2014 년 11 월 11 일 SECTOR REPORT 운송 비중확대 ( 상향 ) 저유가, 드디어수요를만나다 투자의견 비중확대 로상향, Top-pick 대한항공 [ Analyst ] 홍진주 책임연구원 투

214 년 11 월 11 일 SECTOR REPORT 운송 비중확대 ( 상향 ) 저유가, 드디어수요를만나다 투자의견 비중확대 로상향, Top-pick 대한항공 [ Analyst ] 홍진주 2-3772-1597 책임연구원 jinjoo.hong@shinhan.com 투자의견을기존 중립 에서 비중확대 로상향조정한다. 저유가기조에도불구하고투자의견 중립 을유지했던이유는수요의부재때문이었다. 1) 미주노선의수요확인, 2) 일본노선의기저효과및엔저효과, 3) 중국노선의 FTA 효과, 4) 동남아시아노선의생산기지이전효과에따른수요개선을기대한다. 미주물동량호조 : 한진해운, 대한항공한진해운 (11793) 과대한항공 (349) 의미주노선매출비중은각각 43%, 23% 이다. 미국서부컨테이너항만적체현상에따른 4분기컨테이너운임인상, 항공화물의호조를기대한다. 글로벌관점에서는유럽노선매출비중이큰 AP 몰러머스크보다는미국노선매출비중이큰일본해운 3사 (MOL, NYK, K-line) 를선호한다. 아시아일본엔저, 중국 FTA, 동남아성장 : 아시아나항공, 흥아해운일본노선은 4분기부터기저 / 엔저효과로턴어라운드를기대한다. 중국노선은한-중, 중국- 호주 FTA에따른물동량성장을기대한다. 동남아시아노선은견조한 GDP 성장률, 생산기지이전에따른물동량호조가지속될전망이다. 아시아나항공 ( 아시아매출비중여객 53%, 화물 3%) 과흥아해운 ( 아시아매출비중 1%) 의수혜를기대한다. 취약한재무구조는여전히우려요인구조적인주가상승을기대하기에취약한재무구조는여전히우려요인이다. 대한항공의부채비율은 744% 로 KOSPI 평균의 5배를상회한다. 한진해운은영업실적회복에도불구하고 215 년에도당기순적자가불가피할전망이다. 투자유망종목 종목명 투자의견 현재주가 (11월 1일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 대한항공 (349) 매수 38,85 52, 33.8 아시아나항공 (256) 매수 4,44 5,9 32.9 한진해운 (11793) Trading BUY 5,92 6,8 14.9 흥아해운 (328) N/R 1,915 - - 리서치센터

Contents 3 Investment Summary 유가하락의수혜를누리지못했던이유 214년 3분기실적턴어라운드확인 비중확대 로상향조정, Top-pick 대한항공 7 수요가회복되는지역에투자하자미국 : 소비시즌의물동량호조는지속될전망일본 : 기저와엔저효과시작중국 : 한미FTA에서이미확인된 FTA 효과 1 매크로변수영향유가 : 영업비용의 3% 차지하는유가하락은긍정적금리 : 인상시차입금부담증가는우려요인환율 : 추가변동성제한적. 원 / 달러환율상승은항공사에부정적이나해운사에긍정적 11 Company analysis 대한항공 (349) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 52, 원 ( 상향 ) 아시아나항공 (256) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 5,9 원 ( 유지 ) 한진해운 (11793) Trading BUY ( 상향 ), 목표주가 : 6,8 원 ( 재개시 ) 흥아해운 (328) N/R

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 Investment Summary 유가하락의수혜를누리지못했던이유 지역별투자포인트 1) 미주- 화물물동량호조 2) 일본- 엔저 / 기저효과 3) 중국- FTA 효과 4) 동남아- 생산기지이전효과 유류비는운송업종의비용중에최소 2% 에서최대 4% 를차지하는핵심변수이다. 핵심비용인유가가 214 년연초부터약세를보였음에도불구하고항공 / 해운업종의실적이나주가는여전히부진한흐름이지속됐다. 항공업의경우핵심수익노선인미주노선과일본노선의실적이부진했고저비용항공사의시장점유율상승하면서경쟁이심화됐기때문이다. 해운업의경우유럽노선이부진했고구조조정을진행하면서유가하락효과가실적에반영되지못했다. 214 년 3 분기실적턴어라운드확인 214 년 3 분기운송업종의실적에서변화가감지되고있다. 가장먼저실적을발표한한진해운의경우매출의 43% 를차지한미주노선내견조한물동량덕분에실적개선이확인됐다. 자체구조조정을통해적자노선 1 개에서철수한점도긍정적이었다. 항공업의경우일본노선에서기저효과가발생하기시작하는가운데엔저현상으로한국의일본출국수요가 2 년만에반등에성공했다. 4 분기는항공화물전통성수기이고최근출시된 IT 신제품효과로인해화물부문실적개선도기대된다. 중국노선에서는한 - 중 FTA 효과가기대된다. 212 년한 - 미 FTA 발효이후대한항공의미주노선화물매출액은 1% 상승했다. 중국노선의물동량성장을기대한다. 호주와중국이 FTA 를체결할경우중국의호주산석탄수입증가에따른벌크물동량성장도기대된다. 비중확대 로상향조정, Top-pick 대한항공 업종투자의견을기존 중립 에서 비중확대 로상향조정한다. Top-pick 으로는대한항공 ( 매수, 목표주가 52, 원 ) 을제시한다. 3 분기실적은시장기대치를소폭상회했다. 미주노선화물수요, 일본노선여객수요호조로 4 분기실적전망치는상향조정될전망이다. 다만취약한재무구조는여전히우려요인이다. 지역별수요모멘텀요약 미주 - 물동량호조 한진해운, 대한항공 중국 FTA 효과 항공 / 해운전반 일본 기저 / 엔저효과 아시아나항공, 흥아해운 동남아시아 고성장 / 생산기지이전효과 흥아해운 자료 : 신한금융투자 3

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 글로벌전략 : Long 일본, Short 유럽 일본 - 미주노선매출비중높고 엔저로자국수출호조기대 유럽 - 4 분기운임인상실패 아시아항공사, 해운사는 1 월부터주가반등에성공했다. 1) 유가의기조적인하락세, 2) 핵심매출처인미주노선의견조한물동량수요덕분이다. 214 년 3 분기항공업종의평균영업이익률은 11.%, 해운업종의평균영업이익률은 2.1% 로 6 개분기만에최고치를달성했다. 214 년 4 분기는계절적비수기로인해전분기대비수익성은둔화될수있지만여전히시장기대치를상회하는실적이기대된다. 글로벌투자전략관점에서는일본해운사를유럽해운사대비선호한다. 일본해운사는한국해운사처럼미주노선매출비중이높다. 일본컨테이너 3 사는미국소비경기호조뿐만아니라, 엔저로인한자국수출호조로인해실적전망치가지속적으로상향조정될전망이다. 엔저로인해벙커유투입원가는높아질수있지만유가하락폭이환율부담을상쇄할전망이다. 유럽노선매출비중이높은 AP 몰러머스크의이익전망치는하향조정되고있다. 유럽노선은미주노선과달리 214 년 4 분기 1 월운임인상에실패했다. 유럽노선의평균소석률은 9% 수준으로평년수준이다. 운임인상에성공하기위해서는 9% 중후반의소석률이필요하다. 글로벌항공, 해운업종의 Peer Valuation Table 시가총액 ROE (%) PBR (x) EPS 성장률 (%) PER (x) 213 214F 215F 213 214F 215F 213 214F 215F 213 214F 215F 항공업 (1) 대한항공 2,253.1 25.3 (.4) 2.4.8.9.9 (177.1) 113.6 182.6 3.7 8.1 28.3 (2) 아시아나항공 858.4 (12.2) (2.) 4.8 1. 1..9 (285.1) 84.9 37.3 - - 18.2 (1) Singapore Airlines 9,992.8 1.6 3.1 4.4.9.9.9 (12.8) (2.2) 46.2 58.5 32.9 22.4 (2) All nippon 8,736.7 3.9 5.3 5.9 1.2 1.2 - (67.7) 87.4 14. 31.3 22.8 - (3) Air china 1,353.4 5. 4.9 7. 1.1 1. 1. (37.) (5.5) 4.4 21.4 18.1 12.9 (4) Cathay Pacific 8,165.1 5. 5.4 7.5 1..9.8 177.8 26.8 46.9 19.7 17.2 11.7 (1) Delta 38,952.9 158.4 22.5 22.8 2.9 2.7 2.2 69.9.5 24.3 13.2 13.2 1.6 (2) American 33,781.6 - (62.9) 12. 6.2 9.2 3.9 - - 29. 18.3 7.7 6. (3) Southwest 28,297.1 16. 17.5 17.4 3.5 3.2 2.8 94.4 71.4 23.1 23.5 19.8 16.1 (4) United Continent 21,8.5 44.5 49.2 45.6 5.2 4.7 3. 73.6 72.9 33.9 13.5 1.8 8.1 해운업 (1) 한진해운 1,417.6 (118.9) (52.7) (19.1) 2.2 1.6 1.8 (1.7) 61.8 73.1 - - - (2) 현대상선 1,752. (13.4) (4.5) (36.7) 4. 4.3 4.3 35.1 78.4 54.4 - - - (1) AP 몰러 - 머스크 51,62.2 13.6 12. 11.5 1.1 1.1 1. 9. 13.6 2.7 22.6 11.4 9.4 (2) 에버그린 2,311.7 (1.4) (1.) 2.3 1.2 1.1 1.1 (1,14.6) 125.3 459.1-165. 29.4 (1) China cosco 7,88.5 (4.6) (6.4) 4.1 1.3 1.3 1.2 (.4) 81.2 149.6 - - 32.5 (2) CSCL 5,924.7 (3.7).4 2..8.9.8 (61.) 1.4 5,32.4-1,745.6 33.6 (3) OOCL 3,916.1 5.4 6.5 6.6.8.7.7 (84.6) 52. 9. 14.7 12.6 11.6 (4) NOL 1,677.6 (15.4) (9.) (1.4).8.8.8 82. (19.8) 161.4 - - 27. (1) MOL 4,876.4 4.9 5.1 6.7.7.7.6 41. (1.) 43.3 14.7 13.7 9.6 (2) NYK 3,976.2 8.5 5.8 6.7.6.6.5 125.9 (38.4) 21.9 7.8 1.3 8.4 (3) 가와사키키센 2,47. 3.7 5.2 6.7.7.6.6 18.6 6.7 34.3 18.6 12.7 9.5 4

