1. 3. 9 (1-18 18 호 ) : 미국의경제상황과금리인상여건변화 미국의최근경기흐름 지출항목별경기 : 소비 투자 수출 산업별경기 : 광업 제조업 서비스업 미국의경기둔화우려와금리인상지연가능성 FOMC 위원들의최근발언과시장컨센서스
(1-18 호 ) 미국경제는고용증가와시간당임금상승, 건설투자지속등긍정적인부분이존재하나, 광업 제조업경기둔화, 글로벌금융불안과소비심리둔화등으로하방위험이확대되고있음. 이로인해올해미국의금리인상에대한연준관계자간논쟁이부각되고있으며, 시장에서는금리인상이 1차례이하에그칠것이라는전망이우세함 미국 GDP 성장률은잠재성장률을소폭상회. 성장모멘텀은약화 미국경제는 ~3% 의 GDP 성장을지속했으나, 15년이후성장세는소폭둔화 13~15 년 GDP 성장률은평균.3% 로잠재성장률 (.%) 을소폭상회 (15 년.% 성장 ) 15 년 분기 GDP 성장률은전기비연율 1.% 로둔화 - 작년 분기에는민간소비증세가둔화되고, 수출과설비투자증가율이감소하면서 GDP 성장률이하락 경기동행지수증가율은 1 년 1 월이후산업생산과출하감소등으로둔화 [ 그림 1] 미국, GDP 성장률 [ 그림 ] 경기동행지수와선행지수 (%, 전기비연율 ) - - - -8-1 '7 '9 '11 '13 '15 GDP 성장률 GDP 성장률 ( 분기이동평균 ) (%, yoy) 경기선행지수증가율 ( 좌 ) (%, yoy) 15 경기동행지수증가율 ( 우 ) 1 5-5 -1-15 - -5 ' ' ' '8 '1 '1 '1 '1 - - - -8-1 ( 지출측면 ) 민간소비와건설투자여건은양호하나, 수출과설비투자는비우호적 민간소비는고용증가와시간당임금상승으로여건양호하나, 15년 분기이후저축률상승과소비심리하락등소비둔화우려부각 월비농업자취업자수가. 만명증가하는등 1 년이후월간 만명이상의취업자증가추세지속 1
(1-18 호 ) 또한 15 년초부터는시간당임금이상승세를나타냄 - 가용한노동력을고용한이후임금이상승한다는점에서고용시장여건양호 고용과임금상승으로 1 년하반기부터개인소비지출증가율이 3% 를상회 그러나 15 년 분기들어개인소비지출증가율이둔화되고저축률이상승 - 글로벌금융불안으로 1 년 월소비심리가둔화되면서소비둔화우려제기 * 컨퍼런스보드소비자신뢰지수 : 1 년평균 8.9pt 15 년평균 98.pt 1.1 월 97.8pt 월 9.pt - 단, 1 년 1월개인소비지출은소득증가로상승. 저축률은전월수준 [ 그림 3] 비농업취업자증감과시간당임금 [ 그림 ] 소매판매증가율과저축률 ( 만명,3ma) (%,yoy,3ma) 35 비농업취업자수증감 ( 좌 ) 3. 시간당임금증가율 ( 우 ) 3.8 (%,yoy) 개인소비지출증가율 ( 좌 ) (%) 저축률 ( 우 ). 5. 3 5.5 15.. 5. 1 5. 1.8 1.5 '11 '1 '13 '1 '15 '1 1. '13 '1 '15 '1. 설비투자여건악화되나, 건설투자여건은양호한상황지속 미국재고증가로설비가동률이하락하면서설비투자가당분간부진할가능성 - 재고 / 출하비율이 1 년 8월이후증가세가확대됐으며, 설비가동률은 1 년 11 월이후하락해현재는장기평균수준 - 1 년 1월제조업설비가동률 (7.1%) 은장기평균 (7.8%) 보다높으나, 광업 (78.8%) 과석유정제 (79.5%) 부문은장기평균 ( 각각 87.8%, 85.7%) 을하회 - 설비투자증가율 : 11 년 9.% 1 년 5.3% 13 년.3% 1 년 5.% 15 년 1.%(1Q 1.% Q.1% 3Q.% Q -1.8 1.8) 기존주택판매대비재고 ( 재고소진기간 ) 가 8 년이전수준으로낮아신규주택착공이증가하면서건설투자여건은양호
