기업 Note 216.3.9 LG전자(6657) 매수(유지) 목표주가: 74,원(상향) Stock Data KOSPI(3/8) 1,946 주가(3/8) 63,4 시가총액(십억원) 1,375 발행주식수(백만) 164 52주 최고/최저가(원) 64,9/39,8 일평균거래대금(6개월, 백만원) 54,967 유동주식비율/외국인지분율(%) 64.8/21.6 주요주주(%) LG 33.7 국민연금 6.4 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) 11.4 37.5 5. 상대주가(%p) 9.9 33.9 8.3 12MF PER 추이 25. 2. 15. 1. 5. (배) 12MF PER (좌) LG전자 주가 (우). Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 자료: WISEfn 컨센서스 (원) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q16 Preview: TV와 가전의 호조로 어닝 서프라이즈 전망 TV와 가전의 실적 호조로 1Q16 전사 영업이익은 어닝 서프라이즈를 전망 LG전자의 1Q16 매출액은 전분기대비 2.5% 증가한 13.6조원으로 영업이익은 대폭 증가 한 4,61억원으로 전망된다(LG이노텍 제외). 시장 컨센서스와 우리 예상치를 대폭 상회하 는 영업이익이 예상되는데, TV와 가전 부문의 원가구조 개선이 예상보다 대폭적으로 이루 어질 전망이기 때문이다. 이러한 흐름을 반영하여 216년 연간 예상영업이익 역시 기존 대비 23% 상향한 1.76조원(LG이노텍 제외)으로 전망하며, 목표주가 역시 74,원으로 16% 상향 조정한다(표5). TV는 패널가격의 하락이, 가전은 Commodity 가격의 하락이 대폭 기여할 전망 TV 부문에서는 아직 글로벌 TV 수요의 회복 신호는 나타나지 않아 동사의 물량에는 upside가 없을 것으로 전망되지만, TV 패널가격 하락이 예상치를 대폭 상회하여 TV 부문 의 원가구조가 대폭 개선될 전망이다(그림7). 이에 따라 TV 부문의 영업이익률이 1Q14 이후 가장 높은 4.8%로 전망된다. 한편 가전 부문은 1) 금리인상에도 불구, 북미 지역의 주택경기가 여전히 호조를 나타내는 중이고(그림5), 2) 구리, 철강, ABS 등 commodity가 격의 하락이 예상치를 대폭 상회하여 가전 부문에서도 원가구조가 대폭 개선될 것으로 예 상된다(그림6). 휴대폰 부문은 1Q16에도 소폭 적자를 기록할 전망,, G5는 4월 1일 출시가 유력 하지만 휴대폰 부문은 1Q16에도 소폭 적자를 기록할 것으로 전망되는 점이 다소 아쉬운 요소이다. 1) G5의 조기출시로 Sell-In 물량이 1Q16에 8만대 새롭게 추가되었으나, V1과 넥서스5X의 판매가 예상보다 부진해 전체 스마트폰 물량은 기존 예상치인 15.5백 만대를 기록할 전망이고, 2) G5의 BOM(Bill of Materials, 제조원가) 증가 효과와 마케팅 비용 지출 효과가 1Q16에 존재하기 때문이다. G5의 시장반응은 예상보다 긍정적, 원활한 부품공급 등이 과제 4월 1일 출시할 것으로 전망되는 G5는 스펙공개 이후 시장의 평가가 예상보다 긍정적인 것으로 판단된다. 듀얼 카메라, 착탈식 배터리, 착탈식 모듈 등이 소비자에게 매력적으로 어필했기 때문이다. 다만 연간 판매대수가 9.5백만대로 G4 대비 대폭 증가할 것으로 예상 되어 메탈케이스 등의 원활한 부품공급이 과제인 것으로 판단되고, 적정 마진을 위해 판 가관리와 원가관리의 효율화가 필요할 것으로 예상된다. 이승혁 3276-4589 kevin.lee@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY (십억원 십억원) (십억원 십억원) (십억원 십억원) (원) (%) (십억원 십억원) (x) (x) (x) (%) (%) 213A 56,772 1,249 177 977 92.3 3,177 69.7 6. 1. 1.5.3 214A 59,41 1,829 399 2,213 126.5 3,87 26.7 4.8.9 3.4.7 215F 51,738 97 159 877 (6.4) 2,687 61.3 5.7.8 1.4.7 216F 55,967 1,755 1,126 6,252 612.7 3,52 1.1 4.7.9 9.1.6 217F 56,911 1,799 1,616 8,974 43.5 3,55 7.1 4.4.8 11.9.6 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준
