LG 유플러스 3264 유료방송시장점유율상승을넘어 Buy TP 19, 원 유지 유지 현재가 (3/25) 15,5 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 18,3 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 11,7 원 KOSPI (3/25) 2,144.86p KOSDAQ (3/25) 727.21p 자본금 25,74 억원 시가총액 67,675 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 43,661 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 172.2 만주 평균거래대금 (6 일 ) 26 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 39.48% 주요주주 LG 외 1 인 36.5% 국민연금 9.95% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 LG 유플러스주가 ( 우측 ) -118.4.6 18.7.6 18.1.6 19.1.6 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가.6-7.7 25. 상대주가 4.8.6 4.8 2 15 1 5 219년실적전망 : 유료방송시장영향력확대 LG유플러스 19년매출액 12.4조원 (YoY +2%), 영업이익 7,63 억원 (YoY +4%) 으로추정. Netflix 와제휴등을통한다양한콘텐츠제공으로 IPTV 매출액 1조원 (YoY +15%) 전망. 통신 3사모두무선 ARPU 개선이상반기내힘든상황에서 LG유플러스의유료방송시장에서높은성장률긍정적 ( 유료방송시장내 LG유플러스 IPTV 점유율현재 12% 수준에서 19년연말에 13% 까지높아질것으로가정 ). PG사업부문성장률은전년대비둔화될것으로전망 (YoY +4%). 결합가입자확보, 클라우드게이밍단독출시긍정적 LG유플러스 CJ헬로인수를통해유료방송시장에서 2위사업자로등극될뿐만아니라결합가입자확보가능. 결합가입자증가를통해무선 초고속인터넷가입자확보할수있을것으로기대. 최근 Google 클라우드게이밍플랫폼 Stadia 공개. 향후 5G 시대도래시 B2C 콘텐츠중요해지는가운데게임이킬러콘텐츠로자리잡을가능성높음 ( 과거통신세대전환시콘텐츠소비형태항상변화, 3G 시대음악다운로드후소비 4G 시대동영상스트리밍방식으로소비 5G 시대게임스트리밍방식으로소비기대 ). 이러한트렌드에맞춰 LG유플러스 Nvidia 클라우드게이밍서비스 GeForce Now 국내에단독으로출시예정. 목표주가 19, 원유지투자의견 Buy, 목표주가 19, 원유지. RIM(Residual Income Model) 활용해목표주가산출. 통신사업자로서기초체력사업부문 ( 무선 + 유료방송 ) 의성장이기대되는동시에, 5G 시대맞이하여다양한콘텐츠확보해나가는 LG유플러스의전략에주목할필요가있다고판단. 통신섹터 Top Pick 유지. 인터넷 / 통신박건영 3771-9351, ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) 217.12 218.12 219.12E 22.12E 221.12E 매출액 ( 십억원 ) 12,279 12,125 12,37 12,785 13,237 YoY(%) 7.2-1.3 2. 3.3 3.5 영업이익 ( 십억원 ) 826 731 763 812 886 OP 마진 (%) 6.7 6. 6.2 6.4 6.7 순이익 ( 십억원 ) 547 482 54 581 634 EPS( 원 ) 1,253 1,13 1,155 1,331 1,453 YoY(%) 11.1-12. 4.7 15.2 9.2 PER( 배 ) 11.2 16. 13.4 11.6 1.7 PCR( 배 ) 2.3 1.8... PBR( 배 ) 1.2 1.1.9.9 3,419.6 EV/EBITDA( 배 ) 3.6 4.3 3.9 3.6 9. ROE(%) 1.9 8. 7.2 7.9 16.7
