Hanwha Morning Brief Daily I 리서치센터 213. 2. 5 Mid Small-cap 2월 Mid Small-cap [Mid Small-cap팀, 7556] Galaxy S4 Momentum! 기업분석 SK브로드밴드 (Outperform/maintain, TP: 4,8원(유지)) [박종수, 7463 / 김기훈, 7472] 이익 턴어라운드 지속 구간 두산중공업 (Buy/maintain, TP: 55,원(하향)) [정동익, 7165] 라이언 일병 구하기 롯데케미칼 (Buy/maintain, TP: 3,원 (유지)) [이다솔, 7318] 4Q12 Review : 춘절 연휴 끝날 때까지는 관망 본 자료는 Morning Brief의 요약본입니다. 자세한 내용은 당사 홈페이지(www.koreastock.co.kr)에서 조회하실 수 있습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.
213년 2월호 리서치센터 한화 Mid Small-cap Galaxy S4 Momentum! 213. 2. 5 스몰캡분석 최근 삼성전자가 212년 4분기 실적 컨퍼런스 콜을 진행한 이후 213년 1분기에 대한 보수적 인 전망을 제시하면서 휴대폰 부품업체들의 주가가 많이 하락하였다. 하지만 갤럭시 S4의 4월 출시일정에는 변화가 없을 것으로 전망된다. 이러한 상황에서 경쟁사 Apple의 아이폰 차기모 델 출시가 하반기로 연기됨에 따라 삼성전자 입장에서는 상반기가 글로벌 스마트폰 점유율을 더욱 확대할 수 있는 기회가 될 것으로 예상된다. 우리는 현 시점이 Galaxy S4 관련 부품업체에 주목할 시점이라고 판단한다. 이는, 1) 갤럭시 시리즈와 같은 플래그쉽 모델들은 출하 물량이 압도적으로 많은 만큼, 부품사 들에 대한 발주도 첫 출하시기보다 1~2달 선행된다. 따라서 2월 말부터는 본격적으로 생산이 시작될 것으로 예상된다. 제품 출시를 앞둔 시점에서는 이들 업체들에 대한 기대감이 높아질 것으로 전망되며, 과거 주가 역시 삼성전자의 주요 신제품이 출시되는 시점을 전후해 긍정적인 흐름을 보여왔다. 유럽 재정위기에 대한 우려감이 크게 확대되었던 211년 갤럭시 S2 출시 시 점을 제외하면 관련주들은 대체적으로 신제품 출시를 전후해 상승세를 기록하였다. Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com Mid Small-cap Analyst 오주식 2.3772-7688 osssy@hanwha.com Mid Small-cap Analyst 정홍식 2.3772-759 hongsik@hanwha.com Mid Small-cap Analyst 서용희 2.3772-7468 yhseo@hanwha.com 2) 또한 올해부터는 모든 상장기업들이 분 반기에도 K-IFRS 연결보고서를 제출해야 한다. 따 라서 그 동안 재무제표에 반영되지 않았던 우량 자회사의 실적이 부각될 것으로 전망된다. 삼 성전자 모바일 사업부는 기존 생산거점인 구미 대신, 중국과 베트남에 투자를 크게 확대하고 있다. 따라서 삼성전자내 점유율이 높은 부품업체들도 해당 지역에 동반 진출하여 Capa를 크 게 확장하고 있다. 이러한 모바일 부품업체들은 자회사들의 지분을 5~1% 보유하고 있어 K- IFRS 연결보고서로 작성할 경우 자회사의 실적 호전이 시장에 부각될 것으로 판단한다. Galaxy S4 관련 Mid Small-Cap 유망종목 종목명 투자 포인트 서원인텍 부자재 등 휴대폰 부품 매출 큰 폭으로 증가 기신정기 삼성전자 스마트폰 제작에 사용되는 몰드베이스 수요 급증 나노스 고화소용 광학필터 및 카메라모듈 확대에 따른 실적 성장 이녹스 2-Layer CCL, Absorber Film 등 신규 Item 실적 반영 유원컴텍 자회사 유원화양 고성장 (삼성전자 + 중국 로컬업체) 유아이엘 스마트폰 생활 방수를 위한 부자재 사업 확대 모베이스 삼성전자 무선사업부 베트남 생산확대에 따른 수혜 우전앤한단 다양한 고객사를 보유한 차별화된 케이스 업체 우주일렉트로 모바일 커넥터 매출 큰 폭으로 증가 (삼성전자 판매호조와 점유율 상승) 우진플라임 모바일용 플라스틱 사출 성형기, 호황기에 접어들다 자료: 한화투자증권 리서치센터
산업분석ㅣ철강/비철금속 I. 2월 투자아이디어: Galaxy S4 Momentum! 3 II. Galaxy S4 미리보기 5 III. Galaxy S4 관련 Mid Small-Cap 유망종목 9 서원인텍 (9392/Not Rated): 3박자 갖춘 명품 중소형주(성장성+재무구조+밸류에이션) 1 기신정기 (9244/Buy/9,원): IT부품은 아니지만 수혜는 같이 받는다 12 나노스 (15191/Not Rated): 213년, 성장 모멘텀 본격화 17 이녹스 (8839/Not Rated): FPCB산업 성장 이상의 성장! 2 유원컴텍 (365/Not Rated): 사상 최대 실적 경신 지속 23 유아이엘 (4952/Not Rated): 스마트폰 부자재로 다시 도전! 26 모베이스 (1133/Not Rated): 베트남 법인, 성장의 길목을 지키다! 29 우전앤한단 (5227/Not Rated): 프리랜서 케이스 업체! 스마트폰 성장의 수혜! 32 우주일렉트로 (6568/Not Rated): 과거 영광( 榮 光 ) 회복 35 우진플라임 (498/Not Rated): 사출성형기 시장의 안정적인 성장 38 2 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap [Mid Small-Cap Analyst 김희성 2)3772-7556, smallcap@hanwha.com] I. 2 월 투자아이디어: Galaxy S4 Momentum! 갤럭시 S4 부품업체들의 실적 호조에 주목할 시점 최근 삼성전자가 4분기 실적 컨퍼런스 콜을 진행한 이후 1분기에 대한 보수적인 전망을 제시하면서 휴 대폰 부품업체들의 주가가 많이 하락했다. 하지만 갤럭시 S4의 4월 출시일정에는 변화가 없을 것으로 전망된다. 이러한 상황에서 경쟁사 Apple의 아이폰 차기모델 출시가 하반기로 연기됨에 따라 삼성전자 입장에서는 상반기가 글로벌 스마트폰 점유 율을 더욱 확대 시킬 수 있는 기회가 될 것으로 예상된다. 삼성전자 스마트 폰 제품의 경쟁력 가운데 상당 부분은 우수한 부품사들의 경쟁력이 차지한다고 해도 과언이 아니다. 이들 부품사들은 삼성전자의 까다로운 품질 테스트와 납기 대응에 적응하면서 삼성전자 와 함께 경쟁력을 향상시켜왔다. 삼성전자에 대한 의존도가 지나치게 높다는 점이 취약점으로 지적되긴 하지만, 삼성전자가 글로벌 스마트폰 선두업체로서의 입지를 강화해 나가고 있는 시점임을 감안하면 상 당기간 동반성장이 가능할 것으로 예상할 수 있다. 갤럭시 시리즈와 같은 플래그쉽 모델들은 출하 물량이 압도적으로 많은 만큼, 부품사들에 대한 발주도 첫 출하시기보다 1~2달의 기간 선행된다. 이를 감안하면 2월 말부터는 본격적으로 생산이 시작될 것으 로 예상되며, 제품 출시를 앞둔 시점에서는 이들 업체들에 대한 기대감이 높아질 것으로 전망된다. 과거 주가 역시 삼성전자의 주요 신제품이 출시되는 시점을 전후해 긍정적인 흐름을 보여왔다. [그림1] 삼성전자 주가 추이와 주요 제품 출시시기 [그림2] 파트론 주가 추이와 주요 제품 출시시기 (원) 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 삼성전자 갤럭시 S 출시 갤럭시 S2 출시 갤럭시 S3 출시 (원) 25, 2, 15, 파트론 갤럭시S 출시 갤럭시 S2 출시 갤럭시 S3 출시 8, 6, 4, 2, 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터 1, 5, 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터 [그림3] 자화전자 주가 추이와 주요 제품 출시시기 [그림4] 코리아써키트 주가 추이와 주요 제품 출시시기 (원) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자화전자 갤럭시S 출시 갤럭시 S2 출시 갤럭시 S3 출시 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터 (원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 코리아써키트 갤럭시S 출시 갤럭시 S2 출시 갤럭시 S3 출시 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 3
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! 이들의 주가흐름을 보면, 유럽 재정위기에 대한 우려감이 크게 확대되었던 211년 갤럭시 S2 출시 시점 만을 제외하면 대체적으로 제품 출시를 전후해 상승세를 보여왔던 것을 알 수 있다. 갤럭시 S4도 유사한 경우가 될 것으로 전망되며, 이미 일부 업체들의 주가는 이러한 기대감을 선반영하고 있다. 최근 IT업체 들의 재고조정 및 실적 공백 우려로 센티멘트가 약화되고 있지만, 향후 부품 발주가 이뤄지는 2월 이후 시점에 있어서는 이러한 기대감이 추가적으로 주가에 반영될 가능성이 높다고 판단한다. 최근 삼성전자의 1분기 보수적인 실적 전망과 수익성의 Peak-out 우려로 부품업체들에 대한 단가인하 가능성이 대두되었다. 그러나 삼성전자가 부품업체들에 Capa 투자를 요구한 점과, 갤럭시 S4의 초기 부 품 재고 확보를 감안하면 상반기까지 단가인하 압력은 예상보다 강해질 상황이 아니다. 따라서 갤럭시 S4 부품 업체들은 외형성장 함께 수익성 개선도 동반될 것으로 전망된다. 이러한 측면을 고려할 때 현 시점은 삼성전자 스마트폰 관련 부품 업체를 매수할 적기라고 판단된다. IFRS 연결기준 도입 시 셋트 업체와 해외에 동반 진출한 모바일 부품업체들의 자회사 실적 호전 부각 211년부터 모든 상장기업들에 대해 K-IFRS, 즉 한국 채택 국제회계기준이 전격 도입되었다. 다만 자산 2조원 미만 기업들은 212년 말까지 한시적으로 분반기 보고서에 한해 연결이 아닌 별도재무제표를 공 시하고 있다. 그러나 올해부터는 모든 상장기업들은 분반기에도 K-IFRS 연결보고서를 제출해야 한다. IFRS의 별도재 무제표는 종속/관계회사에 대해 지분법이 아닌 원가법을 적용하여 주요 자회사들의 이익이 재무제표에 반영되지 않고 있다. 따라서 올해부터는 그 동안 재무제표에 반영되지 않았던 우량 자회사 실적이 부각 될 것으로 전망된다. 삼성전자 모바일 사업부는 기존 생산거점인 구미대신 중국과 베트남에 투자를 크게 확대하고 있다. 따 라서 삼성전자 점유율이 높은 부품업체들도 동반 진출하여 Capa를 크게 확장하고 있다. 이러한 모바일 부품업체들은 자회사들의 지분을 5~1% 보유하고 있어 K-IFRS 연결보고서로 작성할 경우 자회사의 실적 호전이 부각될 것으로 판단된다. [표1] Galaxy S4 관련 Mid Small-Cap 유망종목 종목명 매출액 (억원) 영업이익 (억원) 213E YoY 213E YoY EPS (원) PER (배) 서원인텍 3,995 56.3 359 111.2 1,71 5.6 기신정기 1,34 26.4 292 23.7 875 7.6 나노스 2,523 11.1 267 151.9 2,479 6.6 이녹스 2, 47. 36 91.5 2,796 8.9 유원컴텍 2,899 98.8 425 121.4 1,31 8.2 유아이엘 1,928 23. 145 85.9 1,18 6.5 모베이스 3,67 86. 351 123.6 3,725 4.1 우전앤한단 4,8 5. 4 166.7 1,136 6.1 우주일렉트로 2,692 49.5 355 136.7 2,89 8.4 우진플라임 1,72 15.1 113 2.2 725 8. 투자포인트 부자재 등 휴대폰 부품 매출 큰 폭으로 증가 성장성 + 재무구조 + Valuation 매력적 삼성전자 스마트폰 제작에 필요한 몰드베이스 수요 급증 지속적인 분기 최대 실적 경신 진행 중 IR Filter의 지속적인 수요 및 카메라 고화소에 따른 Blue Filter 매출 확대 삼성전기 OEM 확대에 따른 8M 이상 카메라모듈 매출 확대 2-Layer CCL: FPCB 산업 성장의 수혜 Absonver Film: 필기인식 터치 시장 성장의 수혜 자회사 유원화양 고성장 (삼성전자 + 중국 로컬업체) 신규사업(열확산시트 등) 가시화로 큰 폭 성장 스마트폰 용 생활방수 부자재 실적 증가 키패드 사업부의 턴어라운드 성공 삼성전자 무선사업부 베트남 법인 생산 확대에 따른 수혜 베트남 법인 Capa 증설 효과 1분기 이후 본격 반영될 전망 다양한 고객사를 보유한 차별화된 케이스 업체 삼성전자를 신규 고객으로 확보 모바일 커넥터 매출 큰 폭으로 증가(삼성전자 판매 호조와 점유율 상승) IMT와 자동차용 커넥터 매출 가세 Capa 증설 + High-end 포트폴리오 변화로 성장모멘텀 유지 스마트폰 시장 확대로 사출 성형기 판매도 증가 자료: 한화투자증권 리서치센터 4 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap [Mid Small-Cap Analyst 서용희 2)3772-7468, yhseo@hanwha.com] II. Galaxy S4 미리보기 삼성전자, Galaxy S4 로 213 년 스마트폰 3.5 억대 이상 판매 목표 삼성전자 213년에도 스마트폰 글로벌 No.1 고수할 전망 212년은 삼성전자가 스마트폰에서는 압도적인 선두였던 Apple을 제치고, 글로벌 No.1으로 앞서나가는 중요한 기점이 되었다. 