장기전망시리즈 3 미래에너지소재 전기차성장과함께할소재업체찾기 Analyst 이원주 wonju.lee@daishin.com
Contents Summary 및 Key Chart I. 산업장기전망 : EV 판매량의핵심변수는원자재공급 8 I-1. 원자재가격은오르고배터리가격은내려간다? 8 I-2. 변동비가더중요해지는 2차전지산업 12 I-3. 유가대비금속가격의흐름을보자 16 I-4. 어떤금속이중요할까? 19 I-5. 코발트, 니켈, 동, 리튬공급전망 21 I-6. EV 판매량, 225년연간 1,4만대 ~1,5만대 35 Appendix. 2차전지산업개괄 41 II. 기업장기전망 : 전기차에제품넣을기업사자 49 포스코케미칼 (367) 53 일진머티리얼즈 (215) 58 천보 (27828) 63 엘앤에프 (6697) 68
Summary 및 Key Chart 금속담당자의시각에서 2 차전지소재산업분석. 투자의견비중확대로커버리지개시 225 년연간전기차판매량약 1,45 만대 (217 년이후 CAGR +31.5%) 전망. 시장예상치평균은 1,2 만대. 예상상회하는전기차판매량증가속도를근거로투자의견비중확대제시 향후코발트, 리튬등전기차관련원자재공급량감안할시, 전기차가연평균 31.5% 수준의증가속도보여야코발트와리튬가격이하락가능하기때문. 금속가격이하락해야배터리가격도하락하고전기차판매량증가할수있음 중장기 Top pick 은포스코케미칼. 1) 세계 top tier 전기차 OEM 들을주요고객사로둔국내배터리업체와의견고한 partnership 과, 2) 전기차向 2 차전지시장성장속도에맞춰증설가능한대형사라는점이강점. [ 산업전망 ] 중장기전기차판매량의핵심변수는 원자재공급량 이다 자동차배터리가격하락전망이우세. 대부분의 IT 제품들이생산량확대와기술발전으로인해가격하락했기때문. 다만배터리는원자재가격상승시가격하락어려울수있음 배터리산업은변동비의중요성이크기때문. 가격하락경험했던디스플레이, 반도체, 태양전지등의원자재는규소. 지구지각의 28% 를차지할정도로많은물질. 리튬이온배터리의주요원자재인코발트, 니켈등의금속은각각지구지각에서의비중이.23%,.55% 실제로리튬이온배터리가격이 21 년대비 1/5 수준으로낮아진것은변동비가아닌대부분고정비하락때문. 219 년부터는변동비비중이 6% 이상. 금속가격상승시배터리가격하락어려움 결국원자재공급량이광산사들의장기투자계획으로정해지고, 원자재가격상승이일어나지않을정도로만전기차팔릴것으로판단. 225 년까지전기차판매량연평균성장률을 31.5% 수준으로보는것이합리적. 배터리비용에서가장중요한코발트가격하락기대할수있기때문 1) 코발트 : 225 년공급과잉 1.8 만톤예상. 217 년급등한가격덕분에발표된코발트프로젝트다수 2) 니켈 : 225 년초과수요 12 만 8 천톤예상. 배터리용고순도니켈제품생산이가능한 sulfide 광석에대한선제적투자가이뤄지지않았음 3) 동 : 225 년초과수요 53 만 9 천톤예상. 1) 지속되는동광석품위하락, 2) 노천광고갈과시간장기간소요되는신규지하광산투자. 하락세장기화된동가격으로발표된동생산프로젝트도부족 4) 리튬 : 225 년공급과잉 8 만 8 천톤예상. 217 년급등한가격덕분에발표된리튬프로젝트다수 배터리에들어가는합산금속원재료비용은 225 년에 218 년대비약 23% 감소가능 [ 기업전망 ] 전기차向 2 차전지시장속도에맞춰증설가능한업체를사자 장기성장가능한 2 차전지업체의요건은 2 가지. 1) 세계 top tier 전기차向배터리제조사와의 partnership, 2) 전기차성장속도따라갈수있는증설능력. 중장기최선호주포스코케미칼 포스코케미칼 (65, 원, BUY): Top tier 전기차向배터리제조사와의전기차배터리向양극재 음극재공급계약체결이매력적. 전기차시장성장속도에맞춰증설할수있는재무능력도강점 천보 (93, 원, BUY): 차선호주. 동사가세계최초양산한동사의리튬염프리미엄제품은향후전기차向배터리의필수품될전망. 2H19 에기존주력사업이었던반도체사업부반등시주가상승강할전망
17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 19.4 19.5 미래에너지소재 그림 1. 217~225 년전기차 (BEV+PHEV) 판매량전망 ( 백만대 ) 16 14 12 1 8 6 PHEV BEV 1,45 만대 4 2 16 만대 217 218 219 22 221 222 223 224 225 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 2. 당사 2 차전지소재업종커버리지 4 개사합산영업이익추이 ( 십억원 ) 6 5 4 엘앤에프천보일진머티리얼즈포스코케미칼 5,46 억원 3 2 2, 억원 1 217 218 219 22 221 222 223 자료 : 각사, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. 세계전기차판매량과커버리지 4 개합산시가총액추이 ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 세계전기차판매량 ( 우 ) 커버리지 4 개사합산시총 ( 대 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : SNE 리서치, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
Daishin Research 표 1. EV 판매량및금속수급추정 : 225년연간전기차판매량 1,4~1,5 만대가능 ( 단위 ) 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E CAGR EV (PHEV + BEV) 판매량 ( 백만대 ) 1.6 2.1 2.8 3.6 4.8 6.3 8.3 11. 14.5 31.5% BEV 비중 (%) 62.9% 64.7% 66.4% 68.1% 69.8% 71.4% 72.9% 74.4% 75.9% 코발트수요 ( 천톤 ) 136 14 152 16 17 182 198 216 239 7.3% EV 向 ( 천톤 ) 8 11 22 29 39 5 64 82 13 38.% EV 向비중 (%) 5.8% 7.7% 14.5% 18.3% 22.9% 27.5% 32.6% 37.8% 43.3% EV 1대당코발트수요 (kg) 7.74 7.84 7.94 8.4 8.14 7.94 7.74 7.44 7.14-1.% 기타 ( 천톤 ) 128 129 13 13 131 132 133 134 135.7% 공급 ( 천톤 ) 134 145 157 171 185 21 218 236 256 8.5% 공급 - 수요 ( 천톤 ) -3 5 6 11 15 18 2 2 18 가격 ( 천달러 / 톤 ) 55.8 72.8 34.5 33. 31.5 3. 28.5 27. 28.5-8.% 리튬수요 ( 천톤 ) 214 245 266 293 328 376 439 523 635 14.6% EV 向 ( 천톤 ) 26 55 74 99 133 178 238 32 43 41.9% EV 向비중 (%) 12.2% 22.6% 27.9% 33.8% 4.4% 47.3% 54.3% 61.2% 67.7% EV 1대당리튬수요 (kg) 25.64 26.14 26.64 27.14 27.64 28.14 28.64 29.14 29.64 1.8% 기타 ( 천톤 ) 188 19 192 194 196 198 2 23 25 1.1% 공급 ( 천톤 ) 216 251 292 34 395 46 535 622 724 16.3% Capactiy ( 천톤 ) 447 56 573 649 734 831 941 1,65 1,26 13.2% 가동률 (%) 48.3% 49.6% 51.% 52.4% 53.8% 55.3% 56.8% 58.4% 6.% 공급 - 수요 ( 천톤 ) 2 6 27 47 67 84 96 99 88 가격 ( 천달러 / 톤 ) 19.4 16.1 9.9 9.5 9.1 8.6 8.2 7.7 8. -1.5% 니켈 class 1 니켈수요 ( 천톤 ) 94 967 983 1,6 1,39 1,86 1,152 1,243 1,368 4.8% EV 向 ( 천톤 ) 3 64 86 115 155 28 28 377 59 42.4% EV 向비중 ( 천톤 ) 3.2% 6.6% 8.7% 11.4% 14.9% 19.2% 24.3% 3.4% 37.2% EV 1 대당니켈수요 (kg) 29.47 3.17 3.87 31.57 32.27 32.97 33.67 34.37 35.7 2.2% 기타 ( 천톤 ) 91 94 897 891 884 878 872 866 859 -.7% class 1 공급 ( 천톤 ) 1,1 1,117 1,133 1,151 1,168 1,186 1,23 1,222 1,24 1.5% 공급 - 수요 ( 천톤 ) 16 149 151 145 129 99 52-21 -128 가격 ( 천달러 / 톤 ) 1.4 13.1 12.5 12.9 13.3 13.7 14.1 14.5 14.9 4.5% 동수요 ( 천톤 ) 23,789 24,263 25,72 25,567 26,79 26,61 26,836 27,83 27,352 1.8% 차량向 ( 천톤 ) 3,93 3,448 3,819 4,28 4,613 5,36 5,478 5,939 6,42 9.6% 차량판매 ( 백만대 ) 9. 92.3 94.6 97. 99.5 12. 14.6 17.3 11. 2.5% 차 1대당동소비 (kg) 34.36 37.36 4.36 43.36 46.36 49.36 52.36 55.36 58.36 6.8% 기타 ( 천톤 ) 2,696 2,815 21,253 21,359 21,466 21,573 21,358 21,144 2,933.1% 공급 ( 천톤 ) 23,524 23,876 24,67 24,467 24,867 25,267 25,772 26,288 26,814 1.6% 공급 - 수요 ( 천톤 ) -265-387 -1,5-1,1-1,212-1,342-1,63-795 -539 가격 ( 천달러 / 톤 ) 6.2 6.5 7. 7.2 7.4 7.6 7.4 7.2 7.1 1.8% 흑연전체흑연수요 ( 천톤 ) 2,5 2,575 2,626 2,692 2,777 2,889 3,36 3,231 3,489 4.3% EV 向 ( 천톤 ) 6 127 169 226 32 44 54 724 971 41.6% EV 向비중 (%) 2.4% 4.9% 6.4% 8.4% 1.9% 14.% 17.8% 22.4% 27.8% EV 1 대당흑연수요 (kg) 58.94 59.94 6.94 61.94 62.94 63.94 64.94 65.94 66.94 1.6% 기타 ( 천톤 ) 2,44 2,448 2,457 2,466 2,476 2,486 2,496 2,57 2,519.4% 천연 flake 공급 ( 천톤 ) 632 683 738 797 86 929 1,3 1,84 1,17 8.% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 5
미래에너지소재 그림 4. 225 년전기차판매량 1,45 만대가정하주요금속별공급과잉추정 : 금속가격하락 그림 5. 225 년전기차판매량 2,5 만대가정하주요금속별공급과잉추정 : 금속가격상승 2% 225 년예상수요대비공급과잉 % 225 년예상수요대비공급과잉 15% 8 만 9 천톤 -5% 1% 5% % -5% 1 만 7 천톤 -54 만톤 -1% -15% -2% -25% -3% -5 만 7 천톤 -44 만톤 -1% -15% -12 만 8 천톤 코발트니켈동리튬 -35% -4% -5만톤 -22만톤 코발트 니켈 동 리튬 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 6. 시간이갈수록고정비추가감소여지는적어지는중. 변동비의중요성이커짐 1,2 1, NCA Cell Cost per kwh NCA pack Cost per kwh 변동비, 23% 8 6 4 2 변동비, 31% 고정비, 69% 변동비, 54% 고정비, 46% 29 22E 고정비, 77% 변동비, 48% 고정비, 52% 29 22E 자료 : BCG, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 7. 포스코케미칼, 대량 Capa 증설위한차입은불가피하나부채비율 1% 미만 ( 십억원 ) 포스코케미칼연결 Capex 5 포스코케미칼부채비율 ( 우 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 218 219E 22E 221E 222E (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 6
A IB A mining or oil industry A Consultants B Consultants B IB B mining or oil industry C mining or oil industry C IB C Consultants D mining or oil industry E mining or oil industry F mining or oil industry G mining or oil industry D IB D Consultants E IB E Consultants H mining or oil industry F IB A Government A Auto OEMs I mining or oil industry J mining or oil industry 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E Daishin Research Ⅰ. 산업장기전망 : EV 판매량의핵심변수는원자재공급 1-1. 원자재가격은오르고배터리가격은내려간다? 모두가 2 차전지시장을긍정적으로보고있다. 전기차시장확대가기대되기때문이다. 다만미래전기차판매량규모에대한예상은편차가크다. 2 차전지산업투자를통해 알파를모색하기위해서현실적인미래전기차판매량을예상하는일이중요해보인다. 주요전망기관들의전기차판매량전망과그가정을확인해보자. 전기차판매량전망컨센서스 주요시장조사업체, 정부, OEM, 광산사들은 225년에전체승용차시장에서전기차 (PHEV + EV) 의침투율이적게는 2.5%, 많게는 2% 에달할것으로보고있다. 편차가크지만평균적으로 225년전기차판매량이 1,2만대가량정도기록할것으로주요기관들은보고있다. (217년 ~225년 CAGR +28.6%) 인것으로보인다. 그림 8. 전기차판매량전망 : EV 비중 16% 까지상승 그림 9. 리튬이온전지시장전망 : 전기차가중요 ( 대 ) 전체차량판매량 14, 순수전기차 (BEV) 플러그인하이브리드 (PHEV) 12, PHEV+BEV 비중 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : SNE 리서치, 대신증권 Research&Strategy 본부 18.% 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% ( 십억달러 ) 14 12 1 8 6 4 2 전자기기소비재 (CE) 전기차 (xev) 에너지저장장치 (ESS) 1 9 32 9 9 13.7.9 2 3 7 217 218 22E 222E 225E 자료 : SNE 리서치, 대신증권 Research&Strategy 본부 11 58 14 98 그림 1. 주요기관 225 년전기차침투율예상치정리 : 12% 정도가컨센서스 (%) 25 2 15 1 5 2.5 3 4 4 4 5 6 9 1 1 1 15.5 16 16 18 12 13 2 2 2 2 2 2 주 : BEV + PHEV 기준. 대부분기관들이 225 년 1 억 ~1 억 1 천대의승용차가팔릴거라는가정에는동의하는것으로보임자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 7
21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 226E 227E 228E 229E 23E 미래에너지소재 전기차판매량전망의가정 전기차판매량전망의근거들중리튬이온배터리가격이추가하락할수있다는주장에는고민이많이필요하다. 분석기관들의전기차판매량증가전망의가정은대표적으로 1) 전기차보조금및환경규제로확인되는세계각국들의전기차확대의지, 2) 기술개발에따른 2차전지에너지밀도향상 ( 전기차주행거리향상 ), 3) 리튬이온전지가격하락에따른전기차가격하락이다. 우선세계각국의탄소배출량감소의지가변할가능성은적어보인다. 탄소배출량감소는지구촌생존의문제이다. 2차전지에너지밀도가향상될것이라는전망에도향상정도에이견은있겠으나동의할수있다. 리튬이온전지가격이하락할것이라는전망에대해서대부분의분석기관들이동의하고있는것으로보인다. 다른 IT제품들처럼기술발전과생산량증가로가격이하락할것으로보는것이다. 다만원자재공급량이충분히증가할수있는지확인이필요하다. 그림 11. 기술발전으로 2 차전지에너지밀도가지속향상할것으로보는 Umicore 자료 : Umicore, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 12. 하락할것으로예상되는리튬이온배터리가격 ($/kwh) BNEF lithium in battery price index 1,2 1 1, 8 CAGR -12.2% 6 4 2 74 자료 : BNEF, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 13. 전기차가격하락의핵심은배터리가격하락 27% 24% 21% 18% ( 천달러 ) Battery 5 Powertrain Vehicle 45 48% ICE medium 4 42% 35 36% 31% 3 25 2 15 1 5 216 218E22E222E224E226E228E23E 주 : 전기차와 ICE 가격비교. 자동차가격은미국중형세그먼트세전가격기준자료 : BNEF, 대신증권 Research&Strategy 본부 8
