Apr 4, 216 Part 1 #1 반도체산업 IT Convergence vs Divergence [반도체] 최도연 3771-977 doyeon@iprovest.com [IDEA] IT Divergence 시대에서의 반도체 산업 전망 [업황] 메모리 반도체는 공급 초과. 비메모리는 재고 상당량 해소 [섹터뷰] 향후 반도체 수요 방향성 - DRAM<NAND<비메모리 [종목] 삼성전자(TP 1,6,원), SK하이닉스(TP 39,원)
반도체산업 1 1. 반도체 시장 환경 변화 IT Divergence 3 1-1. 모바일 기기 등장으로 IT Convergence 시대를 경험 1-2. IT Convergence 시대에서의 반도체 시장 1-3. Convergence vs Divergence 1-4. IT Divergence 시대에서의 반도체 시장 1 1-5. IT Divergence 시대에서의 반도체 시장 2 2. 반도체 업황 분석 8 2-1. DRAM 공급 초과 우려 2-2. NAND 경쟁 심화 우려 2-3. 비메모리 세트 성장 둔화 우려 3. 반도체 업황 전망 11 3-1. DRAM 제한적인 CAPEX 지속 3-2. NAND 수요 고성장과 공급 증가가 맞물린 업황 3-3. 비메모리 제4차 산업혁명의 주역 4. 종목_삼성전자[TP 1,6,원] / SK하이닉스[TP 39,원] 14 KYOBO Securities Research Center 2
1. 반도체 시장 환경 변화 IT Divergence 1-1. 모바일 기기 등장으로 IT Convergence 시대를 경험 IT Convergence 시대 IT 환경이 제품/기능 간 융합을 촉진시켜, 스마트폰 등 하나의 중심 기기로 다양한 IT 기능 및 서비스를 이용할 수 있도록 구현 스마트폰이 IT Convergence 시대의 중심기기 역할을 수행 스마트폰이 IT Convergence 시대의 중심기기 역할을 수행. 특히 스마트폰은 모바일 환경에서 음성통화, 카메라, MP3, 인터넷 등 다양한 H/W 기능을 수행할 뿐 아니라, 다른 기 기에 저장된 컨텐츠까지 무선으로 연결하여 제어 이에 스마트폰은 다른 주변 IT H/W 기기 수요를 잠식하면서 매우 빠르게 성장 IT Convergence 시대에서 각 반도체 시장은 다른 속도의 수요 성장을 경험 반도체 수요의 중심이 PC에서 스마트폰 등 모바일 기기로 이전 이에 DRAM, NAND, 비메모리 등 반도체 시장은 각각 다른 속도의 수요 성장을 경험 스마트폰이 IT Convergence 시대의 중심기기 역할 수행 전세계 스마트폰 출하량 추이 고속 성장 (천대) 5, 4, 3, 2, 1, 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: Priestjblog, 교보증권 리서치센터 KYOBO Securities Research Center 3
1. 반도체 시장 환경 변화 IT Divergence 1-2. IT Convergence 시대에서의 반도체 시장 DRAM 수요 성장률 둔화 DRAM은 CPU(또는 AP)를 보조하는 메인 메모리. 세트 출하량 및 탑재 용량이 DRAM 수요를 결정 스마트폰 및 태블릿PC 등 모바일 기기가 고속 성장 지속. 그러나 저용량 DRAM 탑재하는 모바일 기기가 고용량 DRAM 탑재하는 PC를 대체하면서 DRAM 수요 증가율은 둔화 NAND 고성장 지속 NAND는 Portable 기기 또는 고성능 기기에 최적화된 영구 기억 메모리 스마트폰 및 태블릿PC 등 모바일 기기의 고성장이 4% 이상의 NAND 수요 고성장을 지속 견인 비메모리 고성장 지속, 특히 Foundry 시장 대폭 성장 비메모리는 다품종 소량의 연산 반도체로, CPU(또는 AP) 등 주 연산장치가 비메모리에서 가장 큰 시장을 형성 PC 시장의 최강 업체인 인텔의 헤게모니가 모바일 시대에서 ARM으로 이전되면서, Fabless 또는 Foudry 업체의 실적이 대폭 상승. 인텔은 IDM(Integrated Device Manufacturer) 업체인 반면, ARM은 설계 주력 업체이기 때문 DRAM 수요 성장률 둔화 NAND 고성장 지속 비메모리 파운드리 시장을 상회하는 성장 (백만GB) 1, 총수요(좌) 성장률 (우) 1. (백만GB) 14, Total (좌) 성장률 (우) 14 5 전체 반도체 시장 성장률 파운드리 시장 성장률 8, 8. 12, 12 4 6, 스마트폰 고성장 시기 6. 1, 8, 1 8 3 2 4, PC 고성장 시기 4. 6, 4, 6 4 1 2, 2. 2, 2-1 24 27 21 213 216E. 27 29 211 213 215-2 27 28 29 21 211 212 213 214 KYOBO Securities Research Center 4
