Table of contents Ⅰ. 투자의견 및 밸류에이션 3 Ⅱ. 투자포인트 6 1. 중국 사업 확장 정책의 이원화로 매출 성장 가속화 전망 12 신규 출점전략 1) 2~3 등급 도시에서의 추가 출점으로 시장 지배력 강화 8 신규 출점전략 2) 4 등급 이하 신흥

Company update / Target price raised Korea / Entertainment 27 February 215 BUY 목표주가 현재주가 (26 Feb 215) 78, 원 63, 원 Upside/downside 23.8 KOSPI 1,993.8 시가총액 (십억원) 1,333 52 주 최저/최고 43,2-65,1 일평균거래대금 (십억원) 6.53 외국인 지분율 16.1 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 (십억원) 916 1,39 1,178 1,4 영업이익 (십억원) 51.5 52.1 73.5 12.8 당기순이익 (십억원) 12.1 23.5 46.3 63.3 수정순이익 (십억원) 12.7 24.3 46.3 63.3 EPS (원) 68 1,15 2,187 2,992 EPS 성장률 (76.9) 89.2 9.2 36.8 P/E (x) 71.6 45.1 28.8 21.1 EV/EBITDA (x) 1.3 1.1 9.4 8.1 배당수익률.8.7.6.6 P/B (x) 2.5 2.8 3.1 2.8 ROE 3.5 6.4 11.4 14. 순차입금/자기자본 79. 81.4 1. 114.2 Change to EPS Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 변경후 (원) 68 1,15 2,187 2,992 변경전 (원) 68 1,15 2,534 2,533 증감 - - (13.7) 18.1 Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 71, 66, 61, 56, 51, 46, 41, Feb14 May14 Aug14 Nov14 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 12.3 22.9 27.3 KOSPI 대비 상대수익률 9.3 22.3 26.1 정윤미, Analyst 3774 1915 yoonmi.jung@miraeasset.com 14 13 12 11 1 9 8 () CGV 가 좋은 세 가지 이유 215 년에 는 중국을 중심으로 하는 해외 사업의 순조로운 확장과 국내 영 화 시장의 견고한 성장을 확인시켜주고, 수익성 개선이 가시화 될 것으로 전망됨. 연 초 이후 의 주가가 2% 상승한 것은 이러한 기대를 확인시켜 주었다고 판 단함. 중국에서 연간 2 개 이상의 사이트 확대를 지속할 것으로 추정하며, 215 년 중국 매출은 전년 대비 66% 성장할 것으로 전망함. 또한, 국내 주요 이동통신사들의 영화 관람권을 활용한 마케팅 강화로 연간 1 천만명 수준의 젊은층 관객 유입 예상함. 이외에도 매점 매출 증가와 지방 중소도시에서의 수익성 제고, 4DX 스크린 확대에 따른 자회사 적자 축소로 전사 수익성 개선을 전망함. 따라서, 에 대해 BUY 투자의견을 유지함. 중국 사업 확장 정책의 이원화로 매출 성장 가속화 전망 의 215 년 중국 매출액은 전년 대비 66% 증가한 1 천억원으로 성장할 것으 로 전망함. 중국 매출액 성장은 기존에 진출한 2~3 선급 도시에서 추가 멀티플렉스 를 오픈하면서 시장 지배력을 강화하고, 4 선급 이하 신규 도시에서의 사이트 확대로 초기 시장을 선점할 것으로 예상하기 때문임. 따라서, 는 1 선 대비 박스오 피스 성장률이 높고, 4 선급 도시 대비 평균 티켓 가격이 높은 2~3 선급 도시에서의 매출 성장과 함께 연간 박스오피스 성장률이 5%를 넘어서는 4 선급 도시로의 진출 을 통한 미래 성장 동력을 동시에 마련하고 있음. 이동통신사 영화 마케팅으로 연간 1 천만명 수준의 관객 유입효과 기대 한국의 215 년 영화 관람객 수는 2 억 2 천만명(+4% YoY)을 상회할 것으로 전망함. 관람객 증대는 이동통신사의 영화 관람권 활용 마케팅 증대로 연간 1 천만명 가량의 젊은층 관객 유입에서 가장 크게 기인할 것으로 예상함. 또한, 가족관람객 증가에 따 른 어린이 및 중장년 관람객 증가 지속과 올해 8 개 이상의 유명 해외 영화 시리즈물 과 국내의 흥행 기대작들의 개봉이 다수 예정되어 있는 것도 국내 영화시장 관객 유 입에 긍정적일 것으로 판단함. 수익성 turnaround 의 원년 215 년 의 연결 기준 수익성 개선 가시성이 높아질 것으로 전망함. 이는 평 균티켓가격(ATP) 및 매점판매가격(SPP) 상승에 따른 Top-line 성장에서 기인하는 데, 프리미엄 상영관 비중 상승으로 전년 대비 3% 수준의 ATP 상승 및 매점 메뉴 다각화로 SPP 역시 전년 대비 6% 상승을 전망함. 또한, 전국적인 관객 증가에 따른 중소도시 멀티플렉스의 수익성 제고와 국내외 4DX 스크린 확대에 따른 포디플렉스 와 시뮬라인 적자 축소도 의 전사 수익성 개선에 기여할 것으로 예상함. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 78, 원으로 상향 의 투자의견 BUY 를 유지하며, 목표주가를 기존 7 만원에서 7.8 만원으로 11% 상향함. 목표주가는 의 215 년 EBITDA 에 연간 1 개 이상의 신규 멀 티플렉스를 개장하기 시작한 213~214 년 EV/EBITDA 의 평균인 11 배를 적용함. 성장성이 동사보다 낮은 글로벌 피어 그룹의 215 년 예상 EV/EBITDA 평균도 11 배인 것을 감안했을 때, 우리가 적용한 멀티플 배수는 무리 없는 수준이라고 판단함. See the last page of this report for important disclosures

Table of contents Ⅰ. 투자의견 및 밸류에이션 3 Ⅱ. 투자포인트 6 1. 중국 사업 확장 정책의 이원화로 매출 성장 가속화 전망 12 신규 출점전략 1) 2~3 등급 도시에서의 추가 출점으로 시장 지배력 강화 8 신규 출점전략 2) 4 등급 이하 신흥 대도시 시장 선점 전략 유효 1 2. 한국의 영화 관람객 수 증가는 215 년에도 지속 전망 12 1) 이동통신사 마케팅 경쟁에 따른 젊은층 관객 유입 증가 13 2) 어린이 및 중장년층 관객 증가 14 3) 기대되는 215 년 영화 라인업 15 3. 수익성 turnaround 의 원년 17 1) 영화 관람 및 매점 판매 단가 상승에 따른 Top-line 성장 17 2) 중소도시 멀티플렉스 주도의 수익성 제고 18 3) 자회사 실적 개선에 따른 영업이익 상승 기대 19 Ⅲ. 실적 전망 2 2 2

