Company Update (2637) 모바일검은사막출시임박 검은사막모바일의사전예약이 11 월초부터진행될예정으로, 출시일임박에따른기대감이상승중. 검은사막 IP 의글로벌시장에서의인기를고려시흥행가능성높다고판단 그동안우려되던일부지분의보호예수기간종료에따른오버행리스크해소. 향후주가는대작출시전밸류에이션상승사이클을고려시추가상승이가능할전망 WHAT S THE STORY 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 2 788 AT A GLANCE 목표주가 16, 원 (23.8%) 현재주가 시가총액 129, 원 1.6 조원 Shares (float) 12,66, 주 (4.8%) 2 주최저 / 최고 98,9 원 /129, 원 6 일 - 평균거래대금 338.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M (%) 19.6 n/a n/a Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES 19.8 n/a n/a ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 16, 14, 14.3% 18E EPS 9,8 9,8.% 19E EPS,419,419.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 2 Target price 16, Recommendation 4. BUY : / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 검은사막모바일출시임박 : 검은사막의모바일의사전예약이 11 월초부터진행될전망. 통상 1~2 달의사전예약이후게임이정식출시되는관행을고려하면늦어도 1 월초에는국내정식출시가가능할전망. 사전예약이시작되면검은사막모바일의출시가내년상반기로크게밀린다는우려가해소됨과동시에추가매출에대한기대감이상승할전망. 국내및글로벌시장에서검은사막 IP 의인기와높아진국내모바일 MMORPG 게임의매출규모, 의개발력을고려하면모바일버전의흥행가능성은매우높다고판단됨. 콘솔플랫폼확장성공가능성 : 내년 1 분기에는검은사막의콘솔버전출시도예정되어있음. 비디오게임의주요시장인북미 / 유럽, 일본시장에서이미흥행을검증받은만큼콘솔버전의성과도기대대는상황. 최근네버윈터, 파이널판타지등비디오게임시장에서 MMO 장르의흥행사례도점차증가하고있는만큼검은사막의흥행환경은우호적이라고판단됨. 오버행리스크해소 : IPO 과정에서임직원등이보유했던 8.8% 상당지분의보호예수기간이지난 월 16 일부터종료됨. 그러나보호예수기간종료이전에이미오버행에대한우려가주가에가선반영되었고, 모바일게임출시가시화로대부분의보호예수물량이매물로나오지않아 16 일이후주가는오히려 19.% 상승. 대작출시전밸류에이션상승기 : 게임업체들의주가는대작게임출시전후로기대감변동에따른밸류에이션상승과하락사이클을보임. 의현재주가는 12 개월 forward P/E 13.3 배수준으로글로벌게임업체평균및과거유사업체들의대작출시전밸류에이션상승사이클을고려하면여전히주가상승여력이충분하다고판단됨. 모바일게임출시가시화에따른밸류에이션상승을반영하여의 12 개월목표주가를 16 만원 (12 개월 forward EPS 에목표 P/E 18. 배적용 ) 으로 14.3% 상향함. SUMMARY FINANCIAL DATA 16 17 18E 19E 매출액 34 93 19 29 순이익 24 1 114 18 EPS (adj) ( 원 ) 1,976,8 9,8,419 EPS (adj) growth (%) 136.4 6. 94.2 6.9 EBITDA margin (%) 8 6 69 7 ROE (%) 112.9 64.8 84.1 64.8 P/E (adj) ( 배 ) n/a. 13.2 8.4 P/B ( 배 ) n/a 16.9 7. 3.8 EV/EBITDA ( 배 ) n/a 22.4.1 6.1 Dividend yield (%).... 참고 : 회계연도기준 자료 : 삼성증권추정
