216 OUTLOOK 215.11.27 통신장비 / 전자부품 ( 비중확대 ) IT, 대한민국의미래다 박원재 2-768-3372 william.park@dwsec.com
업종명 Summary IT, 대한민국의 미래다 216년 스마트폰 판매 수량 첫 한자리 수 성장 216년 핸드셋 판매 수량은 3.6% 증가한 2억대, 스마트폰 판매 수량은 9.4% 증가한 15.8억대로 추정된다. 스마트폰 판매 수량은 9.4%로 첫 한 자리수 성장이다. 평균 판매 가격(Average Selling Price) 하락을 고려하면 시장 규모 확대는 미미할 전망이다. 시장 성장을 기대하기 어려운 상황에서 스마트폰 생산업체는 증가하게 된다. 부품 모듈화로 스마트폰 생산이 쉬워지고 있기 때문이다. 이는 전체 시장의 수익성 악화로 이어질 가능성이 크다. 실적 안정화와 신사업 기대로 주가는 긍정적 흐름 기대. 비중 확대 의견 시장 환경은 어렵지만 216년 주가는 긍정적인 흐름이 기대된다. 투자의견 비중 확대를 제시한다. 이유는 1) 저평가 영역이다. 높은 성장성으로 밸류에이션 할증을 받던 산업이 그동안 실적 개선을 이 끌던 스마트폰 시장이 포화되면서 우려가 커졌다. 이는 저평가로 이어졌다. 그러나, 216년에는 실적 악화 보다는 안정화 가능성이 크다. 실적이 안정화되고 있다는 점은 할증 요인이다. 2) 미래에 대한 기대도 높아지고 있다. IoT, 자동차의 전기전자화 등은 대한민국 IT 업체들에게 기회 가 될 것이다. 실적이 안정화되고 새로운 성장에 대한 기대가 높아질 것이라는 점은 주가에 긍정적이 다. 밸류에이션 할증이 가능하기 때문이다. 1H15 스마트폰 시장점유율 확대 전략 수혜주, 2H15 신사업 수혜주 주목 투자 전략적으로는 상반기에는 스마트폰 시장점유율 확대 전략에 맞는 업체가 유망하다. 스마트폰 성 장이 둔화된 상태에서 선두 업체들에게는 시장점유율 유지가 중요하다. 2~3년 뒤 새로운 제품군이 출시될 때 주도권을 유지하기 위해서는 브랜드 가치 확보가 필요하기 때문이다. 삼성전자와 애플의 시장점유율 유지 전략에 수혜가 예상되는 업체는 삼성전기(915) 및 서울반도체(4689)이다. 하반기에는 신시장/신기술에 대한 투자가 유망하다고 판단된다. 전기차/무인차/IoT 등 새로운 기술은 시간의 문제이다. 단기간 실적에 미치는 영향은 크지 않지만 미래에 대한 기대를 높인다는 점에서 중 요하다. 전기차 부품 산업 진출에 적극적인 LG전자(6657), LG이노텍(117)이 유망하다. 그림 1. 스마트폰을 지나 부품 / 소재의 시대로 자료: KDB대우증권 리서치센터 2
C O N T E N T S I. 215 년 Review 4 시장환경 : 스마트폰시장의본격적인성숙기도래 4 스마트폰시장 : 1) 삼성전자의반격 vs. 애플의중국성장 5 스마트폰시장 : 2) 중저가시장의확대, 로컬업체들의성장 6 부품산업 : 경쟁심화와단가인하로차별화본격화 6 II. 216 년전망 7 216년추정스마트폰판매수량 15.8억대 (+9.4%). 첫한자리수성장 7 선진시장의둔화. 성장을이끌던중국도둔화. 인도시장의성장기대 7 삼성전자의안정, LG전자의고전 8 애플의고민. 추가적인성장은어디에서? 9 중국업체의차별화는생존의문제 9 III. 중장기전망 11 IT 산업의중요성. IT 산업은한국경제의핵심 11 중장기적으로서플라이체인효과로하드웨어경쟁력유지가능 13 기회만큼커지는위험요인 15 스마트폰이후의새로운변화에대비해야 17 IV. 투자전략및 Valuation 19 투자의견 비중확대. 1H15 시장점유율확대, 2H15 신시장 / 신기술주목 19 V. 종목분석 29 삼성전기 (915) 3 서울반도체 (4689) 32 LG전자 (6657) 34 LG이노텍 (117) 36 파트론 (917) 38 3
I. 215 년 Review 시장환경 : 스마트폰시장의본격적인성숙기도래 전세계 IT 산업과대한민국성장을이끌어오던스마트폰시장은본격적으로성숙기에진입하였다. 휴대전화에서스마트폰이차지하는비중 ( 수량기준 ) 은 214년 64.3% 까지상승하였다. 금액기준으로는이미 94.4% 였다. 215 년스마트폰판매수량은 14.5 억대로 11.2% 증가할것으로추정된다. 214 년 27.5% 와비교하면급격한하락이다. 시장규모성장은더욱가파르게둔화되고있다. 중저가폰증가로평균판매가격 (ASP) 의지속적인하락이진행되고있기때문이다. 214 년 4,116 억달러규모의핸드셋시장규모가더이상커지기는어려울것으로판단된다. 그림 2. 스마트폰판매수량추이 ( 억대 ) 2 스마트폰출하량 (L) YoY growth (R) (%) 16 12 75.8 62.3 1.2 13. 14.5 15.8 6 8 4 7.3 4.9 27.5 3. 1.2 1.5 1.7 11.2 9.4 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 4 2 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 스마트폰판매수량증감률및시장규모성장률 (%) 6 YoY growth( 수량 ) YoY growth( 금액 ) QoQ growth( 수량 ) QoQ growth( 금액 ) 4 2-2 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 4
스마트폰시장 : 1) 삼성전자의반격 vs. 애플의중국성장 판매수량기준세계 1위의삼성전자와 2위인애플은양호한모습을보였다. 삼성전자는강점인하드웨어로승부를했다. 갤럭시 S6, S6 Edge 로반격을시작하였다. 특히엣지제품의초기반응은긍정적이었으나, 생산차질등으로결과는기대에미치지못한모습이다. 다만, 하반기시작된삼성페이의성공은주목할만하다. 한국및미국초기반응도양호하고, 삼성전자만의독특한기능으로인정받기시작하였기때문이다. 삼성전자의시장점유율하락도진정되고있다. 4Q14 19.9% 까지하락하였던삼성전자스마트폰시장점유율은 1Q15 24.6%, 2Q15 21.4%, 3Q15 23.4% 로안정화되었다. 브랜드가치가중요하다는측면에서 2% 대를유지하고있다는점은긍정적이다. 애플은중국시장진출이본격화되면서성장을지속하였다. 애플의스마트폰시장점유율은 3Q15 13.5% 로전년동기대비 1.7%p 상승하였다. 아이폰신제품이중국시장에본격판매되면서 3Q15 중국매출액이전년동기 99% 증가하였기때문이다. 그림 4. 삼성전자스마트폰판매수량추이 ( 백만대 ) 12 4 Shipments (L) QoQ (R) YoY (R) 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 Note 갤럭시 S3 갤럭시 Note2 갤럭시 S4 갤럭시 Note3 갤럭시 S5 갤럭시 Note4 갤럭시 S6/E 갤럭시 S6E+ Note 5 QoQ +13.5% 6% 3% % 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F -3% 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 애플아이폰판매수량추이 ( 백만대 ) 84 72 6 48 36 24 12 iphone 3G iphone 3GS iphone 4 iphone 4S iphone 5 iphone 5S/5C iphone 6/+ YoY -35.5% QoQ +1.1% iphone 6S/+ 3Q7 3Q8 3Q9 3Q1 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 자료 : 애플, KDB 대우증권리서치센터 5
스마트폰시장 : 2) 중저가시장의확대, 로컬업체들의성장 스마트폰시장성숙기진입으로중저가시장이확대되고있다. 선진시장은교체수요위주로평균판매가격상승을기대하기어려운상태이고, 대부분의스마트폰수량증가는신흥시장에서나타나고있기때문이다. 중국에서도 Huawei, Xiaomi 등의로컬업체가성장하였다. 반면삼성전자는시장점유율회복이더딘상태이다. 인도는중국에이은새로운스마트폰시장성장동력이다. 문제는인도에서도로컬업체들이성장하고있다는것이다. 스마트폰의사양, 특히중저가제품의품질차이가줄어들면서다양한업체들이스마트폰을생산하고있다. 중국이후성장동력인인도시장에서 Micromax, Intex, Lava 등의 Big3 업체의시장점유율합계는 1위인삼성전자수준이다. 그림 6. 중국스마트폰시장점유율추이 ( 금액기준 ) 그림 7. 인도스마트폰시장점유율추이 ( 수량기준 ) (%) 5 4 Samsung Apple China Big 5 (%) Samsung Nokia India Big 3 3 6 2 4 1 2 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 부품산업 : 경쟁심화와단가인하로차별화본격화 부품산업은지속적으로어려운상황이다. 스마트폰시장성장둔화와중저가제품비중증가는경쟁심화와단가인하로인한수익성악화로이어졌기때문이다. 엔환율약세로일본업체들의경쟁력이회복된것도부정적인영향을미쳤다. 이러한환경은부품업체들의차별화를본격화하는계기가되고있다. 그림 8. 선진시장의스마트폰 ASP 및괴리도추이 (US$) 선진시장 ASP(L) Canada (%) 6 Japan USA Western Europe 4 438 423 413 75 그림 9. 핸드셋부품업체주가추이 (13.1.2=) 16 14 핸드셋 / 부품 KOSPI KOSDAQ 218.9p 36 5 12 24 25 1,991.4p 12 36.3p 28 21 212 214 216F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 -25 6 13.1 13.8 14.3 14.1 15.5 15.12 자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터 6
II. 216 년전망 216 년추정스마트폰판매수량 15.8 억대 (+9.4%). 첫한자리수성장 216 년핸드셋판매수량은 3.6% 증가한 2 억대, 스마트폰판매수량은 9.4% 증가한 15.8 억대로 추정된다. 스마트폰판매수량은 9.4% 로첫한자리수성장이다. 평균판매가격 (Average Selling Price) 하락을고려하면시장규모확대는미미할전망이다. 시장성장을기대하기어려운상황에서스마트폰생산업체는증가하게된다. 부품모듈화로스마트폰 생산이쉬워지고있기때문이다. 이는전체시장의수익성악화로이어질가능성이크다. 그림 1. 전세계핸드셋판매수량및성장률추이 ( 억대 ) Featurephone(L) Smartphone(L) Growth rate(r) (%) 24 2 16 12 8 +6.1% -1.7% +3.6% 19.6 2. 19.3 18.5 4.2 6.6 4.9 8.3 14.5 15.8 1.2 13. 5 4 3 2 1 4-1 1999 21 23 25 27 29 211 213 215F 217F 219F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 선진시장의둔화. 성장을이끌던중국도둔화. 인도시장의성장기대 기존에스마트폰성장을이끌던미국 / 서유럽시장의성장둔화는이미본격화되었다. 최근성장의동력이던중국시장도둔화되기시작하였다. 세계스마트폰시장에서중국비중은 213 년을고점으로지속하락하고있다. 수량기준성장동력은인도이다. 215 년 7.6% 에서 216 년 9.6% 로비중이증가할것으로기대된다. 문제는평균판매가격하락이다. 인도시장의구매력을고려하면저가스마트폰위주의성장이예상되기때문이다. 그림 11. 스마트폰시장의지역별점유율추이 213 214 215F 216F 미국 13.2% 12.4% 11.4% 11.1% 서유럽 13.4% 11.2% 1.8% 1.3% 일본 3.3% 2.4% 2.2% 2.% 중국 34.4% 32.3% 29.6% 27.5% 인도 4.3% 6.2% 7.6% 9.6% 기타아시아 8.1% 9.8% 1.9% 11.2% 남미 9.8% 1.4% 9.8% 9.6% 기타 13.4% 15.3% 17.7% 18.6% Total % % % % 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 7
삼성전자의안정, LG 전자의고전 삼성전자의스마트폰사업은점진적으로안정을찾을전망이다. 고가제품에서애플과의경쟁, 중저가시장에서중국업체들과의경쟁이쉽지않겠지만삼성전자의브랜드경쟁력, 규모의경제효과, 비용의효율화등을바탕으로경쟁력유지가가능할것이기때문이다. 분기별영업이익도 2 ~ 3조원수준에서안정화될것으로추정된다. 삼성전자의강점은하드웨어이다. 반도체사업부와삼성디스플레이, 삼성전기로이어지는부품경쟁력은장기적으로시너지효과를유지할것으로기대된다. 물론, 애플과같은소프트웨어와충성도높은고객확보는부족한것이사실이다. 그러나, 하드웨어경쟁력도중요하다. 삼성페이같은다양한시도도긍정적이다. 안정적인하드웨어기반이있기때문에가능한서비스이다. LG전자는 215 년제품완성도측면에서크게뒤지지는않았다. G4와 V1 모델의소비자반응은나쁘지않았다. 문제는이미너무낮아진브랜드가치이다. 고가시장에서의애플과삼성, 중저가시장에서의중국업체들사이에서가장고전하고있는업체가 LG전자이다. 216 년에도쉽지않은상태이다. 현재로선어려움을견디는수밖에없다고판단된다. 그렇다고스마트폰사업을포기해서도안된다. 향후 IoT(Internet of Things) 시대에서는스마트폰이더욱중요한역할을할것이기때문이다. 그림 12. 삼성전자 IM 사업부실적추이 ( 십억원 ) 8, 6, 영업이익 (L) 영업이익률 (R) (%) 25 2 4, 15 1 2, 5 1Q5 3Q6 1Q8 3Q9 1Q11 3Q12 1Q14 3Q15F 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 규모의경제가중요한핸드셋시장 (%) 3 2 삼성전자 LG 전자 노키아 그림 14. LG 전자 MC 사업부실적추이 ( 십억원 ) Mobile Comunications(L) 영업이익률 (R) (%) 6, 14 4,5 7 1 3, 1,5-7 -1 1Q4 3Q4 1Q5 3Q6 1Q6 3Q6 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 -14 1Q6 3Q7 1Q9 3Q1 1Q12 3Q13 1Q15 3Q16F 자료 : LG전자, KDB대우증권리서치센터 8