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 글로벌항공업종의영업실적추이및전망 분기 ( 백만달러 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 213 214F 215F 216F 소계 매출액 41,841 51,264 48,395 52,162 46,446 59,12 5,683 49,88 192,996 216,23 224,778 236,966 영업이익 3 2,839 4,52 2,138 1,363 5,331 5,587 4,87 9,31 17,996 22,466 25,395 당기순이익 (1,21) 1,378 3,697 7,97 (56) 3,562 3,16 2,859 11,62 11,898 15,113 16,83 영업이익률 (%). 5.5 9.3 4.1 2.9 9. 11. 8.2 4.8 8.3 1. 1.7 대한항공 매출액 2,711 2,529 2,871 2,87 2,79 2,816 3,165 2,859 1,83 11,48 11,477 12,54 ( 한국 ) 영업이익 (114) (45) 144 17 2 (19) 241 1 (18) 292 422 511 당기순이익 (281) (323) 45 (53) (144) 331 (398) (31) (26) 31 1 158 영업이익률 (%) (4.2) (1.8) 5..6.7 (.7) 7.6 3.5 (.2) 2.6 3.7 4.2 아시아나항공 매출액 1,39 1,223 1,37 1,328 1,323 1,371 1,443 1,327 5,231 5,351 5,548 5,732 ( 한국 ) 영업이익 (19) (27) 57 (22) (2) 3 86 3 (1) 98 176 22 당기순이익 (45) (72) 74 (65) (44) (11) 45 7 (16) (12) 45 7 영업이익률 (%) (1.5) (2.2) 4.2 (1.7) (.1).2 5.9 2.2 (.2) 1.8 3.2 3.8 Singapore Airlines 매출액 3,639 3,742 4,546 3,96 3,996 3,956 4,824 4,85 15,388 17,457 19,333 21,7 ( 싱가포르 ) 영업이익 97 11 635 (134) 196 71 652-393 831 1,187 1,284 당기순이익 4 141 48 (122) 15 61 435 88 531 471 692 875 영업이익률 (%) 2.7 2.9 14. (3.4) 4.9 1.8 13.5 -- 2.6 4.8 6.1 5.9 Ana Holdings * 주1 매출액 2,964 3,76 3,76 3,99 2,86 2,94 3,121 3,86 12,111 12,337 11,812 12,297 ( 일본 ) 영업이익 (2) 58 27 84 (37) 37 132-28 38 295 391 당기순이익 55 98 127 4 21 28 73 168 286 38 287 419 영업이익률 (%) (.7) 1.9.9 2.7 (1.3) 1.2 4.2-2.3 2.5 2.5 3.2 Air China 매출액 3,815 3,632 4,441 4,128 3,784 4,58 45 4,58 15,987 15,55 16,71 16,568 ( 중국 ) 영업이익 (4) (57) 495 256 (3) 332 554 332 659 821 935 1,26 당기순이익 (99) (67) 27 132 (14) 19 31 19 189 371 42 483 영업이익률 (%) (1.1) (1.6) 11.1 6.2 (.8) 8.2 122.9 8.2 4.1 5.3 5.8 6.2 Cathay Pacific * 주2 매출액 - 6,262-6,693-6,555-8,865 12,955 13,688 14,549 15,42 ( 홍콩 ) 영업이익 - 171-51 - 25-727 672 619 821 977 당기순이익 - 3-335 - 45-767 338 441 638 812 영업이익률 (%) - 2.7-7.5 3.8-8.2 5.2 4.5 5.6 6.3 American Airlines 매출액 6,98 6,449 6,828 7,367 9,995 11,355 11,139 1,31 26,743 42,895 44,65 46,93 ( 미국 ) 영업이익 71 512 71 115 73 1,399 1,26 1,263 1,399 4,98 6,256 6,94 당기순이익 (341) 22 289 (2,) 48 864 942 1,65 (1,834) 4,168 5,371 5,446 영업이익률 (%) 1.2 7.9 1.3 1.6 7.3 12.3 11.3 12.3 5.2 11.6 14. 14.8 Delta 매출액 8,5 9,77 1,49 9,76 8,916 1,621 11,178 9,487 37,773 4,198 41,861 43,952 ( 미국 ) 영업이익 222 914 1,563 71 62 1,579 835 1,13 3,4 5,9 6,36 6,599 당기순이익 7 685 1,369 8,479 213 81 357 568 1,54 2,75 3,349 3,87 영업이익률 (%) 2.6 9.4 14.9 7.7 7. 14.9 7.5 11.6 9. 12.7 14.4 15. United Continent 매출액 8,721 1,1 1,228 9,329 8,696 1,329 1,563 9,335 38,279 38,958 39,978 41,64 ( 미국 ) 영업이익 (264) 77 58 235 (349) 96 1,191 651 1,249 2,654 3,581 4,413 당기순이익 (417) 469 379 14 (69) 789 924 448 571 1,95 2,582 2,955 영업이익률 (%) (3.) 7.7 5. 2.5 (4.) 8.8 11.3 7. 3.3 6.8 9. 1.6 Southwest Airlines 매출액 4,84 4,643 4,545 4,428 4,166 5,11 4,8 4,614 17,699 18,584 19,543 2,7 ( 미국 ) 영업이익 7 433 39 386 215 775 637 68 1,278 2,34 2,759 3,34 당기순이익 59 224 259 212 152 465 329 357 754 1,349 1,629 1,85 영업이익률 (%) 1.7 9.3 8.6 8.7 5.2 15.5 13.3 13.2 7.2 12.4 14.1 14.7 / 주 1: Ana Holdings 는 Air Nippon 의모회사, 주 2: Cathay Pacific 은반기실적기준, 연간 5

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 글로벌해운업종의영업실적추이및전망 분기 ( 백만달러 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 213 214F 215F 216F 소계 매출액 33,177 32,437 33,766 31,215 3,499 3,13 3,956 3,586 128,639 123,41 118,421 123,557 영업이익 1,593 1,684 2,373 487 2,148 544 2,569 2,443 6,479 7,14 8,782 11,14 당기순이익 (481) 871 1,74 563 1,17 2,41 1,451 1,479 1,3 3,375 5,242 6,264 영업이익률 (%) 4.8 5.2 7. 1.6 7. 1.8 8.3 8. 5. 5.7 7.4 9. 한진해운 매출액 2,3 2,377 2,444 2,314 2,14 2,85 2,88 2,314 9,46 9,443 8,282 8,725 ( 한국 ) 영업이익 (55) (5) (19) (1) (58) 28 59 44 (1) (222) 33 25 당기순이익 (35) (74) (291) (247) (218) (2) 3 (19) (578) (646) (337) (118) 영업이익률 (%) (2.4) (2.1) (.8) (4.3) (2.9) 1.4 3. 1.9 (1.1) (2.3).4 2.4 AP-몰러머스크 매출액 14,4 14,181 14,575 11,986 11,736 11,949 12,411 12,294 49,535 47,418 47,585 49,94 ( 덴마크 ) 영업이익 1,88 1,67 2,88 63 2,8 279 2,178 2,149 6,738 6,748 7,537 9,78 당기순이익 71 785 1,129 936 1,15 2,25 1,281 1,95 3,744 3,452 4,786 5,34 영업이익률 (%) 12.9 11.3 14.3 5. 17.7 2.3 17.5 17.5 13.6 14.2 15.8 18.2 CSCL 매출액 1,3 1,286 1,495 1,562 1,43 1,441 1,392 1,394 5,23 5,517 5,965 6,419 ( 중국 ) 영업이익 (11) (94) (67) (23) (38) (41) (3) (14) (144) (416) (14) 98 당기순이익 (111) (94) (66) (16) 1 64 83 (425) (19) 12 영업이익률 (%) (7.7) (7.3) (4.5) (13.) (2.7) (2.8) (2.2) (7.5) (2.7) (7.5) (.2) 1.5 NOL 매출액 2,371 2,64 2,63 2,334 2,279 2,5 2,83 2,336 9,512 8,831 8,837 9,26 ( 싱가포르 ) 영업이익 (76) (39) 7 (92) (83) (22) 41 (62) (216) (244) (38) 16 당기순이익 76 (35) 2 (137) (98) (54) (2) 71 (412) (76) (76) 81 영업이익률 (%) (3.2) (1.9).3 (3.9) (3.6) (1.1) 2. (2.7) (2.3) (2.8) (.4) 1.7 NYK 매출액 5,327 5,357 5,668 5,631 5,671 5,431 5,536 5,244 22,959 22,339 2,33 2,945 ( 일본 ) 영업이익 18 68 134 157 9 112 153 191 211 449 566 665 당기순이익 171 87 121 78 45 113 72 154 229 33 332 469 영업이익률 (%).3 1.3 2.4 2.8 1.6 2.1 2.8 3.6.9 2. 2.8 3.2 MOL 매출액 4,231 4,175 4,38 4,285 4,418 4,252 4,316 4,12 18,265 17,269 16,478 16,994 ( 일본 ) 영업이익 (48) 117 14 79 111 121 65 118 (191) 41 353 488 당기순이익 (1,34) 131 83 83 271 176 5 117 (2,164) 573 374 451 영업이익률 (%) (1.1) 2.8 2.4 1.8 2.5 2.9 1.5 2.9 (1.) 2.4 2.1 2.9 가와사키키센 매출액 3,68 2,998 3,142 3,13 2,978 2,923 3,129 2,886 13,733 12,223 1,971 11,363 ( 일본 ) 영업이익 46 74 126 43 46 66 13 17 18 288 345 41 당기순이익 14 71 78 1 9 51 47 62 129 166 182 245 영업이익률 (%) 1.3 2.5 4. 1.4 1.5 2.3 3.3 3.7 1.3 2.4 3.1 3.6 연간 아시아항공사주가추이 (214/1/1=1) 14 12 대한항공 ( 한 ) Singapore Airlines ( 싱 ) Cathay Pacific ( 홍 ) Air Nippon ( 일 ) 아시아해운사주가추이 (214/1/1=1) 12 1 한진해운 ( 한 ) K-Line ( 일 ) NOL ( 싱 ) COSCO ( 홍 ) 1 8 8 1/14 4/14 7/14 1/14 6 1/14 4/14 7/14 1/14 6

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 수요가회복되는지역에투자하자 미국 : 소비시즌의물동량호조는지속될전망 일본 : 기저와엔저효과시작 중국 : FTA 효과기대 미국 : 소비시즌의물동량호조는지속될전망 해운 : 운임인상성공 항공 : 해운의물동량이연효과 기대 미주노선의물동량호조는지속될전망이다. 214 년 1 월미주서안 Long Beach 항과 LA 항의합산물동량은 81 만 TEU 를기록하며사상최고치였던 27 년 79 만 TEU 을경신했다. 과거 3 년간해운업체의실적부진으로항만설비가감소한반면미국의소비는빠르게회복되면서미국의항만은 9 월말부터적체현상을보이고있다. 선박이항만하역전까지해상에서평균 5~7 일을대기해야하는상황이다. 4 분기는컨테이너해운의전통비수기이지만 1 월첫번째운임인상에성공했고 11 월 2 차운임인상성공가능성도높다. 해운에서항만적체현상이지속될경우항공화물로물동량이이연되는효과도기대할수있다. 미국최대소비시즌을앞두고미국의주요소매업체에서재고부족현상이발생할경우운임이높아도항공화물을통해조달할가능성이있다. 미국의소비경기호조가연말까지지속된다면해운업체의물동량호조는항공산업에서도나타날가능성이높다. 4 분기는항공화물의전통성수기일뿐만아니라 IT 신제품출시효과에컨테이너화물이연효과까지감안하면항공사의 4 분기실적전망치는상향조정될가능성이높다. 노선별컨테이너운임추이 ( 달러 /FEU) 4, 3, 종합운임지수아시아 - 유럽아시아 - 미주 미주서안컨테이너처리량추이 ( TEU) LA항 1, Long Beach항 8 6 2, 4 2 1, 1/14 4/14 7/14 1/14 25 27 29 211 213 대한항공주가와미주서안컨테이너물동량증감률추이 ( 원 ) 대한항공 ( 좌축 ) (% YoY) 12 미주서안컨테이너물동량증감률 ( 우축 ) 6 9 3 대한항공화물수요, 증감률추이및전망 (RPK, km mn) 3, 화물수요 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) 2,5 (% YoY) 3 15 6 3 (3) 2, 25 27 29 211 213 (6) 1,5 21 211 212 213 214F (15) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 7

