Morning Meeting Daily 리서치센터장 신 동 석, d.s.shin@samsung.com 2015. 5. 7 주요 글로벌 시장지표 (지수, %) 5월 6일 1D 1W DOW 6,318 (1.3) (1.6) NASDAQ 4,939 (1.5) (2.3) S&P 500 2,089 (1.2) (1.2) NIKKEI 225 19,532 0.1 (2.4) 홍콩 항셍 27,641 (0.4) (2.7) 홍콩 H 13,997 (0.6) (4.1) 영국 FTSE 100 6,928 (0.8) (1.5) 독일 DAX 11,328 (2.5) (4.1) 프랑스 CAC 40 4,974 (2.1) (3.9) 주요 국내 지표 (지수, %) 5월 6일 1D 1W KOSPI 2,105 (1.3) (1.8) KOSPI 200 264 (1.2) (1.5) KOSDAQ 666 (1.8) (4.3) 화학 5,058 (0.4) (1.6) 철강 5,189 0.9 1.6 소비재 536 (1.3) (1.3) 음식료 5,378 (0.3) (0.1) 자동차 1,997 0.0 (0.4) 운송 2,260 (3.0) (5.5) 전자 10,703 (2.6) (2.1) 은행 264 (1.5) 2.1 증권 2,432 (8.0) (11.2) 통신 368 (2.7) (3.5) 전기/가스 1,400 (2.3) (1.2) 금리 5월 6일 1D 1W CD(91일) 금리 (%) 1.80 1.80 1.80 회사채3년 (%) 2.19 2.13 2.08 콜금리 (%) 0.00 1.74 1.74 Won/US$ 1,081 1,070 1,071 Yen/US$ 120 120 119 한국CDS스프레드(bp) 48 48 49 순매수 (십억원) 5월 6일 5월 4일 4월 30일 KOSPI 외국인 94 130 72 국내기관 (218) (163) (163) 개인 111 109 109 KOSDAQ 외국인 (17) (76) (76) 국내기관 (33) (10) (10) 개인 55 84 84 MACRO / STRATEGY 삼성 퀀트 추천종목 5월 (김동영)* Equity Derivatives Brief (5월 7일) (전균/김수명)* INDUSTRY / COMPANY 레저(OVERWEIGHT): 양호한 실적 모멘텀 3분기까지 지속될 전망 (양일우)* Tech(OVERWEIGHT) : Samsung Tech Weekly (황민성) SK텔레콤(017670/BUY) : 1Q15 Review - 믿을 건 주주환원, 추가적인 downside는 제한적 (양승우)* 금호석유(011780/BUY) : 1Q15 Review: 합성수지 부문 선방, 합성고무는 2분기부터 기대 (김승우)* 코웨이(021240/BUY) : 당사 기대에 부합하는 무난한 실적 (박은경)* * 표시 리포트는 당사 Research 자료의 요약본 입니다. 자세한 내용은 당사 홈페이지 (www.samsungpop.com)에서 조회하실 수 있습니다. Key Changes Rating Target Price Company Ticker New Old New Old Chg (%) 금호석유 011780 BUY BUY 105,000 100,000 5.0 경제전망 종목 2014 2015E 2016E GDP (% y-y) 3.3 3.0 3.2 실업률 (%) 3.5 3.3 3.3 소비자물가 (% y-y) 1.3 0.9 1.8 원/달러 (연말기준) 1,099 1,070 1050 국고채3년 (%) 2.1 2.25 2.8 (달러) KOSPI KOSDAQ 거래대금 (조원) 5.7 3.3 시가총액 (조원) 1,313.2 179.3 고객 예탁금 (조원)* 215.0 n/a 프로그램잔고 (조원) 3.8 n/a 거래량 (백만주) 428.1 486.1 참고: * 5월 4일 기준 Upcoming Events CONFERENCE Global Conference 5/14~15 서울 신라호텔 NDR Samsung Life - US 6/1-6/5 장효선 KT - EU 6/8-6/12 양승우 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로 든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻 어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