[ 도표 4] LG 유플러스실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E '18 '19E 매출액 2,98 2,981 2,992 3,173 2,992 3,75 3,81 3,222 12,125 12,37 YoY 3% -1% -2% -5% % 3% 3% 2% -1% 2% 무선수익 1,335 1,341 1,351 1,412 1,366 1,373 1,382 1,399 5,438 5,52 홈미디어수익 441 445 483 477 48 495 51 515 1,846 1,992 IPTV 22 26 244 234 237 251 256 267 885 1,12 기업수익 397 446 481 59 468 54 498 58 1,833 1,978 단말기판매 71 638 666 767 678 73 699 81 2,781 2,88 영업비용 2,792 2,77 2,764 3,68 2,811 2,883 2,879 3,34 11,394 11,67 인건비 266 247 276 37 29 298 298 312 1,97 1,198 감가상각비 356 356 354 363 359 369 37 387 1,429 1,484 마케팅비용 513 58 499 546 553 56 548 596 2,66 2,258 영업이익 19 211 228 14 181 192 22 188 734 763 YoY -7% 1% 7% -48% -5% -9% -12% 81% -12% 4% 영업이익률 6.4% 7.1% 7.6% 3.3% 6.% 6.2% 6.5% 5.8% 6.1% 6.2% 당기순이익 116 137 148 82 117 129 137 12 483 54 당기순이익율 3.9% 4.6% 4.9% 2.6% 3.9% 4.2% 4.5% 3.7% 4.% 4.1% [ 도표 41] LG 유플러스 Valaution Table(RIM) ( 단위 : 십억원 ) '18 '19E '2E '21E 주당순이익 (EPS) 1,13 1,155 1,331 주당배당금 (DPS) 4 4 4 5 주당자기자본 (BPS) 16,462 1 17,393 자기자본수익률 (ROE) 7% 8% 주당초과이익 (RI) 63 165 할인율 (CAPM) 7% 7% 8% 초과이익의현재가치 59 144 초과이익의현재가치, 합 22 2 계속기업가치 2,166 계속기업가치의현재가치 1,892 3 본질가치추정치 ( 원 ) 1+2+3 18,556 [ 도표 42] LG 유플러스 12M Fwd P/E BAND [ 도표 43] LG 유플러스 12M Fwd EV/EBITDA BAND 7 Price(adj.) 6.4 x 8.7 x 1.9 x 13.1 x 15.4 x 4 Price(adj.) 5.2 x 5.6 x 1.2 x 6. x 6.4 x 6 5 3 4 3 2 2 1 1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : Quantwise, 교보증권리서치센터 자료 : Quantwise, 교보증권리서치센터
클라우드 게이밍: 통신세대 전환과 콘텐츠 소비 형태 변화 [도표 44] 유료방송시장 현황( 18 년 상반기 기준) 구분 SO 위성방송 IPTV 사업자 가입자 수 (6 개월 평균) 시장 점유율 CJ 헬로 4,161,644 13.% 티브로드 3,151,123 9.9% 딜라이브 2,6,51 6.5% CMB 1,55,769 4.9% 현대 HCN 1,33,867 4.2% * 개별 SO(9 개사) 1,73,513 5.4% (소 계) 13,984,967 43.8% KT 스카이라이프 3,254,877 1.2% KT 6,65,17 2.7% SK 브로드밴드 4,465,758 14.% LG 유플러스 3,645,71 11.4% (소 계) 14,716,575 46.1% 총계 31,956,419 1.% 자료: 과기부, 교보증권 리서치센터 [도표 45] IPTV 가입자 SO 가입자 트렌드, 17 년부터 본격적으로 IPTV 가입자 수가 SO 가입자 수 추월 SO (명) IPTV 18,5, 16,, 13,5, 11,, 8,5, 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료: 과기부,교보증권 리서치센터 [도표 46] LG 유플러스 Nvidia 클라우드 게이밍 서비스 GeForce Now 국내 단독으로 출시 예정 자료: Nvidia, 교보증권 리서치센터
[ 도표 47] LG 유플러스이동통신 ARPU 추이 [ 도표 48] LG 유플러스신규가입자추이 ( 원 ) ( 천명 ) 38, 6 36, 5 34, 4 32, 3 3, 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2 자료 : LG 유플러스, 교보증권리서치센터 [ 도표 49] LG 유플러스분기가입자해지추이 [ 도표 5] 이동전화번호이동총계추이 ( 천명 ) 8 ( 명 ) 8, 7 6, 4, 6 2, 5 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 [ 도표 51] 전체단말기데이터트래픽추이 [ 도표 52] LG 유플러스 IPTV 가입자수추이 (TB) 5, 4, ( 천명 ) 3,8 3, 3,2 2, 2,6 1, 2,