애플의고민. 추가적인성장은어디에서? 215 년스마트폰시장승자는애플이다. 고가시장에서경쟁력을유지하였고, 중국시장진출에성공하면서성장세를유지하였기때문이다. 문제는추가성장이다. 아이폰 6의화면확대와중국시장이후애플이보여줄수있는것이많지않기때문이다. 이미아이폰 6와 6S에서큰차이를보여주지못한상황이다. 216 년아이폰 7에서는차별화가필수적이다. 높아진소비자의눈높이를맞추기쉽지않을것이다. 그림 15. 애플의아이폰 6와 6S 자료 : 애플, KDB 대우증권리서치센터 중국업체의차별화는생존의문제 최근성장이돋보이던중국업체들도차별화가시작될전망이다. 중국업체들은중국시장의가파른 성장, 중국소비자의자국제품선호, 중저가제품확산의영향으로급성장해왔다. 그러나중국스마 트폰시장도포화되면서성장이둔화되고있다. 결국해외진출을통해서만추가적인성장이가능한 상태이다. 문제는해외진출이쉽지않다는점이다. 특허문제, 서플라이체인역량미비, 생산원가상승, 통신 사업자와의신뢰부족을해결할수있는업체는선두의 3~4 개가될가능성이크다. 결국, 해외시장 진출을할수있는업체와그렇지못한업체들로구별되며차별화가진행되고, 장기적으로는생존의 문제로이어질전망이다. 그림 16. 중국내스마트폰업체의시장점유율 판매수량 (215, 백만대 ) 점유율 Xiaomi 27.8 13.64% Huawei 15.3 7.52% Coolpad 14.5 7.12% Vivo 13.8 6.77% OPPO 13.7 6.72% Lenovo 1.2 4.98% ZTE 9.1 4.44% Meizu 4.2 2.5% Gionee 3.4 1.68% TCL 2.8 1.37% Hisense 2.7 1.35% K-Touch 1.8.88% Koobee 1.3.66% HTC.8.39% Doov.8.37% China Mobile.7.36% Konka.6.31% Bird.5.26% LeTV.5.24% ASUS.3.14% Haier.3.14% OnePlus.3.12% Changhong..2% 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 9
그림 17. 중국시장내스마트폰업체시장점유율 (%) 25 2 15 1 Samsung Apple Huawei Lenovo ZTE Xiaomi Coolpad 5 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 18. 중국스마트폰생산업체의해외진출장벽 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1
III. 중장기전망 IT 산업의중요성. IT 산업은한국경제의핵심 한국 IT 산업은국민경제의중심으로성장해왔다. IT 수출액은올림픽이열리던 1988 년 5.4조원에서 26년만인 214 년 143.5 조원으로 27배증가하였다. IT 생산액이한국 GDP에서차지하는비중도 1995년 3.2%(13.2 조원 ) 에서 214년 11.3%(143.5 조원 ) 로지속적으로상승하고있다. 한국경제에서 IT를빼고얘기할수없는상황이다. 이러한 IT 산업의중요성과비중확대는 19 년대흑백TV, 카세트, 라디오로시작하여 2 년대초반반도체 / 가전, 후반디스플레이 /TV, 21 년대초반스마트폰을기반으로급속한성장을이루었기때문이다. 과거 OEM/ODM 으로제대로된브랜드도없이생산하던한국업체들이이제는 TV와스마트폰산업에서한국브랜드로세계 1위에올라선상태이다. 그림 19. IT 수출액추이 ( 조원 ) (US$bn) 1,5 GDP (L) 15 IT 수출액 (R) 그림 2. 한국 GDP 와 IT 비중 ( 조원 ) (%) 1,5 GDP (L) 15 IT 비중 (R) 1, 1, 1 5 5 5 5 1988 1992 1996 2 24 28 212 1995 1999 23 27 211 자료 : 한국무역협회, 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국은행, KDB 대우증권리서치센터 그림 21. 삼성전자의시가총액추이 그림 22. 한국 IT 의도약 ( 조원 ) 25 2 15 5 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 11
현재한국 3대주력 IT 산업은메모리반도체, 디스플레이, 핸드셋이다. 메모리반도체시장은 억달러규모로, 한국은 1983 년국내최초 64K D램을개발한이후삼성전자 (593) 와 SK하이닉스 (66) 가 1위와 2위를차지하고있다. 212 년시장점유율기준 48.1% 로한국이세계 1위이다. 디스플레이의전방산업인 TV 시장규모는 1, 억달러이다. 한국은 1995 년 1세대 LCD 생산라인가동을하며본격적으로시작하였으며, 삼성디스플레이 ( 비상장 ) 와 LG디스플레이 (3422) 가 212 년시장점유율기준 5.1% 로전세계 LCD의반이상을생산하고있다. 디지털혁명속의대한민국이부각되기시작한것은핸드셋때문이다. 핸드셋은 4,116 억달러규모의거대시장이다. 삼성전자가 1988 년국산 1호휴대전화를개발하였고, 세계 2위에머물던삼성전자가스마트폰시장에힘입어 14년간 1위를유지하던노키아를넘어 212 년 1분기부터세계 1위가되었다. 초기시장진입에실패하여어려움을겪고있긴하지만 LG전자도 5위수준이다. 스마트폰시장의선점은의미가크다. 향후다양한모바일기기가나올때스마트폰이기반이될것이기때문이다. 이밖에도모바일기기의증가로중요성이더욱부각되고있는 2차전지시장에서도 LG화학 (5191) 과삼성SDI(64) 가 1위의시장점유율을확보하고있다. 카메라모듈사업도애플의주력공급업체인 LG이노텍 (117) 과삼성전자의주력공급업체인삼성전기 (915) 가시장을선도하고있다. 그림 23. IT 산업의시장규모 그림 24. 메모리반도체시장점유율추이 (US$bn) 75 6 45 3 355 483 5 (%) 6 5 4 3 2 Samsung(DRAM) Hynix(DRAM) Samsung(NAND) SK Hynix(NAND) 15 82.5 1 메모리 TV 반도체핸드셋자동차부품 1Q5 2Q6 3Q7 4Q8 1Q1 2Q11 3Q12 4Q13 1Q15 자료 : Fuji Chimera Research Instititue, Gartner, IDC, KDB대우증권리서치센터그림 25. LCD 패널시장점유율추이 자료 : IDC, KDB대우증권리서치센터그림 26. 핸드셋시장점유율추이 (%) 28 Samsung Display LG Display (%) 4 Samsung LGE 24 3 2 2 16 1 12 1Q6 2Q7 3Q8 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 12
중장기적으로서플라이체인효과로하드웨어경쟁력유지가능 한국의 IT 산업은세계시장에서경쟁력유지가가능할전망이다. 특히, 삼성전자의스마트폰세계 1 위는의미가크다. IT 제품으로서는가장큰시장에서의 1위이기때문이다. 또한소비자각각이가장오랜시간을함께보내며브랜드를자주접하는제품이라는측면에서더욱중요하다. 향후새로운형태의 IT 제품이출시할때도유리한위치에서접근할수있다는점도긍정적이다. IT 제품으로서의전방산업이중요한것은그뒤로이어지는서플라이체인 (Supply Chain) 에긍정적인영향을미치기때문이다. 삼성전자의 AP를포함한비메모리반도체사업까지급성장하고있고, 삼성전기의카메라모듈, 기판, MLCC 사업까지개선되는효과가나타났다. 대한민국 IT의경쟁력은강력한서플라이체인이다. IT 제품의수명은보통 S 곡선을그리게된다. 초기시장침투율은서서히증가하지만점차가속이되어 S자모양이된다. 반면, 수익성은반대이다. 초기시장은침투율이낮은반면수익성은매우높다. 애플이아이폰으로초기스마트폰시장을석권하면서 3% 수준의높은영업이익률을확보한것이그예이다. 그림 27. IT 제품의수명주기 (Life Cycle): 침투율과수익성의관계 (%) (%) 99 침투율 이익률 45 66 FeaturePhone 3 Tablet PC SmartPhone TV 33 PC 15 초기중기말기 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그러나, 모든 IT 제품은초기시장을지나게되면다양한참여자가생기게된다. 수익있는곳에경쟁자참여는당연한결과이다. 시장참여자증가는시장확대 ( 침투율증가 ) 로이어지지만, 수익성은낮아지게된다. 지금스마트폰시장에서시작되고있는일이다. 이시기에가장중요한중하나가제품대응력이다. 누구나비슷하게만들수있다면, 누가더빠르고더안정적으로제품을공급할수있는가가중요하게된다. 서플라이체인이중요한이유이다. 삼성전자와 LG전자는서플라이체인이확고하고강하다. 삼성전자가스마트폰 /TV 등의제품을만들고있고, 그부품은삼성전기 / 삼성디스플레이에서많은부분을공급하고있다. 또한, 그부품을만들기위한전자재료는삼성SDI 가한부문을담당하고있다. LG전자도마찬가지이다. LG이노텍과 LG디스플레이가부품을담당하고있고, LG화학이중요한전자재료공급원이다. 이러한강력한서플라이체인은빠른대응력을요하는 IT 제품생산에서큰힘을발휘할수있다. 13
반면, 애플은뛰어난창의력과품질관리가강점이다. 남들이생각하지못한아이폰 (iphone), 아이패드 (ipad) 와아이튠즈 (itunes) 를통한사업구조를만들었다. 그러나제품을직접생산하는것은아니다. 폭스콘 (Foxconn) 을통한외주생산이며, 거기에들어가는대부분의부품은한국, 일본, 대만업체들을이용하고있다. 애플은생산에대한품질관리에집중하고있는것이다. 이러한사업구조는독창적이고독보적인제품을보유했을경우큰힘을발휘한다. 그러나, 침투율이증가하여범용화제품이될경우에는어려움을겪을가능성이있다. 소니 (Sony) 가그예이다. 워크맨, 플레이스테이션게임기, 브라비아 TV 등혁신적인제품들을출시하면서세계 IT 시장의강자로존재하였다. 그러나지금은실적부진으로어려움을겪고있다. 혁신적인제품들이범용화되면서삼성전자와 LG전자에시장을빼앗겼기때문이다. 소니의사업구조가애플과비슷하다. 생산은자체적으로했지만부품과전자재료는외부에서조달하는모습이다. 그림 28. 세계 IT 산업의서플라이체인 제품 삼성전자 LG 전자 애플 Foxconn Sony 부품 삼성전기 삼성디스플레이 LG 이노텍 LG 디스플레이 삼성전자, LG 디스플레이, 삼성전기, LG 이노텍, Murata, Ibiden, Nichia 등 삼성디스플레이 Murata, Ibiden, TDK 등 재료 제일모직 기타 LG 화학 기타 Shin-Etsu chemical, SUMCO, Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical, Nitto Denko, Sumitomo Bakelit 자료 : 각사, KDB 대우증권 따라서, 스마트폰시장이범용화되고있는현재의시점은국내업체들에게는큰기회이다. TV에서삼성전자와 LG전자가 1위와 2위를확보한것처럼강력한서플라이체인이역할을해줄것으로기대된다. 삼성전자가잘하고있지만, LG전자에게도반전의기회가있을것으로기대하는이유이다. 특히, LG전자는 LG화학이라고하는세계적인전자재료업체를보유하고있다는점은큰장점이다. 좋은제품을만들기위해서는좋은부품, 그리고좋은부품을만들기위해서는좋은재료가필요하기때문이다. 물론, 초기시장의창의적제품과그로인해발생하는높은수익성은국내업체들이쉽게확보하지못하는아쉬운부분이다. 그러나, 삼성전자의 LED BLU TV와같이초기시장에서성공했던경험이있다. 국내업체들에게는 OLED 투자가새로운이정표가될수있다고판단된다. OLED TV 시장은국내업체가초기시장을확보하는모습을보여주는본격적인제품이될것이고, 일본에편중되어있는전자재료산업에한발더다가서는초석이될것으로기대한다. 따라서중장기적인한국 IT 산업은전방산업경쟁력강화로인한전자부품 / 전자재료산업의성장으로이어지고, 이로인해확보된후방산업의경쟁력이다시세트 ( 핸드셋, TV 등 ) 산업의성장으로연결되는선순환효과가지속될것으로전망된다. 14
기회만큼커지는위험요인 위험요인도많다. 먼저스마트폰시장성장이둔화되고있다. 전세계 IT 산업과대한민국성장을이끌어오던스마트폰시장은본격적으로성숙기에진입하였다. 선진시장은이미포화상태로대부분교체수요이고, 향후성장은신흥시장에서일어날것이다. 신흥시장스마트폰은중저가위주일가능성이크다. 결국시장규모 (214 년 4,116 억달러 ) 가커지긴어려운상태이다. 성숙기진입으로경쟁도심화되고있다. 고가시장은애플이강력한힘을발휘하고있고, 중저가시장에서는중국업체들이성장하고있다. 화웨이 (Huawei), 샤오미 (Xiaomi) 등은 LG전자보다스마트폰판매수량을앞서기시작했다. 스마트폰의사양, 특히중저가제품의품질차이가줄어들면서다양한업체들이스마트폰을생산하고있다. 중국이후성장동력인인도시장에서 Micromax, Intex, Lava 등의 Big3 업체의시장점유율합계는 1위인삼성전자수준이다. 부품산업은일본업체가살아나고있다. 오랜경쟁관계였던일본부품업체들은 IT 제품주도권이대한민국으로넘어오면서경쟁력이하락하여왔다. 그러나지속적인환율약세를기반으로반전에성공하였다. 대한민국 IT 산업을견제하기위한움직임도도움을받았다고판단된다. 이러한상황들은대한민국 IT 산업에는분명한위협요인이다. 그림 29. 스마트폰시장성장률 그림 3. 중국시장시장점유율추이 (%) 6 4 YoY growth( 수량 ) YoY growth( 금액 ) QoQ growth( 수량 ) QoQ growth( 금액 ) (%) 25 2 15 Samsung Apple Huawei Lenovo Xiaomi Coolpad 2 1 5-2 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 자료 : IDC, KDB대우증권리서치센터그림 31. 인도스마트폰시장점유율추이 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : IDC, KDB대우증권리서치센터그림 32. 원엔환율및 Murata 주가추이 (%) Samsung Nokia India Big 3 ( 엔 ) 25, 2, Murata 주가 ( 좌 ) 원 / 엔환율 ( 우 ) ( 원 / 엔 ) 1,12 1,4 6 15, 96 4 2 1, 8 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 5, 14.1 14.7 15.1 15.7 자료 : Bllomberg, KDB 대우증권리서치센터 15