2015. 5. 6 Quantitative Issue QUANTITATIVE ISSUE 삼성 퀀트 추천종목 5월 중기투자(3개월 기간) 유망 대형주, 중형주 리스트 퀀트 전략을 사용하여 현시점의 중기투자 추천종목을 제시한다. 대형주와 중형주 종목군에 대해서 각각의 맞춤식 퀀트 전략을 적용하였다. 대형주 중기투자 종합모델은 대차잔고 변동 지표 등 대형주 선정에 특화된 팩터를 활용하 는 멀티 팩터전략이다. 해당 전략은 1월 13일자 Advanced Factor Book, part II 리포 트를 통해서 제시한 바 있다. 중형주 중기투자 종합모델은 분기실적성장 지표 등 중형주 선정에 우수한 팩터를 사용한` 멀티 팩터전략이다. 해당 전략은 4월 1일자 중소형주 퀀트 투자전략 리포트를 통해 처 음 제시하였다. 김동영, CFA dy76.kim@samsung.com 02 2020 7839 옥혜인 Research Associate hyein.ok@samsung.com 02 2020 7795 대형주 중기투자 종합모델 (대상 유니버스: KOSPI 대형주) 대형주 중기(3개월) 투자방식에 특화된 멀티 팩터 전략. 밸류에이션, 이익모멘텀, 대 차잔고, 저변동성 효과를 결합한 멀티 팩터 전략 [스코어링 기준] (1) 투자시점이 1월 이외인 경우: [Fwd P/E 베타중립화] 2/7 [이익모멘텀 중기종합전략] 2/7 [대차잔고감소 종합전략] 2/7 [저변동성 (Weekly, 2yr)] 1/7 (2) 투자시점이 1월인 경우: [Fwd P/E 베타중립화] 2/5 [이익모멘텀 중기종합전략] 2/5 [저변동성 (Weekly, 2yr)] 1/5 중형주 중기투자 종합모델 (대상 유니버스: KOSPI 중형주) 중형주 중기투자에 최적화된 밸류, 성장성, 수급, 저변동성 위주의 멀티팩터 전략 [스코어링 기준] (1) 컨센서스 자료가 없는 경우: [FQ0 P/E(직전4분기)] 1/4 [분기실적성장 종합전략] 1/4 [3개월 기관매수대금의 거래비중] 1/4 [저변동성(Weekly, 2yr)] 1/4 (2) 컨센서스 자료가 있는 경우: [FQ0 P/E(직전4분기)] 1/5 [분기실적성장 종합전략] 1/5 [3개월 기관매수대금의 거래비중] 1/5 [저변동성(Weekly, 2yr)] 1/5 [이익모멘텀 2개월 변화전략] 1/5 대형주, 중형주 추천종목 리스트 제시 2
2015. 5. 7 Equity Derivatives Brief 전 균 (02)2020-7044 gyun.jun@samsung.com 김수명 (02)2020-7754 soomyung.kim@samsung.com 외인 선물매도 배경 외인, K200지수선물 11,000계약 순매도 (1.5조원) - 작년 9월초 이후 가장 큰 규모 - 3월 만기 이후 외인 3.1조원 순매수 4월 증시 급등시 체결한 매수포지션 losscut 하는 모습 - 미결제약정 6,000계약 감소 전일 중국증시 급락에 의한 투자심리 악화 위험자산 투자심리 위축, 아시아지역 조정가능성에 대한 대비 현물시장 수급 포지션은 중립상태 개별주식 선물 거래량 활발 4월 이후 개별주식선물 거래량 증가세 지속 -일평균 80만계약 거래 (3월평균 50만계약) 미결제약정 180만계약 상회 N일후 예상지수대 (90% 신뢰구간(CI) 적용한 통계치) (pt) 300 287.2 290 278.9 280 269.0 270.6 270 260 264.0 260.0 259.0 250 255.6 253.8 240 T +3일 +5일 +20일 +40일 Global Financial Market (5/6, pt, %) ) (*일본증시 휴장) S&P500 2080.15-0.45% VIX 15.15 5.87% NIKKEI225 - - SKEW 119.74-2.03% Shanghai KTB3y 4229.27-1.62% 108.51-0.30% Comp 최근월물 KOSPI200 Index Futures: 6월물 (5/6, pt, 계약, %) Close 264.30 평균단가 265.32 5일 최고/최저 270.2 /264.3 미결제약정 135,024 10일 최고/최저 274 /264.3 미결제약정 5일 평균 140,907 KOSPI200 Futures 6월물 Trading Indicators (5/6 pt) 2차 저항 270.53 5DMA 268.15 1차 저항 269.82 10DMA 269.75 Pivot Point 268.88 20DMA 267.03 1차 지지 268.17 볼린저밴드 상단 273.63 2차 지지 267.23 볼린저밴드 하단 265.87 KOSPI200 Futures 누적순매수 (계약) Day time Night time Foreign 24,247 5,089 Securities (12,590) (1,026) ITCs (17,690) (1,816) Retail 7,526 (1,952) 참고: 3월 13일 이후 당일 순매매의 누적 수치 Program Trading (억원, pt) By Investor (백만원) 차익순매수 360 외국인 차익순매수 41,184 비차익순매수 (1,017) 외국인 비차익순매수 17 외국인 KOSPI순매수 95,353 차익순매수(5일누적) 798 외국인 차익순매수(5일누적) 66,102 비차익순매매(5일누적) (1,400) 외국인 비차익순매수(5일누적) 63,347 증권 차익순매수(5일누적) 18,504 증권 비차익순매수(5일누적) 104,638 장중평균 시장베이시스 0.80 투신 차익순매수(5일누적) (1,318) 시장베이시스 5일평균 1.28 투신 비차익순매수(5일누적) (289,522) 자료: KRX, 삼성증권 Volatility Indices Today (pt) 5일 평균 VKOSPI 12.40 12.20 역사적 변동성(30일) 10.10 9.42 VKOSPI-Hist. Vol.