Daishin Research 반도체, 디스플레이, 태양전지산업과다른점 대부분의 IT 제품은기술발전과생산증가를통한가격하락으로소비자들의선택을받았다. 2차전지도같은과정을겪을수있을까? 2차전지와가장많이비교되는산업은반도체, 디스플레이, 태양전지산업이다. 이들모두기술발전과생산증가로인한단가하락으로시장이개화되었다. 하지만, 2차전지산업과다른점은 원자재 이다. 반도체, 디스플레이, 태양전지모두지구상에산소다음으로풍부한원소인규소 (Si) 가핵심원자재다. 지구지각의 28% 가규소이다. 이들산업에서는원자재공급차질이고려되지않았다. 반면, 리튬이온전지의핵심원자재인코발트, 니켈, 동, 리튬등은상황이다르다. 지각에서차지하는비중이코발트는.23%, 니켈.55%, 동.75%, 리튬.6% 이다. 지구상에고르게분포돼있는규소와는달리, 리튬이온전지원자재들은지역편중성도심하다. 리튬이온전지원자재들은희소성으로높은가격대를유지할가능성이있다. 리튬이온전지가격이하락하기위해선금속가격하락이필요할수있다. 그림 14. 클라크수 ( 지각에서차지하는비중 ): 규소와달리 2 차전지원자재들은양이적음 3 28. 25 2 15 1 5.23.55.75.6 규소코발트니켈동리튬 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 15. 대부분콩고에서생산되는코발트광석그림 16. 리튬은상위 3 사점유율이 66% 마다가스카 3% 기타 18.% 기타 34.% ABL 29% 쿠바 3% 필리핀 4% 호주 4% DRC 68% TQL 14% SQM 23% 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 9
214 215 216 217 218 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 23E 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E 미래에너지소재 2 차전지원자재가격전망컨센서스 문제는대부분분석기관들이리튬이온전지에포함되는중요원자재들의가격이상승할것이라고본다는점이다. 호주광산사인 White Cliff Minerals 은 219년초 4만 7천달러 / 톤이었던코발트가격이 225년 7만 5천달러 / 톤에달할것으로전망하고있다. 217년약 2,9톤이었던코발트초과수요가 225년 17,톤까지확대될것으로보고있다. 영국의코발트생산사 Darton commodities 역시 22년까지코발트초과수요가지속확대 (22년초과수요 7천 ~8천톤전망 ) 되며가격이상승할것이라고보고있다. 니켈의경우도상승전망이대세이다. 세계은행의경우 219년초 1,8달러 / 톤인니켈가격이 23년 18,달러 / 톤으로상승할것으로보고있다. 시장조사업체인 Mckinsey 도 2차전지에사용되는 class 1 니켈제품의수급이 225년에약 1만톤초과수요상황을보일것으로전망하고있다. 금속가격상승에도리튬이온배터리가격하락이가능할까? 그림 17. 225 년코발트초과수요 1.7 만톤전망 그림 18. 22 년코발트초과수요 7 천톤전망 ( 톤 ) 코발트초과수요코발트가격 ( 우 ) -2, -4, -6, -8, -1, -12, -14, -16, -18, -2, ( 달러 / 톤 ) 8, 75, 7, 65, 6, 55, 5, ( 톤 ) 코발트생산 - 수요 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, -4, -6, -8, -1, 자료 : White Cliff Minerals, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Darton commodities, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 19. 세계은행니켈, 동가격전망치 그림 2. Class 1 니켈제품초과수요전망하는맥킨지 ( 달러 / 톤 ) 니켈가격동가격 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 달러 / 톤 ) 8, 7,2 6,4 5,6 4,8 4, 3,2 2,4 1,6 8 ( 백만톤 ) 1.24 class 1 - ss.38 class 1 - non-ss.51 class 1 battery.45 class 1 supply class 1 demand 주 : 219 년 4 월업데이트자료 : 세계은행, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Mckinsey, 대신증권 Research&Strategy 본부 1
21.5 21.11 211.5 211.11 212.5 212.11 213.5 213.11 214.5 214.11 215.5 215.11 216.5 216.11 217.5 217.11 218.5 218.11 219.5 Daishin Research 1-2. 변동비가더중요해지는 2 차전지산업 전기차판매량증가를위해선추가하락이필요한배터리가격 리튬이온전지가격은 21년 1,달러 /kwh에서 218년에이르러약 23달러 /kwh 까지하락했다. 21년대비 218년연평균리튬, 코발트가격상승률이각각 211%, 88% 인것을감안하면고정비에서큰감축이있었던것으로파악된다. 21년대비약 1/5 수준인리튬이온배터리가격에도여전히전기차는보조금없이비싸다. 217년 5월홍콩정부가전기차에대한보조금을중단하자 4월테슬라신차등록대수는 을기록했다. 218년 6월중국전기차보조금이감소되자중국전기차판매량은전월대비 31.4% 감소했다. 전기차판매량확대를위해선리튬이온배터리가격추가하락이절실하다. 그림 21. 21 년대비 218 년리튬이온배터리가격약 1/5 수준. 다만추가하락이필요 ( 달러 /kwh) 1,2 BNEF 리튬이온배터리가격인덱스 1, 8 6 4 2 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 자료 : BNEF, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 22. 높아진리튬, 코발트가격감안했을때, 배터리가격하락은고정비하락에기인 ( 달러 / 톤 ) 1, 8, LME Cobalt spot 중국탄산리튬 99% spot( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 25, 2, 6, 15, 4, 1, 2, 5, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 11
미래에너지소재 배터리생산비용 break down 원재료가격상승시배터리생산비용은상승할가능성이높다. 이는배터리가격상승으로이어질것이다. 금속가격이리튬이온전지가격에미치는영향을살펴보기위해선리튬이온전지생산비용을고정비와변동비로나눠보는작업이필요하다. 시장조사업체 Roland Berger의 215년기준 96W/h 배터리셀생산비용분석을참고하면, 배터리셀생산비용의 58% 가원재료비용이었다 ( 감가상각 (D&A) 비용이 18%, 판관비 (SG&A) 비용이 1%, 노동비가 6% 등 ). 원재료비용중에서는금속원재료비용이 57% 이다 ( 전해액과분리막비용이각각 13%, 19%). 215년기준으로도변동비비중이절반이상이다. 215년이후규모의경제효과로 D&A, SG&A 비용이추가로감소했다면현재변동비비중은 6~7% 이상일것으로추정된다. 시장조사업체 BCG가시행한설문조사결과에의하면, 비교적생산규모가작은 NCA( 니켈, 코발트, 망간 ) 셀기준으로 29년생산비용의 69% 였던고정비비중이 22년 46% 로내려간다. 22년이후에는변동비상승시전체생산비용도상승할가능성이높아지는것이다. 그림 23. 양산한지오래된 PHEV 96Wh cell 은 215 년기준으로도변동비비중이 5% 이상 Cell Cost Raw material break down Margin Labour 5.% 6.% 기타 3.% 기타 11% SG&A 1.% Separator 19% Cathode 39% D&A Equipment 18.% Raw material 58.% Electrolyte 13% Anode 18% 주 : 총생산비용은 23.3 달러 /cell. 전체 cell 생산비용의 24% 가양극재. Cathode( 양극재 ), Anode( 음극재 ), Electrolyte( 전해질 ), Separator( 분리막 ) 자료 : Roland Berger, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 24. NCA 의경우도 22 년이후에는변동비의중요성이커짐 1,2 1, NCA Cell Cost per kwh NCA pack Cost per kwh 변동비, 23% 8 6 4 2 변동비, 31% 고정비, 69% 변동비, 54% 고정비, 46% 29 22E 고정비, 77% 변동비, 48% 고정비, 52% 29 22E 자료 : BCG, 대신증권 Research&Strategy 본부 12
Daishin Research 변동비감축여지점검 - 기술혁신 금속가격이상승하면서배터리가격이하락할가능성은없을까? 점검은해보자. 이를위해선생산기술의획기적인발전이필요하다. 배터리셀생산공정비용의 39% 는극판공정 (Electrode Production), 2% 는조립공정 (Cell Assembly), 41% 는화성공정 (Cell Finishing) 에서발생한다. 극판공정비용의 54% 는슬러리를알루미늄, 구리기판에도포하는과정에서발생한다. 기술발전을통해도포과정에서처리하는시간과효율성이상승하면생산원가를낮출수있다. 조립공정비용의 54% 는복합물생성과정이다. 이역시처리시간과혼합과정에서의저항성을줄이면생산비용을줄일수있다. 화성공정에서는생산비용의 45% 가 Aging 공정에서발생한다. 이과정에서도긴생산시간이문제이며생산시간단축과수율을높이게되면생산비용을낮출수있다. 그림 25. 2 차전지셀공정별비용 break down Vacuum drying 23% Mixing 8% Electrode Production ( 전체셀비용의 39%) Calendaring 11% Slitting 4% Coating and drying 54% Cell Assembly ( 전체셀비용의 2%) Electric contacting 5% Case insertion 4% Case Closure 8% Electrode Shaping 29% Compound Generation 54% Cell Finishing ( 전체셀비용의 41%) Aging 45% Electrolyte filling 1% Precharging 7% Filling hole closure 3% Formation 35% 자료 : BCG, 대신증권 Research&Strategy 본부 13
미래에너지소재 변동비감축여지점검 - 원자재확보노력 자동차 OEM, 2차전지업체들의원자재확보노력도생산원가하락에중요한영향을미칠수있다. CATL의경우노스아메리카리튬 (NAL) 의지분 9% 를매입해탄산리튬연 2만 3천톤생산능력을확보하고있다. POSCO의경우칠레의메히요네스프로젝트입찰사로선정되있고, 화유코발트와 218년부터전구체및양극재합작계약을체결하는등원료확보에치중하고있다. 폭스바겐의경우코발트를최소 5년간장기공급받을업체를입찰하고있으며, BMW도리튬, 코발트를 1년간장기공급할수있는계약체결에임박해있다. 표 2. 2 차전지 value chain 들의원자재확보노력 금속업체내용 리튬 테슬라 도요타 BYD CATL SDI, POSCO - 미국네바다에 35GWh 생산규모의 Giga Factory 를건설 - 북미에서개발되는신규프로젝트위주로리튬공급계획 - 멕시코소노라프로젝트 (5 년 ), 네바다프로젝트등추진 " - Orocobre( 호주 ) 와도요타쯔우쇼 (TTC) 는 212 년부터파트너십 - Sales de Jujuy 의지분 25% 보유 " - 21 년에 Zhabuye Lithium 의지분 18% 를인수 - Zhabuye Lithium 의지분 2% 는 Tianqi 소유 " -Western mining( 중국 ) 은 Qinghai Salt Lake 자회사, 칭하이지방정부와함께원자재사업 - 노스아메리카리튬 (NAL) 지분 9% 매입 ( 탄산리튬 2 만 3 천톤규모 )" - 칠레생산진흥청 (COREF) 의리튬프로젝트 ( 메히요네스 ) 입찰 3 개사선정 LG 화학 CITIC(MGL) - 리튬코리아社새만금지역에연 3 만톤에달하는리튬제조시설계획 ( 폴라리스쉬핑 + 필바라미네랄 + LG 화학지분투자 ) - SQM 의지분약 2% 보유 Optimum - 호주의 Altura Mining 과 MOU 체결 (216.2.29) 코발트 VW BMW SDI( 삼성물산 ) SK 이노베이션 LG 화학 (LG 상사 ) BASF - 글렌코어, CATL 과 MEB 프로젝트공급계약 (2 만톤규모 ) - 코발트를최소 5 년이상장기공급받을업체를입찰 " - 225 년자사의배터리수요가현재의 1 배규모로증가하는것을감안, 리튬과코발트에대한 1 년장기구매계약체결임박 - 코발트재활용기술을보유한회사의지분매입을검토 (Umicore, AMI 등거론 ) - 삼성물산이콩고와코발트광물을채굴업체에서직접받는장기계약을검토 " - 호주 AM 과코발트 / 니켈장기계약 (218.2) - 호주퀸즐랜드스코니프로젝트에서황산코발트 1 만 2 천톤과황산니켈 6 만톤 " - LG 상사, 호주코발트광산업체코발트블루 ' 쌔카링가코발트프로젝트 ' 에 65 억투자 - 힐패밀리그룹 35.9% 로최대주주, LG 상사 6% 확보 " - 러시아자원개발업체인노릴스크니켈과니켈, 코발트등의독점교섭에착수 - BASF 는 4 억유로투자해유럽에양극원자재공장을신설할계획 " POSCO - 화유코발트와맺은전구체및양극재생산법인합작계약 (218) Apple - 스마트폰등연판매량 13 억대, 1 년전부터직접장기계약추진 니켈 Panasonic LG 화학 SK 이노베이션 BASF 에너켐 자료 : SNE 리서치, 대신증권 Research&Strategy 본부 - 스미토모금속광산니켈산리튬을증산 - 효고현하리마황산니켈생산량 218 년까지 4 만 9 천톤까지올릴계획 - 니켈산리튬은파나소닉이주요공급처로, 리튬이온전지는미국전기자동차테슬라가주로채용 " - LG 화학은최근 1 억원투자해황산니켈생산업체인켐코 ( 고려아연자회사 ) 의지분 1% 확보 - 219 3 월부터황산니켈을생산할계획, 수년내 8 만톤증설할계획 " - 호주 AM 과코발트 / 니켈장기계약 (218.2) - 호주퀸즐랜드스코니프로젝트에서생산하는황산코발트 1.2 만톤과황산니켈 6 만톤 " - 러시아자원개발업체인노릴스크니켈과니켈, 코발트등의독점교섭에착수 - BASF 는 4 억유로투자해유럽에양극원자재공장을신설할계획 " - KGETS 와황산니켈공급계약체결한에너켐, 연간 1 만 2 천톤의황산니켈생산가능 - 에너켐은한국광물자원공사가에너텍, 산업은행과손잡고설립한합작법인 " 14
Daishin Research 1-3. 유가대비금속가격의흐름을보자 유가와금속가격간의높은상관관계가문제 금속가격이하락하더라도, 유가가같이하락한다면, 소비자들이내연기관자동차의경제성을높게평가할가능성도있다. 문제는유가와전반적인상품가격의높은상관관계이다. 금속가격이하락할때유가도같이하락하고있을가능성이높다. 213년이후유가와의상관계수를계산해보면, 코발트와리튬은 -.13, -.61로타금속대비상대적으로상관계수가높지는않다. 하지만니켈, 동, 흑연은각각.83,.83,.84로상관계수가높은편이다 (NCM 622 배터리기준원재료비용에서의비중은코발트 35%, 니켈 18%, 동 8%, 리튬과흑연이 7% 수준 ). 그림 26. NCM 622 리튬이온전지 cost break down: 코발트가가장중요 기타, 15% 흑연 9% 리튬 9% 양극재 + 음극재, 85% 동 1% 코발트 45% 니켈 23% NCM 622 주 : 비용중원재료만고려자료 : SQM, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 27. 213 년이후금속별유가와의상관계수 : 흑연 > 니켈 = 동 > 리튬 > 코발트.84.83.83 -.13 -.61 흑연니켈동리튬코발트 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 15
