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1 박연주 이재광 김철중 박인우 박영호 이학무 추연환 이호승 김민경

2 Summary 3 I. 들어가며 : 전기차, 3 세대로의진화 9 Ⅱ. 진화의동인 1 디젤게이트, 모델 3, 중국 1 1. 유럽디젤리스크의현실화 1 2. 테슬라의대중형전기차모델 3 출시 중국의전기차산업육성정책 19 Ⅲ. 진화의동인 2 집중연구개발로원가하락전망 자동차업체들의집중적인리소스투자로전기차원가크게하락할전망 단기메탈가격급등에도배터리셀가격은중기하락할전망 시스템의성능개선으로 kwh당주행거리개선전망 24 IV. 전기차시장전망 25 V. 전기차생태계의변화 배터리 : 한국업체들의경쟁우위지속전망 양극재 : 상위업체수혜지속전망 3 3. 메탈시장전망 : 수요가공급을만든다 음극재시장전망 : 고성장지속전망 5 5. 장비시장전망 : 급성장하는시장, 한국업체수혜예상 주행거리늘리기 : 자동차부품시장전망 55 VI. 투자전략 6 ( 부록 ) 개념및용어 61 Top Picks 및관심종목 65 테슬라 TESLA (TSLA US) 66 LG화학 (5191) 69 삼성SDI (64) 71 한온시스템 (1888) 75 포스코켐텍 (367) 8 S&T모티브 (6496) 83 피엔티 (1374) 89

3 기존전기차는짧은주행거리, 제한적인상품성등으로판매부진 22 년출시될 3 세대전기차는경제성과상품성갖출전망 진화의동인 1) 자동차업체들의적극적인시장참여및연구개발리소스투자로전기차제조원가크게하락할전망 (US$) 5, 판관비 감가비 연구개발비 기타직접비 기타파워트레인 배터리팩 배터리셀 4, 3, 2, 1, 217F 225F 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 진화의동인 2) 유럽디젤게이트, 테슬라의모델 3 출시, 중국의전기차시장부양 ( 대 ) (%) 18, 독일디젤차판매량 (L) 2 % YoY (R) 16, 1 14, 12, 1, 8, -1 6, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 -2

4 시장성장이빨라지는국면에서선발업체인한국배터리업체와양극재업체들의수혜예상 (Wh/kg) NCM 111 NCM 622 NCM 811 LFP NCA 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 리튬및코발트는과점시장으로단기수요가급증하면서가격상승. 그러나중기적으로는수요에맞춰공급늘어날전망. 매장량은충분 (x) Reserves/Production ratio 철광석알루미늄구리아연연니켈리튬코발트 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 22 년까지 kwh 당주행거리는현재대비 1% 개선전망 (km/kwh) 현재 모터효율성 파워일렉트로닉스 개선 열관리개선 22 년예상

5 211년에출시된 1세대전기차 GM Volt 는짧은주행거리와제한적상품성으로인해판매가부진하였다. 이후테슬라모델 S의성공으로자극을받은 GM은 3km 의주행거리에 3만달러대가격인 2 세대전기차 Bolt 를출시했으나역시판매가부진하다. 반면최근테슬라의모델 3는일간예약대수가 1,8 대에달하는등소비자들의높은호응을받고있다. 기존전기차가내연기관을배터리로바꾼데그쳤던반면, 모델 3은전기차자체로서의높은상품성을가지고있기때문이다. 테슬라이전의전기차업체들은기존의자동차시장에서헤게모니를빼앗기고싶어하지않았기때문에소극적인전기차전략을펼쳤던것이근본원인이었다고판단한다. 22년을전후로출시되는 3세대전기차는상품성과경제성을모두갖추고시장을변화시킬것으로예상한다. 자동차업체들의전기차전략이적극적으로바뀌었기때문이다. 테슬라의모델 3 발표이후, 217년들어연일자동차업체들의전기차시장진출및대규모투자계획이발표되고있다. 대표적으로폭스바겐은 222년까지 9억유로를투자하고, 22 년에는 3세대전기차 I.D. 를출시할예정인데, 이는 4~5km 의주행거리에자율주행기능까지포함해 2만달러수준에판매하겠다는계획이다. 자동차업체들의전기차전략이가속화된배경은 1) 유럽의디젤게이트, 2) 테슬라의모델 3 출시, 3) 중국시장확대로볼수있다. 유럽의디젤게이트이후소비자및판매자입장에서디젤차의리스크가커짐에따라디젤차판매증가율은실제로빠르게둔화되고있다. 특히 22 년까지현재대비약 2% 의연비절감을이루어야하는데이는전기차의빠른확대이외에는맞추기가쉽지않을전망이다. 테슬라의모델 3 역시자동차업체에위협이되고있다. 기존전기차는모델당판매량이수만대수준에불과했지만모델 3는 22 년 1 만대판매를목표로하고있기때문이다. 또한모델 3의판매는전기차에대한소비자들의수요를부양할수있어기존자동차업체들이이에대응할필요가있다. 마지막으로중국이전기차산업을주요육성산업으로지정하고일정수준이상의전기차를팔지않으면중국에서자동차사업을하기어려워지고있다. 217년발표된 NEV 크레딧제도는판매량의일정수준이상을전기차로판매하도록규정하고있다. 세계최대자동차시장인중국시장에서전기차가중요한비중을차지함에따라기존자동차업체들의전기차투자가불가피해졌다. 현재전기차는판매할때마다자동차업체에손실이다. 그러나 3세대전기차는다를전망이다. 2세대까지전기차원가하락을이끌어온것이배터리셀가격의하락이었다면 3세대는자동차업체들의통합플랫폼개발에따른단위당연구개발비절감및규모의경제가될것으로예상된다. 2세대전기차원가중연구개발비비중은 16% 로내연기관차대비크게높다. 그러나자동차업체들이대규모자금을들여전기차전용통합플랫폼을개발중이다. 통합플랫폼을이용할경우단위당연구개발비가줄어들뿐아니라디자인유연성개선, 표준화된부품사용등으로전체적인원가가하락할수있다. 규모의경제역시단위당고정비절감에기여할전망이다.

6 배터리셀가격또한단기메탈가격상승에도불구하고중기적으로는하락해 22년에는 8달러 /kw h 수준으로하락할것으로예상된다. 22년 NCM 811을적용한 3세대배터리의개발이중요한변곡점이될전망이다. 또한파워트레인및공조 / 열관리시스템의개선도배터리단위당주행거리를늘려전체원가개선에기여할전망이다. kwh 당주행거리는초기 4.6km 수준에서최근 6.4km 수준까지개선되었는데, 향후모터및파워일렉트로닉스, 열관리시스템의개선등으로 22 년 7km 수준까지개선될것으로예상된다. 자동차업체들의적극적인전기차투자로전기차의제조원가가하락하면서전기차시장은 225년까지 216 년대비 16배성장한 1,18 만대로성장할것으로예상된다. 특히유럽시장의성장속도가빠를것으로예상되어 225 년에는유럽지역신차판매의 15% 가전기차일것으로예상된다. 전기차의원가하락속도및유럽환경규제속도등에따라유럽의시장침투율은현재예상보다더빨라질수있을전망이다. 미국시장은테슬라를견제하기위한전기차모델들이출시되면서판매량이늘어날전망이고중국의경우정부의지원정책을바탕으로성장할것으로예상된다. 글로벌전기차용배터리시장규모는 216 년 36GW 에서 225 년 778GW로 22배가량성장할전망이다. 그리고성장하는배터리선발업체인한국배터리업체들의경쟁우위가적어도향후 3~5 년간지속될것으로예상한다. 그이유는다음과같다. 이는첫째, 한국업체들이생산하는 NCM 배터리는중국업체들이생산하는 LFP 대비에너지밀도가 2 배수준이다. 미국유럽등선진시장에서중국업체와한국업체가경쟁하기는어렵다. 둘째, 코발트가격상승및 3세대전기차생산과정에서배터리의기술개발이필수적 (NCM 622 에서 811 로의전환등 ) 인데이는선발업체들이유리할수밖에없다. 셋째, 자동차업체들의배터리셀시장진출도여의치않다. 셀자체는선발업체만큼효율적이고싸게생산하기가어렵기때문이다. 결과적으로배터리에대한수요는늘어나는가운데고품질, 저원가의배터리를납품할수있는업체는제한적인상황이다. 따라서배터리업체들의협상력이높아질것으로예상된다. 이로인해실적이개선되면서배터리업체들에대한재평가가기대된다. 양극재시장역시선발업체인한국업체들의수혜가기대된다. 이는 1) 기술격차, 2) 원재료공급부족때문이다. NCM 의경우, 공정의난이도가어렵고기술로드맵이상대적으로길기때문에후발주자와의기술격차를지속적으로유지할수있을것으로판단된다. 실제로 215년부터중국양극재업체들이 NCM 생산을발표하였으나, 기술이 NCM 111 NCM 523 NCM 622로급격하게변화하면서일본및한국의상위업체들과의격차를좁히지못했다. 리튬및코발트등원재료의공급이부족한것역시상위업체에게유리하다. 원재료공급선이안정적이기때문이다. 실제로 215년말리튬가격이급격히상승하면서, 후발업체들은리튬조달에어려움을겪었다. 상위양극재업체의수혜가당분간지속될것으로판단된다.

7 리튬과코발트의수요증가는공급증가로이어질것으로판단한다. 광산업의특성상수요가안정적으로확보되거나향후증가가능성이매우높다는판단이들면기존광산가동률상승이나신규광산개발등으로생산량은증가하게되기때문이다. 리튬가격은향후완만한하향안정화될것으로전망한다. 225 년까지연평균 18.8% 의수요증가가예상되나, 기존생산자들의생산증가및신규증설프로젝트등을감안했을때공급역시연평균 19.% 증가할것으로예상되어수급차질발생가능성이제한적일것으로예상되기때문이다. 코발트가격은단기적으로는강세지속될것으로예상되고 22 년이후가격은안정화될것으로예상된다. 전기차판매확대에따라수요는증가될것으로예상되나, 공급량증가는제한적일것으로예상되어수급이타이트할것으로보이기때문이다. 22 년이후에는가격이하향안정화될것으로예상한다. 이유는 1) 공급부족에따른가격강세지속은궁극적으로공급증가로이어질것으로판단하고, 2)22년부터코발트사용량이기존대비절반으로감소하는 NCM 811 의상용화가예상되어공급부족이완화될것으로예상하기때문이다. 시장전문조사기관 (SNE 리서치 ) 는 215년 1.2만톤규모의음극재수요는향후 5년간연평균 42.3% 증가, 22 년에는 6만톤규모로기존대비약 6배증가할것으로예측하고있다. 향후에도음극재물질로는흑연계음극재가차지하는비중이높을것으로예상된다. 현재음극재로쓰이는물질별점유율을보면천연흑연이약 52%, 인조흑연이약 43% 로흑연계가차지하는비중이 95% 로절대적이다. 이는음극재물질이갖추어야할조건을흑연이가장잘만족시키기때문이다. 글로벌 2차전지장비시장은 216년 2.3억달러에서 217 년 36.2 억달러, 218년 47.8억달러, 219년 77.7억달러규모로급성장할전망이다. 중국전기차시장의급성장으로중국 2차전지업체들의중대형 2차전지설비증설속도가빨라지고있다. 최근에는 EVE Energy 와완샹 A123 시스템스, 즈후이에너지등이공격적으로 2차전지제조라인설비투자에나서고있다. LG화학, 삼성SDI 납품경험을축적해일본장비못지않은기술경쟁력을갖춘한국 2차전지장비업체들은중국시장에서의인지도를높이면서수주가확대되고있다. 일본및중국업체와의경쟁심화를감안하더라도급증하는중국 2차전지장비수요로인해향후실적전망은긍정적이다. 배터리주행거리개선에있어현재까지배터리셀의에너지밀도개선, 패키징부문의개선등이중요한역할을했다. 향후에는파워트레인의성능개선및공조 / 열관리부문이중요할전망이다. 우선파워트레인중모터의구동효율개선이기대된다. 초기에는전기차용구동모터에대한연구개발이활발하지않았다. 하지만최근전기차의에너지효율개선에대한관심이커지면서구동모터의경량화와효율개선도중요한연구주제가되고있다. 모터의구동효율에서 2% 수준의개선여지가있다고판단된다. 파워일렉트로닉스도전력변환장치들의변환효율개선을통해전기차전체시스템의에너지효율을추가적으로개선시킬수있는여지는 3~4% 수준으로추정된다. 마지막은공조및열관리분야이다. 앞서현대차아이오닉 EV의히트펌프및운전석개별공조를예로들었던것처럼, 실제로적극적인열관리기술적용을통해전체시스템의에너지효율을 3~5% 개선시킬수있다.

8 전기차시장이세번째진화를앞두고있다. Top pick 으로테슬라, LG화학 / 삼성SDI, 한온시스템 /S&T 모티브, 포스코켐텍을제시하고관심종목으로피앤티를제시한다. 테슬라는글로벌전기차시장의선두업체이다. 전기차산업의모든영역에서최고의기술력을보유하고있다. 전기차시장의최대수혜를받을전망이다. 완성차업체중에서최고수준의배터리양산기술과생산능력을보유하고있다. 신차 ( 모델 3) 가차질없이생산에들어가면서 218 년도매출성장에크게기여할것으로전망된다. 217년 1만대의판매가예상되는가운데 218 년에는약 48만대의판매가전망되고있어고성장초입기라고볼수있다. 보급형전기차가출시되면서전기차시장의확대에크게기여함과동시에빠르게장악해나갈것으로보인다. 22년까지동사의외형성장은빠르게진행될것으로보인다. 한국서플라이체인중에서는배터리업체에대한재평가가이루어질것으로예상된다. 시장이본격적으로개화되는시점에서가격및품질경쟁력을갖춘배터리업체들은많지않다. LG화학 ( 매수 / 목표가 45만원 ) 은전기차배터리부문에서글로벌 Top tier 수준의기술및품질경쟁력을확보하고이미많은유럽및미국업체들에배터리공급계약을맺고있다. 3세대전기차에대한배터리수주가능성도가장높다고판단된다. 현재시장에서는 LG화학의전기차배터리부문가치를 3~4 조원으로추정하고있으나당사는 8조원으로추정한다. 삼성SDI( 매수 / 목표가 21만원 ) 은길고길었던체질개선이내부적으로완료되었다고판단된다. 지난 2 분기흑자전환에성공하였으며, ESS 를중심으로중대형전지부분에서도의미있는실적을기록했다. 1) 중국공장가동률상승, 내년상반기헝가리공장가동에따른매출액증가, 2) 판가인상에따라 EV용중대형전지원가개선이가속화될것으로판단한다. 자동차부품업체중에서는한온시스템과 S&T 모티브의수혜가기대된다. 한온시스템 ( 매수 / 목표가 13,5원 ) 은전기차를포함한친환경차의공조 / 열관리분야에서일본덴소와함께글로벌 Top 2 업체이다. 더중요한것은이러한고성장이당분간지속될가능성이높다는점이다. 산업전반적으로친환경차보급속도가가팔라질뿐만아니라, 한온시스템의친환경차관련부품의수주와고객이빠르게확대되고있기때문이다. 한온시스템의친환경차관련매출이 221년까지 CAGR 34% 로증가할것으로예상하며, 221 년전체매출의 18% 를차지할것으로추정한다. S&T모티브 ( 매수 / 목표가 67,6 원 ) 의경우향후현대기아차의중소형차량, SUV, 전용모델들을중심으로전기차용구동모터를중점적으로납품하면서친환경부품매출의성장과수익기여가본격화될전망이다. 모터중심의친환경부품매출액은 216~219년까지 3년간연평균 33% 의고성장세를시현할전망이다. 216년중거의대부분은하이브리드차량용 ISG( 스타터모터및발전기 ) 로친환경부품매출액이구성됐지만 219 년부터는전기차용구동모터가친환경매출액의핵심으로자리잡을전망이다. ISG 의 ASP( 매출단가 ) 는 2만원전후임에반해구동모터는백만원을상회해연결수익기여에보다긍정적으로작용할것으로판단된다. 소재업체중에서는포스코켐텍 ( 매수 / 목표가 3, 원 ) 을추천한다. 포스코켐텍은음극재시장성장의수혜를받을것으로예상한다. 이유는 1) 국내유일의음극재생산업체이고, 2) 생산능력확대를추진중이며, 3) 자회사를통한안정적인원재료조달이기능하기때문이다. 피엔티 (Not Rated) 는 Roll to Roll 기술을기반으로 2차전지전극공정장비 (Coater 등 ) 와동박 (Copper Foil) 장비등을제조하고있다. 동사는전기차시장성장에따른중대형 2차전지설비투자확대로 1Q17 말기준 1,4 억원을상회하는수주잔고를확보하고있다. 과거평균적으로 6~7 억원규모의수주잔고를생각하면폭발적인성장세이다. 동사의 217 년예상실적기준 P/E 는 1.2 배 (CB, BW 희석시 12.7 배 ), P/B 1.6 배로국내 2차전지장비업체중가장저평가되어있다.

9 211년에출시된 1세대전기차 GM의 Volt 는짧은주행거리와낮은상품성으로인해판매가부진하였다. 그렇게전기차시장은실험으로끝나는듯했다. 그러나 212년테슬라의모델 S가출시되면서분위기가바뀌었다. 싼원통형배터리를대거채용하여주행거리를늘린모델 S는유려한디자인등상품성까지갖추면서소비자들의긍정적인반응을이끌었다. 모델 S의성공은전기차시장의성공가능성이있음을보여주었고, 이에대응하기위해배터리원가절감이빠르게진행되었다. 216년에출시된 2세대전기차 GM Bolt 는주행거리 3km 에 35, 달러가격으로출시되었다. 그러나대중성있는가격과상당히길어진주행거리에도불구하고판매량이많지않다. 반면지난 7월첫 3대가출하된테슬라의모델 3는유사한가격에유사한주행거리에도일일주문량이 1,8 대에이를정도로소비자들의반응이좋은상황이다. 그이유는기존자동차업체들의전기차는내연기관을배터리로바꾸는수준의변화에그쳤다면모델 3는그자체로매력적인상품성을갖췄기때문이다. 여기에는기존자동차업체입장에서전기차판매를적극적으로늘릴경우기존내연기관시장에서의헤게모니를빼앗길수있고아직전기차의원가가높아판매할때마다손실이발생하는현실이배경이되고있다. 그러나 22년 3세대전기차가출시되면서전기차시장은다시한번변곡점에진입할것으로예상한다. 폭스바겐은 22년 3세대전기차인 I.D. 를출시할예정이다. I.D. 는 4~5km의주행거리와자율주행기능을갖추면서모델 3보다 7,~8, 달러저렴한 2만달러대에판매하겠다는계획이다. 기존자동차업체들이상품성과대중성을동시에갖춘전기차를출시하는것이다. 이러한전략변화의배경은 1) 대중적전기차모델 3의출시, 2) 유럽디젤게이트이후디젤판매량축소및환경규제강화, 3) 중국의시장부양이원인으로판단된다. 중요한것은전기차자체가경제성을확보할수있을지여부인데, 자동차업체들이집중적으로리소스를투입하면서원가가빠르게하락할것으로예상된다. 2세대까지배터리셀가격의하락이전기차원가절감을이끌었다면 3세대부터는공용플랫폼개발및규모의경제를통한연구개발비등고정비의절감, 배터리셀가격의추가적인하락및파워트레인등전체전기차시스템의효율성개선이이를이끌것으로예상된다. 그림 1. 주요전기차모델의세대별변화

10 3세대로의진화를이끄는동인은자동차업체들이전기차시장에적극적으로참여하기시작했다는것이다. 이는 1) 유럽의디젤게이트, 2) 테슬라의모델 3 출시, 3) 중국의시장부양때문으로판단된다. 디젤게이트이후유럽신차판매중디젤차비중은 215 년 52.1% 에서 216 년 49.9% 로하락하였 고, 217년상반기영국, 독일, 프랑스의디젤차판매량은전년동기대비 1%, 9%, 7% 감소하였다. 클린디젤이라는청정이미지가훼손되고중고차가격하락으로소비자선호가낮아졌기때문이다. 정부차원의규제도강화되고있어이러한디젤차판매축소는일시적이라기보다추세적일가능성이높다. 영국런던시는 217년 1월부터유로 4 기준에미달하는디젤차가도심으로진입할경우 1 파운드의대기환경부담금을부과할계획이다. 독일슈투트가르트시는 218년부터유로 6 인증기준을충족하지않는디젤자동차의도심진입을제한할예정이다. 영국, 독일, 프랑스등주요국가들은 23년 ~24년에내연기관차량판매를전면금지하는방안을검토중인것으로알려져있다. 정부의규제가강화되고있어리콜로인한자동차업체비용부담이증가하는것도자동차업체에게디젤차의비중을축소할유인이되고있다. 217년 7월다임러는디젤차 3 만대를리콜하기로결정하였고아우디는 85만대, 포르쉐는 2만대를리콜하기로결정하였다. EU 및각국교통부의배기가스관련수사는여전히진행중에있어차후에도리콜에대한부담은지속될수있을것이다. 표 1. 유럽주요국가의디젤관련정책 국가 독일 영국 EU 내용 216 년 1 월 23 년부터화석연료자동차판매를금지하는내용의결의안통과독일지방정부들은 유로 6 등의배출허용기준을충족하지못한디젤차량의운행을금지하는정책을추진중독일슈투트가르트시는 218 년부터유로 6 인증기준을충족하지않는디젤자동차의도심진입을제한하기로함 217 년 7 월언론보도에따르면영국정부는 24 년디젤및휘발유차판매금지정책발표할예정총 4 조원의예산이투입될예정. 22 년부터지방자치단체들이대기오염이가장심한디젤차량에높은분담금을부과토록하는내용도포함런던시는 217 년 1 월부터유로 4 기준에미달하는디젤차가도심으로진입할경우 1 파운드의대기환경부담금을부과할계획 더욱강화된배출가스인증제도인유로 6C( 실제도로주행에서의배출가스측정 ) 가 217 년 9 월부터발효 217 년 7 월, 배기가스정화장치와관련해 2 여년간광범위한기술담합을했다는의혹이제기되며폭스바겐, BMW 등자동차업체조사에착수 자료 : 언론자료취합, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 독일디젤차판매량추이 그림 3. 디젤차에반대하는유럽시민들 ( 대 ) (%) 18 독일디젤차판매량 (L) % YoY (R) 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 언론자료

