) 적전 흑전 32.5 2.0 26.3 총차입금 94.0 13.2 24.7 24.7 24.7 수정EPS (946) 971 1,287 1,312 1,657 순차입금 63.4 (16.9) (235.2) (235.7) (281.7) 증가율 (%) 적전 흑전 32.5 2.0 26.3 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업활동현금흐름 34.9 72.9 61.9 57.9 107.0 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (63.3) 40.6 57.3 61.2 77.1 EPS (946) 971 1,287 1,312 1,657 자산상각비 37.4 22.6 23.5 28.5 37.2 BPS 5,756 7,072 12,419 15,329 16,955 기타비현금성손익 14.5 (18.0) 1.1 1.3 1.4 DPS 0 50 50 50 50 운전자본증감 12.0 27.4 (19.7) (33.0) (8.7) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (0.1) 20.6 (12.2) (27.9) (7.4) PER n/a 13.9 31.9 31.3 24.8 재고자산감소 ( 증가 ) 10.7 11.4 (7.2) (23.9) (6.3) PBR 2.0 1.9 3.3 2.7 2.4 매입채무증가 ( 감소 ) 4.3 (10.1) 2.1 18.7 4.9 EV/ EBITDA 10.3 10.4 20.5 16.7 12.3 기타 (2.9) 5.5 (2.5) 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.4 0.1 0.1 0.1 투자활동현금흐름 75.5 (50.3) (226.8) (63.5) (67.3) PCR 22.6 10.1 22.3 20.8 16.3 단기투자자산감소 (0.6) (0.8) (2.4) (8.4) (8.7) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.3 (15.5) (136.7) 72.0 (3.2) 영업이익율 3.7 7.3 12.6 12.3 13.5 설비투자 (12.7) (31.3) (48.5) (126.4) (54.7) EBITDA 이익율 13.2 13.0 17.8 17.2 18.8 유형자산처분 0.0 0.0 1.0 0.0 0.0 순이익율 (16.1) 10.2 12.6 10.6 11.0 무형자산처분 (0.4) (0.2) (0.2) (0.0) (0.0) ROE (25.1) 15.6 13.4 9.6 10.4 재무활동현금흐름 (104.9) (23.5) 193.3 (2.3) (2.3) ROIC 3.4 11.3 16.7 18.1 18.9 차입금증가 (104.9) (22.8) 10.5 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 0.0 0.0 197.8 (2.3) (2.3) 순차입금 / 자기자본 27.2 n/a n/a n/a n/a 배당금지급 0.0 0.0 2.1 2.3 2.3 유동비율 119.1 215.4 478.4 441.1 476.0 현금증감 5.5 (1.3) 27.5 (7.9) 37.3 이자보상배율 5.8 n/a n/a n/a n/a 기초현금 22.4 27.9 26.5 54.1 46.2 활동성 ( 회 ) 기말현금 27.9 26.5 54.1 46.2 83.5 총자산회전율 0.8 1.0 0.8 0.7 0.8 Gross cash flow 20.8 54.2 81.8 91.0 115.7 매출채권회전율 4.5 5.7 7.3 7.0 7.0 Gross investment (88.1) 22.1 244.1 88.2 67.3 재고자산회전율 5.0 6.5 8.3 8.2 8.1 Free cash flow 108.9 32.1 (162.4) 2.7 48.3 매입채무회전율 5.8 7.1 10.2 10.4 10.4 자료 : 유진투자증권 56