(Premium) 2.30 2.78 VKOSPI Futures 5월물 (5/6, pt, 계약) Close 12.25 평균단가 12.37 5일 최고/최저 13.35/12.25 미결제약정 566 외국인 순매수 1 최종거래일 5월 12일 Synthetic Futures(Short)&Index Futures(Long) Spread (컨버젼) K+2 K+1 K0 K-1 K-2 D day (0.42) (0.42) (0.40) (0.39) (0.38) D-1 (0.56) (0.50) (0.50) (0.49) (0.54) D-2 (0.39) (0.50) (0.42) (0.48) (0.52) 참고: 종가기준, 최근월물 옵션과 선물 대상, K = ATM 행사가격 Parity (K200 기준, 단위:pt) Parity Call 행사가격 Put Parity 0.70 0.51 267.5 4.05 3.86 1.44 1.22 265.0 2.29 2.07 2.75 2.54 262.5 1.10 0.89 4.65 4.40 260.0 0.50 0.25 참고: 종가기준, parity = 상대 옵션가격과 행사가격을 기준으로 산출 KOSPI200 Options 누적순매수 Investors Call 계약 Call 금액 Put 계약 Put 금액 외국인 62,806 (27,318) (102,153) 28,595 증권사 (117,006) (1,397) (38,406) 15,119 투신 (2,323) (659) 104 720 개인 241,388 40,135 (120,872) (34,727) 참고: (계약, 백만원), 4월 10일 이후 당일 순매매의 누적 자료: KRX, 삼성증권 3
2015. 5. 4 Sector Update 레저 (OVERWEIGHT) 양호한 실적 모멘텀 3분기까지 지속될 전망 WHAT S THE STORY? Event: 하나투어, 모두투어 각각 컨센서스와 유사한 양호한 영업이익 발표 Impact: 양호한 실적 모멘텀 3분기까지 지속될 전망 Action: 최근 주가 하락은 좋은 매수기회 제공. 투자의견과 목표주가 유지. THE QUICK VIEW 양일우 ilwoo.yang@samsung.com 02 2020 7820 조상훈 Research Associate sanghoonpure.cho@samsung.com 02 2020 7644 AT A GLANCE 하나투어 (039130 KS, 123,500원) 모두투어 (080160 KS, 34,500원) 160,000원(+30%) 목표주가 46,000원(+33%) 목표주가 양사가 양호한 여행업 업황을 주도: 하나투어의 1분기 연결기준 매출, 영업이익 1,182억원, 168억원으로 전년대비 각각 26%, 85% 성장. 모두투어는 연결기준 매출, 영업이익 504억원, 64억원으로 전년대비 각각 25%, 115% 성장. 영업이익은 모두 컨센서스와 유사. 패키지 인원수 증가율 (+24%, +27%), 티켓 인원 증가율 (+44%, +55%), 시장 점유율 (+1.3%p, +1.2%p) 등 전년대비 판매량 지표 양호하였으나, ASP는 전년대비 하락(-13%, -14%)하여 별도기준 매출은 (+21%, +19%) 성장하였을 것으로 예상. (괄호 안은 각각 하나투어, 모두투어 순). 2, 3분기에도 지속적으로 양호한 실적 모멘텀 기대: 1) 1분기 한국인 출국자 수가 430만명으로 전년대비 21% 증가한 환경 속에서, FIT 상품뿐만 아니라, 패키지 상품의 성장률이 전체 출국자 성장률을 상회하였고, 2) 전체 ASP에서 지역 mix로 인한 ASP 하락 약 3%와 약 9%로 예상되는 유류할증료로 인한 하락을 제외하면 수요로 인한 ASP 전년대비 하락폭은 크게 감소하고 있는 것으로 예상되며, 3) 견조한 수요로 인해 매출전환율 (매출이익률) 전년대비 개선 추세 (+1~2%p). 4) 4, 5, 6월 패키지 예약 증가율 역시 (+32%, +47%), (+43%, +40%), (+24%, +21%) 양호하고, 이 수치는 세월호의 기저효과로 인해 시간이 지날수록 상승할 가능성이 높음. 5) 종속회사의 실적 개선 추세도 지속되고 있는데, 하나투어의 경우, 1Q15 3개의 일본 자회사가 약 36억원의 영업이익을 달성한 것으로 추정되고, 모두투어는 인바운드사업을 하는 모두투어 인터내셔널의 대손상각비가 3Q14를 기점으로 정리되어 1Q15 종속회사의 영업손실이 전년대비 15억원 가량 감소하였음. 최근 주가 하락은 좋은 매수 기회: 최근 주가 하락 요인은 1) 신규사업인 면세사업의 업황에 대한 불안감과 2) 유가 상승 및 등 매크로 요인 때문일 것으로 예상. 