Ⅰ. 투자의견 및 밸류에이션 투자의견 BUY 유지, 목표주가 78, 원으로 상향 의 투자의견 BUY 를 유지하며, 목표주가를 기존 7 만원에서 7.8 만원으로 11% 상향한다. 목 표주가는 의 215 년 EBITDA 에 연간 1 개 이상의 신규 멀티플렉스를 개장하기 시작한 213~214 년 EV/EBITDA 의 평균인 11 배를 적용하였다. 기존 목표주가에 적용한 EV/EBITDA 배 수는 동사가 중국에서 연간 2~3 개의 신규 사이트를 개장하던 29~212 년 EV/EBITDA 평균에 1% 프리미엄을 부여한 8.4 배였다. 성장성이 동사보다 낮은 글로벌 피어 그룹의 215 년 예상 EV/EBITDA 평균도 11 배인 것을 감안했을 때, 우리가 적용한 멀티플 배수는 무리 없는 수준이라고 판단한다. 최근 동사의 주가는 지난 3 개월간 2% 상승했고, KOSPI 대비 19%의 수익률을 보였다. 이는 중국 사업이 안정적으로 확장을 지속하고 있고, 국내 영화 시장 성장 및 수익성 개선 기대가 반영된 것으 로 판단된다. 중국 및 동남아 확장 정책과 함께 수익성 개선 가시성이 높아지고 있고, 국내 관객 증 가에 따른 중소도시 멀티플렉스의 수익성 제고와 국내외 4DX 스크린 확대에 따른 자회사(포디플렉 스와 시뮬라인) 적자 축소가 예상되어 의 주가 상승 모멘텀을 기대한다. Figure 1 목표주가 산정 내역 Unit Value EBITDA (215E) (KRW bn) 188.9 Target multiple (x) 11. Net debt (KRW bn) 434.4 Fair value (KRW bn) 1,643.5 Number of shares (mil) 21.2 Fair value (KRW) 77,665 Target price (KRW) 78, Current price (215/2/26) (KRW) 63, Upside 23.8 자료: 미래에셋증권 리서치센터 Figure 2 연간 중국 멀티플렉스 출점 수 추이 및 전망 (개) 25 신규 사이트 수 기존 사이트 수 2 15 1 5 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 218E 219E 22E 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 3 3

Figure 3 P/E band chart (KRW) 8, 36x 7, 29x Share price 6, 5, 22x 4, 3, 14x 2, 7x 1, 29 21 211 212 213 214 215 자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 4 P/E trend (x) 7 6 +2 SD 5 +1 SD 4 3 Avg. 2 1-1 SD -2 SD 29 21 211 212 213 214 215 자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 5 P/B band chart Figure 6 P/B trend (KRW) 8, 7, 6, 5, 4, 3, Share price 3.5x 2.9x 2.3x 1.7x (x) 4. 3.5 3. 2.5 2. +2 SD +1 SD Avg. 2, 1.1x 1.5-1 SD 1, 1. -2 SD 29 21 211 212 213 214 215 자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터.5 29 21 211 212 213 214 215 자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 7 EV/EBITDA band chart Figure 8 EV/EBITDA trend (KRW bn) 13x 2, 11x 1,8 EV 9x 1,6 1,4 7x 1,2 1, 5x 8 6 4 2 29 21 211 212 213 214 215 자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터 (x) 13 12 +2 SD 11 1 +1 SD 9 8 Avg. 7 6-1 SD 5-2 SD 4 29 21 211 212 213 214 215 자료: Quantiwise, 미래에셋증권 리서치센터 4 4

Figure 9 피어밸류에이션 테이블 CINEMARK HOLDINGS CINEPLEX MAJOR CINEPLEX GROUP BONA FILM GROUP Ticker CNK US CGX CN MAJOR TB BONAUS 종가 (Local) 63, 41.67 49.73 3.5 7.4 시가총액 (백만 US$) 1,215 4,821 2,52 834 428 통화 (Local) KRW USD CAD THB USD 213 916 2,683 1,171 7,711 149 매출액 214E 1,39 2,89 1,367 9,466 257 (KRW bn, 215E 1,178 3,61 1,475 1,696 311 local m) 216E 1,4 3,254 1,565 11,532 45 213 52 415 123 989 9 영업이익 214E 52 467 531 1,413 12 (KRW bn, 215E 74 524 573 1,676 13 local m) 216E 13 579 236 1,827 19 213 13 148 84 1,52 6 순이익 214E 24 247 111 1,292 18 (KRW bn, 215E 46 277 133 1,517 22 local m) 216E 63 316 163 1,668 34 213 5.6 15.5 1.5 12.8 5.8 영업이익률 214E 5. 16.2 38.8 14.9 4.6 215E 6.2 17.1 38.8 15.7 4.1 216E 7.3 17.8 15.1 15.8 4.7 213 1.4 5.5 7.1 13.6 3.8 순이익률 214E 2.3 8.5 8.1 13.6 7. 215E 3.9 9.1 9. 14.2 7.2 216E 4.5 9.7 1.4 14.5 8.4 213 (76.9) (12.9) (91.1) 22.9 (337.5) EPS growth 214E 89.2 68. N/A 22.3 163.2 215E 9.2 11.7 2.5 16.3 25.2 216E 36.8 1.7. 11.3 37.4 213 3.5 13.6 11.2 17.6 2.9 ROE 214E 6.4 19.7 18.2 2. 7.5 215E 11.4 18.5 22.5 22.6 8.5 216E 14. 18. 26. 23.8 1.9 213 71.6 19.7 32.1 14.8 6.4 PER (x) 214E 45.1 19.4 27.8 21.1 28.2 215E 28.8 17.3 23.2 18.2 22.5 216E 21.1 15.7 19.3 16.3 16.4 213 2.5 3.5 3.7 2.5 1.7 PBR (x) 214E 2.8 3.6 4.2 4.2 2. 215E 3.1 3.2 4. 4. 1.9 216E 2.8 2.5 3.6 3.8 1.6 213 1.3 6.6 14.3 7.6 23.9 EV/EBITDA 214E 1.1 9.3 13.6 12.1 28.5 (x) 215E 9.4 8.7 11.9 1.4 13.1 216E 8.1 8.1 1.7 9.8 11.4 213 3.5 13.6 11.2 17.6 2.9 ROE 214E 6.4 19.7 18.2 2. 7.5 215E 11.4 18.5 22.5 22.6 8.5 216E 14. 18. 26. 23.8 1.9 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 ( 2/26 종가, 기타 2/24 종가 기준) 5 5