뛰어난그래픽의검은사막모바일 ( 티저영상 ) E3 에서 Xbox 핵심타이틀로공개된검은사막 자료 : 자료 : 글로벌시장에서더욱인기높은검은사막 IP 국가 출시일 성과 한국 14년12월 OBT시가입자 만명, 17년7월기준 14위 일본 년월,16년베스트게임수상, 17년7월 PC게임인기 1위 러시아 년월 년최우수 MMORPG, 16년 개웹진인기 1위 북미 / 유럽 16년3월 MMORPG 2년연속 1위 대만 17년1월온라인게임 6개월연속 1위, 17년6월기준 1위 자료 :, 삼성증권 PC 검은사막매출추이 4 4 3 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 한국북미 / 유럽일본대만중국남미기타 참고 : 12 월결산법인회계연도기준 자료 :, 삼성증권추정 PC 게임 IP 활용모바일 MMO 성공사례 게임 IP 비고 리니지 M 리니지 2 레볼루션 리니지 MU 오리진 MU 리니지 2 첫날매출 9억원, 최고일매출 1억원, 출시 7시간만에 ios 매출 1등, 국내양대마켓매출 1등유지첫날매출 76억원, 최고매출 116 억원, 국내양대마켓 6개월간 1등달성, 아시아 11개국진출하여출시 8일만에 6개국양대마켓매출 1위달성. 출시 23일만에안드로이드매출 1위, 2년간매출 위권유지. 열혈전기미르의전설 2 출시첫날매출 6 위, 사전예약자 만명 전민기적 MU 전투바검령블레이드앤소울 열혈강호 열혈강호 자료 : 각사, 언론자료, 삼성증권 출시 12일만에 ios매출 1위, 안드로이드버전 13시간만에매출 46억원. 출시직후다운로드건수 ios1위, 최고매출 ios위출시 3달만에매출 7억원달성, 누적가입자수 7만명및동접자 9만명돌파. 역대 MMORPG 콘솔흥행사례 게임 출시년도플랫폼퍼블리셔 판매수량 ( 개 ) Phantasy Star Portable PSP Sega 9, EverQuest Online Adventures 3 PS2 Sony 4, Final Fantasy VII 1997 PS2 Sony 9,7, DC Universe Online 11 PS3 Sony, The Elder Scrolls V: Skynim 11 X36 Bethesda 8,87, 자료 : VGchartz, 삼성증권 삼성증권 2
검은사막모바일지역별매출추정 4Q17E 2Q18E 4Q18E 2Q19E 4Q19E 한국중국글로벌참고 : 12월결산법인회계연도기준자료 :, 삼성증권추정 검은사막콘솔매출추정 12 8 6 4 2 1Q18E 3Q18E 1Q19E 3Q19E 참고 : 12월결산법인회계연도기준자료 :, 삼성증권추정 플랫폼별매출추정 8 7 6 4 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 기간별보호예수물량 보호예수기간 유통가능일 물량 (%) 비고 1개월 월 16일 8.8 3개월 12월 14일.4 6개월 3월 14일 28. 1년 9월 14일 34.3 최대주주지분 34.1% 자료 :, 전자공시 검은사막 PC 검은사막모바일검은사막콘솔 참고 : 12 월결산법인회계연도기준 자료 :, 삼성증권추정 엔씨소프트 12 개월 forward P/E 추이 ( 배 ) 타뷸라라사아이온 리니지2 블소국내 블소중국 블소모바일중국 리니지 M 웹젠 12개월 forward P/E 추이 ( 배 ) 뮤오리진 1 3 7 9 11 13 17 자료 : 퀀티와이즈, 삼성증권 년 4월 년 월 16년 4월 16년 월 17년 4월 17년 월 자료 : 퀀티와이즈, 삼성증권 삼성증권 3
글로벌게임업체 P/E 밸류에이션 ( 배 ) 17E 18E 12M forward Netmarble Games 31.7 22.6 27.2 NCsoft 19.6.6 17.6 NHN Entertainment 22. 14.9 18. Webzen 22.3 12.6 17.4 Activision Blizzard 29. 24.4 26.7 EA 27.4 23.2.3 Netease 17.9.3 16.6 평균 24.3 18.4 21.3 할인률 % % % 목표 P/E.6.6 18.1 참고 : 17 년 월 17 일종가기준자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 밸류에이션 적정기업가치 (A=axb) 2,49 12 개월 forward 지배주주순이익 (a) 114 목표 P/E ( 배, b) * 18. 보통주유통주식수 ( 백만주 ) 13.1 적정주가 ( 원 ) 6,983 목표주가 ( 원 ) 16, 현재주가 ( 원 ) 129, 상승여력 (%) 23.8 참고 : 17 년 월 17 일종가기준 ;* 글로벌게임업체평균에 % 디스카운트적용 자료 : 삼성증권추정 수익추정 16 17E 18E 19E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 21.7 61.6 139.7 271.1 29.1 17.7 16. 