Eugene Research 기업분석 218. 9.27 LG 디스플레이 (3422.KS) 하반기흑자전환에도부담은여전 3 분기영업이익 82 억원흑자전환추정 반도체 / 디스플레이담당이승우 Tel. 2)368-6121 / swlee6591@eugenefn.com HOLD( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (9/21) 24,원 19, 원 ( 기준일 : 218.9.21) KOSPI(pt) 2,339 KOSDAQ(pt) 828 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 6,798 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 33,7 / 17,4 52 주일간 Beta.61 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,535 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 51,923 배당수익률 (18F, %) 2.6 외국인지분율 (%) 23.1 주요주주지분율 (%) LG 전자 외 2 인 38. 국민연금공단 8. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.6-1.8-9. -11.5 KOSPI 대비상대수익률 1.9 -.5-2.3-7. 올해내내영업적자를기록할것이라는기존예상과달리 3 분기실적은매출 6.3 조원, 영업이 익 82 억원으로흑자전환할것으로기대된다. 6 월과비교하면, 9 월패널가격은 32 인치 +24%, 43 인치 +15%, 49 인치 +6% 상승했다. 그러나, 분기평균으로보면 32 인치는 5%, 43 인치는 Flat, 49 인치는오히려 3% 하락했다. 분기평균으로는가격이그렇게많이오른것이아니라는것이다. 오히려, 3 분기평균원 / 달러환율이 2 분기대비 4% 상승했다는점과회사 측의원가개선및효율화노력이하반기손익개선에중요한영향을끼친것으로평가된다. 4 분기도흑자기조가능할것으로예상되지만 4 분기실적도매출 6.9 조원, 영업이익 4 억원으로흑자유지가가능할것으로기대된다. 변 수는 LCD TV 패널가격, OLED TV 패널출하량, poled 수율이다. LCD TV 패널가격은 4 분기중반락할듯하나, 분기평균으로는 3 분기와비슷한수준이유지될것으로추정된다. 약 1K 의캐파가늘어난점을감안하면 OLED TV 패널출하량은 9 만 장에이를것으로예상되어, 3 분기에이어흑자기조를계속이어갈전망이다. 문제는 poled 인데, 과연어느정도의수율로얼마만큼의물량을생산하고공급할수있는가 가무엇보다중요하다. 수율에따라적자폭을줄일수있을것인지, 아니면그반대의경우가 발생할것인지의여부가결정될것이기때문이다. 투자의견 Hold, 목표가 24, 원유지 219 년에는중화권업체들의 1.5 세대라인가동이라는부담이계속되겠지만, 동사의 LCD P8 라인일부가 OLED 로전환되는등수급에긍정적변수도있다. 다만, 수익이나는 LCD 캐 파를줄이고투자부담이큰 OLED 를늘려야하는의사결정을한다는것은말처럼쉬운일이 아니다. 자칫 LCD 캐파의 OLED 전환으로경쟁자들만더큰수혜를볼수있을지도모르기 때문이다. 3 개월전에봤던것보다하반기상황은분명여로모로나아졌다. 하반기흑자전환은박수쳐줄만하다. 그러나, 219 년디스플레이산업을둘러싼수급다이내믹스와복잡도등을고려할때, TV OLED 와 poled 에대한투자부담을짊어지고가야만하는 LG 디스플레이의상황은칼자루를쥔쪽아닌것으로보인다. 투자의견은 'HOLD' 와목표가 24, 원 (12M FWD EV/EBITDA 4.x) 을계속유지한다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 3Q18F 시장전망치 4Q18F 예상치 qoq yoy qoq yoy 217 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 6,39 12.4-9.5 6,275 6,919 9.7-2.9 27,79 24,514-11.8 23,828-2.8 영업이익 82 흑전 -86.1 7 4-51.4-1.7 2,462-25 적전 -365 적지 세전이익 38 흑전 -93.7 52 2-95.5-96.1 2,333-396 적전 -555 적지 순이익 32 흑전 -93.3 45 1-95.5-96.7 1,937-317 적전 -433 적지 OP Margin 1.3 5.4-7.1.1.6 -.7 -.1 8.9 -.8-9.7-1.5 -.7 NP Margin.5 5.9-6.3.. -.5 -.6 7. -1.3-8.3-1.8 -.5 EPS( 원 ) - - - - - - - 5,38-97 적전 -1,178 적지 BPS( 원 ) - - - - - - - 4,17 39,59-2.8 37,133-4.9 ROE(%) - - - - - - - 13.2-2.3-15.5-3.1 -.8 PER(X) - - - - - - - 5.9 - - - - PBR(X) - - - - - - -.7.5 -.5 - 자료 : LG디스플레이, 유진투자증권 218F 219F