삼성전자는 212년 총 2억 1,만대의 스마트폰을 판매하며 35%의 시장점유율을 차지, 1억 3,5만대 판매로 점유율 2%에 그친 Apple을 크게 따돌렸다. 이러한 가파른 성장에는 삼성전자의 플래그쉽 모델인 갤럭시 S3의 임팩트를 빼놓을 수 없다. 212년 5월 출시되어 누적 판매량 5,만대 이상을 기록한 갤럭시 S3는 또 다른 플래그쉽인 갤럭시 노트시리즈와 더불어 삼성전자의 스마트폰 판매 증대에 결정적인 역할을 하였다. 삼성전자는 213년에도 Apple과의 격차를 벌이며 스마트폰 글로벌 No.1으로서의 입지를 굳혀나갈 것으로 전망된다. 글로벌 시장조사기관인 스트래티지 애널리틱스(SA)는 213년 삼성전자의 스마트폰 판매량이 총 3억 2,4만대에 달하며, 1억 5,9만대를 판매할 것으로 예상되는 Apple을 크게 앞지를 것으로 전망 하였다. 최근, 삼성전자 내부적으로도 213년 핸드셋 전체에서 5억대를 판매하고 이 가운데 스마트폰 판매 3억 5 천만대의 계획을 세운 것으로 알려졌다. 이에 맞춰 중국과 베트남 등 세계 주요 핸드셋 생산 거점들의 Capa를 확대하고 있는 것으로 파악된다. 삼성전자의 핸드셋 생산 Capa는 212년 총 4억 9천만대 수준에 서 213년에는 약 5억 9천만대 수준까지 확대될 것으로 전망된다. 이러한 행보에는 212년의 성공을 통해 확인한 삼성전자의 자신감이 반영된 것으로 보여진다. 여기에, 스 티브잡스의 타계 이후 경쟁자인 Apple이 특유의 혁신적인 제품을 내놓는 데 실패했다는 평이 이어지는 것도 삼성전자의 독주가 이어질 것이라는 전망에 힘을 더해주고 있다. 삼성전자 입장에서는 213년 공격 적인 영업을 통해 선두 체제를 굳히겠다는 전략적인 선택을 한 것으로 볼 수도 있다는 판단이다. [그림5] 삼성전자와 Apple의 점유율 격차는 212년 들어 크게 확대 (백만대) 7 6 5 4 3 2 1 삼성전자 스마트폰 판매 Apple 스마트폰 판매 삼성전자 점유율 (우) Apple 점유율 (우) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 % 자료: IDC, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 5
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! Galaxy S4 성공 여부가 판매 목표달성에 중요한 포인트가 될 전망 삼성전자의 이러한 목표달성을 위해서는 공개를 앞두고 있는 갤럭시 S4의 성공여부가 결정적인 역할을 할 것으로 전망된다. 갤럭시 S4는 현재 출시일이 공개되지는 않고 있으나, 일부에서는 오는 3월 22일, 미 국 실리콘밸리에서 열리는 Mobile Unpack 행사를 통해 발표될 것이라는 전망이 나오고 있다. 만약 해당 정보처럼 3월에 갤럭시 S4가 공개된다면 일부 지역을 중심으로는 늦어도 4월에는 판매가 가능할 것으로 추측할 수 있다. 다만, 지난 갤럭시 S3 공개 이전과 마찬가지로 납품업체나 언론보도, 이미지 유출 등을 통해 대략적인 스 펙은 어느 정도 알려진 상태이다. 가장 크게 개선되는 부분은 역시 AP로 2.GHz Quad core에 빅리틀 (Big.LITTLE)로 알려진 저전력 고성능 기술이 구현된 Exynos 544이 탑재될 가능성이 높게 점쳐지고 있 다. 배터리도 최소한 갤럭시 S3의 2,1mAh보다 확장될 것으로 보여 사용시간도 연장될 것으로 보이며 카메라모듈 역시 기존 8.MP에서 13.MP가 적용될 것으로 알려졌다. 디스플레이는 기존 모델대비 소폭 확장된 5인치 Super AMOLED가 적용될 것으로 알려졌으며, 해상도는 FHD급으로 크게 개선될 것으로 보여진다. 또한, 기존의 펜타일 방식이 아닌 S-GRB 방식의 픽셀이 구현 될 것으로 전망되는데, 이럴 경우 44ppi에 달하는 화소수로 기존 갤럭시 S3의 3ppi 대비 상당한 수준 의 가독성 개선을 가져올 수 있을 것으로 판단된다. 추가적으로 기대되는 점은 갤럭시 S3에서도 강조된 바 있는 감성적인 부분의 개선인데, 하드웨어에서 기 존 제품과 차별화를 두는 것이 점차 어려워지는 만큼, 갤럭시 S4 모델에서도 감성적인 변화를 강조를 통 해 마케팅 포인트로 삼는 전략 역시 유지될 것으로 기대된다. [표2] 갤럭시 S3와 갤럭시 S4 예상 스펙 비교 모델 갤럭시 S3 갤럭시 S4 (예상 이미지) (3 월 공개 미정) 외형 OS Android OS 4. Ice Cream Sandwich Android OS 4.2 Jelly Bean AP 1.4GHz Quad core (Exynos 4412) 2.GHz Quad core (Exynos 544) RAM 2GB 2GB Display 4.8 HD Super AMOLED 5. Full HD Super AMOLED Plus 해상도 128 x 72 (3ppi / Pentile) 192 x 18 (44ppi / S-RGB) 메모리 16GB / 32GB 16GB / 32GB / 64GB 카메라 전면 1.9MP / 후면 8.MP 전면 2.1MP / 후면 13.MP Size 136.6 x 7.6 x 9. mm - 무게 138.5g - Battery 2,1mAh 2,5mAh 자료: 삼성전자, 한화투자증권 리서치센터 6 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap [표3] 갤럭시 S3 주요부품 공급업체 및 갤럭시 S4 예상 공급업체 갤럭시 S3 분해도 부품 및 장비 공급업체 / 갤럭시 S4 예상 공급업체 파트 부품 공급업체 Semiconductor Application Processor 삼성전자 Mobile DRAM 삼성전자 Nand Flash 삼성전자 Display Panel, TSP 삼성디스플레이 Touch chip Atmel Camera Camera Module 삼성전기, 삼성광통신 Camera Module (전방) 파트론, 캠시스 광학필터 나노스, 옵트론텍 Lens Module 삼성전기, 세코닉스, 디지털옵틱, 코렌 AF Actuator 자화전자, 아이엠, 하이소닉 PCB PCB 메인기판 삼성전기, 코리아써키트, 대덕전자 PCB Substrate 삼성전기, 대덕전자, 심텍 FPCB 인터플렉스, 대덕GDS, 비에이치, 플렉스컴, 이녹스(소재) 기타 케이스 인탑스, 모베이스, 이랜텍, 신양, 우전앤한단 등 CMEF / ESD Filter / Chip Varistor 이노칩, 아모텍 메인 안테나 파트론, EMW 서브 안테나 파트론, 알에프텍 NFC 안테나 아모텍, EMW SAW Filter 와이솔 Mic / Speaker 이엠텍, 부전전자 Connector 우주일렉트로 부자재 서원인텍, 유아이엘 충전기 알에프텍, 동양이엔피 LCD Bracket KH바텍, 유원컴텍 내장 프로그램 인프라웨어 Battery Battery 삼성SDI PCM 파워로직스 자료: ifixit.com, 각사, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 7
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! www.koreastock.co.kr Your Dreamworld, HANWHA 당신 꿈에 가까이~ 8 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap III. Galaxy S4 관련 Mid Small-Cap 유망종목 서원인텍 (9392/Not Rated): 3박자 갖춘 명품 중소형주(성장성+재무구조+밸류에이션) 기신정기 (9244/Buy/9,원): IT부품은 아니지만 수혜는 같이 받는다 나노스 (15191/Not Rated): 213년, 성장 모멘텀 본격화 이녹스 (8839/Not Rated): FPCB산업 성장 이상의 성장! 유원컴텍 (365/Not Rated): 사상 최대 실적 경신 지속 유아이엘 (4952/Not Rated): 스마트폰 부자재로 다시 도전! 모베이스 (1133/Not Rated): 베트남 법인, 성장의 길목을 지키다! 우전앤한단 (5227/Not Rated): 프리랜서 케이스 업체! 스마트폰 성장의 수혜! 우주일렉트로 (6568/Not Rated): 과거 영광( 榮 光 ) 회복 우진플라임 (498/Not Rated): 사출성형기 시장의 안정적인 성장 Research Center 9
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 서원인텍 (9392) Not Rated 주가(2/4): 9,64원 3 박자 갖춘 명품 중소형주(성장성+재무구조+밸류에이션) Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 1,793억원 발행주식수 18,6천주 52주 최고가/최저가 1,15 / 4,365원 9일 일평균거래대금 18.81억원 외국인 지분율 1.5% 배당수익률(12.12E).% BPS(12.12E) 5,211원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 3.% 3개월 72.8% 6개월 91.6% 주주구성 김재윤 외 7인 57.4% 휴대폰 부품 매출 증가에 주목 동사는 삼성전자 향 휴대폰 키패드 및 부자재 주력 생산업체이다. 동사는 삼성전 자의 스마트폰의 출하량 호조뿐만 아니라, 부자재의 수 증가(생활방수 등)에 힘입 어 휴대폰 부품 사업의 실적 호조가 지속되고 있다. 올해에도 이러한 추세가 지 속될 전망이고, 특히 고부가가치 부품이 확대될 것으로 보여 실적 호전을 주도할 것으로 전망된다. 올해 국내 및 해외법인의 휴대폰 키패드 및 부자재 사업은 전 년대비 52.3% 증가한 2,97억원을 기록할 것으로 추정된다. IFRS 연결기준 도입 시 자회사 실적 호전 부각 전망 동사는 해외계열사로 중국에 서원천진전자유한공사(1% 지분 보유, 휴대폰 키 패드 및 부자재), 서원인텍남경전자유한공사(1% 지분, 2차전지 보호회로), 베트 남 하노이서원인텍(99% 지분, 휴대폰 키패드 및 부자재)을 보유하고 있다. 올해부 터는 자산 2조 미만 기업들도 분반기 보고서를 연결 기준으로 공시됨에 따라 동 사의 우량 자회사 실적도 반영된다. 213년 IFRS 연결기준으로 매출액은 3,995억 원(+55.1%, YoY), 영업이익은 359억원(+111.5%, YoY)이 예상되어, 실적과 자산규 모를 감안하면 현재 주가는 매우 저평가된 것으로 판단된다. 특히 동사 해외계열 사는 대부분 1% 자회사들이다. Valuation 매력적! 21년 이후 동사의 실적은 괄목할만한 성장세를 보이고 있다. 성장성 외에도 동 사는 무차입 경영을 하고 있어 우량한 재무구조도 주목할 만 하다. 동사는 213 년 예상실적 기준으로 P/E가 5.6배로 동종업체나 시장평균에 비해 매우 저평가되 어 있어 주가는 한 단계 도약할 것으로 전망된다. Stock Price Financial Data 29 21 211 212E 213E (원) (pt) 매출액(억원) 1,618 1,7 2,31 2,556 3,995 12, 서원인텍 25 영업이익(억원) 49 63 125 17 359 KOSDAQ지수대비 세전계속사업손익(억원) 67 55 137 263 419 1, 2 순이익(억원) 48 37 1 2 318 8, EPS(원) 259 197 537 1,75 1,71 15 증감률(%) -62.8-23.7 172.1 44.1 36.6 6, PER(배) 2.2 19.6 6.2 9.2 5.6 1 PBR(배) 1.3.9.7 1.8 1.4 4, EV/EBITDA(배) 7. 5.7 2.4 6.5 3.5 2, 5 영업이익률(%) 3. 3.7 5.4 6.7 9. EBITDA 마진(%) 7. 7.3 9.2 1. 11.2 ROE(%) 6.6 4.8 12. 2.6 26.8 12/2 12/6 12/1 13/2 순부채비율(%) 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 연결 기준임 1 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap 휴대폰 부품사업의 성장성에 주목! 동사는 삼성전자 향 휴대폰 키패드 및 부자재 주력 생산업체이다. 삼성전자 내에서 부자재 M/S 1위, 키패 드는 M/S 2위로 유아이엘과 거의 과점을 하고 있다. 따라서 동사는 삼성전자 스마트폰의 출하량 확대와 동반성장하고 있다. 또한 M/S 1위인 부자재 수가 스마트폰에서 증가하고 있고, 작년 갤럭시S3에 적용된 생활방수 기능이 첨 부된 부자재처럼 고수익 제품이 신규로 탑재되고 있다. 따라서 휴대폰 부품 사업이 P(ASP)ⅹQ(수량)가 동 시에 증가하며 실적 호조가 지속되고 있다. 올해에도 이러한 추세가 지속될 것으로 예상되며, 특히 고부가가치 부품이 확대될 것으로 보여 실적 호 전을 주도할 것으로 전망된다. 4월에 출시될 갤럭시S4에도 생활방수 제품이 채택될 것으로 전망된다. 이 외에도 신규로 스마트기기와 관련된 새로운 제품사업을 진행할 계획인데, 새로운 성장 모멘텀이 될 것으 로 예상된다. 따라서 올해 국내 및 해외법인의 휴대폰 키패드 및 부자재 사업은 전년대비 52.3% 증가한 2,97억원을 기록할 것으로 추정된다. [그림6] 삼성전자 스마트폰 판매와 점유율 추이 (백만대) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 삼성전자 스마트폰 판매 삼성전자 점유율 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E2Q13E3Q13E4Q13E % 자료: IDC, 한화투자증권 리서치센터 기존 적자 사업부도 흑자 전환 예상 신규사업으로 추진했던 Wimax & LTE 사업은 기존 주력 매출처인 사우디 Mobily 향 매출 감소와 기타 지역 매출이 지연되면서 작년 소폭 적자 전환되었고, 2차전지 사업도 HP의 노트북 사업철수로 33억원의 적자를 기록했다. 올해 Wimax & LTE 사업은 방글라데시와 페루 등 거래처 다변화와 LTE 제품 수주로 전년대비 117.6% 증가한 52억원, 영업이익은 흑자전환 된 25억원을 기록할 것으로 전망된다. 1분기부터 수주가 회복되고 있어 올해 전망치는 무난하게 달성될 것으로 보인다. 2차전지 사업은 작년 국내라인 설비를 중국 남경으로 이전하여 원가절감과 감가상각비 감소로 소폭 흑자 전환될 것으로 예상된다. 따라서 신규사업과 관련하여 올해에는 모두 턴어라운드 될 것으로 보인다. Research Center 11
