2016 년 8 월 22 일 SECTOR REPORT 증권 비중확대 ( 유지 ) 리스크대비높은기대수익 2Q16 Review: ROE 6.8% 의평이한실적기록 [ Analyst ] 손미지 02-3772-1572 수석연구원 mjson@shinhan.com 당사커버리지 8개증권사의 2Q16 실적은영업이익 5,538 억원 (+8.6% QoQ, -42.7% YoY), ( 지배 ) 순이익 4,260 억원 (+5.8% QoQ, -42.7% YoY) 을기록했다. 이는연환산 ROE 6.8% 로이례적인증시호황을경험했던전년동기 (2Q15) ROE 13.8% 대비절반수준이나전분기대비로는비슷한평이한실적이었다. 다만업체별실적에는다소차이가있었다. 특히 ELS 발행규모가큰대형사들의경우상품운용 (trading) 적자가확대되며상대적으로부진한실적을기록했다. 반면메리츠종금증권, 키움증권등중형특화증권사들은 ELS exposure 가미미할뿐만아니라본연의경쟁력을강화해가며선전을지속해나갔다. Top Picks: 메리츠종금증권, 미래에셋증권, NH투자증권메리츠종금증권 (008560) 은업계내유일한종금겸업라이선스를토대로대형사수준의실적을기록하고있다. 경상적 ROE 13% 의업계최고수익성에비해 FY16F PBR 1.0배는저평가국면이다. 특히 FY16 예상배당수익률은 5.6% 에달해배당매력도충분하다. 미래에셋증권 (037620) 은초대형증권사로서프리미엄부여가예상되며증시호황기 PBR 1 배달성에는무리가없을전망이다 ( 현재 PBR 0.8 배 ). 특히금융당국이초대형 IB 육성을위한자기자본규모로 4 조원, 8 조원을설정하면서가장큰수혜가예상된다. NH 투자증권 (005940) 은역대최저수준의밸류에이션 (FY16F PBR 0.6 배 ) 뿐만아니라 높은배당수익률 ( 보통주 5.2%, 우선주 8.2%) 로주가의하방경직성을확보했다. 실적측 면에서도작년에발생했던합병관련일회성비용이제거되면서오히려증익이전망된다. Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (8월 19일, 원 ) 목표주가 상승여력 (%) 메리츠종금증권 (008560) 매수 3,580 5,000 39.7 미래에셋증권 (037620) 매수 25,600 32,000 30.1 NH 투자증권 (005940) 매수 10,100 13,000 28.7 자료 : 신한금융투자추정 리서치센터
Contents 3 Investment Summary 2Q16 Review: ROE 6.8% 의평이한실적기록 Top Picks: 메리츠종금증권, 미래에셋증권, NH 투자증권 4 2Q16 Review: ROE 6.8% 의평이한실적기록 커버리지 2Q16 순이익 4,260 억원 (+5.8% QoQ, -42.7% YoY) 을기록 전년동기대비로절반수준이나전분기대비로는비슷한평이한실적 ELS 발행규모가큰대형사들의상대적부진 vs. 중형특화증권사들의선전 6 Top Picks: 메리츠종금증권, 미래에셋증권, NH 투자증권 메리츠종금증권 : 특화된수익구조및업계최고 ROE 대비낮은밸류에이션 미래에셋증권 : 초대형 IB 선정에따른대체투자역량극대화기대 NH 투자증권 : 역대최저밸류에이션 + 높은배당수익률 + 실적기대감 8 Company analysis 메리즈종금증권 (008560) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 5,000 원 ( 유지 ) 미래에셋증권 (037620) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 32,000 원 ( 유지 ) NH투자증권 (005940) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 13,000 원 ( 유지 ) 한국금융지주 (071050) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 53,000 원 ( 하향 ) 미래에셋대우증권 (006800) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 10,000 원 ( 유지 ) 삼성증권 (016360) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 46,000 원 ( 유지 ) 키움증권 (039490) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 95,000 원 ( 상향 ) 대신증권 (003540) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 13,500 원 ( 유지 )
Investment summary 2Q16 Review: ROE 6.8% 의평이한실적기록 커버리지 2Q16 순이익 4,260억원 (+5.8% QoQ, -42.7% YoY) 기록대형사부진 vs. 특화중형사 당사커버리지 8 개증권사의 2Q16 실적은영업이익 5,538 억원 (+8.6% QoQ, -42.7% YoY), ( 지배 ) 순이익 4,260 억원 (+5.8% QoQ, -42.7% YoY) 을기록했다. 이는연환산 ROE 6.8% 로이례적인증시호황을경험했던전년동기 (2Q15) ROE 13.8% 대비절반수준이나전분기대비로는비슷한평이한실적이었다. 2Q16 부터미래에셋증권이 43% 지분을보유하고있는미래에셋대우증권실적이연결로중복적용되면서당사기존추정치보다는높은실적을기록했다. 커버리지합산실적은예상대로평이한수준이었으나업체별실적에는다소차이가있었다. 특히 ELS 발행규모가큰대형사들의경우상품운용 (trading) 적자가확대되며상대적으로부진한실적을기록했다. 반면메리츠종금증권, 키움증권등중형특화증권사들은 ELS exposure 가미미할뿐만아니라본연의경쟁력을강화해가며선전을지속해나갔다. Top Picks: 메리츠종금증권, 미래에셋증권, NH 투자증권 증권업종내 Top Picks 로메리츠종금증권, 미래에셋증권, NH 투자증권을제시한다. 메리츠종금증권 (008560) : 특화된수익구조 + 업계최고 ROE 대비낮은밸류에이션미래에셋증권 (037620) : 초대형 IB 선정에따른대체투자역량극대화기대 NH투자증권 (005940) : 역대최저밸류에이션 + 높은배당수익률 + 실적기대감 메리츠종금증권 (008560, TP 5,000 원 ) 은업계내유일한종금겸업라이선스를토대로대형사수준의실적을기록하고있다. 2020 년 4 월종금라이선스가만료되기전까지동사의경상적인 ROE 는 13% 내외가전망된다. 과거의호실적을잠시내려놓고생각하면충분히만족스러운수익성이다. 업계최고수익성에비해 FY16F PBR( 주가순자산비율 ) 1.0 배는저평가국면이다. 특히 FY16 예상배당수익률은 5.6% 에달해배당매력도충분하다. 미래에셋증권 (037620, TP 32,000 원 ) 은대우증권과의합병이후초대형증권사로서프리미엄부여가예상되며증시호황기 PBR 1 배달성에는무리가없을전망이다 ( 현재 PBR 0.8 배 ). 특히최근금융당국이초대형 IB 육성을위한자기자본규모로 4 조원, 8 조원을설정하면서가장큰수혜가예상된다. 직접적으로는발행어음을통한조달로레버리지비율부담없이적극적인투자가가능할전망이다. 동사가이미기존에증명한바있는그룹차원의해외투자및대체투자역량이더욱극대화될수있을것으로기대된다. NH 투자증권 (005940, TP 13,000 원 ) 은대표적인 beta player 로서주가의본격적인상승은전반적인증시호조가전제되어야한다. 다만역대최저수준의밸류에이션 (FY16F PBR 0.6 배 ) 에높은배당수익률까지주가의하방경직성은확보되었다. FY16F 배당성향 60% 가정시배당수익률은보통주 5.2%, 우선주 8.2% 에이르러배당매력도충분하다. 실적측면에서도대부분증권사들이 FY16 에역성장을기록할것으로예상되는것과달리동사는작년에발생했던합병관련일회성비용이제거되면서오히려증익이전망된다. 현밸류에이션수준에서는증권업종내가장안전한선택중하나로판단된다. 3