그러나, 양사가 추가하는 전략이 아웃바운드 여행객을 활용한 면세점 사업 시너지라는 점에서 중국의 규제 관련 이슈로 주가 하락해야 할 이유가 많지 않고, 중국인 입국자 성장률 둔화는 오히려 아웃바운드 여행사업자의 매력도를 높이는 요인이라고 판단. 2) 최근 유가 상승도 지정학적 리스크로 인한 단기적인 이슈로 파악되어 실적 모멘텀 지속될 것. 모두투어와 JV를 형성하게 될 현대백화점이 면세점 라이선스를 취득하게 될 경우, JV에서 발생하는 지분법이익이 모두투어 세전이익의 최소한 14~15%가 될 것으로 예상되어 주가 상승여력 충분하다고 판단. 최근 주가 하락은 좋은 매수 기회를 제공한다고 판단되어 양사에 대해 기존 투자의견과 목표주가 유지. 4
14년 1월 14년 3월 14년 5월 14년 7월 14년 9월 14년 11월 15년 1월 15년 3월 2015. 5. 6 Samsung Tech Weekly Tech Team 황민성 (반도체) / 홍콩 현지법인 ms.hwang@samsung.com +852-3411-3719 (HK) 조성은 (핸드셋, 디스플레이) 장정훈 (2차전지, AMOLED) 주요지수 Performance (%) (%) 1W 1M 3M KOSPI (2.5) 2.9 7.8 KOSDAQ (4.8) 1.2 10.8 NASDAQ (2.3) 0.4 4.1 MSCI NJA (1.3) 4.7 8.0 MSCI Tech KR (0.6) (2.0) (0.2) MSCI Tech TW (2.5) 0.0 1.0 MSCI Tech JP (3.3) (1.1) 12.4 Samsung Top Pick 종목명(목표주가) Upside 1W 1M 3M 삼성전자(1,650,000원) 21.1 (2.4) (7.3) (0.7) SK하이닉스(65,000원) 43.5 (1.1) 1.2 (0.4) 2분기 디램 가격 하락 DRAMexchange에 따르면, 4월 고정가 (PC DRAM, 4GB DDR3 기준)는 3월말 27.5불 대비 25.5불로 하락. 업계나 특정 업체의 재고 물량이 저가로 출회되며 가격하락을 주도하는 것이 아 니고, 그간 하락한 현물가를 반영한 것으로 판단됨. 특이 사항은 업체간 고정거래 가격의 차이가 줄어들었다는 점. 예를 들면, 삼성전자의 가격이 일 정 프리미엄을 두던 것이 없어진 것으로, PC 산업의 약세를 반영. 그러나, 이번 업계의 실적에서 확인된 것과 같이 업계는 공급을 모바일로 전환하고, 수요약세를 대비하여 PC 디램의 재고를 비축한 후 3분기에 판매하는 정책도 고려하고 있음. 또한 분기단위로 거래하는 고정거래가격이 4월 가격수준에서 결정되고 있고, 25불 이하로 공급 을 자제하고 있어 추가적인 약세는 제한될 것으로 판단됨. SK하이닉스의 M14 근로자 사고 여파로 신규 라인 공정이 중단된 상태. M14의 공정 공사는 약 90% 완료되어, 향후 재개될 경우 연말 15K/월 Ramp up의 일정은 맞출 수 있음. 그러나, 조기 공사 완료 후 일부 장비를 setup하여 20나노 공정을 안정화하고 빠른 확산을 계획하던 것은 차 질이 발생할 수 있어 하반기와 내년 초반 수급에 영향을 줄 수 있음. 핸드셋, 2분기 $400 이상 고가 스마트폰 수요 크게 증가 2분기 아이폰 판매물량은 48백만대 (yoy +38%)로 또 다시 시장 기대치 40백만대 초반을 상 회할 것으로 보임. 이는 지난 4분기와 1분기에 이어 여전히 고가 Upgrade 수요가 기대를 상회 하고 있다는 것. 삼성의 갤럭시S6/엣지 출시 효과로 아이폰의 효과를 합치면 global 고가 스마트폰 수요는 전년 대비 +17% 증가 예상. 갤럭시S6/엣지에 대한 높은 기대감이 정상화되고 있는 가운데, 고가 중 심의 스마트폰 수요 reset에 대한 증거는 2분기말 실적으로 확인될 것. 그러나, 상대적으로 태블릿PC, TV, PC(Mac은 성장)의 수요 부진 폭이 커질 수 있기 때문에, 추가 수요 전망 하향에 대비할 필요가 있음. 삼성전기, 하반기 갤럭시S6/엣지 가격 인하를 고려 TP 소폭 낮추나, 견조한 이익 추세는 가능 하나, 삼성전자 스마트폰 물량 조정(3.6억대 3.4억대)과 하반기 갤럭시S6 시리즈 가격 인하 폭 확대를 감안하여 supply chain의 이익 조정 필요. 단, 14년 하반기 어닝 쇼크 대비, high-end 수요는 증가하고 있고 고정비 절감 효과가 크게 부 각되어 하반기 이익은 견조할 것으로 현 주가 조정은 매수 기회. Chart of the week: 4GB DRAM 고정가 추이 (USD) 35 30 25 20 자료: DRAMeXchange, 삼성증권 엣지 패널 생산을 위한 삼성디스플레이의 전환투자 전략 삼성디스플레이에서 엣지패널을 생산할 수 있는 플렉시블 OLED 캐파는 A2P3의 1/3으로 5.5 세대 원장기준 월 8K 규모 (4분할 기준 96K의 1/3). 5.1인치 갤럭시 S6 엣지 폰 생산 기준으 로 환산하면 월 1.5백만대를 생산할 수 있음. 