1. 반도체 시장 환경 변화 IT Divergence 1-3. Convergence vs Divergence IT Divergence 시대 최근 IT 신제품들인 Wearable, 스마트카, VR, 드론 등은 중심기기라기 보다는 주변기기에 가까움 IoT 시장 급성장으로 향후 다양한 주변기기들의 수요 성장이 이루어질 전망 향후 IT Convergence와 Divergence가 공존할 전망 Convergence - 스마트폰 등 IT 중심기기는 그 역할을 유지하면서 기능을 강화해 나갈 전망 Divergence IT 주변기기는 중심기기가 수행하지 못하는 역할을 담당하면서 신규 수요 창출할 전망 향후 IT 기기 성장은 주변기기의 확산이 주도할 것 IoT 시장 성장은 주변기기 수요 확대로 연결. 인터넷 연결 기기 수는 215년 5억대에서 22년 25억대로 대폭 증가할 전망 (IoT 빅데이터 인공지능)의 흐름이 전개될 제4차 산업혁명에서 주변기기 수요 증가는 더 가속화될 전망 IoT연결기기예측 IT Convergence vs Divergence (억대) 6 5 4 3 2 1 214 215 22E 자료: Gartner, 정보통신진흥센터, 교보증권 리서치센터 자료: inslideshare, KT경제경영연구소, 교보증권 리서치센터 KYOBO Securities Research Center 5
1. 반도체 시장 환경 변화 IT Divergence 1-4. IT Divergence 시대에서의 반도체 시장 1 DRAM IT 중심기기 수요 둔화 구간으로 DRAM 수요 저성장 지속 전망 PC, 스마트폰 이후 신규 중심기기 등장 부재. PC 및 스마트폰 수요 둔화 구간 진입으로 DRAM 수요도 저성장 진입 DRAM 시장은 향후 주변 기기 수요 증가와 중심기기 수요 둔화가 맞물릴 것으로 예상. DRAM 생산업체들은 보수적인 CAPEX 대응으로 안정적인 DRAM 마진 확보 가능 NAND SSD 시장 성장 지속으로 NAND 고성장 구조 유지 전망 빅데이터 시장 급성장으로 서버용 SSD 수요가 급증할 전망. 또한 PC용 HDD 시장도 SSD가 대체해 나갈 전망 향후 NAND 시장 수요는 연간 4% 내외의 Bit 성장을 지속할 전망. 3D NAND 기술을 선제적으로 확보한 업체가 M/S를 확대해 나갈전망 비메모리 다품종 소량 생산 수요 확대로 Fabless 및 Foundry 시장 수혜 지속 전망 IoT 시장 성장으로 중장기적으로 다품종 소량 생산의 비메모리 수요 증가 지속 전망. 기능별로는 MCU, 센서용 반도체, 전자장치별로는 산업용, 자동차용 반도체 수요 증가 예상 이에 비메모리 반도체 산업 분업화로 Fabless 및 Foundry 업체들의 중장기 수혜 예상 DRAM 저성장 지속 전망. 서버 수요가 시장 상회 NAND 고성장 지속 전망. SSD 수요가 고성장 견인 비메모리 파운드리 IoT 성장으로 시장 상회 성장 전망 6 5 4 연간 DRAM Bit 성장률 추이 및 전망 High-end 서버 Low-end 서버 전체 DRAM 14 12 1 연간 NAND Bit 성장률 추이 및 전망 SSD 전체 NAND (k장/월) 8, 6, 비메모리 웨이퍼 소요량 (8인치 환산) 전세계 파운드리 캐파 (좌) IoT용 반도체 필요 캐파 (좌) IoT용 생산 비중 (우) 8 6 3 8 4, 4 6 2 4 2, 2 1 2 212 213 214 215 216E 217E 218E 219E 213 214 215 216E 217E 218E 219E 215 216E 217E 218E 219E 22E KYOBO Securities Research Center 6
1. 반도체 시장 환경 변화 IT Divergence 1-5. IT Divergence 시대에서의 반도체 시장 2 향후 반도체 업체들은 다품종 소량, 차별화 부각 관련 수요 증가에 대응해야 할 것 지금까지 반도체 기술은 무어의 법칙 관련 공정미세화가 가장 중요. 그러나 향후 무어의 법칙 한계, 다품종 소량 생산 수요 증가 등의 이유로 기술 방향성이 변화할 가능성 농후 당사는 반도체 기술이 향후 차세대 메모리, 후공정 기술, 원칩 솔류션 등 차별화 요소에 집중될 것에 주목 차세대 메모리가 주는 부가가치 차세대 메모리는 DRAM과 NAND의 단점을 극복하고 빠른 처리 속도, 비휘발성, 최소 전력 소비, 안정성 등의 장점을 모두 갖춘 이상적인 메모리 현재는 원가 열위로 시장 침투가 미미한 상태이나 향후 IT 시장 환경 변화로 점진적으로 시장 수요를 창출할 전망 후공정 기술이 주는 부가가치 향후 반도체 칩의 고성능, 고용량, 저전력, 경박단소화 등 많은 부가가치를 제공할 전망 원칩 솔루션이 주는 부가가치 다양한 고객사들의 요구 사양과 납기에 대응하기 위해서 반도체 칩 통합화 진행될 전망. 이 때 비메모리와 메모리를 모두 보유한 종합 반도체 업체가 우위를 점할전망 차세대 메모리의 포지셔닝 반도체 후공정 기술 로드맵 자료: Micron, 교보증권 리서치센터 자료: eetimes, 교보증권 리서치센터 KYOBO Securities Research Center 7