그림 33. PC DRAM, NAND 현물및고정가격추이 그림 34. LCD 패널가격변동률추이 ( 달러 ) 9 DRAM Spot Price NAND Spot Price DRAM Contract Price NAND Contract Price (%) 2 1 Notebook Monitor TV (open-cell) TV (4K x 2K) 7 5-1 -2 3-3 1 12 13 14 15 주석 : PC DRAM(DDR34Gb,16MHz), NAND(64GbMLC) 자료 : DRAMeXchange, KDB 대우증권리서치센터 그림 35. 미국전자제품지출액추이 -4 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 자료 : Witsview, KDB대우증권리서치센터그림 36. 미국소비지출비중 (214 년 ) ( 십억달러 ) (%) 13 미국전자제품지출액 (L) 2.8 총지출대비비중 (R) 2.6 11 전자제품 2% 의류 5% 헬스케어 6% 가구 2% 취미 1% 9 2.4 음식서비스 11% 기타 4% 2.2 7 2. 음식 13% 5 2 23 26 29 212 1.8 자동차 2% 자료 : Thomson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 16
스마트폰이후의새로운변화에대비해야 인류는산업혁명, 디지털혁명을통해급속히발전하고있다. 2차산업혁명을거치면서유럽에서미국으로주도권이넘어왔고, 디지털혁명기에는다시아시아로주도권이이동하고있다. PC 시대에서인터넷 / 스마트폰시대로넘어오며대한민국은주변국가가아닌주력국가가될기회를잡았다. 문제는기회만큼위험도커졌다는점이다. 경쟁은심화되면서성장은둔화되고있고, 새로운혁신적기술에대한제도적지원도부족한상태이다. 이제는향후한국 IT의미래에대한고민이필요한시점이라고판단된다. 미래먹거리가능성이큰혁신적인제품 / 기술을선정하여시장규모와한국의기술수준을확인하고나아갈길을점검하고준비해야한다. 첫째, 22 년대에는초연결사회로발전할것이다. 산업혁명을통해인류는육체적인생산성을높였다. 디지털혁명으로인류는정보와지식을공유하고있다. 인터넷과스마트폰을통해서가능해진것이다. 사람과사람을넘어 22 년에는사람과사물이정보와지식을공유하게될전망이다. 사물들에게모아진정보를분석해서인류가한단계발전할수있을것이다. 그러기위해서는하드웨어 ( 디바이스 ) 와소프트웨어의도약이필요하다. 하드웨어로는차세대반도체와디스플레이, 웨어러블컴퓨터와다양한 IoT 기기들이발전하여야한다. 소프트웨어는차세대네트워크, 빅데이터, 모바일인터넷, 모바일결제분야의성장이기대된다. 둘째, 대한민국 IT는인류의건강한사회만들기에도움이되어야한다. 195 년 25억명에불과하던인류는 215 년현재 73억명까지급증하였고, 25 년에는 97억명까지증가할전망이다. 년사이 3.9 배로증가하게되는것이다. 인류가증가하면서에너지문제와고령화는반드시해결해야하는문제이다. 전기차 /2차전지산업, LED 조명은에너지문제해결에꼭필요한열쇠이다. 고령화문제에는대한민국 IT 가의료장비, 로봇, 무인차 / 스마트차, 드론등에도움을줄수있다. 급격히변화하는사업환경과심화되는경쟁속에대한민국 IT는놀라운성장을거듭해왔다. 지금까지만으로도전례를찾아보기힘든성공이다. 그러나다시한번한단계도약하고인류에도움을줄수있는새로운시대가다가오고있다. 새로운시대에는모두가새로운출발선상에서시작한다. 새로운시대를위한준비를서두르자. 그림 37. 초연결사회와건강한사회를만드는데영향을미칠대한민국 IT 자료 : KDB 대우증권리서치센터 17
그림 38. 인류인구추이 그림 39. 미국 2 년대비 214 년부문별지출액증가율 ( 억명 ) 12 (%) 95 89 97 73 6 49 48 6 4 3 29 4 2 25 2 11 8 자료 : UN, KDB 대우증권리서치센터 195 215 25 자료 : Thomson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 대한민국 25 년대비 214 년매출액증가율 그림 41. 대한민국산업별매출액비중 (214 년 ) (%) 6 74 51 48 45 45 43 음식 / 숙박 13% 가전, 통신기기 2% 기타서비스 8% 식료품 & 주류 15% 의류 7% 4 2 34 33 3 26 15 교육 11% 오락 / 문화 6% 통신 5% 교통 13% 보건 7% 주거 1% 가정용품 3% 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 그림 42. 인도 28 년대비 213 년개인소비증가율 그림 43. 인도스마트폰시장점유율전망 (%) 12 9 12 94 86 82 81 (%) 4 3 33 3 213 217 6 3-65 55 35 가구 에너지 음식 교통 음료 교육 통신 호텔 2 1 15 12 1 4 4 4 3 3 3 3 중국미국영국일본브라질인도 자료 : Thonson Reuter, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Statistica, KDB 대우증권리서치센터 18
IV. 투자전략및 Valuation 투자의견 비중확대. 1H15 시장점유율확대, 2H15 신시장 / 신기술주목 투자의견비중확대를제시한다. 2년간스마트폰시장우려로주가가부진하였다. 216 년주가는긍정적인흐름이기대된다. 이유는 1) 저평가영역이다. 높은성장성으로밸류에이션할증을받던산업이그동안실적개선을이끌던스마트폰시장이포화되면서우려가커졌다. 이는저평가로이어졌다. 그러나, 216 년에는실적악화보다는안정화가능성이크다. 실적이안정화되고있다는점은할증요인이다. 2) 미래에대한기대도높아지고있다. IoT, 자동차의전기전자화등은대한민국 IT 업체들에게기회가될것이다. 실적이안정화되고새로운성장에대한기대가높아질것이라는점은주가에긍정적이다. 밸류에이션할증이가능하기때문이다. 투자전략적으로는상반기에는스마트폰시장점유율확대전략에맞는업체가유망하다. 스마트폰성장이둔화된상태에서선두업체들에게는시장점유율유지가중요하다. 2~3년뒤새로운제품군이출시될때주도권을유지하기위해서는브랜드가치확보가필요하기때문이다. 삼성전자와애플의시장점유율유지전략에수혜가예상되는업체는삼성전기 (915) 및서울반도체 (4689) 이다. 하반기에는신시장 / 신기술에대한투자가유망하다고판단된다. 전기차 / 무인차 /IoT 등새로운기술은시간의문제이다. 단기간실적에미치는영향은크지않지만미래에대한기대를높인다는점에서중요하다. 전기차부품산업진출에적극적인 LG전자 (6657), LG이노텍 (117) 이유망하다. 파트론 (917) 도관심이필요하다. IoT 시대가열리면각종센서와무선네트워크부품수요가증가할가능성이크다. 파트론은삼성이나 LG 그룹에속해있지않은부품회사로서존재의이유가분명하다. 센서, 카메라모듈, 무선네크워크부품등의성장을기대해볼만하다. 그림 44. [ 결론 ] 스마트폰이후시대 자료 : KDB 대우증권리서치센터 19
1) 국내 IT 대형주 표 1. 국내 IT 대형주실적관련지표 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 14 15F 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 4.7 29.1 9,181 59,41 56,9 57,817 1,829 1,129 1,85 3.1 2. 3.2 399 371 941 삼성전자 3.3 25.1 196,645 26,26 2,937 211,987 25,25 27,188 27,785 12.1 13.5 13.1 23,82 2,764 21,872 LG디스플레이 14.1 14.1 8,999 26,456 28,245 28,761 1,357 1,777 1,5 5.1 6.3 3.6 94 1,13 619 삼성SDI 5.1 5.9 8,458 5,474 7,77 8,529 71 21 122 1.3.3 1.4-84 321 1,556 SK하이닉스 -.5-2.1 23,842 17,126 18,994 18,69 5,19 5,479 4,433 29.8 28.8 23.7 4,195 4,361 3,575 삼성전기 3.5 26.1 5,33 7,144 6,556 6,64 2 334 418. 5.1 6.3 53 271 LG이노텍 3.6 18.7 2,379 6,466 6,263 6,4 314 241 322 4.9 3.9 5. 113 118 194 한화테크윈 17.2 18.2 1,953 2,616 2,643 2,92 8-18 14.3 -.7 3.6-119 38 122 IT 대형주평균 6.4 22.5 7.1 7.4 7.5 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 16F 표 2. 국내 IT 대형주주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 14 15F 16F LG전자 3.4 3.1 7.6 26.8 27.3 1.8.9.8.8 4.8 5.9 4.7 삼성전자 15.1 12.2 11.7 9.8 1.9 1.4 1.3 1.2 1.1 4.1 3.5 3.2 LG디스플레이 8.2 9.2 4.9 13.3 8.2 14.5 1.1.7.7 2.9 2. 2.4 삼성SDI -.9 2.7 12.3. 27. 5.6.7.7.6 13.9 12. 8.4 SK하이닉스 27.4 22. 15.2 4.7 5.4 6.6 1.1 1.1 1. 2.4 2.5 2.7 삼성전기 11.5 1.8 6. 8.4 69.2 2.3.9 1.2 1.1 6.8 6.3 5.6 LG이노텍 7.5 6.7 1.2 22.4 2.1 12.3 1.6 1.3 1.2 4.4 4.2 3.6 한화테크윈 -7.1 2.1 6.. - 16..8 1..9 19.2 36.6 12.7 IT 대형주평균 8.1 7.5 9.2 1.7 24. 12.1 1. 1..9 7.3 9.1 5.4 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 45. 국내 IT 대형주 PBR-ROE ROE 비교 그림 46. 국내 IT 대형주 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) 1.6 LG 이노텍 4. 한화테크윈 (EV/EBITDA, x) 1.2 삼성전기 삼성전자 한화테크윈 SK 하이닉스.8.4 삼성 SDI LG 전자 LG 디스플레이 2. LG디스플레이 LG이노텍 삼성전자 삼성 SDI (ROE, %). 5 1 15 2 25 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 LG전자 삼성전기 (EBITDA growth, %) SK하이닉스. -4-2 2 4 6 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 2
2) 글로벌핸드셋업체 표 3. 글로벌핸드셋업체실적컨센서스 ( 십억원, %) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 14 15F 16F LG전자 4.7 29.1 9,181 59,41 56,9 57,817 1,829 1,129 1,85 3.1 2. 3.2 399 371 941 삼성전자 3.3 25.1 196,645 26,26 2,937 211,987 25,25 27,188 27,785 12.1 13.5 13.1 23,82 2,764 21,872 APPLE 2.4 7.6 756,67 26,147 2,894 296,325 79,286 83,581 88,536 3.5 29.8 29.9 59,433 62,97 66,783 Lenovo 17.4 37.4 13,915 49,129 55,874 58,637 1,175-64 1,612 2.4 -.1 2.7 879-191 1,162 ZTE 5.6 29.7 13,397 13,93 16,97 18,78 829 631 789 6. 3.7 4.2 45 646 765 BlackBerry 8.8 16.5 4,774 3,527 2,49 2,297-447 -224-273 -12.7-9. -11.9-321 -85-323 HTC 11. 79.4 2,513 6,528 4,214 3,755 23-465 -291.4-11. -7.8 52-537 -243 핸드셋평균 7.6 32.1 6. 4.1 4.8 주 : APPLE 은 9월말결산, BlackBerry 는 2월말결산, Lenovo 는 3월말결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 4. 글로벌핸드셋업체주가관련지표 ( 배, %) 회사명 ROE 14 15F PER PBR EV/EBITDA LG전자 3.4 3.1 7.6 26.8 27.3 1.8.9.8.8 4.8 5.9 4.7 삼성전자 15.1 12.2 11.7 9.8 1.9 1.4 1.3 1.2 1.1 4.1 3.5 3.2 APPLE 46.2 39.4 36.8 12.8 12. 11. 5.5 4.7 4.2 6. 6.1 6. Lenovo -8.5-3.1 23. - 21. 9.4 4.1 3. 2.5 11. 21.7 6.5 ZTE 12.4 12.9 13.6 27. 21.2 17.8 2.9 2.5 2.3 9.7 12.4 1.9 BlackBerry. -7.3-1.2 - - - 1.2 1.3 1.4 4. 6.9 8.5 HTC -15.8-21.6-14.5 - - - 1. 1.1 1.2 - - - 핸드셋평균 7.5 5.1 9.7 19.1 18.5 11.9 2.4 2.1 1.9 6.6 9.4 6.6 주 : APPLE 은 9월말결산, BlackBerry 는 2월말결산, Lenovo 는 3월말결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 16F 그림 47. 글로벌핸드셋업체 PBR-ROE ROE 비교 그림 48. 글로벌핸드셋업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 6. (PBR, 배 ) APPLE 24. Lenovo (EV/EBITDA, x) 4. 18. Lenovo ZTE 12. ZTE 2. BlackBerry 삼성전자 6. LG 전자 APPLE HTC LG전자 (ROE, %). -3-2 -1 1 2 3 4 5 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 삼성전자 (EBITDA growth, %). - -6-4 -2 2 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 21