11 디젤엔진의가장큰현안은 NOx 와같은유해물질을기준치이하로낮춰야하는것인데여기에는크게두가지방법이있다. LNT(Lean NOx Trap) 는 NOx 를필터에포집한이후재연소해서유해물질을제거하는방식이며, SCR(Selective Catalytic Reduction) 은배기관에요소수를투입해 NOx를분해, 제거하는방식이다. LNT 방식의경우저가이며, 부피가상대적으로작아연비효율을높이는데유용해소형저가디젤차량에채용돼왔다. 그러나실측시 NOx 배출저감효과가현저히떨어져획기적기술향상없이는향후에디젤차량의공해물질제거방식으로채택되기는어려워보인다. 실제주행도로환경기준으로유해가스배출을측정하는 RDE(Real Driving Emission) 모드가 217 년 9월부터도입되면 SCR 방식을주로채택할수밖에없을것이다. SCR 은 NOx 제거능력은탁월하지만장비가무거워서연비에불리하고비용또한높다. SCR 방식은더큰용량의 SCR 을장착하면할수록유해가스배출은감소하기때문에높은기준에부합하는것에는문제가없지만이는연비와비용에는지속적으로부담이되는트레이드오프관계에있게된다. 유로6C 의시행초기인 22년이전에는 NOx 의경우에는인증기준의 2.1 배까지초과를허용하기때문에평균적으로디젤엔진의옵션가격은 2,5 유로수준이될것으로보인다. 그러나 22년부터는초과허용한도가 1.5 배로낮춰져적용돼이기준에맞추기위한디젤엔진의옵션가격은 3,5 유로로상승할것으로분석된다. 디젤의판매비중은지속적으로감소할수밖에없을것이다. 이에주요연구기관들은유럽의디젤차비중이의미있게감소할것으로전망하고있다. JP모건에서는유럽의디젤차비중이 217년 5% 수준에서 22년 3% 까지급감할것으로예상하였는데, 배출가스규제가엄격해지고이에따른기술개발비용이뚜렷하게가중될수있기때문이다. UBS 에서도전세계디젤차점유율이 225년에현재대비 4%p 떨어져 13.5% 를기록할것으로전망했다. 그림 4. 현행유로 6 기준최신디젤엔진의실주행 NOx 배출량평균 그림 5. 유럽의디젤차옵션가격추이와전망 자료 : 글로벌오토뉴스에서재인용, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 글로벌경영연구소 표 2. 한 -EU FTA 디젤차량배출허용기준및시험방식개정추진현황 (217 년 9 월시행예정 ) 구분내용적용시기법제화현황 실도로주행질소산화물 (NOx) 실내인증기준의 2.1 배이하신차인증 : 217.9~ EU 개정완료 (216.4) 배출허용기준 (RDE) 신설 (22 년부터 1.5 배이하 ) 기존운행차인증 : 219.9~ 우리나라개정완료 (216.7) - 대기법시행규칙 분진 (PM) 실내인증기준의 1.5 배이하신차인증 : 217.9~ EU 개정안의회심의완료, 실내 ( 실험실 ) 시험방식변경 NEDC WLTP 기존운행차인증 : 218.9~ 법제화완료 ( 규제기준동일 ) 우리나라는입법예고준비중 주 : WLTP 의경우 EU 는가솔린, 디젤에모두적용, 한국은한 -EU FTA 에따라디젤에만적용, 가솔린규정은한미 FTA 에따라미국과동일자료 : 환경부, 미래에셋대우리서치센터

12 유럽에서의디젤엔진차량판매의감소는 CO 2 배출규제에직접적인부담으로작용할것이다. 유럽에서는 221 년부터이산화탄소배출량은 95g/km 로 215년 13g/km 대비 27% 로낮추는것으로강화될예정이다. 이를연비로환산하면 24.4km/L 의주행거리가된다. 225 년에는 CO 2 배출기준을최대 68g/km 까지낮추도록 (221 년대비 3% 가까이감축, 개선 ) 할것인지를검토중이다. 유럽지역전체평균으로 16년에 119.6g/km 를달성한것으로확인되고있어 22 년까지추가적으로 2% 이상의감축이필요한상황이다. 기존에평균적으로연간 4% 씩 CO 2 배출을낮춰왔던것을감안해도 4~5% 의추가감축이있어야목표에도달할수있게된다. 그러나 CO 2 배출량도유해가스배출과마찬가지로측정기준이 NEDC(New European Driving Cycle) 에서 WLTP(Worldwide harmonized Light Vehicle Test Procedure) 로강화, 변경됨에따라추가감축부담이발생하게될것이다. 유럽에서는 17년 9월부터기존 NEDC(New European Driving Cycle) 기준에서 WLTP 기준으로변경될예정이며, 일본은 218년부터적용예정이다. 17 년 9월부터는신차에대해부분적으로적용되고 1년간의유예기간을거쳐 218년 9월부터는 WLTP 로통일돼신차에 1% 적용될예정이다. WLTP 는실내 ( 실험실 ) 인증시험에서 NEDC 등기존방식이가지고있던문제점인시뮬레이션과실주행시의배출가스량오차를유의미하게줄이도록시험방식을현실화하는데목적을두었다. WLTP 실험모드가기존 NEDC 등과다른점들은 1) 테스트벤치위에서의냉간출발을허용하지않고, 2) 저속에서초고속영역까지구간모드를확대해평균속도와가속도를높이고, 3) 정차시간비율을축소하고, 4) 임의적인차량중량최적화및경량화측정을배제한다는점등이다. 그림 6. NEDC 에서 WLTP 로시험방식변경시 221 년규제기준 CO 2 배출량측정치증가폭 WLTP 17.7% (+1.9%) (+3.5%) NEDC 1% WLTP 12g/km (+2.1%) (+2g/km) (+3g/km) (+2g/km) NEDC 95g/km 온도조건차량중량조건주행싸이클특성기본배출량규제값 8 % 221 년 CO2 규제 자료 : 고려대학교산업협력단논문에서재인용, 미래에셋대우리서치센터 표 3. NEDC 에서 WLTP 로시험방식변경시 CO 2 배출량측정치증가영향 NEDC( 기존 EU 기준 ) WLTP( 新국제표준 ) CO 2 배출영향 주행싸이클특성 - 엔진효율이덜중요한저부하운전, - 높은고속, 가속도비중 +2.1% 냉간시동시영향크게작용 ~6km/h, ~8km/h, ~1km/h, ~13km/h 등 - 높은엔진회전수 (RPM) 위주로써높은효율특성 네가지구간, 주행거리는기존 11km에서 23km로확대, 평균속도는 33.4km/h 에서 47km/h 로상향조정 - 정차시간비율감소 start-stop 시스템유용성축소 차량중량조건 부가장비장착없음. 부가장비 : 7kg +3.5% 화물적재없음. 화물적재 : 55kg 온도조건 엔진시동온도 23도 엔진시동온도 14도 +1.9% - 14도 +7.7% - 23도 +5.7% 자료 : 고려대학교산업협력단논문에서재인용, 미래에셋대우리서치센터

13 1) 디젤엔진차량의비중감소, 2) SCR 장착으로인한디젤차량의 CO 2 배출량증가효과, 3) 새로운 CO 2 배출량측정기준적용등으로인해서가중된 CO2 배출량규제를해결할수있는유일한방법은전기차비중을확대한것밖에없는상황이라고판단한다. 유럽에서현재 5% 에달하고있는디젤엔진비중이 3% 로낮아지게되고디젤엔진차량전체에고사양의 SCR 장착을하게되면이로인한 CO 2 배출량증가는 5~7% 에이르는것으로추정한다. 여기에추가적으로측정방식의변경으로인한배출량증가가 8% 에달해이세가지요인으로인해서증가하게되는 CO 2 배출량 13~15% 수준이될것이다. 이는향후 4년간감축할수있을것으로기대되는양을상쇄하는수준이므로전기차와같이획기적으로 CO 2 배출량이적은차량의비중확대가필수적일수밖에없게되는것이다. EU에연간 3백만대의승용차를판매하는업체기준으로내연기관기준으로현재대비 1% 의 CO 2 배출량을감축한다고하더라도 36억유로의벌금을내야한다. 전기차탄소배출량을 4g/km 로인정받는다고가정하면 1만대의전기차를판매할경우벌금은 29.6 억유로로감소하게되고 5~6 만대의전기차를판매할경우벌금부과를받지않게될수있다. 다른관점에서보면전기차를 1대를더팔게됨으로써줄일수있는벌금은대당 6,426 유로에달한다. 전기차의원가부담이 6,426 유로보다는낮고, 221년에는더욱낮아질것으로전망되기때문에유럽에서승용차를판매하는자동차업체는무조건전기차판매비중을벌금을내지않는수준까지확대할것으로예상할수있다. 따라서 EU시장에서 221 년전기차시장비중은 15~2% 로확대될것을기대할수있다. 이와같은가정은디젤차량비중축소로인한 CO 2 배출량증가효과및실측기반의배출량측정등의요인이거의배제되어있는가정이다. 향후연간평균 CO 2 배출량감축속도도과거의평균수준인 4% 를적용한것인데이역시도점점더어려워질수밖에없는것등을감안하면현재수준에서크게개선되기는어려워보인다. 이를기준으로보면유럽전기차비중은 3% 에달할수도있다. 표 4. 유럽지역전기차판매비중에따른벌금규모시뮬레이션 ( 연비가새로운규제를상쇄하고 1% 추가개선 ) 차량판매량 탄소배출량 (g/km) 평균탄소배출량 (g/km) 벌금규모 ( 백만유로 ) 전기차비중 (%) 총판매예상 3,, 18 3,62. EV 1, , EV 2, , EV 3, , EV 4, , EV 5, EV 6, 표 5. 유럽지역전기차판매비중에따른벌금규모시뮬레이션 ( 연비개선과새로운규제가상쇄되는경우 ) 차량판매량 탄소배출량 (g/km) 평균탄소배출량 (g/km) 벌금규모 ( 백만유로 ) 전기차비중 (%) 총판매예상 3,, 119 6,84. EV 1, ,9 3.3 EV 2, , EV 3, , EV 4, , EV 5, , EV 6, , EV 7, , EV 8, EV 9,

14 유럽시장에서 2% 전후의전기차비중을기대할수있는것은주요자동차업체의전기차전략에서도확인할수있다. 다임러, 폭스바겐그룹, BMW 등독일주요완성차업체들은 225년을기점으로전체모델라인업에서 xev 비중을 2% 전후로구축할것을목표로하고있다. 이에따라기존브랜드의라인업에서 PHEV 트림을전반적으로확보하고, 새로운전용플랫폼에기반한 EV 브랜드를추가로런칭할계획이다. 다임러제네레이션 EQ, 폭스바겐그룹 I.D. 컨셉, BMW inext 등이이에해당된다. 그림 7. 유럽승용차연료타입별평균 CO 2 배출량추이 (g/km) 년목표 (13g/km) 221 년목표 (95g/km) 225 년목표 (68~78g/km, 검토중 ) 친환경차 (xev) 가솔린 전체평균 디젤 125.6g/km 119.6g/km 123.4g/km 123.2g/km 9.8g/km 자료 : 각종자료종합, ADC 월간조사보고서, 미래에셋대우리서치센터 표 6. EU CO 2 배출규제세부내용 분류 대상국가 EU 27개국 대상업체 EU 역내에차량을판매하는완성차업체 대상차종 신규등록차량기준 목표 215년까지 13g/km(221년 1% 적용되기때문에 22년까지 95g/km을맞춰야함 ) 초과배출량벌금 ( 유로 /g) 212년부터완성차업체가그룹별기준으로부담 (g당벌금산정하고판매차량숫자만큼부과 ) 기준 1g/km이하 1~2g/km 2~3g/km 3g/km 초과 212~ 년이후 95 예외 특정판매대수에미달하는업체는별도로목표치부여가능 내용 표 7. 유럽주요완성차업체의 X EV 전략현황 (g/km) xev 라인업수 xev 라인업판매비중 xev 판매대수목표 EU 평균 CO 2 배출량 (215년) 목표년도 다임러 1개모델 ZEV 차량기준으로 연간최대 1만대 년 전체의 15~25% 목표 VW 3 개모델전체의 2~25% 목표 (225 년 ) 연간최대 1 만대 년 전체의 1/3 목표 (23 년 ) BMW - BMW, 미니합계기준연간 5 만대이상 년 전체의 15~25% 목표 PSA PHEV 7 개모델 년 EV 4 개모델 볼보 매년 1개모델 22년까지전체의 1% 목표 누적기준 1만대 년 이상출시 최근 22년부터순수내연기관차량판매중단선언 르노 만대 ( 닛산포함 ) 112( 르노닛산기준 ) 22년 재규어 전체신모델의 ( 재규어, 랜드로버평균 ) 22년 5% 비중예정 주 : VW 는폭스바겐그룹, PSA 는푸죠씨트로엥, 자료 : 각종자료종합, 미래에셋대우리서치센터

15 그림 8. 다임러제네레이션 EQ EV- 항속거리최대 5km 그림 9. 폭스바겐 I.D. EV 자료 : Google, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Google, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. BMW inext EV 컨셉 그림 11. 르노의저가양산형 EV ZOE 자료 : Google, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Google, 미래에셋대우리서치센터 그림 12. Volvo 4.1 SUV EV 컨셉 - 항속거리최대 32km 그림 13. 재규어 i Pace EV 컨셉 - 항속거리 5km 이상 자료 : Google, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Google, 미래에셋대우리서치센터

16 7월 29일테슬라의전기차모델 3가 3명에게인도되었다. 35, 달러의표준버전은주행거리 22 마일에제로백 5.6 초, 44, 달러의 Long-range 버전은주행거리 31 마일에제로백 5.1 초이다. Long-range 버전의주행거리는내연기관차량에맞먹는수준이다. 이렇게주행거리가길고매력적인전기차를대중적가격에출시할수있게된것은기가팩토리가동을통한배터리원가의하락, 생산공정자동화를통한효율성개선등때문이다. 관건은향후양산의성공여부인데, 이번행사에서 CEO 인엘런머스크는 어려움이있겠지만 217 년말월 2만대, 218 년말월 5만대를생산하겠다 는목표를재확인하였다. 테슬라의모델 3가가지는의미는처음으로대중적가격 (Affordable) 의상품성있는전기차가출시되었다는점이다. 기존전기차는모델당판매량이수만대수준에불과한니치시장이었지만, 모델 3는 22년연간판매량 1만대가목표인대중형모델이다. 양산의성공여부는지켜봐야겠지만, 주요스펙등을감안할때양산만되면수십만대이상의판매가어렵지않을것으로보인다. 모델 3의또다른의미는전기차라는새로운경험을많은소비자들에게제공할것이라는점이다. 모델 3는단순히내연기관차량에서엔진을배터리로교체한수준을넘어서자율주행기능, 짧은제로백, 최대속력이 2km 를넘는속도감, 터치스크린으로모든것을제어하는새로운실내디자인등그자체로차별적인상품이다. 이는전기차에대한대중적인수요를자극할것으로예상된다. 그림 14. 테슬라의모델 3 발표현장 자료 : 언론자료 그림 15. 모델 3 의내부모습 : 터치스크린으로단순화 그림 16. 테슬라모델 3 를예약하려기다리는사람들 자료 : 언론자료 자료 : 언론자료

17 이에자동차업체들도모델 3에대항할수있는전기차를출시해야할필요성이높아졌다. 특히모델3의생산이본격화되는시점이 218년일것으로예상되는만큼, 218년 ~22년에대대적으로전기차를출시하겠다는계획이다. 가장적극적인업체는폭스바겐이다. 217년 5월폭스바겐브랜드경영이사회의장은 ( 폭스바겐은 ) 테슬라를심각한경쟁상대로생각한다. 테슬라는하이엔드시장에서 ( 매스시장으로 ) 내려오고있다. 우리의야망은그들을거기서멈추게하고, 그들을뛰어넘는것이다. 라고밝힌바있다. 폭스바겐은모델 3의대항마로 22 년대중형전기차 I.D 를출시할계획이다. 주행거리는 3~5km에달하지만판매가격은모델 3보다 7, 달러낮은가격에출시하는것이목표이다. 이를위해서전기차전용플랫폼인 MEB 플랫폼을적용해원가를크게절감하는것과함께, 배터리성능개선으로배터리셀가격도떨어뜨리겠다는계획이다. 폭스바겐외에도볼보, BMW, 르노등다수의자동차업체들이모델 3에대응할수있는전기차전략을연일발표하고있다. 그림 17. 폭스바겐이 22 년출시할예정인전기차 I.D. 그림 18. 폭스바겐의전기차로드맵인 225+ 자료 : 언론자료 자료 : 폭스바겐 그림 19. MEB 플랫폼을활용, 원가절감계획 그림 2. 배터리에너지밀도개선계획 자료 : 폭스바겐 자료 : 폭스바겐

18 표 8. 유럽, 미국등전기차출시현황및계획 (km, US$, kwh, mins, HP) 제조업체 모델명 주행거리 (EPA) 가격 배터리용량 고속충전시간 출력 215 Tesla Model X 35 88, 7 / 85 ~ Nissan Leaf (24kWh upgr.) ,4 24 ~3 17 Nissan Leaf (3kWh) 17 33,99 3 ~ BMW i3 (upgrade) ,5 3 ~3 17 Peugeot Citroen e-mehari 1 3,58 3 ~3 48 GM Chevy Bolt ,4 6 ~6 2 Daimler Smart Fortwo 11 24,2 18 ~ Renault Zoe (upgrade) 3 35,2 41 ~ Hyundai Ioniq EV 2 36,3 28 ~6 12 GM Opel Ampera-E 38 36,62 6 ~6 2 Volkswagen VW e-golf (upgrade) 2 39,49 36 ~3 135 Daimler Smart Forfour 11 24,86 18 ~ Daimler Smart Cabrio 11 27,72 18 ~ Honda Clarity EV Ford Focus Electric (upgr.) ~ Tesla 모델 , 28 ~3 - Volkswagen Audi Q6 e-tron 5 8-1k Nissan Leaf (upgrade; tbc) Nissan Micra EV JLR Jaguar I-Pace , Volkswagen Porsche Mission E ~ Volkswagen 2nd Audi BEV Volkswagen VW I.D , ~ Volkswagen Seat BEV Volkswagen Skoda Kodiaq BEV Daimler Generation EQ 5 5-6, 7-4 Volvo BEV , Aston Martin RapidE (tbc) 3+ 2, Ford 전기차출시예정 Hyundai 22년까지순수전기차 3종 Kia 22년까지순수전기차 3종 Mitsubishi RVR BEV by BMW Mini BEV Mazda BEV Lucid Motors Air 39 55, Subaru BEV Tesla Roadster (upgrade) Tesla Model Y (small SUV) Volkswagen 3rd Audi BEV Volkswagen 2nd Porsche BEV (tbc) Volkswagen 2종이상의전기차 BMW X3 BEV BMW i-next FCA Maserati Alfieri BEV Daimler 9종의전기차 Renault 중국향저가형전기차 Faraday BEV (tbc) Subaru BEV 자료 : 언론자료취합, 미래에셋대우리서치센터

19 중국은도시공해를줄이고자국의자동차산업의경쟁우위를확보하려는두가지목적을근간으로전기차육성을가속화하고있다. 중국은 CAFC(Corporate Average Fuel Consumption) 크레딧정책과 NEV(New Energy Vehicle) 크레딧제도, 두축으로친환경차정책을시행하고있다. CAFC 는일종의연비규제방식인데 22년평균연비 5L/1km 를목표로하고있다. 217년에는 128% 수준인 6.4L/1km를맞춰야하고점진적으로낮춰서 5L/1km 에도달해야하는것이다. 계산식을보면 W 라는슈퍼크레딧이있는데이는전기차등에부여되는배수이다. 어느정도의친환경차또는고연비차종을포함해야주어진목표를달성하기에수월해지도록한것이다. 216년 ~217년에는 W 가 5로친환경차또는고연비차 1대를 5대로인정해주지만 22년에는이인자가 2로낮아져 2배밖에인정을못받기때문에, 실질적인친환경차또는고연비차비중은크게증가해야하는구조를가지고있다. 전기차에있어서더중요한규제는 216 년 9월에개정된 CAFC 크레딧정책과함께발표된 NEV 크레딧제도이다. 218년 ~22년에각각내연기관차생산량의 8%, 1%, 12% 의 NEV를생산해야하는제도이다. 이를점수화하여규제를적용하는방식인데, 연간내연기관차량을 1만대생산하는업체는 218 년기준으로이의 8% 에해당하는점수인 8천점을얻어야하는것이다. 점수를산정하는데있어서전기차또는수소차의 1회충전가능운행거리에따라서가중치를부여한다. 전기차의경우에 1회충전으로 15km 미만운행하는차는가중치 2를부여하고점진적으로높여서 35km 이상운행이가능한차는가중치 5를부여해준다. 따라서연간 1만대의내연기관차량을생산하는업체가가중치 4인 25km 에서 35km 를운행할수있는전기차로만판매할경우 2천대만팔아도 8, 점의 NEV 크레딧점수를확보할수있게되는구조이다. 따라서 22년까지중국은고용량배터리를장착한전기차의규모가빠르게확대될것으로기대한다. 표 9. 중국의 NEV 크레딧 ( 포인트 ) 구분 8 R<15km 15 R<25km 25 R<35km R 35km EV PHEV R 5km 시 2점 FCV 4 5 주 : R은주행거리를의미. 자료 : 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 그림 21. 중국제조 225 의중점분야중하나인전기차 그림 22. Phase4 의가이드라인은훨씬공격적 자료 : 한국경제 자료 : icet

20 NEV 크레딧은저축및이월이안되고부족한업체는남는업체에구매해서채워야하는방식이기때문에각각의업체는남거나모자랄수있지만, 중국시장전체로보면주어진목표이상을달성하게될것이다. 따라서이를기준으로중국의전기차시장을전망해보면 218 년 ~22 년에각각 83 만대, 12 만대, 121 만대수준을기대할수있다. 218년평균가중치 2.6 을시작으로 22년가중치 3. 을가정한전망이다. 글로벌자동차업체들이유럽시장과마찬가지로세계에서가장크고가장빠르게성장하는중국자동차시장에서사업을지속하기위해서는전기차생산이필수적인상황이다. 이에 217년들어글로벌자동차업체들의중국전기차시장진출발표가쏟아지고있다. 폭스바겐은 217 년 6월장화이자동차와중국 1호전기차합작회사를설립, 총 1조원을투자하기로했다. 218년첫전기차모델을출시하고 225 년까지 15 만대의친환경자동차를판매할목표이다. GM은상하이자동차와합작으로쉐보레 Volt 를생산, 225 년까지 5만대를생산 / 판매할계획이다. 수소차에집중해왔던도요타도이르면 219 년부터중국에서전기차양산에나설계획이다. 포드도중국에서전기차를생산할계획이다. 닛산은르노, 미쓰비시와자동차플랫폼을공유해 1,5 만원대의전기차를출시하겠다는계획을발표했다. 표 1. 중국 NEV 크레딧제도에따른전기차판매량추정 ( 천대 ) F 218F 219F 22F 중국 NEV 판매량 EV ,7 PHEV NEV 계 ,21 1,27 중국자동차수요승용차 24,4 25,2 25,28 26,547 28,9 상용차 / 수입차 2,116 1,988 2,14 2,12 2,238 전체자동차수요 26,156 26,99 27,42 28,649 3,247 (% YoY) NEV 크레딧 NEV 목표점수 2,97 2,763 3,485 NEV 믹스목표 8% 1% 12% NEV 실제점수 1,96 1,423 2,97 2,763 3,485 EV 9 1,276 1,899 2,525 3,211 EV의 C 가정 PHEV (C=2) 그림 23. 폭스바겐, 중국장화이자동차와 1 호전기차합자법인설립 그림 24. 중국전기차판매량추이와전망 ( 천대 ) 1,6 1,4 중국 1,2 1, 자료 : 언론자료 F 218F 219F 22F

