Earnings preview Korea / Handsets 2 October 213 BUY 목표주가 125, 현재주가 (3 Sep 13) 86,3 Upside/downside (%) 44.8 KOSPI 1996.96 시가총액 (십억원) 6,446 52 주 최저/최고 76,6-11, 일평균거래대금 (십억원) 38.9 외국인 지분율 (%) 19.5 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 매출액 (십억원) 7,913 9,252 1,548 1,731 영업이익 (십억원) 58.5 79.2 827.2 842.2 당기순이익 (십억원) 452. 555.5 619. 617.2 수정순이익 (십억원) 44.8 536.1 6.4 598.7 EPS (원) 5,91 7,178 8,39 8,15 EPS 성장률 (%) 26.1 21.6 12. (.3) P/E (x) 16.8 12. 1.7 1.8 EV/EBITDA (x) 7.5 5.5 4.8 4.4 배당수익률 (%) NA 1.2 1.2 1.2 P/B (x) 2. 1.5 1.4 1.2 ROE (%) 12.2 13.4 13.2 11.8 순차입금/자기자본 (%) 2.4 17.3 14.1 6.1 Performance KRW Price(LHS) Rel. to KOSPI(RHS) 1 2,2 92,2 82,2 72,2 Oct-12 Jan-13 Apr-1 3 Jul-1 3 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) 5.8 (.9) (1.5) KOSPI 대비 상대수익률 (%) 2.1 (8.1) (1.5) 조진호, Analyst 3774 3831 jcho@miraeasset.com 정용제 3774 1938 yongjei@miraeasset.com 11 1% 1 1% 91 % 81 % (915 KS) 3Q preview: 주가의 추세전환 에 대한 투자의견 매수, 목표주가 125, 원을 유지함. 의 3Q 실적 은 매출액 2 조 3,164 억원 (-3% QoQ), 영업이익 1,84 억원 (-19% QoQ), 순이익 1,324 억원으로 추정함. 컨센서스에 OP 1,929 억원를 하회할 것으로 예상함. 카메라, 8 월 이후 가동률 회복세에 주목 3Q 기존 실적추정치를 하향한 주 원인은 카메라 부문 가동률 부진/ 제품 믹스악화에 기인함. 2Q Galaxy S4 에 13M 카메라를 단독 공급하며 외형/수익성 개선세가 두드러 졌으나, 7/8 월 재고이슈 및 삼성전자(삼성광통신) 공급처 이원화로 가동률이 급감했 음. 9 월 Galaxy Note3 13M 카메라 신규 공급으로 가동률은 8% 수준 회복 중이나 기대치(Full capa)에는 다소 못 미쳤음. 이에 카메라 3Q 영업이익을 439 억원(기존추 정치 68 억원)으로 추정함. 3Q 이후 13M 카메라 생산량이 증가하며, 카메라 부문 실적 역시 회복세에 진입할 것 으로 판단함. 8 월 이후 Galaxy S4 판매둔화세가 진정되었고, 9 월 Galaxy Note3 생 산이 본격화되었으며, 삼성전자 13M 카메라 재고가 소진됨에 따라 4Q 가동률은 9% 수준에 근접할 것임. 최근 Sony (Xperia 2M 화소), LG 전자 비롯한 경쟁사 신모델 에 고화소/고기능 카메라 채용기조가 확대되고 있음. 214 년 Galaxy S5 와 신규 타 이젠폰에 16M / OIS 를 포함한 고기능 카메라 채용, ASP 상승이 기대됨. ASP 는 213/214 년 14/15$로 증가할 전망으로 카메라 부문 영업이익은 213/214 년 2,36/3,336 억원으로 확대될 것임. 기판/ MLCC 풀가동 진입 3Q 기판 부문 영업이익은 629 억원(+19% QoQ)으로 추정하며, 실적 호조세가 지속될 것임. Qualcomm AP / BB 향 embedded 기판 출하 호조가 지속되고 있고, Apple 신 규 iphone 및 ipad 생산으로 A7 AP 용 embedded 기판이 신규 출하되고 있기 때문임. 이에 3Q FC-CSP 는 9% 이상 풀가동 상태가 유지되고 있음. Galaxy Note3 신규 생 산과 Galaxy S4 수급균형 회복으로 HDI 기판 생산 역시 풀가동 상태에 진입함. MLCC 부문 3Q 영업이익은 525 억원(-5% QoQ)으로 추정함. 3Q 계절적 성수기 진입 으로 가동률은 91%로 풀 Capa 상태가 유지되었으나, Galaxy S4 재고고정으로 15um 이하 제품 출하비중이 낮아지며, 수익성이 소폭 둔화될 것임. 하지만 8 월 이 후 Galaxy 향 제품 출하가 확대되고, Apple 신규 iphone/ipad 향 42 수요가 증가 하고 있어 4Q 점진적인 물량 회복세를 예상함. 