Results Comment 이종형 풍산 (1314) jhlee76@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 32, 유지 현재주가 (15.1.28) 27,2 철강금속업종 KOSPI 242.51 시가총액 762십억원 시가총액비중.6% 자본금(보통주) 14십억원 52주 최고/최저 31,75원 / 22,5원 12일 평균거래대금 52억원 외국인지분율 7.31% 주요주주 풍산홀딩스 외 2 인 35.9% 국민연금 11.59% 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.7 7.3-1.4 1.5 상대수익률 2.5 7.1 3.6-4.3 (천원) 34 32 3 28 26 24 22 2 풍산(좌) Relative to KOSPI(우) (%) -5-1 -15 18-2 14.1 15. 1 15. 4 15.7 15.1 1 5 3Q리뷰: 구리 재고손실로 컨센 하회했지만 방산매출 호조는 긍정적 투자의견 매수(유지), 목표주가 32,원(유지) - 3Q15 영업이익은 자회사 PMX적자로 컨센서스 하회했으나 본사 방산매출 호조는 긍정적 - PMX는 구리가격 하락에 따른 재고 손실로 부진했으나 재고손실 제외 시 흑자기조 유지됨 - 구리가격은 수요부진에도 Glencore 등 광산업체의 감산효과로 4Q15부터 완만한 상승기대 - 방산매출 증가반전과 구리가격 바닥확인, 밴드저점의 PBR관점에서 trading 매수 접근 가능 3Q15 영업이익은 구리 재고관련 손실로 컨센서스 하회했으나 방산매출 호조는 긍정적 - 영업이익은 별도 317억원(-15%YoY), 연결 27억원(-34%YoY)으로 컨센서스 대비 별도는 12% 상회, 연결은 1% 하회. 대신증권 기존 추정치대비 별도는 6%, 연결은 9% 상회 - 별도 영업이익이 예상을 상회한 배경은 구리가격 하락으로 신동부문에서 약 7억원의 재고 관련 손실을 반영했음에도 수익성이 우수한 방산매출액이 1,72억원(+16%YoY)으로 예상보 다 양호했기 때문. 방산부문은 2Q15 +4%YoY 급증한 내수매출 호조가 3Q에도 +27%YoY 지속되었고, 원달러환율 상승으로 수출매출도 원화기준으로 +14%QoQ 증가. 단, 달러기준 방산수출은 4,66만달러(-14%YoY)로 여전히 부진 지속되고 있다는 점은 아쉬운 대목 - 연결 영업이익 부진은 구리가격 변동에 직접적으로 노출되어있는 자회사 PMX가 약 8억원 의 영업적자를 기록했기 때문. 단, PMX의 출하량은 1.93만톤으로 2Q15와 유사한 수준으로 양호. 약 15억원의 구리재고관련 손실 제외시 약 7억원의 영업흑자를 기록한 것으로 추정 되어 구조적인 수익성 개선이 지속되고 있음은 긍정적인 대목 - 작년 연간으로 8년만에 증가세가 정체되었고, 1Q15에는 -29%YoY 급감했던 방산매출액은 2Q15이후 2분기 연속 증가세를 기록해 향후 방산부문 성장정체 우려는 완화될 것으로 예상 구리가격은 수요부진에도 광산업체의 감산효과로 4Q15부터 완만한 상승기대 - 중국의 경기우려와 미국 금리인상 우려로 8월이후 $5, 수준에서 등락이 반복된 LME 구 리가격은 Glencore, Codelco 등 주요 광산업체의 감산으로 4Q15이후 완만한 상승전망 - 연간 약 15만톤의 구리를 생산하는 Glencore는 지난 9월 중순 아프리카 구리광산 2곳의 생산을 18개월동안 중단하기로 발표, 이로 인해 약 4만톤의 공급감소가 예상됨. 그밖에 Freeport-McMoran 11.3만톤, Codelco 3만톤 등 주요 업체들의 감산이 잇따르고 있음 - ICSG(International Copper Study Group)은 1/6 발표한 15년~16년 세계 구리메탈 수급 전망에서 15년은 4.1만톤 공급초과, 16년 12.7만톤 수요초과를 전망. 이는 지난 4월 전망인 15년 36.4만톤 공급초과, 16년 22.8만톤 공급초과 전망과 대비해 타이트한 수급전망임 - 중국의 경기부진으로 인한 구리수요 부진에도 타이트한 수급을 전망한 것으로 주요업체의 감산과 기상이변으로 정광 및 메탈생산량이 당초 예상보다 부진할 것으로 전망했기 때문임 방산매출 증가반전과 구리가격 바닥확인, PBR매력 관점에서 trading매수 접근 가능 - 4Q15 영업이익은 3Q대비 방산매출 증가와 구리가격 안정에 의한 신동부문 메탈로스 축소 로 별도 37억원(+15%QoQ, -17%YoY), 연결 39억원(+43%QoQ, +1%YoY) 전망 - 현 주가는 12mf PBR.67X로 213년 이후 PBR 밴드 저점인.6X에 근접해 valuation 매 력 존재. 우려였던 방산매출이 2분기 연속 증가반전하고 있고 4Q15이후 구리가격의 완만한 상승이 예상된다는 관점에서 현 주가는 매수접근 가능 - 단, 부산 방산공장 부지개발은 부산시의 타당성검토 결과 발표가 지연되고 있고 완료시점까 지 2~3년의 기간이 소요될 것으로 전망되는 만큼 과도한 기대는 경계할 필요 - 3Q15 실적과 현재 구리가격 및 환율 반영해 15E 및 16E 지배주주 EPS 전망치를 기존대비 각각 3%씩 하향하나 목표주가는 32,원 유지(12mf PBR.8X 적용) 기업분석 215.1.29 www.daishin.com