213.1 213.5 213.9 214.1 214.5 214.9 215.1 215.5 215.9 216.1 216.5 216.9 217.1 217.5 217.9 218.1 218.5 218.9 219.1 219.5 미래에너지소재 유가와금속가격간의상관관계발생원인 리튬과코발트가유가와의상관관계가크지않은이유는 2차전지개별산업向수요비중이높기때문이다 ( 각각 4%, 28%). 전반적인세계경제여건보다는 2차전지개별산업에따라가격이변동한다. 반면동, 니켈, 흑연은유가와상관관계가높다. 1) 우선원유, 동, 니켈, 흑연모두실수요가전반적인경기상황에민감하다. 동의경우수요의 31% 가전자기기, 28% 가건설, 16% 가인프라로전기가필요한모든산업에다양하게쓰인다. 니켈과흑연의경우수요가가장많은산업이전반적인경기상황에민감한 산업의쌀 철강산업이다 ( 니켈은 STS강수요가약 7%, 흑연은내화물과전극봉向수요가약 47%). 2) 또한동과니켈의경우투기수요의비중이실수요보다높은런던금속거래소 (LME) 에서거래되고있다는점도유가와의상관관계를높인다. 상품투자가매력적인경제여건 ( 기대인플레이션상승, 달러약세, 금리하락등 ) 이마련되면원유시장과 LME로투기자본이몰리며상품가격들이상승한다. 그림 28. 리튬산업별수요비중 : 배터리산업이중요 그림 29. 동산업별수요비중 : 전반적인경기가중요 기타 12.% All Batteries 4.7% Industrial 36.4% 차량 13.% 전자기기 31.% 인프라 16.% 유리세라믹 22.9% 건설 28.% 주 : 217 년기준자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. 기대인플레이션과니켈가격추이 : 상품투자매력도상승할때니켈가격상승 3. 2.5 2. 1.5 1..5 US break even rate - 1 년물 LME 니켈현물 3, 25, 2, 15, 1, 5,. 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 16
2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 Daishin Research 유가와의상관관계를약화시킬정도로빠른금속공급증가가필요 결국유가대비금속가격하락속도가빨라야소비자들이전기차경제성에대해확신을가질것이다. 그렇다면중요하게봐야할것은금속수급이다. 금속가격엔다양한변수들이영향을미치지만, 유가대비금속가격의상대수익률을결정하는중요한요소는수급 ( 그리고수급의결과인재고 ) 이다. 주요금속들의공급증가속도가유가와의상관관계를약화시킬정도로빨라야한다. 실제로니켈의경우 213년에전년대비초과수요가 47.5% 증가하자, 유가는전년대비 4% 상승했음에도불구, 니켈가격은 14% 하락했다. 동과유가와의상관관계가약해졌던시기는 24년과 21년이다. 24년전년대비초과수요가 46만톤증가하자유가는전년대비 34% 상승한반면, 동가격은 61% 의상승률을기록했다. 21년에도전년대비초과수요가약 5만톤증가하자, 유가는전년대비 28% 상승한반면, 동가격은 46% 상승했다. 그림 31. 유가대비동상대수익률과 LME 동재고 (2~218 년상관계수 -.4) ( 톤 ) LME 동재고 9, 유가대비동상대수익률 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (2년 =) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 주 : 2 년기준유가와동가격을 1 으로두고서로의차이로상대수익률계산자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 32. 유가대비니켈상대수익률과 LME 니켈재고 (2~218 년상관관계 -.47) ( 톤 ) LME 니켈재고 5, 유가대비니켈상대수익률 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, (2년 =) 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 주 : 2 년기준유가와니켈가격을 1 으로두고서로의차이로상대수익률계산자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 17
217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 미래에너지소재 1-4. 어떤금속이중요할까? 향후 5 년은 NCM 622 이대세일전망 리튬이온배터리가격하락가능성을점검하기위해서는어떤금속을봐야할까? 결론적으로 NCM 622 리튬이온배터리가최소향후 5년은대세일것으로판단하기때문에, NCM 622에쓰이는주요원재료들을살펴봐야한다고판단한다 ( 중요도는코발트 > 니켈 > 동 > 리튬 = 흑연순서 ) NCM 622이대세일것으로보는이유는 1) 하이니켈계배터리의안정성문제이다. 글로벌전기차업체중 NCA를고집하는테슬라의경우최근까지도차량화재가반복되고있다. NCM 811 사용시 NCM 622 대비높은온도에서폭발할위험성이급격히늘어난다. 차량폭발사고시브랜드이미지에큰타격을입을수있어자동차 OEM들이향후 5년간은하이니켈계배터리체택에신중할것으로예상한다. 2) 하이니켈계배터리의비용감축효과가예상보다작을것으로판단한다. NCM 811의경우 NCM 622 대비이론상값비싼코발트사용량을 1/2 줄일수있지만, 열에의한폭발방지를위해배터리제조과정에서공정이추가되기때문이다. 후술하겠지만, 금속수급을보더라도코발트는공급과잉심화, 배터리용 class 1 니켈제품은초과수요심화되는금속으로전망한다. NCM 811이 NCM 622 대비비용적으로월등히유리하진않을가능성이높다. 그림 33. NCM811 의높은화재위험 그림 34. 초과수요일니켈, 공급과잉일코발트 ( 톤 ) 코발트생산 - 소비니켈생산 - 소비 2, 15, 1, 5, -5, -1, -15, 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 18
Daishin Research 향후 5 년간혁신적인 2 차전지기술등장할가능성낮음 향후 5년간혁신적인 2차전지기술이등장해리튬이온배터리가대체될가능성도낮다고판단한다. 리튬이온배터리가격의하락이신기술개발시점을늦춘다고판단한다. 신기술이도입되려면기술개발, 자동차 OEM 업체와의기술협력과정, 양산을통한가격하락등장기간의시간이소요된다. 리튬이온배터리가격이상승했다면새로운시장개발을위한투자가크고, 빠르게진행됐겠지만 21년대비리튬이온배터리가격은현재 1/5 수준이다. 양극재는하이니켈로, 음극재는규소를포함하거나리튬금속을사용하는방향으로, 전해질은안전한전고체전해질로기술발전이이뤄질것이다. 다만속도는느릴것으로전망한다. 시장조사업체 Argus도 225년에전체리튬이온전지시장에서 NCM 622의점유율이 5% 에달할것으로예상한다. 맥킨지의경우가장큰전기차시장인중국에서 NCM 622 비율이 225년에 72% 수준일것으로전망하고있다. 그림 35. 장기간기존의리튬이온배터리의성능을소폭개선하는방향으로기술발전진행될전망 자료 : Luxresearch, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 36. 중국 2 차전지시장, 향후 NCM 622 이대세 그림 37. 2 차전지소재별기술발전방향 NCA LFP NCM 9.5.5 NCM 811 NCM 622 NCM 111 1% 9% Deployed Being deployed Next generation Lithium-ion Advanced Lithium-ion Advanced Lithium-ion 8% 양극 NMC 111 NMC 622 NMC 811 Multiple 7% 6% 5% 4% 음극 Graphite Carbon Alloys Graphite + Sillicon(5~1%) Lithium Metal Li-Air Li-Sulphur 3% 2% 1% 전해질 유기용매 + 5V electrolyte LiPF6 염 Gel Polymer salts Variable % 217 22E 225E 23E [216~222] [221~227] [226~?] 자료 : Mckinsey, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IEA, 대신증권 Research&Strategy 본부 19
미래에너지소재 1.5 코발트, 니켈, 동, 리튬공급전망 정리하면, 전기차판매량은금속가격이상승하지않을정도로만증가할것이다. 전기차판매량급증으로금속수요가공급대비과도하게늘어나면, 리튬이온배터리가격이상승하고전기차판매는다시하락할것이기때문이다. 현실적인전기차판매량을예상하기위해우선주요금속별공급량을추정할필요가있다. 코발트기초 매장량및생산량 코발트공급량을추정하기에앞서기초적인내용을살펴보자. 코발트공급에있어서는콩고의역할이가장중요하다. 전세계매장량, 광석생산량, 정광및중간재생산량중콩고가각각 49%, 68%, 6% 의비중을차지하고있다. 세계정련코발트생산량은중국이전체생산의 58% 를담당하고있다. 코발트광석시장은초과수요 ( 정련생산설비가과도 ) 상태기때문에광석생산량증가가그대로정련코발트생산량증가로이어진다는측면에서중국보다는콩고의역할이크다. 콩고에서의광업생산은상당부분이재래식소규모채광 (ASM, Artisanal and Small Scale Mining) 방식으로이뤄지고, 전체인구중에 2% 가 ASM에종사할정도로국가차원에서도중요한산업이다. 주요코발트광석생산기업으로는 Glencore(217 년기준점유율 22%), DRC State miner Gecamines(9%), China Molybdenum(7%) 등이있다. 그림 38. 코발트매장량지역별비중 그림 39. 코발트광석생산량지역별비중 기타 19.% Madagascar 3.% P 기타 18.% Zambia 4.% Philippines 4.% Cuba 7.% DRC 49.% Cuba 3.% Philippines 4.% Australia 4.% DRC 68.% Australia 17.% 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
Daishin Research 코발트기초 부존형태 코발트기초 정련제품 코발트의주요공급원은 1) 콩고및잠비아에분포한구리-코발트광산 ( 전체의약 55%), 2) 호주, 캐나다, 핀란드및러시아에분포한황화니켈 (sulfide) 광맥, 3) 쿠바, 뉴칼레도니아, 호주, 러시아에분포한산화니켈 (laterite) 광맥이다. 평균적으로 sulfide 광석에는니켈.6%~3%, 코발트.6%~.11% 가함유돼있고, laterite 광석에는니켈 1~3% 와코발트.7~.8% 가함유돼있다. 타금속광석의부산물로함유되어있는특성상코발트시황뿐만아니라구리및니켈시황도코발트생산량에영향을미친다. 코발트정련제품은금속제품 (cathodes, ingots, powder 등 ) 과화학제품 (sulfate, carbonate, oxide 등 ) 이있다. 금속제품들이주로초합금, 영구자석등에쓰이고, 화학제품이 2차전지, 화학촉매제등으로쓰인다. 그림 4. 코발트 ASM 현장 그림 41. 코발트산업별수요비중 All batteries 27.9% Others 3.9% superalloys 25.7% Tools and hard materials 15.4% 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 217 년기준자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 42. 코발트금속제품 (Cathode) 그림 43. 코발트화학제품 (sulfate) 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 21
미래에너지소재 코발트공급량전망 225년코발트생산량은 25만 ~26만톤을기록할것으로전망한다 (217~225 년 CAGR +8.5%). 당사예상 225년코발트소비 23만 8천톤 (217~225 년 CAGR +7.3%) 보다높은수준의공급량이다. 1) 수요급증이예상되는만큼기발표된코발트광산프로젝트들이많다. 기존영업중인전세계코발트광석의생산능력은 1~11만톤이다. 여기에 Glencore 의 Kamoto Copper Company의프로젝트 (22년부터생산시작, 연간 3만톤증설 ), ERG(Eurasian Resources Group) 의 Metalkol Roan Tailings Reclamation 프로젝트 ( 연간 1만 4천톤증설 ) 가추가되면 22년에만전세계코발트광석생산능력이 14만 4천톤 ~15만 4천톤 (217~22 년 CAGR +12.4%) 으로증가한다. 세계최대코발트생산업체인글랜코어역시 221년 6만 8천톤의생산량가이던스를제시하고있다 (218~221 년 CAGR +2.4%) 2) 동과니켈의부산물로생산되는코발트의특성상동과니켈공급과잉이예상된다면투자가활발히일어나기힘들다. 후술하겠지만, 동과니켈모두장기적으로초과수요예상되는금속이기때문에코발트에투자도활발히일어날것으로예상한다. 그림 44. 코발트비용곡선 : 217 년가격대비현저히낮아투자프로젝트다수 주 : 217 년기준. 전세계생산량의 59% 광산을집계. DRC 광산비용 2 만 4 천달러 / 톤 (217 년가격 5 만 6 천달러 / 톤 ) 자료 : S&P, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 45. 정련코발트생산량전망 : 225 년연간 25 만 ~26 만톤예상 ( 톤 ) 3, 25, 정련코발트생산량정련코발트수요 2, 15, 1, 5, 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 22
Daishin Research 니켈기초 매장량및생산량 니켈기초 부존형태 다음은니켈이다. 국가별매장량을살펴보면, 호주가전세계매장량의 2%, 브라질이 12.6%, 러시아가 8% 를보유하고있다. 지역별광석생산량점유율은아시아 39%, 아메리카 23%, 오세아니아 2%, 유럽 13% 등이다. 배터리에사용가능한 class 1 니켈제품의지역별생산량비중은아시아 52%, 유럽 19%, 미국 15% 이다. 주요니켈생산사로는 Norilsk, Vale, Jinchuan 등이있다. 전체니켈매장량의 28% 는 sulfide( 러시아, 캐나다, 남아프리카, 호주등 ) 형태로, 72% 는 laterite( 인도네시아, 필리핀, 뉴칼레도니아등 ) 형태로매장되어있다. sulfide 광석에는구리, 코발트, 금, 은등가치있는금속들이니켈과같이형성되어있고, laterite 에는규소, 철, 마그네슘등낮은가격대의물질과니켈이함께함유되어있다. sulfide 광석은선광기술을통해기존함유량대비몇십배농축하는것이가능해서주로 class 1 nickel 제품을만드는데사용된다. laterite 에서도 HPAL(High Pressure Acid Leaching) 설비로 class 1 제품을생산하기도하나비중은낮다. 전체니켈제품의생산의 4% 는정광을통해서이뤄지며, 21% 는 FeNi( 페로니켈 ), Matte( 구리, 니켈의중간재 ) 등에서, 25% 는 NPI( 니켈선철 ), 14% 는 HPAL을통해서이뤄진다. 그림 46. 니켈매장량비중 _ 광석별 : Sulfide 는희귀 그림 47. 니켈제품생산량비중 : 적은 HPAL 생산량 sulfides 28% Laterite 6% HPAL 14% NPI 25% 정광 4% laterite 72% Sulfides 4% 니켈제품생산량 _ 광석별 FeNi/ Matte 21% 니켈제품별생산량 _ 중간재별 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : Laterite 중저마그네슘광석일부만 HPAL 로 Class 1 제품생산가능자료 : Meta, 대신증권 Research&Strategy 본부 니켈공급량전망 니켈제품가격의 benchmark 가되는 LME 니켈가격은니켈함유량 98.8% 이상인 class 1 니켈제품을추종한다. 그외니켈제품은 LME 니켈가격에할증이나할인을붙여서거래된다. class 2 제품은배터리원자재로쓰일수없기때문에 class 1 제품의수급이중요하다. 225년 class 1 니켈제품의공급량은 124~125만톤 (217~225 년 CAGR +1.5%) 을기록할것으로추정한다. 당사예상 225년 class 1 니켈제품수요 136만 ~137만톤 (217~225 년 CAGR +4.8%) 대비낮은수준이다. 23
.1 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 미래에너지소재 그림 48. Class 1 니켈제품생산량전망 : 225 년연간 124 만 ~125 만톤예상 ( 톤 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Class 1 니켈공급량 Class 1 니켈수요 CAGR +1.5% 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 니켈공급증가제한적인이유 1 Class 1 제품공급증가속도가느릴것으로보는이유첫번째는 sulfide 광석에대한투자가부진했기때문이다. 세계최대 nickel 생산업체인 Nornickel 도 sulfide 광석을통해생산하는니켈제품은 225년에 217년대비 5만톤가량하락할것으로예상하고있다 ( 전체제품증분은 5만톤예상 ). Sulfide 광석투자부진의원인은 1) laterite 광석대비희귀한매장량으로인한높은탐사비용, 2) 느린개발과정 ( 탐사에서개발까지 1~2년시간소요 ), 3) 27년부터이어진니켈가격장기하락세이다. 그림 49. Nornickel 공급량전망 : sulfide 는감소전망 그림 5. 27 년이후부진한니켈가격 ( 천톤 ) Laterite 587 Laterite 55 ( 달러 / 톤 ) LME 니켈현물 6, 5, 4, 3, Sulfide 46 Sulfide -5 2, 1, 27~216 217~225E 자료 : Nornickel, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 24