전자(6657 6657) 휴대폰 부문의 turnaround 스토리가 가시화된 이후에 주가의 추가 상승을 전망 자동차부품의 장기성장 스토리, G5의 예상보다 긍정적인 시장의 평가, TV/가전의 어닝서 프라이즈 등으로 동사 주가는 최근 강세를 시현했다고 판단된다. 향후 휴대폰의 turnaround 스토리가 가시화된 이후에 동사 주가의 추가 상승을 전망하며, 단기적으로 G5의 실제판매결과가 주목해야 할 포인트로 판단된다. <표 1> LG전자 사업부별 분기실적 추이 및 전망 (수정 후) (단위: 십억원, %) 215 216 213 214 215P 216F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 12,791 12,829 12,8 13,319 13,648 14,191 13,862 14,267 53,341 54,941 51,738 55,967 Home Appliance 2,863 3,125 3,113 3,54 3,58 3,158 3,275 3,269 11,81 11,54 12,156 12,761 Air Conditioning 1,2 1,36 1,4 775 1,348 1,498 1,112 785 4,643 4,562 4,375 4,742 Home Entertainment 4,435 3,935 4,286 4,74 4,369 4,364 4,468 5,12 21,615 2,231 17,396 18,213 Mobile Communication 3,597 3,648 3,377 3,777 3,893 4,129 3,884 4,2 13,14 15,57 14,4 15,98 Vehicle Components 383 451 479 52 576 623 684 745 - - 1,832 2,628 영업이익 238 197 234 31 46 441 446 48 1,145 1,536 97 1,755 Home Appliance 152 2 244 227 28 22 255 235 416 344 822 91 Air Conditioning 78 92 2 (12) 93 19 11 (8) 28 255 16 26 Home Entertainment (6) (83) 37 19 183 144 127 134 434 527 57 588 Mobile Communication 73 (78) (44) (39) (25) 47 4 71 312 (48) 23 Vehicle Components (2) (2) (1) 1 (2) (2) (3) (3) 5 (1) 영업이익률 1.9 1.5 1.8 2.3 3.4 3.1 3.2 2.9 2.1 2.8 1.9 3.1 Home Appliance 5.3 6.4 7.8 7.4 6.8 6.4 7.8 7.2 3.5 3. 6.8 7.1 Air Conditioning 6.5 6.8.2 (1.5) 6.9 7.3 1. (1.) 6. 5.6 3.7 4.3 Home Entertainment (.1) (2.1).9 2.3 4.2 3.3 2.8 2.7 2. 2.6.3 3.2 Mobile Communication 2.. (2.3) (1.2) (1.) (.6) 1.2 1..5 2.1 (.3).1 Vehicle Components (.6) (.3) (.2) 1.9 (.3) (.4) (.4) (.4)...3 (.4) 주: 연결기준인 LG이노텍의 실적은 제외 <표 2> LG전자 사업부별 분기실적 추이 및 전망 (수정 전) (단위: 십억원, %) 215 216 213 214 215P 216F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 12,791 12,829 12,8 13,319 13,37 14,82 13,52 13,851 53,341 54,941 51,738 54,823 Home Appliance 2,863 3,125 3,113 3,54 3,8 3,153 3,185 3,153 11,81 11,54 12,156 12,499 Air Conditioning 781 1,2 1,36 1,4 775 1,326 1,498 1,49 734 4,643 4,562 4,375 Home Entertainment 5,481 4,435 3,935 4,286 4,74 4,219 4,33 4,339 4,833 21,615 2,231 17,396 Mobile Communication 3,597 3,648 3,377 3,777 3,853 4,86 3,844 3,96 13,14 15,57 14,4 15,744 Vehicle Components 383 451 479 52 566 623 673 727 - - 1,832 2,589 영업이익 238 197 234 31 311 397 382 336 1,145 1,536 97 1,426 Home Appliance 152 2 244 227 174 189 248 227 416 344 822 839 Air Conditioning 78 92 2 (12) 9 15 5 (11) 28 255 16 189 Home Entertainment (6) (83) 37 19 83 91 71 81 434 527 57 326 Mobile Communication 73 (78) (44) (39) 2 58 4 71 312 (48) 79 Vehicle Components (2) (2) (1) 1 (2) (2) (3) (3) 5 (1) 영업이익률 1.9 1.5 1.8 2.3 2.3 2.8 2.8 2.4 2.1 2.8 1.9 2.6 Home Appliance 5.3 6.4 7.8 7.4 5.8 6. 