V Ⅱ. 투자포인트 1. 중국 사업 확장 정책의 이원화로 매출 성장 가속화 전망 214 년 이후 의 중국 사업 확대 전략은 기존에 기 진출한 2~3 등급 도시에서 추가 사이트를 개점해 시장 지배력을 강화하면서, 4 등급 이하의 신규 신 도시에서 신규 시장을 선점하는 것이다. JV 형태가 아닌 연결 자회사 형태로 중국에 진출하기 시작한 시 212년에는 지난 214 년 말 중국 국무원 이 발표한 도시규모 분류 기준 상의 1 등급 및 2 등급에 속하는 상하이와 선양에 각각 1개 사이트를 오픈했다. 이후 213년에 에는 1 등급, 2 등급, 3 등급에에 각각 4~5개의 멀티플렉스를 개장했다. 그러나 214 년 이후에는 1 등급 도시에서의 신규 멀티플렉스 스 개점을 중단하고 2 등급 및 3 등급 이하 도시에 서 사이트를 개장했다. 특히, 214 년에 신규 개장한 멀티플렉스 총 11 개 중 절반 이상인 6 개 사이트 가 기존에 진출했던 2~33 등급 도시에서 중복 개장했고, 나머지 5 개 사이트는 4 등급 이하의 도시에 진출했다. 이 같은 의 중국 전략 이원화를 통해 통 성장 시장에서의 지배력을 강화하면서 신규 시장을 선점해 매출 성장이 가속화 될 것으로 전망한다. Figure 1 중국 사업 전략 변화화 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 11 214신규 개장 사이트 도시 등급 및 중복 진출 현황 # Site Open City level Independent 28 호점 닝보 위야오 214-6-28 3 29 호점 장먼 스따이광창 214-8-26 4~ o 3 호점 청두 고우신 214-8-28 2 31 호점 우한 꽝구구 214-9-19 2 32 호점 하얼빈 위엔따 214-1-3 2 33 호점 쯔보 테스코 214-1-31 4~ o 34 호점 옌청 중난청 214-11-15 4~ o 36 호점 창저우 쿵룽왠 214-12-15 4~ o 37 호점 후허호우 터찐페이리 214-12-15 4~ o 35 호점 청두 쐉류류 214-12-23 2 38 호점 닝보 뤄멍멍 214-12-29 3 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 6 6

Figure 12 연간 신규 사이트 개장 도시 등급별 구분 (개) 8 212 213 214 7 6 5 4 3 2 1 Level 1 Level 2 Level 3~ 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 <중국의 도시 분류> 214 년 11 월 말, 중국 국무원은 도시규모 분류기준에 관한 통지 를 발표하였다. 이번 분류는 중국의 도시를 규모별로 상주 인구 규모에 따라 소도시, 중등도시, 대도시, 특대도시와 초대형 도시 등 5 가 지 유형으로 구분했다. 상주 인구 1, 만명 이상인 초대형 도시는 베이징, 상하이, 톈진, 충칭, 광 저우, 선전 등 총 6 개 도시이며, 상주인구가 5 만~1, 만명에 달하는 특대도시는 우한, 청두, 난징, 항저우, 선양, 시안, 정저우, 하얼빈, 칭다오, 쑤저우 등 총 1 곳으로 정치 경제적 기반이 탄탄 하고, 중산층 규모가 비교적 크다는 특징이 있다. 또한 상주인구 3 만~5 만 명의 기존 2, 3 선 도시 대부분이 대도시(1 형)으로 편입되었는데, 대부분이 연해에 위치한 경제발전계획의 중심도시로 탄탄한 경제 기반을 갖추고 활발하게 발전이 이루어지고 있다. Figure 13 중국 도시 규모 분류 유형 등급 상주인구(명) 해당 도시 초대형도시 1 1, 만 이상 베이징, 상하이, 톈진, 충칭, 광저우, 선전 특대도시 2 5 만~1, 만 대도시 3 (1 형) 3 만~5 만 우한, 청두, 난징, 항저우, 선양, 시안, 정저우, 하얼빈, 칭다오, 쑤저우 장춘, 다롄, 지난, 우시, 닝보, 푸저우, 샤먼, 창사, 쿤민 등 4 (2 형) 1 만~3 만 - 중등도시 5 5 만~1 만 - 소도시 6 (1 형) 2 만~5 만 - 7 (2 형) 2 만 이하 - 자료: KOTRA, 미래에셋증권 리서치센터 7 7

신규 출점전략 1) 2~3 등급 도시에서의 추가 출점으로 시장 지배력 강화 는 213 년 이후 사업 확장에 역점을 두었던 2~3 등급 도시에서의 신규 사이트 추가 개장으 로 시장 지배력을 강화해나갈 수 있을 것으로 전망한다. 작년 신규 출점 사이트 총 11 개 중 5 개 사 이트가 같은 도시에 중복되어 있다. 같은 도시에서의 추가 출점은 신규 개척보다 익숙한 사업 환경에 서의 사업 경험을 활용할 수 있기 때문이다. 또한, 지금까지 중복 출점이 있었던 도시는 북경, 심양, 하얼빈, 우한, 닝보, 청두로 북경을 제외하면 모두 2~3 등급에 속한다. 이들 지역은 견조한 박스오피 스 성장과 높은 인당 GDP 및 GDP 성장률을 보여주고 있다. 특히, 지난해 말 발표된 도시 규모 분류는 중국 정부의 신도시화 정책의 일환으로 중국 신형 도시화 규획 에 따라 22 년까지 약 1 억명의 중국 농촌인구를 도시로 이전할 계획을 가지고 있다. 따라서 중국의 신도시화 정책이 본격화되면 2~3 등급인 특대도시 및 대도시를 중심으로 신흥 경제권이 지속 발전할 것으로 전망하며, 이는 관람객 수 증가 및 평균 티켓 가격 인상에 긍정적일 것으로 판단한다. 2~3 등급 도시의 경우 상주인구가 3 만~1, 만명에 달하는 규모로, 한국의 광역시 수준의 큰 규 모의 도시이다. 가 총 3 개의 사이트를 오픈한 청두 의 경우 Fortune 지가 선정한 세계 5 대 기업의 진입 수, 공항물동량, 대사관 및 영사관 개수, 국제항공 및 항만 노선 개수 등에서 가장 높 은 수치를 기록한 비즈니스 환경 1 위 도시이다. 또한, 이들 지역의 인당 GDP 는 전체 평균 대비 1.5~3 배까지 높고, 4 등급 도시 대비 평균 티켓 가격이 3% 가량 높아 관객 증가에 따른 매출 성장 이 더 빠를 것으로 전망한다. Figure 14 도시 등급별 평균 티켓 가격 예시 (USD) 8 7 6 5 4 3 2 Beijing Shanghai Harbin Chengdu Ningbo Changsha Yancheng Zibo 1 2 3 4 자료: Ent group, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 15 중국 매출액 및 전체 매출 대비 비중 추이 및 전망 (십억원) 25 중국 매출액 (좌) 중국 비중 (우) 18 16 2 14 15 12 1 1 8 6 5 4 2 213 214 215E 216E 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 8 8

Figure 16 주요 진출 도시의 인구 및 GDP City Population (') GDP per capita (Yearly, RMB) GDP YoY Shenyang 7,271 86,85 8 Shanghai 24,152 9,92 6 Panjin 1,289 94,52 8 Beijing 21,148 93,213 7 Yantai 6,989 8,357 6 Harbin 9,952 5,435 1 Wuhu 3,845 58,532 12 Changsha 7,221 99,57 11 chongqing 29,7 42,795 1 Tangshan 7,78 79,588 4 Tianjin 14,722 99,67 7 Chengdu 14,298 63,977 11 Ningbo 7,663 123,139 8 Jiangmen 4,498 44,546 6 Wuhan 1,22 89, 12 Zibo 4,593 82,889 6 Yancheng 7,22 48,15 12 Changzhou 4,692 92,995 9 Hohhot 3,1 9,941 8 Total 41,97 9 자료: CEIC, 미래에셋증권 리서치센터 (음영: 두 사이트 이상 오픈한 도시) 9 9

