Eugene Research 기업분석 2019. 08. 19 넥센타이어 (002350.KS) 2Q19 Review: 북미시장점유율확대가성장의핵심 자동차 / 부품 / 타이어 CFA 이재일 Tel. 02)368-6183 / lee.jae-il@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 2Q19 Review: 북미시장판매확대로기대치상회 동사의 2 분기영업실적은매출액 5,406 억원 (+7.4%yoy), 영업이익 628 억원 (+36.3%yoy), 지배이익 392 억원 (+89.2%yoy) 을기록함. 영업이익기준컨센서스와당사추정치를각각 24%, 19% 상회하였음 호실적의원인은북미시장의판매개선임. 2 분기넥센타이어아메리카의매출액은전년동기대비 30.3% 증가한 1,586 억원을기록하였음. 대미수출확대로 2 분기수출매출은전년동기대비 6.5% 증가한 6,396 억원을기록하였음. 미국의대중수출규제로태국산과한국산타이어의수입이증가하고있음. 5 월누적기준미국의한국산타이어수입액은 14.9% 증가하였으며, 넥센타이어아메리카의매출액은 36.5% 증가해, 수혜효과가넥타에집중됨을확인할수있음 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (8/16) 13,500원 9,090 원 Key Data ( 기준일 : 2019.8.16) KOSPI(pt) 1,927 KOSDAQ(pt) 592 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 888 52주최고 / 최저 ( 원 ) 11,200 / 7,550 52주일간 Beta 0.78 발행주식수 ( 천주 ) 97,668 평균거래량 (3M, 천주 ) 91 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 840 배당수익률 (19F, %) 1.1 외국인지분율 (%) 12.2 주요주주지분율 (%) 넥센외 2인 67.0 국민연금공단 7.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.6-10.0-6.0-13.0 KOSPI 대비상대수익률 6.2-3.2 6.2 1.0 새로운공급네트워크확보해점유율확대할전망 넥센타이어는기존 ATD(American Tire Distributors) 외에 TBC 의 NTW(National Tire Wholesale) 을통해서도타이어를공급할전망. NTW 는미국내 100 여개의공급망을보유하고있는대형타이어공급체인임. 이르면올해하반기내 TBC 를통한공급이이루어질것 중국내온라인판매강화로견조한매출상승흐름이지속되고있음. 동사는중국내에서온라인전문기업과제휴를맺고투후, 티몰, 타오바오등 3 개의온라인채널을통해타이어를판매하고있음. 중국시장부진에도불구하고온라인채널확대전략이효과를나타내고있음 북미시장점유율확대가성장의핵심 최근글로벌신차수요및생산전망은하향되고있으며경기가부진한중국과유럽시장을중심으로 RE 타이어수요전망도하향추세임. 아직까지경기가좋은미국시장의수요는견조한추세를유지하고있음 ( 상업용차량제외 ). 가격경쟁력과영업망확대를통해동사의북미시장점유율이확대가기대되며, 내수와중국시장에서의견조한성장세도유지할수있을것으로전망함. 투자의견매수와목표주가 13,500 원을유지하며타이어업종최선호주추천을유지함 Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, (%,%p) 2Q19P 3Q19F 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 541 529 2.1 538 0.6 561 3.7 8.0 1,984 2,132 7.5 2,296 7.7 영업이익 63 53 18.7 51 23.5 61-3.7 16.0 182 231 26.8 253 9.1 세전이익 57 47 21.4 43 32.9 55-4.3 36.9 149 211 42.2 229 8.2 지배이익 39 34 14.6 33 20.5 40 1.3 39.2 104 144 39.3 167 15.7 영업이익률 11.6 10.0 1.6 9.5 2.2 10.8-0.8 0.7 9.2 10.9 1.7 11.0 0.1 지배이익률 7.3 6.5 0.8 6.1 1.2 7.1-0.2 1.6 5.2 6.8 1.5 7.3 0.5 EPS( 원 ) 1,607 1,363 18.0 1,229 30.8 1,589-1.1 35.6 1,060 1,456 37.3 1,667 14.6 BPS( 원 ) 14,271 14,223 0.3 14,957-4.6 14,653 2.7 8.9 13,678 15,029 9.9 16,530 10.0 ROE(%) 11.3 9.6 1.7 8.2 3.0 10.8-0.4 2.1 7.5 9.6 2.1 10.2 0.5 PER(X) 5.7 6.7-7.4-5.7 - - 8.6 6.2-5.5 - PBR(X) 0.6 0.6-0.6-0.6 - - 0.7 0.6-0.5 - 주 : EPS 는 annualized 기준 2018 2019F 2020F