12.7.2 31.8 33. 32.4 42. 2.3 67. 73.8 77. 검은사막 PC 21.7 61.6 134.9 148.3 7.6 17.7 16. 12.7.2 31.8 33. 32.4 37.7 33.8 39.3 36.1 39.1 검은사막모바일.. 4.7 79.8 9.6....... 4.7 8. 17.7 26.7 26.9 검은사막콘솔... 38.6.4.......... 8.9 9.2 기타... 4.4 16........... 2. 2.4 영업비용 9.7 17. 48.6 71.4 88.8 2.3 3.3 4.3 7.1.9.8 11.4.4 16.6 17.7 17. 19. 인건비 7.9 13..2 32. 38.7 1.9 2. 3.2.8.2.9 6.4 7.6 7.1 7. 8. 9.4 지급수수료.2.7 12.4 26.4 27.8.1.1.1.4 3.2 2.3 2.6 4.2 6. 6.9 6.3 6.7 광고선전비...3.3 13..... 1.3 1.2.9 1.9 1.3 1.4 1.2 1.4 기타 1. 2.7.7 7.7 9.3.3.6.9.8 1.2 1.4 1. 1.6 1.8 1.9 2. 2.1 영업이익 12. 44.6 91.1 199.7 6.3.4 12.7 8.4 8.1.9 22.2.9 27.1 3.7 49.7 6.3 8. 세전이익 11.3 4.9 88. 199.6 6.. 12.9 6. 11. 18. 22.9 21.2 26.4 3.8 49.7 6.1 8. 당기순이익.2 4. 7. 17.7 164.9. 8.9 6. 9.6.2 19.6 18.1 22.6.6 42. 48. 49.6 지배주주순이익.2 4. 7. 17.7 164.9. 8.9 6. 9.6.2 19.6 18.1 22.6.6 42. 48. 49.6 수정 EPS ( 원 )* 836 3,214 6,699 14,278 13,96 1,9 716 69 43 1,3 1,63 1,694 1,939 2,4 3, 4,24 4,149 이익률 (%) 영업이익률.2 72.4 6.2 73.7 69.9 87. 79.6 66.1 3.3 6.7 67.2 64.6 63.7 68.3 73.7 76.3 74.8 세전이익률 n/a 74. 63.4 73.6 69.8 87.6 8.6 1. 72.3 6. 69. 6. 62.3 68.6 73.6 76.1 74.8 순이익률 n/a 6.7 4.1 63..9 87.6.8 1. 62.9 47.8 9.4 6. 3.2 8.6 62.9 6. 63.9 지배주주순이익률 n/a 6.7 4.1 63..9 87.6.8 1. 62.9 47.8 9.4 6. 3.2 8.6 62.9 6. 63.9 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 ; 12월결산법인회계연도기준자료 :, 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 회계연도기준 ( 억원 ) 16 17 18E 19E E 매출액 34 93 19 29 29 매출원가 매출총이익 34 93 19 29 29 ( 매출총이익률, %)..... 판매및일반관리비 6 33 61 7 96 영업이익 28 6 133 219 198 ( 영업이익률, %) 83. 64.2 68.6 74. 67.3 영업외손익 () (1) () 1 4 금융수익 1 1 1 2 4 금융비용 1 2 2 2 2 지분법손익 () 2 기타 () () 세전이익 28 8 133 2 3 법인세 4 8 19 36 41 ( 법인세율, %) 14. 12.9 14. 16.2. 계속사업이익 24 1 114 18 162 중단사업이익 순이익 24 1 114 18 162 ( 순이익률, %) 72. 4.8 8.6 62.7 4.9 지배주주순이익 24 1 114 18 162 비지배주주순이익 EBITDA 29 61 13 221 (EBITDA 이익률, %) 84.7 6.4 69.3 7. 