3) 글로벌가전업체 표 5. 글로벌가전업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 14 15F 16F LG전자 4.7 29.1 9,181 59,41 56,9 57,817 1,829 1,129 1,85 3.1 2. 3.2 399 371 941 삼성전자 3.3 25.1 196,645 26,26 2,937 211,987 25,25 27,188 27,785 12.1 13.5 13.1 23,82 2,764 21,872 PHILIPS 9. 16. 29,936 29,914 29,339 3,44 6 2,638 3,95 2.3 9. 1.3 5 1,19 1,427 ELECTROLUX -1.3 5.7 1,21 17,247 16,342 17,819 551 563 844 3.2 3.4 4.7 345 379 5 WHIRLPOOL 11.1 -.8 14,987 2,932 24,842 25,382 1,251 1,649 2,69 6. 6.6 8.1 685 99 1,229 PANASONIC -1.1 9.1 32,279 74,678 73,831 76,65 3,697 3,981 4,33 5. 5.4 5.7 1,737 1,1 2,213 SONY -7.6 9.3 38,329 79,526 75,767 77,214 664 3,64 4,619.8 4.8 6. -1,219 1,754 2,36 HITACHI -.8 7.7 32,816 94,616 93,41 95,273 4,675 6,338 6,812 4.9 6.8 7.1 2,15 3,7 3,335 가전평균 2.2 12.7 4.7 6.5 7.3 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31일결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 6. 글로벌가전업체주가관련지표 ( 배, %) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 14 15F 16F LG전자 3.4 3.1 7.6 26.8 27.3 1.8.9.8.8 4.8 5.9 4.7 삼성전자 15.1 12.2 11.7 9.8 1.9 1.4 1.3 1.2 1.1 4.1 3.5 3.2 PHILIPS 7.4 9.1 12.6 4. 19.6 16.3 2.1 2.1 2. 1.4 9.6 9.1 ELECTROLUX 18.8 18. 22.6 24.6 23.3 16.6 4.6 4.1 3.5 8.5 9.5 7.8 WHIRLPOOL 13.6 17.9-15.4 13.7 11.6 2.7 - - 9. 8.1 7.2 PANASONIC 12. 1.1 11.4 15.5 16.6 13.6 1.7 1.6 1.5 3.9 4.8 4.5 SONY 4. 7.5 8.8 - - 16.9 1.5 1.4 1.3 5.6 5.2 4.4 HITACHI 8.7 1.5 1.7 11.2 1.8 9.8 1.2 1.1 1. 6.3 7.2 6.7 가전평균 1.4 11.1 12.2 2.5 17.5 13.2 2. 1.8 1.6 6.6 6.7 6. 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31일결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 49. 글로벌가전업체 PBR-ROE ROE 비교 그림 5. 글로벌가전 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) 5. 12. (EV/EBITDA, x) ELECTROLUX 4. 3. 2. PHILIPS PANASONIC SONY 삼성전자 1. HITACHI LG전자 (ROE, %). 5 1 15 2 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 ELECTROLUX PHILIPS 9. WHIRLPOOL HITACHI 6. LG전자 SONY PANASONIC 3. 삼성전자 (EBITDA growth, %). -4-2 2 4 6 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 22
4) 글로벌디스플레이업체 표 7. 글로벌디스플레이업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 14 15F 16F LG전자 4.7 29.1 9,181 59,41 56,9 57,817 1,829 1,129 1,85 3.1 2. 3.2 399 371 941 삼성전자 3.3 25.1 196,645 26,26 2,937 211,987 25,25 27,188 27,785 12.1 13.5 13.1 23,82 2,764 21,872 LG디스플레이 14.1 14.1 8,999 26,456 28,245 28,761 1,357 1,777 1,5 5.1 6.3 3.6 94 1,13 619 PANASONIC -1.1 9.1 32,279 74,678 73,831 76,65 3,697 3,981 4,33 5. 5.4 5.7 1,737 1,1 2,213 TOSHIBA -19.8-22.3 11,343 64,426 6,316 6,748 1,65 1,268 2,61 2.6 2.1 4.3-366 715 1,39 SHARP 2.2-18.6 2,232 26,97 24,671 24,222-465 -9 37-1.7. 1.5-2,152-654 -62 Japan Display -5.5 3. 2,142 7,446 9,954 1,93 5 312 394.7 3.1 3.6-119 164 225 AU OPTRONICS -8.9-3. 3,44 14,1 12,696 11,74 77 691 257 5.4 5.4 2.2 612 478 27 INNOLUX -8.6 1.2 3,531 14,891 12,99 11,511 979 957 378 6.6 7.4 3.3 753 653 2 디스플레이평균 -2.2 4.2 4.3 5. 4.5 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3월 31일결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 8. 글로벌디스플레이업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE PER PBR EV/EBITDA 14 15F 16F LG전자 3.4 3.1 7.6 26.8 27.3 1.8.9.8.8 4.8 5.9 4.7 삼성전자 15.1 12.2 11.7 9.8 1.9 1.4 1.3 1.2 1.1 4.1 3.5 3.2 LG디스플레이 8.2 9.2 4.9 13.3 8.2 14.5 1.1.7.7 2.9 2. 2.4 PANASONIC 12. 1.1 11.4 15.5 16.6 13.6 1.7 1.6 1.5 3.9 4.8 4.5 TOSHIBA -5. 4.8 8.6-14.5 1.8 1.2 1.1 1. 2.7 11.8 6.2 SHARP -157.3-4.9-5.9 - - - 1.4 1.6 1.8-9.9 7.5 Japan Display 3.9 4.4 6. 15. - 9.1.6.5.5 2.1 2.2 1.8 AU OPTRONICS 1.5 6.9 3.2 4.5 6.4 14.4.5.4.4 2. 2.2 2.7 INNOLUX 12.6 7.8 3.3 3.5 5.4 12.2.4.4.4 1.3 1.4 2. 디스플레이평균 -1.7 2. 5.6 12.6 12.8 12. 1..9.9 5.2 4.9 3.9 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3월 31일결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 51. 디스플레이업체 PBR-ROE ROE 비교 그림 52. 디스플레이 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 1.8 1.2 SHARP (PBR, 배 ) TOSHIBA PANASONIC 삼성전자 14. 12. 1. 8. TOSHIBA (EV/EBITDA, x) SHARP.6 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 Japan Display LG 전자 LG 디스플레이 INNOLUX AU (ROE, %) OPTRONICS. -5-4 -3-2 -1 1 2 6. 4. LG 전자 AU OPTRONICS 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 PANASONIC 삼성전자 Japan Display 2. INNOLUX (EBITDA growth, %) LG디스플레이. -4-2 2 4 6 23
5) 글로벌전자부품업체 표 9. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 14 15F 영업이익 영업이익률 순이익 삼성전기 3.5 26.1 5,33 7,144 6,556 6,64 2 334 418. 5.1 6.3 53 271 LG이노텍 3.6 18.7 2,379 6,466 6,263 6,4 314 241 322 4.9 3.9 5. 113 118 194 TDK 11.2 16.8 1,613 1,479 11,161 11,621 71 912 1,18 6.7 8.2 8.8 479 634 71 MURATA 11.1 12.5 4,275 1,11 11,487 12,268 2,77 2,79 2,955 2.6 23.6 24.1 1,623 2,5 2,175 TAIYO YUDEN 14.7 34.1 2,235 2,198 2,295 2,375 127 218 234 5.8 9.5 9.9 16 136 152 KYOCERA -3.6 -.2 2,442 14,776 14,27 14,472 94 1,32 1,295 6.1 7.3 9. 1,122 81 995 IBIDEN 11.9 15.6 2,596 3,79 3,83 3,58 252 262 251 8.2 8.5 8.2 185 182 161 SHINKO -1.2 11. 1,48 1,382 1,367 1,3 44 96 99 3.2 7. 7.2 62 6 67 NGK SPARK 1.2 14.3 7,28 3,365 3,696 3,912 62 656 711 17.9 17.7 18.2 356 374 488 NANYA PCB -.3 31.4 767 1,215 1,73 1,143-3 -14 13 -.2-1.3 1.1 56 21 27 CMK 21.8 19.7 165 714 695 725 6 2 2.9.3 2.7 11-75 11 UNIMICRON 1.4 29.5 798 2,145 2,295 2,391 35-11 19 1.6 -.5.8 17-12 15 TRIPOD 15.2 37.4 1,83 1,474 1,531 1,69 94 96 19 6.4 6.3 6.8 92 96 11 전자부품평균 7.7 2.5 6.3 7.3 8.3 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 1. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 14 15F PER PBR EV/EBITDA 삼성전기 11.5 1.8 6. 8.4 69.2 2.3.9 1.2 1.1 6.8 6.3 5.6 LG이노텍 7.5 6.7 1.2 22.4 2.1 12.3 1.6 1.3 1.2 4.4 4.2 3.6 TDK 8.9 8.9 9.2 17.5 16.3 14.5 1.5 1.4 1.3 5.1 6.2 5.6 MURATA 19.2 17.8 17.2 18.8 19.1 17.5 3.3 3.2 2.8 8. 1.3 9.3 TAIYO YUDEN 12.7 9.6 9.9 12.9 16.4 14.5 1.5 1.4 1.3 4. 5.1 4.7 KYOCERA 5.8 3.8 4.6 17.2 23.6 19.9 1..9.9 9.6 9.6 9. IBIDEN 6.7 5.5 4.7 11.7 14.4 15.6.8.7.7 2.4 3.3 3.4 SHINKO 4.9 4.8 5. 17. 17. 15.5.8.8.8-3.4 3.4 NGK SPARK 1. 11.8 13.2 22.1 17.9 14. 2.1 2. 1.8 7. 8.4 7.6 NANYA PCB 3.4 1.5 1.9 17.4 36.3 28.6.6.6.6 4.3 3.7 3.1 CMK -14.8-15. 2.2 - - 14.6.3.3.3 3.6 4.7 3.8 UNIMICRON -2. -.7 1.1 - - 41.8.5.5.5 4.9 5. 4.4 TRIPOD 9.8 9.2 9.2 11.1 11.5 1.8 1. 1. 1. 3.1 4. 3.8 전자부품평균 6.4 5.1 7.2 16.1 23.8 18.4 1.2 1.2 1.1 5.3 5.7 5.2 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 16F 16F 그림 53. 글로벌부품업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 54. 글로벌부품업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA growth 그래프 4. (PBR, 배 ) 12. (EV/EBITDA, x) 3. MURATA 9. KYOCERA MURATA NGK SPARK 2. 1. 삼성전기 KYOCERA 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 LG 이노텍 TDK TRIPOD SHINKO NGK SPARK TAIYO YUDEN CMK UNIMICRON NANYA PCB IBIDEN (ROE, %). -2-1 1 2 6. 3. 삼성전기 NANYA PCB LG 이노텍 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 UNIMICRON TDK TAIYO YUDEN CMK TRIPOD IBIDEN (EBITDA growth, %). -2-1 1 2 3 4 24