도표 1 2Q19 실적비교 ( 십억원 ) 2Q19 2Q18 1Q19 % yoy % qoq 컨센서스 차이 당사추정치 차이 매출액 541 489 503 7.4% 10.5% 539 0.4% 529 2.1% 영업이익 63 48 46 36.3% 29.7% 51 24.0% 53 18.7% 세전이익 57 46 30 88.7% 23.5% 43 31.3% 47 21.4% 지배이익 39 26 21 89.2% 50.9% 31 27.0% 33 18.0% % of Sales 영업이익 11.6% 9.9% 9.2% - - 9.4% - 10.0% - 세전이익 10.5% 9.4% 6.0% - - 8.1% - 8.9% - 지배이익 7.3% 5.3% 4.1% - - 5.7% - 6.3% - 도표 2 넥센타이어연간실적변경 수정후 수정전 변경률 ( 십억원 ) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 매출액 2,132 2,296 2,101 2,214 1.5% 3.7% 영업이익 231 253 213 238 8.5% 6.1% 세전이익 211 229 193 214 9.5% 6.8% 지배이익 142 163 130 152 9.2% 7.0% % of Sales 영업이익 10.9% 11.0% 10.2% 10.8% 세전이익 9.9% 10.0% 9.2% 9.7% 지배이익 6.7% 7.1% 6.2% 6.9% 도표 3 넥센타이어분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2018A 2019E 매출액 474 503 519 488 489 541 561 542 1,984 2,132 매출원가 347 355 359 361 346 377 392 379 1,422 1,494 매출총이익 127 148 160 127 144 164 168 162 562 638 판관비 95 102 108 74 95 101 108 103 379 407 영업이익 32 46 52 52 48 63 61 60 182 231 세전이익 35 30 40 44 46 57 55 54 149 211 지배이익 25 21 29 29 26 39 39 38 104 142 성장률 (%) 매출액 -1.6% -2.1% -1.5% 10.3% 3.3% 7.4% 8.0% 11.0% 1.0% 7.5% 영업이익 -34.3% 5.9% 9.4% 14.8% 51.3% 36.3% 16.0% 14.3% -1.6% 26.8% 지배이익 -13.4% -29.3% -31.0% 16.0% 2.7% 89.2% 35.6% 31.9% -17.1% 37.3% 이익률 (%) 매출원가 73.2% 70.6% 69.1% 74.1% 70.6% 69.6% 70.0% 70.0% 71.7% 70.1% 영업이익 6.8% 9.2% 10.1% 10.7% 9.9% 11.6% 10.8% 11.0% 9.2% 10.9% 지배이익 5.3% 4.1% 5.5% 5.9% 5.3% 7.3% 6.9% 7.0% 5.2% 6.7% 2_ www.eugenefn.com
도표 4 American Tire Distributors: 미국최대규모 140 개딜러망보유 자료 : ATD, 유진투자증권 도표 5 National Tire Wholesales: 미국내 100 개딜러망보유 자료 : NTW, 유진투자증권 www.eugenefn.com _3
도표 6 타오바오 : 넥센타이어온라인판매 자료 : 타오바오, 유진투자증권 도표 7 투후 : 넥센타이어타이어온라인판매 자료 : 투후, 유진투자증권 4_ www.eugenefn.com
넥센타이어 (002350.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 자산총계 2,794 3,242 3,491 3,677 3,853 매출액 1,965 1,984 2,132 2,296 2,370 유동자산 913 984 1,066 1,196 1,312 증가율 (%) 3.7 1.0 7.5 7.7 3.2 현금성자산 259 264 278 354 444 매출원가 1,328 1,422 1,494 1,607 1,754 매출채권 358 388 415 445 459 매출총이익 637 562 638 689 616 재고자산 271 304 345 369 381 판매및일반관리비 452 379 407 436 355 비유동자산 1,881 2,259 2,425 2,481 2,540 기타영업손익 3 (16) 7 7 (19) 투자자산 96 112 140 145 151 영업이익 185 182 231 253 261 유형자산 1,766 2,129 2,266 2,317 2,370 증가율 (%) (25.2) (1.6) 26.8 9.1 3.2 기타 19 18 19 19 19 EBITDA 335 332 399 432 444 부채총계 1,455 1,814 1,922 1,952 1,973 증가율 (%) (14.7) (1.1) 20.3 8.3 2.8 유동부채 648 635 724 743 753 영업외손익 (19) (34) (20) (24) (41) 매입채무 247 248 253 270 279 이자수익 6 6 7 7 7 유동성이자부채 307 291 383 383 383 이자비용 20 19 20 20 20 기타 94 97 89 90 91 지분법손익 1 (2) 0 0 0 비유동부채 807 1,179 1,198 1,209 1,220 기타영업손익 (6) (19) (7) (11) (28) 비유동이자부채 558 916 924 924 924 세전순이익 167 149 211 229 220 기타 248 263 274 285 297 증가율 (%) (23.0) (10.9) 42.2 8.2 (3.7) 자본총계 1,339 1,428 1,569 1,725 1,880 법인세비용 41 45 67 62 55 지배지분 1,335 1,425 1,565 1,722 1,877 당기순이익 125 104 144 167 165 자본금 54 54 54 54 54 증가율 (%) (28.7) (17.4) 39.3 15.7 (1.0) 자본잉여금 67 67 67 67 67 지배주주지분 125 104 142 163 163 이익잉여금 1,203 1,291 1,425 