2Q16 Review: ROE 6.8% 의평이한실적기록 커버리지 2Q16 순이익 4,260 억원 (+5.8% QoQ, -42.7% YoY) 을기록 전년동기대비로절반수준이나전분기대비로는비슷한평이한실적 ELS 발행규모가큰대형사들의상대적부진 vs. 중형특화증권사들의선전 커버리지 2Q16 순이익 4,260억원 (+5.8% QoQ, -42.7% YoY) 기록대형사부진 vs. 특화중형사 당사커버리지 8 개증권사의 2Q16 실적은영업이익 5,538 억원 (+8.6% QoQ, -42.7% YoY), ( 지배 ) 순이익 4,260 억원 (+5.8% QoQ, -42.7% YoY) 을기록했다. 이는연환산 ROE 6.8% 로이례적인증시호황을경험했던전년동기 (2Q15) ROE 13.8% 대비절반수준이나전분기대비로는비슷한평이한실적이었다. 2Q16 부터미래에셋증권이 43% 지분을보유하고있는미래에셋대우증권실적이연결로중복적용되면서당사기존추정치보다는높은실적을기록했다. 커버리지합산실적은예상대로평이한수준이었으나업체별실적에는다소차이가있었다. 특히 ELS 발행규모가큰대형사들의경우상품운용 (trading) 적자가확대되며상대적으로부진한실적을기록했다. 반면메리츠종금증권, 키움증권등중형특화증권사들은 ELS exposure 가미미할뿐만아니라본연의경쟁력을강화해가며선전을지속해나갔다. 커버리지증권사합산 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 1,628.4 1,382.9 2,009.0 17.8 (18.9) 1,374.1 18.5 수수료손익 912.1 714.0 930.7 27.7 (2.0) 745.2 22.4 수탁수수료 543.2 447.5 646.1 21.4 (15.9) 492.3 10.3 WM수수료 169.8 150.0 173.7 13.1 (2.3) 149.7 13.4 IB수수료 164.0 105.9 109.9 54.9 49.3 97.0 69.0 수수료비용 163.0 142.1 159.1 14.7 2.4 137.9 18.2 이자손익 739.8 664.1 688.9 11.4 7.4 698.2 6.0 상품운용손익 (156.1) (106.5) 270.6 적지 적전 -152.8 적지 판매관리비 1,074.6 873.2 1,042.5 23.1 3.1 903.7 18.9 영업이익 553.8 509.7 966.5 8.6 (42.7) 470.4 17.7 541.7 세전이익 550.1 531.2 976.8 3.6 (43.7) 484.3 13.6 540.8 당기순이익 ( 지배 ) 426.0 402.7 743.3 5.8 (42.7) 371.5 14.6 426.3 연환산 ROE(%) 6.8 6.8 13.8 (0.0) (7.0) 5.9 0.9 자료 : 각사, 신한금융투자추정 분기일평균거래대금추이및전망 ( 조원 ) 12 9 유가증권시장 코스닥시장 국고채만기별금리및장단기금리차추이 10년물-1년물 ( 우축 ) 국고채권 (1년) (%) 국고채권 (3년) 국고채권 (5년) (%p) 4 국고채권 (10년) 한국은행기준금리 1.2 3 0.9 6 2 0.6 3 1 0.3 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 0 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 0.0 자료 : KRX, 신한금융투자추정 자료 : KRX, 신한금융투자 4
커버리지증권사별 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 삼성증권 영업이익 68.0 62.2 174.2 9.3 (61.0) 52.5 29.5 75.0 세전이익 69.2 60.9 166.4 13.6 (58.4) 51.3 35.0 73.6 순이익 52.4 46.4 124.5 13.1 (57.9) 39.3 33.5 55.8 대우증권 영업이익 53.6 69.1 153.7 (22.4) (65.1) 61.2 (12.5) 71.8 세전이익 53.6 72.9 155.1 (26.4) (65.4) 65.1 (17.6) 75.6 순이익 44.0 53.4 118.4 (17.6) (62.8) 49.8 (11.6) 60.5 NH투자증권 영업이익 87.9 85.7 105.9 2.6 (17.0) 95.4 (7.8) 80.2 세전이익 84.8 82.5 101.1 2.8 (16.1) 92.1 (7.9) 78.9 순이익 66.9 64.2 77.1 4.3 (13.2) 69.8 (4.2) 60.9 한국금융지주 영업이익 76.4 89.7 175.5 (14.8) (56.5) 82.9 (7.8) 96.1 세전이익 72.7 105.0 191.9 (30.8) (62.1) 90.5 (19.7) 106.6 순이익 53.0 80.9 148.8 (34.4) (64.4) 70.8 (25.1) 78.8 미래에셋증권 영업이익 68.1 48.3 64.2 41.0 6.2 45.9 48.3 79.7 세전이익 76.5 52.9 68.7 44.4 11.3 50.8 50.6 67.9 순이익 60.8 40.0 54.6 51.8 11.2 38.8 56.7 60.6 키움증권 영업이익 47.5 69.4 84.9 (31.6) (44.1) 45.6 4.1 44.0 세전이익 49.4 69.0 87.1 (28.4) (43.3) 45.6 8.2 44.0 순이익 38.9 50.5 66.7 (23.0) (41.7) 34.5 12.8 34.1 메리츠종금증권영업이익 109.2 68.0 140.7 60.4 (22.4) 76.1 43.5 79.2 세전이익 110.0 69.3 140.4 58.9 (21.6) 76.7 43.5 75.9 순이익 83.2 50.2 102.3 65.6 (18.7) 58.1 43.1 61.3 대신증권 영업이익 43.1 17.3 67.4 149.5 (36.0) 5.5 678.8 15.8 세전이익 33.9 18.7 66.2 80.9 (48.8) 7.1 379.5 18.3 순이익 26.7 17.2 50.9 55.7 (47.4) 6.6 307.8 14.4 자료 : 각사, Quantiwise, 신한금융투자추정 5
Top Picks: 메리츠종금증권, 미래에셋증권, NH 투자증권 메리츠종금증권 : 특화된수익구조및업계최고 ROE 대비낮은밸류에이션 미래에셋증권 : 초대형 IB 선정에따른대체투자역량극대화기대 NH 투자증권 : 역대최저밸류에이션 + 높은배당수익률 + 실적기대감 증권업종내 Top Picks 로메리츠종금증권, 미래에셋증권, NH 투자증권을제시한다. 메리츠종금증권 (008560) : 특화된수익구조 + 업계최 고 ROE 대비낮은밸류에이션 메리츠종금증권 (008560, TP 5,000 원 ) 은업계내유일한종금겸업라이선스를토대로대형사수준의실적을기록하고있다. 2020 년 4 월종금라이선스가만료되기전까지동사의경상적인 ROE 는 13% 내외가전망된다. 과거의호실적을잠시내려놓고생각하면충분히만족스러운수익성이다. 업계최고수익성에비해 FY16F PBR( 주가순자산비율 ) 1.0 배는저평가국면이다. 특히 FY16 예상배당수익률은 5.6% 에달해배당매력도충분하다. 최근우발채무및부동산경기둔화에대한시장우려가주가상승을억누르고있었으나, 종금라이선스및미담확약의특성을감안하면실질적인리스크는크지않다 (2015 년 12 월 16 일발간 오해와진실몇가지 보고서참조 ). 미래에셋증권 (037620) : 초대형 IB 선정에따른대체투자역량극대화기대 NH투자증권 (005940) : 역대최저밸류에이션 + 높은배당수익률 + 실적기대감 미래에셋증권 (037620, TP 32,000 원 ) 은대우증권과의합병이후초대형증권사로서프리미엄부여가예상되며증시호황기 PBR 1 배달성에는무리가없을전망이다 ( 현재 PBR 0.8 배 ). 특히최근금융당국이초대형 IB 육성을위한자기자본규모로 4 조원, 8 조원을설정하면서가장큰수혜가예상된다. 직접적으로는발행어음을통한조달로레버리지비율부담없이적극적인투자가가능할전망이다. 동사가이미기존에증명한바있는그룹차원의해외투자및대체투자역량이더욱극대화될수있을것으로기대된다. NH 투자증권 (005940, TP 13,000 원 ) 은대표적인 beta player 로서주가의본격적인상승은전반적인증시호조가전제되어야한다. 다만역대최저수준의밸류에이션 (FY16F PBR 0.6 배 ) 에높은배당수익률까지주가의하방경직성은확보되었다. FY16F 배당성향 60% 가정시배당수익률은보통주 5.2%, 우선주 8.2% 에이르러배당매력도충분하다. 실적측면에서도대부분증권사들이 FY16 에역성장을기록할것으로예상되는것과달리동사는작년에발생했던합병관련일회성비용이제거되면서오히려증익이전망된다. 최근농협금융지주가비상경영체제를선포한점도실적기대감을높이는요인이다. 또한최근대형증권사간 M&A 로불확실성이가중된상황에서동사는 M&A 이슈에서자유로운유일한대형사이다. 현밸류에이션수준에서는증권업종내가장안전한선택중하나로판단된다. 6
Coverage 증권사 Valuation 및목표주가 기업명투자의견 / 목표주가 NH 투자증권 (005940) 대우증권 (006800) 삼성증권 (016360) 한국금융지주 (071050) 미래에셋증권 (037620) 키움증권 (039490) 메리츠종금증권 (008560) 대신증권 (003540) 매수 ( 유지 ) 13,000 원 ( 유지 ) (28.7%) 매수 ( 유지 ) 10,000 원 ( 유지 ) (19.2%) 매수 ( 유지 ) 46,000 원 ( 유지 ) (24.5%) 매수 ( 유지 ) 53,000 원 ( 하향 ) (26.2%) 매수 ( 유지 ) 32,000 원 ( 유지 ) (30.1%) 매수 ( 유지 ) 95,000 원 ( 상향 ) (22.7%) 매수 ( 유지 ) 5,000 원 ( 유지 ) (39.7%) 매수 ( 유지 ) 13,500 원 ( 유지 ) (29.8%) 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : K-IFRS 연결기준 순영업수익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 2014 709.1 125.5 119.9 81.1 15,525 0.7 288 35.6 2.1 2015 1,076.8 314.1 282.2 215.1 16,141 0.6 764 13.2 4.8 2016F 961.7 351.7 339.7 262.8 16,724 0.6 934 10.9 5.7 2017F 1,063.4 427.3 417.4 321.7 17,300 0.6 1,143 8.9 6.7 2018F 1,131.0 455.6 447.3 344.5 17,829 0.6 1,224 8.3 7.0 