Daishin Research 니켈공급증가제한적인이유 2 두번째는 laterite 광석을통한 class 1 제품생산의어려움이다. laterite 광석으로 class 1 제품을생산하는방법은 HPAL 설비를통한생산이유일하다. 일반 smelting 을통한니켈생산은고마그네슘함량의 laterite 에서도저순도니켈을추출할수있는장점이있지만, 코발트를분리하지못하는단점이있다. HPAL 설비를통해 laterite 광석에서고순도니켈과코발트를생산할수는있으나단점도많다. 1) 저마그네슘함량의 laterite 광석만사용할수있고, 2) 황산으로인한생산설비부식문제와마그네슘처리비용이추가로발생하기때문에높은건설비용, 유지 보수비용이발생한다. 때문에 Nornickel 도 217년대비 222년 HPAL 생산량증분을 5만톤 ( 전체증분의 1%) 정도로보고있다. HPAL 생산설비를통한 Class 1 제품생산이빠르게증가할거란기대는어렵다. 그림 51. 高마그네슘 laterite 광석은처리못하는 HPAL. 한편高마그네슘광석이高니켈광석 Ni Co Fe MgO Red Limonite ~.8 ~.1 ~5 ~.5 퇴적물 Yellow Limonite.8~1. 5.1~. 2 4~ 5.5~5 명칭 Transition 1.5~2.2~.1 25~ 4 5~1 Saprolite / Garnierite / Serpentine 1.8~3.2~.1 1~ 25 15~ 35 Fresh Rock.3.1 5 35~ 45 주 : 평균적인 Laterite Deposit 층별명칭및광석품위자료 : 산업자료, Research&Strategy 본부 동기초 매장량및생산량 코발트와니켈다음으로리튬이온전지생산비용에중요한금속은동이다. 주요동광석생산국가는칠레 ( 점유율 27.5%), 페루 (11.6%), 중국 (9.4%) 이다. 금속생산량기준으로는중국 (4%), 일본 (8%), 칠레 (7%) 가주요국가이다. 동정광시장도코발트와마찬가지로초과수요상태 ( 동제련소가광석생산량대비많음 ) 기때문에동정광생산량증가가동금속생산량증가로이어진다. 즉칠레, 페루등에서의동광석생산량이동금속생산량전망에중요하다. 25
.1.8 1.3 1.1 2.5 2.12 3.7 4.2 4.9 5.4 5.11 6.6 7.1 7.8 8.3 8.1 9.5 9.12 1.7 11.2 11.9 12.4 12.11 13.6 14.1 14.8 15.3 15.1 16.5 16.12 17.7 18.2 18.9 19.4 미래에너지소재 동공급량전망 225년동금속공급량은 2,6~2,7만톤 (217~225년 CAGR +1.6%) 을기록할것으로추정한다. 당사예상 225년동수요 2,735만톤 (217~225 년 CAGR +1.8%) 대비낮은수준이다. 빠른동공급증가가어려운이유는 1) 211년부터이어진동가격하락세로동관련 project들이충분치않고, 2) 기존동광산에서는동광석품위하락문제가이어지고있으며, 3) 노천광은대부분고갈되는분위기여서향후투자될광산들은대부분지하광산 ( 투자부터생산까지의시간 7~8년소요 ) 이기때문이다. Wood Mackenzie 가집계한자료에따르면, 217년부터시작된전세계동관련프로젝트들을모두더해도 222년전에추가되는동생산능력은 15만톤에불과하다 (218년동생산량약 2,4만톤 ). BHP가집계한주요동광석품위를보더라도, 세계최대동광산인칠레의 Escondida 광산의동광석품위는 1Q19 기준.82% 로 27년말 (1.72%) 대비 52.3% 하락해있다. 지금부터투자할수있는광산들은대부분지하광산들이여서투자를시작해도실질적인동생산량증가로이어지기까지시간이과도하게소요된다. 225년까지동공급이빠르게증가할가능성은낮다고판단한다. 그림 52. 정련동생산량전망 : 225 년연간 2,6~2,7 만톤예상 28,, 27,, 정련동생산량정련동소비 26,, 25,, 24,, 23,, 22,, 21,, 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 53. 211 년부터이어진동가격하락세로동에대한선제적인투자가적었음 ( 달러 / 톤 ) 12, LME 동현물 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 26
4Q6 2Q7 4Q7 2Q8 4Q8 2Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 Daishin Research 그림 54. 세계최대광산인 BHP 의 Escondida 동광석품위는지속하락중 (%) 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. Escondida 동광석품위. 자료 : BHP, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 3. 217부터시작된동프로젝트 list: 다합쳐도 15만톤 Capacity 지역 나라 광산명 투자 North America Mexico Aranzazu Restart Africa Zambia Baluba Restart Oceania Australia Capricorn Copper Restart Asia Philippines Lepanto Restart Africa Botswana Mowana Restart Europe Spain Proyecto Rio Tinto Restart Oceania Australia Woodlawn Tailings Restart North America Mexico Buenavista Greenfield Oceania Australia Carrapateena Greenfield Africa Congo DR Deziwa Ecaille C SxEw Greenfield Latin America Peru Mina Justa Greenfield Latin America Peru Mina Justa SxEw Greenfield Africa Congo DR Pumpi SxEw Greenfield North America USA Pumpkin Hollow Underground Greenfield Latin America Peru Quellavaco Greenfield Asia China Shaxi Greenfield Middle East Iran Tarom SxEw Greenfield Russia and Caspian Kazakhstan Aktogay Expansion Expansion Latin America Argentina Alumbrera Underground Expansion Asia China Chengmenshan Expansion Asia China Dabaoshan Expansion Asia China Jiama Expansion North America USA Lone Star SxEw Expansion Latin America Chile Mantoverde SxEw Expansion Oceania Australia Olympic Dam Expansion Africa Congo DR Panda Tailings Expansion Africa Congo DR Panda Tailings SxEw Expansion Latin America Chile Spence Expansion Latin America Chile Spence SxEw Expansion Latin America Peru Toromocho Exp Expansion Asia China Yulong SxEw Expansion 자료 : Wood Mackenzie, 대신증권 Research&Strategy 본부 27
미래에너지소재 리튬기초 매장량및생산량 리튬의매장량국가별점유율은칠레 52%, 중국 22%, 아르헨티나 14%, 호주 11% 등이다. 리튬의생산량국가별점유율은호주 43.5%, 칠레 32.8%, 아르헨티나 12.8% 등이다. 주요생산기업을살펴보면, 217년기준탄산리튬생산점유율은 ABL(Albemarle) 가 29%, SQM이 23%, TQL(Total Quality Logistics) 이 14% 로상위 3 개업체의합산점유율이 66% 에달할정도로과점시장이다. 리튬생산상위업체들의향후공급계획을보는것이리튬생산량추정에중요하다. 그림 55. 리튬국가별매장량비중 그림 56. 리튬국가별생산량비중 호주 11% 기타 1.% 기타 1.9% 아르헨티나 14% 칠레 52% 아르헨티나 12.8% 호주 43.5% 중국 22% 칠레 32.8% 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 57. SQM 의탄산리튬시장점유율변동예상 ( 기발표된프로젝트기준으로추정 ) 탄산리튬생산량 21 만 2 천톤 탄산리튬생산능력 73 만 5 천톤 기타, 25.% FMC, 9% TQL, 14% SQM, 23% 기타, 44.% FMC, 4% TQL, 8% SQM, 28% ALB, 29% 217 년 ALB, 16% 222 년 E 자료 : SQM, 대신증권 Research&Strategy 본부 28
Daishin Research 리튬기초 부존형태 리튬매장량은염수형 ( 대표적으로칠레 ), 경암형 ( 대표적으로서호주 ) 형태로매장되어있다. 염호형으로매장되어있는리튬양이전세계매장량의 87% 로가장많다. 생산량점유율은염호가 52%, 경암이 48% 수준이다. 염수형은지하염수를펌핑후 12~18개월이상자연건조한다음부산물을제거하는등추가공정을진행하여생산한다. 규모의경제에의존도가강하기때문에높은투자비용과긴생산시간, 날씨변동성에취약한점등이단점이지만운영비용이낮은것이강점이다. 경암형리튬은여타다른광석들처럼채광후선광작업을거쳐, 변환설비를통해처리한다. 낮은투자비용이강점이지만이역시탐사에서생산까지장기간이쇼요되고운용비가높은단점이있다. 그림 58. 리튬형태별매장량비중 그림 59. 리튬생산방식별생산량비중 경암형 13% 경암형 48% 염호형 52% 염호형 87% 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 4. 리튬생산방식비교 염수형 (Brine) 위치남미지역 ( 리튬삼각지대 ) 서호주, 중국 주요지역칠레 Salar de Atacam 서호주 Greenbushes 처리공정 - 지하염수펌핑 - 12~18 개월이상자연건조후부산물제거, 추가공정을통한리튬추출 장점낮은운영비용낮은투자비용 ( 시장대응력높음 ) - 높은투자비용 ( 규모의경제의존 ) * 증발지 + 건설비 : 투자비의 5% 단점 - 긴준비 / 생산기간 - 낮은회수율 (1~2%). 염수사용량이많아지하수고갈우려 - 날씨변동성, 초대형증발지필요자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 경암형 (Hard Rock) - 채광작업, 파분쇄, 분리, 선광후정광제조후변환설비를통해리튬생산 - 높은운영비 : 에너지및채광비 - 탐사에서생산까지장기간소요 - 전세계적으로고품위광체희귀 - 시약사용에따른환경문제발생가능성 29
탄산리튬 수산화리튬 산화리튬 염화리튬 부틸리튬 Metal Organolithium 미래에너지소재 리튬기초 정련제품 시장에서거래되는리튬제품은탄산리튬 (Li2CO2), 수산화리튬 (LiOH), 염화리튬 (LiCI), 리튬금속 (Li) 가있다. 시장점유율은탄산리튬 5%, 수산화리튬 2%, 산화리튬 14%, 염화리튬 5%, 리튬금속 3% 등이다. 탄산리튬, 수산화리튬이 2차전지원자재로쓰이고, 산화리튬은탄산리튬, 수산화리튬의중간재이다. 염화리튬은주로제습장치의흡습제로쓰인다. 향후성장성이기대되는제품은수산화리튬이다. 니켈과의호환성이좋고고용량배터리를구현하는데유리해전기차배터리에주로사용될제품이다. 탄산리튬도수산화리튬으로변환하는데어렵진않으나변환비용이추가된다 ( 약톤당 5달러 ). 주로염호형에서탄산리튬을생산하고, 경암형에서수산화리튬을생산한다. 그림 6. 리튬제품별시장점유율 : 향후수산화리튬소비의증가가기대됨 5% 2% 14% 5% 5% 3% 3% 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 61. 리튬 supply chain Deposit Primary Product End use 탄산리튬 철강 경암형 산화리튬 ( 스포듀민정광 ) 수산화리튬 알루미늄산업 염호형 염화리튬 촉매제 리튬 2 차전지 리튬금속 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
Daishin Research 리튬공급량전망 225년리튬공급량은 72만 ~73만톤 (217~225 년 CAGR +16.3%) 을기록할것으로추정한다. 당사예상 225년리튬수요 63만 5천톤 (217~225 년 CAGR +14.6%) 대비높은수준이다. 규모의경제효과가큰리튬생산특성상, 주요업체들이생산능력을빠르게늘릴계획을가지고있다. 규모의경제효과로인한낮은생산비용으로 217 년 5% 수준인가동률이빠르게상승할수있다는판단이다. 225년예상탄산리튬생산능력은 12만톤 (217년약 45만톤 ) 이다. SQM은기발표된리튬생산능력확장프로젝트로만 217년 44만 7천톤이었던탄산리튬생산능력이 222년에만 73만 5천톤으로확대될것으로예상하고있다. (217~222년 CAGR +1.5%). 발표된주요프로젝트로는연 5만톤탄산리튬프로젝트인아르헨티나의 Rincon s Salar del Rincon 프로젝트, 연 2만 5천톤탄산리튬설비확장프로젝트인아르헨티나 Orocobre s Salar de Olaroz 프로젝트, SQM이칠레에서진행하는연간 1만 5천톤설비확장프로젝트인 ALB의 La Negra plant, 연 1만톤생산능력을확장하는 SQM의프로젝트 ( 칠레정부와합의완료 ) 등이있다. 그림 62. 리튬가격과 217 년업체별평균 C1 cost: 높은수익성으로증설프로젝트다수 ( 달러 / 톤 ) 25, 중국 lithium carbonate 99% 217 Average Cost 2, 15, 1, 5, 7.12 8.12 9.12 1.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 17.12 18.12 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 63. 리튬생산량전망 : 225 년연간 72~73 만톤예상 8, 7, 리튬공급량리튬수요 6, 5, 4, 3, 2, 1, 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 31
미래에너지소재 흑연기초 매장량및생산량 흑연기초 흑연생산과정과수요 흑연은인조흑연과천연흑연이공통적으로음극재물질로쓰이지만, major 시장이서로달라 ( 인조흑연은전극봉, 천연흑연은내화물 ) 가격추정을위해선인조흑연과천연흑연이분리된수급데이터가필요하다. 하지만두시장모두유통시장없이생산자와 enduser가직거래하는시장으로 2차전지관련금속중가장수급데이터가공개되어있지않다. 접근할수있는데이터를보면, 천연흑연기준매장량점유율은터키 33%, 브라질 26%, 중국 21% 등이다. 천연흑연생산량기준점유율은중국이 68% 로중국생산량이가장중요하다. 천연흑연은여타금속들과마찬가지로광석에서금속을추출해내는정련과정을거쳐생산된다. 흑연광석에는흑연외포함되어있는금속물질들이흑연과의금속적성질이다른편이라, 생산비용도저렴하고생산기술도어렵지않은것으로파악된다. 생산된천연흑연은주로고로, 금속제련설비에사용되는내화물재료로사용된다 인조흑연은정유과정에서생산되는부산물인잔사유를통해만들어지는 oil-based 제품과, 철강산업에서사용되는코크스제조과정에서생산되는부산물인 coal tar를통해만들어지는 coal-based 제품이있다. 생산된인조흑연은주로전극봉과배터리음극재로사용된다. 그림 64. 천연흑연생산량국가별비중 그림 65. 흑연수요산업별비중 인도 14% 브라질 9% 북한 3% 기타 6% 기타 43% 전극봉 3% 중국 68% 배터리 1% 내화물 17% 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 32
Daishin Research 흑연공급량전망 인조흑연과천연흑연의수급데이터집계가어려워가격추정에한계는있으나현실적인흑연전체공급량증가속도를가정해볼수는있다. 225년천연흑연 flake(2 차전지원료 ) 생산량은 11~12만톤 (217~225 년 CAGR +8%) 를기록할것으로전망한다. 217~225 년흑연수요 CAGR은 4.3% 로예상하고있어, 공급증가속도가더빠를것으로보고있다. 천연흑연공급증가속도는빠른반면, 인조흑연공급증가속도는느릴전망이다. 우선천연흑연의경우중국외타지역에서의공급량증가가예상된다. Roskill, BNEF 등의시장조사업체들은중국은환경규제로공급량증가가어려울것으로보고있다. 다만탄자니아, 모잠비크에서의흑연프로젝트들로인해천연흑연공급량증가가빠르게일어나 225년두국가합산생산량이중국과유사한생산량을기록할것으로보고있다. (BENF 천연흑연생산량전망 217년 66만톤 225년 12만톤 ) 인조흑연의경우공급량증가속도가수요증가속도를하회할것으로판단한다. 22 년이후까지계획된중국의철강산업구조조정계획으로인해중국조강생산량은장기간증가하기어렵다. 그렇다면 coal tar 기반의인조흑연생산증가속도도빠를것으로기대하긴어렵다. 잔사유기반의인조흑연생산은정유제품생산속도에따라증가속도가결정될것이다. 정유제품증가속도도연평균성장률 3% 수준일것이라예상되는전기차판매량증가속도만큼빠를것으로기대하긴어려워보인다. 즉, 예상되는시나리오는 1) 인조흑연이음극재로채택되는비율이상승하며인조흑연가격이급격히상승하거나, 2) 너무높아진인조흑연가격으로인해음극재에서의천연흑연채택율이높아지는것이다 ( 인조흑연수요감소, 가격하락 ). 전기차의경제성이갈수록중요해질것을감안하면 2번시나리오의가능성이높다고생각한다. 그림 66. 천연흑연생산량전망 : 225 년연간 11~12 만톤예상 ( 톤 ) 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 흑연 flake 공급흑연수요 CAGR +4.3% CAGR +8% 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 33
