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1 하반기 OUTLOOK ( 목 ) ( 비중확대 ) 스마트폰을넘어싹트는희망 박원재 김영건 william.park@dwsec.com younggun.kim.a@dwsec.com

2 C O N T E N T S Summary 3 스마트폰판매부진. 첫한자리수성장에그칠전망 3 투자전략 : 대형주박스 (Box) 권주가움직임예상. 4Q16 재상승기대 3 I. 1H16 Review 4 1Q16 스마트폰판매수량마이너스성장 4 삼성전자의호조, 애플의부진 5 중저가시장확대와브랜드차별성감소 7 부품산업 : 경쟁심화와단가인하로본격적인생존경쟁 7 II. 2H16 전망 8 216년추정스마트폰판매수량 14.8억대 (YoY +3.1%). 첫한자리수성장 8 스마트폰시장규모는마이너스성장가능성도존재 8 선진시장의둔화. 성장을이끌던중국도둔화. 인도시장의성장기대 9 삼성전자의안정, LG전자의고전과희망 9 애플의고민. 아이폰 7은반격의실마리가될까? 11 중국업체의차별화는생존의문제 11 III. 중장기전망 13 IT 산업은한국경제의핵심. 중국제조업성장으로향후경쟁심화불가피 13 서플라이체인효과로하드웨어경쟁력유지기대. 새로운부품산업육성필요 16 IV. 카메라모듈산업 18 카메라모듈은지속성장 : 고화소화, 고기능화, 다기능화, 다양화 18 V. 방수 방진 방열 / 액서세리산업 21 방수방진채용의증가. 방열은기본 21 액세서리시장도성장중 22 VI. 투자전략및 Valuation 23 투자의견 비중확대. 2H16 신시장 / 신기술주목. 슈피겐코리아 매수 로분석시작 23 삼성전기 (915) 35 LG 이노텍 (117) 38 한화테크윈 (1245) 41 슈피겐코리아 (19244) 44 2

3 Summary 스마트폰을넘어싹트는희망 스마트폰판매부진. 첫한자리수성장에그칠전망 1Q16 스마트폰판매부진 (3 억 3,39 만대. -.5% YoY) 으로 216 년핸드셋시장성장을기대하긴어렵게되었다. 삼성전자의견조한판매실적, 애플아이폰 7/7+ 출시에대한기대를고려해도 216 년스마트폰판매수량은전년대비 3.1% 로한자리수성장한 14.8 억대로부진할전망이다. 첫한자리수성장이다. 투자전략 : 대형주박스 (Box) 권주가움직임예상. 4Q16 재상승기대 당사는지난연말부터대형 IT 주가에대해긍정적인흐름을전망하였다. 성장성에대한우려로저평가상태가지속되어왔고, 원달러환율이 1,2 원수준으로긍정적인영향이예상되었으며, 장기적으로는신사업에대한기대가가능했기때문이다. 실제로갤럭시 S7 판매가호조를보이고, 가전 /TV 수익성이개선되며양호한모습을보였다. 2H16 투자의견 비중확대 를제시한다. 다만, 대형주들은박스 (Box) 권주가흐름이예상된다. IT 수요가좋아지거나초과공급문제가해결되는상황은아니다. 환율도 1Q16 보다는낮은수준이다. 스마트폰성숙기진입의부정적영향도피하기는어렵다. 애플의부진은 IT 투자에대한투자심리에부정적이다. 대형주들의 Box 권움직임이후 4Q16 에는주가상승을기대한다. 미래에대한기대가높아질것이기때문이다. IoT, 자동차의전기전자화등은대한민국 IT 업체들에게기회가될것이다. 실적이안정화되고새로운성장에대한기대가높아질것이라는점은주가에긍정적이다. 삼성전자의사업회사와지주회사로의분할이진행된다면 IT 대형주에대한투자심리가급격히좋아질가능성도있다. 박스권 ( 저점매수 ) 투자전략에는 LG 이노텍 (117) 과삼성전기 (915) 가유망하다. LG 이노텍은북미최대고객사의스마트폰판매수량감소로 2Q16 영업적자가예상되나, 2H16 신제품에채택될가능성이큰듀얼카메라로하반기급격한실적개선을기대한다. 경쟁사사업철수로최근주가가급등하였으나 2H16 개선은유효하다. 삼성전기는사업구조조정으로부진한상태이나, 하반기이후점진적인실적개선이기대된다. 한화테크윈 (1245) 은방산업체로서재평가가필요하다. 저성장시대에지속적으로부각되는실적을보일전망이다. 스마트폰관련사업으로는액세서리사업도주목이필요하다. 시장점유율확대및사업확장가능성이큰슈피겐코리아 (19244) 를투자의견 매수 로분석을시작한다. [ 결론 ] 스마트폰이후시대 자료 : 미래에셋대우리서치센터 3

4 I. 1H16 Review 1Q16 스마트폰판매수량마이너스성장 1Q16 핸드셋판매수량은 4억 5,551 만대 (IDC 기준 ) 로전년동기대비 4.4% 감소하였다. 스마트폰판매수량은 3억 3,39 만대로전체핸드셋의 73.1% 까지증가한상태이다. 문제는성장률이다. 1Q16 스마트폰판매수량은전년동기대비.5% 감소하였다. 사상첫감소이다. 214 년 27.5%, 215 년 1.5% 증가에서급격한성장률하락이다. 삼성전자는갤럭시 S7와 J시리즈의판매호조에힘입어양호한상태이나, 애플은아이폰 6S와 SE의부진으로향후성장에대한우려가커지고있다. 중국업체들은차별화가진행중이다. 화웨이 (Huawei) 는안정적이며오포 (OPPO) 와비보 (Vivo) 가성장세를유지한반면, 샤오미 (Xiaomi) 를비롯한기타중국업체들은고전을면치못하고있다. 시장별로는애플이부진했던미국스마트폰시장은 1.1% 감소하였고, 경기가부진한서유럽은 5.% 감소하였다. 그림 1. 1Q16 스마트폰판매수량 ( 백만대 ) YoY -.5% 45 QoQ -17.1% Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 스마트폰판매수량증감률및시장규모성장률 그림 3. 주요시장 1Q16 성장률 (%) 1 7 YoY 수량 YoY 금액 Western Europe USA Middle East & Africa Latin America Q16 수량 YoY -.5% 금액 YoY -6.6% Japan Central & Eastern Europe Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 Canada -18 China 2 India 5 (%) 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 4

5 삼성전자의호조, 애플의부진 전세계스마트폰시장을양분하고있는삼성전자와애플은 1Q16 실적에서희비가엇갈렸다. 삼성전자는 7,921 만대의스마트폰을판매해시장점유율 23.8%(1Q %, 4Q15 2.3%) 을차지하였다. 애플스마트폰판매수량은 5,12 만대로시장점유율 15.4%(1Q %, 4Q %) 를기록하였다. 중국시장진출을기반으로 215 년에도지속성장을보였던애플은아이폰 6S와 SE의판매부진으로전년동기대비판매수량이 15.9% 감소하였다. 애플판매부진은삼성전자갤럭시 S7의판매호조에긍정적인영향을미치고있다. 출시이후월 5만대수준이판매되는것으로추정된다. 삼성전자의중저가모델판매증가도주목할만하다. 삼성전자의 J시리즈 (J1, J2, J3, J5, J7) 은 US$3 이하의중저가모델로월 1, 만대이상판매되고있다고추정된다. 인도등신흥시장에서의인기는향후경제성장과함께고가제품판매로연결될수있다는점을고려하면긍정적이다. 그림 4. 삼성전자스마트폰판매수량및영업이익률 ( 백만대 ) 12 8 Shipments (L) 영업이익률 (R) 갤럭시 S3 갤럭시 Note2 갤럭시 S4 갤럭시 Note3 갤럭시 S5 갤럭시 Note4 갤럭시 S6/E 갤럭시 S6E+ Note 5 갤럭시 S7/E (%) 24 갤럭시 Note 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 Note 8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 애플아이폰판매수량추이및영업이익률 ( 백만대 ) Shipments (L) iphone 3GS iphone 4 영업이익률 (R) iphone 4S iphone 5 iphone 5S/5C iphone 6/+ iphone 6S/+ (%) iphone 3G 12 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 미래에셋대우리서치센터 5

