Eugene Research 기업분석 2019. 10.16 CJ ENM(035760.KQ) 3Q19 Preview: 성장하는미디어에도아쉬운단한가지 통신 / 미디어 / 엔터한상웅 Tel. 02)368-6139 / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (10/15) 240,000원 164,300원 ( 기준일 : 2019.10.15) KOSPI(pt) 2,068 KOSDAQ(pt) 647 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,603 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 252,300 / 147,000 52 주일간 Beta 0.91 발행주식수 ( 천주 ) 21,929 평균거래량 (3M, 천주 ) 62 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 10,056 배당수익률 (19F, %) 0.7 외국인지분율 (%) 18.4 주요주주지분율 (%) CJ 외 5 인 42.7 국민연금공단 6.0 자사주 10.5 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 0.2-7.3-26.4-30.7 KOSPI 대비상대수익률 -2.4-3.2-10.7-20.6 3Q19 Preview: 영업이익 858 억원 (+12% yoy) 전망 CJ ENM 의 3 분기연결기준매출액은 1 조 1,952 억원 (+9% yoy), 영업이익은 858 억원 (+12% yoy) 을기록할것으로전망한다. 3 분기사업부문별영업이익은미디어 337 억원, 커머스 258 억원, 영화 65 억원, 음악 47 억원이다. 미디어부분영업이익은연결자회사 스튜디오드래곤 의영업이익 (106 억원, -51% yoy) 이전년동기대비큰폭의감소가예상됨에도불구하고, 디지털및프리미엄광고의성장에힘입어 337 억원 (-10% yoy) 을기록할것으로전망한다. 성장하는미디어, 흥행하는영화 그러나해소가필요한논란의요소 3 분기미디어사업부문은매출액 4,513 억원 (+11% yoy) 으로비우호적인 TV 광고시장환경에도성장을이어나갈전망이다. 영화부문은작품별흥행에따라이익의변동성이높지만, 2019 년 3 분기까지동사에서개봉한작품들모두흥행을이어가고있다. 따라서 2016 년이후 3 년연속적자를기록했던영화사업부문은 2019 년흑자전환이예상된다. 동사의사업경쟁력은 IP 의확보에서부터시작된다. 콘텐츠에대한투자를통해동사가보유한채널의정체성을확립해온것이그사례다. 나아가 프로듀스시리즈, 쇼미더머니 등음악사업과미디어사업의시너지를위한자체 IP 투자도확대해왔다. 또한자체 IP 경쟁력을통해글로벌아티스트를육성하는등사업적성과도기록했다. 그러나최근자체 IP 확보를위한공개오디션프로그램조작관련수사로동사제작프로그램에대한아티스트의팬덤은물론일반시청자들의신뢰성이크게훼손됐다. 향후수사의결과를지켜봐야하지만엑스원과일본판프로듀스, 2020 년빌리프랩에서데뷔예정인아티스트등의원활한활동을위해선음악사업부문의논란해소가필요하다. 투자의견 BUY, 목표주가 240,000 원유지 현재주가는음악사업부문의조작논란을이미반영했으며, 동사밸류에이션의핵심인미디어사업부의매출은성장을거듭하고있다. 따라서추가적인주가하락은제한적이란판단이다. CJ ENM 에대한투자의견 BUY, 목표주가 240,000 원을유지한다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 3Q19E 시장전망치 4Q19E 예상치 qoq yoy qoq yoy 2018 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 1,195-5.2 9.0 1,147 1,263 5.7 5.4 4,375 4,823 10.2 4,869 1.0 영업이익 86-11.4 12.1 86 94 9.2 35.0 315 368 16.9 386 4.7 세전이익 88-6.9 21.3 88 89 1.3 226.1 318 358 12.6 405 13.2 순이익 60-8.7 10.8 62 61 1.4 54.1 269 236-12.3 318 34.8 OP Margin 7.2-0.5 0.2 7.5 7.4 0.2 1.6 7.2 7.6 0.4 7.9 0.3 NP Margin 5.0-0.2 0.1 5.4 4.8-0.2 1.5 6.1 4.9-1.3 6.5 1.6 EPS( 원 ) - - - - - - - 12,136 10,481-13.6 13,776 31.4 BPS( 원 ) - - - - - - - 128,011 116,677-8.9 129,253 10.8 ROE(%) - - - - - - - 9.0 8.6-0.4 11.2 2.6 PER(X) - - - - - - - 13.3 15.7-11.9 - PBR(X) - - - - - - - 1.3 1.4-1.3 - 주 : EPS 는 annualized 기준 2019E 2020E