미래에너지소재 1-6. 연간전기차판매량, 225 년 1,4~1,5 만대예상 [ 기본시나리오 ] 225 년연간전기차판매량 1,4~1,5 만대가정 [ 낙관적시나리오 ] 225 년연간전기차판매량 2,45~255 만대가정 앞서제시한원자재공급량을감안했을때, 225년연간전기차판매량 ( 승용차 PHEV, BEV 합산기준 ) 예상치를 1,4~1,5 만대수준으로기대하는것이현실적이라고판단한다. 해당판매량수준에서주요금속가격하락, 리튬이온배터리가격하락이가능하다고판단하기때문이다. 당사금속수급추정모델하, 225년연간전기차판매량 1,45만대가정할시예상되는 225년금속별수급은코발트약 1만 7천톤공급과잉 ( 수요의 7.4%), 니켈약 12만 8천톤초과수요 ( 수요의 9.4%), 동약 54만톤초과수요 ( 수요의 2%), 리튬약 8만 9천톤공급과잉 ( 수요의 14%) 이다. 수급에민감한코발트와리튬가격은공급과잉확대로 218년대비약 -6.8%, -5.2% 하락한 2만 8천 ~9천달러 / 톤, 8천달러 / 톤을기록할것으로전망한다. 동과니켈의경우초과수요가예상돼가격상승압력이높으나, 앞서언급했듯이동과니켈은수급보다는경기민감도가높은금속이다. 향후유가, 전반적인경기상황을보수적으로가정한다면가격상승속도는느릴것이다. 225년동, 니켈가격은 218년대비각각약 9%, 13% 상승한 7,1달러 / 톤, 1 만 5천달러톤을기록할것으로전망한다. 코발트 3.5, 니켈 1.8, 동 8, 리튬 7 가중치로계산해보면, 리튬이온배터리에들어가는금속비용은 218년대비 225년에 23% 가량감소할것으로전망한다. 배터리비용에서가장중요한코발트가격의빠른감소로배터리에들어가는금속비용은유가대비빠른하락속도를보일것으로전망한다. 225년연간전기차판매량을 2,5만대수준으로낙관적인가정을해보자. 당사금속수급추정모델하, 225년금속별수급은코발트는초과수요약 5만 7천톤 ( 수요의 18%), class 1 니켈제품초과수요약 5만톤 ( 수요의 29%), 동초과수요약 44만톤 ( 수요의 14.2%), 리튬초과수요약 22만톤 ( 수요의약 23%) 로추정된다. 전금속가격이가파르게상승할가능성이높아진다. 이런환경하에선리튬이온배터리가격이하락할가능성이낮고, 전기차침투율도낮을것이다. 즉 225년연간전기차판매량 2,5만대수준은현실적으로불가한숫자로판단한다. 그림 67. 225 년전기차판매량 1,45 만대가정하주요금속별공급과잉추정 : 금속가격하락 그림 68. 225 년전기차판매량 2,5 만대가정하주요금속별공급과잉추정 : 금속가격상승 2% 225 년예상수요대비공급과잉 % 225 년예상수요대비공급과잉 15% 8 만 9 천톤 -5% 1% 5% % -5% 1 만 7 천톤 -54 만톤 -1% -15% -2% -25% -3% -5 만 7 천톤 -44 만톤 -1% -15% -12 만 8 천톤 코발트니켈동리튬 -35% -4% -5만톤 -22만톤 코발트 니켈 동 리튬 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 34
Daishin Research 표 5. EV 판매량및금속수급추정 : 225년연간전기차판매량 1,4~1,5 만대가현실적 ( 단위 ) 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E CAGR EV (PHEV + BEV) 판매량 ( 백만대 ) 1.6 2.1 2.8 3.6 4.8 6.3 8.3 11. 14.5 31.5% BEV 비중 (%) 62.9% 64.7% 66.4% 68.1% 69.8% 71.4% 72.9% 74.4% 75.9% 코발트수요 ( 천톤 ) 136 14 152 16 17 182 198 216 239 7.3% EV 向 ( 천톤 ) 8 11 22 29 39 5 64 82 13 38.% EV 向비중 (%) 5.8% 7.7% 14.5% 18.3% 22.9% 27.5% 32.6% 37.8% 43.3% EV 1대당코발트수요 (kg) 7.74 7.84 7.94 8.4 8.14 7.94 7.74 7.44 7.14-1.% 기타 ( 천톤 ) 128 129 13 13 131 132 133 134 135.7% 공급 ( 천톤 ) 134 145 157 171 185 21 218 236 256 8.5% 공급 - 수요 ( 천톤 ) -3 5 6 11 15 18 2 2 18 가격 ( 천달러 / 톤 ) 55.8 72.8 34.5 33. 31.5 3. 28.5 27. 28.5-8.% 리튬수요 ( 천톤 ) 214 245 266 293 328 376 439 523 635 14.6% EV 向 ( 천톤 ) 26 55 74 99 133 178 238 32 43 41.9% EV 向비중 (%) 12.2% 22.6% 27.9% 33.8% 4.4% 47.3% 54.3% 61.2% 67.7% EV 1대당리튬수요 (kg) 25.64 26.14 26.64 27.14 27.64 28.14 28.64 29.14 29.64 1.8% 기타 ( 천톤 ) 188 19 192 194 196 198 2 23 25 1.1% 공급 ( 천톤 ) 216 251 292 34 395 46 535 622 724 16.3% Capactiy ( 천톤 ) 447 56 573 649 734 831 941 1,65 1,26 13.2% 가동률 (%) 48.3% 49.6% 51.% 52.4% 53.8% 55.3% 56.8% 58.4% 6.% 공급 - 수요 ( 천톤 ) 2 6 27 47 67 84 96 99 88 가격 ( 천달러 / 톤 ) 19.4 16.1 9.9 9.5 9.1 8.6 8.2 7.7 8. -1.5% 니켈 class 1 니켈수요 ( 천톤 ) 94 967 983 1,6 1,39 1,86 1,152 1,243 1,368 4.8% EV 向 ( 천톤 ) 3 64 86 115 155 28 28 377 59 42.4% EV 向비중 ( 천톤 ) 3.2% 6.6% 8.7% 11.4% 14.9% 19.2% 24.3% 3.4% 37.2% EV 1 대당니켈수요 (kg) 29.47 3.17 3.87 31.57 32.27 32.97 33.67 34.37 35.7 2.2% 기타 ( 천톤 ) 91 94 897 891 884 878 872 866 859 -.7% class 1 공급 ( 천톤 ) 1,1 1,117 1,133 1,151 1,168 1,186 1,23 1,222 1,24 1.5% 공급 - 수요 ( 천톤 ) 16 149 151 145 129 99 52-21 -128 가격 ( 천달러 / 톤 ) 1.4 13.1 12.5 12.9 13.3 13.7 14.1 14.5 14.9 4.5% 동수요 ( 천톤 ) 23,789 24,263 25,72 25,567 26,79 26,61 26,836 27,83 27,352 1.8% 차량向 ( 천톤 ) 3,93 3,448 3,819 4,28 4,613 5,36 5,478 5,939 6,42 9.6% 차량판매 ( 백만대 ) 9. 92.3 94.6 97. 99.5 12. 14.6 17.3 11. 2.5% 차 1대당동소비 (kg) 34.36 37.36 4.36 43.36 46.36 49.36 52.36 55.36 58.36 6.8% 기타 ( 천톤 ) 2,696 2,815 21,253 21,359 21,466 21,573 21,358 21,144 2,933.1% 공급 ( 천톤 ) 23,524 23,876 24,67 24,467 24,867 25,267 25,772 26,288 26,814 1.6% 공급 - 수요 ( 천톤 ) -265-387 -1,5-1,1-1,212-1,342-1,63-795 -539 가격 ( 천달러 / 톤 ) 6.2 6.5 7. 7.2 7.4 7.6 7.4 7.2 7.1 1.8% 흑연전체흑연수요 ( 천톤 ) 2,5 2,575 2,626 2,692 2,777 2,889 3,36 3,231 3,489 4.3% EV 向 ( 천톤 ) 6 127 169 226 32 44 54 724 971 41.6% EV 向비중 (%) 2.4% 4.9% 6.4% 8.4% 1.9% 14.% 17.8% 22.4% 27.8% EV 1 대당흑연수요 (kg) 58.94 59.94 6.94 61.94 62.94 63.94 64.94 65.94 66.94 1.6% 기타 ( 천톤 ) 2,44 2,448 2,457 2,466 2,476 2,486 2,496 2,57 2,519.4% 천연 flake 공급 ( 천톤 ) 632 683 738 797 86 929 1,3 1,84 1,17 8.% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 35
미래에너지소재 금속별수요전망정리 - 코발트 기본시나리오하금속별수요전망은다음과같다. 1. 코발트 : 세계코발트수요는 217년 13만 6천톤에서 225년 24만톤을기록하며 CAGR +7.3% 성장할것으로예상한다. 217년대비 225년수요증가분의 93% 가량이 EV 向코발트수요에서발생할것으로보고있다. 217년 EV 1대당코발트소비량은 7.74kg 수준으로추정되고, 221년까지 8.14kg으로증가하다가 225년까지 7.14kg 으로감소하는것으로가정하였다. 전기차내 BEV 비중증가로 EV 한대당코발트소비량이증가하다가, 향후배터리의에너지밀도향상및코발트대비니켈함량증가가반영된다는예상을반영하였다. 배터리向코발트수요외수요는전반적인경기하락세를가정해수요가천천히감소할것으로가정하였다. 그림 69. 코발트산업별수요추이 : EV 向비중 217 년 5.8% 225 년 43.3% ( 톤 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 배터리 - 기타배터리 - EV 向 superalloys Tools and hard materials Others EV 向비중 ( 우 ) 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 금속별수요전망정리 - 니켈 2. 니켈 : 세계 Class 1 니켈제품수요는 217년 94만톤에서 225년 137만톤을기록하며 CAGR +4.3% 성장할것으로예상한다. 217년대비 225년수요증가분의 112% 가량이 EV 向니켈수요에서발생할것으로보고있다. 217년 EV 1대당니켈소비량은 29kg 수준으로추정되고, 225년까지 35kg으로증가할것으로가정하였다. 전기차내 BEV 비중증가와배터리내니켈함량비중증가한다는예상을반영했다. 배터리向니켈수요외수요는 STS가대표적인데, 경기에매우민감한제품임으로경기하락세를가정해수요가감소할것으로추정했다. 36
Daishin Research 그림 7. Class 1 니켈산업별수요추이 : EV 向비중 217 년 3.2% 225 년 37.2% ( 톤 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, class 1 - STS class1 non STS 배터리 - EV 向 EV 向비중 ( 우 ) 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 금속별수요전망정리 - 동 3. 동 : 세계동수요는 217년 2,38만톤에서 225년 2,735만톤을기록하며 CAGR +1.8% 성장할것으로예상한다. 217년대비 225년수요증가분의 93% 가량이차량向수요에서발생할것으로보고있다. 217년차량 1대당동소비량은 34kg 수준으로추정되고, 225년까지 58kg으로증가할것으로가정하였다. 전체차량판매중 EV 침투율이상승한다는예상을반영하였다. 배터리向동수요외수요에서중요한건중국부동산, 인프라向동수요이다. 222년까지중국의부동산, 인프라산업상승세를전망하고있기때문에배터리向외동수요가상승하다가 223년부터전반적인세계경기하락세를가정해하락하는것으로추정하였다. 그림 71. 동산업별수요추이 : 차량向비중 217 년 13% 225 년 23.5% ( 톤 ) 차량向차량向외 3,, 차량向비중 ( 우 ) 25% 25,, 2,, 15,, 1,, 5,, 2% 15% 1% 5% 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E % 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 37
미래에너지소재 금속별수요전망정리 - 리튬 4. 리튬 : 세계리튬수요는 217년 21만 4천톤에서 225년 63만 5천톤을기록하며 CAGR +14.6% 성장할것으로예상한다. 217년대비 225년수요증가분의 96% 가량이 EV 向수요에서발생할것으로보고있다. 217년 EV 1대당리튬소비량은 25.6kg 수준으로추정되고, 225년까지 29.6kg으로증가할것으로가정하였다. 전기차판매중 BEV 판매비중이확대된다는예상을반영하였다. EV 向외수요에서중요한건 IT제품등에들어가는 2차전지向리튬수요이다. IT제품에서발생하고있는 cordless 기기확대라는긍정적인면, 세계경기하락시 IT제품판매량둔화될수있다는점등을감안하여 IT제품向리튬수요는낮은상승세를가정하였다. 그림 72. 리튬산업별수요추이 : EV 向비중 217 년 12.2% 225 년 67.7% ( 톤 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 배터리 - 기타배터리 - EV 向유리세라믹 Industrial EV 向비중 ( 우 ) 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 73. 1Q19 누적기준 Tesla, BYD, 현대의 EV(BEV+PHEV) 판매 1 대당금속사용량 (kg) 8 7 6 5 리튬코발트니켈 72.4 4 34. 3 2 1 1.1 24.1 11.2 1.7 11.5 6.9 6.8 TESLA BYD HYUNDAI 자료 : SNE 리서치, 대신증권 Research&Strategy 본부 38
Daishin Research 그림 74. 차종별리튬사용량 자료 : SQM, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 75. 차종별동사용량 (kg) 35 3 296.5 25 2 15 1 5 23 4 6 83 89 ICE HEV PHEV BEV Ebus HEV Ebus BEV 자료 : ICSG, 대신증권 Research&Strategy 본부 39
미래에너지소재 Appendix. 2 차전지산업개괄 산업에대한이해를돕기위해 1) 2차전지의정의, 2) 2차전지구성과원리, 3) 2차전지특성과결정요인, 4) 2차전지제조과정, 5) 산업 Value Chain, 6) 2차전지수요에대해정리하였다. 1) 2 차전지정의전지란외부의전기에너지를화학에너지의형태로바꾸어저장해두었다가, 필요할때 전기에너지를만들어낼수있는장치를말한다. 2 차전지는전지중에서방전후에도 충전하여반복해서사용가능한전지를말한다. 2) 2 차전지구성과원리 2차전지의 4대구성요소는양극재, 음극재, 전해액, 분리막이다. 리튬이온전지를기준으로설명하면, 양극과음극은전자를실은리튬이온의이동을가능하게하고리튬이온을저장하는역할을한다. 전자를실은리튬이온이양극에서음극으로흘러가음극에위치하게되는과정이 충전 이고, 반대의과정이 방전 이다. 리튬이온이동과정중, 전자는도선을통해이동해야만전류를사용할수있고안전하다. 따라서전자를분리시키고리튬이온만의이동통로역할을하는것이전해액이다. 분리막은양극과음극접촉시화재위험이있어이를물리적으로막는역할을한다. 그림 76. 리튬이온전지의구성과작동원리도식 충전 (Charge) e- 방전 (Discharge) e- 분리막 + 양극재 (Cathode) 음극재 (Anode) (Separator) - 리튬이온삽입및탈리 (Ion Transport) 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 4