6) 글로벌핸드셋부품업체 표 11. 글로벌핸드셋부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률 -1M -3M 시가총액 15F 매출액 16F 17F 15F 영업이익 16F 17F 15F 영업이익률 삼성전기 3.5 26.1 5,33 7,144 6,556 6,64 2 334 418. 5.1 6.3 53 271 LG이노텍 3.6 18.7 2,379 6,466 6,263 6,4 314 241 322 4.9 3.9 5. 113 118 194 파트론 -2.9 34.5 547 77 823 965 66 58 84 8.6 7. 8.7 48 45 73 KH바텍 -2.4 22.2 42 59 781 918 35 31 54 5.9 4. 5.9 26 22 41 아모텍 -.5 44.1 21 179 334 374 3 25 3 1.4 7.6 8. -2 19 22 MURATA 11.1 12.5 4,272 1,11 11,487 12,268 2,77 2,79 2,955 2.6 23.6 24.1 1,623 2,5 2,175 LITE-ON 2.6 25.7 2,954 8,12 7,744 7,813 248 295 321 3.1 3.8 4.1 224 247 269 CHICONY -7.3 2.4 1,913 2,783 2,93 3,176 163 155 1 5.8 5.3 5.7 142 137 158 CATCHER -6.4 1.9 8,7 1,92 2,952 3,593 696 1,75 1,315 36.2 36.4 36.6 621 884 1,11 AAC 11.7 36. 1,73 1,518 2,97 2,455 446 594 77 29.4 28.3 28.8 396 554 651 MERRY Elec. -1.2 85.4 415 428 437 484 5 25 35 11.7 5.7 7.2 43 23 32 CHIYODA Integre -.1 1.9 395 465 657 52 42 56 46 9. 8.5 9.2 37 44 37 평균 1. 26.7 11.4 11.6 12.5 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 12. 글로벌핸드셋부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 15F ROE 16F 17F 15F PER 16F 17F 15F PBR 16F 16F 17F 17F 15F 15F 순이익 16F EV/EBITDA 파트론 12 2 6 8.4 69.2 2.3.9 1.2 1.1 6.8 6.3 5.6 삼성전기 7 7 1 22.4 2.1 12.3 1.6 1.3 1.2 4.4 4.2 3.6 LG이노텍 16 14 2 13.1 12. 7.5 2. 1.6 1.4 7. 1.5 2.7 KH바텍 1 8 14 25.7 1.8 6.9 2.5 1.2 1.2 1.8 5. 3.5 아모텍 -2 13 13. 1.8 9.2 1.1 1.3 1.1 12.5 7.2 6.1 MURATA 19 18 17 18.8 19.1 17.5 3.3 3.2 2.8 8. 1.3 9.3 LITE-ON 8 9 1 13.4 12.1 11. 1.1 1.1 1. 3.8 4.3 4. CHICONY 19 15 16 13.2 13.8 11.6 2.4 2.4 2.3 8.2 9.2 8.2 CATCHER 2 24 25 1.1 9.8 8.9 2.2 2.1 1.8 6.7 5.6 4.8 AAC 29 29 28 19.4 18.2 15.4 5.8 5. 4. - 14.6 12.2 MERRY Elec. 11 14 13 18.6 19.8 14.8 2.1 1.9 1.9 6.2 9.1 7.3 CHIYODA Integre 12 15-1.2 8.5 1.3 1.1 - - 3.8 - - 평균 14 14 16 14.4 18.7 12.1 2.2 2. 1.8 7.1 7.9 6.1 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 16F 17F 17F 그림 55. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE ROE 비교 그림 56. 글로벌핸드셋부품 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (PBR, x) 5. AAC (EV/EBITDA, x) AAC 4. 3. 2. 1.. LG 이노텍 삼성전기 KH 바텍 LITE-ON MERRY Elec. MURATA CHICONY 파트론 아모텍 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 CATCHER (ROE, %) 1 2 3 4 12. 8. 4. 파트론 MERRY Elec. KH바텍 LG이노텍 (EBITDA growth, %) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 CHICONY LITE-ON MURATA 삼성전기 CATCHER 아모텍. - -5 5 15 25
그림 57. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 그림 58. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 (2) 1 16 14 (-3M=) LG전자 Lenovo 삼성전자 Apple 2 24 2 LG전자 ZTE (-3M=) HTC BlackBerry 12 16 (15.8.24) 12 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 59. 글로벌가전업체상대주가추이 (1) 그림 6. 글로벌가전업체상대주가추이 (2) 16 LG 전자 ELECTROLUX PHILIPS WHIRLPOOL 1 Haier SONY PANASONIC HITACHI 14 (-3M=) (-3M=) 14 12 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 6 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 61. 국내디스플레이업체상대주가추이 (1) 그림 62. 국내디스플레이업체상대주가추이 (2) 17 145 LG 전자 (-3M=) LG 디스플레이 삼성전자 SHARP 1 15 (-3M=) BOE Innolux Panasonic AUO 12 12 95 9 (15.8.24) 7 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 6 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 26
그림 63. 국내핸드셋부품업체상대주가추이 (1) 그림 64. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 2 KH 바텍인탑스아모텍파트론 16 LARGAN LITE-ON MITSUMI OMNIVISION CHICONY 17 (-3M=) 14 (-3M=) 14 12 11 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 65. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 그림 66. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (4) 25 CHIYODA Integre HOSIDEN MERRY Elec. AAC 25 CATCHER ICHIA BYD Elec. 2 (-3M=) 2 (-3M=) 15 15 (15.8.24) 5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 67. 글로벌부품업체상대주가추이 (1) 그림 68. 글로벌부품업체상대주가추이 (2) 16 삼성전기 MURATA LG 이노텍 KYOCERA 16 삼성전기 TAIYO YUDEN MURATA TDK 14 (-3M=) 14 (-3M=) 12 12 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 27
그림 69. 글로벌부품업체상대주가추이 (3) 그림 7. 글로벌부품업체상대주가추이 (4) 1 15 (-3M=) AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR 24 2 (-3M=) NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 12 16 9 12 (15.8.24) 6 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 71. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (1) 그림 72. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (2) 16 LG이노텍 OSRAM 서울반도체 CREE 1 LITE-ON CITIZEN STANLEY EPISTAR 135 (-3M=) 155 (-3M=) 11 13 85 15 (15.8.24) 6 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 그림 73. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (3) 그림 74. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (4) 24 ARIMA TOYODA GOSEI EVERLIGHT SANAN 52 AIXTRON GT Advanced RUBICON VEECO 2 (-3M=) 4 (-3M=) 16 2 12 16 (15.8.24) 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 (15.8.24) 4 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 28
V. 종목분석 삼성전기 (915/ 매수 ) 216 년새로운성장으로 긍정적인사업환경 : 스마트폰수량증가, 삼성페이그리고신사업 214 년부진, 215 년구조조정, 216 년새로운성장 ( 신사업과 IoT) 투자의견 매수 유지. 12 개월목표주가 93, 원유지 서울반도체 (4689/ 매수 ) 215 년최악의상황을지나 216 년회복으로... 216 년매출액 1 조 1,67 억원, 영업이익 869 억원으로실적개선기대 실적개선지속가능성증가. 특허경쟁력은긍정적 투자의견은 매수 및 12 개월목표주가 24, 원유지 LG 전자 (6657/ 매수 ) 216 년새로운꿈이생겼어요 TV 와스마트폰부진으로악화된 215 년실적 216 년자동차신사업에대한기대증가 투자의견 매수 유지. 12 개월목표주가는 7, 원으로상향 LG이노텍 (117/ 매수 ) 215년어려운환경에서잘했다 215년카메라모듈사업 Good, LED 사업 Bad 216년 LED 사업적자폭감소와자동차부품사업성장은긍정적 투자의견 매수 및 12개월목표주가 123, 원유지 파트론 (917/ 매수 ) 안정적인실적과신성장동력 215년어려운환경에서도안정적실적기록 216년최대고객사시장점유율확대전략긍정적. 신사업육성필요 투자의견 매수 및 12개월목표주가 13, 원유지 29