신규 출점전략 2) 4 등급 이하 신흥 대도시 시장 선점 전략 유효 의 중국 진출 지역 확대는 4 등급 이하의 도시가 중심이 될 것으로 전망한다. 4 등급 이하 도 시에서의 신규 출점은 상위 등급 도시 대비 좋은 상권 입지 확보와 초기 시장 선점, 높은 박스오피스 성장에 따른 수혜를 기대할 수 있다. 213 년 말 이후 신규 멀티플렉스 중 6 개 사이트가 4 등급 이하 의 도시에서 개장하였다. 이는 도시의 발전에 따라 4 등급 이하의 도시에서 복합 쇼핑 단지가 활발히 건설되고 있기 때문이다. 새롭게 상권이 형성되는 도시에 진출을 하게 되면 이미 개발이 진행된 상위 등급 도시에 비해 보다 좋은 위치를 더 낮은 임대료에 확보할 수 있다. 또한, 중국은 여러장의 티켓 가격을 충전하여 할인 요금을 적용받는 멤버쉽 카드 제도가 보편화되어 있다. 따라서 멀티플렉스가 많지 않은 지역에 신규 출점을 한 경우 초기 고객이 지속적으로 같은 영화관을 방문하게 된다. 이에 초기 고객의 이탈이 줄어들고, 이들이 동반하는 신규 고객의 유입을 기대할 수 있다. 또한, 214 년 말 기준 전년 대비 박스오피스 성장률도 1~3 등급 도시의 경우 2~3% 수준이지만, 4 등급의 경우 5% 이상으로 높다. 따라서, 하위 등급 도시로의 진출을 통해 시장 선점과 시장 성장에 따른 수혜로 매출 증대가 가속화될 것으로 예상한다. 북경의 영화 티켓 가격이 8~1 위안 (약 13~16 달러)인데 북경의 214 년말 기준 평균 티켓 가격 이 7.2 달러인 것은 대부분 4~5%의 티켓 가격 할인을 적용받고 있다는 것을 확인할 수 있다. 대 부분의 영화 관람객이 주말에 영화를 관람하는 것을 감안했을 때, 주말에 기존 티켓 가격 대비 4~5%의 할인을 받기 위해서는 북경 CGV 의 멤버쉽 기준 V 카드를 발급받아야 한다. 이 때, 최초 충전이 5~1, 위안 (약 8~16 달러)로 한 고객으로 유입되는 멀티플렉스 방문 횟수는 연간 약 1~2 회를 기대할 수 있다. Figure 17 214 년 도시 등급별 박스오피스 성장률 (YoY) 6 5 4 3 2 1 Beijing Shanghai Harbin Chengdu Ningbo Changsha Yancheng Zibo 1 2 3 4 자료: Ent group, 미래에셋증권 리서치센터 1 1

Figure 18 북경 멀티플렉스별 멤버쉽 제도 예시 Card 베이징 칭허 베이징 인디고 베이징 올림픽 베이징 순이 무료발급 무료발급 (유효기간 1년) 무료발급 C G 월요일~일요일 1%할인 토요일~일요일 1%할인. 토요일~일요일 1%할인. 최초충전 2 元 최초충전 3 元 최초충전 3 元 최초충전 3 元 매회 충전 금액은 1 元 부터 유효기간 1년 유효기간 1년 매회 충전금액 3 元 월요일~ 목요일 5%할인, 금요일~ 토요일 4%할인 월요일~수요일 5%할인, 목요일~금요일 2%할인 토요일~일요일 2%할인. 월요일~수요일 5%할인 목요일~금요일 3%할인 토요일~일요일 2%할인 - 월요일~목요일 3% 할인 금요일~일요일 2% 할인 최초충전 5 元, 매회충전 3 元 부터 최초충전 1, 元, 유효기간 1년 최초충전 1, 元, 유효기간 1년 최초충전 1, 元, 매회 충전금액은 5 元 V 월요일~목요일 6% 할인 금요일~일요일 5% 할인 1년내내 5%혜택 (3D영화 포함) 월요일~금요일 5% 할인 토요일~일요일 3% 할인 월요일~ 목요일 4% 할인 금요일~일요일 3%할인 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 11 11

2. 한국의 영화 관람객 수 증가는 215 년에도 지속 전망 한국의 215 년 영화 관람객 수는 전년 대비 4% 성장해 2 억 2 천만명을 상회할 것으로 전망한다. 215 년 국내 영화 시장의 지속적인 성장을 전망하는 이유는 가족 관람 증대에 따른 어린이 및 중장 년층 관람객 증가 지속과 함께 이동통신사의 영화 마케팅 활용 증대로 연간 1 천만명 수준의 젊은층 관객 유입을 기대하기 때문이다. 또한, 올해 개봉 예정인 다수의 블록버스터 영화 라인업도 국내 관 객 증가로 이어질 것으로 예상한다. 영화 관람 연령층의 확대 지속과 전국적인 멀티플렉스 보급 확대 로 국내 영화 관람객 수는 매년 꾸준한 상승을 지속해 왔다. 214 년에는 세월호 참사로 상반기 관람 객 수 증가가 부진했음에도 연간 총 관람객 수가 2 억 1,56 만명을 기록해 전년 대비.8%의 성장하 며 2 년 연속 연평균 관람객 2 억 1 천만명대를 유지했다. 214 년 이후 향후 3 년간 한국 영화 관람객 수는 CAGR 3%의 성장을 지속하며 217 년에는 관객수가 2 억 3 천만명을 상회할 것으로 전망한다. Figure 19 국내 영화 관람객 수 추이 및 전망 (mil) 23 2 17 14 11 8 5 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 한국영화진흥위원회, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 2 전국 멀티플렉스 개수 및 추이 전망 (개) 중소도시 서울 및 광역시 35 3 25 2 15 1 5 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E 217E 자료: 한국영화진흥위원회, 미래에셋증권 리서치센터 12 12