Daishin Research 3) 2 차전지특성과결정요인 1. 용량 : 전지의용량이란전지를완전히방전시켰을때얻을수있는전하량을말한다. 출력 (W, 전류 (A) 와전압 (V) 의곱 ) 과시간 (h) 의곱으로계산된다. 1) 용량의첫번째결정요인은음극활물질과양극활물질의양이다. 음극활물질과양극활물질의양이많을수록이동할수있는리튬이온의양이많기때문에전류가증가한다. 2) 두번째결정요인은음극과양극금속물질의선택이다. 음극과양극물질간의전위차가클수록전압이상승한다. 양극물질의선택이특히중요한데, 음극물질후보군들은전위의편차가작은반면, 양극물질후보군들은전위의편차는크기때문이다. 예로양극활물질 LMO의리튬대비전위가 4.2V이고, 흑연의리튬대비전위가.1V라면이론상전지는 4.1V의전압을갖게된다. LMO 대비더전위가높은양극활물질을선택하면전지의전압은상승한다. 3) 전해액과분리막도용량에영향을끼친다. 전해액이리튬이온의이동속도, 즉충방전속도에영향을끼치기때문에전해액과전해액첨가제의선택으로출력에영향을줄수있다. 예로리튬과호환성이잘맞는전해질은대표적으로 EC(ethylene carbonate) 와 PC(propylene carbonate) 가있는데, EC가 PC대비점도가낮기때문에더큰출력을얻을수있다. 분리막의경우얇을수록같은공간에음극, 양극물질을더넣을수있기때문에분리막의두께는전류에영향을끼친다. 2. 에너지밀도 : 전지의무게나부피대비얻어질수있는용량을말한다. 에너지밀도의결정요인은음극과양극금속물질의선택이다. 무게가가벼우면서양극과음극의전위차가큰물질을선택하는것이중요하다. 3. 출력 : 전류 (A) 와전압 (V) 의곱으로시간당방전할수있는에너지의량을뜻한다. 용량설명부분에서언급했듯이 1) 음극, 양극금속물질의양, 2) 음극, 양극금속물질의선택, 3) 전해액및전해액첨가제의선택과분리막두께등이출력에영향을준다. 4. 수명 : 일정용량이상의성능을구현할수있는전지의충방전횟수를지칭한다. 반복되는충방전과정에서양극과음극물질의구조에변형이일어나면서수명이감소한다. 때문에양극및음극물질의구조안정성이수명을결정한다. 흑연이리튬이온의탈리, 삽입과정에서높은구조안정성을지녀오랫동안음극활물질로선택받고있다. 41
미래에너지소재 그림 77. 표준환원전위표 : 리튬 (Li) 이표준환원전위가가장낮아고용량배터리구현하기용이 주 : 표준환원전위표는수소와의산화 - 환원반응을금속별로측정한표. 숫자가낮을수록산화하는성질이강함 ( 음전하를쉽게잃음 ) 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 6. 리튬과호환가능한전해액용매제후보군 : 이온을잘분리시키는 EC 와 PC 가대세 용매 ( 약어 ) 융점 ( 녹는점 ) 비점 ( 끓는점 ) 비유전율 점도 (cp) 이온전도도 (ms/cm at 25도 ) ethylene carbonate(ec) 39. 248. 89.6 1.86 7.2 propylene carbonate(pc) -49.2 241.7 64.4 2.53 5.8 dimethyl carbonate(dmc).5 9. 3.1.59 7.1 ethylmethyl carbonate(emc) -55. 18. 3. - 4.6 diethyl carbonate(dec) -43. 126.8 2.8-3.1 EC + DMC (5% + 5%) 11.6 PC + DMC (5% + 5%) 11. 주 : 이온전도도상승을위해 EC 와 PC 에 DMC 를섞는방법이자주사용. 제품혼합비가전해액업체들의기술력비유전율이이온을음극, 양극에서잘분리시키는정도를나타냄. 점도는낮을수록이온이동속도상승. 이온의이동속도는이온전도도로표시자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 78. 주기율표 : 리튬보다가벼운원소는수소 (H) 와헬륨 (He) 뿐. 高에너지밀도구현에용이 주 : 원소기호위에적힌숫자가작을수록무게가가벼움. 읽는법은행이주기, 열이족 (4 주기 2 족은 Be). 주기와족이높을수록전자함량이높음자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 42
Daishin Research 4) 2 차전지제조과정 : 양극재 양극재제조과정은크게 1) 합성분말제조단계, 2) 슬러리제조단계로나뉜다. 1) 합성분말제조단계 : 두가지종류이상의금속을열처리해균일한분포로혼합해전구체제조한다. 공침기술이대표적인제조방식이다. NCM용전구체의경우니켈, 코발트, 망간에암모니아수와수산화나트륨을첨가해 ph를조절해 NCM용전구체를만든다. 전구체를리튬과혼합하고열처리한후압축성형하여펠렛으로제작한후다시분쇄하여분말로만든다. 2) 슬러리제조단계 : 만들어진복합체분말에전도성을올리기위한도전제와알루미늄기재에정착할수있도록도와주는바인더를넣고섞어슬러리를제조한다. 이를알루미늄기재위에도포한후압축한다. 이후압축한기재에절연테이프를붙이고사이즈에맞게자른후가열하여수분등을제거한다. 그림 79. 합성분말제조단계 : 전구체공침기술도식 Pump Output ph Controller Metal solution NH4OH Solution NaOH Solution 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 8. 슬러리도식 합제 ( 활물질 + 도전제 + 바인더 ) 알루미늄기재 ( 음극재의경우구리기재 ) 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 43
미래에너지소재 4) 2 차전지제조과정 : 음극재 음극재는천연흑연음극재와인조흑연음극재가대표적이다. 천연흑연음극재는 i) 천연흑연및기타재료들을건식혼합하는단계, ii) 혼합물을소성하는단계, iii) 미분을제거하여전극을제조하는단계가있다. 이후슬러리제조과정은양극재의그것과동일하다. 이렇게만들어진천연흑연음극재는인조흑연음극재대비저렴한가격과높은리튬이온저장용량이강점이다. 인조흑연음극재는천연흑연음극재제조공정과동일하나재료로천연흑연대신인조흑연이쓰인다는점에서차이가있다. 인조흑연은침상코크스를가공하여생산되며, 침상코크스는고로생산과정에서나오는부산물인콜타르를이용한생산법과정유과정에서부산물로나오는잔사유를사용하는생산법이있다. 인조흑연음극재의경우높은구조안정성으로배터리수명을길게할수있는장점이있으나천연흑연대비가격이비싼단점이있다. 그림 81. 인조흑연 supply chain 도식 : 현재는대부분철강산업에서사용 Oil 1% Petroleum needle coke ( 인조흑연원재료 ) 1% 7% Batteries Blast furnace steel ( 고로 ) 9% Coal tar pitch 5% Graphite Electrodes ( 전극봉 ) 9% EAF Steel ( 전기로 ) 9% 5% 1% Aluminum pitch needle coke ( 인조흑연원재료 ) 9% 3% Non Steel 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 82. 흑연으로의리튬이온삽입과정 : 삽입될수있는공간은천연흑연이많고 ( 에너지용량에유리 ) 삽입, 탈리과정에서의구조안정성은인조흑연이유리 ( 배터리수명에유리 ) 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 44
Daishin Research 4) 2 차전지제조과정 : 전해액 전해액은전해질염, 유기용매및첨가제의혼합으로생산된다. 리튬이온전지의경우전지요구특성에가장적합한전해질염인 LiPF6가산업표준으로사용되고있다. 전해질염을프로필렌카보네이트, 에틸렌카보네이트등의유기용매에용해하여전해액으로사용한다. 보통이온전도도가높아높은출력을기대할수있는전해액일수록안전성은하락한다. 전해액에전지의특성향상을위해다양한종류의첨가제가사용되고있다. 표 7. 리튬염종류및특성 리튬염비점 ( 도 ) 음이온반경 (nm) LiBF4 ~3.229 LiCIO4 236.237 LiPF6 194.254 주 : LiPF6 가용매에잘녹고, 이온전도도도높아산업표준으로쓰임. 다만열에의한안정성은비점이낮아떨어짐. 음이온반경이클수록용매에잘녹음자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 4) 2 차전지제조과정 : 셀 2차전지제조과정은크게 i) 극판공정 ( 위에서언급한양극재, 음극재제조공정 ), ii) 조립공정, iii) 화성공정으로나뉜다. 조립공정은양극과음극사이에분리막을넣어서둘둘말고전해액을주입한다. 화성공정은전지를활성 / 안정화시키는단계로, 정해진습도와온도에서일정시간을보내전지내부에전해액이충분히분산되도록한다. 이후임의로전지를충방전해배터리를활성화시켜서 2차전지셀제조를완료한다. 그림 83. 2 차전지분류 : 원통형, 각형, 코인형, 파우치형 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 45
미래에너지소재 5) Value Chain_ 개괄 2 차전지관련주요 Value chain 을간략히도식화하면다음과같다. 그림 84. Value Chain 개괄 (216 or 217 년기준 Top 3 업체점유율정리 ) 광산사 기타 5.% 코발트 Glencore 25% China Molybdenum 15% Jinchuan Group 1% 기타 68% 니켈 Vale 13% Nornickel 1% Tsingshan Group 9% 기타 75% 동 Codelco 8% Freeport McMoRan 1% BHP 7% TQL 14% 기타 34% 리튬 ALB 29% SQM 23% 2 차전지소재 기타 66% NCM 양극재 Umicore 12% ShanShan 12% Hitachi Xiamen 11% Tungsten 1% 천연흑연음극재 기타 24% Mitsubishi 16% BTR 49% 기타 2% JFE 11% 인조흑연음극재 Hitachi 31% ShanShan 38% 기타 59% Zhangjiagang Guotai-Huarong 전해질 15% Mitsubishi 12% Capchem 14% 2 차전지 기타 33% Panasonic 31% BYD 15% CATL 21% OEM TESLA 13% BYD 14% 기타 68% BMW 5% 주 : OEM 점유율은 BEV+PHEV 판매량기준자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 46
Daishin Research 6) 2 차전지수요 : 산업별및국가별 전세계 2차전지의수요는 218년기준 143GWh로 216~218 년연평균성장률 3.5% 를기록했다. 수요산업별비중을보면, 218년기준전기차向 78GWh(54.5%), 소비재向 6GWh(42.%), ESS 向 5GWh(3.5%) 이다. 216년 ~218년연평균성장률은전기차向이 54.5%, 소비재向이 11.8%, ESS 向이 58.1% 이다. 218년기준전기차向 2차전지수요를국가별로구분하면, 중국이 28GWh(36.5%), EU가 9GWh(11.7%), 미국이 7GWh(9.5%) 를기록했다. 215년이후가장성장이빠른국가는 215년 ~218년연평균성장률 28.4% 를기록한중국이다. 그림 85. 전세계 2 차전지수요추이 : 전기차시장성장이핵심 (GWh) 16 14 Stationary Storage Consumer Goods EV 5 12 1 8 2 3 54 6 6 48 4 78 2 34 47 5.7 5.7 5.7 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 86. 218 년 2 차전지수요 _ 산업별 그림 87. 218 년 2 차전지전기차向수요 _ 국가별 Stationary Storage 3% (GW/h) 3 28.44 25 2 Consumer Goods 42% EV 55% 15 1 7.38 5 1.8 1.62 1.9 1.23 중국독일프랑스미국일본영국 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 47
미래에너지소재 Ⅱ. 기업장기전망 : 전기차에제품넣을기업사자 황새를잘따라가는뱁새를찾자 장기성장을위한 2 가지요건 1) 주요배터리사와의 partnership 형성. 그에따른 track record 2차전지소재업체들중중장기적으로성장할수있는기업은 2가지요건을갖춰야한다고판단한다. 1) 전기차시장초기인현재부터전기차向배터리를잘수주받는주요배터리사와 partnership 을형성하고있어야한다. 2) 배터리업체들의생산능력확대속도에맞춰서소재업체도생산능력확대가가능해야한다. 전기차向 2차전지시장은신규경쟁자의시장진입이갈수록어려워질것으로판단한다. 때문에전기차시장초기인현재부터주요배터리사와 partnership 이형성된업체들이장기간성장가능할것이다. 1) 우선 인증비즈니스 인배터리산업의특성때문이다. 안정성이가장중요한자동차산업인만큼, 소재를구매한배터리업체는소재의제품성을확인하기위한장기간의시험과정을거친다. 이과정에서배터리업체가원하는물성이있을경우소재업체와의추가협상과정을거치기도한다. 배터리업체입장에서이렇게장기간의시험과정을거쳐양극재하나를선택했으면, 이와호환성이맞는전해질과분리막, 음극재등을선택해야한다. 아무리기술력좋은신규진입자라도배터리업체들의상황에따라신규진입기회가없을수있다. 2) 두번째는저렴한가격이중요한전기차산업의특성때문이다. 신규진입자는기술력이있더라도기존시장참여자에비해양산경험이부족할수밖에없고, 제품가격은높을가능성이높다. 전기차관련시장참여자들은초기부터양질의 track record를쌓은업체들간의경쟁이될것이다. 그림 88. 주요배터리업체와협력사 배터리제조사 Pana sonic LG 화학 Samsung SDI OEM 양극재음극재분리막전해액 Tesla Sumitomo Metal Mining Hitachi Sumitomo Chemical Toyota Hitachi Asahi Kasei Mitsubishi Chemical Honda Nichia Nippon Carbon Ube Ube GM Ford LG 화학, Nichia Mitsubishi, BTR Toray / W-Scope L&F Posco Chemtech, Senior Nippon Carbon LG Panax-Etec Daim ler SDI Mitsubishi Toray Panax-Etec BMW L&F BTR Asahi kasei Central Glass FCA VW Umicore BYD BYD BYD BTR / hanshan BYD BYD 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 89. 주요 OEM 별배터리구매처 차량제조사 217 판매 ( 백만대 ) 주요배터리공급사 Toyota 7.8 파나소닉 VW 6.6 LG 화학 / 삼성 SDI / CATL / 자체셀검토 Ford 6 LG 화학 / Johnson Controls-Saft Honda 5 파나소닉 / CATL / LG 화학 Nissan 4.8 LG 화학 Hyundai 4 LG 화학 Chevrolet 3.9 LG 화학 Suzuki 2.9 파나소닉 Mercedes 2.5 SK 이노베이션 Kia 2.5 SK 이노베이션 Renault 2.3 LG 화학 / CATL BMW 2 삼성 SDI / CATL Audi 1.8 LG 화학 / 삼성 SDI Peugeot 1.6 GS Yuasa Fiat 1.5 LG 화학 / 삼성 SDI 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 48
Daishin Research 2) 배터리사의증설속도에발맞춰소재공급할수있는업체 장기적으로성장할수있는 2차전지업체의 2번째요건은 증설능력 이다. 위에서설명했다싶이, 배터리업체들은소재업체들은상황에따라탄력적으로변경하기어렵다. 때문에시장상황에맞게안정적으로소재를공급할수있는업체를선호한다. 여기서문제가되는건 CAGR 3% 이상의빠른속도로성장할것으로기대되는전기차시장이다. 배터리업체들은이에발맞춰선제적으로대량으로생산능력을확대하는전략이가능하지만, 비교적영세한소재업체들은모두가이증설속도에발맞출수없다. 따라서배터리업체들의증설속도에발맞춰안정적으로소재를공급해줄수있는업체들이점점 2차전지소재시장에서점유율을높여갈것이라고판단한다. 그림 9. LG 화학배터리증설추이 그림 91. 삼성 SDI 배터리증설추이 (GWh) (GWh) 12 LG 화학 11 6 삼성 SDI 1 5 5 8 4 33 6 49 3 4 3.5 2 15 2 18.5 1 8 217 218 219E 22E 217 218 219E 22E 자료 : LG 화학, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 삼성 SDI, 대신증권 Research&Strategy 본부 언급한조건에가장잘충족한포스코케미칼이중장기 Top pick 앞서언급한조건들에잘충족하는포스코케미칼이중장기 Top pick이다. 1) 세계주요 OEM들에게배터리공급하고있는국내유수배터리사와천연흑연음극재장기공급계약관계이며, 전기차용양극재 NCM 622 공급계약체결후증설중이다. 2) 낮은부채비율 (218년기준 25%), 배터리外사업부의안정성 (POSCO 모회사향매출비중이사업부별로 7~1%) 으로향후 Capa 증설도안정적으로가능할것으로기대된다. 3) POSCO로부터향후리튬도안정적으로공급받을수있다는장점도있다. 중장기차선호기업은천보이다. 1) 전기차向전해질에첨가되는리튬염을제조하는기업으로, 이미국내유수배터리사의제품의천보의제품이들어가는것으로파악된다. 2) 낮은부채비율 (218년기준 25%) 과높은기술력을바탕으로리튬염外사업부에서도高마진을시현하고있어향후안정적인리튬염증설속도가기대된다. 49
미래에너지소재 그림 92. 포스코케미칼, 대량 Capa 증설위한차입은불가피하나부채비율 1% 미만 ( 십억원 ) 포스코케미칼연결 Capex 5 포스코케미칼부채비율 ( 우 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 218 219E 22E 221E 222E (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 93. 천보, 대량 Capa 증설위한차입은불가피하나부채비율 5% 미만 ( 십억원 ) 천보연결 Capex 6 천보부채비율 ( 우 ) 6% 5 5% 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% 218 219E 22E 221E 222E % 자료 : 천보, 대신증권 Research&Strategy 본부 5
Daishin Research 기업분석 51
