Company Report 212.8.8 제품다각화로성장지속예상 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 15,원 (D) 디스플레이 AP 시스템이 AMOLED 수혜주로서시장에서많은관심을받고있었던만큼수주지연에따른시장의실망도큽니다. 유기물증착장비인 LITI 의채용여부도불확실해지면서투자심리는더욱위축되었습니다. 하지만최악의경우 LITI 를배제하더라도다각화된제품포트폴리오를기반으로연간실적성장은지속될전망입니다. 주가 11,2원 자본금 18억원 시가총액 2,421억원 주당순자산 4,82원 부채비율 175.38% 총발행주식수 21,62,81주 6일평균거래대금 76억원 6일평균거래량 596,414주 52주고 16,원 52주저 1,15원 외인지분율 16.54% 주요주주 정기로외 3 인 1.12% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (19.1) (1.) (22.8) 상대 (5.2) (3.2) (4.8) 절대 ( 달러환산 ) (18.5) (9.3) (27.) ( 원 ) (%) 18, 18 16, 16 14, 14 12, 12 1 8 8, 6 6, 4 4, 2 2, -2 1.8 11.2 11.8 12.2 12.8 AP시스템 Rel. to KOSDAQ 자료 : Datastream 제품다각화를기반으로연간매출은성장을지속할전망 LITI 의채용여부가불확실해지면서투자심리는악화. 모멘텀은기존대비약화되었지만실적은성장을지속할것으로전망. 올해전년대비 +8% 의매출성장예상. V1 Pilot 장비공급과 Flexible 향 ELA 와 LLO 장비공급이예상되기때문. 영업이익도원재료절감효과와고마진제품비중증가로전년대비 +14% 증가기대 Flexible 과 OLED TV 모멘텀지속예상 보수적으로 LITI 공급이지연된다고가정하더라도 ELA와 LLO장비공급으로 Flexible 수혜는지속될것. 동사가지속적으로 V1 Pilot 장비를공급하는것으로볼때내년에본격화될 OLED TV 투자의수혜도기대됨. 동사는 V1라인에 8G용 Advanced ELA장비와 Glass 봉지장비를공급할것으로예상 투자의견 BUY 유지, 목표주가 15,원으로하향조정 연내 A3 투자와 LITI 장비공급은없고, A2 확장투자규모는 32K일것으로가정함에따라연간실적전망치하향조정. 이에따라 TP는 17, 원에서 15, 원으로하향. 2분기실적발표이후 A2 확장투자에따른장비발주가예상됨에따라당분간투자모멘텀회복에따른주가상승기대 투자의견 BUY 유지, 목표주가 15, 원으로하향조정 제품다각화를기반으로연간매출은성장세유지예상 Flexible 과 OLED TV 모멘텀지속예상 Forecasts and valuations (K-IFRS 개별 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 1,543 2,224 2,459 3,112 3,579 매출액증가율 67.7 44.1 1.6 26.6 15. 영업이익 -13 258 294 381 424 조정영업이익 -13 264 292 374 419 지배주주귀속순이익 -17 117 212 285 326 지배주주귀속 EPS -94 546 981 1,318 1,57 증가율 -886.1-16.4 79.7 34.4 14.3 PER -8.4 23.8 1.9 8.1 7.1 PBR 2.7 3.4 2.2 1.7 1.4 EV/EBITDA 16.5 9.5 5.6 4.1 3.2 ROA -13.6 6. 7.6 9.6 9.8 ROE -26.7 16.7 23.1 24.6 22.4 자료 : 동양증권 www.myasset.com TONGYANG Research
Company Report 제품다각화를기반으로연간매출은성장을지속할전망 LITI 장비의채용여부가불확실해지면서투자심리는더욱악화되는양상이다. 모멘텀은기존대비약화되었지만실적성장은지속될전망이다. 올해전년동기대비 8% 의매출성장이기대된다. 이는 V1 Pilot 장비와 Flexible 향 ELA 와 LLO 장비의공급이예상되기때문이다. 영업이익도원재료절감효과와고마진제품비중확대로전년동기대비 14% 증가가기대된다. Flexible 과 OLED TV 모멘텀지속예상 보수적으로 LITI 장비공급이지연된다고가정하더라도동사는 ELA 와 LLO 장비공급을통해 Flexible 수혜를이어갈전망이다. OLED TV 용 Pilot 장비도지속적으로공급하고있어, 내년에본격화될거래선의 TV 향설비투자확대에따른수혜도기대된다. 동사는 8세대용 Advanced ELA 장비와 Glass 봉지장비를공급할전망이다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 15, 원으로하향조정 연내 A3 투자와 LITI 의공급은없고 A2 확장투자규모는 32K 로가정함에따라, 연간실적추정치하향조정이불가피하다. 이에따라 TP 는기존 17, 원에서 15, 원으로 12% 하향조정하였다. 목표주가산정에있어 12개월 forward BPS 5,275 원에 Target PBR 2.8 배를적용했다. 