HI Research Center Data, Model & Insight 21/6/13 [ 산업분석 ] Metal Industry 중국에서찾는포스코의매수타이밍 중국에대한긍정적인기대감은포스코트레이딩의기회 철강 / 비철금속정지윤 (2122-9188) jiyun@hi-ib.com 5 월중국의높은수출증가율은호재이지만, 철강제품수출 195% 증가는생각해볼과제. 29 년수출감소에따른기저효과작용한듯 5월중국의수출이지난해동기대비 48.5% 증가하면서예상치를상회한것은중국경기에대한신뢰뿐아니라전세계경기에대한안도감으로이어졌다. 그러나 5월한달동안중국의수출중증가율이가장높은분야가 195% 의성장을기록한철강업종이라는점은다소부담스럽다. 중국의철강제품수출이증가한이유는연초부터지속된제품가격상승에따라중국산철강제품을확보하려는해외구매자들의재고비축수요가큰것으로보인다. 그러므로제품가격의하락에따라 6월부터는수출량이다시감소할것으로전망된다. 한편, 29 년수출이가장많이감소하였던것이철강제품이기때문에기저효과가상당히반영되어있다는점도어느정도우려를불식시킬수있다. 철광석수입량이전월대비 6% 감소하였고, 지난해같은기간과비교해서는 2.9% 감소한것은긍정적이다. 중국의철광석수입량증가는철광석가격의강세와연결되어서철강업종에는원가부담차원에서골치아픈문제였다. 중국이좋으면같이오르는포스코주가에서찾는트레이딩아이디어철강가격의상승에대한확신은없지만, 포스코주가가하락가능성보다는상승가능성이큰수준에도달한것은확실해보인다. 향후철강소비의수준을결정짓는중국의경기전망이어느정도 기대수준이상 을달성하고있는것은포스코주가에긍정적으로작용하고있다. 포스코의주가는 21 년고점대비 3% 이상하락하여, 사실상 23% 이상하락한중국증시와거의비슷한궤적을그리고있다. 21 년들어포스코의주가와 KOSPI 의상관계수는.29, 상해종합지수와의상관계수는.93 으로결과만놓고보면포스코는한국이아니라상해시장에상장되어있는것같은착각을들게한다. Valuation 수준이추가하락에대한우려감이크지않을만큼낮아진상황에서향후철강가격과철강시황에가장큰영향을미칠것으로예상되는중국경기에대한기대감이개선되고있는것은포스코주가의상승모멘텀으로작용할수있다. 단기적으로트레이딩의기회가될것으로예상된다. 경계할것은철강가격과시황이바닥을지나가고있다고판단하기는힘들다는것이다. 철강가격은좀더약세를보일가능성이높고, 하반기실적우려감은 7월부터시작될 2분기어닝스시즌에주요이슈로표면화될것이다. 그러므로기대수익률은최대한보수적으로접근하는것이유효해보인다. 철강가격이여름을무사히넘기고나면, 좀더적극적인매수타이밍이기다리고있을것으로기대한다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
5월중국수출증가는호재이지만, 철강수출 155% 증가는생각해볼문제 5월중국의수출이지난해동기대비 48.5% 증가하면서예상치를상회한것은중국경기에대한신뢰뿐아니라전세계경기에대한안도감으로이어졌다. 그러나 5월한달동안중국의수출중증가율이가장높은분야가 195% 의성장을기록한철강업종이라는점은다소부담스럽다. 그뒤를이은것이정유제품으로 155% 증가하였다. 중국은, 많이쓴다는점에서도 소재대국 이지만, 그이상많이생산하고있다는점에서도 소재대국 임에분명하다. 5월중국의철강제품수출량은 494 만톤으로 4월대비 14.6% 증가하였고, 전년동기대비 265% 증가하였다. 철강제품생산량도전월대비 3%, 전년동기대비 24% 증가하였다. 5 월철강제품생산량은 7,122 만톤을기록하여, 최초로월생산량 7, 만톤을돌파하였다. 중국의철강제품수출이증가한이유는연초부터지속된제품가격상승에따라중국산철강제품을확보하려는해외구매자들의재고비축수요가큰것으로보인다. 그러므로제품가격의하락에따라 6월부터는수출량이다시감소할것으로전망된다. 4월중순부터철강가격이약세를보이면서중국의철강제품수출가격이평균 67 ~7 달러 / 톤에서현재에는 6 달러 / 톤으로하락한상태이므로더이상철강제품에대한재고비축수요는없을것이라는추측이다. 그러므로수출증가추세와그폭은걱정될만한수준이지만, 장기적이고구조적인공급과잉이슈라기보다는단기적인시황이슈라고판단한다. 한편, 29 년수출이가장많이감소하였던것이철강제품이기때문에기저효과가상당히반영되어있다는점도어느정도우려를불식시킬수있다. 