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 일본 : 기저와엔저효과시작 대한항공일본노선매출 1 개분기만에반등 일본의후쿠시마원전사태이후한국인일본출국자는급감했다. 일본에서반한감정이고조되면서일본인한국입국자도줄어들면서대한항공의일본노선매출액은 2 년만에 5% 감소했다. 212 년 1 분기 2,493 억원을기록했던일본노선매출액은 214 년 2 분기 1,263 억원으로 5% 감소했다. 214 년 3 분기에는기저효과뿐만아니라엔저효과로한국인일본출국자가증가하면서대한항공의일본노선매출액은 1,676 억원을기록했다. 1 개분기만에반등에성공한것이다. 4 분기에도실적개선세는지속될전망이다. 214 년 1 월대한항공의일본노선수송량은전년동기대비 48% 성장에성공했다. 해운업종에서일본엔저의가장큰수혜는일본의컨테이너해운 3 사이다. MOL, NYK, K- Line 의주가는엔 / 달러환율과동조화현상을보인다. 일본해운업체만큼의수혜는아니지만국내업체중에는흥아해운 (328) 의수혜도기대된다. 흥아해운은고려해운 ( 비상장 ) 이어한 - 일노선컨테이너수송시장점유율 2 위를차지하고있다. 일본의엔저효과뿐만아니라중 - 일관계악화로양국의물동량이감소한데따른반사이익에따른수혜도지속될전망이다. 일본노선항공여객추이 ( 천명 ) 출국자수 ( 좌축 ) (%) 4 출국자수 YoY ( 우축 ) 8 원 /1 엔환율과일본향출국자추이 (%) 일본향출국자수 YoY ( 좌축 ) ( 원 /1엔 ) 4 원 /1엔 ( 우축 ) 8 3 4 2 1, 1,2 2 (2) 1,4 1 21 211 212 213 214 215F (4) (4) 21 211 212 213 214 215F 1,6 자료 : 인천국제공항, 신한금융투자 / 주 : 인천공항실적만반영 자료 : 한국관광공사, Bloomberg, 신한금융투자 엔 / 달러환율과일본의컨테이너수출추이 (%) 컨테이너수출 YoY ( 좌축 ) ( 엔 / 달러 ) 5 엔 / 달러 ( 우축 ) 14 일본컨테이너 3 사의주가추이 ( 엔 ) 2, MOL ( 좌축 ) NYK ( 좌축 ) K-Line ( 좌축 ) USDJPY ( 우축 ) ( 엔 / 달러 ) 14 25 12 1,5 12 1 1, 1 (25) 8 5 8 (5) 25 27 29 211 213 215F 6 25 27 29 211 213 215F 6 8

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 중국 : 한미 FTA 에서이미확인된 FTA 효과 212 년한미 FTA 이후 미주노선화물매출 1% 성장 (vs. 전체화물 9.8% 감소 ) 중국과관련해서는 FTA 효과가기대된다. 한 - 미 FTA 발효이후국내농수산물수입은연평균 15% 속도로성장했다. 특히탑재율이낮았던수입 ( 인바운드 ) 노선의탑재율이상승하면서항공화물수지개선에기여를했다. 대한항공의화물사업부에서미주노선매출비중은 FTA 발효전인 212 년 1 분기 35% 에서 214 년 3 분기 43% 로 8%p 상승했다. 당시매출액은 2,8 억원에서 214 년 3 분기매출액은 3,78 원으로 9.5% 상승했다. 동기간화물전체사업부의매출액이 1.4% 감소한것과대조되는모습이다. 한 - 중 FTA 뿐만아니라중국 - 호주 FTA 가체결되면해운시장에긍정적인영향을기대한다. 중국과호주의자유무역협정에서는호주산석탄에대한관세가면제될가능성이높다. 중국의호주산석탄수입은최근역성장을기록했지만 FTA 가발효되면증가반전이예상된다. 글로벌철광석가격하락으로중국의철광석수입량도연간 16% 속도로성장하고있다. 벌크전체물동량의 3% 에해당하는수요의구조적인성장에따라 BDI 상승세는지속될전망이다. 대한항공의미주노선화물매출액, 비중추이 ( 십억원 ) (% YoY) 35 33 31 매출액 ( 좌축 ) % YoY ( 우축 ) 45 43 41 농수산물항공수입추이 ( 천톤 ) 농림수산물항공수입 ( 좌축 ) (% YoY) 12 전체항공수입대비비중 ( 우축 ) 3 8 2 29 한미 FTA 효과 39 4 1 27 37 25 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 35 212 213 214 자료 : 신한금융투자 자료 : 한국무역협회, 신한금융투자 중국의석탄수입추이 ( 백만톤 ) 중국연료탄수입량 ( 좌축 ) (%) 4 중국원료탄수입량 ( 좌축 ) 8 중국전체석탄수입량 YoY ( 우축 ) 중국의철광석수입, 철광석가격추이 ( 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 중국철광석수입 ( 좌축 ) 45 철광석가격 ( 우축, 축전환 ) 3 4 3 4 15 8 2 12 1 212 213 214 215F 주 : 원료탄 (Coaking Coal), 연료탄 (Thermal Coal) (4) (15) 212 213 214 215F 16 9

SECTOR REPORT 운송 214 년 11 월 11 일 매크로변수영향 유가 : 영업비용의 3% 차지하는유가하락은긍정적 금리 : 인상시차입금부담증가는우려요인 환율 : 추가변동성제한적. 원 / 달러환율상승은항공사에부정적이나해운사에긍정적 유가하락은긍정적이나 금리인상구간에서 차입금은우려요인 유가하락세는긍정적이다. 항공사의경우전체매출원가에서유류비가차지하는비중이 4% 에육박한다. 최근기재의연비효율이제고되면서연료소모량이줄어들었지만유가하락세가이익개선에기여하는폭이더크다. 금리인상구간에서는이자비용이늘어나는점은우려요인이다. 대한항공의부채비율은 744.3% 로 KOSPI 평균의 5 배를상회한다. 아시아의대표적인항공사인싱가포르항공의부채비율이 7% 에불과한것과대조적이다. 한진해운의경우영업실적턴어라운드에도불구하고 215 년에도당기순적자는불가피할전망이다. 최근달러화강세로환율이 1, 원후반대까지올라가면서외화환산손실에대한우려도있다. 당사매크로전망에따르면원 / 달러환율의추가상승가능성은제한적이기때문에영업외손실이더늘어날가능성은제한적이다. 반면해운사의경우기능통화가달러이기때문에원화약세구간에서는외화환산이익이발생한다. 회사별외화부채현황 (213 년기준, 십억원 ) 대한항공아시아나항공한진해운 USD 8,56. 1,74.4 -- JPY 1,447.4 491.5 93.3 EUR - 21.3 226.2 KRW - - 3,319.3 총외화차입금 1,233.7 1,629.9 3,774.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 한진해운은달러기준 회사별유류비비중 (213 년기준, 십억원 ) 대한항공아시아나항공한진해운 영업비용 11,732.4 5,734.7 - 유류비 4,357.5 2,265.8 - ( 비중 %) 37.1 39.5 25. 자료 : 회사자료, 신한금융투자 회사별부채비율, 순차입금비율비교 (213 년기준 ) 유가추이및전망 (%) 1,6 부채비율순차입금비율 ( 달러 / 배럴 ) WTI ( 좌축 ) 16 Jet유 ( 좌축 ) 벙커유 ( 우축 ) ( 달러 / 톤 ) 75 1,2 14 7 8 12 1 65 6 4 8 55 자료 : 회사자료, 신한금융투자 한진해운대한항공아시아나항공 6 1/13 7/13 1/14 7/14 5 1

SECTOR REPORT 대한항공 214 년 11 월 11 일 대한항공 (349) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 1 일 ) 38,85 원 목표주가 52, 원 ( 상향 ) 상승여력 33.8% 홍진주 (2)3772-1597 jinjoo.hong@shinhan.com KOSPI 1,958.23p KOSDAQ 539.22p 시가총액 2,279.5 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 58.7 백만주 유동주식수 39.8 백만주 (67.9%) 52 주최고가 / 최저가 39, 원 /27,25 원 일평균거래량 (6 일 ) 425,587 주 일평균거래액 (6 일 ) 15,545 백만원 외국인지분율 13.66% 주요주주 한진외 16 인 32.8% 국민연금공단 6.61% 절대수익률 3 개월 17.9% 6 개월 17.7% 12 개월 18.1% KOSPI 대비 3 개월 22.3% 상대수익률 6 개월 17.6% 12 개월 19.7% 주가차트 ( 원 ) (11/13=1) 45, 12 4, 종합주가지수 =1 35, 3, 8 25, 2, 15, 4 1, 5, 11/13 3/14 7/14 11/14 대한항공주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 4 분기에도실적모멘텀유효 3Q14P 연결영업이익 2,46 억원 (QoQ 흑전, +5.4% YoY) 기록. 예상치상회 214 년 3분기매출액은 3.2조원 (+9.2% QoQ, -.6% YoY), 영업이익은 2,46 억원 (QoQ 흑전, +5.4% YoY) 을기록하며당사추정치와시장컨센서스를소폭상회했다. 여객수요는전년동기대비 1.2%, 화물수요는전년동기대비 5.2% 상승했다. 화물탑재율이 79.1% 까지상승함에따라유가하락에도불구하고단가도전년대비 5.7% 상승했다. 항공운송사업부문뿐만아니라항공우주사업부도실적개선을견인했다. 적자를기록하던무인기사업부의연구개발이마무리되면서항공우주사업부의평균영업이익률은 1% 를기록했다. 4Q14F 연결영업이익 1,155 억원 (-52.% QoQ, -1.5% YoY) 예상 4분기매출액은 2.9조원 (-7.2% QoQ, +548.3% YoY), 영업이익은 1,155 억원 (-52.% QoQ, -1.5% YoY) 로전망한다. 일본노선회복에따른여객수요호조가기대된다. 1 월일본노선여객수요는전년동기대비 48% 성장했다. 일본노선매출비중 1% 를감안할때, 평균여객수요는 4% 이상성장도기대된다. 화물수요는 1) 성수기효과, 2) IT 신제품효과, 3) 미주컨테이너항만적체현상에따른이연효과로전년대비 5.% 수요성장이기대된다. 유가도전년동기대비 7.8% 하락이예상된다. 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가 52, 원으로상향투자의견 ' 매수 ' 를유지하나, 목표주가는 52, 원으로기존 43, 원대비 18.5% 상향조정한다. 목표주가는 215 년예상주당순자산 44,586원에 Target P/B 1.1배를적용했다. 화물수요회복을반영하여 Target multiple 을기존.9배 ( 화물싸이클평균 ) 에서 1.1 배 ( 화물싸이클상단평균 ) 로상향했다. 다만단기적으로투자심리개선을기대하는이유는 1) 유가하락세지속, 2) 미주노선화물수요회복, 3) 일본노선기저효과때문이다. 대한항공의부채비율은 KOSPI 평균부채비율의 5배를상회하기때문에여전히재무구조는취약하다. 중장기적인상승을기대하기위해서는재무구조개선이필수적이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 12,341.8 228.6 346.8 246.4 3,359 흑전 35,741 13.2 9.8 1.2 9.7 468.6 213 11,848.7 (19.6) (392.7) (225.) (3,34) 적전 44,274 (9.4) 9.6.7 (8.5) 57.2 214F 11,896.1 357.6 18.8 (178.9) (2,992) 적지 41,295 (12.8) 8..9 (7.) 546.7 215F 11,822.5 393.6 123.8 94.6 1,583 흑전 42,878 24.3 7.4.9 3.8 522.3 216F 11,89.3 41.1 98.4 94.8 1,586.2 44,464 24.2 7.3.9 3.6 493.9 11