[ 도표 53] 4G 세대전환시통신 3 사주가추이, 주요이벤트, CAPEX 관계정리 ( 우 Y 측 21 년 1 월기준통신 3 사주가 1P 시작 ) SK 텔레콤 KT LG 유플러스통신사 CAPEX ( 십억원 ) 1, 18. 16. - 11 년 8 월주파수경매 - 11 년 9 월 4G 요금제출시 - 무선수익성장, ARPU 본격상승 - 통신주주가강세 9, 8, 14. 12. - 아이폰 4 국내출시 - 12 년 4G 전국망구축 - 12 년 1 월아이폰 5 국내출시 - 통신주주가상승전환 7, 6, 1. 5, 8. 4, 6. 3, 4. 현재비슷한구간이라고판단 2, 2. 1,. 21-1-29 211-1-29 212-1-29 213-1-29 214-1-29 215-1-29 216-1-29 217-1-29 218-1-29 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 [ 도표 54] 5G 모멘텀과통신사주가상승시기전망 ( 단위 : 십억원 ) 구분 주요내용 - 5G 요금제출시 (1H19 예상 ) - 5G 초기상용화 (1H19 예상 ) * 5G 모멘텀이될수있는요소 - 5G 스마트폰출시 ( 글로벌 1H19, 국내 2H19 예상 ) - 5G 만의콘텐츠확인 (2H19 예상 ) - 5G CAPEX 본격투자 (2H19~1H2 예상 ) - 5G 사용자증가, 통신사 ARPU 상승 (2H~1H2 예상 ) - 1H19, 5G 요금제, 5G 스마트폰출시 (1 차주가상승 ) - 이후, 지속적인주가상승을위해서는 5G 만으로구현될수있는콘텐츠, 서비스에대한수요확인 ( 변수 ) * 통신사주가상승시기예상 - 통신사 5G CAPEX 투자속도와전국망구축여부 ( 변수 ) - 2H19~1H2, 5G 에대한수요확인, 통신사본격적으로 CAPEX 투자시작함과동시에미래 ARPU 상승 기대감커지는구간 (2 차주가상승 )
[LG유플러스 3264] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 12 결산 ( 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 12,279 12,125 12,37 12,785 13,237 유동자산 3,73 4,247 5,297 5,785 6,714 매출원가 현금및현금성자산 45 379 1,26 1,497 2,292 매출총이익 12,279 12,125 12,37 12,785 13,237 매출채권및기타채권 2,94 1,88 3,26 3,492 3,61 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 재고자산 335 455 464 48 497 판매비와관리비 11,453 11,394 11,67 11,972 12,351 기타유동자산 195 1,534 313 316 316 영업이익 826 731 763 812 886 비유동자산 8,862 9,693 8,915 9,23 76 영업이익률 (%) 6.7 6. 6.2 6.4 6.7 유형자산 6,527 6,466 6,512 6,854 EBITDA 2,515 2,43 2,233 2,347 886 관계기업투자금 38 41 42 44 EBITDA Margin (%) 2.5 19.8 18.1 18.4 6.7 기타금융자산 41 48 19 23 15 영업외손익 -159-83 -86-32 -34 기타비유동자산 2,256 3,138 2,342 2,13 691 관계기업손익 -1 자산총계 11,935 13,94 14,212 14,87 7,42 금융수익 26 35 1 118 1 유동부채 3,665 3,833 3,598 3,594 3,62 금융비용 -139-128 -138-145 -3 매입채무및기타채무 2,588 2,541 2,548 2,559 2,572 기타 -46 1-48 -5-5 차입금 15 1 5-5 법인세비용차감전순손익 667 648 677 78 852 유동성채무 866 885 885 885 885 법인세비용 12 167 173 199 217 기타유동부채 196 397 16 15 15 계속사업순손익 547 482 54 581 634 비유동부채 3,38 3,254 3,427 3,619 3,816 중단사업순손익 차입금 425 35 55 75 95 당기순이익 547 482 54 581 634 사채 2,36 1,726 1,726 1,726 1,726 당기순이익률 (%) 4.5 4. 