편집상의공백페이지입니다 57

상아프론테크 (089980.KQ) 에너지 / 스몰캡담당한병화 Tel. 368-6171 / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡담당한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com 전기차 /ESS 배터리부품증설 양산공장기존생산능력대비 80% 이상증설동사의배터리부품을생산하는양산공장이증설에돌입했다. 계획대로이루어지면 2018년 1분기에증설이완료된다. 연면적기준으로기존의공장이약 1,500 평이고, 신공장이 1,200 평인것을감안하면증설의규모는약 80% 이다. 하지만, 향후수요증가에대비해건물의층수를높게설계하고있어실질적인증설의규모는더커질수있다. 중국서안공장가동본격화중국의한국산배터리의보조금제외로동사의서안공장은상반기까지거의생산량이없었다. 하지만, 3분기말부터 SDI의중국외지역의수출용배터리에대한생산이본격화되면서상아프론테크의서안공장도가동률이올라가고있다. 서안공장은고정비와인건비등이국내공장에비해현저히낮아가동률이상승하면전체이익개선에도움이될것으로보인다. 또한, 중장기적으로보면중국전기차보조금은의무판매제도의도입으로예상보다빨리줄어들가능성이높아, 국내배터리업체들의중국발성장모멘텀을완전히포기하기는이르다. 전기차성장동력이나수많은매력중하나일뿐전기차배터리부품은동사의주요성장동력중하나이다. 하지만, 불소수지등특수소재의기반기술을바탕으로다양한전방산업을확보하고있기때문에어느한분야에치우친사업구조가아니라는점이동사의가장큰매력이다. 반도체패키징용이형필름, 디스플레이관련특수소재, 멤브레인등고마진사업들의비중이중장기적으로상승하면서재평가받을것으로판단된다. 상아프론테크에대해투자의견 BUY, 목표주가 22,000 원을유지한다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/24) 22,000 원 15,100원 ( 기준일 : 2017.11.24) KOSPI(pt) 2,544.3 KOSDAQ(pt) 792.7 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 215.4 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 19,450 / 7,400 52 주일간 Beta 1.16 발행주식수 ( 천주 ) 14,264 평균거래량 (3M, 천주 ) 363 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,720 배당수익률 (17F, %) 1.1 외국인지분율 (%) 1.9 주요주주지분율 (%) 이상원외 6 인 46.4 프랭클린템플턴투신 6.6 국민연금 5.1 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 12.7-15.6 24.3 83.5 KOSPI 대비상대수익률 -2.7-38.0 1.6 49.7 20,000 18,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.11 17.3 17.7 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 58

도표 72 연간실적추정 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 143.7 156.3 164.6 183.1 202.5 %YoY 12.0% 8.7% 5.3% 11.2% 10.6% LCD cassette 33.3 35.0 24.0 22.0 18.0 소형이차전지 Cap Ass'y 8.9 7.8 7.4 7.0 6.8 PTFE sheet 4.4 5.1 5.4 5.3 5.4 PCB 소재 8.6 8.8 9.0 9.2 10.0 OA 22.0 22.1 21.2 21.6 23.0 반도체 9.4 17.8 20.0 27.2 31.2 기타부품 39.6 36.9 43.3 45.8 46.8 전기차 /ESS Cap Ass'y 15.5 20.3 28.5 35.1 45.2 의료기기 2.0 2.5 3.5 4.7 5.5 멤브레인 / 특수소재 - - 2.3 5.2 10.6 매출원가 112.7 122.9 127.4 135.9 147.8 매출원가율 78.4% 78.6% 77.4% 74.2% 73.0% 판관비 20.9 24.3 23.0 28.8 31.5 영업이익 10.1 9.1 14.2 18.4 23.2 영업이익률 (%) 7.0% 5.8% 8.6% 10.1% 11.4% %YoY 74.6% -9.7% 56.5% 29.6% 25.7% 영업외손익 0.1 (0.1) (0.7) (0.8) (1.0) 세전이익 10.2 9.0 13.5 17.6 22.2 법인세비용 2.3 3.5 2.7 3.5 4.7 당기순이익 7.9 5.5 10.8 14.1 17.5 자료 : 유진투자증권 도표 73 상아프론테크의 eptfe 멤브레인 ( 일명고어텍스멤브레인 ) 부문별개발현황 제품종류아웃도어반도체용수처리필터자동차용벤팅및모터용필터 상아프론테크개발단계 개발완료후납품업체협의중개발완료후납품업체협의중개발완료테스트제품납품 납품처국내아웃도어의류업체들국내반도체 CMP 슬러리업체국내자동차벤더 제품종류의료기기전자기기소재 ( 방수, 차폐 ) 상아프론테크개발단계 미개발 개발중 납품처의료기기업체국내, 중국 IT 디바이스업체 자료 : 고어, 상아프론테크, 유진투자증권 ( 일부제품은고어사의이미지를사용 ) 59