6 표 1. 분기별핸드셋판매수량추이 ( 천대, %) VENDOR 2Q14 3Q14 4Q14 1Q Q15 3Q15 4Q1 Q15 1Q16 16 수량 YoY QoQ Samsung 95,394 11,881 94,682 98,65 89,42 14,57 97,446 92, Apple 35,21 39,273 74,467 61,171 47,535 48,46 74,779 51, Huawei 2,66 16,7 24,234 17,574 29,721 27,46 32,96 28, OPPO 6,87 9,471 9,351 7,37 9,552 11,417 14,41 19, LG Electronics 18,734 2,447 19,78 18,88 16,984 17,467 18,297 16, Nokia 49,638 48,56 48,677 29,122 22,231 26,558 22,73 15, vivo 6,253 8,38 8,343 6,391 9,13 1,472 12,68 14, Alcatel 13,288 15,16 19,63 12,16 14,845 18,7 19,28 13, ZTE 13,433 13,255 13,379 12,73 15,34 14,575 16,6 13, Xiaomi 13,834 17,322 16,55 14,71 19,149 18,757 18,45 1, Others 194,87 29,944 29, , ,664 29, ,658 18, Total 467, , ,78 467,32 464,858 56, , , 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별스마트폰판매수량추이 ( 천대, %) VENDOR 2Q14 3Q14 4Q14 1Q Q15 3Q15 4Q1 Q15 1Q16 16 수량 YoY QoQ Samsung 74,915 79,636 75,81 82,368 72,99 83,811 81,717 79, Apple 35,21 39,273 74,467 61,171 47,535 48,46 74,779 51, Huawei 2,188 16,476 23,648 17,361 29,65 27,36 32,747 28, OPPO 6,87 9,471 9,351 7,37 9,552 11,417 14,41 19, vivo 6,253 8,38 8,343 6,391 9,13 1,472 12,68 14, LG Electronics 14,533 16,818 15,575 15,41 14,117 14,95 15,319 13, ZTE 1,33 11,484 12,86 1,294 13,481 12,922 14,38 11, Xiaomi 13,834 17,322 16,55 14,71 19,149 18,757 18,45 1, Alcatel 6,811 8,249 11,316 6,986 7,955 9,357 1,423 7, Lenovo 15,819 16,917 14,69 1,876 1,329 11,373 1,938 5, Others 98,9 19, ,324 12,18 18,561 11,93 116,466 91, Total 32,34 332, ,88 334,88 342, ,297 41, , 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 분기별스마트폰시장점유율추이 VENDOR 2Q14 3Q14 4Q14 1Q Q15 3Q15 4Q1 Q15 점유율 1Q16 16 YoY (%, %p) Samsung Apple Huawei OPPO vivo LG Electronics ZTE Xiaomi Alcatel Lenovo Others Total 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 QoQ 6

7 중저가시장확대와브랜드차별성감소 스마트폰시장성숙기진입으로중저가시장이확대되고있다. 선진시장은교체수요위주로평균판매가격상승을기대하기어려운상태이고, 대부분의스마트폰수량증가는신흥시장에서나타나고있기때문이다. 제품수준의평준화로브랜드간차별성도감소하고있다. 중국업체들이수혜를받고있다. 1Q16 화웨이 (Huawei) 는 2,811 만대 (+61.9% YoY) 로 3위, 오포 (OPPO) 는 1,972 만대 (+169.9% YoY) 로 4위, 비보 (vivo) 는 1,465 만대 (+129.2% YoY) 로 5위를차지하였다. 6위를차지한 LG전자는 1,347 만대 (-12.6% YoY) 를판매하는데그쳤다. 그림 6. 중국스마트폰시장점유율추이 그림 7. 인도스마트폰시장점유율추이 (%) 8 6 Samsung Apple China Big 6 China Big 6 : Huawei, OPPO, Vivo Xiaomi, Gionee, ZTE (%) 1 75 Samsung Nokia India Big India Big 4 : Micromax, Intex, Lava Reliance Jio Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 부품산업 : 경쟁심화와단가인하로본격적인생존경쟁 부품산업은지속적으로어려운상황이다. 스마트폰시장성장둔화와중저가제품비중증가는경쟁심화와단가인하로인한수익성악화로이어졌기때문이다. 부품업체들의차별화를본격화하는계기가되고있다. 특히, 초과공급상태인기판, 터치스크린등의부품사업은매우어려운상태이다. 추가적인구조조정이불가피하다고판단된다. 그림 8. 스마트폰 ASP 추이 그림 9. 핸드셋부품업체주가추이 ( 달러 ) 선진시장 ( 좌 ) 이머징시장 ( 좌 ) (%) (13.1.2=1) 6 45 선진시장 YoY ( 우 ) 이머징시장 YoY ( 우 ) 전체시장 YoY ( 우 ) 핸드셋 / 부품 KOSPI KOSDAQ F 217F 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 7

8 II. 2H16 전망 216 년추정스마트폰판매수량 14.8 억대 (YoY +3.1%). 첫한자리수성장 1Q16 스마트폰판매부진으로 216 년핸드셋시장성장을기대하긴어렵게되었다. 삼성전자의견 조한판매실적, 애플아이폰 7/7+ 출시에대한기대를고려해도 216 년스마트폰판매수량은전 년대비 3.1% 로한자리수성장한 14.8 억대로부진할전망이다. 첫한자리수성장이다. 그림 1. 전세계핸드셋판매수량및성장률추이 ( 억대 ) Featurephone(L) Smartphone(L) Growth rate(r) (%) % -1.5% +6.5% % +1.5% F -1 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 스마트폰시장규모는마이너스성장가능성도존재 판매수량증가세둔화와평균판매가격 (Average Selling Price) 하락을고려하면시장규모확대는미미할전망이다. 215 년 US$ 4,251 억이었던스마트폰시장규모는 216 년 1.5% 증가한 US$ 4,318 억수준으로성장을멈출것으로추정된다. 하반기판매가기대에미치지못하거나 ASP 하락이가속화된다면시장규모는마이너스성장도가능하다. 그림 11. 스마트폰시장규모및 ASP 추이 (US$bn) 5 4 스마트폰시장규모 (L) ASP (R) (US$) F 217F 218F 219F 22F 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 8

9 선진시장의둔화. 성장을이끌던중국도둔화. 인도시장의성장기대 기존에스마트폰성장을이끌던미국 / 서유럽시장의성장둔화는이미본격화되었다. 최근성장의동력이던중국시장도둔화되기시작하였다. 세계스마트폰시장에서중국비중은 213 년을고점으로지속하락하고있다. 수량기준성장동력은인도이다. 215 년 7.2% 에서 216 년 7.8% 로비중이증가할것으로기대된다. 문제는평균판매가격하락이다. 인도시장의구매력을고려하면저가스마트폰위주의성장이예상되기때문이다. 인도는중국에이은새로운스마트폰시장성장동력이다. 문제는인도에서도로컬업체들이성장하고있다는것이다. 스마트폰의사양, 특히중저가제품의품질차이가줄어들면서다양한업체들이스마트폰을생산하고있다. 중국이후성장동력인인도시장에서 Micromax, Intex, Lava, Reliance Jio( 인도의통신사업회사. 4Q15 스마트폰사업진출, 1Q16 M/S 7.1%) 등의 Big4 업체시장점유율합계는 1위인삼성전자를넘어서는수준이다. 그림 12. 스마트폰시장의지역별점유율추이 F 217F 미국 12.5% 11.6% 11.5% 11.% 서유럽 11.2% 1.6% 1.5% 1.% 일본 2.4% 2.1% 1.9% 1.7% 중국 32.5% 29.9% 29.6% 28.2% 인도 6.2% 7.2% 7.8% 8.8% 기타아시아 1.4% 11.1% 11.1% 11.3% 남미 1.4% 1.% 9.4% 9.5% 기타 14.4% 17.5% 18.2% 19.4% Total 1% 1% 1% 1% 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 삼성전자의안정, LG 전자의고전과희망 삼성전자의스마트폰사업은점진적으로안정을찾을전망이다. 고가제품에서애플과의경쟁, 중저가시장에서중국업체들과의경쟁이쉽지않겠지만삼성전자의브랜드경쟁력, 규모의경제효과, 비용의효율화등을바탕으로경쟁력유지가가능할것이기때문이다. 분기별영업이익도 3조원수준에서안정화될것으로추정된다. 삼성전자의강점은하드웨어이다. 반도체사업부와삼성디스플레이, 삼성전기로이어지는부품경쟁력은장기적으로시너지효과를유지할것으로기대된다. 물론, 애플과같은소프트웨어와충성도높은고객확보는부족한것이사실이다. 그러나, 하드웨어경쟁력도중요하다. 삼성페이같은다양한시도도긍정적이다. 안정적인하드웨어기반이있기때문에가능한서비스이다. LG전자는 216 년 G5 출시로가장주목받았다. 그러나실제판매로는이어지지않아실적은부진이지속되고있다. 1Q16 MC 사업부는적자를기록하였고, 본격적으로 G5 판매가이루어지고있는 2Q16 도적자가능성이크다. 초기생산에수율확보실패등의문제가있었기때문이다. 현재로선어려움을견디는수밖에없다고판단된다. 삼성전자가갤럭시 S6엣지제품출시이후겪었던비슷한과정이다. 내년새로운모델에서는개선된모습을보일것이라예상된다. 스마트폰사업을포기해서도안된다. 향후 IoT(Internet of Things) 시대에서는스마트폰이더욱중요한역할을할것이기때문이다. 9

10 그림 13. 삼성전자 IM 사업부실적추이 ( 십억원 ) 4, 3, 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%) , 12 1, 6-1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 - 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 그림 14. LG 전자 MC 사업부실적추이 ( 십억원 ) (%) 6, 매출액 (L) 영업이익률 (R) 15 4, , 1, Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16-15 자료 : LG 전자, 미래에셋대우리서치센터 그림 15. 규모의경제가중요한핸드셋시장 ( 각사 OPM, %) 3 2 삼성전자 LG 전자 노키아 1-1 1Q4 3Q4 1Q5 3Q6 1Q6 3Q6 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 1