2. 반도체 업황 분석 2-1. DRAM 공급 초과 우려 DRAM 가격 하락세 지속 213년부터 214년 상반기까지 DRAM 시장은 공급 부족에 의한 가격 상승으로 호황을 경험. 3강 구조 재편, SK하이닉스 화재사고, Windows XP 지원종료효과등이그이유 그러나 214년 하반기부터 DRAM 가격이 하락 추세에 진입했으며, 아직까지도 그 속도가 둔화되지 못하고 있는 상황 PC 수요 부진 태블릿PC에 의한 시장 잠식으로 3Q12부터 역성장 구조에 진입한 전세계 PC 출하량이 214년 일시적으로 역성장을 멈추었고, 이에 DRAM 생산업체들의 수요 기대감 높아짐 그러나 1Q15부터 PC 수요가 역성장 구조에 재진입하였으며, 214년 PC 수요 회복이 Windows XP 지원 종료에 의한 일시적 현상이었다는 것이 판명 스마트폰 성장률 둔화 스마트폰은 출하량과 DRAM 탑재용량이 모두 큰 폭으로 증가해 왔음. 그러나 2Q15부터 예상보다 낮은 수요 성장률이 확인 스마트폰 내 DRAM 탑재용량은 여전히 큰 폭으로 증가하고 있으나, 스마트폰 출하량 성장 둔화는 심화될 것으로 예상 전세계 PC 출하량 추이 역성장 재진입 전세계 스마트폰 출하량 추이 성장률 둔화 (천대) 12, 출하량 q-q y-y 2 (천대) 6, 출하량 y-y 1 15, 15 5, 8 9, 1 75, 5 4, 6 6, 3, 4 45, -5 2, 2 3, -1 15, -15 1, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15-2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15-2 KYOBO Securities Research Center 8
2. 반도체 업황 분석 2-2. NAND 경쟁 심화 우려 NAND 캐파 증설 뉴스 지속 삼성전자는 3D NAND 투자를 진행하고 있으며, 향후 추가 투자 집행 예정. 중국 시안에 1K/월 규모의 증설 완료한 데 이어 내년에는 평택 신규 팹에 3D NAND 증설 예정 SK하이닉스, 도시바, 마이크론 등 기존 NAND 업체에 이어 인텔, 中 XMC 등 신규 업체들도 3D NAND 투자 집행 예정 3D NAND는 2D NAND 대비 우월한 원가 경쟁력을 확보할 것 2D NAND는 Floating Gate 내 전하밀도 감소, Gate to Gate 커플링, IPD Layer Gap-fill 이슈 등 다양한 공정기술 한계에 노출 3D NAND는 2D NAND 대비 공정기술 속도에 우위를 점하고 있으며, 향후 그 방향성이 더 뚜렷해질 전망. 이에 NAND 업체들은 3D NAND 투자에 경쟁적으로 대응 예정 3D NAND 투자 경쟁은 단기적으로 NAND 공급 초과를 발생시킬 수 있음 NAND 업체들의 3D NAND 투자 목적은 향후 SSD 등 NAND 시장 성장성이 매우 높을 것으로 기대하기 때문 그럼에도 경쟁적인 투자는 단기적으로 NAND 시장 공급 초과를 발생시킬 수 있는 요인. 이때 공정기술 확보에 뒤쳐지는 업체는 치킨게임의 피해자가 될수있음 삼성전자 3D NAND 캐파 추이 (2D NAND / 3D NAND 비교) 삼성전자 시안 반도체 공장 전경 (K/월) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 3D NAND 2D NAND 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 자료: 언론자료, 교보증권 리서치센터 KYOBO Securities Research Center 9
2. 반도체 업황 분석 2-3. 비메모리 세트 성장 둔화 우려 IT 세트 수요 둔화로 작년 하반기 비메모리 시장 재고 조정 진행 작년 PC, 스마트폰, TV 등 주요 IT 세트 수요 둔화로 주요 비메모리 업체들은 실적 정체 경험. 작년 하반기부터 비메모리 반도체 재고 조정 진행 전방 수요에 가동률을 탄력적으로 대응하는 비메모리 반도체 시장 특성상 현재 전세계 비메모리 반도체 재고는 상당부분 소진된 것으로 추정 IT 수요 둔화로 비메모리 시장도 성장 둔화될 것이라는 우려 가능 비메모리 반도체 수요는 당연히 전세계 IT 세트 시장 수요에 연동 최근 소비자용 IT 기기 성장 둔화로 향후 비메모리 시장 성장도 정체될 수 있다는 우려 가능 전세계 파운드리 시장 캐파 및 가동률 추이 TSMC 분기별 실적 추이 (천장/Q) 2, 15, 캐파 (좌) 가동률 (우) 1 9 (백만USD) 8, 7, 6, 매출액 영업이익 5, 1, 8 4, 3, 5, 7 2, 1, 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 6 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 KYOBO Securities Research Center 1