SECTOR REPORT 대한항공 214 년 11 월 11 일 한진해운에대한지원우려도완화 1) 회사채신속인수제연장 2) 스페인터미널매각 3) 투자비축소 유가하락에도불구하고동사의주가는부진한흐름을보였다. 미주노선및일본노선수요부진뿐만아니라자회사인한진해운에대한추가지원우려가있었기때문이다. 대한항공은이미한진해운에 6,5 억원을지원했다. 한진해운의영업턴어라운드를감안할때한진해운추가지원에대한우려는완화됐다. 한진해운은 215 년에도당기순적자는불가피하겠지만 1) 산업은행의회사채신속인수제연장, 2) 스페인터미널매각, 3) 투자비축소에따른잉여현금흐름발생을감안할때유동성위기가재발할가능성은제한적이다. 대한항공 (349) 의 3Q14 실적요약 ( 십억원, %) 3Q14P 2Q14 QoQ 3Q13 YoY 신한금융컨센서스 매출액 3,165.2 2,897.5 9.2 3,183.3 (.6) 3,5.3 3,198.8 영업이익 24.6 (19.7) 흑전 16.1 5.3 25.4 21.9 세전이익 (115.8) 45.5 적전 663.3 적전 115.1 (236.5) 순이익 (391.) 348.7 적전 335.4 적전 89.8 (58.) 영업이익률 7.6 (.7) - 5. - 6.8 6.6 순이익률 (12.4) 12. - 1.5-3. (1.8) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자, 대한항공 (349) 의실적전망변경 Before [214-7-31] After [ 214-11-1] Change (%) ( 십억원 ) 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 가정치 환율 원 / 달러 1,5. 1,. 1,. 1,41.7 1,5. 1,2. (.8) 5. 2. 제트유 달러 / 배럴 121.3 115. 11. 124.1 115. 11. 2.4.. 국제여객 RPK ( 백만km) 65,962.8 67,282.1 68,627.7 65,794.8 67,11.7 68,452.9 (.3) (.3) (.3) L/F (%) 75.9 76.6 77.4 75.4 76.1 76.9 (.7) (.7) (.7) Yield (cent) 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6.3.3.3 화물 FTK ( 백만km) 8,273.5 8,356.3 8,439.8 8,251.4 8,333.9 8,417.3 (.3) (.3) (.3) L/F (%) 79.8 79.8 79.8 8.5 8.5 8.5.9.9.9 Yield (cent) 3. 29.9 29.8 3.4 3.3 3.2 1.4 1.4 1.4 실적전망 연결 매출액 11,647.7 11,396.1 11,557.7 11,896.1 11,822.5 11,89.3 2.1 3.7 2.2 영업이익 32.9 326.5 348.9 357.6 393.6 41.1 11.4 2.5 17.5 순이익 261.4 8.3 8.6 (166.7) 96.6 96.8 적전 1,59.9 1,24.7 Valuation 기준실적 : BPS ( 원 ) 43,659 43,782 43,98 42,97 44,586 46,24 (1.6) 1.8 5.2 ROE (%).3.3 (6.3) 3.7 3.6 적전 - - Target multiple: P/B (x).9.9.9.9 1.2 1.1. 28.9 목표주가 ( 원 ) 43,659 51,72 18.5 투자의견 매수 매수 유지 자료 : 신한금융투자 12

SECTOR REPORT 대한항공 214 년 11 월 11 일 대한항공 (349) 의실적추이및전망 ( 십억원 ) 213 214F 215F 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 환율 USD/KRW 1,49.8 1,41.7 1,5. 1,69. 1,3.4 1,25.8 1,65. 1,6. 1,55. 1,5. 1,35. 매출액 11,712.6 11,783.8 11,822.5 2,843.3 2,838.8 3,165.2 2,936.5 2,824.6 2,888.1 3,177.4 2,932.5 1. 국제여객 6,744.1 6,654.9 6,752.3 1,595.1 1,578.4 1,861.1 1,62.3 1,69.5 1,637.6 1,899.1 1,66.1 2. 화물 2,787. 2,811.8 2,652.4 685.2 689.8 699.5 737.2 627.4 655. 647.8 722.2 3. 국내여객 527.5 58.5 518.7 113.7 124.9 142.4 127.5 116. 127.4 145.3 13. 4. 기타 1,654. 1,88.7 1,899.1 449.2 445.7 462.1 451.6 471.7 468. 485.2 474.2 1. 국제여객수송실적 공급 : ASK (mn) 85,597. 87,291. 88,164. 21,164. 21,415. 23,94. 21,618. 21,375.6 21,629.2 23,324.9 21,834.2 수요 : RPK (mn) 65,933. 65,794.8 67,11.7 15,836. 15,689. 17,911. 16,358.8 16,152.7 16,2.8 18,269.2 16,685.9 탑재율 : Load factor (%) 77. 75.4 76.1 74.8 73.3 77.6 75.7 75.6 74. 78.3 76.4 운임 : Yield (US Cent) 9.3 9.6 9.6 9.4 9.7 9.9 9.3 9.4 9.7 9.9 9.3 (% YoY) 공급 : ASK 1.3 2. 1. (1.7) 3.3 5.3 1. 1. 1. 1. 1. 수요 : RPK (.4) (.2) 2. (4.) (.3) 1.4 2. 2. 2. 2. 2. 운임 : Yield (US Cent) (2.1) 2.6. 1.1 9. 1...... 2. 화물 Traffic 공급 : AFTK (mn) 1,145. 1,248. 1,35.5 2,46. 2,594. 2,597. 2,597. 2,484.6 2,619.9 2,623. 2,623. 수요 : FTK (mn) 7,813. 8,251.4 8,333.9 1,938. 2,67. 2,54. 2,192.4 1,957.4 2,87.7 2,74.5 2,214.3 탑재율 : Load factor (%) 77. 8.5 8.5 78.8 79.7 79.1 84.4 78.8 79.7 79.1 84.4 운임 : Yield (US Cent) 29.9 3.4 3.3 3.3 29.8 29.8 31.6 3.2 29.7 29.7 31.5 (% YoY) 공급 : ASK (6.4) 1. 1. 1.4 3.2 1.9 1. 1. 1. 1. 1. 수요 : RPK (5.6) 5.6 1. 7.6 4.8 5.2 5. 1. 1. 1. 1. 운임 : Yield (US Cent) (2.) 1.8 (.2) (1.3) 3.5 5.7 (.4) (.2) (.2) (.2) (.2) 영업비용 11,732.4 11,437.5 11,428.9 2,826.3 2,865.7 2,924.5 2,821. 2,787.2 2,875.6 2,922.6 2,843.5 1. 연료비 4,357.5 4,123.9 3,921.2 1,17.5 1,31.7 1,52.8 1,22. 938.7 967.5 1,3.8 984.3 2. 인건비 1,694.6 1,684.1 1,751.4 423.9 429.9 49.4 42.8 44.9 447. 425.8 437.7 3. 감가상각비 1,642.5 1,655.5 1,794.4 395.7 41.2 49.4 449.2 448.9 448.7 448.5 448.3 4. 공항관련비 1,114.6 1,72.5 1,9.9 254.4 257.9 292.5 267.8 258.7 262.3 297.6 272.3 5. 기타 2,923.2 2,91.6 2,871. 734.8 745.1 76.4 661.3 7. 75. 72. 71. 1. 연료비 소모량 ( 만배럴 ) 3,117. 3,193.2 3,248.1 757. 784. 839. 813.2 77. 797.4 853.6 827. 제트유가 ( 달러 / 배럴 ) 127.9 124.1 115. 128. 127. 123.5 118. 115. 115. 115. 115. (% YoY) (3.) (3.) (7.4) (4.) 2.7 (2.4) (7.8) (1.2) (9.4) (6.9) (2.5) 영업이익 (19.6) 357.6 393.6 21.2 (19.7) 24.7 115.5 37.4 12.5 254.8 89. 세전이익 (52.6) 18.8 123.8 (269.) 462.8 (117.6) 32.7 (34.3) (57.4) 191.2 24.3 순이익 (383.6) (166.7) 96.6 (155.8) 361.8 (398.3) 25.5 (26.7) (44.8) 149.2 18.9 자료 : 회사자료, 신한금융투자 13

SECTOR REPORT 대한항공 214 년 11 월 11 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 22,973.4 22,92.4 22,811.3 22,55.3 22,33.9 유동자산 3,365.1 3,139.8 3,12.5 2,826.5 2,814. 현금및현금성자산 1,465.5 1,126.8 1,119.9 846.6 822.1 매출채권 84.1 785. 773.2 772.1 776.8 재고자산 493.6 464.3 457.3 456.7 459.4 비유동자산 19,68.3 19,78.6 19,78.8 19,678.8 19,517. 유형자산 14,88.1 15,53.9 15,661.9 15,666.7 15,517.3 무형자산 314.6 349.2 328.3 297.2 269.1 투자자산 2,732.7 2,626. 2,586.4 2,582.8 2,598.4 기타금융업자산..... 부채총계 2,69. 2,18.2 2,242.3 19,839.6 19,568.6 유동부채 6,27.1 7,758.8 7,54.8 7,542.1 7,554. 단기차입금 1,265.6 817.5 2,17.5 2,17.5 2,17.5 매입채무 239.1 26.9 23.7 23.5 24.7 유동성장기부채 2,848.5 4,947.7 3,559.7 3,563.7 3,563.7 비유동부채 13,861.9 12,421.4 12,71.5 12,297.6 12,14.6 사채 3,72. 2,361.4 2,5.2 1,65.2 1,35.2 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 7,394.7 7,193.2 7,827.7 7,827.7 7,827.7 기타금융업부채..... 자본총계 2,94.4 2,74.2 2,569. 2,665.6 2,762.4 자본금 366.8 298.9 298.9 298.9 298.9 자본잉여금 189.4 174.9 174.9 174.9 174.9 기타자본 (24.1) (122.2) (122.3) (122.3) (122.3) 기타포괄이익누계액 (6.5) 328.2 337.4 337.4 337.4 이익잉여금 2,96. 1,967.2 1,78. 1,874.7 1,969.5 지배주주지분 2,621.6 2,647. 2,468.8 2,563.5 2,658.4 비지배주주지분 282.8 93.2 1.2 12.1 14. * 총차입금 15,242.5 15,352.3 15,487.2 15,91.2 14,791.4 * 순차입금 ( 순현금 ) 13,68.6 13,897.3 14,44.1 13,921.8 13,644.5 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 12,341.8 11,848.7 11,896.1 11,822.5 11,89.3 증가율 (%).8 (4.).4 (.6) (.1) 매출원가 11,11.3 1,753.6 1,44.2 1,364.9 1,336.4 매출총이익 1,33.5 1,95.1 1,455.9 1,457.6 1,472.9 매출총이익률 (%) 1.8 9.2 12.2 12.3 12.5 판매관리비 1,11.9 1,114.6 1,98.3 1,64. 1,62.8 영업이익 228.6 (19.6) 357.6 393.6 41.1 증가율 (%) (49.5) 적전 흑전 1.1 4.2 영업이익률 (%) 1.9 (.2) 3. 3.3 3.5 영업외손익 118.2 (373.1) (248.8) (269.8) (311.7) 금융손익 (472.1) (42.9) (389.9) (367.8) (441.7) 기타영업외손익 58. 15.5 382.3 78. 11. 종속및관계기업관련손익 82.3 32.2 (241.2) 2. 2. 세전계속사업이익 346.8 (392.7) 18.8 123.8 98.4 법인세비용 162.3 (137.1) 275.6 27.2 27.3 계속사업이익 184.5 (255.6) (166.7) 96.6 76.8 중단사업이익 71.9 (128.).. 25.6 당기순이익 256.4 (383.6) (166.7) 96.6 96.8 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전.2 순이익률 (%) 2.1 (3.2) (1.4).8.8 ( 지배주주 ) 당기순이익 246.4 (225.) (178.9) 94.6 94.8 ( 비지배주주 ) 당기순이익 1. (158.6) 12.1 1.9 1.9 총포괄이익 169.6 (23.9) (16.6) 96.6 96.8 ( 지배주주 ) 총포괄이익 162.8 155.8 (158.4) 91.2 91.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 6.8 (179.6) (2.2) 5.4 5.4 EBITDA 1,744.7 1,643.2 2,59.1 2,188. 2,187.6 증가율 (%) (2.3) (5.8) 25.3 6.3 (.) EBITDA 이익률 (%) 14.1 13.9 17.3 18.5 18.5 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 2,35.5 1,949.3 1,556.5 2,438.4 2,493.3 당기순이익 256.4 (383.6) (166.7) 96.6 96.8 유형자산상각비 1,493.1 1,629.7 1,667.2 1,763.3 1,749.3 무형자산상각비 23. 33.1 34.3 31.1 28.1 외화환산손실 ( 이익 ) (626.) (367.7) (318.).. 자산처분손실 ( 이익 ) 113.5 55.7 53.3.. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (78.3) (29.3) (118.1) (2.) (2.) 운전자본변동 35.9 2.6 (138.6) 9.3 32.3 ( 법인세납부 ). (15.2) (289.3) (27.2) (27.3) 기타 1,87.9 1,24. 832.4 585.3 634.1 투자활동으로인한현금흐름 (657.4) (1,354.8) (1,8.5) (1,744.) (1,597.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (96.) (1,242.4) (1,657.9) (1,768.) (1,6.) 유형자산의감소 235. 146.7 237.8.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.3).6.1 (.) (.) 투자자산의감소 ( 증가 ) 29.3 2.4 369.3 23.6 4.4 기타 (14.4) (262.1) 42.2.4 (2.) FCF 78.9 353.8 (58.6) 333. 499. 재무활동으로인한현금흐름 (1,59.6) (927.5) (538.1) (954.2) (96.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (982.8) (1,382.) (74.) (396.) (299.8) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (1.9) (11.1) (7.3).. 기타 (596.9) 465.6 29.2 (558.2) (66.8) 기타현금흐름.. (6.8) (13.6) (13.6) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (57.8) (5.8) (1.1).. 현금의증가 ( 감소 ) (.2) (338.7) (6.9) (273.3) (24.5) 기초현금 1,465.7 1,465.5 1,126.8 1,119.9 846.6 기말현금 1,465.5 1,126.8 1,119.9 846.6 822.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 3,495 (5,632) (2,789) 1,615 1,618 EPS ( 지배순이익, 원 ) 3,359 (3,34) (2,992) 1,583 1,586 BPS ( 자본총계, 원 ) 39,596 45,834 42,97 44,586 46,24 BPS ( 지배지분, 원 ) 35,741 44,274 41,295 42,878 44,464 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 12.7 (5.5) (13.8) 23.8 23.7 PER ( 지배순이익, 배 ) 13.2 (9.4) (12.8) 24.3 24.2 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.1.7.9.9.8 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.2.7.9.9.9 EV/EBITDA ( 배 ) 9.8 9.6 8. 7.4 7.3 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 14.1 13.9 17.3 18.5 18.5 영업이익률 (%) 1.9 (.2) 3. 3.3 3.5 순이익률 (%) 2.1 (3.2) (1.4).8.8 ROA (%) 1.1 (1.7) (.7).4.4 ROE ( 지배순이익, %) 9.7 (8.5) (7.) 3.8 3.6 ROIC (%) 1.8 (.5) (3.6) 2. 2.1 안정성부채비율 (%) 691. 736.4 787.9 744.3 78.4 순차입금비율 (%) 468.6 57.2 546.7 522.3 493.9 현금비율 (%) 23.6 14.5 14.9 11.2 1.9 이자보상배율 ( 배 ).4 (.).8.7.7 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (4.4) (39.1) (43.4) (43.5) (43.3) 재고자산회수기간 ( 일 ) 13.7 14.8 14.1 14.1 14.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 26.4 25. 23.9 23.9 23.9 자료 : 회사자료, 신한금융투자 14