(1-18 호 ) - 지난 1월기존주택재고소진기간은 개월로 5~ 년평균 (. 개월 ) 수준으로하락하면서수요대비주택물량이많지않은상황지속 - 이로인해신규주택착공건수는증가세를지속하고있으며, 월 NAHB 주택시장지수는기준치 (5pt) 보다높은 58pt 를기록 - 건설투자증가율 : 11 년.1% 1 년 1.1% 13 년 3.8% 1 년 5.3% 15년 8.9%(1Q 1.1% Q 9.3% 3Q 8.% Q 8.1%) [ 그림 5] 설비가동률과재고 / 출하비율 [ 그림 ] 기존주택재고소진기간과신규주택착공 (%, 장기평균대비 ) 설비가동률 ( 좌 ) ( 배 ) 재고 / 출하비율 ( 우 ) 1.55 3 1.5 1.5-3 1. - 1.35-9 1.3-1 1.5-15 1. '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 ( 천건 ) 신규주택착공 ( 좌 ) ( 월 ) 5 기존주택재고 / 판매비율 ( 우 ) 1 15 1 5 ' ' ' '8 '1 '1 '1 '1 1 1 8 수출은달러강세, 유가하락, 수출대상국수요감소등으로하락압력지속 미국의 15 년 1 월수출증가율은유가하락과달러강세등으로전년동월대비.9% 감소 - 1~15 년중달러가치가약 % 상승했으며, 국제유가는약 7% 하락 지역별로는중남미 중동 환태평양 ( 중국포함 ) 수출이급감했으며, 상품별로는산업용품및원자재중심으로감소 - 지역별수출증가율 ( 15.1 월, yoy) 은중남미 -.9%( 수출비중 1.5%), OPEC -.%(5.1%), 환태평양 -13.1%(1.8%), 북미 -7.1%(3.%), 유럽 -.%(1.%) - 상품별수출증가율 ( 15.1 월, yoy) 은산업용품및원자재 -17.9%( 수출비중 19.%), 자동차및부품 -9.3%(.8%), 자본재 -5.1%(.1%), 서비스 -.1%(3.1%) 15 년연간수출 ( 실질가치 ) 이전년대비.7% 감소했으며, 1 년들어중국의성장둔화등주요교역국경기둔화로인해수출여건은비우호적 - 수출증가율 ( 실질 ): 11 년.% 1 년.% 13 년 5.3% 1 년.% 15 년 -.7%(1Q -.%.% Q 5.1% 3Q.7% Q -.5%) 3
(1-18 호 ) [ 그림 7] 달러지수와수출증가율 [ 그림 8] 광업 제조업 GDP 성장기여도 (%,yoy) 미국수출증가율 ( 좌 ) (pt, 축반전 ) 3 달러지수 ( 우 ) 7 (%p, 전기비연율 ) 1. 광업의 GDP 성장기여도 제조업의 GDP 성장기여도 8 1. 1 9.8 1. -1 11. - 1 -. -3 '95 '98 '1 ' '7 '1 '13 '1 13 -.8 '11 '1 '13 '1 '15 ( 생산측면 ) 광업이부진하나, 서비스업은주요업종중심으로개선 광업의 GDP 성장기여도는국제유가하락에따른산유량감축과채굴장비감소등으로 15 년 분기감소전환 작년제조업업황부진에도불구하고, 제조업이 GDP 성장에기여했으나, 15 년 1 월이후 ISM 제조업지수가기준치 (5pt) 를하회하면서업황추가악화우려 서비스업중비중 (GDP 대비 ) 이높은사업서비스, 부동산, 헬스케어, 소매업등의업황이개선되면서경기둔화압력을완화시킬가능성 - 업종별 GDP 비중 : 부동산 13.1%, 사업서비스 1.%, 도소매 11.8%, 헬스케어 7.% [ 그림 9] 서비스업종별 GDP 성장기여도 [ 그림 1] ISM 제조업과서비스업지수 (%p, 전기비연율 ) 1..5. (pt, 기준치 =5) 5 55 5 ISM 서비스업지수 ISM 제조업지수 -.5-1. 소매 금융 보험 '15.1~3Q '1.1Q~Q 부동산 사업서비스 헬스케어 숙박음식 5 35 3 '1 ' '7 '1 '13 '1