11 애플의고민. 아이폰 7 은반격의실마리가될까? 215 년스마트폰시장승자는애플이었다. 고가시장에서경쟁력을유지하였고, 중국시장진출에성공하면서성장세를유지하였기때문이다. 그러나지금가장고민이많은업체가애플일듯하다. 추가성장이쉽지않기때문이다. 아이폰 6의화면확대와중국시장이후애플이보여줄수있는것이많지않기때문이다. 이미아이폰 6와 6S에서큰차이를보여주지못한상황이다. 216 년아이폰 7에서는차별화가필수적이다. 아이폰 7+ 듀얼카메라채택가능성이높다. 그림 16. 애플의아이폰 6와 6S 자료 : 애플, 미래에셋대우리서치센터 중국업체의차별화는생존의문제 최근성장이돋보이던중국업체들도차별화가시작될전망이다. 중국업체들은중국시장의가파른 성장, 중국소비자의자국제품선호, 중저가제품확산의영향으로급성장해왔다. 그러나중국스마 트폰시장도포화되면서성장이둔화되고있다. 결국해외진출을통해서만추가적인성장이가능한 상태이다. 문제는해외진출이쉽지않다는점이다. 특허문제, 서플라이체인역량미비, 생산원가상승, 통신 사업자와의신뢰부족을해결할수있는업체는선두의 3~4 개가될가능성이크다. 결국, 해외시장 진출을할수있는업체와그렇지못한업체들로구별되며차별화가진행되고, 장기적으로는생존의 문제로이어질전망이다. 그림 17. 중국내스마트폰업체의시장점유율 판매수량 (215, 백만대 ) 점유율 Xiaomi % Huawei % Coolpad % Vivo % OPPO % Lenovo % ZTE % Meizu % Gionee % TCL % Hisense % K-Touch % Koobee % HTC.8.39% Doov.8.37% China Mobile.7.36% Konka.6.31% Bird.5.26% LeTV.5.24% ASUS.3.14% Haier.3.14% OnePlus.3.12% Changhong..2% 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 11

12 그림 18. 중국시장내스마트폰업체시장점유율 (%) Huawei OPPO vivo Apple 24 Xiaomi Samsung Gionee ZTE Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 그림 19. 중국스마트폰생산업체의해외진출장벽 자료 : 미래에셋대우리서치센터 12

13 III. 중장기전망 IT 산업은한국경제의핵심. 중국제조업성장으로향후경쟁심화불가피 한국 IT 산업은국민경제의중심으로성장해왔다. IT 수출액은올림픽이열리던 1988 년 5.4조원에서 27년만인 215 년 조원으로 29배증가하였다. IT 생산액을한국 GDP와비교해보면, 1995 년 3.1%(13.3 조원 ) 에서 215년 9.5%(148.4 조원 ) 수준으로지속적으로상승하고있다. 한국경제에서 IT를빼고얘기할수없는상황이다. 이러한 IT 산업의중요성과비중확대는 198 년대흑백TV, 카세트, 라디오로시작하여 2 년대초반반도체 / 가전, 후반디스플레이 /TV, 21 년대초반스마트폰을기반으로급속한성장을이루었기때문이다. 과거 OEM/ODM 으로제대로된브랜드도없이생산하던한국업체들이이제는 TV와스마트폰산업에서대한민국브랜드로세계 1위에올라선상태이다. 그림 2. 한국 GDP 와 IT 수출액추이 ( 조원 ) (US$bn) 2, 1,6 GDP (L) IT 수출액 (R) 215 IT 수출액비중 : 9.9% 그림 21. 한국 GDP 와 IT 생산액비중 ( 조원 ) ( 조원 ) 2, GDP (L) IT 생산액비중 IT생산액비중 (R) : 9.5% 1,5 15 1, IT 수출액비중 : 3.8% 8 4 1, IT 생산액비중 : 3.1% 자료 : 한국무역협회, 한국은행, 미래에셋대우리서치센터그림 22. 전기 전자시가총액비중추이 자료 : 한국은행, 미래에셋대우리서치센터그림 23. 대한민국 IT 의성장 ( 조원 ) 1,6 IT 업종전체기업 IT 업종비중 (R) (%) 4 1, /1 IT 업종비중 : 11.4% 2 16/5 IT업종비중 : 25.8% 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 13

14 문제는향후전망이다. 중국업체들의성장이가파르다. 내수시장을중심으로성장한중국업체들이해외가전업체들을인수하고있다. 하이얼 (Haier) 은일본파나소닉 (Panasonic) 가전사업과미국 GE 가전사업부를인수하였다. 메이더 (Midea) 는일본도시바 (Toshiba) 의가전사업을인수하였다. 중국업체들은인수한업체의브랜드도그대로사용하며해외시장진출에노력중이다. TV 사업에서는삼성전자와 LG전자가 1, 2위를지키고있으나성장은둔화되고, 중국업체가크게성장하고있다. 하이센스 (Hisense) 는일본샤프 (Sharp) 의멕시코공장을사들였고, TCL도일본산요 (Sanyo) 의멕시코공장을인수하였다. 스카이워스 (Skyworth) 는독일메츠 (Metz) 를인수해유럽시장진출을확대하고있다. 그림 24. IT 산업의시장규모 (215) (US$bn) 메모리 TV 반도체핸드셋자동차부품 자료 : Statiata, WSTS, IDC, 미래에셋대우리서치센터 그림 25. LCD 패널시장점유율추이 그림 26. TV 시장점유율추이 (%) 3 Samsung Display LG Display (%) 25 Samsung LGE Q6 2Q7 3Q8 4Q9 1Q11 2Q12 3Q13 4Q14 1Q16 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 14

15 스마트폰시장도환경이쉽지않다. 먼저시장성장이둔화되고있다. 전세계 IT 산업과대한민국성장을이끌어오던스마트폰시장은본격적으로성숙기에진입하였다. 선진시장은이미포화상태로대부분교체수요이고, 향후성장은신흥시장에서일어날것이다. 신흥시장스마트폰은중저가위주일가능성이크다. 결국시장규모 (215 년 US$ 4,238 억 ) 가커지긴어려운상태이다. 성숙기진입으로경쟁도심화되고있다. 고가시장은애플이견조한상태이고, 중저가시장에서는중국업체들이성장하고있다. 화웨이 (Huawei) 등은 LG전자보다스마트폰판매수량을앞서기시작했다. 스마트폰의사양, 특히중저가제품의품질차이가줄어들면서다양한업체들이스마트폰을생산하고있다. 중국이후성장동력인인도시장에서 Micromax, Intex, Lava 등의인도업체들도성장중이다. 부품산업은일본업체가살아나고있다. 오랜경쟁관계였던일본부품업체들은 IT 제품주도권이대한민국으로넘어오면서경쟁력이하락하여왔다. 그러나지속적인환율약세를기반으로반전에성공하였다. 대한민국 IT 산업을견제하기위한움직임도도움을받았다고판단된다. 이러한상황들은대한민국 IT 산업에는분명한위협요인이다. 그림 27. 중국업체스마트폰시장점유율추이 그림 28. 인도스마트폰시장점유율추이 (%) 8 6 Samsung Apple China Big 6 China Big 6 : Huawei, OPPO, Vivo Xiaomi, Gionee, ZTE (%) 1 75 Samsung Nokia India Big India Big 4 : Micromax, Intex, Lava Reliance Jio Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터그림 29. 일본환율추이 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터그림 3. 핸드셋시장점유율추이 ( 원 /1 엔 ) 1,8 1,4 (%) Samsung LG Electronics 1, 자료 : Datastream, 미래에셋대우리서치센터 1Q1 3Q11 1Q13 3Q14 1Q16 자료 : IDC, 미래에셋대우리서치센터 15

16 서플라이체인효과로하드웨어경쟁력유지기대. 새로운부품산업육성필요 시장환경은좋지않지만대한민국의 IT 산업은경쟁력이급격히떨어지지는않을전망이다. 특히, 삼성전자의스마트폰세계 1위는의미가크다. IT 제품으로서는가장큰시장에서의 1위이기때문이다. 또한소비자각각이가장오랜시간을함께보내며브랜드를자주접하는제품이라는측면에서더욱중요하다. 향후새로운형태의 IT 제품이출시할때도유리한위치에서접근할수있다는점도긍정적이다. IT 제품으로서의전방산업이중요한것은그뒤로이어지는서플라이체인 (Supply Chain) 에긍정적인영향을미치기때문이다. 대한민국 IT의경쟁력은강력한서플라이체인이다. IT 제품의수명은보통 S 곡선을그리게된다. 초기시장침투율은서서히증가하지만점차가속이되어 S자모양이된다. 반면, 수익성은반대이다. 초기시장은침투율이낮은반면수익성은매우높다. 애플이아이폰으로초기스마트폰시장을석권하면서 3% 수준의높은영업이익률을확보한것이그예이다. 그림 31. IT 제품의수명주기 (Life Cycle): 침투율과수익성의관계 (%) 침투율 (L) 이익률 (R) (%) Feature Phone 3 Tablet PC Smart Phone TV 33 PC 15 Beginning Middle Maturing 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그러나, 모든 IT 제품은초기시장을지나게되면다양한참여자가생기게된다. 수익있는곳에경쟁자참여는당연한결과이다. 시장참여자증가는시장확대 ( 침투율증가 ) 로이어지지만, 수익성은낮아지게된다. 지금스마트폰시장에서시작되고있는일이다. 이시기에가장중요한중하나가제품대응력이다. 누구나비슷하게만들수있다면, 누가더빠르고더안정적으로제품을공급할수있는가가중요하게된다. 서플라이체인이중요한이유이다. 삼성전자와 LG전자는서플라이체인이확고하고강하다. 삼성전자가스마트폰 /TV 등의제품을만들고있고, 그부품은삼성전기 / 삼성디스플레이에서많은부분을공급하고있다. 또한, 그부품을만들기위한전자재료는삼성SDI 가한부문을담당하고있다. LG전자도마찬가지이다. LG이노텍과 LG디스플레이가부품을담당하고있고, LG화학이중요한전자재료공급원이다. 이러한강력한서플라이체인은빠른대응력을요하는 IT 제품생산에서큰힘을발휘할수있다. 16