일본 경쟁사 Murata/ TDK/ Taiyo Yuden 의 3Q Capa 는 월 8/3/39 억개로 연초 수준 Capa 를 유지 중( 월 6 억개, 가동률 9%, 하반기 1% 증설 예정)인 반면 가동률은 각각 9/8/8% 에 그침. 214 년 상반기까지 수급균형이 유지될 것임. ASP 하락으로 인한 이익 성장 가능성이 낮음. BUY, TP: 125, 원 유지 3Q 분기 실적 모멘텀 둔화는 삼성전자 Galaxy S4 재고이슈에 따른 일시적 조정임. 카 메라 부문 ASP 성장이 지속될 것이고, 기판사업부 성장이 두드러지며 MLCC 수급균 형이 지속되고 있기 때문임. 4Q 영업이익은 1,932 억원으로 추정함. 213/214 년 영 업이익은 7,94/8,272 억원으로 추정하며 연단위 증익 추세가 지속될 예상임. 현 주 가는 214E PBR/ROE 1.4x/13.2%에서 거래중임. See the last page of this report for important disclosures
915 KS Figure 1 사업부문별 수익 추정 변경 (KRW bn) 2Q13 3Q13E Diff. (%) 213E Diff. (%) Cons. New Old Cons. New Old Sales 2,384 2,348 2,316 2,436 (4.9) 9,73 9,254 9,359 (1.1) ACI 483 558 551 1.2 2,86 2,86. LCR 51 535 547 (2.2) 1,985 1,997 (.6) OMS 923 732 846 (13.5) 3,194 3,288 (2.9) CDS 457 47 47. 1,838 1,838. OP 222 193 18 212 (14.8) 685 79 741 (4.2) ACI 66 63 63.2 232 237 (2.4) LCR 55 52 6 (12.8) 181 188 (4.1) OMS 74 44 68 (35.2) 236 254 (7.) CDS 28 21 21. 61 61. OPM (%) 9.3 8.2 7.8 8.7 -.9ppt 7.5 7.7 7.9 -.2ppt ACI 1.9 11.3 11.4 -.1ppt 11.1 11.4 -.3ppt LCR 11. 9.8 11. -1.2ppt 9.1 9.4 -.3ppt OMS 1.9 6. 8. -2.ppt 7.4 7.7 -.3ppt CDS 3. 4.5 4.5 Flat 3.3 3.3 Flat NI 165 146 132 155 (14.4) 515 555 57 (2.5) NPM (%) 6.9 6.2 5.7 6.3 -.6ppt 5.7 6. 6.1 -.1ppt 자료:, Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 2 historical valuations 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E SEMCO (915 KS) EPS KRW 1,268 1,462 624 3,616 7,171 4,679 5,91 7,178 8,39 BPS KRW 23,869 26,362 26,233 34,371 46,41 45,198 5,185 56,86 63,783 P/E (x) 34.2 33.6 53.4 29.7 17.3 16.6 16.8 12. 1.7 high 34.2 52.2 53.4 174.7 44.1 2.3 22.9 14.9 low 34.2 25.2 2.2 29.7 17.3 8.3 1.1 1.7 P/B (x) 1.8 1.9 1.3 3.1 2.7 1.7 2. 1.5 1.4 high 2. 2.8 2.1 4.2 4.6 2.9 2.6 1.9 low 1.2 1.3 1.1 1.3 2.7 1.3 1.2 1.3 ROE (%) 5.7 5.8 2.4 11.9 18.3 1. 12.2 13.4 13.2 2 2
915 KS Figure 3 실적 추정 요약 (KRW bn) 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 215E KRW/US$ 1,85 1,123 1,14 1,115 1,127 1,115 1,7 1,7 JPY/US$ 92.3 98.7 1 12 79.8 98 18 18 Assumption (m units) SEC smartphone 7 75 85 92 216 321 386 437 Qualcomm MSM 173 172 18 198 616 723 787 857 MediaTek AP 35 5 6 66 11 211 33 417 Smartphone in China 71 78 9 13 178 342 482 66 Sales 2,43 2,385 2,316 2,58 7,913 9,254 1,548 1,731 QoQ/YoY (%) (1.5) 16.7 (2.9) 8.3 31.2 17.3 14. 1.7 OP 113 222 18 193 581 79 827 842 QoQ/YoY (%) (22.) 96.6 (19.) 