1) 이동통신사 마케팅 경쟁에 따른 젊은층 관객 유입 증가 국내 주요 이동통신사들이 영화 관람권을 활용한 마케팅을 강화함에 따라 215 년에는 연간 1, 만명 수준의 추가 관객 유입 효과를 기대한다. 지난 1 월부터 시행된 단말기유통구조개선법 (단통법)으로 이동통신사들의 신규 가입자 유치에 집중되던 마케팅 비용이 기존 고객 유지로 이동하면서 멤버쉽 혜택이 강화되었다. 이에 각 이동통신사는 기존 고객을 유지하기 위한 멤버쉽 서비스 강화의 일환으로 영화 무료 관람 혜택을 늘리고 있다. 현재 국내 이동통신사 3 사의 가입고객 수는 5,721 만명으로 이 중 1~2%의 고객이 VIP 혜택을 이용한다고 가정할 경우 VIP 고객 수는 945 만명이다. 최근 KT 는 VIP 고객에게 연간 6 회 지급되던 무료 영화 관람권을 12 회로 늘렸고, LG 유플러스의 경우도 기존 12 회에서 24 회로 늘렸다. 이에 KT 및 LG 유플러스의 VIP 고객의 경우 연간 6~12 회의 무료 영화 관람권을 추가로 지급받게 되어 연간 총 2,912 만장의 영화 관람권 유입을 기대할 수 있다. KT 의 경우 스타벅스 무료 커피 또는 영화 관람권 중 선택사항이므로, 5%의 고객이 선택을 한다고 가정하였다. 또한, KT 의 고객 중 이미 연간 12 회 가량의 영화를 관람 중인 고객과 LG 유플러스의 경우 연간 24 회를 모두 소진하지 못하는 고객을 감안했을 때, 전체 추가 영화 관람권 중 절반 수준의 관객만 유입되더라도 총 1, 만명의 관객 증가 효과를 기대한다. 또한, LTE 가입 고객의 지속 증가는 VIP 고객 증대로 이어져 추가 영화 관객 유입이 지속될 것으로 전망한다. Figure 21 이동통신사 추가 관객 유입 가정 가입고객 중 VIP 연간 무료영화 혜택 추가 유입 관객 수 (만명) Total VIP 비중 VIP 고객수 변경 전 변경 후 추가 적용비율 Total SKT 2,861 2 572 6 - - - KT 1,733 15 26 6 12 1,559 5%*5% 1,66 LGU+ 1,127 1 113 12 24 1,352 5% Total 5,721 945 2,912 1,66 자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 22 이동통신사 추가 관객 유입 가정 총 무료 제공횟수 일반대상 혜택 VIP 산정 자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터 SKT KT LGU+ VIP : 연 12 회 VVIP, VIP : 연 24 회 VIP : 연 6 회 (스타벅스 or CGV 중 택 1) 다이아몬드 : 연 6 회 CGV 주중 1 천원/ 메가박스 1 천원 할인 메가박스 1 천원 할인 주말 3 천원 할인 *연말 등급 산정 *납부금액 (전년 9 만원) Figure 23 이동통신 3 사의 LTE 가입 고객 추이 및 비중 *연말 등급 산정 *분기별 승급: 95 요금제 이상 *납부금액 (전년 1 만원) *전월 이용 요금제에 따라 바로 등급 산정 *8 요금제 이상 VIP (') LTE (LHS) LTE portion (RHS) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 7 6 5 4 3 2 1 211 212 213 214 자료: 미래창조과학부, 미래에셋증권 리서치센터 13 13

2) 어린이 및 중장년층 관객 증가 어린이 및 중장년층의 관객 증가에 따른 영화 관람객 연령층 확대로 한국의 영화 관람객 수 증가는 지속될 것으로 전망한다. 어린이 동반 관람객 증가는 이들의 부모가 멀티플렉스의 보급이 활성화되던 2 년대의 2~3 대 주요 관람객으로 영화 관람이 익숙한 세대이기 때문이다. 가족간의 여가 시간 증가와 문화 생활 수요 증대로 자녀를 동반하는 관람객이 지속적으로 늘어나고 있는데, 이는 더빙영화의 관람객 증가에서도 확인할 수 있다. 27 년에 개봉한 슈렉 3 와 28 년에 개봉한 쿵푸팬더 1 의 경우 더빙 타입의 관객 수는 전체의 27%와 34%였으나 212 년에 개봉한 장화신은 고양이 및 214 년에 개봉한 드래곤길들이기 2 의 더빙 영화 관객수는 각각 64.1% 및 73.2%까지 상승했다. 27-28 년 대비 212 년 더빙영화 관람객 비중이 두 배 이상 증가한 것은 어린이를 동반한 가족 관객 증가에서 기인한다. 어린이 관객 증가와 함께 영화 관람 연령층 확대의 또 다른 트렌드는 중장년층 관람객 증가이다. 은퇴 이후 시간적 금전적 여유가 있는 중장년층의 영화 관람의 증가는 멀티플렉스 보급 확대에 따른 접근의 용이성과 타 여가 활동 대비 금전적, 체력적 소모가 적은 것이 가장 주요한 요인이다. 이는 베이비부머(단카이세대 1947~49 년생)의 은퇴가 완료된 일본의 65 세 이상 장년층의 취미활동 중 비율 증가가 가장 큰 부문이 영화감상인 것에서도 확인할 수 있다. 우리나라의 1 차 베이비부머 세대(1955 년~64 년생)은 약 7 만명이 넘을 것으로 추산되는데, 이들의 은퇴가 본격적으로 시작되면서 219 년까지 매년 15 만명이 은퇴를 앞두고 있다. 또한 지난 3 년간 연간 한국 박스오피스 1 위를 차지한 1, 만명 이상의 관객을 동원한 영화의 연령별 예매 비율 중 4 대 이상의 비중이 212 년 도둑들의 34%에서 214 년 명량에서는 47%까지 상승했다. 이 같은 중장년층의 영화 관람 확대를 위해 는 45 세 이상 고객에게 노블레스 회원 자격을 주어 매년 할인쿠폰 등을 제공하고 있으며, 213 년 대비 214 년에는 노블레스 회원이 약 3% 증가하는 등 빠른 증가세를 보이고 있다. Figure 24 애니메이션 영화의 더빙 관람객 수 및 비중 Figure 25 4 대 이상 예매 비중 (') 관람객 수 (좌) 비중 (우) 2,5 2, 1,5 1, 5 8 7 6 5 4 3 2 1 5 45 4 35 3 27, 슈렉3 28, 쿵푸팬더1 212, 장화신은 고양이 214, 드래곤길들이기2 25 2 212, 도둑들 213, 7번방의 선물 214, 명량 자료: 영화진흥위원회, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 맥스무비, 미래에셋증권 리서치센터 14 14