17 반면, 애플은뛰어난창의력과품질관리가강점이다. 남들이생각하지못한아이폰 (iphone), 아이패드 (ipad) 와아이튠즈 (itunes) 를통한사업구조를만들었다. 그러나제품을직접생산하는것은아니다. 폭스콘 (Foxconn) 을통한외주생산이며, 거기에들어가는대부분의부품은한국, 일본, 대만업체들을이용하고있다. 애플은생산에대한품질관리에집중하고있는것이다. 이러한사업구조는독창적이고독보적인제품을보유했을경우큰힘을발휘한다. 그러나, 침투율이증가하여범용화제품이될경우에는어려움을겪을가능성이있다. 소니 (Sony) 가그예이다. 워크맨 (Walkman), 플레이스테이션 (Play Station) 게임기, 브라비아 (Bravia) TV 등혁신적인제품들을출시하면서세계 IT 시장의강자로존재하였다. 그러나지금은실적부진으로어려움을겪고있다. 혁신적인제품들이범용화되면서삼성전자와 LG전자에시장을빼앗겼기때문이다. 소니의사업구조가애플과비슷하다. 생산은자체적으로했지만부품과소재는외부에서조달하는모습이었다. 그림 32. 세계 IT 산업의서플라이체인 제품 삼성전자 LG 전자 APPLE Foxconn Sony 부품 삼성전기 삼성디스플레이 LG 이노텍 LG 디스플레이 삼성전자, LG 디스플레이, 삼성전기, LG 이노텍, Murata, Ibiden, Nichia 등 삼성디스플레이 Murata, Ibiden, TDK 등 재료 삼성 SDI Others LG 화학 Others Shin-Etsu chemical, SUMCO, Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical, Nitto Denko, Sumitomo Bakelit 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 따라서, 스마트폰시장이범용화되고있는현재의시점은국내업체들에게는기회가될수있다. TV 에서삼성전자와 LG전자가 1위와 2위를확보한것처럼강력한서플라이체인이역할을해줄것으로기대된다. 삼성전자가잘하고있지만, LG전자에게도반전의기회가있을것으로기대하는이유이다. 특히, LG전자는 LG화학이라고하는세계적인전자재료업체를보유하고있다는점은큰장점이다. 좋은제품을만들기위해서는좋은부품, 그리고좋은부품을만들기위해서는좋은재료가필요하기때문이다. 물론, 초기시장의창의적제품과그로인해발생하는높은수익성은국내업체들이쉽게확보하지못하는아쉬운부분이다. 그러나, 삼성전자의 LED BLU TV와같이초기시장에서성공했던경험이있다. 국내업체들에게는 OLED 투자가새로운이정표가될수있다고판단된다. OLED TV 시장은국내업체가초기시장을확보하는모습을보여주는본격적인제품이될것이고, 일본에편중되어있는전자재료산업에한발더다가서는초석이될것으로기대한다. 따라서중장기적인한국 IT 산업은전방산업경쟁력강화로인한전자부품 / 전자재료산업의성장으로이어지고, 이로인해확보된후방산업의경쟁력이다시세트 ( 핸드셋, TV 등 ) 산업의성장으로연결되는선순환효과가기대된다. 특히, 스마트폰성장둔화에도지속적인성장이기대되는카메라모듈, 방수방진, 액세서리사업등은주목이필요하다. 17

18 IV. 카메라모듈산업 카메라모듈은지속성장 : 고화소화, 고기능화, 다기능화, 다양화 214 년카메라모듈산업시장규모는 21억 USD(Yole 보고서. 환율 1,15 원기준 23.1 조원 ) 수준이었다. 22 년까지 16.8% 의연평균성장률 (CAGR) 을보이며 51억 USD(58.7 조원 ) 으로성장할전망이다. 세부적으로는카메라모듈조립및 AF(Auto Focusing)&OIS(Optical Image Stabilizer) 가 2% 이상씩증가할것으로기대된다. 어플리케이션별로보면, 자동차와산업용카메라모듈시장의확대가예상된다. 생산부터장착되는차량내부용제품과블랙박스등에프터마켓 (After Market) 시장모두가확대되면서연평균 21.6% 성장할전망이다. CCTV 등보안 (2.6%), 드론장착용카메라 (24.%) 등도평균성장률을넘을것으로기대된다. 스마트폰과태블릿 PC의성장률은 4.3% 에는미치지못하지만지속적인시장확대가될것이다. 카메라모듈의성장은고화소화, 고기능화, 다기능화, 다양화가성장동력이될것으로예상된다. 1) 스마트폰의전면후면카메라모듈이고화소화되고있고, 2) AF&OIS 등화질개선을위한부품이추가될전망이며, 3) 듀얼카메라등새로운기능이채택될것으로전망되며, 4) 자동차 / 드론 /AR/VR 등새로운기기의카메라모듈장착이늘어날것으로기대되기때문이다. 그림 33. 카메라모듈부문별성장 ( 십억달러 ) 6 4 CIS suppliers Lens suppliers AF&OIS suppliers CCM Assembly 전체 CCM 시장규모 51 억달러 전체 CCM 시장규모 21 억달러 F 자료 : Yole, 미래에셋대우리서치센터 그림 34. 어플리케이션별이미지센서성장 그림 35. 어플리케이션별이미지센서 CAGR 성장률 ( 십억개 ) 자동차 PC, 노트북류 무선기기 방산및항공 캠코더및기타 전체 자동차 방산및항공 PC, 노트북류 무선기기 F 217F 218F 219F 캠코더및기타 -3.7 (%) 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 18

19 표 4. 세계카메라모듈 (CMOS) 업체매출액순위 ( 단위 : USDmn) LG Innotek 58 1,98 1,475 2,34 2,68 2,525 Sharp ,37 1,29 1,92 SEMCO ,448 1,893 1,55 1,762 Sunny ,15 1,245 Lite-On ,18 1,251 1,5 Cowell ,18 O-Film Primax Partron Foxconn 92 1, MCNEX SONY CAMMSYS Q-Tech SAMSUNG Chicony Truly Powerlogic Toshiba BYD Others 2,398 2,174 2,327 1,69 1,42 1,25 Total 7,71 9,352 11,817 14,557 15,75 16,267 자료 : ResearchInChina, 미래에셋대우리서치센터 그림 36. 카메라모듈시장점유율 (215 년 ) 그림 37. 이미지센서시장점유율 (3Q15) 엠씨넥스 3% Foxconn 3% 파트론 3% Sony 3% Primax 4% O-Film 4% 기타 2% Cowell 6% LG 이노텍 16% Sunny 8% Lite-On 7% Sharp 12% 삼성전기 11% Niokon 3% Canon 6% ON Semiconductor 7% GalaxyCore 3% Toshiba 4% SK Hynix 4% Omnivision 8% Sony 16% 삼성전기 11% Others 3% 삼성전자 12% 자료 : ResearchInChina, 미래에셋대우리서치센터 자료 : HIS, 미래에셋대우리서치센터 그림 38. 스마트폰후면카메라화소수비중 (%) 13MP 이상 8 ~ 13MP 3 ~ 8 MP 3 MP 이하 1 그림 39. 스마트폰전면카메라화소수비중 (%) 5MP 이상 1 ~ 5MP 1MP 이하 F 217F 218F 219F F 217F 218F 219F 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 19

20 그림 4. 자동차에카메라가적용될수있는분야 자료 : 엠씨넥스, 미래에셋대우리서치센터 그림 41. 카메라모듈적용의확대 그림 42. Commercial/Military Drones/Flying Cameras 의성장 ( 천대 ) 3, 2, 1, F 217F 218F 219F 자료 : 옵트론텍, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 그림 43. 삼성전자기어 36 그림 44. LG 전자 G5 Friends 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 자료 : LG 전자, 미래에셋대우리서치센터 2

21 V. 방수 방진 방열 / 액서세리산업 방수방진채용의증가. 방열은기본 삼성전자갤럭시 S7/S7 엣지판매가호조를보이고있다. 인기의원인중하나는방수 / 방진기능이다. 방수기능은일본업체가먼저채택을하였다. 온천욕을즐기는일본사람들로서는필요한기능이었기때문이다. 삼성전자의갤럭시 S4 액티브, LG전자의옵티머스잇등도방수기능을적용하였으나큰인기를끌지는못하였다. 방수기능채택으로비용도증가하고두께도두꺼워졌기때문이다. 삼성전자도갤럭시 S5에전면채택했으나, 갤럭시 S6에서는제외된이유이다. 그러나기술적인진보로두께문제도개선되었고갤럭시 S7 적용이후좋은시장의반응을얻고있다. 서핑 (Surfing) 이나온천을즐기는사람들에게는꼭필요한기능이기때문이다. 애플의아이폰도이미일정부분방수가가능한상태이다. IP 인증을확보하지않았을뿐이다. 출시예정인아이폰 7에서는한층강화된방수기능을추가할가능성이높다. 그림 45. 삼성갤럭시 S7 의방수기능 그림 46. IP 규격 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 그림 47. Surfing 을즐기는사람들 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 국제전기표준회의, 미래에셋대우리서치센터 21