SECTOR REPORT 아시아나항공 214 년 11 월 11 일 아시아나항공 (256) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 1 일 ) 4,44 원 목표주가 5,9 원 ( 유지 ) 상승여력 32.9% 홍진주 (2)3772-1597 jinjoo.hong@shinhan.com KOSPI 1,958.23p KOSDAQ 539.22p 시가총액 866.3 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 195.1 백만주 유동주식수 124.3 백만주 (63.7%) 52 주최고가 / 최저가 5,49 원 /3,86 원 일평균거래량 (6 일 ) 718,956 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,186 백만원 외국인지분율 4.92% 주요주주 금호산업외 2 인 3.1% 금호석유화학 12.61% 절대수익률 3 개월 -1.7% 6 개월 -9.2% 12 개월 -7.6% KOSPI 대비 3 개월 2.% 상대수익률 6 개월 -9.3% 12 개월 -6.3% 주가차트 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 종합주가지수 =1 (11/13=1) 12 11/13 3/14 7/14 11/14 8 4 일본노선회복에따른수혜 3Q14P 연결영업이익 657억원 (+2,98.6% QoQ, +3.6% YoY) 기록. 예상치하회 214 년 3분기매출액은 1.5조원 (+8.1% QoQ, +.3% YoY), 영업이익은 657억원 (+2,98.6% QoQ, +3.6% YoY) 을기록하며당사추정치와시장컨센서스를하회했다. 유가가전년동기대비 2.1% 하락하고여객수요는전년동기대비 6.8% 증가하면서전년동기대비이익성장에성공했다. 화물수요는전년동기대비 4.4% 하락했으나평균단가는 8.4% 상승하면서수익성이개선됐다. 영업외손익에서는화물담합과징금합의와관련해 177억원의비용반영이있었다. 4Q14F 연결영업이익 364억원 (-17.1% QoQ, -254.% YoY) 예상 214 년 4분기연결매출액은 1.29 조원 (-7.% QoQ, -13.7% YoY), 영업이익 364억원 (-17.1% QoQ, -254.% YoY) 을예상한다. 4분기평균유가는전년동기대비 1.4% 하락이예상된다. 엔저로인해일본노선출국자수요가증가함에따라여객수요는전년동기대비 9% 성장, 탑승률은 8.2%(+3.7%p) 상승이예상된다. 화물수요는전년대비 1.5% 성장이예상되며수익성중심의영업에따라유가하락에도불구하고평균단가는유지될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 5,9 원유지투자의견 ' 매수 ', 목표주가 5,9 원을유지한다. 목표주가는 27 년이후 3번의항공업종싸이클동안아시아나항공의평균 P/B 1.1배를 215 년주당순자산에적용해산출했다. 유가하락, 일본노선수익성회복에따른실적개선이기대된다. 215 년예상실적기준 P/B는.9배로글로벌동종기업대비저평가국면이다. 아시아나항공주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 5,887.9 179.4 86.5 61.4 317 흑전 5,128 19.5 9.2 1.2 6.6 33.8 213 5,723.5 (11.2) (14.6) (115.7) (593) 적전 4,613 (8.3) 15. 1.1 (12.2) 368.5 214F 5,613.6 13. (5.8) (33.9) (174) 적지 4,44 (25.3) 1.4 1. (3.9) 438.8 215F 5,73.2 229.5 145.2 112.5 577 흑전 4,981 7.6 7.8.9 12.3 381.2 216F 4,788.7 311. 214.8 166.5 853 47.9 5,834 5.2 6.7.8 15.8 317.9 15

SECTOR REPORT 아시아나항공 214 년 11 월 11 일 아시아나항공의 3Q14 실적요약 ( 십억원, %) 3Q14P 2Q14 QoQ 3Q13 YoY 신한금융컨센서스 매출액 1,524.3 1,41.3 8.1 1,519.2.3 1,289.8 1,533.7 영업이익 65.7 3. 2,98.6 63.4 3.6 75.2 9.7 세전이익 22.2 (21.2) 흑자전환 111. (8.) 53.5 69. 순이익 13.5 (11.8) 흑자전환 82.8 (83.7) 41.2 52.9 영업이익률 4.3.2-4.2-5.8 5.9 순이익률.9 (.8) - 5.5-3.2 3.4 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자, 아시아나항공 (256) 의실적전망변경 Before [214-8-8] After [ 214-11-1] Change (%) ( 십억원 ) 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 가정치환율원 / 달러 1,5. 1,. 1,. 1,44.4 1,5. 1,2. (.5) 5. 2. 제트유달러 / 배럴 124.4 115.8 11. 123.3 115.8 11. (.9) (.). 국제여객 RPK ( 백만km) 34,856.9 35,847. 36,25.4 34,988.9 35,98.2 36,34..4.4.4 L/F (%) 79.4 79.7 79.7 79.8 8.1 8.1.5.5.5 Yield (cent) 8.3 7.8 7.9 8.4 8. 8..9 2..7 화물 FTK ( 백만km) 3,992. 4,31.9 4,72.2 4,13.9 4,54. 4,94.6.5.5.5 L/F (%) 72.9 72.9 72.9 73.6 73.6 73.6 1. 1. 1. Yield (cent) 27.9 26.5 26.5 29.6 28.1 28.1 6. 6.1 6.1 실적전망 연결 매출액 5,338.5 4,628.9 4,476.2 5,613.6 5,73.2 4,788.7 5.2 9.6 7. 영업이익 174.7 226.2 212.1 13. 229.5 311. (41.1) 1.5 46.6 순이익 46.5 119. 99.6 (33.6) 111.8 165.4 (172.3) (6.1) 66.1 Valuation 기준실적 : BPS ( 원 ) 5,48.4 4,981 (1.3) ROE (%) 11.6. Target multiple: P/B (x) 1.1 1.2 자료 : 신한금융투자 목표주가 ( 원 ) 5,945.8 5,9. (.8) 투자의견 매수 매수 유지 주요항공업체상대주가추이 (213/1/1=1) 아시아나항공 13 Singapore Airlines Cathay Pacific 대한항공 All Nippon Air China 아시아나항공 (256) 의선행 P/B 추이및전망 ( 원 ) 15, 1 7 1, 5, 1.5x 1.3x 1.1x.9x 4 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 21 211 212 213 214F 215F 16

SECTOR REPORT 아시아나항공 214 년 11 월 11 일 아시아나항공 (256) 의실적추이및전망 ( 십억원 ) 213 214F 215F 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 환율 USD/KRW 1,49.8 1,44.4 1,5. 1,69. 1,3.4 1,13.3 1,65. 1,6. 1,55. 1,5. 1,35. 매출액 5,723.5 5,613.6 5,73.2 1,414.8 1,41.3 1,524.3 1,264.2 1,216.7 1,197.6 1,412.8 1,246.2 1. 여객 3,725. 3,569.4 3,196.9 919.6 925.2 967.9 756.7 787.3 765.9 9.6 743.1 2. 화물 1,476. 1,42.9 1,263.4 36.8 349.8 33.8 379.6 32.1 296.9 291.7 372.6 3. 기타 522.6 633.5 646.2 134.4 135.4 225.6 138.1 137.1 138.1 23.1 14.9 1. 국제여객수송실적 공급 : ASK (mn) 42,191. 43,859.6 44,935.9 1,61. 1,656. 11,512. 11,9.6 11,25. 11,82.2 11,627.1 11,21.5 수요 : RPK (mn) 32,817. 34,988.9 35,98.2 8,34. 8,374. 9,411. 8,899.9 8,785.6 8,7.6 9,55.1 8,988.8 탑재율 : Load factor (%) 77.8 79.8 8.1 78.3 78.6 81.7 8.2 79.7 78.5 81.7 8.2 운임 : Yield (US Cent) 9.1 8.4 8. 9.1 9.1 9.6 7.9 8.4 8.3 8.9 7.9 (% YoY) 공급 : ASK 5.5 4. 2.5 2.4 4.8 4.6 4. 4. 4. 1. 1. 수요 : RPK 5.2 6.6 2.8 3.4 7.2 6.8 9. 5.8 3.9 1. 1. 운임 : Yield (US Cent) (5.2) (8.) (5.) (4.2) 3.4 3.2 (1.4) (8.2) (8.7) (7.). 2. 화물 Traffic 공급 : AFTK (mn) 5,486. 5,451.9 5,56.4 1,39. 1,334. 1,32. 1,47.9 1,43.9 1,347.3 1,333.2 1,422. 수요 : FTK (mn) 4,185. 4,13.9 4,54. 1,22. 967. 949. 1,75.9 1,32.2 976.7 958.5 1,86.7 탑재율 : Load factor (%) 76.3 73.6 73.6 73.5 72.5 71.9 76.4 73.5 72.5 71.9 76.4 운임 : Yield (US Cent) 29.7 29.6 28.1 3. 31.5 31.1 33.1 27.5 28.8 28.9 33.1 (% YoY) 공급 : AFTK 3.1 (.6) 1. 2.5 (1.8) (2.6) (.5) 1. 1. 1. 1. 수요 : RTK (.6) (4.1) 1. (5.9) (7.6) (4.4) 1.5 1. 1. 1. 1. 운임 : Yield (US Cent) (.3) (.4) (4.9) 4.9 8.6 8.4 2.1 (8.2) (8.7) (7.). 영업비용 5,734.7 5,51.6 4,833.7 1,416.9 1,47.3 1,458.6 1,227.8 1,199.5 1,174.7 1,281.9 1,177.5 1. 연료비 2,265.8 2,69.2 1,969.2 537. 522.1 511.1 498.9 496.4 485.4 497.7 489.7 2. 인건비 652.5 686. 713.5 168.6 17.3 174.1 173. 175.4 177.1 181.1 179.9 3. 임차비 491.4 488.5 5.5 12.4 118.2 124.6 125.3 125.3 122.9 125.8 126.5 4. 감가상각비 299.5 322.3 33.4 79.3 85.8 76.5 8.5 82.5 89.3 77.3 81.3 5. 기타 2,25.5 1,682.4 1,32. 511.5 51.9 31. 35. 32. 3. 4. 3. 1. 연료비 소모량 ( 천배럴 ) 1,537.9 1,581.8 1,62.6 381.6 384.7 48.1 47.4 396.9 4.1 412.2 411.4 제트유가 ( 달러 / 배럴 ) 128.4 123.3 115.8 128.5 125.9 123.6 115. 118. 115. 115. 115. (% YoY) (4.) (6.1) (4.2) 1. (2.1) (1.4) (8.2) (8.7) (7.). 영업이익 (11.2) 13. 239.5 (2.1) 3. 65.7 36.4 17.2 22.8 13.9 68.6 세전이익 (14.6) (28.) 156.2 (66.4) (21.2) 44.7 14.9 (6.7) 1.5 111.9 49.5 순이익 (114.7) (12.4) 12.2 (46.6) (11.8) 34.4 11.5 (5.1) 1.1 86.2 38.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 17