7.1 18.6 16.6 16.6 1.8 OPM (%) 5.5 9.3 7.8 7.7 7.3 7.7 7.8 7.8 Pretax income 122 223 178 25 584 727 796 793 Tax 24 57 46 53 138 172 177 176 NI 98 166 132 153 446 555 619 617 NPM (%) 4.8 6.9 5.7 6.1 5.6 6. 5.9 5.8 Sales by division Total 2,43 2,385 2,316 2,58 7,913 9,254 1,548 1,731 ACI 478 483 558 586 2,12 2,86 2,137 2,141 HDI 149 179 216 217 713 754 831 856 FC-CSP 226 231 244 271 917 96 97 968 FC-BGA 13 73 98 98 472 336 317 LCR 498 5 535 472 1,897 1,985 1,835 1,769 OMS 617 923 732 948 2,173 3,194 4,68 4,971 CDS 45 457 47 48 1,713 1,838 1,81 1,764 OPM by division (%) Total 5.6 9.3 7.8 7.7 7.3 7.7 7.8 7.8 ACI 6.9 1.9 11.3 13.6 11.6 11.1 12.4 12.4 LCR 7.4 11. 9.8 8. 9.2 9.1 9.2 9.2 OMS 5. 1.9 6. 6.5 5.7 7.4 7.1 7.1 CDS 2.8 3. 4.5 3. 3.9 3.3 3.3 3.3 OP by division Total 113 222 18 193 581 79 827 842 ACI 33 53 63 79 243 232 264 266 HDI 13 16 19 26 99 74 8 83 FC-CSP 34 44 46 51 138 179 177 176 FC-BGA (13) (7) (3) 2 6 (22) 7 6 LCR 37 55 52 38 174 181 169 163 OMS 31 11 44 62 125 236 334 355 CDS 13 14 21 14 66 61 6 59 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 3 3
915 KS Figure 4 경쟁사 Valuation table Murata TDK Taiyo Yuden Ibiden Shinko Kyocera Yageo Nanya PCB Price(KRW,JPY,USD) 86,3 7,49 3,85 1,277 1,63 1,28 5,21 1.5 38.1 Market Cap. (US$ m) 5,993 17,161 5,74 1,565 2,46 1,413 2,275 548 832 Sales (US$ m) 21 6,3 5,724 8,723 2,11 2,957 1,4 11,58 868 1,159 211 5,45 7,231 1,23 2,462 3,568 1,649 14,825 85 1,32 212 7,293 7,41 1,323 2,329 3,813 1,595 15,93 85 1,5 213E 8,411 8,242 1,36 2,335 3,461 1,54 15,492 834 1,69 214E 9,589 8,782 1,388 2,354 3,193 1,496 15,23 854 1,161 OP (US$ m) 21 636 288 278 45 229 58 689 155 73 211 251 97 753 13 396 54 1,824 87 11 212 553 57 237 (12) 197 (47) 1,238 78 (96) 213E 653 71 262 6 66 36 931 81 (35) 214E 766 1,315 538 22 243 154 1,521 88 2 NI (US$ m) 21 48 267 146 (7) 128 34 432 132 65 211 316 626 53 (64) 231 28 1,433 57 18 212 417 39 (31) (274) 135 (28) 1,6 36 (7) 213E 511 513 14 24 27 35 84 - (11) 214E 573 916 339 143 148 96 1,116-28 P/E (x) 21 16.7 46. 59.3-39.4 61.3 41.7 7.6 32.9 211 16.6 24. 13.9-19.1-12.6 1.3 12.5 212 16.8 34. 1,637.3-28.5-17.5 19.2-213E 12. 34.9 344.2 69.8 91.8 35.9 24.3 - - 214E 1.7 17.9 14.8 1.8 15.4 14.5 17.6-3.6 P/B (x) 21 2.8 1.4 1.5 1.2 1.8 1.4 1.2 1. 2.1 211 1.7 1.6 1.2 1. 1.4.9 1.1.5 1.1 212 2. 1.3 1.2 1. 