1,581 1,736 증가율 (%) (28.1) (17.1) 37.3 14.6 0.4 기타 11 12 19 19 19 비지배지분 0 (0) 2 4 2 비지배지분 3 3 3 3 3 EPS( 원 ) 1,290 1,060 1,456 1,667 1,674 자본총계 1,339 1,428 1,569 1,725 1,880 증가율 (%) (28.4) (17.8) 37.3 14.6 0.4 총차입금 866 1,206 1,306 1,306 1,306 수정EPS( 원 ) 1,290 1,060 1,449 1,661 1,667 순차입금 606 942 1,029 952 862 증가율 (%) (28.4) (17.8) 36.6 14.6 0.4 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업현금 255 157 209 323 343 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 125 104 144 167 165 EPS 1,290 1,060 1,456 1,667 1,674 자산상각비 150 149 167 179 184 BPS 12,821 13,678 15,029 16,530 18,015 기타비현금성손익 4 4 31 11 12 DPS 100 100 100 100 100 운전자본증감 (58) (175) (122) (35) (17) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (50) (34) (18) (29) (14) PER 9.1 8.6 6.2 5.5 5.4 재고자산감소 ( 증가 ) (24) (40) (36) (24) (12) PBR 0.9 0.7 0.6 0.5 0.5 매입채무증가 ( 감소 ) 5 20 23 18 9 EV/ EBITDA 5.4 5.6 4.9 4.3 4.0 기타 10 (120) (90) 1 1 배당수익율 0.8 1.1 1.1 1.1 1.1 투자현금 (290) (452) (265) (241) (249) PCR 3.3 2.5 2.8 2.6 2.6 단기투자자산감소 (8) 9 (1) (5) (6) 수익성 (%) 장기투자증권감소 5 0 (1) (1) (1) 영업이익율 9.4 9.2 10.9 11.0 11.0 설비투자 284 484 257 230 237 EBITDA 이익율 17.1 16.7 18.7 18.8 18.7 유형자산처분 6 6 3 0 0 순이익율 6.4 5.2 6.8 7.3 7.0 무형자산처분 (1) (0) (0) (0) (0) ROE 9.9 7.5 9.6 10.2 9.2 재무현금 26 315 61 (10) (10) ROIC 7.6 6.0 6.4 7.1 7.3 차입금증가 19 325 72 0 0 안정성 ( 배,%) 자본증가 7 (10) (10) (10) (10) 순차입금 / 자기자본 45.3 66.0 65.6 55.2 45.8 배당금지급 10 10 10 10 10 유동비율 140.9 154.9 147.2 161.0 174.4 현금증감 (10) 22 7 71 84 이자보상배율 9.5 9.5 11.7 12.6 13.0 기초현금 126 116 138 144 216 활동성 ( 회 ) 기말현금 116 138 144 216 300 총자산회전율 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 Gross Cash flow 371 388 343 357 360 매출채권회전율 5.7 5.3 5.3 5.3 5.2 Gross Investment 340 635 386 270 260 재고자산회전율 7.5 6.9 6.6 6.4 6.3 Free Cash Flow 31 (247) (43) 87 100 매입채무회전율 8.5 8.0 8.5 8.8 8.6 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2019.6.30 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2017-08-29 Hold 13,500 1년 -11.5-0.7 2017-12-19 Hold 13,500 1년 -20.1-4.8 2018-03-15 Hold 13,500 1년 -24.5-4.8 2018-06-26 Hold 13,500 1년 -28.2-18.1 2018-07-19 Hold 13,500 1년 -28.7-18.1 2018-08-21 Hold 13,500 1년 -29.9-18.1 2018-10-25 Hold 13,500 1년 -29.7-18.1 2018-11-22 Hold 13,500 1년 -28.7-18.1 2019-01-07 Hold 13,500 1년 -28-18.1 2019-02-26 Hold 13,500 1년 -27.7-18.1 2019-03-18 Buy 13,500 1년 -27.6-18.1 2019-03-25 Buy 13,500 1년 -27.9-18.1 2019-04-10 Buy 13,500 1년 -28.7-18.5 2019-06-25 Buy 13,500 1년 -33.5-27.6 2019-07-19 Buy 13,500 1년 -36.3-31.6 2019-08-19 Buy 13,500 1년 ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 넥센타이어 목표주가 넥센타이어 (002350.KS) 주가및목표주가추이 0 17.8 17.10 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.10 18.12 19.2 19.4 19.6 6_ www.eugenefn.com