V 3) 기대되는 215 년 영화 라인업 215 년 개봉이 예정된 국내외 블록버스터 영화 라인업도 한국 영화화 관람객 수 증가로 이어질 것으로 전망한다. 해외 영화로는 이름만 들어도 알만한 블록버스터급 블 시리즈물의 개봉이 예정되어 있다. 214 년에는 기대가 모아진 유명 시리즈물이 어메이징징 스파이더맨, 엑스맨, 트랜스포머 4, 3 등 총 4 편이었으나 215년에 에는 대략 8개 이상의 유명 시리즈물의 개봉이 예정되어 있다. 4 월 개봉이 예정된 어벤져스: 에이지 오브 울트론 은 작년 우리나라에서 촬영해 많은 관심이 모아졌으며, 6 월 개봉이 예정된 쥬라기월드, 7 월 개봉이 예정된 터미네이터 제니시스 등의 흥행이 예상된다. 공상과학 영화를 대표하는 스타워즈: 깨어난 포스 는 1 년 만에에 다시 제작되면서 영화 팬들의 큰 기대를 모으고 있다. 또한, 분노의 질주 시리즈의 7 번째 작품인 분노의 질주: 더 세븐 과 7 시리즈의 24 번째 영화인 7 스펙터, 매드맥스 4, 미션임파서블블 5 등 다수의 대작 시리즈 영화가 개봉을 앞두고 있다. 국내 영화도 기대되는 작품이 많은데, 특히 사극 영화의 선전이 기대된다. 25 년에 개봉해 1,2 만명 이상의 관객을 동원했던 왕의 남자 를 연출한 이준익 감독과 송강호, 유아인 주연의 사도 와 211 년 개봉해 5 만명 가까운 관객 수를 기록한 조선명탐정: 각시투구꽃의 비밀 의 속편 격인 조선명탐정: 사라진 놉의 딸, 이병헌, 전도연 주연의 주 협녀, 조선의 호랑이 사냥꾼의 이야기를 그린 최민식 주연의 대호, 조선시대 판소리 대가의의 이야기를 판소리 선율에 담아낸 류승룡, 수지 주연의 도리화가 등의 흥행이 기대된다. Figure 26 215 년 주요 외화 개봉 예정작 자료: 언론자료, 미래에셋증권 리서치센터 15 15

V Figure 27 215 년 주요 국내영화 개봉 예정작 자료: 언론자료, 미래에셋증권 리서치센터 16 16

3. 수익성 turnaround 의 원년 215 년은 국내외 영화 관람객 수 성장과 함께 의 수익성 개선이 가시화 될 것으로 전망한다. 이는 영화 관람 및 매점 판매 단가에 따른 Top-line 성장과 중소도시 멀티플렉스의 수익성 제고 및 자회사 실적 개선에 따른 연결 실적 개선 가시성이 높아질 것으로 전망하기 때문이다. 214 년 한국 의 총 관객 수는 213 년 대비.8% 상승하였으나 극장 입장권 매출액은 같은 기간 동안 7.3% 증가 한 1 조 6,641 억원으로 역대 최대 액수를 기록했다. 이는 극장의 가격 차별화 정책 등의 평균 관람 요금 상승에서 기인한다. 1) 영화 관람 및 매점 판매 단가 상승에 따른 Top-line 성장 영화관 평균 단가 인상으로 215 년에는 평균티켓가격(ATP) 및 평균매점판매가격(SPP)가 각 3% 및 6% 상승할 것으로 전망한다. 작년 2 월 단행한 티켓 가격 다변화 정책의 효과로 214 년 ATP 는 213 년 대비 약 6% 상승하였다. 215 년에는 3D, IMAX, 4DX 등의 특화관 및 골드클래스 등의 프 리미엄 상영관 매출 비중 상승(214 년 7.8% 215 년 8.9%)으로 전년 대비 3% 수준의 ATP 상승 을 전망한다. 또한 매점 메뉴 다각화로 지난 214 년 4 분기에는 6 분기만에 SPP 가 상승 전환하였다. 카라멜 팝콘보다 5 원이 비싼 작년 12 월에 출시된 신메뉴인 쉐이크 팝콘의 판매 사이트가 확대되 고 있어 215 년에도 SPP 는 전년 동기 대비 6% 상승을 전망한다. 평균 가격 단가 상승에 따른 매출 증대와 함께 마진율이 높은 SPP 의 상승은 수익성 개선 효과를 증대시킬 것으로 예상한다. Figure 28 ATP 추이 및 전망 (KRW) 8,4 Figure 29 SPP 추이 및 전망 (KRW) 2,2 8, 7,6 2, 7,2 1,8 6,8 6,4 212 213 214 215E 216E 217E 1,6 212 213 214 215E 216E 217E 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 3 프리미엄 티켓 매출 추이 및 전망 Figure 31 쉐이크 팝콘 (mil) 12 # of tickets (LHS) % of tickets (RHS) 16 1 14 8 12 6 1 4 8 2 6 212 213 214 215E 216E 217E 4 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 17 17

2) 중소도시 멀티플렉스 주도의 수익성 제고 의 수익성 제고를 전망하는 또 하나의 이유는 지방 중소도시에서의 영화 관람객 수 증대에 따른 비용 효율성 증대 때문이다. 25 년 이후 수도권 주요도시 및 지방의 중소도시에서의 활발한 멀티플렉스 건설로 영화 관람 인프라가 구축되면서 중소도시를 중심으로 영화 관람객 수가 증가하고 있다. 이에 중소도시에서의 스크린당 관객수는 과거 3 년간 8% 증가해 서울 및 광역시의 증가율 3%를 크게 상회했다. 214 년의 부산 및 대전의 스크린당 관객 수는 전년 대비 감소했으나 강원, 충남, 제주 등의 지역에서 중소도시를 중심으로 스크린당 관객수가 증가 추세에 있다. 스크린당 관람객 수 증가는 멀티플렉스의 고정비용 비율을 감소시켜 수익성을 개선시킬 수 있을 것으로 기대한다. 영화 관람 연령대의 확대와 대도시 대비 부족한 문화 시설 및 멀티플렉스 간의 경쟁이 심하지 않은 환경적 요인도 중소도시에서 영화관 집객도를 높이는 요인이 되고 있다. 따라서 중소 도시에서의 스크린당 관람객 수 증가로 대도시 대비 낮은 영화관 임대료를 감안했을 때 수익성 개선을 기대할 수 있다. 서울의 216 년 스크린당 관객 수가 214 년 대비 2 천명 증가할 것으로 예상할 경우 영업이익률은 22%로 동일할 것으로 예상된다. 그러나, 충청남도의 경우 스크린당 관객 수가 5 천명이 증가할 것으로 예상되어 임대료 차이만을 고려했을 때 영업이익률이 3ppt 개선되는 것을 기대할 수 있다. Figure 32 서울 및 충청남도 스크린당 수익성 비교 구분 단위 214 216E 서울 충청남도 서울 충청남도 스크린당 관객 수 (천명) 127 84 129 89 평균 티켓 비용 (원) 8,8 7,429 8,8 7,429 매출 1,26 624 1,42 661 매출원가 (티켓매출 5%) (백만원) 513 312 521 331 매출총이익 513 312 521 331 임대료 (매장용 빌딩) 천원/m² 239 56 239 56 (2 석, 17m²) 4.6 9.6 4.6 9.6 기타비용 동일 (백만원) 25 25 25 25 영업이익 222 52 231 71 영업이익률 22 8 22 11 자료: 미래에셋증권 리서치센터 Figure 33 주요 도시 및 지역의 스크린당 관객 수 추이 및 전망 Figure 34 지역별 영화 관람 횟수 (214 년) (') 15 부산 대전 강원 충남 제주 (회) 7 13 11 9 7 6 5 4 3 2 1 Average=4.2 5 3 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 서울시 부산시 대구시 인천시 광주시 대전시 울산시 경기도 강원도 경상북도 경상남도 충청북도 충청남도 전라북도 전라남도 제주도 자료: 영화진흥위원회, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 영화진흥위원회, 미래에셋증권 리서치센터 18 18