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 풍산(1314) 영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,22 3, 2,875 2,814 2,86 영업이익 133 128 124 137 15 세전순이익 11 13 88 13 116 총당기순이익 61 74 62 74 83 지배지분순이익 6 74 62 74 83 EPS 2,155 2,626 2,197 2,637 2,953 PER 13.3 9.5 12.4 1.3 9.2 BPS 35,334 37,339 38,937 4,974 43,327 PBR.8.7.7.7.6 ROE 6.2 7.2 5.8 6.6 7. 주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 표 1. 풍산 3Q15 잠정실적 (단위: 십억원, %) 3Q15P 컨센서스 %diff. 대신 추정 %diff. 2Q15 %QoQ 3Q14 %YoY 매출액 678 687-1.2 691-1.8 751-9.6 727-6.7 별도기준 479 51 51-4.4 561 528 별도 외 199 185 19 5. 19 199 영업이익 27 3-9.7 25 8.8 54-5.2 41-34. 별도기준 32 28 11.8 3 6.4 46-31.3 37-14.6 별도 외 -5 2 적전 -5 적지 8 적전 4 적전 영업이익률(%) 4. 4.3 3.6 7.2 5.6 별도기준 6.6 5.6 5.9 8.2 7. 별도 외 -2.4.8-2.6 4.2 1.9 세전이익 17 23-26.4 17.1 46-62.2 34-48.8 순이익 1 16-38.9 12-19.7 34-71.1 26-61.3 지배주주순이익 1 17-39.8 12-19.9 34-71.1 26-61.3 본사 신동판매량(천톤) 45 48-7. 49-8.5 5-1.2 적용 구리가격(US$/t) 5,46 5,46. 6,85-1.3 6,971-21.7 방산 매출액 172 165 4.4 212-18.8 148 16.4 원달러환율 1,168 1,168. 1,98 6.4 1,26 13.8 그림 1. LME 구리가격과 거래소 재고 추이 그림 2. 분기별 방산매출액 추이 (US$/톤) 12, SHFE COMEX LME (천톤) 1,2 (십억원) 수출 내수 4 내수YoY(우) 수출YoY(우) (%) 6 1, 구리가격(좌) 9 3 3 8, 6 2 6, 3 1-3 -6 4, 1.1 12.1 14.1 16.1 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 그림 3. 월평균 LME 구리가격(3월 반등, 6월 하락반전) 그림 4. 국내 전기동 고시가격(7월 하락반전) (US$/톤) 11, (천원/톤) 12, 1, 11, 9, 1, 8, 9, 7, 8, 6, 7, 5, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 주: 7월 $5,457, 8월 $5,89, 9월 $5,28 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터 6, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 주: 3Q15 본사 신동부문은 약 7억원의 재고관련 손실발생 자료: 비철금속협회, 대신증권 리서치센터 표 2. International Copper Study Group 세계 구리 수급전망 (단위: 천톤) 9 1 11 12 13 14 15E(new) 16E(new) 15E(old) 16E(old) Mine Production 15,943 16,38 16,52 16,688 18,11 18,527 18,751 19,542 19,533 2,536 %YoY 2.4.6.1 4. 8.5 2.4 1.2 4.2 4.4 5.1 Metal Production 18,248 18,985 19,597 2,147 21,58 22,479 22,669 23,183 23,41 23,985 %YoY.2 4. 3.2 2.8 4.5 6.7.8 2.3 4.1 2.5 Metal Usage 18,7 19,138 19,75 2,43 21,331 22,893 22,628 23,31 23,46 23,757 %YoY.1 5.9 3. 3.5 4.5 7.3-1.2 3..6 3.1 Surplus 178-153 -18-256 -273-414 41-127 364 228 주: 구리 메탈시장은 15년 공급초과 절정, 16년부터 수급개선 기대. 지난 전망치는 15년 4월 전망 자료: ICSG(15.1), 대신증권 리서치센터 표 3. 풍산 215년 분기실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 매출액 686 751 727 836 66 751 678 786 별도기준 499 545 528 672 449 561 479 587 별도 외 187 26 199 164 211 19 199 199 영업이익 19 3 41 38 4 54 27 39 별도기준 25 24 37 44 4 46 32 37 별도 외 -6 6 4-6 8-5 2 영업이익률(%) 2.7 4. 