여기에 새롭게 증설된 6세대 A3P1라인이 4월부 터 양산시작하여 5월부터 월 550만대 규모의 엣지 패널 생산이 가능하게 되어 올해 당사가 예 상하는 갤럭시 S6 50백만대 중 절반정도의 판매 예상 규모를 조달하는 데 문제가 없을 것. 갤럭시 S7에서 엣지패널 플래그십 모델 수준으로 엣지 패널 생산량을 분기 2천만대 규모 캐파 로 가져가려면 추가증설이 필요한 상황. 최근 삼성디스플레이는 시장에서 기대하고 있는 6세대 A3P2라인 신규 증설 보다 기존 A2E라인에서 전환투자로 대응하는 것으로 추정. 당사가 추정하고 있는 A2E라인은 5.5세대 원장기준 월 5만장 수준인데, A2E라인은 당초 라인 투자시 플렉시블 전환이 가능하게끔 설계되어 있기 때문에 추가 플렉시블 장비를 들여놓게 되면 6개월정도의 장비 리드타임을 거쳐 엣지패널 생산이 가능한 상황. 전환투자의 규모는 현재로 확정할 수 없으나 월 1만장 규모로 플렉시블 전환이 된다고 가정하 면 추가 월 1.9백만대 규모의 5.1인치 엣지패널 생산이 가능함. 이렇게 되면 삼성디스플레이는 A2P3 일부와 A3P1 그리고 A2E 10k 규모 전환투자 물량을 감안시 총 월 7.4백만대 캐파를 보유하게 됨. 다만 전환투자에 따른 물량 증가는 관련 장비의 선발주가 있어야 하기 때문에 빨라야 올 연말에 나 가능한 캐파. OLED 밸류체인에서는 에스에프에이를 탑픽으로 유지하고, 플렉시블 전환투자 와 관련한 수혜주는 테라세미콘, 비아트론, AP시스템 등. Compliance Notice - 당사는 5월 4일 현재 삼성전자, 삼성전기와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 5
2015. 5. 7 Company Update SK텔레콤 (017670) 1Q15 Review - 믿을 건 주주환원, 추가적인 downside는 제한적 WHAT S THE STORY? Event: 시장 컨센서스를 19.5% 하회하는 4,026억원의 1분기 영업이익을 발표. Impact: 부진한 실적은 일회성 요인보다는 주로 1) 가입자 폐지와 ARPU 정체에 따른 이동전화수익 감소, 2) 망접속료 재산정에 따른 수지 악화, 그리고 3) 시장 안정화 추 세에도 불구하고 예상보다 높은 마케팅비용에 기인. Action: 이익추정치를 하향조정. 다만 BUY 투자의견과 목표주가 34만원을 유지하는 데, 이는 1) 배당수익률을 고려하면 주가의 downside는 제한적인 반면, 2) 인건비 절 감과 더불어 수익성 회복을 위한 노력을 진행 중이고, 3) 자사주 매입과 함께 주주환원 확대 가능성이 높기 때문. THE QUICK VIEW 양승우, CFA sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 AT A GLANCE 목표주가 340,000원 (19.5%) 현재주가 284,500원 Bloomberg code 시가총액 017670 KS 23.0조원 Shares (float) 80,745,711주 (62.5%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 217,500원/301,000원 470.1억원 One-year performance 1M 6M 12M SK텔레콤 (%) -0.6-2.2 +23.7 Kospi 지수 대비 (%pts) -3.4-10.8 +16.3 KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 340,000 340,000 +0 2014 EPS 22,036 22,036 +0 2015E EPS 24,764 28,052-11.7 2016E EPS 29,552 30,366-2.7 예상을 크게 하회하는 실적: SK텔레콤(SKT)은 금일 시장 컨센서스를 19.5%(980억원) 하회하는 4,026억원의 1분기 영업이익(+59.3% y-y, -18% q-q)을 발표하였다. 부진한 실적은 일회성 요인보다는 주로 1) 가입자 폐지와 ARPU 정체에 따른 이동전화수익 감소(-340억원 y-y), 2) 망접속료 재산정에 따른 수지 악화(-480억원 y-y), 그리고 3) 시장 안정화 추세에도 불구하고 예상보다 높은 마케팅비용(+3.6% q-q)에 기인한다. 무선매출에 대한 눈높이 하향: 지난 2월 실시한 허수가입자에 대한 직권해지(약 45만명)를 감안하면 순증가입자는 5.7만명 수준(MNVO 제외)으로 영업 상으로 큰 문제는 없었다. 다만 상대적으로 높은 피쳐폰 가입자 비중(30% vs 경쟁사 20%)으로 인한 계절성을 감안하더라도 무선매출이 특히 부진(-1.2% y-y)하였는데, 이는 1) 단통법 시행에 따른 고가요금제 가입 비중 감소와 함께, 2) LTE 시장 성숙으로 인한 ARPU 성장 둔화를 반영한다. 