삼성전기 (915) 216 년새로운성장으로 전자부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 93, 현재주가 (15/11/26, 원 ) 71, 상승여력 31% 영업이익 (15F, 십억원 ) 334 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 345 EPS 성장률 (15F,%) -84.2 MKT EPS 성장률 (15F,%) 23. P/E(15F,x) 69.2 MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSPI 2,3.68 시가총액 ( 십억원 ) 5,33 발행주식수 ( 백만주 ) 78 유동주식비율 (%) 73.5 외국인보유비중 (%) 22.7 베타 (12M) 일간수익률.65 52주최저가 ( 원 ) 49,65 52주최고가 ( 원 ) 81, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.5 12. 18.3 상대주가 4.4 18.2 15.4 16 14 12 삼성전기 KOSPI 14.11 15.3 15.7 15.11 긍정적인사업환경 : 스마트폰수량증가, 삼성페이그리고신사업삼성전기의 216 년매출액은 6조 6,43 억원 (+1.2% YoY), 영업이익 4,184 억원 (+25.1% YoY) 으로예상된다. 사업구조조정 (2Q15 HDD 사업매각, 3Q15 파워, 튜너, ESL 사업양도 ) 으로외형성장은크지않지만수익성개선은지속될것으로기대된다. 수익성개선을전망하는이유는 1) 216 년삼성전자의스마트폰판매안정화가기대된다. 추가적인성장이어려운스마트폰시장에서삼성전자는시장점유율유지도중요하다. 스마트폰이후새로운제품에서의경쟁력을확보하기위해서는브랜드가치가핵심이기때문이다. 스마트폰생산증가는삼성전기에긍정적이다. 2) 삼성페이에대한시장성장가능성도긍정적이다. 새로운부품시장이열릴가능성이크기때문이다. 기존사업인 MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 사업은고가제품판매호조로실적개선지속될것으로기대된다. 3) 중국시장진출확대도기대된다. 중국스마트폰업체들의제품이고가 / 고기능화되면서수출가능성이커지고있다. 삼성전자에편중되었던매출처가다변화된다는점은외형성장과함께수익성개선에긍정적인영향을미칠것으로예상된다. 214년부진, 215년구조조정, 216년새로운성장 ( 신사업과 IoT) 삼성전기는 214 년어려운시기를보냈다. 2Q13 사상최대영업이익 2,224 억원을기록한이후 3Q14-691 억원의영업적자까지급격히실적이악화되었다. 사업구조가삼성전자와스마트폰에집중되어있기때문이다. 삼성전자의스마트폰사업부진의부정적영향을받을수밖에없었다. 215 년은사업구조조정을진행했다. 불가피한선택이었다고판단된다. 문제는향후성장동력을얼마나빨리찾는가이다. 실적도최악의상황은지났다. 다행히삼성SDS 등주식을매각하며유입된현금을보유하고있다. 차세대성장동력에투자할것이라는점은긍정적이다. 자동차, IoT, Wearable 사업에진출을계획하고있다. 투자의견 매수 유지. 12개월목표주가 93, 원유지삼성전기의투자의견 매수 를유지한다. 12개월목표주가는 93, 원을유지한다. 12개월 Forward BPS 61,526 원에 PBR 1.52 배 (5년평균을 2% 할인. 유지 ) 를적용하였다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 7,913 8,257 7,144 6,556 6,64 7,23 영업이익 ( 십억원 ) 5 464 2 334 418 54 영업이익률 (%) 7.3 5.6. 5.1 6.3 7.5 순이익 ( 십억원 ) 441 33 53 271 36 EPS ( 원 ) 5,6 4,256 6,478 1,27 3,492 4,635 ROE (%) 11.9 8.2 11.5 1.8 6. 7.5 P/E ( 배 ) 17.5 17.2 8.4 69.2 2.3 15.3 P/B ( 배 ) 2. 1.4.9 1.2 1.1 1.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터 3
삼성전기 (915) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 7,144 6,556 6,64 7,23 유동자산 3,554 3,421 3,697 4,65 매출원가 6,47 5,191 5,177 5,552 현금및현금성자산 688 984 1,72 1,211 매출총이익 1,97 1,365 1,463 1,678 매출채권및기타채권 965 834 893 97 판매비와관리비 1,95 1,31 1,45 1,138 재고자산 841 7 761 827 조정영업이익 2 334 418 54 기타유동자산 1,6 93 971 1,57 영업이익 2 334 418 54 비유동자산 4,165 4,177 4,221 4,37 비영업손익 637 93-28 -23 관계기업투자등 38 35 37 4 금융손익 -28-17 -17-11 유형자산 2,926 3,7 3,86 3,12 관계기업등투자손익 2-1 무형자산 14 78 65 54 세전계속사업손익 639 427 39 517 자산총계 7,719 7,598 7,918 8,373 계속사업법인세비용 13 85 11 134 유동부채 2,151 1,69 1,751 1,834 계속사업이익 59 342 288 383 매입채무및기타채무 599 535 565 614 중단사업이익 -249 단기금융부채 1,116 792 792 792 당기순이익 59 93 288 383 기타유동부채 436 363 394 428 지배주주 53 271 36 비유동부채 925 1,371 1,3 1,46 비지배주주 6 13 17 23 장기금융부채 597 1,98 1,83 1,83 총포괄이익 445 98 288 383 기타비유동부채 328 273 297 323 지배주주 437 84 26 345 부채총계 3,76 3,61 3,131 3,24 비지배주주 8 14 28 37 지배주주지분 4,554 4,434 4,666 4,988 EBITDA 662 921 1,3 1,126 자본금 388 388 388 388 FCF -487-84 314 395 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 EBITDA 마진율 (%) 9.3 14. 15.1 15.6 이익잉여금 2,55 2,525 2,759 3, 영업이익률 (%). 5.1 6.3 7.5 비지배주주지분 89 13 121 144 지배주주귀속순이익률 (%) 7. 1.2 4.1 5. 자본총계 4,643 4,537 4,787 5,132 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 373 796 91 986 P/E (x) 8.4 69.2 2.3 15.3 당기순이익 59 93 288 383 P/CF (x) 5.7 6.6 5.6 4.9 비현금수익비용가감 233 741 74 733 P/B (x).9 1.2 1.1 1.1 유형자산감가상각비 642 572 571 575 EV/EBITDA (x) 6.8 6.3 5.6 4.8 무형자산상각비 18 15 13 11 EPS ( 원 ) 6,478 1,27 3,492 4,635 기타 -427 154 12 147 CFPS ( 원 ) 9,566 1,747 12,792 14,375 영업활동으로인한자산및부채의변동 -344 157-46 -57 BPS ( 원 ) 58,69 59,23 62,27 66,173 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -178 128-54 -73 DPS ( 원 ) 75 5 65 65 재고자산감소 ( 증가 ) 59 157-61 -66 배당성향 (%) 11. 39.2 16.4 12.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -2-55 21 32 배당수익률 (%) 1.4.7.9.9 법인세납부 -36-229 -11-134 매출액증가율 (%) -13.5-8.2 1.3 8.9 투자활동으로인한현금흐름 -372-432 -684-731 EBITDA 증가율 (%) -38.9 39.1 8.9 12.3 유형자산처분 ( 취득 ) -845-854 -587-591 조정영업이익증가율 (%) -99.6 16,6. 25.1 29.2 무형자산감소 ( 증가 ) -2-12 EPS증가율 (%) 52.2-84.1 24. 32.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -488 285-97 -141 매출채권회전율 ( 회 ) 8.8 7.8 8.2 8.3 기타투자활동 981 149 1 재고자산회전율 ( 회 ) 8.3 8.5 9.1 9.1 재무활동으로인한현금흐름 -22-12 -125-11 매입채무회전율 ( 회 ) 15.4 14.1 14.6 14.5 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 17 177-15 ROA (%) 6.8 1.2 3.7 4.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 11.5 1.8 6. 7.5 배당금의지급 -58-58 -38-38 ROIC (%). 6.5 7.5 9.4 기타재무활동 -71-221 -72-72 부채비율 (%) 66.2 67.5 65.4 63.1 현금의증가 -5 295 88 139 유동비율 (%) 165.2 22.4 211.2 221.6 기초현금 738 688 984 1,72 순차입금 / 자기자본 (%) 5. 5.5 1.8-2.2 기말현금 688 984 1,72 1,211 조정영업이익 / 금융비용 (x). 6.2 5.8 7.5 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터 31
서울반도체 (4689) 215 년최악의상황을지나 216 년회복으로... 전자부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 24, 현재주가 (15/11/26, 원 ) 18,6 상승여력 29% 영업이익 (15F, 십억원 ) 52 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 48 EPS 성장률 (15F,%) - MKT EPS 성장률 (15F,%) 23. P/E(15F,x) 51. MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSDAQ 693.42 시가총액 ( 십억원 ) 1,84 발행주식수 ( 백만주 ) 58 유동주식비율 (%) 64.8 외국인보유비중 (%) 9.8 베타 (12M) 일간수익률 1.11 52주최저가 ( 원 ) 12,7 52주최고가 ( 원 ) 22,2 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 13.8 2.8-2.4 상대주가 13.3 5. -22.9 15 13 11 9 7 서울반도체 KOSDAQ 5 14.11 15.3 15.7 15.11 216년매출액 1조 1,67억원, 영업이익 869억원으로실적개선기대서울반도체의 215 년실적은매출액 1조 139억원, 영업이익 519억원으로전년대비각각 7.9% 및 1,93.4% 증가할전망이다. 상반기까지는부진한실적을기록하였으나, 하반기외형성장과함께수익성개선에성공하였다. 실적개선은핸드셋부문의역할이컸다. 3Q15 핸드셋부문매출액은전분기대비 84.9% 증가하였다. 미국스마트폰업체로의판매가본격적으로확대되었기때문이다. 수익성개선에도긍정적인영향을미쳤다. 핸드셋부문의수익성은평균수익률이상인것으로추정된다. 현재는 3번째납품업체지만매출액은점진적으로늘어날것으로기대된다. 216 년매출액은 14.5% 증가한 1조 1,67 억원, 영업이익은 67.5% 증가한 869억원으로추정된다. 핸드셋부문실적개선이지속될것으로기대되고, 자동차및순수조명매출액도증가하면서실적개선을이끌전망이다. 실적개선지속가능성증가. 특허경쟁력은긍정적 216 년 LED 사업환경도크게개선되긴어려운것이사실이다. 조명부문은경쟁이심화되고있고, TV BLU(Back Light Unit) 산업은역성장하고있기때문이다. 그러나어려운시장환경의영향으로 LED 산업구조조정도본격화되고있다. 장기적인관점에서산업구조조정이동사에유리하게작용할가능성이크다. LED 산업경쟁이심화되면서특허가중요해지고있기때문이다. 중국업체들의해외진출시특허문제로어려움을겪을가능성이크다. 위험요인은미국스마트폰업체의 OLED 채택가능성이다. OLED 가채택될경우 LED BLU가필요없기때문이다. 다만, OLED 채택에는시간이필요할것으로예상된다. 디스플레이업체들의준비가이제시작되었기때문이다. 투자의견은 매수 및 12개월목표주가 24, 원유지투자의견 매수 및 12개월목표주가는 24, 원을유지한다. 12개월 Forward BPS 1,558 원에 PBR 2.3배 (5년간하단평균. 유지 ) 를적용하여산정하였다. 자회사인서울바이오시스가 11월 11일증권신고서를제출하는등 215 년 12월중에상장가능성이커졌다는점은긍정적이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 859 1,32 939 1,14 1,161 1,251 영업이익 ( 십억원 ) 33 96 3 52 87 15 영업이익률 (%) 3.8 9.3.3 5.1 7.5 8.4 순이익 ( 십억원 ) 6 36-7 21 51 7 EPS ( 원 ) 95 619-118 364 872 1,196 ROE (%).9 6.3-1.2 3.8 8.6 1.8 P/E ( 배 ) 254.2 65.2-51. 21.3 15.6 P/B ( 배 ) 2.5 4.1 2.1 1.9 1.7 1.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 서울반도체, KDB대우증권리서치센터 32