5.6 4.6.6 7.2 4. 4.9 별도기준 5. 4.4 7. 6.5 1. 8.2 6.6 6.2 별도 외 -3.3 3. 1.9-3.6 -.1 4.2-2.4 1. 세전이익 22 22 34 25-4 46 17 29 순이익 16 17 26 15-5 34 1 22 지배주주순이익 16 17 26 15-5 34 1 22 본사 신동판매량(천톤) 47.8 52.4 5.2 49. 48.5 49.2 45.1 47.2 적용 구리가격(US$/t) 7,217 6,741 6,971 6,771 5,98 6,85 5,46 5,2 방산 매출액 133 162 148 291 94 212 172 291 원달러환율 1,69 1,3 1,26 1,87 1,1 1,98 1,168 1,15 주: 적용 구리가격은 전월평균 기준 3
풍산(1314) 표 4. 풍산 215~216년 실적전망치 변경 (십억원, 원, %) 수정전 수정후 변동률 215E 216E 215E 216E 215E 216E 매출액 2,9 2,937 2,875 2,814 -.9-4.2 별도기준 2,12 2,178 2,76 2,17-2.1-7.4 별도 외 78 759 799 797 2.4 5. 영업이익 123 14 124 137.9-1.7 별도기준 119 133 119 129 -.1-2.8 별도 외 4 7 5 8 33.4 18.6 영업이익률(%) 4.2 4.8 4.3 4.9 별도기준 5.6 6.1 5.7 6.4 별도 외.5.9.6 1. 세전이익 89 16 88 13-1. -2.8 순이익 64 76 62 74-3.3-2.8 지배주주순이익 64 76 62 74-3.3-2.8 EPS(지배주주) 2,273 2,713 2,197 2,637-3.3-2.8 BPS(지배주주) 39,13 41,126 38,937 4,974 -.2 -.4 ROE(지배주주) 6. 6.8 5.8 6.6 본사 신동판매량(천톤) 194 195 19 191-1.8-2.1 적용 LME 구리가격(US$/톤) 5,76 5,3 5,681 5,2 -.4-1.9 방산매출액(십억원) 763 812 77 819.9.9 원달러 환율 1,131 1,16 1,129 1,15 -.2 -.9 주: 적용 구리가격은 LME 전월평균 기준 그림 5. 풍산 12m fwd PER 밴드 그림 6. 풍산 12m fwd PBR 밴드 (원) 6, (원) 6, 5, 4, 3, 2, 14X 12X 1X 8X 6X 5, 4, 3, 2, 1.X.9X.8X.7X.6X 1, 1, 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원) 재무상태표 (단위: 십억원) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 3,22 3, 2,875 2,814 2,86 유동자산 1,387 1,541 1,532 1,568 1,622 매출원가 2,762 2,751 2,626 2,551 2,581 현금및현금성자산 39 4 14 17 21 매출총이익 26 249 249 263 279 매출채권 및 기타채권 467 524 491 481 488 판매비와관리비 126 122 125 125 129 재고자산 865 955 915 896 91 영업이익 133 128 124 137 15 기타유동자산 16 22 22 22 22 영업이익률 4.4 4.3 4.3 4.9 5.2 비유동자산 1,297 1,318 1,341 1,358 1,373 EBITDA 196 22 25 224 239 유형자산 1,135 1,16 1,185 1,25 1,222 영업외손익 -33-25 -36-34 -34 관계기업투자금 관계기업손익 -1-1 -1-1 -1 기타비유동자산 162 158 156 154 151 금융수익 5 7 3 1 1 자산총계 2,684 2,859 2,873 2,927 2,995 외환관련이익 46 42 유동부채 1,59 1,156 1,248 1,245 1,248 금융비용 -56-5 -46-43 -43 매입채무 및 기타채무 17 251 244 24 243 외환관련손실 6 5 3 차입금 513 67 692 692 692 기타 18 19 8 9 9 유동성채무 36 23 258 258 258 법인세비용차감전순손익 11 13 88 13 116 기타유동부채 7 67 54 54 54 법인세비용 -4-29 -26-29 -33 비유동부채 633 655 531 531 531 계속사업순손익 61 74 62 74 83 차입금 493 514 379 379 379 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 61 74 62 74 83 기타비유동부채 139 141 152 152 152 당기순이익률 2. 