2014 798.7 270.8 273.8 205.2 12,755 0.6 840 9.8 6.8 2015 1,004.7 403.1 388.7 298.8 13,421 0.7 915 10.4 7.0 2016F 815.2 247.8 256.4 198.4 13,752 0.6 607 14.1 4.5 2017F 909.8 305.6 315.7 246.9 14,271 0.6 756 11.3 5.4 2018F 948.7 325.1 336.0 262.8 14,786 0.6 804 10.6 5.5 2014 768.5 167.0 162.7 229.5 44,832 1.0 3,002 14.8 6.8 2015 995.9 376.7 364.9 275.0 46,102 0.9 3,598 11.6 7.9 2016F 880.5 274.3 276.8 210.0 46,894 0.8 2,747 11.6 5.9 2017F 959.2 330.2 335.4 254.4 49,580 0.8 3,328 11.6 6.9 2018F 997.6 341.8 347.2 263.3 52,233 0.7 3,445 11.6 6.8 2014 863.4 326.9 323.2 239.2 51,317 0.9 4,293 11.3 8.7 2015 1,002.0 384.5 417.2 324.3 56,889 0.9 5,820 8.5 10.8 2016F 980.8 350.3 369.5 281.5 60,474 0.7 5,051 8.3 8.6 2017F 1,106.9 434.3 452.1 344.0 65,698 0.6 6,173 6.8 9.8 2018F 1,194.2 483.0 504.6 384.1 71,432 0.6 6,893 6.1 10.1 2014 517.0 199.5 256.8 180.9 55,650 0.8 4,319 9.9 8.2 2015 476.9 148.5 226.1 169.8 30,001 0.7 1,485 14.5 7.0 2016F 1,119.6 331.9 361.7 267.7 32,581 0.8 2,343 10.7 7.5 2017F 1,377.3 390.1 425.0 312.5 34,768 0.7 2,735 9.2 8.1 2018F 1,406.7 373.9 412.1 302.4 36,767 0.7 2,646 9.5 7.4 2014 299.9 100.3 97.8 75.6 41,500 1.1 3,420 13.5 8.6 2015 466.3 241.4 249.6 189.7 49,913 1.2 8,585 7.2 18.8 2016F 459.9 222.3 227.9 174.8 56,645 1.4 7,909 9.7 14.8 2017F 467.4 220.8 230.3 178.6 63,838 1.2 8,082 9.5 13.4 2018F 505.3 245.3 256.8 199.4 71,938 1.1 9,021 8.5 13.3 2014 391.9 144.3 178.8 144.7 2,886 1.4 464 8.5 17.9 2015 800.3 405.1 406.5 296.1 3,460 1.2 596 6.7 22.6 2016F 641.4 331.9 335.8 251.4 3,768 1.0 506 7.4 14.0 2017F 650.5 342.5 346.9 260.6 4,110 0.9 525 7.2 13.3 2018F 687.6 360.8 366.1 275.2 4,472 0.8 554 6.8 12.9 2014 410.7 47.8 52.0 43.7 32,356 0.3 860 11.0 2.7 2015 526.8 170.1 180.7 136.2 34,102 0.3 2,682 4.4 8.1 2016F 471.8 118.8 114.8 89.6 35,162 0.3 1,764 6.1 5.1 2017F 478.2 139.9 148.7 106.9 36,705 0.3 2,106 5.1 5.9 2018F 518.1 166.5 177.2 127.5 38,542 0.3 2,511 4.3 6.7 BPS PBR ( 배 ) EPS PER ( 배 ) ROE (%) 7
메리츠종금증권 (008560) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 5,000 원 ( 유지 ) 2Q16 연결실적은영업이익 1,092 억원 (+60.4% QoQ, -22.4% YoY), 순이익 832 억원 (+65.6% QoQ, -18.7% YoY) 을기록했다. 역대최대실적이었던전년동기대비감익은불가피했으나연환산 ROE 19.4% 의어닝서프라이즈이다. 가장큰수익비중 (1H16 별도기준 58.9%) 을차지하는기업금융 ( 종금 ) 부문의개선 (+91.2% QoQ, +24.7% YoY) 이호실적을견인했다. FY16 연간실적은영업이익 3,319 억원 (-18.1%), 순이익 2,514 억원 (-15.1%) 이전망된다. 일회성이익이존재했던 FY15(ROE 22.6%) 대비감익은불가피하나 FY16F ROE 14.0% 는업계최고수익성이다. 목표주가는 12 개월 forward BPS 3,968 원에목표 PBR 1.3 배를적용한 5,000 원을유지한다. FY16F ROE 14.0% 에비해 forward PBR 1.0 배는저평가로판단된다. 현주가대비배당수익률도 5.6% 로높아배당매력도충분하다. 메리츠종금증권 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 204.2 132.1 261.9 54.6 (22.0) 143.7 42.2 수수료손익 108.9 54.9 84.2 98.5 29.3 59.6 82.7 수탁수수료 24.7 17.0 29.0 44.8 (15.0) 18.7 31.7 WM수수료 1.9 2.2 2.8 (15.4) (33.1) 2.4 (19.5) IB수수료 59.6 28.6 44.5 108.6 34.0 6.0 896.1 수수료비용 5.9 7.5 5.7 (20.4) 4.0 5.5 8.4 이자손익 57.4 51.5 57.0 11.5 0.7 56.4 1.7 상품운용손익 31.6 16.9 88.5 86.4 (64.4) 18.6 69.5 판매관리비 95.1 64.1 121.2 48.4 (21.6) 67.6 40.7 영업이익 109.2 68.0 140.7 60.4 (22.4) 76.1 43.5 79.2 세전이익 110.0 69.3 140.4 58.9 (21.6) 76.7 43.5 75.9 ( 지배 ) 순이익 83.2 50.2 102.3 65.6 (18.7) 58.1 43.1 61.3 자료 : 메리츠종금증권, 신한금융투자추정 메리츠종금증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 206.9 261.9 186.5 145.0 132.1 204.2 160.3 144.7 152.3 164.9 167.4 165.8 800.3 641.4 650.5 판매비와관리비 118.1 121.2 92.6 63.4 64.1 95.1 76.1 74.3 77.0 74.7 79.3 77.0 395.2 309.5 308.0 영업이익 88.8 140.7 93.9 81.7 68.0 109.2 84.3 70.4 75.4 90.2 88.2 88.9 405.1 331.9 342.5 세전이익 89.4 140.4 93.8 82.9 69.3 110.0 85.2 71.4 76.4 91.2 89.3 90.0 406.5 335.8 346.9 ( 지배 ) 순이익 64.8 102.3 70.9 58.1 50.2 83.2 64.3 53.8 57.1 68.7 67.1 67.7 296.1 251.4 260.6 BPS 2,814 3,176 3,391 3,460 3,358 3,530 3,659 3,768 3,700 3,838 3,973 4,110 3,460 3,768 4,110 PBR ( 배 ) 2.0 2.2 1.3 1.2 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 1.2 1.0 0.9 ROE (%) 29.2 39.3 19.6 13.7 11.9 19.4 14.4 11.7 12.3 14.7 13.8 13.5 22.6 14.0 13.3 자료 : 메리츠종금증권, 신한금융투자추정 메리츠종금증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 577.2 645.0 641.4 650.5 11.1 0.8 영업이익 307.5 371.2 331.9 342.5 7.9 (7.7) 세전이익 310.6 374.2 335.8 346.9 8.1 (7.3) ( 지배 ) 순이익 232.6 281.3 251.4 260.6 8.1 (7.4) ROE (%) 13.0 14.5 14.0 13.3 1.0 (1.1) BPS 3,725 4,100 3,768 4,101 1.1 0.0 자료 : 신한금융투자추정 메리츠종금증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 16.7 산출주가 4,147 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 1.1 할인 / 할증 (%) 20.0 과거 3 년 ROE/PBR 15.3 목표주가 5,000 미래 3 년평균 ROE (%) 13.4 목표 PBR ( 배 ) 1.3 적용 PBR ( 배 ) 1.0 현재주가 (8/19, 원 ) 3,580 12개월 forward BPS 3,968 상승여력 (%) 39.7 자료 : 신한금융투자추정주 : 업계내가장높은 ROE 를반영하여 20% 할증 8