서울반도체 (4689) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 939 1,14 1,161 1,251 유동자산 54 52 65 671 매출원가 75 772 863 92 현금및현금성자산 25 77 132 173 매출총이익 189 242 298 331 매출채권및기타채권 259 248 267 281 판매비와관리비 187 19 211 225 재고자산 128 134 141 148 조정영업이익 3 52 87 15 기타유동자산 92 61 65 69 영업이익 3 52 87 15 비유동자산 676 663 683 73 비영업손익 -16-3 -2-2 관계기업투자등 2 3 3 3 금융손익 -4-5 -4-4 유형자산 56 551 555 559 관계기업등투자손익 -2 무형자산 48 54 65 세전계속사업손익 -13 49 85 13 자산총계 1,1 1,183 1,288 1,374 계속사업법인세비용 -14 12 21 26 유동부채 463 452 51 516 계속사업이익 1 37 64 77 매입채무및기타채무 127 15 17 179 중단사업이익 단기금융부채 318 281 35 311 당기순이익 1 37 64 77 기타유동부채 18 21 26 26 지배주주 -7 21 51 7 비유동부채 18 92 93 93 비지배주주 8 15 13 8 장기금융부채 15 89 89 89 총포괄이익 1 39 64 77 기타비유동부채 3 3 4 4 지배주주 -6 2 6 7 부채총계 571 544 593 69 비지배주주 7 36 58 7 지배주주지분 558 571 614 676 EBITDA 18 163 199 221 자본금 29 29 29 29 FCF -118 18 7 79 자본잉여금 389 389 389 389 EBITDA 마진율 (%) 11.5 16.1 17.1 17.7 이익잉여금 214 235 278 341 영업이익률 (%).3 5.1 7.5 8.4 비지배주주지분 52 67 88 지배주주귀속순이익률 (%) -.7 2.1 4.4 5.6 자본총계 61 638 694 764 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 4 198 173 182 P/E (x) - 51. 21.3 15.6 당기순이익 1 37 64 77 P/CF (x) 8.9 7.2 5.4 4.9 비현금수익비용가감 131 115 137 146 P/B (x) 2.1 1.9 1.7 1.6 유형자산감가상각비 87 97 98 99 EV/EBITDA (x) 14.3 8.6 6.9 6.1 무형자산상각비 19 14 14 18 EPS ( 원 ) -118 364 872 1,196 기타 25 4 25 29 CFPS ( 원 ) 2,266 2,594 3,448 3,832 영업활동으로인한자산및부채의변동 -71 62-3 -12 BPS ( 원 ) 9,571 9,969 1,712 11,779 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2 19-9 -1 DPS ( 원 ) 13 2 25 재고자산감소 ( 증가 ) -56 14-7 -7 배당성향 (%). 2.6 18.2 18.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -23 21 14 7 배당수익률 (%)..7 1.1 1.3 법인세납부 -21-13 -21-26 매출액증가율 (%) -9. 8. 14.5 7.8 투자활동으로인한현금흐름 -11-78 -134-139 EBITDA 증가율 (%) -42.9 5.9 22.1 11.1 유형자산처분 ( 취득 ) -156-89 -12-13 조정영업이익증가율 (%) -96.9 1,633.3 67.3 2.7 무형자산감소 ( 증가 ) -15-17 -26-32 EPS증가율 (%) - - 139.6 37.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 84 29-6 -4 매출채권회전율 ( 회 ) 4.4 5.1 6. 6.1 기타투자활동 -23-1 재고자산회전율 ( 회 ) 8.4 7.7 8.4 8.7 재무활동으로인한현금흐름 83-7 17-2 매입채무회전율 ( 회 ) 7.1 7.4 7.2 7.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 13-54 24 6 ROA (%).1 3.1 5.1 5.8 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE (%) -1.2 3.8 8.6 1.8 배당금의지급 -9-8 -8 ROIC (%). 4.5 7.6 8.9 기타재무활동 -1-16 1 부채비율 (%) 93.6 85.3 85.4 79.7 현금의증가 1 51 55 41 유동비율 (%) 18.8 115. 12.9 129.9 기초현금 15 25 77 132 순차입금 / 자기자본 (%) 51.8 38.1 3.3 22.6 기말현금 25 77 132 173 조정영업이익 / 금융비용 (x).3 8.4 13.8 16. 자료 : 서울반도체, KDB대우증권리서치센터 33
LG 전자 (6657) 216 년새로운꿈이생겼어요 가전 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 7, 현재주가 (15/11/26, 원 ) 56, 상승여력 25% 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,129 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,11 EPS 성장률 (15F,%) -7. MKT EPS 성장률 (15F,%) 23. P/E(15F,x) 27.3 MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSPI 2,3.68 시가총액 ( 십억원 ) 9,181 발행주식수 ( 백만주 ) 181 유동주식비율 (%) 64.8 외국인보유비중 (%) 2.1 베타 (12M) 일간수익률.63 52주최저가 ( 원 ) 39, 52주최고가 ( 원 ) 64,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 4.7 -.7-13. 상대주가 5.6 4.8-15.2 13 11 9 7 LG 전자 KOSPI 5 14.11 15.3 15.7 15.11 TV와스마트폰부진으로악화된 215년실적 LG전자의 215 년실적은매출액 56조 9, 억원, 영업이익 1조 1,292 억원으로전년대비각각 3.6% 및 38.3% 감소할전망이다. 매출액비중이큰 HE사업부 (TV) 와 MC사업부 ( 스마트폰 ) 의부진때문이다. 214 년실적개선의선두역할을했던 HE 사업부는 TV 수요부족으로부진한실적을기록중이다. TV 판매수량감소로영업이익률도 214 년 2.6% 에서.2% 로급격히하락할전망이다. MC 사업부역시스마트폰시장의경쟁심화로부진하다. 더욱우려되는것은중국업체들에게밀려시장점유율이하락하고있다는점이다. 3Q15 에는 776억원의영업적자를기록하였다. 216년자동차신사업에대한기대증가긍정적인점은신사업이다. 그룹차원에서추진중인자동차부품관련사업은전망이밝다. 자동차산업은 LG 그룹이잘할수있는사업이다. 동사의 VC(Vehicle Components) 사업부는 217 년 GM의전기차 쉐보레볼트 EV 에구동모터와인포테인먼트시스템을납품할계획이다. 전기차에구동모터납품은의미가크다. 핵심부품중하나이기때문이다. 향후다른자동차업체로의납품가능성도커졌다. GM으로의매출발생은 4Q16 부터시작될전망이다. 실제실적에미치는영향은크지않지만그동안성장성에대한의구심을풀어줄신사업이성과를내고있다는점은긍정적이다. 216 년실적은매출액 57조 8,168 억원, 영업이익 1조 8,496 억원으로각각 1.6% 및 63.8% 증가할것으로추정된다. 사업환경은쉽지않지만, 구조조정과체질개선을통한수익성개선은가능할것으로예상된다. 투자의견 매수 유지. 12개월목표주가는 7, 원으로상향 LG전자의투자의견 매수 를유지하고, 12개월목표주가는기존 65, 원에서 7, 원으로상향조정한다. 12개월 Forward BPS 7,582 원 ( 유지 ) 에 PBR 1.배 ( 기존.93배 ) 를적용하였다. 신사업에대한기대가높아지고있다는점을고려하였다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 55,123 56,772 59,41 56,9 57,817 62,778 영업이익 ( 십억원 ) 1,217 1,249 1,829 1,129 1,85 2,194 영업이익률 (%) 2.2 2.2 3.1 2. 3.2 3.5 순이익 ( 십억원 ) 92 177 399 371 941 1,142 EPS ( 원 ) 511 978 2,28 2,54 5,25 6,318 ROE (%).7 1.5 3.4 3.1 7.6 8.5 P/E ( 배 ) 144.1 69.7 26.8 27.3 1.8 8.9 P/B ( 배 ) 1.1 1..9.8.8.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG전자, KDB대우증권리서치센터 34
LG 전자 (6657) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 59,41 56,9 57,817 62,778 유동자산 17,483 18,567 18,764 19,865 매출원가 45,299 43,935 44,118 47,617 현금및현금성자산 2,244 2,828 2,583 2,34 매출총이익 13,742 12,965 13,699 15,161 매출채권및기타채권 8,16 8,372 8,598 9,475 판매비와관리비 11,913 11,836 11,849 12,966 재고자산 5,711 5,899 6,58 6,676 조정영업이익 1,829 1,129 1,85 2,194 기타유동자산 1,422 1,468 1,525 1,6 영업이익 1,829 1,129 1,85 2,194 비유동자산 19,586 2,225 21,46 23,114 비영업손익 -611-493 -281-29 관계기업투자등 4,594 4,746 4,928 5,431 금융손익 -326-353 -356-361 유형자산 1,597 1,851 11,922 13,99 관계기업등투자손익 34 32 12 96 무형자산 1,394 1,381 1,351 1,293 세전계속사업손익 1,218 636 1,569 1,94 자산총계 37,68 38,791 4,223 42,979 계속사업법인세비용 54 122 392 476 유동부채 15,754 16,659 17,183 18,625 계속사업이익 679 515 1,177 1,428 매입채무및기타채무 8,6 9,96 9,446 1,41 중단사업이익 -177-2 단기금융부채 2,582 3,53 3,53 3,54 당기순이익 51 513 1,177 1,428 기타유동부채 4,366 4,51 4,684 5,161 지배주주 399 371 941 1,142 비유동부채 8,323 8,7 8,54 8,535 비지배주주 12 141 235 286 장기금융부채 6,489 6,6 6,574 6,368 총포괄이익 97 531 1,177 1,428 기타비유동부채 1,834 1,894 1,966 2,167 지배주주 -4 414 1,34 1,255 부채총계 24,77 25,359 25,723 27,16 비지배주주 11 117 143 173 지배주주지분 11,719 12,25 12,857 13,891 EBITDA 3,7 3,84 3,899 4,47 자본금 94 94 94 94 FCF -137 275 567 582 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 EBITDA 마진율 (%) 6.4 5.4 6.7 7. 이익잉여금 9,81 9,345 1,178 11,211 영업이익률 (%) 3.1 2. 3.2 3.5 비지배주주지분 1,272 1,48 1,643 1,929 지배주주귀속순이익률 (%).7.7 1.6 1.8 자본총계 12,991 13,433 14,5 15,82 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 2,29 2,278 3,265 3,547 P/E (x) 26.8 27.3 1.8 8.9 당기순이익 51 513 1,177 1,428 P/CF (x) 2. 2.9 2.6 2.3 비현금수익비용가감 4,871 3,29 2,677 2,954 P/B (x).9.8.8.7 유형자산감가상각비 1,552 1,522 1,628 1,789 EV/EBITDA (x) 4.8 5.9 4.7 4.3 무형자산상각비 426 433 421 425 EPS ( 원 ) 2,28 2,54 5,25 6,318 기타 2,893 1,74 628 74 CFPS ( 원 ) 29,71 19,583 21,311 24,235 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,469-742 159 2 BPS ( 원 ) 65,56 66,746 71,349 77,64 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -919-288 -214-832 DPS ( 원 ) 4 6 1, 재고자산감소 ( 증가 ) -1,359-333 -159-618 배당성향 (%) 13. 19.1 11.1 11.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1,284 226 268 738 배당수익률 (%).7 1.1 1.4 1.8 법인세납부 -527-222 -392-476 매출액증가율 (%) 4. -3.6 1.6 8.6 투자활동으로인한현금흐름 -2,397-2,489-3,16-3,375 EBITDA 증가율 (%) 19.8-19. 26.4 13. 유형자산처분 ( 취득 ) -2,65-1,972-2,699-2,965 조정영업이익증가율 (%) 46.4-38.3 63.9 18.6 무형자산감소 ( 증가 ) -41-467 -391-366 EPS증가율 (%) 125.8-7. 153.4 21.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 24-13 -16-44 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 7.3 7.2 7.3 기타투자활동 45-37 재고자산회전율 ( 회 ) 11.2 9.8 9.7 9.9 재무활동으로인한현금흐름 64 735-341 -314 매입채무회전율 ( 회 ) 7.3 6.4 6.2 6.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -161 788-232 -25 ROA (%) 1.4 1.4 3. 3.4 자본의증가 ( 감소 ) 21 ROE (%) 3.4 3.1 7.6 8.5 배당금의지급 -73 - -19-19 ROIC (%) 6.6 5.7 8.3 9.2 기타재무활동 277 27 부채비율 (%) 185.3 188.8 177.4 171.7 현금의증가 -41 583-244 -549 유동비율 (%) 111. 111.5 19.2 16.7 기초현금 2,645 2,244 2,828 2,583 순차입금 / 자기자본 (%) 51.8 51.6 47.9 46. 기말현금 2,244 2,828 2,583 2,34 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.3 2.5 4.1 5. 자료 : LG전자, KDB대우증권리서치센터 35