4.1 4.5 4.8 기타비유동부채 577 1,177 1,15 1,143 1,14 비지배지분순이익 부채총계 6,72 7,87 7,25 7,213 7,418 지배지분순이익 547 482 54 581 634 지배지분 5,233 6,853 7,188 7,594 2 지배순이익률 (%) 4.5 4. 4.1 4.5 4.8 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 매도가능금융자산평가 자본잉여금 837 837 837 837 2 기타포괄이익 12 1 1 1 1 이익잉여금 1,821 3,447 3,777 4,184 포괄순이익 559 492 514 591 644 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 56 492 514 591 644 자본총계 5,233 6,853 7,188 7,594 2 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 3,342 2,971 3,166 3,361 3,556 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 12 결산 ( 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 영업활동현금흐름 2,279 2,69 568 1,857 489 EPS 1,253 1,13 1,155 1,331 1,453 당기순이익 547 482 54 581 634 PER 11.2 16. 13.4 11.6 1.7 비현금항목의가감 2,134 3,724 3,444 3,523 2,1 BPS 11,985 15,696 16,462 17,393 5 감가상각비 1,444 1,429 1,281 1,366 PBR 1.2 1.1.9.9 3,419.6 외환손익 EBITDAPS 5,761 5,53 5,114 5,375 2,29 지분법평가손익 1 EV/EBITDA 3.6 4.3 3.9 3.6 9. 기타 689 2,295 2,163 2,157 2,1 SPS 28,124 27,771 자산부채의증감 -16-1,91-3,199-2,52-1,938 PSR.5.6... 기타현금흐름 -242-235 -181-196 -217 CFPS 2,347-2,78-5,538-3,711-2,928 투자활동현금흐름 -1,358-1,594-1,249-1,696 2 DPS 4 4 4 4 4 투자자산 -35-5 -5-5 유형자산 -1,183-1,221-1,257-1,78 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -14-368 13 17 2 12 결산 ( 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 재무활동현금흐름 -789-547 21-48 -3,888 성장성 단기차입금 -5-5 -5-5 매출액증가율 7.2-1.3 2. 3.3 3.5 사채 299 299 영업이익증가율 1.7-11.5 4.4 6.5 9.1 장기차입금 1 2 2 2 2 순이익증가율 11. -12. 4.7 15.2 9.2 자본의증가 ( 감소 ) -3,49 수익성 현금배당 -153-175 -175-175 -175 ROIC 9. 7.2 6.7 6.4 11.7 기타 -1,34-866 -5-5 ROA 4.6 3.7 3.6 4. 5.7 현금의증감 133-71 881 238 795 ROE 1.9 8. 7.2 7.9 16.7 기초현금 317 45 379 1,259 1,497 안정성 기말현금 45 379 1,259 1,497 2,292 부채비율 128.1 13.4 97.7 95. 374,835.6 NOPLAT 678 543 568 65 66 순차입금비율 28. 21.3 22.3 22.7 47.9 FCF 1,25-97 -2,418-1,62-1,278 이자보상배율 7.1 7.2 7.1 7.1. 자료 : LG 유플러스, 교보증권리서치센터
LG 유플러스최근 2 년간목표주가변동추이 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 주가 목표주가 17.3.27 17.9.27 18.3.27 18.9.27 19.3.27 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 218.3.12 매수 16, (13.41) 8.75 218.9.18 매수 19, (13.52) (3.68) 219.3.26 매수 19,