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! IFRS 연결기준 도입 시 자회사 실적 호전 부각 동사는 해외계열사로 중국에 서원천진전자유한공사(1% 지분 보유, 휴대폰 키패드 및 부자재), 서원인텍 남경전자유한공사(1% 지분, 2차전지 보호회로), 베트남 하노이서원인텍(99% 지분, 휴대폰 키패드 및 부 자재)를 보유하고 있다. 올해부터는 자산 2조 미만 기업들도 분반기 보고서를 연결 기준으로 공시됨에 따 라 동사의 우량 자회사 실적도 반영된다. 213년 IFRS 연결기준으로 매출액은 3,995억원(+55.1%, YoY), 영업이익은 359억원(+111.5%, YoY)이 예상 되어, 실적과 자산규모를 감안하면 현재 주가는 매우 저평가된 것으로 판단된다. 특히 동사 해외계열사는 대부분 1% 자회사들이다. [표4] 서원인텍 실적 전망 212.1Q 212.2Q 212.3Q 212.4QE 213.1QE 213.2QE 213.3QE 213.4QE 212E 213E 매출액 547 65 698 681 695 985 1175 114 2576 3995 휴대폰 192 24 28 277 29 5 52 5 989 181 와이브로 63 66 4 7 1 14 14 14 239 52 2차전지 75 86 83 84 7 11 11 95 328 385 국내 매출액 33 392 43 431 46 75 77 735 1556 2715 천진 122 148 16 138 15 15 15 15 568 42 베트남 95 1 115 82 1 1 27 27 392 74 남경 1 2 3 3 3 3 3 6 12 영업이익 33 46 49 43 52 73 119 115 17 359 순이익 24 83 53 4 43 11 85 8 2 318 영업이익률 5.9% 7.% 7.% 6.3% 7.5% 7.4% 1.1% 1.1% 6.6% 9.% 순이익률 4.4% 12.8% 7.6% 5.9% 6.2% 11.2% 7.2% 7.% 7.8% 8.% 매출액 증가율 -2.8% 3.% 1.7% 18.4% 27.1% 51.5% 68.3% 67.4% 4.9% 55.1% 영업이익 증가율 72.3% 53.3% 22.4% 14.1% 6.% 6.3% 142.4% 17.1% 34.7% 111.5% 주: IFRS 연결기준 자료: 서원인텍, 한화투자증권 3박자 갖춘 명품 중소형주(성장성+재무구조+Valuation) 21년 이후 동사의 실적은 괄목할만한 성장세를 보이고 있다. 이러한 성장성 외에도 동사는 무차입 경 영을 하고 있어 우량한 재무구조도 주목할 만 하다. 그럼에도 불구하고 동사는 213년 예상실적 기준으로 P/E가 5.6배로 동종업체나 시장평균에 비해 매우 저평가되어 있어 주가는 한 단계 도약할 것으로 전망된다. 다른 모바일 부품업체와 달리 과점구조와 신규사업도 가시화되고 있고, 우량한 재무구조도 보유하고 있 어 중기적으로 차별화될 것으로 예상된다. 12 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap Analyst 정홍식 2.3772-759 hongsik@hanwha.com 기신정기 (9244) Buy(maintain) 목표주가: 9,원 주가(2/4): 6,72원 IT 부품은 아니지만 수혜는 같이 받는다 Stock Data KOSPI(2/4) 1,953.21pt 시가총액 1,962억원 발행주식수 29,2천주 52주 최고가/최저가 6,81 / 4,515원 9일 일평균거래대금 2.8억원 외국인 지분율 65.1% 배당수익률(13.3E) 3.% BPS(13.3E) 6,694원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 6.7% 3개월 7.8% 6개월 32.4% 주주구성 후타바전자공업 외 9인 73.3% 신영자산운용 5.2% 국민연금 5.% 삼성전자 스마트폰, 테블릿 PC 수혜 스마트폰과 테블릿 PC를 양산하기 위해서는 IT부품이 생산되어야 하고, 그 과정 에서 플라스틱 사출성형을 위한 금형틀인 몰드베이스 역시 IT부품의 형상가공을 위해서 필요한 아이템이다. 최근 동사의 실적은 사상 최대 실적을 기록하였고, 이 는 삼성전자 스마트폰과 테블릿 PC에 사용되는 중소형 몰드베이스의 판매량이 증가(211년 89억원 212년 15억원 수준 213년 22억원 전망)하고 있기 때문이다. 213년에도 삼성전자의 갤럭시S4 등의 신규제품과 테블릿 PC에 사용 되는 몰드베이스의 수요가 큰 폭으로 증가할 것으로 기대된다. 중국 자회사의 턴 어라운드 가능성 동사의 중국 계열사인 기신정밀모구(천진)유한공사(지분 51% 보유, 1H12 실적: 영업손실 13.8억원)의 흑자전환에 대한 가시성이 높아지고 있다. 동사는 4월부터 천진에서 생산하는 표준 중소형 규격의 몰드베이스를 수입하여 한국 시장 내 존 재하는 LOW-END 몰드베이스 시장에 침투할 계획이다. 동사는 추가적인 설비투 자 없이 저가시장 공략을 위한 추가 매출이 발생할 수 있고, 중국 계열사에서는 고정적인 매출처 확보를 통한 손익개선이 진행될 것으로 보인다. 가치주에서 성장주로 변화 213년 동사의 예상 실적은 매출액 1,34억원(+26.4% YoY), 영업이익 292억원 (+24.1% YoY) 수준으로, 과거 5년 매출액 성장률 CAGR 1.8%보다 높고, 향후 2~3년간 이러한 성장성은 유지될 것으로 기대한다. 이는 기존 중소형 몰드베이스 의 실적 개선과 더불어 1)대형 몰드베이스 사업 본격화, 2)강재사업 시작, 3)표준 플레이트 사업 시작 등의 실적 모멘텀이 유효하기 때문이다. Stock Price Financial Data 21 211 212E 213E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 855 919 1,32 1,34 1,656 8, 기신정기 14 영업이익(억원) 2 23 236 292 368 7, KOSPI지수대비 12 세전계속사업손익(억원) 226 228 263 328 412 6, 순이익(억원) 172 178 25 255 322 1 EPS(원) 59 69 72 875 1,12 5, 8 증감률(%) 8. 3.1 15.4 24.6 25.9 4, PER(배) 8.6 1.7 8.8 7.6 6. 3, 6 PBR(배).9 1..9 1..9 2, 4 EV/EBITDA(배) 3.3 4.4 3.9 3.4 2.7 1, 2 영업이익률(%) 23.4 22.1 22.8 22.4 22.2 EBITDA 마진(%) 27.7 26.6 27.1 24.6 23.1 ROE(%) 1.6 1.2 1.9 12.4 14.1 12/2 12/6 12/1 13/2 순부채비율(%) -35.9-4.1-37.5-35.9-33.6 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 별도 기준, 3 월 결산: 213E: 213 년 4 월 ~ 214 년 3 월 기준 Research Center 13
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! 가치주에서 성장주로의 변화! 단기, 장기 모멘텀 모두 좋다 기신정기는 과거 전형적인 중소형 가치주의 성향을 가지고 있었다. 이는 1)안정적인 사업구조: 국내 약 3,여개 고객사 확보, 상위 2개사 매출 점유율 3% 수준, 모바일에서부터 자동차, 가전제품, 생활가전 까지 전방산업의 다각화로 26년 이후 단 한번의 매출액 역성장 없이 과거 5년 연평균 1.8%의 안정적 인 성장을 보여왔고, 2)안정적인 재무구조: 순현금 77억원(1H12 기준, 과거 5년 평균 배당수익률 약 3.2%)을 보유하고 있기 때문이다. 그러나 213년부터는 더 이상 가치주가 아닌 성장주로 거듭날 것으로 기대된다. 단기적으로는 스마트폰과 테블릿 PC의 시장확대로 중소형 몰드베이스 판매 증가와 더불어 중 장기적으로는 신규 사업인 1)대형 몰드베이스, 2)강재, 3)표준 플레이트 사업 시작으로 큰 폭의 실적개선 이 진행될 것으로 전망하기 때문이다. [표5] 기신정기 연간 실적 전망 (단위: 억원) (3 월 결산) 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 매출액 618 743 834 855 919 1,32 1,34 1,656 YoY 7.1% 2.2% 12.2% 2.5% 7.5% 12.2% 26.4% 27.% Mold Base 5 615 715 729 88 924 1,121 1,331 P: ASP(만원) 66 77 81 84 99 111 122 142 Q: 판매량(천개) 76 8 88 87 82 83 92 93 Core Plate 52 53 6 65 63 66 68 73 P: ASP(만원) 3.3 3.3 3.1 2.8 3.3 3.7 3.8 3.9 Q: 판매량(천개) 156 161 194 228 19 181 178 186 Die Set 66 75 59 61 49 41 49 52 P: ASP(백만원) 2.3 2.8 2.1 2.7 4. 2.5 2.8 2.9 Q: 판매량(천개) 2.8 2.7 2.8 2.3 1.2 1.6 1.7 1.8 기타(신규사업 포함) 66 2 매출비중(%) Mold Base 8.9% 82.8% 85.8% 85.3% 87.9% 89.6% 86.% 8.4% Core Plate 8.4% 7.2% 7.2% 7.6% 6.8% 6.4% 5.2% 4.4% Die Set 1.7% 1.1% 7.1% 7.2% 5.3% 4.% 3.7% 3.1% 영업이익 136 128 178 2 23 236 292 368 % of sales 22.% 17.2% 21.4% 23.4% 22.1% 22.8% 22.4% 22.2% % YoY -6.9% -6.% 39.8% 12.2% 1.4% 16.2% 24.1% 25.7% 주: K-IFRS 별도기준, 3월 결산: 213E: 213년 4월 ~ 214년 3월 기준 자료: 기신정기, 한화투자증권 리서치센터 [그림7] (억원) 1,8 1,5 1,2 기신정기 매출액 & 영업이익 추이 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 4 3 9 2 6 3 1 27 28 29 21 211 212E 213E 214E 자료: 기신정기, 한화투자증권 리서치센터 14 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap 4Q12(3월결산: 213년 1월 ~ 213년 3월) 실적 기대해 볼만 하다. 동사는 3Q12(3월결산: 212년 1월 ~ 212년 12월) 사상 최대 분기 실적을 기록하며 실적 호조세를 이어 가고 있다. 그리고 4Q12(213년 1월 ~ 213년 3월)에도 최대 실적을 다시 한번 경신할 것으로 기대하고 있다. 이는 삼성전자의 스마트폰 글로벌 시장 점유율 확대로 몰드베이스 수요가 지속적으로 증가하고 있 기 때문이다. 즉, 올 상반기에는 스마트폰과 테블릿PC를 제조하는 삼성전자와 1~2차 벤더로 공급되는 몰 드베이스 수요 증가의 수혜를 받아 지속적인 실적 개선이 진행될 가능성이 높다. [표6] 기신정기 분기 실적 전망 (단위: 억원) (3 월 결산) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212E 213E 매출액 253 241 267 272 37 31 34 355 1,32 1,34 YoY 17.7% 5.6% 11.% 15.2% 21.4% 25.% 27.5% 3.7% 12.2% 26.4% Mold Base 225 216 24 244 267 259 293 31 924 1,121 P: ASP(만원) 1,122 1,79 1,126 1,117 1,224 1,186 1,239 1,228 111 122 Q: 판매량(천개) 2 2 21 22 22 22 24 25 83 92 Core Plate 17 16 16 17 17 17 16 18 66 68 P: ASP(만원) 35.4 37.2 35.9 37.6 37.2 39. 