미래에셋증권 (037620) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 32,000 원 ( 유지 ) 2Q16 연결실적은영업이익 681 억원 (+41.0% QoQ, +6.2% YoY), ( 지배 ) 순이익 608 억원 (+51.8% QoQ, +11.2% YoY) 을기록했다. 2Q16 부터미래에셋증권이 43% 지분을보유하고있는미래에셋대우증권실적이연결로적용되면서당사기존추정치보다는높은실적을기록했다. 별도실적은세전이익 536 억원, 순이익 403 억원으로당사추정치 ( 세전 508 억원, 순이익 388 억원 ) 를소폭상회했다. 대우증권과의합병이후초대형증권사로서프리미엄부여가예상되며증시호황기 PBR 1 배달성에는무리가없을전망이다. 특히최근금융당국이초대형 IB 육성을위한자기자본규모로 4 조원, 8 조원을설정하면서가장큰수혜가예상된다. 직접적으로는발행어음을통한조달로레버리지비율부담없이적극적인투자가가능할전망이다. 동사가이미기존에증명한바있는그룹차원의해외투자및대체투자역량이더욱극대화될수있을것으로기대된다. 투자의견매수및목표주가 32,000 원을유지한다. 미래에셋증권 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 300.4 126.7 146.1 137.0 105.7 125.6 139.2 수수료손익 176.1 51.7 65.8 240.7 167.7 54.9 220.7 수탁수수료 102.4 24.5 34.8 318.1 194.0 26.9 280.1 WM수수료 42.2 25.7 30.6 64.4 37.7 25.9 62.9 IB수수료 31.6 5.7 4.2 454.1 651.3 6.0 427.7 수수료비용 30.6 12.4 13.7 147.6 124.0 12.0 156.3 이자손익 162.3 73.0 52.4 122.4 209.9 77.5 109.4 상품운용손익 (85.0) (14.5) 14.7 적지 적전 (21.7) 적지 판매관리비 232.2 78.4 81.9 196.3 183.7 79.6 191.6 영업이익 68.1 48.3 64.2 41.0 6.2 45.9 48.3 79.7 세전이익 76.5 52.9 68.7 44.4 11.3 50.8 50.6 67.9 ( 지배 ) 순이익 60.8 40.0 54.6 51.8 11.2 38.8 56.7 60.6 자료 : 미래에셋증권, 신한금융투자추정 미래에셋증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 154.5 146.1 100.8 75.5 126.7 300.4 343.3 349.2 340.5 349.9 352.4 334.5 476.9 1,119.6 1,377.3 판매비와관리비 82.3 81.9 77.0 87.2 78.4 232.2 235.5 241.6 239.2 243.9 248.8 255.3 328.4 787.7 987.2 영업이익 72.2 64.2 23.8 (11.7) 48.3 68.1 107.9 107.6 101.4 105.9 103.5 79.3 148.5 331.9 390.1 세전이익 90.9 68.7 62.9 3.6 52.9 76.5 116.3 116.1 109.9 114.6 112.3 88.1 226.1 361.7 425.0 ( 지배 ) 순이익 68.2 54.6 44.1 2.9 40.0 60.8 84.3 82.7 81.2 85.1 81.9 64.4 169.8 267.7 312.5 BPS 55,188 55,870 56,338 30,001 30,026 31,120 31,858 32,581 32,744 33,488 34,205 34,768 30,001 32,581 34,768 PBR ( 배 ) 0.9 0.9 0.5 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 0.7 ROE (%) 11.5 9.0 7.1 0.4 4.7 7.0 9.4 9.0 8.7 9.0 8.5 6.5 7.0 7.5 8.1 자료 : 미래에셋증권, 신한금융투자추정 미래에셋증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 637.5 658.8 1119.6 1377.3 75.6 109.0 영업이익 315.9 324.4 331.9 390.1 5.1 20.2 세전이익 335.7 348.4 361.7 425.0 7.8 22.0 ( 지배 ) 순이익 255.2 265.7 267.7 312.5 4.9 17.6 ROE (%) 7.2 7.1 7.5 8.1 0.3 1.0 BPS 31,909 33,706 32,581 34,768 2.1 3.2 자료 : 신한금융투자추정 9 미래에셋증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 6.5 산출주가 31,785 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.8 할인 / 할증 (%) 0.0 과거 3 년 ROE/PBR 8.7 목표주가 32,000 미래 3 년평균 ROE (%) 7.7 목표 PBR ( 배 ) 0.9 적용 PBR ( 배 ) 0.9 현재주가 (8/19, 원 ) 25,600 12개월 forward BPS 33,962 상승여력 (%) 30.1 자료 : 신한금융투자추정
NH 투자증권 (005940) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 13,000 원 ( 유지 ) 2Q16 연결실적은영업이익 879 억원 (+2.6 QoQ, -17.0% YoY), 순이익 669 억원 (+4.3% QoQ, -13.2% YoY) 을시현했다 ( 연환산 ROE 5.9%). 이는동사추정치 ( 순이익 698 억원 ) 를소폭하회했으나컨센서스 (609 억원 ) 는상회한실적이다. 전년동기 (2Q15) 대비감익은불가피했으나 QoQ 실적개선은달성했다. 1) 판매관리비는 1,346 억원 (-18.8% QoQ, -35.2% YoY) 으로축소된점이주된요인이다. 2) IB 수수료손익도 242 억원 (+18.1% QoQ, +67.0% YoY) 으로견조한성장을지속하였다. 3) 상품운용 (trading) 손익은부진했으나대출채권평가 / 처분손익 ( 환입 ) 이 246 억원반영되어실적개선을견인했다. FY16 배당성향 60.7% 가정시현주가에서배당수익률은보통주 5.2%, 우선주 8.2% 에달한다. 투자의견매수및목표주가 13,000 원을유지한다 (12 개월 forward BPS 17,062 원에목표 PBR 0.8 배적용 ). NH 투자증권 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 222.4 251.5 313.6 (11.6) (29.1) 262.8 (15.4) 수수료손익 133.8 132.9 151.0 0.7 (11.4) 142.2 (5.9) 수탁수수료 89.0 84.5 118.6 5.4 (24.9) 92.9 (4.2) WM수수료 15.3 16.3 18.4 (6.2) (16.7) 16.6 (7.6) IB수수료 24.2 20.5 14.5 18.1 67.0 20.8 16.7 수수료비용 24.0 24.3 38.2 (1.2) (37.3) 27.0 (11.2) 이자손익 156.1 150.3 151.8 3.8 2.8 155.4 0.4 상품운용손익 (86.2) (63.0) (7.4) 적지 적지 (50.4) 적지 판매관리비 134.6 165.8 207.7 (18.8) (35.2) 167.5 (19.7) 영업이익 87.9 85.7 105.9 2.6 (17.0) 95.4 (7.8) 80.2 세전이익 84.8 82.5 101.1 2.8 (16.1) 92.1 (7.9) 78.9 ( 지배 ) 순이익 66.9 64.2 77.1 4.3 (13.2) 69.8 (4.2) 60.9 자료 : NH 투자증권, 신한금융투자추정 NH 투자증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 318.6 313.6 305.6 139.0 251.5 222.4 241.8 246.0 255.2 266.5 274.7 267.0 1,076.8 961.7 1,063.4 판매비와관리비 195.3 207.7 210.2 149.4 165.8 134.6 147.5 162.2 152.7 154.6 156.6 172.2 762.6 610.0 636.1 영업이익 123.3 105.9 95.4 (10.5) 85.7 87.9 94.4 83.8 102.6 111.9 118.1 94.8 314.1 351.7 427.3 세전이익 113.2 101.1 87.2 (19.3) 82.5 84.8 91.4 81.0 99.9 109.3 115.6 92.5 282.2 339.7 417.4 ( 지배 ) 순이익 84.4 77.1 64.5 (11.0) 64.2 66.9 70.0 61.7 77.3 84.4 88.8 71.1 215.1 262.8 