21 216년출시된 2세대전기차의제조원가는약 43, 달러수준으로추정된다. 전기차를한대팔 때마다대당 7,~8, 달러수준의손실이발생하는셈이다. 그러나 22 년 3세대전기차가출시되면제조원가가크게하락하고 225 년에는내연기관과경쟁가능한수준까지하락할전망이다. 2세대까지전기차제조원가하락을주도했던것은배터리가격이었다. 211년당시 5달러 /kwh 수준에육박했던배터리가격은이후기술개발을통해 15~2 달러 /kwh 수준까지하락한것으로추정된다. 2세대전기차의제조원가를부문별로보면배터리셀 / 팩이약 3% 를차지하고있고연구개발비가 16% 로높은비중을차지하고있다. 3세대전기차원가하락을주도하는부분은연구개발비등고정비가될것으로예상된다. 기존에자동차업체들은전기차시장의성장성에대해의구심을가지고있었기때문에이에대한연구개발에크게투자하지않았다. 그러나유럽의디젤게이트, 중국의전기차부양및테슬라의모델 3 출시등으로기존자동차업체들도적극적으로전기차시장에참여하지않을수없게되었고, 이경쟁에서지지않기위해대규모자금이투자되기시작했다. 폭스바겐은향후 5년간전기차개발에 9 억유로를, 메르세데스는 222년까지 1 억유로를투자하겠다고밝혔다. 대규모자금은우선적으로전기차전용플랫폼을개발하는데사용될예정이다. 기존에는전기차전용플랫폼을개발하지않고내연기관플랫폼을이용했지만향후원가절감및디자인유연성개선에는전용플랫폼을적용하는것이훨씬효과적이기때문이다. 전용플랫폼이개발되면차종당수천억원에달하는플랫폼개발비용을절감할수있을전망이다. 나아가주행거리연장, 실내공간확대, 디자인유연성, 배터리팩공용가능성등도늘어나전체적인원가절감이가능할전망이다. 판매량이늘어나면서규모의경제효과도기대된다. 현재전기차는모델당판매량이 2~3 만대수준에불과하다. 대중형전기차가출시되어차종당판매량이수십만대수준으로늘어나면대당연구개발비수준은현재의 1/5~1/1 수준으로떨어질것으로예상된다. 그림 세대전기차의제조원가비중추정 그림 26. 폭스바겐, 전용플랫폼개발을통해수익성확보할계획 감가비 5% 판관비 4% 배터리셀 25% 연구개발비 16% 배터리팩 7% 기타직접비 36% 기타파워트레인 7% 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 폭스바겐

22 배터리셀가격은 211 년 5 달러 /kwh 수준에서현재 15~2달러수준까지하락해그동안전기차원가절감에가장크게기여를하였다. 그러나최근배터리셀의주요원료중하나인리튬, 코발트등의가격이급등하면서배터리셀가격이추가적으로하락할수있을지에대한우려가있다. 특히코발트의경우구리와니켈의부산물이다보니단기적으로공급량을늘리기어렵기때문이다. 특히이슈가되고있는부분은코발트이다. NCM 622 양극재를기준으로 kwh 당코발트사용량은약.18kg 으로추정된다. 현재코발트가격이약 6달러 /kg 임을감안할때 1kWh 배터리당코발트원가는약 1달러수준으로추정된다. 그러나중기적으로메탈가격상승이전체배터리셀가격하락의걸림돌이되지는않을것으로예상된다. 단기적으로는메탈가격상승으로인해배터리셀가격하락속도가다소더딜수는있으나 225년에는 8달러수준으로하락할것으로전망한다. 이는첫째, 중기적으로메탈가격이상승함에따라투자가재개되면서생산량이재차증가할것으로예상되고둘째, 연구개발을통해 kwh 당메탈사용량을줄이고있으며셋째, 규모의경제및연구개발로메탈이외의셀제조원가가하락할것으로예상되기때문이다. 214년이후가격이급등했던리튬의경우이미투자가재개되어 217 년부터공급량이늘어나고있다. 신규광산의생산정상화속도에따라공급의속도는달라질수있지만중기적으로공급이늘어날전망이다. 코발트의경우가격이급등한지시간이얼마되지않았고특정지역에생산량이밀집해있어단기적으로는생산을확대하기쉽지않은측면이있다. 그러나최근구리가격이상승하고있고코발트가격이급등하면서투자가재개되기시작해중기적으로는생산이늘어나면서공급이확대될것으로예상된다. 표 11. 양극재종류별메탈사용량추정 (kg/kwh) NCA NCM 622 NCM 811 Li O Ni Co Al Mn 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 그림 27. 리튬및코발트가격추이 그림 28. 양극재종류별에너지밀도 (CNY/MT) 2, 리튬 (L) 코발트 (R) (USD/MT) 7, 6, (Wh/Kg) , 5, 2 1, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 NMC 111 NMC 622 NMC 811 LFP NCA 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터

23 배터리업체들은 22년까지배터리양극재를 NCM 622 에서 NCM 811 로전환하고음극재에실리콘을혼용해에너지밀도를 3kWh/kg 까지늘릴계획이다. NCM 622 에서 NCM 811 로전환시 kwh 당코발트사용량은반이상줄어든다. 코발트가격이급등함에따라 811 로의전환이보다빨라질것으로예상된다. 메탈을제외한배터리셀원가도중기적으로하락할것으로예상된다. 현재한국배터리업체를기준으로배터리제조원가를추정해보면연구개발비및감가비비중이높을것으로추정된다. 셀원가중연구개발비비중은 217년기준 15% 내외로추정되는데이는 3세대전기차개발비용이선행적으로집행되고있기때문이다. 생산량이늘어나면서연구개발비비중은중기적으로현재의절반수준으로하락할것으로예상된다. 감가상각비역시현재가동률이낮아단위당감가비비중이크지만규모의경제와함께하락할것으로예상된다. 기타고정비등도중기적으로절감가능할전망이다. 메탈을제외한재료비도지속적으로하락할전망이다. 양극재내에서도규모의경제와배터리밀도개선등으로메탈외제조원가가하락할것으로예상된다. 배터리제조업체들은 22 년메탈외제조원가는 217 년대비 4% 이상절감한다는목표이다. 음극재의경우실리콘사용량을늘리면서단위당원가가떨어질것으로예상된다. 분리막의경우아직시장참여자들의마진이높은편인데중국을중심으로공급업체들이확대되면서가격이추가적으로하락할것으로예상된다. 메탈원가가셀원가에서중요한부분이기는하지만, 배터리셀원가자체는중기적으로규모의경제를통한고정비절감, 기술개발을통한에너지밀도개선등으로하락할것으로예상한다. 표 12. 배터리셀제조원가추정 217F 22F 225F 비고 단위당원가 $/kwh 변동비소재 $/kwh 양극재 $/kwh 비메탈 $/kwh 규모의경제로연 5% 절감, 22년 1% 절감 메탈소계 $/kwh 리튬 $/kwh 니켈 $/kwh 코발트 $/kwh 망간 $/kwh 리튬 Kg/kWh 년전후로 811 전환추정 니켈 Kg/kWh 코발트 Kg/kWh 망간 Kg/kWh 리튬 $/Kg 년부터가격안정화예상 니켈 $/Kg 코발트 $/Kg 단기공급부족으로상승, 중기하락예상 망간 $/Kg 음극재 $/kwh 평균연 3% 절감, 22년 1% 절감추정 분리막 $/kwh 전해액 $/kwh 기타 $/kwh 고정비소계 Wbn 77. 1,46.3 2,379.2 연구개발비 Wbn 년원가중 15% 에서 22년 7% 로하락 감가상각비 Wbn ,87.5 생산설비 MWh 16,. 45,. 12,. 가동률 % 기타고정비 Wbn 년까지연 1%, 이후연 5% 증가추정 주 : 파우치셀기준

24 최근수년간배터리셀가격도하락했지만배터리단위용량 (kwh) 당주행거리도빠르게개선되어왔다. 211년출시된닛산의리프는 4.9km에불과했지만 212 년출시된테슬라의모델 S는 5.5km, 216년에출시된 GM의 Bolt 는 6.4km까지개선되었다. 배터리셀의에너지밀도개선과배터리패 키징방법개선이주행거리개선의주요동인이었다. 향후주행거리는파워트레인과공조 / 열관리부문의개선을통해 6.4km 에서 22 년 7km 수준까지늘어날전망이다. 우선파워트레인중모터의구동효율개선이기대된다. 초기에는전기차용구동모터에대한연구개발이활발하지않았다. 하지만최근전기차의에너지효율개선에대한관심이커지면서구동모터의경량화와효율개선도중요한연구주제가되고있다. 최근에는내부발열제어를통해모터의크기와무게를줄임과동시에출력밀도를개선하여모터효율을개선시키는성과를실제로거두고있다. GM Bolt 에사용된 15kW 교류모터의최대효율은 97% 수준까지개선된것이대표적인예이다. 미국에너지부를포함한여러연구계획을보면, 전기차용구동모터의궁극적인목표는최대효율을 99% 까지개선함과동시에부하시효율을포함한평균구동효율을높이는쪽에초점이맞추어져있다. 이는다시말해모터의구동효율에서 2% 수준의개선여지가있다는얘기다. 추가적인효율개선여지가있는파워트레인의또다른분야는파워일렉트로닉스쪽이다. 파워일렉트로닉스는전력의제어와변환에관련된부품및시스템을일컫는데인버터 ( 직류 교류변환 ) 와컨버터 ( 교류 직류변환 ), 충전기및전력공급모듈등이이에해당한다. 전기차가교류모터로구동되면배터리에서나오는직류전기를인버터를통해교류로전환하여모터에공급해줘야한다. 또한회생제동을통해얻어진교류전기는컨버터를통해직류로전환하여배터리에저장하는식이다. 이러한전력변환장치들의변환효율이조금만개선되더라도전체파워트레인의효율제고에크게기여할수있다. 전력변환장치들의변환효율개선을통해전기차전체시스템의에너지효율을추가적으로개선시킬수있는여지는 3~4% 수준으로추정된다. 마지막은공조및열관리분야이다. 앞서현대차아이오닉 EV의히트펌프및운전석개별공조를예로들었던것처럼, 실제로적극적인열관리기술적용을통해전체시스템의에너지효율을 3~5% 개선시킬수있다. 공조업체들은공조 / 열관리제품들의경량화와저가화에많은공을들이고있어향후전기차에는관련신기술들이적극적으로채용될것으로예상된다. 파워트레인효율개선과열관리를통한에너지절감등을모두감안해보면대용량배터리전기차의에너지효율목표 7km/kWh 는매우현실적인수준이라고판단된다. ( 자세한내용은주행거리개선 (p.55) 참조 ) 그림 29. 6kWh 급배터리전기차의에너지효율추가개선여지 (km/kwh) 현재 모터효율성 파워일렉트로닉스 개선 열관리개선 2 년예상

25 전세계전기차 ( 승용차기준 ) 판매량은 216년 76만대로전세계신차판매의.8% 수준에불과하다. 그러나 225년에는 1,182 만대로성장할전망이다. 22년까지전기차시장확대는테슬라의모델 3 판매와유럽의전기차모델출시, 중국의전기차부양정책등이견인할것으로예상된다. 미국전기차시장규모는 216년 16만대수준에불과한데만약테슬라의모델 3가수십만대수준으로판매되면급격한성장이예상된다. 유럽에서는디젤차판매량이감소하면서전기차판매가늘어나고있는데, 자동차업체들이매력적인전기차를얼마나출시하는지가관건이될전망이다. 218년부터다수의전기차모델이출시될예정이다. 중국은 NEV 크레딧제도에따라 218 년 8만대수준, 22 년 12 만대수준으로성장할것으로예상된다. 22년은주요한변곡점이될전망이다. 연구개발및투자가성공적으로이루어져상품성있는전기차가대중적가격으로대거출시되면시장성장이급격히빨라질수있다. 특히유럽지역은 22년전후로연비규제가적용되는만큼현재의추정보다빠르게시장이확대될수도있다. 중국시장은정부의지속적인부양으로, 미국은매력적인신차의출시등으로시장의보다빠른확대가기대된다. 표 13. 글로벌전기차시장전망 (PHEV+BEV) ( 천대 ) F 22F 225F 승용차판매량 미국 16,124 16,446 16,775 17,111 18,158 2,48 유럽 14,194 14,478 14,767 15,63 15,985 17,648 중국 23,442 25,83 26,839 28,717 35,18 44,9 기타 32,236 33,23 34,199 35,225 38,491 44,622 계 85,996 89,21 92,581 96,116 17, ,661 전기차점유율 미국.7%.7%.9% 1.5% 6.% 1.% 유럽.6%.7%.7% 2.% 6.% 15.% 중국.3%.8%.8% 1.8% 4.% 1.% 기타.%.2%.2%.5% 3.% 6.% 계.3%.6%.8% 1.3% 4.3% 9.% 전기차판매량 미국 ,89 2,5 유럽 ,647 중국 ,47 4,49 기타 ,155 2,677 계 ,251 4,611 11,819 그림 3. PHEV 와 BEV 판매량추이 그림 31. 지역별전기차판매량추이 ( 대 ) 2, 15, PHEV BEV ( 대 ) 2, 15, Europe USA Japan China 1, 1, 5, 5, May-216 Aug-216 Nov-216 Feb-217 May-217 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터 May-216 Aug-216 Nov-216 Feb-217 May-217 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터

26 글로벌전기차배터리시장규모는 216년 36GW에서 225년 778GW로약 22배성장할전망이다. 전기승용차판매량은 216 년 76만대에서 225 년 1,181 만대로성장할것으로예상되고, 전기차대당배터리채용량도 225년 6kWh까지늘어날것으로예상된다. 배터리가격이싸지면서최근나오는전기차들은대부분 3~4kWh 이상의배터리를채용하고있고 3세대모델들은 6kWh 이상의배터리를채용할것으로예상된다. 전기차의성능개선으로 kwh 당전기주행거리는현재 6km 수준에서 22 년 7km 수준으로늘어날것으로예상되어, 6kWh 배터리를채택하더라도평균주행거리는 4~5km 로내연기관에육박하는수준이될전망이다. 216년기준전기차배터리시장은승용차용이 15GW, 상용차용이 21GW 로상용차용이오히려큰상황인데, 이는중국에서전기버스등상용차시장을부양하고있고대당배터리소요량이승용차대비 1~2 배수준에달하기때문이다. 향후에는전기승용차시장이배터리시장을견인할전망이다. 그림 32. 전기차용배터리시장전망 그림 33. 전기차판매량과대당배터리채용량추정 (GW) 9 6 상용차용 승용차용 ( 천대 ) (kwh) 15, 7 대당배터리채용량전기차판매량 6 12, 5 9, F 224F 6, 3, F 224F 그림 34. 지역별배터리시장전망 그림 35. 전체리튬이온배터리시장전망 (Gwh) 9 6 미국유럽중국 ( 승용 + 상용 ) 기타 (GWh) 1, 8 6 모바일용중국상용차용 ESS용승용차용 F 224F

27 전기차시장의성장과정에서많은업체들이배터리시장에진출하고설비도증설하고있어배터리시장도공급과잉에진입할수있다는우려가있다. 그러나선발업체인한국배터리업체들의경쟁우위가적어도향후 3~5 년간지속될것으로예상한다. 그이유는다음과같다. 첫째, NCM 배터리의기술경쟁력이높다. 216년글로벌전기차용배터리출하현황을보면 BYD, CATL 등중국업체가상위권에있다. 그러나중국업체들의매출은대부분 LFP 배터리를자국상용차 ( 전기버스등 ) 에납품하는데에서발생한다. LFP 양극재를적용한배터리는중국내전기버스나자국의일부승용차에는적용이가능하지만, 유럽이나미국과같은선진시장에서테슬라와경쟁할수있는승용차용으로적용하기는어렵다. LFP 배터리는한국업체들이생산하는 NCM 배터리에비해에너지밀도가절반수준에불과하고, 무거우며, 원가절감이어렵기때문이다. 이에 BYD 와같은중국업체들은 216 년부터 NCM 양극재배터리를생산하기위해노력해왔으나아직까지는본격적인양산에이르지못한것으로추정된다. 중국배터리업체들이 NCM 을양산하고자동차업체와테스트를진행해수주를받으려면적어도수년이상이소요될전망이다. 한편테슬라가사용하는 NCA 배터리는에너지밀도나출력측면에서 NCM 만큼뛰어나다. 그러나 NCM 배터리는향후 811 로의전환등기술적개선의여지가많고, NCA 의경우알루미늄의폭발성때문에양극재나배터리업체들이다루기가쉽지않아 NCM 시장도지속적으로성장할전망이다. 표 년전기차배터리출하량현황 (MWh, GWh) 회사명 출하량 국가 Capa(16) Capa(2) 배터리종류 양극재현황 BYD 7,892 중국 각형 LFP/LMFP/NCM 자체모델에납품중, LFP에서 NCM으로양극재변경중 Panasonic 7,331 일본 7 35 원통형, 각형 NCA 35GWh 규모기가팩토리건설중, 기가팩토리 5까지건설예정 CATL 6,621 중국 7 5 각형 LFP/NCM 현재는전기버스에주로납품. 다수의승용차업체들과공급계약체결중 Optimum Nano 2,514 중국 8 14 원통형 LFP Wuzhoulong, Kinglong, Haima 등에납품중 AESC 1,564 일본 4 5 파우치형 NCM 닛산자회사, 최근매각추진중 LG Chem 1,914 한국 12 3~4 파우치형 NCM 주요유럽자동차업체와수주계약 Samsung SDI 1,159 한국 9 3~4 각형 NCM BMW 등과수주계약 Guoxuan High Tech 1,935 중국 7 12 원통형, 각형 LFP/NCM JAC IEV4에납품 Lishen 1,124 중국 5 2 원통형, 각형 LFP JAC IEV5에납품 BAK 863 중국 NA NA 원통형 LFP ZOTYE E2, Cloud 1S EV에납품 SK Innovation 645 한국 1 4 파우치형 NCM KIA Soul, 다임러등에납품 Wanxiang 62 중국 NA NA 파우치형 LFP Chery eq, Trumpchi GA5 REV에납품 기타 1,283 기타 NA NA 계 43,2 자료 : SNE 리서치, 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 그림 36. 배터리양극재에따른에너지밀도현황그림 37. 주요배터리업체별수주규모 (222 년까지 ) (Wh/Kg) NMC 111 NMC 622 NMC 811 LFP NCA 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 (GW) LG화학 CATL 삼성SDI 파나소닉자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터

28 둘째, 기술이계속발전한다. 전기차배터리기술이성숙단계에진입했다면후발업체들이그수준까지만따라오면되기때문에기술격차가지속되기어려울수있다. 그러나전기차배터리는아직까지기술이발전될여지가많은상황이기때문에배터리양산경험이많은선발업체들이유리할수밖에없다. 과거양극재의경우가유사한사례로판단된다. 양극재는생산공정이간단하여중국업체들이금방시장에진출, 공급과잉에들어갈것으로예상했다. 그러나 NCM 622 로전환되는과정에서후발업체들이따라오지못했고, 결과적으로 NCM 622 의공급이부족해지면서한국업체들이수혜를받았다. 배터리역시 22 년 3세대배터리로전환되어야한다. 양극재는 NCM 622 에서 811 로전환되고음극재에는실리콘이혼합될예정이다. 니켈비중을높이면에너지밀도는높아지지만폭발성도높아지는등다루기어려워져, 후발업체들이 811 까지따라오는데는오랜시간이걸릴것으로예상된다. 특히최근유럽을중심으로시장의성장속도가빨라지고있어선발업체들이규모의경제등경쟁력을미리확보할가능성이높아졌다. 최근급등하는메탈가격도선발업체와후발업체의격차를높이는요인이될전망이다. 코발트가격이급등하면서 622 에서 811 로의전환이더긴급해졌기때문이다. 811 로전환할기술력을보유했는지에따라배터리업체들의경쟁력차이가확대될수있다. 셋째, 자동차업체들의배터리셀시장진출도여의치않다. 배터리가전기차의핵심부품인만큼자동차업체들역시배터리부문에진출하고싶어한다. 그러나실제로배터리투자계획을보면셀보다는팩이나모듈에대한투자가대부분이다. 이는셀자체는선발업체만큼효율적이고싸게생산하기가어렵기때문이다. 또한, 내부적으로생산하는셀은자체모델에만적용할수있는데, 이경우자체전기차모델판매량과셀생산설비가맞지않아설비의효율성이떨어지는문제도발생한다. 표 15. 배터리의기술개발로드맵 F 22F Cylindrical 1865 Energy density Wh/L 65~7 75~85 ~1, Chemistry NCA, Ni-rich NCM NCA, Ni-rich NCM NCA, Ni-rich NCM //Graphite //Graphite + Si //Si or Li metal Pouch/Prismatic (BEV) Energy density Gen 1 (>1mile) Gen 2 (>2mile) Gen 3 (>3mile) 25~35Wh/L 45~55Wh/L 65~75Wh/L 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 Chemistry NCM,LMO NCA, Ni-rich NCM NCA, Ni-rich NCM //Graphite //Graphite //Graphite + Si 그림 38. 리튬및코발트가격추이 그림 39. 양극재종류별코발트사용량추정 (CNY/MT) 2, 리튬 (L) (USD/MT) 7, (Kg/kWh).2 15, 코발트 (R) 6, 5,.16 1, 4, 3, , 2, 1, NCA NCM622 NCM811 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터

29 결과적으로배터리에대한수요는늘어나는가운데고품질, 저원가의배터리를납품할수있는업체는제한적인상황이다. 따라서배터리업체들의협상력이높아질것으로예상된다. 실제로최근 LG 화학은실적컨퍼런스에서메탈가격의상승분을배터리가격에전가하는협상을진행하는중이라고밝혔는데, 이는배터리업체들의위상이과거와달라졌음을시사한다. 29 년시장진출이후전기차배터리부문에서한번도제대로이익을내지못했던한국배터리업체들이향후수년간의미있는실적개선을보여줄것으로예상된다. LG화학의경우현재전기차배터리부문의가동률이 5% 내외에불과해고정비부담이높고, 3세대배터리연구개발진행으로인해연구개발비부담도높은상황이다. 그러나 218 년부터유럽자동차업체를중심으로전기차모델이대거출시되고 219년 ~22년 3세대전기차가출시되면, 매출규모가급격히개선되고이익도빠르게회복될것으로예상한다. 삼성SDI 역시향후유럽을중심으로전기차용중대형전지의매출규모가증가할것으로예상된다. 중국정부의규제가시작된이후낮은가동률을지속하던중국시안공장은지난 2분기부터유럽고객사향중대형전지를생산하며점진적으로가동률을증가시키고있다. 가동률증가에따라고정비부담이점진적으로낮아질것으로보인다. 또한 218년상반기중헝가리신규공장이가동될예정이다. 신규공장가동으로매출규모가증가될것으로예상되며, 판가인상에따라원가개선이가속화될것으로예상한다. 추가적으로 NCA 기반원통형전지시장확대에따른수혜도예상된다. 현재테슬라가채용중인 NCA 기반원통형전지는파나소닉이독점공급하고있다. 그러나향후공급안정화및단가인하등을고려한다면추가적인벤더등록이필요할가능성이존재한다. 삼성SDI 는 NCA 기반원통형전지의기술적레퍼런스를갖추고있는몇안되는업체이다. 그림 4. 한국배터리업체의셀부문원가추정 (217 년추정 ) 그림 41. 한국배터리업체의셀부문원가추정 ($/kwh) 2 기타고정비 27% 소재비 48% 15 1 기타고정비감가상각비연구개발비소재비 감가상각비 1% 연구개발비 15%