37.7 39.5 3.7 3.8 Q: 판매량(천개) 48 44 44 46 47 43 43 46 181 178 Die Set ETC. 11 9 11 11 11 11 12 14 41 49 P: ASP(백만원) 2.7 2.2 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.9 2.5 2.8 Q: 판매량(천개).4.4.4.4.4.4.4.5 1.6 1.7 기타(신규사업 포함) 66 매출비중(%) Mold Base 89.2% 89.5% 89.8% 89.6% 87.% 86.% 86.3% 84.7% 89.6% 86.% Core Plate 6.7% 6.8% 5.9% 6.3% 5.7% 5.6% 4.7% 5.1% 6.4% 5.2% Die Set ETC. 4.2% 3.7% 4.% 4.1% 3.7% 3.8% 3.7% 3.8% 4.% 3.7% 영업이익 57 55 61 62 7 68 76 79 236 292 % of sales 22.7% 22.9% 22.7% 23.% 22.7% 22.5% 22.3% 22.1% 22.8% 22.4% % YoY 31.2% 9.7% 17.2% 9.6% 21.7% 22.9% 25.3% 26.% 16.2% 24.1% 주: K-IFRS 별도기준, 4Q12: 213년 1월 ~ 3월 자료: 기신정기, 한화투자증권 리서치센터 [그림8] 기신정기 전방산업 비중 [그림9] 기신정기 지분구조 기타 8.8% 기타 18.6% 생활용품 16.6% 휴대전화 29.2% 국민연금 5.% FUTABA (외9인) 71.2% 신영자산운용 5.2% 가전제품 14.% OA/영상 1.6% 자동차 2.8% 자료: 기신정기, 한화투자증권 리서치센터 자료: 기신정기, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 15
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 3월결산 21 211 212E 213E 214E 3월결산 21 211 212E 213E 214E 매출액 85.5 91.9 13.2 13.4 165.6 유동자산 12.5 14.9 112.6 125.7 143.9 매출원가 58.3 64.8 72.1 91.5 117.2 현금 및 현금성자산 25.8 25.4 27.4 29.1 31.7 매출총이익 27.2 27.2 31.1 38.9 48.4 단기금융상품 42. 42.4 42.8 43.3 44.6 판매비 및 관리비 7.2 6.9 7.6 9.6 11.6 매출채권 19.3 19.3 22.7 28.7 36.4 기타손익..... 재고자산 14.2 16.5 18.4 23.3 29.9 영업이익 2. 2.3 23.6 29.2 36.8 비유동자산 73.6 83.5 9.7 98.2 17.2 EBITDA 24.4 28. 32. 38.3 44.6 투자자산 28.2 28.7 29.5 31. 32.9 영업외 손익 2.6 2.5 2.8 3.5 4.5 유형자산 45.4 54.8 61.2 67.2 74.3 이자수익 2.2 2.5 2.8 3.6 4.6 무형자산..... 이자비용..... 자산총계 176.2 188.4 23.4 223.8 251.1 외화관련손익 -.1.... 유동부채 7.3 7.5 7.9 8.6 9.6 지분법손익 -.5.... 매입채무 2. 2.3 2.5 3.2 4.1 세전계속사업손익 22.6 22.8 26.3 32.8 41.2 단기차입금..... 계속사업법인세비용 5.4 5. 5.8 7.2 9.1 비유동성부채..... 중단사업손익..... 장기금융부채..... 당기순이익 17.2 17.8 2.5 25.5 32.2 부채총계 7.3 7.5 7.9 8.6 9.6 지배주주지분 17.2 17.8 2.5 25.5 32.2 자본금 14.6 14.6 14.6 14.6 14.6 포괄손익 17.2 17.8 2.5 25.5 32.2 자본잉여금 21.8 21.8 21.8 21.8 21.8 매출총이익률(%) 31.8 29.5 3.1 29.8 29.2 자본조정.4.4.4.4.4 EBITDA마진율(%) 28.5 3.4 31. 29.4 26.9 기타포괄손익누계액.4.4.4.4.4 영업이익률(%) 23.4 22.1 22.8 22.4 22.2 이익잉여금 132.1 144.1 158.7 178.4 24.8 당기순이익률(%)..... 지배회사지분 168.9 18.8 195.5 215.2 241.5 ROA(%) 1.1 9.7 1.5 12. 13.5 소수주주지분 ROE(%) 1.6 1.2 1.9 12.4 14.1 자본총계 168.9 18.8 195.5 215.2 241.5 ROIC(%) 2. 19.1 19.4 2.9 22.2 순차입금 -67.8-67.8-7.3-72.3-76.3 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 3월결산 21 211 212E 213E 214E 3월결산 21 211 212E 213E 214E 투자지표 영업활동 현금 18.9 23.1 23.6 23.1 25. PER(배) 8.6 1.7 8.8 7.6 6. 당기순이익 17.2 17.8 2.5 25.5 32.2 PBR(배).9 1..9 1..9 비현금수익비용가감 6.5 7.4 8. 7.8 6.2 PSR(배) 1.7 2.1 1.7 1.4 1.1 유형자산감가상각비 4.3 7.6 8.6 9. 7.8 배당수익률(%) 3.9 3.1 3.2 3.2 3.2 무형자산상각비.1.1 -.1.. EV/EBITDA(배) 3.3 4.4 3.4 2.8 2.3 기타현금수익비용 2.1 -.3 -.5-1.3-1.6 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 -4.8-2.1-4.9-1.2-13.4 매출액 2.5 7.5 12.2 26.4 27. 매출채권 감소(증가) -.5. -3.4-6. -7.7 영업이익 12.2 1.4 15.8 24.5 25.7 재고자산 감소(증가) -1.3-2.3-1.9-4.9-6.5 세전계속사업손익 2.9.7 15.4 24.6 25.9 매입채무 증가(감소) -1.1.2.3.7.9 지배주주지분 당기순이익 n/a n/a n/a n/a n/a 기타자산, 부채변동 -1.9..1.1. 포괄손익 6.9 3. 15.1 24.2 25.6 투자활동 현금 -13.7-17.7-15.7-15.7-16.5 EPS 8. 3.1 15.4 24.6 25.9 유형자산처분(취득) -4.5-17. -15. -15. -15. 안정성(%) 무형자산 감소(증가)..... 유동비율 1,411.6 1,391.1 1,43.6 1,456.1 1,498.6 투자자산 감소(증가) -22.7-11. -.7 -.7 -.7 부채비율 4.3 4.2 4. 4. 4. 기타투자활동 13.5 1.3.. -.9 이자보상배율 -9.1-8. -8.3-8.1-8.1 재무활동 현금 -4.4-5.8-5.8-5.8-5.8 순차입금/자기자본 -4.1-37.5-35.9-33.6-31.6 차입금의 증가(감소)..... 주당지표(원) 자본의 증가(감소) -4.4-5.8-5.8-5.8-5.8 EPS 59 69 72 875 1,12 배당금의 지급 4.4 5.8 5.8 5.8 5.8 BPS 5,783 6,193 6,694 7,37 8,271 기타재무활동 -.1.... EBITDA/Share 836 958 1,97 1,311 1,527 현금의 증가.8 -.4 2.1 1.6 2.6 CFPS 813 861 976 1,142 1,314 기초현금 25. 25.8 25.4 27.4 29.1 DPS 2 2 2 2 2 기말현금 25.8 25.4 27.4 29.1 31.7 주: 21년 이전 K-GAAP, 211년 이후 IFRS 별도 기준, 3월 결산: 212E: 212년 4월 ~ 213년 3월 기준 16 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap Analyst 서용희 2.3772-7468 yhseo@hanwha.com 나노스 (15191) Not Rated 주가(2/4): 16,5원 213 년, 성장 모멘텀 본격화 Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 1,376억원 발행주식수 8,342천주 52주 최고가/최저가 18,7 / 8,88원 9일 일평균거래대금 48.6억원 외국인 지분율 1.6% 배당수익률(12.12E).% BPS(12.12E) 3,97원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -7.8% 3개월 37.9% 6개월 - 주주구성 이해진 외 7인 27.7% 신규 설비투자로 카메라 고화소화 최대 수혜 기대 나노스는 24년 삼성전기에서 분사된 업체로 현재 스마트폰 카메라용 광학필터 와 카메라모듈 사업을 진행하고 있으며, 최근 스마트폰 카메라의 고화소화에 따 라 P와 Q가 동시에 증가하는 수혜를 누리고 있다. 특히, 신규 설비투자를 통한 광학필터 생산능력 증대와 탑재 모델 확대를 통해 213년에도 전년에 이어 높은 성장세를 이어갈 것으로 기대되고 있다. 높은 대응력과 수익성 확보, 213년 Blue Filter 매출 본격화될 전망 동사는 지난해 Blue Filter의 원소재인 Blue Glass에서부터 완제품까지를 생산할 수 있는 일괄공정을 세계 최초로 구축하였으며, 국내 세트업체 메인모델 납품 개 시를 통해 올해를 기점으로 본격적인 매출 확대가 기대되고 있다. 또한 올해부터 는 스마트기기 고사양화로 보급형 모델에서도 8만화소 카메라가 탑재될 것으 로 보여 Blue Filter사업은 성장을 위한 발판을 마련한 것으로 판단된다. IR Filter 매출도 꾸준히 증가하고 있으며, 카메라모듈 역시 단가가 높은 8만화소 이상 모듈 매출이 본격적으로 확대되고 있어 동사는 이를 기반으로 213년에도 전 사 업부에 걸쳐 드라마틱한 실적 성장세를 이어갈 것으로 판단된다. 높은 성장성과 Peer그룹 대비 낮은 멀티플에 주목 나노스는 카메라모듈 OEM 매출 확대와 IR Filter의 안정적인 성장, 그리고 신규 성장동력인 Blue Filter 납품 개시에 힘입어 212년과 13년 각각 매출액 1,21억원 2,523억원(+11.1%), 영업이익 16억원 267억원(+152.8%)의 높은 성장세를 나 타낼 전망이다. 동사의 주가는 213년 순이익을 기준으로 현재 6.6배에 거래되고 있으며, 실적의 높은 성장성을 감안하면 Peer그룹(8~1배)대비 오히려 저평가되 어있는 동사 주가의 Potential은 높은 수준이라고 평가된다. Stock Price Financial Data 29 21 211 212E 213E (원) (pt) 매출액(억원) 175 354 432 1,21 2,523 2, 나노스 18 영업이익(억원) 11 19 62 16 267 18, KOSDAQ지수대비 16 세전계속사업손익(억원) 5 15 46 88 244 16, 14 순이익(억원) 5 15 4 78 2 14, 12 EPS(원) - - - 965 2,479 12, 1 증감률(%) - - - - 164.7 1, PER(배) - - - 16.7 6.6 8 8, PBR(배) - - - 4.1 2.5 6, 6 EV/EBITDA(배) 4.7 2.7 3.3 11.1 4.9 4, 4 영업이익률(%) 6.1 5.4 14.3 8.8 1.6 2, 2 EBITDA 마진(%) 11.1 9.3 17.1 11.5 12.2 ROE(%) - 24.6 4.4 36.7 47.8 12/8 12/12 순부채비율(%) 343.4 93.6 234.4 56.4 4.3 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 연결 기준 Research Center 17