3. 반도체 업황 전망 3-1. DRAM 제한적인 CAPEX 지속 DRAM 업황 회복 속도가 과거 대비 늦은 이유는 수요의 저성장 때문 과거 DRAM 업황 회복이 빨랐던 이유는 1수요의 고성장과 2후발업체의 퇴출 때문. 이에 생산업체들의 공급 증가가 둔화되는 구간에 DRAM 수급은 빠르게 회복 그러나 현재는 PC 및 스마트폰 출하량이 저성장 구조에 진입했고, 3강구도 재편에 따라 퇴출될 수 있는 후발업체가 없음. 따라서 현재 DRAM 수급 회복 속도는 과거 대비 느릴 수 밖에 없는 상황. DRAM 생산업체들은 IT 중심기기 성장 둔화를 인지하고 당분간 DRAM CAPEX를 최대한 자제하는 전략 추구할 전망 DRAM 3강 업체들의 공정미세화 추이 삼성전자는 최근 DRAM 18nm 양산 개시를 발표. 본격적인 Migration 시기는 올해 말 또는 내년 상반기가 될 전망. SK하이닉스와 마이크론은 올해 2분기부터 DRAM 2nm급 양 산을 본격화할 것으로 예상 최악의 시나리오에서 벗어난 전방 수요 최근 갤럭시S7의 수요가 호조를 보이고 있는 것으로 파악. 1분기에만 약 1,만대의 Sell-in이 발생한 것으로 추정 작년 말부터 아이폰6S의 수요가 예상을 하회하면서, 스마트폰 성장 둔화에 대한 우려가 많았던 상황. 갤럭시S7 수요 호조는 DRAM 재고 소진에 긍정적 영향을 미칠 전망 전세계 DRAM CAPA 추이 DRAM 캐파 증가 미미 마이크론 실적 추이 적자 구조 진입 (천장/월) (백만USD) 1,2 캐파 (좌) q-q (우) 12 5, 매출액 1,15 8 4, 영업이익 1,1 4 3, 1,5 2, 1, -4 1, 95-8 9 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E -12-1, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료: Bloomberg, 교보증권 리서치센터 KYOBO Securities Research Center 11
3. 반도체 업황 전망 3-2. NAND 수요 고성장과 공급 증가가 맞물린 업황 NAND 고성장 지속될 전망 서버 등 SSD 수요 확대로 NAND 시장 수요는 연간 4% 내외의 성장이 유지될 전망 향후 빅데이터 시장 확대, 더 나아가 제4차 산업혁명의 흐름에서 데이터의 중요도가 더욱 부각될 것. 이에 SSD 시장 성장 방향성 확실 NAND 고성장 전망에 공급 증가 계획도 다수 3D NAND 캐파 증설을 주도하고 있는 삼성전자 외에도 향후 도시바, 마이크론, SK하이닉스, 인텔, XMC 등이 3D NAND 캐파 증설에 대응 예정 결국 기술 우위 업체가 시장을 선점할 것 고성장 수요, 기술변화 특징의 초기 DRAM 및 NAND 시장 형성 사례를 보면, 생산업체들의 공격적인 캐파 대응이 메모리 가격 훼손, 후발업체 퇴출, M/S 격차 확대로 연결되었 음. SSD 수요 고성장, 3D NAND로의 기술 변화 등의 현재 시장 환경으로 보아 향후 NAND 산업도 공급증가에 의한 단기적인 공급초과가 발생할 가능성 높음 이때 공정기술 선두권 업체들이 NAND 시장 주도권을 확보할 전망 빅데이터 시장의 방향성 전세계 데이터 트래픽 급증 전망 NAND 시장내SSD 시장비중추이및전망 지속증가 8 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216E 217E 218E 219E 자료: IBM, Cisco, Forest and Sullivan, 교보증권 리서치센터 KYOBO Securities Research Center 12
3. 반도체 업황 전망 3-3. 비메모리 제4차 산업혁명의 주역 제4차 산업혁명의 H/W 주역은 비메모리 반도체가 될 것 향후 IoT 빅데이터 인공지능 기술로 연결되는 제4차 산업혁명이 진행될 전망. 이때 연산은 결국 비메모리 반도체가 수행할 것이고 이와 관련된 수요 증가 예상 가트너에 의하면, 인터넷 연결기기 수가 215년 49억개에서 22년 25개로 대폭 증가할 전망 IoT로 인한 비메모리 반도체 수요 급증 IoT가 본격화되면서 반도체가 탑재되는 IT 수요는 매우 다양해질 것. 특히, 센서, MCU, 통신칩, AP 등 비메모리 반도체 수요 증가예상 또한 스마트카, VR, 드론, Wearable 등 다양한 IT 주변기기 확산으로 다품종 소량 생산의 비메모리 시장 성장 지속될 전망 비메모리 다품종 소량 생산 수요 확대로 Fabless 및 Foundry 시장 수혜 지속 전망 IoT 시장 성장으로 중장기적으로 다품종 소량 생산의 비메모리 수요 증가 지속 전망. 기능별로는 MCU, 센서용 반도체, 전자장치별로는 산업용, 자동차용 반도체 수요 증가 예상 이에 비메모리 반도체 산업 분업화로 Fabless 및 Foundry 업체들의 중장기 수혜 예상 기능별 IoT용 반도체 시장 전망 전자장치별 IoT용 반도체 시장 전망 (백만USD) (백만USD) 25, 213 22 16, 213 22 14, 2, 15, CAGR 23.5% CAGR 3.2% CAGR 21.4% 12, 1, 8, CAGR 17.4% CAGR 6.% CAGR 24.2% CAGR 17.% 1, 6, 5, 4, 2, 연산용 센싱용 통신용 소비자용 자동차용 산업용 기타 KYOBO Securities Research Center 13