7.8 7.2 3.5 3. 6.8 6.7 Air Conditioning 6.5 6.8.2 (1.5) 6.8 7..5 (1.5) 6. 5.6 3.7 4.1 Home Entertainment (.1) (2.1).9 2.3 2. 2.1 1.6 1.7 2. 2.6.3 1.8 Mobile Communication 2.. (2.3) (1.2) (1.).5 1.5 1..5 2.1 (.3).5 Vehicle Components (.6) (.3) (.2) 1.9 (.4) (.4) (.4) (.4)...3 (.4) 주: 연결기준인 LG이노텍의 실적은 제외 2
전자(6657 6657) <표 3> LG전자 수익예상 변경 (단위: 십억원, %, %p) 변경 전 변경 후 변경률 1Q16F 216F 1Q16F 216F 1Q16F 216F 매출액 13,37 54,823 13,648 55,967 2.1 2.1 영업이익 311 1,426 46 1,755 47.9 23.1 영업이익률 2.3 2.6 3.4 3.1 1.1.5 자료: 한국투자증권 <표 4> LG전자 휴대폰 분기별 실적 추이 및 전망 전망 (단위: 십억원, 천대, %) 215 216 213 214 215P 216F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 3,597 3,648 3,377 3,777 3,893 4,129 3,884 4,2 12,962 15,57 14,4 15,98 영업이익 73 (78) (44) (39) (25) 47 4 71 312 (48) 23 영업이익률(%) 2.. (2.3) (1.2) (1.) (.6) 1.2 1..5 2.1 (.3).1 전체 출하량 19,9 17, 17,2 18, 18,45 18,635 18,262 18,444 71, 78,1 72,1 73,791 ASP 164 196 169 181 176 185 177 181 167 184 177 18 % chg. (1.4) 19.2 (13.8) 7.6 (3.) 5. (4.) 2. 7. 9.6 (3.6) 1.6 스마트폰 출하량 15,4 14,1 14,9 15,3 15,461 16,212 15,34 15,493 47,6 59,2 59,7 62,56 비중 (%) 77.4 82.9 86.6 85. 83.8 87. 84. 84. 67. 75.8 82.8 84.7 스마트폰 ASP 198 226 188 25 2 24 21 26 236 235 24 23 <표 5> > Sum-of of-parts, EV/EBITDA에 의한 밸류에이션 1. 영업가치 (단위: 십억원, 천주, 원, 배, %) EBIT EBITDA Target EV/EBITDA Net Debt Value 비고 HA 91 1,235 5.2 1% 할증 HE 588 1,65 4.9 5% 할인 AC 26 33 6.6 MC 23 444 3. 5% 할인 Total 1,768 3,74 6,81 8,279(A) VC 2,628(B) 2. 자산가치 시가총액/장부가 Value 할인율 상장주식(LG 디스플레이, LG 이노텍) 4,162 2,497 4% 비상장주식(LG 에릭슨) 5 35 4% 소계 4,212 2,532 32(C) 3. 목표주가 LG 전자 주식수(천주) 18,833 자사주(천주) 768 영업가치와 자산가치의 합 13,439 (D) (D=A+B+C) 목표주가(원) 74,634 주: VC(Vehicle Components) 부문의 가치는 PBR 1.배를 적용하여 산출 자료: 한국투자증권 3