30 양극재시장의기술변화가가속화되고있다. 1) 메탈가격상승, 2)3세대전기차출시때문이다. 올해들어코발트가격은연초대비 +82% 상승했으며, 작년하반기소폭하락했던리튬가격역시연초대비 +17% 상승하였다. 배터리업체입장에서는양극재의원재료인메탈가격상승이부담스러운상황이다. 배터리가격하락을위해서는배터리전체재료비의 3%~4% 를차지하는양극재가격하락이필수적이기때문이다. 따라서최근배터리업체들은가격상승폭이컸던리튬과코발트의비중이낮은양극재를생산하기위한기술변화를가속화하고있다. 최근까지많이사용되던양극재는 LCO(LiCoO2, 리튬코발트산화물 ) 이다. 216 년기준전체양극재시장에서점유율이 3% 수준이었다. LCO 는합성이용이하고, 수명이길어모바일용배터리중심으로채용이가장많은양극재였다. 그러나 LCO 는전체메탈중코발트의비중이 6% 수준이기때문에코발트가격상승에민감하다. 통상적으로양극재업체들이원재료가격상승분을판가에대부분연동시키는구조이다. 따라서최근 배터리업체는가격이상승한 LCO보다 NCM 및 NCA 등하이니켈계열양극재사용비중을증가시키고있다. NCM 622 와 NCA 의 1kWh 당코발트사용량은각각.18kg,.9kg 으로 LCO 대비크게낮은수준이다. 실제로엘앤에프의 LCO 매출비중은 214 년 69% 216년 37% 까지감소한반면, NCM 의매출비중은 214년 31% 216년 6% 까지증가한것으로추정된다. 그림 42. 리튬및코발트가격추이 그림 43. 배터리재료비구조 (CNY/MT) 2, 15, 리튬 (L) 코발트 (R) (USD/MT) 7, 6, 5, 전해액 15% 기타 12% 양극재 39% 1, 4, 3, 5, 2, , 분리막 22% 음극재 12% 그림 44. 양극재별 1kWh 당코발트사용량 그림 45. 양극재별코발트사용비중 (kg) (%) LCO NCM622 NCM811 NCA LCO NCM111 NCM523 NCM622 NCM811 NCA

31 3세대전기차의출시역시양극재의기술변화를촉진시키고있다. 최근출시된테슬라모델 3의표준모델의주행거리는 22마일 (354km) 이며, Long-range 버전은주행거리는 31마일 (499km) 수준이다. Long-range 버전의주행거리는내연기관차량에맞먹는수준이다. 현재테슬라모델 3의양극재는 NCA 계열이사용되고있다. 기존에많이사용되던 LFP 양극재의경우에는최초에너지밀도가 11Wh/kg 수준이었으나, 기술개발을통해 15Wh/kg 까지향상시킨것으로추정된다. 현재 BYD 등중국전기차업체들의모델에는대부분 LFP 방식의양극재배터리가탑재되어있다. 그러나이론적으로 LFP 배터리는에너지밀도개선의한계가존재한다. 또한무게가무겁고원가개선가능성도상대적으로낮다. 따라서향후양극재시장은에너지밀도가높고, 기술개발을통해용량증가가가능한 NCA 및 NCM 으로급격히변화할것으로예상된다. 아직까지양극재다루는기술적인문제가남아있지만, BYD 중국전기차업체들도 216 년부터 NCM 양극재배터리를생산하기위해노력하고있다. 세트수요에맞춰양극재업체들의투자역시하이니켈계열로집중되고있다. 표 16. 양극재별세부사항 LCO NCM NCA LMO LFP 에너지밀도 (Wh/kg) ~15 16~26 17~23 1~12 11~15 합성난이도 (~'C) 1, 1, 쉬움 덜어려움 어려움 덜어려움 어려움 친환경 안좋음 약간안좋음 약간안좋음 좋음 좋음 안정성 낮음 중간 낮음 중간 높음 용도 소형 소형, 중대형 중대형 중대형 중대형 국내업체 엘앤에프엘앤에프코스모신소재에코프로 에코프로 포스코ESM A123 해외업체 유미코아 유미토아 스미토모 니치아 BYD 니치아 니치아 토다 BYD 후나샨샨 일본화학 가격 높음 중간 높음 낮음 중간 자료 : 에코프로, 미래에셋대우리서치센터 그림 46. 양극재별에너지밀도 그림 년기준양극재시장점유율 (Wh/Kg) LCO 3% LFP 18% LMO 12% 1 5 NMC 111 NMC 622 NMC 811 LFP NCA 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 NCM 31% 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 NCA 9%

32 표 17. NCA / NCM 차량모델 전기차업체 차종 구분 생산연도 배터리 테슬라 모델 3 EV 216 Model X/Model S P85D EV 215 Panasonic BMW i3/i8 EV 216 SDI 도요타 Camry HEV HEV 215 Panasonic Prius HEV/PHEV 216 PEVE (Toyota) 현대 Ioniq HEV/EV/PHEV 216 LG/SDI 다임러 B25e EV 215 C35e/E35e/S55e PHEV 216 SKI GM Chevrolet Bolt EV 217E Cadialc CT6 PHEV 216 LG/A123 (Wanxaing) VW-아우디 e-golf EV 216E Audi A3 e-tron PHEV 216 Panasonic 포드 C-Max Energi PHEV 216 Panasonic 포르쉐 Cayenne S-E HEV/PHEV 216 Panamera E-Hybrid PHEV 216 SDI BYD Song PHEV 217E BYD BMW-Brilliance 53LE PHEV 215 CATL BAIC EV2/EU26 EV 216 SKI/Pride power (CATL) EX2/ES21 EV 216 BESK (SKI) Changan-포드 Yidong EV EV 215 A123 (Wanxiang) JAC iev6e EV 216E SDI iev5 EV 215 Lishen Geely New Emgrand EV 216 CATL Kandi K1/K11D/K12/K17A EV 215 Lishen/Do-Fluoride/Tianneng Xindayang ZD D2 EV 215 Optimum Nano/Tianfeng/Boston SAIC Roewe e95/e55 PHEV 216 Roewe e5 EV 216 LG/A123 (Wanxaing) Chery Arrizo7e PHEV 216 eq EV 215 A123 (Wanxiang) Zotye Yun1 EV 216 Far East First/BAK/Boston Power BestumB5 EV/PHEV 215 BAK FAW VCT-1/Oley EV EV 215 Lishen/Coslight/Panasonic/LG Hongqi H7 PHEV 216E GAC GS4/GS6 EV 216E GA5 PHEV 215 A123 (Wanxiang) 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 표 18. 중국양극체업체 Capacity 현황 ( 천톤 ) 사명 티커 NCM 622 NCM 523 NCA 기타 NCM 비고 Shanshan Changyuan Lico Reshine M 라이센스 Easpring GSE와 NCA R&D 협력중 Tungsten NCA 생산시설건설중 Ronbay Kelong Zhenhua Bamo-tech Tianjiao Tech CITIC Guoan MGL Shenhua Tech BTR GEM Keheng Libode Tianil Energy 총합 전체비율 3% 74% 4% 19% 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터

33 22년까지는 NCA 와 NCM 622 중심의시장성장이예상된다. 특히초기에는 NCA의시장성장이가파를것으로예상된다. 1) 테슬라의시장지배력과 2) 코발트가격상승때문이다. NCA 는테슬라가채용중이며, 이를롤모델로하는중국업체를중심으로 NCA 를탑재하는전기차의수요가증가할것으로예상된다. 작년까지는 NCM 대비가격이높은것이단점이었으나, 최근코발트가격상승으로 NCM 과의가격차이가좁아지고있는것으로추정된다. NCA 기반원통형배터리의채용비중이증가한다면, 기술적으로대응가능한파나소닉과삼성SDI, 스미토모 ( 일 ), 에코프로등의업체의수혜가예상된다. NCM 역시점진적인성장을지속할것으로예상된다. NCA 가가공성낮아생산업체들이많지않은상황이기때문이다. 완성차업체입장에서는 NCA 만을사용할경우양극재조달이어려울가능성이존재한다. 실제로한국및중국업체들을중심으로 NCM 양극재투자가공격적으로진행되고있으며, 전기차업체들도 NCM 양극재를중심으로 3세대전기차모델을개발중이다. NCM 811 이상용화되는 22년부터본격적인성장이시작될것으로판단된다. 하이니켈계열 (NCM+NCA) 양극재수요는 225 년까지연평균 39% 수준으로큰폭의성장을지속할것으로예상된다. 그림 년까지 NCA 성장률가파를것으로전망 그림 49. 리튬이온 2 차전지용양극재국가별수요시장분포 1% LFP LMO NCA NCM LCO ( 천톤 ) 8 기타중국일본한국 8% 6 6% 4 4% 2% 2 % F 218F 219F 22F LCO NCM NCA LMO LFP 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터 표 19. 양극재시장전망 단위 F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 리튬이온전지 GWh 모바일용 GWh 승용차용 GWh 중국상용차용 GWh ESS용 GWh 양극재비중 전체 % LFP % LMO % NCA % NCM % LCO % 양극재 전체 LFP GWh LMO GWh NCA GWh NCM GWh LCO GWh

34 SNE 리서치에따르면, 양극재시장은올해까지공급과잉상황이지만, 전기차수요급증으로 22년부터는공급이부족할것으로예상하고있다. 수요부족이예상되자기존양극재업체들은생산능력을지속적으로늘려가고있는상황이며, BASF, 코스모신소재, 포스코 ESM 등새로운업체들도시장진입을발표하고있다. 공급증가에도상위업체의수혜가예상되는이유는 1) 기술격차, 2) 원재료공급부족때문이다. NCM 의경우, 공정의난이도가어렵고기술로드맵이상대적으로길기때문에후발주자와의기술격차를지속적으로유지할수있을것으로판단된다. 실제로 215년부터중국양극재업체들이 NCM 생산을발표하였으나, 기술이 NCM111 NCM 523 NCM 622로급격하게변화하면서일본및한국의상위업체들과의격차를좁히지못했다. 니켈함유량이높아질수록배터리의폭발성이높아지기때문으로판단된다. NCM 811, CSG(advanced NCM, 에코프로생산중 ) 등 NCM은기술적로드맵이상대적으로길기때문에기술격차를지속적으로유지될수있을것으로예상된다. 리튬및코발트등원재료의공급이부족한것역시상위업체에게유리하다. 원재료공급선이안정적이기때문이다. 실제로 215년말리튬가격이급격히상승하면서, 후발업체들은리튬조달에어려움을겪었다. 결국상위업체와후발업체의실적격차가더벌어지게되었다. 당사는 22 년까지코발트수급문제가지속되어가격이상승할것으로예상하고있다 ( 메탈시장전망 (p.38) 참조 ). 상위양극재업체의수혜가당분간지속될것으로판단된다. 그림 5. 양극재수요공급추이 ( 천톤 ) 1, 수요 공급 F 218F 219F 22F 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터 그림 51. 양극재기술로드맵 그림 52. 에코프로의 CGS(Advanced NCM) 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 에코프로, 미래에셋대우리서치센터

35 그림 53. 공정난이도가높아기술적장벽이높은 NCM 양극재 원석채굴제련 원석채굴 원석채굴제련 회수 NiO CoO Na 염수 Well 에서펌핑 Well 에서펌핑 가열혼합혼합전기분해 암모니아생산 H 2 SO 4 NH 4 OH Mn Ore NiSO 4 MnSO 4 CoSO 4 NaOH 반응 건조 Well 에서펌핑 증발지에서펌핑 가공 Li 염수 채굴반응 Fe 3 O 4 (NH 2 ) 2 HPO 4 증발지에서펌핑 Li 염수 가공 건조 컴팩트 채굴 가열 CoO 증발지에서펌핑 Li 염수 가공 건조 공기분리 O 2 연마후펠렛타이징 LiOH 건조 컴팩트 가열 Li 2 CO 3 Fe 3 O 4 컴팩트 배소 냉각 압착 연마후펠렛타이징 가열 LiNi.4 Co.2 Mn.4 O 2 가열 LiFePO 4 가열 LiCoO 2 NCM LFP LCO 자료 : Goldman Sachs, 미래에셋대우리서치센터 양극재서플라이체인은표2 과같다. NCA 는스미토모 ( 일본 ), 에코프로 ( 한국 ), 토다 ( 일본 ), 일본화학 ( 일본 ) 의 4개업체가경쟁중이다. 216년기준시장점유율은스미토모가 6% 로가장높다. 스미토모는테슬라향으로공급되는파나소닉의원통형배터리 NCA 양극재를독점공급하고있는업체이다. 스미토모는최근 NCA 생산능력을기존 1,85 톤 / 월에서 4,55 톤 / 월로늘리는투자발표를하기도하였다. 국내업체인에코프로는삼성SDI, Sony 등에 NCA 양극재를공급중이다. 앞서언급한바와같이테슬라의배터리공급선이다원화될경우, 원통형 NCA 배터리의기술적레퍼런스가있는삼성SDI와 NCA 를공급하는에코프로의수혜가예상된다. 에코프로역시현재 9 톤 / 월의생산능력을 22 년 3, 톤 / 월까지증가시킬것으로예상된다. NCM은 Umicore( 벨기에 ), Nichia( 일본 ), 엘앤에프 ( 한국 ) 이기술적인우위를점하고있다. 최근에는중국업체들중심으로공격적인투자가이루어지고있다. 대표적인업체로는 Shanshan, Easpring 등이있다. 이외에도표3과같이많은중국업체들이 NCM 과 NCA 관련투자를진행하고있으나아직까지품질및안정성측면에서상위업체와의기술적인격차는벌어져있는것으로판단된다. 표 2. 양극재서플라이체인현황 배터리업체삼성 SDI LG 화학 Panasonic Sony 양극재공급사 삼성SDI LG화학 Sumitomo Metal Mining( 일본 ) 에코프로 엘앤에프 엘앤에프 Nichia( 일본 ) Nichia( 일본 ) 에코프로 Umicore( 벨기에 ) Umicore( 벨기에 ) Mitsui Kinzoku( 일본 ) Umicore( 벨기에 ) Reshine New Material( 중국 ) Xiamen Tungsten( 중국 ) Umicore( 벨기에 ) Reshine New Material( 중국 ) Easpring( 중국 ) Easpring( 중국 ) Easpring( 중국 ) Ningbo Jinhe( 중국 ) Ningbo Jinhe( 중국 ) Hunan Shanshan( 중국 ) 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터

36 그림 54. 하이니켈양극재 (NCA+NCM) 시장점유율 그림 55. NCA 시장점유율 엘앤에프 8% 에코프로 6% 기타 6% 중국업체 45% 토다 5% 일본화학 4% SMM 1% Umicore 12% 에코프로 31% 스미토모 6% Nichia 13% 자료 : tdcw.com, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 에코프로, 미래에셋대우리서치센터 그림 56. 엘앤에프분기실적추이 그림 57. 에코프로분기실적추이 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) 8 6 매출액 (L) 영업이익률 (R) 매출액 (L) 영업이익률 (R) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17-4 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17-2 그림 58. 코스모신소재분기실적추이 그림 59. Easpring( 중국 ) 분기실적추이 ( 십억원 ) (%) ( 백만위안 ) (%) 매출액 (L) 영업이익률 (R) 매출액 (L) 영업이익률 (R) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17-1 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17-6

37 표 21. 양극재글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 18F 엘앤에프 에코프로 유미코아 ( 벨 ) 9,841 15,794 17, 스미토모 ( 일 ) 1,246 8,613 8, Easpring( 중 ) 1, ShanShan( 중 ) 3,965 1,59 1, 자료 : WiseFn, Bloomberg 그림 6. 양극재업체 P/B-ROE (18F) (P/B, 배 ) Umicore ShanShan 자료 : WiseFn, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Easpring 에코프로 엘앤에프 1. 스미토모금속광산 (ROE, %) 그림 61. 양극재업체 P/E-EPSG (18F) (P/E, 배 ) ShanShan Umicore 스미토모금속광산 자료 : WiseFn, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Easpring 엘앤에프에코프로 (EPSG, %) 그림 62. 주요양극재업체상대주가추이 (16.3=1) 3 25 엘앤에프 Umicore Easpring 에코프로 스미토모금속광산 ShanShan 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

38 리튬이나코발트같은 2차전지소재의공급부족혹은가격급등으로인해전기차대중화가불가능할일은없을것으로판단한다. 이유는 1) 리튬과코발트는부족한자원이아니고, 2) 수요증가는공급증가로이어질것이며, 3) 기술의발전으로제련비용이하락할가능성이있기떄문이다. 리튬과코발트는부족한자원이아니다. 소비량이상대적으로적은마이너금속일뿐이다. 이는자원의가채연수를비교해보면알수있다. 가채연수는자원의매장량을연간생산량으로나눈값으로향후얼마나오랫동안자원을사용할수있는지를보여주는지표이다. 현재가장많이사용하고있는메이저금속들의가채연수를살펴보면철광석 6년, 알루미늄 17 년, 구리 37년, 아연 18년, 니켈 35년이다. 리튬은 4년, 코발트는 57년수준으로메이저금속대비부족하다고보기어렵다. 소비가급격하게증가하면가채연수가낮아지는것아니냐고반문할수도있다. 하지만매장량은일종의운전재고 (Working capital) 개념으로변하지않는것이아니다. 수요가증가하면광산개발도증가하고기술의발전으로기존에는채굴하지못했던것도채굴가능하게되면서매장량도증가하게된다. 예를들면, 197년구리의매장량은 2.8 억톤이었고, 그후우리는약 5억톤이상의구리를소비해왔으나, 216 년구리의매장량은 7.2 억톤에달하고있다. 그림 63. 주요금속광물의가채연수비교 (x) Reserves/Production ratio 철광석알루미늄구리아연연니켈리튬코발트 자료 : 미국지질조사국, 미래에셋대우리서치센터

39 리튬과코발트의수요증가는공급증가로이어질것으로판단한다. 광산업의특성상수요가안정적으로확보되거나향후증가가능성이매우높다는판단이들면기존광산가동률상승이나신규광산개발등으로생산량은증가하게되기때문이다. 과거철광석의예를통해살펴보겠다. 198년부터 2년까지약 2년간철광석시장은매우안정적인시장이었다. 연평균생산량증가율은.1% 로거의 2년간정체되어왔다. 이는철광석을원재료로사용하는철강생산량의정체때문이었다. 동기간철강생산량은연평균.9% 증가했다. 하지만 2 년들어중국철강생산량이증가하자, 철광석생산량도증가하였다. 철광석수요가공급을앞지르자가격이급등하였고, 수요증가가지속될것으로판단되자광산업체들이대규모투자에나섰기때문이다. 리튬과코발트도비슷할것이다. 후술하겠지만리튬은이미증설혹은신설프로젝트가진행중이고신규사업자들도진출하고있는상황이다. 물론광산개발은단기간에이뤄지기힘들기때문에추가적인가격급등가능성도있으나궁극적으로는수요에준하는공급이이루어질것으로판단한다. 그림 64. 철광석생산량 그림 65. 철강생산량 ( 백만톤 ) 철광석생산량 ( 백만톤 ) 철강생산량 2,3 1,9 2,1 1,9 1,7 1,7 1,5 1,5 1,3 1,3 1,1 1, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 66. 철광석가격 그림 67. 주요광산업체 CAPEX (USD/ 톤 ) 철광석가격 ( 십억달러 ) FMG BHP Rio Tinto Vale 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

40 수급불일치로인한가격급등으로수요처에서도저히받아들이기힘든가격이형성될경우, 기술의발전에의한제련비용하락으로금속가격이하락할가능성이있다고본다. 과거에니켈의경우가그랬다. 철광석과마찬가지로니켈역시 2년들어중국의경제발전영향으로수요가증가하기시작하였다. 공급도증가하기는했지만중국의수요증가속도가더빨랐다. 니켈가격은결국톤당 54, 달러까지치솟았다. 199년대평균가격이 7, 달러수준이었음을감안하면약 8배급등한것이다. 이후니켈가격하락은공급과잉의영향도있었으나, 중국의니켈제조기술발전에따른생산비용하락영향도컷던것으로판단한다. 니켈가격급등은제조기술혁신을불러왔다. 바로니켈선철 (nini Pig Iron) 의 RKEF 방식제련이었다. 기본적으로니켈선철은페로니켈보다니켈함유량이낮아제련비용이낮은데, 같은니켈선철을제조함에있어서도 RKEF 방식은전기로보다 8%, 고로보다는 25% 가량제조원가가낮다. 이는인도네시아와필리핀의니켈정광생산증가로확인할수있다. 25 년두나라의니켈정광생산량은세계전체의 13.5% 였으나, 213 년 44.4% 로증가했다. 인도네시아와필리핀의니켈정광은대부분품위가낮아니켈선철을만드는데쓰이기때문이다. 리튬과코발트에서도향후비슷한기술혁신이충분히일어날수있다고보고, 이미시작되었다고판단한다. 예를들면 POSCO 가보유하고있는 PosLX 의기술의경우기존자연증발방식대비제조기간은짧고, 회수율은높은기술로알려져있다. 즉, 상용화될경우리튬제련비용을낮출수있을것이다. 그림 68. 니켈가격 (USD/ 톤 ) 니켈가격 6, 5, 4, 3, 2, 1, 그림 69. 세계니켈정광생산량중인니및필리핀비중 (%) 인도네시아및필리핀의니켈정광생산량비중 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 22. 리튬제련기술비교 구분포스엘엑스 (PosLX) 기술기존자연증발방식 제조기간 8 시간 ~1 개월 12~18 개월 리튬회수율 8% 이상 3~4% 리튬순도 99.99% 이상초고순도 99.2% 미만 - 고효율추출로염수사용량감축특징 - 별도증발지필요없음자료 : 언론자료, 미래에셋대우리서치센터 - 낮은리튬회수율로염수사용량많아지하수고갈우려 - 초대형증발지필요

41 리튬가격은향후완만한하향안정화될것으로전망한다. 전기차판매확대에따라 225년까지연평균 18.8% 의수요증가가예상되나, 기존생산자들의생산증가및신규증설프로젝트등을감안했을때공급역시연평균 19.% 증가할것으로예상되어수급차질발생가능성이제한적일것으로예상되기때문이다. 물론진행중인프로젝트의속도및예정중인프로젝트의성공여부에따라공급증가는달라질수있다, 따라서향후리튬가격은공급이슈에의해움직일것으로예상된다. 하지만현재신증설진행및예정중인프로젝트의다수가염호방식에비해상대적으로개발이용이한광산방식임을감안했을때, 공급차질가능성은제한적일것이라고판단한다. 우리는현재진행중인프로젝트는 5%, 예정중인프로젝트는 2% 의성공확률을적용하여공급전망을하였다. 그림 7. 중국탄산리튬가격 ( 단기 ) 그림 71. 중국탄산리튬가격 ( 장기 ) (USD/ 톤 ) 중국탄산리튬 (USD/ 톤 ) 중국탄산리튬 3, 3, 25, 25, 2, 15, 2, 1, 5, 15, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 23. 리튬수급및가격전망 ( 천톤 LCE, %, 달러 / 톤 ) F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 수요 % 증가율 공급 % 증가율 공급- 수요 탄산리튬가격 22,222 2, 19, 18, 17, 16, 15, 15, 15, 15,

42 리튬수요 225년까지연평균 18.8% 증가예상리튬수요는 225 년까지연평균 18.8% 증가, 216년수요의약 4.7 배가될것으로예상한다. 수요증가는전기차판매확대에따른 2차전지향수요증가가이끌것으로예상한다. 우리는 2차전지향리튬수요량은 225 년까지연평균 29.4% 증가, 216년수요보다약 1.2 배증가할것으로예상하며, 전체수요에서차지하는비중은 38% 에서 83% 로상승할것으로예상한다. 2차전지종류및용량에따라다르지만 3kWh 배터리를장착한전기차한대에는약 24kg LCE 리튬이사용된다. 따라서전기차가현재보다백만대더생산된다고가정하면리튬수요는약 24, 톤 LCE (216 년수요의약 13%) 가더필요할것으로추정된다. 그림 72. 산업별리튬수요비중 (%) Polymer production, 5 Air treatment, 3 Continuous mold flux powders, 5 Lubricating greases, 8 Others, 11 Ceramics & glass, 3 자료 : 미국지질조사국, 미래에셋대우리서치센터 Batteries, 38 그림 73. 리튬수요전망 ( 천톤 ) 이차전지향수요 (L) (%) 총수요 (L) 1, 이차전지향비중 (R) F 22F 222F 224F 표 24. 리튬수요전망 ( 천톤 LCE, %) F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 배터리향수요 비배터리향수요 합계 % 증가율 비중 (%) 배터리 비배터리