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! 세계 유일의 Blue Filter 일괄 공정 구축 동사는 Blue Filter의 원소재인 Blue Glass 잉곳을 생산해 증착 및 연마 과정을 거쳐 완제품인 Blue Filter 까지 생산할 수 있는 일괄공정을 구축하였다. Blue Filter는 8만 화소 이상의 휴대폰 카메라모듈에 필수 적으로 적용되는 부품으로 소재 자체에서 근적외선을 흡수해 기존 IR Filter로 제거가 어려운 Flare 현상 및 주변부의 화상차 문제를 해결하여 높은 수준의 화질을 구현 가능하게 해주는 부품이다. 스마트기기의 고사양화로 211년 1억대 초반 수준이었던 8만 화소 이상 카메라폰 시장은 212년 2억대 이상까지 증가할 전망이며, 214년까지 5억대로 전체 스마트폰에서 7% 이상의 점유율을 차지할 것으로 전망된다. Blue Filter의 침투율 역시 211년 5% 수준에서 214년 98% 수준까지 증가할 것으로 전망되어 동사에는 Blue Fillter 시장 확산과 더불어 추가적인 성장을 위한 호기가 도래한 것으로 판단된다. 높은 대응력과 수익성 확보, 213년 Blue Filter 매출 본격화될 전망 Blue Filter의 원소재인 Blue Glass는 전세계적으로 소수의 업체만이 생산 중이며 국내의 경우 전량 수입 에 의존하고 있다. 현재 기타 국내 업체들은 수입에 의존하고 있으나, 동사는 금번 라인 도입으로 세계에 서 유일하게 Blue Glass에서부터 Filter 생산까지의 일괄공정을 구축하였다. 현재 전반적인 스마트기기 시장 트렌드를 감안시 올해부터는 보급형 스마트폰에도 8만화소 이상의 고 화소 카메라 채용이 확산될 것으로 전망된다. 동사는 원소재를 생산하는 특성상, 소량 생산되는 보급형 모델별로의 대응이 가능한 강점을 지닌 것으로 판단되며, 소재부터 완제품까지의 일괄공정을 보유하고 있어 수익성과 원가구조에 있어서도 상당히 유리한 것으로 판단된다. 동사는 RIM 社 에 이어 지난해 하반기부터 S 社 일부 모델에 Blue Filter를 공급하고 있으며, 중국과 일본업 체로의 추가 납품도 본격화될 전망이다. 현재 타업체가 독점 납품하고 있는 국내 세트업체 메인 모델향 으로의 납품도 213년 본격화될 것으로 파악되고 있어 Blue Filter 사업부에 의미있는 매출 증가세가 나 타날 것으로 전망된다. 동사가 원소재인 Blue Glass 자체생산을 통한 안정적인 공급물량 확보하였으며 향후 소재 수입의 대체 수요 및 세트업체의 공급처 다변화 전략 등을 감안할 때, 향후 개발되는 메인모델에의 채용을 지속적으 로 기대할 수 있을 것으로 판단된다. [그림1] 나노스의 주요 생산 부품 [그림11] 8만 화소 이상 휴대폰과 Blue Filter 침투율 전망 IR필터 chip Bule 필터 chip (백만대) 7 6 5 4 3 Blue Filter 8M 이상 휴대폰 Blue Filter 침투율 (우) (%) 1 9 8 7 6 5 4 2 3 1 2 1 필터 Ass y 카메라 모듈 29 21 211 212E 213E 214E 자료: 나노스, 한화투자증권 리서치센터 자료: Techno Systems Research, 나노스, 한화투자증권 리서치센터 18 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap 카메라모듈, Blue Filter를 바탕으로 드라마틱한 실적 성장이 기대 나노스는 212년 연간 1,21억원의 매출액을 달성하며 전년대비 178.3%의 높은 성장세를 나타낼 것으로 전망되며, 카메라모듈 OEM 매출 확대와 IR Filter의 안정적 성장, 그리고 신규 성장동력인 Blue Filter 납 품 개시를 바탕으로 213년에도 2,528억원의 매출로 역시 전년대비 2배 이상 확대된 실적을 기록할 전망 이다. 영업이익은 212년 16억원으로 8.8% 수준의 영업이익률을 기록할 것으로 전망되며, 213년에는 267억원 으로 1.6%의 영업이익률을 달성할 전망이다. 상대적으로 마진이 낮은 카메라모듈 사업부의 비중이 213 년 6% 수준까지 확대되지만 수익성이 좋은 Blue Filter와 IR Filter 사업부 역시 높은 성장성을 보임에 따라 전체적인 마진은 두 자릿수 이상을 무난히 달성할 수 있을 것으로 판단된다. 현재 동사의 주가는 213년 순이익을 기준으로 P/E 6.6배 수준에서 거래되고 있으며, BW희석을 감안하 더라도 7.배 수준에 불과하다. 현재 국내 상장 휴대폰 부품 및 카메라 관련 Peer Group은 213년 기준 평균 8~1배 수준의 P/E Multiple을 적용 받고 있다. 동사가 지난해를 기점으로 본격적인 실적 성장세를 보이고 있음을 감안할 경우 추가적인 프리미엄 부여가 가능하다고 판단되며, 따라서 Peer Group대비 오 히려 저평가되어있는 동사 주가의 Potential은 상당히 높은 수준이라고 평가된다. [그림12] 나노스 사업부별 매출액 및 영업이익 추이 (억원) 3, 2,5 2, Blue Filter Camera Module 기타 IR Filter 영업이익(우) 267 45 (억원) 3 25 2 1,5 1, 5 16 1,518 16 644 62 19 25 64 4 11 6 7 78 6 22 328 477 56 12 9 11 9 153 283 27 28 29 21 211 212E 213E 15 1 5 자료: 나노스, 한화투자증권 리서치센터 [표7] 나노스 분기별 실적 전망 추이 (단위: 억원) 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 211 212E 213E 매출액 234 211 227 529 432 1,21 2,523 YoY 24.3% 174.% 97.2% 23.4% 22.% 178.3% 11.1% IR Filter 89 81 122 185 328 477 56 Blue Filter - 2 2 12-16 45 Camera Module 118 15 94 327 25 644 1,518 기타 27 23 8 5 78 64 4 <YoY> IR Filter - - - - 16% 45% 17% Blue Filter - - - - - - 2,429% Camera Module - - - - - 2,522% 136% 기타 - - - - 12% -19% -37% 영업이익 19 21 19 47 62 16 267 OP margin 8.1% 9.8% 8.4% 8.9% 14.3% 8.8% 1.6% YoY - - - - 226.1% 7.6% 152.8% 자료: 나노스, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 19
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! Analyst 오주식 2.3772-7688 osssy@hanwha.com 이녹스 (8839) Not Rated 주가(2/4): 25,1원 FPCB 산업 성장 이상의 성장! Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 2,298억원 발행주식수 9,157천주 52주 최고가/최저가 26,55 /16,75원 9일 일평균거래대금 47.7억원 외국인 지분율 4.4% 배당수익률(12.12E).% KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 28.7% 3개월 34.% 6개월 32.9% 주주구성 장경호 외 6인 26.4% 국민연금공단 8.5% Main FPCB소재 2-Layer CCL 런칭 임박 현재 FPCB 산업 성장의 핵심은 2-Layer CCL 제품의 양산여부라고 판단되며, 동 사는 2-Layer 생산 및 공급이 2분기내 가능할 것으로 전망이다. 따라서 213년 동사는 모바일 FPCB 시장 성장의 모멘텀이 본격적으로 작용할 전망이다. 필기인식용 터치시장 성장의 핵심! Absorber Film! 필기인식용 Absorber Film의 고객사 승인이 임박한 상황이며, 필기인식용 펜기능 을 탑재한 고객사 모델 및 수량 증가가 나타날 전망이다. 이에 따른 동사의 Absorber Film의 수요 확대가 예상된다. 공장이전에 따른 수익률 증가 확대 본격화 212년 일부 가동되었던 안산공장은 동사의 전체적인 수익률 하락의 부담으로 작용하였다. 212년 이전한 신규 안성공장의 생산가동라인 정상화 및 수율 안정 화가 완료되며, 현재 Capa 이전 및 확대가 완료된 상황이다. 이에 따른 생산 효 율화로 영입이익률은 전년대비 2%p 이상 개선될 것으로 전망된다. 213년 예상실적 기준 P/E 8.9배 수준 동사의 213년 실적 가이던스는 매출액 2,억원(+47%, YoY), 영업이익 36억원 (+91%, YoY)이다. 동사의 실적 가이던스는 FPCB산업의 긍정적 전망과 함께, 신 규로 진입하거나 기 발생되는 신규제품의 매출 확대가 나타나는 시점에서 실현 가능하거나 초과달성의 가능성이 높다고 판단된다. 특히 FPCB산업 소재에서 회 로기판소재로의 확산성이 나타나는 원년이 될 것이란 점에서 현재 동사에 적용 되는 시장 Multiple이 소재 기업의 Multiple로 상향 조정될 것으로 예상한다. Stock Price Financial Data 29 21 211 212E 213E (원) (pt) 매출액(억원) 727 1,35 1,154 1,361 2, 3, 25, 이녹스 KOSDAQ지수대비 16 14 증감율 119% 42% 12% 18% 47% 영업이익(억원) 68 133 143 188 36 2, 12 1 증감율 3% 96% 8% 31% 91% 세전계속사업손익(억원) 45 112 114 163 32 15, 8 당기순이익(억원) 41 9 92 136 28 1, 6 4 5, 2 12/2 12/6 12/1 13/2 EPS(원) 62 1,159 1,8 1,427 2,796 증감율 흑전 122% 2% 47% 16% PER(배) 1. 1.2 15.3 16.3 8.9 영업이익률 9% 13% 12% 14% 18% 순이익률 6% 9% 8% 1% 13% 주: 21년 K-GAAP 개별기준, 211년이후 IFRS 별도기준, 2 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap FPCB산업 성장 이상의 성장! 이녹스는 FPCB 원료인 CCL을 생산한다. 따라서 FPCB산업 성장은 결국 이녹스의 시장이 확대되는 것을 의미한다. 그러나 212년 이녹스의 성장은 FPCB 산업성장 속도를 따라잡지 못하였다. 그 이유는 스마트 폰을 비롯한 모바일 향 FPCB가 동사가 생산하는 3-Layer보다는 경박단소에 유리한 2-Layer를 중심으로 시장이 확대되었기 때문이다. 현재 2-Layer CCL생산업체는 두산전자, LG화학, SK이노베이션 등 대기업 중심의 공급업체로 한정되어 있다. 29년 이후 공급부족상황은 지속되고 있으며, 세트메이커 입장에서도 신규 업체의 시장진입을 환 영하고 적극적으로 지원할 수 있는 환경이 조성되고 있다. 동사는 212년 1월 신규 이전한 아산공장이 2-layer 2개라인을 셋업완료하였으며, 현재 시제품이 나와서 일부 매출이 발생하고 있다. 추가적인 고객사의 승인이 상반기 나타날 것으로 예상되고 있으며, 동사는 고객 승인과 함께 연말까지 추가적으로 4개라인을 증설하여 총 6개라인으로 월 6억~8억원 수준의 생산 능력을 확보할 계획이다. 동사의 2-layer CCL 생산은 그동안 동사가 FPCB산업 성장과 궤를 같이 하지 못했다는 문제를 해결할 것 이며, 동사의 실적 성장과 함께 동사의 시장 Multiple이 상승할 모멘텀으로 판단된다. 고객사의 필기인식용 터치수요의 지속적인 확대가 예상되는 시점에서, 동사는 212년 필기인식용 터치모 듈의 핵심 소재인 Absorber 필름을 개발 완료하였다. 필기인식용 터치기능은 고객사의 글로벌 시장 공략 을 위한 핵심 Item이며, 고객사의 필기인식 터치 기능을 탑재한 모바일 제품은 종류와 수량 모두 크게 증 가할 전망이다. 기존의 스마트폰에 적용되는 필기인식용 터치수요도 지속 성장하겠지만, 주목되는 부분은 태블릿 PC에 적용되는 필기인식용 시장의 성장이다. 스마트폰의 화면 크기는 6인치이하지만, 태블릿 PC는 7~1인치 이상으로 스마트폰 대비 면적이 2배 증가하는 효과가 있기 때문이다. 따라서 태블릿 PC에서의 필기인식 용 터치 시장의 성장은 동사의 Absorber 필름의 빠른 수요 확대로 이어질 전망이다. 동사의 213년 실적 가이던스는 매출액 2,억원(+47%, YoY), 영업이익 36억원(+91%, YoY)이다. 동사의 실적 가이던스는 FPCB산업의 긍정적 전망과 함께, 동사가 신규로 진입하거나 기 발생되는 신규제품의 매출 확대가 나타나는 시점에서 실현 가능하거나 초과달성의 가능성이 높다고 판단된다. 특히 FPCB산업 소재에서 회로기판소재로의 확산성이 나타나는 원년이 될 것이란 점에서 현재 동사에 적용되는 시장 Multiple이 소재 기업의 Multiple로 상향 조정될 것으로 예상한다. Research Center 21