삼성전자[593] 패러다임 변화 시기에 경쟁력이 더 크게 부각될 회사 Buy TP 1,6, 원 유지 유지 Company Data 현재가(4/1) 1,279, 원 액면가(원) 5, 원 52주 최고가(보통주) 1,49, 원 52주 최저가(보통주) 1,67, 원 KOSPI (4/1) 1,973.57p KOSDAQ(4/1) 69.69p 자본금 8,975 억원 시가총액 2,88,43 억원 발행주식수(보통주) 14,57 만주 발행주식수(우선주) 2,159 만주 평균거래량(6일) 21.2 만주 평균거래대금(6일) 2,684 억원 외국인지분(보통주) 49.55% 주요주주 삼성물산 외 9 인 17.9% 국민연금 8.32% Price & Relative Performance KOSPI상대수익률 (좌측) 삼성전자주가 (우측) 15.4.1 15.7.1 15.1.1 16.1.1-1 -2-3 (천원) 1,6 1,4 1,2 1, 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 8.6 12.8-1.1 상대주가 5.4 13.1-7.6 8 6 4 2 1분기 영업이익 5.76조원 전망 1Q16 실적은 매출액 49.97조원(-6.3% q-q), 영업이익 5.76조원(-6.3% q-q)으로 추정 갤럭시S7 Sell-in이 약 1,만대로 예상을 상회하고, 비용효율화 및 원가개선이 동반되어 IM 사업부 실적 호조 추정 반도체는 DRAM 물량 증가 폭이 가격 하락 폭을 하회하며 이익 감소, 디스플레이는 LCD 가격 하락 및 공정 변화 관련 비용 발생으 로 이익 감소, CE는 TV 비수기 영향으로 이익 감소 추정. 반면 IM은 갤럭시S7 출시에 의한 ASP 상승 및 모델 라인업 단순화 효과로 이익 증가 추정 1Q16 사업부별 영업이익은 반도체 2.48조원(-11% q-q), IM 3.23조원(+45% q-q), 디스플레이 -.31조원(적전 q-q), CE.35조원(- 57% q-q) 추정 216년 영업이익 23.4조원 전망 216년 실적은 매출액 27.조원(+3.1% y-y), 영업이익 23.4조원(-11.5% y-y)으로 전년 대비 감소할 전망 IM 및 CE 등 세트 실적이 상대적으로 견조할 것으로 전망되나, 반도체 및 디스플레이 등 부품 실적이 공급 초과에 의한 판가 하락 영향으로 감소할 전망 IT 시장은 Divergence 시대로 진입. 독보적인 부품 경쟁력이 발휘될 전망 중장기 반도체 수요 방향성을 요약하면, 1IoT, 빅데이터 등으로 IT 기기 및 데이터 트래픽 증가로 인한 반도체 수요 증가, 2스마트 카 및 VR 등 신제품으로 인한 반도체 수요 증가 등 이때 동사는 비메모리, DRAM, NAND를 모두 보유한 전세계 유일한 반도체 업체로 제4차 산업혁명이라는 중장기 패러다임 변화 시 기에 지속적인 수혜 받을 전망. 또한 반도체, 디스플레이 분야의 독보적인 경쟁력으로 신규 Divergence 기기에 적극 대응 가능 Forecast earnings & Valuation 12결산(십억원) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액(십억원) 228,693 26,26 2,653 26,974 212,148 YoY 13.7-9.8-2.7 3.1 2.5 영업이익(십억원) 36,785 25,25 26,413 23,363 24,498 OP마진 16.1 12.1 13.2 11.3 11.5 순이익(십억원) 3,475 23,394 19,6 18,925 2,582 EPS(원) 2,519 154,2 124,265 126,625 146,127 YoY 28.3-23.2-19.3 1.9 15.4 PER(배) 6.8 8.6 1.1 1.4 9. PCR(배) 3.8 4.3 3.8 4.6 4.2 PBR(배) 1.4 1.2 1.1 1. 1. EV/EBITDA(배) 3.5 4.1 3.3 3.6 3.4 ROE 22.8 15.1 11.2 1.7 11.3 KYOBO Securities Research Center 14
삼성전자[593] 삼성전자 분기별 실적 추정 (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215 216F 매출액 47,118 48,538 51,683 53,315 49,966 52,68 51,941 52,999 26,26 2,653 26,974 반도체 1,197 11,29 12,82 13,21 11,991 11,99 12,73 12,299 39,72 47,59 48,272 메모리 8,247 8,49 9,14 8,34 7,993 7,79 7,657 7,673 29,32 34,29 31,32 비메모리 1,95 2,8 3,68 4,87 3,998 4,2 4,416 4,627 1,4 13,3 17,24 디스플레이 6,85 6,62 7,49 6,53 6,343 6,487 6,8 6,93 25,73 27,49 26,561 IM(무선) 25,89 26,6 26,61 25, 27,93 29,247 27,955 26,153 111,76 13,56 111,258 핸드폰 23,996 23,92 22,745 