43 표 25. 2차전지향리튬수요전망단위 F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 리튬이온전지 GWh 모바일용 GWh 승용차용 GWh 중국상용차용 GWh ESS용 GWh 양극재비중 전체 % LFP % LMO % NCA % NCM % LCO % 리튬소요량 전체 Kg/kWh LFP Kg/kWh LMO Kg/kWh NCA Kg/kWh NCM Kg/kWh LCO Kg/kWh 리튬수요 전체 천톤 LCE LFP 천톤 LCE LMO 천톤 LCE NCA 천톤 LCE NCM 천톤 LCE LCO 천톤 LCE

44 리튬공급, 충분한공급증가이루어질것리튬공급은늘어나는수요만큼증가할수있을것으로예상한다. 기존생산자들의생산량및진행중인신증설프로젝트그리고예정신설프로젝트를감안했을때, 리튬공급은 225년까지연평균 19.% 증가할것으로예상되기때문이다. 현재리튬은과점형태의생산구조를가지고있다. 지역적으로는호주. 칠레, 아르헨티나에서주로생산되고있고, 생산업체별로는 Tianqi, SQM, Albermarle, FMC, Orocobre 가주로생산하고있다. 하지만현재예상되는신증설프로젝트를감안했을때, 향후호주의리튬생산비중은더욱높아질것으로예상된다. 그리고신규시장진입자들의증가로시장구조는과점에서경쟁으로변할것으로예상한다. 리튬을추출하는방법은크게염호를증발시켜추출하는방법과광산에서채굴하는방법두가지가있다. 현재는염호비중이약 7% 로높지만시간이갈수록광산비중이높아질것으로예상한다. 현재신증설프로젝트의다수가호주를기반으로한광산방식이기때문이다. 우리는현재진행중인프로젝트는 5%, 예정프로젝트의 2% 의성공확률을적용하여공급전망을하였다. 그림 74. 국가별리튬생산비중 그림 75. 업체별리튬생산비중 (%) Zimbabwe, 2.6 China, 5.7 ETC,.3 (%) Orocobre, 8 etc, 1 Argentina, 16.3 Australia, 4.9 FMC, 1 China producers, 37 Albermarle, 17 Chile, 34.3 SQM, 27 자료 : 미국지질조사국, 미래에셋대우리서치센터 자료 : SQM, 미래에셋대우리서치센터 그림 76. 중국탄산리튬수입 ( 단기 ) 그림 77. 중국탄산리튬수입 ( 장기 ) ( 천톤 ) YoY(R) (%) 중국탄산리튬수입 (L) 3,5 3 ( 천톤 ) YoY(R) 중국탄산리튬수입 (L) (%) 25, 2 3, 2,5 2, 1,5 1, (5) 2, 15, 1, 5, (5) (1) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

45 표 26. 리튬공급전망 ( 기존생산자 ) ( 톤 LCE) F 218F 219F 22F 221F SQM Salta de Atacama Chile Brine 49,6 49,97 49,92 48, 48, 48, Albermarle Salta de Atacama Chile Brine 3, 3, 3, 3, 3, 3, Albermarle Silverpeak US Brine 6, 6, 6, 6, 6, 6, FMC Salar del Hombre Muerto Argentina Brine 18,22 18,22 18,22 22, 22, 22, Orocobre Salar de Olaroz Argentina Brine 6,93 12,17 15,6 19,96 25,922 26,25 Tibet Mining China Brine 3, 3,5 4,2 4,9 5,5 5,5 Qinghai Lithium China Brine 7, 7, 7, 7, 7, 7, Citic Guoan China Brine 3, 3, 3, 3, 3, 3, Salt Lake Holdings China Brine 3,5 4,5 6,5 7, 8, 1, Other China China Brine Albermarle Greenbushes Australia Spodumine 3,5 37,5 4, 4, 4, 4, Tianqi Lithium Greenbushes Australia Spodumine 36,429 39,31 41,633 41,633 41,633 41,633 Galaxy Mt Cattlin Australia Spodumine 1,543 21,268 23,34 26,748 26,748 26,748 Ganfeng / MIN Mt Marion Australia Spodumine 1,25 22,5 27, 27, 27, 27, Other China China Spodumine 4, 5, 5, 5, 5, 5, Bikita Zimbabwe Spodumine 5,45 5,45 5,45 5,45 5,45 5,45 Others Spodumine 4, 25, 25, 11, 11, 11, Total 183,497 29,148 37,271 34, , ,881 표 27. 리튬공급전망 ( 진행중인프로젝트 ) ( 톤 LCE) 217F 218F 219F 22F 221F Albermarle La Negra Chile Brine 7, 14, 2, 2, 3, Lithium Americas/SQM Cauchari-Olaroz Project Argentina Brine 13, 2, 25, Minmetals Argentina Brine 4, 5, 5, 1, Qinghai Bohua China Brine 2, 2, 2, 2, 2, Tibet Development China Brine 1, 1, 1, 1, 1, Zhonghe Holdings China Spodumine 8, 11, 16,25 Rongjie China Spodumine 5, 8, 8, Ganfeng China Spodumine 8 1, 1, 1, 1, Albermarle Greenbushes Australia Spodumine 15, 25, 3, Tiangi Lithium Greenbushes Australia Spodumine 15, 25, 3, Nemaska Lithium Whabouchi Canada Spodumine 9,9 19,8 3, Pilbara Minerals Pilgangoora Australia Spodumine 18,976 4,483 46,88 5,64 Altura mining Pilgangoora Australia Spodumine 7,5 15, 25, 32,495 Total 1,8 48,476 15,383 29,68 266,349 표 28. 리튬공급전망 ( 예정프로젝트 ) ( 톤 LCE) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F Enirgi Group Salar de Rincon Argentina Brine 16,5 33, 5, 5, 5, Galaxy Sal de Vida Argentina Brine 1,2 1,2 3,725 12,5 21,25 25, 25, 25, GFMC Slar del Hombre Muerto Argentina Brine 6,5 13, 2, 2, 2, Lithium X Salar de Diablillos Argentina Brine 4,95 9,9 15, 15, 15, 15, Lithium Americas Lithium Nevada project US Spodumine 4,29 8,58 13, 13, 13, 13, Sayona Mining Authier Lithium Project Canada Spodumine 4,95 9,9 15, 15, 15, 15, Critical Elements Rose Tantalum/Lithium Canada Spodumine 8,778 17,556 26,6 26,6 26,6 26,6 Keliber Lantta/Outovesi/Syvajarvi Finland Spodumine 2,97 5,94 9, 9, 9, 9, Galaxy James Bay Canada Spodumine 5,61 11,22 17, 17, 17, Prospect Resources Arcadia Zimbabwe Spodumine 8,25 16,5 25, 25, 25, 25, 25, 25, Tawana Resources Bald Hill Australia Spodumine 17,86 23,741 23,741 23,741 23,741 23,741 23,741 Bacanora Sonora Lithium Project Mexico Spodumine 11,55 23,1 35, 35, 35, 35, AMG Mibra Brazil Spodumine 6,6 13,2 2, 2, 2, 2, Mineral Resources Wodgina Australia Spodumine 29,67 44,514 5,449 5,449 5,449 5,449 5,449 Total 9,45 65, ,68 228, ,26 344,79 344,79 344,79 자료 : 각사자료, 미래에셋대우리서치센터

46 코발트가격은단기적으로는강세기조가지속될것으로예상하고, 22년이후에는가격이안정화될것으로예상한다. 전기차판매확대에따라수요는증가할것으로예상되나, 공급량증가는제한적일것으로예상되어수급이타이트할것으로보이기때문이다. 단, 22년이후에는가격이하향안정화될것으로예상한다. 이유는 1) 공급부족에따른가격강세지속은궁극적으로공급증가로이어질것으로판단하고, 2)22 년부터코발트사용량이기존대비절반으로감소하는 NCM 811 의상용화가예상되기때문에공급부족이완화될것으로예상하기때문이다. 그림 78. 코발트가격 ( 단기 ) 그림 79. 코발트가격 ( 장기 ) (USD/ 톤 ) LME 코발트선물 (USD/ 톤 ) LME 코발트선물 64, 7, 54, 6, 44, 5, 34, 4, 3, 24, 2, 14, 1, 4, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 29. 코발트수급및가격전망 ( 천톤, %, 달러 / 톤 ) F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 수요 % 증가율 공급 % 증가율 공급- 수요 코발트가격 25,591 58, 62, 67, 7, 68, 66, 64, 62, 6,

47 코발트수요, 225 년까지연평균 8.1% 증가예상코발트수요는 225 년까지연평균 8.1% 증가, 216년수요의약 2배가될것으로예상한다. 수요증가는전기차판매확대에따른 2차전지향수요증가가이끌것으로예상한다. 우리는 2차전지향코발트수요량은 225 년까지연평균 13.5% 증가, 216년수요보다약 3.1 배증가할것으로예상하며전체수요에서차지하는비중은 4% 에서 61% 로상승할것으로예상한다. 2차전지종류및용량에따라다르지만일반적으로많이쓰이는 NCM 523 3kWh 배터리기준으로전기차한대에는약 7.5kg 의코발트가사용된다. 따라서전기차가현재보다백만대더생산된다고가정하면코발트수요는약 7,5 톤 (216 년수요의약 7.4%) 가더필요할것으로추정된다. 물론 2차전지의기술발전으로대당코발트수요는감소할것으로예상된다. 현재개발중인 NCM 811의경우 NCM 523보다코발트사용량이절반에불과하기때문이다. 1kWh 당필요한코발트의양은 NCM 523 은.25kg, NCM 811 은.125kg 으로알려져있다. 우리는 22년부터 NCM 811이상용화될것으로가정하고코발트수요를예측하였다. 그림 8. 산업별코발트수요비중 (%) Chemical applications, 22 Batteries, 4 자료 : CDI, 미래에셋대우리서치센터 Suoeralloys, 16 Hardfacing/ HSS & Other alloys, 7 Magnets all types, 5 Hard materi als - cabided, Diamond Tooling, 1 그림 81. 코발트수요전망 ( 천톤 ) 이차전지향수요 (L) (%) 총수요 (L) 25 이차전지향비중 (R) F 22F 222F 224F 표 3. 코발트수요전망 ( 천톤,%) F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 배터리향수요 비배터리향수요 합계 % 증가율 비중 (%) 배터리 비배터리

48 표 31. 2차전지향코발트수요전망단위 F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 리튬이온전지 GWh 모바일용 GWh 승용차용 GWh 중국상용차용 GWh ESS용 GWh 양극재비중 전체 % LFP % LMO % NCA % NCM % LCO % 코발트소요량전체 Kg/kWh LFP Kg/kWh LMO Kg/kWh NCA Kg/kWh NCM Kg/kWh LCO Kg/kWh 코발트수요 전체 천톤 LFP 천톤 LMO 천톤 NCA 천톤 NCM 천톤 LCO 천톤

49 코발트공급, 단기적으로는증가제한적코발트공급은단기적으로는증가가제한적일것으로예상한다. 리튬과는달리현재시점에서공급증가가제한적일것으로예상하는이유는 1) 리튬보다가격급등이 1년정도늦었기때문에광산업체들의대응이늦어졌다는점과 2) 예상되는수요증가율이리튬보다낮아광산업체들이적극적으로투자하는것을주저하고있는것으로판단하기때문이다. 현재예상되는코발트공급증가는 1) 글렌코어의 Katanga 광산재가동 (218 년예상 ) 과 2)ERG 의 RTR 프로젝트 (219년예상 ) 두곳뿐이다. 두광산의목표생산량은각각연 2, 톤으로완전가동시연 4, 톤의공급증가를기대할수있다. 하지만장기적으로코발트수급은안정화될것으로예상한다. 가격강세및수요증가지속은광산업체들의신규광산개발로이어질것으로예상하기때문이다. 그림 82. 국가별코발트생산비중 그림 83. 업체별코발트생산비중 (%) (%) Others, 21.2 Other, 26 Glencore, 29 Zambi a, 3.7 Australia, 4.1 Russia, 5. Canada, 5.9 China, 6.3 Congo, 53.7 Sherritt, 3 ERG, 4 SMM, 5 Norilsk Nickel, 5 Jinchuan, 6 Vale, 6 Freeport Cobalt, 16 자료 : 미국지질조사국, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 노릴스크니켈, 미래에셋대우리서치센터 그림 84. 콩고코발트생산 ( 단기 ) 그림 85. 콩고코발트생산 ( 장기 ) ( 톤 ) YoY(R) (%) 8, 콩고코발트생산 (L) 8 7, 6 6, 4 5, 2 4, 3, 2, (2) 1, (4) (6) 자료 : 콩고중앙은행, 미래에셋대우리서치센터 ( 천톤 ) YoY(R) (%) 콩고코발트생산 (L) (2) (4) 자료 : 콩고중앙은행, 미래에셋대우리서치센터

50 전기차대중화에따른 2차전지판매증가로음극재수요역시고성장을지속할것으로예상된다. 음극재는리튬이온과전자를충전시저장하였다가방전시내어주는역할을하는핵심소재중하나이기때문이다. 시장전문조사기관 (SNE 리서치 ) 는 215년 1.2만톤규모의음극재수요는향후 5년간연평균 42.3% 증가, 22 년에는 6만톤규모로기존대비약 6배증가할것으로예측하고있다. 향후에도음극재물질로는흑연계음극재가차지하는비중이높을것으로예상된다. 현재음극재로쓰이는물질별점유율을보면천연흑연이약 52%, 인조흑연이약 43% 로흑연계가차지하는비중이 95% 로절대적이다. 이는음극재물질이갖추어야할조건을흑연이가장잘만족시키기때문이다. 향후에도흑연계음극재가주로쓰일것으로전망한다 (22년예상흑연계음극재비중 92.5%). 이유는흑연을대체할만한물질이개발중이나, 기술적및경제적요인들을감안했을때완전대체가어려울것으로보이기때문이다. 단, 흑연만으로 2차전지용량을높이는것이한계에봉착했기때문에실리콘사용비중을조금씩높여나갈것으로예상된다. 따라서금속계음극재비중은 2.9% 에서 5.6% 로상승할것으로추정한다. 그림 86. 글로벌음극재수요전망 ( 천톤 ) 음극재수요 CAGR 42.3% F 217F 218F 219F 22F 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터 표 32. 글로벌제품별음극재수요전망 ( 톤 ) F 217F 218F 219F 22F CAGR NG 23,65 3,24 41,99 53,6 7, , ,75 226, ,329 4.% AG 18,4 2,721 37,9 44,2 62,421 19, ,785 21, , % HC ,646 2,315 3,138 4, % SC ,433 2,39 3,35 4,816 5,936 7, % Others ,424 2,99 4,524 9,127 15,484 22,828 33, % Total 42,712 52,859 82,122 12,425 14, , ,15 468,69 597, % 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터

51 SNE 리서치자료에의하면 2차전지배터리원가에서감가상각비가차지하는비중은테슬라향파나소닉의원통형전지, LG화학의파우치타입, 삼성SDI 의각형모두 11% 수준으로추정된다. 감가상각비에서건물및부대시설관련비용을제외한순수설비감가상각비비중은 76% 정도이며이를통해추정해보면배터리셀제조원가에서설비감가상각비가차지하는비중은 8.4% 정도로파악된다. LG화학의배터리제조원가가 157달러 /kwh 수준이기때문에설비감가상각비는 13.2 달러 /kwh 로추정되며, LG화학의전지사업부감가상각기간이 6년이라는것을감안하면 1GWh 규모의배터리생산라인을구축하기위한 2차전지장비투자금액은 79백만달러 (13.2 달러 * 6 * 1,,) 가소요될것으로보인다. LG화학이양산하는 NCM 파우치형 EV 배터리기준으로추정한수치이기는하지만다른배터리타입 ( 각형, 원통형 ) 및제조사별 1GWh 배터리생산라인설비투자금액도큰차이를보이지않을것으로판단된다. 위에언급한추정치를기준으로예상한글로벌 2차전지장비시장은 216 년 2.3 억달러에서 217 년 36.2 억달러, 218 년 47.8 억달러, 219 년 77.7 억달러규모로급성장할전망이다. 당사추정에의하면, 글로벌전기차배터리수요가 216년 36.1GWh에서 217년 59.7GWh, 218년 14.2GWh 규모로빠르게증가할것으로보이기때문이다. 중국이설비투자를주도하고있으며, 디젤게이트이후유럽자동차업체의전기차출시가가속화되면서유럽지역에서의 2차전지설비투자움직임도빨라지고있다. 2차전지장비발주이후인도및설치, Test 완료기간이전극공정장비는 6~9 개월, 조립및활성화장비는 3~4 개월가량소요된다. 신규라인양산전의준비기간까지감안하면증설에필요한기간은 1 년이상일것으로판단된다. 215 년이후중국전기차시장의폭발적인성장으로인해 BYD, EVE Energy 를비롯한중국주요 2차전지업체가중대형 2차전지배터리라인증설에적극적이다. LG화학, 삼성SDI 등국내 2차전지업체는사드영향으로중국에건설한 2차전지공장가동률이낮은상황이라상대적으로설비증설이늦어지고있다. 유럽쪽배터리수요증가로중국공장가동률이정상화되면국내업체들도유럽생산라인증설이본격화될전망이다. 2차전지장비시장은반도체 / 디스플레이장비시장과마찬가지로 IT산업이먼저발달했던일본기업들이주도하는가운데한국 / 중국장비업체들이추격하고있다. 2차전지산업이과거 IT기기용 ( 핸드폰, 노트북 ) 소형배터리에서전기차, ESS 시장을전방산업으로하는중대형배터리시장으로재편되면서 2차전지장비업체들의규모는급성장하고있다. 표 33. 2차전지셀제조원가추정 (US$/kWh) 구분 Tesla/Panasonic Cylindrical - NCA LG Chem Pouch - NCM Samsung SDI Prismatic - NCM 양극재 분리막 전해질 음극재 기타 감가상각비 인건비 연구개발비 기타 판관비 Total Cost 자료 : SNE 리서치 estimates and Bernstein analysis, 미래에셋대우리서치센터

52 그림 87. 글로벌 2 차전지시장전망 그림 88. 글로벌 2 차전지장비시장전망 (GW) ( 백만 US$) 1, 8 모바일용중국상용차용 ESS용승용차용 1, 8, 충방전검사장비 Slitter Coater Cell 조립장비 Roll Press Mixing 장비 6 6, 4 4, 2 2, F 218F 219F 주 1: 당사의글로벌 2 차전지배터리수요연간전망을통해설비투자규모추정주 2: 장비성능개선 / 가격인하로단위전력당감가상각비원가연간 5% 감소가정자료 : 미래에셋대우투자정보서비스팀 그림 2. 배터리원가추정 (LG 화학 Pouch EV Cell 기준 ) 그림 3. 배터리제조설비 ( 감가상각비 ) 원가추정 기타 12% 판관비 7% 양극재 23% 부대시설 24% Mixing 장비 3% 연구개발비 5% 인건비 6% 분리막 13% 충방전검사장비 2% Coater 42% 감가상각비 11% 기타재료 7% 음극재 7% 전해질 9% Cell 조립장비 26% Roll Press Slitter 1% 2% 자료 : SNE 리서치 estimates and Bernstein analysis, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 산업자료, 미래에셋대우투자정보서비스팀 표 2. 2 차전지공정별장비제조업체 전극공정장비 구분 Mixing 윤성 F&C, 제일기공, Asada( 일 ), Plimix( 일 ), Chynamix( 일 ), Beijing Sevenstar( 중 ) Coater 피엔티, 씨아이에스, 명성티앤에스 Toray Engineering( 일 ), Hirano Tecseed( 일 ), Yinghe Technology( 중 ), Areconn( 중 ), Beijing Sevenstar( 중 ) Roll Press 피엔티, 씨아이에스, 나래나노텍 Toray Engineering( 일 ), Ono Roll Press( 중 ), Xingtai Naknor( 중 ), Beijing Sevenstar( 중 ) Slitter 피엔티, 씨아이에스, 나래나노텍 Toray Engineering( 일 ), Nishimura( 일 ), Beijing Sevenstar( 중 ), Wuhan Swift Horse( 중 ) Vacuum Dryer Korea Vaccum Tech, 한국진공 기업명 조립공정장비디에이테크놀로지, 엔에스, 엠플러스, CKD( 일 ), Wuxi Lead Auto Equipment( 중 ) 활성화공정장비피앤이솔루션, 삼지전자, 이티에이치, Toyo System( 일 ) 검사장비 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우투자정보서비스팀 브이원텍, 이노메트리

53 중국전기차시장의급성장으로중국 2차전지업체들의중대형 2차전지설비증설속도가빨라지고있다. 최근에는 EVE Energy 와완샹 A123 시스템스, 즈후이에너지등이공격적으로 2차전지제조라인설비투자에나서고있다. EVE Energy 는리튬 1차전지제조에서 2차전지로영역을확대하고있으며, 중국주요자동차부품업체이던완샹은미국의 2차전지제조업체인 A123 을 214 년인수한이후중대형 2차전지배터리설비투자에박차를가하고있다. 특히, EVE Energy 와완샹은국내 2차전지장비업체로발주를많이내면서주요고객사중하나로떠오르고있다. 중국 2차전지업체의증설은향후에도대규모로진행될것으로예상되기때문에중국이당분간국내장비업체들의주요시장이될것으로판단된다. BYD 는일본장비를주로사용하고있는것으로보이며, EVE Energy 와완샹등규모있는업체들은가성비좋은한국장비에대한수요가많은것으로판단된다. 원가에민감한 2 nd Tier 미만중소 2차전지업체들은가격경쟁력이높은중국장비를사용하는것으로추정된다. LG화학, 삼성SDI 납품경험을축적해일본장비못지않은기술경쟁력을갖춘한국 2차전지장비업체들은중국시장에서의인지도를높이면서수주가확대되고있다. 일본및중국업체와의경쟁심화를감안하더라도급증하는중국 2차전지장비수요로인해향후실적전망은긍정적이다. 사드영향으로중국시장진출에어려움을겪고있는 LG화학, 삼성SDI 등국내 2차전지업체의중국공장가동률은여전히낮은수준이나유럽등으로의신규수요가증가할것으로전망되어공장가동률이정상화되는시점에국내 2차전지업체들도설비투자가재개될것으로보인다. 그림 89. 해외 2차전지장비업체주가추이 (16.1.1=1) 25 Hirano Tecseed( 日 ) Shenzhen Yinghe Technology( 中 ) 2 wuxi lead Intelligent( 中 ) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우투자정보서비스팀 그림 9. 국내 2 차전지장비업체주가추이 (16.1.1=1) 피엔티디에이테크놀로지피앤이솔루션엔에스 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우투자정보서비스팀 그림 91. 한국 2 차전지장비업체매출액추이그림 92. 일본 2 차전지장비업체매출액추이그림 93. 중국 2 차전지장비업체매출액추이 ( 십억원 ) 25 피앤이솔루션디에이테크놀로지 2 피엔티 ( 십억엔 ) Hirano Tecseed Toray Engineering ( 백만위안 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Wuxi Lead Intelligent Equipment Shenzhen Yinghe Technology F 18F 자료 : 미래에셋대우투자정보서비스팀자료 : Bloomberg, 미래에셋대우투자정보서비스팀자료 : Bloomberg, 미래에셋대우투자정보서비스팀