1.1.8.9.6.8 213E 1.5 1.7.7 1.2.7.8 1. -.8 214E 1.4 1.6.8 1.1.7.9 1.1 -.7 EV/EBITDA (x) 21 1.1 1.2 7.8 6.6 6.9 7.3 9.2 4.1 12.1 211 7.3 8.2 4.9 4.8 4.2 3.6 5. 3.3 5.1 212 7.5 8.8 7.1 11.3 4.6 5.9 5.9 3.4 3.1 213E 5.5 1. 5.1 6.6 3.9 5. 9.1-1.1 214E 4.8 7.2 4.4 3.7 3.4 3.2 6.6-5. ROE (%) 21 8.4 3.1 2.5 (.5) 4.6 2.4 3. 13.5 6.1 211 1. 6.6 8.4 (4.1) 7.4 1.8 8.9 5.1 9.4 212 12.2 3.8 (.5) (18.6) 4. (1.7) 5.5 3.1 (6.3) 213E 13.4 5.1.2 1.8.8 2.2 4.3 3.8 (1.2) 214E 13.2 9.6 5.6 1.8 5. 7.1 6.3 4.6 1.3 주: 실적은 미래에셋증권 리서치센터 추정치임 (9 월 3 일 종가 기준) 4 4
915 KS Figure 5 P/E Band Figure 6 P/B Band (KRW ') 25 (KRW ') 25 2 15 1 Share price 28x 21x 14x 2 15 Share price 4x 3x 5 7x 1 2x (5) 5 1x (1) 2 22 24 26 28 21 212 2 22 24 26 28 21 212 Figure 7 MLCC 업체 캐파 vs. 가동률 (3Q13) Figure 8 OMS 사업부 OP 및 OPM (bn units) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 SEMCO Murata Taiyo Yuden TDK (%) 93 92 91 9 89 88 87 86 85 84 83 82 (KRWbn) 4 35 3 25 2 15 1 5 211 212 213E 214E 215E (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Capacity/month(LHS) Util. rate(rhs) OP(LHS) OPM(RHS) 자료: 미래에셋증권 리서치센터 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 9 삼성전자 스마트폰 출하량 (m units) 12 Figure 1 Qualcomm 및 MediaTek AP 출하량 (m units) 25 1 8 6 4 2 2 15 1 5-1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E Flagship Non-flagship Qualcomm MediaTek 자료: 삼성전자, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Qualcomm, MediaTek, 미래에셋증권 리서치센터 5 5
915 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월 결산 (십억원) 212A 213E 214E 215E 매출액 7,913 9,252 1,548 1,731 매출원가 (6,524) (7,51) (8,574) (8,721) 매출총이익 1,389 1,751 1,974 2,1 판매비와관리비 (88) (1,42) (1,147) (1,167) 영업이익 (조정) 58 79 827 842 영업이익 58 79 827 842 순이자손익 (22) (17) (4) (3) 지분법손익 1 (5) (5) (5) 기타 24 4 (22) (4) 세전계속사업손익 583 727 796 793 법인세비용 (158) (172) (177) (176) 당기순이익 452 555 619 617 당기순이익 (지배주주지분) 441 536 6 599 EPS (지배주주지분, 원) 5,91 7,178 8,39 8,15 대차대조표 12 월 결산 (십억원) 212A 213E 214E 215E 유동자산 2,631 3,79 3,583 3,94 현금및현금성자산 684 941 1,11 1,375 단기금융자산 3 28 29 3 매출채권 1,24 1,2 1,442 1,452 재고자산 838 82 1,17 1,24 기타유동자산 56 9 84 59 비유동자산 4,26 4,73 4,932 5,111 유형자산 2,586 3, 3,132 3,238 투자자산 1,367 1,4 1,456 1,515 기타비유동자산 37 33 344 358 자산총계 6,891 7,89 8,515 9,51 유동부채 1,959 2,214 2,362 2,341 매입채무 71 8 947 953 단기금융부채 942 1,64 1,64 1,64 기타유동부채 38 35 351 324 증가율 & 마진 (%) 212A 213E 214E 215E 매출액 증가율 31.2 16.9 14. 