SECTOR REPORT 아시아나항공 214 년 11 월 11 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 6,86.4 7,12. 6,696.7 6,792.2 6,914.9 유동자산 1,64.5 1,466.7 871.1 942.5 1,42.1 현금및현금성자산 162.8 498.9 3.8 87.6 225.1 매출채권 425. 383.5 343.7 338.8 323.8 재고자산 161.2 178.8 16.2 157.9 15.9 비유동자산 5,21.8 5,545.3 5,825.6 5,849.6 5,872.8 유형자산 3,554.3 3,757.4 4,77. 4,19.7 4,159.3 무형자산 197.8 29.9 29.5 29.5 29.5 투자자산 45. 675.2 65.2 596.5 57.1 기타금융업자산..... 부채총계 5,81.5 6,18.7 5,833.9 5,817.6 5,774.9 유동부채 2,28.5 2,48.7 1,851.5 1,847. 1,816.4 단기차입금 1. 5. 46.5 5.5 54.5 매입채무 267. 167.2 149.8 147.7 141.1 유동성장기부채 935. 1,16. 924.3 928.3 932.3 비유동부채 3,53. 4,6. 3,982.3 3,97.6 3,958.5 사채 923.6 1,411. 1,564.2 1,549.2 1,579.2 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,452.3 1,574.5 1,455.1 1,472.1 1,472.1 기타금융업부채..... 자본총계 1,4.9 93.3 862.8 974.6 1,14. 자본금 975.5 975.5 975.5 975.5 975.5 자본잉여금 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 기타자본 (28.5) (28.5) (28.5) (28.5) (28.5) 기타포괄이익누계액 22.9 17.7 12.2 12.2 12.2 이익잉여금 29.4 (65.9) (11.1) 11.5 177.9 지배주주지분 1,.5 899.9 859.3 971.8 1,138.2 비지배주주지분 4.4 3.4 3.5 2.8 1.8 * 총차입금 3,311.8 4,55.6 3,993.8 4,3.8 4,41.6 * 순차입금 ( 순현금 ) 3,53. 3,328.9 3,785.9 3,715. 3,624.2 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 5,887.9 5,723.5 5,613.6 5,73.2 4,788.7 증가율 (%) 5. (2.8) (1.9) (9.6) (5.6) 매출원가 5,19.1 5,159.6 4,95.9 4,337.6 3,999.6 매출총이익 778.8 563.9 662.6 735.7 789.1 매출총이익률 (%) 13.2 9.9 11.8 14.5 16.5 판매관리비 599.4 575.1 559.6 56.1 478.1 영업이익 179.4 (11.2) 13. 229.5 311. 증가율 (%) (49.9) 적전 흑전 122.9 35.5 영업이익률 (%) 3. (.2) 1.8 4.5 6.5 영업외손익 (92.8) (129.3) (153.8) (84.3) (96.2) 금융손익 (134.5) (126.6) (133.7) (134.3) (132.2) 기타영업외손익 32.2 (21.4) (25.) 16. 16. 종속및관계기업관련손익 9.5 18.7 4.9 34. 2. 세전계속사업이익 86.5 (14.6) (5.8) 145.2 214.8 법인세비용 24.1 (25.9) (17.2) 33.4 49.4 계속사업이익 62.5 (114.7) (33.6) 111.8 165.4 중단사업이익..... 당기순이익 62.5 (114.7) (33.6) 111.8 165.4 증가율 (%) 흑전 적전 적지 흑전 47.9 순이익률 (%) 1.1 (2.) (.6) 2.2 3.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 61.4 (115.7) (33.9) 112.5 166.5 ( 비지배주주 ) 당기순이익 1.1 1..4 (.7) (1.1) 총포괄이익 84.8 (99.6) (4.3) 111.8 165.4 ( 지배주주 ) 총포괄이익 83.7 (1.6) (4.2) 18.8 16.9 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 1.1 1. (.1) 3. 4.5 EBITDA 463.9 286.3 448.9 588.8 673.4 증가율 (%) (22.7) (38.3) 56.8 31.2 14.4 EBITDA 이익률 (%) 7.9 5. 8. 11.6 14.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 345.7 739. (236.7) 42.3 456.3 당기순이익 62.5 (114.7) (33.6) 111.8 165.4 유형자산상각비 284.5 297.5 345.9 359.3 362.4 무형자산상각비..... 외화환산손실 ( 이익 ) (12.7) (113.4) (33.1).. 자산처분손실 ( 이익 ) 32.8 26.6 15.6.. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (9.5) (17.5) (27.4) (34.) (2.) 운전자본변동 (45.) 47.6 (565.4) (16.8) (51.5) ( 법인세납부 ) (25.9) (12.4) (14.4) (33.4) (49.4) 기타 149. 265.3 75.7 33.4 49.4 투자활동으로인한현금흐름 (62.8) (811.3) (24.5) (346.5) (356.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (388.1) (385.) (382.) (392.) (412.) 유형자산의감소 6.6 7.4.6.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (2.) (18.8) (1.7).. 투자자산의감소 ( 증가 ) 9.4 (244.9) 91.5 42.6 46.5 기타 (246.7) (17.) 51.1 2.9 8.9 FCF (28.5) (144.8) 7.2 141. 18.5 재무활동으로인한현금흐름 242.8 49.2 (16.6) 9.9 37.8 차입금의증가 ( 감소 ) 184.3 411.2 43.1 9.9 37.8 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (.2) (2.) (.2).. 기타 58.7. (59.5).. 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (2.7) (1.3) (1.4).. 현금의증가 ( 감소 ) (35.) 335.6 (495.1) 83.8 137.5 기초현금 197.6 162.6 498.2 3.8 87.6 기말현금 162.6 498.2 3.8 87.6 225.1 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 323 (588) (172) 573 848 EPS ( 지배순이익, 원 ) 317 (593) (174) 577 853 BPS ( 자본총계, 원 ) 5,151 4,63 4,422 4,995 5,843 BPS ( 지배지분, 원 ) 5,128 4,613 4,44 4,981 5,834 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 19.2 (8.4) (25.6) 7.7 5.2 PER ( 지배순이익, 배 ) 19.5 (8.3) (25.3) 7.6 5.2 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.2 1.1 1..9.8 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.2 1.1 1..9.8 EV/EBITDA ( 배 ) 9.2 15. 1.4 7.8 6.7 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 7.9 5. 8. 11.6 14.1 영업이익률 (%) 3. (.2) 1.8 4.5 6.5 순이익률 (%) 1.1 (2.) (.6) 2.2 3.5 ROA (%) 1.1 (1.8) (.5) 1.7 2.4 ROE ( 지배순이익, %) 6.6 (12.2) (3.9) 12.3 15.8 ROIC (%) 4.5 (1.1).5 4.3 5.7 안정성부채비율 (%) 55.7 676.3 676.1 596.9 56.6 순차입금비율 (%) 33.8 368.5 438.8 381.2 317.9 현금비율 (%) 8. 24.4.2 4.7 12.4 이자보상배율 ( 배 ) 1.1 (.1).7 1.4 1.9 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (18.8) (21.8) (24.8) (23.9) (23.2) 재고자산회수기간 ( 일 ) 9.9 1.8 11. 11.4 11.8 매출채권회수기간 ( 일 ) 28.5 25.8 23.6 24.6 25.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자 18

SECTOR REPORT 한진해운 214 년 11 월 11 일 한진해운 (11793) Trading BUY ( 상향 ) 현재주가 (11 월 1 일 ) 5,92 원 목표주가 6,8 원 ( 재개시 ) 상승여력 14.9% 홍진주 (2)3772-1597 jinjoo.hong@shinhan.com KOSPI 1,958.23p KOSDAQ 539.22p 시가총액 1,452. 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 245.3 백만주 유동주식수 91.2 백만주 (37.2%) 52 주최고가 / 최저가 7,66 원 /4,75 원 일평균거래량 (6 일 ) 873,974 주 일평균거래액 (6 일 ) 4,924 백만원 외국인지분율 7.6% 주요주주 대한항공외 8 인 38.82% 절대수익률 3 개월 -2.1% 6 개월 -2.5% 12 개월 -16.6% KOSPI 대비 3 개월 1.5% 상대수익률 6 개월 -2.6% 12 개월 -15.5% 주가차트 ( 원 ) (11/13=1) 9, 12 8, 종합주가지수 =1 7, 6, 8 5, 4, 3, 4 2, 1, 11/13 3/14 7/14 11/14 한진해운주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 비수기에도이례적인추가운임인상기대 4Q14F 영업이익 637억원 (+4.9% QoQ, YoY 흑자전환 ) 예상 4분기매출액은 2.13 조원 (-1.1% QoQ, -13.5% YoY), 영업이익은 637억원 (+4.9% QoQ, YoY 흑자전환 ) 으로예상된다. 1) 미주노선물동량호조와항만적체현상에따른운임인상, 2) BDI 상승에따른벌크선사업부적자축소, 3) 벙커유하락에따른수익성개선을기대한다. 1월말대비미주서안의항만적체현상은심화됐다. 한진해운은 11월중순에도 2차운임인상을추진한다. 11월중순이후에는비수기에진입하기때문에 11월운임인상은연내마지막운임인상이될전망이다. 215년영업이익 2,68 억원 (+126.7% YoY) 전망 215 년매출액은 8.조원 (-6.6% YoY), 영업이익은 2,68 억원 (+126.7% YoY) 으로예상된다. 실적개선의첫번째배경은전체영업비용에서 2% 를차지하는벙커유가격의하락세가지속되기때문이다. 적자노선감축에따라외형성장은제한적이겠지만수익성개선은지속될전망이다. 해운사는달러가기준통화이기때문에원 / 달러환율상승구간에서는원화부채에서외화환산이익이발생한다. 215년유동성위기는제한적 215 년에실질적으로상환해야하는차입금규모는 5,3 억원이다. 스페인터미널이연내매각되면 1,4 억원의자금유입이기대된다. 연말유보현금 3, 억원과스페인터미널매각대금 1,4 억원으로 215 년만기가도래하는차입금상환이이루어질전망이다. 일부부족한 9억원규모의자금은 215 년발생하는잉여현금흐름및선박리파이낸싱을통해조달될수있다. 투자의견 'Trading BUY' 로상향, 목표주가 6,8 원제시투자의견을기존 ' 중립 ' 에서 'Trading BUY' 로상향조정한다. 목표주가는 216 년예상 EBITDA 5.6조원에 EV/EBITDA 1.8배를적용했다. 215년에도당기순적자가불가피하고자본금축소가불가피하기때문에 P/E, P/B 밸류에이션을적용하기에는무리가있다. 실적회복의방향성이회복된점은긍정적이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 1,589.4 (19.8) (68.2) (65.5) (5,24) 적지 9,924 (2.3) 23.5 1.2 (4.3) 463.5 213 1,331.7 (242.4) (665.7) (76.6) (5,648) 적지 5,46 (1.4) 33.4 1.5 (75.3) 884.4 214F 8,573.4 91.2 (593.7) (423.1) (2,198) 적지 2,127 (2.6) 13. 2.7 (73.) 719.7 215F 8,6.2 26.8 (18.4) (17.8) (72) 적지 2,55 (79.8) 11.1 2.8 (3.5) 741.4 216F 7,936.1 281. 63. 61. 249 흑전 2,34 23.2 9.4 2.5 11.4 637.9 19