54 2차전지의제조공정은 1) 전극공정, 2) 조립공정, 3) 활성화공정의순서로구분된다. 전극제조공정은활물질, 도전재, 결착재및용제등으로구성된 Mixing 슬러리를금속집전체표면에도포및건조 (Coating), 압착 (Roll Pressing), 절단 (Slitting) 하여전극을제조하는공정이다. Coating 은만들어진양 / 음극슬러리를양극은알루미늄박 (Aluminum Foil), 음극은동박 (Copper Foil) 을기판 (Substrate) 로하여일정한두께로도포및건조하는공정이다. Roll Pressing 은접착력과밀도증대를위해전극을압착하는공정이며, Slitting 은 Roll Pressing 한전극을사용하고자하는크기에맞춰소폭으로절단하는공정이다. 조립공정은전극공정을거쳐생성된양극, 음극극판과각각의원재료를가공및조립하여완성품을만드는공정이며, 활성화공정은조립이완료된전지를충방전하여전기적특성을부여한후전지의품질검사, 선별, 포장을하는공정이다. 조립공정은 1 Notching, 2 Stacking, 3 Tab Welding, 4 Pouch Formimg, 5 Side Sealing, 6 전해액주입 (E/L Filling), 7 Vaccum Sealing 순으로진행된다. Notching 은소폭으로절단된전극을 Cell 형상에맞춰필요없는부위를잘라내는공정이며, Stacking 은양 / 음극전극사이에분리막으로절연되도록번갈아서쌓아올린 (Stacking) 후붙이는 (Taping) 공정이다. Tab Welding 은양 / 음극전극에외부와전류통로가되는 Tap 을부착시키는공정이며, Pouch Forming 은알루미늄소재의 Pouch 를성형하여그안에접혀진양 / 음극재와분리막 (Folded Cell) 을넣는공정이다. Side Sealing 은 Pouch 안에넣은 Folded Cell 과 Pouch 를밀봉하는공정이며전해액을주입하여전극을함침시키는 E/L Filling 공정을거쳐 Vaccum Sealing( 진공을유지하면서밀봉 ) 공정을하면 Cell 조립이완료된다. 활성화공정은 1 Formation, 2 Degassing, 3 Edge Folding, 4 Heat Press, 5 각종검사공정으로나눠진다. 충방전을하여전지의용량을확인하고활성화 (Formation) 시킨후가스제거 (Degassing), 최종형태크기로 edge 부위접기 (Edge Folding), 열과압력을가해전지두께를줄이는공정 (Heat Press) 을거쳐각종검사로완성된 Cell 성능을평가하고등급별로분류한다. 그림 1. 리튬이온 2차전지제조공정 ( 파우치 Type 기준 ) 자료 : Toray Engineering, 미래에셋대우투자정보서비스팀

55 주행거리는늘리고가격과무게를낮추기위해업계는 1) 배터리셀의에너지밀도개선, 2) 배터리의팩구조 ( 패키징 ) 개선을통한에너지저장용량증대, 3) 전기차시스템전체의에너지효율개선을추진하고있다. 첫번째방법인배터리셀의에너지밀도개선은최근 3년새단기간에급격한성과를거두었다. IEA 의자료를참조하면 213년리튬이온배터리셀의에너지밀도는 13Wh/L 수준이었지만, 216 년에는 3Wh/L를넘는수준까지급격하게개선되었다. 3년만에두배이상의성능개선이다. 향후에도에너지밀도개선이지속적으로진행될것으로예상된다. 두번째방법은배터리의팩구조 ( 패키징 ) 를개선해동일한부피에배터리셀을많이넣기위한노력이다. 참고로전기차의배터리팩은배터리셀모듈과배터리열관리시스템, 그리고제어시스템등으로구성되어있다. 사실배터리에대한업계의초기연구개발방향은배터리셀의에너지밀도개선에집중되어왔었다. 배터리의패키징에대한관심은상대적으로낮았다. 배터리팩은단순히배터리셀을안정적으로담는공간으로만여겼기때문이다. 패키징개선을통해배터리성능을개선할수있을것이라는기대는크지않았다. 하지만테슬라가배터리셀간연결방법과열관리방법등을개선하여배터리팩내부공간활용을극대화하고배터리전체무게까지줄이면서배터리패키징에대한관심이급격히상승했다. 1세대전기차라할수있는닛산리프의 24kWh 배터리팩을살펴보면, 4개의파우치형배터리셀로구성된배터리모듈이 48개들어있다. 수십개의배터리모듈로나누어배터리팩을구성했던이유는기존에배터리셀의수명과성능에대한확신이적었기때문이다. 일부배터리셀에서불량이발생했을때해당배터리모듈만교체하는방식이효과적이므로설계를모듈방식으로했던것이다. 하지만그간배터리셀의내구성과품질은상당한개선이있었다. 이제는굳이수십개의모듈로나누어물리적부피와무게를희생할필요가줄어든것이다. 최근닛산이프로토타입으로내놓은신규 6kWh 배터리팩을살펴보면수십개의모듈이아닌몇개의배터리스택으로이루어져있다. 패키징에있어최대한의효율을추구하는것이다. 다만최근출시되었거나곧출시될전기차들의배터리패키징을보면이부분에서도역시단기간에많은개선이이루어졌음을확인할수있다. 그림 94. 닛산의 24kWh 배터리팩구조 : 수십개의배터리모듈 그림 95. 닛산의신규 6kWh 배터리팩구조 : 몇개의배터리스택 자료 : Nissan 자료 : Nissan

56 배터리의성능및패키징개선을통해전기차의무게와가격을늘리지않으면서도주행거리를향상시키려는연구개발노력은앞서살펴본것처럼짧은시간에많은수확을거뒀다. 이제는소형차에 6kWh 수준용량의배터리를얹을수있고, 중대형차에는 9kWh 수준용량의배터리를탑재할수있다. 이제추가적인개선의여지가있는부분은전기차시스템전체의에너지효율을개선시키는방법이다. 내연기관자동차로치면연비를개선하는것이다. 이를위한방법은사실내연기관자동차와유사하다. 대표적으로 1) 보다가벼운소재를적용해전기차무게를줄이는방법이있겠고 ( 경량화 ), 2) 파워트레인의효율을높이는방법이있으며, 3) 구동손실과타이어구름저항, 공기저항등을줄이는방법과 4) 버려지는에너지와열을잘관리하는기술등이이에해당한다. 여기서내연기관자동차와의차이점은파워트레인으로, 내연기관차의파워트레인은엔진과변속기로이루어진반면전기차의파워트레인은모터와파워일렉트로닉스 ( 인버터 / 컨버터등 ), 감속기등으로이루어져있다. 그림 96. 내연기관자동차의부문별에너지소모 주 : 도심주행, 평균가솔린승용차기준자료 : EPA 그림 97. 전기차의파워트레인 : 모터, 파워일렉트로닉스, 감속기등 자료 : Mercedes-Benz

57 내연기관차의연비에해당하는전기차의에너지효율 (km/kwh) 역시최근상당한개선을이루었다. - 참고로전기차역시 EPA( 미국환경청 ) 에서 5-cycle testing 을통해연비를측정하고이를 MPGe (miles per gallon gasoline equivalent) 단위로표시하고있지만, 우리는 1충전주행거리에초점을맞추어단순히 EPA 의공인주행거리를배터리용량으로나눈값을에너지효율 (km/kwh) 로정의하고논의에사용하도록하겠다. - 닛산의리프 211년형모델의경우 1kWh 의에너지로주행할수있는거리는 4.9km 수준이었다. 하지만이후포드의포커스 EV 212 년형모델은에너지효율이 5.3km/kWh 으로개선되었고, 경량화소재를적용해차량무게가가벼운 BMW i3 214년형모델은에너지효율이 5.9km/kWh 까지개선되었다. 하지만최근출시되는전기차들은드디어에너지효율이 6km/kWh 를넘기시작했다. 현대차아이오닉 EV의에너지효율은 7.1km/kWh 에이르고 GM 볼트 (Bolt) 의에너지효율도 6.4km/kWh 수준이다. 현대차아이오닉 EV의에너지효율이더높지만아이오닉 EV에탑재되는배터리용량은 28kWh 정도여서 1충전주행거리는 2km 수준이다. 반면 GM Bolt 는 6kWh 용량의배터리를탑재하면서무게가늘어에너지효율이아이오닉 EV보다는낮지만 1충전주행거리가 238 마일 (383km) 에이른다. 테슬라도최근모델 3의정보를추가로공개했는데스탠다드형의경우 1충전주행거리가 22마일 (354km), 장거리형은 31 마일 (499km) 라고밝혔다. 각각의배터리용량을밝히지않았지만모델 3 역시에너지효율은 6km/kWh 를넘는것으로추정된다. 그림 98. 전기차모델별에너지효율 : 최근 6km/kWh 이상으로개선 (km/kwh) Energy efficiency Nissan Leaf 11MY Ford Focus EV 12MY BMW i3 14MY GM Bolt Hyundai Ioniq EV 자료 : EPA, 미래에셋대우리서치센터 그림 99. 5, 달러이하 년식전기차모델들의 1 충전주행거리 ( 마일 ) 자료 : EPA, 미래에셋대우리서치센터

58 닛산리프 211 년형모델과비교하면최신 GM Bolt 의에너지효율은 6~7 년사이에 3% 나개선되었다. 어떤방식으로이러한에너지효율개선을달성한것일까? 우선경량화를추진했다. 물론 BMW 의 i3 처럼탄소섬유강화플라스틱 (CFRP) 과같은고가의경량화소재를사용할수는없었다. Bolt 의판매가격은 37,495 달러에서시작하는데대용량의배터리를탑재하면서이정도가격을시현하기위해서는비싼소재를사용하기가어렵기때문이다. 대신도어와후드, 트렁크리드, 전륜크로스멤버등에알루미늄을적용하여최대한무게를낮췄다. 경량화다음으로상대적으로쉬우면서개선여지가큰부분은구동손실과타이어구름저항등을줄이는것이다. 구동계통과편의장비등의에너지손실을최소화하여디자인하고연비가좋은타이어를적용하면가능하다. 또한버려지는에너지를최소화하고재생하는데도공을들였을것이다. GM 이 리젠온디맨드 (Regen on demand) 시스템 이라명명한보다적극적인회생제동장치의적용이대표적인예이다. 참고로에너지효율을 7.1km/kWh 까지달성한현대차아이오닉 EV에는한온시스템의히트펌프 (Heat pump) 시스템이적용되었다. 히트펌프시스템은전기차의난방에필요한전력손실을최소화하는시스템이다. 또한운전석만부분적으로냉난방할수있는운전석개별공조기능도적용하여불필요한에너지소모를줄였다. 그림 1. GM Bolt 의리젠온디멘드시스템 그림 11. 현대차아이오닉 EV 의히트펌프 주 : 스티어링휠뒤의버튼을누르면회생제동기능이적극적으로작동자료 : GM 자료 : 현대차, 한온시스템 대용량 (6~9kWh) 의배터리를탑재한전기차중에너지효율이가장높은차는현시점에서 GM의 Bolt 이다. 앞서살펴본것처럼 6kWh 의에너지로 383km 를주행할수있으므로에너지효율은 6.4km/kWh 수준이다. 향후전기차의에너지효율은어느수준까지개선될수있을까? 독일의자동차부품회사 Bosch 는 21년에 22년까지전기차의에너지효율을 kwh 당 8km 까지개선시키겠다는계획을발표한적이있다. 또한 22년이후 3세대전기차들은에너지효율이 1km/kWh 가넘을것이라는예상도많다. 어느수준이현실적인목표일까? 우리는 22 년까지대용량배터리를탑재한전기차의에너지효율이 7km/kWh 수준까지개선가능할것으로예상한다. 그리고추가적인효율개선은전기차파워트레인과공조 / 열관리분야에서가능할것으로판단한다. 에너지효율 7km/kWh 에도달하면 6kWh 의배터리탑재로 42km, 8kWh 의배터리탑재로 56km의 1충전주행거리를확보할수있게된다. 이정도면내연기관자동차의주행거리에상당히근접해지는것이다.

59 추가적인효율개선가능성으로언급한분야들을좀더자세히살펴보자. 우선파워트레인중모터의구동효율개선부분이다. 전기차의구동모터는크게직류모터와교류모터로구분되는데직류모터에서는 BLDC(Brushless Direct Current) 모터가주로사용되고, 교류모터에서는동기모터나유도모터가주로사용된다. 직류모터는효율이높은 ( 최대효율기준 95~97%) 장점이있지만, 발열제어가어렵고고출력특성에취약점이있다. 이에따라경차나소형차에서주로채택하고있다. 반면교류모터는열손실로효율이상대적으로낮지만 ( 최대효율기준 94~95%) 출력특성이우수하고가격이상대적으로저렴하다는장점을갖고있다. 초기에는전기차용구동모터에대한연구개발이활발하지않았다. 하지만최근전기차의에너지효율개선에대한관심이커지면서구동모터의경량화와효율개선도중요한연구주제가되고있다. 최근에는내부발열제어를통해모터의크기와무게를줄임과동시에출력밀도를개선하여모터효율을개선시키는성과를실제로거두고있다. GM Bolt 에사용된 15kW 교류모터의최대효율은 97% 수준까지개선된것이대표적인예이다. 미국에너지부를포함한여러연구계획을보면, 전기차용구동모터의궁극적인목표는최대효율을 99% 까지개선함과동시에부하시효율을포함한평균구동효율을높이는쪽에초점이맞추어져있다. 이는다시말해모터의구동효율에서 2% 수준의개선여지가있다는얘기다. 추가적인효율개선여지가있는파워트레인의또다른분야는파워일렉트로닉스쪽이다. 파워일렉트로닉스는전력의제어와변환에관련된부품및시스템을일컫는데인버터 ( 직류 교류변환 ) 와컨버터 ( 교류 직류변환 ), 충전기및전력공급모듈등이이에해당한다. 전기차가교류모터로구동되면배터리에서나오는직류전기를인버터를통해교류로전환하여모터에공급해줘야한다. 또한회생제동을통해얻어진교류전기는컨버터를통해직류로전환하여배터리에저장하는식이다. 이러한전력변환장치들의변환효율이조금만개선되더라도전체파워트레인의효율제고에크게기여할수있다. 전력변환장치들의변환효율개선을통해전기차전체시스템의에너지효율을추가적으로개선시킬수있는여지는 3~4% 수준으로추정된다. 마지막은공조및열관리분야이다. 앞서현대차아이오닉 EV의히트펌프및운전석개별공조를예로들었던것처럼, 실제로적극적인열관리기술적용을통해전체시스템의에너지효율을 3~5% 개선시킬수있다. 공조업체들은공조 / 열관리제품들의경량화와저가화에많은공을들이고있어향후전기차에는관련신기술들이적극적으로채용될것으로예상된다. 파워트레인효율개선과열관리를통한에너지절감등을모두감안해보면대용량배터리전기차의에너지효율목표 7km/kWh 는매우현실적으로판단된다. 그림 12. 6kWh 급배터리전기차의에너지효율추가개선여지 (km/kwh) 현재 모터효율성 파워일렉트로닉스 개선 열관리개선 2 년예상

60 전기차시장이세번째진화를앞두고있다. Top pick 으로테슬라, LG화학 / 삼성SDI, 한온시스템 /S&T 모티브, 포스코켐텍을제시하고관심종목으로피앤티를제시한다. 테슬라는글로벌전기차시장의선두업체이다. 신차 ( 모델 3) 가차질없이생산에들어가면서 218년도매출성장에크게기여할것으로전망된다. 217년 1만대의판매가예상되는가운데 218 년에는약 48만대의판매가전망되고있어고성장초입기라고볼수있다. 보급형전기차가출시되면서전기차시장의확대에크게기여함과동시에빠르게장악해나갈것으로보인다. 22년까지동사의외형성장은빠르게진행될것으로보인다. 한국서플라이체인중에서는배터리업체에대한재평가가이루어질것으로예상된다. 시장이본격적으로개화되는시점에서가격및품질경쟁력을갖춘배터리업체들은많지않다. LG화학 ( 매수 / 목표가 45만원 ) 은전기차배터리부문에서글로벌 Top tier 수준의기술및품질경쟁력을확보하고이미많은유럽및미국업체들에배터리공급계약을맺고있다. 3세대전기차에대한배터리수주가능성도가장높다고판단된다. 현재시장에서는 LG화학의전기차배터리부문가치를 3~4 조원으로추정하고있으나당사는 8조원으로추정한다. 삼성SDI( 매수 / 목표가 21만원 ) 은길고길었던체질개선이내부적으로완료되었다고판단된다. 지난 2 분기흑자전환에성공하였으며, ESS 를중심으로중대형전지부분에서도의미있는실적을기록했다. 1) 중국공장가동률상승, 내년상반기헝가리공장가동에따른매출액증가, 2) 판가인상에따라 EV용중대형전지원가개선이가속화될것으로판단된다. 자동차부품업체중에서는한온시스템과 S&T 모티브의수혜가기대된다. 한온시스템 ( 매수 / 목표가 13,5원 ) 은전기차를포함한친환경차의공조 / 열관리분야에서일본덴소와함께글로벌 Top 2 업체이다. 더중요한것은이러한고성장이당분간지속될가능성이높다는점이다. 산업전반적으로친환경차보급속도가가팔라질뿐만아니라, 한온시스템의친환경차관련부품의수주와고객이빠르게확대되고있기때문이다. 한온시스템의친환경차관련매출이 221년까지 CAGR 34% 로증가할것으로예상하며, 221 년전체매출의 18% 를차지할것으로추정한다. S&T모티브 ( 매수 / 목표가 67,6 원 ) 의경우향후현대기아차의중소형차량, SUV, 전용모델들을중심으로전기차용구동모터를중점적으로납품하면서친환경부품매출의성장과수익기여가본격화될전망이다. 모터중심의친환경부품매출액은 216~219년까지 3년간연평균 33% 의고성장세를시현할전망이다. 216년중거의대부분은하이브리드차량용 ISG( 스타터모터및발전기 ) 로친환경부품매출액이구성됐지만 219 년부터는전기차용구동모터가친환경매출액의핵심으로자리잡을전망이다. ISG 의 ASP( 매출단가 ) 는 2만원전후임에반해구동모터는백만원을상회해연결수익기여에보다긍정적으로작용할것으로판단된다. 소재업체중에서는포스코켐텍 ( 매수 / 목표가 3, 원 ) 을추천한다. 포스코켐텍은음극재시장성장의수혜를받을것으로예상한다. 이유는 1) 국내유일의음극재생산업체이고, 2) 생산능력확대를추진중이며, 3) 자회사를통한안정적인원재료조달이기능하기때문이다. 피엔티 (Not Rated) 는 Roll to Roll 기술을기반으로 2차전지전극공정장비 (Coater 등 ) 와동박 (Copper Foil) 장비등을제조하고있다. 동사는전기차시장성장에따른중대형 2차전지설비투자확대로 1Q17 말기준 1,4 억원을상회하는수주잔고를확보하고있다. 과거평균적으로 6~7 억원규모의수주잔고를생각하면폭발적인성장세이다. 동사의 217 년예상실적기준 P/E 는 1.2 배 (CB, BW 희석시 12.7 배 ), P/B 1.6 배로국내 2차전지장비업체중가장저평가되어있다.

61 - 1차전지는우리가흔히사용하는건전지처럼방전뒤다시충전할수없는전지이다. 2차전지는충전해서반영구적으로반복사용할수있는전지를일컫는다. - 기존에는 2차전지로니켈카드뮴전지, 납축전지등을사용해왔으나, 최근에는가볍고에너지효율이높은리튬이온전지를많이사용한다. 다만, 가격이높고고온에서폭발위험이있다는단점이있다. - 전류 (Electric current, 단위 A): 전하를띤입자들의흐름. 전류가양극에서음극으로흐를때, 전자는음극에서양극으로이동한다. - 전압 (Voltage, 단위 V): 전자는배터리의음극과양극처럼전위차 ( 전기적위치에너지 ) 가있어야움직인다. 전위의차이를 전압 이라고하며, 전압이크다는것은음극과양극의전위차가크다는의미이다. - 방전 : 전지가사용되고있는상태. 배터리의양극 (+) 과음극 (-) 을도선이나제품내회로를통해연결하면전자는전위가낮은음극 (-) 에서전위가높은양극 (+) 으로자연스럽게이동한다. - 충전 : 양극 (+) 의전자를음극 (-) 으로옮기는과정. 양극은음극보다전자를붙잡아두려는성향이강하기때문에외부의전기를이용해전자를양극에서음극으로옮긴다. - 배터리용량 (Capacity): 배터리에저장할수있는전기의총양. 단위는 Ah = 전류 * 시간. (Ah( 암페어아워 ) 는배터리의용량을표시하는단위로 1시간동안사용할수있는최대전류량. 예를들어 1Ah 라면완전충전시시간당 1A 의전류를 1시간동안사용할수있다는뜻 ) - 배터리출력 (Power): 배터리에서일초동안꺼낼수있는전기의양. 전류 * 전압. 배터리용량이얼만큼가지고있느냐를의미한다면, 출력은한번에얼만큼쓸수있느냐를의미한다. 그림 13. 충전, 방전시전류흐름과전자의이동 그림 14. 배터리의출력 자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터

62 - 리튬이온배터리는 2차전지의일종으로, 양극과음극사이에전해액을넣고분리막으로양극과음극을분리해놓은형태이다. 리튬이온이전해액을통해분리막을통과하면서작동한다. 방전시리튬이온은음극에서양극으로전해액을통해움직이고동시에전자는도선을통해음극에서양극으로이동한다. 충전시에는리튬이온이양극에서음극으로전해액을통해이동하며전자는도선을통해양극에서음극으로이동한다. - 양극 (Cathode): 배터리의용량과전압을결정한다. 리튬이원소상태로는반응이불안정해리튬과산소가만난리튬산화물을양극에사용한다. - 양극활물질 : 양극을구성하는물질로방전시리튬이온을저장한다. 양극재라고도한다. - 음극 (Anode): 양극에서나온리튬이온을흡수, 방출하면서외부회로를통해전류를흐르게한다. - 음극활물질 : 음극을구성하는물질로, 리튬이온을음극에서받아들일수있도록한다. 리튬이온을얼마나많이저장할수있는지가중요하며, 주로흑연을사용한다. 음극재라고도한다. - 전해액 : 양극과음극사이에서리튬이온이이동할수있도록하는매개체로, 이온전도도가높은물질을사용한다. - 분리막 : 양극과음극이서로접촉되지않도록물리적으로막아주는역할을한다. 그림 15. 산화-환원작동원리그림 + - 그림 16. 리튬이온배터리의내부구조 자료 : 프리미엄조선, 미래에셋대우리서치센터