도표 1 분기실적전망조정 : 하반기흑자예상 ( 십억원 ) 3Q18F 4Q18F 신규기존조정폭신규기존조정폭 원달러 ( 원 ) 1,122 1,12 2 1,122 1,12 2 매출액 6,39 6,117 192 6,919 6,794 125 영업이익 82-62 144 4-14 18 세전이익 38-16 144 2-178 18 순이익 32-9 122 1-151 152 지배이익 31-88 119 1-147 148 도표 2 연간실적전망조정 : 연간적자는이어질것으로예상 ( 십억원 ) 218F 219F 신규기존조정폭신규기존조정폭 원달러 ( 원 ) 1,99 1,98 1 1,1 1,1 매출액 24,514 24,198 316 23,828 23,342 486 영업이익 -25-528 323-365 -515 15 세전이익 -396-72 324-555 -75 15 순이익 -317-591 274-433 -546 113 지배이익 -324-591 267-421 -532 111 도표 3 주가 vs. 외인지분율 : 외인지분율은역대최저 ( 주가 : 원 ) 6, 5, 외인지분율 ( 우 ) 4, 3, 2, LGD 주가 ( 좌 ) 1, 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 (%) 4 38 36 34 32 3 28 26 24 22 2
도표 4 32, 43, 49 인치패널가격 : 7 월들어소폭반등도표 5 55 인치이상패널가격 : 보합및하락지속 ($) 14 12 1 8 6 4 2 129 124 98 93 61 58 117 11 11 113 117 49" 43" 92 87 87 8 82 32" 48 5 53 56 45 ($) 7 6 5 4 3 2 1 63 63 583 565 555 55 55 75" 31 284 266 25 245 245 245 65" 55" 183 179 171 16 16 162 165 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 자료 : Witsview, 유진투자증권 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 자료 : Witsview, 유진투자증권 도표 6 EBITDA < Capex 도표 7 주요제품별추정마진율 : 마진이나쁜사업부에 투자를늘려야하는만만치않은의사결정 ( 십억원 ) 8, Capex EBITDA 4% 217 218F 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 216 217 218F 219F 2% % -2% -4% -6% -8% -1% LCD 대형 LCD 모바일 OLED TV poled
도표 8 주요가정 주요가정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 219F 22F 원 / 달러 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,79 1,122 1,122 1,161 1,13 1,99 1,1 1,1 QoQ/YoY % -2% % -2% -3% 1% 4% % 3% -3% -3% % % 출하면적 (Mil m2) 1.1 1.2 1.3 11. 1.1 1.3 1.7 11. 41.1 41.6 42. 43. 45.5 QoQ/YoY -6% 1% 1% 7% -9% 2% 4% 3% 3% 1% 1% 2% 6% ASP ($/m2) 68 574 6 589 522 51 527 56 559 593 528 53 59 QoQ/YoY -5% -6% 5% -2% -11% -4% 5% 6% -12% 6% -11% -5% 1% OLED 출하 ( 백만개 ) TV.3.4.5.7.6.7.8.9.9 1.7 3. 4.2 7.5 모바일.3.2.8 1.6.5 1. 1.5 3.5.6 3. 6.5 13.3 2.5 워치 3.5 3. 3.8 4.5 3.9 4. 4.2 4.8 7.9 14.8 16.9 17.1 16.2 도표 9 실적추정요약 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 219F 22F 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,39 6,919 26,54 27,79 24,514 23,828 25,489 YoY 18% 13% 4% -1% -2% -15% -1% -3% -7% 5% -12% -3% 7% QoQ -11% -6% 5% 2% -2% -1% 12% 1% 영업이익 1,27 84 586 44-98 -228 82 4 1,311 2,462-25 -365 739 OPM 14.5% 12.1% 8.4%.6% -1.7% -4.1% 1.3%.6% 4.9% 8.9% -.8% -1.5% 