1.7 매출총이익 증가율 41.5 26.1 12.7 1.8 영업이익 증가율 18.9 22.2 16.6 1.8 당기순이익 증가율 26.1 21.6 12. (.3) EPS 증가율 26.1 21.6 12. (.3) 매출총이익율 17.6 18.9 18.7 18.7 영업이익률 7.3 7.7 7.8 7.8 비유동부채 967 1,99 1,116 1,133 장기금융부채 579 684 684 684 기타비유동부채 387 415 432 449 부채총계 2,926 3,313 3,477 3,474 지배주주지분 3,894 4,48 4,95 5,489 비지배주주지분 71 87 87 87 자본총계 3,966 4,496 5,37 5,577 BVPS (원) 5,185 56,86 63,783 7,736 당기순이익률 5.6 5.8 5.7 5.6 현금흐름표 12 월 결산 (십억원) 212A 213E 214E 215E 영업현금 1,144 1,157 1,45 1,342 당기순이익 452 555 619 617 유무형자산상각비 519 625 688 714 기타 142 83 22 23 운전자본증감 32 (16) (285) (13) 투자현금 (72) (1,4) (897) (9) 자본적지출 (857) (951) (8) (8) 주요투자지표 12 월 결산 212A 213E 214E 215E 자기자본이익률 (%) 12.2 13.4 13.2 11.8 총자산이익률 (%) 6.4 7.6 7.6 7. 재고자산 보유기간 (일) 44.7 4.3 39.1 42.7 매출채권 회수기간 (일) 44. 43.9 45.7 49.2 매입채무 결재기간 (일) 36.8 36.7 37.2 39.7 순차입금/자기자본 (%) 2.4 17.3 14.1 6.1 이자보상배율 (x) 26.4 41.7 186 244 기타 154 (53) (97) (1) 재무현금 (318) 134 (78) (78) 배당금 (58) (78) (78) (78) 자본의증가 (감소) 부채의증가 (감소) (21) 235 기초현금 526 684 941 1,11 기말현금 684 941 1,11 1,375 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 6 6
915 KS Recommendations 종목별 투자의견 (12개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +1% 초과 Hold : 현주가 대비 목표주가 ±1%이내 Reduce : 현주가 대비 목표주가 1%초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±1%내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 Overweight : 현 업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현 업종지수대비 ±1% 이내 Underweight : 현 업종지수 대비 1%초과 Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관 투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 조진호, 정용제 담당자 보유주식수 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 종목 REMARK: Korean analyst is responsible for Korean securities and relevant sectors only. 계열사 담당자 자사주 종류 Target Price and Recommendation Chart Stock Price & Target Price Trend Stock Price Target Price (915 KS) B - Buy H - Hold R - Reduce Samsung 212-1-31 921 14, 212-2-1 929 12, 212-2-2 967 212-2-3 955 1, 212-2-4 955 212-2-5 955 8, 212-2-6 959 6, 212-2-7 925 B 212-2-8 937 4, 212-2-9 953 212-2-1 953 2, 212-2-11 953 212-2-12 953 212-2-13 953 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 Date Recommendation 12M target price (KRW) 212-11-28 BUY (Initiate) 125, 213-1-3 BUY 125, 213-2-1 BUY 125, 213-2-14 BUY 125, 213-3-4 BUY 125, 213-4-24 BUY 125, 213-4-26 BUY 125, 213-5-6 BUY 125, 213-6-12 BUY 125, 213-7-16 BUY 125, 213-7-26 BUY 125, 213-1-2 BUY 125, 7 7