63 - 원통형배터리 : 고용량, 고출력이특징으로, 순간적으로큰힘이필요한제품에주로사용된다. 기존에는전동공구, 노트북등에사용되었다. 테슬라 ( 모델S 등 ) 에서채용하는형태로, 파나소닉이주로납품하고있다. - 각형배터리 : 배터리셀을알루미늄캔에담는형태이다. 대량생산및표준화에유리하지만, 상대적으로무겁고다양한형태로제작하지못한다는단점이있다. BMW i3, 폭스바겐 E-Golf, 아우디 A3 e-tron 등유럽전기차에서주로채용하는형태로, 삼성SDI 의주력형태이다. - 파우치형배터리 : 배터리셀을알루미늄필름에담는형태이다. 무게가가볍고크기와형태의변경이쉽다는것이장점으로, 전기차에들어갈경우내부공간을최대한활용할수있다. 닛산리프, GM 볼트등에서채용하고있으며, LG화학이주력으로생산하고있다. - 리튬이온배터리 : 리튬이온배터리는기존의 2차전지 ( 납축전지등 ) 에비해에너지밀도가높고수명이길다. 하지만전해질이액체이기때문에누액의가능성이있고, 누액될경우폭발의위험성이크다. 따라서용기의밀봉이매우중요하다. - 리튬폴리머배터리 : 액체소재를전해질로사용하는리튬이온배터리와달리, 리튬폴리머배터리는고체및젤상태의폴리머를전해질로사용한다. 때문에전지가파손될경우에도누액의우려가없어폭발위험이낮다. 따라서용기의형상을조금더다양한형태로제작할수있다. 그림 17. 원통형배터리그림 18. 각형배터리그림 19. 리튬폴리머배터리 자료 : LG 화학, 미래에셋대우리서치센터

64 - 배터리셀 : 전기에너지를충전, 방전해사용할수있는리튬이온배터리의기본단위. 양극, 음극, 분리막, 전해질을사각형의알루미늄케이스에넣어만든다. - 배터리모듈 : 배터리셀을외부충격과열, 진동등으로부터보호하기위해일정한개수 ( 일반적으로열개남짓 ) 로묶어프레임에넣은배터리조립체 (Assembly) 이다. - 배터리관리시스템 (BMS, Battery Management System): 여러개의배터리셀을제어하기위한배터리관리시스템. 셀의상태를모니터링하고자동차의운행시스템과연동되어고전압회로의연결 / 해제, 냉각장치제어등배터리팩전체를컨트롤하는시스템이다. - 배터리팩 : 전기자동차에장착되는배터리시스템의최종형태. 배터리모듈 6~1 여개에 BMS, 냉각시스템등각종제어및보호시스템을장착하여완성된다. - LFP: 리튬인산철, 삼원계배터리대비에너지밀도와효율이낮지만, 더안전하다. 중국에서자국산업보호를위해한동안 LFP 사용을고집했으나, 민간차원에서삼원계배터리수요가늘었다. - LMO: 리튬망간산화물, 열안정성과전력이높다. 닛산리프와쉐보레볼트배터리에사용된다. - NCA: 니켈코발트알루미늄, 에너지가높고수명주기가길다. Tesla 의배터리팩에사용된다. - NCM: 니켈코발트망간, 고용량및고출력이장점이다. 삼성SDI 와 LG화학에서사용된다. - NCM 중 NCM 811, NCM 622 등숫자가붙은것은양극재소재비율을의미한다. NCM 811 은니켈8% 코발트1% 망간1% 의비율로구성된양극재를, NCM 622는니켈6% 코발트2% 망간 2% 의비율로구성된양극재를뜻한다. (NCM 111은니켈, 코발트, 망간비중이각 33% 를차지 ) - 니켈은에너지밀도가높은원료로, 코발트와망간대비니켈함량이높아지면배터리용량을향상시킬수있다. 가격또한니켈이최근급등한코발트대비저렴하여, 니켈함량이높은배터리를개발하는추세이다. 그러나니켈은화학적활성도가높아함량이높아질수록폭발위험도커진다는단점이있다. 그림 11. 전기차배터리의단위 / 셀 - 모듈 -BMS- 팩 자료 : LG 화학, 미래에셋대우리서치센터

65 글로벌전기차시장 Top pick! 중장기적성장성은상상그이상 신차출시임박할수록주가의상승모멘텀확대전망 배터리가치재평가전망, Top Pick 유지 화학사이클도우호적 길고길었던체질개선, 배터리업체의시장내지위강화 투자의견매수및목표주가 21, 원유지 218 년중대형전지흑자전환기대 친환경차공조 / 열관리매출향후 5 년간연평균 34% 씩성장예상 투자의견매수와목표주가 13,5 원유지 글로벌음극재시장성장으로음극재매출액연평균 53% 성장예상 생산능력확대로글로벌음극재업체로도약기대 인조흑연및금속계음극재양산으로질적성장도기대 투자의견매수와목표주가 3, 원유지 차세대부품군위주로성장하면서수익구조개선 모터중심의친환경부품매출액연평균성장률은 33% 목표주가 67,6 원과매수의견유지

66 테슬라는 217년 7월신차 ( 모델 3) 의인도를시작했다. 전기차 2세대수준을넘어자율주행기능, 짧은제로백, 커넥티드카, 차별화된디자인등그자체로경쟁력을갖춘상품이다. 신차출시일정이예정대로진행되면서동사의성장성이확인되고있다. 테슬라는신차출시와함께보급형전기차시장을빠르게장악해나갈것으로보인다. EPS 성장율 (17F,%) 8. P/E(17F,x) - MKT P/E(17F,x) - 배당수익률 (%) - 시가총액 ( 십억USD) 59.6 유통주식수 ( 백만주 ) 주최저가 (USD) 주최고가 (USD) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 테슬라 S&P [ 글로벌자동차 & 기계 ] 이호승 hoseung.lee@miraeasset.com 218년부터본격생산에들어가면서고성장시대가도래할것으로기대된다. 기가팩토리의완공시점에맞춰생산가동률을꾸준히끌어올리고있다. 동사의판매량은 217년에는약 1만대의판매가예상된다. 218 년에는신차 ( 모델 3) 의판매가본격적으로진행될예정이기때문에약 48만대수준을기록할전망이다. 1. 기가팩토리의성공적안착 : 동사가생산하는제품들중가장중요한부품이바로리튬이온전지다. 이배터리를생산하는공장이기가팩토리이며내년말에완공될예정이다. 기가팩토리에서규모의경제가실현되면단가하락이지속될것으로기대된다. 이영향으로모든사업부문의생산성향상과마진개선효과를얻을전망이다. 2. 전기차시장확대의최대수혜주 : 전기차시장은 22년까지연평균 57% 의성장률을보이며급성장할것으로예상된다. 22년판매량은 461 만대를기록할전망이다. 동사의차별화된기술경쟁력으로점유율을확대해나갈전망이다. 모델 3의판매가예정대로진행되고있다. 또한다양한옵션 ( 장거리버전 ) 의차량을동시에출시하면서기존의수익성악화에대한우려가해소될것으로판단된다. 이제우려보다신차와기가팩토리에대한기대감으로시선이몰릴것으로보인다. 고성장산업에서동사제품들의기술력을인정받고있어향후매출성장이기대된다. 향후신차의생산목표에대해언급하면서추가적인상승모멘텀이확대될것으로보인다. 후속모델개발에도박차를가하고있어가파른성장이예상된다. 신차인도량증가에따라추가적인이익성장이가능할것으로보인다. 동사의중장기적성장성과모델 3 판매에대한기대를감안하면매수하기적절한시점으로판단된다. 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억USD) 영업이익 ( 십억USD) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억USD) EPS (USD) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : US- GAAP 기준 자료 : 테슬라, 미래에셋대우리서치센터

67 각국정부의배출가스규제영향으로전기차판매량은급증하고있는추세이다. 대표적으로미국과중국의강력한규제속에서전기차시장은가파르게성장하고있다. 글로벌전기차시장은 212년약 5만대의판매량에불과하였으나 216년약 77.4만대의판매량을보이며큰폭으로성장하였다. 전기차시장은지속성장할것으로예상되어 22년약 461만대판매량 ( 연평균 57% 의성장률 ) 을기록할전망이다. 전기차시장의선두업체인테슬라는 212 년부터 Model S의판매를개시한이래로지속성장중에있다. 216년판매량은약 7.6 만대를기록하며글로벌시장점유율 1% 를차지하였다. 217년판매량은 1만대 (YoY 32%) 돌파가예상된다. 신차공개전까지사전예약건수는약 51.8 만대로집계되었다. 그러나이중취소건수가약 6.3 만대수준으로발표되면서총예약건수는 45.5 만대가되었다. 신차공개이후일평균 1,8 대의예약이진행되고있어연말까지약 66.5 만대까지증가할것으로보인다. 동사는 9 월생산을 1,5 대, 연말에는 1 주당 5, 대의생산을목표로하고있다. 이후 218 년연말에는 1 주당 1, 대의생산을목표로하고있어내년에는약 4 만대의모델 3 생산이진행될예정이다. 올해말에예약한차량들은약 18 개월의대기시간이적용될예정이다. 기가팩토리가완공되면생산능력은연간 5 만대로추정되고있어모델 3 생산에는차질이없을것으로전망된다. 그림 111. 글로벌전기차시장추이및전망 ( 천대 ) 기타 (L) 중국 (L) 유럽 (L) 미국 (L) YoY growth (R) (%) F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 그림 112. 테슬라판매량추이및전망그림 113. 글로벌전기차시장의 M/S (217 년 6 월누적기준 ) ( 천대 ) 8 Model Y Model 3 Model X Model S Roadster Tesla, 1% 6 BMW, 9% 4 Others, 49% BYD, 8% 2 Chevtolet, 5% BAIC, 7% Nissan, 6% F 18F 19F 2F 자료 : 테슬라, 미래에셋대우리서치센터 자료 : EV-sales, 미래에셋대우리서치센터 Toyota, 6%

68 테슬라는향후생산증설에따른 Capex 투자에대해서도언급했다. 218 년기가팩토리완공시점까지 2조원의자금이추가적으로투자가될예정이다. 그리고기가팩토리 3~5 까지의계획은존재하며구체적인위치와투자계획은연말까지밝힐예정이다. 먼저중국지역의공장증설가능성이높아지고있다. 중국진출과함께판매량을크게끌어올릴수있는지역이기때문에배터리공장과함께자동차제조공장까지동시에지어질전망이다. 과거기가팩토리1의경우증설계획발표부터완공까지 5년에가까운시간이소요될예정이다. 공장설립에오랜시간이소요된이유는대규모배터리공장설립이처음이기때문이다. 그리고투자자확보와함께기술발전에힘써야했기때문에일반공장설립보다 2배이상의시간이소요되었다. 그러나추가증설시에는시간을큰폭으로단축시킬전망이다. 테슬라는 218년기가팩토리완공시점기준으로약 5만대의생산능력을보유하게된다. 이후증설되는기가팩토리도약 5만대의생산능력을갖출것으로전망된다. 뿐만아니라기가팩토리1 처럼공장건설과함께가동에들어갈것으로보인다. 기가팩토리 3~4 가 218 년부터건설에시작하지않으면 219년부터성장절벽에갇힐가능성이높다. 그렇기에 218년부터대대적인투자가진행될것으로보인다. 약 2곳의공장설립일정을추정할경우 22 년에는약 12만대의생산능력을갖출수있을것으로보인다. 그림 114. 생산능력전망 ( 대수 ) 1,4, 기가팩토리 3 완공예정 생산능력 1,2, 1,, 기가팩토리 1 완공예정 8, 6, 4, 2, F 18F 19F 2F 자료 : 테슬라, 미래에셋대우리서치센터 그림 115. 테슬라의향후 Capex 추이 총예상투자금 JV Giga factory 1 ( 네바다 ) US$ 5bn Panasonic 1 1 Giga factory 2 ( 버팔로 ) US$.7bn Panasonic.5 Giga factory 3 ( 중국 ) US$ 5bn 미정 Giga factory 4 ( 유럽 ) US$ 5bn 미정 Giga factory 5 US$ 5bn 미정 자동차부품공장 ( 중국 ) US$ 2bn 자동차부품공장 ( 유럽 ) US$ 2bn Supercharger US$.5bn 총투자금액 US$ 25.2bn 자료 : 테슬라, 미래에셋대우리서치센터

69 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,898 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,853 EPS 성장률 (17F,%) 56.7 MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 12.7 MKT P/E(17F,x) 1. KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 24,284 발행주식수 ( 백만주 ) 78 유동주식비율 (%) 64.3 외국인보유비중 (%) 38. 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 219,5 52주최고가 ( 원 ) 344, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 LG 화학 KOSPI Top pick 유지 : LG화학의전기차배터리부문의사업가치가재평가될것으로예상하기에업종 Top pick 으로유지한다. 동사는 29년부터전기차배터리부터납품하기시작해기술력및원가경쟁력측면에서글로벌 top tier 수준이지만시장성장이기대보다더뎌그가치를제대로평가받지못해왔다. 전기차, 3세대로의진화 : 전기차시장은세번째도약을앞두고있다. 1) 유럽의디젤게이트, 2) 테슬라의모델 3 출시, 그리고 3) 중국의적극적시장부양으로자동차업체들이적극적으로전기차시장에진출하기시작했다. 특히유럽자동차업체들을중심으로막대한연구개발비가투자되고있고이는통합플랫폼, 규모의경제등을통해전기차제조원가를획기적으로떨어뜨릴전망이다. 이로인해 22년경에는상품성도있고가격도대중적인 3세대전기차들이대거출시되면서시장이본격적으로성장할것으로예상된다. 경쟁력우위지속전망 : 본격적으로성장하는전기차시장에서선발업체인 LG화학의경쟁우위는적어도향후수년간지속될전망이다. 이는동사가주력으로하는 NCM 배터리의기술경쟁력이높고기술개발이추가적으로진행될예정이기때문이다. 중국업체들이주로생산하는 LFP 배터리는한국업체들대비에너지밀도가절반수준에불과하다. 유럽및미국시장에서테슬라와경쟁하는전기차에적용되기는어려운상황이다. 더욱이 3세대전기차에서는배터리기술이추가적으로진전 (NCM 811 적용등 ) 해야하는데이는선발업체가유리할수밖에없다. 최근코발트가격상승도기술격차를더확대시킬전망이다. ABS, PVC/ 가성소다업사이클, 에탄크래커우려도완화되는중 : LG화학의매출 8% 를차지하는화학부문의사이클도우호적이다. ABS, PVC/ 가성소다등주요제품군이지난 2~3 년간잉여설비가소화되고업사이클에진입했다. 향후 2~3 년간도증설이없어사이클회복이기대된다. 에틸렌의경우에탄크래커가동으로시황둔화우려가있었으나, 최근에탄크래커가일부가동되고있음에도불구하고 PE 시황이높은수준을유지하고있어에탄크래커우려도과도한것으로판단된다. 특히하반기에탄크래커이후에는 221 년까지에틸렌증설이제한적이어서중기적으로화학부문의실적이높은수준이유지될전망이다. [ 화학 / 배터리 ] 박연주 yeonju.park@miraeasset.com 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 22,578 2,27 2,659 25,218 26,292 27,916 영업이익 ( 십억원 ) 1,311 1,824 1,992 2,898 2,986 3,488 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 868 1,153 1,281 2,127 2,273 2,671 EPS ( 원 ) 11,745 15,62 17,336 27,17 29,35 34,124 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG화학, 미래에셋대우리서치센터

70 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 2,659 25,218 26,292 27,916 유동자산 9,227 9,65 1,57 12,177 매출원가 16,595 2,18 21,94 22,216 현금및현금성자산 1,474 2,498 3,16 4,174 매출총이익 4,64 5,11 5,198 5,7 매출채권및기타채권 3,729 3,934 4,131 4,43 판매비와관리비 2,72 2,212 2,212 2,212 재고자산 2,965 3,173 3,333 3,573 조정영업이익 1,992 2,898 2,986 3,488 기타유동자산 1,59 영업이익 1,992 2,898 2,986 3,488 비유동자산 11,26 13,53 14,66 15,628 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 9,68 11,21 12,25 13,211 관계기업등투자손익 무형자산 832 1,716 1,642 1,575 세전계속사업손익 1,66 2,763 2,914 3,425 자산총계 2,487 23,136 25,23 27,85 계속사업법인세비용 유동부채 5,447 5,611 5,783 6,44 계속사업이익 1,281 2,179 2,273 2,671 매입채무및기타채무 1,723 1,748 1,836 1,969 중단사업이익 단기금융부채 2,213 2,175 2,175 2,175 당기순이익 1,281 2,179 2,273 2,671 기타유동부채 1,511 1,688 1,772 1,9 지배주주 1,281 2,127 2,273 2,671 비유동부채 989 1,319 1,337 1,363 비지배주주 52 장기금융부채 총포괄이익 1,275 2,55 2,273 2,671 기타비유동부채 지배주주 1,278 2,15 2,229 2,62 부채총계 6,436 6,93 7,12 7,47 비지배주주 지배주주지분 13,937 16,48 17,952 2,24 EBITDA 3,329 4,384 4,676 5,349 자본금 FCF 1, ,481 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 12,463 13,885 15,789 18,77 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 14,51 16,26 18,11 2,398 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 2,517 3,272 3,796 4,281 P/E (x) 당기순이익 1,281 2,179 2,273 2,671 P/CF (x) 비현금수익비용가감 1,85 2,23 2,364 2,639 P/B (x) 유형자산감가상각비 1,282 1,44 1,615 1,795 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 17,336 27,17 29,35 34,124 기타 CFPS ( 원 ) 41,765 53,683 59,232 67,834 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 188,87 29, , ,96 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1,737-1,581-2,85-2,87 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1,381-2,382-2,8-2,8 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -1, 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1,139 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 ,666 부채비율 (%) 현금의증가 , ,68 유동비율 (%) 기초현금 1,75 1,474 2,498 3,16 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,474 2,498 3,16 4,174 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 화학, 미래에셋대우리서치센터

71 영업이익 (17F, 십억원 ) 53 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 4 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 18. MKT P/E(17F,x) 1. KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 12,446 발행주식수 ( 백만주 ) 7 유동주식비율 (%) 74.6 외국인보유비중 (%) 4.3 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 89,3 52주최고가 ( 원 ) 189, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 삼성SDI KOSPI [ 디스플레이 ] 김철중 chuljoong.kim@miraeasset.com 삼성SDI 의 2분기매출액은 1.45 조원 (+1.4% YoY, +11.5% QoQ), 영업이익은 55억원 ( 흑자전환 YoY, QoQ) 을기록하였다. 영업이익기준으로 1분기만에흑자전환을달성하였다. 214년 ( 구 ) 제일모직합병으로시작되었던사업구조개편, 전지부문자산효율화등이내부적으로완료되었다고판단된다. 최근리튬및코발트등원재료가격상승으로인한우려가높았다. 리튬가격은연초대비약 +17% 상승했으며, 코발트가격은 +82% 상승했다. 특히 EV용중대형전지의경우, 원재료상승분을판매가로그동안연동시키지못했기때문에원가개선에한계가있었다. 그러나동사는 2분기실적발표컨퍼런스콜을통해 원재료의가격상승분을배터리의판가에전가하는계약을진행중 이라고언급하였다. 국내경쟁사인 LG화학역시마찬가지이다. 상위배터리업체들의시장내지위가강화되고있는것으로판단된다. 배터리업체들의시장내지위가강화되고있는것은 1)3세대전기차출시, 2) 내연기관차량에대한규제강화때문으로판단된다. 저번달에출하가시작된테슬라의모델 3 상위모델은주행거리가 5km 에달한다. 높은에너지밀도를구현하며, 동시에안전성의레퍼런스를확보하고있는배터리업체는많지않은상황이다. 또한완성차업체입장에서는향후본격화될내연기관차량규제에선제대응하기위한계획이필요한시점이다. 규제는 22년을변곡점으로가속화될것으로예상되는데, 연구개발에필요한시간등을감안할때상위배터리업체들의시장내지위는당분간지속적으로강화될것으로판단된다. 추가적으로관심을가져야할부분은 ESS용중대형전지이다. 동사의 ESS 용중대형전지는전분기대비매출액이감소했음에도불구하고흑자전환을한것으로추정된다. 제품믹스개선때문이다. 수익성이좋은 UPS 나가정용 ESS 매출비중이증가한것으로판단된다. 217년 ESS 매출은큰폭으로성장한 4,65 억원을기록할것으로예상된다. 삼성SDI 에대한투자의견매수와목표주가 21, 원을유지한다. 내부적인체질이개선이완료되었으며, 중대형전지의원가개선속도가빨라질것으로예상된다. 향후 1) 중국리스크해소, 2) 고객사다변화등으로지속적인실적성장이가능하다고판단된다. 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 5,474 4,955 5,21 6,253 8,219 8,435 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,96 EPS ( 원 ) -1, ,117 1,73 13,664 15,568 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성SDI, 미래에셋대우리서치센터

72 최근리튬및코발트등원재료가격상승으로인한우려가높았다. 리튬가격은연초대비약 +17% 상승했으며, 코발트가격은 +82% 상승했다. 특히 EV용중대형전지의경우, 원재료상승분을판매가로그동안연동시키지못했기때문에원가개선에한계가있었다. 그러나동사는 2분기실적발표컨퍼런스콜을통해 원재료의가격상승분을배터리의판가에전가하는계약을진행중 이라고언급하였다. 국내경쟁사인 LG화학역시마찬가지이다. 상위배터리업체들의시장내지위가강화되고있는것으로판단된다. 배터리업체들의시장내지위가강화되고있는것은 1)3세대전기차출시, 2) 내연기관차량에대한규제강화때문으로판단된다. 저번달에출하가시작된테슬라의모델 3 상위모델은주행거리가 5km 에달한다. 높은에너지밀도를구현하며, 동시에안전성의레퍼런스를확보하고있는배터리업체는많지않은상황이다. 또한완성차업체입장에서는향후본격화될내연기관차량규제에선제대응하기위한계획이필요한시점이다. 규제는 22년을변곡점으로가속화될것으로예상되는데, 연구개발에필요한시간등을감안할때상위배터리업체들의시장내지위는당분간지속적으로강화될것으로판단된다. 추가적으로 1) 중국향배터리규제완화와 2) 고객사다변화도기대된다. 특히테슬라의경우최근모델 3 출시전파나소닉의배터리공급에문제가발생하였던것으로판단된다. 통상적으로셋트업체는부품공급안정화및단가인하등을목적으로공급선다변화를꾀한다. 전기차에있어배터리는핵심적인부품이다. 테슬라의모델 3 목표출하량은 217년 1만대 218년 5만대 22년 1만대대로큰폭으로증가할것으로전망된다. 연간판매량이증가할수록공급선다변화에대한필요성이부각될것으로판단된다. 현재 NCA 양극재기반원통형전지의기술적레퍼런스는파나소닉과동사가압도적인상황이다. 향후테슬라의공급선다변화정책에따라벤더등록가능성이존재한다고판단된다. 그림 116. EV용중대형전지매출액및영업이익률전망 ( 십억원 ) EV 용중대형전지매출액 (L) EV 용중대형전지영업이익률 (R) (%) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F -5

73 217년동사의 ESS 매출액은 4,65 억원수준을기록하며전년대비 158% 증가할것으로예상된다. 매출액증가뿐만아니라 ESS 용중대형전지의수익성개선도기대된다. 동사는 2분기 ESS 매출액은 1분기대비감소했음에도불구하고흑자전환을달성했다. 수익성이좋은 UPS 와가정용배터리출하증가때문으로판단된다. 통상적으로 ESS 는하반기가성수기이다. 하반기큰폭의매출증가와수익성개선이기대된다. 216년기준동사의 ESS 시장점유율은 19% 이다. 22년동사의시장점유율 25%, 영업이익률 9% 를가정할경우, 연간매출액 1.1조원, 영업이익 1, 억원수준일것으로예상된다. 표 34. 삼성SDI ESS 매출액추정단위 F 225F 전력용 GWh 가정 / 상업용 GWh 통신용 GWh 계 GWh 판가 $/kwh 시장규모 $mn 1,3.3 3, ,98.6 삼성SDI M/S % 삼성SDI 매출규모 $mn ,227 예상영업이익률 % 예상영업이익 $mn 표 3. 삼성 SDI 연결기준영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 구분 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217F 218F 매출액 1,35 1,453 1,591 1,94 1,915 2,1 2,94 2,199 6,253 8,219 전지 ,68 1,39 1,329 1,44 1,464 1,549 4,187 5,747 소형전지 (IT) ,699 3,462 중대형전지 (EV, ESS) ,488 2,285 전자재료 ,66 2,472 영업이익 전지 소형전지 (IT) 중대형전지 (EV, ESS) 전자재료 영업이익률 전지 전자재료 그림 117. 삼성 SDI 매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) (%) 그림 118. 삼성 SDI 부문별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 2, 소형전지 (L) 중대형전지 (L) 2 1 소형전지중대형전지전자재료기타 1,6 1,2 전자재료 (L) 영업이익률 (R) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P3Q17F4Q17F Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F