321.7 BPS 15,679 15,951 16,208 16,141 15,905 16,256 16,505 16,724 16,431 16,731 17,047 17,300 16,141 16,724 17,300 PBR ( 배 ) 0.9 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 ROE (%) 7.7 6.9 5.7 (1.0) 5.7 5.9 6.1 5.3 6.6 7.2 7.5 5.9 4.8 5.7 6.7 자료 : NH 투자증권, 신한금융투자추정 NH 투자증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 1,047.1 1,159.0 961.7 1,063.4 (8.1) (8.3) 영업이익 357.8 451.2 351.7 427.3 (1.7) (5.3) 세전이익 344.6 436.8 339.7 417.4 (1.4) (4.5) ( 지배 ) 순이익 262.4 331.2 262.8 321.7 0.1 (2.9) ROE (%) 5.7 7.0 5.7 6.7 (0.0) (0.2) BPS 16,609 17,219 16,724 17,300 0.7 0.5 자료 : 신한금융투자추정 NH 투자증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 2.5 산출주가 21,713 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.6 할인 / 할증 (%) (40.0) 과거 3 년 ROE/PBR 4.1 목표주가 13,000 미래 3 년평균 ROE (%) 6.5 목표 PBR ( 배 ) 0.8 적용 PBR ( 배 ) 1.3 현재주가 (8/19, 원 ) 10,100 12개월 forward BPS 17,087 상승여력 (%) 28.7 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및높은수익변동성, 경쟁사대비높은판관비율을감안하여 40% 할인 10
한국금융지주 (071050) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 53,000 원 ( 하향 ) 2Q16 연결실적은영업이익 764 억원 (-14.8% QoQ, -56.5% YoY), ( 지배 ) 순이익 530 억원 (-34.4% QoQ, -64.4% YoY) 을기록했다. 이는당사추정치 ( 순이익 708 억원 ) 및컨센서스 (788 억원 ) 를하회하는다소부진한실적이다. 여타대형사들과마찬가지로 ELS 운용 / 판매관련손익이둔화되면서상품운용 (trading) 손익적자가확대된점이주된요인이다. 특히최근금융당국의초대형 IB 4 조원기준설정이후현재자기자본 3.3 조원인동사의추가자본확충및 M&A 관련불확실성이대두되고있다. 이를반영하여목표주가는기존 56,000 원에서 53,000 원으로하향한다. 목표주가산출은 12 개월 forward BPS 63,771 원에목표 PBR 0.8 배를적용하였다. 한국금융지주 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 233.4 242.0 337.3 (3.6) (30.8) 237.3 (1.7) 수수료손익 152.4 148.0 173.4 3.0 (12.1) 139.2 9.5 수탁수수료 68.2 67.7 88.6 0.6 (23.1) 74.5 (8.5) WM수수료 55.1 52.4 64.0 5.2 (14.0) 52.9 4.1 IB수수료 22.9 29.3 19.3 (21.6) 18.9 18.9 21.1 수수료비용 29.9 30.4 26.4 (1.7) 13.2 27.2 9.9 이자손익 110.7 109.9 121.4 0.7 (8.8) 113.8 (2.7) 상품운용손익 (30.2) (15.9) 36.4 적지 적전 (20.7) 적지 판매관리비 156.9 152.3 161.8 3.1 (3.0) 154.4 1.6 영업이익 76.4 89.7 175.5 (14.8) (56.5) 82.9 (7.8) 96.1 세전이익 72.7 105.0 191.9 (30.8) (62.1) 90.5 (19.7) 106.6 ( 지배 ) 순이익 53.0 80.9 148.8 (34.4) (64.4) 70.8 (25.1) 78.8 자료 : 한국금융지주, 신한금융투자추정 한국금융지주분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 273.1 337.3 212.6 179.0 242.0 233.4 251.9 253.6 262.1 275.2 286.7 282.9 1,002.0 980.8 1,106.9 판매비와관리비 143.1 161.8 136.4 176.4 152.3 156.9 159.4 161.9 164.5 167.0 169.4 171.7 617.5 630.5 672.6 영업이익 130.1 175.5 76.3 2.7 89.7 76.4 92.4 91.7 97.6 108.1 117.4 111.2 384.5 350.3 434.3 세전이익 138.4 191.9 94.7 (7.8) 105.0 72.7 96.2 95.7 101.7 112.5 121.9 116.0 417.2 369.5 452.1 ( 지배 ) 순이익 104.2 148.8 74.8 (3.4) 80.9 53.0 74.2 73.4 77.3 85.2 93.1 88.4 324.3 281.5 344.0 BPS 52,503 55,532 57,059 56,889 56,662 57,826 59,158 60,474 60,912 62,440 64,112 65,698 56,889 60,474 65,698 PBR ( 배 ) 1.2 1.1 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.9 0.7 0.6 ROE (%) 14.4 19.8 9.5 (0.4) 10.2 6.6 9.1 8.8 9.1 9.9 10.6 9.8 10.8 8.6 9.8 자료 : 한국금융지주, 신한금융투자추정 한국금융지주연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 976.6 1,045.0 980.8 1,106.9 0.4 5.9 영업이익 354.6 387.6 350.3 434.3 (1.2) 12.1 세전이익 394.0 425.7 369.5 452.1 (6.2) 6.2 ( 지배 ) 순이익 307.2 332.7 281.5 344.0 (8.4) 3.4 ROE (%) 9.4 9.4 8.6 9.8 (0.8) 0.3 BPS 60,723.3 65,639.7 60,474.2 65,697.6 (0.4) 0.1 자료 : 신한금융투자추정 한국금융지주목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 7.5 산출주가 70,885 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.9 할인 / 할증 (%) (25.0) 과거 3 년 ROE/PBR 8.4 목표주가 53,000 미래 3 년평균 ROE (%) 9.5 목표 PBR ( 배 ) 0.8 적용 PBR ( 배 ) 1.1 현재주가 (8/19, 원 ) 42,000 12개월 forward BPS 63,771 상승여력 (%) 26.2 자료 : 신한금융투자추정주 : 자본확충및 M&A 관련불확실성을반영하여 25% 할인 11
미래에셋대우증권 (006800) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 10,000 원 ( 유지 ) 2Q16 연결실적은영업이익 536 억원 (-22.4% QoQ, -65.1% YoY), ( 지배 ) 순이익 440 억원 (-17.6% QoQ, -62.8% YoY) 을시현했다. 이는당사추정치 ( 순이익 498 억원 ) 및컨센서스 (605 억원 ) 을하회하는부진한실적이다. 연환산 ROE 도 4.0% 에불과해대형사중가장낮은수준이었다. 업계내가장높은수준의 ELS 발행잔고로인해상품운용 (trading) 손익적자가확대되었으며그외수익원들도전반적으로부진했다. 동사의경우미래에셋증권과의합병을앞두고있어주가의하방경직성도높은반면합병전까지주가의큰폭상승도기대하기힘든상황이다. 미래에셋증권과의합병 (11/1) 이후초대형증권사로서프리미엄부여가가능할전망이다. 투자의견매수및목표주가 10,000 원을유지한다 (12 개월 forward BPS 14,079 원에과거 3 년평균목표 PBR 0.7 배적용 ). 