평가일 : 2017. 04. 20 평가담당자 평가개요 등급추이 윤민수책임연구원, CFA 02-368-5648 msyoon@korearatings.com 보험금지급능력평가 (IFSR) AA+/ 안정적 AAA (IFSR) 양승용금융 3 실평가전문위원, CPA 02-368-5589 syyang@korearatings.com 평가종류후순위사채 본평가 AA/ 안정적 AA+ AA 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %) 2013(03) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 총자산 211,894 231,850 268,014 305,628 342,086 자기자본 27,561 27,032 33,630 36,827 39,639 원수보험료 96,925 76,427 107,142 114,879 120,924 경과보험료 90,039 70,945 99,489 105,653 111,030 당기순이익 4,130 3,060 4,003 4,127 4,702 ROA( 일반계정기준 ) 2.2 1.9 1.7 1.5 1.5 합산비율 101.4 101.5 103.7 103.4 102.4 운용자산이익률 4.5 4.1 4.4 4.2 3.7 가중부실자산비율 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 위험가중자산비율 53.3 54.2 52.7 51.9 54.2 레버리지배율 ( 배 ) 6.8 7.6 7.2 7.5 7.8 지급여력비율 (RBC기준) 254.6 238.1 224.2 210.9 173.2 적용재무제표 별도 별도 별도 별도 별도 주1: 2016(12) 지급여력비율 (RBC) 은연결기준 주2: 2013(12) 손익관련지표는결산월변경으로 9개월간의실적임 주3: 상기재무실적및비율은동사자료를근거로일부는분석목적상재분류하였음. 평정요지 한국기업평가는동부화재해상보험 ( 이하 동사 ) 의보험금지급능력평가 (IFSR) 신용 등급을 AA+ 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 업계 2 위권의시장지위및다변화된보험상품믹스에기반한우수한사업안정성 안정적인보험수지구조등에기반한우수한이익창출력 자산건전성및자본적정성등재무건전성우수 계열관련지원부담제한적 우수한재무건전성유지전망 회사개요 1968 년설립되어 1983 년동부그룹으로경영권이변경된동사는그룹내금융부문의 사업지주회사역할을수행하고있으며, 삼성화재해상보험에이어업계 2 위권의시장 지위를보유한손해보험사로자리매김하고있다. 2016 년말기준최대주주인김남호 상무를포함한특수관계인이 23.25% 의동사지분을보유하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 원수보험료기준 10% 중반대의시장점유율을확보하고있는 2 위권의손해보험사로 시장지위가우수하며, 장기보험을중심으로업계평균대비다변화된보험상품믹스를 구축하고있어사업안정성이우수한수준이다. 적극적인자산운용기조에도불구하고 해외투자부문의경쟁력에힘입어운용자산의신용위험을적절하게관리하고있으며, 안정적인 Duration Gap 관리로금리위험에의노출도역시낮은수준이다. 우수한보험영업력, 업계최저수준의합산비율에기반한안정적인보험수지구조및 양호한운용자산성장에따른투자영업이익확대를통해우수한이익창출력을시현 하고있다. 자산건전성지표가매우우수하며, 운용자산전반의질또한양호한수준 으로판단된다. 금리급등, RBC 규제강화로지급여력비율이하락하였으나, 여전히 우수한수준으로제반재무건전성지표가우수한수준이다. 지난수년간동부그룹구조조정과정에서금융계열사지분매입, 계열사채권투자 등을통해계열관련지원부담을지고있었으나, 동부제철, 동부건설등기업부문의 주요계열사매각으로구조조정이일단락됨에따라계열관련지원부담은제한적인 수준으로판단된다. 우수한보험영업력, 보험상품믹스다변화, 업계최저수준의합산비율에근거한안정 적인보험수지구조, 실손요율인상, 금융당국의제도개선노력, 운용자산성장세등 을감안할때안정적인이익창출력을시현할것으로전망된다. 또한, 운용자산관련 체계적인관리시스템, 수익성중심의보험영업정책, 장기채권투자를통한신용및 금리위험액경감계획등을감안할때우수한재무건전성을유지할전망이다. 등급전망 - 안정적 (Stable) 안정적인보험수지구조, 수익성중심의보험영업정책, 운용자산관련체계적인관리 시스템등에기반하여향후에도우수한재무건전성을유지할것이라는전망을반영 한것이다. 재무건전성규제강화및금리상승에따른지급여력비율추이와동사의대응전략을 중점적으로모니터링할예정이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 시장지배력이크게제고되고 지급여력비율등제반재무지표개선 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 합산비율이 105% 를지속적으로상회하고 지급여력비율이 150% 를하회 ( 단위 : %) 구분 연도별 3년평균 ( 별도기준 ) 2014 2015 2016 2014 2015 2016 시장점유율주1 15.8 16.1 16.3 15.6 15.9 16.1 합산비율 103.7 103.4 102.4 102.2 102.8 103.2 지급여력비율주 2 224.2 210.9 173.2 - - - 주 1: 시장점유율은원수보험료기준주 2: 2016 년 12 월지급여력비율 (RBC) 은연결기준 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인업계 2 위권의시장지위및다변화된보험상품믹스에기반한우수한사업안정성원수보험료기준 10% 중반대시장점유율을확보하고있는업계 2 위권의손해보험사로주요경쟁사대비시장지위가우수하다. 