또한 4월 말부터 보조금 대신 선택할 수 있는 요금할인이 20%로 확대되면서 ARPU와 무선매출 성장에 대한 눈높이 하향이 불가피하다는 판단이다. 마케팅비용 증가는 일시적: 1분기 경쟁사의 마케팅비용이 소폭 감소한 반면, SKT의 마케팅비용은 증가하는 상반되는 모습을 보였다. 이는 1) 기기변경 시에도 동일한 보조금을 지급됨에 따른 비용 증가 효과가 높은 고객 충성도를 가진 SKT에 상대적으로 크게 나타남과 동시에, 2) 멤버십 혜택 확대 등에 따른 것으로 추정된다. 다만 최근 무선 점유율 50% 유지 정책을 포기하고 수익성 개선으로 전략 방향을 선회한 만큼 향후 점진적인 마케팅비용 감소는 가능할 예상이다. 믿을 건 주주환원, BUY 의견 유지: 전반적인 실적 내용은 만족스럽지 못했다. ARPU와 마케팅비용에 대한 기대 하향, 2분기에 반영될 특별퇴직 실시에 따른 일회성 인건비를 감안하여 이익추정치를 하향조정하였다. 다만 SKT에 대해 BUY 투자의견과 목표주가 34만원을 유지하는데, 이는 1) 배당수익률(3.5% 이상)을 고려하면 주가의 downside는 제한적인 반면, 2) 인건비 절감과 더불어 수익성 회복을 위한 노력을 진행 중이고, 3) 자사주 매입(올해 약 4천억원)과 함께 주주환원 확대 가능성이 높기 때문이다. 분기 실적 Valuation summary (십억원) 1Q15 증감 (%) 차이 (%) 2014 2015E 2016E 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 Valuation (배) 매출액 4,240.0 0.9 (1.1) (1.7) (2.2) P/E 12.3 11.5 9.6 영업이익 402.0 59.3 (18.0) (25.3) (20.0) P/B 1.9 1.8 1.6 세전계속사업이익 560.0 68.4 (13.5) 4.1 (13.6) EV/EBITDA 5.1 4.9 4.4 순이익 442.7 65.6 (12.1) (14.5) (13.9) Div yield (%) 3.8 3.9 3.9 이익률 (%) EPS 증가율 (%) 21.4 12.4 19.3 영업이익 9.5 3.5 (1.9) ROE (%) 12.2 12.7 14.0 세전계속사업이익 13.2 5.3 (1.9) 주당지표 (원) 순이익 10.4 4.1 (1.3) EPS 22,036 24,764 29,552 자료: SK텔레콤, 삼성증권 추정 BVPS 142,454 155,294 178,103 DPS 9,400 10,500 10,500 6
2015. 5. 6 Company Update 금호석유 (011780) 1Q15 Review: 합성수지 부문 선방, 합성고무는 2분기부터 기대 WHAT S THE STORY? Event: 합성수지 부문 선방으로 1분기 영업이익이 당사 추정치 및 컨센서스를 각각 14.3%, 5.6% 상회. Impact: 4월 평균 SBR, BR의 스팟 스프레드는 지난 1분기 대비 오히려 감소할 정도로 합성고무 가격 상승이 더딘 상황. 하지만 올해 글로벌 타이어 수요는 소폭이지만 증가 가 예상되고 cost push로 합성고무 가격이 상승하고 있기 때문에 향후 합성고무 부문 의 점진적인 개선이 기대. Action: 목표주가 105,000원으로 상향, BUY 투자의견 유지. THE QUICK VIEW 김승우, CFA swkim77@samsung.com 02 2020 7844 AT A GLANCE 목표주가 현재주가 85,700원 Bloomberg code 시가총액 105,000원(22.5%) 011780 KS 2.7조원 Shares (float) 30,467,691주 (43.2%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 69,700원/92,500원 115.3억원 One-year performance 1M 6M 12M 금호석유 (%) +10.6 +12.0-1.4 Kospi 지수 대비 (%pts) +7.7 +3.4-8.8 KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 105,000 100,000 +5.0% 2015E EPS 7,029 6,487 +8.4% 2016E EPS 9,378 8,981 +4.4% 2017E EPS 11,482 11,394 +0.8% 합성수지 부문 선방으로 영업이익 기대치 소폭 상회: 1분기 매출액은 전 분기 대비 7.2% 하락한 1조202억원을 기록한 데 반해 영업이익은 2.6% 증가한 552억원을 기록하며 당사 추정치 및 컨센서스를 각각 14.3%, 5.6% 상회. 이는 ABS를 비롯한 동사의 합성수지 부문이 유가 하락에 따른 스프레드 확대로 인한 수혜가 예상보다 컸기 때문. 이를 제외하고 합성고무 및 페놀유도체 부문은 전 분기 대비 영업이익 기여가 감소. 특히 합성고무는 다운스트림 제품임에도 불구하고 석유화학 제품군 중 전 분기 대비 1분기에 가장 제품 가격 하락이 컸던 제품군임. 