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! [표8] 이녹스 신규성장 동력 항목 추진현황 및 일정 매출목표 시장규모 EMI Sheld 12.4Q: 개발완료, 양산공급 13.1Q: 해외인증, 직공급추진 제품 다양화 진행 12.4Q: 1억/월 2,억/년 2-Layer CCL 12.3Q: 설비 셋업 12.4Q: 런칭(고객승인) 13.1Q: 판매 13.2Q: 5억/월 3,5억/년 Black CVL 12.3Q: 개발완료, 양산공급 13.1Q: 해외인증, 직공급추진 13.2Q: 1억/월 5억/년 Digitizer용 Absorber 12.2Q: 개발착수 12.4Q: 런칭(고객승인) 13.1Q: 판매 13.1Q: 2억/월 3억/년(한국) NFC용 Absorber 12.2Q: 개발착수 13.1Q: 런칭(고객승인) 13.3Q: 판매 13.3Q: 1억/월 7억/년(한국) CBF 12.4Q: 품질확보 13.3Q: 런칭(고객승인) 13.1Q: 판매 14.1Q: 3억/월 1억/년 (한국) 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 [표9] 이녹스 신규성장 동력 분류 212년 매출 목표 213년 매출 목표 YoY GR 비고 INNOFLEX 118 128 8% FPCB 지속성장 INNSEM 22 28 27% 반도체 M/S확대 SmartFLEX 5 31 52% EMI, MCCL 다양화 13 신규 2Layer, absorber 필름 자료: 이녹스, 한화투자증권 리서치센터 22 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 유원컴텍 (365) Not Rated 주가(2/4): 1,7원 사상 최대 실적 경신 지속 Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 1,67억원 발행주식수 15,17천주 52주 최고가/최저가 1,7 / 4,645원 9일 일평균거래대금 31.2억원 외국인 지분율 1.4% 배당수익률(12.12E).% BPS(12.12E) 3,83원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 11.6% 3개월 3.1% 6개월 77.2% 주주구성 최병두 외 2인 24.1% 자회사 유원화양의 고성장성에 주목 자회사인 유원화양(지분율 57.1%)은 삼성전자 및 중국 로컬업체(ZTE, 화웨이 등) 에 스마트폰 내장재(Bracket) 공급이 크게 증가하며 동사의 성장을 주도할 것으로 전망된다. 고객사인 삼성전자와 중국 로컬업체의 스마트 폰 판매량이 타 업체에 비해 높은 성장성이 예상되기 때문에 동사도 이에 따른 수혜가 기대된다. 올해 유원화양의 매출액과 영업이익은 전년대비 96%, 125% 증가한 2,145억원, 325억원 을 기록할 것으로 전망된다. 올해부터 유원컴텍(본사)도 신규 사업 가시화로 큰 폭 성장 유원컴텍도 신규사업이 본격화되면서 큰 폭의 성장이 예상된다. 매출액은 전년대 비 15% 증가한 754억원, 영업이익은 15% 증가한 1억원을 기록할 것으로 전 망된다. 이는 1)열확신시트 본격화, 2)중국 휴대폰 플라스틱 케이스 사출업체인 화얼티 에 화학소재(Engineering Plastic) 공급시작, 3)국내 사출사업 진출(SK하이 닉스에 반도체 트레이 공급) 때문이다. 특히 당사는 열확산시트의 매출 확대에 주 목하고 있다. 213년에는 35억원 매출을 기록할 것으로 예상하며, 회사측은 5 억원을 목표로 하고 있다. 사상 최대 실적 경신 지속 211년 이후 사상 최대 실적 경신이 지속되고 있으며, 당분간 이러한 추세는 지 속될 것으로 전망된다. 213년 IFRS 연결기준 매출액은 2,899억원(+98.8% YoY), 영업이익은 425억원(+12.2% YoY)을 기록할 것으로 예상된다. 이러한 중장기적인 고성장세도 불구하고 213년 예상실적 기준(지배주주)으로 P/E가 8.2배(BW 전부 희석가정)로 업종평균대비 저평가되어 있어 주가는 한 단계 도약할 전망이다. Stock Price Financial Data 21 211 212E 213E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 595 92 1,458 2,899 3,995 12, 유원컴텍 25 영업이익(억원) 24 92 192 425 591 1, KOSDAQ지수대비 세전계속사업손익(억원) 49 162 381 549 2 순이익(억원) 37 139 329 464 8, 지배주주순이익(억원) 7 23 9 216 291 15 EPS(원) 7 23 544 1,31 1,757 6, PER(배) 532.6 23. 11.1 8.2 6. 1 PBR(배) 1.7 1.5 3. 2.8 1.8 4, EV/EBITDA(배) 9.4 8.2 6.4 3.6 2.5 2, 5 영업이익률(%) 4. 1. 5.4 14.7 14.8 EBITDA 마진(%) 12.6 13.4 19.4 17.8 16.8 ROE(%).3 7.5 19.1 34.7 34.5 12/2 12/6 12/1 13/2 순부채비율(%) 99.3 75.4 54.9 16.1 순현금 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 연결 기준임 Research Center 23
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! 자회사 유원화양의 성장성에 주목 자회사인 유원화양은 28년에 동사와 중국 화양그룹이 8:2으로 합작하여 설립된 휴대폰 부품업체이다. 29년 삼성전자 1차 Vendor로 등록된 후 중국 BBK, ZTE, CoolPAD 등으로 확대되며 실적이 큰 폭으로 성장하고 있다. 특히 212년 7월 ZTE 외 3개 기관으로부터 1억 1,5만 RMB 투자유치 받았다. 신주발행과 보유 지분 일 부 매각으로 현재 동사의 지분율은 57.1%이다. 유원화양은 214년 중국 심천증시 상장을 추진할 계획이 다. 유원화양은 마그네슘 다이캐스팅 공법을 이용한 휴대폰 내외장재와 모듈화된 LCD Bracket을 생산하고 있다. 마스네슘의 경우 가격이 알루미늄보다 비싸나, 가벼우면서 우수한 강도 및 진동 흡수성 등으로 스 마트폰 및 태블릿 PC의 경량화 추세에 함께 채용이 확대되고 있다. 동사의 주요 고객은 212년 기준으로 삼성전자(약 65%)와 중국 로컬업체(ZTE, Huawei 등, 약 35%)인데, 주요 고객의 213년 스마트폰 출하량은 타 업체에 비해 가장 높은 성장을 할 것으로 보여 동사도 수혜가 기대된다. 당사에서는 213년 삼성전자 스마트폰 출하량은 YoY로 47.1% 증가한 3억대를 기록할 것으로 예상되며 시장점유율은 212년 31.%에서 36.8%까지 상승할 것으로 전망된다. 전체 매출의 15%를 차지하는 ZTE도 213년 스마트폰 출하량은 전년대비 2.% 증가한 3,9만대를 판매할 것으로 예상된다. 특히 유원화양의 큰 장점은 중기적으로 큰 폭으로 성장하는 중국 로컬업체로의 매출이 확대되고 있다는 점이다. ZTE뿐만 아니라 Huawei, 레노버, Coolpad(Yulong) 등으로 거래처가 확대되고 있다. 이들 4개업체 의 중국 내 시장점유율은 약 44%를 기록하고 있으며 삼성전자까지 포함하면 약 61%까지 확대된다. 따라서 올해 유원화양의 매출액과 영업이익은 전년대비 96%, 125% 증가한 2,145억원, 325억원을 기록할 것으로 전망된다. 공급물량 확대에 따라 다이캐스팅 장비는 기존 18대에서 작년 8월 6대를 증설했고, 올 해 1분기 추가 6대 증설을 증설하여 2분기부터 3대 장비가 가동될 예정이다. [그림13] 유원화양의 주력제품인 LCD Bracket [그림14] 유원화양 매출액 추이 (억원) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212E 213E 214E 자료: 유원컴텍, 한화투자증권 리서치센터 자료: 유원컴텍, 한화투자증권 리서치센터 24 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap 신규사업인 열확산시트의 매출 확대에 주목 유원컴텍은 기초 원자재를 이용 고기능성 복합소재를 생산 중이며 중간 제조업체를 통해 반도체, 자동차, 생활용품 업체에 공급하고 있다. 올해 유원컴텍도 신규사업이 본격화되면서 큰 폭의 성장이 예상된다. 매출액은 전년대비 15% 증가한 754억원, 영업이익은 15% 증가한 1억원을 기록할 것으로 전망된다. 이는 1) 열확신시트 본격화, 2) 중국 휴대폰 플라스틱 케이스 사출업체인 화얼티 에 화학소재(Engineering Plastic) 공급, 3) 국내 사출사업 진출(SK하이닉스에 반도체 트레이 공급) 때문이다. 특히 당사는 열확산시트의 매출 확대에 주목하고 있다. 스마트기기가 경박단소 및 다기능화하면서 고집 적화하고 있어 발열 문제가 크게 대두되고 있다. 발열은 디바이스의 신뢰성 및 밧데리 수명과 밀접한 관 련이 있기 때문이다. 최근 5인치 이상의 스마트폰 출시가 증가하면서 발열문제를 해결하기 위해 열확산 시트를 사용하기 시작하였고, 삼성전자도 전략폰인 갤럭시노트2 에 열확산시트를 채용하였다. 주로 열확 산시트는 그라파이트(Graphite)를 사용하고 있는데, 그라이파이트는 가격이 비싸고 판상구조여서 가공하 기 힘들어 수율이 떨어지는 약점이 있다. 동사는 작년 열확산시트인 α-cool 을 개발 완료하여 12월부터 중국 스마트 폰 업체와 일본 TV 셋트업 체에 약 3억원을 공급하기 시작하였다. 동사의 열확산시트인 α-cool 은 CNT(탄소나노튜브)와 하이브 리드 필러 소재가 혼합된 복합소재를 사용하여 메이저업체인 미국 이그라프텍과 일본 가네카보다 월등 한 가격 경쟁력을 보유하고 있고 절단 시 파티클 문제도 없어 수율이 훨씬 좋다. 또한 기존의 Carrier Tape과 생산과정이 비슷하여 기존 라인을 이용할 수 있어 큰 투자가 필요 없다. 올 해 1분기에도 월 2~3억원의 매출을 기록하고 있고, 2분기부터 모델확대가 예상되는 점을 고려할 때 213년에는 35억원 매출을 기록할 것으로 전망된다. 회사측은 약 5억원의 매출을 목표로 하고 있다. 당분간 사상 최대 실적 경신 지속 전망 211년 이후 사상 최대 실적 경신이 지속되고 있으며, 당분간 이러한 추세는 지속될 것으로 전망된다. 213년 IFRS 연결기준 매출액은 2,899억원(+98.8% YoY), 영업이익은 425억원(+12.2% YoY)을 기록할 것 으로 예상된다. 유원화양 지분율(57%)를 감안한 지배주주 순이익은 216억원(+14% YoY)으로 추정된다. 이러한 고성장세도 불구하고 213년과 213년 예상실적 기준 (지배주주)으로 P/E가 8.2배와 6.배(BW 전 부 희석가정)이다. 당사는 가장 성장성이 높은 글로벌 고객(삼성전자, 중국로컬업체 등)을 보유하고 있고, 스마트폰 부품업 체 평균보다 월등한 영업이익률(14.8%)과 높은 성장성을 감안하면 주가는 한 단계 도약할 것으로 전망된 다. Research Center 25
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! Analyst 정홍식 2.3772-759 hongsik@hanwha.com 유아이엘 (4952) Not Rated 주가(2/4): 6,68원 스마트폰 부자재로 다시 도전! Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 761억원 발행주식수 11,392천주 52주 최고가/최저가 7,17 / 2,415원 9일 일평균거래대금 3.3억원 외국인 지분율.% 배당수익률(12.12E).% BPS(12.12E) 9,75원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -2.8% 3개월 5.7% 6개월 99.8% 주주구성 동국제강 외 2인 35.% 삼성전자와 LG전자를 고객사로 두고 있는 휴대폰 키패드 생산 기업 동사는 휴대폰 키패드 및 부자재를 생산하는 기업으로 삼성전자와 LG전자 등을 고객사로 두고 있다. 휴대폰 키패드는 피처폰의 숫자 버튼키, 볼륨키, 전원키 등 에 적용되며, 스마트폰에서는 주로 홈키에 적용된다. 휴대폰 부자재는 실리콘 고 무 등의 제품으로 삼성전자 갤럭시S3에서 기본적인 생활방수를 적용하며 급격히 수요가 증가하고 있다. 휴대폰 부자재 사업으로 성장모멘텀 강화 동사는 213년 휴대폰 부자재 사업에 역량을 더욱 집중하고 있다. 부자재 사업은 휴대폰 내 회로물을 물이나 이물질로부터 보호하기 위하여 고무, 플라스틱, 실리 콘, 우레탄 등의 제품을 적용하는 것이다. 현재 기본적인 생활방수가 가능한 삼성 전자 갤럭시S3 제품 등의 일부 스마트 폰에는 약 1개 정도의 부자재가 들어가고 있다. 향후 스마트폰의 품질 강화와 마케팅 포인트로 방수에 대한 관심이 높아질 것으로 보임에 따라 생활방수용 부자재 시장은 점진적으로 확대될 가능성이 높 고 동사는 이에 대한 수혜를 받을 것으로 기대된다. 213년 큰 폭의 실적 성장 기대 213년 동사의 실적은 매출액 1,928억원(+23.% YoY), 영업이익 145억원(+84.5% YoY) 수준을 전망한다. 이는 스마트폰용 생활방수 부자재 및 스마트폰 용 악세서 리, LG전자 옵티머스뷰 터치팬, LG전자 TV 로고 모듈 등의 신규사업 실적이 큰 폭으로 개선될 것으로 보이기 때문이다. Stock Price Financial Data 21 211 212E 213E 214E (원) (pt) 매출액(억원) 1,632 1,497 1,568 1,928 2,327 8, 유아이엘 35 영업이익(억원) -47-41 78 145 18 7, KOSDAQ지수대비 3 세전계속사업손익(억원) -48-25 81 149 185 6, 순이익(억원) -86-31 63 116 144 25 EPS(원) -755-269 557 1,18 1,267 5, 2 증감률(%) 적전 적지 흑전 82.7 24.5 4, PER(배) -5.1-8.4 11.8 6.5 5.2 3, 15 PBR(배).4.3.7.6.5 2, 1 EV/EBITDA(배) 55.5-112. 2.9 1.8 1.4 1, 5 영업이익률(%) -2.9-2.7 5. 7.5 7.7 EBITDA 마진(%).2.1 8.3 1.3 1.2 ROE(%) -7.7-2.9 6. 1. 11.2 12/2 12/6 12/1 13/2 순부채비율(%) -25.9-34.7-33.4-32.2-31.2 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 연결 기준 26 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap 휴대폰 키패드, 부자재 생산 기업 동사는 휴대폰 키패드 및 부자재를 생산하는 기업으로 삼성전자와 LG전자 등에 공급하고 있다. 휴대폰 키패드는 피처폰의 숫자 버튼키, 볼륨키, 전원키 등에 적용되며, 스마트폰에서는 주로 홈키에 적용된다. 