LG 이노텍 (117) 215 년어려운환경에서잘했다 전자부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 123, 현재주가 (15/11/26, 원 ),5 상승여력 22% 영업이익 (15F, 십억원 ) 241 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 254 EPS 성장률 (15F,%) -.4 MKT EPS 성장률 (15F,%) 23. P/E(15F,x) 2.1 MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSPI 2,3.68 시가총액 ( 십억원 ) 2,379 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 11.1 베타 (12M) 일간수익률.67 52주최저가 ( 원 ) 79, 52주최고가 ( 원 ) 117, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.6 1.9-2.9 상대주가 4.5 7.6-5.3 12 11 9 7 LG 이노텍 KOSPI 6 14.11 15.3 15.7 15.11 215년카메라모듈사업 Good, LED 사업 Bad LG이노텍의 215 년실적은매출액 6조 2,632 억원, 영업이익 2,415 억원으로전년대비각각 3.1% 및 23.1% 감소할전망이다. 214 년대폭적인실적개선이후 215 년에는쉬어가는모습이다. 미국스마트폰업체로의납품증가로카메라모듈사업 ( 광학솔루션사업부 ) 은실적개선을이어갔다. 신규스마트폰모델은 4년간 8M 수준에머물던카메라모듈이 12M로변화하였다. ASP가상승하였고, 이는매출액증가와수익성개선으로이어졌다. 기판소재와전장부품사업부도기대한수준은달성하였다. 문제는 LED 사업부이다. LED 매출액은 3Q15 매출액은 1,887 억원으로전년동기대비 33.5% 감소하였고당사추정치에도 7.4% 미달하였다. TV 산업부진으로 LED BLU(Back Light Unit) 평균판매가격이급격히하락하였기때문이다. 외형감소로 LED 사업영업이익률도 1Q15 이후 3분기연속두자리수적자를기록한것으로추정된다. 연간영업적자는 1,368 억원으로적자폭이확대될전망이다. 216년 LED 사업적자폭감소와자동차부품사업성장은긍정적 216 년매출액은 2.2% 증가한 6조 4,1 억원, 영업이익은 33.3% 증가한 3,219 억원으로추정된다. 카메라모듈사업과기판소재사업은견조한실적을기록할전망이다. 자동차부품사업성장은매우긍정적이다. 차량통신모듈의북미시장공급이지속적으로증가하고있고, 차량용모터및 LED가신규차종에확대적용되고있다. 3Q15 말누적수주잔고는 5.2조원이다. 4Q14 말 4.조원보다 1.2조원증가한수치이다. IT 부품을넘어자동차부품사업의성장은미래성장동력으로매력적이다. LED 사업은대폭적인실적개선은어렵다. TV 산업도어렵고조명사업의경쟁도심화될가능성이크기때문이다. 다만, 감가상각비감소효과와비용구조효율화를통해적자폭감소는가능할전망이다. 투자의견 매수 및 12개월목표주가 123, 원유지 LG이노텍의투자의견 매수 및 12개월목표주가 123, 원을유지한다. 12개월 forward BPS 83,262 원에 PBR 1.5 배 ( 과거 5년평균. 유지 ) 를적용하였다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 5,316 6,212 6,466 6,263 6,4 6,692 영업이익 ( 십억원 ) 77 136 314 241 322 379 영업이익률 (%) 1.4 2.2 4.9 3.8 5. 5.7 순이익 ( 십억원 ) -25 16 113 118 194 243 EPS ( 원 ) -1,237 77 5,2 5,1 8,185 1,276 ROE (%) -1.9 1.2 7.5 6.7 1.2 11.5 P/E ( 배 ) - 18.6 22.4 2.1 12.3 9.8 P/B ( 배 ) 1.3 1.3 1.6 1.3 1.2 1.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG이노텍, KDB대우증권리서치센터 36
LG 이노텍 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 6,466 6,263 6,4 6,692 유동자산 2,82 1,885 2,7 2,227 매출원가 5,63 5,485 5,532 5,742 현금및현금성자산 396 291 382 566 매출총이익 863 778 868 95 매출채권및기타채권 1,262 1,186 1,25 1,231 판매비와관리비 549 536 546 571 재고자산 354 341 353 361 조정영업이익 314 241 322 379 기타유동자산 7 67 67 69 영업이익 314 241 322 379 비유동자산 2,347 2,139 2,2 1,912 비영업손익 -122-87 -63-54 관계기업투자등 금융손익 -66-39 -28-19 유형자산 1,898 1,76 1,618 1,535 관계기업등투자손익 무형자산 181 167 136 11 세전계속사업손익 192 154 259 325 자산총계 4,429 4,24 4,27 4,139 계속사업법인세비용 79 36 65 82 유동부채 1,647 1,348 1,313 1,286 계속사업이익 113 118 194 243 매입채무및기타채무 965 913 926 946 중단사업이익 단기금융부채 495 266 216 166 당기순이익 113 118 194 243 기타유동부채 187 169 171 174 지배주주 113 118 194 243 비유동부채 1,86 861 713 615 비지배주주 장기금융부채 965 748 598 498 총포괄이익 11 124 194 243 기타비유동부채 121 113 115 117 지배주주 11 124 194 243 부채총계 2,732 2,29 2,26 1,92 비지배주주 지배주주지분 1,696 1,815 2,1 2,237 EBITDA 849 744 783 9 자본금 118 118 118 118 FCF 482 366 298 343 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 EBITDA 마진율 (%) 13.1 11.9 12.2 12.1 이익잉여금 451 559 746 982 영업이익률 (%) 4.9 3.8 5. 5.7 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 1.7 1.9 3. 3.6 자본총계 1,696 1,815 2,1 2,237 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 743 722 64 664 P/E (x) 22.4 2.1 12.3 9.8 당기순이익 113 118 194 243 P/CF (x) 3.2 3.3 3.2 3.1 비현금수익비용가감 677 6 555 531 P/B (x) 1.6 1.3 1.2 1.1 유형자산감가상각비 498 464 43 44 EV/EBITDA (x) 4.4 4.2 3.6 3.1 무형자산상각비 36 38 31 26 EPS ( 원 ) 5,2 5,1 8,185 1,276 기타 143 98 94 11 CFPS ( 원 ) 35,193 3,333 31,624 32,696 영업활동으로인한자산및부채의변동 -45 6-15 -9 BPS ( 원 ) 71,695 76,691 84,576 94,552 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -91 94-19 -26 DPS ( 원 ) 25 3 4 5 재고자산감소 ( 증가 ) 24 14-12 -8 배당성향 (%) 5.3 6. 4.9 4.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 97-71 9 13 배당수익률 (%).2.3.4.5 법인세납부 -3-33 -65-82 매출액증가율 (%) 4.1-3.1 2.2 4.6 투자활동으로인한현금흐름 -39-372 -343-322 EBITDA 증가율 (%) 27.7-12.4 5.2 3.3 유형자산처분 ( 취득 ) -244-355 -342-321 조정영업이익증가율 (%) 13.9-23.2 33.6 17.7 무형자산감소 ( 증가 ) -56-2 EPS증가율 (%) 551.9 -.4 63.7 25.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -11 2-1 -1 매출채권회전율 ( 회 ) 5.4 5.2 5.4 5.6 기타투자활동 2 1 재고자산회전율 ( 회 ) 17.7 18. 18.4 18.7 재무활동으로인한현금흐름 -44-455 -27-157 매입채무회전율 ( 회 ) 9.2 8.6 8.9 9.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -7-446 -2-15 ROA (%) 2.5 2.8 4.8 6. 자본의증가 ( 감소 ) 279 ROE (%) 7.5 6.7 1.2 11.5 배당금의지급 -6-7 -7 ROIC (%) 6.5 7.2 9.9 12.2 기타재무활동 -19-3 부채비율 (%) 161.1 121.7 11.2 85. 현금의증가 -3-15 91 185 유동비율 (%) 126.4 139.9 152.9 173.1 기초현금 4 396 291 382 순차입금 / 자기자본 (%) 62.7 39.8 21.6 4.3 기말현금 396 291 382 566 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.1 5.3 9.2 13.5 자료 : LG이노텍, KDB대우증권리서치센터 37
파트론 (917) 안정적인실적과신성장동력 단말기 / 부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 13, 현재주가 (15/11/26, 원 ) 1, 상승여력 29% 영업이익 (15F, 십억원 ) 58 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 55 EPS 성장률 (15F,%) -6.2 MKT EPS 성장률 (15F,%) 23. P/E(15F,x) 12. MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSDAQ 693.42 시가총액 ( 십억원 ) 547 발행주식수 ( 백만주 ) 54 유동주식비율 (%) 71.3 외국인보유비중 (%) 18.4 베타 (12M) 일간수익률.92 52주최저가 ( 원 ) 6,79 52주최고가 ( 원 ) 15,2 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.9 4.1-7.8 상대주가 -3.3 6.4-27.2 15 13 11 9 7 파트론 KOSDAQ 5 14.11 15.3 15.7 15.11 215년어려운환경에서도안정적실적기록파트론의 215 년실적은매출액 8,232 억원으로 6.9% 증가하나, 영업이익은 578억원으로 12.7% 감소할전망이다. 최대고객사의스마트폰사업부진우려를고려하면양호한실적이라고판단된다. 2Q15 3.4% 까지하락하였던영업이익률은최대고객사의신규고가제품출시와중저가모델이늘어나며 3Q15 에는 9.% 까지회복하였다. 전면 5M와후면 13M 제품공급이확대되면서평균판매가격 (ASP) 이상승하였으며, 안테나매출액도점차증가하고있다는점도긍정적이다. 216년최대고객사시장점유율확대전략긍정적. 신사업육성필요파트론실적의핵심은스마트폰사업이다. 스마트폰산업은성장둔화가본격화되고있다. 현실적으로최대고객사의스마트폰판매수량의급격한증가는어렵다. 고가폰시장에서는애플, 중저가시장에서는중국업체들에게어려움을겪고있기때문이다. 그래서선택한것이수익성확보전략이다. 모델수를줄이고고가제품위주로제품을생산하였다. 그러나최근전략이바뀌고있다. 중저가제품출시가늘어나고있다. 스마트폰이후의새로운시장이열릴경우중요한것은브랜드가치이다. 시장점유율하락을두고볼수없는상태이다. 수익성도중요하다. 하지만지금은미래를위해시장점유율과브랜드가치를지키는것이더중요하다. 최대고객사의판매수량증가는동사에긍정적이다. 216년매출액은 17.2% 증가한 9,651 억원, 영업이익은 44.8% 증가한 837억원으로추정된다. 어려운시장환경에서도상대적으로안정적인실적을기록할전망이다. 카메라모듈고사양화의영향도긍정적이다. 후면은 16Mega 카메라모듈이대세가되고있으며, OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림보정기능 ) 채택이증가하고있다. 투자의견 매수 및 12개월목표주가 13, 원유지파트론의투자의견 매수 및 12개월목표주가 13, 원을유지한다. 12개월 Forward EPS 1,38 원에 PER 1배 ( 유지 ) 를적용하여산정하였다. 센서사업, 체온기등신사업등의도전은긍정적이다. 장기적인관점에서는 IoT의수혜가예상된다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 873 1, 77 823 965 1,87 영업이익 ( 십억원 ) 91 135 66 58 84 97 영업이익률 (%) 1.4 12.3 8.6 7. 8.7 8.9 순이익 ( 십억원 ) 72 16 48 45 73 83 EPS ( 원 ) 1,333 1,956 894 838 1,351 1,541 ROE (%) 43.3 44.2 16.3 14. 19.9 19.4 P/E ( 배 ) 1.5 7.3 13.1 12. 7.5 6.6 P/B ( 배 ) 3.9 2.7 2. 1.6 1.4 1.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 파트론, KDB대우증권리서치센터 38