동사의 에너지 부문의 경우 유가 하락의 영향으로 영업이익 기여가 예상보다 낮았음. 합성고무, cost push로 2분기부터 점진적으로 개선: 지난 두 달 동안 합성고무 가격은 feedstock인 SM과 BD 가격 상승을 후행하며 꾸준히 상승해 왔음. 하지만 4월 평균 SBR, BR의 스팟 스프레드는 지난 1분기 대비 오히려 감소할 정도로 합성고무 가격 상승이 더딘 상황. 다만 제품 가격이 상승 추세에 있기 때문에 lagging spread는 현재 스팟 스프레드보다 높기 때문에 동사의 2분기 합성고무 부문의 영업이익은 1분기 대비 소폭 개선될 개연성이 존재. 올해 글로벌 타이어 수요는 소폭이지만 증가가 예상되고 cost push로 합성고무 가격이 상승하고 있기 때문에 향후 합성고무 부문의 점진적인 개선이 기대. 목표주가 105,000원으로 상향, BUY 투자의견 유지: 당사 추정치를 상회한 1분기 실적을 반영하여 목표주가를 기존의 100,000원에서 105,000원(할인된 2016년 예상 EPS에 PE 배수 12.0배 적용)으로 상향하며 BUY 투자의견 유지. 유가 하락의 수혜를 온전히 받을 수 있는 경쟁 석유화학 업체에 비해 동사는 유가 하락 효과가 전 사업 부분에 균일하게 나타나지 않고 있음. 먼저 합성고무는 수요 약세로 인해 feedstock 가격 하락의 효과가 반감되고 있고 에너지 부문은 유가 하락에 의해 오히려 마진이 축소되고 있음. 다만 이러한 점이 주가에 이미 충분히 반영되었고 합성고무 가격이 지속적으로 상승 중이라는 점이 긍정적. 분기 실적 Valuation summary (십억원) 1Q15 증감 (%) 차이 (%) 2014 2015E 2016E 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 Valuation (배) 매출액 1,020 (17.8) (7.2) 13.9 2.9 P/E 25.4 12.2 9.1 영업이익 55 93.0 2.6 14.3 5.6 P/B 1.5 1.4 1.3 세전계속사업이익 56 291.8 23.2 44.7 42.0 EV/EBITDA 12.8 9.6 8.1 순이익 42 240.6 31.6 37.9 35.4 Div yield (%) 1.8 2.3 2.3 이익률 (%) EPS 증가율 (%) 흑전 112.7 33.4 영업이익 5.4 ROE (%) 5.5 10.3 12.6 세전계속사업이익 5.4 주당지표 (원) 순이익 4.1 EPS 3,305 7,029 9,378 자료: 금호석유, 삼성증권 추정 BVPS 55,313 60,025 66,227 DPS 1,500 2,000 2,000 7
2015. 5. 6 Company Update 코웨이 (021240) 당사 기대에 부합하는 무난한 실적 WHAT S THE STORY? Event: 5월6일 장 종료 후 1Q15 실적 발표. 매출액은 전년대비 2.5% 증가한 5,482억원에 그치며 당사 및 시장 기대치를 4% 하회하였으나, 영업이익은 전년대비 11.1% 증가한 1,003억원을 (이익률은 전년대비 1.4%pts 개선된 18.3%) 달성하며 당사 예상치에 부합 (다만 시장 컨센서스는 소폭 하회). 순이익은 당사 기대를 상회하였으나 해외법인 처분 관 련 일회성 이익 (중국 화장품 사업 정리)을 제외하면 당사 예상치에 부합. 박은경 eunkyung44.park@samsung.com 02 2020 7850 김영호 Research Associate youngho52.kim@samsung.com 02 2020 7853 AT A GLANCE 목표주가 현재주가 92,000원 Bloomberg code 시가총액 120,000원(30.4%) 021240 KS 7.1조원 Shares (float) 77,124,796주 (65.3%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 78,900원/103,500원 182.7억원 One-year performance 1M 6M 12M 코웨이 (%) -8.0 +7.6 +15.0 Kospi 지수 대비 (%pts) -10.8-1.1 +7.6 KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 120,000 120,000 0.0 2015E EPS 3,932 3,864 1.8 2016E EPS 4,205 4,229-0.6 2017E EPS 4,709 4,785-1.6 Impact: 경쟁 심화 우려에도 불구, 핵심 사업인 국내 렌탈 사업 매출이 전년대비 6.2%나 증 가한 점, 그리고 2014년 하반기 정체되어 있던 수익성이 기대 이상 개선되며 2010년 이후 최고 수준의 영업이익률을 달성한 점을 긍정적으로 평가. 