22,566 25,229 26,738 25,358 23,464 98,817 93,994 1,788 CE(TV) 1,26 11,2 11,59 13,85 1,45 11,1 11,913 14,792 5,19 46,9 47,76 영업이익 5,979 6,898 7,393 6,143 5,756 5,914 5,639 6,55 25,25 26,413 23,363 반도체 2,93 3,4 3,66 2,8 2,478 2,374 2,44 2,528 8,815 12,79 9,785 메모리 3,28 3,316 3,476 2,557 2,278 2,17 1,963 2,89 1,27 12,376 8,347 비메모리 -98 84 184 244 2 357 442 44-1,212 414 1,438 디스플레이 52 54 93 3-37 62 291 353 67 2,29 4 IM(무선) 2,74 2,76 2,4 2,23 3,233 2,982 2,75 2,58 14,56 1,13 11,428 CE(TV) -14 21 36 82 352 495 238 666 1,19 1,25 1,751 영업이익률 12.7% 14.2% 14.3% 11.5% 11.5% 11.4% 1.9% 11.4% 12.1% 13.2% 11.3% 반도체 28.7% 3.1% 28.5% 21.2% 2.7% 19.9% 19.9% 2.6% 22.2% 26.9% 2.3% 메모리 36.7% 39.1% 38.% 3.7% 28.5% 26.2% 25.6% 27.2% 34.2% 36.1% 26.9% 비메모리 -5.% 3.% 5.% 5.% 5.% 8.5% 1.% 9.5% -11.7% 3.1% 8.3% 디스플레이 7.6% 8.2% 12.4% 4.6% -4.8% 1.% 4.3% 5.1% 2.6% 8.3% 1.5% IM(무선) 1.6% 1.6% 9.% 8.9% 11.6% 1.2% 9.7% 9.6% 13.% 9.8% 1.3% CE(TV) -1.4% 1.9% 3.1% 5.9% 3.5% 4.5% 2.% 4.5% 2.4% 2.7% 3.7% KYOBO Securities Research Center 15
삼성전자[593] 삼성전자 분기별 실적 추정 Key Data (단위: DRAM 512Mb*백만 Eq, NAND 8Gb*백만 Eq, LCD 천개, IM 백만개, ASP $) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215 216F DRAM 출하량 12,18 12,739 14,713 14,345 14,776 15,884 16,996 18,11 42,26 53,815 65,756 q-q 2. 6. 15.5-2.5 3. 7.5 7. 6.5 53.4 28.1 22.2 ASP.42.4.35.32.3.3.2.2.44.37.2 q-q -5.4-5.5-11.5-9. -12. -9. -6.5-5. -6.5-16.6-32.4 NAND 출하량 8,692 9,735 1,93 12,429 13,299 14,23 15,511 16,287 27,687 41,759 59,328 q-q 1. 12. 12. 14. 7. 7. 9. 5. 46. 5.8 42.1 ASP.31.3.26.23.2.2.2.2.37.27.2 q-q -5. -3.5-11.5-12.5-11. -6. -8. -6. -28.7-26.5-31.9 LCD 출하량 35,812 32,589 37,477 31,856 31,856 29,37 3,186 31,696 154,964 137,733 123,836 q-q -1. -9. 15. -15. -15. -8. 3. 5. -8.1-11.1-1.1 ASP 1 95 87 85 85 82 78 76 97 92 77 q-q -5. -5. -8. -3. -3. -3.5-4. -3.5 -.1-5.2-16.1 IM (무선) 출하량 (백만대) 18 97 113 16 12 14 17 111 445 424 423 q-q 1.9-1.2 8.2-6.2-3.8 1.7 2.9 4. -12.3-4.7 -.2 스마트폰 83 73 84 83 8 83 87 92 316 323 343 피쳐폰 16 16 21 14 13 13 11 9 88 64 46 태블릿 9 8 8 9 9 8 8 9 42 34 34 ASP 195 225 184 182 26 221 25 183 211 197 23.5 q-q -3.3 14.9-18.1 -.9 13. 7. -7. -11. -5.5-6.9 3.5 KYOBO Securities Research Center 16