29 년에는적극적인경기부양책의여파로중국자국내철강수요가증가하면서, 철강제품을수출할수있는여력이제한적이었고, 중국을제외한기타지역의경기부진으로수출할수있는시장도별로없었다. 이에따라 29 년 5월까지중국의철강제품수출은 28 년같은기간대비 75% 감소했었다. 철광석수입량이전월대비 6% 감소하였고, 지난해같은기간과비교해서는 2.9% 감소한것은긍정적이다. 중국의철광석수입량증가는철광석가격의강세와연결되어서철강업종에는원가부담차원에서골치아픈문제였다. 철광석수입량이다소감소하는것은향후철광석가격안정과철강생산량의안정을위하여긍정적인변화로해석된다. 철광석가격은스팟시장에서 18 달러까지상승하다가최근 151 달러대로하락하였다. < 그림 1> 5 월중국의품목별수출증가율 (29 년 5 월수치와비교 ) < 그림 2> 중국의월별철강제품수출량추이 (Y oy %) 29 년크게감소하였던것에대한기저효과발생 25 2 15 1 5-5 29 년 5 월 21 년 5 월 42 % 28 % 32 % -16 % -14 % -11 % 195 % 47 % 51 % -24 % -23 % ( 천톤 ) 9, 6, 3, 21 년 5 월철강수출량은전년동기대비 265% 증가. 높은수준의증가폭이지만, 29 년에낮은수준을유지한것에대한기저효과 -1-75 % 섬유의복신발철강제품기계등첨단산업 27년 1월 28년 1월 29년 1월 21년 1월 자료 : CEIC 2
< 그림 3> 중국의월별철광석수입량추이 < 그림 4> 철광석스팟가격추이 ( 백만톤 ) 7 6 5 4 ($/ 톤 ) 2 16 12 철광석스팟가격은 4 월 2 일경을정점으로소폭하락 3 2 1 21년 5월철광석수입량은전월대비 6% 감소전년동기대비 2.9% 감소 27년 1월 28년 1월 29년 1월 21년 1월 8 4 '9년1월 '9년5월 '9년9월 '1년1월 '1년5월 자료 : Bloomberg 등 철강가격은 8 월경저점을통과할것으로전망 < 그림 5> 중국스팟철강가격추이 ( 위안 / 톤 ) ( 위안 / 톤 ) 1,6 중국 ( 허베이 ) 철광석스팟가격 ( 좌축 ) 49 1,3 45 약세를보이고있는중국철강가격의터닝포인트는 8월경계절적인비수기이후가될것으로전망한다.(6 월1 일자산업레포트의입장을견지함,) 최근발표한중국의 5월고정자산투자는 2 조7 위안으로지난해같은기간대비 25.9% 증가하였고, 전월대비 22.5% 증가하였다. 이는지난몇년간이어진고정자산투자의계절적인패턴에서벗어나지않는것이다. ( 그림6참고 ) 1, 중국내수열연강판가격 ( 우축 ) 7 '1년1월1일 '1년3월1일 '1년5월1일 41 37 곧다가올여름비수기를앞두고철강수요가들이제품재고를확보하기위해활발한구매활동을하는것보다는있는재고를우선소진하기위해서노력하게될것이다. 살사람보다는팔사람이많을것이다. 철강가격의의미있는반등은여름철비수기를넘겨야될것으로전망한다. 중국철강재고는지난 3월 19일경부터감소하기시작하여 1% 정도줄었는데, 이러한재고감소는향후철강소비량의둔화전망에대한대비차원에서유통상들이재고를소진하고있는 의도적인재고조정 으로제품가격하락을주도하고있는것으로보인다. < 그림 6> 중국월별고정자산투자금액의계절성 (~21 년 5 월 ) < 그림 7> 중국의월별철강가격과고정자산투자금액의계절성 ( 십억위안 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 5 월 FAI 2,7 십억위안 2 월춘절연휴 24년 25년 26년 27년 28년 29년 21년 7,8 월여름, 비수기 1 월국경절연휴 ( 십억위안 ) ( 위안 / 톤 ) 1,8 4 월별철강가격의평균 ( 우축 ) 1,6 39 1,4 1,2 38 1, 1, 8 37 5 J F M A M J J A S O N D 6 4 월별고정자산투자의평균 ( 좌축 ) J F M A M J J A S O N D 36 자료 : CEIC 등, 하이투자증권종합, 철강가격의평균은극값에해당하는 28 년자료를제외하였음 3