SECTOR REPORT 한진해운 214 년 11 월 11 일 한진해운의영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 213 214F 215F 216F 연결 매출액 2,496 2,668 2,71 2,458 2,154 2,146 2,148 2,125 1,332 8,573 8,6 7,936 컨테이너 2,56 2,197 2,228 1,981 1,925 1,94 1,957 1,924 8,461 7,745 7,176 7,96 벌크 337 362 366 357 172 148 139 147 1,422 66 597 595 기타 13 11 116 119 57 58 53 54 448 222 233 245 주요가정 영업비용 2,556 2,724 2,731 2,563 2,216 2,117 2,88 2,61 1,574 8,482 7,799 7,655 운항화물변동비 912 1,27 1,17 958 839 819 82 84 3,913 3,282 3,4 3,4 용선료 745 84 814 764 713 711 711 633 3,115 2,769 2,386 2,365 감가상각비 17 117 116 13 93 81 74 74 45 322 29 283 기타 792 776 784 711 571 56 482 55 3,63 2,19 2,119 1,967 영업이익 (6) (56) (21) (16) (62) 29 61 64 (242) 91 27 281 세전이익 (35) (7) (316) (132) (239) (224) 3 13 (553) (447) (18) 63 순이익 (35) (8) (318) (138) (224) (2) 3 12 (571) (49) (17) 59 영업이익률 (2.4) (2.1) (.8) (4.3) (2.9) 1.4 2.8 3. (2.3) 1.1 2.6 3.5 컨테이너 운임 (CCFI) 1,126 1,65 1,191 1,44 1,117 1,87 1,243 1,193 1,17 1,16 1,163 1,128 물동량 ( 천 TEU) 1,19 1,28 1,234 1,1 1,121 1,143 1,14 1,128 4,651 4,532 4,578 4,669 환율원 / 달러평균 1,69 1,3 1,28 1,25 1,15 1,15 1,25 1,6 1,38 1,29 1, 1, 유가벙커유 ( 달러 / 톤 ) 633 67 598 578 598 584 579 549 64 578 544 55 자료 : Chinese Shipping, Bloomberg, 신한금융투자 벙커유가격추이 ( 달러 / 톤 ) 벙커유 (%) 75 가격 ( 좌축 ) 2 한진해운의선행 P/B 추이및전망 ( 원 ) 2, 7 1 15, 65 6 (1) 1, 5, 3.5x 3.x 2.5x 2.x 55 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 (2) 212 213 214F 215F 한진해운의영업실적추이및전망 ( 조원 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 16 영업이익률 ( 우축 ) 1 한진해운의 EBITDA, CAPEX 추이및전망 ( 조원 ) 1.6 CAPEX EBITDA 12 8 4 5 (5) 1.2.8.4. 9 1 11 12 13 14F 15F 16F (1) (.4) 9 1 11 12 13 14F 15F 16F 2

SECTOR REPORT 한진해운 214 년 11 월 11 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 11,3.8 1,579.3 8,776. 8,441.2 8,418. 유동자산 2,198.6 1,993.7 2,482.5 2,289.4 2,49.3 현금및현금성자산 558. 517.2 1,25.7 1,14.4 1,234.7 매출채권 724.9 697. 62.8 559.4 554.5 재고자산 356.3 323.1 279.4 259.3 257.1 비유동자산 8,832.2 8,585.6 6,293.5 6,151.8 6,8.7 유형자산 7,81. 7,57.3 5,787.2 5,668.7 5,529.3 무형자산 24.1 22.3 17.1 15.9 14.9 투자자산 3.4 354.1 36.2 284.2 281.7 기타금융업자산..... 부채총계 9,739.7 9,92.3 8,21.8 7,893.2 7,81.8 유동부채 4,38.7 4,439.6 5,365. 5,29.4 5,281.9 단기차입금 19.4 368.7 421.6 417.6 417.6 매입채무 83.6 1,52.4 91. 844.6 837.2 유동성장기부채 3,251.7 2,871.1 3,95.8 3,99.8 3,99.8 비유동부채 5,43.9 5,462.7 2,845.8 2,62.9 2,528.9 사채 1,736.5 1,79.1 172.3 132.3 12.3 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,73. 1,693.9 962.6 882.6 852.6 기타금융업부채..... 자본총계 1,291.1 677.1 565.2 548. 67.2 자본금 625. 631.6 1,226.3 1,226.3 1,226.3 자본잉여금 1,433.7 1,485.4 1,79.9 1,79.9 1,79.9 기타자본 (.5) (.6) (589.2) (589.2) (589.2) 기타포괄이익누계액 445.4 487.6 488.4 488.4 488.4 이익잉여금 (1,263.2) (1,966.5) (2,394.7) (2,412.5) (2,351.4) 지배주주지분 1,24.4 637.4 521.8 54.1 565. 비지배주주지분 5.7 39.7 43.4 43.9 42.2 * 총차입금 6,81.7 6,726. 5,464.2 5,344.1 5,284.1 * 순차입금 ( 순현금 ) 5,984.1 5,988.1 4,67.6 4,62.6 3,873.8 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 1,589.4 1,331.7 8,573.4 8,6.2 7,936.1 증가율 (%) 11.2 (2.4) (17.) (6.6) (.9) 매출원가 1,222.5 1,19.3 8,18. 7,45.3 7,39. 매출총이익 366.9 222.5 465.4 555.9 627.1 매출총이익률 (%) 3.5 2.2 5.4 6.9 7.9 판매관리비 476.7 464.9 374.2 349.1 346.1 영업이익 (19.8) (242.4) 91.2 26.8 281. 증가율 (%) N/A N/A N/A 126.7 35.9 영업이익률 (%) (1.) (2.3) 1.1 2.6 3.5 영업외손익 (498.4) (423.3) (684.9) (225.2) (218.) 금융손익 (51.6) (438.4) (351.4) (225.2) (218.) 기타영업외손익 (6.6) (14.8) (335.6).. 종속및관계기업관련손익 9.7 29.9 2.2.. 세전계속사업이익 (68.2) (665.7) (593.7) (18.4) 63. 법인세비용 29.7 14.4 (38.2) (1.2) 3.8 계속사업이익 (638.) (68.2) (555.5) (17.3) 59.3 중단사업이익.. 146.2.. 당기순이익 (638.) (68.2) (49.3) (17.3) 59.3 증가율 (%) N/A N/A N/A N/A N/A 순이익률 (%) (6.) (6.6) (4.8) (.2).7 ( 지배주주 ) 당기순이익 (65.5) (76.6) (423.1) (17.8) 61. ( 비지배주주 ) 당기순이익 12.5 26.4 13.8.5 (1.7) 총포괄이익 (731.5) (635.4) (412.3) (17.3) 59.3 ( 지배주주 ) 총포괄이익 (747.1) (661.2) (427.) (17.9) 61.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 15.5 25.8 14.7.6 (2.1) EBITDA 319.9 29.2 424. 498.4 565.6 증가율 (%) N/A (34.6) 12.6 17.6 13.5 EBITDA 이익률 (%) 3. 2. 4.9 6.2 7.1 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 311.2 585.2 1,283.9 383.2 551.2 당기순이익 (638.) (68.2) (49.3) (17.3) 59.3 유형자산상각비 428. 449.7 331.4 29.5 283.5 무형자산상각비 1.7 1.9 1.3 1.2 1.1 외화환산손실 ( 이익 ) 187.4 52.1 92.4.. 자산처분손실 ( 이익 ) (15.) (28.2) 336... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (15.8) (22.9) (25.7).. 운전자본변동 6.1 39.5 793.3 (119.4) (13.6) ( 법인세납부 ) (33.9) (3.7) (2.1) 1.2 (3.8) 기타 39.7 453. 166.6 227. 224.7 투자활동으로인한현금흐름 (66.8) 76.3 152.6 (83.3) (83.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (838.9) (351.7) (121.8) (172.) (144.) 유형자산의감소 268.2 426. 14.7.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.2) (.7).1.. 투자자산의감소 ( 증가 ) (15.6) (17.3) 155. 22. 2.5 기타 (73.3) 2. (21.4) 66.7 58.2 FCF (51.9) 228.4 34.2 317. 45.3 재무활동으로인한현금흐름 222.3 (666.5) (74.5) (41.2) (337.5) 차입금의증가 ( 감소 ) 593.8 (321.7) (739.5) (12.1) (6.) 자기주식의처분 ( 취득 ).. (72.5).. 배당금 (2.2) (1.3) (1.4).. 기타 (369.3) (343.5) 81.9 (281.1) (277.5) 기타현금흐름 (2.7) (36.5)... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 3.9.8 (7.5).. 현금의증가 ( 감소 ) (126.2) (4.8) 688.5 (11.3) 13.3 기초현금 684.2 558. 517.2 1,25.7 1,14.4 기말현금 558. 517.2 1,25.7 1,14.4 1,234.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) (5,14) (5,436) (2,126) (7) 242 EPS ( 지배순이익, 원 ) (5,24) (5,648) (2,198) (72) 249 BPS ( 자본총계, 원 ) 1,329 5,36 2,35 2,234 2,476 BPS ( 지배지분, 원 ) 9,924 5,46 2,127 2,55 2,34 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (2.3) (1.4) (2.7) (82.2) 23.9 PER ( 지배순이익, 배 ) (2.3) (1.4) (2.6) (79.8) 23.2 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.2 1.4 2.5 2.6 2.3 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.2 1.5 2.7 2.8 2.5 EV/EBITDA ( 배 ) 23.5 33.4 13. 11.1 9.4 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 3. 2. 4.9 6.2 7.1 영업이익률 (%) (1.) (2.3) 1.1 2.6 3.5 순이익률 (%) (6.) (6.6) (4.8) (.2).7 ROA (%) (5.7) (6.3) (4.2) (.2).7 ROE ( 지배순이익, %) (4.3) (75.3) (73.) (3.5) 11.4 ROIC (%) (1.5) (3.1) 1.2 3.3 4.6 안정성부채비율 (%) 754.4 1,462.5 1,452.7 1,44.5 1,286.3 순차입금비율 (%) 463.5 884.4 719.7 741.4 637.9 현금비율 (%) 13. 11.6 22.5 2.9 23.4 이자보상배율 ( 배 ) (.3) (.6).3.7 1. 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 23.8 41.9 157.9 164.9 17.6 재고자산회수기간 ( 일 ) 12.5 12. 12.8 12.3 11.9 매출채권회수기간 ( 일 ) 22.8 25.1 27.7 26.5 25.6 자료 : 회사자료, 신한금융투자 21