미래에너지소재 Initiation 이원주 투자의견 6 개월 목표주가 포스코케미칼 (367) wonju.lee@daishin.com BUY 매수, 신규 65, 신규 현재주가 (19.5.21) 5,7 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSDAQ 73.98 시가총액 3,92 십억원 시가총액비중 1.28% 자본금 ( 보통주 ) 3십억원 52주최고 / 최저 78,1 원 / 39,65 원 12일평균거래대금 36억원 외국인지분율 9.94% 주요주주 포스코외 1 인 65.4% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -13. -28.1-32.3 27.9 상대수익률 -5.8-23.7-33.1 58.6 ( 천원 ) 포스코케미칼 ( 좌 ) 8 69 57 46 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 14 12 1 34-2 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 8 6 4 2 이유있는전기차向소재수주 중장기 Top pick. 투자의견매수, 목표주가 65, 원제시 - 전기차向양극재수주가능한이유는 1) 배터리업체들의증설속도따라갈수있는튼튼한재무구조, 2) POSCO 로부터안정적으로구매가능한리튬때문 - 전기차시장진입단계에서유수배터리업체로부터제품수주받은만큼, 전기차시장성장에따라장기간수혜누릴것으로판단 - 목표주가 65, 원은 12m fwd eps 에목표 multiple 29 배적용 ( 전기차성장기대감이어졌던 218 년하반기평균 p/e) 배터리업체들이장기간 partnership 맺고싶은요건잘갖췄다 - 1) 안정적인증설용이한재무환경 : 동사의양극재 음극재증설계획상 219~22 년예상합산 Capex 는약 6 천억원. 2 년간 4~5 천억원가량의차입있을것으로생각되나, 기존낮았던부채비율 (218 년 25%) 로부담스럽지않음. 배터리外사업부에서안정적으로약 1, 억원가량현금창출도가능 2) 안정적인리튬구매가능 : 모회사인 POSCO, 221 년연 6.5 만톤 (LCE 기준 ) 의리튬생산가능. 모회사로부터안정적인원재료구매가능 - 안정적인 2 차전지소재 Capa 확대로 18~ 23 년 OP CAGR+19% 성장가능 침상코크스기대감은낮추고, 음극재 양극재기대감을높이자 - 침상코크스가격장기간약보합세전망 1) 느린중국전기로증설속도 : 낮은전기로롤마진, 경제둔화를방어하려는중국의환경규제완화로전기로증설둔화중. 전극봉수요감소요인 2) 인조흑연채용률하락 : 성장느린철강, 화학에서발생하는부산물로인조흑연을생산하는이상, 연평균 3% 급성장하는전기차시장에서의수요대비공급량낮을수밖에없음. 높은가격대유지될전망 ( 천연대비 1 배 ) - 결국전기차시장성장의승자는천연흑연음극재. 전기차向양극재도증설중. 동사는국내유수배터리업체와의공급계약을근거로전기차向 NCM 622 양극재생산능력확대중 (22 년양산시작 ) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 1,197 1,384 1,589 1,937 2,38 영업이익 14 16 117 16 187 세전순이익 126 177 17 196 213 총당기순이익 14 133 128 147 16 지배지분순이익 14 132 127 146 16 EPS 1,753 2,237 2,18 2,41 2,617 PER 22.7 28.5 24. 21.1 19.4 BPS 1,91 12,69 14,138 16,9 18,226 PBR 3.6 5. 3.5 3.1 2.8 ROE 17.2 19. 15.9 16. 15.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 52
Daishin Research 그림 94. 많은 Capex 에도부담스럽지않은부채비율 그림 95. 연평균 19% 성장할포스코케미칼영업이익 ( 십억원 ) 포스코케미칼연결 Capex 5 포스코케미칼부채비율 ( 우 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 218 219E 22E 221E 222E 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 십억원 ) 연결영업이익 25 2 15 1 5 218 219E 22E 221E 222E 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 96. 중국의늦은전기로증설로전극봉가격하락중 그림 97. 인조흑연, 천연흑연대비가격 1 배이상 ( 달러 / 톤 ) 중국전극봉 HP 4구경유통가격 18, 중국전극봉 UHP 6구경유통가격 ( 달러 / 톤 ) 14, 5,~2, 16, 12, 14, 12, 1, 8, 1, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 5,~2, 2, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 천연흑연배터리등급가격 인조흑연배터리등급가격 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 98. 전기차向양극재생산능력지속확대할전망 ( 톤 ) 9, 8, 전기차향 NCM 생산능력 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 218 219 22E 221E 222E 223E 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 53
미래에너지소재 그림 99. 포스코케미칼 12m fwd p/e band chart ( 천원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 11.12 13.1 15.8 17.6 19.4 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 35. x 3. x 25. x 2. x 15. x 표 8. 포스코케미칼실적표 ( 단위 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218 219E 별도매출액 ( 십억원 ) 328.4 324.2 335. 354.3 342.9 374.7 47.2 418.4 1,163.9 1,341.9 1,543.3 내화물 ( 십억원 ) 76.9 64.3 73.3 69.8 73.7 64. 72.9 69.5 239.2 284.4 283. 플랜트 ( 십억원 ) 61.8 55.8 47.9 55.8 48.5 55.7 47.8 55.7 212.9 221.3 27.2 생석회 ( 십억원 ) 79.5 84.3 84.6 86.1 87.9 84.4 84.7 86.2 317.2 334.5 334.9 화성공장 ( 십억원 ) 93.5 98. 13.6 116.2 1.8 15.5 19.5 18.5 356.4 411.3 43.3 음극재 ( 십억원 ) 16.7 22.3 25.7 26.3 32. 38.1 46.5 53.5 38.2 9.9 17.1 양극재 ( 십억원 )..... 27.1 45.8 45... 144.9 별도영업이익 ( 십억원 ) 22.3 19.9 32.2 28.4 21.6 28.3 3.5 32.7 1.7 12.7 113.1 OPM (%) 6.8% 6.1% 9.6% 8.% 6.3% 7.5% 7.5% 7.8% 8.6% 7.7% 7.3% 연결매출액 ( 십억원 ) 336.9 334.6 346.2 365.9 355.3 385.8 418.3 429.5 1,197.2 1,383.6 1,588.9 연결영업이익 ( 십억원 ) 23.1 2.9 33.1 29.2 21.9 29.2 31.4 33.6 14. 16.3 116.2 OPM (%) 6.8% 6.3% 9.6% 8.% 6.2% 7.6% 7.5% 7.8% 8.7% 7.7% 7.3% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 54
9.1 9.4 9.7 9.1 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 19.1 19.4 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 Daishin Research 1. 기업개요 기업및경영진현황 매출비중 - 대표이사는全포항제철부사장출신인민경준 - 218 년연결매출액 1.4 조, 연결영업이익 1,63 억원기록 - 218 년자산은 9,476 억원, 부채는 1,895 억원, 자본은 7,581 억원 - 발행주식수 : 59,7, 주 내화물제조 38% 주가변동요인 라임케미칼 62% - 내화물산업, 제강산업, 요업산업의경기변동에따른원재료값변화 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년기준자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 2. Earnings Driver 세계전기차판매량추이 ( 대 ) 6, 전세계전기차판매량 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : SNE 리서치, 대신증권 Research&Strategy 본부 중국흑연전극봉유통가격 ( 달러 / 톤 ) 18, 중국흑연전극봉가격 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 55
미래에너지소재 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 1,197 1,384 1,589 1,937 2,38 유동자산 468 44 468 499 583 매출원가 1,42 1,218 1,42 1,691 2,18 현금및현금성자산 14 12 116 74 81 매출총이익 156 166 187 246 29 매출채권및기타채권 177 182 29 254 33 판매비와관리비 52 6 7 86 13 재고자산 99 19 125 152 182 영업이익 14 16 117 16 187 기타유동자산 88 29 19 18 17 영업이익률 8.7 7.7 7.4 8.3 8.1 비유동자산 368 58 734 1,18 1,436 EBITDA 118 123 145 214 255 유형자산 183 264 431 87 99 영업외손익 22 7 53 36 26 관계기업투자금 117 187 252 322 395 관계기업손익 29 71 65 71 74 기타비유동자산 68 57 51 51 51 금융수익 4 6 3 3 3 자산총계 836 948 1,22 1,678 2,19 외환관련이익 유동부채 159 153 272 594 768 금융비용 -5-4 -13-36 -48 매입채무및기타채무 139 125 138 161 185 외환관련손실 2 2 2 2 2 차입금 11 41 56 기타 -6-3 -3-3 -3 유동성채무 5 4 법인세비용차감전순손익 126 177 17 196 213 기타유동부채 15 23 23 23 23 법인세비용 -22-44 -42-49 -53 비유동부채 25 37 67 97 127 계속사업순손익 14 133 128 147 16 차입금 23 16 46 76 16 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 14 133 128 147 16 기타비유동부채 2 21 21 21 21 당기순이익률 8.7 9.6 8.1 7.6 6.9 부채총계 184 189 338 691 895 비지배지분순이익 1 1 1 1 지배지분 644 75 854 976 1,112 지배지분순이익 14 132 127 146 16 자본금 3 3 3 3 3 매도가능금융자산평가 자본잉여금 24 24 24 24 24 기타포괄이익 -1-1 -1-1 -1 이익잉여금 595 699 83 925 1,6 포괄순이익 99 125 121 14 153 기타자본변동 -4-3 -3-3 -3 비지배지분포괄이익 1 1 1 1 비지배지분 8 9 1 11 13 지배지분포괄이익 1 125 12 139 152 자본총계 652 758 864 987 1,124 순차입금 -159-117 24 396 57 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F EPS 1,753 2,237 2,18 2,41 2,617 영업활동현금흐름 56 85 67 86 16 PER 22.7 28.5 24. 21.1 19.4 당기순이익 14 133 128 147 16 BPS 1,91 12,69 14,138 16,9 18,226 비현금항목의가감 24 9 34 84 112 PBR 3.6 5. 3.5 3.1 2.8 감가상각비 14 16 27 54 67 EBITDAPS 2, 2,76 2,397 3,511 4,174 외환손익 -1-1 -1 EV/EBITDA 18.6 29.8 21.6 16.3 14.4 지분법평가손익 -29-71 -65-71 -74 SPS 2,267 23,423 26,294 31,756 37,844 기타 38 64 72 12 119 PSR 2. 2.7 2. 1.6 1.4 자산부채의증감 -48-37 -43-63 -67 CFPS 2,167 2,46 2,683 3,795 4,458 기타현금흐름 -25-2 -53-82 -99 DPS 35 4 4 4 4 투자활동현금흐름 -46-39 -253-499 -323 투자자산 1-59 -7-73 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -58-11 -194-429 -25 217A 218A 219F 22F 221F 기타 11 61 1 1 1 성장성 재무활동현금흐름 -23-29 113 36 156 매출액증가율 7.1 15.6 14.8 21.9 19.2 단기차입금 -5 11 3 15 영업이익증가율 21.8 2.2 1.5 36.2 17.1 사채 순이익증가율 133.5 27.7-3.6 14.9 9. 장기차입금 3 3 3 수익성 유상증자 1 ROIC 28.3 2.1 16.1 14. 11.8 현금배당 -18-21 -24-24 -24 ROA 13.3 11.9 1.9 11.1 1.1 기타 -9-4 ROE 17.2 19. 15.9 16. 15.3 현금의증감 -14 16-5 -42 7 안정성 기초현금 118 14 12 116 74 부채비율 28.2 25. 39.2 7. 79.6 기말현금 14 12 116 74 81 순차입금비율 -24.3-15.5 2.7 4.1 5.7 NOPLAT 86 8 88 12 141 이자보상배율 68.5 68.6 1.8 4.7 4. FCF 4-8 -79-255 -43 자료 : 포스코케미칼, 대신증권 Research&Strategy 본부 56
Daishin Research Initiation 일진머티리얼즈 이원주 투자의견 6 개월 목표주가 (215) wonjui.lee@daishin.com BUY 매수, 신규 46, 신규 현재주가 (19.5.21) 31,8 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2,61.25 시가총액 1,466 십억원 시가총액비중.11% 자본금 ( 보통주 ) 23십억원 52주최고 / 최저 58,7 원 / 31,25 원 12 일평균거래대금 175억원 외국인지분율 4.78% 주요주주 허재명외 3 인 53.37% 국민연금 7.16% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -18.8-27.4-33.1-8. 상대수익률 -12.7-21.5-32.6 1.1 ( 천원 ) 일진머티리얼즈 ( 좌 ) 6 52 45 37 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 29-1 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 9 8 7 6 5 4 3 2 1 차입없이증설가능한 2 차전지소재기업 투자의견매수, 목표주가 46, 원제시 - 1) 他 2 차전지소재기업과달리차입없이도생산능력확대 실적성장가능하다는점, 2) 원재료가격하락 상품가격하락 고정비부담확대우려에서중장기적으로는자유로운동관련업체라는점, 3) 2H19 해소될 ESS 관련문제가긍정적 ( 19 년 6 월정부의 ESS 안정규정발표예정 ) - 목표주가 65, 원은 12m fwd eps 에목표 multiple 37 배적용 (ESS 관련우려없었고, KCFT 상장우려는있었던 218 년상반기평균 p/e) 필요 Capex 대비보유현금 + 현금창출능력이더크다 - 동사의 I2B 생산능력확대계획 (218 년 1 만 6 천톤 22 년 4 만 6 천톤 ) 시행을위해선 22 년까지연간 capex 1,6 억원 ~2, 원이소요될예정 - 연간 1 천억원이상인동사의현금창출능력과보유중인 1 천억원가량의현금을고려하면, 동사의생산능력확대계획은차입없이도가능 - 차입없이다소보수적인 I2B 증설만으로도 22 년까지 OP CAGR +26% - 배터리업체들의빠른증설속도따라가기위해차입필수인他 2 차전지소재기업들과차별화되는점 원재료가격하락 제품가격하락우려에서비교적자유로운동제품 - 코발트, 리튬가격하락으로양극재업체들은 제품가격하락에따른고정비부담확대 vs 규모의경제로인한이익률상승 을동시에겪을가능성높음 - 다만동사제품인 elecfoil 의원재료는동. 동의경우미래수요에대비한선제적인투자부재로장기간초과수요전망되는금속. 가격상승가능성높음 - 다만, 1) 현재는주요고객사와의제품가격은분기계약으로, 원재료구매계약은 spot 으로진행하다보니동가격상승시이익률하락가능성이높다는점 ( 계약조건은향후변경가능 ) 과 2) 경쟁사인 KCFT 의증설에따라가공마진하락할가능성을감안해실적추정은보수적으로하였음 ( 19 년 OPM 11% 2 년 OPM 1.7%) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 454 52 597 722 942 영업이익 5 49 66 77 98 세전순이익 42 54 7 81 11 총당기순이익 42 41 54 62 78 지배지분순이익 42 41 54 62 78 EPS 1, 897 1,171 1,353 1,687 PER 38.3 45.7 27.2 23.5 18.8 BPS 12,573 11,472 12,486 13,789 15,459 PBR 3. 3.6 2.5 2.3 2.1 ROE 1.3 7.8 9.8 1.3 11.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 일진머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 57