전자(6657 6657) 1] LG전자 PER 추이 2] LG전자 PBR 추이 2, (원) 2, (원) 16, 16, 2.x 12, 22x 18x 12, 1.6x 8, 14x 1x 8, 1.2x.9x 4, 6x 4,.5x Mar-4 Mar-6 Mar-8 Mar-1 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-4 Mar-6 Mar-8 Mar-1 Mar-12 Mar-14 Mar-16 자료: Datastream, 한국투자증권 자료: Datastream, 한국투자증권 3] LG전자의 분기별 휴대폰 영업이익률 추이 및 전망 4] LG전자의 분기별 TV 영업이익률 추이 및 전망 (%) (%) 5 7 4 6 3 5 2 1 (1) 4 3 2 1 (2) (1) (3) (2) (4) 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F (3) 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 5] 미국 주택 가격 지수 추이 6] 구리와 철강 가격지수 추이 25 (pt) 케이스쉴러 주택가격지수 (좌) NAHB 주택지수 (우) (pt) 8 7 9, 8, (USD/ton) 구리 (좌) 철강 (우) (pt) 1,8 1,6 2 6 7, 1,4 15 1 5 4 3 6, 5, 4, 3, 1,2 1, 8 6 5 2 2, 4 1 1, 2 Feb-6 Feb-8 Feb-1 Feb-12 Feb-14 Feb-16 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Feb-14 Aug-14 Feb-15 Aug-15 Feb-16 자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Bloomberg, 한국투자증권 4
전자(6657 6657) 7] 43인치 Open cell TV 패널 월별 가격추이 8] LG전자 G시리즈 출시연도의 판매대수 16 14 12 (USD) 1, 8, (천대) 1 8 6 4 2 $94 6, 4, 2, Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 G (212) G2 (213) G3 (214) G4 (215) G5 (216F) 자료: ihs, 한국투자증권 주: G시리즈의 Variance모델을 포함 기업개요 및 용어해설 LG전자는 LG그룹 계열의 종합 전기/전자제품 생산 및 판매업체로, 1958년 금성사로 출범하여 1995년 LG전자로 상호를 변경하고 사업을 영위해오다가 22년 4월 LG그룹이 지주사로 전환하면서 전자 및 정보통신 사업부문을 분할하여 신설 법인으로 설립하였다. 주요 사업 영역은 휴대폰, TV, 가전, 에어컨이다. 5
전자(6657 6657) 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 16,325 17,483 14,424 15,45 14,263 현금성자산 2,645 2,244 2,225 2,127 2,16 매출채권및기타채권 7,7 8,3 6,29 6,156 6,26 재고자산 4,839 5,711 4,915 5,597 4,837 비유동자산 19,23 19,586 18,817 19,866 2,84 투자자산 4,653 4,897 4,291 4,484 4,56 유형자산 1,342 1,597 11,127 11,75 12,56 무형자산 1,364 1,394 1,35 1,119 1,138 자산총계 35,528 37,68 33,24 34,911 35,68 유동부채 15,14 15,754 11,984 12,713 12,24 매입채무및기타채무 1,823 12,55 9,83 11,193 1,244 단기차입금및단기사채 94 1,165 165 115 65 유동성장기부채 2,119 1,411 361 121 비유동부채 7,825 8,323 8,85 7,914 7,131 사채 4,274 4,295 4,45 3,745 3,271 장기차입금및금융부채 1,925 2,195 2,434 2,431 2,93 부채총계 22,839 24,77 2,7 2,627 19,155 지배주주지분 11,739 11,719 11,85 12,859 14,42 자본금 94 94 94 94 94 자본잉여금 2,92 2,923 2,923 2,923 2,923 기타자본 (45) (45) (45) (45) (45) 이익잉여금 8,886 9,81 9,167 1,22 11,764 비지배주주지분 95 1,272 1,366 1,425 1,51 자본총계 12,689 12,991 13,171 14,284 15,912 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 56,772 59,41 51,738 55,967 56,911 매출원가 43,596 45,299 39,95 42,71 43,43 매출총이익 13,176 13,742 11,833 13,265 13,481 판매관리비 11,927 11,913 1,864 11,511 11,682 영업이익 1,249 1,829 97 1,755 1,799 금융수익 48 417 254 195 136 이자수익 9 94 16 38 19 금융비용 777 752 615 56 432 이자비용 381 42 379 248 193 기타영업외손익 (417) (579) (376) 