휴대폰 부자재는 실리콘 고무 등의 제품으로 갤럭시S3에서 생활방수를 적용하며 급격히 수요가 증가하고 있다. 동사의 계열사들은 모두 휴대폰용 키패드 제조 및 판매 기업들로서 DK UIL H.K. (지분 1%), DK UIL Tianjin(중국, 1%), DK UIL Vietnam(지분 1%), DK유테크(지분 1%)를 보유하고 있다. 국내 휴대 폰 키패드를 공급하는 주요 경쟁사는 서원인텍(9392)이 있으며, 그외에는 GDC(갤럭시아디바이스, 비상 장, 211년 매출액 474억원, 영업손실 18억원), 미성포리테크(211년 매출액 615억원, 영업손실 225억원) 등이 있다. 휴대폰 키패드 사업: 안정화 단계에 접어들다 글로벌 모바일 시장이 기존 피처폰에서 스마트폰으로 대체되는 추세에 영향을 받아 과거 2~3년동안 동사 의 키패드 사업은 부진한 실적을 보였다. 그러나 212년 2분기부터 동사의 영업이익은 턴 어라운드가 진 행되었는데, 이는 1)국내 키패드 공급사들의 경영난에 의한 구조 조정으로 현재 유아이엘과 서원인텍의 2 개 업체가 국내 키패드 시장을 양분하는 상황으로 바뀌었고, 이로 인한 단가인하 압력의 완화, 고객사내 점유율 확대(유아이엘의 LG전자 모바일 키패드 점유율은 과거 3% 수준에서 6% 수준까지 확대)가 나타 나고 있고, 2)삼성전자의 글로벌 스마트폰 경쟁력이 확대되며 스마트폰용 키패드인 홈키의 매출액이 점 진적으로 확대되고 있기 때문이다. 현재 동사의 키패드 사업부 내 스마트폰에 적용되는 홈키, 버튼키, 볼 륨키에 대한 비중이 약 4 ~ 5% 수준까지 확대되며 키패드 사업부가 점진적으로 안정되고 있는 상황이 다. 213년 큰 폭의 실적개선을 기대한다 213년 동사의 실적은 매출액 1,928억원(+23.% YoY), 영업이익 145억원(+84.5% YoY), 순이익 116억원 (+82.7% YoY) 수준을 전망한다. 매출액 증가 이유는 1)212년 하반기 삼성전자 갤럭시S3에 처음으로 공급 하기 시작(15억원 수준)한 스마트폰용 생활방수 부자재가 213년 중에는 연중 Fully 반영(4억원 수준 기대)되고, 2)신규사업: 스마트폰용 악세서리, LG전자 옵티머스뷰 터치팬, LG전자 TV 로고 모듈 등의 신 규사업 실적이 큰 폭으로 개선될 것으로 전망하기 때문이다. 영업이익 증가 이유는 1)키패드 경쟁기업의 퇴출로 키패드 단가인하 폭 하락과 더불어 스마트폰용 홈키의 매출 증가로 키패드 사업부 턴 어라운드가 진행되고 있으며, 2)고마진 휴대폰용 부자재의 매출 비중이 큰 폭으로 확대될 것으로 전망하기 때문이다. [그림15] 유아이엘의 키패드 [그림16] 유아이엘 매출액 전망 (억원) 2,5 2, 1,5 1, 5 21 211 212E 213E 214E 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 27
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! 휴대폰 부자재로 성장을 도모한다 동사의 주력 사업인 휴대폰 키패드 사업은 피처폰의 생산비중 감소 vs 스마트폰 홈키 생산 증가의 영향 으로 향후 안정화 단계에 들어서겠지만 과거 수준의 고성장을 기대하기는 힘들 것으로 보인다. 동사는 이에 대한 대안으로 키패드 보다는 휴대폰 부자재 사업에 역량을 더욱 집중하고 있다. 부자재 사업은 휴 대폰 내 회로물을 물이나 이물질로부터 보호하기 위하여 고무, 플라스틱, 실리콘, 우레탄 등의 제품을 적 용하는 것이다. 현재 기본적인 생활방수가 가능한 삼성전자 갤럭시S3 제품 등의 일부 스마트 폰에는 약 1개 정도의 부자재가 들어가고 있다. 향후 스마트폰의 품질 강화와 마케팅 포인트로 방수에 대한 관심 이 높아질 것으로 보임에 따라 생활방수용 부자재 시장은 점진적으로 확대될 가능성이 높다. 신규사업으로 성장 동력 강화 휴대폰 부자재 외에도 동사가 추진하고 있는 신규사업으로 성장모멘텀은 유효할 것으로 기대된다. 휴대 폰 키패드를 제조하며 쌓아온 사출, 성형, 인쇄, 코팅, 본딩 등의 Know-how를 활용하여 동사는 스마트폰 용 악세서리(플립커버, 범퍼류 등) 부품을 213년부터 시작할 계획이며, 그 외에도 LS전선으로 공급되는 대기전력 차단기, LG전자 TV로 공급되는 브랜드 로고 모듈, LG 디스플레이 패드에 빛을 막아주는 부품 등을 통하여 추가적인 매출 확보가 가능할 것으로 보인다. [그림17] 지분구조 기타 54% 동국제강 외 3인 35% 자사주 11% 자료: 유아이엘, 한화투자증권 리서치센터 28 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap Analyst 서용희 2.3772-7468 yhseo@hanwha.com 모베이스 (1133) Not Rated 주가(2/4): 15,45원 베트남 법인, 성장의 길목을 지키다! Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 1,391억원 발행주식수 9,천주 52주 최고가/최저가 16, / 3,3원 9일 일평균거래대금 18.4억원 외국인 지분율.7% 배당수익률(12.12E).% BPS(12.12E) 8,995원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 8.7% 3개월 9.8% 6개월 241.1% 주주구성 손병준 외 1인 69.8% 베트남 법인, 선제적 투자의 결실을 맺다 모베이스는 휴대폰 및 노트북 PC 케이스 전문업체로 베트남 법인 투자에 따른 삼성전자향 스마트 폰 및 태블릿 물량 증가효과가 반영되면서 주목받고 있다. 동 사는 29년 베트남 법인에 대한 선제적인 투자를 단행하였으며, 213년 1분기중 추가적인 Capa 증설이 예정되어 있어 삼성전자의 베트남 생산물량 확대에 따른 수혜가 크게 작용할 것으로 전망된다. 삼성전자의 베트남 스마트폰 생산 확대의 최대 수혜를 누릴 전망 213년 삼성전자는 내부적으로 5억대 이상의 핸드셋 판매, 그 중 약 3억 5천만대 를 스마트 폰 및 태블릿 판매를 목표로 세운 것으로 알려졌다. 이를 위해 주요 해외 생산거점의 생산능력을 크게 확대 시킬 것으로 전망되며, 베트남의 경우 215년까지 장기적인 투자계획을 세운 상황이다. 특히, 스마트폰 케이스의 경우 과거 단순 사출공정 중심에서 UV도정과 증착 등 후공정 기술력이 중요하게 부각 되었으며, 따라서 케이스 제조업체의 양산능력과 대응력이 업체의 성패를 가르는 주요 변수가 될 것으로 판단된다. 올해 동사는 베트남에 진출한 케이스 업체 가 운데 가장 큰 Capa를 확보할 전망이다. 베트남 법인 기반으로 빠른 실적 성장, 연결기준 P/E 4.1배 모베이스는 베트남 법인의 빠른 실적 확대를 통해 212년 연결기준 매출액 1,973 억원에서 213년 3,67억원으로 전년대비 86.%의 높은 성장세를 기록할 것으로 전망된다. 베트남 법인의 이익기여도가 크게 높아짐에 따라 연결기준 영업이익도 212년 157억원에서 213년 351억원(OP Margin 9.6%)까지 확대될 전망이다. 이는 회사측 가이던스보다 보수적인 실적 추정임에도 불구하고, 213년 기준 P/E는 4.1배 수준으로 절대적인 멀티플 역시 상당히 낮은 수준인 것으로 판단된다. Stock Price Financial Data 29 21 211 212E 213E (원) (pt) 매출액(억원) 1,445 1,91 1,287 1,973 3,67 18, 모베이스 6 영업이익(억원) 168 3 64 157 351 16, KOSDAQ지수대비 세전계속사업손익(억원) 185 4 4 147 342 14, 5 순이익(억원) 163 3 38 143 335 12, 4 EPS(원) - 32 426 1,585 3,725 1, 증감률(%) - - 1,23.9 271.8 135. 8, 3 PER(배) - 157.8 7.7 9.6 4.1 PBR(배) -.8.4 1.7 1.2 6, 2 EV/EBITDA(배).2 7. 2. 6.1 3.2 4, 1 영업이익률(%) 11.6 2.8 5. 8. 9.6 2, EBITDA 마진(%) 15.5 6.7 9.8 12.3 12.1 ROE(%) 47.8.6 6.1 19.3 34.3 12/2 12/6 12/1 13/2 순부채비율(%) 8.3 9.9-6.6 13.8 3.6 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 연결 기준 Research Center 29
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! 베트남 법인, 선제적 투자의 결실을 맺다 모베이스는 휴대폰 및 노트북PC 케이스 전문업체로 현재 국내법인(휴대폰케이스)과 베트남법인(휴대폰케 이스), 중국법인(노트북PC 케이스), 태국법인(SON&ARRK, 케이스 및 플라스틱 사출물)을 연결대상 자회사 로 두고 있으며 모두 1%의 지분을 확보하고 있다. 동사는 29년 베트남 법인에 대한 선제적인 투자를 단행하였으며 이를 통해 212년 하반기부터 삼성전 자 베트남 핸드셋 생산물량 확대에 따른 수혜가 실적에 반영되고 있다. 동사는 213년 1분기중 추가적인 투자를 단행, 사출기를 기존 9대에서 147개까지 확대하고 이를 통해, 생산능력을 기존 핸드셋 35만대/ 월에서 핸드셋 5만대/월, 태블릿 6만대/월로 확대시킬 예정이다. 삼성전자의 베트남 스마트폰 생산 확대의 최대 수혜를 누릴 전망 213년 삼성전자는 내부적으로 5억대 이상의 핸드셋 판매, 그 중 약 3억 5천만대를 스마트 폰 및 태블릿 판매를 목표로 세운 것으로 알려졌으며 이를 위해 주요 해외 생산거점의 생산능력을 크게 확대 시킬 것 으로 예상된다. 특히, 베트남의 경우 기타 해외거점 대비 인건비나 법인세 감면 등의 혜택이 부각되면서 22년까지의 장기적 투자계획이 세워진 상황이다. 이에 따라 212년 핸드셋 기준 1.8억대/월의 생산 Capa가 213년 2,만대/월 수준으로 확대될 전망이다. 또한 기존 피쳐폰 위주에서, 212년말 생산비중의 7%이상이 스 마트폰으로, 213년에는 대부분의 Capa가 스마트폰과 태블릿 위주로 채워질 것으로 전망된다. 특히, 스마트폰 케이스의 경우 단순 사출공정 중심에서 UV도정과 증착 등 후공정 기술력이 중요하게 부 각되었으며, 따라서 케이스제조업체의 양산능력과 대응력이 업체의 성패를 가르는 주요 변수가 될 것으 로 판단된다. 올해 동사는 베트남에 진출한 케이스 업체 가운데 가장 큰 Capa를 확보할 전망이다. [표1] 삼성전자 베트남 법인 핸드셋 사업 투자 계획 기존 투자 내역 신규 투자계획 1 신규 투자계획 2 내역 1공장 3Phase투자 1공장 설비확대 신규 2공장 위치 Bac Ninh성 Bac Ninh성 Thai Nguyen성 투자규모 12억달러 15억달러 7억달러 투자기간 7~ 12 13~ 2 ~ 2 Capacity 1.8억대 관련설비 확대 1.2억대(추정) 스마트폰 비중 5% 이상 미정 미정 공장 대지 면적 45ha 6ha 미정 자료: 삼성전자, 한화투자증권 리서치센터 [그림18] 삼성전자 스마트폰 판매 및 점유율 추이 [그림19] 삼성전자 해외 생산기지별 Capa 추이 (백만대) 7 6 삼성전자 스마트폰 판매 삼성전자 점유율 (우) 35% 3% (만대) 3, 25, 구미 천진 해주 인도 베트남 브라질 5 25% 2, 4 3 2% 15% 15, 2 1% 1, 1 5% 5, 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 % 211 212 213(E) 자료: Gartner, 한화투자증권 리서치센터 자료: 삼성전자, 언론보도, 한화투자증권 리서치센터 3 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap 베트남 법인 기반으로 빠른 실적 성장 전망, 연결기준 PER 4.1배 모베이스는 베트남 법인의 빠른 실적 확대를 통해 212년 연결기준 매출액 1,973억원에서 213년 3,67억 원으로 전년대비 86.%의 높은 성장세를 기록할 것으로 전망된다. 마찬가지로 베트남 법인의 이익기여도 가 크게 높아짐에 따라 연결기준 영업이익도 212년 157억원에서 213년 351억원(OP Margin 9.6%)까지 확대될 전망이다. 현재 회사측에서는 공정공시를 통해 213년 매출액 3,95억원, 영업이익 395억원, 순이익 38억원을 전망 하고 있다. 이는 212년 하반기들어 월 1억원 이상의 매출을 기록하고 있는 베트남 법인 성장에 대한 회사측의 자신감을 반영한 수치인 것으로 보여진다. 당사의 실적 추정은 회사측 가이던스보다 보수적임 에도 불구하고, 213년 기준 P/E는 4.1배 수준으로 절대적인 멀티플 역시 상당히 낮은 수준인 것으로 판 단된다. [그림2] 모베이스 법인별 매출액 및 연결 영업이익 추이 (억원) 4,5 4, 3,5 3, SON&ARRK 중국 법인 베트남 법인 국내 본사 영업이익(우) 351 12 25 (억원) 4 35 3 25 2,5 2, 1,5 1, 5 168 118 2,7 18 15723 74 43 1,2 48 279 35 28 64 114 422-9 -1 21 82 185 448 565 1,47 939 921 688 88 1,1 24 25 26 27 28 29 21 211 212E 213E 2 15 1 5-5 자료: 모베이스, 한화투자증권 리서치센터 [표11] 모베이스 연결실적 추이 및 전망 (단위: 억원) 21 211 212E 213E 연결 매출액 1,13 1,287 1,973 3,67 YoY -21.8% 13.9% 53.2% 86.% <YoY> 국내 본사 921 688 88 1,1 베트남법인 114 422 1,2 2,7 모베이스전자유한공사(중국) 28 279 23 25 SON&ARRK(태국) 43 74 118 12 내부거래 156 174 275 41 국내 본사 -1.9% -25.4% 28.% 14.8% 베트남법인 - 268% 142% 165% 모베이스전자유한공사(중국) - 34% -18% 9% SON&ARRK(태국) - 7% 6% 2% 영업이익 21 64 157 351 OP margin 1.8% 5.% 8.% 9.6% YoY -87.6% 27.6% 144.5% 123.6% 순이익 -4 38 143 335 NP margin -.3% 3.% 7.2% 9.1% YoY 적전 흑전 271.8% 135.1% 주: *IFRS 연결기준(21년 포함) 자료: 모베이스, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 31