2.9% YoY 2498% 1712% 81% -95% ~ ~ -86% -11% -19% 88% ~ ~ ~ QoQ 14% -22% -27% -92% ~ ~ ~ -51% 세전이익 858 832 599 44-96 -34 38 2 1,316 2,333-396 -555 75 영업외손익 -169 28 13-1 3-112 -44-38 5-129 -191-19 -34 YoY ~ 769% 141% -96% ~ ~ -94% -96% -8% 77% ~ ~ ~ QoQ -19% -3% -28% -93% ~ ~ ~ -96% 순이익 68 737 477 44-49 -31 32 1 932 1,937-317 -433 67 법인세율 21% 11% 2% 1% 49% 11% 15% 15% 29% 17% 2% 22% 14% YoY 571% ~ 152% -95% ~ ~ -93% -97% -9% 18% ~ ~ ~ QoQ -18% 8% -35% -91% ~ ~ ~ -96% 지배이익 633 69 442 37-59 -297 31 1 97 1,83-324 -421 573 EPS ( 원 ) 2,534 5,38-97 -1,178 1,62
도표 1 세그먼트별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 219F 22F 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,39 6,919 26,54 27,79 24,514 23,828 25,489 TV 3, 3,43 2,789 2,85 2,44 2,357 2,763 2,871 1,133 11,682 1,431 1,643 12,259 LCD TV 2,685 2,659 2,335 2,253 1,93 1,737 1,976 2,7 8,979 9,933 7,623 6,933 6,213 OLED TV 315 384 454 597 537 62 787 864 1,153 1,75 2,89 3,71 6,46 IT 2,234 2,163 2,31 2,28 1,986 2,2 2,16 2,177 9,95 8,979 8,344 7,868 7,781 모니터 1,74 1,137 1,116 998 98 954 1,61 1, 4,16 4,324 3,923 3,662 3,735 노트북 585 539 717 83 658 681 675 74 2,384 2,644 2,754 2,564 2,533 태블릿 576 487 468 48 42 385 424 438 2,696 2,11 1,667 1,642 1,513 모바일 / 기타 1,828 1,423 1,883 1,995 1,249 1,234 1,385 1,871 7,276 7,129 5,739 5,317 5,449 매출비중 LCD moile 1,641 1,272 1,632 1,636 1,46 978 1,6 1,298 6,873 6,181 4,381 3,295 2,844 poled 188 151 251 359 23 257 326 572 43 949 1,358 2,22 2,65 TV 42% 46% 4% 4% 43% 42% 44% 41% 38% 42% 43% 45% 48% LCD TV 38% 4% 33% 32% 34% 31% 31% 29% 34% 36% 31% 29% 24% OLED TV 4% 6% 7% 8% 9% 11% 12% 12% 4% 6% 11% 16% 24% IT 32% 33% 33% 32% 35% 36% 34% 31% 34% 32% 34% 33% 31% 모니터 15% 17% 16% 14% 16% 17% 17% 14% 15% 16% 16% 15% 15% 노트북 8% 8% 1% 11% 12% 12% 11% 11% 9% 1% 11% 11% 1% 태블릿 8% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 6% 1% 7% 7% 7% 6% 모바일 / 기타 26% 21% 27% 28% 22% 22% 22% 27% 27% 26% 23% 22% 21% LCD moile 23% 19% 23% 23% 18% 17% 17% 19% 26% 22% 18% 14% 11% poled 3% 2% 4% 5% 4% 5% 5% 8% 2% 3% 6% 8% 1% *OLED 7% 8% 1% 13% 13% 16% 18% 21% 6% 1% 17% 24% 34% EBITDA 1,743 1,583 1,42 93 812 681 98 995 4,333 5,676 3,467 3,655 4,939 EBITDA Margin 24.7% 23.9% 2.4% 13.1% 14.3% 12.1% 15.5% 14.4% 16.3% 2.4% 14.1% 15.3% 19.4% 감가상각 716 779 834 885 91 99 898 955 3,22 3,214 3,672 4,2 4,2 영업이익 1,27 84 586 44-98 - 228 82 4 1,311 2,462-25 -365 739 LCD Total 1,145 929 84 49 294 61 33 363 1,821 3,287 1,48 466 515 OLED TV -59-62 -121-163 -1-63 2 2-37 -44-141 164 916 poled -59-63 -98-21 -293-226 -25-343 -14-421 -1,112-996 -692 OPM 14.5% 12.1% 8.4%.6% -1.7% -4.1% 1.3%.6% 4.9% 8.9% -.8% -1.5% 2.9% LCD Total 17.5% 15.2% 12.8% 6.6% 6.