정윤미, Analyst,3774 1915, yoonmi.jung@ miraeasset.com V 3) 자회사 실적 개선에 따른 영업이익 상승 기대 215 년에는 국내외에서 4DX 스크린 확대가 예상됨에 따라 포디플렉스 및 시뮬라인의 적자 축소로 의 수익성 개선을 전망한다. 는 4DX 상영관 사업과 관련한 포디플렉스(95% 보유) 및 시뮬라인(65% 보유)을 자회사로 두고 있다. 2144 년에는 두 회사의 영업적자는 5억 수준이었으 나 올해는 BEP 를 전망하고 있어 작년 대비 5 억원의 영업이익 상승 효과를 기대할 수 있다. 4DX 는 포디플렉스가 세계 최초로 상용화한 오감체험 특별관으로, 특수수 장비들이 설치돼 영화 장면에 따 라 의자가 움직이거나 진동, 바람, 물, 향기 등 다양한 효과를 제공한다. 시뮬라인이 4D 모션체어를 제작하여 포디플렉스에 장비를 판매하며 며, 포디플렉스는 시뮬라인에서 제공받은 모션체어와 함께 스 크린 설치 등 4DX 관을 제작한다. 포디플렉스는 4DXX 관을 에 제공하게 되며, 이 때 발생한 초기 장비 매출과 함께 향후 티켓 판매에 연동된 추가 추 매출이 발생한다. 일반적으로 주말 2D 영화 기준으로 4DX의 티켓 가격은 일반 티켓 대비 4, 원이 비싼데,, 이 추가 비용은 배급사와 영화관, 포디플렉스가 각각 같은 비율로 나누게 된다. 현재 4DX4 관은 3 개국에 141 개의 스크린이 있으며, 국내에는 222 개의 스크린이 상영중이다. 4DX 의 경우우 3D와 2D 영화에 모두 적용이 가능해 3D영화 처럼 특수 제작된 영화의 유무에 따라 관객 수의 변동성이 크지 않다는 장점이 있다. 국내에서도 지 난 29 년 이후 꾸준히 관객 수가 증가하는 모습을을 보여주고 있다. 또한, 중국의 경우 29 년에 7 개에 불과했던 3D 영화관이 1 만 2 천여개로 급증했고, 3D 영화가 전체 개봉영화의 25% 를 상회 하는 등 생동감 있는 영화 관람을 선호한다. 이러한 중국 관객의 성향을 고려할 때, 의 적극 적인 중국 진출과 함께 포디플렉스의 매출 성장을 기대하며, 기 2177 년에는 의 연결기준 영업 이익 기여도가 1% 수준으로 상승할 것으로 전망한다 다. Figure 35 포디플렉스 및 시뮬라인 사업 구조 자료: 미래에셋증권 리서치센터 Figure 36 4D 영화 관객수 및 점유율 추이 Figure 37 3D 영화 관객수 관 및 점유율 추이 (') (') 3, 관객수(좌) 관객점유율(우) 1..4 18, 관객수(좌) 관객점유율(우) 12. 2,5 2, 1..2 1.. 16, 14, 12, 1. 8. 1,5 1, 5..8..6..4..2 1, 8, 6, 4, 2, 6. 4. 2. 29 21 211 212 213 214.. 29 21 211 212 213 214. 자료: 미래에셋증권 리서치센터 자료: 미래에셋증권 리서치센터 19 19

Ⅲ. 실적 전망 개별 재무제표 의 개별 재무제표 기준 215 년 매출액은 9,473 억원 (+9.6% YoY) 및 영업이익 755 억원 (+5.7% YoY)을 전망한다. 매출 증가는 이동통신사의 영화 예매권 마케팅 확대에 따른 연간 1 천만명 가량의 추가 관객 유입과 가족관객 증가에 따른 어린이 및 중장년증의 영화 관람 증대 지속에서 기인 한다. 또한, 프리미엄 상영관 티켓 비중 증가와 매점의 신규 팝콘 출시에 따른 평균 단가 상승 효과 도 매출 성장에 기인할 것으로 전망한다. Figure 38 연간 실적 전망 (K-IFRS 개별 기준) (십억원) 213 214E 215E 216E 매출액 773 865 947 1,23 티켓매출 511 581 635 681 매점매출 137 147 165 182 광고수익 78 81 86 9 기타 47 55 62 69 영업이익 68 71 76 84 순이익 43 33 52 59 영업이익률 8.8 8.3 8. 8.2 순이익률 5.6 3.8 5.5 5.7 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 연결 재무제표 의 연결 재무제표 기준 215 년 매출액은 1 조 1,779 억원 (+13.3% YoY) 및 영업이익 735억 원 (+41.1% YoY)을 전망한다. 주요 매출 성장 이유는 중국 중심의 멀티플렉스 확대에 따른 것으로 215 년 및 216 년 중국 매출은 전년 대비 각각 66% 및 115%의 고정장을 기대한다. 215 년에는 중 국의 기존점 수익 개선에도 공격적인 중국 사업 확장에 따른 영업적자가 지속될 것으로 전망하지만, 자회사 수익성 개선에 따른 영업이익률 상승을 전망한다. Figure 39 연간 실적 전망 (K-IFRS 연결 기준) (십억원) 213 214E 215E 216E 매출액 916 1,39 1,178 1,4 본사 773 865 947 1,23 연결대상 143 175 231 377 영업이익 52 52 74 13 순이익 12 24 46 63 영업이익률 5.6 5. 6.2 7.3 순이익률 1.3 2.3 3.9 4.5 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 2 2

1 정윤미, Analyst, 3774 1915, yoonmi.jung@miraeasset.com Figure 4 분기별 실적 추정치 (K-IFRS 연결 기준) (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 213 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 214E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 215E 매출액 225 211 267 213 916 247 225 38 259 1,39 286 254 356 281 1,178 본사 188 17 234 181 773 21 18 266 28 864 235 199 294 22 947 자회사 37 41 33 32 143 37 45 41 51 175 51 56 62 62 231 중국 7 11 11 13 42 16 13 15 16 6 18 24 29 3 1 베트남 15 16 14 13 58 16 17 16 15 63 18 16 19 17 7 기타 16 14 7 6 43 4 16 1 2 5 15 15 15 15 6 % of sales 본사 84 81 88 85 84 85 8 87 8 83 82 78 83 78 8 자회사 16 19 12 15 16 15 2 13 2 17 18 22 17 22 2 중국 3 5 4 6 5 6 6 5 6 6 6 1 8 11 9 베트남 7 8 5 6 6 6 8 5 6 6 6 6 5 6 6 기타 7 7 3 3 5 2 7 3 8 5 5 6 4 5 5 영업이익 21 11 22 (3) 52 1 3 34 5 52 21 11 34 8 74 순이익 11 16 (15) 12 3 24 (3) 23 14 7 22 4 46 YoY 매출액 37 16 15 6 18 1 7 15 21 13 16 13 16 9 13 영업이익 58 (44) (1) N/A (7) (54) (71) 53 TP 1 118 235 (1) 52 41 순이익 124 (99) (56) N/A (78) (71) (91) 47 RN 94 328 N/A (7) TP 97 영업이익률 9.3 5.3 8.3 (1.3) 5.6 3.9 1.4 11. 2.1 5. 7.3 4.2 9.4 2.9 6.2 순이익률 5..1 6. (7.2) 1.3 1.3. 7.7 (1.3) 2.3 4.8 2.7 6.2 1.3 3.9 자료:, 미래에셋증권 리서치센터