(1-18 호 ) 미국의경기둔화우려와금리인상지연가능성 미국경제가취업자증가및임금상승, 물가상승, 건설투자회복, 서비스업경기회복세지속등양호한모습을나타내면서올해금리인상이기정사실로받아들여져왔음 - 1 년 1월개인소비지출물가가전년동월비 1.3% 상승해, 국제유가급락이전인 1 년 1 월수준으로반등 - 15 년 1 월 FOMC 위원들은 1 년중총 차례의금리인상이가능할것으로예상했음 그러나올초중국의경제 금융불안확대, 국제유가하락, ISM 서비스업지수부진과달러가치하락등으로글로벌금융불안과미국의경기회복세약화우려가대두되면서 Fed의금리인상이지연될가능성증가 1월 ISM 서비스업지수가 1 년 월이후가장낮은수준으로하락하면서그동안미국경기회복을지탱해온서비스업경기의둔화우려제기 - 서비스업은 GDP 의.1%(1 년기준 ) 를차지하고있으며, 비농업취업자의 7.8%, 11~15 년신규고용의 8.5% 를점유 - 다만, ISM 서비스업지수둔화가지속될지에대한추가적인관찰필요 - 올해 월달러가치하락은미국의경기둔화우려와금리인상지연가능성을반영 - 달러화는미국의경기개선과금리인상가능성을반영해 1 년하반기이후강세흐름을이어왔으나, 월안전자산선호심리확산에도불구하고미국경기회복과금리인상에대한의구심이확산되면서달러가치가급락 ( 월달러가치는 1월말대비최대 % 하락했으나, 이후하락폭을축소 ) 글로벌금융불안지속으로 Fed의금리인상이쉽지않은상황에서미국의경기회복지속여부가올해금리인상여부를결정할것으로보임 - 최근국제금융시장이불안정한모습을보이는상황에서 Fed 가금리인상을단행할경우, 달러강세, 국제유가하락등을통해금융불안을심화시키고미국의경기모멘텀을약화시킬가능성이큼 - 특히, 최근의국제금융시장불안이세계경제둔화와미국의성장둔화로연결될경우, Fed 가금리인상자체를연기할가능성도있음 FOMC 위원들의최근발언과시장컨센서스 중국의성장둔화와글로벌금융불안으로 FOMC 위원간금리인상에대한논쟁부각 5
(1-18 호 ) /11 일옐런연준의장은 FOMC 위원들의올해 차례금리인상전망에대해통화정책경로가사전에정해진것은아니라고발언 /3 일피셔부의장은최근주식시장의침체는세계경제가둔화되고있음을보여주는신호일수있으며이것이미국의성장에영향을미칠수있다고발언 매파성향에가까운것으로분류되던불러드세인트루이스연준총재가최근금리동결을옹호하는발언을하면서 FOMC 위원간금리인상에대한논쟁이확산 금리인상연기 ( 비둘기파 ) 금리인상지지 ( 매파 ) * Bullard 세인트루이스연준총재 ( 투표권있음 ) * George 캔자스시티연준총재 ( 투표권있음 ) 물가상승기대가줄었고자산가격에거품이끼는리스크가줄었다. 금리인상은 3월회의에서당연히논의대상이돼야한다. 현시점에금리인상전략을지속하는것은현명하지않다. 서전망에근본적변화가있다고보지는않는다. * Rosengren 보스톤연준총재 ( 투표권있음 ) * Mester 클리블랜드연준총재 ( 투표권있음 ) 물가상승률목표에회복하는것이늦어지면급하게금융정책의정상미국경제가시장혼란과경제지표의소프트패치를이겨내고에너화를추진해서는안된다지와제조업이어려운상황에서도완만한성장을이뤄낼것으로보 * Kaplan 댈러스연준총재고있다. 점진적기준금리인상을지지한다고조되는여러위험을감안할때연준이필요하면상당기간기준금리를동결할가능성도열어둬야한다 * Lacker 리치몬드연준총재 * Harker 필라델피아연준총재올해추가금리인상이이뤄질것이라는전망이여전히논리적이라고두번째금리인상은물가지표가충분히설득력을가지는수치를보일생각한다때까지는신중하게기다려야한다 연방기금금리선물시장에서는올해 1차례이하의금리인상을예상 연방기금금리선물시장에서는 1 년말현재수준의정책금리가유지될가능성을.% 로반영 올해말까지 1차례금리인상확률은 38.3.3%, 차례인상확률은 1.9% 로낮은상황 [ 그림 11] 미국국채금리와달러지수 [ 그림 1] 선물시장에반영된정책금리 (pt) 15 1 95 달러지수 ( 좌 ) 미국국채금리 (1 년, 우 ) (%) 3.5 3. (%) 1 8 1 이상.75-1.5-.75.5-.5 1. 1 3.8.7 7.7 8.3 19. 1.9 13. 7.9 9. 33.9 3.3 38.3 38. 9.5 85 8 75 '13 '1 '15 '1. 1.5 9 79. 8.1 5. 57.5 5.. 5.3 3 월 월 월 7 월 9 월 11 월 1 월 월 '1 년 '17 년 ( 월말기준 ) < 책임연구원이승훈 (seunghun.lee@kbfg.com) )73-5759>