% 1.3% 6.3% 6.6% 7.3% 13.1% 5.2% 2.6% 3.1% OLED TV -19% -16% -27% -27% -19% -1% % 2% -32% -23% -5% 4% 15% poled -31% -41% -39% -56% -144% -88% -77% -6% -35% -44% -82% -49% -27% 추정
LG 디스플레이 (3422.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 24,884 29,16 32,312 33,29 35,411 매출액 26,54 27,79 24,514 23,828 25,489 유동자산 1,484 1,474 9,392 7,971 8,36 증가율 (%) (6.6) 4.9 (11.8) (2.8) 7. 현금성자산 2,73 3,377 2,73 911 793 매출원가 22,754 22,425 22,339 21,51 22,26 매출채권 5,92 4,476 3,8 3,755 3,859 매출총이익 3,75 5,366 2,175 2,318 3,283 재고자산 2,288 2,35 3,64 2,859 2,931 판매및일반관리비 2,438 2,94 2,38 2,683 2,544 비유동자산 14,4 18,686 22,92 25,319 27,376 기타영업손익 투자자산 1,474 1,571 1,615 1,66 1,651 영업이익 1,311 2,462 (25) (365) 739 유형자산 12,31 16,22 2,3 22,571 24,56 증가율 (%) (19.3) 87.7 적전 적지 흑전 기타 895 913 1,4 1,88 1,165 EBITDA 4,333 5,676 3,467 3,655 4,939 부채총계 11,422 14,178 17,746 19,453 21,247 증가율 (%) (13.4) 31. (38.9) 5.4 35.1 유동부채 7,58 8,979 1,362 1,858 1,438 영업외손익 5 (129) (191) (19) (34) 매입채무 5,327 6,45 6,36 6,13 6,432 이자수익 42 6 61 4 18 유동성이자부채 668 1,453 2,69 2,164 1,934 이자비용 113 91 131 19 199 기타 1,63 1,481 1,933 2,591 2,71 지분법손익 8 (33) (1) 비유동부채 4,364 5,199 7,384 8,595 1,81 기타영업손익 68 (65) (121) (4) 146 비유동이자부채 4,111 4,15 5,65 6,965 9,2 세전순이익 1,316 2,333 (396) (555) 75 기타 252 1,49 1,734 1,63 1,88 증가율 (%) (8.2) 77.2 적전 적지 흑전 자본총계 13,462 14,982 14,567 13,837 14,164 법인세비용 385 396 (8) (122) 97 지배지분 12,956 14,373 13,976 13,287 13,68 당기순이익 932 1,937 (317) (433) 67 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증가율 (%) (9.) 17.9 적전 적지 흑전 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주지분 97 1,83 (324) (421) 573 이익잉여금 9,4 1,622 1,63 9,415 9,763 증가율 (%) (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 기타 (88) (288) (128) (168) (195) 비지배지분 25 134 8 (11) 34 비지배지분 56 68 591 55 555 EPS( 원 ) 2,534 5,38 (97) (1,178) 1,62 자본총계 13,462 14,982 14,567 13,837 14,164 증가율 (%) (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 총차입금 4,779 5,63 7,719 9,129 1,936 수정EPS( 원 ) 2,534 5,38 (97) (1,178) 1,62 순차입금 2,49 2,226 5,646 8,218 1,143 증가율 (%) (6.2) 98.8 적전 적지 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 