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! Analyst 오주식 2.3772-7688 osssy@hanwha.com 우전앤한단 (5227) Not Rated 주가(2/4): 7,3원 프리랜서 케이스 업체! 스마트폰 성장의 수혜! Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 2,2억원 발행주식수 28,728천주 52주 최고가/최저가 7,49 /3,6원 9일 일평균거래대금 27.4억원 외국인 지분율 1.4% 배당수익률(12.12E).% KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -.8% 3개월 4.1% 6개월 65.2% 주주구성 이종우 외 18인 39.8% 다양한 고객사를 보유 일반적인 케이스 생산업체는 제조사가 한곳에 편중된 구조를 보이는 것과 달리 동사는 국내, 일본, 북미 등 다양한 고객사를 보유한 업체이다. 이는 동사의 차별 화된 기술력 때문에 가능한 비즈니스 구조이며, 이러한 점은 다른 케이스 업체대 비 높은 Multiple을 적용받을 수 있는 근거로 판단된다. 글로벌 메이져 스마트폰 제조사를 신규고객으로 확보 글로벌 스마트폰 메이져 업체인 삼성전자로의 케이스 납품이 212년 하반기부터 시작되었으며, 향후 삼성전자의 추가적인 신규 제품에도 동사 제품이 적용될 가 능성이 높다고 판단된다. 특히 멀티증착이 가능한 기술과 장비를 보유하고 있기 때문에, 삼성전자의 Main Flagship 모델의 어떤 색상과 모델에도 대응할 수 있는 장점이 있다고 판단된다. 차별화된 기술력 현재 일본향 방수폰케이스, 유리섬유적용이 가능한 RTM사출방식등 동사는 업계 최초로 보유한 독자적이고 차별화된 기술을 보유하고 있다. 이는 최근 스마트폰 제조사들의 디자인 및 외관기능에 대한 높은 관심이 동사에게 수혜로 작용하는 이유로 판단된다. 213년 예상실적 213년 예상실적은 매출액 4,8억원, 영업이익 4억원을 예상된다. 최근 2대주 주(ARRK) 지분 19.8% 전량 블럭딜을 통한 오버행이 해소된 상황이며, 글로벌 메 인고객사를 확보하며, 스마트폰 시장 성장의 본격적인 수혜가 예상되고 있다. Stock Price (원) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 우전앤한단 KOSDAQ지수대비 12/2 12/6 12/1 13/2 (pt) 25 2 15 1 5 Financial Data 29 21 211 212E 213E 매출액(억원) 2,267 3,276 3,512 3,2 4,8 증감율 38% 45% 7% -9% 5% 영업이익(억원) 132 155 2 15 4 증감율 % 18% 29% -25% 167% 세전계속사업손익(억원) 357 127 235 17 48 당기순이익(억원) 39 96 179 14 326 EPS(원) 2,574 333 888 487 1,136 증감율 - -87% 167% -45% 133% PER(배) 4.2 18.8 4.6 9.1 6.1 영업이익률 6% 5% 6% 5% 8% 순이익률 14% 3% 5% 4% 7% 주: 21년 K-GAAP 개별기준, 213년 이후 IFRS 연결기준 32 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap 차별화된 케이스 업체 다양한 고객사 확보 우전앤한단은 핸드폰케이스등 사출 성형을 주업으로 하는 우전 과 셋탑박스 업체인 한단정보통신이 29 년 12월 합병한 업체이다. 동사의 사업분야별 매출액 비중은 케이스 사업부분이 전체 매출의 7~8%를 차지하며, 나머지는 셋탑박스 분야가 차지하고 있다. 한단정보통신의 우수한 재무구조와 우전의 핸드폰케 이스 분야의 뛰어난 기술력과 우수한 생산설비의 효과가 시너지로 작용하며, 최근 성장의 그림이 가시화 되고 있는 시점으로 판단된다. 핸드폰케이스 사업부분은 스마트폰의 디자인 및 외형기능에 대한 관심 증가 및 고객사 확대로 우전앤한 단의 성장 모멘텀으로 확대되고 있다. 일반적으로 케이스업체들의 사업구조는 고객사가 한곳으로 편중된 경향이 높다. 예를 들어 삼성전자에 케이스를 공급하는 업체는 인탑스를 포함한 7개 업체로 파악되며, 대 부분의 업체는 삼성전자향 납품이 전체 생산물량의 대부분을 차지하고 있다. 이는 사실상 케이스업체들 이 고객사의 신제품 개발 단계부터 핵심정보인 디자인을 공유할 수 밖에 없다는 점과 고객사는 케이스 업체들로부터 안정적인 수량을 확보할려는 생산의 안정성을 요구하기 때문이다. 그러나 우전앤한단은 이러한 케이스업체들의 사업상의 한계를 벗어난 기업으로 판단된다. 우전앤한단은 212년 상반기까지 삼성전자향 매출이 전무하거나 미미함에도 불구하고 국내 및 해외의 다양한 업체들에 게 제품을 공급하며, 성장을 이어왔다. 동사의 매출처는 북미지역의 RIM, 일본의 Sony와 교세라, 중국의 화웨이, ZTE, 한국의 팬택, SK텔리시스 등 다양하다. 다양한 매출처를 확보하였으나, 사실상 212년 이후 전세계 스마트폰 시장을 삼성과 애플이 석권하며, 동 사는 오히려 매출이 전년대비 9% 줄어드는 역성장을 보였다. 그러나 212년 하반기 동사는 삼성전자 갤 럭시 S3와 갤럭시 노트 2에 제품공급을 개시하며, 삼성전자를 신규 고객으로 확보하였다. 이는 결국 동사가 213년 이후 스마트폰 시장의 성장에 수혜를 입을 계기로 판단된다. 특히 삼성전자 이 외의 국내외 다양한 고객사를 이미 확보하고 있는 동사는 오히려 타 업체대비 시장 성장의 수혜를 안정 적으로 가져올 수 있는 장점을 보유하고 있다는 판단이다. 동사가 다양한 고객사를 확보할 수 있는 점은 무엇보다 타 업체와 차별화된 제품 개발 능력을 확보하고 있기 때문이다. 동사는 업계최초로 LSM(Liquid Silicon Molding)기술을 적용한 방수폰 케이스를 개발하여, 일본의 Sony, 교세라에 공급하고 있으며, 또한 업계최초로 RTM(Resin Transfer Molding)기술을 적용하여, 유리섬유를 케이스 코팅재료 사용 가능케 하는 기술을 확보하였다. 유리섬유 적용에 따른 재질의 광택 및 경도 강화에 유리한 퀄리티를 확보 할 수 있다. 또한, 동사는 금형설계부터 사출성형, 도장, 어셈블리까지 일원화된 생산체계를 갖추고 있으며, 최근 갤럭 시 S3부터 케이스 업체들 사이에서 기술력의 척도로 판명되던 멀티코팅 이 가능한 기술과 생산능력을 확 보하고 있다. 결국 동사의 기술력과 생산공정의 일원화 및 생산능력이 다른 케이스 업체와 차별화된 경쟁력으로 판단 되며, 동사가 국내외 다양한 고객사를 확보한 이유로 판단된다. Research Center 33
Mid Small-cap ㅣ Galaxy S4 Momentum! [그림21] 우전앤한단 계열사 현황 우전앤한단 1% 92% 75% 49% 95% 대련우전전자(중) 우전H.K(홍콩) 동관우전 다성전자(중) 경진앤우전(한) 우전(일) 1% 1% 동관우전 과기 우전공사 동관우전정밀 금형 유한공사 자료: 우전앤한단, 한화투자증권 리서치센터 [그림22] 업계최초 일체형 LSM 기술 방수폼 [그림23] 업계최초 RTM 기술 유리섬유 코팅 자료: 우전앤한단, 한화투자증권 리서치센터 자료: 우전앤한단, 한화투자증권 리서치센터 신규고객인 삼성전자의 213년 글로벌 스마트폰 출하량 목표는 3.5억대를 초과하는 것으로 파악하고 있 으며, 현재 삼성전자향 공급사의 Capa 및 낮은 수율을 고려하면, 동사는 213년 신규 고객인 삼성전자의 차기 Flagship 모델에도 지속적으로 수주를 받을 가능성이 높다고 판단된다. 또한, 삼성전자 이외의 북미, 일본 및 중국에 고객사를 확보하고 있는 동사는 213년 스마트폰 시장 성장의 수혜를 가장 안정적으로 입을 수 있는 케이스 업체로 판단된다. 따라서 동사는 다른 케이스 업체대비 높은 Multiple을 적용 받을 수 있는 기업으로 판단된다. 213년 예상실적은 매출액 4,8억원, 영업이익 4억원을 예상된다. 최근 2대주주(ARRK) 지분 19.8% 전 량 블럭딜을 통한 오버행이 해소된 상황이며, 글로벌 메인고객사를 확보하며, 스마트폰 시장 성장의 본격 적인 수혜가 예상되고 있다. 34 Research Center
Galaxy S4 Momentum!ㅣ Mid Small-cap Analyst 김희성 2.3772-7556 smallcap@hanwha.com 우주일렉트로 (6568) Not Rated 주가(2/4): 24,35원 과거 영광( 榮 光 ) 회복 Stock Data KOSDAQ(2/4) 51.32pt 시가총액 2,419억원 발행주식수 9,934천주 52주 최고가/최저가 29,95 / 2,7원 9일 일평균거래대금 11.57억원 외국인 지분율 14.3% 배당수익률(12.12E) 2.4% BPS(12.12E) 16,13원 KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -13.7% 3개월 -2.9% 6개월 2.3% 주주구성 노영백 외 6인 41.% 모바일 커넥터 매출 큰 폭 증가(삼성전자 스마트 폰 판매확대 & 점유율 상승) 212년 3분기부터 삼성전자의 전략 폰(갤럭시S3, 노트2)에 납품되며 실적이 회복 되고 있다. 이러한 성과가 213년에는 더욱 확대되며 큰 폭의 성장이 예상된다. 우선 과거에는 차기 신제품의 개발 대응을 주로 일본 Hirose나 미국 Molex가 진 행하였으나, 갤럭시S4 커넥터에 대한 개발 대응을 동사도 진행하고 있기 때문이 다. 동사는 갤럭시S4에 채용되는 커넥터 중 3~4% 물량을 확보할 것으로 예상 되어, 2분기부터는 본격적인 매출확대가 기대된다. 향후 진행되는 삼성전자 전략 폭에는 동사의 커텍터가 대부분 채용될 것으로 보여 올해 모바일 커넥터의 매출 은 큰 폭으로 증가할 것으로 예상된다. 213년 모바일 커넥터의 매출은 전년대비 98.3% 증가한 1,785억원을 기록할 것으로 전망된다. IMT와 자동차용 커넥터 매출 가세 212년 IMT 사업 매출액은 49억원, 영업적자 2억원을 기록할 것으로 전망되나, 213년에는 큰 폭으로 개선될 것으로 전망된다. 213년 매출액은 2억원, 영업 이익은 흑자전환 된 2억원을 기록할 것으로 예상된다. 이는 삼성전자 스마트폰 에 윈도우용 비산방지필름으로 채택될 가능성이 높고, 거래처와 Application도 확 대되고 있기 때문이다. 또한 커넥터의 자동차시장 진입도 예상된다. 213년 쌍용 차, 214년 현대차그룹 진입이 전망된다. 높은 성장성에도 글로벌 동종업체 대비 저평가 현 주가는 213년 예상실적 기준으로 P/E가 8.4배로 국내 휴대폰 업종평균 수준 이다. 그러나 글로벌 동종업체의 P/E가 17~3배에 형성되고 있고, 동사의 성장성 과 시장점유율 확대 등을 감안하면 여전히 매력적인 것으로 판단된다. Stock Price Financial Data 29 21 211 212E 213E (원) 우주일렉트로 (pt) 매출액(억원) 1,597 1,81 1,577 1,81 2,692 35, KOSDAQ지수대비 14 영업이익(억원) 369 366 116 15 355 3, 12 세전계속사업손익(억원) 325 363 125 161 36 순이익(억원) 287 268 12 122 287 25, 1 EPS(원) 3,333 2,914 1,31 1,27 2,89 2, 8 증감률(%) 229.9-12.6-64.6 23.2 127.5 PER(배) 6.7 11.4 22.6 19.2 8.4 15, 6 PBR(배) 2.5 2.4 1.6 1.5 1.3 1, 4 EV/EBITDA(배) 4.1 5.6 7.4 2.7 3.8 5, 2 영업이익률(%) 23.1 2.3 7.3 8.3 13.2 EBITDA 마진(%) 29.1 28.7 16.5 16.1 21. ROE(%) 46.4 24.4 7.1 8.1 16.5 12/2 12/6 12/1 13/2 순부채비율(%) 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 주: 21 년 이전은 K-GAAP 단독, 211 년 이후는 K-IFRS 연결 기준임 Research Center 35