2016 년원수보험료기준동사의시장점유율은 16.3% 로삼성화재해상보험 (24.6%) 에이어현대해상화재보험 (17.0%) 과함께국내일반손해보험사중 2 위권의시장지위를보유하고있다. 2016 년원수보험료기준보험상품믹스는장기보험 66.9%, 자동차보험 24.7%, 일반보험 8.4% 로, 여타국내일반손해보험사와유사하게장기보험중심의보험상품믹스를보유하고있으며, 자동차보험비중이업계평균에비해높은수준으로다변화된보험상품믹스를구축하고있다. 다변화된보험상품믹스는리스크분산및보험영업의안정성측면에서긍정적이며, 보장성보험중심으로장기보험구조가재편되고있는점도사업안정성에기여하고있다. 운용자산의양호한성장세및적극적인자산운용기조장기보험중심의사업구조및보험영업확대에따른보험료수입증가로운용자산이양호한성장세를보이고있다. 동사의운용자산은지난수년간두자릿수의증가율을보이며업계평균수준의성장세를기록하였다. 2016 년말기준운용자산 29.2 조원은현금및예치금 2.2%, 유가증권 65.5%( 원화채권 24.9%, 외화유가증권 19.0%, 수익증권 17.6%, 기타 4.0%), 대출채권 28.4%, 부동산 3.9% 로구성되어있으며, 외화유가증권비중이최근가파른상승세를기록하고있다. 저금리기조가지속되면서업계전반적으로운용수익률방어를위해자산다각화를통한적극적인자산운용이이루어지고있다. 특히동사의경우여타상위업체대비수익증권및외화유가증권비중이높고, 원화채권비중이낮은수준이며, 이는투자수익률제고를위해대체투자및외화채권비중을적극적으로확대한데기인한다. 동사는글로벌금융위기이후해외대체투자를본격화하는등오랜업력에기반하여해외투자업무관련체계적인운용 심사 리스크관리시스템을구축하고있는것으로판단된다. 또한, 저금리기조, 손해율상승에따른수익성하방압력을상쇄하기위해 2014 년이후 MetLife, Manulife 등해외유수보험회사와공동투자플랫폼을구축하여해외채권을중심으로투자규모를크게확대하는등해외투자부문에서경쟁력을보유한것으로판단된다. 원수보험료기준시장점유율및운용자산구성추이 20 % 100% 90% 부동산 18 80% 대출채권 대출채권 16.1 16.3 15.6 15.8 16 15.4 14 시장점유율 ( 원수보험료기준 ) 일반보험 M/S 12 자동차보험 M/S 장기보험 M/S 10 FY2012 FY2013 2014 2015 2016 자료 : 손해보험협회, 업무보고서및사업보고서 70% 기타유가증권 60% 외화유가증권외화유가증권 50% 수익증권 40% 수익증권 30% 원화채권 20% 원화채권 주식 + 출자금 10% 현금및예치금 0% 2013.03 2013.12 2014.12 2015.12 2016.12 3
2016 년말기준위험가중자산비율과안전자산 ( 현금및예치금 + 국공채 특수채 금융채 + 보험약관대출 ) 비중이각각 54.2%, 30.4% 로, 여타상위업체에비해열위한수준이나, 체계적인자산운용시스템에기반하여운용자산의신용위험을적절히관리하고있는것으로판단된다. 한편, 금리부자산 (21.6 조원 ) 및금리부부채 (22.1 조원 ) 의금리민감도 ( 평균유효듀레이션 ) 가각각 5.7 년, 6.3 년을, Duration Gap 이 0.7 년을기록하고있는등금리위험에의노출도는낮은수준이다. 재무요인안정적인보험수지구조등에기반한우수한이익창출력우수한보험영업력, 업계최저수준의합산비율에기반한안정적인보험수지구조, 양호한운용자산성장세에따른투자영업이익확대를통해연간 4 천억원수준의당기순이익을시현하고있다. 이는최근 5 년평균 7 천억원후반대당기순이익을기록한삼성화재해상보험에이어업계 2 위에해당하는규모로, 2 천억원후반대의현대해상화재보험과도다소차이가존재한다. 2016 년당기순이익은예년대비크게증가한 4,702 억원을기록하였다. 이는자동차보험을중심으로경과손해율이크게개선되면서보험영업부문의적자가전년대비감소한가운데, 운용자산이익률하락에도불구하고양호한운용자산성장세에힘입어전년수준의투자영업이익을창출한데기인한다. 자산건전성및자본적정성등재무건전성우수 2016 년말가중부실자산비율과고정이하자산비율이각각 0.2%, 0.7% 로지표상자산건전성은매우우수하다. 또한, 운용자산 (29.2 조원 ) 은유가증권 19.2 조원 (65.5%) 과대출채권 8.3 조원 (28.4%) 으로대부분구성되어있는데, 유가증권의 67% 를차지하는원화채권과외화유가증권의신용등급은상당부분무위험, AAA 및 AA 급에분포하고있으며, 대출채권의 64% 는보험약관대출, 부동산담보대출금등담보성대출로구성되어있다. 나머지운용자산은상당부분부동산및 SOC 관련유가증권또는 PF 대출로구성되어있는등운용자산전반의질이양호한수준으로판단된다. 2016 년말지급여력비율은 173.2% 로여전히우수한수준이나, 전년말대비 37.8%p 하락하였다. 이는 2016 년 8 월만기보유금융자산의매도가능금융자산으로의재분류이후 4 분기중금리가급등한점, 2016 년 12 월말부터연결 RBC 제도를도입한점, 신용위험액의신뢰수준상향에주로기인한다. 별도재무제표기준지급여력비율은 197.8% 를기록하였다. 계열요인계열관련지원부담제한적인수준으로판단동사는동부생명, 동부캐피탈을종속기업으로, 동부증권을관계기업으로두고있으며, 동부증권을통해동부저축은행과동부자산운용을지배하는등동부그룹금융부문의실질적인사업지주회사로서의위상을보유하고있다. 지난수년간동부그룹구조조정과정에서금융계열사지분매입, 계열사채권투자등을통해계열관련지원부담을지고있었으나, 동부제철, 동부건설등기업부문의주요계열사매각으로구조조정이일단락됨에따라계열관련지원부담은제한적인수준으로판단된다. 2016 년말기준동부증권 280 억원, 동부하이텍 286 억원및동부캐피탈 40 억원등계열사관련총 606 억원의채권을보유하고있으며, 이는동사사업규모, 재무구조를감안할때미미한수준이다. 4