지난달 27일, 삼성전자가 Flexible OLED 를연내양산하겠다는계획을발표했다. 2분기실적발표이후 A2 확장투자에따른수주가예상됨에따라당분간투자모멘텀회복이기대된다. 수주지연에따른실적부진도 2분기를바닥으로개선될전망이다. 표 1. AP 시스템실적추정치변동 ( 단위 : 십억원, %) 2Q12E 12E 13E 수정전 수정후 diff 수정전 수정후 diff 수정전 수정후 diff 매출액 72 49-32% 28 246-12% 318 311-2% AMOLED 48 25-47% 225 191-15% 273 255-7% LCD 5 5 % 9 9 % 8 8 % Semi 17 17 % 41 41 % 31 42 37% Other 2 2 % 5 5 7% 7 7 3% 영업이익 9 4-55% 36 29-19% 41 38-7% 세전이익 8 3-68% 35 27-23% 43 37-14% 순이익 5 1-77% 27 21-22% 36 28-21% 동양증권리서치센터 21
표 2. AP 시스템실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 11 12E 13E 원 / 달러환율 1,119 1,83 1,85 1,145 1,13 1,152 1,135 1,125 1,18 1,136 1,15 매출액 42 59 53 75 6 49 59 78 229 246 311 AMOLED 3 43 48 48 53 25 46 66 169 191 255 LCD 4 5 3 4 5 11 9 8 Semi 6 9 3 23 3 17 11 1 41 41 42 Other 3 1 1 2 1 2 2 2 8 5 7 영업이익 7 5 14 9 4 7 9 26 29 38 세전이익 7 4 7 1 3 6 8 17 27 37 순이익 1 5 2 4 7 1 5 8 12 21 28 EPS( 원 ) 3 221 15 188 327 55 223 375 545 981 1,318 영업이익률 -1% 12% 9% 19% 16% 8% 11% 12% 11% 12% 12% 세전이익률 % 12% 7% 9% 17% 5% 11% 11% 8% 11% 12% 순이익률 2% 8% 4% 5% 12% 2% 8% 1% 5% 9% 9% 자료 : AP 시스템, 동양증권리서치센터 표 3. AP 시스템 ROE-PBR 분석변경전 / 후 투자지표 변경후 변경전 Rf(%) 3.5 3.5 Rm(%) 1. 1. Beta( 배 ) 1.3 1.2 Ce(%) 11.6 12. Ce= Rf+β*(Rm-Rf) ROE(%) 2.3 27.9 212~213 avg. g(%) 5. 5. 적정 PBR( 배 ) 2.3 3.3 PBR= (ROE-g)/(Ce-g) 예상 BPS( 원 ) 5,275 4, 12 month forward BPS 으로변경 할증 ( 할인 ) 률 2% 3% LITI 공급지연가능성반영하면서할증 1% 차감 목표주가 ( 원 ) 14,65 17,138 그림 1. AP 시스템 PBR Band Chart 그림 2. AP 시스템영업이익전망 3, 25, 2, 15, 5, Price(Adj.) 1.X 2.1X 3.2X 4.4X ( 십억원 ) 45. 4. 35. 3. 25. 2. 38.1 15. 25.8 29.4 1. 5..9 3.6 -.8. (5.) 28 29 21 211 212E 213E 22 동양증권리서치센터
Company Report 추정재무제표 (K-IFRS 개별 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 1,543 2,224 2,459 3,112 3,579 유동자산 735 2,135 2,72 2,48 2,774 매출원가 1,41 1,777 1,962 2,486 2,859 현금및현금성자산 124 465 743 848 1,73 매출총이익 133 447 497 626 72 매출채권및기타채권 398 1,131 71 937 1,5 판관비 146 183 24 252 31 재고자산 155 136 246 249 322 조정영업이익 -13 264 292 374 419 비유동자산 422 595 736 727 72 기타영업손익 -6 2 7 5 유형자산 239 395 528 51 51 외환관련손익 -6-3 1 관계기업등지분관련자산 64 122 122 122 122 이자손익 기타투자자산 9 9 9 9 9 기타 5 6 5 자산총계 1,157 2,73 2,89 3,135 3,494 영업이익 -13 258 294 381 424 유동부채 547 1,634 1,611 1,762 1,85 EBITDA 14 31 348 441 492 매입채무및기타채무 179 378 42 47 518 영업외손익 -143-86 -23-16 -7 단기차입금 25 44 354 434 424 외환관련손익 1-2 -3 유동성장기부채 2 이자손익 -5-11 4 7 13 비유동부채 21 278 178 78 78 관계기업관련손익 -2-75 -25-2 -2 장기차입금 3 255 255 255 255 기타 -137 사채 -1-2 -2 