22 액세서리시장도성장중 방수기능과함께먼지로부터제품을보호하는방진기능채택도증가할전망이다. 스마트폰의고성능 / 부품고집적화문제해결을위한방열은반드시필요한기술이다. 지속적인성장이가능할것으로기대된다. 관련업체로는유아이엘 (4952), 서원인텍 (9392), 이녹스 (8839), 엔디포스 (NDFOS, 비상장 ) 등이존재한다. 액세서리시장도주목이필요하다. 대한민국은스마트폰수량기준세계 1위이며세계최고의사출기술을보유하고있으나, 액세서리사업진출은부진했다. 벨킨 (Belkin) 이나오터박스 (OtterBox) 와같은업체에비하면유통망에서뒤졌기때문이라고판단된다. 그러나최근슈피겐코리아 (19244) 는미국시장에서의미있는성장을지속하고있다. 디자인이나유통망측면에서추가성장가능성이크다고판단된다. 그림 48. 갤럭시 S7 방수처리실리콘소재 ( 추정 ) 그림 49. 화웨이의 Honor3 자료 : iffixit.com, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 화웨이, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 삼성전자갤럭시 S7 의방열시스템 그림 51. 핸드셋액세서리시장규모 (214 년 ) Automotive Cradles Automotive Hands-free Speaker Batteries Bluetooth Headsets (Mono) Bluetooth Headsets (Stereo) Chargers Decorative Elements Memory Cards Mobile Media Speakers Protactive/Carry Cases Scratch Protectors Wired Headsets (Mono) Wired Headsets (Stereo) (US$mn) 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 자료 : ABI Research, 슈피겐코리아, 미래에셋대우리서치센터 22

23 VI. 투자전략및 Valuation 투자의견 비중확대. 2H16 신시장 / 신기술주목. 슈피겐코리아 매수 로분석시작 당사는지난연말부터대형 IT 주가에대해긍정적인흐름을전망하였다. 성장성에대한우려로저평가상태가지속되어왔고, 원달러환율이 1,2 원수준으로긍정적인영향이예상되었으며, 장기적으로는신사업에대한기대가가능했기때문이다. 실제로갤럭시 S7 판매가호조를보이고, 가전 /TV 수익성이개선되며양호한모습을보였다. 2H16 투자의견 비중확대 를제시한다. 다만, 대형주들은박스 (Box) 권주가흐름이예상된다. IT 수요가좋아지거나초과공급문제가해결되는상황은아니다. 환율도 1Q16 보다는낮은수준이다. 스마트폰성숙기진입의부정적영향도피하기는어렵다. 애플의부진은 IT 투자에대한투자심리에부정적이다. 대형주들의 Box권움직임이후 4Q16 에는주가상승을기대한다. 미래에대한기대가높아질것이기때문이다. IoT, 자동차의전기전자화등은대한민국 IT 업체들에게기회가될것이다. 실적이안정화되고새로운성장에대한기대가높아질것이라점은주가에긍정적이다. 삼성전자의사업회사와지주회사로의분할이진행된다면 IT 대형주에대한투자심리가급격히좋아질가능성도있다. 박스권 ( 저점매수 ) 투자전략에는 LG이노텍 (117) 과삼성전기 (915) 가유망하다. LG이노텍은북미최대고객사의스마트폰판매수량감소로 2Q16 영업적자가예상되나, 2H16 신제품에채택될가능성이큰듀얼카메라로하반기급격한실적개선을기대한다. 경쟁사사업철수로최근주가가급등하였으나 2H16 개선은유효하다. 삼성전기는사업구조조정으로부진한상태이나, 하반기이후점진적인실적개선이기대된다. 한화테크윈 (1245) 은방산업체로서재평가가필요하다. 저성장시대에지속적으로부각되는실적을보일전망이다. 스마트폰관련사업으로는액세서리사업도주목이필요하다. 시장점유율확대및사업확장가능성이큰슈피겐코리아 (19244) 를투자의견 매수 로분석을시작한다. 그림 52. [ 결론 ] 스마트폰이후시대 자료 : 미래에셋대우리서치센터 23

24 1) 국내 IT 대형주 표 5. 국내 IT 대형주실적관련지표 ( 십억원,%) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 15 16F 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,181 56,59 58,31 62,415 1,192 2,94 2, 삼성전자 ,578 2,653 26,215 28,245 26,413 26,423 27, ,695 21,67 22,998 LG디스플레이 ,124 28,384 25,869 28,654 1, , 삼성SDI ,45 7,569 5,61 6, SK하이닉스 ,748 18,798 16,129 16,677 5,336 2,148 1, ,322 1,524 1,394 삼성전기 ,884 6,176 6,591 6, LG이노텍 ,59 6,138 5,355 5, 한화테크윈 ,367 2,613 2,958 3, IT 대형주평균 F 표 6. 국내 IT 대형주주가관련지표 회사명 ROE 15 16F PER PBR EV/EBITDA LG전자 삼성전자 LG디스플레이 삼성SDI SK하이닉스 삼성전기 LG이노텍 한화테크윈 IT 대형주평균 ( 배,%) 17F 그림 53. 국내 IT 대형주 PBR-ROE ROE 비교 그림 54. 국내 IT 대형주 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) (EV/EBITDA, x) 삼성전기 1.2 LG 이노텍 LG 전자 삼성전자 삼성전기 LG 디스플레이삼성 SDI SK 하이닉스 한화테크윈 (ROE, %) LG이노텍 5. LG전자 LG디스플레이 삼성전자 SK하이닉스 삼성SDI (EBITDA growth, %)

25 2) 글로벌핸드셋업체 표 7. 글로벌핸드셋업체실적컨센서스 ( 십억원, %) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 15 16F 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,181 56,59 58,31 62,415 1,192 2,94 2, 삼성전자 ,578 2,653 26,215 28,245 26,413 26,423 27, ,695 21,67 22,998 APPLE ,224 26, , ,439 79,286 71,533 75, ,433 54,557 57,292 Lenovo ,11 51,945 52,621 54, ,292 1, ,138 ZTE ,623 18,47 2,18 21, BlackBerry ,547 2,486 2,147 2, HTC ,642 4,337 3,354 3, 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9월말결산, BlackBerry 는 2월말결산, Lenovo 는 3월말결산 17F 표 8. 글로벌핸드셋업체주가관련지표 ( 배, %) 회사명 ROE 15 16F PER PBR EV/EBITDA LG전자 삼성전자 APPLE Lenovo ZTE BlackBerry HTC 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9월말결산, BlackBerry 는 2월말결산, Lenovo 는 3월말결산 17F 그림 55. 글로벌핸드셋업체 PBR-ROE ROE 비교 그림 56. 글로벌핸드셋업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 6. (PBR, 배 ) 12. (EBITDA growth, %) APPLE ZTE 2. BlackBerry ZTE Lenovo HTC 삼성전자 LG전자 (ROE, %) APPLE LG전자 4. Lenovo 삼성전자 (EV/EBITDA, x)

26 3) 글로벌가전업체 표 9. 글로벌가전업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 15 16F 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,181 56,59 58,31 62,415 1,192 2,94 2, 삼성전자 ,578 2,653 26,215 28,245 26,413 26,423 27, ,695 21,67 22,998 PHILIPS ,92 3,464 32,724 33,767 1,247 3,35 3, ,479 1,926 ELECTROLUX ,955 16,585 17,36 17, WHIRLPOOL ,814 23,654 24,76 25,99 1,455 1,974 2, ,84 1,483 PANASONIC ,972 72,865 82,13 84,556 4,1 4,219 4, ,864 1,898 2,244 SONY ,215 78,19 84,633 87,84 2,838 3,826 5, ,426 1,462 2,668 HITACHI ,67 96,794 14,384 16,398 6,124 6,623 7, ,661 2,843 3,293 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31일결산 17F 표 1. 글로벌가전업체주가관련지표 ( 배, %) 회사명 ROE 15 16F PER PBR EV/EBITDA LG전자 삼성전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31일결산 17F 그림 57. 글로벌가전업체 PBR-ROE ROE 비교 그림 58. 글로벌가전 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (PBR, 배 ) (EV/EBITDA, x) PHILIPS 3. ELECTROLUX 6. HITACHI WHIRLPOOL ELECTROLUX 1.5 삼성전자 LG 전자 PHILIPS PANASONIC SONY HITACHI 3. PANASONIC SONY 삼성전자 LG 전자. (ROE, %) (EBITDA growth, %)

27 4) 글로벌디스플레이업체 표 11. 글로벌디스플레이업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 15 16F 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,181 56,59 58,31 62,415 1,192 2,94 2, 삼성전자 ,578 2,653 26,215 28,245 26,413 26,423 27, ,695 21,67 22,998 LG디스플레이 ,124 28,384 25,869 28,654 1, , PANASONIC ,972 72,865 82,13 84,556 4,1 4,219 4, ,864 1,898 2,244 TOSHIBA ,745 54,682 57,946 58,856-6,837 1,321 1, , SHARP ,73 23,745 25,678 25,817-1, , Japan Display ,466 9,541 1,883 11, AU OPTRONICS ,281 12,844 11,566 11, INNOLUX ,633 12,979 1,644 1, 디스플레이평균 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3월 31일결산 17F 표 12. 글로벌디스플레이업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 15 16F PER PBR EV/EBITDA LG전자 삼성전자 LG디스플레이 PANASONIC TOSHIBA SHARP Japan Display AU OPTRONICS INNOLUX 디스플레이평균 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3월 31일결산 17F 그림 59. 디스플레이업체 PBR-ROE ROE 비교 그림 6. 디스플레이 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 1.5 (PBR, 배 ) 6. (EV/EBITDA, x) 1. AU OPTRONICS.5 INNOLUX LG 디스플레이 LG 전자 PANASONIC 삼성전자 Japan Display (ROE, %) AU 4. OPTRONICS 2. INNOLUX (EBITDA growth, %) LG 디스플레이 PANASONIC 삼성전자 LG 전자 Japan Display