향후전망수익성중심의보험영업정책견지, 장기채권투자로사업안정성제고전망수익성중심의보험영업정책을견지할전망이다. 언더라이팅강화를통한우량담보위주의보장성보험비중확대및저축성보험축소를통해이익상품중심의장기보험포트폴리오재편을지속할계획이다. 자동차보험의경우에도가격경쟁및대리점을통한매출중심의영업을지양하는대신설계사영업력을강화하는동시에차별화된다이렉트채널을구축하여지속적인이익창출구조를확보할계획이다. 또한, RBC 제도변경중보험부채듀레이션의정교화와관련하여동사는국공채및외화장기채투자를통해자산듀레이션을확대하여금리위험에의노출도를관리할계획이며, 우량채권비중확대는운용자산의신용위험관리측면에서도긍정적인영향이기대된다. 우수한재무건전성유지전망우수한보험영업력, 보험상품믹스다변화, 업계최저수준의합산비율에근거한안정적인보험수지구조, 실손요율인상, 금융당국의제도개선노력, 운용자산성장세등을감안할때안정적인이익창출력을시현할것으로전망된다. 또한, 운용자산관련체계적인관리시스템, 수익성중심의보험영업정책, 장기채권투자를통한신용및금리위험액경감계획등을감안할때우수한재무건전성을유지할전망이다. IFRS17 연착륙을위한재무건전성규제강화가추진되는가운데, 2016 년 4 분기이후시장금리가상승세로전환되고추가상승가능성이내재되어있어지급여력비율의하방압력이지속될것으로전망된다. 이에따라, 지급여력비율의변동추이와동사의대응전략에대한지속적인모니터링이필요하다. 유동성분석 안정적인보험료수입유입에기반하여유동성대응능력우수 보험사는업종특성상설립초기영업망확충을위한투자자금외에는추가적인자금 소요가크지않아외부차입의존도가낮으며, 일정수준의대외신인도, 영업력및상품 개발능력이전제될경우수입보험료의지속적인유입을바탕으로유동성위험은낮은 수준이다. 특히, 장기보험의비중확대는현금흐름측면에서보험료유입의안정성을 강화하는요인으로작용하게된다. 보험영업및자산운용상현금유입규모가지급보험금을초과하는비율을나타내는 현금수지차비율및유동성비율이 2016 년말각각 37.4%, 140.7% 로유동성지표는 우수한수준이다. 유동성관련주요지표 ( 단위 : %) 구분 2013(03) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 현금수지차비율 45.6 42.9 40.3 39.1 37.4 유동성비율 120.3 77.0 158.8 121.8 140.7 주 1: 현금수지차비율 = 현금수지차 / 보유보험료주 2: 유동성비율 = 잔존만기 3 개월미만가용유동성자산 ( 고정이하제외 )/ 직전 1 년간월평균지급보험금의 3 개월분자료 : 금융통계정보시스템및업무보고서 5
손해보험업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업위험 보험영업력 자산운용및리스크관리 수익성 자산건전성 자본적정성 유동성 모델등급 본평가는당사의공시된손해보험업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니 다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니 다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.36 1.29 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.72 5.71 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 5.26 5.26 9.17 12.50 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 16.67 16.67 15.78 17.99 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.34 25.29 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 100.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. NA NA 35.38 53.84 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분 반기보고서, 업무보고서등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.04.19 이고, 계약체결일은 2017.04.19 이며, 평가종료일은 2017.04.20 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 1 건, 20 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7