미래에셋대우증권 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 193.8 195.4 313.2 (0.8) (38.1) 193.0 0.4 수수료손익 103.8 102.9 154.5 0.9 (32.8) 111.6 (7.0) 수탁수수료 75.9 75.0 111.9 1.2 (32.2) 82.5 (8.0) WM수수료 15.6 15.2 20.5 2.9 (23.7) 15.6 0.1 IB수수료 4.2 6.0 8.1 (29.4) (47.8) 6.3 (32.8) 수수료비용 16.6 17.0 21.8 (2.4) (23.9) 17.6 (6.0) 이자손익 91.4 94.5 100.9 (3.3) (9.4) 99.4 (8.0) 상품운용손익 (18.9) (12.0) 43.0 적지 적전 (29.9) 적지 판매관리비 140.2 126.4 159.6 10.9 (12.2) 131.8 6.4 영업이익 53.6 69.1 153.7 (22.4) (65.1) 61.2 (12.5) 71.8 세전이익 53.6 72.9 155.1 (26.4) (65.4) 65.1 (17.6) 75.6 ( 지배 ) 순이익 44.0 53.4 118.4 (17.6) (62.8) 49.8 (11.6) 60.5 자료 : 대우증권, 신한금융투자추정 미래에셋대우증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 302.3 313.2 218.8 170.3 195.4 193.8 212.0 213.9 214.8 227.0 236.1 231.9 1,004.7 815.2 909.8 판매비와관리비 159.8 159.6 137.0 145.2 126.4 140.2 142.7 158.2 144.7 146.6 148.6 164.3 601.6 567.5 604.2 영업이익 142.5 153.7 81.8 25.1 69.1 53.6 69.3 55.8 70.1 80.4 87.6 67.6 403.1 247.8 305.6 세전이익 145.2 155.1 70.4 18.0 72.9 53.6 71.7 58.2 72.6 82.9 90.1 70.2 388.7 256.4 315.7 ( 지배 ) 순이익 111.0 118.4 55.4 13.9 53.4 44.0 55.8 45.2 56.4 65.4 70.3 54.8 298.8 198.4 246.9 BPS 12,847 13,175 13,456 13,421 13,280 13,443 13,614 13,752 13,688 13,888 14,103 14,271 13,421 13,752 14,271 PBR ( 배 ) 1.0 1.2 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 ROE (%) 10.6 11.1 5.1 1.3 4.9 4.0 5.1 4.0 5.0 5.8 6.2 4.7 7.0 4.5 5.4 자료 : 대우증권, 신한금융투자추정 미래에셋대우증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 831.1 980.8 815.2 909.8 (1.9) (7.2) 영업이익 283.0 396.7 247.8 305.6 (12.5) (23.0) 세전이익 298.5 412.9 256.4 315.7 (14.1) (23.5) ( 지배 ) 순이익 225.6 313.4 198.4 246.9 (12.0) (21.2) ROE (%) 5.1 6.8 4.5 5.4 (0.6) (1.4) BPS 13,807 14,498 13,752 14,271 (0.4) (1.6) 자료 : 신한금융투자추정 미래에셋대우증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 4.3 산출주가 11,122 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.7 할인 / 할증 (%) (10.0) 과거 3 년 ROE/PBR 6.1 목표주가 10,000 미래 3 년평균 ROE (%) 5.1 목표 PBR ( 배 ) 0.7 적용 PBR ( 배 ) 0.8 현재주가 (8/19, 원 ) 8,390 12개월 forward BPS 14,079 상승여력 (%) 19.2 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및낮은 ROE 를감안하여 10% 할인 12
삼성증권 (016360) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 46,000 원 ( 유지 ) 2Q16 연결실적은영업이익 680 억원 (+9.3% QoQ, -61.0% YoY), 순이익 524 억원 (+13.1% QoQ, -57.9% YoY) 을시현했다. 이는연환산 ROE 6.1% 로컨센서스수준의무난한실적이다. 당사기존추정치에비해상품운용 (trading) 손익이소폭흑자전환하며선방이가능했다. WM( 자산관리 ) 수수료수익도 +7.9% QoQ, +17.5% YoY 증가해개선세를보이고있다. 최근삼성화재가보유하고있는동사지분을삼성생명이매입하면서금융지주회사전환가능성이높아지고동사매각가능성이다소낮아진것으로판단된다. 본격적인주가상승은자산관리 (WM) 시장으로의머니무브가전제되어야하겠으나연내시행될전망인선강통이긍정적인촉매제가될가능성이존재한다. 목표주가는 12 개월 forward BPS 48,589 원에목표 PBR 0.9 배를적용한 46,000 원을유지한다. 삼성증권 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 220.0 205.9 340.4 6.9 (35.4) 197.6 11.4 수수료손익 120.4 117.1 167.1 2.8 (28.0) 124.7 (3.5) 수탁수수료 88.3 90.5 147.6 (2.5) (40.2) 99.5 (11.3) WM수수료 31.4 29.1 26.7 7.9 17.5 27.1 16.1 IB수수료 7.4 5.9 5.6 26.7 32.3 6.4 16.1 수수료비용 24.3 23.2 27.9 4.7 (12.9) 23.0 5.7 이자손익 106.9 99.6 105.8 7.3 1.0 103.6 3.1 상품운용손익 0.7 (23.0) 63.2 흑전 (98.8) (34.4) 흑전 판매관리비 152.1 143.6 166.1 5.9 (8.5) 145.1 4.8 영업이익 68.0 62.2 174.2 9.3 (61.0) 52.5 29.5 75.0 세전이익 69.2 60.9 166.4 13.6 (58.4) 51.3 35.0 73.6 ( 지배 ) 순이익 52.4 46.4 124.5 13.1 (57.9) 39.3 33.5 55.8 자료 : 삼성증권, 신한금융투자추정 삼성증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 262.6 340.4 203.7 189.3 205.9 220.0 224.6 230.0 228.1 239.4 248.4 243.3 995.9 880.5 959.2 판매비와관리비 150.5 166.1 143.9 158.7 143.6 152.1 154.0 156.5 154.8 156.4 158.1 159.7 619.2 606.2 629.0 영업이익 112.0 174.2 59.8 30.6 62.2 68.0 70.5 73.5 73.3 83.0 90.4 83.6 376.7 274.3 330.2 세전이익 109.7 166.4 59.5 29.3 60.9 69.2 71.8 74.8 74.5 84.3 91.7 84.9 364.9 276.8 335.4 ( 지배 ) 순이익 83.3 124.5 45.1 22.1 46.4 52.4 54.4 56.7 56.6 63.9 69.5 64.4 275.0 210.0 254.4 BPS 45,086 46,760 47,472 46,102 44,529 45,439 46,152 46,894 46,992 47,829 48,738 49,580 46,102 46,894 49,580 PBR ( 배 ) 1.2 1.2 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 ROE (%) 9.7 14.2 5.0 2.5 5.4 6.1 6.2 6.4 6.3 7.1 7.5 6.9 7.9 5.9 6.9 자료 : 삼성증권, 신한금융투자추정 삼성증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 852.2 947.6 880.5 959.2 3.3 1.2 영업이익 268.2 350.6 274.3 330.2 2.3 (5.8) 세전이익 263.2 345.5 276.8 335.4 5.2 (2.9) ( 지배 ) 순이익 200.5 263.3 210.0 254.4 4.7 (3.4) ROE (%) 5.7 7.2 5.9 6.9 0.2 (0.3) BPS 46,545 49,375 46,894 49,580 0.7 0.4 자료 : 신한금융투자추정 삼성증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 5.1 산출주가 60,987 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 1.0 할인 / 할증 (%) (25.0) 과거 3 년 ROE/PBR 5.2 목표주가 46,000 미래 3 년평균 ROE (%) 6.5 목표 PBR ( 배 ) 0.9 적용 PBR ( 배 ) 1.3 현재주가 (8/19, 원 ) 36,950 12개월 forward BPS 48,589 상승여력 (%) 24.5 자료 : 신한금융투자추정주 : 자산관리 (WM) 시장둔화및지배구조불확실성을감안하여 25% 할인 13