SECTOR REPORT 흥아해운 214 년 11 월 11 일 흥아해운 (328) N/R 현재주가 (11 월 1 일 ) 1,915 원 목표주가 - 상승여력 - 홍진주 (2)3772-1597 jinjoo.hong@shinhan.com KOSPI 1,958.23p KOSDAQ 539.22p 시가총액 162.2 십억원 액면가 5 원 발행주식수 84.7 백만주 유동주식수 6. 백만주 (7.8%) 52 주최고가 / 최저가 2,23 원 /1,155 원 일평균거래량 (6 일 ) 2,31,915 주 일평균거래액 (6 일 ) 4,455 백만원 외국인지분율 32.59% 주요주주 Fairmont Partners Ltd 외 1 인 24.76% 절대수익률 3 개월 6.1% 6 개월 39.3% 12 개월 22.8% KOSPI 대비 3 개월 1.% 상대수익률 6 개월 39.2% 12 개월 24.4% 주가차트 ( 원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 흥아해운주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 종합주가지수 =1 88 11/13 2/14 5/14 8/14 11/14 14 12 1 98 96 94 92 9 작지만강한회사 기업개요 아시아역내컨테이너해운사흥아해운은아시아역내에서컨테이너화물및탱커화물을수송하는해운사이다. 대주주는홍콩의해운사인 Konghing 그룹이다. 컨테이너해운사업은매출의 85% 를차지한다. 한국- 일본노선, 한국- 인도네시아노선에서는고려해운 ( 비상장 ) 에이어 2위의시장점유율을확보하고있다. 한국- 베트남노선, 한국- 태국노선의시장점유율은 1위이다. 탱커사업은매출의 15% 를차지한다. 평균영업이익률은 1% 로컨테이너해운에비해높은편이다. 215년매출액 9,863 억원 (+19.7% YoY), 영업이익 199억원 (+51.% YoY) 전망 215 년매출액은 9,863 억원 (+19.7% YoY), 영업이익 199억원 (+51.% YoY) 으로예상된다. 실적개선의첫번째배경은전체영업비용에서 2% 를차지하는벙커유가격의하락세가지속되기때문이다. 아시아지역물동량호조로운임인상가능성도높다. 현재평균소석률은 1% 를상회한다. 해운사는달러가기준통화이기때문에원 / 달러환율상승구간에서는원화부채에서외화환산이익이발생한다. 원 / 달러환율 1원상승시외화환산이익 14억원을기대할수있다. 중장기선대확장에따른외형성장지속될전망 216 년까지동사는컨테이너 9척, 탱커 6척을인도받을예정이다. 현재보유중인컨테이너선대 31척, 탱커 13척의 3% 수준이다. 매각예정노후선박은 1-2척에불과하고매각선박에대해서도매각차익을기대한다. 단기밸류에이션은다소부담스럽지만성장스토리는여전히유효 215 년예상실적기준 P/E는 9.7배로다소부담스러울수있다. 그러나외형성장과수익서개선이지속되기때문에 216 년 P/E는 4.9배수준으로하락한다. 국내해운사중에현대글로비스를제외하고유일하게외형성장이예상되는기업이다. 실적성장세는지속될전망이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 726.5 34.2 18.1 16.4 22 흑전 1,68 4.1 5.7.5 13.7 167.8 213 769.9 19.3 22. 18.2 233 5.9 1,834 5.5 7.9.7 13. 13.7 214F 835.4 17.7 5.7 2.9 34 (85.4) 1,83 59.3 1.5 1.1 1.9 11.8 215F 893.9 35. 23. 17.7 29 51.8 2,3 9.7 6.6 1. 11. 87.4 216F 992.2 57.2 45.2 34.8 411 96.9 2,45 4.9 4.2.8 18.6 61.6 22

SECTOR REPORT 흥아해운 214 년 11 월 11 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 533.6 571.1 597. 626.3 681.2 유동자산 119.5 177.8 23.6 217.3 25.9 현금및현금성자산 19.3 3.2 4. 42.3 56.7 매출채권 27.3 28.8 31.9 34.1 37.9 재고자산 12.8 14.4 16. 17.1 19. 비유동자산 414.1 393.3 393.4 49. 43.3 유형자산 24.4 222.9 213.5 22. 226.1 무형자산 1. 1..9.9.9 투자자산 119.1 116.5 129.2 138.2 153.4 기타금융업자산..... 부채총계 48.9 415.7 444.3 456.7 477.5 유동부채 218.8 247.8 271.2 277.7 288.6 단기차입금 1.6 19.8 132.5 132.5 132.5 매입채무 39.5 44.5 49.3 52.8 58.6 유동성장기부채 47.3 54.1 45.6 45.6 45.6 비유동부채 19.1 167.9 173.1 179. 188.9 사채 15. 24. 23. 23. 23. 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 97.8 67.9 65.9 65.9 65.9 기타금융업부채..... 자본총계 124.7 155.3 152.7 169.7 23.7 자본금 35.4 42.4 42.4 42.4 42.4 자본잉여금 16.3 25.1 25.1 25.1 25.1 기타자본 (2.7) (2.7) (2.7) (2.7) (2.7) 기타포괄이익누계액 1.6 (1.5) (4.7) (4.7) (4.7) 이익잉여금 74.1 92. 92.7 19.6 143.6 지배주주지분 124.7 155.3 152.7 169.7 23.7 비지배주주지분.... (.) * 총차입금 26.6 255.8 267. 267. 267. * 순차입금 ( 순현금 ) 29.1 161.1 155.5 148.2 125.5 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 726.5 769.9 835.4 893.9 992.2 증가율 (%) 6.2 6. 8.5 7. 11. 매출원가 667.5 722.2 789.5 828.7 91.5 매출총이익 59. 47.7 45.9 65.2 9.8 매출총이익률 (%) 8.1 6.2 5.5 7.3 9.1 판매관리비 24.9 28.4 28.3 3.2 33.6 영업이익 34.2 19.3 17.7 35. 57.2 증가율 (%) 흑전 (43.4) (8.5) 97.8 63.6 영업이익률 (%) 4.7 2.5 2.1 3.9 5.8 영업외손익 (16.1) 2.7 (11.9) (12.) (12.) 금융손익 (15.1) (1.3) (12.4) (12.) (12.) 기타영업외손익 (2.6) 1.4 (2.3).. 종속및관계기업관련손익 1.6 2.6 2.7.. 세전계속사업이익 18.1 22. 5.7 23. 45.2 법인세비용 1.7 3.9 2.8 5.3 1.4 계속사업이익 16.4 18.2 2.9 17.7 34.8 중단사업이익..... 당기순이익 16.4 18.2 2.9 17.7 34.8 증가율 (%) 흑전 11. (84.1) 51.8 96.9 순이익률 (%) 2.3 2.4.3 2. 3.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 16.4 18.2 2.9 17.7 34.8 ( 비지배주주 ) 당기순이익.. (.) (.) (.) 총포괄이익 11.9 15.4 (1.1) 17.7 34.8 ( 지배주주 ) 총포괄이익 11.9 15.4 (1.1) 17.7 34.8 ( 비지배주주 ) 총포괄이익... (.) (.) EBITDA 48. 34. 31.2 48.4 71.1 증가율 (%) 62.3 (29.3) (8.2) 55.3 46.9 EBITDA 이익률 (%) 6.6 4.4 3.7 5.4 7.2 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 27. 26.9 1.9 37.1 58.7 당기순이익 16.4 18.2 2.9 17.7 34.8 유형자산상각비 13.8 14.6 13.5 13.4 13.9 무형자산상각비..... 외화환산손실 ( 이익 ) (.) (4.) 4.1.. 자산처분손실 ( 이익 ) (.) 7.1 (.4).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (1.6) (2.6) (2.7).. 운전자본변동 (4.4) 2.9 (9.) 6. 1. ( 법인세납부 ) (1.6). (2.3) (5.3) (1.4) 기타 4.4 (9.3) 4.8 5.3 1.4 투자활동으로인한현금흐름 (35.3) (32.4) (12.6) (34.) (43.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (25.5) (14.9) (12.8) (2.) (2.) 유형자산의감소 1.8 11.1 1.6.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.) (.) (.) (.) 투자자산의감소 ( 증가 ).6 (2.2) (12.) (9.) (15.2) 기타 (21.2) (26.4) 1.6 (5.) (8.4) FCF 2.8 13.5 9.7 2.4 38. 재무활동으로인한현금흐름 17.1 16.1 11.2 (.8) (.8) 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (.5) (.5) (.8) (.8) (.8) 기타 17.6 16.6 12... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.3.3.2.. 현금의증가 ( 감소 ) 9. 1.9 9.8 2.3 14.3 기초현금 1.3 19.3 3.2 4. 42.3 기말현금 19.3 3.2 4. 42.3 56.7 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 22 233 34 29 411 EPS ( 지배순이익, 원 ) 22 233 34 29 411 BPS ( 자본총계, 원 ) 1,68 1,834 1,83 2,3 2,45 BPS ( 지배지분, 원 ) 1,68 1,834 1,83 2,3 2,45 DPS ( 원 ) 7 9 9 9 9 PER ( 당기순이익, 배 ) 4.1 5.5 59.3 9.7 4.9 PER ( 지배순이익, 배 ) 4.1 5.5 59.3 9.7 4.9 PBR ( 자본총계, 배 ).5.7 1.1 1..8 PBR ( 지배지분, 배 ).5.7 1.1 1..8 EV/EBITDA ( 배 ) 5.7 7.9 1.5 6.6 4.2 배당성향 (%) 3. 4.1 26. 4.3 2.2 배당수익률 (%).8.7.4.4.4 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 6.6 4.4 3.7 5.4 7.2 영업이익률 (%) 4.7 2.5 2.1 3.9 5.8 순이익률 (%) 2.3 2.4.3 2. 3.5 ROA (%) 3.1 3.3.5 2.9 5.3 ROE ( 지배순이익, %) 13.7 13. 1.9 11. 18.6 ROIC (%) 1.3 7.9 5. 13.1 2.9 안정성부채비율 (%) 328. 267.6 29.9 269.2 234.4 순차입금비율 (%) 167.8 13.7 11.8 87.4 61.6 현금비율 (%) 8.8 12.2 14.8 15.2 19.6 이자보상배율 ( 배 ) 1.9 1.1 N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (323.9) (396.2) (899.4) (884.3) (899.9) 재고자산회수기간 ( 일 ) 7.3 6.4 6.6 6.8 6.6 매출채권회수기간 ( 일 ) 13.6 13.3 13.2 13.5 13.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자 23

SECTOR REPORT 흥아해운 214 년 11 월 11 일 투자의견및목표주가추이 대한항공 (349) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11/12 8/13 5/14 목표주가 ( 좌축 ) 대한항공주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 12월 9일 매수 66, 213년 2월 3일 매수 6, 213년 4월 7일 매수 55, 213년 4월 26일 매수 47, 213년 8월 28일 Trading BUY 32, 213년 1월 11일 Trading BUY 41, 213년 12월 15일 Trading BUY 31, 214년 2월 3일 Trading BUY 37, 214년 3월 17일 Trading BUY 4, 214년 5월 11일 매수 4, 214년 8월 1일 매수 43, 214년 1월 19일 매수 4, 아시아나항공 (256) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11/12 8/13 5/14 목표주가 ( 좌축 ) 아시아나항공주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 12월 1일 매수 9,5 213년 2월 7일 매수 8, 213년 4월 26일 매수 7,5 214년 5월 11일 매수 6, 214년 5월 12일 매수 5,9 214년 1월 14일 매수 4,8 한진해운 (11793) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11/12 8/13 5/14 목표주가 ( 좌축 ) 한진해운주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 11월 1일 Trading BUY 15, 212년 11월 12일 Trading BUY 13, 213년 4월 26일 중립 1, 213년 8월 28일 매수 1,5 213년 12월 15일 Trading BUY 7, 213년 12월 31일 매수 7, 214년 2월 12일 Trading BUY 7, 214년 7월 31일 중립 - 24

SECTOR REPORT 흥아해운 214 년 11 월 11 일 투자의견및목표주가추이 흥아해운 (328) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 홍진주 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 대한항공 ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 당사는상기회사 ( 대한항공, 한진해운 ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 25