5 () 관계기업관련손익 126 34 36 154 623 세전계속사업이익 59 1,218 593 1,63 2,127 법인세비용 358 54 34 417 425 연결당기순이익 223 51 253 1,186 1,71 지배주주지분순이익 177 399 159 1,126 1,616 기타포괄이익 (23) (45) 총포괄이익 19 97 253 1,186 1,71 지배주주지분포괄이익 (34) (4) 159 1,126 1,616 EBITDA 3,177 3,87 2,687 3,52 3,55 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 2,211 2,29 3,31 3,133 3,155 당기순이익 223 51 253 1,186 1,71 유형자산감가상각비 1,544 1,552 1,398 1,41 1,399 무형자산상각비 384 426 32 346 352 자산부채변동 (1,854) (2,469) 1,549 167 213 기타 1,914 2,19 (489) 33 (51) 투자활동현금흐름 (2,391) (2,397) (822) (2,56) (2,36) 유형자산투자 (2,117) (2,166) (2,228) (2,229) (2,3) 유형자산매각 62 11 3 25 1 투자자산순증 25 2 965 (39) 548 무형자산순증 (399) (41) 4 (43) (371) 기타 38 49 11 (58) (13) 재무활동현금흐름 667 64 (2,228) (725) (1,141) 자본의증가 차입금의순증 725 138 (2,61) (593) (983) 배당금지급 (59) (59) (59) (59) (73) 기타 1 (15) (18) (73) (85) 기타현금흐름 (27) (98) 현금의증가 46 (41) (19) (98) (21) 213A 214A 215F 216F 217F 주당지표(원) EPS 977 2,213 877 6,252 8,974 BPS 65,165 65,56 65,531 71,356 79,89 DPS 2 4 4 4 4 성장성(%, YoY) 매출증가율 3. 4. (12.4) 8.2 1.7 영업이익증가율 2.7 46.4 (47.) 81. 2.5 순이익증가율 91.3 125.9 (6.2) 69.2 43.5 EPS증가율 92.3 126.5 (6.4) 612.7 43.5 EBITDA증가율 5.9 19.8 (29.4) 3.3 1.4 수익성(%) 영업이익률 2.2 3.1 1.9 3.1 3.2 순이익률.3.7.3 2. 2.8 EBITDA Margin 5.6 6.4 5.2 6.3 6.2 ROA.6 1.4.7 3.5 4.9 ROE 1.5 3.4 1.4 9.1 11.9 배당수익률.3.7.7.6.6 배당성향 2.9 18.3 45.9 6.5 4.5 안정성 순차입금(십억원) 6,488 6,731 4,72 4,2 3,124 차입금/자본총계비율(%) 72.8 69.8 53.2 44.9 33.4 Valuation(X) PER 69.7 26.7 61.3 1.1 7.1 PBR 1..9.8.9.8 EV/EBITDA 6. 4.8 5.7 4.7 4.4 주: K-IFRS (연결) 기준 6
전자(6657 6657) 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 LG 전자(6657) 214.3.1 매수 85, 원 214.6.11 매수 95, 원 215.3.31 매수 85, 원 215.6.17 매수 75, 원 215.7.3 매수 55, 원 215.11.29 매수 64, 원 216.3.8 매수 74, 원 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Mar-14 Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Compliance notice 당사는 216년 3월 8일 현재 LG전자 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 LG전자 발행주식을 기초자산으로 하는 ELW(주식워런트증권)를 발행 중이며, 당해 ELW에 대한 유동성공급자(LP)입니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 시장 지수 대비 -15 15%p의 주가 등락 예상 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 투자등급 비율 (215.12.31 기준) 매 수 중 립 비중축소(매도) 77.% 2.8% 2.2% 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥 코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 7