28 5) 글로벌전자부품업체 표 13. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 15 16F 17F LG이노텍 ,59 6,138 5,355 5, 삼성전기 ,884 6,176 6,591 6, TDK ,81 11,115 12,346 11, , , MURATA ,251 11,68 13,247 13,944 2,657 2,791 3, ,966 2,44 2,22 TAIYO YUDEN ,546 2,319 2,472 2, KYOCERA ,258 14,273 15,672 15, ,55 1, , IBIDEN ,124 3,3 3,134 3, SHINKO ,384 1,483 1, NGK SPARK ,222 3,697 4,97 4, NANYA PCB ,66 1,89 1, CMK UNIMICRON ,34 2,453 2, TRIPOD ,25 1,546 1,66 1, 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산 표 14. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 15 16F PER PBR EV/EBITDA LG이노텍 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산 17F 그림 61. 글로벌전자부품업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 62. 글로벌전자부품업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA growth 그래프 3. (PBR, 배 ) 15. (EV/EBITDA, x) 삼성전기 IBIDEN LG 이노텍 SHINKO 삼성전기 TAIYO YUDEN NGK SPARK TRIPOD MURATA TDK CMK NANYA KYOCERA (ROE, %). UNIMICRON PCB CMK MURATA KYOCERA LG 이노텍 NGK SPARK TAIYO YUDEN NANYA PCB 3. IBIDEN TDK TRIPOD UNIMICRON (EBITDA growth, %)

29 6) 글로벌핸드셋부품업체 표 15. 글로벌핸드셋부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률 -1M -3M 시가총액 15F 매출액 16F 17F 15F 영업이익 16F 17F 15F 영업이익률 삼성전기 ,884 6,176 6,591 6, LG이노텍 ,59 6,138 5,355 5, 파트론 , KH바텍 아모텍 MURATA ,241 11,68 13,247 13,944 2,657 2,791 3, ,966 2,44 2,22 LITE-ON ,633 7,732 7,957 8, CHICONY ,33 2,875 3,74 3, CATCHER ,72 2,937 3,17 3,217 1,49 1,53 1, AAC ,829 2,115 2,596 3, MERRY Elec CHIYODA Integre 평균 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산 표 16. 글로벌핸드셋부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 15F ROE 16F 17F 15F PER 16F 17F 15F PBR 16F 16F 17F 17F 15F 15F 순이익 16F EV/EBITDA 삼성전기 LG이노텍 파트론 KH바텍 아모텍 MURATA LITE-ON CHICONY CATCHER AAC MERRY Elec CHIYODA Integre 평균 주 : Murata 는 3월 31일결산, Chiyoda Integre 는 8월 31일결산 16F 17F 17F 그림 63. 글로벌핸드셋부품업체 PBR-ROE ROE 비교 (PBR, x) AAC 그림 64. 글로벌핸드셋부품 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 ` (EV/EBITDA, x) 15. AAC 12. 삼성전기 MERRY Elec. MURATA LG 이노텍 KH 바텍아모텍 삼성전기 LITE-ON CHIYODA CHICONY 파트론 CATCHER (ROE, %) CHICONY MURATA LG이노텍 KH바텍 아모텍 LITE-ON CATCHER MERRY Elec. 파트론 (EBITDA growth, %)

30 7) 글로벌방산업체 표 17. 글로벌방산업체실적지표 (%. 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 15 16F 영업이익 영업이익률 순이익 한화테크윈 ,367 2,613 2,958 3, 한국항공우주 ,541 2,91 3,484 4, LIG넥스원 ,145 1,94 2,15 2, Boeing ,972 18, , ,58 8,427 9,968 1, ,86 6,734 7,18 Honeywell ,439 43,683 48,223 5,65 7,731 8,994 9, ,399 6,148 6,633 Airbus ,173 8,985 87,7 94,81 3,76 5,336 6, ,388 3,33 4,238 Lockheed ,184 52,233 59,716 59,665 6,155 6,927 7, ,82 4,363 4,923 General Dynamics ,529 35,631 37,532 38,354 4,731 5,18 5, ,357 3,468 3,556 Raytheon ,258 26,321 28,783 29,83 3,411 3,719 4, ,348 2,486 2,74 Northrop ,994 26,637 28,375 29,546 3,483 3,455 3, ,253 2,31 2,491 BAE ,639 29,51 31,615 32,535 2,49 3,16 3, ,589 1,688 1,84 Thales ,856 17,671 19,342 2,271 1,279 1,726 1, ,95 1,233 방산평균 표 18. 글로벌방산업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA 회사명 15 16F 17F 한화테크윈 한국항공우주 LIG 넥스원 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산평균 F 그림 65. 글로벌방산업체 PBR-ROE ROE 그래프 (PBR, 배 ) 32 그림 66. 글로벌방산업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (EV/EBITDA, x) 한국항공우주 한화테크윈 8 Honeywell Thales Northrop BAE Airbus General Dynamics Raytheon Boeing Lockheed (ROE, %) General Dynamics Lockheed Boeing Honeywell Thales BAE Airbus 한국항공우주 한화테크윈 (1,8%, 11.9x) (EBITDA growth, %)

31 그림 67. 국내핸드셋부품업체상대주가추이 (1) 그림 68. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (2) 18 KH 바텍인탑스아모텍파트론 18 LARGAN LITE-ON MITSUMI OMNIVISION CHICONY (-3M=1) (-3M=1) ( ) 1 1 ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 69. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (3) 그림 7. 글로벌핸드셋부품업체상대주가추이 (4) 2 CHIYODA Integre HOSIDEN MERRY Elec. AAC 16 CATCHER ICHIA BYD Elec. (-3M=1) (-3M=1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 71. 글로벌부품업체상대주가추이 (1) 그림 72. 글로벌부품업체상대주가추이 (2) (-3M=1) 삼성전기 MURATA LG 이노텍 KYOCERA 삼성전기 TAIYO YUDEN (-3M=1) MURATA TDK ( ) 9 1 ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 31

32 그림 73. 글로벌부품업체상대주가추이 (3) 그림 74. 글로벌부품업체상대주가추이 (4) 15 AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR 18 NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 13 (-3M=1) 15 (-3M=1) ( ) ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 75. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 그림 76. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 (2) 14 LG전자 Lenovo 삼성전자 Apple 18 LG 전자 ZTE HTC BlackBerry 12 (-3M=1) 14 (-3M=1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 77. 글로벌가전업체상대주가추이 (1) 그림 78. 글로벌가전업체상대주가추이 (2) 16 LG 전자 ELECTROLUX PHILIPS WHIRLPOOL 16 PANASONIC HITACHI SONY 13 (-3M=1) 135 (-3M=1) ( ) ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 32

33 그림 79. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (1) 그림 8. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (2) LG 전자 (-3M=1) LG 디스플레이 삼성전자 SHARP (-3M=1) BOE Innolux Panasonic AUO ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 81. 글로벌방산업체상대주가추이 (1) 그림 82. 글로벌방산업체상대주가추이 (2) 24 한화테크윈 BOEING 두산인프라코어 LOCKHEED 13 EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE 19 (-3M=1) 115 (-3M=1) ( ) ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 33

34 Top Picks 및관심종목 삼성전기 (915/ 매수 ) 상반기보다는하반기기대 갤럭시 S7 판매호조에도실적은부진 사업환경은어려우나, 구조조정및신사업투자재원확보는긍정적 투자의견 매수 및 12개월목표주가 73,7 원유지 LG이노텍 (117/ 매수 ) 2H16 실적개선의확신 1H16 실적부진. 광학솔루션사업부 ( 카메라모듈 ) 의부진때문 2H16 개선가능성. 듀얼카메라, LED 사업적자폭감소, 자동차부품사업성장 투자의견 매수 및목표주가 17, 원유지 한화테크윈 (1245/ 매수 ) 시간이지날수록방산업체로재평가될것 불확실성감소, 추가실적개선가능성 방산 / 파워사업육성, 신사업투자확대기대 투자의견 매수 및 12개월목표주가 59, 원유지 슈피겐코리아 (19244/ 매수 ) 보이지않는경쟁력 16 년매출액 1,877 억원 (+26.7%), 영업이익 567 억원 (+2.4%) 으로실적개선 투자의견 매수 로분석시작. 목표주가는 94,2 원제시 34