3,641 6,764 4,414 3,667 4,264 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 932 1,937 (317) (433) 67 EPS 2,534 5,38 (97) (1,178) 1,62 자산상각비 3,22 3,215 3,672 4,2 4,2 BPS 36,29 4,17 39,59 37,133 38,32 기타비현금성손익 493 535 1,84 (71) (646) DPS 5 5 5 5 5 운전자본증감 (847) 1,442 (25) 151 13 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (554) 485 525 44 (14) PER 12.4 5.9 n/a n/a 11.9 재고자산감소 ( 증가 ) 16 (56) (697) 227 (57) PBR.9.7.5.5.5 매입채무증가 ( 감소 ) (48) 221 137 (195) 117 EV/ EBITDA 3.1 2.3 3.6 4.1 3.4 기타 (351) 793 1 75 147 배당수익율 1.6 1.7 2.6 2.6 2.6 투자현금 (3,189) (6,481) (7,497) (5,632) (5,93) PCR 2.4 1.8 1.9 1.8 1.3 단기투자자산감소 5 1 165 42 36 수익성 (%) 장기투자증권감소 () 1 영업이익율 4.9 8.9 (.8) (1.5) 2.9 설비투자 (3,736) (6,592) (7,2) (5,6) (5,5) EBITDA 이익율 16.3 2.4 14.1 15.3 19.4 유형자산처분 278 16 순이익율 3.5 7. (1.3) (1.8) 2.4 무형자산처분 (45) (453) (462) (434) (466) ROE 7.2 13.2 (2.3) (3.1) 4.3 재무현금 38 862 1,937 1,225 1,626 ROIC 6.3 12.6 (.8) (1.3) 2.8 차입금증가 54 1,43 2,116 1,41 1,87 안정성 ( 배,%) 자본증가 (17) (2) 순차입금 / 자기자본 15.2 14.9 38.8 59.4 71.6 배당금지급 (179) (179) (179) (179) (179) 유동비율 148.5 116.7 9.6 73.4 77. 현금증감 87 1,44 (1,15) (76) (82) 이자보상배율 11.6 27.2 (1.6) (1.9) 3.7 기초현금 752 1,559 2,63 1,453 692 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,559 2,63 1,453 692 611 총자산회전율 1.1 1..8.7.7 Gross Cash flow 4,753 5,82 3,612 3,738 5,14 매출채권회전율 5.7 5.8 5.9 6.3 6.7 Gross Investment 4,41 5,4 7,686 5,883 5,863 재고자산회전율 11.4 12. 9.1 8. 8.8 Free Cash Flow 712 78 (4,74) (2,145) (723) 매입채무회전율 5.5 4.9 4. 3.8 4.1
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % (218.6.3 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 216-1-27 Buy 38, 1년 -18.5 2.4 216-11-24 Buy 38, 1년 -17.7 2.4 216-12-12 Buy 38, 1년 -17.3 2.4 216-12-19 Buy 38, 1년 -17.2 2.4 217-1-25 Buy 38, 1년 -17.3 2.4 217-2-2 Buy 38, 1년 -16.7 2.4 217-3-2 Buy 38, 1년 -15.3 2.4 217-4-27 Buy 38, 1년 -13.9 2.4 애널리스트변경 217-1-12 Hold 34, 1년 -11.8-4.3 217-1-26 Hold 34, 1년 -11.5-4.3 217-11-14 Hold 34, 1년 -11. -4.3 218-1-23 Hold 34, 1년 - - 218-1-24 Hold 36, 1년 -18.3-8.2 218-3-29 Hold 3, 1년 -16. -12.8 218-4-26 Hold 29, 1년 -22.9-17.8 218-6-22 Hold 24, 1년 -14.2-3.1 218-7-12 Hold 24, 1년 -11.8-3.1 218-7-23 Hold 24, 1년 -11.4-3.1 218-7-26 Hold 24, 1년 -11.3-3.1 218-9-27 Hold 24, 1년 LG 디스플레이 (3422.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) LG디스플레이 5, 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9