도표 1 CJ ENM 3 분기실적전망 ( 십억원 ) 3Q19E 2Q19 3Q18 컨센서스 QoQ YoY 컨센대비 매출액 1,195 1,260 1,096 1,147-5.2% 9.0% 4.2% 영업이익 86 97 77 86-11.4% 12.1% -0.7% 세전이익 88 95 73 88-6.9% 21.3% 0.0% 당기순이익 60 66 54 62-8.7% 10.8% -3.1% 도표 2 CJ ENM 연간실적변경 수정후 수정전 변경률 ( 십억원 ) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 매출액 4,823 4,869 4,855 5,043-0.7% -3.4% 영업이익 368 386 375 398-1.8% -3.0% 세전이익 358 405 368 418-2.8% -3.1% 당기순이익 236 318 244 328-3.3% -3.1% % of sales 영업이익 7.6% 7.9% 7.7% 7.9% 순이익 4.9% 6.5% 5.0% 6.5% 도표 3 CJ ENM 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 2018A 2019F 2020F 매출액 1,032 1,049 1,096 1,198 1,105 1,260 1,195 1,263 4,375 4,823 4,869 YoY 10.6% 7.3% 12.7% 9.9% 7.1% 20.1% 9.0% 5.4% 10.1% 10.2% 1.0% 미디어 333 362 407 451 380 426 451 511 1,552 1,769 1,964 커머스 291 307 295 402 324 358 323 401 1,296 1,405 1,412 영화 80 36 45 52 104 68 95 62 213 329 288 음악 56 67 58 53 52 154 79 65 233 349 295 CJ헬로 272 277 291 240 245 255 247 224 1,081 971 911 매출원가 626 639 691 726 683 799 756 783 2,681 3,021 3,009 매출원가율 60.6% 60.9% 63.0% 60.6% 61.8% 63.4% 63.3% 62.0% 61.3% 62.6% 61.8% 매출총이익 406 410 406 472 422 461 439 480 1,694 1,802 1,860 판관비 316 331 329 403 330 364 353 387 1,379 1,434 1,474 판관비율 30.6% 31.5% 30.0% 33.6% 29.9% 28.9% 29.5% 30.6% 31.5% 29.7% 30.3% 영업이익 90 79 77 69 92 97 86 94 315 368 386 YoY 17.0% (10.4%) 23.6% 14.6% 2.4% 22.3% 12.1% 35.0% 9.5% 16.9% 4.7% 미디어 25 29 37 21 14 37 34 37 112 121 157 커머스 42 34 18 30 42 36 26 37 124 141 155 영화 7 (4) (2) (2) 19 10 7 (0) (1) 35 7 음악 3 4 3 1 5 5 5 5 11 19 17 CJ헬로 13 16 21 20 13 9 15 14 69 52 49 OPM 8.7% 7.5% 7.0% 5.8% 8.3% 7.7% 7.2% 7.4% 7.2% 7.6% 7.9% 미디어 7.4% 8.1% 9.1% 4.5% 3.6% 8.6% 8.0% 8.0% 7.4% 6.9% 8.0% 커머스 14.6% 11.0% 6.0% 7.5% 13.0% 10.1% 8.0% 9.3% 9.6% 10.0% 11.0% 영화 9.0% -10.7% -5.2% -3.6% 18.0% 14.8% 9.0% -0.0% -0.5% 12.4% 3.6% 음악 4.8% 6.3% 5.6% 1.8% 8.8% 3.2% 6.0% 8.2% 4.7% 5.6% 5.9% CJ헬로 4.8% 5.7% 7.1% 8.2% 5.4% 3.7% 6.1% 6.4% 6.4% 5.3% 5.4% 영업외순익 30 19 (4) (42) (6) (2) 2 (5) 3 (10) 19 세전이익 120 98 73 27 86 95 88 89 318 358 405 당기순이익 96 79 54 40 49 66 60 61 269 236 318
도표 4 7-9 월방송프로그램 CPI 현황 구분 7 월 1 째주 7 월 2 째주 7 월 3 째주 7 월 4 째주 순위 Program CPI Program CPI Program CPI Program CPI 1 프로듀스 X101 283.8 프로듀스 X101 361.1 프로듀스 X101 320.5 호텔델루나 280.1 2 60 일지정생존자 259.3 검색어를입력하세요 241.2 호텔델루나 251.7 검색어를입력하세요 275.3 3 검색어를입력하세요 247.2 호텔델루나 237.1 검색어를입력하세요 245.1 열여덟의순간 274.8 4 강식당 2 229.5 강식당 3 221.4 캠핑클럽 244.7 강식당 3 250.8 5 슈퍼맨이돌아왔다 225.8 슈퍼밴드 220.5 입사관구해령 228.7 나혼자산다 228.3 구분 8 월 1 째주 8 월 2 째주 8 월 3 째주 8 월 4 째주 8 월 5 