키움증권 (039490) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 95,000 원 ( 상향 ) 2Q16 연결실적은영업이익 475 억원 (-31.6% QoQ, -44.1% YoY), ( 지배 ) 순이익 389 억원 (-23.0% QoQ, -41.7% YoY) 을기록했다. 이는연환산 ROE 13.5% 로당사추정치 ( 순이익 345 억원 ) 및시장컨센서스 (341 억원 ) 를상회하는호실적이다. 전분기및전년동기실적에일회성투자이익이존재해역기저효과 (high base effect) 로인한감익은불가피했으나견조한실적을기록했다. 비대면계좌개설허용에따른수혜등으로동사브로커리지 M/S 가지속적으로상승하고있을뿐만아니라자회사 ( 자산운용, 저축은행등 ) 들의실적기여도도높아져긍정적이다. 이에따라목표주가를기존 90,000 원에서 95,000 원으로상향한다 (12 개월 forward BPS 60,906 원에목표 PBR 1.6 배적용 ). 키움증권 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 110.5 125.4 142.8 (11.9) (22.6) 102.2 8.2 수수료손익 55.1 50.2 54.8 9.6 0.4 55.0 0.2 수탁수수료 45.9 42.5 51.1 8.2 (10.1) 46.7 (1.7) WM수수료 2.9 2.3 2.0 25.5 46.3 2.3 23.8 IB수수료 3.6 3.4 4.3 5.0 (16.6) 3.5 2.2 수수료비용 17.6 15.3 15.5 14.7 13.7 15.7 12.0 이자손익 32.0 30.1 31.2 6.3 2.8 30.7 4.4 상품운용손익 21.4 30.0 55.9 (28.5) (61.7) 6.0 257.6 판매관리비 63.1 56.0 57.9 12.6 8.8 56.6 11.4 영업이익 47.5 69.4 84.9 (31.6) (44.1) 45.6 4.1 44.0 세전이익 49.4 69.0 87.1 (28.4) (43.3) 45.6 8.2 44.0 ( 지배 ) 순이익 38.9 50.5 66.7 (23.0) (41.7) 34.5 12.8 34.1 자료 : 키움증권, 신한금융투자추정 키움증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 126.4 142.8 107.8 89.2 125.4 110.5 114.8 109.2 109.3 116.6 121.8 119.7 466.3 459.9 467.4 판매비와관리비 51.0 57.9 54.3 61.6 56.0 63.1 58.9 59.6 60.4 61.2 62.0 62.9 224.9 237.6 246.6 영업이익 75.4 84.9 53.5 27.6 69.4 47.5 55.9 49.6 48.9 55.3 59.7 56.9 241.4 222.3 220.8 세전이익 75.1 87.1 54.0 33.4 69.0 49.4 57.9 51.7 51.1 57.7 62.1 59.4 249.6 227.9 230.3 ( 지배 ) 순이익 58.7 66.7 38.5 25.8 50.5 38.9 45.2 40.2 39.3 44.9 48.3 46.1 189.7 174.8 178.6 BPS 43,837 47,088 48,868 49,913 51,283 52,780 54,826 56,645 57,533 59,566 61,751 63,838 49,913 56,645 63,838 PBR ( 배 ) 1.6 1.6 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 1.4 1.2 ROE (%) 24.9 26.5 14.5 9.4 18.1 13.5 15.2 13.1 12.5 13.9 14.4 13.3 18.8 14.8 13.4 자료 : 키움증권, 신한금융투자추정 키움증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 445.6 462.2 459.9 467.4 3.2 1.1 영업이익 218.1 225.4 222.3 220.8 1.9 (2.1) 세전이익 217.8 225.6 227.9 230.3 4.6 2.1 ( 지배 ) 순이익 162.7 169.4 174.8 178.6 7.4 5.4 ROE (%) 13.9 12.8 14.8 13.4 1.0 0.6 BPS 56,360 63,206 56,645 63,838 0.5 1.0 자료 : 신한금융투자추정 키움증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 11.0 산출주가 106,107 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 1.4 할인 / 할증 (%) (10.0) 과거 3 년 ROE/PBR 7.8 목표주가 95,000 미래 3 년평균 ROE (%) 13.8 목표 PBR ( 배 ) 1.6 적용 PBR ( 배 ) 1.7 현재주가 (8/19, 원 ) 77,400 12개월 forward BPS 60,906 상승여력 (%) 22.7 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및동사의높은브로커리지수익비중을감안하여 10% 할인 14
대신증권 (003540) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 13,500 원 ( 유지 ) 1Q16 연결실적은영업이익 431 억원 (+149.5% QoQ, -36.0% YoY), ( 지배 ) 순이익 267 억원 (+55.7% QoQ, -47.4% YoY) 을시현했다. 이는연환산 ROE 6.2% 로당사추정치및시장컨센서스를상회하는호실적이다. 2Q16 에회망퇴직실시로인한일회성비용이약 100 억원지출되면서당초부진한실적을기록할것으로예상되었다. 다만상품운용 (trading) 손익이예상보다견조해흑자전환한점이호실적을견인했다. 여타대형사들에비해 ELS 발행잔고가상대적으로크지않고백투백 (back-to-back) 헤지비중이높은점이주효했다. 자회사포트폴리오다변화를통해수익안정성이높아진반면 FY16F 기준 PBR 0.3 배, PER 6.1 배에불과해저평가매력이돋보인다. 투자의견매수및목표주가 13,500 원을유지한다 (12 개월 forward BPS 36,136 원에목표 PBR 0.4 배적용 ). 대신증권 2Q16 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 2Q16P 1Q16 2Q15 % QoQ % YoY 2Q16F(SH) % Variance 컨센서스 순영업수익 143.6 103.9 153.7 38.2 (6.6) 105.8 35.7 수수료손익 61.6 56.4 79.8 9.1 (22.9) 58.1 6.0 수탁수수료 48.8 45.8 64.5 6.5 (24.4) 50.4 (3.2) WM수수료 5.3 6.8 8.6 (22.2) (38.3) 7.0 (23.9) IB수수료 10.3 6.5 9.3 57.4 10.2 4.4 135.7 수수료비용 14.2 12.2 10.0 16.5 41.3 10.1 40.5 이자손익 23.1 55.1 68.5 (58.1) (66.3) 61.4 (62.4) 상품운용손익 10.5 (25.1) (23.8) 흑전 흑전 (27.6) 흑전 판매관리비 100.5 86.6 86.3 16.0 16.4 100.3 0.2 영업이익 43.1 17.3 67.4 149.5 (36.0) 5.5 678.8 15.8 세전이익 33.9 18.7 66.2 80.9 (48.8) 7.1 379.5 18.3 ( 지배 ) 순이익 26.7 17.2 50.9 55.7 (47.4) 6.6 307.8 14.4 자료 : 대신증권, 신한금융투자추정 대신증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 110.6 153.7 140.0 122.5 103.9 143.6 111.8 112.5 111.0 117.6 125.6 124.1 526.8 471.8 478.2 판매비와관리비 84.0 86.3 90.7 95.7 86.6 100.5 81.7 84.3 82.3 83.6 84.9 87.5 356.7 353.0 338.4 영업이익 26.6 67.4 49.3 26.8 17.3 43.1 30.1 28.2 28.6 34.0 40.7 36.5 170.1 118.8 139.9 세전이익 31.2 66.2 55.9 27.4 18.7 33.9 32.0 30.2 30.7 36.1 42.9 38.9 180.7 114.8 148.7 ( 지배 ) 순이익 24.9 50.9 42.0 18.4 17.2 26.7 23.4 22.2 22.2 25.5 31.1 28.1 136.2 89.6 106.9 BPS 32,162 33,020 33,775 34,102 33,643 34,263 34,724 35,162 35,037 35,539 36,152 36,705 34,102 35,162 36,705 PBR ( 배 ) 0.4 0.4 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 ROE (%) 6.1 12.3 9.9 4.3 4.0 6.2 5.3 5.0 5.0 5.7 6.8 6.1 8.1 5.1 5.9 자료 : 대신증권, 신한금융투자추정 대신증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 456.2 510.7 471.8 478.2 3.4 (6.3) 영업이익 96.7 154.3 118.8 139.9 22.9 (9.4) 세전이익 102.9 162.0 114.8 148.7 11.5 (8.2) ( 지배 ) 순이익 83.4 125.6 89.6 106.9 7.4 (14.9) ROE (%) 4.8 6.9 5.1 5.9 0.3 (1.0) BPS 34,946 36,900 35,162 36,705 0.6 (0.5) 자료 : 신한금융투자추정 대신증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 4.0 산출주가 16,896 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.3 할인 / 할증 (%) (20.0) 과거 3 년 ROE/PBR 13.5 목표주가 13,500 미래 3 년평균 ROE (%) 5.9 목표 PBR ( 배 ) 0.4 적용 PBR ( 배 ) 0.5 현재주가 (8/19, 원 ) 10,400 12개월 forward BPS 36,136 상승여력 (%) 29.8 자료 : 신한금융투자추정주 : 높은브로커리지비중, 상대적으로낮은 ROE 를감안하여 20% 할인 15