SK하이닉스[66] 하반기DRAM 수급개선기대 Buy TP 39, 원 유지 유지 Company Data 현재가(4/1) 28,2 원 액면가(원) 5, 원 52주 최고가(보통주) 51,2 원 52주 최저가(보통주) 26,6 원 KOSPI (4/1) 1,973.57p KOSDAQ(4/1) 69.69p 자본금 36,577 억원 시가총액 25,297 억원 발행주식수(보통주) 72,8 만주 발행주식수(우선주) 만주 평균거래량(6일) 283.9 만주 평균거래대금(6일) 842 억원 외국인지분(보통주) 47.81% 주요주주 SK텔레콤 외 5인 2.77% 국민연금 8.1% Price & Relative Performance KOSPI상대수익률 (좌측) 3 2 1-2 -3-4 SK하이닉스주가 (우측) 15.4.1 15.7.1 15.1.1 16.1.1-1 (천원) 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 -6. -16.3-37.3 상대주가 -8.7-16.1-35.6 6 5 4 3 2 1 1분기 영업이익 5,354억원(-45.9% q-q) 전망 1분기 실적은 매출액 3조7,88억원(-14.2% q-q), 영업이익 5,354억원(-45.9% q-q)으로 추정 우호적인 환율 환경에도 불구하고, IT 수요 둔화로 판가 하락(DRAM -13%, NAND -13%)이 예상보다 컸고 출하량(DRAM -3.5%, NAND -11%)도 기대에 못 미친 것으로 추정 2분기에 실적 저점 확인할 전망 메모리 반도체 시장이 여전히 공급 초과 상태에 노출되어 있어서 2분기에도 판가 하락이 지속될 전망. 이에 2분기 실적은 매출액 3 조6,97억원(-2.4% q-q), 영업이익 4,976억원(-7.1% q-q)으로 전 분기 대비 감소할 전망 하반기에는 DRAM 21nm 공정 전환에 의한 원가 개선, IT 세트 성수기 진입에 의한 재고 소진으로 실적 개선 전망 216년 실적은 매출액 15조8,3억원(-15.9% y-y), 영업이익 2조3,887억원(-55.2% y-y) 전망 IT 시장 환경 변화에 대한 중장기 대응 필요 PC, 스마트폰 이후 신규 중심기기 등장 부재. PC 및 스마트폰 수요 둔화 구간 진입으로 DRAM 수요도 저성장 진입. 이에 DRAM Cycle 회복속도 지연으로 동사 밸류에이션 디스카운트 발생 DRAM 시장은 향후 IT 주변 기기 수요 증가와 IT 중심기기 수요 둔화가 맞물릴 것으로 예상. DRAM 생산업체들은 보수적인 CAPEX 대응으로 안정적인 DRAM 마진 확보 가능 단기적으로 DRAM 수요 저성장에 대한 우려가 지속될 전망이나, 제한적인 캐파 증가로 DRAM 업황은 올해 저점을 형성할 전망 중장기적으로 동사는 3D NAND 기술 확보에 대한 신속한 대응, 차세대 메모리, 후공정 기술, 원칩 솔루션 등에 대한 기술 로드맵을 확보해야 할 것으로 예상 Forecast earnings & Valuation 12결산(십억원) 213.12 214.12 215.12E 216.12E 217.12E 매출액(십억원) 14,165 17,126 18,798 15,83 16,751 YoY 39.4 2.9 9.8-15.9 6. 영업이익(십억원) 3,38 5,19 5,333 2,389 3,92 OP마진 23.9 29.8 28.4 15.1 18.5 순이익(십억원) 2,873 4,195 4,322 1,838 2,389 EPS(원) 4,99 5,842 5,937 2,524 3,282 YoY 흑전 42.5 1.6-57.5 3. PER(배) 9. 8.2 5.2 11.2 8.6 PCR(배) 3.9 3.8 2.2 2.8 2.5 PBR(배) 2. 1.9 1.1.9.8 EV/EBITDA(배) 4.3 4.1 2.3 2.9 2.5 ROE 25.2 27. 22. 8.3 1. KYOBO Securities Research Center 17
SK하이닉스[66] SK하이닉스 분기별 실적 추정 (단위: 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E 매출액 48,183 46,386 49,25 44,16 37,88 36,97 4,371 42,81 171,256 187,98 158,3 DRAM 36,24 34,61 36,797 32,445 28,269 26,896 29,76 3,545 132,685 14,82 114,785 NAND 1,591 1,729 11,175 9,776 8,156 8,65 9,811 1,766 33,692 42,27 37,337 영업이익 15,885 13,755 13,832 9,889 5,354 4,976 6,24 7,354 51,95 53,361 23,887 DRAM 15,863 13,188 13,146 9,745 5,945 5,89 6,558 6,478 5,951 51,971 24,69 NAND -25 545 65 128-582 -95-356 86 143 1,39-182 영업이익률 33.% 29.7% 28.1% 22.4% 14.1% 13.5% 15.4% 17.2% 29.8% 28.4% 15.1% DRAM 43.8% 38.1% 35.7% 3.% 21.% 18.9% 22.6% 21.2% 38.4% 37.1% 21.% NAND -.2% 5.1% 5.8% 1.3% -7.1% -1.1% -3.6% 8.%.4% 3.3% -.5% SK하이닉스 분기별 실적 추정 Key Data (단위: DRAM 512Mb Eq, NAND 8Gb Eq, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E DRAM 출하량 7,687 7,994 8,873 8,785 8,477 9,198 1,67 11,736 27,28 33,339 4,81 q-q -5.