째주 순위 Program CPI Program CPI Program CPI Program CPI Program CPI 1 호텔델루나 302.1 호텔델루나 317.1 호텔델루나 331.9 호텔델루나 326.8 호텔델루나 332.5 2 강식당 3 264.7 백종원의골목식당 272.4 쇼미더머니 8 244.6 쇼미더머니 8 255.5 퀸덤 249.9 3 열여덟의순간 235.5 열여덟의순간 240.3 리틀포레스트 243.1 열여덟의순간 234.7 열여덟의순간 232.1 4 악마가너의이름을부를때 232.6 쇼미더머니 8 236.6 열여덟의순간 238.9 우아한가 228.4 비긴어게인 3 229.8 5 검법남녀시즌 2 228.9 웰컴 2 라이프 231.7 캠핑클럽 232.9 일로만난사이 226.9 타인은지옥이다 227.6 구분 9 월 1 째주 9 월 2 째주 9 월 3 째주 순위 Program CPI Program CPI Program CPI 1 타인은지옥이다 253.9 퀸덤 258.5 배가본드 265.3 2 퀸덤 253.1 아스달연대기 247.4 조선혼담공작소꽃파당 253.8 3 열여덟의순간 246.0 열여덟의순간 245.0 퀸덤 250.6 4 비긴어게인 3 240.4 멜로가체질 236.7 동백꽃필무렵 250.1 5 쇼미더머니 8 239.6 쇼미더머니 8 236.0 아스달연대기 236.2 자료 : CJ ENM, 유진투자증권 도표 5 방송사별프라임타임분기평균광고단가추이 ( 천원 ) 15,500 15,000 CJ ENM SBS KBS2 MBC 15,114 14,500 14,000 14,629 13,500 13,771 13,000 12,500 13,243 12,000 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 자료 : KOBACO, MediaCreate, CJ ENM, 유진투자증권
CJ ENM(035760.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 자산총계 6,556 6,755 6,612 6,855 6,613 매출액 3,973 4,375 4,823 4,869 5,202 유동자산 1,939 1,807 1,618 1,994 1,755 증가율 (%) - 10.1 10.2 1.0 6.8 현금성자산 239 540 377 745 423 매출원가 2,261 2,681 3,021 3,009 3,257 매출채권 834 940 912 921 983 매출총이익 1,712 1,694 1,802 1,860 1,945 재고자산 242 94 280 280 299 판매및일반관리비 1,424 1,379 1,434 1,474 1,513 비유동자산 4,617 4,948 4,994 4,861 4,858 기타영업손익 0 0 0 0 0 투자자산 1,754 1,717 1,900 1,918 2,049 영업이익 288 315 368 386 432 유형자산 1,129 1,398 1,240 1,059 892 증가율 (%) - 9.5 16.9 4.7 12.1 기타 1,734 1,833 1,854 1,884 1,917 EBITDA 621 617 728 747 789 부채총계 2,823 3,329 3,435 3,402 3,488 증가율 (%) - (0.8) 18.1 2.5 5.7 유동부채 1,550 2,022 2,125 2,091 2,175 영업외손익 489 3 (10) 19 (7) 매입채무 558 536 634 600 684 이자수익 25 66 56 50 58 유동성이자부채 217 894 698 698 698 이자비용 59 56 68 54 53 기타 776 592 793 793 793 지분법손익 583 (592) (491) (8) (8) 비유동부채 1,273 1,308 1,310 1,312 1,314 기타영업손익 (61) 585 493 32 (4) 비유동이자부채 1,020 1,039 1,115 1,115 1,115 세전순이익 777 318 358 405 426 기타 253 268 195 197 199 증가율 (%) - (59.1) 12.6 13.2 5.1 자본총계 3,733 3,426 3,177 3,453 3,125 법인세비용 211 49 122 87 92 지배지분 3,114 2,763 2,558 2,834 2,506 당기순이익 565 269 236 318 334 자본금 225 111 225 225 225 증가율 (%) - (52.4) (12.3) 34.8 5.1 자본잉여금 1,071 2,245 1,071 1,071 1,071 지배주주지분 537 266 230 302 317 이익잉여금 1,760 1,070 1,273 1,549 1,840 증가율 (%) - (50.5) (13.6) 31.4 5.1 기타 59 (662) (11) (11) (629) 비지배지분 28 3 6 16 17 비지배지분 619 662 619 619 619 EPS( 원 ) - 12,136 10,481 13,776 14,475 자본총계 3,733 3,426 3,177 3,453 3,125 증가율 (%) - (50.5) (13.6) 31.4 5.1 총차입금 1,371 1,933 1,813 1,813 1,813 수정EPS( 원 ) - 12,136 10,481 13,776 15,237 순차입금 818 1,393 1,435 1,068 1,389 증가율 (%) - (50.5) (13.6) 31.4 10.6 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업현금 491 783 905 625 31 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 565 269 236 318 334 EPS - 12,136 10,481 13,776 14,475 자산상각비 334 302 360 361 357 BPS - 128,011 116,677 129,253 114,305 기타비현금성손익 109 (86) (15) (11) (662) DPS - 1,200 1,200 1,200 1,200 운전자본증감 (518) 298 323 (43) 2 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (18) (46) (31) (9) (63) PER - 14.4 15.7 11.9 11.4 재고자산감소 ( 증가 ) (132) (200) 257 (1) (19) PBR - 1.4 1.4 1.3 1.4 매입채무증가 ( 감소 ) 26 (21) 98 (34) 84 EV/ EBITDA - 8.6 6.9 6.3 6.3 기타 (394) 566 0 0 0 배당수익율 0.2 0.7 0.7 0.7 0.7 투자현금 (419) (891) (847) (232) (326) PCR n/a 7.9 6.2 5.4 124.3 단기투자자산감소 0 0 0 0 0 수익성 (%) 장기투자증권감소 4 (679) (618) (22) (103) 영업이익율 5.6 7.2 7.6 7.9 8.3 설비투자 (347) (131) (145) (122) (130) EBITDA 이익율 13.3 14.1 15.1 15.3 15.2 유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 2.5 6.1 4.9 6.5 6.4 무형자산처분 (76) (80) (84) (88) (93) ROE 5.3 9.0 8.6 11.2 12.5 재무현금 (18) 184 (21) (26) (26) ROIC 6.3 7.4 7.0 9.5 11.0 차입금증가 0 250 5 0 0 안정성 ( 배,%) 자본증가 (18) (66) (26) (26) (26) 순차입금 / 자기자본 28.4 42.8 45.2 30.9 44.5 배당금지급 12 66 26 26 26 유동비율 86.1 89.4 76.1 95.4 80.7 현금증감 54 77 37 367 (321) 이자보상배율 3.2 5.7 5.4 7.1 8.1 기초현금 184 239 316 352 720 활동성 ( 회 ) 기말현금 239 316 352 720 398 총자산회전율 0.9 0.7 0.7 0.7 0.8 Gross Cash flow 1,009 485 581 668 29 매출채권회전율 4.6 5.1 5.4 5.3 5.5 Gross Investment 936 592 523 275 324 재고자산회전율 17.7 11.2 11.8 17.4 18.0 Free Cash Flow 72 (107) 58 393 (295) 매입채무회전율 7.2 8.0 8.2 7.9 8.1 주 : Pro-Forma 기준으로작성됨
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 88% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2019.9.30 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2018-10-15 BUY 320,000 1년 -32.2-21.2 2018-11-08 BUY 320,000 1년 -33.5-26.9 2019-02-15 BUY 270,000 1년 -22.7-9.7 2019-03-13 BUY 270,000 1년 -24.6-11.4 2019-05-10 BUY 270,000 1년 -32.3-28.1 2019-05-29 BUY 270,000 1년 -32.3-29.0 2019-06-04 BUY 270,000 1년 -33.8-30.0 2019-07-09 BUY 240,000 1년 -31.8-26.1 2019-08-09 BUY 240,000 1년 -32.7-28.5 2019-09-18 BUY 240,000 1년 -31.1-28.5 2019-10-16 BUY 240,000 1년 ( 원 ) 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 CJ ENM CJ ENM(035760.KQ) 주가및목표주가추이담당애널리스트 : 한상웅 목표주가 - 17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 19.07 19.10