35 삼성전기 (915) 상반기보다는하반기기대 전자부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 73,7 현재주가 (16/6/1, 원 ) 52, 상승여력 42% 영업이익 (16F, 십억원 ) 237 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 237 EPS 성장률 (16F,%) 1,284.1 MKT EPS 성장률 (16F,%) 17. P/E(16F,x) 26.1 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 3,884 발행주식수 ( 백만주 ) 78 유동주식비율 (%) 73.6 외국인보유비중 (%) 17.1 베타 (12M) 일간수익률.74 52주최저가 ( 원 ) 49,65 52주최고가 ( 원 ) 71,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 삼성전기 KOSPI 갤럭시 S7 판매호조에도실적은부진삼성전기의실적이기대에미치지못하고있다. 삼성전자의갤럭시 S7 판매가호조가보임에도실적이부진한것은우려된다. 카메라모듈은신제품출시에도이익률이좋지못했고, 스마트폰기판인 HDI(High Density Interconnection) 는적자가계속되고있다. 1Q16 비수기임에도두자리수영업이익률을회복한 MLCC (Multi-Layer Ceramic Capacitor) 사업이그나마위안거리이다. 우려되는것은사업환경이점점악화되고있다는점이다. IT 수요의핵심인 PC/TV/ 스마트폰의수요가개선되지않고있다. 전방산업의부진은부품업체에겐부정적일수밖에없다. 스마트폰에집중하면서자동차부품, 의료장비부품등신사업에대한준비가국내경쟁사나일본경쟁사대비늦었다는점도부정적이다. 사업환경은어려우나, 구조조정및신사업투자재원확보는긍정적긍정적인점도있다. 동사는 215 년사업구조조정을진행했다. 2Q15 HDD 사업매각하였고, 3Q15 파워, 튜너, ESL 사업을양도하였다. 어려운영업환경에대비한선제적인구조조정이었다는점에서긍정적이다. 가벼워진비용구조의영향으로실적은추가악화보다는점진적인개선이기대된다. 다만, 본격적인효과는 3Q16 부터나타날전망이다. HDI 공장의베트남이전이마무리되어야한다. 신사업추진을위한현금확보도주목할만하다. 동사는 1Q16 말기준현금및현금성자산 1.1조원을보유하고있다. 삼성물산지분도 2.6%(6,8 억원수준 ) 보유하고있다. 차세대성장동력에투자할재원이확보되었다는긍정적이다. 자동차, IoT, Wearable 사업에진출을계획하고있다. 투자의견 매수 및 12개월목표주가 73,7 원유지삼성전기의투자의견 매수 와 12개월목표주가 73,7 원을유지한다. 12개월 Forward BPS 58,493 원에 PBR 1.26 배 (5년평균을 2% 할인. 유지 ) 를적용하였다. 사업환경은좋지않다. 기존사업은개선되기쉽지않다. 새로운성장동력이필요하다. 다만, 주가는부진을반영하여충분히조정받았다고판단된다. 216 년실적기준 PBR 1. 배수준이다. 2Q16 실적개선폭이크지는않지만추가적인주가조정시매수관점접근이필요하다. 2H16 개선속도가점차빨라질것으로기대하기때문이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 8,257 6,1 6,176 6,591 6,698 6,895 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,256 6, ,996 2,551 3,666 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전기, 미래에셋대우리서치센터 35

36 그림 83. 삼성전기주가추이 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 19. 삼성전기분기실적추이 1Q 2Q F 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 ( 십억원, % %p) 2Q1 Q16F 매출액 DM 사업부 , , LCR 사업부 , , ACI 사업부 , , Others 흑자전환 계 1,62.6 1,62.1 1,69.5 1,362. 6,35.1 1,64.3 1, ,78.9 1, , 영업이익 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 적자지속 적자지속 계 영업이익률 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 계 세전계속사업이익 지배주주지분순이익 , 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 삼성전기, 미래에셋대우리서치센터 YoY QoQ 36

37 삼성전기 (915) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 6,176 6,591 6,698 6,895 유동자산 2,73 2,587 2,498 2,474 매출원가 4,865 5,27 5,291 5,119 현금및현금성자산 1, 매출총이익 1,311 1,321 1,47 1,776 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,1 1,83 1,11 1,343 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 4,539 4,94 5,28 5,546 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 3,298 3,615 3,91 4,235 관계기업등투자손익 7 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,269 7,491 7,76 8,21 계속사업법인세비용 유동부채 1,768 1,84 1,858 1,878 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 -32 단기금융부채 1,25 1,25 1,25 당기순이익 기타유동부채 ,33 지배주주 비유동부채 1,186 1,193 1,197 1,22 비지배주주 장기금융부채 1,17 1,2 1,2 총포괄이익 기타비유동부채 ,22 지배주주 부채총계 2,954 3,33 3,55 3,8 비지배주주 지배주주지분 4,222 4,339 4,499 4,742 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,446 2,562 2,723 2,965 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,315 4,458 4,651 4,941 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 144 1,996 2,551 3,666 기타 CFPS ( 원 ) 8,29 4,687 5,694 7,535 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 56,299 57,86 59,868 62,997 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1, 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 22 EPS증가율 (%) , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -76 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 688 1, 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1, 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전기, 미래에셋대우리서치센터 37

38 LG 이노텍 (117) 2H16 실적개선의확신 전자부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 96, 현재주가 (16/6/1, 원 ) 87, 상승여력 1% 영업이익 (16F, 십억원 ) 15 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 131 EPS 성장률 (16F,%) MKT EPS 성장률 (16F,%) 17. P/E(16F,x) 99.9 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,59 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 16.5 베타 (12M) 일간수익률.77 52주최저가 ( 원 ) 71, 52주최고가 ( 원 ) 11,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 LG 이노텍 KOSPI H16 실적부진. 광학솔루션사업부 ( 카메라모듈 ) 의부진때문 LG 이노텍의 1Q16 년실적은매출액 1 조 1,95 억원 (-22.5% YoY, -24.9% QoQ), 영업이익 4 억원 (-99.4% YoY, -99.1% QoQ) 을기록하였다. 부진한실적이다. 원인은광학솔루션사 업부 ( 카메라모듈 ) 때문이다. 북미최대고객사의스마트폰판매가기대에미치지못하면서매출액이 4,657 억원 (-34.6% YoY, -44.% QoQ) 으로감소하였다. 3Q12 이후가장낮은수 준이다. 외형감소는수익성하락으로이어졌다. 2Q1 이후첫적자 (-7 억원, Opm -1.5%) 를기록한것으로추정된다. 문제는 2Q16 에도개선이쉽지않다는점이다. 2Q16 매출액은 1 조 2,19 억원 (-16.9% YoY, +.6% QoQ), 영업이익 -6 억원으로적자전환할것으로추정된다. 북미스마트폰업 체의판매부진이지속될가능성이크기때문이다. 환율하락도부정적영향이불가피하다. 2H16 개선가능성. 듀얼카메라, LED 사업적자폭감소, 자동차부품사업성장 본격적인실적개선은 2H16 부터시작될전망이다. 북미최대고객사스마트폰신제품에듀 얼카메라가채택될가능성이크기때문이다. 경쟁사인소니 (Sony) 가카메라모듈사업중 단을밝혔다는점은더욱긍정적이다. LG 이노텍은거의유일한듀얼카메라생산업체이기때문이다. 자동차부품사업성장고기대된다. 차량통신모듈의북미시장공급이지속적으로증가하 고있고, 차량용모터및 LED 가신규차종에확대적용되고있다. 1Q16 에도 4, 억원수 준이신규수주되었다. 자동차부품사업은미래성장동력으로매력적이다. 제품다변화뿐 만아니라고객다변화도가능하기때문이다. LED 사업은대폭적인실적개선은쉽지않은것이사실이다. TV 산업도어렵고조명사업의경쟁도심화된상태이기때문이다. 다만, 감가상각비감소효과와비용구조효율화를통 해적자폭감소는가능할전망이다. LED 사업부영업적자는 1Q 억원에서 2Q 억원으로축소될것으로추정된다. 투자의견 매수 및목표주가 17, 원유지 LG 이노텍의투자의견 매수 및 12 개월목표주가 17, 원으로유지한다. 12 개월 forward BPS 76,779 원에 PBR 1.4 배 ( 과거 5 년평균. 유지 ) 를적용하였다. 2Q16 영업적 자가능성을고려하면최근주가상승은지나치게빠르다고판단되나, 듀얼카메라판매가 본격화되면주가는재상승이가능할것으로기대한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 6,212 6,466 6,138 5,355 5,65 5,925 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 77 5,2 4, ,546 6,852 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG이노텍, 미래에셋대우리서치센터 38

39 그림 84. LG 이노텍주가추이 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. LG 이노텍분기별실적추이 ( 십억원,%,%p) 구분 1Q 2Q F 2Q1 Q16F 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 매출액 광학솔루션 , , 기판소재 , , LED 전장부품 , , 내부거래 적자지속적자지속 Total 1, , , ,59.9 6, ,195. 1,21.9 1, , , 영업이익 광학솔루션 적자전환적자지속 기판소재 LED 적자지속적자지속 전장부품 Total 적자전환적자전환 영업이익률 (%) 광학솔루션 기판소재 LED 전장부품 Total 세전계속사업이익 적자전환적자전환 순이익 적자전환적자전환 세전계속사업이익률 (%) 순이익률 (%)

40 LG 이노텍 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 6,138 5,355 5,65 5,925 유동자산 1,789 1,614 1,622 1,771 매출원가 5,365 4,753 4,891 5,134 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 1,84 1,25 1,37 1,61 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,125 2,77 2,53 2,31 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,647 1,584 1,557 1,532 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 3,914 3,691 3,675 3,82 계속사업법인세비용 유동부채 1,295 1,419 1,379 1,35 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,149 1,925 1,787 1,762 비지배주주 지배주주지분 1,765 1,766 1,889 2,4 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,765 1,766 1,889 2,4 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 4, ,546 6,852 기타 CFPS ( 원 ) 31,524 19,834 24,427 25,74 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 74,592 74,614 79,81 86,212 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -6-2 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG이노텍, 미래에셋대우리서치센터 4