74 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 5,21 6,253 8,219 8,435 유동자산 3,958 4,213 4,817 6,278 매출원가 4,45 5,79 6,542 6,779 현금및현금성자산 1,12 1,19 1,69 2,799 매출총이익 751 1,174 1,677 1,656 매출채권및기타채권 912 1,3 1,34 1,128 판매비와관리비 1,677 1,121 1, 재고자산 729 1,1 1,55 1,1 조정영업이익 기타유동자산 1,35 1,1 1,119 1,251 영업이익 비유동자산 1,942 11,876 12,658 12,314 비영업손익 관계기업투자등 5,526 6,177 6,728 6,196 금융손익 유형자산 2,54 2,824 3,4 3,242 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 ,295 1,476 자산총계 14,9 16,89 17,475 18,591 계속사업법인세비용 유동부채 2,213 2,5 2,834 2,939 계속사업이익 ,17 매입채무및기타채무 중단사업이익 1,9 단기금융부채 당기순이익 ,17 기타유동부채 1,37 1,418 1,637 1,76 지배주주 ,96 비유동부채 1,723 2,25 2,59 2,59 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 ,17 기타비유동부채 1,137 1,662 1,921 2,2 지배주주 부채총계 3,936 4,75 5,342 5,529 비지배주주 지배주주지분 1,722 11,11 11,893 12,812 EBITDA ,16 자본금 FCF -2, 자본잉여금 5,31 5,31 5,31 5,31 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 4,995 5,566 6,459 7,488 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,964 11,339 12,132 13,62 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 -1, , P/E (x) 당기순이익 ,17 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3,117 1,73 13,664 15,568 기타 CFPS ( 원 ) 5,131 6,924 13,147 15,77 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1, BPS ( 원 ) 155, , ,459 19,75 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 1, EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -9 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 3, 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 ,19 유동비율 (%) 기초현금 1,288 1,12 1,19 1,69 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,12 1,19 1,69 2,799 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성 SDI, 미래에셋대우리서치센터

75 전기차의주행거리를늘리고가격과무게를낮추기위한기존업계의노력은배터리의성능과패키징개선분야에집중되었었다. 물론향후에도배터리성능의추가적인개선여지가남아있지만, 최근동시에연구개발이활발해지고있는분야는전기차전체시스템의에너지효율개선부분이다. 앞서산업분석에서살펴본바와같이중기적으로에너지효율을개선시킬수있는분야는구동모터와전력변환장치, 그리고공조 / 열관리분야로압축된다. 영업이익 (17F, 십억원 ) 471 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 454 EPS 성장률 (17F,%) 9.2 MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 17.6 MKT P/E(17F,x) 1. KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 5,65 발행주식수 ( 백만주 ) 534 유동주식비율 (%) 3. 외국인보유비중 (%) 2.2 베타 (12M) 일간수익률.83 52주최저가 ( 원 ) 8,25 52주최고가 ( 원 ) 13,35 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 한온시스템 [ 자율주행 / 자동차부품 ] 박인우 inwoo.park@miraeasset.com KOSPI 한온시스템은전기차를포함한친환경차의공조 / 열관리분야에서일본덴소와함께글로벌 Top 2 업체이다. 216 년기준친환경차관련매출은약 3천억원 ( 전체매출의 5% 남짓 ) 으로덴소보다적었지만, 고객포트폴리오측면에서는오히려덴소보다앞서있다. 관련매출규모도올해부터빠르게증가하고있다. 1Q17 에친환경차관련매출은 88% YoY 나증가했다. 현대기아차의 1Q17 친환경차출하가 27% YoY 나증가했는데, 한온시스템이현대기아차친환경차의공조 / 열관리시스템을전담하고있기때문이다. 우리는올해한온시스템의친환경차관련매출이현대기아차의친환경차판매급증에힘입어 4,23 억원 (+35% YoY) 까지증가할것으로예상하며전체매출대비비중도 7.2% 까지상승할것으로추정한다. 더중요한것은이러한고성장이당분간지속될가능성이높다는점이다. 산업전반적으로친환경차보급속도가가팔라질뿐만아니라, 실제로한온시스템의친환경차관련부품의수주와고객이빠르게확대되고있기때문이다. 친환경차관련부품의수주잔고 ( 새로운프로젝트만 ) 는수주잔고발표를시작한 3Q16 말 12억달러에서 1Q17 말 18억달러까지단기간에 5% 가증가했다. 고객사들의신규친환경차준비상황과중국로컬고객확대가능성까지감안하면수주는지속적으로호조를보일전망이다. 우리는한온시스템의친환경차관련매출이 221년까지 CAGR 34% 로증가할것으로예상하며, 221년전체매출의 18% 를차지할것으로추정한다. 최대고객인현대차그룹의중국및미국판매부진이한국자동차부품사들의단기실적악화로이어지고있지만최악은지나가고있는것으로판단한다. 한온시스템은올해어려운환경에서도 1% 이상의영업이익성장이가능할것으로예상한다. 또한친환경차시장의구조적인성장과한온시스템제품의필요성및경쟁력을감안하면장기적인전망은여전히밝기에투자의견매수와목표주가 13,5 원 (P/E based) 을유지한다. 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 5,455 5,558 5,74 5,886 6,324 6,656 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터

76 표 35. 한온시스템의대표적인친환경차공조 / 열관리제품들 제품명 기능 전동식컴프레서 (E-Compressor) - 친환경차는기존내연기관차와다르게새로운구동방식의컴프레서가필요 - 엔진이정지되거나없는경우에도전기모터에의해독립적으로작동되어차량내부냉방을유지 - 주요고객 : 현대기아차, VW, 테슬라, BMW 등 배터리열관리시스템 (Battery Thermal Management System) - 리튬이온배터리의성능은온도에매우민감. 따라서열관리가필수 - 지나치게높거나낮은온도는장기적인성능과수명을낮출수도있음 - 주요고객 : 현대기아차, BMW 등 히트펌프시스템 (Heat Pump System) - 컴프레서의사이클을반대로돌려가열효과를얻음. 이를이용친환경차의난방에이용 - PTC 히터를사용하는방법보다전력소모를줄일수있어에너지효율개선에기여가능 - 주요고객 : 현대기아차, 재규어랜드로버등 HV icool - HVAC 와컴프레서, 컨덴서를하나로결합한통합공조시스템 - 엔진룸을벗어나어느위치에든자유롭게배치가능. 부피도작고설계디자인자유도가높음 - 공간효율성과에너지절감측면에서전기차에특히적합 - 적극적수주영업중 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림 119. 친환경차관련매출 : 221 년까지 CAGR 34% 성장예상 그림 12. 친환경차관련매출비중 : 221 년 18% 예상 (Wbn) 1,5 1,2 xev parts sales for other OEMs xev parts sales for HMG (Wbn) 9, 7,5 xev parts sales Conventioal climate control sales xev parts % of total sales (RHS) (%) , ,5 3, , F 218F 219F 22F 221F F 218F 219F 22F 221F 2 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림 121. 한온시스템고객별매출비중 (216 년 ) 그림 122. 글로벌자동차공조시장 M/S Others, 26% Denso, 22% Others, 31% HMG, 52% Sanden, 4% Hanon, 13% Ford, 22% Calsonic, 5% Valeo, 12% Behr, 13% 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS Automotive, 미래에셋대우리서치센터

77 그림 123. 글로벌자동차컴프레서시장 M/S (216 년 ) 그림 124. 글로벌자동차컴프레서시장 M/S (22F 전망 ) Others, 16% Others, 12% Behr, 8% Denso, 32% Behr, 8% Denso, 33% Valeo, 9% Valeo, 9% Hanon, 14% Sanden, 21% Hanon, 18% Sanden, 2% 자료 : IHS Automotive, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS Automotive, 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림 125. 글로벌자동차전동식컴프레서시장 M/S (216 년 ) 그림 126. 글로벌자동차전동식컴프레서시장 M/S (22F 전망 ) Aotecar, 6% Others, 7% Aotecar, 7% Others, 1% Hanon, 14% Denso, 44% Denso, 58% Hanon, 22% Sanden, 15% Sanden, 17% 자료 : IHS Automotive, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS Automotive, 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림 127. 도요타 - 덴소공급제외, 전동식컴프레서 M/S (216 년 ) 그림 128. 도요타 - 덴소공급제외, 전동식컴프레서 M/S (22F 전망 ) Others, 14% Denso, 2% Others, 13% Denso, 26% Aotecar, 12% Aotecar, 9% Hanon, 26% Sanden, 28% Hanon, 3% Sanden, 22% 자료 : IHS Automotive, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS Automotive, 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터

78 표 36. 한온시스템 P/E Valuation ( 십억원 ) 218년지배지분순이익추정 399 목표 P/E ( 배 ) 18 목표시가총액 7,183 주식수 ( 천주 ) 533,8 목표주가 ( 원 ) 13,455 표 37. 한온시스템분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 217F 218F 매출액 1,428 1,491 1,283 1,52 5,74 1,449 1,454 1,397 1,586 5,886 6,324 한국 , ,497 2,578 중국 + 기타 , ,65 1,845 북미 , ,115 1,171 유럽 , ,684 2,895 연결조정 (54) (52) (467) (498) (1,97) (513) (485) (54) (513) (2,15) (2,165) 영업이익 한국 4 (4) 중국 + 기타 북미 유럽 (12) 연결조정 기타손익 2 2 (4) 6 6 (23) 1 (21) 5 금융손익 (6) (11) (3) (3) (22) (4) (6) (2) (1) (13) (9) 관계기업투자손익 세전이익 지배지분순이익 증감률, YoY 매출액 (3.5) (2.5) 한국 (.1) 2.6 (.3) 중국 + 기타 (4.1) 4.1 (12.8) (27.1) (6.2).2 (11.4) 15. 북미 유럽 (12.9) 영업이익 (3.8) 한국 96.4 적전 (59.5) 81. (21.4) 흑전 (42.2) 중국 + 기타 (28.4) 6.9 (17.4) (85.4) (7.2).4 (31.7) 38.6 북미 (37.4) (2.4) (18.7) (21.3) (25.3) 12.6 유럽 적전 2,213.3 흑전 흑전 세전이익 28.5 (5.6) (.9) 지배지분순이익 2. (2.3) 이익률영업이익률 한국 7.1 (.7) 중국 + 기타 북미 유럽 (1.8) 세전이익률 지배지분순이익률 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터

79 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 5,74 5,886 6,324 6,656 유동자산 2,151 2,498 2,694 2,738 매출원가 4,85 4,95 5,281 5,551 현금및현금성자산 매출총이익 ,43 1,15 매출채권및기타채권 964 1,33 1,11 1,169 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,79 1,827 1,923 2,16 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,178 1,215 1,23 1,242 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 3,86 4,325 4,616 4,754 계속사업법인세비용 유동부채 1,463 1,458 1,499 1,528 계속사업이익 매입채무및기타채무 ,24 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,975 2,269 2,318 2,192 비지배주주 지배주주지분 1,828 1,987 2,217 2,468 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,937 2,95 2,326 2,576 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,885 2,56 2,299 2,562 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) 1,324 1,25 1,416 1,51 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 3,424 3,721 4,154 4,622 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -126 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -15 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터

80 글로벌음극재수요는전기차대중화영향으로연평균 42.3% 증가할것으로예상되는데. 포스코켐텍은음극재시장성장의수혜를받을것으로예상한다. 이유는 1) 국내유일의음극재생산업체이고, 2) 생산능력확대를추진중이며, 3) 자회사를통한안정적인원재료조달이가능하기때문이다. 이에따라포스코켐텍의음극재매출액비중은 216년 2% 에서 22년 13% 로상승할것으로예상한다. 영업이익 (17F, 십억원 ) 113 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 117 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 12.8 MKT P/E(17F,x) 1. KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 1,311 발행주식수 ( 백만주 ) 59 유동주식비율 (%) 35. 외국인보유비중 (%) 9.1 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 1,75 52주최고가 ( 원 ) 23,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 포스코켐텍 [ 철강 / 비철금속 ] 이재광 jkrhee@miraeasset.com KOSDAQ 포스코켐텍의음극재생산능력은약 6, 톤으로글로벌대형업체평균생산능력의약 1/4 수준에불과하다. 하지만생산설비확충및 M&A를통해향후생산능력은 4, 톤이상으로증가할것으로예상, 글로벌음극재업체로도약이기대된다. 실제로지난 7월 26일포스코켐텍은음극재생산설비 5호기를준공하였고, 하반기부터는연 8, 톤규모의생산체제를갖추게된다. 사측은 218년까지 16, 톤, 22년이후 4,톤규모의생산능력확충을목표로하고있다. 포스코켐텍의음극재사업은양적성장뿐만아니라질적성장도기대된다. 인조흑연및금속계음극재양산이예상되기때문이다. 실제로포스코켐텍은 218년양산을목표로인조흑연음극재를개발중이다. 인조흑연음극재는천연흑연음극재보다출력과수명이우수하여가격도천연흑연음극재보다더비싸다. 특히포스코켐텍은원재료인침상코크스를자회사인피엠씨텍으로부터안정적으로조달받을수있기때문에양산시시너지창출이가능할것으로예상된다. 장기적으로글로벌음극재업체로의도약이예상되고, 단기적으로는하반기부터자회사피엠씨텍의이익급증이예상되기때문에투자의견매수및목표주가 3, 원을유지한다. 피엠씨텍의이익이급증할것으로보는이유는중국흑연전극가격급등으로흑연전극의원재료인침상코크스가격도그에준하여급등했을것으로추정되기때문이다. (8/1 발간, 예상보다강한흑연전극가격상승 참고 ) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 1,371 1,221 1,118 1,198 1,258 1,352 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1, ,735 2,266 2,452 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 포스코켐텍, 미래에셋대우리서치센터

81 그림 129. 글로벌음극재수요 ( 천톤 ) 음극재수요 CAGR 42.3% F 217F 218F 219F 22F 그림 13. 포스코켐텍음극재매출액및비중 ( 십억원 ) 음극재매출액 (L) 2 음극재매출액비중 (R) F 218F 219F 22F (%) 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터 그림 131. 업체별음극재생산능력 그림 132. 포스코켐텍음극재생산능력 ( 천톤 ) 생산능력 ( 톤 ) 포스코켐텍음극재생산능력 BTR Energy Materials Hitachi Chemical 18 Shanshan Tech 16 Mitsubishi Chemical 6 포스코켐텍 F 18F 19F 2F 자료 : 각사자료, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 포스코켐텍, 미래에셋대우리서치센터 표 38. 음극재제품별비교 구분천연흑연인조흑연금속계소프트카본하드카본 원료 천연흑연 피치 / 코크스 SiOx, Si탄소복합계 피치 / 코크스 열경화성수지 용량 (mah/g) , 출력 下 中 中 上 上 수명 中 上 下 下 上 시장점유율 52% 43% 5% BTR Hitachi Shinetsu Hitachi Kureha 주요생산업체 Mitsubish Shanshan BTR Nippon carbon 포스코켐텍 포스코켐텍 ( 예정 ) 포스코켐텍 ( 예정 ) Mitsubish 자료 : 산업자료, 미래에셋대우리서치센터

82 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 1,118 1,198 1,258 1,352 유동자산 매출원가 977 1,3 1,87 1,167 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 ,53 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 1 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 74 1,735 2,266 2,452 기타 CFPS ( 원 ) 1,992 2,132 2,186 2,341 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,523 1,715 12,581 14,632 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 3 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 포스코켐텍, 미래에셋대우리서치센터

83 영업이익 (17F, 십억원 ) 1 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 12 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 42.7 P/E(17F,x) 9.7 MKT P/E(17F,x) 1. KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 782 발행주식수 ( 백만주 ) 15 유동주식비율 (%) 62.7 외국인보유비중 (%) 13.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 38,85 52주최고가 ( 원 ) 61,8 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 S&T 모티브 KOSPI [ 자동차 / 타이어 ] 박영호 youngho.park@miraeasset.com S&T 모티브는기존섀시부품, 인테리어관련전장부품에서차세대파워트레인핵심부품을중심으로자동차부품의수익구조를개편중이다. 첫째로는내연기관파워트레인관련핵심부품공급을중장기적으로확대할전망이다. GM의차세대주력엔진과변속기에장착되는오일펌프모터를대량납품하게됐다. 215~219 년까지장착라인업확장에따른매출고성장과더불어 22 년대초반까지의장기공급이지속될전망이다. 둘째로는현대차그룹에대한친환경차관련모터부품납품확대가본격화될전망이다. 하이브리드차량용 ISG( 스타터모터및발전기 ) 와전기차용구동모터 (Traction Motor) 가주력이다. 이중전기차용구동모터는 1)22년까지현대기아차의친환경차라인업중점확대계획과 2) 중국친환경차시장수요고성장세에맞춰향후매출고성장이예상된다. 저마진의기존부품매출비중이하락하고, 성장성이높은고마진의신규부품매출비중이상승함에따라향후수년간의영업수익성향상과영업이익증가세가양호할전망이다. 동사의자동차용모터사업은 1) 초기전동시트, 썬루프등인테리어시스템용모터에서 2)EPS( 전동식파워스티어링시스템 ), 엔진및변속기오일펌프등차세대구동계시스템용모터로진화했다. 동시에 3) 하이브리드차량용 ( 현대차쏘나타하이브리드등 ) 모터및발전기인 ISG 를공급하면서친환경모터사업에진출했다. 향후에는 4) 현대기아차의중소형차량, SUV, 전용모델들을중심으로전기차용구동모터를중점적으로납품하면서친환경부품매출의성장과수익기여가본격화될전망이다. 친환경부품총매출액은 216~219년까지 3년간연평균 33% 의고성장세를시현할전망이다. 218년연결매출액과영업이익은 GM으로의차세대파워트레인관련핵심부품납품매출액의 2차성장시작등에힘입어각각 YoY 17%, 24% 씩증가할것으로예상된다. 여기에다현대기아차를중심으로한친환경부품매출액성장가세에따라 219년에는매출액과영업이익이각각 7.8%, 8.5% 씩추가성장할전망이다. S&T 모티브에대한 12개월목표주가 67,6 원과매수의견을유지한다. 67,6 원의목표주가는중장기영업현금흐름성장과순현금상태등양호한재무구조를감안해현금흐름할인법 (DCF) 으로산출했다. 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 1,99 1,211 1,154 1,183 1,379 1,487 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,198 5,852 2,295 5,499 5,849 6,326 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터

84 표 39. S&T모티브목표주가- DCF Valuation 결과주당가치 67,6 원 ( 십억원, 원, 천주, %) 217F 218F 219F 22F 221F 매출액 1,183 1,379 1,487 1,599 1,78 YoY 영업이익 YoY 법인세율 법인세 (-) Noplat( 세후이자전이익 ) 유무형감가상각비 (+) 영업현금흐름 운전자금증감 (-) 유무형자산투자 (-) FCFF 잔존가치 1,39 FCFF 현재가치 EV( 기업가치 ) 989 자기자본비용 8.2% 차입금 타인자본비용 3.4% 적정주주가치 ( 시가총액 ) 989 자기자본비율 99.96% 주식수 14,623 가중평균자본비용 8.2% 적정주당가치 67,622 영구성장률가정 4.% 그림 133. S&T 모티브의분기별영업이익전망 년부터실질적인 YoY 이익성장모멘텀본격화 ( 십억원 ) (%) 4 35 영업이익 (L) YoY 증감률 (R) Q Q Q17 217F 1Q18 218F 1Q19 219F 자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터 그림 134. S&T 모티브 PER Band 그림 135. S&T 모티브 PBR Band ( 천원 ) 수정주가 17.x 14.5x 12.x 9.5x 7.x GM 向핵심부품납품, 방산소총 (K2 등 ) 납품본격화, 믹스개선 GM 向, 현대차向핵심부품납품확대, 방산신규납품 ( 천원 ) 수정주가 1.6x 1.3x 1.x.7x.4x F18 F19F 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 F18F19F 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터

85 중국의친환경차 (PHEV, EV 등 ) 판매의무화조기도입가능성이고조되고있고, 현대차그룹의경우에도신형 SUV 모델과기존저가형세단모델에 PHEV( 플러그인하이브리드 ) 와 EV( 순수전기차 ) 라인업을시급하게구축할것으로알려져있다. 동사는기아의쏘울에이어아이오닉, 니로등현대차그룹친환경파워트레인전용모델에구동모터를납품중이다. 중국에서의친환경차신차출시에맞춰구동모터를추가로신규납품할것으로예상된다. 현대차그룹의소형 SUV 라인업보강과친환경차트림강화에힘입어동사의구동모터납품매출액성장세가보다긍정적으로시현될것으로전망된다. 현대차그룹向을중심으로한친환경차량부품매출액은 216년 59억원에서 218 년에는 968 억원으로 2배가까이증가할것으로예상된다. 219년에는 1,2 억원이상의매출액을달성할전망이다. 216년중거의대부분은하이브리드차량용 ISG 로친환경부품매출액이구성됐지만 219년부터는전기차용구동모터가친환경매출액의핵심으로자리잡을전망이다. ISG 의 ASP( 매출단가 ) 는 2만원전후임에반해구동모터는백만원을상회해연결수익기여에보다긍정적으로작용할것으로판단된다. 그림 136. 현대차의친환경차투입일정과중장기모델라인업구축로드맵 자료 : Marklines, 미래에셋대우리서치센터 그림 년주요업체별친환경차판매실적 ( 하이브리드포함 ) 그림 138. 주요완성차업체 xev (PHEV+EV) 판매비중 (216 년 ) 도요타 1,298 중국업체 338 혼다 218 르노닛산 191 현대기아 99 포드 8 테슬라 76 VW 61 BMW 59 GM 4 다임러 3 PSA 14 FCA 4 ( 천대 ) 5 1, 1,5 (%) 중국시장대응, 글로벌모델라인업구축전략에따라 PHEV, EV 중점추가, 향후친환경차매출비중 15% 이상목표 주 : VW 는폭스바겐그룹, PSA 는푸죠씨트로엥, FCA 는피아트크라이슬러, 자료 : SNE 리서치, 미래에셋대우리서치센터 주 : VW 는폭스바겐그룹, PSA 는푸죠씨트로엥, FCA 는피아트크라이슬러, 자료 : SNE 리서치, Marklines, 각종자료종합, 미래에셋대우리서치센터

86 그림 139. DCT 모터 ( 액츄에이터 ) 및하이브리드차량용 ISG 자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터 그림 14. S&T 모티브구동모터 (Traction Motor) 생산라인모습 그림 141. 기아쏘울 EV 용구동모터 자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터 자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터 그림 142. 소형 PHEV 차량용전기구동시스템 자료 : Google, 미래에셋대우리서치센터