중국이좋으면같이오르는포스코주가에서찾는트레이딩아이디어 < 그림 8> 포스코주가와상해종합지수 (21 년 1 월 ~ 현재 ) ( 천원 ) 62 포스코주가 ( 좌축, 21년변동폭 3% ) ` 상해종합 ( 우축, 21년변동폭 23% ) 43 '1년1월1일 '1년3월23일 '1년6월1일 375 35 325 3 275 25 철강가격의상승에대한확신은없지만, 포스코주가가하락가능성보다는상승가능성이큰수준에도달한것은확실해보인다. 향후철강소비의수준을결정짓는중국의경기전망이어느정도 기대수준이상 을달성하고있는것은포스코주가에긍정적으로작용하고있다. 포스코주가는최근우리나라주식시장이나철강제품가격보다는중국증시에밀접하게연동하고있다, 중국경기에대한기대감은높아지고있는반면, 포스코주가는낮은 Valuation 수준에머물고있다. 바꾸어말하면상승모멘텀은강화되고있고, 하락가능성은제한적인상태인것이다. 주가상승을위한환경이무르익고있다. ( 그림 8, 표1 참고 ) < 그림 9> 포스코주가와 KOSPI (21 년 1 월 ~ 현재 ) < 그림 1> 포스코주가와철강제품가격 (21 년 1 월 ~ 현재 ) ( 천원 ) ( 천원 ) ( 위안 / 톤 ) 포스코주가 ( 좌축, 21 년변동폭 3% ) 225 포스코주가 ( 좌축, 21 년변동폭 3% ) 54 62 KOSPI ( 우축, 21 년변동폭 11% ) 21 195 18 62 중국철강가격 ( 우축, 21 년변동폭 19% ) 51 48 45 42 165 39 43 '1년1월1일 '1년3월23일 '1년6월1일 15 43 '1년1월1일 '1년3월23일 '1년6월1일 36, 그림 1,2,3, 은비교의편의성을위하여 Y 축스케일의변화율을같은수준으로조정하였음 < 표 1> 포스코주가와주요변수의시기별상관계수 : 최근중국증시와동조화강화되고있다. 포스코와포스코와포스코와중국증시한국증시철강가격 비고 27년 1월 ~6월11일.84.91.63 중국주 가증시주도. 포스코는대표적인 중국주 였음 28년 1월 ~6월11일.1.64.25 29년 1월 ~6월11일.59.88 -.18 21년 1월 ~6월11일.93.29 -.46 포스코와중국증시의동조화강화됨 포스코주가는 21 년초철광석업체들의협상력강화와철강시장의경쟁심화가야기할수있는철강산업의저수익구조정착에대한장기적인이슈때문에철강가격의상승에도불구하고계속하락하였다. 경기둔화라는 Cyclical 한하락모멘텀과좀더구조적인주가 De-rating 요인이한꺼번에작용하였기때문이었다 ( 그림 1 참고 ) 4
국내증시는 21 년들어고점대비 11% 정도하락하였다가반등하는등비교적안정적인흐름을보이고있는반면, 포스코는연초고점대비 3% 이상하락하여, 사실상 23% 이상하락한중국증시와거의비슷한궤적을그리고있다. 21 년들어포스코의주가와 KOSPI 의상관계수는.29, 상해종합지수와의상관계수는.93 으로결과만놓고보면포스코는한국이아니라상해시장에상장되어있는것같은착각을들게한다. ( 그림 8,9, 표1 참고 ) 철강업황과실적둔화에대한우려감이향후실적전망치에어느정도는반영되었음에도불구하고주가는지속적으로하락하여현재포스코의 EV/EBITDA 는 12개월포워드실적을기준으로 5.4 배수준으로최근몇년동안의최저수준에해당한다. PBR 도 1.6 배정도로포스코의시가총액이순자산가치에도못미치는수준까지하락한셈이다. ( 그림 11,12 참고 ) Valuation 수준이추가하락에대한우려감이크지않을만큼낮아진상황에서향후철강가격과철강시황에가장큰영향을미칠것으로예상되는중국경기에대한기대감이개선되고있는것은포스코주가의상승모멘텀으로작용할수있다. 단기적으로트레이딩의기회가될것으로예상된다. 경계할것은철강가격과시황이바닥을지나가고있다고판단하기는힘들다는것이다. 철강가격은좀더약세를보일가능성이높고, 하반기실적우려감은 7월부터시작될 2분기어닝스시즌에주요이슈로표면화될것이다. 그러므로포스코의현재주가가하락가능성보다는상승여력이큰것은확실해보이지만, 기대수익률은최대한보수적으로접근하는것이유효해보인다. 철강가격이여름을무사히넘기고나면, 좀더적극적인매수타이밍이기다리고있을것으로기대한다. < 그림 11> 포스코의 EV/EBITDA Band < 그림 12> 포스코의 PBR Band ( 포스코의 EV, 조원 ) ( 포스코의주가, 천원 ) 8 1,2 7 6 5 4 3 2 1 8 7 6 5 4 1, 8 6 4 2 X 2.4 X 2. X 1.4 X 1. X.8 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정지윤 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) 5