2.5 2.1 2.6 2.9 부채총계 1,692 1,811 1,78 1,776 1,779 비지배지분순이익 지배지분 99 1,46 1,91 1,148 1,214 지배지분순이익 6 74 62 74 83 자본금 14 14 14 14 14 매도가능금융자산평가 자본잉여금 495 495 495 495 495 기타포괄이익 -2 이익잉여금 366 415 46 517 583 포괄순이익 38 69 57 69 78 기타자본변동 -1-4 -4-4 -4 비지배지분포괄이익 비지배지분 2 2 2 2 2 지배지분포괄이익 38 69 57 69 78 자본총계 992 1,48 1,93 1,15 1,217 순차입금 1,265 1,32 1,218 1,152 1,121 1 11 12 13 14 Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 현금흐름표 (단위: 십억원) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 2,155 2,626 2,197 2,637 2,953 영업활동 현금흐름 75 35 176 166 132 PER 13.3 9.5 12.4 1.3 9.2 당기순이익 61 74 62 74 83 BPS 35,334 37,339 38,937 4,974 43,327 비현금항목의 가감 167 169 156 164 17 PBR.8.7.7.7.6 감가상각비 63 75 81 86 89 EBITDAPS 6,985 7,214 7,311 7,992 8,526 외환손익 1-2 1 EV/EBITDA 1.6 9.9 9.7 8.6 7.9 지분법평가손익 1 1 1 1 1 SPS 17,835 17,59 12,588 1,41 12,46 기타 13 96 74 77 8 PSR.3.2.3.3.3 자산부채의 증감 -53-124 4 13-33 CFPS 8,118 8,647 7,775 8,492 9,26 기타현금흐름 -1-83 -82-85 -88 DPS 45 6 6 6 6 투자활동 현금흐름 -88-62 -12-14 -14 투자자산 1 13 재무비율 (단위: 원, 배, %) 유형자산 -98-75 -14-14 -14 213A 214A 215F 216F 217F 기타 -1 2 성장성 재무활동 현금흐름 33 23-38 -17-17 매출액 증가율 4.2 -.7-4.2-2.1 1.6 단기차입금 27 85 85 영업이익 증가율 4.2-4.1-2.9 11. 9. 사채 3-1 순이익 증가율 -2. 21.9-16.3 2. 12. 장기차입금 42 116-35 수익성 유상증자 ROIC 3.5 3.9 3.6 4.1 4.5 현금배당 -17-17 -17 ROA 5. 4.6 4.3 4.7 5.1 기타 -65-177 28 ROE 6.2 7.2 5.8 6.6 7. 현금의 증감 16 1 64 66 32 안정성 기초 현금 23 39 4 14 17 부채비율 17.5 172.7 162.8 154.4 146.2 기말 현금 39 4 14 17 21 순차입금비율 127.5 124.2 111.4 1.2 92.1 NOPLAT 8 91 87 98 17 이자보상배율 2.7 2.8 2.9 3.2 3.5 FCF 42 88 63 81 92 5
풍산(1314) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다. (담당자:이종형) 본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. [투자의견 및 목표주가 변경 내용] 풍산(1314) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 (기준일자:215126) (원) Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도) 4, 3, 2, 1, 13.1 14.2 14.6 14.1 15.2 15.6 15.1 제시일자 15.1.29 15.1.12 15.7.28 15.7.1 15.4.27 15.3.24 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 32, 32, 32, 32, 32, 32, 제시일자 15.1.29 15.1.21 14.11.27 14.1.3 14.8.8 14.7.18 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 32, 32, 32, 32, 36, 31, 제시일자 14.5.11 14.2.6 14.1.14 13.11.1 13.1.3 13.1.29 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 31, 35, 35, 35, 35, 35, 제시일자 투자의견 목표주가 비율 85.8% 13.% 1.2% 산업 투자의견 - Overweight(비중확대) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상 기업 투자의견 - Buy(매수) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 1%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 -1%p~1%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회) : 향후 6개월간 시장수익률 대비 1%p 이상 주가 하락 예상 6