68. EPS ( 지배주주 ) 1,976 4,94 9,722,314 13,421 EPS ( 연결기준 ) 1,976 4,94 9,722,314 13,421 수정 EPS ( 원 )* 1,976,8 9,8,419 13, 재무상태표 회계연도기준 ( 억원 ) 16 17 18E 19E E 유동자산 4 93 8 394 7 현금및현금등가물 31 47 134 312 469 매출채권 9 23 46 재고자산 기타 24 28 33 38 비유동자산 4 8 11 12 투자자산 2 2 2 3 유형자산 1 3 4 4 4 무형자산 1 2 2 2 기타 2 2 2 2 2 자산총계 44 2 218 44 68 유동부채 9 22 23 매입채무 단기차입금 1 1 1 1 1 기타유동부채 8 19 22 24 비유동부채 14 3 3 4 4 사채및장기차입금 기타비유동부채 14 3 3 4 4 부채총계 23 23 27 29 지배주주지분 22 79 193 377 39 자본금 자본잉여금 1 3 3 3 3 이익잉여금 7 184 369 31 기타 비지배주주지분 자본총계 22 79 193 377 39 순부채 (39) (68) (9) (341) (4) 현금흐름표 회계연도기준 ( 억원 ) 16 17 18E 19E E 영업활동에서의현금흐름 23 47 93 18 166 당기순이익 24 1 114 18 162 현금유출입이없는비용및수익 4 13 3 39 유형자산감가상각비 1 1 1 2 무형자산상각비 기타 3 12 19 34 37 영업활동자산부채변동 () (11) (22) (2) 1 투자활동에서의현금흐름 (1) (27) (6) (7) (8) 유형자산증감 (1) (2) (2) (2) (2) 장단기금융자산의증감 () (22) (4) (4) () 기타 () (3) (1) (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 (3) 차입금의증가 ( 감소 ) 1 자본금의증가 ( 감소 ) 8 배당금 기타 (12) 현금증감 22 16 87 178 7 기초현금 9 31 47 134 312 기말현금 31 47 134 312 469 Gross cash flow 28 64 134 2 1 Free cash flow 21 44 92 183 164 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 회계연도기준 16 17 18E 19E E 증감률 (%) 매출액.2 17.2 9.8 1.. 영업이익 129.3 111.8 124. 64. (9.6) 순이익 1.1 8.2 124.1 62.1 (12.4) 수정 EPS** 136.4 6. 94.2 6.9 (12.3) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,976 4,94 9,722,314 13,421 EPS ( 연결기준 ) 1,976 4,94 9,722,314 13,421 수정 EPS** 1,976,8 9,8,419 13, BPS 3,87 7,61 17,16 33,638 48,7 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** n/a. 13.2 8.4 9.6 P/B*** n/a 16.9 7. 3.8 2.7 EV/EBITDA n/a 22.4.1 6.1 6.8 비율 ROE (%) 112.9 64.8 84.1 64.8 3.3 ROA (%).1. 71.4 9.4 33.3 ROIC (%) n/a 41.7 3.4 3.9 447.9 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) (82.) (86.7) (82.4) (9.4) (93.4) 이자보상배율 ( 배 ) 8.3 39.8 12,798. 21,3.6 19,32.7 삼성증권
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 18, 16, 14, 1,, 8, 6, 4,, 년 월 16년 4월 16년 월 17년 4월 17년 월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 17/9/26 /17 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 14, 16, 괴리율 ( 평균 ) (.71) 괴리율 ( 최대or최소 ) (16.79) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 % 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -%~ % 내외향후 12개월간예상절대수익률 -% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 17 년 9 월 일기준 매수 (82.2%) 중립 (17.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상 삼성증권 6