41 한화테크윈 (1245) 시간이지날수록방산업체로재평가될것 통신장비 / 기타 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 59, 현재주가 (16/6/1, 원 ) 44,55 상승여력 32% 영업이익 (16F, 십억원 ) 146 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 136 EPS 성장률 (16F,%) 4,71.2 MKT EPS 성장률 (16F,%) 17. P/E(16F,x) 8.6 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,367 발행주식수 ( 백만주 ) 53 유동주식비율 (%) 67.6 외국인보유비중 (%) 11.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 28,45 52주최고가 ( 원 ) 47,2 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 한화테크윈 KOSPI 불확실성감소, 추가실적개선가능성한화테크윈은 215 년최악의시기를보냈다. 삼성그룹에서한화로매각되면서불확실성이커졌기때문이다. 구조조정을위한비용증가로적자를기록한것도부정적이었다. 이제는안정화구간에들어갔다고판단된다. 향후불확실성은크게감소하였다. 1) 최대주주변경의부정적영향이마무리되었을가능성이커졌다. 4Q15 5억원수준의비용처리와임단협타결로불확실성이감소하였기때문이다. 향후관련된비용이추가될가능성은크지않을것으로예상된다. 2) 실적도점차개선될전망이다. 항공 / 방산부문의가장큰장점은안정성이다. 최대주주변경으로인한혼란으로일시적으로실적이악화되었던것이다. 구조조정효과도긍정적이다. 1Q16 영업이익 317억원으로깜짝실적을기록한이후 2Q16 에도 373억원으로지속적인실적개선이전망된다. 방산 / 파워사업육성, 신사업투자확대기대방산및파워사업육성이가능해졌다는점도긍정적이다. 한국항공우주를매각 (1Q16 매각이익 2,175 억원 ) 하고확보한현금으로다양한사업추진을진행중이다. 우선한화디펜스 ( 구, 두산DST) 를인수하였다. 5월 31일양수후한화디펜스는연결대상이된다. 한화디펜스의 215 년실적은매출액 6,932 억원, 영업이익 49억원이다. 한화탈레스추가지분인수가능성도존재한다. 신사업 ( 무인차, 전기차용구동시스템 ) 육성도적극적인사업진행으로전환될가능성이크다. 삼성그룹에서는중복투자문제로적극적인투자가어려웠으나이제는한화그룹의핵심방산회사로지속적인투자가가능할것으로기대되기때문이다. 216년한화테크윈은매출액 2조 9,58 억원, 영업이익 1,456 억원으로기대된다. 한화디펜스연결효과를고려하지않았다. 고려한다면추가실적개선으로보이는효과가발생할것이다. 투자의견 매수 및 12개월목표주가 59, 원유지한화테크윈의투자의견 매수 와 12개월목표주가 59, 원을유지한다. 현재주가는 216 년실적기준 PBR.9배수준에불과하다. 동사의방산산업매출액비중이점차증가할것이다. 방산업체로서재평가가필요하다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 2,63 2,616 2,613 2,958 3,81 3,339 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,494-2, ,194 2,266 2,435 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한화테크윈, 미래에셋대우리서치센터 41

42 그림 85. 한화테크윈주가 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 21. 한화테크윈분기별실적추이 구분 1Q 2Q F 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY ( 십억원,%,%p) 2Q16F 매출액 Security Solution Machinery Solution Power System , , Defense Solution 계 , , 영업이익 Security Solution 흑자전환 12.5 Machinery Solution 적자지속 적자지속 Power System 흑자전환 13.4 Defense Solution 흑자전환 37.5 계 흑자전환 17.7 영업이익률 Security Solution (%, %p) Machinery Solution Power System Defense Solution 계 세전계속사업이익 흑자전환 당기순이익 흑자전환 세전계속사업이익률 당기순이익률 주 : Security Solution(CCTV, 저장장치등 ), Machinery Solution( 칩마운터등 ), Power System( 항공기엔진 / 부품, 에너지장비등 ), Defense Solution( 자주포, 탄약운반차등 ) 자료 : 한화테크윈, 미래에셋대우리서치센터 QoQ 42

43 한화테크윈 (1245) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 2,613 2,958 3,81 3,339 유동자산 1,998 2,18 2,13 2,245 매출원가 2,97 2,175 2,191 2,377 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,11 2,421 2,529 2,651 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,18 4,438 4,659 4,896 계속사업법인세비용 유동부채 1,352 1,397 1,482 1,577 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 ,362 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,863 1,932 2,48 2,178 비지배주주 1 지배주주지분 2,243 2,53 2,68 2,714 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,16 1,276 1,38 1,486 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,245 2,56 2,612 2,719 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 18 5,194 2,266 2,435 기타 CFPS ( 원 ) 1,248 8,214 4,491 4,724 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 42,224 47,118 49,84 51,69 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) , 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) - 4, 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -88 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -3 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 한화테크윈, 미래에셋대우리서치센터 43

44 슈피겐코리아 (19244) 보이지않는경쟁력 모바일기기액세서리전문업체 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 94,2 현재주가 (16/6/1, 원 ) 73,6 상승여력 28% 영업이익 (16F, 십억원 ) 57 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 53 EPS 성장률 (16F,%) -1.5 MKT EPS 성장률 (16F,%) 16.9 P/E(16F,x) 11.4 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSDAQ 7.3 시가총액 ( 십억원 ) 458 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 38.1 외국인보유비중 (%) 3.7 베타 (12M) 일간수익률.51 52주최저가 ( 원 ) 43,4 52주최고가 ( 원 ) 17,9 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 슈피겐코리아 KOSDAQ 슈피겐코리아는 29 년 2 월설립 ( 에스피지코리아 ) 되었다. 213 년 1 월현재사명인슈피겐코리아로변경되었고, 214 년코스닥시장에상장된모바일기기액세서리전문업체이다. 215 년매출액기준으로네오하이브리드, 아머시리즈등스마트폰케이스비중은 89%, 디스플레이보호필름 6%, 기타 5% 로구성되어있다. 16 년매출액 1,877 억원 (+26.7%), 영업이익 567 억원 (+2.4%) 으로실적개선 1Q16 실적은매출액 415 억원 (+4.%YoY, -15.9% QoQ), 영업이익 118 억원 (+41.8% YoY, -32.4% QoQ) 을기록하였다. 애플스마트폰판매부진 (1Q16-16% YoY) 을고려하면양호한수치이다. 특히애플관련매출액증가 (+25.8% YoY), 케이스매출액비중하락 (9% 수준에서 1Q16 84%), 유럽매출액증가 (+1% YoY) 로성장성에대한시장의우려를일부분불식시켰다는점은긍정적이다. 216 년매출액은 1,877 억원 (+26.7%), 영업이익은 567 억원 (+2.4%) 으로추정된다. 영업이익률은 3.2% 로전년대비 1.6%p 하락할전망이다. 향후영업이익률은 2% 후반대에서안정화될것으로기대한다. 외형증가효과는긍정적이나, 개발및판매인력증가로인한비용증가예상되기때문이다. 투자의견 매수 로분석시작. 목표주가는 94,2 원제시 슈피겐코리아의주가는상장이후높은수익률과수익성에대한기대로 176, 원 (215 년 4 월 13 일 ) 까지상승한이후애플스마트폰실적부진, 제품 ( 스마트폰케이스 ) 매출액편중우려등으로 43, 원 (216 년 2 월 12 일 ) 까지하락하였다. 1Q16 실적으로시장의우려는상당히감소한상태이다. 애플관련제품은 51.5% 까지하락하였고, 삼성관련제품매출액도지속적으로증가하고있으며, 애플부진에도미국매출액이증가했다는점은시장점유율확대에성공하고있다는반증이기때문이다. 장기적으로보면아마존을통한판매네트워크를확보했다는점은매우긍정적이다. 향후스마트폰케이스뿐만아니라다양한제품판매가가능하기때문이다. 재무상태도우량하다. 사업구조상재고가거의없고투자가필요없기때문에지속적으로현금이늘어나고있다. 215 년말기준순현금 1,3 억원수준이었으며 216 년말에는 1,638 억원까지늘어날전망이다. 투자의견 매수 로분석을시작한다. 12 개원목표주가는 94,2 원을제시한다. 12 개월 Forward EPS 6,733 원에 PER 14 배를적용하였다. 현재주가는순현금을제외하면 7.5 배수준에불과하다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,771 8,725 6,526 6,431 7,36 7,387 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 슈피겐코리아, 미래에셋대우리서치센터 44

45 그림 86. 슈피겐코리아주가 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 87. 슈피겐코리아분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 8 매출액 (L) 영업이익률 (R) 4 그림 88. 슈피겐코리아연도별실적추이 ( 십억원 ) (%) 28 매출액 (L) 영업이익률 (R) Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F F 217F 218F 자료 : 슈피겐코리아, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 슈피겐코리아, 미래에셋대우리서치센터 표 22. 슈피겐코리아분기별수익예상 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 F 2Q16F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,429 1,343 1,662 2,92 6,526 1,333 1,341 1,64 2,117 6, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 미래에셋대우리서치센터 45