217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 미래에너지소재 그림 1. 많은 Capex 에도부담스럽지않은부채비율 그림 11. 연평균 27% 성장할일진머티리얼즈영업이익 ( 십억원 ) 일진머티리얼즈연결 Capex 25 일진머티리얼즈부채비율 ( 우 ) (%) 32% ( 십억원 ) 14 연결영업이익 2 31% 3% 12 1 15 29% 8 1 28% 6 5 27% 26% 4 2 218 219E 22E 221E 222E 25% 218 219E 22E 221E 222E 자료 : 일진머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 일진머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 12. 공급과잉예상되는코발트 그림 13. 초과수요예상되는동 ( 천톤 ) 25 2 15 1 코발트생산 - 수요 ( 천톤 ) 동생산 - 수요 -2-4 -6-8 5-1, -1,2-1,4 (5) -1,6 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 14. 일진머티리얼즈 12m fwd p/e band chart ( 천원 ) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 11.12 13.1 15.8 17.6 19.4 5. x 4. x 3. x 2. x 1. x 자료 : 일진머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 58
Daishin Research 표 9. 일진머티리얼즈실적표 ( 단위 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19E 3Q19E 4Q19E 218 219E 연결매출액 ( 십억원 115.5 119.6 129.7 137.2 12.9 133.8 168.3 173.8 52. 596.8 YoY (%) 16.1% 6.7% 4.3% 16.2% 4.7% 11.8% 29.7% 26.7% 1.6% 18.9% QoQ (%) 3.5% 8.4% 5.7% -11.8% 1.6% 25.8% 3.3% 연결영업이익 ( 십억원 7.9 13.9 17.4 9.5 11.8 14.1 19.5 2.3 48.7 65.7 YoY (%) -43.3% -3.7% 24.9% 32.2% 49.6% 1.4% 12.1% 113.6% -1.6% 34.9% QoQ (%) 75.3% 25.6% -45.6% 24.8% 18.8% 38.9% 3.7% OPM (%) 6.9% 11.6% 13.4% 6.9% 9.8% 1.5% 11.6% 11.7% 9.7% 11.% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 59
.1.6.11 1.4 1.9 2.2 2.7 2.12 3.5 3.1 4.3 4.8 5.1 5.6 5.11 6.4 6.9 7.2 7.7 7.12 8.5 8.1 9.3 9.8 1.1 1.6 1.11 11.4 11.9 12.2 12.7 12.12 13.5 13.1 14.3 14.8 15.1 15.6 15.11 16.4 16.9 17.2 17.7 17.12 18.5 18.1 19.3 17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.1 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 18.9 18.1 18.11 18.12 19.1 19.2 19.3 미래에너지소재 1. 기업개요 기업및경영진현황 매출비중 - 대표이사는全일진머티리얼즈부사장출신허재명 - 218 년연결매출액 5,2 억원, 연결영업이익 487 억원기록 - 218 년자산은 6,922 억원부채는 1,638 억원, 자본은 5,284 조 - 발행주식수 : 46,11,835 주 기타 8% 주가변동요인 - 세계경제의경기변동에따른 IT 산업의변동 Elecfoil 92% 자료 : 일진머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 218 년기준자료 : 일진머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 2. Earnings Driver 세계전기차판매량추이 ( 대 ) 6, 전세계전기차판매량 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 LME 동가격추이 ( 달러 / 톤 ) 12, LME 동가격 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 6
Daishin Research 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 454 52 597 722 942 유동자산 395 357 313 299 354 매출원가 373 422 498 599 78 현금및현금성자산 46 53 16 62 65 매출총이익 81 8 99 123 162 매출채권및기타채권 7 81 95 112 142 판매비와관리비 31 31 33 46 64 재고자산 59 51 61 74 96 영업이익 5 49 66 77 98 기타유동자산 22 172 51 51 51 영업이익률 1.9 9.7 11. 1.7 1.4 비유동자산 256 335 438 527 567 EBITDA 73 73 12 149 177 유형자산 176 271 418 57 547 영업외손익 -8 5 4 4 4 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 8 63 21 2 2 금융수익 5 11 6 6 6 자산총계 65 692 751 825 921 외환관련이익 1 3 3 3 3 유동부채 89 19 117 129 144 금융비용 -6-6 -2-2 -3 매입채무및기타채무 69 79 83 89 99 외환관련손실 5 4 차입금 8 13 19 25 31 기타 -7 유동성채무 2 법인세비용차감전순손익 42 54 7 81 11 기타유동부채 12 15 15 15 15 법인세비용 1-12 -16-19 -23 비유동부채 31 55 58 61 64 계속사업순손익 42 41 54 62 78 차입금 4 5 8 11 14 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 42 41 54 62 78 기타비유동부채 27 49 49 49 49 당기순이익률 9.3 8.2 9. 8.6 8.3 부채총계 12 164 175 19 28 비지배지분순이익 지배지분 53 528 576 636 713 지배지분순이익 42 41 54 62 78 자본금 23 23 23 23 23 매도가능금융자산평가 1 자본잉여금 379 385 385 385 385 기타포괄이익 -2-2 -2-2 이익잉여금 96 11 164 226 34 포괄순이익 54 25 38 46 62 기타자본변동 32 1 4 1 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 54 25 38 46 62 자본총계 53 528 576 636 713 순차입금 -238-56 -12-49 -43 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F EPS 1, 897 1,171 1,353 1,687 영업활동현금흐름 61 86 94 114 12 PER 38.3 45.7 27.2 23.5 18.8 당기순이익 42 41 54 62 78 BPS 12,573 11,472 12,486 13,789 15,459 비현금항목의가감 31 39 71 92 15 PBR 3. 3.6 2.5 2.3 2.1 감가상각비 24 25 54 72 8 EBITDAPS 1,733 1,595 2,594 3,224 3,844 외환손익 3-3 -3-3 EV/EBITDA 2.8 25. 11.4 9.5 8. 지분법평가손익 SPS 1,762 1,899 12,942 15,65 2,432 기타 4 14 2 23 28 PSR 3.6 3.8 2.5 2.1 1.6 자산부채의증감 -11 6-16 -21-39 CFPS 1,723 1,733 2,717 3,347 3,966 기타현금흐름 -16-19 -24 DPS 65 투자활동현금흐름 -22-62 -162-165 -125 투자자산 -162 42 42 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -18-119 -2-16 -12 217A 218A 219F 22F 221F 기타 -4 15-5 -5-5 성장성 재무활동현금흐름 18-18 7 9 9 매출액증가율 13.8 1.6 18.9 2.9 3.5 단기차입금 -3 6 6 6 6 영업이익증가율 7.6-1.6 34.9 17.3 26.6 사채 순이익증가율 3.9-2.1 3.7 15.5 24.7 장기차입금 2 3 3 3 3 수익성 유상증자 2 3 ROIC 18.4 11.5 1.9 9.9 1.8 현금배당 -2-3 ROA 9.5 7.3 9.1 9.8 11.2 기타 -16-2 ROE 1.3 7.8 9.8 1.3 11.5 현금의증감 2 7 53-44 3 안정성 기초현금 27 46 53 16 62 부채비율 22.6 31. 3.4 29.8 29.2 기말현금 46 53 16 62 65 순차입금비율 -45. -1.5-17.7-7.7-6.1 NOPLAT 5 37 51 59 75 이자보상배율 115.9 33.9 47.9 42.5 43.3 FCF 57-57 -96-29 35 자료 : 일진머티리얼즈, 대신증권 Research&Strategy 본부 61
미래에너지소재 Initiation 천보 (27828) 확실한전기차수혜주 이원주 투자의견 6 개월 목표주가 wonju.lee@daishin.com BUY 매수, 신규 93, 신규 현재주가 (19.5.21) 69,8 2 차전지 /IT 에너지및부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSDAQ 73.98 시가총액 698십억원 시가총액비중.29% 자본금 ( 보통주 ) 5십억원 52주최고 / 최저 86,3 원 / 47,3 원 12 일평균거래대금 158억원 외국인지분율 1.25% 주요주주 이상율외 23 인 59.78% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -18.8 29.3.. 상대수익률 -12.1 37.2.. ( 천원 ) 천보 ( 좌 ) 89 78 67 55 Relative to KOSDAQ( 우 ) 44 19.2 19.3 19.3 19.4 19.5 (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 투자의견매수, 목표주가 93, 원제시 - 1) 동사리튬염대부분이국내외유수배터리사의전기차向배터리에사용된다는점과, 2) 동사의프리미엄리튬염제품가격하락하면서전기차向배터리에서의채용율확대가능성, 3) 동사리튬염제품수요확대시생산능력확대용이한기존의낮은부채비율이투자포인트 - 목표주가 9 만 5 천원은 12m fwd eps 에목표 multiple 3 배 ( 글로벌 peer 평균대비 5% 할증 ). 향후전기차용배터리向매출비중확대 (223 년 72%) 로인한중장기성장성감안시할증요인은충분 高에너지밀도배터리의필수품될 LIFSI, 동사가세계최초로양산체제확립 - 보통리튬염은이온전도도에서강점을가지면, 고온안전성이떨어지는특징이있으나 LIFSI 의경우높은이온전도도 ( 범용인 LiPF6 대비에너지밀도 13% 가량증가 ) 에도불구저온 고온안정성에도강점. 단점이있다면기존제품대비 5 배이상비싼가격 - 비싼가격에도불구, 이미高에너지밀도가요구되는전기차배터리에 LIFSI 를사용한전해질이채택되고있음. 폭스바겐, GM 볼트, BMW 등에채용 - 리튬가격하락, 생산기술발전, 규모의경제등으로가격추가하락할시시장급격히커질것으로기대. 동사전략역시마진을유지하는선에서지속가격하락시킬예정 - 동사리튬염제품 Capacity 223 년 3,63 톤전망 (218 년 47 톤 ). 218~223 년연평균영업이익성장률은 +14% 18~ 23 년리튬염 Capa CAGR +5% 에도부채비율은 5% 미만 - 향후연간 4~5 억원가량의 Capex 필요할전망이라차입은불가피하나, 실적성장에따른현금창출능력확대로 219~221 년부채비율은 5% 수준으로안정적으로유지될전망 (221 년예상 EBITDA 67 억원 ) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 87 12 163 212 258 영업이익 18 27 36 41 45 세전순이익 17 27 35 39 43 총당기순이익 15 23 29 33 37 지배지분순이익 15 23 29 33 37 EPS 1,853 2,829 2,97 3,292 3,653 PER.. 23.5 21.2 19.1 BPS 9,619 13,45 14,11 17,71 2,722 PBR.. 5. 4.1 3.4 ROE 21.3 24.5 23.8 21.3 19.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 천보, 대신증권 Research&Strategy 본부 62
218 219E 22E 221E 222E 223E 218 219E 22E 221E 222E 217 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E Daishin Research 그림 15. LIFSI 와 LIPF6 비교 : LIFSI 가高용량구현에유리 그림 16. 공급과잉전망되는리튬 ( 천톤 ) 12 리튬생산 - 수요 1 8 6 4 2 자료 : 산업자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 천보, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 17. 천보예상리튬염제품 Capacity 추이 그림 18. 많은 Capex 에도부채비율은부담안되는수준 ( 톤 ) 4, 3,5 3, 천보리튬염 capacity ( 십억원 ) 천보연결 Capex 6 천보부채비율 ( 우 ) 5 6% 5% 2,5 4 4% 2, 3 3% 1,5 1, 5 2 1 2% 1% % 자료 : 천보, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 천보, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. 천보실적표 ( 단위 ) 218 219E 22E 221E 222E 223E 연결매출액 십억원 12.1 162.8 212.4 257.8 32.7 328.4 전자소재 십억원 73.8 73.1 73.8 74.6 75.3 76.1 정밀화학 십억원 6.4 6.4 6.4 6.5 6.5 6.5 2 차전지 십억원 3.7 74. 122.8 167.4 211.5 236.3 의약품 십억원 6. 6. 6. 6.1 6.1 6.1 기타 십억원 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 연결영업이익 십억원 27. 35.6 4.6 45.2 49.7 52.4 OPM (%) 22.5% 21.9% 19.1% 17.5% 16.4% 15.9% 전자소재 (%) 28.6% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 정밀화학 (%) 28.6% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 2 차전지 (%) 1.4% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 의약품 (%) 3.7% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 63