법인세비용차감전순손익 -156 172 272 365 418 부채총계 568 1,912 1,789 1,84 1,883 법인세비용 14 27 6 8 92 지배지분 59 818 1,2 1,295 1,611 계속사업순손익 -17 145 212 285 326 자본금 17 18 18 18 18 중단사업순손익 -28 자본잉여금 521 571 571 571 571 당기순이익 -17 117 212 285 326 이익잉여금 -24 142 353 638 964 지배지분순이익 -17 117 212 285 326 비지배지분 포괄순이익 -17 17 22 275 316 자본총계 59 818 1,2 1,295 1,611 지배지분포괄이익 -17 17 22 275 316 순차입금 8 44-354 -479-714 주 : 1. 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액임 2. EBITDA 는조정영업이익기준임 총차입금 21 659 59 489 479 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 -59 263 32 417 434 EPS -94 546 981 1,318 1,57 당기순이익 -17 145 212 285 326 BPS 2,812 3,811 4,732 6,3 7,464 감가상각비 82 41 51 54 61 EBITDAPS 51 1,398 1,613 2,39 2,277 외환손익 1 9 5 2 SPS 7,434 1,337 11,382 14,393 16,552 종속, 관계기업관련손익 2 25 2 2 DPS 자산부채의증감 -185-126 -116-9 -12 PER -7.6 23.9 11.4 8.5 7.4 기타현금흐름 212 193 143 146 148 PBR 2.4 3.4 2.4 1.9 1.5 투자활동현금흐름 -22-366 -397-24 -235 EV/EBITDA 13.1 9.5 5.9 4.4 3.5 투자자산 -34 PSR.9 1.3 1..8.7 유형자산증가 (CAPEX) -66-217 -274-87 -82 유형자산감소 1 1 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 77-15 -123-153 -153 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 19 494-114 16 26 매출액증가율 (%) 67.8 44.1 1.5 26.5 15. 단기차입금 35-86 -5 8-1 영업이익증가율 (%) -137.5-2,32.8 14.1 29.3 11.4 사채및장기차입금 -5 525-1 -1 조정영업이익증가율 (%) -137.5-2,77.1 1.8 27.8 12.1 자본 25 지배순이익증가율 (%) -929.3-169.1 8.4 34.5 14.3 현금배당 매출총이익률 (%) 8.6 2.1 2.2 2.1 2.1 기타현금흐름 54 54 36 36 36 영업이익률 (%) -.9 11.6 12. 12.2 11.9 연결범위변동등기타 386-89 조정영업이익률 (%) -.9 11.9 11.9 12. 11.7 현금의증감 28 391 196 15 225 지배순이익률 (%) -11. 5.3 8.6 9.2 9.1 기초현금 127 156 547 743 848 EBITDA 마진 (%) 6.7 13.5 14.2 14.2 13.8 기말현금 156 547 743 848 1,73 ROIC -2.4 33.9 38.5 51.8 48. NOPLAT -15 258 294 381 424 ROA -13.6 6. 7.6 9.6 9.8 FCF -148-83 -16 18 197 ROE -26.7 16.7 23.1 24.6 22.4 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 21 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 기준임 부채비율 (%) 96.3 233.9 175.4 142.1 116.9 순차입금 / 자기자본 (%) 13.6 5.4-34.7-37. -44.3 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) -1.4 9.9 16.5 22.2 25.3 동양증권리서치센터 23
투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 18, 16, 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/8/8 BUY 15,원 212/6/7 BUY 17,원 212/5/16 BUY 17,원 212/3/28 BUY 17,원 담당자변경 14, 12, 8, 6, 4, 2, 1.8 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 조성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 24 동양증권리서치센터