4 정윤미, Analyst, 3774 1915, yoonmi.jung@miraeasset.com Figure 41 중국 멀티플렉스당 매출-비용 모델 (백만원) Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q6 Q7 Q8 Q9 Q1 매출액 5 65 845 1,99 1,28 1,329 1,462 1,68 1,769 1,946 매출원가 275 358 465 582 64 74 775 82 92 992 영업비용 5 5 5 5 55 55 55 55 6 6 영업이익 (275) (28) (12) 16 18 75 137 238 267 354 영업이익률 (55) (32) (14) 1 1 6 9 15 15 18 주요 가정: 1) 초기 1 년간 분기별 매출 성장 3% (매출액 1 년 이후 2 배 성장), 이후 1 년간은 분기 매출 성장 1% 2) 매출원가 초기 1 년간 55%, 이후 53%로 감소 (최소 상영 개런티 비용 등) 3) 평균 영업비용 초기년도 분기당 5 억원, 이후 5.8 억원으로 상승 (인건비 증가 및 시설 관리 등이 주요인) 4) 12 개월만에 영업수익 흑자 전환 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 42 중국 사업 전망 (백만원) 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 신규 사이트 개수 4 4 5 8 4 5 7 8 2, 2,6 3,38 4,394 4,833 5,317 5,848 6,433 2, 2,6 3,38 4,394 4,833 5,317 5,848 2,5 3,25 4,225 5,493 6,42 6,646 4, 5,2 6,76 8,788 9,667 2, 2,6 3,38 4,394 2,5 3,25 4,225 3,5 4,55 4, 매출액 (신규 사이트) 2, 4,6 8,48 15,24 2,652 27,53 36,125 45,763 매출액 (기존 사이트) 15,514 19,81 2,98 14,95 19,12 24,277 24,629 18,321 총 매출액 17,514 24,41 28,578 29,974 39,664 51,779 6,754 64,85 (1,1) (83) (479) 65 72 299 549 952 (1,1) (83) (479) 65 72 299 549 (1,375) (1,38) (599) 81 9 374 (2,2) (1,66) (958) 13 143 (1,1) (83) (479) 65 (1,375) (1,38) (599) (1,925) (1,453) (2,2) 영업이익 (신규 사이트) (1,1) (1,93) (2,684) (3,651) (3,222) (2,711) (2,374) (2,168) 영업이익 (기존 사이트) (84) (1,27) (1,42) (775) 936 1,195 1,213 92 총 영업이익 (1,94) (2,957) (3,726) (4,426) (2,286) (1,516) (1,161) (1,266) 자료:, 미래에셋증권 리서치센터

Summary financial statements 손익계산서 12 월 결산 (십억원) 213 214E 215E 216E 매출액 916 1,39 1,178 1,4 매출원가 448 527 592 76 매출총이익 468 512 586 694 판매비와관리비 416 46 513 591 영업이익 (조정) 52 52 74 13 영업이익 52 52 74 13 순이자손익 (17) (16) (16) (22) 지분법손익 1 4 4 5 기타 (2) (4) 1 (1) 세전계속사업손익 15 36 62 84 법인세비용 3 13 16 21 당기순이익 12 23 46 63 당기순이익 (지배주주지분) 13 24 46 63 EPS (지배주주지분, 원) 68 1,15 2,187 2,992 증가율&마진 213 214E 215E 216E 매출액증가율 17.5 13.5 13.3 18.8 매출총이익증가율 13.4 9.5 14.4 18.3 영업이익증가율 (6.6) 1.1 41.2 39.8 당기순이익증가율 (76.6) 91.9 9.2 36.8 EPS 증가율 (76.9) 89.2 9.2 36.8 매출총이익율 51.1 49.3 49.8 49.6 영업이익률 5.6 5. 6.2 7.3 당기순이익률 1.4 2.3 3.9 4.5 대차대조표 12 월 결산 (십억원) 213 214E 215E 216E 유동자산 239 25 226 223 현금및현금성자산 86 98 65 39 단기금융자산 13 11 12 12 매출채권 14 12 111 134 재고자산 12 13 12 11 기타유동자산 25 25 25 25 비유동자산 86 94 1,13 1,31 유형자산 58 587 763 972 투자자산 73 72 75 78 기타비유동자산 28 281 265 26 자산총계 1,99 1,19 1,329 1,533 유동부채 455 54 62 748 매입채무 153 199 216 261 단기금융부채 214 217 297 397 기타유동부채 87 88 89 9 비유동부채 265 291 292 294 장기금융부채 184 215 215 215 기타비유동부채 82 76 78 8 부채총계 721 794 894 1,42 지배주주지분 372 387 426 481 비지배주주지분 6 9 9 9 자본총계 379 396 434 49 BVPS (원) 17,591 18,271 2,18 22,75 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 현금흐름표 12 월 결산 (십억원) 213 214E 215E 216E 영업현금 59 156 65 8 당기순이익 12 23 46 63 유무형자산상각비 67 89 115 131 기타 38 (12) (16) (139) 운전자본증감 (57) 55 1 24 투자현금 (29) (172) (171) (198) 자본적지출 (156) (136) (16) (184) 기타 (53) (37) (11) (14) 재무현금 53 23 73 93 배당금 (7) (7) (7) (7) 자본의증가 (감소) 부채의증가 (감소) 46 29 8 1 기초현금 183 86 98 65 기말현금 86 98 65 39 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 주요투자지표 12 월 결산 213 214E 215E 216E 자기자본이익률 3.5 6.4 11.4 14. 총자산이익률 1.2 2.1 3.7 4.4 재고자산보유기간 (일) 3. 4.4 3.9 3.1 매출채권회수기간 (일) 34.7 36.1 33. 32. 매입채무결재기간 (일) 62.1 61.8 64.2 62.2 순차입금/자기자본 79. 81.4 1. 114.2 이자보상배율 (x) 3. 3.2 4.5 4.7 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 23 23

Recommendations 종목별 투자의견 (12개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +1% 초과 HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±1% 이내 REDUCE : 현주가 대비 목표주가 -1% 초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±1% 내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +1% 초과 NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±1% 이내 UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -1% 초과 Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보 로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. [작성자 : 정윤미] 담당자 보유주식수 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 1%이상 보유여부 유가증권 종목 계열사 담당자 자사주 종류 Target Price and Recommendation Chart () (KRW) Stock Price Target Price 76, 71, 66, 61, 56, 51, 46, 41, 36, 31, 26, 21, 16, 11, 6, 1, Feb13 Aug13 Feb14 Aug14 Feb15 Date Recommendation 12m target price 214-8-29 BUY (Initiate) 7, 214-1-2 BUY 7, 214-11-11 BUY 7, 215-2-27 BUY 78, (Up) 24 24