투자의견및목표주가추이 메리츠종금증권 (008560) 일자투자의견목표주가 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 08/14 02/15 08/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) 메리츠종금증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 03월 16일 매수 5,400 2015년 04월 13일 Trading BUY 7,200 2015년 05월 18일 매수 7,200 2015년 07월 05일 Trading BUY 7,500 2015년 10월 12일 매수 6,000 2015년 11월 18일 매수 6,400 2015년 12월 15일 매수 5,500 2016년 04월 18일 매수 4,800 2016년 07월 19일 매수 4,500 2016년 08월 02일 매수 5,000 미래에셋증권 (037620) 일자투자의견목표주가 90,000 70,000 50,000 30,000 10,000 08/14 02/15 08/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) 미래에셋증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 08월 21일 매수 55,000 2015년 04월 13일 매수 71,000 2015년 05월 18일 매수 69,000 2015년 09월 10일 Trading BUY 40,000 2015년 10월 12일 매수 34,000 2015년 11월 18일 매수 23,000 2015년 12월 27일 매수 26,000 2016년 04월 18일 매수 30,000 2016년 05월 19일 매수 32,000 NH 투자증권 (005940) 일자투자의견목표주가 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 08/14 02/15 08/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) NH 투자증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 08월 21일 매수 14,000 2014년 09월 16일 매수 14,500 2015년 04월 12일 매수 20,000 2015년 05월 18일 매수 17,000 2015년 05월 18일 매수 20,000 2015년 06월 01일 매수 17,000 2015년 09월 30일 매수 13,100 2015년 11월 18일 매수 12,300 2016년 05월 19일 매수 12,000 2016년 07월 19일 매수 13,000 16
투자의견및목표주가추이 한국금융지주 (071050) 일자투자의견목표주가 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 08/14 02/15 08/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) 한국금융지주주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 08월 21일 매수 60,000 2014년 10월 01일 매수 65,000 2015년 02월 26일 매수 70,000 2015년 04월 13일 매수 85,300 2015년 05월 18일 매수 80,000 2015년 05월 18일 매수 85,300 2015년 06월 01일 매수 80,000 2015년 10월 11일 매수 83,000 2015년 11월 18일 매수 70,000 2016년 02월 14일 매수 55,000 2016년 04월 18일 매수 57,000 2016년 05월 18일 매수 59,000 2016년 07월 19일 매수 56,000 미래에셋대우증권 (006800) 일자투자의견목표주가 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 08/14 02/15 08/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) 미래에셋대우주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 08월 21일 매수 13,000 2015년 03월 03일 매수 13,500 2015년 04월 13일 매수 19,000 2015년 04월 30일 매수 21,000 2015년 05월 18일 매수 19,000 2015년 05월 18일 매수 21,000 2015년 07월 16일 매수 20,000 2015년 10월 11일 매수 17,000 2015년 11월 18일 매수 14,000 2016년 01월 21일 매수 10,000 삼성증권 (016360) 일자투자의견목표주가 85,000 65,000 매수 Trading BUY 2014년 08월 21일 매수 60,000 2015년 04월 13일 매수 73,000 2015년 05월 11일 매수 75,000 2015년 10월 12일 매수 60,000 2015년 11월 18일 매수 58,000 2016년 04월 18일 매수 50,000 2016년 05월 19일 매수 46,000 45,000 중립 25,000 축소 08/14 02/15 08/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) 삼성증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 17
투자의견및목표주가추이 키움증권 (039490) 일자투자의견목표주가 105,000 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 08/14 02/15 08/15 02/16 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 08월 21일 매수 60,000 2015년 04월 13일 Trading BUY 90,000 2015년 05월 18일 매수 90,000 2015년 09월 07일 매수 80,000 2015년 10월 11일 매수 79,000 2015년 11월 18일 매수 77,000 2016년 03월 08일 매수 80,000 2016년 04월 18일 매수 83,000 2016년 05월 19일 매수 90,000 목표주가 ( 좌축 ) 키움증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 대신증권 (003540) 일자투자의견목표주가 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 매수 Trading BUY 중립 2014년 08월 21일 Trading BUY 12,000 2015년 04월 12일 매수 17,300 2015년 05월 18일 Trading BUY 15,000 2015년 09월 17일 매수 13,400 2015년 10월 12일 매수 13,500 2015년 11월 18일 매수 14,000 2016년 07월 19일 매수 13,500 8,000 축소 08/14 02/15 08/15 02/16 목표주가 ( 좌축 ) 대신증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 18
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 손미지 ). 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 미래에셋증권, NH 투자증권, 미래에셋대우 ) 를기초자산으로한주식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2016 년 8 월 19 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 89.90% Trading BUY ( 중립 ) 4.33% 중립 ( 중립 ) 5.77% 축소 ( 매도 ) 0% 19
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