% 4.% 11.% -1.% -3.5% 8.5% 16.% 1.% 33.% 23.4% 2.2% DRAM ASP.4.4.4.3.3.3.2.2.5.4.2 q-q -4.% -8.% -11.% -1.% -13.% -1.% -6.% -4.5% 1.4% -19.8% -34.7% NAND 출하량 3,326 3,592 4,131 4,296 3,824 4,55 5,688 6,712 9,257 15,346 2,773 q-q.% 8.% 15.% 4.% -11.% 8.% 25.% 18.% 59.9% 65.8% 35.4% NAND ASP.3.3.3.2.2.2.2.2.4.3.2 q-q -7.% -6.% -15.% -15.% -13.% -6.% -8.% -7.% -34.8% -28.9% -39.4% 환율 가정 1,1 1,97 1,169 1,157 1,21 1,17 1,16 1,16 KYOBO Securities Research Center 18
Compliance Notice 삼성전자 최근 2년간 목표주가 변동추이 (천원) 1,8 주가 목표주가 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 14.4.1 14.1.1 15.4.1 15.1.1 16.4.1 SK하이닉스 최근 2년간 목표주가 변동추이 (천원) 7 주가 목표주가 6 5 4 3 2 1 14.4.1 14.1.1 15.4.1 15.1.1 16.4.1 최근 2년간 목표주가 변동추이 일자 투자의견 목표가(원) 일자 투자의견 목표가(원) 214.4.1 매수 1,7, 215.4.3 매수 1,7, 214.6.26 매수 1,7, 215.5.12 매수 1,7, 214.8.1 매수 1,6, 215.6.26 매수 1,7, 214.9.16 매수 1,5, 215.7.31 매수 1,6, 214.9.23 매수 1,5, 215.9.14 매수 1,6, 214.1.31 매수 1,5, 215.1.3 매수 1,6, 214.11.27 매수 1,5, 215.11.17 매수 1,6, 214.12.23 매수 1,5, 215.12.9 매수 1,6, 215.1.3 매수 1,5, 216.1.29 매수 1,6, 215.2.11 매수 1,7, 216.3.24 매수 1,6, 215.3.13 매수 1,7, 216.4.4 매수 1,6, 최근 2년간 목표주가 변동추이 일자 투자의견 목표가(원) 일자 투자의견 목표가(원) 214.4.1 매수 5, 215.5.12 매수 66, 214.6.17 매수 6, 215.6.1 매수 66, 214.7.3 매수 6, 215.6.3 매수 66, 214.9.4 매수 6, 215.7.24 매수 6, 214.9.29 매수 6, 215.8.3 매수 6, 214.1.14 매수 6, 215.9.14 매수 6, 214.1.24 매수 6, 215.1.22 매수 6, 215.1.2 매수 66, 215.11.17 매수 52, 215.1.29 매수 66, 216.1.7 매수 47, 215.3.16 매수 66, 216.1.27 매수 39, 215.4.24 매수 66, 216.4.4 매수 39, 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만 활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 이 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. ㆍ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ㆍ 전일기준 당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. ㆍ 추천종목은 전일기준 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다. 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 기준일자_215.12.31 구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도) 비율 91.6 6.5 1.9. [ 업종 투자의견 ] Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 [기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 215.6.1(Strong Buy 등급 삭제) Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 1%이상 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -1~1% Trading Buy:KOSPI 대비 1%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -1% 이하 KYOBO Securities Research Center 19