다만 동사 기업가치 재평가의 단 초가 될 해외사업 매출이 부진하며 전체 매출 성장률이 2.5% 증가하는데 그쳤다는 점에서, 최근 대주주의 (MBK파트너스) 경영권 매각 우려로 급락한 주가를 빠른 속도로 반전시키기 에는 다소 아쉬운 실적이었다 판단. Action: 기대 수준의 1Q15으로 2015년 실적 추정치를 미세 조정하는데 그침에 따라 목표 주가 12만원을 유지 (DCF 방식, 2015년 P/E 30.5배 수준). 1) 경쟁 심화에 대한 끊임 없 는 우려에도 불구 견조한 렌탈 매출 성장을 이어감으로써 현금흐름 개선에 대한 기대감이 유지되고 있다는 점, 2) 1개 분기 성과 만으로 해외 실적에 실망하기엔 이르며 해외 매출을 개선하기 위한 노력이 진행되고 있다는 점 등으로 중장기적 관점에서 BUY 투자의견 유지. THE QUICK VIEW 핵심 사업의 안정적 이익 성장이 돋보였던 1Q15 실적: 1Q15 매출액은 전년대비 2.5% 증가한 5,482억원에 그치며 당사 및 시장 기대치를 4% 하회. 렌탈 사업 매출은 전년대비 6% 증가하며 다소 공격적으로 보일 수도 있던 당사 기대를 충족. 방판 영업력 개선으로 렌탈 계정이 전년대비 5% 증가한 가운데 (특히 메트리스 계정이 전년대비 64% 증가), 고부가가치 상품 중심의 신규 판매량 증가로 ARPU도 개선. 제품 다변화로 2014년 부진했던 일시불판매 실적도 개선. 하지만 해외(수출) 매출이 전년대비 27% 감소하며 시장 기대를 하회. 중국 공기청정기 시장 경쟁이 치열해지며 중국 매출이 부진했던 것이 주 요인이나, 본래 분기별 변동성이 심한 매출처인 만큼 실망하기엔 시기상조라 판단. 한편, 1Q15 영업이익은 전년대비 11% 증가한 1,003억원을 달성하며 당사 기대에 부합. 이는 수익성 높은 렌탈 사업 매출 호조로 영업이익률이 전년대비 1.4%pts 개선되며, 2010년 이후 최고의 영업이익률을 시현한 결과. 2015년 두가지 관전 포인트: 1) 견조한 렌탈 매출 성장세가 유지될 시, 그 동안 경쟁 심화에 따른 실적 우려와 대주주 경영권 매각 우려로 위축된 투자심리가 개선되며 안정적으로 성장하는 FCF에 대한 가치가 재평가 될 수 있을 것으로 기대. 2Q엔 하이마트, 홈쇼핑 등의 시판 채널 매출도 개선될 것으로 기대되는 만큼 전망은 긍정적. 2) 해외 매출 증대 방안이 구체화 될 시, 주가 재평가까지도 가능할 수 있을 것으로 기대. 현재 동사는 기존 ODM 파트너와의 지역 다변화, 신규 ODM 파트너 추가 등을 통한 해법을 모색 중. 분기 실적 Valuation summary (십억원) 1Q15 증감 (%) 차이 (%) 2014 2015E 2016E 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 Valuation (배) 매출액 548.2 2.5 1.0 (3.6) (4.3) P/E 28.5 23.4 21.9 영업이익 100.3 11.1 22.8 0.7 (6.2) P/B 7.1 6.0 5.4 세전계속사업이익 101.1 14.3 41.3 5.5 (2.3) EV/EBITDA 12.1 10.9 10.0 순이익 77.6 17.4 45.4 7.9 (1.7) Div yield (%) 1.8 2.7 2.9 이익률 (%) EPS 증가율 (%) 0.0 22.0 6.9 영업이익 18.3 ROE (%) 25.2 26.8 25.3 세전계속사업이익 18.4 주당지표 (원) 순이익 14.2 EPS 3,223 3,932 4,205 자료: 코웨이, 삼성증권 추정 BVPS 12,934 15,255 17,074 DPS 1,661 2,500 2,700 8
Morning Meeting Daily 2015. 5. 7 당사 및 금융투자분석사 이해관계 및 계열관계 내역 - 당사는 5월 6일 현재 제일기획,크레듀, 호텔신라, 에스원, 삼성물산, 삼성카드, 삼성전자, 삼성전기, 삼성엔지니어링, 삼성정밀화학, 삼성화재, 삼성중공업, 삼성생명와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 당사는 5월 6일 기준으로 지난 1년 간 파수닷컴, BGF리테일의 증시 상장의 대표주관회사로 참여한 적이 있습니다. - 당사는 5월 6일 현재 GS, 호텔신라, 에스원, 삼성테크윈의 주식을 1% 이상 보유하고 있습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 5월 6일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 리서치센터장 신 동 석 (02)2020-7821 d.s.shin@samsung.com 본 조사자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. 본 조사자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여 할 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센타가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.